傳媒行業(yè)撥云見日優(yōu)選優(yōu)質(zhì)內(nèi)容型互聯(lián)網(wǎng)公司

、估值與業(yè)績：估值正回升，業(yè)績或修復(fù)，曙光已現(xiàn)，復(fù)蘇可期1.1、市場復(fù)盤：A股傳媒板塊漲幅靠后，港股互聯(lián)網(wǎng)估值逐漸恢復(fù)2022年至今A股傳媒塊漲幅靠后202年1月1日至1月1日傳板塊下跌28.04，幅列31個級業(yè)二1月1日部聯(lián)印虛擬現(xiàn)實與業(yè)用合展動計（222026年VR與業(yè)用合速，游戲直播頻下樂將AGC用加落或為元宇宙數(shù)字容給商化率的化，此動1以傳板跌所收。估值面2022年1月1日至1月1，媒業(yè)的PET位于0.32.9倍之間202年1月21日為08倍于202年以的高在31個一級行業(yè)處靠水。圖2022年至今，傳媒板塊跌8.0%28.0428.04%0%1%2%3%煤綜交通運煤綜交通運建筑裝通石油石房地產(chǎn)商貿(mào)零農(nóng)林牧機械設(shè)公用事醫(yī)藥生有色金美容護(hù)基礎(chǔ)化汽紡織服銀環(huán)國防軍電力設(shè)計算機輕工制鋼家用電非銀金傳電數(shù)據(jù)來源：in、研究所（截至222年1月1日收盤）圖目前傳媒行業(yè)的（）處于222年以來較位置數(shù)據(jù)來源：in、研究所（最新值日期為222年1月1日）2022年港股互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)估值水平或已觸底。021因臺濟壟斷數(shù)據(jù)全關(guān)監(jiān)政不斷臺港互網(wǎng)數(shù)一下。222年至2旬塊價持對穩(wěn)后速行3旬促平經(jīng)健發(fā)的政策頻繁價漸8下再重下勢于10月觸222年月14日，訊股易、里巴多港互聯(lián)公陸發(fā)布022年第三季業(yè)公，股聯(lián)網(wǎng)的PETT）速提，222年1月1為51.96倍為222以較高平。圖2022年至今，港股互聯(lián)指數(shù)呈下跌趨勢 圖目前港股互聯(lián)網(wǎng)的（T）回升至2022年以來較高水平100 60100 5550100 45100 403080 353022-122-1-322-1-822-2-722-2-222-3-922-3-422-4-122-4-822-5-722-6-122-6-722-7-522-7-022-8-422-8-922-9-522-9-122-0-722-0-422-1-822-1-322-1-822-2-722-2-222-3-922-3-422-4-122-4-822-5-722-6-122-6-722-7-522-7-022-8-422-8-922-9-522-9-122-0-722-0-422-1-8港股互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)（368.CI）收盤價 港股互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)（368.CI）的PE（M）數(shù)據(jù)來源：in、研究所 數(shù)據(jù)來源：in、研究所、業(yè)績復(fù)盤：疫情及宏觀環(huán)境致傳媒板塊業(yè)績承壓，港股互聯(lián)網(wǎng)盈利能力改善受疫情與宏觀環(huán)境響3傳媒板塊整體業(yè)承壓4有望開啟季度性復(fù)。2022年前季度，受疫與宏觀經(jīng)濟環(huán)境影，媒板塊業(yè)績整體承。202Q3，傳媒塊業(yè)入為24151億（3.55歸母利為7095（同比34.36%，扣非后歸母凈利潤為74.7億元（同比27.50，但分季度來看，2022年前季傳板營收入逐環(huán)增趨營收同增亦季提。隨著Q4電購節(jié)消費蘇廣需回游戲號復(fù)放動游加快上線，疊加暑期、國慶、賀歲及春節(jié)檔頭部影片陸續(xù)上映，傳媒板塊營業(yè)收入季度同比速步升勢進(jìn)一確時加22年本效施效逐漸顯現(xiàn)，母利及非歸母利增亦望來季性復(fù)。20223傳媒板塊期間費率保持平穩(wěn)毛利率與非后歸母凈利率環(huán)略下滑202Q3202Q板塊毛率持定于232區(qū)間222，毛利環(huán)小下至854仍于近2內(nèi)水2023媒塊銷售費用環(huán)提高0.4pcs達(dá)135管費率比下降0.6pcs至7.5，研發(fā)費用環(huán)降0.6pcs至2.9。圖20223傳媒板塊營業(yè)收同比增速開始回升 圖20223傳媒板塊的扣后歸母凈利潤同比幅擴大100100100100806040200營業(yè)收入（億元）

2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%

20100-00-00-00-00

10%10%5%0%-0%-0%數(shù)據(jù)來源：in、研究所 數(shù)據(jù)來源：in、研究所圖20223傳媒板塊的盈利力環(huán)比小幅下降 圖20223傳媒板塊管理研發(fā)費用率環(huán)比下降銷售費用率環(huán)比提升4%3%2%1%0%-0%-0%-0%毛利率 扣非后歸母凈利率

1%1%1%8%6%4%2%0%銷售費用率 管理費用率 研發(fā)費用率數(shù)據(jù)來源：in、研究所 數(shù)據(jù)來源：in、研究所20222港股互聯(lián)網(wǎng)板塊營收增速進(jìn)一步放緩盈利能力環(huán)比顯著升過222021年的高速發(fā)展期后，目前港股互聯(lián)網(wǎng)板塊的營收增速已顯著放緩，2022僅比長0.35。在情復(fù)宏經(jīng)不確性強環(huán)下互網(wǎng)公司逐漸轉(zhuǎn)向降增效略，尋求更為穩(wěn)的盈。202Q2，港互聯(lián)網(wǎng)塊扣非后歸母凈利潤同比降幅收窄、環(huán)比大幅提升，毛利率及扣非后歸母凈利率分別環(huán)提升41cs和814pc盈利力續(xù)善從經(jīng)發(fā)三報港互網(wǎng)司來22Q訊業(yè)務(wù)穩(wěn)母潤同大長5易毛利率逐步升歸凈利同長1潤端現(xiàn)眼快的內(nèi)業(yè)務(wù)連續(xù)個度現(xiàn)向營利，整BTA環(huán)比長151至10億，未來有望實現(xiàn)集團(tuán)層面的盈利。我們認(rèn)為，頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺未來或進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，對于營銷投放、人員擴張等投入或更理性，常態(tài)化降本增效成效將持續(xù)顯現(xiàn)，盈利更穩(wěn)。圖港股互聯(lián)網(wǎng)板塊營增逐漸放緩 圖：20222港股互聯(lián)網(wǎng)板塊扣非后歸母凈利潤降幅收窄1008006004002000

5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%00%

20010100500(0)

200%100%00%-0.0%-0.0% 數(shù)據(jù)來源：ind、研究所（港股互聯(lián)網(wǎng)板塊選取騰訊控股、阿里巴巴-S、美團(tuán)-、京東集團(tuán)-S、小米集團(tuán)-、快-、網(wǎng)易、嗶哩嗶哩-、百度集團(tuán)-SW為代表）

數(shù)據(jù)來源：ind、研究所（港股互聯(lián)網(wǎng)板塊選取騰訊控股、阿里巴巴-S、美團(tuán)-、京東集團(tuán)-S、小米集團(tuán)-、快-、網(wǎng)易、嗶哩嗶哩-、百度集團(tuán)-SW為代表）圖：20222港股互聯(lián)網(wǎng)板塊盈利水平環(huán)比提升5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%00%-0.0%22Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q422Q122Q2扣除非經(jīng)常損益后凈利率 毛利率數(shù)據(jù)來源：id、研究所（港股互聯(lián)網(wǎng)板塊選取騰訊控股、阿里巴巴-S、美團(tuán)、東集團(tuán)-S、小米集團(tuán)-、快手-、網(wǎng)易、嗶哩嗶哩-、百度集團(tuán)-SW為代表）、政策依然是板塊估值和業(yè)績的重要影響因素政策仍為驅(qū)動板塊值業(yè)績提升的重要引。202年半，務(wù)金委會議中政局議國常上次促平臺濟康展出支持平臺經(jīng)規(guī)健發(fā)的體措中網(wǎng)辦同相部加惠政為互聯(lián)網(wǎng)業(yè)康展供續(xù)保，給臺濟期健發(fā)注強劑022年5月至8月港互網(wǎng)值有提且02Q2股互網(wǎng)塊扣后母凈利潤同比降幅顯著收窄。我們判斷，后續(xù)支持平臺經(jīng)濟規(guī)范健康發(fā)展的具體措施若落地有進(jìn)步動A股傳及股聯(lián)板估值業(yè)修。圖：20221利好政策頻繁出，提升港股互聯(lián)網(wǎng)數(shù)值in中國政府網(wǎng)信息通信管理局研究（港股互聯(lián)網(wǎng)板塊選取騰訊控股阿里巴巴-S美團(tuán)-京東團(tuán)-S、小米集團(tuán)-、快手-、網(wǎng)易-、嗶哩嗶哩-、百度集團(tuán)-SW為代表）、核心邏輯：從流量擴張，到內(nèi)容制勝、移動互聯(lián)網(wǎng)人口紅利逐漸消失，反壟斷下資本擴張或受限我國網(wǎng)民規(guī)模增速漸緩，移動互聯(lián)網(wǎng)U接近人口總數(shù)，用戶然長階段或已結(jié)束。據(jù)C的數(shù)據(jù)，022年6月我國民模到10.5人，較2021年12僅增長19，速一放；時，聯(lián)普率從020年6月的7速升至2022年6的4.4處較高聯(lián)快及階段或已據(jù)Quee數(shù)022年9月我移動網(wǎng)U達(dá)1.6億，已接人總。圖：我國網(wǎng)民規(guī)模增速漸緩 圖：2022年6月，我國互普及率已達(dá)744%100015001000900900800

6%10319510511410319510511498899101074939844%3%2%1%0%22.6 22.2 22.6 22.2 22.6）

7.%7.%7.%7.%6.%6.%6.%6.%

7474.4%73.0%70.4%71.6%67.0%22.6 22.2 22.6 22.2 22.6中國互聯(lián)網(wǎng)普及率數(shù)據(jù)來源：CNI、 數(shù)據(jù)來源：CNI、圖：2022年9月，我國移聯(lián)網(wǎng)AU為1.6億1.01.01.01.01.01.0

11.96中國移動互聯(lián)網(wǎng)M（億）數(shù)據(jù)來源：uoble、反壟斷背景下，頭部互聯(lián)網(wǎng)公司資本擴張受到限制，未來或難以依靠并購獲取增長221年1監(jiān)管局方信眾顯《華民和國反壟斷市監(jiān)總對43起依申違實施營集案立調(diào)查對涉案業(yè)別以0元罰，案業(yè)要括阿巴、訊京、百、滴滴、美團(tuán)等大型互聯(lián)網(wǎng)公司。其中，阿里巴巴與騰訊涉及到的收購案最多，阿里的被罰件括購德、購了等名購案近1年，訊美的多次收購亦被處罰，在反壟斷背景之下，頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺通過收購進(jìn)行外延式擴張的路或限。公司 時間 事件表公司 時間 事件202年1月202年1月騰訊201年8月

騰訊控股有限公司與河南和諧汽車貿(mào)易有限公司設(shè)立合營企業(yè)未依申報違法實施經(jīng)營者集中案騰訊控股有限公司、深圳市紅杉煜辰股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙收購廣西叫酒網(wǎng)絡(luò)科技有限公司股權(quán)未依法申報違法實施經(jīng)營者集案騰訊控股有限公司收購北京北半球國際文化傳播有限公司股權(quán)涉嫌依法申報違法實施經(jīng)營者集中案201年7月 虎牙、斗魚及騰訊在220年0月簽署的合并協(xié)議終止市場監(jiān)管總局發(fā)布騰訊控股有限公司收購中國音樂集團(tuán)股權(quán)違法實施201年7月201年1美團(tuán)201年1

經(jīng)營者集中案行政處罰決定書天津三快科技有限公司（美團(tuán)通過協(xié)議方式單獨控制）收購北京易批電子商務(wù)有限公司股權(quán)案北京三快在線科技有限公司（美團(tuán)通過協(xié)議方式單獨控制）收購青科技（北京）有限公司股權(quán)案201年8月 市場監(jiān)管總局對美團(tuán)收購摩拜未依法申報開展調(diào)查工資料來源：市場監(jiān)管總局、網(wǎng)經(jīng)社、中國商報網(wǎng)、、無論海內(nèi)外，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容對拓展用戶和提升商業(yè)化變現(xiàn)能力都行之有效、《王者榮耀》依靠續(xù)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容輸出保持造民級“社交”平臺同為A游英聯(lián)盟線初認(rèn)為《者有力競爭者，但《王者榮耀》憑借其新皮膚、新英雄的頻繁更新，社交功能屬性的強化等一系列優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的持續(xù)輸出，增強用戶粘性的同時，也利用其社交游戲?qū)傩酝ㄟ^原有客戶引進(jìn)新用戶，使其在同類手游競爭下依舊保持領(lǐng)先地位。據(jù)牛特市場數(shù)據(jù)王榮在9月上了7新膚10份上了5款皮中王閣序、潮玩造夢師以及星穹之聲三款新皮膚獲得較高熱度，后續(xù)《王者榮耀》還有七周年慶的各種活動。優(yōu)質(zhì)新內(nèi)容的持續(xù)輸出使得《王者榮耀》長期保持高用戶粘性和付費率，進(jìn)而成為現(xiàn)象級手游爆款，并持續(xù)出圈，成為依靠內(nèi)容打造年輕人游戲社新臺典。圖：2021.12022.《王者榮耀》保持在S暢銷榜三名資料來源：七麥數(shù)據(jù)游戲 上線時間 皮膚表2022年91游戲 上線時間 皮膚王者榮耀

月月

天狼狩獵者、碎云、云中旅人天秀幻夢超時空戰(zhàn)士落雪蘭心幽遠(yuǎn)紀(jì)元危途狂花時之奇旅潮玩造夢師星穹之聲五谷年、緋月行、滕王閣序月 夢圓繁星、天降福星太空律動百萬調(diào)音格溫水晶玫英雄聯(lián)盟手游

月

瑰（永恩、阿卡麗、瑞雯、蔚魅惑女巫（薇古絲、厄運小姐莫甘娜）資料來源：牛特市場官網(wǎng)、研究

月 古神沃里克、iok依靠優(yōu)質(zhì)內(nèi)容實現(xiàn)4年U破十億目標(biāo)據(jù)雷網(wǎng)據(jù)kok用4時就了U十的標(biāo)而acebook完成這一目標(biāo)花費了十年。kok的快速增長離不開其國內(nèi)成功戰(zhàn)略的指引——音結(jié)合GC和GC創(chuàng)模式使具用準(zhǔn)門檻、容享強及播覆蓋面廣等特點，這些特點都造就了抖音超大的用戶流量，為其商業(yè)變現(xiàn)模式的成功奠了礎(chǔ)在外場kok成復(fù)國戰(zhàn)略在地場合土元素打具本化色內(nèi)容在質(zhì)容動用戶和入模到速增，根據(jù)enoroer數(shù)022年10月k球oogePay收入行排名第2。圖：iok實現(xiàn)U破十億目標(biāo)僅用4年時間 圖：iok位列222年0月oogePlay全球收入榜第二名8888574151050M破十億時間（年）數(shù)據(jù)來源：雷鋒網(wǎng)、研究所 Snoror公眾號、、《無盡對決》搶先海南亞，依靠內(nèi)容優(yōu)成東南亞頭部MA手游《者耀未之時同為A游《無對決搶登南亞市場，憑借其優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容、配置要求不高、輕量化等特點，迅速獲得了東南亞市場用的睞根據(jù)roer數(shù)201《盡對以4700萬載的成績登頂東南亞出海榜單首位，在收入榜單上《無盡對決》也以超過一億美元的年度收入列外節(jié)收無對商沐科后使與ok在海外場實內(nèi)互，形協(xié)效。在kok的支下《盡》推出了一列事ok成為賽的方廣臺，成內(nèi)推的贏有望支《盡決在業(yè)化面持好現(xiàn)。圖：《無盡對決》登錄南市場后收入快速增長 圖：《無盡對決》第二屆世界冠軍杯賽事觀眾峰值超300萬20201010500

216 217 218 219

20%20%10%10%50%0%《無盡對》全球收入（百萬美元） yy數(shù)據(jù)來源：Snoror公眾號、 Eo電競派網(wǎng)站、投資策略：布局3大方向（游戲、直播電商、Z世代內(nèi)容型社區(qū)，優(yōu)選優(yōu)質(zhì)內(nèi)容型互聯(lián)網(wǎng)公司、游戲：優(yōu)質(zhì)內(nèi)容為決勝關(guān)鍵、版號數(shù)量減少，頭游越發(fā)穩(wěn)固，國內(nèi)手集度提升2022年4月內(nèi)戲號重開發(fā)每號發(fā)數(shù)同有減，截至1月26日，022共下號34而221全為90款，00年全年為134。據(jù)麥據(jù)，222年10月計2手上OS銷p10，除《黑壞：朽極無雙2外其游皆為線過年老戲，其中騰有9款網(wǎng)有5款。版政和戲司產(chǎn)周影，222以來，新上的部戲少頭部游地愈穩(wěn)，手集度一提。圖：2022年游戲版號恢復(fù)發(fā)后，每月版號數(shù)量比所減少201010500游戲版號數(shù)量數(shù)據(jù)來源：國家新聞出版署、研究所圖：2022年0月共有2款游戲進(jìn)入S暢銷榜o103530252015105王者榮王者榮和平精原夢幻西三國志戰(zhàn)略英雄聯(lián)盟手金鏟鏟之戰(zhàn)暗黑破壞神捕魚大作戰(zhàn)穿越火線火影忍彈殼特工率土之濱飛車光陰陽師一念逍極無雙2炫舞神武4英雄聯(lián)盟電競…明日方舟進(jìn)入IOS暢銷榜op0的天數(shù)數(shù)據(jù)來源：七麥數(shù)據(jù)、研究所、《原神《es&a《萬國覺醒》等優(yōu)質(zhì)容帶動相關(guān)公司成出海根據(jù)aa.ai數(shù)202年10中出游收行榜《神es&a《萬國醒分排名第、第4和第6，相公米游三互、莉莉則借自部品分排名022年10中國戲商海入行的第第1第5名Pzesa創(chuàng)新的三+221年榮獲enoroer亞最佳法新獎原以新的世界玩法獲眾玩認(rèn)與評萬覺》新合了TS與G法帶來新的玩體，至222年1月原》《國覺》別在pp得8.7、7.7高分優(yōu)內(nèi)樣對海功關(guān)要。圖：《原神es&a《萬國覺醒在出海收入榜排名靠前

圖：米哈游、三七互娛、莉莉絲在廠商出海收入榜名靠前 dt.、研究所 dt.、研究所、R硬件和平臺也需要質(zhì)內(nèi)容，R游戲或為戲市場打開增量市空間以cuusQuet例至202年6月根據(jù)R陀螺據(jù)至202，Quet內(nèi)生系包括uetoeAppab和ideQet三大臺共有R內(nèi)容4920，次于eam的6574。根據(jù)aconct202，截至022年10月，Quetoe累收經(jīng)超過15億元有33應(yīng)用計入過1000美元，比202年2增了1款據(jù)VR陀數(shù)Qetoe頭游Batbe》截至022年6月計達(dá)1.9美，入可觀受于Quet2線以及其富優(yōu)的容態(tài)QuetR備占持續(xù)升uetoe入的快速提為uetR打開市空續(xù)內(nèi)PcoVR設(shè)的長更需要依靠質(zhì)R戲內(nèi)驅(qū)而R備為終有為游市打開增量空。圖：2022am與MeatR內(nèi)容數(shù)量領(lǐng)先 圖：UUS在am平臺R品牌份額持續(xù)提升7006005004003002001000數(shù)據(jù)來源：VR陀螺、研究所 VR陀螺、頭部游戲公司技術(shù)人、資金更具優(yōu)勢，更易推出優(yōu)質(zhì)頭部游戲根據(jù)哈官公《神式線的算達(dá)到1億元隨人成本以及單個游戲開發(fā)工作量的提升，精品游戲研發(fā)逐漸形成重研發(fā)投入以獲取長期高額收入的商業(yè)模式，內(nèi)容是否優(yōu)質(zhì)愈發(fā)成為游戲公司能否保持成功的關(guān)鍵。在此背景備術(shù)員資金勢頭廠或游戲發(fā)具更試空，并更集優(yōu)資打頭部戲根各司告2172021騰易均年研費分為33元、0元在額投入持，部司續(xù)布局國內(nèi)海優(yōu)工室研發(fā)才據(jù)游事統(tǒng)計至1月網(wǎng)易在2022年別資局了、6海工室。圖：2017221年頭部游戲公平均年研發(fā)費用更高303020201010500

網(wǎng)易 騰訊 完美世界 三七互娛 吉比特 世紀(jì)華

2%2%1%1%5%0%平均年研發(fā)費用（億元） 平均研發(fā)費用率數(shù)據(jù)來源：各公司公告、研究所表騰訊、網(wǎng)易222年投資布局了多家海外工作室騰訊網(wǎng)易EitPlanas波蘭ihtoeas美國Inleionas加拿大in韓國1CEtertinnt波蘭SothingRndom波蘭uilleotBrothrs法國Sothingicd-iitdasIutable澳大利亞unticm法國巴黎quilaors西班牙馬德里iquidSords瑞典斯德哥爾摩Rirfas新西蘭Sboas丹麥FroSotre日本itlContionrs新西蘭奧克蘭ritrnion斯洛文尼亞forldIdu加拿大rubyEntertinnt波蘭資料來源：手游那點事公眾號、研究所、重點推薦騰訊控股網(wǎng)易S、完美世界、比特，益標(biāo)的三七互娛騰訊控股（700.：降本增效助3或現(xiàn)績拐點，4繼續(xù)回升可期3業(yè)績企穩(wěn)，onRS歸母凈利潤季度同增轉(zhuǎn)正，維持“買入評級202Q3公實營入141同2其中值務(wù)務(wù)為727億元（同比3，受游戲發(fā)布數(shù)量減少《王者《和平精英》兩大核戲用戶消減及成人護(hù)政等段原因內(nèi)游收同滑7網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)收為15億同比5，比較2收，要游、商及快消行業(yè)的需求改善以及行業(yè)不利因素逐漸消退所致。金融科技與企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入為448億同+4主要益線及下業(yè)支活的司02Q3歸母利為39（15NonRS歸母凈利為33（主要系公司采取降本增效措施，同時核心業(yè)務(wù)企穩(wěn)回暖所致?；诠緲I(yè)績及疫緩解預(yù)期，我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)測公司022024年歸母凈利潤分別為12971521891億，應(yīng)PS分為13516.41.7元當(dāng)股對應(yīng)PE分別為21.317.54.6，們?yōu)殡S部環(huán)改善業(yè)推進(jìn)公司績有逐恢復(fù)增長，持買”級。降本增效措施效果顯，盈利能力或持續(xù)善202Q3公微及eht合并活達(dá)13.9比+.7小序活破6億同增超3戶增亮02Q3公毛利為4.2（+.0pc自2014，利逐季。售用為5.1（比0.8pc管費用率為8.1環(huán)0.3pc，發(fā)費為108環(huán)0.pcNonRS歸母凈率為23.0（+.7pc環(huán)+2pc們?yōu)楣劢剐娜〉谋拘Т胧┕@，續(xù)有望動利力續(xù)善。公司將宣派9.8億股美團(tuán)股份，減持策略清，應(yīng)反壟斷政策要求根據(jù)司告公分發(fā)別利式其持約9.58億美股分發(fā)給東以1月17收盤計，息為5。們?yōu)楣蕴貏e紅利方式派發(fā)美團(tuán)股份，在為股東創(chuàng)造價值回報的同時，或為順應(yīng)反壟斷要求，有助推平間聯(lián)通，力期展。網(wǎng)易（999.：游戲及云音樂表亮，公司盈利能力或續(xù)升3營收增長穩(wěn)健，潤表現(xiàn)亮眼，維持“入評級202Q3司現(xiàn)業(yè)入244元同+101，中戲務(wù)入為87億元（同比+9.1《幻西游》等旗艦產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健《暗黑破壞神：不》等新游戲線證司越發(fā)能道入為14（比1.1要益于新服務(wù)智硬的售長。音收入為24（同+2.5，音續(xù)加強內(nèi)建和品新推動入健長創(chuàng)及其業(yè)收為0（同比+136%司2023母凈為67億（+0.6%，要公入和毛利穩(wěn)提時于匯收及資益致于司績產(chǎn)期，我們維持022024年盈利預(yù)測不變，預(yù)測公司022024年歸母凈利潤分別為20321521億元，對應(yīng)PS分別為6.2.57.3元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為17.616.85.0，游全球與云樂等務(wù)展提，公業(yè)績望持持續(xù)增長維“入評。公司毛利率穩(wěn)步提，有道及云音樂業(yè)務(wù)速展，盈利能力或持提升202Q3公毛率為5627同+3.5pc環(huán)+0.9pc游有道樂毛率為65同+3.pc環(huán)+01pc54.（同比2.4pc14c）14.2（12.pc+1.pc母利為274（同+3.1pc環(huán)+4.pc我們認(rèn)為，游戲業(yè)務(wù)毛利率受渠道收入變化影響穩(wěn)中有升，有道及云音樂隨發(fā)展進(jìn)程加，利呈升勢，有驅(qū)公盈能力續(xù)升。公司與暴雪結(jié)束授合對業(yè)績影響有限，富品線或持續(xù)推動業(yè)增長根據(jù)司告暴與司簽的款戲權(quán)議于203年1到將不會約代自雪游戲公司021年及202年前季的入潤貢獻(xiàn)百分均較的位此公儲游包《永無間手《寒手游和《倩女幽魂隱世錄》等。我們認(rèn)為，代理自暴雪的游戲收入和利潤占比較小，對公司業(yè)績影響有限，減少代理游戲同時有利于公司毛利率進(jìn)一步提升，未來自研游戲得號陸上，或來觀量推公司績續(xù)長。完美世00224.研發(fā)投入加大期待新游上線帶動公司績放受產(chǎn)品周期和業(yè)績基影響，3業(yè)績短期承壓維持“買入”評級公司布202Q3公，02Q3公實營收入17.88元同29.4實現(xiàn)母利潤3.04同比43.9實扣母凈潤2.51億（52.1202Q3司業(yè)入利潤少要系02Q夢幻誅》生高績貢獻(xiàn)，形成業(yè)績高基數(shù)，同時部分子公司不再納入合并范圍，疊加部分游戲受生命周期影流有回以季度遞收差所。2022年三度司現(xiàn)業(yè)收入7.1元同153實歸凈潤1442元同+8026實現(xiàn)扣非母利潤921（同+4.1。三收入比少要相歐美子公自2022年2月不再入并圍凈潤增主系夢新仙幻塔《美界諸之等品獻(xiàn)良業(yè)增量我維盈預(yù)預(yù)測公司2022023024收入別為123212919143.51億，母利分別為18.10206323.3元應(yīng)S為0.93106122元當(dāng)股應(yīng)PE分別為14.612.81.1倍，我好公司游業(yè)務(wù)戰(zhàn)轉(zhuǎn)及儲備游上線推公業(yè)績釋放，持買”級。游戲收入占比提升毛率提升，銷售費用隨品周期而變化202Q司利為7356同+1027pc要系利較的戲業(yè)務(wù)收占提所公銷售理研費率為16.同4.55pc9.5%（同+314pc323同+189pc主報告內(nèi)司少廣入同時加大了研發(fā)投入所致。隨著新產(chǎn)品的上線，銷售費用率或有所提升，同時公司降本增效施致發(fā)用有所滑公整費率有保平。公司儲備產(chǎn)品豐富多產(chǎn)品處于測試階段新上線或推動公司業(yè)釋放公司儲備產(chǎn)品豐富，且多款產(chǎn)品已處于測試階段，儲備手游產(chǎn)品包括《天部2朝夜國拳超界《萬王《魔陸《新世》《誅仙2端產(chǎn)包《誅世界PeectNewodHaeaNceea等。我們?yōu)槲葱律蠋椭菊诡愅蜻M(jìn)步動司績放。吉比特（0264.S：3利潤重回增長，備游戲上線有望加業(yè)釋放新老游戲共同帶動3績重回同比增長，持買入”評級公司布222季222Q3實營收入3.19億元同+0.17實現(xiàn)歸凈潤323+.15現(xiàn)非凈利潤3.35億（+2592022年三度現(xiàn)收入8.30億同+9.9實歸凈潤012億元（比16.07，扣非母潤10.2元（比平。司22Q3業(yè)績增主奧島夢想度貢增收入《摩莊園調(diào)永道具攤銷周期，相應(yīng)調(diào)增營業(yè)收入以及匯率波動產(chǎn)生部分收益所致。我們維持盈利預(yù)測變預(yù)司2022023224歸凈潤別為.7716.449.23億元對應(yīng)PS分為19.622.826.76元當(dāng)股對應(yīng)PE分為17.04.2122看好公司長運和發(fā)力及未新上表，持“入評。公司毛利率略有下，新游上線加大推廣入銷售費用率明顯提升202Q司利為8481同0.07pc環(huán)比4.46pc由新線產(chǎn)品為代理產(chǎn)品，需向研發(fā)方支付分成款所致。公司銷售費用率為33.0%（同比+7.0pct，主要系隨《奧比島：夢想國度《一念逍遙（韓國版》上線，營銷推廣投入加大所致。公司管理費用率為6.0（同比219pc，主要系管理人員數(shù)量薪酬加致。公司核心產(chǎn)品形成效績支撐，儲備游戲續(xù)線或帶來可觀業(yè)績量根據(jù)司告2022年19月，上線6的游戲問手》業(yè)入及利均比所長一念業(yè)入基本司備包超喵星計劃《黎明精英《失落四境》等，其中多款游戲已取得游戲版號，測試調(diào)優(yōu)后有陸上海面公儲游包地下堡（外《葩戰(zhàn)斗海版我為在司線營下公核產(chǎn)表健為公司產(chǎn)周底提了有的績撐后國內(nèi)海儲產(chǎn)的續(xù)上，有望公帶可業(yè)增量開新增周。（）三七互娛（0224.）公司堅持“精品化、多元化、全球化”戰(zhàn)略，通過提高研發(fā)水平和發(fā)行運水平進(jìn)步升戲?qū)拺蛏井a(chǎn)市份公于202年9月份發(fā)行了《小小蟻國》并取得了較好的營業(yè)收入，同時公司儲備了《霸業(yè)》等重產(chǎn)計在來季間續(xù)行。202年前季公實歸凈利潤22.57億比長1.1精化營效進(jìn)步凸存產(chǎn)生不斷激活，內(nèi)外務(wù)步進(jìn)，進(jìn)司績健展。、直播電商：發(fā)展空間仍大，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容型N公司更易脫穎而出、直播電商逐步成為流上零售模式，未來展間仍大直播電商前景廣闊，滲透率有望持續(xù)提升。直播電商憑借“貨找人”的新興式為消費者挖掘、呈現(xiàn)更多優(yōu)質(zhì)商品，并縮短用戶的決策鏈路，給電商市場貢獻(xiàn)較大增國播商市場自208起高速張勢根中產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信網(wǎng)和ac的據(jù)，計在223年達(dá)到9144億；221年12，中國互聯(lián)用觀直電的占達(dá)44.同提升57pc中直電占線上物例計在2023年達(dá)到24.3。據(jù)“四五電商發(fā)規(guī)，到2025年國上售期到7億，們設(shè)225年播商滲率達(dá)到30那對的電商場模達(dá)51億景闊們?yōu)橹辈ル娚桃褲u傳電的充變主線零模。圖：2021年中國直播電場規(guī)模已突破2萬億元 圖：2021年2月，互聯(lián)網(wǎng)戶觀看直播電商的比已超40%6005004003002001000

21721821922022122E22E

70%60%50%40%30%20%10%0%

5%4%3%2%1%0%

4444.90%39.20%38%29.30%32.90%491443487923615128501961354443822.322.622.2224914434879236151285019613544438中國直播電商市場規(guī)模（億元） YoY

互聯(lián)網(wǎng)用戶觀看直播電商占比數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)、Statisic、 數(shù)據(jù)來源：Statisi、圖：預(yù)計至203年，中國直播電商占線上購物的例提升至24.%3%2%2%1%1%5%0%

2424.30%20.10%15.50%10.60%4.20%1.50%218 219 220 22E 22E 22E直播電商占比數(shù)據(jù)來源：Statisi、、超頭主播缺位，流格重新分配，優(yōu)質(zhì)內(nèi)直間脫穎而出超頭主播紛紛缺位，流量外溢帶來格局再分配機會。淘寶方面，過往薇婭、佳琦大頭主貢絕大分G而薇婭暫直李自202年6月缺9月20才開恢直，寶達(dá)人受響大帶貨GV集中度快速下降?？焓址矫妫蠹易逵绊懥蛑饾u被削弱，頭部主播辛巴亦大幅減少直播頻次。抖音方面，羅永浩宣布退出交個朋友抖音直播間，目前主要有瘋狂小楊等部播值關(guān)注是2022年雙一”動間俞洪羅浩正式駐寶播開新渠成旗直間多臺動重一。面對廣闊的直播電商市場，超頭部主播曾經(jīng)占據(jù)的流量外溢，或帶來流量格局重新分配的機。圖：俞敏洪、羅永浩已啟寶直播帶貨資料來源：淘寶PP雙語直播、輕帶貨重內(nèi)容的黑馬東方甄選成功出圈。我們認(rèn)為，用戶對于過超頭部主播“喊麥、限時搶購”式直播風(fēng)格或已存在一定的審美疲勞，注重內(nèi)容量的直播間更能吸引用戶停留。東方甄選的主播為原新東方老師，具備突出的英功底和淵博學(xué)識，成為帶貨主播后充分發(fā)揮優(yōu)勢，采用雙語直播、邊直播邊傳授識的模式讓人耳目一新。用戶在直播間內(nèi)既可以學(xué)習(xí)知識，也可以詳細(xì)了解優(yōu)質(zhì)品，將直播電商和教培機構(gòu)的優(yōu)勢完美結(jié)合，新奇感與差異化優(yōu)勢使得東方甄選功出圈。此外，東方甄選持續(xù)進(jìn)行內(nèi)容升級，邀請眾多名家現(xiàn)場帶貨強化“知識播”圍帶能和量留力保優(yōu)。圖：東方甄選使用雙語播貨資料來源：抖音PP圖：東方甄選的帶貨能力、觀眾互動力遠(yuǎn)超抖音大平均水平

圖：東方甄選MV維持高水平9007006004003001000

22.22..2922..322..822..1322..1822..2322..2822..222..822..1322..1822..2322..2922.0.722.0.222.0.722.0.2資料來源：抖查查網(wǎng)站、研究所 數(shù)據(jù)來源：考古加網(wǎng)站、研究所、優(yōu)質(zhì)內(nèi)容型CN通過足產(chǎn)業(yè)鏈短板以實長成長，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容創(chuàng)型運營公司復(fù)用淘系驗展增長空間優(yōu)質(zhì)內(nèi)容型N機構(gòu)（如東方甄選）通過質(zhì)容實現(xiàn)高用戶粘性后通過完善供應(yīng)鏈、拓展品類、擴張渠道，提高變現(xiàn)能力（）供應(yīng)鏈：直間與應(yīng)鏈密切合作，形成按需生產(chǎn)的循環(huán)，同時直播間知名度提升后對供應(yīng)商擁有更議價權(quán)，或能更好把控商品品質(zhì)（2）品類：由點及面不斷擴大品類覆蓋范圍，造全品類賬號，或持續(xù)增強競爭力（3）渠道：開辟更多新媒體渠道，實現(xiàn)內(nèi)容態(tài)與商態(tài)緊結(jié)以及平的容動。圖：東方甄選嚴(yán)格選擇應(yīng)，形成良性供需循環(huán) 圖：東方甄選已在快手視號等平臺都開設(shè)賬號資料來源：東方甄選官網(wǎng) 快手PP、抖音PP、微信PP、品牌自播需求不斷增長，代運營價值待重估，市場潛力仍大。淘系生態(tài)發(fā)展較為熟根據(jù)ac的數(shù)據(jù)020年寶播V增為10201或已下至25，步向量競市。直電仍處發(fā)快道抖、快手的GV保高增勢；中根艾咨數(shù)據(jù)預(yù)計2023年播商平臺的品自將到9.8的份我認(rèn)直商平的法方的線上運經(jīng)不，易現(xiàn)OI低于預(yù)或穩(wěn)現(xiàn)象采電代營為價比更高的方式。優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容創(chuàng)意型代運營公司（如壹網(wǎng)壹創(chuàng)）可將此前在淘系的豐富數(shù)積和營驗用至快平，展長空。圖：2021年淘寶直播MV增速或已降至2% 圖：快手直播電商MV保持較快增速6050403020100

217 218 219 220 MV（億元）

30%300%500400200100300%500400200100100% 100%2525%20%20%10%10%5%0%

300200200100100500

快手MV（億元）

200%2403222517581751191211862403222517581751191211861454100%100%5.0%00%數(shù)據(jù)來源：Statisi、 數(shù)據(jù)來源：快手公司公告、圖：品牌自播的占比預(yù)持提升32.9%3032.9%30.5%32.1%43.2%47.3%49.8%67.1%69.5%67.9%56.8%52.7%50.2%8%6%4%2%0%218

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22E 22E 22E達(dá)人播 品牌自播數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢、、重點推薦新東方在、網(wǎng)壹創(chuàng)、值得買，益的星期六新東方在（177.“知識帶貨強勢襲內(nèi)容及渠道升級助成長從教育到助農(nóng)直播成實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，維“入”評級公司為內(nèi)線育軍者雙減政之極轉(zhuǎn)功辟成曲線——直播電商。我們認(rèn)為，東方甄選已憑借高質(zhì)量的雙語“知識帶貨”出圈，目前正續(xù)行容級補足應(yīng)短拓更多類平GV長備可持性有保較的利水。們持Y20232025利測，預(yù)測公司Y2023205凈潤分為5.927.110.4億元S為0.6071.0當(dāng)前價于PE分為8.358.6410，持入”級。差異化的東方甄選播崛起，高素質(zhì)主播出高質(zhì)量內(nèi)容為制勝心2022以超主陸缺位東甄直間速崛。們?yōu)闁|甄選將東優(yōu)教打為主“學(xué)直雙語貨為色在質(zhì)化的直播市場走出差異化之路，依托強大的內(nèi)容創(chuàng)造力這一核心競爭力，成功吸引大忠實眾留力互力或續(xù)于業(yè)。展望：持續(xù)升級內(nèi)、善供應(yīng)鏈、拓展品類臺，客單價和傭金或升走紅之后，東方甄選多舉措增強競爭力（1）內(nèi)容：邀請眾多作家名人做客播間貨強知直氛圍開外專直西好?；顒?chuàng)下GV歷史新高（2供應(yīng)物流：與順、京流達(dá)成作，隨著度增加，能加對應(yīng)的擇和議權(quán)好控品質(zhì)（3品類渠道在抖音開設(shè)四個賬號，未來有望在多平臺協(xié)同發(fā)展。我們認(rèn)為，東方甄選不購買流量、不需要給主播分成，可實現(xiàn)較高利潤水平。未來，其通過子賬號有望拉高目前相對較低的客單價，且自營產(chǎn)品占比亦將逐步提升；同時隨著知名度提升，帶貨傭金率有望穩(wěn)提至業(yè)均平，而動績續(xù)長。壹網(wǎng)壹創(chuàng)（0092.：毛利率承壓致利潤滑，4電商大促有望振業(yè)績20223疫情和季節(jié)性影下，營業(yè)收入仍同增長58，維持“買入”評級2022前季，司現(xiàn)營收入10.15億同比長3923，要品牌線營服和銷務(wù)的增戶獻(xiàn)收增長且拓內(nèi)電新渠；實現(xiàn)母潤1.7同比降7.83主系清部品庫導(dǎo)毛利率顯著銷費同比升386pcs至10120Q3公實業(yè)收入3.83比長57.比長4.5實歸母潤414元比下降45.8比降2.0我維持20222024盈利測變預(yù)計022024年歸凈潤為2.943.864.5元應(yīng)S分為1.23.622.7元當(dāng)前股價應(yīng)PE別為1.81612.9，持買”級。毛利率進(jìn)一步下行加量銷售費用投入，利階段性承壓或于202疫反消費對軟公傾于拓低利的牌上營銷服務(wù)支撐業(yè)，同清理庫存并開展多的銷活動。202Q，公司利率僅為2867同降18.5pc、比降742pc，銷費同長2298，凈利同降2184pcs至1256盈能短承壓我認(rèn)Q4存兩大電商促公的度績將幅比善凈率亦望升。積極拓展美妝之外目存量客戶的全域合，爭力持續(xù)增強（1品2021年新增食、物珠品類的GV實較長，或證明其在美妝領(lǐng)域領(lǐng)先的代運營能力已較為成功地復(fù)用至其他類目（2）渠道：202H1公司再次蟬聯(lián)淘寶天貓生態(tài)“六星服務(wù)商，淘系代運營龍頭地位穩(wěn)固；202Q2新與戈平杜紗歐萊快手多多淘渠的作02Q3已實快V長此外我認(rèn)為在電商業(yè)超化背下牌自播要凸，公作為運行的軍，有分賽紅。值得買（0075.S：短期業(yè)績承壓，待4電商大促帶動業(yè)復(fù)蘇20223受疫情和季節(jié)影響，業(yè)績有所下，持“買入”評級2022年三度公現(xiàn)營入8.5元比降173現(xiàn)凈利潤260元比降4.66主系司銷塊業(yè)受情響大22，公司現(xiàn)業(yè)入2.09元，比降2844比下降41.34；現(xiàn)凈利潤610萬同下降6781環(huán)降85.6業(yè)績比降要對Q2和Q4均在商促言Q3為商季們持20222024盈預(yù)不預(yù)計222024年公司的歸母凈利潤分別為1131.82.29億元，對應(yīng)S分別為0.851.36172元當(dāng)價應(yīng)PE別為2.92016.3，持買”級。3毛利率環(huán)比保持定三大費用率提升暫影凈利率水平2022年以來，公司持續(xù)降本增效并優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)提升整體效率，成效顯著。202Q司利為5270僅比降0.3pc售管理發(fā)用環(huán)比下降1.191812273，但由營收入下降比更，三費率有所提升拖凈率比降955pcs至262。們認(rèn)，222年為的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型段待整束各板業(yè)協(xié)作顯，業(yè)有重增?！笆裁粗档觅I”發(fā)全品牌主張，電商代營爭力持續(xù)增強主站務(wù)面202年9月什值買發(fā)科學(xué)費認(rèn)生全新oga，或進(jìn)一步加強平臺差異化，向科學(xué)決策方向靠攏。同時，京東、天貓等平臺雙售已開“么得為稀性強垂類費決策平臺，或直接受益于電商大促帶來的增量市場，業(yè)務(wù)環(huán)比復(fù)蘇值得期待。代運營業(yè)務(wù)方，222年9月羅（得子司為8抖電鉆服之一，在P域先優(yōu)漸顯持續(xù)好在代營塊期爭來有望貢較業(yè)增。星期00291.S子公司遙望網(wǎng)絡(luò)已建多層次主播矩陣分享播電商高速發(fā)展紅利旗下遙網(wǎng)已立擁有余明達(dá)的多層次專業(yè)化主播矩陣，賈乃亮、黃圣依、揚子等均為公司直播業(yè)務(wù)的簽約藝人，常居抖音貨前，大子亦快帶頭達(dá)。根遙科公號022年雙十活期總GV達(dá)31.7億同增超8.4現(xiàn)異外遙望科技建了過2萬國外品入的應(yīng)體，覆美、活食、飾等全品類，并通過構(gòu)建獨有數(shù)字化“遙望云”平臺，實現(xiàn)了直播流程在線化、分析規(guī)模、品能9月9，望技牌播號遙未站在音正式開播根遙科公號，日貨GV達(dá)388.3萬，來司基于多年成的播商作驗，造強的有播賬。、Z世代內(nèi)容型社區(qū)優(yōu)質(zhì)C內(nèi)容具有長期生命力商業(yè)化空間開在即、Z世代平臺用戶規(guī)模和部平臺有差距，但戶性高根據(jù)觀帆202年10月嗶嗶哩U為1.6訊頻U為4.4易音樂U為1.52億Q音為2.37aap的U為20萬，為用場U為475億乎U為6032萬Z世平用規(guī)模普遍低同道部合平臺從均戶長看，哩為18.6小，訊視頻為15小；易音樂為073小QQ樂為0.83時aap為0.58小時為用為0.7小時知月用長為273小時Z代臺用戶月均戶長遍過接近部臺隨著Z代平社不深、容豐富其戶模用粘性望一提。圖：Z世代平臺用戶規(guī)模與部平臺仍有差距（人）7006005004003002001000騰訊視頻 音樂 華為應(yīng)用市場 嗶哩嗶網(wǎng)易云音樂 Tapap 知乎數(shù)據(jù)來源：易觀千帆、研究所圖：Z世代平臺平均月用戶長普遍高于或接近部臺（小時）2520151050騰訊視頻 音樂 華為應(yīng)用市場 嗶哩嗶網(wǎng)易云音樂 Tapap 知乎數(shù)據(jù)來源：易觀千帆、研究所、Z世代用戶或擁有更強費能力與消費意愿，Z世代平臺商業(yè)化潛力大Z世代用戶作為中國經(jīng)濟高速發(fā)展期間出生的一代群體，更加優(yōu)越的生活條件造就他更的費愿和力根據(jù)WEQ人營平和家計數(shù)，2021我國Z世每支配入為673，同期國民月可配收入（227元隨著Z代逐步職，收水平有大升間或帶來更的費力同，9000用更有化自，在個的達(dá)并愿意嘗試新鮮事物，對帶有文化屬性和社區(qū)屬性的內(nèi)容消費意愿更強。我們認(rèn)為，深耕Z代戶體類平或來510年其業(yè)將益于Z世代群體消能的放。圖：2021年Z世代人均可支收入高于全國居民可支配收入

圖：Z世代用戶線上消費能力和消費意愿高于全網(wǎng)戶500400400300300200200100100500

Z全收世 配國Z全(/入人入代 收居(/入人元均 （民/月可 元人/）月配可）支 均）月配可支

9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

全網(wǎng)用戶 Z世代線上消費能力人群占比 線上消費意愿人群占比數(shù)據(jù)來源：EIQ紅人營銷平臺、國家統(tǒng)計局、 數(shù)據(jù)來源：uobil、、UC社區(qū)有利于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)出，維持高用戶粘性，隨用戶成長，商業(yè)化間有望打開以B為B的氛圍自于P主用緊密接成以趣導(dǎo)向的容態(tài)P與用形了眾化通內(nèi)的出動形成了良循（P作優(yōu)內(nèi)，戶予向反P從理入方面獲得雙重滿足感，進(jìn)而激勵其創(chuàng)作更多優(yōu)質(zhì)內(nèi)容（2）用戶消費內(nèi)容，發(fā)現(xiàn)喜的P持消特定P主產(chǎn)內(nèi)建感共和趣最至自發(fā)上傳容為P。種良循不有于質(zhì)內(nèi)的出也了B站的P主用之的系從而持粘隨戶年和入長廣商等商化間望開。圖：B站形成良性內(nèi)容產(chǎn)出環(huán)，助力優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn) 圖：2022，B站正式大會員12個月留存率超80%資料來源：研究所 資料來源：嗶哩嗶哩官網(wǎng)、重點推薦心動公司云樂，受益標(biāo)的嗶哩哩、知乎W心動公（400.ap用戶大增研游戲上線或加速績長游戲業(yè)務(wù)穩(wěn)健，信服業(yè)務(wù)快速增長，維“入”評級。公司02H1實營入1594億（+5.，要《腸對用戶付率著升動費用增以及aap國版用量收同顯提升所公司202H1歸凈利為3.86億（同比大187比窄36.6主要公研投較所們持利預(yù)測司022024年母凈利潤分為6.371.05422元，應(yīng)PS分1.40.20.9元當(dāng)股對應(yīng)PE分別為14.199.02.0，們看公司pp與自游構(gòu)游生閉環(huán)，打開業(yè)空，持買入評。ap國內(nèi)用戶快速增，商業(yè)化潛力有望速放。202H1aap中版U達(dá)173萬同+455%游下次達(dá)4.2億次同+2.2，系公司021以對架構(gòu)行一列級機器學(xué)習(xí)法深運aap的戲發(fā)率告系分效明提所致。aap海版U達(dá)7同比31.9要個別戲海疫影所致。我們?yōu)樵谔柫靠s及戲品趨下app優(yōu)游宣分發(fā)渠道優(yōu)勢將更加明顯，同時疊加“零分成”策略優(yōu)勢，有助于進(jìn)一步豐富平臺內(nèi)容生態(tài)，隨平用的速增，望現(xiàn)業(yè)提速。游戲版號恢復(fù)發(fā)放加自研游戲國內(nèi)上線帶可觀業(yè)績增量。202H1公自游動派于內(nèi)上線《T35月外線后在1國和地獲得OS免費第。前司研項目7款其《之光：無限鈴之已試階且業(yè)設(shè)對成有上后帶來業(yè)績貢獻(xiàn)。隨著游戲版號恢復(fù)發(fā)放，公司自研產(chǎn)品有望加速上線，為公司貢獻(xiàn)可觀業(yè)績增的時齊研戲板，來潤提與長增動。云音樂（999.：內(nèi)容與社區(qū)優(yōu)勢持續(xù)加強，毛利率提升驅(qū)動利潤改善20221營業(yè)收入持續(xù)增，虧損同比收窄，持買入”評