光大證券中期策略：計(jì)算機(jī)行業(yè)+-+在不確定中尋找確定性

在不確定中尋找確定性

——計(jì)算機(jī)行業(yè)2010年下半年投資策略裴培peipei@ebscn.2010年5月14日P1光大證券中期策略：計(jì)算機(jī)行業(yè)+-+在不確定中尋找確定性共26頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!主要觀點(diǎn)在估值過高、季報(bào)乏善可陳的情況下，計(jì)算機(jī)行業(yè)繼續(xù)跑贏大盤的難度較高。我們認(rèn)為下半年的投資主題是在不確定中尋找確定性。在軟件行業(yè)，由于中報(bào)業(yè)績能見度仍然較低，政策扶持對(duì)市場(chǎng)的刺激逐漸減弱，建議超配行業(yè)需求增長確定，或?qū)艺咧苯邮芤娴钠髽I(yè)，例如：遠(yuǎn)光軟件，軟控股份，航天信息。在硬件行業(yè)，受到周期性的影響，建議超配受益于PC或?qū)Ｓ迷O(shè)備采購上升周期的企業(yè)，例如：廣電運(yùn)通，長城電腦。在主題投資方面，建議關(guān)注以下新興主題：智能電網(wǎng)（遠(yuǎn)光軟件），服務(wù)外包（信雅達(dá)、寶信軟件、廣電運(yùn)通），國防信息化（航天信息、華力創(chuàng)通）2光大證券中期策略：計(jì)算機(jī)行業(yè)+-+在不確定中尋找確定性共26頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!1計(jì)算機(jī)行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)與估值3光大證券中期策略：計(jì)算機(jī)行業(yè)+-+在不確定中尋找確定性共26頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!計(jì)算機(jī)行業(yè)跑贏中小板的幅度較小計(jì)算機(jī)行業(yè)跑贏中小板的幅度較小，只領(lǐng)先10個(gè)百分點(diǎn)左右。4光大證券中期策略：計(jì)算機(jī)行業(yè)+-+在不確定中尋找確定性共26頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!軟件行業(yè)的估值水平嚴(yán)重偏高無論從絕對(duì)P/E，相對(duì)滬深300的P/E還是相對(duì)中小板的P/E來看，軟件行業(yè)的估值都處于歷史最高水平附近，而且估值水平的提升主要發(fā)生在2010年。5光大證券中期策略：計(jì)算機(jī)行業(yè)+-+在不確定中尋找確定性共26頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!硬件行業(yè)進(jìn)入周期性上升階段6光大證券中期策略：計(jì)算機(jī)行業(yè)+-+在不確定中尋找確定性共26頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!2抓住產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的主題在不確定性中尋找確定性7光大證券中期策略：計(jì)算機(jī)行業(yè)+-+在不確定中尋找確定性共26頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!硬件偏熱，軟件偏冷是短期趨勢(shì)計(jì)算機(jī)硬件是周期性行業(yè)，而軟件不是作為高科技制造業(yè)，硬件行業(yè)具備周期性，在2008-2009年的蕭條之后，市場(chǎng)需求有較大的反彈軟件行業(yè)沒有明顯的周期性，事實(shí)證明國內(nèi)軟件開支與GDP和企業(yè)利潤波動(dòng)的相關(guān)性不大部分重點(diǎn)軟件企業(yè)在2009年的非經(jīng)常性損益較多為什么“硬件熱，軟件冷”將持續(xù)一段時(shí)間軟件行業(yè)的收入確認(rèn)集中在下半年尤其是第四季度，上半年能見度較低；硬件行業(yè)不受此影響軟件行業(yè)的絕對(duì)和相對(duì)估值略高于硬件行業(yè)8光大證券中期策略：計(jì)算機(jī)行業(yè)+-+在不確定中尋找確定性共26頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!軟件重點(diǎn)仍在金融、電力、電信、醫(yī)療行業(yè)主要投資機(jī)會(huì)受益公司金融銀行業(yè)的IT服務(wù)外包和業(yè)務(wù)流程外包趨勢(shì)明顯，國家政策鼓勵(lì)；銀行對(duì)IT系統(tǒng)的穩(wěn)定性要求提高；金融終端和機(jī)具數(shù)量仍在增加；創(chuàng)新證券業(yè)務(wù)伴隨產(chǎn)生的IT產(chǎn)品1)東華軟件-金融行業(yè)系統(tǒng)集成2)信雅達(dá)-銀行業(yè)影像軟件，服務(wù)外包和POS等金融機(jī)具3)廣電運(yùn)通-ATM，AFC，服務(wù)外包4)恒生電子-融資融券、股指期貨電力國網(wǎng)、南網(wǎng)的集團(tuán)化管控；智能電網(wǎng)相關(guān)的IT投資1)遠(yuǎn)光軟件-集團(tuán)化財(cái)務(wù)管控2)超圖軟件-智能電網(wǎng)相關(guān)GIS電信3G用戶增長帶來的IT開支增加；云計(jì)算和SaaS蘊(yùn)含的機(jī)會(huì)；三網(wǎng)融合的后續(xù)反應(yīng)1)華勝天成-電信行業(yè)系統(tǒng)集成，與中移動(dòng)合作的云計(jì)算平臺(tái)2)鵬博士-三網(wǎng)融合、云計(jì)算醫(yī)療全面醫(yī)改引發(fā)的醫(yī)療開支劇增；智能醫(yī)院、醫(yī)院物聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)1)東軟集團(tuán)-醫(yī)療全面解決方案3)銀江股份-智能醫(yī)院交通智能城市交通和智能軌道交通；空中交管體制的改革1)交技發(fā)展-道路智能交通2)川大智勝-民航空管系統(tǒng)制造業(yè)節(jié)能減排、環(huán)保生產(chǎn)；提高制造業(yè)信息化程度1)軟控股份-輪胎行業(yè)信息化2)寶信軟件-鋼鐵行業(yè)信息化9光大證券中期策略：計(jì)算機(jī)行業(yè)+-+在不確定中尋找確定性共26頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!要確定性還是要爆發(fā)性?市場(chǎng)更喜歡業(yè)績確定增長30%，還是60%或0%二選一？在投資者普遍樂觀的情況下是后者，普遍悲觀的情況下是前者確定型企業(yè)：所處子行業(yè)比較穩(wěn)定；不依賴一兩個(gè)大客戶；缺乏爆發(fā)式增長的催化劑爆發(fā)型企業(yè)：所處子行業(yè)變數(shù)較大；客戶分布比較集中；增長一般是爆發(fā)式、無規(guī)律的遠(yuǎn)光軟件（訂單驅(qū)動(dòng)）川大智勝（行業(yè)驅(qū)動(dòng)）恒生電子（政策驅(qū)動(dòng)）廣電運(yùn)通（客戶基礎(chǔ)大）東華軟件（涉及行業(yè)多）航天信息（行業(yè)較穩(wěn)定）寶信軟件信雅達(dá)軟控股份既有確定性訂單或政策保底，又有爆發(fā)性前景提供想像空間的公司，最有可能在弱市震蕩環(huán)境下跑贏同行（遠(yuǎn)光軟件，軟控股份，廣電運(yùn)通）10光大證券中期策略：計(jì)算機(jī)行業(yè)+-+在不確定中尋找確定性共26頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!可能出現(xiàn)的新主題投資機(jī)會(huì)現(xiàn)有的主題如物聯(lián)網(wǎng)、核高基、云計(jì)算都已經(jīng)比較陳舊，需要新的主題智能電網(wǎng)引發(fā)的IT投資熱潮智能電網(wǎng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)即將推出，2011年將是大規(guī)模投資元年IT企業(yè)的機(jī)遇：設(shè)備管理，信息采集，調(diào)度，地理信息系統(tǒng)等潛在受益者：遠(yuǎn)光軟件，新世紀(jì)，超圖軟件，合眾思?jí)逊?wù)外包，尤其是附加值較高的業(yè)務(wù)流程外包國家已經(jīng)多次提出鼓勵(lì)，金融業(yè)和大型央企將首先打開局面與核心業(yè)務(wù)越接近，附加值就越高，主題性就越強(qiáng)潛在受益者：信雅達(dá)，寶信軟件，廣電運(yùn)通，立思辰國防信息化，包括裝備、測(cè)試、輔助系統(tǒng)、后臺(tái)系統(tǒng)等國防信息化的范圍較廣，隨著軍民合作的深入，企業(yè)占比將增加潛在受益者：航天信息，華力創(chuàng)通，川大智勝，超圖軟件11光大證券中期策略：計(jì)算機(jī)行業(yè)+-+在不確定中尋找確定性共26頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!遠(yuǎn)光軟件：電力行業(yè)全面信息化的弄潮兒1)電力行業(yè)集團(tuán)化財(cái)務(wù)管控軟件家，承接國網(wǎng)SG186、南網(wǎng)FMIS等大型訂單，并將在正在擬定的國網(wǎng)SGERP集約化項(xiàng)目中占據(jù)更大的份額2)國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)的信息化投資規(guī)模極大，軟件比重將越來越高3)在發(fā)電企業(yè)領(lǐng)域，公司實(shí)行設(shè)備管理、財(cái)務(wù)軟件兩者并舉，已經(jīng)與國電、中電投等發(fā)電集團(tuán)建立良好的合作，并與地方發(fā)電企業(yè)嘗試合作4)跨行業(yè)發(fā)展初見成效，主要集中在資產(chǎn)密集、非完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的大型央企5)智能電網(wǎng)方面公司的技術(shù)儲(chǔ)備很多，思路清晰，在電網(wǎng)設(shè)備管理、信息收集、調(diào)度等方面都有一席之地，很可能成為智能電網(wǎng)領(lǐng)域的領(lǐng)先IT企業(yè)6)深厚的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)+良好的客戶關(guān)系+高性價(jià)比+各類軟件產(chǎn)品的融合=成功2009A2010E2011E2012E收入（百萬）304.98528.23735.98950.08凈利潤（百萬）115.57160.50226.14301.30凈利潤增長44.89%38.88%40.90%33.24%EPS0.580.811.131.50電力行業(yè)專業(yè)軟件12光大證券中期策略：計(jì)算機(jī)行業(yè)+-+在不確定中尋找確定性共26頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!航天信息：增值稅改革仍在深入進(jìn)行中2009A2010E2011E2012E收入（百萬）1,128.231,771.172,379.743151.30凈利潤（百萬）294.76462.96639.93876.93凈利潤增長31.55%57.06%38.22%37.04%EPS0.600.941.291.77輪胎行業(yè)信息設(shè)備1)增值稅改革是國家擴(kuò)大稅源、借助稅收手段促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的既定方針，改革措施以“擴(kuò)基降率”為主，對(duì)防偽稅控系統(tǒng)需求的貢獻(xiàn)將是長期的2)國稅總局規(guī)定在2010年上半年完成一般納稅人強(qiáng)制認(rèn)定，這一原則不容修改，雖然某些地方企業(yè)可能有阻力，但是并不影響國稅總局的決心3)稅控收款機(jī)的推廣時(shí)間表還難以確定，但地稅發(fā)票種類統(tǒng)一是重大積極因素4)公司近年來大力發(fā)展財(cái)務(wù)軟件，并已將其擴(kuò)充為ERP，主要面向稅控系統(tǒng)的增量用戶；這一產(chǎn)品的發(fā)展速度很快，有助于公司發(fā)掘稅控系統(tǒng)用戶的附加值5)航天科工集團(tuán)可能將部分軍事信息化業(yè)務(wù)劃歸公司，打開估值上升空間6)公司資產(chǎn)良好，現(xiàn)金流健康，EV/EBITDA估值極低，是穩(wěn)健性投資者之選13光大證券中期策略：計(jì)算機(jī)行業(yè)+-+在不確定中尋找確定性共26頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!長城電腦：PC及液晶電視上升周期受益者2009A2010E2011E2012E收入（百萬）22,673.1480,495.89104,501.92129,654.61凈利潤（百萬）443.06620.05790.21878.91凈利潤增長3647.19%39.95%27.44%11.22%EPS0.810.941.201.33PC整機(jī)/顯示器1)中國電子繼續(xù)增持冠捷，長城電腦在冠捷的持股終將上升至35%2)冠捷提出2010年液晶電視發(fā)貨量增長100%，而2011-2012年仍將是液晶電視的高速成長期，該業(yè)務(wù)將成為收入的主要驅(qū)動(dòng)力，并帶動(dòng)母公司的電源業(yè)務(wù)發(fā)展3)液晶顯示器和液晶電視的OEM比例日益提高，國際大廠紛紛選擇加大OEM發(fā)貨量，作為全球最大液晶顯示器OEM廠商的冠捷的地位將更加重要4)2010年是PC上升周期，PC顯示器、整機(jī)等業(yè)務(wù)都將取得較快增長5)與冠捷的合作將降低母公司的采購成本和制造成本，并促使二者的渠道合作6)公司的業(yè)務(wù)儲(chǔ)備較多，在信息集成、消費(fèi)電子產(chǎn)品（如平板電腦）、安全電腦、軟件等方面都有較大的潛力，有望逐漸擴(kuò)展到IT產(chǎn)業(yè)鏈的其他部分14光大證券中期策略：計(jì)算機(jī)行業(yè)+-+在不確定中尋找確定性共26頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!計(jì)算機(jī)軟硬件均遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤2009年12月以來，軟件、硬件均跑贏滬深300指數(shù)20個(gè)百分點(diǎn)以上。15光大證券中期策略：計(jì)算機(jī)行業(yè)+-+在不確定中尋找確定性共26頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!硬件行業(yè)的估值水平較高計(jì)算機(jī)硬件行與滬深300指數(shù)的P/E之比達(dá)到歷史最高水平，但是絕對(duì)P/E和相對(duì)中小板的P/E只略高于歷史平均水平，估值較高但不算特別昂貴。16光大證券中期策略：計(jì)算機(jī)行業(yè)+-+在不確定中尋找確定性共26頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!計(jì)算機(jī)行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)分析年報(bào)業(yè)績和政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)計(jì)算機(jī)行業(yè)表現(xiàn)2009年計(jì)算機(jī)行業(yè)重點(diǎn)股票年報(bào)業(yè)績較好，第四季度尤其好，引發(fā)了投資者對(duì)2010年上半年的憧憬經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、“新18號(hào)文”、扶持軟件/服務(wù)外包、發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等政策預(yù)期不斷，與其他行業(yè)形成對(duì)比中小盤、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)受到了資金面的強(qiáng)力推動(dòng)季報(bào)不理想和政策預(yù)期透支促使行業(yè)下滑計(jì)算機(jī)硬件行業(yè)季報(bào)較好，但是軟件行業(yè)季報(bào)很差，重點(diǎn)企業(yè)面臨較大壓力可以超出市場(chǎng)預(yù)期的政策扶持因素越來越少17光大證券中期策略：計(jì)算機(jī)行業(yè)+-+在不確定中尋找確定性共26頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!軟件行業(yè)季度不盡人意18光大證券中期策略：計(jì)算機(jī)行業(yè)+-+在不確定中尋找確定性共26頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!軟件化、服務(wù)化、個(gè)性化是長期趨勢(shì)結(jié)合發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，計(jì)算機(jī)行業(yè)的發(fā)展存在三大趨勢(shì)：軟件占比提升，硬件占比下降，前者逐漸成為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)在軟件行業(yè)中，IT咨詢、IT增值服務(wù)等服務(wù)類子行業(yè)的比重日益提升在企業(yè)軟件領(lǐng)域，定制化、行業(yè)個(gè)性化軟件將從通用軟件手中奪取市場(chǎng)，尤其是在金融、電力、電信等重點(diǎn)行業(yè)，個(gè)性化已經(jīng)成為大勢(shì)所趨19光大證券中期策略：計(jì)算機(jī)行業(yè)+-+在不確定中尋找確定性共26頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!硬件看點(diǎn)在PC上升周期和平板電腦IDC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)2010年是PC銷售大年，季度全球發(fā)貨量同比增長25%，其中亞太區(qū)增長35%。PC上升周期不僅對(duì)整機(jī)廠商有利，也有利于顯示器、外設(shè)、板卡廠商。iPad的推出加快了平板電腦（包括電子書）的普及。目前各大PC廠商都已發(fā)布自己的平板電腦。對(duì)消費(fèi)電子產(chǎn)品而言，iPad是一個(gè)有利的刺激因素。iSuppli預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)20光大證券中期策略：計(jì)算機(jī)行業(yè)+-+在不確定中尋找確定性共26頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!軟件的主要問題是業(yè)績能見度低公司名稱2010年一季凈利潤增速經(jīng)常性業(yè)績?cè)鏊偕习肽昊蛉陿I(yè)績預(yù)測(cè)超圖軟件114.53%經(jīng)常性業(yè)績?yōu)樨?fù)無浙大網(wǎng)新99.48%經(jīng)常性業(yè)績?yōu)樨?fù)無石基信息55.28%53.10%上半年凈利潤增長30-50%同花順51.81%49.98%無信雅達(dá)32.56%1192.22%無東華軟件31.28%30.34%上半年凈利潤增長30-50%航天信息27.82%27.75%無遠(yuǎn)光軟件24.54%26.40%上半年凈利潤增長20-50%科大訊飛23.24%-8.67%上半年凈利潤變動(dòng)小于30%軟控股份15.03%15.32%全年凈利潤增長30%華勝天成11.99%9.45%全年歸屬股東凈利潤增長14%恒生電子5.73%28.52%無寶信軟件4.69%17.02%全年銷售收入適度增長東軟集團(tuán)-48.94%-76.68%全年?duì)I業(yè)收入50.03億元川大智勝-62.65%-34.20%上半年凈利潤下降20-50%用友軟件-95.31%-45.72%無21光大證券中期策略：計(jì)算機(jī)行業(yè)+-+在不確定中尋找確定性共26頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!投資思路：在不確定性中尋找確定性弱市震蕩環(huán)境下，對(duì)確定性的追求壓倒對(duì)不確定性的炒作2010年初，對(duì)不確定性的任意詮釋，推高創(chuàng)業(yè)板、次新股估值炒作告一段落后，確定性強(qiáng)、估值偏低的股票重新占據(jù)優(yōu)勢(shì)優(yōu)配行業(yè)需求前景確定，或國家政策扶持確定的軟件企業(yè)行業(yè)需求前景確定：遠(yuǎn)光軟件，軟控股份，東華軟件國家政策扶持確定：航天信息，寶信軟件，川大智勝優(yōu)配受益于PC或?qū)I(yè)設(shè)備采購上升，估值極低的硬件企業(yè)受益于PC及液晶電視上升周期：長城電腦受益于ATM及AFC上升周期：廣電運(yùn)通22光大證券中期策略：計(jì)算機(jī)行業(yè)+-+在不確定中尋找確定性共26頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!重點(diǎn)投資標(biāo)的323光大證券中期策略：計(jì)算機(jī)行業(yè)+-+在不確定中尋找確定性共26頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!軟控股份：ATM產(chǎn)品與服務(wù)領(lǐng)頭羊2009A2010E2011E2012E收入（百萬）1,128.231,771.172,379.743151.30凈利潤（百萬）294.76462.96639.93876.93凈利潤增長31.55%57.06%38.22%37.04%EPS0.600.941.291.77輪胎行業(yè)信息設(shè)備1)輪胎行業(yè)新產(chǎn)品層出不窮，半鋼成型機(jī)、一次密煉機(jī)、液壓硫化機(jī)、高端檢測(cè)設(shè)備等都可能在今年取得較大突破，訂單增速不是問題2)輪胎行業(yè)景氣度未見下降趨勢(shì)，內(nèi)資、外資企業(yè)的新建產(chǎn)能熱情都很高3)公司積極開拓輪胎行業(yè)生產(chǎn)管理系統(tǒng)(MES)，提高軟件占比，對(duì)估值有促進(jìn)作用4)即將出臺(tái)的輪胎行業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃將刺激對(duì)輪胎翻新設(shè)備、輪胎RFID芯片的需求，而公司在以上兩個(gè)方面占據(jù)國內(nèi)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)5)跨行業(yè)配料系統(tǒng)發(fā)展情況良好，化工總包新簽2.93億元大單，壓力容器業(yè)務(wù)亦發(fā)展迅速；公司在輪胎行業(yè)之外不斷開拓新的疆域6)2011年膠州生產(chǎn)基地全面