企業(yè)并購(gòu)運(yùn)作教材課件

第三章企業(yè)并購(gòu)運(yùn)作1.掌握企業(yè)并購(gòu)籌資；2.掌握杠桿并購(gòu)和管理層收購(gòu)；3.掌握并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)整合和反并購(gòu)策略。杠桿并購(gòu)、管理層收購(gòu)教學(xué)目的與教學(xué)要求教學(xué)重點(diǎn)與教學(xué)難點(diǎn)lft第三章企業(yè)并購(gòu)運(yùn)作1.掌握企業(yè)并購(gòu)籌資；杠桿并購(gòu)、管理層1內(nèi)容安排

第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資第二節(jié)杠桿收購(gòu)第三節(jié)管理層收購(gòu)第四節(jié)反并購(gòu)策略第五節(jié)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與并購(gòu)整合lft內(nèi)容安排lft2第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資預(yù)測(cè)資金需要量

確定并購(gòu)支付方式并購(gòu)籌資lft第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資預(yù)測(cè)資金確定并購(gòu)并購(gòu)lft3第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資一、并購(gòu)資金需要量1.并購(gòu)支付的對(duì)價(jià)目標(biāo)企業(yè)權(quán)益價(jià)值控股比率溢價(jià)率2.承擔(dān)目標(biāo)方的表外負(fù)債與或有負(fù)債表外負(fù)債:明確義務(wù)或有負(fù)債：潛在義務(wù)lft第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資一、并購(gòu)資金需要量1.并購(gòu)支付的對(duì)價(jià)目4第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資一、并購(gòu)資金需要量3.并購(gòu)交易費(fèi)用:直接費(fèi)用管理費(fèi)用4.整合與運(yùn)營(yíng)成本：整合改制成本注入資金成本lft第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資一、并購(gòu)資金需要量3.并購(gòu)交易費(fèi)用:直5第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資二、并購(gòu)支付方式現(xiàn)金支付股票支付混合證券支付lft第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資二、并購(gòu)支付方式現(xiàn)金支付股票支付混合證6第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資lft第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資lft7第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資lft第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資lft8現(xiàn)金支付1.對(duì)目標(biāo)企業(yè)的影響：（2）目標(biāo)企業(yè)股東可以獲得確定收益（3）目標(biāo)企業(yè)股東形成即時(shí)納稅義務(wù)使用頻率最高，多用于小規(guī)?；驍骋馐召?gòu)（1）目標(biāo)企業(yè)股東失去所有權(quán)l(xiāng)ft現(xiàn)金支付1.對(duì)目標(biāo)企業(yè)的影響：（2）目標(biāo)企業(yè)股東可以獲得確定9現(xiàn)金支付2.對(duì)并購(gòu)企業(yè)的影響：（1）并購(gòu)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不受影響，股東控制權(quán)不會(huì)被稀釋；并購(gòu)速度快。（2）對(duì)并購(gòu)公司造成巨額現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，所以完全使用現(xiàn)金并購(gòu)的案例越來(lái)越少。lft現(xiàn)金支付2.對(duì)并購(gòu)企業(yè)的影響：（1）并購(gòu)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不受影響10現(xiàn)金支付3.現(xiàn)金支付的影響因素：（1）并購(gòu)企業(yè)的短期流動(dòng)性（2）并購(gòu)企業(yè)中長(zhǎng)期的流動(dòng)性（3）貨幣的流動(dòng)性（4）目標(biāo)企業(yè)所在地的所得稅法（5）目標(biāo)企業(yè)的平均股本成本lft現(xiàn)金支付3.現(xiàn)金支付的影響因素：（1）并購(gòu)企業(yè)的短期流動(dòng)性（11股票支付1.對(duì)目標(biāo)企業(yè)的影響：多用于大規(guī)?；蛏埔馐召?gòu)目標(biāo)企業(yè)股東并不失去所有權(quán)，成為并購(gòu)后企業(yè)的新股東。lft股票支付1.對(duì)目標(biāo)企業(yè)的影響：多用于大規(guī)?；蛏埔馐召?gòu)12股票支付2.對(duì)并購(gòu)企業(yè)的影響：（2）并購(gòu)企業(yè)股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化；（3）手續(xù)較多。（1）不需要支付大量現(xiàn)金，被稱為“無(wú)本買賣”；lft股票支付2.對(duì)并購(gòu)企業(yè)的影響：（2）并購(gòu)企業(yè)股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化13股票支付3.股票支付的影響因素：（1）并購(gòu)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)（2）每股收益的變化（3）每股凈資產(chǎn)的變動(dòng)（4）財(cái)務(wù)杠桿比率（5）當(dāng)前股價(jià)水平（6）當(dāng)前股息收益率lft股票支付3.股票支付的影響因素：（1）并購(gòu)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)（214第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資現(xiàn)金支付的籌資方式（1）增資擴(kuò)股（2）金融機(jī)構(gòu)貸款（3）發(fā)行企業(yè)債券（4）發(fā)行認(rèn)股權(quán)證三、并購(gòu)籌資方式lft第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資現(xiàn)金支付（1）增資擴(kuò)股三、并購(gòu)籌資方式15第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資股票、混合證券支付的籌資方式（1）發(fā)行普通股（2）發(fā)行優(yōu)先股（3）發(fā)行債券三、并購(gòu)籌資方式lft第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資股票、（1）發(fā)行普通股三、并購(gòu)籌資方式16第二節(jié)杠桿收購(gòu)一、杠桿收購(gòu)的定義杠桿收購(gòu)(leveragedbuy-out，LBO)是指并購(gòu)企業(yè)按照杠桿原理，使用少量自有資金，主要依靠債務(wù)資本來(lái)收購(gòu)目標(biāo)公司，取得控制權(quán)后，再以目標(biāo)公司未來(lái)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量?jī)敻督杩畹氖召?gòu)方式。因此，杠桿收購(gòu)被稱為“神奇點(diǎn)金術(shù)”。lft第二節(jié)杠桿收購(gòu)一、杠桿收購(gòu)的定義杠桿收購(gòu)(leverag17第二節(jié)杠桿收購(gòu)二、杠桿收購(gòu)的特點(diǎn)1.收購(gòu)資金主要是以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為抵押的借入資金；2.收購(gòu)的目的是為了以更高的價(jià)格出售目標(biāo)公司；3.并購(gòu)過(guò)程中通常有一個(gè)經(jīng)紀(jì)人。lft第二節(jié)杠桿收購(gòu)二、杠桿收購(gòu)的特點(diǎn)1.收購(gòu)資金主要是以目標(biāo)18第二節(jié)杠桿收購(gòu)三、杠桿收購(gòu)的程序主并方控股公司投資銀行過(guò)渡性貸款目標(biāo)方收購(gòu)設(shè)立以目標(biāo)方資產(chǎn)或現(xiàn)金流還貸lft第二節(jié)杠桿收購(gòu)三、杠桿收購(gòu)的程序主并方控股公司投資銀行過(guò)19四、杠桿收購(gòu)的融資結(jié)構(gòu)國(guó)外LBO的融資體系60%風(fēng)險(xiǎn)低、收益也低的一級(jí)貸款優(yōu)先債次級(jí)債權(quán)益資本10%自有資金30%過(guò)度貸款、垃圾債券等第二節(jié)杠桿收購(gòu)以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)作為抵押lft四、杠桿收購(gòu)的融資結(jié)構(gòu)國(guó)外LBO的融資體系60%優(yōu)先債次級(jí)債20第二節(jié)杠桿收購(gòu)五、杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的特點(diǎn)1.具有穩(wěn)定連續(xù)的現(xiàn)金流量；2.擁有人員穩(wěn)定、責(zé)任感強(qiáng)的管理者；3.被并購(gòu)前的資產(chǎn)負(fù)債率較低；4.擁有易于出售的非核心資產(chǎn)。lft第二節(jié)杠桿收購(gòu)五、杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的特點(diǎn)1.具有穩(wěn)定連21

2003年2月22日，京東方正式收購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代半導(dǎo)體株式會(huì)社（HYNIX）與韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社（HYDIS）與TFT-LCD業(yè)務(wù)有關(guān)的資產(chǎn)，相應(yīng)的資產(chǎn)交割手續(xù)同日亦辦理完畢。此次收購(gòu)中京東方出資為3.8億美元，但真正自籌的資金只有1.5億美元，其中自有資金及自有資金購(gòu)匯6000萬(wàn)美元，通過(guò)國(guó)內(nèi)銀行借款9000萬(wàn)美元，全部用于投資BOE-HYDIS，另外的2.3億美元，一部分來(lái)自HYNIX最大的債權(quán)銀行韓國(guó)匯總銀行聯(lián)合其他三家銀行和一家保險(xiǎn)公司提供的貸款，由BOE-HYDIS以資產(chǎn)抵押方式獲得，另一部分來(lái)自HYNIX提供的賣方信貸，通過(guò)BOE-HYDIS以資產(chǎn)向HYDIS再抵押方式獲得。杠桿收購(gòu)lft2003年2月22日，京東方正式收購(gòu)韓22第三節(jié)管理層收購(gòu)一、管理層收購(gòu)的概念管理層收購(gòu)（ManagementBuy-outs,MBO）是指目標(biāo)企業(yè)的管理層利用借貸所融資本購(gòu)買本企業(yè)的股份，從而改變本企業(yè)的所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本企業(yè)的目的并獲得預(yù)期收益的一種并購(gòu)行為。lft第三節(jié)管理層收購(gòu)一、管理層收購(gòu)的概念管理層收購(gòu)（Mana23第三節(jié)管理層收購(gòu)一、管理層收購(gòu)的概念管理層收購(gòu)又稱“經(jīng)理層融資收購(gòu)”，是杠桿收購(gòu)的一種。當(dāng)收購(gòu)主體是目標(biāo)公司內(nèi)部管理人員時(shí)，LBO便演變?yōu)镸BO，即管理層收購(gòu)。lft第三節(jié)管理層收購(gòu)一、管理層收購(gòu)的概念管理層收購(gòu)又24圖11981~2000年歐洲MBO發(fā)展趨勢(shì)資料來(lái)源：CenterforManagementBuy-outResearch－EuropeanReviewlft圖11981~2000年歐洲MBO發(fā)展趨勢(shì)lft25收購(gòu)主體管理層(Management)全體員工（Employee)管理層、員工(M&E)員工持股計(jì)劃（ESOP）

管理層收購(gòu)（MBO）

MEBO第三節(jié)管理層收購(gòu)lft收購(gòu)主體管理層全體員工管理層、員工員工持股計(jì)劃管理層收26二、MBO與一般收購(gòu)的區(qū)別第三節(jié)管理層收購(gòu)1.收購(gòu)主體的區(qū)別：MBO收購(gòu)主體是內(nèi)部管理人員2.收購(gòu)動(dòng)機(jī)的區(qū)別：MBO動(dòng)機(jī)是發(fā)掘管理效率潛力3.融資上的區(qū)別：MBO的資金來(lái)源大多是負(fù)債4.文化整合的區(qū)別：MBO不會(huì)出現(xiàn)文化摩擦lft二、MBO與一般收購(gòu)的區(qū)別第三節(jié)管理層收購(gòu)1.收購(gòu)主體的27三、MBO的特點(diǎn)第三節(jié)管理層收購(gòu)1.內(nèi)部性；2.集中性；3.借貸性；4.中介性。lft三、MBO的特點(diǎn)第三節(jié)管理層收購(gòu)1.內(nèi)部性；2.集中性；28四、MBO的動(dòng)因第三節(jié)管理層收購(gòu)1.爭(zhēng)奪剩余收益；2.獲取企業(yè)潛在價(jià)值；3.反并購(gòu)；4.穩(wěn)定公司發(fā)展。lft四、MBO的動(dòng)因第三節(jié)管理層收購(gòu)1.爭(zhēng)奪剩余收益；2.獲29五、MBO實(shí)施的條件第三節(jié)管理層收購(gòu)目標(biāo)公司的產(chǎn)業(yè)成熟度目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理的狀態(tài)大股東的支持lft五、MBO實(shí)施的條件第三節(jié)管理層收購(gòu)目標(biāo)公司的產(chǎn)業(yè)成熟度30六、MBO的方式第三節(jié)管理層收購(gòu)收購(gòu)上市公司收購(gòu)集團(tuán)的子公司或分支結(jié)構(gòu)公營(yíng)部門(mén)的私有化lft六、MBO的方式第三節(jié)管理層收購(gòu)收購(gòu)上市公司收購(gòu)集團(tuán)的子31七、MBO對(duì)資本運(yùn)營(yíng)效率的影響第三節(jié)管理層收購(gòu)1.提高有效的約束機(jī)制（1）所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)合一，降低了代理成本（2）外部約束轉(zhuǎn)化為內(nèi)部約束，減少約束成本，提高約束效率（3）高負(fù)債的杠桿壓力迫使管理層努力工作，提高管理效率lft七、MBO對(duì)資本運(yùn)營(yíng)效率的影響第三節(jié)管理層收購(gòu)1.提高有32七、MBO對(duì)資本運(yùn)營(yíng)效率的影響第三節(jié)管理層收購(gòu)2.提供更為有效的激勵(lì)機(jī)制（1）MBO可以滿足管理層成就的需要（2）MBO可以滿足管理層權(quán)利的需要（3）MBO可以滿足管理層歸屬的需要lft七、MBO對(duì)資本運(yùn)營(yíng)效率的影響第三節(jié)管理層收購(gòu)2.提供更33七、MBO對(duì)資本運(yùn)營(yíng)效率的影響第三節(jié)管理層收購(gòu)3.有利于企業(yè)內(nèi)部及結(jié)構(gòu)優(yōu)化，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換lft七、MBO對(duì)資本運(yùn)營(yíng)效率的影響第三節(jié)管理層收購(gòu)3.有利于34八、MBO的弊端第三節(jié)管理層收購(gòu)1.誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)；2.造成新的“一股獨(dú)大”；3.扭曲公司分配政策；4.不利于管理效率的提高。lft八、MBO的弊端第三節(jié)管理層收購(gòu)1.誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)；2.造35第四節(jié)反并購(gòu)策略目標(biāo)公司的管理層為了維護(hù)自身或公司的利益，保全對(duì)公司的控制權(quán)，采取一定的措施，防止并購(gòu)的發(fā)生或挫敗已經(jīng)發(fā)生的并購(gòu)行為。lft第四節(jié)反并購(gòu)策略目標(biāo)公司的管理層為了維護(hù)36第四節(jié)反并購(gòu)策略一、反并購(gòu)的防御策略二、反并購(gòu)的主動(dòng)策略lft第四節(jié)反并購(gòu)策略一、反并購(gòu)的防御策略二、反并購(gòu)的主動(dòng)策略37一、反并購(gòu)的防御策略1.建立合理的持股結(jié)構(gòu)交叉持股計(jì)劃員工持股計(jì)劃lft一、反并購(gòu)的防御策略1.建立合理的持股結(jié)構(gòu)交叉持股計(jì)劃員工持38一、反并購(gòu)的防御策略2.在公司章程中設(shè)置反并購(gòu)條款董事會(huì)輪選制絕對(duì)多數(shù)條款lft一、反并購(gòu)的防御策略2.在公司章程中設(shè)置反并購(gòu)條款董事會(huì)輪選39一、反并購(gòu)的防御策略3.“降落傘”計(jì)劃“金色降落傘”“灰色降落傘”“錫降落傘”lft一、反并購(gòu)的防御策略3.“降落傘”計(jì)劃“金色降落傘”“灰色降40一、反并購(gòu)的防御策略4.“毒丸”計(jì)劃又被稱為“驅(qū)鯊劑”，是指公司通過(guò)發(fā)行證券以降低公司在并購(gòu)方眼中的價(jià)值。最初的“毒丸”是向普通股股東發(fā)行優(yōu)先股，后來(lái)又發(fā)展為向股東提供一個(gè)低價(jià)購(gòu)買公司新發(fā)股票的期權(quán)。lft一、反并購(gòu)的防御策略4.“毒丸”計(jì)劃又被稱為41二、反并購(gòu)的主動(dòng)策略1.訴諸法律2.股份回購(gòu)3.尋找“白衣騎士”4.“焦土戰(zhàn)術(shù)”5.帕克曼策略6.死亡換股lft二、反并購(gòu)的主動(dòng)策略1.訴諸法律2.股份回購(gòu)3.尋找“白衣42第五節(jié)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與并購(gòu)整合一、并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)：并購(gòu)的不規(guī)模經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：并購(gòu)引起的財(cái)務(wù)狀況惡化整合風(fēng)險(xiǎn)：管理、結(jié)構(gòu)調(diào)整、規(guī)模經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)：估價(jià)不準(zhǔn)體制風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)：反壟斷法文化風(fēng)險(xiǎn)反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的最有效途徑，但并購(gòu)不一定就會(huì)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)合理確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，降低并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)lft第五節(jié)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與并購(gòu)整合一、并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)規(guī)模43第五節(jié)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與并購(gòu)整合二、并購(gòu)整合并購(gòu)整合是在完成產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整以后，企業(yè)通過(guò)各種內(nèi)部資源和外部關(guān)系的整合，維護(hù)和保持企業(yè)的核心能力，并進(jìn)一步增強(qiáng)整體的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。lft第五節(jié)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與并購(gòu)整合二、并購(gòu)整合并購(gòu)44二、并購(gòu)整合1.并購(gòu)整合的類型完全整合控制型整合保護(hù)型整合共存型整合lft二、并購(gòu)整合1.并購(gòu)整合的類型完全整合控制型整合保護(hù)型整合共45二、并購(gòu)整合2.并購(gòu)整合的內(nèi)容戰(zhàn)略整合管理整合存量資產(chǎn)整合產(chǎn)業(yè)整合lft二、并購(gòu)整合2.并購(gòu)整合的內(nèi)容戰(zhàn)略整合管理整合存量資產(chǎn)整合產(chǎn)46第三章企業(yè)并購(gòu)運(yùn)作1.掌握企業(yè)并購(gòu)籌資；2.掌握杠桿并購(gòu)和管理層收購(gòu)；3.掌握并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)整合和反并購(gòu)策略。杠桿并購(gòu)、管理層收購(gòu)教學(xué)目的與教學(xué)要求教學(xué)重點(diǎn)與教學(xué)難點(diǎn)lft第三章企業(yè)并購(gòu)運(yùn)作1.掌握企業(yè)并購(gòu)籌資；杠桿并購(gòu)、管理層47內(nèi)容安排

第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資第二節(jié)杠桿收購(gòu)第三節(jié)管理層收購(gòu)第四節(jié)反并購(gòu)策略第五節(jié)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與并購(gòu)整合lft內(nèi)容安排lft48第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資預(yù)測(cè)資金需要量

確定并購(gòu)支付方式并購(gòu)籌資lft第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資預(yù)測(cè)資金確定并購(gòu)并購(gòu)lft49第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資一、并購(gòu)資金需要量1.并購(gòu)支付的對(duì)價(jià)目標(biāo)企業(yè)權(quán)益價(jià)值控股比率溢價(jià)率2.承擔(dān)目標(biāo)方的表外負(fù)債與或有負(fù)債表外負(fù)債:明確義務(wù)或有負(fù)債：潛在義務(wù)lft第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資一、并購(gòu)資金需要量1.并購(gòu)支付的對(duì)價(jià)目50第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資一、并購(gòu)資金需要量3.并購(gòu)交易費(fèi)用:直接費(fèi)用管理費(fèi)用4.整合與運(yùn)營(yíng)成本：整合改制成本注入資金成本lft第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資一、并購(gòu)資金需要量3.并購(gòu)交易費(fèi)用:直51第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資二、并購(gòu)支付方式現(xiàn)金支付股票支付混合證券支付lft第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資二、并購(gòu)支付方式現(xiàn)金支付股票支付混合證52第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資lft第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資lft53第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資lft第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資lft54現(xiàn)金支付1.對(duì)目標(biāo)企業(yè)的影響：（2）目標(biāo)企業(yè)股東可以獲得確定收益（3）目標(biāo)企業(yè)股東形成即時(shí)納稅義務(wù)使用頻率最高，多用于小規(guī)?；驍骋馐召?gòu)（1）目標(biāo)企業(yè)股東失去所有權(quán)l(xiāng)ft現(xiàn)金支付1.對(duì)目標(biāo)企業(yè)的影響：（2）目標(biāo)企業(yè)股東可以獲得確定55現(xiàn)金支付2.對(duì)并購(gòu)企業(yè)的影響：（1）并購(gòu)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不受影響，股東控制權(quán)不會(huì)被稀釋；并購(gòu)速度快。（2）對(duì)并購(gòu)公司造成巨額現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，所以完全使用現(xiàn)金并購(gòu)的案例越來(lái)越少。lft現(xiàn)金支付2.對(duì)并購(gòu)企業(yè)的影響：（1）并購(gòu)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不受影響56現(xiàn)金支付3.現(xiàn)金支付的影響因素：（1）并購(gòu)企業(yè)的短期流動(dòng)性（2）并購(gòu)企業(yè)中長(zhǎng)期的流動(dòng)性（3）貨幣的流動(dòng)性（4）目標(biāo)企業(yè)所在地的所得稅法（5）目標(biāo)企業(yè)的平均股本成本lft現(xiàn)金支付3.現(xiàn)金支付的影響因素：（1）并購(gòu)企業(yè)的短期流動(dòng)性（57股票支付1.對(duì)目標(biāo)企業(yè)的影響：多用于大規(guī)?；蛏埔馐召?gòu)目標(biāo)企業(yè)股東并不失去所有權(quán)，成為并購(gòu)后企業(yè)的新股東。lft股票支付1.對(duì)目標(biāo)企業(yè)的影響：多用于大規(guī)?；蛏埔馐召?gòu)58股票支付2.對(duì)并購(gòu)企業(yè)的影響：（2）并購(gòu)企業(yè)股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化；（3）手續(xù)較多。（1）不需要支付大量現(xiàn)金，被稱為“無(wú)本買賣”；lft股票支付2.對(duì)并購(gòu)企業(yè)的影響：（2）并購(gòu)企業(yè)股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化59股票支付3.股票支付的影響因素：（1）并購(gòu)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)（2）每股收益的變化（3）每股凈資產(chǎn)的變動(dòng)（4）財(cái)務(wù)杠桿比率（5）當(dāng)前股價(jià)水平（6）當(dāng)前股息收益率lft股票支付3.股票支付的影響因素：（1）并購(gòu)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)（260第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資現(xiàn)金支付的籌資方式（1）增資擴(kuò)股（2）金融機(jī)構(gòu)貸款（3）發(fā)行企業(yè)債券（4）發(fā)行認(rèn)股權(quán)證三、并購(gòu)籌資方式lft第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資現(xiàn)金支付（1）增資擴(kuò)股三、并購(gòu)籌資方式61第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資股票、混合證券支付的籌資方式（1）發(fā)行普通股（2）發(fā)行優(yōu)先股（3）發(fā)行債券三、并購(gòu)籌資方式lft第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)籌資股票、（1）發(fā)行普通股三、并購(gòu)籌資方式62第二節(jié)杠桿收購(gòu)一、杠桿收購(gòu)的定義杠桿收購(gòu)(leveragedbuy-out，LBO)是指并購(gòu)企業(yè)按照杠桿原理，使用少量自有資金，主要依靠債務(wù)資本來(lái)收購(gòu)目標(biāo)公司，取得控制權(quán)后，再以目標(biāo)公司未來(lái)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量?jī)敻督杩畹氖召?gòu)方式。因此，杠桿收購(gòu)被稱為“神奇點(diǎn)金術(shù)”。lft第二節(jié)杠桿收購(gòu)一、杠桿收購(gòu)的定義杠桿收購(gòu)(leverag63第二節(jié)杠桿收購(gòu)二、杠桿收購(gòu)的特點(diǎn)1.收購(gòu)資金主要是以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為抵押的借入資金；2.收購(gòu)的目的是為了以更高的價(jià)格出售目標(biāo)公司；3.并購(gòu)過(guò)程中通常有一個(gè)經(jīng)紀(jì)人。lft第二節(jié)杠桿收購(gòu)二、杠桿收購(gòu)的特點(diǎn)1.收購(gòu)資金主要是以目標(biāo)64第二節(jié)杠桿收購(gòu)三、杠桿收購(gòu)的程序主并方控股公司投資銀行過(guò)渡性貸款目標(biāo)方收購(gòu)設(shè)立以目標(biāo)方資產(chǎn)或現(xiàn)金流還貸lft第二節(jié)杠桿收購(gòu)三、杠桿收購(gòu)的程序主并方控股公司投資銀行過(guò)65四、杠桿收購(gòu)的融資結(jié)構(gòu)國(guó)外LBO的融資體系60%風(fēng)險(xiǎn)低、收益也低的一級(jí)貸款優(yōu)先債次級(jí)債權(quán)益資本10%自有資金30%過(guò)度貸款、垃圾債券等第二節(jié)杠桿收購(gòu)以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)作為抵押lft四、杠桿收購(gòu)的融資結(jié)構(gòu)國(guó)外LBO的融資體系60%優(yōu)先債次級(jí)債66第二節(jié)杠桿收購(gòu)五、杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的特點(diǎn)1.具有穩(wěn)定連續(xù)的現(xiàn)金流量；2.擁有人員穩(wěn)定、責(zé)任感強(qiáng)的管理者；3.被并購(gòu)前的資產(chǎn)負(fù)債率較低；4.擁有易于出售的非核心資產(chǎn)。lft第二節(jié)杠桿收購(gòu)五、杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的特點(diǎn)1.具有穩(wěn)定連67

2003年2月22日，京東方正式收購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代半導(dǎo)體株式會(huì)社（HYNIX）與韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社（HYDIS）與TFT-LCD業(yè)務(wù)有關(guān)的資產(chǎn)，相應(yīng)的資產(chǎn)交割手續(xù)同日亦辦理完畢。此次收購(gòu)中京東方出資為3.8億美元，但真正自籌的資金只有1.5億美元，其中自有資金及自有資金購(gòu)匯6000萬(wàn)美元，通過(guò)國(guó)內(nèi)銀行借款9000萬(wàn)美元，全部用于投資BOE-HYDIS，另外的2.3億美元，一部分來(lái)自HYNIX最大的債權(quán)銀行韓國(guó)匯總銀行聯(lián)合其他三家銀行和一家保險(xiǎn)公司提供的貸款，由BOE-HYDIS以資產(chǎn)抵押方式獲得，另一部分來(lái)自HYNIX提供的賣方信貸，通過(guò)BOE-HYDIS以資產(chǎn)向HYDIS再抵押方式獲得。杠桿收購(gòu)lft2003年2月22日，京東方正式收購(gòu)韓68第三節(jié)管理層收購(gòu)一、管理層收購(gòu)的概念管理層收購(gòu)（ManagementBuy-outs,MBO）是指目標(biāo)企業(yè)的管理層利用借貸所融資本購(gòu)買本企業(yè)的股份，從而改變本企業(yè)的所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本企業(yè)的目的并獲得預(yù)期收益的一種并購(gòu)行為。lft第三節(jié)管理層收購(gòu)一、管理層收購(gòu)的概念管理層收購(gòu)（Mana69第三節(jié)管理層收購(gòu)一、管理層收購(gòu)的概念管理層收購(gòu)又稱“經(jīng)理層融資收購(gòu)”，是杠桿收購(gòu)的一種。當(dāng)收購(gòu)主體是目標(biāo)公司內(nèi)部管理人員時(shí)，LBO便演變?yōu)镸BO，即管理層收購(gòu)。lft第三節(jié)管理層收購(gòu)一、管理層收購(gòu)的概念管理層收購(gòu)又70圖11981~2000年歐洲MBO發(fā)展趨勢(shì)資料來(lái)源：CenterforManagementBuy-outResearch－EuropeanReviewlft圖11981~2000年歐洲MBO發(fā)展趨勢(shì)lft71收購(gòu)主體管理層(Management)全體員工（Employee)管理層、員工(M&E)員工持股計(jì)劃（ESOP）

管理層收購(gòu)（MBO）

MEBO第三節(jié)管理層收購(gòu)lft收購(gòu)主體管理層全體員工管理層、員工員工持股計(jì)劃管理層收72二、MBO與一般收購(gòu)的區(qū)別第三節(jié)管理層收購(gòu)1.收購(gòu)主體的區(qū)別：MBO收購(gòu)主體是內(nèi)部管理人員2.收購(gòu)動(dòng)機(jī)的區(qū)別：MBO動(dòng)機(jī)是發(fā)掘管理效率潛力3.融資上的區(qū)別：MBO的資金來(lái)源大多是負(fù)債4.文化整合的區(qū)別：MBO不會(huì)出現(xiàn)文化摩擦lft二、MBO與一般收購(gòu)的區(qū)別第三節(jié)管理層收購(gòu)1.收購(gòu)主體的73三、MBO的特點(diǎn)第三節(jié)管理層收購(gòu)1.內(nèi)部性；2.集中性；3.借貸性；4.中介性。lft三、MBO的特點(diǎn)第三節(jié)管理層收購(gòu)1.內(nèi)部性；2.集中性；74四、MBO的動(dòng)因第三節(jié)管理層收購(gòu)1.爭(zhēng)奪剩余收益；2.獲取企業(yè)潛在價(jià)值；3.反并購(gòu)；4.穩(wěn)定公司發(fā)展。lft四、MBO的動(dòng)因第三節(jié)管理層收購(gòu)1.爭(zhēng)奪剩余收益；2.獲75五、MBO實(shí)施的條件第三節(jié)管理層收購(gòu)目標(biāo)公司的產(chǎn)業(yè)成熟度目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理的狀態(tài)大股東的支持lft五、MBO實(shí)施的條件第三節(jié)管理層收購(gòu)目標(biāo)公司的產(chǎn)業(yè)成熟度76六、MBO的方式第三節(jié)管理層收購(gòu)收購(gòu)上市公司收購(gòu)集團(tuán)的子公司或分支結(jié)構(gòu)公營(yíng)部門(mén)的私有化lft六、MBO的方式第三節(jié)管理層收購(gòu)收購(gòu)上市公司收購(gòu)集團(tuán)的子77七、MBO對(duì)資本運(yùn)營(yíng)效率的影響第三節(jié)管理層收購(gòu)1.提高有效的約束機(jī)制（1）所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)合一，降低了代理成本（2）外部約束轉(zhuǎn)化為內(nèi)部約束，減少約束成本，提高約束效率（3）高負(fù)債的杠桿壓力迫使管理層努力工作，提高管理效率lft七、MBO對(duì)資本運(yùn)營(yíng)效率的影響第三節(jié)管理層收購(gòu)1.提高有78七、MBO對(duì)資本運(yùn)營(yíng)效率的影響第三節(jié)管理層收購(gòu)2.提供更為有效的激勵(lì)機(jī)制（1）MBO可以滿足管理層成就的需要（2）MBO可以滿足管理層權(quán)利的需要（3）MBO可以滿足管理層歸屬的需要lft七、MBO對(duì)資本運(yùn)營(yíng)效率的影響第三節(jié)管理層收購(gòu)2.提供更79七、MBO對(duì)資本運(yùn)營(yíng)效率的影響第三節(jié)管理層收購(gòu)3.有利于企業(yè)內(nèi)部及結(jié)構(gòu)優(yōu)化，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換lft七、MBO對(duì)資本運(yùn)營(yíng)效率的影響第三節(jié)管理層收購(gòu)3.有利于80八、MBO的弊端第三節(jié)管理層收購(gòu)1.誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)；2.造成新的“一股獨(dú)大”；3.扭曲公司分配政策；4.不利于管理效率的提高。lft八、MBO的弊端第三節(jié)管理層收購(gòu)1.誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)；2.造81第四節(jié)反并購(gòu)策略目標(biāo)公司的管理層為了維護(hù)自身或公司的利益，保全對(duì)公司的控制權(quán)，采取一定的措施，防止并購(gòu)的發(fā)生或挫敗已經(jīng)發(fā)生的并購(gòu)行為。lft第四節(jié)反并購(gòu)策略目標(biāo)公司的