資管新規(guī)四周年行業(yè)轉(zhuǎn)型再出發(fā)

2018年4月7，人民行原國監(jiān)、原國監(jiān)、國監(jiān)會(huì)、國家匯理聯(lián)發(fā)《于范融構(gòu)管理務(wù)指意（下簡資管新規(guī)”）。作為資產(chǎn)管理行業(yè)的首部統(tǒng)一監(jiān)管、全面監(jiān)管的綱領(lǐng)性文件，資管新規(guī)導(dǎo)行從速展段高質(zhì)發(fā)階轉(zhuǎn)。2022年是管期結(jié)后第年時(shí)資管規(guī)臺(tái)周之們系統(tǒng)回顧行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展歷程，總結(jié)行業(yè)發(fā)展新特征，并站在新的歷史時(shí)點(diǎn)展望行業(yè)未發(fā)展勢。一、資管新規(guī)發(fā)布后，監(jiān)管及行業(yè)格局重塑（一資管新規(guī)：顛覆規(guī)，建行業(yè)發(fā)展新秩序資管新規(guī)是資產(chǎn)管理行業(yè)的頂層設(shè)計(jì)，促使行業(yè)回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)，按照“功能管”、“統(tǒng)一監(jiān)管”的思路，重新設(shè)計(jì)行業(yè)監(jiān)管框架，影響深遠(yuǎn)。根據(jù)資管理的關(guān)系，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)為客戶管理現(xiàn)金或其他資產(chǎn)時(shí)，與客戶之間本質(zhì)是一種信托關(guān)系資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)并不承擔(dān)資產(chǎn)投資運(yùn)作的損益。過去推動(dòng)資產(chǎn)管理行業(yè)快速發(fā)展的產(chǎn)品要是帶有“剛性兌付”性質(zhì)的產(chǎn)品和資金池業(yè)務(wù)及“兩頭在外”的通道類業(yè)務(wù)，使得融市場難以對資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益和管理機(jī)構(gòu)的主動(dòng)管理能力進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)，也使得市場風(fēng)在資管行業(yè)逐步積累。資管新規(guī)要求通過打破剛兌、規(guī)范資金池模式、遏制通道業(yè)務(wù)強(qiáng)化期限匹配，倒逼金融機(jī)構(gòu)回歸以主動(dòng)管理為核心的業(yè)務(wù)模式，而非簡單依托牌照勢進(jìn)規(guī)擴(kuò)，動(dòng)業(yè)發(fā)回“人托代客財(cái)?shù)漠a(chǎn)理質(zhì)。圖表1 資管新規(guī)顛覆則，構(gòu)建行業(yè)發(fā)展秩序資料來源：整理（二配套細(xì)則：完善圖，一功能監(jiān)管新要求2018年來繞管規(guī)的心求一對細(xì)行型品底層資產(chǎn)的套則繼地資管業(yè)監(jiān)圖逐完善。隨著行業(yè)細(xì)則不斷完善，資管行業(yè)從不同子行業(yè)的分化監(jiān)管向統(tǒng)一監(jiān)管轉(zhuǎn)變，逐實(shí)現(xiàn)“機(jī)構(gòu)監(jiān)管”與“功能監(jiān)管”的結(jié)合。長期來，我國資管行業(yè)本在“機(jī)構(gòu)管”框架下發(fā)展的，且各機(jī)構(gòu)監(jiān)管條線之間缺乏數(shù)據(jù)與信息共享，使得同樣功能的產(chǎn)因?yàn)檫m用不同的監(jiān)管規(guī)則而產(chǎn)生了監(jiān)管套利、監(jiān)管競爭等問題。“資管新規(guī)”提出要“機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合”，將“功能監(jiān)管”作為未來資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管的重要?jiǎng)t，按照產(chǎn)品功能和特性對資產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)行劃分，同類產(chǎn)品適用同等規(guī)則，彌補(bǔ)交性金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管漏洞，力求實(shí)現(xiàn)對各類機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)全面、統(tǒng)一的覆蓋。統(tǒng)一監(jiān)管框架下，基于監(jiān)管套利、牌照資源的通道業(yè)務(wù)發(fā)展模式將受到制約，行業(yè)發(fā)回歸產(chǎn)理質(zhì)對產(chǎn)管機(jī)的判準(zhǔn)將重。資管新規(guī)配套細(xì)則行端資產(chǎn)端負(fù)債端多個(gè)面落地具的規(guī)范要（）從產(chǎn)品募集看各資管品公及募品屬統(tǒng)準(zhǔn)門（從投資管理看，明確非標(biāo)投資、中度等相關(guān)要求，在監(jiān)管行業(yè)傳統(tǒng)資源稟賦的基礎(chǔ)上兼顧監(jiān)公（從管規(guī)范確透閉息規(guī)置關(guān)要。同時(shí)需要關(guān)注，在大原則一致的情況下，監(jiān)管細(xì)則亦根據(jù)不同機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)的資源稟賦與前在客戶端和資產(chǎn)端的異化特征，保留了部分異化的監(jiān)管要求。整體而言，資管新規(guī)系列配套細(xì)則充分體現(xiàn)了涵蓋范圍廣、核心要求統(tǒng)一的特點(diǎn)，按照功能監(jiān)管的邏輯逐步建立起系統(tǒng)、效監(jiān)管機(jī)制，促進(jìn)行可續(xù)發(fā)展。圖表2 資管新規(guī)及配細(xì)則構(gòu)建行業(yè)監(jiān)管譜央行，銀保監(jiān)會(huì)，證監(jiān)會(huì)，財(cái)政部，整理（三規(guī)模變化：推動(dòng)轉(zhuǎn)，塑資管行業(yè)新格局截至201末產(chǎn)行業(yè)模約18億其中值管產(chǎn)發(fā)較快，資金模、道品模受抑，現(xiàn)業(yè)格局塑。銀行理管發(fā)布行財(cái)模一度現(xiàn)降勢隨各銀行逐步進(jìn)財(cái)務(wù)范型積探索過型痛年來模步長021年底，行財(cái)模到9萬億較208年Q1長35。公募金新落地凈化權(quán)投優(yōu)更突品規(guī)模快速長2021年，募基規(guī)達(dá)到5.56億，較2018年Q1長107金專規(guī)到9.3，較208年1長4。保險(xiǎn)資要來源保收臨金多嵌風(fēng)較前期監(jiān)管對金用要嚴(yán)受管規(guī)響限規(guī)模續(xù)長021年保資管規(guī)模計(jì)到2.5萬相較018年Q1約長5。信托券商資管等募資管計(jì)劃產(chǎn)品透監(jiān)管“層套通道業(yè)務(wù)、底層不清的資金池業(yè)務(wù)等規(guī)模迅速縮減，信托、券商資管等私募資管計(jì)劃產(chǎn)品規(guī)呈下趨201底別為0.55萬和824億,較208年1別降205.06萬億和0（.22萬）。圖表3 資管新規(guī)出臺(tái)資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模化資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，基金業(yè)協(xié)會(huì)，保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)，信托業(yè)協(xié)會(huì)，注：01年末保險(xiǎn)資管規(guī)模由保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模推算二、新監(jiān)管框架下，資管子行業(yè)發(fā)展變化（一銀行理財(cái)：資管行規(guī)發(fā)動(dòng)機(jī)，轉(zhuǎn)型后再發(fā)1、銀行理財(cái)及理財(cái)公雙運(yùn)作體系的監(jiān)管框架原資管新明銀行理財(cái)和其他資子業(yè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管則核心規(guī)范資金池業(yè)務(wù)、打破剛兌、凈值化管理、期限匹配、區(qū)分合格投資者等，資管新規(guī)為所資行的領(lǐng)監(jiān)管件所針銀理財(cái)監(jiān)規(guī)均遵相關(guān)定。機(jī)構(gòu)端：財(cái)新理財(cái)子公司管理辦，立理財(cái)業(yè)務(wù)由母行營作或子公司獨(dú)立運(yùn)作的行雙運(yùn)作格局218年9商業(yè)行財(cái)務(wù)督理辦以下簡稱“理財(cái)新規(guī)”）正式落地，作為銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的綜合性管理文件，對過去監(jiān)管件零、間遠(yuǎn)情進(jìn)行統(tǒng)的理正018年12月商銀理財(cái)公司管理辦法》作為“理財(cái)新規(guī)”的配套制度，對商業(yè)銀行設(shè)立理財(cái)子公司開展理財(cái)業(yè)務(wù)行單規(guī)209以隨凈本理法產(chǎn)品動(dòng)風(fēng)管辦產(chǎn)銷售管理行法細(xì)逐落地理公逐轉(zhuǎn)為獨(dú)的銀管構(gòu)。產(chǎn)品端現(xiàn)金管理理財(cái)產(chǎn)品新規(guī)對過渡特的金理理財(cái)產(chǎn)品，要求看齊貨幣基金監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對其投資范圍、久期、資產(chǎn)資質(zhì)、投資集中度和流性等行確范并過期長部特安排改穩(wěn)渡。圖表4 銀行理財(cái)及理公司雙軌運(yùn)作體系監(jiān)框架央行，銀保監(jiān)會(huì)，2過渡期內(nèi)理財(cái)規(guī)模然持穩(wěn)步增長銀行理財(cái)規(guī)模變化分以下兩個(gè)階段（1資新規(guī)發(fā)布后一個(gè)季度行理財(cái)規(guī)模出現(xiàn)顯著下降。資新規(guī)要求銀行理財(cái)進(jìn)入值化轉(zhuǎn)型，但由于缺少值型產(chǎn)品管理的經(jīng)驗(yàn)及人員配置、投資者對凈值化產(chǎn)品接受需要時(shí)間等客觀問題，產(chǎn)品整改壓力大208二度行財(cái)規(guī)下過600億（過渡期細(xì)則發(fā)布后各銀行逐步推進(jìn)理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)轉(zhuǎn)積極探索度過轉(zhuǎn)型陣期019年下半年以來品規(guī)模增速明顯提高。渡期內(nèi)，行理財(cái)大力發(fā)展現(xiàn)金管理類、半年以上的定開理財(cái)產(chǎn)品這兩以凈化理可攤成本計(jì)的品實(shí)現(xiàn)速張021年銀行財(cái)規(guī)模上至9億依資管業(yè)一子業(yè)。圖表5 陣痛期過后，行理財(cái)規(guī)模穩(wěn)步增長 圖表6 資管新規(guī)發(fā)布銀行理財(cái)規(guī)模同比化銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行模?銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行模?銀行理財(cái)產(chǎn)品呈現(xiàn)值、長期化、標(biāo)準(zhǔn)化大特征運(yùn)作模凈值型品逐步占據(jù)主流期收型品持壓（較資管新發(fā)前幅少1.39萬）凈型的不發(fā)（資新發(fā)布增加23.89億，行財(cái)凈值轉(zhuǎn)穩(wěn)推；至2021年，行值理財(cái)品規(guī)為26.6億占部非本財(cái)?shù)?2.。產(chǎn)品期限發(fā)期持續(xù)拉長降期配風(fēng)行財(cái)步高長久期產(chǎn)的集201年末閉理中1年上品的續(xù)模比資管規(guī)發(fā)布前高4.8個(gè)分至62.96發(fā)品均限由38大增至1天而發(fā)行“規(guī)產(chǎn)”理公司限高平為4天。圖表7 銀行理凈值轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn) 圖表8 銀行理財(cái)產(chǎn)品行期限逐步拉長銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行模?銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，資產(chǎn)配置標(biāo)準(zhǔn)化度提高信用風(fēng)險(xiǎn)偏好降年銀理持增加標(biāo)準(zhǔn)化債類產(chǎn)占比資新發(fā)時(shí)加19.3百點(diǎn)至68.4著值化管理持續(xù)推進(jìn)，銀行理財(cái)資產(chǎn)配置更顯謹(jǐn)慎，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，一方面權(quán)益類資占從12.降至.3另方高級用占比穩(wěn)上221末銀理財(cái)持有2.75萬億+上信債占有用總規(guī)的4.05。圖表9 銀行理資產(chǎn)置的標(biāo)準(zhǔn)化程度不提高 圖表10 銀行理財(cái)對高級信用債的持倉占在升 銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，注：條形圖長度表示規(guī)模大小，標(biāo)注占比為相應(yīng)資產(chǎn)類別規(guī)?？傎Y產(chǎn)規(guī)模的比例

銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行模?理財(cái)公司為主的市格愈發(fā)清晰目前理財(cái)市場已呈現(xiàn)出以理財(cái)公司為主、銀行機(jī)構(gòu)為輔的格局：2019以理財(cái)司續(xù)立極承母產(chǎn)的時(shí)量發(fā)新品021年理財(cái)司存續(xù)產(chǎn)規(guī)為7.19萬元，全理的9.3，占超銀機(jī)。隨著中小銀向產(chǎn)代銷轉(zhuǎn)型新的理公司斷成立預(yù)計(jì)這一局將續(xù)過渡期臨近結(jié)束時(shí)，部分地區(qū)開始嚴(yán)控中小銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模，偏嚴(yán)的牌照審核下中銀行請立財(cái)司過仍少，續(xù)品銷或?yàn)闃I(yè)主轉(zhuǎn)方向。圖表1 理財(cái)司的理產(chǎn)品規(guī)模成功超過行構(gòu) 圖表12 021年，中銀行積極代銷理財(cái)司品 銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行模?銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行模ǘ蓟穑簝糁祷韯?chuàng)新優(yōu)勢凸顯，規(guī)快增長1、資管新規(guī)框架下公基主動(dòng)管理優(yōu)勢顯著公募基金作為傳統(tǒng)產(chǎn)理行業(yè)其監(jiān)管要求為范與資管新的要求基一致歷史積累的凈值化理驗(yàn)使其在過渡內(nèi)規(guī)快速增長217年季貨幣金流動(dòng)性規(guī)布監(jiān)未再復(fù)統(tǒng)幣金發(fā)208貨基互網(wǎng)銷新規(guī)規(guī)范產(chǎn)品發(fā)展，貨幣基金發(fā)展陷入“瓶頸期”拖累公募基金規(guī)模增長；但資管新規(guī)出臺(tái)后公基的值管優(yōu)勢為顯220年規(guī)迎快增長201年公募基金模到5.56萬，僅于行財(cái)。圖表13 近年來公募基規(guī)模迎來快速增長，2、廣義現(xiàn)金類“固收”產(chǎn)品發(fā)展迅速凈值化管理轉(zhuǎn)型大背景下，公募基金充分發(fā)揮其主動(dòng)管理能力，創(chuàng)新產(chǎn)品譜系，補(bǔ)銀行剛兌型理財(cái)缺位后的市場投資需求。一方大力發(fā)展“廣義現(xiàn)類產(chǎn)品，對統(tǒng)貨幣基金和銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品進(jìn)行補(bǔ)充，主要以短債基金為主。另一方面發(fā)揮自權(quán)益資力“+產(chǎn)體補(bǔ)“等等的投者偏好型品。圖表14 基金系競品成現(xiàn)金管理類理財(cái)譜的要替代銀保監(jiān)會(huì)，證監(jiān)，整理對應(yīng)到基金類別，表現(xiàn)為壓縮貨幣基金、混合型和債券型基金快速發(fā)展、初步探FOF基金。（）貨幣金傳貨基監(jiān)批仍限浮型值貨基僅219年四度行6支且模較，管規(guī)基規(guī)占從4幅縮至8?；旌闲秃蛡突弘S“收”金發(fā)展混型金模比從15%上升至25債型規(guī)模比從14升至2（）FOF基金：公基金步探索OF類產(chǎn)品規(guī)從100上至200億（其余基金股基金模占從6至9類基和DI基金占比小，模慢長。圖表15公募基金的類結(jié)變化，整理（三保險(xiǎn)資管：業(yè)務(wù)自體，規(guī)模持續(xù)增長1、“”的監(jiān)管框架及雙制監(jiān)管譜系保險(xiǎn)資管新規(guī)及其套則出臺(tái)形“1+監(jiān)管制度框架投資范圍實(shí)行軌制管?！侗ｋU(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)管理暫行辦法》與組合類產(chǎn)品、債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)三大套施則“+3監(jiān)管度架明險(xiǎn)資產(chǎn)的募質(zhì)并結(jié)“資管新規(guī)”和《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》的監(jiān)管要求，區(qū)分保險(xiǎn)資管資金來源，對投資圍進(jìn)行雙軌制監(jiān)管，其中保險(xiǎn)資金投資的保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，投資范圍要同時(shí)滿足資管新和保資運(yùn)的關(guān)管規(guī)，保類金源則接用管規(guī)求。圖表16 保險(xiǎn)資管的13”監(jiān)管制度框架銀保監(jiān)會(huì)，2、資金端穩(wěn)定性高、方務(wù)快速發(fā)展保險(xiǎn)資管業(yè)務(wù)管理的資金主要來源于保險(xiǎn)資金，受資管新規(guī)影響有限，規(guī)模持續(xù)長020年末保資業(yè)務(wù)理資來于統(tǒng)內(nèi)險(xiǎn)金模為69三方保資規(guī)占為8味保收是資金臨金嵌套險(xiǎn)較小，且前期監(jiān)管對資金使用的要求嚴(yán)格，受資管新規(guī)影響有限；資管新規(guī)后保險(xiǎn)資管務(wù)規(guī)持增，220末規(guī)為21萬，比長192021年，險(xiǎn)資運(yùn)用余規(guī)估，計(jì)模上至2.5萬附。圖表17 保險(xiǎn)資管業(yè)務(wù)產(chǎn)管理規(guī)模及增速?zèng)r 圖表18 保險(xiǎn)資管業(yè)務(wù)理資金主要來源保資金保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)， 保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)，業(yè)務(wù)布局上，近年來“標(biāo)準(zhǔn)化”的組合類產(chǎn)品發(fā)展迅速，積極擴(kuò)展三方業(yè)務(wù)，債投資計(jì)劃次之（專戶業(yè)務(wù)規(guī)占導(dǎo)但近來比所020末，專戶務(wù)超16萬占為7較2082019年的0右所降（）組合類產(chǎn)品209組類產(chǎn)規(guī)增較慢比從85落至72020年迎來快上模比加65比升至10（另類投資產(chǎn)品模占維持在8中權(quán)計(jì)劃長208年220規(guī)增長6投資劃規(guī)模化大。圖表19 保險(xiǎn)資管業(yè)務(wù)產(chǎn)管理規(guī)模及增速?zèng)r 圖表20 組合類產(chǎn)品及權(quán)投資計(jì)劃規(guī)模快增長保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)， 保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)，（四信托公司：去通道非標(biāo)標(biāo)，規(guī)模持續(xù)壓降企穩(wěn)1、監(jiān)管整改壓力較大信規(guī)模收縮顯著信托監(jiān)管細(xì)則作為資管新規(guī)配套細(xì)則，核心是規(guī)范信托非標(biāo)融資類業(yè)務(wù)發(fā)展，督行業(yè)主動(dòng)轉(zhuǎn)型。信托是產(chǎn)管理子行業(yè)中唯一具貸款資質(zhì)資管機(jī)構(gòu)，非融資是過信托行業(yè)發(fā)展的最主要方向。信托監(jiān)管細(xì)則征求意見稿延續(xù)了資管新規(guī)嚴(yán)格規(guī)范影子行的監(jiān)管要義，針對以融資目的為主的資金信托業(yè)務(wù)，在產(chǎn)品募集（明確私募屬性）投資限制（對集合資金信托投資非標(biāo)的集中度進(jìn)行約束）、風(fēng)險(xiǎn)管理方面提出諸多限條款信面較轉(zhuǎn)壓力。圖表21 信托監(jiān)管細(xì)則對以融資目的為主資信托業(yè)務(wù)銀保監(jiān)會(huì)，“兩壓一降監(jiān)管作打通道和融資業(yè)務(wù)管新發(fā)布以來信托規(guī)模幅縮。為進(jìn)步實(shí)管規(guī)求200監(jiān)設(shè)壓一標(biāo)壓信通道務(wù)、違規(guī)融資類業(yè)務(wù)規(guī)模，降低金融同業(yè)通道業(yè)務(wù)，加大風(fēng)險(xiǎn)處置力度，并按年度下達(dá)具量化221末資產(chǎn)為205億資管規(guī)布壓約5萬中事務(wù)理信（通信托和資信規(guī)下降度大。圖表22 資管新規(guī)發(fā)布來信托資產(chǎn)規(guī)模壓約5萬億 圖表23 信托各類產(chǎn)品模及占比變化（按能）， ，2、“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”特征著行業(yè)定位仍待明確信托在轉(zhuǎn)型過程中通、規(guī)范違規(guī)融資效明，出現(xiàn)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的特征?！叭ネㄐЧ@不同功能類型的托模變化分化通性質(zhì)的單一資金信托規(guī)模大幅壓降，而集合資金信托和管理財(cái)產(chǎn)信托成為本輪調(diào)整以來穩(wěn)信托發(fā)的量。規(guī)范影子銀行標(biāo)城投房地產(chǎn)和同業(yè)托融資受限規(guī)政平臺(tái)資、房地產(chǎn)融資以及去通道、去嵌套等政策因素影響，資金信托投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地和金機(jī)三領(lǐng)的比呈持下勢。非標(biāo)標(biāo)要求品信托是業(yè)務(wù)重要型向型程資功能角度）、集合資金信托（來源角度）、證券投資信托（投向角度）的規(guī)模均迎來快發(fā)展資信投證市場占由管規(guī)布時(shí)的14上至22規(guī)模加至萬，是動(dòng)市場托優(yōu)和位不明，來業(yè)異發(fā)展路仍待探。圖表24 信托各類產(chǎn)品模及占比變化（按源） 圖表25 資金信托規(guī)模（按投向）， ，（五券商資管：規(guī)范資公募化改造，規(guī)模快下后企穩(wěn)1、統(tǒng)一私募監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)推公募業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型券商資管的監(jiān)管核一私募業(yè)務(wù)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)公募業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型（1一私募業(yè)務(wù)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)：證券期私募資管產(chǎn)品監(jiān)管細(xì)則格落實(shí)資管新規(guī)有關(guān)打剛兌、杜絕期限配去道打監(jiān)管利核目（如對資的出雙2”集中度要求），還對非標(biāo)信息披露、準(zhǔn)入門檻、盡職調(diào)查提出了更嚴(yán)格的要求，加大非標(biāo)道業(yè)操難（推動(dòng)公募業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型續(xù)券大合品監(jiān)要求快公募化轉(zhuǎn)型，在產(chǎn)品銷售、份額交易與申購贖回、份額登記、投資運(yùn)作、估值核算、信披露、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提等方面要求與公募基金一致；若無法整改的，按照私募資產(chǎn)管計(jì)劃求為募品行管。圖表26 券商資管細(xì)則一私募業(yè)務(wù)監(jiān)管標(biāo)，推動(dòng)公募業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型證監(jiān)，2、轉(zhuǎn)型順利推進(jìn)，公化是未來發(fā)展方向資管新規(guī)發(fā)布后，規(guī)范資金池業(yè)務(wù)導(dǎo)致券商資管規(guī)模大幅壓降，近年集合資管計(jì)快速增長助推規(guī)模企穩(wěn)。作為私募資管產(chǎn)品，券資管產(chǎn)品以定向資管計(jì)為主，穿式監(jiān)管下“多層嵌套”、通道業(yè)務(wù)、底層不清的資金池業(yè)務(wù)規(guī)模迅速縮減，資管新規(guī)發(fā)布后商向管劃大下，動(dòng)2082020年商管從3.36萬億壓至8.5億201著商管速管理公化資管規(guī)模迅加75至3.5億，推體模穩(wěn)全年商管模僅下降0.32萬億。圖表27券商資管規(guī)模速下降后企穩(wěn)資料來源：基金業(yè)協(xié)會(huì)，近年券商大集合資管產(chǎn)品開啟公募化改造，產(chǎn)品布局向公募基金看齊。資新規(guī)布非類品受限商管類產(chǎn)的模由208年的3下降至6后對穩(wěn)019年商大集產(chǎn)的募改正式入實(shí)質(zhì)性階段，壓縮貨幣型產(chǎn)品規(guī)模占比，提高債券型、混合型、權(quán)益型產(chǎn)品占比的趨勢公募金為致。圖表28 券商資管固收品規(guī)模占比下降后穩(wěn)升 圖表29 口徑下券商集合資管計(jì)型 基金業(yè)協(xié)會(huì)， ，三、后資管新規(guī)時(shí)代，行業(yè)發(fā)展趨勢展望資管規(guī)渡已結(jié)但業(yè)型在續(xù)進(jìn)管品一值法”的凈值化轉(zhuǎn)型；與此同時(shí)，伴隨全球被動(dòng)投資浪潮以及國內(nèi)投資人機(jī)構(gòu)化程度的提高指數(shù)型、配置型等工具產(chǎn)品快速增長；“雙碳”目標(biāo)將繼續(xù)推動(dòng)綠色資管成為業(yè)務(wù)發(fā)新方向；金融科技快速展，賦能資產(chǎn)管理全流業(yè)務(wù)。綜合來看，未來資產(chǎn)管理行發(fā)展呈現(xiàn)出凈值化工化、綠色化、科技四趨勢。（一凈值化：轉(zhuǎn)型縱深進(jìn)對資管行業(yè)影響持續(xù)過渡期結(jié)束后，“打破剛兌”的監(jiān)管要求凈值化轉(zhuǎn)型從產(chǎn)品層面進(jìn)一步向計(jì)量方推進(jìn)。資管新規(guī)過渡期銀行理財(cái)大力發(fā)展現(xiàn)金管理類、半年以上的定開理財(cái)產(chǎn)品兩類產(chǎn)品以凈值化管理但可用攤余成本法計(jì)量，利用估值技術(shù)降低產(chǎn)品凈值波動(dòng)，實(shí)上偏了值轉(zhuǎn)想實(shí)現(xiàn)破兌期初2022年管規(guī)期內(nèi)時(shí)性的政策安排將隨過渡期結(jié)束而終止，現(xiàn)金管理產(chǎn)品和貨幣基金仍可按照“攤余成本法+影子定價(jià)”的方法計(jì)量，但監(jiān)管要求向貨幣基金靠攏，凈值化的要求實(shí)際提升，而其多數(shù)管品續(xù)市法計(jì)轉(zhuǎn)，行入“凈”代。圖表30 資產(chǎn)品開始步面臨“真凈值”轉(zhuǎn)要求時(shí)間部門媒體文件會(huì)議具體內(nèi)容2001230財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步徹落實(shí)新金融具相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)的通知》適《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（銀2016號(hào)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，執(zhí)行新金融工具相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的日期可以推遲至202年1月1日。2017/4央行陳雨露，01中國財(cái)富論壇過渡期結(jié)束后，過渡期內(nèi)已發(fā)行的封閉期半年以上的存量定期開放式資管產(chǎn)品以及新發(fā)行的定期開放式資管產(chǎn)品均應(yīng)嚴(yán)格按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和資管新規(guī)的有關(guān)要求進(jìn)行估值以此為標(biāo)志資管新規(guī)過渡期內(nèi)臨時(shí)性的政策措施也將隨著過渡期結(jié)束而終止，資管行業(yè)將進(jìn)入全貫徹落實(shí)資管新規(guī)的新階段。2018/5證券時(shí)報(bào)監(jiān)管對六家國大行及其理財(cái)司做出指導(dǎo)進(jìn)兩項(xiàng)重要安排（過渡期結(jié)束（01年末不得再存續(xù)或新發(fā)以攤余成本計(jì)量的定期開放式理財(cái)產(chǎn)品2）嚴(yán)格按照現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定使用攤余成本計(jì)量外，理財(cái)產(chǎn)品（除現(xiàn)金管理產(chǎn)品自01年9月1日之后新增的直接和間接投資的資產(chǎn)均應(yīng)優(yōu)先使用市值法進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)量，暫不允許對除未上市企業(yè)股權(quán)外的資產(chǎn)采用成本法估值。已適用成本法估值的理財(cái)產(chǎn)品存量資產(chǎn)，應(yīng)于今年0月底前完成整改。2019/2財(cái)新網(wǎng)銀行理財(cái)成本估值整改擴(kuò)圍近期傳出的針對大行理財(cái)成本法估值的整改新要求正在擴(kuò)圍中部分股份制行和地方銀行亦接到了相關(guān)口頭通知。2019/0財(cái)政部《資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定（征求意見稿》資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)將金融資產(chǎn)劃分為以攤余成本計(jì)量、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益和以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，將金融資產(chǎn)分類為以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)的相關(guān)金融資產(chǎn)的合同現(xiàn)金流量特征必須與基本借貸安排一致。資料來源：央行，財(cái)政部，銀保監(jiān)會(huì)，證券時(shí)報(bào)，財(cái)新網(wǎng)，整理新的凈值計(jì)量體系產(chǎn)“破現(xiàn)象或成為常態(tài)022年1月1日起資管產(chǎn)品要求執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則，部分理財(cái)公司已經(jīng)開始建立新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下凈值計(jì)量體系，用市值法計(jì)量后底層資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)可以直接穿透至產(chǎn)品表面，“破凈現(xiàn)象將為態(tài)比如2022年3月“債”行導(dǎo)“+基和理產(chǎn)品業(yè)顯惡，財(cái)品的凈量峰期過200支月破率破8，其中凈化度高理公司品凈突破4，由投者破的忍度低，引發(fā)輪品回。圖表31 022年3月“固收”基金最大回走擴(kuò) 圖表32 022年3月理財(cái)公司破凈率突破4%i， ，面對“凈值化”挑戰(zhàn)，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)需要對內(nèi)提升投研能力、對外增強(qiáng)機(jī)構(gòu)合作并持續(xù)加強(qiáng)投資者教育。凈值化轉(zhuǎn)型背后是對資管理機(jī)構(gòu)投研能力的高求，資管構(gòu)需要順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，提高產(chǎn)品運(yùn)作管理能力。一是強(qiáng)化投研團(tuán)隊(duì)、系建設(shè)，過自建投研團(tuán)隊(duì)、多元化薪酬激勵(lì)機(jī)制、科技賦能優(yōu)化投資流程等方式提高主動(dòng)管理力和風(fēng)險(xiǎn)管能力二是積極借助外機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢，通過OMOM、委外投資、投資顧問等模式開展外部機(jī)構(gòu)合作，為客戶提供更豐富的產(chǎn)品選擇，并在合作中不斷高自管水三是投資教建于者需和性服的售體，有效別資風(fēng)偏針對設(shè)相產(chǎn)并續(xù)支投者握凈化趨，強(qiáng)化期資念。圖表33 資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)對凈值化挑戰(zhàn)的三解方案資料來源：整理長期來看，“凈值”對資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和場成趨勢性影響。關(guān)注長機(jī)構(gòu)影響行業(yè)分化存在合型專業(yè)化兩條發(fā)展路值化驗(yàn)管人投管能不同構(gòu)現(xiàn)部研能較的構(gòu)爭勢突，因此資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以根據(jù)自身規(guī)模與業(yè)務(wù)能力，選擇綜合型與專業(yè)化兩條不同的發(fā)路徑。關(guān)注長期市變化對市場的重定價(jià)影值化型資定將生長期結(jié)構(gòu)性影響。以債券市場為例，“真凈值化”實(shí)施之后，投資者尚處產(chǎn)品估值轉(zhuǎn)換的應(yīng)階段，為避免產(chǎn)品凈值波動(dòng)造成贖回壓力過大，理財(cái)產(chǎn)品或更偏好配置短久期、高級等值定資，券市的限差信利差以縮。圖表34 資管機(jī)存在合型和專業(yè)化兩條展徑 圖表35 凈值化過程中評級品種期限利差壓縮2000001500001000000.00201803-010180-01201807-01201803-010180-01201807-01201809-01201811-01201901-01201903-01201905-01201907-01201909-01201911-01202001-01202003-01202005-01202007-010200-01202011-01202101-01202103-010210-01202107-01202109-01202111-015.00010.000A+:5Y :5Y A-51Y資料來源：整理 ，（二工具化：指數(shù)型、產(chǎn)品迎來發(fā)展機(jī)遇1全球被動(dòng)投資浪潮，數(shù)型產(chǎn)品迅速擴(kuò)容面全球被動(dòng)投資浪潮下，投資者對指數(shù)型資管產(chǎn)品需求在提升。一方面海外投者對動(dòng)資理的可度逐提208國際融機(jī)來經(jīng)濟(jì)于低增長境為TF等低率指型品快發(fā)提供壤另方數(shù)型品具備構(gòu)邏透險(xiǎn)益清等勢工屬較強(qiáng)成大資配的重。圖表36 美國擁有世界最大的F市場 圖表37 金融危機(jī)后國EF規(guī)?？焖僭鲩L ICI ICI結(jié)合海外經(jīng)驗(yàn)和我國情實(shí)踐中資管機(jī)構(gòu)主從個(gè)方面對指數(shù)型產(chǎn)進(jìn)創(chuàng)新：一是將成熟市場的創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行本土化試點(diǎn)。近來海外成熟市場極發(fā)主動(dòng)型ETF產(chǎn)品考本土后我主型ETF創(chuàng)新已股指增型EF起步。二是以問題為導(dǎo)向進(jìn)行創(chuàng)新。以債券市場為例對我國債券二級市場存流動(dòng)偏低問管業(yè)創(chuàng)新行類券ET目前債TF的流動(dòng)好于接投資債，市等類型券TF有望進(jìn)步落。三是不斷完善對細(xì)市的配置工具國數(shù)品跟標(biāo)從票步債券、貨幣、商品等大類資產(chǎn)覆蓋，跟蹤指數(shù)形式從寬基指數(shù)向行業(yè)指數(shù)、主題指數(shù)、策略指數(shù)延展，跟蹤標(biāo)的市場從單市場向跨市場、跨境市場邁進(jìn)。后續(xù)資管機(jī)構(gòu)將不斷完善對細(xì)分場配工如同存市缺工類產(chǎn)通過行分后021年12公基推同單指基填這空。圖表38 我國資產(chǎn)管理實(shí)踐中從三個(gè)方對數(shù)產(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)新資料來源：整理對比海外，未來我國工具型產(chǎn)品仍有較大發(fā)展空間。波士咨詢司全球動(dòng)產(chǎn)規(guī)從09的6億元速行至200的2億元，計(jì)20212025年增達(dá)9球動(dòng)資持至221國指型基金產(chǎn)規(guī)近2億（中0為ET全部募金重為8來有較大升間。圖表39全球被動(dòng)投資資需求增速較快BCG01年全球資產(chǎn)管理報(bào)告》2國內(nèi)投資人機(jī)構(gòu)化度高，配置型產(chǎn)品規(guī)快增長隨著國內(nèi)投資人機(jī)化度的提高固收FF產(chǎn)品等配置型產(chǎn)品迎快增長。銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)憑借渠道優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)規(guī)模的快速增長，優(yōu)秀的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)瞄準(zhǔn)其大資產(chǎn)配置需求，在匹配“低風(fēng)險(xiǎn)偏好、穩(wěn)健收益”投資需求的基礎(chǔ)上，將適當(dāng)增加收彈性為新創(chuàng)OF等資管進(jìn)提差有競力的產(chǎn)品服。圖表40 固”產(chǎn)品資產(chǎn)配置框架 圖表41 FOF風(fēng)險(xiǎn)收特征顯示資產(chǎn)配置力出資料來源：整理 ，固收產(chǎn)品：公募基金和銀行理財(cái)為主的資機(jī)構(gòu)積極創(chuàng)新布局。基金率先布局“固收+”產(chǎn)，混合債券型二級債基和債混合型基金為例，017年規(guī)模已在4500以，備定先優(yōu)，220以規(guī)模速長2021年規(guī)超17萬億，根據(jù)基金管人投研優(yōu)勢，公募基布多種“+多資產(chǎn)和+多略產(chǎn)品，整體類型較為豐富。銀行理財(cái)通過發(fā)揮其在信貸資產(chǎn)、承兌匯票、債權(quán)受（收）益權(quán)等非標(biāo)資產(chǎn)方面豐富的投經(jīng)驗(yàn)和投研優(yōu)勢，019以來開始積極布局“固”產(chǎn)品，2021年存的固”理數(shù)在2萬附。02年02年1年08年200100100502年02年1年08年2001001005000公司 村機(jī)構(gòu) 資行行商行 行200，整理 普益標(biāo)準(zhǔn)，F(xiàn)OF類產(chǎn)品公募和理財(cái)公司開始索行216年6證公開募證投基運(yùn)指第2號(hào)—金金指》開求見為募OF產(chǎn)品成拉序07年季首批6試公募OF獲批發(fā)行單募集模較大，后公募OF步入步發(fā)模，221末續(xù)20只品規(guī)為22；銀行理以財(cái)司主，積構(gòu)建OF評價(jià)制220之規(guī)增較快2021年續(xù)OF型理財(cái)共215，模為156，同長61.4。圖表44 公募FOF產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L 圖表45 FOF型理財(cái)品規(guī)?？焖僭鲩L，整理 銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，（三綠色化“雙碳”目引綠色投資理念2020年第十屆國大我正宣碳達(dá)目與中愿雙碳”目標(biāo)下，資管行業(yè)應(yīng)積極發(fā)揮對實(shí)體經(jīng)濟(jì)綠色部門的支持作用。中國金融學(xué)會(huì)的究表運(yùn)用EG資念的管金地流環(huán)責(zé)落較的企碳減排領(lǐng)域?qū)@得更多的資金支持，有利于推動(dòng)“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，現(xiàn)階段布綠色主題產(chǎn)品和運(yùn)用SG投資理念成為資管務(wù)展的新方向。近年來我國資管行積探索發(fā)行綠色主題資產(chǎn)品，推動(dòng)綠色投發(fā)。銀行理財(cái)：021年SG財(cái)品行模超200億大超過220的存續(xù)模287中募集EG題財(cái)品超600元募鄉(xiāng)振公益善等社責(zé)主理產(chǎn)超600億，展式來快道。公募基金：00是EG基發(fā)大221末續(xù)模過200億。其他資管機(jī)構(gòu)推進(jìn)色轉(zhuǎn)“和題色托劃服務(wù)信托EG險(xiǎn)管品綠色募權(quán)金多綠色題資產(chǎn)紛落地。圖表46 理財(cái)公司積極局ESG主題產(chǎn)品 圖表47 020年是ESG主題基金發(fā)行大年普益標(biāo)準(zhǔn)， ，我國資管機(jī)構(gòu)積極色投資理念簽署RI機(jī)構(gòu)數(shù)量逐年增加國負(fù)責(zé)任投原則NPR包六項(xiàng)則各署構(gòu)行EG投理207年3月來，我國管構(gòu)始續(xù)訂PRI協(xié)議，020年和021分加17和26家，前國內(nèi)累已有19公基4券資、4保資管含險(xiǎn)團(tuán)和1家銀理財(cái)簽，余多私基金整來，G資理在品正速廣。分機(jī)構(gòu)而言公募金綠投資實(shí)踐較私募類構(gòu)為普遍但缺乏綠