資金成本和資本結(jié)構(gòu) 課件

資金成本與資本結(jié)構(gòu)資金成本與資本結(jié)構(gòu)1教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)資金成本第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)資金成本2第一節(jié)資金成本4.1.1資金成本的概念及應(yīng)用4.1.2資金成本的計(jì)算第一節(jié)資金成本4.1.1資金成本的概念及應(yīng)用3第一節(jié)資金成本

一、資金成本概述

（一）資金成本的概念

資金成本是指企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價(jià)。有時(shí)也稱資本成本。（籌資角度）資金成本是投資者讓渡資金使用權(quán)所要求的必要收益率。（投資角度）

廣義的資金成本是指企業(yè)籌集和使用全部資金所付出的代價(jià)。

狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金的成本。所以長期資金的成本也被稱為資本成本。第一節(jié)資金成本一、資金成本概述

（一）資金成本的概4資金使用費(fèi)用：經(jīng)常發(fā)生，又稱資金占用費(fèi)如股東的股息、紅利、債券及銀行借款支付的利息資金籌集費(fèi)用：一次性支付如發(fā)行股票，發(fā)行債券支付的印刷費(fèi)、律師費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)及廣告宣傳費(fèi)資金使用費(fèi)用：經(jīng)常發(fā)生，又稱資金占用費(fèi)資金籌集費(fèi)用：一次性支5第一節(jié)資金成本二、資金成本的作用1.資金成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。2.資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。3.資金成本是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度。第一節(jié)資金成本二、資金成本的作用6

第一節(jié)資金成本

DK=————

P-f

計(jì)算公式也可表示為：

每年的用資費(fèi)用資金成本(率）＝——————————————

籌資總額(1－籌資費(fèi)用率)

每年的用資費(fèi)用

資金成本(率）＝——————————————

籌資總額－籌資費(fèi)用用4.1.2資金成本的計(jì)算資金成本率是指每年的用資費(fèi)用與籌資凈額的比值資本的表現(xiàn)形式有兩種：資本成本額（絕對(duì)數(shù)）和資本成本率（相對(duì)數(shù)）第一節(jié)資金成本7個(gè)別資金成本的計(jì)算綜合資金成本的計(jì)算邊際資金成本的計(jì)算個(gè)別資金成本的計(jì)算8個(gè)別資金成本包括：銀行借款成本債券成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本債務(wù)成本權(quán)益成本個(gè)別資金成本包括：銀行借款成本債務(wù)成本權(quán)益成本9第一節(jié)資金成本（一）負(fù)債類資金成本的計(jì)量1、長期借款成本長期借款資金成本=

長期借款的籌資費(fèi)用一般數(shù)額很小,可忽略不計(jì)，這時(shí)可按下列公式計(jì)算：長期借款資金成本=長期借款年利率（1-所得稅率）銀行借款籌資總額×利率第一節(jié)資金成本（一）負(fù)債類資金成本的計(jì)量10例1某公司向銀行借入一筆借款2000萬元，手續(xù)費(fèi)率O．1％，借款的年利息率為6％，期限1年，到期一次還本付息。公司所得稅稅率為33％。測(cè)算這筆銀行借款的資本成本。

根據(jù)公式，該筆銀行借款的資本成本測(cè)算如下：Kt=2000×6％×(1—33％)/2000×(1—0．1％)=4．024％例2如果不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則這筆銀行借款的資本成本為多少?Kt=6％×(1—33％)=4．02％例4.1P72例1某公司向銀行借入一筆借款2000萬元，手續(xù)費(fèi)率O．11第一節(jié)資金成本2、債券資金成本債券資金成本中的籌資費(fèi)用一般較高，應(yīng)予考慮。債券的籌資額應(yīng)按具體發(fā)行價(jià)格計(jì)算。計(jì)算公式為：

債券資金成本=

債券面值*年利率（1-所得稅稅率）=債券發(fā)行價(jià)格*（1-籌資費(fèi)用率）例4.2：P72例4.3：P73第一節(jié)資金成本2、債券資金成本例4.2：P72例4.12例5某公司計(jì)劃按等價(jià)方式發(fā)行公司債券籌集資本，債券面值為1000元，期限5年，票面利率8％，擬發(fā)行l(wèi)0000張，該債券每年結(jié)息一次，到期按面值償還本金。發(fā)行債券的籌資費(fèi)率為3％，公司所得稅稅率為33％。在不考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，測(cè)算該批債券的資本成本。根據(jù)公式，可測(cè)算債券的資本成本如下：Kb=1000×10000×8％x(1—33％)/1000×10000×(1—3％)=5．526％例5某公司計(jì)劃按等價(jià)方式發(fā)行公司債券籌集資本，債券面值為13第一節(jié)資金成本（二）權(quán)益資金成本的計(jì)算1、優(yōu)先股成本優(yōu)先股面值*股利支付率

=

優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格*（1-籌資費(fèi)用率）例題4.4P74第一節(jié)資金成本（二）權(quán)益資金成本的計(jì)算例題4.4142、普通股資金成本普通股的籌資費(fèi)用是指發(fā)行普通股時(shí)發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用，包括發(fā)行費(fèi)、印刷費(fèi)、律師費(fèi)、財(cái)產(chǎn)評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)等；普通股的使用費(fèi)為支付給股東的股利。普通股股利支付的情況比較復(fù)雜，取決于企業(yè)的獲利水平和股利政策。因此，其資金成本的計(jì)算也比較復(fù)雜，下面介紹兩種常用的普通股資金成本計(jì)算方法。股利折現(xiàn)模型怎本資產(chǎn)定價(jià)模型2、普通股資金成本普通股的籌資費(fèi)用是指發(fā)行普通股時(shí)發(fā)生的相關(guān)15股利貼現(xiàn)模型公式中，P0為普通股籌資凈額，即股票籌資總額扣除發(fā)行費(fèi)用；Dt為普通股第t年的股利額；Kc為普通股投資的必要報(bào)酬率，即普通股資本成本。2、普通股資金成本股利貼現(xiàn)模型2、普通股資金成本16（1）固定股利模型法如果股份制企業(yè)采用固定股利政策，即每股股票每年可得到相等金額的股利。因?yàn)槠胀ü晒衫惡笾Ц?，不具有抵稅作用。因此，在固定股利政策下普通股資金成本的計(jì)算與優(yōu)先股類似。公式中，Kc為普通股資本成本；D為年股利額；Po為普通股籌資凈額。（1）固定股利模型法如果股份制企業(yè)采用固定股利政策，即每股股17例11某公司計(jì)劃發(fā)行普通股籌集資金，確定每股發(fā)行價(jià)格為20元，發(fā)行股數(shù)為1000萬股，籌資費(fèi)率為4%，該公司實(shí)行的是固定股利政策，每年每股分派現(xiàn)金股利1.4元。測(cè)算普通股的資本成本。根據(jù)公式測(cè)算該普通股的資本成本如下例4.5P75例11某公司計(jì)劃發(fā)行普通股籌集資金，確定每股發(fā)行價(jià)格為218（2）固定股利增長率公司采用固定增長的股利政策，股利增長率為G，則資本成本公式為：例4.6P75（2）固定股利增長率公司采用固定增長的股利政策，股利增長率為19例12按例11中的資料，如果該公司實(shí)行的是固定增長的股利政策，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利為每股1．4元，以后每年股利以5％的增長率增長，其資本成本是多少?例12按例11中的資料，如果該公司實(shí)行的是固定增長的股20普通股資金成本資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型描述了投資的預(yù)期投資報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，該模型的公式為：公式中，Kc為股票投資的必要投資率，即普通股的資本成本；RF為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm為證券市場(chǎng)平均報(bào)酬率；β為股票的貝塔系數(shù)，反映某公司股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小。普通股資金成本資本資產(chǎn)定價(jià)模型21例13已知無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4％，證券市場(chǎng)預(yù)期投資報(bào)酬率為12％，某公司股票的值為I.2。測(cè)算該公司股票的資本成本。例13已知無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4％，證券市場(chǎng)預(yù)期投資報(bào)酬率為1222、普通股成本按總額計(jì)算按單價(jià)計(jì)算例題4、P842、普通股成本按總額計(jì)算按單價(jià)計(jì)算例題4、P8423第一節(jié)資金成本3、留存收益資金成本留存收益是由公司稅后凈利在扣除當(dāng)年股利后形成的，其所有權(quán)屬于股東。公司使用留存收益屬于內(nèi)部籌資，不需要花費(fèi)籌資費(fèi)用包括盈余公積和未分配利潤股東之所以把留存收益留在公司而沒有以股利的形式取走，是想讓這部分留存收益為股東帶來更高的收益。第一節(jié)資金成本3、留存收益資金成本留存收益是24留存收益成本是一種機(jī)會(huì)成本，是以股東放棄進(jìn)行其他投資的收益為代價(jià)的。由于留存收益成本是一種機(jī)會(huì)成本，而不是實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用，所以只能對(duì)其進(jìn)行估算。留存收益成本估算方法和普通股相同，只是沒有籌資費(fèi)用。留存收益實(shí)質(zhì)——股東對(duì)企業(yè)的追加投資與普通股一樣希望取得一定的報(bào)酬率。留存收益實(shí)質(zhì)——股東對(duì)企業(yè)的追加投資與普通股一樣希望取得一定25計(jì)算留存收益成本的方法1、固定股利：留存收益成本=（每年固定股利/利用留存收益的金額）2、股利增長模型法：留存收益成本=（預(yù)期第一年股利/利用留存收益的金額）+增長率計(jì)算留存收益成本的方法1、固定股利：26綜合資本成本綜合資本成本的概念

綜合資本成本也稱加權(quán)平均資本成本，它通常是以各種資本占全部資本總額的比例為權(quán)數(shù)，分別乘以各自的個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均測(cè)算的。公式中，Kw為綜合資本成本；Wi為第i種資本占全部資本總額的比例，其中Ki為第i種資本的個(gè)別資本成本。綜合資本成本綜合資本成本的概念27加權(quán)平均資金成本（一）加權(quán)平均資金成本的含義及計(jì)算綜合資金成本=∑（某種資金占總資金的比重×該種資金的成本）計(jì)算步驟：1.計(jì)算各種資金所占的比重2.計(jì)算加權(quán)平均資金成本例題4.10P772.綜合資金成本加權(quán)平均資金成本計(jì)算步驟：2.綜合資金成本28邊際資金成本

邊際資金成本指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。

（企業(yè)追加籌措資金的成本）

加權(quán)平均資金成本——企業(yè)過去、目前的資金成本新籌資后資金成本？圖中，橫軸表示企業(yè)的融資規(guī)模，縱軸表示邊際投資收益率和邊際資本成本，K為邊際資本成本，R為邊際投資收益率，A點(diǎn)為企業(yè)投資與融資的飽和點(diǎn)。yKRAx0邊際資金成本

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邊際資金成本步驟如下：

⒈確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)⒉確定各種資金不同范圍內(nèi)的成本⒊計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)

4.計(jì)算邊際資金成本(加權(quán)平均資金成本）邊際資金成本步驟如下：⒈確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)301.確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)假定某企業(yè)理想的資金結(jié)構(gòu)為長期借款20％，長期債券30％，普通股50％。當(dāng)企業(yè)籌資總額為20000萬元時(shí)，各種方式的籌資額分別為：長期借款：20000×20％＝4000（萬元）長期債券：20000×30％＝6000（萬元）普通股：20000×50％＝10000（萬元）1.確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)312.確定各種資金不同籌資范圍的資金成本假定企業(yè)財(cái)務(wù)人員根據(jù)資本市場(chǎng)狀況和企業(yè)籌資能力，測(cè)算出隨籌資增加而不斷變化的個(gè)別資金成本資料資金類別目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)籌資數(shù)量范圍資金成本長期借款20％50萬元以內(nèi)5％50萬元～500萬元以內(nèi)6％500萬元及以上7％長期債券30％500萬元以內(nèi)7％500萬～2000萬元以內(nèi)8％2000萬元及以上10％普通股50％5000萬元以內(nèi)12％5000萬元～10000萬元以內(nèi)14％10000萬元及以上16％2.確定各種資金不同籌資范圍的資金成本資金類別目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)籌323.計(jì)算籌資總額突破點(diǎn)資金類別目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)（Wi

）個(gè)別資金成本發(fā)生變化時(shí)的籌資額籌資總額突破點(diǎn)長期借款20％50萬元500萬元50÷20％=250萬元500÷20％=2500萬元長期債券30％500萬元2000萬元500÷30％=1667萬元2000÷30％=6667萬元普通股50％5000萬元10000萬元5000÷50％=10000萬元10000÷50％=20000萬元3.計(jì)算籌資總額突破點(diǎn)資金類別目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)個(gè)別資金成本籌資334.計(jì)算邊際資金成本新增資金范圍(萬元)新增資金種類及籌資額范圍（萬元）目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)個(gè)別資本成本加權(quán)平均資金成本250以下長期借款長期債券普通股50以下75以下125以下20％30％50％5％7％12％20％×5％＝1％30％×7％＝2.1％50％×12％＝6％9.1％250～1667長期借款長期債券普通股50～333.475～500125～833.520％30％50％6％7％12％20％×6％＝1.2％30％×7％＝2.1％50％×12％＝6％9.3％1667～2500長期借款長期債券普通股333.4～500500～750833.5～125020％30％50％6％8％12％20％×6％＝1.2％30％×8％＝2.4％50％×12％＝6％9.6％2500～6667長期借款長期債券普通股500～1333.4750～20001250～3333.520％30％50％7％8％12％20％×7％＝1.4％30％×8％＝2.4％50％×12％＝6％9.8％6667～10000長期借款長期債券普通股1333.4～20002000～30003333.5～500020％30％50％7％10％12％20％×7％＝1.4％30％×10％＝3％50％×12％＝6％10.4％10000～20000長期借款長期債券普通股2000～40003000～60005000～1000020％30％50％7％10％14％20％×7％＝1.4％30％×10％＝3％50％×14％＝7％11.4％20000以上長期借款長期債券普通股4000以上6000以上10000以上20％30％50％7％10％16％20％×7％＝1.4％30％×10％＝3％50％×16％＝8％12.4％4.計(jì)算邊際資金成本新增資金范圍新增資金種類及籌資額目標(biāo)資本34第二節(jié)杠桿原理一、成本習(xí)性分析（一）成本習(xí)性及分析1、成本習(xí)性：成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。2、種類（1）固定成本：不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)（2）變動(dòng)成本：隨業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)

（3）混合成本：隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)，但不成正比例3、總成本習(xí)性模型Y=a+bxY代表總成本a代表固定成本b代表單位變動(dòng)成本X代表產(chǎn)銷量第二節(jié)杠桿原理一、成本習(xí)性分析351.固定成本定義：固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響而保持固定不變的成本。例如：行政管理人員的工資、辦公費(fèi)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)費(fèi)、不動(dòng)產(chǎn)稅、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、職工教育培訓(xùn)費(fèi)。例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，月折舊費(fèi)為6000元。預(yù)計(jì)產(chǎn)量1000件2000件3000件月折舊費(fèi)6000元6000元6000元單位產(chǎn)品折舊費(fèi)6元3元2元第二節(jié)杠桿原理一、杠桿原理概述(一)成本按成本性態(tài)分類：1.固定成本定義：固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)361.固定成本特點(diǎn)：（1）從總額來看，固定資產(chǎn)總額不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，保持相對(duì)固定；（2）從單位成本來看，單位固定成本隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)呈反向變化。圖示：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）固定成本（千元）02468642

y=a0246642單位固定成本（元）Y=a/x1.固定成本特點(diǎn)：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）固定成本（千元372.變動(dòng)成本定義：

變動(dòng)成本是在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本。例如：直接材料、直接人工、推銷傭金等。例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，單位產(chǎn)品材料成本為10元。預(yù)計(jì)產(chǎn)量1000件2000件3000件材料費(fèi)10000元20000元30000元單位產(chǎn)品材料費(fèi)10元10元10元2.變動(dòng)成本定義：預(yù)計(jì)產(chǎn)量材料費(fèi)單位產(chǎn)品材料費(fèi)382.變動(dòng)成本特點(diǎn)：

（1）從總額來看，變動(dòng)成本總額隨著業(yè)務(wù)量的增減變動(dòng)成正比例變動(dòng)；（2）從單位成本來看，單位變動(dòng)成本則不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，保持相對(duì)固定。圖示：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）變動(dòng)成本（萬元）024681284024615105單位變動(dòng)成本元）Y=bxY=b2.變動(dòng)成本特點(diǎn)：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）變動(dòng)成本（萬元39第二節(jié)杠桿原理混合成本變動(dòng)成本和固定成本分解分類半變動(dòng)成本半固定成本延期變動(dòng)成本(一)成本按習(xí)性的分類(按性態(tài)分類)3.混合成本：成本總額隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成正比。第二節(jié)杠桿原理混合成本403.混合成本（1）半變動(dòng)成本（2）半固定成本（3）延伸變動(dòng)成本xy0Y=a+bxxxyy003.混合成本（1）半變動(dòng)成本xy0Y=a+bxxxyy0041第二節(jié)杠桿原理銷售收入總成本固定成本保本點(diǎn)bxaX(業(yè)務(wù)銷售量)0Y收入、成本總成本=固定成本+單位變動(dòng)成本×業(yè)務(wù)量

Y=a+bX(一)成本按習(xí)性的分類(按性態(tài)分類)4.總成本習(xí)性模型第二節(jié)杠桿原理銷售收入總成本固定成本保本點(diǎn)bxaX(業(yè)務(wù)42第二節(jié)經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿（二）邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額M=S-VC=(p-b)x=m·xP----單價(jià)b----單位變動(dòng)成本x----產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量m----單位邊際貢獻(xiàn)（三）息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。EBIT=S-VC-a=px-bx-a=M-aa—固定成本第二節(jié)經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿（二）邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減43第二節(jié)經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿

杠桿效應(yīng)是指在合適的支點(diǎn)上,通過使用杠桿，只用很小的力量便可產(chǎn)生更大的效果。

杠桿的含義財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于固定費(fèi)用（固定成本和利息）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變化時(shí)，利潤會(huì)產(chǎn)生比較大的變化。企業(yè)杠桿效應(yīng)包括經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿與總杠桿。第二節(jié)經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿杠桿效應(yīng)是指在合適的支點(diǎn)上44第二節(jié)經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品成本、調(diào)整價(jià)格的能力、固定成本的比重。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的是債務(wù)資本比率的高低。第二節(jié)經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)45二、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)1、市場(chǎng)需求的變動(dòng)性2、銷售價(jià)格的變動(dòng)性3、投入要素的變動(dòng)性4、調(diào)整價(jià)格的能力5、產(chǎn)品責(zé)任訴訟風(fēng)險(xiǎn)6、固定成本的比重二、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)46第二節(jié)杠桿原理（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)大于產(chǎn)銷量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。P=10元V=6元x=50000F=100000元EBIT=（10—6）×50000—100000=100000元若x=100000EBIT=（10—6）×100000—100000=300000元由于固定成本在一定條件下不變產(chǎn)銷量較小的變動(dòng)——息稅前利潤更大的變動(dòng)第二節(jié)杠桿原理（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)P=10元V47經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤的變動(dòng)率相對(duì)于銷售額(產(chǎn)銷量）變動(dòng)率的倍數(shù)?！鱁BIT／EBITDOL＝———————△Q／Q按銷售量計(jì)算：

x（P－b）DOLx＝————————

x（P－b）－a按銷售額計(jì)算：S－VCDOLS＝——————S－VC－a經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤48第二節(jié)杠桿原理DOL的意義計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)的意義：1、在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額變化所引起的息稅前利潤變化的幅度；2、在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越??；反之，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大。DOL越大，說明經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大固定成本增加，DOL系數(shù)變大業(yè)務(wù)量增加，DOL系數(shù)下降第二節(jié)杠桿原理DOL的意義DOL越大，說明經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大固定49三、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)舉債而給普通股帶來的額外風(fēng)險(xiǎn)，全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

由于存在利息費(fèi)用和優(yōu)先股股利，而使每股利潤變動(dòng)幅度大于息稅前利潤變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。

固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在是財(cái)務(wù)杠桿的前提.在企業(yè)籌資中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)和優(yōu)先股,就存在財(cái)務(wù)杠桿的作用.三、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)50第二節(jié)杠桿原理三、財(cái)務(wù)杠桿

財(cái)務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動(dòng)大于息稅前利潤變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。。（一）財(cái)務(wù)杠桿利益（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿，是指利用債務(wù)籌資這個(gè)杠桿而給企業(yè)所有者帶來的額外收益。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)所有者收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。第二節(jié)杠桿原理三、財(cái)務(wù)杠桿

財(cái)務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的51時(shí)間項(xiàng)目甲公司乙公司2007普通股發(fā)行在外股數(shù)/萬股50002000普通股股本/萬元500000200000債務(wù)/萬元（年利率8%）0300000資金總額/萬元500000500000息稅前利潤/萬元5000050000債務(wù)利息/萬元024000利潤總額/萬元5000026000所得稅/萬元（稅率33%）165008580凈利潤/萬元3350017420每股利潤/（元/股）6.78.71息稅前利潤增長率20%20%2008增長后的息稅前利潤/萬元6000060000債務(wù)利息/萬元024000利潤總額/萬元6000036000所得稅/萬元（稅率33%）1980011880凈利潤/萬元4020024120每股利潤/（元/股）8.0412.06每股利潤增加額/（元/股）1.343.35普通股利潤增長率20%38.46%時(shí)間項(xiàng)目甲公司乙公司2007普通股發(fā)行在外股數(shù)/萬股50052（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

△EPS／EPSDFL＝———————△EBIT／EBIT為便于計(jì)算：

EBITDFL＝——————EBIT－I在有優(yōu)先股條件下可改寫成：EBITDFL＝———————————EBIT－I－L-D／（1－T）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)又稱財(cái)務(wù)杠桿程度，是普通股每股稅后利潤變動(dòng)率相對(duì)息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)△EPS／EP53財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說明：1、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財(cái)務(wù)杠桿作用越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。2、分析可知控制財(cái)務(wù)杠桿的途徑，企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大多帶來的不利影響。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說明：54第二節(jié)杠桿原理DFL的意義：企業(yè)負(fù)債越多，DFL越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，說明企業(yè)破產(chǎn)或獲得更大收益的機(jī)會(huì)越多。DFL=1，說明企業(yè)沒有負(fù)債也沒有優(yōu)先股第二節(jié)杠桿原理DFL的意義：企業(yè)負(fù)債越多，DFL越大，財(cái)55第二節(jié)杠桿原理復(fù)合杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致每股利潤變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的的杠桿效應(yīng)。

DTL＝DOL?DFL△EPS／EPS

＝————————△S／S△EPS／EPS

＝————————△Q／Q四、總杠桿產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)10%息稅前利潤變動(dòng)20%每股利潤變動(dòng)率40%第二節(jié)杠桿原理復(fù)合杠桿是指由于固定生56第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的意義

㈠資本結(jié)構(gòu)的含義資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資金結(jié)構(gòu)核心問題——負(fù)債資金的比例問題㈡資金結(jié)構(gòu)的種類狹義資金結(jié)構(gòu)——

長期資金結(jié)構(gòu)廣義資金結(jié)構(gòu)——

全部資金的結(jié)構(gòu)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的意義㈠資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)57資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論1、凈收入理論2、凈營運(yùn)收入理論3、傳統(tǒng)理論4、權(quán)衡理論（MM理論）5、代理理論資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論58第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)㈠最佳資金結(jié)構(gòu)的含義㈡比較資金成本法㈢每股利潤分析法㈣公司價(jià)值確定法二、資本結(jié)構(gòu)決策的方法最佳資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本率最低，企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。比較資金成本法是指企業(yè)在作出籌資決策之前，先擬定若干個(gè)備選方案，分別計(jì)算各方案加權(quán)平均的資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定資金結(jié)構(gòu)的方法。每股利潤分析法是通過分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系進(jìn)而來確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法，叫息稅前利潤—每股利潤分析法，簡(jiǎn)寫為EBIT—EPS分析法。是指使得公司的市場(chǎng)價(jià)值最大的資金成本,公司的市場(chǎng)總價(jià)值應(yīng)是其股票的市價(jià)與負(fù)債的市價(jià)之和.V=S+BS=(EBIT-I-L)(1-T)/N學(xué)生了解即可第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)㈠最佳資金結(jié)構(gòu)的含義㈡比較資金成本59每股利潤無差別法通過尋找每股利潤平衡點(diǎn)來選擇最佳資金結(jié)構(gòu)的方法，即將息稅前利潤（EBIT）和每股利潤（EPS）這兩大要素結(jié)合起來，分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，進(jìn)而確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。每股利潤無差別法通過尋找每股利潤平衡點(diǎn)來選擇最佳資金結(jié)構(gòu)的方60每股利潤無差別法由于這種方法需要確定每股利潤的無差異點(diǎn)，因此又稱每股利潤無差異點(diǎn)法。每股利潤無差別法由于這種方法需要確定每股利潤的無差異點(diǎn)，因此61第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)（二）每股利潤無差異點(diǎn)法(EBIT-EPS分析法)例：A公司目前資金75萬元，其中權(quán)益資金65萬元，發(fā)行普通股20000股，負(fù)債資金10萬元，年利率8%，因生產(chǎn)發(fā)展需要再籌資25萬元，公司所得稅率50%，方案一：發(fā)行普通股1萬股，每股10元，發(fā)行價(jià)25元方案二：發(fā)行債券25萬元，年利率8%請(qǐng)分析企業(yè)應(yīng)采用何種方式籌集資金？解：目前利息：100000X8%=8000元方案二利息：250000X8%+8000=28000元解得:EBIT=68000(元)所以EPS=(68000-8000)(1-50%)/30000=1(元/股)第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)（二）每股利潤無差異點(diǎn)法(EBIT-EPS62當(dāng)EBIT<68000元時(shí)，應(yīng)選方案一當(dāng)EBIT=68000元時(shí)，兩種方案均可當(dāng)EBIT>68000元時(shí)，應(yīng)選方案二當(dāng)EBIT<68000元時(shí)，應(yīng)選方案一63第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)上述每股收益無差別分析，可描繪入下圖。1每股收益（元）每股收益無差別點(diǎn)銷售額（萬元）負(fù)債籌資權(quán)益籌資負(fù)債籌資優(yōu)勢(shì)權(quán)益籌資優(yōu)勢(shì)68000第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)上述每股收益無差別分析，可描繪入下圖。1每股64比較資金成本法比較資金成本法是指通過計(jì)算不同資金組合的綜合資金成本，以其中資金成本最低的組合為最佳的一種方法。它以資金成本的高低作為確定最佳資金結(jié)構(gòu)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。比較資金成本法比較資金成本法是指通過計(jì)算不同資金組合的綜合資65P70債券年利率為10%,普通股每股面值為1元，發(fā)行價(jià)格10元，目前市場(chǎng)價(jià)格亦為10元，共800萬股。今年期望股利為每股1元，預(yù)計(jì)以后每年增加股利5%，該企業(yè)所得稅稅率為33%。甲方案：增加發(fā)行4000萬元的債券，因負(fù)債增加，投資者風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率應(yīng)增至12%才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)價(jià)值每股8元。乙方案：發(fā)行債券2000萬元，年利率10%，發(fā)行股票200萬股，每股發(fā)行價(jià)為10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。丙方案：發(fā)行股票363.6萬股，普通股市價(jià)增至11元/股。籌資方式金額債券8000普通股8000合計(jì)16000

66三、資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整（一）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的概述1、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整是指修訂公司的資本結(jié)構(gòu)，是以不影響公司總體股本為前提重組公司的債務(wù)和股本組合。2、牽涉：（1）以股權(quán)利益交換負(fù)債義務(wù)的行為（2）以某種債務(wù)形式的有價(jià)證券交換另一種債務(wù)形式的有價(jià)證券。三、資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整（一）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的概述67（二）企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因1、成本過高：加權(quán)資本成本過高2、風(fēng)險(xiǎn)過大：籌資風(fēng)險(xiǎn)較大3、彈性不足：原有結(jié)構(gòu)的靈活性不足4、約束機(jī)制：債權(quán)人對(duì)債務(wù)人的約束寬嚴(yán)程度（二）企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因68（三）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方式與選擇1、內(nèi)涵式調(diào)整：債轉(zhuǎn)股2、擴(kuò)張式調(diào)整：擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模3、收縮式調(diào)整：減少現(xiàn)有企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模（三）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方式與選擇69資金成本與資本結(jié)構(gòu)資金成本與資本結(jié)構(gòu)70教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)資金成本第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)資金成本71第一節(jié)資金成本4.1.1資金成本的概念及應(yīng)用4.1.2資金成本的計(jì)算第一節(jié)資金成本4.1.1資金成本的概念及應(yīng)用72第一節(jié)資金成本

一、資金成本概述

（一）資金成本的概念

資金成本是指企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價(jià)。有時(shí)也稱資本成本。（籌資角度）資金成本是投資者讓渡資金使用權(quán)所要求的必要收益率。（投資角度）

廣義的資金成本是指企業(yè)籌集和使用全部資金所付出的代價(jià)。

狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金的成本。所以長期資金的成本也被稱為資本成本。第一節(jié)資金成本一、資金成本概述

（一）資金成本的概73資金使用費(fèi)用：經(jīng)常發(fā)生，又稱資金占用費(fèi)如股東的股息、紅利、債券及銀行借款支付的利息資金籌集費(fèi)用：一次性支付如發(fā)行股票，發(fā)行債券支付的印刷費(fèi)、律師費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)及廣告宣傳費(fèi)資金使用費(fèi)用：經(jīng)常發(fā)生，又稱資金占用費(fèi)資金籌集費(fèi)用：一次性支74第一節(jié)資金成本二、資金成本的作用1.資金成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。2.資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。3.資金成本是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度。第一節(jié)資金成本二、資金成本的作用75

第一節(jié)資金成本

DK=————

P-f

計(jì)算公式也可表示為：

每年的用資費(fèi)用資金成本(率）＝——————————————

籌資總額(1－籌資費(fèi)用率)

每年的用資費(fèi)用

資金成本(率）＝——————————————

籌資總額－籌資費(fèi)用用4.1.2資金成本的計(jì)算資金成本率是指每年的用資費(fèi)用與籌資凈額的比值資本的表現(xiàn)形式有兩種：資本成本額（絕對(duì)數(shù)）和資本成本率（相對(duì)數(shù)）第一節(jié)資金成本76個(gè)別資金成本的計(jì)算綜合資金成本的計(jì)算邊際資金成本的計(jì)算個(gè)別資金成本的計(jì)算77個(gè)別資金成本包括：銀行借款成本債券成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本債務(wù)成本權(quán)益成本個(gè)別資金成本包括：銀行借款成本債務(wù)成本權(quán)益成本78第一節(jié)資金成本（一）負(fù)債類資金成本的計(jì)量1、長期借款成本長期借款資金成本=

長期借款的籌資費(fèi)用一般數(shù)額很小,可忽略不計(jì)，這時(shí)可按下列公式計(jì)算：長期借款資金成本=長期借款年利率（1-所得稅率）銀行借款籌資總額×利率第一節(jié)資金成本（一）負(fù)債類資金成本的計(jì)量79例1某公司向銀行借入一筆借款2000萬元，手續(xù)費(fèi)率O．1％，借款的年利息率為6％，期限1年，到期一次還本付息。公司所得稅稅率為33％。測(cè)算這筆銀行借款的資本成本。

根據(jù)公式，該筆銀行借款的資本成本測(cè)算如下：Kt=2000×6％×(1—33％)/2000×(1—0．1％)=4．024％例2如果不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則這筆銀行借款的資本成本為多少?Kt=6％×(1—33％)=4．02％例4.1P72例1某公司向銀行借入一筆借款2000萬元，手續(xù)費(fèi)率O．80第一節(jié)資金成本2、債券資金成本債券資金成本中的籌資費(fèi)用一般較高，應(yīng)予考慮。債券的籌資額應(yīng)按具體發(fā)行價(jià)格計(jì)算。計(jì)算公式為：

債券資金成本=

債券面值*年利率（1-所得稅稅率）=債券發(fā)行價(jià)格*（1-籌資費(fèi)用率）例4.2：P72例4.3：P73第一節(jié)資金成本2、債券資金成本例4.2：P72例4.81例5某公司計(jì)劃按等價(jià)方式發(fā)行公司債券籌集資本，債券面值為1000元，期限5年，票面利率8％，擬發(fā)行l(wèi)0000張，該債券每年結(jié)息一次，到期按面值償還本金。發(fā)行債券的籌資費(fèi)率為3％，公司所得稅稅率為33％。在不考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，測(cè)算該批債券的資本成本。根據(jù)公式，可測(cè)算債券的資本成本如下：Kb=1000×10000×8％x(1—33％)/1000×10000×(1—3％)=5．526％例5某公司計(jì)劃按等價(jià)方式發(fā)行公司債券籌集資本，債券面值為82第一節(jié)資金成本（二）權(quán)益資金成本的計(jì)算1、優(yōu)先股成本優(yōu)先股面值*股利支付率

=

優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格*（1-籌資費(fèi)用率）例題4.4P74第一節(jié)資金成本（二）權(quán)益資金成本的計(jì)算例題4.4832、普通股資金成本普通股的籌資費(fèi)用是指發(fā)行普通股時(shí)發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用，包括發(fā)行費(fèi)、印刷費(fèi)、律師費(fèi)、財(cái)產(chǎn)評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)等；普通股的使用費(fèi)為支付給股東的股利。普通股股利支付的情況比較復(fù)雜，取決于企業(yè)的獲利水平和股利政策。因此，其資金成本的計(jì)算也比較復(fù)雜，下面介紹兩種常用的普通股資金成本計(jì)算方法。股利折現(xiàn)模型怎本資產(chǎn)定價(jià)模型2、普通股資金成本普通股的籌資費(fèi)用是指發(fā)行普通股時(shí)發(fā)生的相關(guān)84股利貼現(xiàn)模型公式中，P0為普通股籌資凈額，即股票籌資總額扣除發(fā)行費(fèi)用；Dt為普通股第t年的股利額；Kc為普通股投資的必要報(bào)酬率，即普通股資本成本。2、普通股資金成本股利貼現(xiàn)模型2、普通股資金成本85（1）固定股利模型法如果股份制企業(yè)采用固定股利政策，即每股股票每年可得到相等金額的股利。因?yàn)槠胀ü晒衫惡笾Ц?，不具有抵稅作用。因此，在固定股利政策下普通股資金成本的計(jì)算與優(yōu)先股類似。公式中，Kc為普通股資本成本；D為年股利額；Po為普通股籌資凈額。（1）固定股利模型法如果股份制企業(yè)采用固定股利政策，即每股股86例11某公司計(jì)劃發(fā)行普通股籌集資金，確定每股發(fā)行價(jià)格為20元，發(fā)行股數(shù)為1000萬股，籌資費(fèi)率為4%，該公司實(shí)行的是固定股利政策，每年每股分派現(xiàn)金股利1.4元。測(cè)算普通股的資本成本。根據(jù)公式測(cè)算該普通股的資本成本如下例4.5P75例11某公司計(jì)劃發(fā)行普通股籌集資金，確定每股發(fā)行價(jià)格為287（2）固定股利增長率公司采用固定增長的股利政策，股利增長率為G，則資本成本公式為：例4.6P75（2）固定股利增長率公司采用固定增長的股利政策，股利增長率為88例12按例11中的資料，如果該公司實(shí)行的是固定增長的股利政策，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利為每股1．4元，以后每年股利以5％的增長率增長，其資本成本是多少?例12按例11中的資料，如果該公司實(shí)行的是固定增長的股89普通股資金成本資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型描述了投資的預(yù)期投資報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，該模型的公式為：公式中，Kc為股票投資的必要投資率，即普通股的資本成本；RF為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm為證券市場(chǎng)平均報(bào)酬率；β為股票的貝塔系數(shù)，反映某公司股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小。普通股資金成本資本資產(chǎn)定價(jià)模型90例13已知無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4％，證券市場(chǎng)預(yù)期投資報(bào)酬率為12％，某公司股票的值為I.2。測(cè)算該公司股票的資本成本。例13已知無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4％，證券市場(chǎng)預(yù)期投資報(bào)酬率為1912、普通股成本按總額計(jì)算按單價(jià)計(jì)算例題4、P842、普通股成本按總額計(jì)算按單價(jià)計(jì)算例題4、P8492第一節(jié)資金成本3、留存收益資金成本留存收益是由公司稅后凈利在扣除當(dāng)年股利后形成的，其所有權(quán)屬于股東。公司使用留存收益屬于內(nèi)部籌資，不需要花費(fèi)籌資費(fèi)用包括盈余公積和未分配利潤股東之所以把留存收益留在公司而沒有以股利的形式取走，是想讓這部分留存收益為股東帶來更高的收益。第一節(jié)資金成本3、留存收益資金成本留存收益是93留存收益成本是一種機(jī)會(huì)成本，是以股東放棄進(jìn)行其他投資的收益為代價(jià)的。由于留存收益成本是一種機(jī)會(huì)成本，而不是實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用，所以只能對(duì)其進(jìn)行估算。留存收益成本估算方法和普通股相同，只是沒有籌資費(fèi)用。留存收益實(shí)質(zhì)——股東對(duì)企業(yè)的追加投資與普通股一樣希望取得一定的報(bào)酬率。留存收益實(shí)質(zhì)——股東對(duì)企業(yè)的追加投資與普通股一樣希望取得一定94計(jì)算留存收益成本的方法1、固定股利：留存收益成本=（每年固定股利/利用留存收益的金額）2、股利增長模型法：留存收益成本=（預(yù)期第一年股利/利用留存收益的金額）+增長率計(jì)算留存收益成本的方法1、固定股利：95綜合資本成本綜合資本成本的概念

綜合資本成本也稱加權(quán)平均資本成本，它通常是以各種資本占全部資本總額的比例為權(quán)數(shù)，分別乘以各自的個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均測(cè)算的。公式中，Kw為綜合資本成本；Wi為第i種資本占全部資本總額的比例，其中Ki為第i種資本的個(gè)別資本成本。綜合資本成本綜合資本成本的概念96加權(quán)平均資金成本（一）加權(quán)平均資金成本的含義及計(jì)算綜合資金成本=∑（某種資金占總資金的比重×該種資金的成本）計(jì)算步驟：1.計(jì)算各種資金所占的比重2.計(jì)算加權(quán)平均資金成本例題4.10P772.綜合資金成本加權(quán)平均資金成本計(jì)算步驟：2.綜合資金成本97邊際資金成本

邊際資金成本指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。

（企業(yè)追加籌措資金的成本）

加權(quán)平均資金成本——企業(yè)過去、目前的資金成本新籌資后資金成本？圖中，橫軸表示企業(yè)的融資規(guī)模，縱軸表示邊際投資收益率和邊際資本成本，K為邊際資本成本，R為邊際投資收益率，A點(diǎn)為企業(yè)投資與融資的飽和點(diǎn)。yKRAx0邊際資金成本

98

邊際資金成本步驟如下：

⒈確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)⒉確定各種資金不同范圍內(nèi)的成本⒊計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)

4.計(jì)算邊際資金成本(加權(quán)平均資金成本）邊際資金成本步驟如下：⒈確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)991.確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)假定某企業(yè)理想的資金結(jié)構(gòu)為長期借款20％，長期債券30％，普通股50％。當(dāng)企業(yè)籌資總額為20000萬元時(shí)，各種方式的籌資額分別為：長期借款：20000×20％＝4000（萬元）長期債券：20000×30％＝6000（萬元）普通股：20000×50％＝10000（萬元）1.確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)1002.確定各種資金不同籌資范圍的資金成本假定企業(yè)財(cái)務(wù)人員根據(jù)資本市場(chǎng)狀況和企業(yè)籌資能力，測(cè)算出隨籌資增加而不斷變化的個(gè)別資金成本資料資金類別目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)籌資數(shù)量范圍資金成本長期借款20％50萬元以內(nèi)5％50萬元～500萬元以內(nèi)6％500萬元及以上7％長期債券30％500萬元以內(nèi)7％500萬～2000萬元以內(nèi)8％2000萬元及以上10％普通股50％5000萬元以內(nèi)12％5000萬元～10000萬元以內(nèi)14％10000萬元及以上16％2.確定各種資金不同籌資范圍的資金成本資金類別目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)籌1013.計(jì)算籌資總額突破點(diǎn)資金類別目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)（Wi

）個(gè)別資金成本發(fā)生變化時(shí)的籌資額籌資總額突破點(diǎn)長期借款20％50萬元500萬元50÷20％=250萬元500÷20％=2500萬元長期債券30％500萬元2000萬元500÷30％=1667萬元2000÷30％=6667萬元普通股50％5000萬元10000萬元5000÷50％=10000萬元10000÷50％=20000萬元3.計(jì)算籌資總額突破點(diǎn)資金類別目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)個(gè)別資金成本籌資1024.計(jì)算邊際資金成本新增資金范圍(萬元)新增資金種類及籌資額范圍（萬元）目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)個(gè)別資本成本加權(quán)平均資金成本250以下長期借款長期債券普通股50以下75以下125以下20％30％50％5％7％12％20％×5％＝1％30％×7％＝2.1％50％×12％＝6％9.1％250～1667長期借款長期債券普通股50～333.475～500125～833.520％30％50％6％7％12％20％×6％＝1.2％30％×7％＝2.1％50％×12％＝6％9.3％1667～2500長期借款長期債券普通股333.4～500500～750833.5～125020％30％50％6％8％12％20％×6％＝1.2％30％×8％＝2.4％50％×12％＝6％9.6％2500～6667長期借款長期債券普通股500～1333.4750～20001250～3333.520％30％50％7％8％12％20％×7％＝1.4％30％×8％＝2.4％50％×12％＝6％9.8％6667～10000長期借款長期債券普通股1333.4～20002000～30003333.5～500020％30％50％7％10％12％20％×7％＝1.4％30％×10％＝3％50％×12％＝6％10.4％10000～20000長期借款長期債券普通股2000～40003000～60005000～1000020％30％50％7％10％14％20％×7％＝1.4％30％×10％＝3％50％×14％＝7％11.4％20000以上長期借款長期債券普通股4000以上6000以上10000以上20％30％50％7％10％16％20％×7％＝1.4％30％×10％＝3％50％×16％＝8％12.4％4.計(jì)算邊際資金成本新增資金范圍新增資金種類及籌資額目標(biāo)資本103第二節(jié)杠桿原理一、成本習(xí)性分析（一）成本習(xí)性及分析1、成本習(xí)性：成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。2、種類（1）固定成本：不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)（2）變動(dòng)成本：隨業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)

（3）混合成本：隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)，但不成正比例3、總成本習(xí)性模型Y=a+bxY代表總成本a代表固定成本b代表單位變動(dòng)成本X代表產(chǎn)銷量第二節(jié)杠桿原理一、成本習(xí)性分析1041.固定成本定義：固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響而保持固定不變的成本。例如：行政管理人員的工資、辦公費(fèi)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)費(fèi)、不動(dòng)產(chǎn)稅、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、職工教育培訓(xùn)費(fèi)。例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，月折舊費(fèi)為6000元。預(yù)計(jì)產(chǎn)量1000件2000件3000件月折舊費(fèi)6000元6000元6000元單位產(chǎn)品折舊費(fèi)6元3元2元第二節(jié)杠桿原理一、杠桿原理概述(一)成本按成本性態(tài)分類：1.固定成本定義：固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)1051.固定成本特點(diǎn)：（1）從總額來看，固定資產(chǎn)總額不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，保持相對(duì)固定；（2）從單位成本來看，單位固定成本隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)呈反向變化。圖示：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）固定成本（千元）02468642

y=a0246642單位固定成本（元）Y=a/x1.固定成本特點(diǎn)：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）固定成本（千元1062.變動(dòng)成本定義：

變動(dòng)成本是在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本。例如：直接材料、直接人工、推銷傭金等。例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，單位產(chǎn)品材料成本為10元。預(yù)計(jì)產(chǎn)量1000件2000件3000件材料費(fèi)10000元20000元30000元單位產(chǎn)品材料費(fèi)10元10元10元2.變動(dòng)成本定義：預(yù)計(jì)產(chǎn)量材料費(fèi)單位產(chǎn)品材料費(fèi)1072.變動(dòng)成本特點(diǎn)：

（1）從總額來看，變動(dòng)成本總額隨著業(yè)務(wù)量的增減變動(dòng)成正比例變動(dòng)；（2）從單位成本來看，單位變動(dòng)成本則不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，保持相對(duì)固定。圖示：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）變動(dòng)成本（萬元）024681284024615105單位變動(dòng)成本元）Y=bxY=b2.變動(dòng)成本特點(diǎn)：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）變動(dòng)成本（萬元108第二節(jié)杠桿原理混合成本變動(dòng)成本和固定成本分解分類半變動(dòng)成本半固定成本延期變動(dòng)成本(一)成本按習(xí)性的分類(按性態(tài)分類)3.混合成本：成本總額隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成正比。第二節(jié)杠桿原理混合成本1093.混合成本（1）半變動(dòng)成本（2）半固定成本（3）延伸變動(dòng)成本xy0Y=a+bxxxyy003.混合成本（1）半變動(dòng)成本xy0Y=a+bxxxyy00110第二節(jié)杠桿原理銷售收入總成本固定成本保本點(diǎn)bxaX(業(yè)務(wù)銷售量)0Y收入、成本總成本=固定成本+單位變動(dòng)成本×業(yè)務(wù)量

Y=a+bX(一)成本按習(xí)性的分類(按性態(tài)分類)4.總成本習(xí)性模型第二節(jié)杠桿原理銷售收入總成本固定成本保本點(diǎn)bxaX(業(yè)務(wù)111第二節(jié)經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿（二）邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額M=S-VC=(p-b)x=m·xP----單價(jià)b----單位變動(dòng)成本x----產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量m----單位邊際貢獻(xiàn)（三）息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。EBIT=S-VC-a=px-bx-a=M-aa—固定成本第二節(jié)經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿（二）邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減112第二節(jié)經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿

杠桿效應(yīng)是指在合適的支點(diǎn)上,通過使用杠桿，只用很小的力量便可產(chǎn)生更大的效果。

杠桿的含義財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于固定費(fèi)用（固定成本和利息）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變化時(shí)，利潤會(huì)產(chǎn)生比較大的變化。企業(yè)杠桿效應(yīng)包括經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿與總杠桿。第二節(jié)經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿杠桿效應(yīng)是指在合適的支點(diǎn)上113第二節(jié)經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品成本、調(diào)整價(jià)格的能力、固定成本的比重。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的是債務(wù)資本比率的高低。第二節(jié)經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)114二、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)1、市場(chǎng)需求的變動(dòng)性2、銷售價(jià)格的變動(dòng)性3、投入要素的變動(dòng)性4、調(diào)整價(jià)格的能力5、產(chǎn)品責(zé)任訴訟風(fēng)險(xiǎn)6、固定成本的比重二、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)115第二節(jié)杠桿原理（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)大于產(chǎn)銷量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。P=10元V=6元x=50000F=100000元EBIT=（10—6）×50000—100000=100000元若x=100000EBIT=（10—6）×100000—100000=300000元由于固定成本在一定條件下不變產(chǎn)銷量較小的變動(dòng)——息稅前利潤更大的變動(dòng)第二節(jié)杠桿原理（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)P=10元V116經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤的變動(dòng)率相對(duì)于銷售額(產(chǎn)銷量）變動(dòng)率的倍數(shù)?！鱁BIT／EBITDOL＝———————△Q／Q按銷售量計(jì)算：

x（P－b）DOLx＝————————

x（P－b）－a按銷售額計(jì)算：S－VCDOLS＝——————S－VC－a經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤117第二節(jié)杠桿原理DOL的意義計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)的意義：1、在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額變化所引起的息稅前利潤變化的幅度；2、在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越小；反之，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大。DOL越大，說明經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大固定成本增加，DOL系數(shù)變大業(yè)務(wù)量增加，DOL系數(shù)下降第二節(jié)杠桿原理DOL的意義DOL越大，說明經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大固定118三、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)舉債而給普通股帶來的額外風(fēng)險(xiǎn)，全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

由于存在利息費(fèi)用和優(yōu)先股股利，而使每股利潤變動(dòng)幅度大于息稅前利潤變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。

固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在是財(cái)務(wù)杠桿的前提.在企業(yè)籌資中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)和優(yōu)先股,就存在財(cái)務(wù)杠桿的作用.三、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)119第二節(jié)杠桿原理三、財(cái)務(wù)杠桿

財(cái)務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動(dòng)大于息稅前利潤變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。。（一）財(cái)務(wù)杠桿利益（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿，是指利用債務(wù)籌資這個(gè)杠桿而給企業(yè)所有者帶來的額外收益。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)所有者收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。第二節(jié)杠桿原理三、財(cái)務(wù)杠桿

財(cái)務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的120時(shí)間項(xiàng)目甲公司乙公司2007普通股發(fā)行在外股數(shù)/萬股50002000普通股股本/萬元500000200000債務(wù)/萬元（年利率8%）0300000資金總額/萬元500000500000息稅前利潤/萬元5000050000債務(wù)利息/萬元024000利潤總額/萬元5000026000所得稅/萬元（稅率33%）165008580凈利潤/萬元3350017420每股利潤/（元/股）6.78.71息稅前利潤增長率20%20%2008增長后的息稅前利潤/萬元6000060000債務(wù)利息/萬元024000利潤總額/萬元6000036000所得稅/萬元（稅率33%）1980011880凈利潤/萬元4020024120每股利潤/（元/股）8.0412.06每股利潤增加額/（元/股）1.343.35普通股利潤增長率20%38.46%時(shí)間項(xiàng)目甲公司乙公司2007普通股發(fā)行在外股數(shù)/萬股500121（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

△EPS／EPSDFL＝———————△EBIT／EBIT為便于計(jì)算：

EBITDFL＝——————EBIT－I在有優(yōu)先股條件下可改寫成：EBITDFL＝———————————EBIT－I－L-D／（1－T）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)又稱財(cái)務(wù)杠桿程度，是普通股每股稅后利潤變動(dòng)率相對(duì)息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)△EPS／EP122財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說明：1、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財(cái)務(wù)杠桿作用越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。2、分析可知控制財(cái)務(wù)杠桿的途徑，企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大多帶來的不利影響。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說明：123第二節(jié)杠桿原理DFL的意義：企業(yè)負(fù)債越多，DFL越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，說明企業(yè)破產(chǎn)或獲得更大收益的機(jī)會(huì)越多。DFL=1，說明企業(yè)沒有負(fù)債也沒有優(yōu)先股第二節(jié)杠桿原理DFL的意義：企業(yè)負(fù)債越多，DFL越大，財(cái)124第二節(jié)杠桿原理復(fù)合杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固