財務(wù)管理原理財務(wù)行為管理課件

第八章財務(wù)行為管理本章學(xué)習(xí)目標(biāo)1、了解企業(yè)與員工之間契約關(guān)系的轉(zhuǎn)變以及新道德契約的內(nèi)涵；2、理解忠誠管理模式的構(gòu)成及其價值創(chuàng)造意義；3、掌握財務(wù)倫理的基本規(guī)范及其分析視角；4、了解典型財務(wù)心理特征及其對財務(wù)行為管理的作用。下載！第八章財務(wù)行為管理本章學(xué)習(xí)目標(biāo)下載！1本章內(nèi)容結(jié)構(gòu)圖表本章內(nèi)容結(jié)構(gòu)圖表2忠誠管理忠誠管理與價值創(chuàng)造員工忠誠度及其培養(yǎng)客戶忠誠度及其培養(yǎng)股東忠誠度及其培養(yǎng)忠誠管理忠誠管理與價值創(chuàng)造3忠誠管理與價值創(chuàng)造忠誠基于忠誠的管理會引發(fā)一系列的經(jīng)濟效應(yīng)公司業(yè)務(wù)吸納的最佳顧客越來越多，形成再次銷售和多次銷售以及顧客之間的口碑相傳，于是公司收入增加、市場份額擴大公司有了可持續(xù)的業(yè)務(wù)增長，可吸引并留任最佳的雇員忠誠的長期雇員在工作中將能學(xué)會如何降低成本、改善質(zhì)量，這樣就能豐富給予顧客的價值內(nèi)涵并且產(chǎn)生卓越的生產(chǎn)力，公司可以利用這一生產(chǎn)力剩余用于給雇員發(fā)放優(yōu)厚的報酬、提供更好的工具和培訓(xùn)生產(chǎn)力呈螺旋式上升，與誠篤的顧客做生意又能確保工作效率更高，兩者均可形成競爭對手所難以匹配的成本優(yōu)勢，有了可持續(xù)的成本優(yōu)勢，輔之以忠誠客戶的數(shù)量增加，便可生成讓投資者難以抗拒的利潤，據(jù)此公司可以更加容易地吸引并留住彼此融洽的投資者。誠信的投資者就像合伙人一樣，可以保持公司組織的穩(wěn)定，降低資本的成本，確保在公司為增加創(chuàng)造價值的潛力而需要投資時，他們會將一定比例的收益資金重新投入公司忠誠管理與價值創(chuàng)造忠誠4員工忠誠度及其培養(yǎng)員工的忠誠及其類型知識經(jīng)濟時代，員工對企業(yè)的“忠誠”的內(nèi)涵已發(fā)生了變化忠誠是指企業(yè)和員工之間的關(guān)系更富有專業(yè)性的色彩，即員工認(rèn)識到企業(yè)所面臨的競爭挑戰(zhàn)，他們愿意承擔(dān)迎接這種挑戰(zhàn)的重任以換取相應(yīng)的報酬，但他們不會承諾對企業(yè)的忠誠終身不變。換言之，忠誠是相對的，有條件的。根據(jù)員工愿意留在企業(yè)長期工作的原因分析，可以把員工的忠誠分為兩種類型：被動忠誠與主動忠誠。員工忠誠度及其培養(yǎng)員工的忠誠及其類型5被動忠誠與主動忠誠被動忠誠是指員工本身并不愿意長期在該企業(yè)工作，然而由于一些客觀上的約束因素，導(dǎo)致其不得不繼續(xù)留在該企業(yè)，這些約束因素往往是一些物質(zhì)方面的因素，如與同行相比，較高的工資、良好的福利、優(yōu)越的工作環(huán)境，甚至上下班方便等。主動忠誠指的是員工在主觀上有強烈的忠誠于企業(yè)的愿望，這種愿望往往是由于組織與員工的目標(biāo)協(xié)調(diào)一致，組織幫助員工發(fā)展自我和實現(xiàn)自我等因素造成的，導(dǎo)致員工主動忠誠的因素，通常與工作本身和工作內(nèi)容有關(guān)，例如，員工職業(yè)道路的發(fā)展，員工的持股計劃，工作的擴大化和豐富化，和諧的人際關(guān)系，員工的成就感和認(rèn)同感等。被動忠誠與主動忠誠被動忠誠是指員工本身并不愿意長期在該企業(yè)工6員工忠誠的價值表現(xiàn)節(jié)約招聘費用培訓(xùn)收益效率的提高顧客選擇優(yōu)勢留住顧客優(yōu)勢顧客推薦優(yōu)勢員工推薦收益員工忠誠的價值表現(xiàn)節(jié)約招聘費用7員工忠誠度培養(yǎng)有鑒別、有選擇地招聘忠誠度高的員工建立有效激勵機制,使員工保持工作熱情制定公平合理的薪酬制度加強企業(yè)與員工之間溝通和交流建立以人為本的企業(yè)文化采取建立員工誠信檔案的監(jiān)控性措施來提高員工忠誠度建設(shè)強有力的領(lǐng)導(dǎo)團隊員工忠誠度培養(yǎng)有鑒別、有選擇地招聘忠誠度高的員工8客戶忠誠的級別普通購買者潛在客戶客戶跟隨者擁護者合伙人客戶忠誠的級別普通購買者9建立客戶忠誠的重要性顧客是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，市場競爭的實質(zhì)是一場爭取顧客資源的競爭，因此任何企業(yè)都必須依賴于顧客美國的一項研究報告指出：再次光臨的顧客可為公司帶來25%—85%的利潤另據(jù)美國汽車企業(yè)的調(diào)查，1個滿意的顧客會引發(fā)8筆潛在的生意，其中至少有1筆成交；1個不滿意的顧客會影響25個人的購買意愿；爭取1位新顧客所花的成本是保住1位老顧客所花的成本是保住1位老顧客所花費用的6倍競爭所導(dǎo)致的爭取新顧客的難度和成本的上升，使越來越多的企業(yè)轉(zhuǎn)向保持現(xiàn)有的顧客，因此，建立與顧客的長期友好關(guān)系，并把這種關(guān)系視為企業(yè)最寶貴的資產(chǎn)，成為企業(yè)發(fā)展的一個重要趨勢建立顧客忠誠不是件孤立的工作，它是整個商業(yè)活動中不可缺少的一部分。建立顧客忠誠計劃的運行會對你的長遠(yuǎn)計劃產(chǎn)生重要的影響，它同樣會影響你和你的團體所從事的許多業(yè)務(wù)活動建立客戶忠誠的重要性顧客是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，市場競爭的實10提高客戶忠誠的原則牢固樹立以消費者為中心的思想不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計合格制定產(chǎn)品價格塑造良好的企業(yè)形象建立資料庫建立伙伴關(guān)系提高客戶忠誠的原則牢固樹立以消費者為中心的思想11股東忠誠度客戶、雇員和投資者三者相比，忠誠度下降幅度最大且速度最快的當(dāng)推投資者投資者的周轉(zhuǎn)率要比顧客和雇員的流失率問題還要大，還要難以處理美國的上市公司中，投資者的年流失率平均為50%，是顧客和雇員流失率的兩倍還要多回顧最近的歷史，美國資本市場越來越依賴于機構(gòu)投資者，例如養(yǎng)老金基金、共同基金、以及作為個人投資者的代理人和投資顧問的專業(yè)投資管理人隨著機構(gòu)所有者的擴大，股票市場的性質(zhì)早已改變。許多投資者不再把他擁有的股票看作是擁有某公司部分權(quán)益的工具，而是只將它視為經(jīng)濟因素、風(fēng)險、潛力的衍生物。決定是補倉還是拋售的關(guān)鍵因素，并不在于所涉資產(chǎn)的內(nèi)在表現(xiàn)，而在于利率漲落、舉債經(jīng)營和商品周期等股東忠誠度客戶、雇員和投資者三者相比，忠誠度下降幅度最大且速12投資者忠誠度下降造成資本市場短期行為盛行當(dāng)短期行為決定市場價格且因此而決定著資本成本時，是很難按照長期規(guī)劃去管理一家公司的，如果一家企業(yè)依靠從股票市場籌資才能進行重大的投資活動，那么它將面臨著許多不穩(wěn)定的因素股市一旦察覺到短線暴利，那么企業(yè)的市場凈值定會扶搖直上，必然的后果就是管理層更加重視短期贏利，這在許多情況下難免造成投資不足，尤其是對長期的顧客和雇員方面的投資投資者忠誠度下降造成資本市場短期行為盛行當(dāng)短期行為決定市場價13投資者忠誠度下降會造成公司高層管理人員流動增加如今資深經(jīng)理的預(yù)期任期越來越短，如果經(jīng)理人注意到三四年之后自己不大可能繼續(xù)在公司干下去，那他自然不會為長遠(yuǎn)的未來而大舉投資，而是會一心一意搞一些短期內(nèi)有聲有色的成就，為自己的履歷表添光加彩，公司領(lǐng)導(dǎo)注定會缺乏連續(xù)性、計劃不周、投資天地過窄、生產(chǎn)率和學(xué)習(xí)曲線飄搖下墜等。有時候這是因為經(jīng)理人員一時達(dá)不到公司的短期目標(biāo)，而投資者對他們?nèi)狈蚴チ四托牧硗庖环N情況是經(jīng)理人覺得公司前景不妙再有是，經(jīng)理人任期未到而辭職經(jīng)理人的跳槽或流動還會波及從供應(yīng)商到經(jīng)銷商的整個生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，造成員工的忠誠程度和生產(chǎn)率普遍下降，毀掉整個企業(yè)的價值投資者忠誠度下降會造成公司高層管理人員流動增加如今資深經(jīng)理的14股東忠誠度的培養(yǎng)如果沒有忠誠的投資者的支持，幾乎沒有可能執(zhí)行長遠(yuǎn)的價值創(chuàng)造策略。當(dāng)處于控制地位的合伙人只關(guān)注季度業(yè)績時，便沒有可能維持一種健康的長久的伙伴關(guān)系，因為他在這么做的同時會妨礙管理層進行長期管理并向核心顧客、雇員和其他投資者提供優(yōu)異的價值。許多忠誠領(lǐng)先企業(yè)均以自己特有的方式建立起了穩(wěn)固的投資者基礎(chǔ)，使得管理層得以克服或者繞開公眾擁有的種種弊端，可以一心一意地進行長期的價值創(chuàng)造工作，它們的方法主要有：啟蒙并教育現(xiàn)有的投資者；推動投資者組合轉(zhuǎn)變成為可以避免投資流失的機構(gòu)投資；吸引合適的核心投資者等。股東忠誠度的培養(yǎng)如果沒有忠誠的投資者的支持，幾乎沒有15契約及其性質(zhì)契約也稱合約、合同或協(xié)議。在法律意義上，契約是指雙方或多方之間為設(shè)定合法義務(wù)而達(dá)成的具有法律強制力的協(xié)議契約的性質(zhì)契約是建立在相互意志一致的合意基礎(chǔ)上的契約是當(dāng)事人不受干擾和脅迫地自由選擇的結(jié)果，它包括締約與否的自由、選擇締約方的自由、決定締約內(nèi)容的自由和選擇締約方式的自由契約反映了締約主體之間的平等關(guān)系契約是一種承諾契約及其性質(zhì)契約也稱合約、合同或協(xié)議。在法律意義上，契約是指16契約的種類契約一般可以分成完全契約和不完全契約兩類契約還可以按照契約的內(nèi)容區(qū)分為經(jīng)濟契約、心理契約和道德契約等不同類型。契約的種類契約一般可以分成完全契約和不完全契約兩類17完全契約完全契約是一種理想的契約，其“契約條款詳細(xì)地表明了在與契約行為相應(yīng)的未來不可預(yù)測事件出現(xiàn)時，每一個當(dāng)事人在不同的情況下的權(quán)利與義務(wù)、風(fēng)險分散的情況、契約強制履行的方式及契約所要達(dá)到的結(jié)果”完全契約建立在兩個基本假設(shè)基礎(chǔ)：個人是理性的環(huán)境是完全競爭的完全契約完全契約是一種理想的契約，其“契約條款詳細(xì)地表明了在18完全契約的特征它能夠充分預(yù)見契約期間所有可能發(fā)生的對于締約各方來說比較重要的相關(guān)事件，并且能夠用明晰的語言準(zhǔn)確地描述這件事情它能針對每一個偶發(fā)事件規(guī)定簽約各方應(yīng)采取的行動，以及伴隨這些行動的支付，并使各方達(dá)成一致意見契約一經(jīng)簽訂，當(dāng)事人必須自愿地遵守其契約條款契約的執(zhí)行情況是可以證實的，即不需花費成本就可以確定誰違反了契約，法院可以強制契約方執(zhí)行全部合約條款完全契約的特征它能夠充分預(yù)見契約期間所有可能發(fā)生的對于締約各19不完全契約不完全契約是指由于環(huán)境不確定及信息不對稱性，對未來可能出現(xiàn)的情況不能詳細(xì)描述的一種契約。在現(xiàn)實生活中，由于以下的原因，制定和執(zhí)行的契約總是不完全的：a.有限理性的限制b.交易成本的存在c.非對稱信息的存在不完全契約不完全契約是指由于環(huán)境不確定及信息不對稱性，對未來20企業(yè)契約理論科斯（Coase，R）的契約理論張五常的契約理論楊小凱和黃有光的企業(yè)一般均衡契約理論威廉姆森（Williamson，O.W）的契約理論克萊因（Klein，B.）的契約理論哈特（Hart，O）的不完全契約理論企業(yè)契約理論科斯（Coase，R）的契約理論21道德契約經(jīng)濟契約、心理契約與道德契約雇傭契約關(guān)系的轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的雇傭契約關(guān)系新的道德契約道德契約經(jīng)濟契約、心理契約與道德契約22財務(wù)倫理所謂財務(wù)倫理，可以理解為組織或者個人在從事各種財務(wù)活動中，所必須遵守的共識性的道德規(guī)范與準(zhǔn)則，即組織或者個人在處理內(nèi)外部財務(wù)關(guān)系時所應(yīng)該遵守的公認(rèn)的行為規(guī)范它是一種規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范、慣例原則或理念，它提供了在一定情景下合乎道德標(biāo)準(zhǔn)的行為指引在財務(wù)管理活動上，賦予組織或個人在動機或行為上的是非善惡判斷標(biāo)準(zhǔn)。它是將是非之倫理應(yīng)用于財務(wù)行為，也規(guī)范了組織與外界、組織與內(nèi)部管理人員以及組織內(nèi)部員工個人人身的理性自覺財務(wù)倫理所謂財務(wù)倫理，可以理解為組織或者個人在從事各種財務(wù)活23財務(wù)倫理的基本構(gòu)成根據(jù)財務(wù)主體的層次，可以把財務(wù)倫理劃分為組織財務(wù)倫理和個人財務(wù)倫理兩個層次。組織財務(wù)倫理是指財務(wù)管理活動中一定組織在處理與其他組織之間的關(guān)系，以及組織的處理內(nèi)部管理關(guān)系時所應(yīng)遵循的管理倫理原則與規(guī)范。它反映的是組織所選擇和采取的引導(dǎo)其財務(wù)行為的倫理規(guī)范和價值精神組織財務(wù)倫理的基本問題包括組織財務(wù)活動的倫理目的和倫理責(zé)任，調(diào)節(jié)組織與社會、組織與成員、組織與組織之間利益關(guān)系的倫理規(guī)范等財務(wù)倫理的基本構(gòu)成根據(jù)財務(wù)主體的層次，可以把財務(wù)倫理劃分為組24財務(wù)倫理的基本構(gòu)成個人財務(wù)倫理指的是各種組織內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)和成員在處理相互關(guān)系時所應(yīng)遵循的道德原則或規(guī)范。個人財務(wù)倫理主要涉及如下多維度的倫理關(guān)系：管理者與組織、與組織成員、與組織的利益相關(guān)者、與其他組織的管理者及其成員等。個人財務(wù)倫理的主要作用也就是要有效地調(diào)節(jié)這些關(guān)系，引導(dǎo)和規(guī)范管理者的財務(wù)管理行為，使之有利于個體管理活動獲得成效，并促進個體的完善和發(fā)展。財務(wù)倫理的基本構(gòu)成個人財務(wù)倫理指的是各種組織內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)和成員在處25財務(wù)倫理的作用財務(wù)倫理有助于彌補財務(wù)法律法規(guī)的不足，是財務(wù)相關(guān)法規(guī)制度制定的基礎(chǔ)財務(wù)倫理有利于統(tǒng)一組織內(nèi)外、組織內(nèi)各層次以及社會各界人員對財務(wù)現(xiàn)象認(rèn)識，從而提高組織的有效性財務(wù)倫理有利于個人與組織目標(biāo)的協(xié)調(diào)一致，是組織或個人在財務(wù)管理活動中對財務(wù)行為實現(xiàn)自我約束的基礎(chǔ)財務(wù)倫理的作用財務(wù)倫理有助于彌補財務(wù)法律法規(guī)的不足，是財務(wù)相26財務(wù)倫理的必要性財務(wù)理論的技術(shù)性雖然許多決策都是以財務(wù)理論為基礎(chǔ)的，但是理論的貢獻往往被人們認(rèn)為是純技術(shù)性的，財務(wù)理論僅限于回答諸如一旦決策被制定那么它的結(jié)果會如何之類的問題。雖然那些決策制定者可以為實現(xiàn)某個特定的目的而在該理論體系的指導(dǎo)下選取最有效的方法，但是對目的的選取問題卻與財務(wù)理論是分開的，因為這屬于倫理范疇簡而言之，財務(wù)理論所關(guān)心的是方法問題，而倫理學(xué)關(guān)心的則是目的的問題財務(wù)倫理的必要性財務(wù)理論的技術(shù)性27財務(wù)倫理的必要性法律的不完全性首先，法律是一種相對粗糙的工具手段，并不適于約束所有的財務(wù)活動，尤其不適用于那些不能被簡化為精確規(guī)則的活動其次，法律的制定與出臺通常是對那些不道德行為的反應(yīng)，因而那種鼓勵財務(wù)從業(yè)人員恣意自行直到法律禁止他們做他們才停止的做法是不恰當(dāng)?shù)牧硗猓梢膊⒉豢偸鞘置鞔_的，因而許多人認(rèn)為自己的行為合法（盡管不合乎倫理），但最后卻發(fā)現(xiàn)他們的這些行為是非法的再次，僅僅遵守法律是不足以管理一個機構(gòu)或運營一個公司的，因為雇員、客戶以及其他各方都會期待或要求公司對他們的合乎道德的待遇財務(wù)倫理的必要性法律的不完全性28財務(wù)倫理的利益相關(guān)者分析模式公司財務(wù)目標(biāo)的倫理分析傳統(tǒng)企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)存在的首要目的是為股東服務(wù)。企業(yè)只是達(dá)到增加股東財富目的的一種手段。企業(yè)管理者的義務(wù)在于：在法律規(guī)定的范圍內(nèi)，盡其最大努力為股東創(chuàng)造最大的利潤。根據(jù)這一觀點，股東利益是至高無上的，高于其他一切利益挑戰(zhàn)盡管股東在法律上是所有者，然而，他們往往只是一些對企業(yè)的長期發(fā)展中沒有真正興趣的投機者。從最終意義上說，為這種股東經(jīng)營企業(yè)，必將對公司的存在造成傷害。而且，由于大量的股票持有者是通過共同基金，投資計劃或者保險政策的形式持有股票，甚至不知道自己持有哪一家公司的股票盡管股東從技術(shù)上說是所有者，具有一定的權(quán)力，包括保持公司良好運營的權(quán)力，但還有一部分人，他們與公司的關(guān)系更為密切，從中獲利更大，對于公司的持續(xù)存在與取行成功承擔(dān)更大的風(fēng)險。因此這種觀點認(rèn)為，在公司運營中，不僅僅考慮股東，還要考慮公司所有利益相關(guān)者（stakeholder）財務(wù)倫理的利益相關(guān)者分析模式公司財務(wù)目標(biāo)的倫理分析29利益相關(guān)者分析模式人們更為熟悉的分析企業(yè)的模式是“股東模式”，它主要關(guān)注企業(yè)的財務(wù)經(jīng)濟關(guān)系，以定量分析為主利益相關(guān)者分析是一種定性分析，主要研究行為人。利益相關(guān)者分析既包括經(jīng)濟因素，也包括影響組織和個人的非市場因素，如道德、政治、法律和技術(shù)利益。利益相關(guān)者管理建立在道德規(guī)范的基礎(chǔ)上，這些道德規(guī)范迫使企業(yè)協(xié)調(diào)好與企業(yè)利益相關(guān)者和股東的信托關(guān)系：（1）企業(yè)行為是為了實現(xiàn)企業(yè)客戶、員工、供應(yīng)商和股東的利益最大化；（2）要尊重并滿足這些利益相關(guān)者的權(quán)利。利益相關(guān)者分析模式人們更為熟悉的分析企業(yè)的模式是“股東模式”30利益相關(guān)者分析模式利益相關(guān)者是指“能影響組織行為、決策、政策、活動或目標(biāo)的人或團體，或是受組織行為、決策、政策、活動或目標(biāo)影響的人或團體。”企業(yè)的一級利益相關(guān)者（primarystakeholders）包括企業(yè)所有者、客戶、員工和供應(yīng)商。此外，企業(yè)股東和董事會對企業(yè)生存也至關(guān)重要，因此也是一級利益相關(guān)者。企業(yè)的CEO和其他高級管理人員可以是利益相關(guān)者，但在利益相關(guān)者分析中，通常將他們作為事件主角和企業(yè)代表。二級利益相關(guān)者（secondarystakeholders）包括所有其他利益群體，如媒體、消費者、政府、競爭對手、公眾和社會等。利益相關(guān)者分析模式利益相關(guān)者是指“能影響組織行為、決策、政策31利益相關(guān)者分析模式利益相關(guān)者管理的倫理基礎(chǔ)是，企業(yè)的利潤最大化目標(biāo)受制于社會公正，這個公正不僅指個人權(quán)利，還應(yīng)擴展到所有在企業(yè)事務(wù)中有利益的群體，企業(yè)從本質(zhì)上講不單是“經(jīng)濟”主體，還具有社會責(zé)任。因此，企業(yè)行為“應(yīng)該”對社會負(fù)責(zé)，不僅因為這是“正確的事”，而且也是為了確保企業(yè)自身的合法地位。利益相關(guān)者管理提出了一套分析框架，分析者可以據(jù)此勾畫出企業(yè)與相關(guān)群體的關(guān)系，并理性這些關(guān)系，從而達(dá)成“共贏”的合作方案。此處，“共贏”指企業(yè)決策符合社會公正、公平標(biāo)準(zhǔn)，并使所有相關(guān)群體受益。利益相關(guān)者分析模式利益相關(guān)者管理的倫理基礎(chǔ)是，企業(yè)的利潤最大32公司財務(wù)決策行為的倫理分析——惡意收購惡意收購的倫理問題包括三個方面我們是否應(yīng)該允許這種惡意收購倫理問題起源于收購公司和目標(biāo)公司攻防策略與技巧的應(yīng)用。有些技巧受到了批評，因為這些技巧非常不公平地犧牲股東利益而使吞并者和管理者獲益惡意收購還引發(fā)了關(guān)于管理者的受托人義務(wù)的問題。在收購過程中，當(dāng)股東想接受一種不利于公司自身的報價條件時，這些管理者應(yīng)該如何做？他們有沒有權(quán)利或責(zé)任阻止這種公司控制權(quán)的變化？公司財務(wù)決策行為的倫理分析——惡意收購惡意收購的倫理問題包括33財務(wù)人員行為的倫理規(guī)范財務(wù)人員的從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)既包括技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，又包括倫理標(biāo)準(zhǔn)倫理標(biāo)準(zhǔn)通常是以職業(yè)道德體系的形式出現(xiàn)的，這種職業(yè)道德體系不僅是職業(yè)自律的一個機制，而且也是該職業(yè)對社會服務(wù)的投入標(biāo)志。這種職業(yè)道德體系不是職業(yè)的一種可有可無的選擇，而是一種職業(yè)自身所要求的必需條件。財務(wù)人員行為的倫理規(guī)范財務(wù)人員的從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)既包括技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，又包34財務(wù)人員行為的倫理規(guī)范一些相關(guān)組織如注冊財務(wù)計劃師協(xié)會（InstituteforCertifiedFinancialPlanners）和國際財務(wù)計劃協(xié)會（InternationalAssociationforFinancialPlanning）已經(jīng)創(chuàng)制了包含執(zhí)行程序的職業(yè)道德體系。這兩組織的成員都被要求遵守各自的職業(yè)道德體系。所有這些職業(yè)道德體系都強調(diào)職業(yè)對于公共服務(wù)的投入以及提倡正直、客觀、勝任、勤奮、保密以及避免沖突利益等理念。財務(wù)人員行為的倫理規(guī)范一些相關(guān)組織如注冊財務(wù)計劃師協(xié)會（In35羊群行為（herdbehavior）所謂羊群行為是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，其行為受到其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而不考慮自己的信息行為，也稱為從眾心理或羊群效應(yīng)。投資者采取相同的投資策略并不一定都是羊群行為，因為羊群行為的關(guān)鍵是其他投資者的行為影響一個人的投資決策，并對他的決策結(jié)果造成影響。羊群行為（herdbehavior）所謂羊群行為是指投資者36羊群行為由于“羊群行為”效應(yīng)，從而整個市場上的投資策略會趨于一致，這種現(xiàn)象在極度的牛市或熊市表現(xiàn)得最為明顯，即大家都在追漲或殺跌。由于羊群行為涉及多個投資主體的相關(guān)性行為，對于市場的穩(wěn)定性、效率有很大影響，也與金融危機有密切的關(guān)系，因此，羊群行為引起了學(xué)術(shù)界和政府監(jiān)管部門的廣泛關(guān)注。羊群行為可以分為理性羊群行為和非理性羊群行為。這取決于他參與羊群行為是否可以使其經(jīng)濟利益增加。如果參與羊群行為可以增加他的經(jīng)濟福利，那么這種羊群行為就是理性羊群行為，反之，就是非理性羊群行為。羊群行為由于“羊群行為”效應(yīng)，從而整個市場上的投資策略會趨于37羊群行為依據(jù)投資者的決策次序，羊群行為還可以分為序列型、非序列型和隨機型羊群。序列型羊群效應(yīng)模型是最有影響的羊群效應(yīng)模型。該模型假定了投資者的決策次序，投資主體通過典型的貝葉斯過程從市場噪聲以及其他個體的決策中獲取自己決策的信息，這種依次決策的過程導(dǎo)致市場中所謂的“信息瀑布”。非序列型羊群行為模型也是由貝葉斯法則下得出的,模型假設(shè)任意兩個主體之間的模仿傾向是固定相同的。當(dāng)模仿傾向較弱時，市場主體的表現(xiàn)是收益服從高斯分布，而當(dāng)模仿傾向較強時，市場主體的表現(xiàn)是市場崩潰。隨機型模型則假定相互聯(lián)系的一群人相互產(chǎn)生影響，形成一個組，但同時組與組之間的決策相互獨立。羊群行為依據(jù)投資者的決策次序，羊群行為還可以分為序列型、非序38羊群行為的原因Bikhchandani和Sharma(2001)對羊群行為的研究進行了綜述，分析了羊群行為產(chǎn)生的原因基于信息的羊群行為和信息瀑布基于聲譽的羊群行為基于報酬的羊群行為羊群行為的原因Bikhchandani和Sharma(20039心理帳戶（mentalaccounting）在人們的心目中，隱含著一種對不同用途的資金的不能完全可替代使用的想法，原因在于人們具有把個人財產(chǎn)按“思維賬戶”進行分類的天性，即投資者習(xí)慣于在其頭腦中把資金按用途劃分為不同的類別，并根據(jù)投資所在的賬戶分別地做出決策。人們根據(jù)資金的來源、資金的所在和資金的用途等因素對資金進行歸類的現(xiàn)象被稱為“心理賬戶”。心理帳戶（mentalaccounting）在人們的心目中40行為資產(chǎn)組合理論針對現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，Statman和Shefrim（1994）提出了行為組合理論，認(rèn)為現(xiàn)實中的投資者無法做到這一點，他們實際構(gòu)建的資產(chǎn)組合是基于對不同資產(chǎn)的的風(fēng)險程度的認(rèn)識以及基于投資目的所形成的一種金字塔式的行為資金組合，位于金字塔各層的資產(chǎn)都與特定的目標(biāo)和風(fēng)險態(tài)度相聯(lián)系，而各層之間的相關(guān)性被忽略了。每層的資產(chǎn)都有特定的目標(biāo)和風(fēng)險偏好，一些資金投資于最底層是為了防止變得不名一文，而一些資金則被投資于更高層次用來爭取變得更富有。行為資產(chǎn)組合理論針對現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，Statman和She41行為組合理論行為組合理論中的投資者是正常人，他對未來的估計會受到希望、期望等感情因素的影響，而且是不同的投資者其影響程度有所不同。這種差異體現(xiàn)在對未來收益的期望均值估值上的不同，悲觀者會使之偏低而樂觀者會使之偏高，與此對應(yīng)的是每位投資者都有屬于自己既有效邊界。行為組合理論以期望理論為基礎(chǔ)，投資者是損失厭惡型的。她們一方面尋求安全保證．另一方面又追求高風(fēng)險以期望獲取高收益。其投資者對風(fēng)險的態(tài)度是多重度量的。行為組合理論有兩種分析模型：單一心理賬戶（single

mental

account，BPT-SA）和多個心理賬戶（multiple

mental

account，BPT-MA）。其區(qū)別在于，BPT-SA投資者關(guān)注各資產(chǎn)間的相關(guān)系數(shù)，他們會將投資組合整合在同一個心理賬戶里，而BPT-MA投資者將投資組合分散到多個心理賬戶，忽視資產(chǎn)間的相關(guān)系數(shù)。行為組合理論行為組合理論中的投資者是正常人，他對未來的估計會42行為組合理論Statman和Shefrim（1994）利用單一心理賬戶（singlementalaccount,BPT-SA和多個心理賬戶（multiplementalaccount,BPT-MA）來推導(dǎo)行為組合理論。行為組合理論認(rèn)為投資者的投資組合是一種基于對不同資產(chǎn)風(fēng)險程度的識別和投資目的所形成的金字塔狀的投資組合，位于金字塔各層的投資與投資者特定的期望相聯(lián)系。每一層代表不同的風(fēng)險偏好：底層代表避免貧窮和破產(chǎn)，規(guī)避風(fēng)險；高層代表為了暴富，追逐風(fēng)險。行為資產(chǎn)組合認(rèn)為，投資者可以通過綜合考慮現(xiàn)有的財富、投資的安全性、期望的財富水平、達(dá)到期望水平的概率等因素來選擇符合個人意愿的最優(yōu)投資組合。行為組合理論Statman和Shefrim（1994）利用單43行為組合理論Wall（1993）提出了行為資產(chǎn)組合的金字塔結(jié)構(gòu)行為組合理論Wall（1993）提出了行為資產(chǎn)組合的金字塔結(jié)44行為資產(chǎn)組合理論的應(yīng)用應(yīng)用行為資產(chǎn)組合理論，可以很好地解釋股票市場中的“本土偏差”（homebias）現(xiàn)象，即投資者更喜歡投資于本地或本國的股票，而不愿涉足不熟悉的國外股票。按照現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，由于本地股票與外地股票相關(guān)性低，持有外地股票有助于降低整個組合的風(fēng)險，但行為組合理論認(rèn)為這是由于投資者把外地股票歸人了高風(fēng)險資產(chǎn)層，并忽略了它與其他本地資產(chǎn)相關(guān)性低的事實．因而不愿增加它在全部組合中的比重行為資產(chǎn)組合理論及其對應(yīng)的金字塔資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)還能很好地解釋弗里德曼——薩維奇困惑和紅利困惑等一系列傳統(tǒng)理論無法解釋的難題。行為資產(chǎn)組合理論的應(yīng)用應(yīng)用行為資產(chǎn)組合理論，可以很好地解釋股45認(rèn)知偏差過度自信（overconfidence）貨幣幻覺過度反應(yīng)（overreaction）與反應(yīng)不足（underreaction）認(rèn)知偏差過度自信（overconfidence）46過度自信（overconfidence）過度自信指的是人們往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的機會的心理現(xiàn)象。心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，人們往往過于高估自己的判斷能力，當(dāng)人們稱對某事有90%的把握時，成功的概率往往只有70%。過度自信幾乎是人類最根深蒂固的心理特征之一。過度自信的人把過分的精確作為他們的信條。過度自信是導(dǎo)致“事后聰明偏差”的心理因素。過度自信還常常伴隨著強烈的“自我歸因”情結(jié)過度自信（overconfidence）過度自信指的是人們往47過度自信一般而言，投資者的過分自信對他們正確處理信息有直接和間接兩個方面的影響。直接的影響是如果投資者過分自信，那么他們就會過分依賴自己收集到的信息而輕視公司會計報表的信息。間接影響則是投資者的過分自信會使他們在過濾各種信息時，注重那些能夠增強他們自信心的信息，而忽視那些傷害他們自信心的信息。例如很多投資者不愿意賣出已經(jīng)發(fā)生虧損的股票就表明了這一點，因為這等于承認(rèn)自己決策失誤，并損害自己的自信心。過度自信的特性較好地解釋了證券交易量變化的困惑。過度自信一般而言，投資者的過分自信對他們正確處理信息有直接和48過度自信Benos(1998)和Odean(1998a)認(rèn)為，投資者的交易決策，總是基于自己的某種判斷，或是基于某種信息，或是基于技術(shù)面分析，或是基于基本面分析。理性的投資者交易的基于原則是：賣出預(yù)期表現(xiàn)較差的股票買進預(yù)期收益較好的股票。如果投資者對自己的信息處理能力和決策能力過度自信，就會進行一些非理性的交易。他們交易的股票（買或賣）在未來的表現(xiàn)往往與預(yù)期并不一致。投資者越是過度自信心，所獲得的收益與預(yù)期相比越低。過度自信Benos(1998)和Odean(1998a)認(rèn)為49過度自信Odean認(rèn)為檢驗一個市場總體的投資是否存在過度自信，可以通過檢驗和分析投資者買入的股票平均表現(xiàn)、賣出的股票平均表現(xiàn)和交易成本三者之間的關(guān)系來判定。按照上述思路，Odean通過對近80000個投資者交易賬戶數(shù)據(jù)的實證分析，發(fā)現(xiàn)散戶會在賣出股票后很快又買進另一種股票，但是平均來說第一年的時候，即使不算交易成本，他們賣的股票也明顯比買進的股票表現(xiàn)要好。這就驗證了投資者過度自信的存在，而且其相關(guān)結(jié)論表明：男人比女人更加過度自信；網(wǎng)絡(luò)交易者比現(xiàn)場交易者的交易更加頻繁。過度自信Odean認(rèn)為檢驗一個市場總體的投資是否存在過度自信50貨幣幻覺“貨幣幻覺”一詞是美國經(jīng)濟學(xué)家費雪于1928年提出來的，它是指人們只是對貨幣的名義價值做出反應(yīng)，而忽視其實際購買力變化的一種心理錯覺。貨幣幻覺“貨幣幻覺”一詞是美國經(jīng)濟學(xué)家費雪于1928年提出來51貨幣幻覺貨幣幻覺是形式，其實際是行為認(rèn)知方式“框架依賴”（framedependence）影響到人們對待通貨膨脹的具體體現(xiàn)?？蚣軣o關(guān)性位于Modingiani—Miller范式公司財務(wù)理論的核心。Miller對框架無關(guān)性作了一個簡明的描述：如果你將1美元從你的右口袋轉(zhuǎn)移到你的左口袋，你并沒有變富。一個人將1美元的財富放在右口袋還是左口袋只是一個形式問題。用來描述一個決策問題的形式被稱為框架（frame）。框架獨立性是指形式與行為的無關(guān)性。傳統(tǒng)財務(wù)理論假設(shè)框架是一目了然的，這意味著財務(wù)人員能看穿描述現(xiàn)金流的各種不同方式。貨幣幻覺貨幣幻覺是形式，其實際是行為認(rèn)知方式“框架依賴”（f52貨幣幻覺然而，許多框架并不是一目了然而是含糊不清的。當(dāng)一個人通過不足透明的框架來看問題時，他的決策將很大程度上決定于他所用的特殊的框架，這就是所謂的“框架依賴”（framedependence）?？蚣芤蕾囈馕吨鴤€體在面臨不確定性選擇下的決策制定受到其作為參考的框架的影響，問題提出的框架（方式）不同或個體選擇不同的框架對問題進行框定，這些都將導(dǎo)致具有差異性的結(jié)果。個體選擇什么樣的框架是由問題的表達(dá)方式和個體的價值觀、習(xí)慣及人格特質(zhì)等共同決定的。貨幣幻覺然而，許多框架并不是一目了然而是含糊不清的。當(dāng)一個人53貨幣幻覺著名的Muller—1yer錯覺效應(yīng)（如圖8-4所示）可以讓我們看到框架依賴的作用；圖8-4貨幣幻覺著名的Muller—1yer錯覺效應(yīng)（如圖8-4所示54貨幣幻覺圖A為Muller—1yer錯覺，線段看上去上面的比下面的長，盡管事實上上面的比下面的短。B為透視Muller—1yer錯覺，用一個矩形消除了這種錯覺。由此可見，對事物本質(zhì)的判斷與認(rèn)知受到框架和決策者經(jīng)歷的限制。除了貨幣幻覺以外，許多知覺幻想利用了框架依賴的原理。在判斷和決策領(lǐng)域中，框架依賴的四個主要的例子是對比效應(yīng)、首出效應(yīng)、近因效應(yīng)和暈輪效應(yīng)等。貨幣幻覺圖A為Muller—1yer錯覺，線段看上去上面的比55過度反應(yīng)（overreaction）與反應(yīng)不足（underreaction）股票市場存在對信息的“過度反應(yīng)”與“反應(yīng)不足”等現(xiàn)象。如果近期的收益朝相反的方向轉(zhuǎn)變，投資者會錯誤地相信公司是處于均值回歸狀態(tài)，并且會對近期的消息反應(yīng)不足；如果投資者得到收益增長的信息，那么他們會傾向于認(rèn)為：公司正處于一種增長的狀態(tài)，并且會過度地推理趨勢，導(dǎo)致過度反應(yīng)。過度反應(yīng)（overreaction）與反應(yīng)不足（under56過度反應(yīng)過度反應(yīng)是指投資者對最近的價格變化賦予過多的權(quán)重，對近期趨勢的外推導(dǎo)致與長期平均值的不一致。個人投資者過于重視新的信息而忽略老的信息，即使后者更具有廣泛性。他們在市場上升時變得過于樂觀而在市場下降時變得過于悲觀，因此，價格在壞信息下下跌過度而在好信息下上升過度。過度反應(yīng)過度反應(yīng)是指投資者對最近的價格變化賦予過多的權(quán)重，對57反應(yīng)不足反應(yīng)不足是市場上對信息反應(yīng)不準(zhǔn)確的另一種表現(xiàn)形式，也稱為“保守主義”。反應(yīng)不足是市場低估公司最近公布的信息，對該信息反應(yīng)冷淡，甚至沒什么反應(yīng)，因此股價也沒有什么變化，沒有馬上達(dá)到與信息相對應(yīng)的理性期望值。與個人投資者技多地表現(xiàn)為過度反應(yīng)相反的是，華爾街的職業(yè)投資人更多地表現(xiàn)為反應(yīng)不足。例如，證券分析師往往對成長股收益的新信息反應(yīng)不足。那是因為他們沒有根據(jù)新信息對盈利預(yù)測作出足夠的修正，當(dāng)一個公司擺脫困境時，他們因為錨定于對公司的曾經(jīng)預(yù)期而總是低估其價值。反應(yīng)不足反應(yīng)不足是市場上對信息反應(yīng)不準(zhǔn)確的另一種表現(xiàn)形式，也58第八章財務(wù)行為管理本章學(xué)習(xí)目標(biāo)1、了解企業(yè)與員工之間契約關(guān)系的轉(zhuǎn)變以及新道德契約的內(nèi)涵；2、理解忠誠管理模式的構(gòu)成及其價值創(chuàng)造意義；3、掌握財務(wù)倫理的基本規(guī)范及其分析視角；4、了解典型財務(wù)心理特征及其對財務(wù)行為管理的作用。下載！第八章財務(wù)行為管理本章學(xué)習(xí)目標(biāo)下載！59本章內(nèi)容結(jié)構(gòu)圖表本章內(nèi)容結(jié)構(gòu)圖表60忠誠管理忠誠管理與價值創(chuàng)造員工忠誠度及其培養(yǎng)客戶忠誠度及其培養(yǎng)股東忠誠度及其培養(yǎng)忠誠管理忠誠管理與價值創(chuàng)造61忠誠管理與價值創(chuàng)造忠誠基于忠誠的管理會引發(fā)一系列的經(jīng)濟效應(yīng)公司業(yè)務(wù)吸納的最佳顧客越來越多，形成再次銷售和多次銷售以及顧客之間的口碑相傳，于是公司收入增加、市場份額擴大公司有了可持續(xù)的業(yè)務(wù)增長，可吸引并留任最佳的雇員忠誠的長期雇員在工作中將能學(xué)會如何降低成本、改善質(zhì)量，這樣就能豐富給予顧客的價值內(nèi)涵并且產(chǎn)生卓越的生產(chǎn)力，公司可以利用這一生產(chǎn)力剩余用于給雇員發(fā)放優(yōu)厚的報酬、提供更好的工具和培訓(xùn)生產(chǎn)力呈螺旋式上升，與誠篤的顧客做生意又能確保工作效率更高，兩者均可形成競爭對手所難以匹配的成本優(yōu)勢，有了可持續(xù)的成本優(yōu)勢，輔之以忠誠客戶的數(shù)量增加，便可生成讓投資者難以抗拒的利潤，據(jù)此公司可以更加容易地吸引并留住彼此融洽的投資者。誠信的投資者就像合伙人一樣，可以保持公司組織的穩(wěn)定，降低資本的成本，確保在公司為增加創(chuàng)造價值的潛力而需要投資時，他們會將一定比例的收益資金重新投入公司忠誠管理與價值創(chuàng)造忠誠62員工忠誠度及其培養(yǎng)員工的忠誠及其類型知識經(jīng)濟時代，員工對企業(yè)的“忠誠”的內(nèi)涵已發(fā)生了變化忠誠是指企業(yè)和員工之間的關(guān)系更富有專業(yè)性的色彩，即員工認(rèn)識到企業(yè)所面臨的競爭挑戰(zhàn)，他們愿意承擔(dān)迎接這種挑戰(zhàn)的重任以換取相應(yīng)的報酬，但他們不會承諾對企業(yè)的忠誠終身不變。換言之，忠誠是相對的，有條件的。根據(jù)員工愿意留在企業(yè)長期工作的原因分析，可以把員工的忠誠分為兩種類型：被動忠誠與主動忠誠。員工忠誠度及其培養(yǎng)員工的忠誠及其類型63被動忠誠與主動忠誠被動忠誠是指員工本身并不愿意長期在該企業(yè)工作，然而由于一些客觀上的約束因素，導(dǎo)致其不得不繼續(xù)留在該企業(yè)，這些約束因素往往是一些物質(zhì)方面的因素，如與同行相比，較高的工資、良好的福利、優(yōu)越的工作環(huán)境，甚至上下班方便等。主動忠誠指的是員工在主觀上有強烈的忠誠于企業(yè)的愿望，這種愿望往往是由于組織與員工的目標(biāo)協(xié)調(diào)一致，組織幫助員工發(fā)展自我和實現(xiàn)自我等因素造成的，導(dǎo)致員工主動忠誠的因素，通常與工作本身和工作內(nèi)容有關(guān)，例如，員工職業(yè)道路的發(fā)展，員工的持股計劃，工作的擴大化和豐富化，和諧的人際關(guān)系，員工的成就感和認(rèn)同感等。被動忠誠與主動忠誠被動忠誠是指員工本身并不愿意長期在該企業(yè)工64員工忠誠的價值表現(xiàn)節(jié)約招聘費用培訓(xùn)收益效率的提高顧客選擇優(yōu)勢留住顧客優(yōu)勢顧客推薦優(yōu)勢員工推薦收益員工忠誠的價值表現(xiàn)節(jié)約招聘費用65員工忠誠度培養(yǎng)有鑒別、有選擇地招聘忠誠度高的員工建立有效激勵機制,使員工保持工作熱情制定公平合理的薪酬制度加強企業(yè)與員工之間溝通和交流建立以人為本的企業(yè)文化采取建立員工誠信檔案的監(jiān)控性措施來提高員工忠誠度建設(shè)強有力的領(lǐng)導(dǎo)團隊員工忠誠度培養(yǎng)有鑒別、有選擇地招聘忠誠度高的員工66客戶忠誠的級別普通購買者潛在客戶客戶跟隨者擁護者合伙人客戶忠誠的級別普通購買者67建立客戶忠誠的重要性顧客是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，市場競爭的實質(zhì)是一場爭取顧客資源的競爭，因此任何企業(yè)都必須依賴于顧客美國的一項研究報告指出：再次光臨的顧客可為公司帶來25%—85%的利潤另據(jù)美國汽車企業(yè)的調(diào)查，1個滿意的顧客會引發(fā)8筆潛在的生意，其中至少有1筆成交；1個不滿意的顧客會影響25個人的購買意愿；爭取1位新顧客所花的成本是保住1位老顧客所花的成本是保住1位老顧客所花費用的6倍競爭所導(dǎo)致的爭取新顧客的難度和成本的上升，使越來越多的企業(yè)轉(zhuǎn)向保持現(xiàn)有的顧客，因此，建立與顧客的長期友好關(guān)系，并把這種關(guān)系視為企業(yè)最寶貴的資產(chǎn)，成為企業(yè)發(fā)展的一個重要趨勢建立顧客忠誠不是件孤立的工作，它是整個商業(yè)活動中不可缺少的一部分。建立顧客忠誠計劃的運行會對你的長遠(yuǎn)計劃產(chǎn)生重要的影響，它同樣會影響你和你的團體所從事的許多業(yè)務(wù)活動建立客戶忠誠的重要性顧客是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，市場競爭的實68提高客戶忠誠的原則牢固樹立以消費者為中心的思想不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計合格制定產(chǎn)品價格塑造良好的企業(yè)形象建立資料庫建立伙伴關(guān)系提高客戶忠誠的原則牢固樹立以消費者為中心的思想69股東忠誠度客戶、雇員和投資者三者相比，忠誠度下降幅度最大且速度最快的當(dāng)推投資者投資者的周轉(zhuǎn)率要比顧客和雇員的流失率問題還要大，還要難以處理美國的上市公司中，投資者的年流失率平均為50%，是顧客和雇員流失率的兩倍還要多回顧最近的歷史，美國資本市場越來越依賴于機構(gòu)投資者，例如養(yǎng)老金基金、共同基金、以及作為個人投資者的代理人和投資顧問的專業(yè)投資管理人隨著機構(gòu)所有者的擴大，股票市場的性質(zhì)早已改變。許多投資者不再把他擁有的股票看作是擁有某公司部分權(quán)益的工具，而是只將它視為經(jīng)濟因素、風(fēng)險、潛力的衍生物。決定是補倉還是拋售的關(guān)鍵因素，并不在于所涉資產(chǎn)的內(nèi)在表現(xiàn)，而在于利率漲落、舉債經(jīng)營和商品周期等股東忠誠度客戶、雇員和投資者三者相比，忠誠度下降幅度最大且速70投資者忠誠度下降造成資本市場短期行為盛行當(dāng)短期行為決定市場價格且因此而決定著資本成本時，是很難按照長期規(guī)劃去管理一家公司的，如果一家企業(yè)依靠從股票市場籌資才能進行重大的投資活動，那么它將面臨著許多不穩(wěn)定的因素股市一旦察覺到短線暴利，那么企業(yè)的市場凈值定會扶搖直上，必然的后果就是管理層更加重視短期贏利，這在許多情況下難免造成投資不足，尤其是對長期的顧客和雇員方面的投資投資者忠誠度下降造成資本市場短期行為盛行當(dāng)短期行為決定市場價71投資者忠誠度下降會造成公司高層管理人員流動增加如今資深經(jīng)理的預(yù)期任期越來越短，如果經(jīng)理人注意到三四年之后自己不大可能繼續(xù)在公司干下去，那他自然不會為長遠(yuǎn)的未來而大舉投資，而是會一心一意搞一些短期內(nèi)有聲有色的成就，為自己的履歷表添光加彩，公司領(lǐng)導(dǎo)注定會缺乏連續(xù)性、計劃不周、投資天地過窄、生產(chǎn)率和學(xué)習(xí)曲線飄搖下墜等。有時候這是因為經(jīng)理人員一時達(dá)不到公司的短期目標(biāo)，而投資者對他們?nèi)狈蚴チ四托牧硗庖环N情況是經(jīng)理人覺得公司前景不妙再有是，經(jīng)理人任期未到而辭職經(jīng)理人的跳槽或流動還會波及從供應(yīng)商到經(jīng)銷商的整個生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，造成員工的忠誠程度和生產(chǎn)率普遍下降，毀掉整個企業(yè)的價值投資者忠誠度下降會造成公司高層管理人員流動增加如今資深經(jīng)理的72股東忠誠度的培養(yǎng)如果沒有忠誠的投資者的支持，幾乎沒有可能執(zhí)行長遠(yuǎn)的價值創(chuàng)造策略。當(dāng)處于控制地位的合伙人只關(guān)注季度業(yè)績時，便沒有可能維持一種健康的長久的伙伴關(guān)系，因為他在這么做的同時會妨礙管理層進行長期管理并向核心顧客、雇員和其他投資者提供優(yōu)異的價值。許多忠誠領(lǐng)先企業(yè)均以自己特有的方式建立起了穩(wěn)固的投資者基礎(chǔ)，使得管理層得以克服或者繞開公眾擁有的種種弊端，可以一心一意地進行長期的價值創(chuàng)造工作，它們的方法主要有：啟蒙并教育現(xiàn)有的投資者；推動投資者組合轉(zhuǎn)變成為可以避免投資流失的機構(gòu)投資；吸引合適的核心投資者等。股東忠誠度的培養(yǎng)如果沒有忠誠的投資者的支持，幾乎沒有73契約及其性質(zhì)契約也稱合約、合同或協(xié)議。在法律意義上，契約是指雙方或多方之間為設(shè)定合法義務(wù)而達(dá)成的具有法律強制力的協(xié)議契約的性質(zhì)契約是建立在相互意志一致的合意基礎(chǔ)上的契約是當(dāng)事人不受干擾和脅迫地自由選擇的結(jié)果，它包括締約與否的自由、選擇締約方的自由、決定締約內(nèi)容的自由和選擇締約方式的自由契約反映了締約主體之間的平等關(guān)系契約是一種承諾契約及其性質(zhì)契約也稱合約、合同或協(xié)議。在法律意義上，契約是指74契約的種類契約一般可以分成完全契約和不完全契約兩類契約還可以按照契約的內(nèi)容區(qū)分為經(jīng)濟契約、心理契約和道德契約等不同類型。契約的種類契約一般可以分成完全契約和不完全契約兩類75完全契約完全契約是一種理想的契約，其“契約條款詳細(xì)地表明了在與契約行為相應(yīng)的未來不可預(yù)測事件出現(xiàn)時，每一個當(dāng)事人在不同的情況下的權(quán)利與義務(wù)、風(fēng)險分散的情況、契約強制履行的方式及契約所要達(dá)到的結(jié)果”完全契約建立在兩個基本假設(shè)基礎(chǔ)：個人是理性的環(huán)境是完全競爭的完全契約完全契約是一種理想的契約，其“契約條款詳細(xì)地表明了在76完全契約的特征它能夠充分預(yù)見契約期間所有可能發(fā)生的對于締約各方來說比較重要的相關(guān)事件，并且能夠用明晰的語言準(zhǔn)確地描述這件事情它能針對每一個偶發(fā)事件規(guī)定簽約各方應(yīng)采取的行動，以及伴隨這些行動的支付，并使各方達(dá)成一致意見契約一經(jīng)簽訂，當(dāng)事人必須自愿地遵守其契約條款契約的執(zhí)行情況是可以證實的，即不需花費成本就可以確定誰違反了契約，法院可以強制契約方執(zhí)行全部合約條款完全契約的特征它能夠充分預(yù)見契約期間所有可能發(fā)生的對于締約各77不完全契約不完全契約是指由于環(huán)境不確定及信息不對稱性，對未來可能出現(xiàn)的情況不能詳細(xì)描述的一種契約。在現(xiàn)實生活中，由于以下的原因，制定和執(zhí)行的契約總是不完全的：a.有限理性的限制b.交易成本的存在c.非對稱信息的存在不完全契約不完全契約是指由于環(huán)境不確定及信息不對稱性，對未來78企業(yè)契約理論科斯（Coase，R）的契約理論張五常的契約理論楊小凱和黃有光的企業(yè)一般均衡契約理論威廉姆森（Williamson，O.W）的契約理論克萊因（Klein，B.）的契約理論哈特（Hart，O）的不完全契約理論企業(yè)契約理論科斯（Coase，R）的契約理論79道德契約經(jīng)濟契約、心理契約與道德契約雇傭契約關(guān)系的轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的雇傭契約關(guān)系新的道德契約道德契約經(jīng)濟契約、心理契約與道德契約80財務(wù)倫理所謂財務(wù)倫理，可以理解為組織或者個人在從事各種財務(wù)活動中，所必須遵守的共識性的道德規(guī)范與準(zhǔn)則，即組織或者個人在處理內(nèi)外部財務(wù)關(guān)系時所應(yīng)該遵守的公認(rèn)的行為規(guī)范它是一種規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范、慣例原則或理念，它提供了在一定情景下合乎道德標(biāo)準(zhǔn)的行為指引在財務(wù)管理活動上，賦予組織或個人在動機或行為上的是非善惡判斷標(biāo)準(zhǔn)。它是將是非之倫理應(yīng)用于財務(wù)行為，也規(guī)范了組織與外界、組織與內(nèi)部管理人員以及組織內(nèi)部員工個人人身的理性自覺財務(wù)倫理所謂財務(wù)倫理，可以理解為組織或者個人在從事各種財務(wù)活81財務(wù)倫理的基本構(gòu)成根據(jù)財務(wù)主體的層次，可以把財務(wù)倫理劃分為組織財務(wù)倫理和個人財務(wù)倫理兩個層次。組織財務(wù)倫理是指財務(wù)管理活動中一定組織在處理與其他組織之間的關(guān)系，以及組織的處理內(nèi)部管理關(guān)系時所應(yīng)遵循的管理倫理原則與規(guī)范。它反映的是組織所選擇和采取的引導(dǎo)其財務(wù)行為的倫理規(guī)范和價值精神組織財務(wù)倫理的基本問題包括組織財務(wù)活動的倫理目的和倫理責(zé)任，調(diào)節(jié)組織與社會、組織與成員、組織與組織之間利益關(guān)系的倫理規(guī)范等財務(wù)倫理的基本構(gòu)成根據(jù)財務(wù)主體的層次，可以把財務(wù)倫理劃分為組82財務(wù)倫理的基本構(gòu)成個人財務(wù)倫理指的是各種組織內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)和成員在處理相互關(guān)系時所應(yīng)遵循的道德原則或規(guī)范。個人財務(wù)倫理主要涉及如下多維度的倫理關(guān)系：管理者與組織、與組織成員、與組織的利益相關(guān)者、與其他組織的管理者及其成員等。個人財務(wù)倫理的主要作用也就是要有效地調(diào)節(jié)這些關(guān)系，引導(dǎo)和規(guī)范管理者的財務(wù)管理行為，使之有利于個體管理活動獲得成效，并促進個體的完善和發(fā)展。財務(wù)倫理的基本構(gòu)成個人財務(wù)倫理指的是各種組織內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)和成員在處83財務(wù)倫理的作用財務(wù)倫理有助于彌補財務(wù)法律法規(guī)的不足，是財務(wù)相關(guān)法規(guī)制度制定的基礎(chǔ)財務(wù)倫理有利于統(tǒng)一組織內(nèi)外、組織內(nèi)各層次以及社會各界人員對財務(wù)現(xiàn)象認(rèn)識，從而提高組織的有效性財務(wù)倫理有利于個人與組織目標(biāo)的協(xié)調(diào)一致，是組織或個人在財務(wù)管理活動中對財務(wù)行為實現(xiàn)自我約束的基礎(chǔ)財務(wù)倫理的作用財務(wù)倫理有助于彌補財務(wù)法律法規(guī)的不足，是財務(wù)相84財務(wù)倫理的必要性財務(wù)理論的技術(shù)性雖然許多決策都是以財務(wù)理論為基礎(chǔ)的，但是理論的貢獻往往被人們認(rèn)為是純技術(shù)性的，財務(wù)理論僅限于回答諸如一旦決策被制定那么它的結(jié)果會如何之類的問題。雖然那些決策制定者可以為實現(xiàn)某個特定的目的而在該理論體系的指導(dǎo)下選取最有效的方法，但是對目的的選取問題卻與財務(wù)理論是分開的，因為這屬于倫理范疇簡而言之，財務(wù)理論所關(guān)心的是方法問題，而倫理學(xué)關(guān)心的則是目的的問題財務(wù)倫理的必要性財務(wù)理論的技術(shù)性85財務(wù)倫理的必要性法律的不完全性首先，法律是一種相對粗糙的工具手段，并不適于約束所有的財務(wù)活動，尤其不適用于那些不能被簡化為精確規(guī)則的活動其次，法律的制定與出臺通常是對那些不道德行為的反應(yīng)，因而那種鼓勵財務(wù)從業(yè)人員恣意自行直到法律禁止他們做他們才停止的做法是不恰當(dāng)?shù)牧硗?，法律也并不總是十分明確的，因而許多人認(rèn)為自己的行為合法（盡管不合乎倫理），但最后卻發(fā)現(xiàn)他們的這些行為是非法的再次，僅僅遵守法律是不足以管理一個機構(gòu)或運營一個公司的，因為雇員、客戶以及其他各方都會期待或要求公司對他們的合乎道德的待遇財務(wù)倫理的必要性法律的不完全性86財務(wù)倫理的利益相關(guān)者分析模式公司財務(wù)目標(biāo)的倫理分析傳統(tǒng)企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)存在的首要目的是為股東服務(wù)。企業(yè)只是達(dá)到增加股東財富目的的一種手段。企業(yè)管理者的義務(wù)在于：在法律規(guī)定的范圍內(nèi)，盡其最大努力為股東創(chuàng)造最大的利潤。根據(jù)這一觀點，股東利益是至高無上的，高于其他一切利益挑戰(zhàn)盡管股東在法律上是所有者，然而，他們往往只是一些對企業(yè)的長期發(fā)展中沒有真正興趣的投機者。從最終意義上說，為這種股東經(jīng)營企業(yè)，必將對公司的存在造成傷害。而且，由于大量的股票持有者是通過共同基金，投資計劃或者保險政策的形式持有股票，甚至不知道自己持有哪一家公司的股票盡管股東從技術(shù)上說是所有者，具有一定的權(quán)力，包括保持公司良好運營的權(quán)力，但還有一部分人，他們與公司的關(guān)系更為密切，從中獲利更大，對于公司的持續(xù)存在與取行成功承擔(dān)更大的風(fēng)險。因此這種觀點認(rèn)為，在公司運營中，不僅僅考慮股東，還要考慮公司所有利益相關(guān)者（stakeholder）財務(wù)倫理的利益相關(guān)者分析模式公司財務(wù)目標(biāo)的倫理分析87利益相關(guān)者分析模式人們更為熟悉的分析企業(yè)的模式是“股東模式”，它主要關(guān)注企業(yè)的財務(wù)經(jīng)濟關(guān)系，以定量分析為主利益相關(guān)者分析是一種定性分析，主要研究行為人。利益相關(guān)者分析既包括經(jīng)濟因素，也包括影響組織和個人的非市場因素，如道德、政治、法律和技術(shù)利益。利益相關(guān)者管理建立在道德規(guī)范的基礎(chǔ)上，這些道德規(guī)范迫使企業(yè)協(xié)調(diào)好與企業(yè)利益相關(guān)者和股東的信托關(guān)系：（1）企業(yè)行為是為了實現(xiàn)企業(yè)客戶、員工、供應(yīng)商和股東的利益最大化；（2）要尊重并滿足這些利益相關(guān)者的權(quán)利。利益相關(guān)者分析模式人們更為熟悉的分析企業(yè)的模式是“股東模式”88利益相關(guān)者分析模式利益相關(guān)者是指“能影響組織行為、決策、政策、活動或目標(biāo)的人或團體，或是受組織行為、決策、政策、活動或目標(biāo)影響的人或團體?！逼髽I(yè)的一級利益相關(guān)者（primarystakeholders）包括企業(yè)所有者、客戶、員工和供應(yīng)商。此外，企業(yè)股東和董事會對企業(yè)生存也至關(guān)重要，因此也是一級利益相關(guān)者。企業(yè)的CEO和其他高級管理人員可以是利益相關(guān)者，但在利益相關(guān)者分析中，通常將他們作為事件主角和企業(yè)代表。二級利益相關(guān)者（secondarystakeholders）包括所有其他利益群體，如媒體、消費者、政府、競爭對手、公眾和社會等。利益相關(guān)者分析模式利益相關(guān)者是指“能影響組織行為、決策、政策89利益相關(guān)者分析模式利益相關(guān)者管理的倫理基礎(chǔ)是，企業(yè)的利潤最大化目標(biāo)受制于社會公正，這個公正不僅指個人權(quán)利，還應(yīng)擴展到所有在企業(yè)事務(wù)中有利益的群體，企業(yè)從本質(zhì)上講不單是“經(jīng)濟”主體，還具有社會責(zé)任。因此，企業(yè)行為“應(yīng)該”對社會負(fù)責(zé)，不僅因為這是“正確的事”，而且也是為了確保企業(yè)自身的合法地位。利益相關(guān)者管理提出了一套分析框架，分析者可以據(jù)此勾畫出企業(yè)與相關(guān)群體的關(guān)系，并理性這些關(guān)系，從而達(dá)成“共贏”的合作方案。此處，“共贏”指企業(yè)決策符合社會公正、公平標(biāo)準(zhǔn)，并使所有相關(guān)群體受益。利益相關(guān)者分析模式利益相關(guān)者管理的倫理基礎(chǔ)是，企業(yè)的利潤最大90公司財務(wù)決策行為的倫理分析——惡意收購惡意收購的倫理問題包括三個方面我們是否應(yīng)該允許這種惡意收購倫理問題起源于收購公司和目標(biāo)公司攻防策略與技巧的應(yīng)用。有些技巧受到了批評，因為這些技巧非常不公平地犧牲股東利益而使吞并者和管理者獲益惡意收購還引發(fā)了關(guān)于管理者的受托人義務(wù)的問題。在收購過程中，當(dāng)股東想接受一種不利于公司自身的報價條件時，這些管理者應(yīng)該如何做？他們有沒有權(quán)利或責(zé)任阻止這種公司控制權(quán)的變化？公司財務(wù)決策行為的倫理分析——惡意收購惡意收購的倫理問題包括91財務(wù)人員行為的倫理規(guī)范財務(wù)人員的從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)既包括技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，又包括倫理標(biāo)準(zhǔn)倫理標(biāo)準(zhǔn)通常是以職業(yè)道德體系的形式出現(xiàn)的，這種職業(yè)道德體系不僅是職業(yè)自律的一個機制，而且也是該職業(yè)對社會服務(wù)的投入標(biāo)志。這種職業(yè)道德體系不是職業(yè)的一種可有可無的選擇，而是一種職業(yè)自身所要求的必需條件。財務(wù)人員行為的倫理規(guī)范財務(wù)人員的從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)既包括技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，又包92財務(wù)人員行為的倫理規(guī)范一些相關(guān)組織如注冊財務(wù)計劃師協(xié)會（InstituteforCertifiedFinancialPlanners）和國際財務(wù)計劃協(xié)會（InternationalAssociationforFinancialPlanning）已經(jīng)創(chuàng)制了包含執(zhí)行程序的職業(yè)道德體系。這兩組織的成員都被要求遵守各自的職業(yè)道德體系。所有這些職業(yè)道德體系都強調(diào)職業(yè)對于公共服務(wù)的投入以及提倡正直、客觀、勝任、勤奮、保密以及避免沖突利益等理念。財務(wù)人員行為的倫理規(guī)范一些相關(guān)組織如注冊財務(wù)計劃師協(xié)會（In93羊群行為（herdbehavior）所謂羊群行為是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，其行為受到其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而不考慮自己的信息行為，也稱為從眾心理或羊群效應(yīng)。投資者采取相同的投資策略并不一定都是羊群行為，因為羊群行為的關(guān)鍵是其他投資者的行為影響一個人的投資決策，并對他的決策結(jié)果造成影響。羊群行為（herdbehavior）所謂羊群行為是指投資者94羊群行為由于“羊群行為”效應(yīng)，從而整個市場上的投資策略會趨于一致，這種現(xiàn)象在極度的牛市或熊市表現(xiàn)得最為明顯，即大家都在追漲或殺跌。由于羊群行為涉及多個投資主體的相關(guān)性行為，對于市場的穩(wěn)定性、效率有很大影響，也與金融危機有密切的關(guān)系，因此，羊群行為引起了學(xué)術(shù)界和政府監(jiān)管部門的廣泛關(guān)注。羊群行為可以分為理性羊群行為和非理性羊群行為。這取決于他參與羊群行為是否可以使其經(jīng)濟利益增加。如果參與羊群行為可以增加他的經(jīng)濟福利，那么這種羊群行為就是理性羊群行為，反之，就是非理性羊群行為。羊群行為由于“羊群行為”效應(yīng)，從而整個市場上的投資策略會趨于95羊群行為依據(jù)投資者的決策次序，羊群行為還可以分為序列型、非序列型和隨機型羊群。序列型羊群效應(yīng)模型是最有影響的羊群效應(yīng)模型。該模型假定了投資者的決策次序，投資主體通過典型的貝葉斯過程從市場噪聲以及其他個體的決策中獲取自己決策的信息，這種依次決策的過程導(dǎo)致市場中所謂的“信息瀑布”。非序列型羊群行為模型也是由貝葉斯法則下得出的,模型假設(shè)任意兩個主體之間的模仿傾向是固定相同的。當(dāng)模仿傾向較弱時，市場主體的表現(xiàn)是收益服從高斯分布，而當(dāng)模仿傾向較強時，市場主體的表現(xiàn)是市場崩潰。隨機型模型則假定相互聯(lián)系的一群人相互產(chǎn)生影響，形成一個組，但同時組與組之間的決策相互獨立。羊群行為依據(jù)投資者的決策次序，羊群行為還可以分為序列型、非序96羊群行為的原因Bikhchandani和Sharma(2001)對羊群行為的研究進行了綜述，分析了羊群行為產(chǎn)生的原因基于信息的羊群行為和信息瀑布基于聲譽的羊群行為基于報酬的羊群行為羊群行為的原因Bikhchandani和Sharma(20097心理帳戶（mentalaccounting）在人們的心目中，隱含著一種對不同用途的資金的不能完全可替代使用的想法，原因在于人們具有把個人財產(chǎn)按“思維賬戶”進行分類的天性，即投資者習(xí)慣于在其頭腦中把資金按用途劃分為不同的類別，并根據(jù)投資所在的賬戶分別地做出決策。人們根據(jù)資金的來源、資金的所在和資金的用途等因素對資金進行歸類的現(xiàn)象被稱為“心理賬戶”。心理帳戶（mentalaccounting）在人們的心目中98行為資產(chǎn)組合理論針對現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，Statman和Shefrim（1994）提出了行為組合理論，認(rèn)為現(xiàn)實中的投資者無法做到這一點，他們實際構(gòu)建的資產(chǎn)組合是基于對不同資產(chǎn)的的風(fēng)險程度的認(rèn)識以及基于投資目的所形成的一種金字塔式的行為資金組合，位于金字塔各層的資產(chǎn)都與特定的目標(biāo)和風(fēng)險態(tài)度相聯(lián)系，而各層之間的相關(guān)性被忽略了。每層的資產(chǎn)都有特定的目標(biāo)和風(fēng)險偏好，一些資金投資于最底層是為了防止變得不名一文，而一些資金則被投資于更高層次用來爭取變得更富有。行為資產(chǎn)組合理論針對現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，Statman和She99行為組合理論行為組合理論中的投資者是正常人，他對未來的估計會受到希望、期望等感情因素的影響，而且是不同的投資者其影響程度有所不同。這種差異體現(xiàn)在對未來收益的期望均值估值上的不同，悲觀者會使之偏低而樂觀者會使之偏高，與此對應(yīng)的是每位投資者都有屬于自己既有效邊界。行為組合理論以期望理論為基礎(chǔ)，投資者是損失厭惡型的。她們一方面尋求安全保證．另一方面又追求高風(fēng)險以期望獲取高收益。其投資者對風(fēng)險的態(tài)度是多重度量的。行為組合理論有兩種分析模型：單一心理賬戶（single

mental

account，BPT-SA）和多個心理賬戶（multiple

mental

account，BPT-MA）。其區(qū)別在于，BPT-SA投資者關(guān)注各資產(chǎn)間的相關(guān)系數(shù)，他們會將投資組合整合在同一個心理賬戶里，而BPT-MA投資者將投資組合分散到多個心理賬戶，忽視資產(chǎn)間的相關(guān)系數(shù)。行為組合理論行為組合理論中的投資者是正常人，他對未來的估計會100行為組合理論Statman和Shefrim（1994）利用單一心理賬戶（singlementalaccount,BPT-SA和多個心理賬戶（multiplementalaccount,BPT-MA）來推導(dǎo)行為組合理論。行為組合理論認(rèn)為投資者的投資組合是一種基于對不同資產(chǎn)風(fēng)險程度的識別和投資目的所形成的金字塔狀的投資組合，位于金字塔各層的投資與投資者特定的期望相聯(lián)系。每一層代表不同的風(fēng)險偏好：底層代表避免貧窮和破產(chǎn)，規(guī)避風(fēng)險；高層代表為了暴富，追逐風(fēng)險。行為資產(chǎn)組合認(rèn)為，投資者可以通過綜合考慮現(xiàn)有的財富、投資的安全性、期望的財富水平、達(dá)到期望水平的概率等因素來選擇符合個人意愿的最優(yōu)投資組合。行為組合理論Statman和Shefrim（1994）利用單101行為組合理論Wall（1993）提出了行為資產(chǎn)組合的金字塔結(jié)構(gòu)行為組合理論Wall（1993）提出了行為資產(chǎn)組合的金字塔結(jié)102行為資產(chǎn)組合理論的應(yīng)用應(yīng)用行為資產(chǎn)組合理論，可以很好地解釋股票市場中的“本土偏差”（homebias）現(xiàn)象，即投資者更喜歡投資于本地或本國的股票，而不愿涉足不熟悉的國外股票。按照現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，由于本地股票與外地股票相關(guān)性低，持有外地股票有助于降低整個組合的風(fēng)險，但行為組合理論認(rèn)為這是由于投資者把外地股票歸人了高風(fēng)險資產(chǎn)層，并忽略了它與其他本地資產(chǎn)相關(guān)性低的事實．因而不愿增加它在全部組合中的比重行為資產(chǎn)組合理論及其對應(yīng)的金字塔資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)還能很好地解釋弗里德曼——薩維奇困惑和紅利困惑等一系列傳統(tǒng)理論無法解釋的難題。行為資產(chǎn)組合理論的應(yīng)用應(yīng)用行為資產(chǎn)組合理論，可以很好地解釋股103認(rèn)知偏差過度自信（overconfidence）貨幣幻覺過度反應(yīng)（overreaction）與反應(yīng)不足（underreaction）認(rèn)知偏差過度自信（overconfidence）104過度自信（overconfidence）過度自信指的是人們往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的機會的心理現(xiàn)象。心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，人們往往過于高估自己的判斷能力，當(dāng)人們稱對某事有90%的把握時