投資組合理論的具體應(yīng)用

投資組合理論的具體應(yīng)用

－股指期貨余書煒投資組合理論的具體應(yīng)用共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!主要內(nèi)容期貨是什么？投資組合理論回顧關(guān)于股指期貨投資組合理論的具體應(yīng)用共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!一、期貨是什么？投資組合理論的具體應(yīng)用共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!期貨的種類商品期貨農(nóng)產(chǎn)品工業(yè)品金融期貨外匯期貨利率期貨股指期貨投資組合理論的具體應(yīng)用共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!為什么要有期貨？管理風(fēng)險(xiǎn)鎖定風(fēng)險(xiǎn)對沖風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)價(jià)格期貨價(jià)格領(lǐng)先現(xiàn)貨價(jià)格更明晰、更低成本的價(jià)格信號價(jià)格：市場經(jīng)濟(jì)的無形之手吸收投機(jī)投機(jī)：資金的逐利行為實(shí)業(yè)上的投機(jī)的后遺癥：海南房產(chǎn)泡沫期貨市場：虛擬市場上的投機(jī)，無后遺癥投資工具投資組合理論的具體應(yīng)用共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!投資組合理論的興起投資組合理論的思想并不是新東西“投資/投機(jī)像山岳一樣古老”“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”－－多元化“不入虎穴，焉得虎子”－－風(fēng)險(xiǎn)與收益的配對抓住思想HarryM.Markowitz,1952,PortfolioSelection,JournalofFinance,7,77-91投資組合理論的具體應(yīng)用共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!次華爾街革命與

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)次華爾街革命看上去更科學(xué)華爾街熱衷于求w諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)1990年Markowitz因組合選擇理論獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)學(xué)者更關(guān)心的是解的性質(zhì)漂亮的解：投資組合理論的具體應(yīng)用共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!Markowitz組合選擇模型解的性質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系：有無風(fēng)險(xiǎn)證券的情形無風(fēng)險(xiǎn)收益率切點(diǎn)組合的含義？投資組合理論的具體應(yīng)用共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!WilliamF.Sharpe的進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)CAPM模型WilliamF.Sharpe,1964,“CapitalAssetPrices:ATheoryofMarketEquilibriumunderConditionsofRisk”,JournalofFinance,19,425-442提出了CAPM于1990年與Markowitz一起獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)Sharpe是Markowitz的學(xué)生原本是為了研究w的解法在均衡的情況下，切點(diǎn)組合即市場組合依據(jù)二基金分離定理，投資只需要在無風(fēng)險(xiǎn)證券和市場組合之間進(jìn)行配置投資組合理論的具體應(yīng)用共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!死了FamaandFrench,1992,Thecross-sectionofexpectedstockreturns,JournalofFinance,47,427-465

1963-1990年的美國股票市場Beta不能解釋所有的股票收益FamaandFrench（1993）三因子模型Ross,1976,Thearbitragetheoryofcapitalassetpricing,JournalofEconomicTheory,13,341-360提出了套利資產(chǎn)定價(jià)模型(APT)：多因子模型投資組合理論的具體應(yīng)用共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!三、關(guān)于股指期貨投資組合理論的具體應(yīng)用共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!股指期貨的誕生設(shè)想：CMELeoMelamed：道瓊斯期貨--終極合約現(xiàn)金交割：期貨交割的革命1981年現(xiàn)金交割獲得美國商品期貨交易委員會（CFTC）批準(zhǔn)同年CME推出歐洲美元期貨：個(gè)現(xiàn)金交割的期貨合約優(yōu)點(diǎn)：沒有逼倉條件：現(xiàn)貨價(jià)格客觀公正個(gè)股指期貨品種：堪薩斯期貨交易所（KCBT）的價(jià)值線指數(shù)期貨個(gè)申請：實(shí)物交割1982年2月24日，現(xiàn)金交割投資組合理論的具體應(yīng)用共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!2005年股指期貨在世界場內(nèi)期貨市場交易量中的比重Source:BIS投資組合理論的具體應(yīng)用共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!2004年交易量過百萬張合約的股指期貨/期權(quán)標(biāo)的指數(shù)特征標(biāo)的指數(shù)類型2004年交易量超過100萬張

合約的股指期貨*2004年交易量超過100萬張

合約的股指期權(quán)*品種數(shù)占同期全球股指期貨總交易量的比率品種數(shù)占同期全球股指期權(quán)總交易量的比率綜合性大盤股指數(shù)3683.87%2097.17%綜合性中盤股指數(shù)10.45%-綜合性小盤股指數(shù)--全市場指數(shù)11.20%11.47%分行業(yè)指數(shù)411.54%70.66%總計(jì)4297.06%2899.31%投資組合理論的具體應(yīng)用共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!滬深300股指期貨的輪廓2006.10.23，股指期貨合約產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案的征求意見稿標(biāo)的指數(shù)滬深300指數(shù)合約乘積1點(diǎn)=300元最小變動價(jià)位0.1點(diǎn)保證金比例8%漲跌幅限制±10%，±6%時(shí)熔斷10分鐘持倉限制絕對額限倉：單一月份合約限額2000手合約月份當(dāng)月、下月、隨后的兩個(gè)季月最后交易日到期月份的第3個(gè)周五交易時(shí)間9：15-11：30，13：00-15：15交割方式現(xiàn)金交割最后結(jié)算價(jià)最后交易日指數(shù)最后2小時(shí)所有指數(shù)點(diǎn)算術(shù)平均價(jià)投資組合理論的具體應(yīng)用共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!關(guān)于期貨什么是期貨？遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易：一手交錢，一手交貨遠(yuǎn)期交易：先簽合同，后交錢交貨標(biāo)準(zhǔn)化質(zhì)量、時(shí)間、數(shù)量第三方結(jié)算保證金交易投資組合理論的具體應(yīng)用共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!期貨簡史個(gè)商品期貨：農(nóng)產(chǎn)品期貨世界最早的期貨交易所誕生于1531年，在當(dāng)時(shí)號稱“世界之都”的比利時(shí)安特衛(wèi)普1650年，日本大阪出現(xiàn)了類似期貨交易的方式：米票本間宗久：陰陽燭----K線1848年，美國芝加哥誕生了芝加哥谷物交易所：CBOT的前身金融期貨后來居上1972年，個(gè)外匯期貨1972年5月，CME成立IMM，推出：加元、日元、瑞士法郎和英鎊1975年，個(gè)利率期貨1975年10月，CBOT推出政府國民抵押貸款協(xié)會（GNMA）抵押憑證期貨1982年，個(gè)股指期貨1981年CME推出歐洲美元期貨：個(gè)現(xiàn)金交割的期貨合約1982年2月24日，堪薩斯期貨交易所（KCBT）推出價(jià)值線指數(shù)期貨投資組合理論的具體應(yīng)用共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!二、投資組合理論回顧投資組合理論的具體應(yīng)用共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!Markowitz的組合選擇模型以期望收益率來刻畫收益以方差來刻畫風(fēng)險(xiǎn)組合選擇模型：

組合的期望收益率：組合的方差：權(quán)重的選擇：如何選擇w

呢？

或者投資組合理論的具體應(yīng)用共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!Markowitz組合選擇模型解的性質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系：沒有無風(fēng)險(xiǎn)證券的情形無效前沿有效前沿最小方差組合投資組合理論的具體應(yīng)用共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!Markowitz組合選擇理論

對投資的意義用數(shù)學(xué)刻畫了風(fēng)險(xiǎn)收益之間的關(guān)系高風(fēng)險(xiǎn)，高收益多元化投資通過多元化可以達(dá)到有效前沿如何選擇w二基金分離定理有效前沿上的任意兩個(gè)點(diǎn)可以生成整個(gè)有效前沿投資不再需要選股，而只需要在兩種有效的基金之間進(jìn)行某種搭配投資組合理論的具體應(yīng)用共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!CAPM模型對投資的意義橫空出世附帶催生了基金投資：投資只需要在無風(fēng)險(xiǎn)證券和市場組合之間進(jìn)行配置指數(shù)化投資法、指數(shù)基金興起基金存在的理由，并不是因?yàn)閷＜依碡?cái)，而是為了構(gòu)建市場組合實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)很難戰(zhàn)勝市場市場指數(shù)成了衡量投資業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)“擊敗市場”的口號誕生把風(fēng)險(xiǎn)分成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只有承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才能產(chǎn)生收益金融學(xué)轉(zhuǎn)變成研究資產(chǎn)定價(jià)的學(xué)問：定價(jià)理論興起多元化可以分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但不能分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)股指期貨的引子投資組合理論的具體應(yīng)用共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!死了嗎？Beta死了？沒死？Beta是個(gè)純理論的產(chǎn)物，不是現(xiàn)實(shí)存在Beta的存在，依靠多個(gè)現(xiàn)實(shí)中不能成立的嚴(yán)格假設(shè)屬于神學(xué)性質(zhì)的爭論波普爾：不能被證偽，即不是科學(xué)不是科學(xué)，則是神學(xué)同類的還有有效市場假說真實(shí)的市場是復(fù)雜的、變化的禪宗：不可說，言出即錯(cuò)從理論中尋求對自己的啟迪系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)決定收益系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不可被分散指數(shù)化投資投資組合理論的具體應(yīng)用共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!股指期貨的兩大功能指數(shù)化投資最好的指數(shù)化投資工具無誤差、流動性好、無管理費(fèi)、交易費(fèi)用低、可自由賣空保證金交易相當(dāng)于提供免息貸款管理系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)鎖定對沖投資組合理論的具體應(yīng)用共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!為什么S&P500指數(shù)期貨會贏？四種批準(zhǔn)備的股指期貨1982年2月,KCBT率先推出價(jià)值線綜合指數(shù)期貨1982年4月,CME推出S&P500種股票價(jià)格指數(shù)期貨1982年5月,NYFE推出紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨CBOT夭折的DJIA期貨指數(shù)使用權(quán)道瓊斯指數(shù)公司的傲慢1997年10，CBOT終于推出DJIA期貨1983年8月,CBOT推出MMI指數(shù)期貨為什么S&P500會贏？S&P500期貨：全球交易量最大的股指期貨先行優(yōu)勢指數(shù)的知名度和用途基金經(jīng)理多使用S&P500指數(shù)來衡量業(yè)績S&P500對商業(yè)用戶的吸引力大于DJIALeoMelamed領(lǐng)導(dǎo)下的CME的不懈努力投資組合理論的具體應(yīng)用共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!2004年全球股指期貨/期權(quán)的標(biāo)的指數(shù)類型標(biāo)的指數(shù)類型股指期貨股指期權(quán)品種數(shù)交易量占當(dāng)年全

球交易量的比例*品種數(shù)交易量占當(dāng)年全

球交易量的比例*綜合性大盤股指數(shù)12086.323%10697.773%綜合性中盤股指數(shù)40.509%80.002%綜合性小盤股指數(shù)10.000%20.001%全市場指數(shù)11.220%11.478%分行業(yè)指數(shù)6311.948%1180.745%總計(jì)189100%235100%投資組合理論的具體應(yīng)用共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!未來的A股指數(shù)期貨品種市場風(fēng)險(xiǎn)因子:綜合性大盤股指數(shù)期貨占有主要的市場份額預(yù)計(jì)在中國大陸市場將可以分別有