投資決策分析課件

第七章

投資決策分析

1第七章

投資決策分析1第一節(jié)現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的構成內容凈現(xiàn)金流量的確定估計現(xiàn)金流量時應注意的問題2第一節(jié)現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量的概念2一、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是指企業(yè)在進行項目投資時從項目投資、設計、建造、完工交付使用、正式投產、直至項目報廢清理為止整個期間的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，包括各種貨幣資金和該項目需要投入的非貨幣資源（重置成本或變現(xiàn)價值）現(xiàn)金流入量(CIt)—凡是由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出量(COt)—凡是由于該項投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量(NCFt)—一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額

3一、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是指企業(yè)在進行項目投資時從項目投資二、現(xiàn)金流量的構成內容……………CF0012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0=初始現(xiàn)金流量CF1~CFn-1=經(jīng)營現(xiàn)金流量CFn=終結現(xiàn)金流量4二、現(xiàn)金流量的構成內容……………CF00（一）初始現(xiàn)金流量開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量：固定資產投資支出墊支的營運資本其他投資費用原有固定資產的變價收入所得稅效應5（一）初始現(xiàn)金流量開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量：5（一）初始現(xiàn)金流量

墊支的營運資本是指項目投產前后分次或一次投放于流動資產上的資本增加額年營運資本增加額＝本年流動資本需用額

-上年流動資本本年流動資本需用額＝該年流動資產需用額

-該年流動負債需用額6（一）初始現(xiàn)金流量墊支的營運資本是指項目投產前后分次或（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內由于生產經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入及流出的數(shù)量。現(xiàn)金流入一般指營業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出是指營業(yè)現(xiàn)金支出和交納的稅金,不包括折舊和各種攤銷的成本。若如果項目的資本全部來自于股權資本(無利息費用)，沒有無形資產等攤銷成本，則經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量可按下式計算：每年凈現(xiàn)金流量（NCF）

=收現(xiàn)營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅

=營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+折舊

=營業(yè)利潤-所得稅+折舊

=稅后凈利潤+折舊企業(yè)每年的現(xiàn)金流量來自兩方面：每年增加的稅后凈利潤和計提的折舊7（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內由于（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量（NCF）

=收現(xiàn)營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-（營業(yè)收入-營業(yè)成本）×所得稅稅率

=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-【營業(yè)收入-（付現(xiàn)成本+折舊）】×

所得稅稅率

=(營業(yè)收入-付現(xiàn)成本)×(1-所得稅稅率)+折舊×所得稅稅率“折舊×所得稅率”稱作稅賦節(jié)余(taxshield)

8（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量（NCF）“折舊×所得稅率”（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量如果項目在經(jīng)營期內追加流動資產和固定資產投資，其增量投資額應從當年現(xiàn)金流量中扣除。9（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量如果項目在經(jīng)營期內追加流動資產和固定資產投終結現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量非經(jīng)營現(xiàn)金流量固定資產殘值變價收入以及出售時的稅賦損益墊支營運資本的收回（三）終結現(xiàn)金流量10終結現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量非經(jīng)營現(xiàn)金流量固定資產殘值變價收入以三、凈現(xiàn)金流量的確定也稱現(xiàn)金凈流量，是指在項目計算期內由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額形成的序列指標。凈現(xiàn)金流量有兩個特征：第一，無論在經(jīng)營期內還是在建設期內都存在現(xiàn)金凈流量；第二，項目各階段上的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)出不同的特點，建設期內一般小于或等于0，經(jīng)營期內多為正值。凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量

NCFt=CIt–COt(t=0,1,2,…)11三、凈現(xiàn)金流量的確定也稱現(xiàn)金凈流量，是指在項目計算期內由每年三、凈現(xiàn)金流量的確定建設期凈現(xiàn)金流量的簡化計算：建設期凈現(xiàn)金流量=-原始投資額或NCFt=-It(t=0,1,2,…s,s≥0)It——第t年原始投資額s——建設期經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的簡化計算：

=++++經(jīng)營期某年凈現(xiàn)金流量該年凈利潤該年折舊該年攤銷額該年利息費用該年回收額12三、凈現(xiàn)金流量的確定建設期凈現(xiàn)金流量的簡化計算：經(jīng)營期某年該三、凈現(xiàn)金流量的確定例題1：雙龍公司有一投資項目需要固定資產投資210萬，開辦費用20萬，流動資金墊支30萬。其中，固定資產投資和開辦費用在建設期初發(fā)生，開辦費用于投產后的前4年攤銷完畢。流動資金在經(jīng)營期初墊支，在項目結束時收回。建設期為1年，建設期資本化利息10萬。該項目的有效期為10年。按直線法計提固定資產折舊，期滿有殘值20萬。該項目投產后，第1至第5年每年歸還借款利息10萬；投產后前4年每年產生凈利潤40萬；其后4年每年產生凈利潤60萬；第9年產生凈利潤50萬；最后一年產生凈利潤30萬。試計算該項目的年凈現(xiàn)金流量。13三、凈現(xiàn)金流量的確定例題1：雙龍公司有一投資項目需要固定資產例題1：建設期凈現(xiàn)金流量：

NCF0=-（210+20）=-230（萬元）

NCF1=-30（萬元）經(jīng)營期內凈現(xiàn)金流量：固定資產每年計提折舊=開辦費攤銷=20/4=5（萬元）

NCF2～NCF5=40+20+5+10=75（萬元）

NCF6=60+20+10=90（萬元）

NCF7～NCF9=60+20=80（萬元）

NCF10=50+20=70（萬元）

NCF11=30+20+30+20=100（萬元）14例題1：建設期凈現(xiàn)金流量：14三、凈現(xiàn)金流量的確定例題2：某固定資產項目需要一次投入價款100萬元，資金來源系銀行借款，年利率10%，建設期為一年。該固定資產可使用10年，按直線法折舊，期滿有殘值10萬元。投入使用后，可使經(jīng)營期第1-7期每年產品銷售收入（不含增值稅）增加80.39萬元，第8-10期每年產品銷售收入（不含增值稅）增加69.39萬元，同時使第1-10年每年的經(jīng)營成本增加37萬元。該企業(yè)的所得稅稅率為33%，不享受減免稅優(yōu)惠。投產后第7年末，用凈利潤歸還借款的本金，在還本之前的經(jīng)營期內每年年末支付借款利息11萬元，連續(xù)歸還7年。試計算整個期間的凈現(xiàn)金流量。15三、凈現(xiàn)金流量的確定例題2：某固定資產項目需要一次投入價款1例題2：建設期凈現(xiàn)金流量：

NCF0=-100(萬元)

NCF1=0經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量：固定資產年折舊=（100+100×10%×1-10）/10=10(萬元)

經(jīng)營期1—7年利潤總額=年銷售收入-年總成本

=80.39-（37+10+11）=22.39(萬元)

經(jīng)營期8—10年利潤總額=69.39-（37+10）

=22.39(萬元)

16例題2：建設期凈現(xiàn)金流量：16例題2：每年凈利潤=22.39×（1-33%）=15（萬元）NCF2-8=15+10+11=36（萬元）NCF9-10=15+10=25（萬元）NCF11=15+10+10=35（萬元）

※在全投資情況下，無論哪種方法所確定的凈現(xiàn)金流量，都不包括歸還借款本金的內容。17例題2：每年凈利潤=22.39×（1-33%）=15（萬元）四、估計現(xiàn)金流量時應注意的問題不能忽視由投資項目的協(xié)同效應而增加的現(xiàn)金流量；不能忽視機會成本；不考慮沉沒成本；不考慮資本的本金支出；正確處理通貨膨脹問題。18四、估計現(xiàn)金流量時應注意的問題不能忽視由投資項目的協(xié)同效應而第一節(jié)現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量概念所得稅對現(xiàn)金流量的影響投資方案現(xiàn)金流量的估計投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因19第一節(jié)現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量概念19一、現(xiàn)金流量概念現(xiàn)金流量包括：現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量、凈現(xiàn)金流量。企業(yè)的價值在于其產生現(xiàn)金流量的能力。現(xiàn)金流量的構成：初始現(xiàn)金流量；營業(yè)現(xiàn)金流量；終結現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是指投資項目在其計算期內因資本循環(huán)而可能或應該發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。其核算的基礎是收付實現(xiàn)制。現(xiàn)金流量的作用：對未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，可以動態(tài)反映投資項目的經(jīng)濟效益；利用現(xiàn)金流量指標可以擺脫權責發(fā)生制所帶來的困境。如不同的折舊方法、存貨估價法、應收賬款等導致的利潤差異。20一、現(xiàn)金流量概念現(xiàn)金流量包括：現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量、凈現(xiàn)金

幾點重要假設

（1）時點指標假設為了便于利用貨幣時間價值，無論現(xiàn)金流量具體內容所涉及的價值指標實際上是時點指標不是時期指標，均假設按照年初或年末的時點指標處理。其中，建設投資均假設在建設期的年初或年末發(fā)生，墊支的流動資金則在年末發(fā)生；經(jīng)營期內各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等均在年末發(fā)生；項目的回收額均在終結點發(fā)生?，F(xiàn)金流入為正數(shù)、流出為負數(shù)，且一般以年為單位進行計算。（2）財務可行性分析假設項目已經(jīng)具備國民經(jīng)濟可行性和技術可行性，確定現(xiàn)金流量就是為了進行項目的財務可行性研究。21

幾點重要假設

（1）時點指標假設21包括：現(xiàn)金流出量：企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。如購置生產線的價款、追加的流動資金、其他相關費用?，F(xiàn)金流入量：由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入額或現(xiàn)金支出節(jié)約額。

1.營業(yè)現(xiàn)金流入營業(yè)現(xiàn)金流入=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本

付現(xiàn)成本=營業(yè)成本-折舊

營業(yè)現(xiàn)金流入=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）

營業(yè)現(xiàn)金流入=利潤+折舊

2.殘值收入

3.收回墊支的流動資金現(xiàn)金凈流量NCF=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量22包括：22二、所得稅對現(xiàn)金流量的影響稅后成本：對于減免稅負的項目，其實際支付的數(shù)額并非真實成本，應考慮所減少的所得稅。

稅后成本=實際支付×（1-所得稅率）稅后收入

稅后收入=收入數(shù)額×（1-所得稅率）折舊抵稅直接影響投資現(xiàn)金流量的大小：計提折舊，增加成本費用，減少稅負。

例見：P178-179稅后現(xiàn)金流量

稅后營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

稅后營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利+折舊

稅后營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后成本+稅負減少23二、所得稅對現(xiàn)金流量的影響稅后成本：對于減免稅負的項目，其實三、投資方案現(xiàn)金流量的估計正確判斷增量的現(xiàn)金流量增量的現(xiàn)金流量：指接受或拒絕某個投資方案后公司總現(xiàn)金流量因此而發(fā)生的變動。注意：1.區(qū)分相關成本和沉沒成本沉沒成本指那些已被指定用途或已發(fā)生的支出。屬于決策無關成本。2.不要忽視機會成本3.考慮項目對企業(yè)其他部門的影響。4.要考慮對凈營運資金的影響凈營運資金：流動資產與流動負債的差額。24三、投資方案現(xiàn)金流量的估計正確判斷增量的現(xiàn)金流量24步驟：例見P1821.計算甲、乙方案每年折舊額；2.計算甲、乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量3.計算投資項目現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的計算25步驟：例見P182現(xiàn)金流量的計算25四、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因現(xiàn)金流量可以取代利潤作為評價項目凈收益的指標；投資決策分析中，現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更重要；有利于科學地考慮時間價值因素；能使投資決策更符合客觀實際情況；26四、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因現(xiàn)金流量可以取代利潤作為評價第二節(jié)投資決策的基本指標非折現(xiàn)的投資決策指標折現(xiàn)的投資決策指標27第二節(jié)投資決策的基本指標非折現(xiàn)的投資決策指標27

一、非貼現(xiàn)投資決策指標

非貼現(xiàn)投資決策指標是指不考慮資金時間價值的各種指標。28一、非貼現(xiàn)投資決策指標28(一)投資回收期(PaybackPeriod縮寫為PP)1．投資回收期的計算每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF)相等

投資回收期=原始投資額/每年NCF每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF)不相等根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定29(一)投資回收期(PaybackPeriod縮寫為PP)例題

某公司擬增加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以選擇。每個方案所需投資額均為20萬元,甲、乙兩個方案的營業(yè)現(xiàn)金凈流量如下表,試計算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣,做出決策。30例題某公司擬增加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

2020626468612621.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：甲方案投資回收期=20/6=3.33(年)31

甲、乙

2.乙方案每年NCF不相等,先計算各年尚未收回的投資額

年末尚未收回的投資額

24812212345每年現(xiàn)金凈流量

年度

乙方案投資回收期=3+6/12=3.5（年）

因為甲方案的投資回收期小于乙方案,所以應選擇甲方案。1814

6322.乙方案每年NCF不相等,先計算各年尚未收回的投資額2．投資回收期法的優(yōu)缺點優(yōu)點簡便易行考慮了現(xiàn)金收回與投入資金的關系332．投資回收期法的優(yōu)缺點優(yōu)點33沒有顧及回收期以后的利益（例）沒有考慮資金的時間價值

缺點34沒有顧及回收期以后的利益（例）缺點34

A、B兩個投資方案單位:萬元項目A方案B方案投資額5050現(xiàn)金流量第1年第2年第3年第4年第5年

2.55101517.5

17.5151052.5回收期5年5年35A、B兩個投資方(二)投資報酬率(averagerateofreturn縮寫為ARR)優(yōu)點：簡便、易懂缺點：沒有考慮資金的時間價值投資報酬率的決策標準是：投資項目的投資報酬率越高越好，當投資項目的投資報酬率大于目標投資報酬率時，該投資項目可接受；反之，不可接受?；コ膺x擇決策則選其中投資報酬率最大的方案。

36(二)投資報酬率(averagerateofretur

二、折現(xiàn)投資決策指標

折現(xiàn)投資決策指標是指考慮了資金時間價值的指標。（一）凈現(xiàn)值(netpresentvalue縮寫為NPV）指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。計算：Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值37二、折現(xiàn)投資決策指標折現(xiàn)投凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額資本成本企業(yè)要求的最低報酬率或計算見教材P18838凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額資本成本企業(yè)要求的最凈現(xiàn)值法的決策判斷標準：投資決策所涉及到的幾個概念：獨立項目：指接受或拒絕該項目時并不會影響其他項目的投資項目，或者說對某項目作出接受或拒絕的投資決策都不會影響其他項目的投資決策分析?；コ忭椖浚褐笇σ粋€項目作出接受的決策會阻止對另一個或其他項目的接受?；蛴许椖浚褐冈擁椖康倪x擇必須依賴于一個或更多其他項目的選擇。39凈現(xiàn)值法的決策判斷標準：39決策標準：對獨立投資項目進行采納與否決策若凈現(xiàn)值大于或等于零，該方案可行如果凈現(xiàn)值小于0，該方案不可行互斥項目選擇的決策應采用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。在資本無限量、有多個不相關項目即獨立項目選擇中應選擇凈現(xiàn)值為正的所有投資項目。資本有限量、多個不相關項目選擇中應以凈現(xiàn)值為基礎，結合盈利能力指數(shù)來進行項目投資組合的決策。40決策標準：40假設貼現(xiàn)率為10%。1.甲方案凈現(xiàn)值NPV甲

=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資

=6×PVIFA

10%,5

–20

=6×3.791–20=2.75(萬元)

例題

：

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

20206264686126241假設貼現(xiàn)率為10%。

例題

：2.乙方案凈現(xiàn)值

單位:萬元年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值12345248122

因為甲方案的凈現(xiàn)值大于乙方案，所以應選擇甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未來報酬總現(xiàn)值20.568

減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.568422.乙方案凈現(xiàn)值單位:萬元凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點優(yōu)點考慮到資金的時間價值能夠反映各種投資方案的凈收益缺點不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率

43凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點優(yōu)點43(二)獲利指數(shù)(profitabilityindex縮寫為PI)凈現(xiàn)值率：是投資項目未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比?，F(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)）：投資方案未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率。見P189

44(二)獲利指數(shù)(profitabilityindex縮寫投資項目決策的標準是：如果投資方案的獲利指數(shù)大于或等于1，該方案為可行方案；如果投資方案的獲利指數(shù)小于1，該方案為不可行方案；如果幾個方案的獲利指數(shù)均大于1，那么獲利指數(shù)越大，投資方案越好。但在采用獲利指數(shù)法進行互斥方案的選擇時，其正確的選擇原則不是選擇獲利指數(shù)最大的方案，而是在保證獲利指數(shù)大于1的條件下，使追加投資所得的追加收入最大化。45投資項目決策的標準是：45獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點優(yōu)點考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目盈虧程度。缺點獲利指數(shù)這一概念不便于理解。46獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點優(yōu)點46(三)內部報酬率(internalrateofreturn縮寫為IRR)

內部報酬率是指使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額內部報酬率47(三)內部報酬率(internalrateofretu1.內部報酬率的計算過程(1)如果每年的NCF相等計算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計算內部報酬率481.內部報酬率的計算過程(1)如果每年的NCF相等48(2)如果每年的NCF不相等先預估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。采用插值法計算內部報酬率49(2)如果每年的NCF不相等491.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:PVIFA

15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAr,5–20=0

PVIFAr,5=3.33

例題

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

202062646861262501.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:PVIFA年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF11%,n現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來報酬總現(xiàn)值19.992減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）-0.0082.乙方案每年現(xiàn)金流量不等⑴先按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值51年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值120.9011.802未來報酬總

由于按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值為負,所以降低貼現(xiàn)率為10%再測算.年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來報酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.56852由于按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值為負,所以降低貼現(xiàn)率為⑵利用插值法求內含報酬率

因為甲方案的內含報酬率大于乙方案，所以應選擇甲方案。甲方案乙方案53⑵利用插值法求內含報酬率因為甲方案的內含2．內部報酬率法的決策規(guī)則獨立決策內部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕?；コ鉀Q策選用內部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。542．內部報酬率法的決策規(guī)則獨立決策54優(yōu)點考慮了資金的時間價值反映了投資項目的真實報酬率

缺點內含報酬率法的計算過程比較復雜3．內部報酬率法的優(yōu)缺點55優(yōu)點3．內部報酬率法的優(yōu)缺點55三、投資決策指標的比較1.折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因考慮了資金的時間價值以企業(yè)的資本成本或必要報酬率為投資取舍依據(jù),符合客觀實際56三、投資決策指標的比較1.折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因52.折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較⑴凈現(xiàn)值和內部報酬率的比較初始投資不一致現(xiàn)金流入的時間不一致⑵凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較獲利指數(shù)是一個相對數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益。

572.折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較⑴凈現(xiàn)值和內部報酬率的比較573.折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較結果

在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能做出正確的決策。因此，在這三種評價方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評價方法。

583.折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較結果在無資本第三節(jié)項目投資決策分析完整工業(yè)項目投資決策投資期決策59第三節(jié)項目投資決策分析完整工業(yè)項目投資決策59完整工業(yè)項目投資決策◆建設期某年現(xiàn)金凈流量=-該年原始投資額

◆經(jīng)營期某年現(xiàn)金凈流量=該年利潤+該年折舊+該年攤銷+該年利息+該年回收額例見P19360完整工業(yè)項目投資決策◆建設期某年現(xiàn)金凈流量=-該年原第四節(jié)投資風險分析按風險調整折現(xiàn)率法按風險調整現(xiàn)金流量法61第四節(jié)投資風險分析按風險調整折現(xiàn)率法61一、按風險調整折現(xiàn)率法按風險調整折現(xiàn)率法是指將與特定投資項目有關的風險報酬率，附加到資本成本或所要求的報酬率中，構成按風險調整的折現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資決策分析的方法。確定風險調整折現(xiàn)率的方法：1.用資本資產定價模型來調整折現(xiàn)率62一、按風險調整折現(xiàn)率法按風險調整折現(xiàn)率法是指將與特定投資項目2.用風險報酬率模型來調整折現(xiàn)率

例見P205632.用風險報酬率模型來調整折現(xiàn)率63二、按風險調整現(xiàn)金流量（一）確定當量系數(shù)法確定當量法：是指把不確定的各年現(xiàn)金流量，按一定的系數(shù)（通常稱為約當系數(shù)）折算為相當于確定的現(xiàn)金流量，然后再用無風險的折現(xiàn)率計算其凈現(xiàn)值，來評價投資項目的一種決策方法。確定當量系數(shù)是指不確定的1元現(xiàn)金流量相當于確定的現(xiàn)金流量的金額。投資風險越高，確定當量系數(shù)越小。1~0；例見P20664二、按風險調整現(xiàn)金流量（一）確定當量系數(shù)法64（二）決策樹法是指通過現(xiàn)金流量概率樹，分別計算各現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值，并按聯(lián)合概率計算期望凈現(xiàn)值來評價投資項目的一種方法。主要適用于每年現(xiàn)金流量不獨立的投資項目的評價。

例見P20765（二）決策樹法65演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！66第七章

投資決策分析

67第七章

投資決策分析1第一節(jié)現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的構成內容凈現(xiàn)金流量的確定估計現(xiàn)金流量時應注意的問題68第一節(jié)現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量的概念2一、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是指企業(yè)在進行項目投資時從項目投資、設計、建造、完工交付使用、正式投產、直至項目報廢清理為止整個期間的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，包括各種貨幣資金和該項目需要投入的非貨幣資源（重置成本或變現(xiàn)價值）現(xiàn)金流入量(CIt)—凡是由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出量(COt)—凡是由于該項投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量(NCFt)—一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額

69一、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是指企業(yè)在進行項目投資時從項目投資二、現(xiàn)金流量的構成內容……………CF0012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0=初始現(xiàn)金流量CF1~CFn-1=經(jīng)營現(xiàn)金流量CFn=終結現(xiàn)金流量70二、現(xiàn)金流量的構成內容……………CF00（一）初始現(xiàn)金流量開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量：固定資產投資支出墊支的營運資本其他投資費用原有固定資產的變價收入所得稅效應71（一）初始現(xiàn)金流量開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量：5（一）初始現(xiàn)金流量

墊支的營運資本是指項目投產前后分次或一次投放于流動資產上的資本增加額年營運資本增加額＝本年流動資本需用額

-上年流動資本本年流動資本需用額＝該年流動資產需用額

-該年流動負債需用額72（一）初始現(xiàn)金流量墊支的營運資本是指項目投產前后分次或（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內由于生產經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入及流出的數(shù)量。現(xiàn)金流入一般指營業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出是指營業(yè)現(xiàn)金支出和交納的稅金,不包括折舊和各種攤銷的成本。若如果項目的資本全部來自于股權資本(無利息費用)，沒有無形資產等攤銷成本，則經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量可按下式計算：每年凈現(xiàn)金流量（NCF）

=收現(xiàn)營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅

=營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+折舊

=營業(yè)利潤-所得稅+折舊

=稅后凈利潤+折舊企業(yè)每年的現(xiàn)金流量來自兩方面：每年增加的稅后凈利潤和計提的折舊73（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內由于（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量（NCF）

=收現(xiàn)營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-（營業(yè)收入-營業(yè)成本）×所得稅稅率

=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-【營業(yè)收入-（付現(xiàn)成本+折舊）】×

所得稅稅率

=(營業(yè)收入-付現(xiàn)成本)×(1-所得稅稅率)+折舊×所得稅稅率“折舊×所得稅率”稱作稅賦節(jié)余(taxshield)

74（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量（NCF）“折舊×所得稅率”（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量如果項目在經(jīng)營期內追加流動資產和固定資產投資，其增量投資額應從當年現(xiàn)金流量中扣除。75（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量如果項目在經(jīng)營期內追加流動資產和固定資產投終結現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量非經(jīng)營現(xiàn)金流量固定資產殘值變價收入以及出售時的稅賦損益墊支營運資本的收回（三）終結現(xiàn)金流量76終結現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量非經(jīng)營現(xiàn)金流量固定資產殘值變價收入以三、凈現(xiàn)金流量的確定也稱現(xiàn)金凈流量，是指在項目計算期內由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額形成的序列指標。凈現(xiàn)金流量有兩個特征：第一，無論在經(jīng)營期內還是在建設期內都存在現(xiàn)金凈流量；第二，項目各階段上的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)出不同的特點，建設期內一般小于或等于0，經(jīng)營期內多為正值。凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量

NCFt=CIt–COt(t=0,1,2,…)77三、凈現(xiàn)金流量的確定也稱現(xiàn)金凈流量，是指在項目計算期內由每年三、凈現(xiàn)金流量的確定建設期凈現(xiàn)金流量的簡化計算：建設期凈現(xiàn)金流量=-原始投資額或NCFt=-It(t=0,1,2,…s,s≥0)It——第t年原始投資額s——建設期經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的簡化計算：

=++++經(jīng)營期某年凈現(xiàn)金流量該年凈利潤該年折舊該年攤銷額該年利息費用該年回收額78三、凈現(xiàn)金流量的確定建設期凈現(xiàn)金流量的簡化計算：經(jīng)營期某年該三、凈現(xiàn)金流量的確定例題1：雙龍公司有一投資項目需要固定資產投資210萬，開辦費用20萬，流動資金墊支30萬。其中，固定資產投資和開辦費用在建設期初發(fā)生，開辦費用于投產后的前4年攤銷完畢。流動資金在經(jīng)營期初墊支，在項目結束時收回。建設期為1年，建設期資本化利息10萬。該項目的有效期為10年。按直線法計提固定資產折舊，期滿有殘值20萬。該項目投產后，第1至第5年每年歸還借款利息10萬；投產后前4年每年產生凈利潤40萬；其后4年每年產生凈利潤60萬；第9年產生凈利潤50萬；最后一年產生凈利潤30萬。試計算該項目的年凈現(xiàn)金流量。79三、凈現(xiàn)金流量的確定例題1：雙龍公司有一投資項目需要固定資產例題1：建設期凈現(xiàn)金流量：

NCF0=-（210+20）=-230（萬元）

NCF1=-30（萬元）經(jīng)營期內凈現(xiàn)金流量：固定資產每年計提折舊=開辦費攤銷=20/4=5（萬元）

NCF2～NCF5=40+20+5+10=75（萬元）

NCF6=60+20+10=90（萬元）

NCF7～NCF9=60+20=80（萬元）

NCF10=50+20=70（萬元）

NCF11=30+20+30+20=100（萬元）80例題1：建設期凈現(xiàn)金流量：14三、凈現(xiàn)金流量的確定例題2：某固定資產項目需要一次投入價款100萬元，資金來源系銀行借款，年利率10%，建設期為一年。該固定資產可使用10年，按直線法折舊，期滿有殘值10萬元。投入使用后，可使經(jīng)營期第1-7期每年產品銷售收入（不含增值稅）增加80.39萬元，第8-10期每年產品銷售收入（不含增值稅）增加69.39萬元，同時使第1-10年每年的經(jīng)營成本增加37萬元。該企業(yè)的所得稅稅率為33%，不享受減免稅優(yōu)惠。投產后第7年末，用凈利潤歸還借款的本金，在還本之前的經(jīng)營期內每年年末支付借款利息11萬元，連續(xù)歸還7年。試計算整個期間的凈現(xiàn)金流量。81三、凈現(xiàn)金流量的確定例題2：某固定資產項目需要一次投入價款1例題2：建設期凈現(xiàn)金流量：

NCF0=-100(萬元)

NCF1=0經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量：固定資產年折舊=（100+100×10%×1-10）/10=10(萬元)

經(jīng)營期1—7年利潤總額=年銷售收入-年總成本

=80.39-（37+10+11）=22.39(萬元)

經(jīng)營期8—10年利潤總額=69.39-（37+10）

=22.39(萬元)

82例題2：建設期凈現(xiàn)金流量：16例題2：每年凈利潤=22.39×（1-33%）=15（萬元）NCF2-8=15+10+11=36（萬元）NCF9-10=15+10=25（萬元）NCF11=15+10+10=35（萬元）

※在全投資情況下，無論哪種方法所確定的凈現(xiàn)金流量，都不包括歸還借款本金的內容。83例題2：每年凈利潤=22.39×（1-33%）=15（萬元）四、估計現(xiàn)金流量時應注意的問題不能忽視由投資項目的協(xié)同效應而增加的現(xiàn)金流量；不能忽視機會成本；不考慮沉沒成本；不考慮資本的本金支出；正確處理通貨膨脹問題。84四、估計現(xiàn)金流量時應注意的問題不能忽視由投資項目的協(xié)同效應而第一節(jié)現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量概念所得稅對現(xiàn)金流量的影響投資方案現(xiàn)金流量的估計投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因85第一節(jié)現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量概念19一、現(xiàn)金流量概念現(xiàn)金流量包括：現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量、凈現(xiàn)金流量。企業(yè)的價值在于其產生現(xiàn)金流量的能力?，F(xiàn)金流量的構成：初始現(xiàn)金流量；營業(yè)現(xiàn)金流量；終結現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是指投資項目在其計算期內因資本循環(huán)而可能或應該發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。其核算的基礎是收付實現(xiàn)制?，F(xiàn)金流量的作用：對未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，可以動態(tài)反映投資項目的經(jīng)濟效益；利用現(xiàn)金流量指標可以擺脫權責發(fā)生制所帶來的困境。如不同的折舊方法、存貨估價法、應收賬款等導致的利潤差異。86一、現(xiàn)金流量概念現(xiàn)金流量包括：現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量、凈現(xiàn)金

幾點重要假設

（1）時點指標假設為了便于利用貨幣時間價值，無論現(xiàn)金流量具體內容所涉及的價值指標實際上是時點指標不是時期指標，均假設按照年初或年末的時點指標處理。其中，建設投資均假設在建設期的年初或年末發(fā)生，墊支的流動資金則在年末發(fā)生；經(jīng)營期內各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等均在年末發(fā)生；項目的回收額均在終結點發(fā)生。現(xiàn)金流入為正數(shù)、流出為負數(shù)，且一般以年為單位進行計算。（2）財務可行性分析假設項目已經(jīng)具備國民經(jīng)濟可行性和技術可行性，確定現(xiàn)金流量就是為了進行項目的財務可行性研究。87

幾點重要假設

（1）時點指標假設21包括：現(xiàn)金流出量：企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。如購置生產線的價款、追加的流動資金、其他相關費用?，F(xiàn)金流入量：由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入額或現(xiàn)金支出節(jié)約額。

1.營業(yè)現(xiàn)金流入營業(yè)現(xiàn)金流入=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本

付現(xiàn)成本=營業(yè)成本-折舊

營業(yè)現(xiàn)金流入=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）

營業(yè)現(xiàn)金流入=利潤+折舊

2.殘值收入

3.收回墊支的流動資金現(xiàn)金凈流量NCF=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量88包括：22二、所得稅對現(xiàn)金流量的影響稅后成本：對于減免稅負的項目，其實際支付的數(shù)額并非真實成本，應考慮所減少的所得稅。

稅后成本=實際支付×（1-所得稅率）稅后收入

稅后收入=收入數(shù)額×（1-所得稅率）折舊抵稅直接影響投資現(xiàn)金流量的大?。河嬏嵴叟f，增加成本費用，減少稅負。

例見：P178-179稅后現(xiàn)金流量

稅后營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

稅后營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利+折舊

稅后營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后成本+稅負減少89二、所得稅對現(xiàn)金流量的影響稅后成本：對于減免稅負的項目，其實三、投資方案現(xiàn)金流量的估計正確判斷增量的現(xiàn)金流量增量的現(xiàn)金流量：指接受或拒絕某個投資方案后公司總現(xiàn)金流量因此而發(fā)生的變動。注意：1.區(qū)分相關成本和沉沒成本沉沒成本指那些已被指定用途或已發(fā)生的支出。屬于決策無關成本。2.不要忽視機會成本3.考慮項目對企業(yè)其他部門的影響。4.要考慮對凈營運資金的影響凈營運資金：流動資產與流動負債的差額。90三、投資方案現(xiàn)金流量的估計正確判斷增量的現(xiàn)金流量24步驟：例見P1821.計算甲、乙方案每年折舊額；2.計算甲、乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量3.計算投資項目現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的計算91步驟：例見P182現(xiàn)金流量的計算25四、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因現(xiàn)金流量可以取代利潤作為評價項目凈收益的指標；投資決策分析中，現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更重要；有利于科學地考慮時間價值因素；能使投資決策更符合客觀實際情況；92四、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因現(xiàn)金流量可以取代利潤作為評價第二節(jié)投資決策的基本指標非折現(xiàn)的投資決策指標折現(xiàn)的投資決策指標93第二節(jié)投資決策的基本指標非折現(xiàn)的投資決策指標27

一、非貼現(xiàn)投資決策指標

非貼現(xiàn)投資決策指標是指不考慮資金時間價值的各種指標。94一、非貼現(xiàn)投資決策指標28(一)投資回收期(PaybackPeriod縮寫為PP)1．投資回收期的計算每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF)相等

投資回收期=原始投資額/每年NCF每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF)不相等根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定95(一)投資回收期(PaybackPeriod縮寫為PP)例題

某公司擬增加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以選擇。每個方案所需投資額均為20萬元,甲、乙兩個方案的營業(yè)現(xiàn)金凈流量如下表,試計算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣,做出決策。96例題某公司擬增加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

2020626468612621.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：甲方案投資回收期=20/6=3.33(年)97

甲、乙

2.乙方案每年NCF不相等,先計算各年尚未收回的投資額

年末尚未收回的投資額

24812212345每年現(xiàn)金凈流量

年度

乙方案投資回收期=3+6/12=3.5（年）

因為甲方案的投資回收期小于乙方案,所以應選擇甲方案。1814

6982.乙方案每年NCF不相等,先計算各年尚未收回的投資額2．投資回收期法的優(yōu)缺點優(yōu)點簡便易行考慮了現(xiàn)金收回與投入資金的關系992．投資回收期法的優(yōu)缺點優(yōu)點33沒有顧及回收期以后的利益（例）沒有考慮資金的時間價值

缺點100沒有顧及回收期以后的利益（例）缺點34

A、B兩個投資方案單位:萬元項目A方案B方案投資額5050現(xiàn)金流量第1年第2年第3年第4年第5年

2.55101517.5

17.5151052.5回收期5年5年101A、B兩個投資方(二)投資報酬率(averagerateofreturn縮寫為ARR)優(yōu)點：簡便、易懂缺點：沒有考慮資金的時間價值投資報酬率的決策標準是：投資項目的投資報酬率越高越好，當投資項目的投資報酬率大于目標投資報酬率時，該投資項目可接受；反之，不可接受。互斥選擇決策則選其中投資報酬率最大的方案。

102(二)投資報酬率(averagerateofretur

二、折現(xiàn)投資決策指標

折現(xiàn)投資決策指標是指考慮了資金時間價值的指標。（一）凈現(xiàn)值(netpresentvalue縮寫為NPV）指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。計算：Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值103二、折現(xiàn)投資決策指標折現(xiàn)投凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額資本成本企業(yè)要求的最低報酬率或計算見教材P188104凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額資本成本企業(yè)要求的最凈現(xiàn)值法的決策判斷標準：投資決策所涉及到的幾個概念：獨立項目：指接受或拒絕該項目時并不會影響其他項目的投資項目，或者說對某項目作出接受或拒絕的投資決策都不會影響其他項目的投資決策分析?；コ忭椖浚褐笇σ粋€項目作出接受的決策會阻止對另一個或其他項目的接受。或有項目：指該項目的選擇必須依賴于一個或更多其他項目的選擇。105凈現(xiàn)值法的決策判斷標準：39決策標準：對獨立投資項目進行采納與否決策若凈現(xiàn)值大于或等于零，該方案可行如果凈現(xiàn)值小于0，該方案不可行互斥項目選擇的決策應采用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。在資本無限量、有多個不相關項目即獨立項目選擇中應選擇凈現(xiàn)值為正的所有投資項目。資本有限量、多個不相關項目選擇中應以凈現(xiàn)值為基礎，結合盈利能力指數(shù)來進行項目投資組合的決策。106決策標準：40假設貼現(xiàn)率為10%。1.甲方案凈現(xiàn)值NPV甲

=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資

=6×PVIFA

10%,5

–20

=6×3.791–20=2.75(萬元)

例題

：

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

202062646861262107假設貼現(xiàn)率為10%。

例題

：2.乙方案凈現(xiàn)值

單位:萬元年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值12345248122

因為甲方案的凈現(xiàn)值大于乙方案，所以應選擇甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未來報酬總現(xiàn)值20.568

減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.5681082.乙方案凈現(xiàn)值單位:萬元凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點優(yōu)點考慮到資金的時間價值能夠反映各種投資方案的凈收益缺點不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率

109凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點優(yōu)點43(二)獲利指數(shù)(profitabilityindex縮寫為PI)凈現(xiàn)值率：是投資項目未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比?，F(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)）：投資方案未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率。見P189

110(二)獲利指數(shù)(profitabilityindex縮寫投資項目決策的標準是：如果投資方案的獲利指數(shù)大于或等于1，該方案為可行方案；如果投資方案的獲利指數(shù)小于1，該方案為不可行方案；如果幾個方案的獲利指數(shù)均大于1，那么獲利指數(shù)越大，投資方案越好。但在采用獲利指數(shù)法進行互斥方案的選擇時，其正確的選擇原則不是選擇獲利指數(shù)最大的方案，而是在保證獲利指數(shù)大于1的條件下，使追加投資所得的追加收入最大化。111投資項目決策的標準是：45獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點優(yōu)點考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目盈虧程度。缺點獲利指數(shù)這一概念不便于理解。112獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點優(yōu)點46(三)內部報酬率(internalrateofreturn縮寫為IRR)

內部報酬率是指使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額內部報酬率113(三)內部報酬率(internalrateofretu1.內部報酬率的計算過程(1)如果每年的NCF相等計算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計算內部報酬率1141.內部報酬率的計算過程(1)如果每年的NCF相等48(2)如果每年的NCF不相等先預估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。采用插值法計算內部報酬率115(2)如果每年的NCF不相等491.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:PVIFA

15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAr,5–20=0

PVIFAr,5=3.