《內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理（第二版）》第九章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理

第九章

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理

章節(jié)目錄第一節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及衡量第二節(jié)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)控制第四節(jié)籌資風(fēng)險(xiǎn)控制第五節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)控制第六節(jié)匯率風(fēng)險(xiǎn)第七節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及分類廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（financialrisk）是指企業(yè)因未來(lái)財(cái)務(wù)狀況不確定而導(dǎo)致實(shí)際財(cái)務(wù)結(jié)果與預(yù)期財(cái)務(wù)結(jié)果發(fā)生偏離,從而蒙受損失的可能性。

第一節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及衡量財(cái)務(wù)活動(dòng)環(huán)節(jié)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)籌資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)可控程度可控風(fēng)險(xiǎn)不可控風(fēng)險(xiǎn)可否分散不可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)……第一節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及衡量二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)衡量

（一）定性分析方法1．專家意見(jiàn)法專家意見(jiàn)法以專家作為索取信息的對(duì)象，各領(lǐng)域的專家利用專業(yè)理論與豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，找出各種潛在的風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)其后果作出分析和估計(jì)。進(jìn)一步可分為專家個(gè)人意見(jiàn)法、德?tīng)柗品ā⒅橇︼L(fēng)暴法。2．情景分析法通過(guò)有關(guān)的數(shù)據(jù)、曲線、圖表等對(duì)組織的未來(lái)狀況進(jìn)行描述，找出引起有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素，然后變換這些因素進(jìn)行試驗(yàn)，分析出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)及其后果，每次變換即產(chǎn)生一個(gè)情景。通過(guò)對(duì)多個(gè)情境的分析，可以發(fā)現(xiàn)各種情況或事態(tài)發(fā)生變化時(shí)整體發(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)而識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)鍵就在于將問(wèn)題分解分析第一節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及衡量（二）定量分析方法財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法是指以企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表等財(cái)務(wù)報(bào)表為依據(jù)識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法。1、單項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法盈利能力償債能力營(yíng)運(yùn)能力識(shí)別和評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分別采用單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)識(shí)別和評(píng)估股企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在識(shí)別和評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，通常需要對(duì)企業(yè)的償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力等進(jìn)行衡量。第一節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及衡量（1）償債能力指標(biāo)償債能力短期流動(dòng)比率現(xiàn)金比率現(xiàn)金流量比率長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期資本負(fù)債率利息保障倍數(shù)現(xiàn)金流量債務(wù)比第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的方法（2）盈利能力指標(biāo)盈利能力銷售利潤(rùn)率資產(chǎn)利潤(rùn)率權(quán)益凈利率總資產(chǎn)報(bào)酬率（3）營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)營(yíng)運(yùn)能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率第一節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及衡量2、多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法針對(duì)單項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法的弊端而設(shè)計(jì)，將不同財(cái)務(wù)指標(biāo)納入到一個(gè)綜合的模型體系當(dāng)中，以得出一個(gè)具有內(nèi)在一致性的評(píng)估結(jié)果?？捎糜诙囗?xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析的具體方法主要有：多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法Z分?jǐn)?shù)模型杜邦財(cái)務(wù)分析法相對(duì)流動(dòng)性指標(biāo)(DRL)模型第一節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及衡量(1)Z分?jǐn)?shù)模型。采用5種財(cái)務(wù)比率，進(jìn)行加權(quán)匯總產(chǎn)生總判別值，以對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)。Z=1.2Xl+1.4X2+3.3X3+0.6X4十1.0X5Xl=(期末流動(dòng)負(fù)債—期末流動(dòng)資產(chǎn))/期末總資產(chǎn)X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)X3=息稅前利潤(rùn)/期末總資產(chǎn)X4=期末股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值/期末總負(fù)債X5=本期銷售收入/總資產(chǎn)判斷標(biāo)準(zhǔn)：Z>2.675表示財(cái)務(wù)狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)的概率很小；1.81<Z<2.675表示財(cái)務(wù)狀況既不穩(wěn)定，為灰色地帶；Z<1.81表示財(cái)務(wù)失敗的可能性極大。第一節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及衡量(2)杜邦財(cái)務(wù)分析法。根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)的內(nèi)在聯(lián)系建立財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，以綜合分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。以凈資產(chǎn)收益率作為分析起點(diǎn)，按照貢獻(xiàn)因素分為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)，分別反映企業(yè)的資產(chǎn)管理狀況、盈利能力和負(fù)債經(jīng)營(yíng)狀況。(3)相對(duì)流動(dòng)性指標(biāo)(DRL)模型。以預(yù)計(jì)潛在現(xiàn)金與預(yù)計(jì)正?，F(xiàn)金支出的比例來(lái)評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果DRL>1，表明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，有足夠的現(xiàn)金償付流動(dòng)負(fù)債，短期不會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)；如果DRL<1，表明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定，DRL值越小，財(cái)務(wù)狀況越差，如無(wú)法取得外部資金，企業(yè)前景堪憂。第一節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及衡量（三）非財(cái)務(wù)指標(biāo)與財(cái)務(wù)指標(biāo)的結(jié)合在進(jìn)行定量分析的同時(shí)，也需要考慮到重要的非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，從而更加全面地判斷企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。引入一些值得考慮的非財(cái)務(wù)指標(biāo)因素（參見(jiàn)下表）。例如，包括公司治理在內(nèi)的管理因素，宏觀經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)周期方面的考慮，企業(yè)研發(fā)、創(chuàng)新能力、市場(chǎng)定位以及外部環(huán)境等方面，并形成了諸多有意義的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。第一節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及衡量第一節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及衡量第二節(jié)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性密切相關(guān)。流動(dòng)性是指企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力和隨時(shí)滿足當(dāng)時(shí)現(xiàn)金支付的能力。一、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及其產(chǎn)生原因

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)外生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)外界環(huán)境變動(dòng)的不確定性不同資產(chǎn)流動(dòng)性不同內(nèi)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)資金不足激進(jìn)的財(cái)務(wù)政策過(guò)量交易風(fēng)險(xiǎn)類型產(chǎn)生方面影響因素二、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流入流出情況分析現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)狀況?，F(xiàn)金流可分為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流和籌資現(xiàn)金流。1、分析經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與企業(yè)主要從事的營(yíng)業(yè)領(lǐng)域相關(guān)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量值為正時(shí)，說(shuō)明流動(dòng)性良好；正值較高的情況下，企業(yè)需積極為之尋找投資機(jī)會(huì)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)時(shí)，說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流入。

2、分析投資現(xiàn)金流。投資是指非流動(dòng)資產(chǎn)的購(gòu)建和不包括在現(xiàn)金等價(jià)物范圍內(nèi)流動(dòng)資產(chǎn)投資及其處置。分析投資現(xiàn)金流，不能簡(jiǎn)單地以現(xiàn)金凈流量的正負(fù)來(lái)評(píng)判。3、分析籌資現(xiàn)金流?；I資使企業(yè)資本及債務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，其活動(dòng)包括借款、吸收資本投資、分配利潤(rùn)、支付利息等。分析籌資現(xiàn)金流，一方面要考慮籌資凈現(xiàn)金的正負(fù)，另一方面還要考慮籌資的資本結(jié)構(gòu)。第二節(jié)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制三、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理（一）管理現(xiàn)金流管理現(xiàn)金流是指對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流實(shí)施內(nèi)部控制。主要辦法包括企業(yè)現(xiàn)金流的集中控制，收付款的控制等。現(xiàn)金流內(nèi)部控制的設(shè)計(jì)——業(yè)務(wù)流程、管理及控制崗位、會(huì)計(jì)系統(tǒng)、各項(xiàng)制度等。控制程序（二）增加現(xiàn)金流入增加企業(yè)現(xiàn)金流入是確保資金流動(dòng)性的根本措施。1、提高銷售收現(xiàn)能力?，F(xiàn)銷——銷售適合市場(chǎng)的需要，銷售價(jià)格適當(dāng)。2、確保金融資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。3、確?；I資能力。與金融機(jī)構(gòu)形成戰(zhàn)略合作關(guān)系。第二節(jié)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制（三）管理現(xiàn)金周期一般來(lái)講，一家企業(yè)現(xiàn)金循環(huán)周期與其銷售商品和勞務(wù)的經(jīng)營(yíng)周期不一致。第二節(jié)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)營(yíng)周期與現(xiàn)金周期關(guān)系：經(jīng)營(yíng)周期=生產(chǎn)或提供勞務(wù)周期+應(yīng)收賬款回收期

現(xiàn)金周期=經(jīng)營(yíng)周期—應(yīng)付賬款回收期現(xiàn)金周期=生產(chǎn)或提供勞務(wù)周期+應(yīng)收賬款回收期—應(yīng)付賬款付款期（1）采取措施，加速現(xiàn)金回收并提高應(yīng)收賬款的可收回性?？刹扇】s短現(xiàn)金賒銷期限、增加信用審查、集中銀行制度、盡快處理大額款項(xiàng)等方法。（2）延期支付應(yīng)付賬款。應(yīng)付賬款的金額大小及時(shí)間的長(zhǎng)短，與獲得商品或接受勞務(wù)的價(jià)格直接相關(guān)。一般來(lái)講，延期支付款項(xiàng)的時(shí)間越長(zhǎng)，相應(yīng)的價(jià)格可能越高；購(gòu)買商品或接受勞務(wù)的金額越大，相應(yīng)的價(jià)格可能越低。延期支付款項(xiàng)的方法主要有：延遲付款；以匯票代替支票；合理利用款項(xiàng)在途期間等。第二節(jié)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制（四）現(xiàn)金預(yù)算需要在預(yù)測(cè)現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出的基礎(chǔ)上，預(yù)測(cè)合理的現(xiàn)金存量，以有針對(duì)地采取籌資或投資策略?，F(xiàn)金流預(yù)測(cè)可以根據(jù)時(shí)間的長(zhǎng)短分為短期、中期和長(zhǎng)期預(yù)測(cè)。通常期限越長(zhǎng)，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性就差。現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)要結(jié)合企業(yè)的整體發(fā)展戰(zhàn)略和實(shí)際要求來(lái)考慮。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理管理現(xiàn)金流增加現(xiàn)金流入管理現(xiàn)金周期現(xiàn)金預(yù)算第二節(jié)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制一、信用風(fēng)險(xiǎn)及其產(chǎn)生原因第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)控制1.非對(duì)稱性2.累加性3.內(nèi)源性和行為因素特征（一）信用風(fēng)險(xiǎn)及其特征信用風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)的債權(quán)因?yàn)閭鶆?wù)人違約而不能收回或者不能夠及時(shí)收回而給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失的可能性。（二）信用風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源債務(wù)人不能償還到期債務(wù)。債權(quán)人信用管理不善。信用風(fēng)險(xiǎn)主要存在于兩種情形：1.突發(fā)性壞賬風(fēng)險(xiǎn)，由于非人為的客觀情況發(fā)生了不可預(yù)見(jiàn)性的變化，造成應(yīng)收賬款無(wú)法收回；2.過(guò)于寬松的賒銷政策，降低應(yīng)收賬款的可回收性。二、信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)的組成：違約概率、清收風(fēng)險(xiǎn)和敞口風(fēng)險(xiǎn)。違約概率：違約情況發(fā)生的可能性。敞口風(fēng)險(xiǎn)：為未來(lái)將償付金額。清收風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)于敞口金額無(wú)法完全清收而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。一項(xiàng)交易的信用風(fēng)險(xiǎn)表示為:

信用風(fēng)險(xiǎn)=違約概率×敞口風(fēng)險(xiǎn)×清收風(fēng)險(xiǎn)“質(zhì)”“量”第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)控制信用風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)回避風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)降低三、信用風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)（一）信用風(fēng)險(xiǎn)管理（二）防范信用風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制1、建立專門的信用管理機(jī)構(gòu)，對(duì)賒銷進(jìn)行管理。2、建立客戶動(dòng)態(tài)資源管理系統(tǒng)。將客戶分為核心客戶、重點(diǎn)客戶、普通客戶和潛在客戶等類別分別管理，對(duì)客戶的信用狀況進(jìn)行評(píng)級(jí)、打分，并作為確定對(duì)其收款政策的依據(jù)。3、建立信用風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控體系。信用風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控體系應(yīng)包括賒銷的發(fā)生、收賬、逾期風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等各個(gè)環(huán)節(jié)。

第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)控制第四節(jié)

籌資風(fēng)險(xiǎn)控制一、籌資風(fēng)險(xiǎn)及其產(chǎn)生原因籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中由于資金供需、宏觀經(jīng)濟(jì)等的變化或籌資結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)等因素而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性?；I資風(fēng)險(xiǎn)籌資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)籌資成本過(guò)高籌資期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)二、資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例，有時(shí)也以借入資本除以權(quán)益資本來(lái)計(jì)算資本結(jié)構(gòu)比率。通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)衡量。財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)固定的債權(quán)資本的利用。1.財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）

財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）(Benefit/LossonFinancialLeverage)是指負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)所有者收益的影響。負(fù)債經(jīng)營(yíng)后，企業(yè)所能獲得的利潤(rùn)為：資本收益=企業(yè)投資收益率×總資本-負(fù)債利息率×債務(wù)資本

=企業(yè)投資收益率×(權(quán)益資本+債務(wù)資本)

-負(fù)債利息率×債務(wù)資本=企業(yè)投資收益率×權(quán)益資本+(企業(yè)投資收益率

-負(fù)債利息率)×債務(wù)資本（企業(yè)投資收益率=息稅前利潤(rùn)／資本總額，即息稅前利潤(rùn)率）第四節(jié)

籌資風(fēng)險(xiǎn)控制財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債率，將負(fù)債所取得的一部分利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為權(quán)益資本收益，從而使得權(quán)益資本收益率上升。2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DegreeofFinancialLeverage，DFL)是指企業(yè)權(quán)益資本變動(dòng)相對(duì)稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，是指普通股每股收益變動(dòng)率相對(duì)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務(wù)資金不僅能提高權(quán)益資金的收益率，也能使主權(quán)資金收益率低于息稅前利潤(rùn)率，也就是財(cái)務(wù)杠桿作用產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）。第四節(jié)

籌資風(fēng)險(xiǎn)控制3.資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，權(quán)益資本收益率對(duì)于息稅前利潤(rùn)率的彈性就越大，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)就越小。資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。影響因素：(1)息稅前利潤(rùn)。在其他因素不變的情況下，息稅前利潤(rùn)率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化，對(duì)權(quán)益資本收益率的影響方向相同。(2)負(fù)債的利息率。負(fù)債的利息率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響呈相同方向變化，而對(duì)權(quán)益資本收益率的影響則是呈相反方向變化。第四節(jié)

籌資風(fēng)險(xiǎn)控制三、籌資風(fēng)險(xiǎn)衡量1．資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)可以用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)表示，財(cái)務(wù)杠桿比率越低，企業(yè)償還債務(wù)能力越強(qiáng)，籌資風(fēng)險(xiǎn)越小。因不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定的程度不同，適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)應(yīng)該考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)、資本成本、稅負(fù)收益、增長(zhǎng)能力和破產(chǎn)成本等。2．長(zhǎng)期負(fù)債比率

長(zhǎng)期負(fù)債除以總資產(chǎn)，反映企業(yè)資金來(lái)源對(duì)債務(wù)的依賴。3．利息保障倍數(shù)

用息稅前利潤(rùn)除以利息費(fèi)用，衡量企業(yè)是否能從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生足夠的盈利，保證定期支付利息。4．資金成本

資金成本反映企業(yè)籌資的總成本，是以各種融資數(shù)量為權(quán)重乘以對(duì)應(yīng)融資成本的加權(quán)平均數(shù)。第四節(jié)

籌資風(fēng)險(xiǎn)控制四、籌資風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)1、合理確定企業(yè)一定時(shí)期所需資金的總額。在滿足經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)需要的同時(shí)，不造成資金閑置。合理的籌資量應(yīng)與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)周期、財(cái)務(wù)狀況，以及企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流相匹配。2、籌資期限組合優(yōu)化按資金運(yùn)用期限的長(zhǎng)短合理安排和籌集相應(yīng)期限的債務(wù)。3、確定合理的資本結(jié)構(gòu)，從總體上減少收支風(fēng)險(xiǎn)。4、利用衍生金融工具。進(jìn)行套期保值，把利率或匯率確定在企業(yè)可以接受的水平，避免利率、匯率變動(dòng)給企業(yè)造成的不利影響。第四節(jié)

籌資風(fēng)險(xiǎn)控制第五節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)控制一、投資與投資風(fēng)險(xiǎn)投資可分為實(shí)物投資和金融資產(chǎn)投資。實(shí)物投資在企業(yè)內(nèi)部為擴(kuò)大再生產(chǎn)奠定基礎(chǔ)，即支付資金購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)或其他非流動(dòng)資產(chǎn)，通過(guò)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獲得一定利潤(rùn)。金融資產(chǎn)投資是指對(duì)外股權(quán)、債權(quán)支付，間接參與企業(yè)的利潤(rùn)分配。投資風(fēng)險(xiǎn)是指在上述投資活動(dòng)中，由于受到各種難以預(yù)計(jì)或難以控制的因素影響給企業(yè)的財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性，致使投資收益率達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。1.投資項(xiàng)目不能按期投產(chǎn)，不能盈利，或雖已投產(chǎn)，但出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致企業(yè)盈利能力和償債能力的降低表現(xiàn)2.投資項(xiàng)目的盈利水平低于預(yù)期水平第五節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)控制導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)的因素：（一）外在性因素1.產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境2.財(cái)政、信貸、投資政策3.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)4.市場(chǎng)需求（二）內(nèi)在性因素1.企業(yè)管理能力2.企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力3.擁有的技術(shù)及人力資源狀況二、投資風(fēng)險(xiǎn)分析（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法1．資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)包括非流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)的比率、非流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)、流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)。通常認(rèn)為，融資能力強(qiáng)、技術(shù)先進(jìn)、盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，非流動(dòng)資產(chǎn)的比例可保持較高水平；相反則應(yīng)降低該比例，否則，投資風(fēng)險(xiǎn)可能較高。2．現(xiàn)金盈利值和現(xiàn)金增加值

現(xiàn)金盈利值（CashEarningValue，CEV）=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量+分得股利或利潤(rùn)收現(xiàn)+債券利息收現(xiàn)+處置非流動(dòng)資產(chǎn)收現(xiàn)-利息及籌資現(xiàn)金增加值(CashAddedValue，CAV)=現(xiàn)金盈利值（CEV）-分配股利付現(xiàn)此兩項(xiàng)指標(biāo)是以現(xiàn)金收付制作為評(píng)價(jià)基礎(chǔ)。CEV是以現(xiàn)金表示的企業(yè)凈利潤(rùn)，CAV是以現(xiàn)金表示的企業(yè)留存收益。第五節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)控制3．投資回收期投資回收期=現(xiàn)金流出量/凈現(xiàn)金流量投資回收期越短，表示投資回收越迅速，風(fēng)險(xiǎn)越低。4．凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值（NPV）法將投資的現(xiàn)金流出和流入，按一定的折現(xiàn)率折算為同一時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值，凈現(xiàn)值越高，投資風(fēng)險(xiǎn)越低。5．資本回報(bào)率資本回報(bào)率=息稅前利潤(rùn)／投入資金結(jié)果應(yīng)為正值，越高效果越好。正值的高低，需參照所處的行業(yè)和企業(yè)基準(zhǔn)回報(bào)率而評(píng)判。若為負(fù)值，則意味著虧損。6．資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入／投入資金結(jié)果應(yīng)為正值，越高效果越好。第五節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)控制7．投資內(nèi)含報(bào)酬率在項(xiàng)目壽命周期內(nèi)實(shí)際可望達(dá)到的收益率，是使投資凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。內(nèi)含報(bào)酬率越高，投資風(fēng)險(xiǎn)越低。8．經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)／營(yíng)業(yè)收入采用權(quán)責(zé)發(fā)生制評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率越高，投資風(fēng)險(xiǎn)越低。9．每股收益基本每股收益=歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤(rùn)／當(dāng)期實(shí)際發(fā)生在外普通股的加權(quán)平均數(shù)說(shuō)明全部自有資本每股取得的凈利潤(rùn)。每股收益越高，投資風(fēng)險(xiǎn)越低。運(yùn)用上述財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)的基本辦法是指將預(yù)測(cè)值與原來(lái)確定的基準(zhǔn)值及風(fēng)險(xiǎn)容忍度進(jìn)行比較。如果達(dá)到預(yù)警值時(shí)，應(yīng)及時(shí)予以重視，并啟動(dòng)應(yīng)對(duì)措施。第五節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)控制（二）盈虧平衡分析法利用盈虧平衡分析方法衡量投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，先計(jì)算盈虧平衡點(diǎn)。

盈虧平衡點(diǎn)=固定成本／單位產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)額

單位產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)額=單位產(chǎn)品銷售額一單位產(chǎn)品變動(dòng)成本固定成本是指在一定產(chǎn)量范圍內(nèi)，不隨產(chǎn)量增加而增加的成本費(fèi)用，如管理人員的工資、房屋的租金、設(shè)備的折舊費(fèi)等；變動(dòng)成本是指隨著產(chǎn)銷量增加而成正比例增加的成本，如單位產(chǎn)品耗用的原材料成本，計(jì)件工資成本等；邊際貢獻(xiàn)是指單位產(chǎn)品銷售額減去該產(chǎn)品單位變動(dòng)成本。上述計(jì)算中，隱含著生產(chǎn)量和銷售量相等的假設(shè)。將計(jì)算出的盈虧平衡點(diǎn)與擬投資設(shè)備的設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力或與未來(lái)預(yù)計(jì)的銷售進(jìn)行比較，后者超出前者越多，投資風(fēng)險(xiǎn)越小。一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及分類（一）匯率風(fēng)險(xiǎn)的定義匯率風(fēng)險(xiǎn)是指預(yù)期以外的匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。為了管理跨國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中固有的匯率風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需確定當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)敞口的具體類型、套期策略以及可利用的工具，以應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)。（二）匯率風(fēng)險(xiǎn)的類型第六節(jié)匯率風(fēng)險(xiǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)以外幣購(gòu)買或出售產(chǎn)品和服務(wù)的組織有交易風(fēng)險(xiǎn)。外幣折算風(fēng)險(xiǎn)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行會(huì)計(jì)折算時(shí)產(chǎn)生的波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)影響一個(gè)企業(yè)在匯率變化時(shí)的競(jìng)爭(zhēng)地位。（三）影響匯率的因素1.外幣供給貨幣的現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期合約都主要取決于外匯市場(chǎng)的供給和需求。外幣的供應(yīng)和需求受到以下因素的影響:與其他國(guó)家相比的本國(guó)通貨膨脹率、與其他國(guó)家相比的利率、國(guó)際收支、外匯市場(chǎng)參與者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心、投機(jī)行為、政府干預(yù)匯率的政策。2.利率平價(jià)利率平價(jià)是一種預(yù)測(cè)外匯匯率的方法。假設(shè)同一時(shí)期兩國(guó)之間的利率差異應(yīng)抵消即期與遠(yuǎn)期匯率之間的差異。根據(jù)利率平價(jià)，即期和遠(yuǎn)期匯率之間的差異反映了利率差。3.購(gòu)買力平價(jià)購(gòu)買力平價(jià)理論指出，當(dāng)在每個(gè)國(guó)家的貨幣購(gòu)買力相同時(shí)，兩種貨幣的匯率將保持平衡。購(gòu)買力平價(jià)理論預(yù)測(cè)，交換外匯匯率取決于每種貨幣的相對(duì)購(gòu)買力，匯率及其利率會(huì)隨著相對(duì)價(jià)格的變化而變化。第六節(jié)匯率風(fēng)險(xiǎn)4.費(fèi)雪效應(yīng)費(fèi)雪效應(yīng)有時(shí)被用來(lái)尋找利率與預(yù)期通貨膨脹率之間的關(guān)系。根據(jù)國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)，國(guó)家間的利率差異為即期匯率的未來(lái)變化提供了一個(gè)無(wú)偏預(yù)測(cè)。擁有相對(duì)較高利率國(guó)家的貨幣將相對(duì)具有較低利率國(guó)家的貨幣貶值，因?yàn)檩^高利率是為了彌補(bǔ)預(yù)期的貨幣貶值。鑒于國(guó)際資本的自由流動(dòng)，這一看法表明，國(guó)家間的實(shí)際收益率會(huì)由于即期匯率的調(diào)整而最終相等。

5.預(yù)期理論作為平價(jià)理論的替代，預(yù)期理論認(rèn)為，目前的遠(yuǎn)期與即期利率的百分比差異是即期匯率的預(yù)期變化。這是基于對(duì)匯率、利率及其他有關(guān)因素的預(yù)期。第六節(jié)匯率風(fēng)險(xiǎn)二、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理（一）背景在很多情況下，貨幣風(fēng)險(xiǎn)套期策略將消除或降低這種風(fēng)險(xiǎn)，而選擇適當(dāng)?shù)奶灼诓呗裕３Ｊ且患щy的工作。匯率風(fēng)險(xiǎn)管理部門非金融企業(yè)財(cái)務(wù)部多數(shù)跨國(guó)公司風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)國(guó)際投資者貨幣管理外包第六節(jié)匯率風(fēng)險(xiǎn)（二）匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的最佳實(shí)踐實(shí)務(wù)或原則可能包括:識(shí)別企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)類型以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)敞口的計(jì)量。制定匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略。企業(yè)財(cái)務(wù)部設(shè)立一個(gè)權(quán)力集中的機(jī)構(gòu)，來(lái)應(yīng)對(duì)匯率套期執(zhí)行中的實(shí)際問(wèn)題。制定一套控制措施，以監(jiān)控企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)，確保適當(dāng)?shù)某謧}(cāng)量。設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督委員會(huì)。第六節(jié)匯率風(fēng)險(xiǎn)三、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理具體方法（一）套期策略1.用于交易風(fēng)險(xiǎn)對(duì)與短期應(yīng)收款和應(yīng)付款交易的交易貨幣風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期戰(zhàn)術(shù)性套期用于長(zhǎng)期交易。戰(zhàn)略性套期維持同一套期結(jié)構(gòu)并在固定的套期期間內(nèi)完成，無(wú)論貨幣預(yù)期如何。被動(dòng)套期第六節(jié)匯率風(fēng)險(xiǎn)[例9-1]利用套期付款假設(shè)一家中國(guó)公司需要在3個(gè)月內(nèi)以美元付款。目前沒(méi)有足夠的現(xiàn)金，3個(gè)月后它就會(huì)有充足的現(xiàn)金。如不考慮遠(yuǎn)期合同，這家公司可：(1)現(xiàn)在借入適當(dāng)金額的人民幣；

(2)立刻將人民幣兌換成美元；(3)將美元存入外幣賬戶

；(4)債務(wù)到期時(shí)，用美元賬戶付款，最后償還人民幣貸款。[例9-2]利用套期收款可以利用類似的方法，保護(hù)從債務(wù)人那里收取的外幣款項(xiàng)。為了產(chǎn)生遠(yuǎn)期匯率，這家公司可：(1)借入適當(dāng)金額的外幣(2)立即將其兌換成本國(guó)貨幣(3)將其以本國(guó)貨幣存入銀行(4)在收到債務(wù)人支付的現(xiàn)金后，償還外幣貸款，并從本國(guó)貨幣儲(chǔ)蓄賬戶中提出現(xiàn)金。第六節(jié)匯率風(fēng)險(xiǎn)2.用于外幣折算風(fēng)險(xiǎn)非常罕見(jiàn)并且非系統(tǒng)化，其目的常常是避免可能突然發(fā)生的貨幣沖擊對(duì)凈資產(chǎn)的影響。就子公司價(jià)值的貨幣折算風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，標(biāo)準(zhǔn)的做法是，對(duì)凈資產(chǎn)負(fù)債表敞口，即可能受到不利的匯率變動(dòng)影響的子公司的凈資產(chǎn)進(jìn)行套期。對(duì)企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行套期具有重要的意義。對(duì)折算風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期，常常需要對(duì)套期成本和不進(jìn)行套期的潛在成本進(jìn)行仔細(xì)地權(quán)衡。

第六節(jié)匯率風(fēng)險(xiǎn)3.用于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)常常作為殘余風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期，很難量化。需要度量匯率偏離用于預(yù)測(cè)企業(yè)在給定期間內(nèi)的收入和成本流的基準(zhǔn)利率時(shí)所帶來(lái)的潛在影響。套期優(yōu)化模型通常利用普通遠(yuǎn)期和期權(quán)策略來(lái)比較完全的未套期策略與完全的套期策略，以找出最優(yōu)的一個(gè)。嚴(yán)重依賴于財(cái)務(wù)管理人員對(duì)于匯率的看法。需要注意的是，此類優(yōu)化可用在交易、折算或經(jīng)濟(jì)匯率風(fēng)險(xiǎn)上，但條件是企業(yè)具有明確的對(duì)匯率的看法（即對(duì)給定的時(shí)段內(nèi)的匯率的預(yù)測(cè)）。第六節(jié)匯率風(fēng)險(xiǎn)（二）套期基準(zhǔn)及績(jī)效套期的績(jī)效可以根據(jù)其與給定的基準(zhǔn)匯率的差距計(jì)量。套期中嵌入的風(fēng)險(xiǎn)通常用VaR值表示，并且該數(shù)值與績(jī)效的計(jì)量結(jié)果相一致。套期優(yōu)化模型是對(duì)貨幣計(jì)價(jià)現(xiàn)金流的套期策略進(jìn)行優(yōu)化的方法，有助于為各個(gè)貨幣敞口找出最有效的套期。因此，績(jī)效和VaR的計(jì)量結(jié)果均為有效套期匯率，需為所用的每一套期工具和風(fēng)險(xiǎn)置信區(qū)間進(jìn)行此類計(jì)算，然后通過(guò)明確企業(yè)樂(lè)意承受的風(fēng)險(xiǎn)，選擇單一的最優(yōu)套期策略。作為貨幣風(fēng)險(xiǎn)管理政策的一部分，企業(yè)利用各種套期基準(zhǔn)來(lái)有效管理他們的套期策略。此類基準(zhǔn)可能是套期水平(一定的百分比)、報(bào)告期一一特別對(duì)于利用遠(yuǎn)期套期保值來(lái)限制凈權(quán)益、以及預(yù)算匯率。而且，基準(zhǔn)的采用，使得各套期的績(jī)效能夠參照企業(yè)的業(yè)績(jī)計(jì)量。第六節(jié)匯率風(fēng)險(xiǎn)（三）套期及預(yù)算匯率預(yù)算匯率為企業(yè)提供了可供參考的匯率水平。預(yù)算匯率的設(shè)定，常常與企業(yè)的敏感性及基準(zhǔn)優(yōu)先事項(xiàng)有關(guān)。預(yù)算匯率決定后，企業(yè)財(cái)務(wù)部將需確保一個(gè)適當(dāng)?shù)奶灼趨R率，并且確保與該套期匯率的偏離最小。與功能貨幣有關(guān)的持續(xù)變動(dòng)應(yīng)在預(yù)算匯率中反映出來(lái)，或者戰(zhàn)略性定位和套期應(yīng)加以考慮。除了確定基準(zhǔn)套期績(jī)效及套期剩余期間的作用，設(shè)定預(yù)算匯率對(duì)于企業(yè)的定價(jià)策略也是至關(guān)重要的。需采用結(jié)構(gòu)性或時(shí)間序列匯率模型。第六節(jié)匯率風(fēng)險(xiǎn)四、套期工具套期工具場(chǎng)外交易產(chǎn)品貨幣遠(yuǎn)期合同直接遠(yuǎn)期合同無(wú)須交付的遠(yuǎn)期合同貨幣互換交叉貨幣息票互換交叉貨幣基差互換證券交易所交易產(chǎn)品貨幣期權(quán)貨幣期貨第六節(jié)匯率風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)期市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的比較在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上，合同大小與交付日根據(jù)個(gè)人需要度身確定。與此相反，貨幣期貨合同是標(biāo)準(zhǔn)化的，并由同一家有組織的證券公司擔(dān)保。遠(yuǎn)期市場(chǎng)不存在獨(dú)立的結(jié)算行，而期貨市場(chǎng)上的所有結(jié)算都由證券交易所結(jié)算所處理，并且每日按市值結(jié)算。就清算而言，大多數(shù)遠(yuǎn)期合同在實(shí)際交付時(shí)結(jié)算，并且僅有一些合同是按成本抵消結(jié)算。相反，大多數(shù)期貨合同按抵消結(jié)算，并且僅有極少數(shù)是交付結(jié)算。而且，期貨合同的價(jià)格隨時(shí)間改變，以反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)即期匯率的預(yù)期。如果企業(yè)擁有貨幣期貨合同，并在結(jié)算日前決定不再保有該頭寸，那么它可以銷售相同的期貨合同以拋售頭寸。但是，對(duì)于遠(yuǎn)期合同，是不能這么做的。第六節(jié)匯率風(fēng)險(xiǎn)（五）其他匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方法1.計(jì)價(jià)貨幣對(duì)于出口商而言，出售貨物以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)；對(duì)于進(jìn)口商而言，與供應(yīng)商以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)。誰(shuí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)取決于議價(jià)能力。2.匹配收入和支出以同一外幣進(jìn)行支付和收款的公司，應(yīng)該以該貨幣用支付抵消收款。在銀行擁有外匯賬戶將使匹配的過(guò)程更加簡(jiǎn)單方便。3.提前和滯后付款充分利用外國(guó)匯率變動(dòng)，若預(yù)期該貨幣轉(zhuǎn)強(qiáng)，企業(yè)應(yīng)嘗試提前付款。同時(shí)考慮融資成本。但提前結(jié)算可能會(huì)獲得折扣。相反地，若預(yù)期該國(guó)的貨幣將會(huì)轉(zhuǎn)弱，企業(yè)則可以考慮滯后付款。

4.凈額結(jié)算分為雙邊凈額結(jié)算和多邊凈額結(jié)算。通過(guò)在結(jié)算之前將公司內(nèi)部余額相抵，從而減少交易成本。凡有設(shè)在不同國(guó)家的關(guān)聯(lián)企業(yè)相互貿(mào)易，就有可能用不同的貨幣進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部的債務(wù)優(yōu)惠。第六節(jié)匯率風(fēng)險(xiǎn)一、利率風(fēng)險(xiǎn)及影響利率風(fēng)險(xiǎn)是指利率變動(dòng)對(duì)收益或資本所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。利率變動(dòng)將改變企業(yè)凈利息收入，從而對(duì)企業(yè)的報(bào)告收益和賬面資本產(chǎn)生影響。利率的變動(dòng)還會(huì)影響企業(yè)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)價(jià)值。第七節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)敞口重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)收益曲線風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可通過(guò)改變投資、出借、融資和定價(jià)策略以及管理這些組合的到期日及對(duì)其重新定價(jià)，改變其利率風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到期望的風(fēng)險(xiǎn)概況。利用資產(chǎn)負(fù)債表外衍生工具。從收益方面來(lái)說(shuō)，企業(yè)應(yīng)考慮利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)凈收入及凈利息收入的影響，以充分評(píng)估利息收入和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用對(duì)產(chǎn)生企業(yè)利率