社會服務行業(yè)財報總結(jié)及行情深度復盤

行業(yè)回顧：疫情擾動，復蘇節(jié)奏前高后低疫情擾動，2021年國內(nèi)游人次和收入均恢復至疫情前約5成根據(jù)文化和旅游數(shù)據(jù)，2021年全年國內(nèi)旅游人數(shù)為3246億人次，同比提升12.5恢復至2019年的54現(xiàn)國內(nèi)旅收入2.92億比升30.4，恢復至2019年的51單為89957比升16復至209的94。2021上半年逐步復蘇，下半年疫情擾動下又有回落。逐季度來看，202Q1-4分實國游次10.4/+27.18.47億/+2.98.18/-1.285.57億/-4.12分別恢至2019年的57.6265.1553.6939.51201Q1Q2復速半則疫逐度壓201上年下年別現(xiàn)內(nèi)游收入1.63萬億元/+57.0、1.29萬億元/-9.2，分別恢復至2019年的58.60、43.82，半國疫偶有發(fā)但體勢穩(wěn)，行處穩(wěn)步蘇道；半疫反又段壓，復奏有落。圖21-01年國內(nèi)游人次及增速 圖21-01年國內(nèi)游收入及增速W理 W理圖221年國內(nèi)游人次（億）按季度劃分 圖21-01年國內(nèi)游和收入按上下半年劃分 W理 W理從節(jié)假表現(xiàn)來看2021H1節(jié)假日現(xiàn)逐步轉(zhuǎn)合國游究數(shù)2021年春、清明五一假期內(nèi)旅游次分別達到2.56億1.02億、2.30億，分恢至情水209的753945及1032游次復好，一間客數(shù)恢超疫前國旅收則別到3011元、22億元和1132億元，各恢復至2019年的58.、56.、77.，五一假期同樣為高峰2021H2多地疫反復節(jié)假日復較為一般2021端秋慶內(nèi)游次為0.90.885.15別復至2019的94187.、70.游入為294元371元和3891元別復至2019的74.、78.和59.整上假表與游塊復奏本致。圖22-02年5月節(jié)假日旅游人次 圖22-02年5月節(jié)假日旅游收入理 理2022Q1旅游人次恢復至疫情前47，短途游主導今年以來，國內(nèi)多地疫情反復下，202Q1實現(xiàn)國內(nèi)游人次8.3億/-8.9,恢復至2019年的46.71，國內(nèi)游收入0.77萬億元/+.00。其中，城鎮(zhèn)居民旅游人次6.1/-1.4農(nóng)居旅人次2.9/-3.3。國游究院4初計，2022上年望現(xiàn)內(nèi)游游數(shù)為19.8人次內(nèi)游入為1.71億比幅增長有分恢至2019同的62和6％半出境游計持年期平金國元首會影響政府和業(yè)間。游合作趨于活，但是出境政大概率會現(xiàn)的整除門別政外入境游場會大變。節(jié)假日看2022上半年假日恢復程低于去年同疫反影202年春節(jié)、清明假期旅游人次分別恢復至2019年的73.、680，恢復程度低于年期受于區(qū)流銷策等游入恢至2019的56.、39.，全面恢復有待時日。疫情影響下，2022年五一小長假繼續(xù)承壓，旅游人次和收分別同減30435月4日據(jù)化旅部據(jù)2022五假期5天國內(nèi)游游16人/-3.2現(xiàn)游收入6468元/-4.9，按可比徑估算，分恢復至2019年66.、44.，與201年10.2、770恢程相差較大體看年來情復下內(nèi)游壓顯，大假旅人及入疫前復度明不及201。特來，地、邊仍主。2021年報：基本面倒V型復蘇,免稅力挽狂瀾2021年歸母業(yè)績恢復至疫情前約8成，免稅系核心支撐2021年A股旅板塊整體收同比增長2291，恢至2019年的87.8，僅有免稅、人服、餐飲板塊較19年正增長（A股餐飲標的較少）；板塊業(yè)績增長57961，恢復至209年的78.4，扣非后業(yè)績扭虧，恢復82.9。201年全疫反導旅業(yè)蘇折復到209的7-8成要靠塊核心重中中業(yè)較2019年倍撐。圖221年旅游板塊收入增長2.圖21年旅游板塊業(yè)績增長5961W理 W理從旅游塊的經(jīng)營能來看201游塊體毛利率為3.78（體比降1.8pc較2019下降1.6pct板塊同度壓中飲板疫承最嚴比-7.2pc較19-2524（比-.8pct，較19年-2.31）、免（同比-696pct，較19年-1.72ct，主要高毛利樞機業(yè)受制毛有業(yè)占提等構(gòu)原及分格銷響、區(qū)同比-0.6pc較19年-1.58c為要累，酒（比+9.pc，較209-5595要系2020執(zhí)新計則響境（比+1167pt,較19年-059pt則正貢。圖20-01年旅游板塊毛利率和期間費用率走勢 圖20-01年旅游板塊RE走勢W理 W理板塊整體期間費用率為1.6（整體法），同比下降7pct，較2019年下降了10.2pc主要免板售用下（比-1111pc主要場租）響旅游板攤薄后ROE為7.95（整體同比增加6.62pc較2019年下滑3.17pct，主要系免稅（同比+5.7pct，較19年+9.2pct）、演藝（同比+2776pt，主系去年花減值影響，較19年-9.1pc）貢恢復增量其板均不程承，中境（比-12.88pc較19年+23.9pc，疫情響下幾乎擺）、景區(qū)（同-016pc，較19+1006pt）等板塊為要累。2021年子行業(yè)分化：免稅、人服顯韌性，其他板塊不同程度承壓了析行的化勢們納旅板的32上公分為8子板塊。分別是免稅類（中國中免），景區(qū)類（張家界、峨眉山A、桂林旅游、麗江游特道山游青連亞白目華游，酒店類（首旅酒店、錦江股份、君亭酒店、華天酒店、金陵飯店、大東海A），出游類（撒旅游眾信旅），餐類（廣酒家、同樓、全德、西安飲），演類（宋演藝）綜合類嶺南控、西安游、西旅游、旅合云旅、江旅）服（銳際）。體看游子塊，營增來，人服+78.29）>演藝+31.27）>免稅（+28.67）>A股餐飲（+20.58）>景區(qū)（+19.20）>酒店（+15.56）>綜+1.89>出境-48.40VS2019年人+95.50>免+39.21>A股餐飲（+6.21）>酒店（-24.37）>景區(qū)（-39.93）>演藝（-54.63）>綜合（-56.74>出境（-91.16稅要中背海政紅收較2019年增，人主要系銳國際統(tǒng)線下務尤其活用工勢強勁而餐飲要廣酒食業(yè)推。圖221年旅游各板塊營收增速 圖221年旅游各板塊業(yè)績增速W理 W理從績來看由于近年疫情動帶來績波動故整體動幅度大，基較低時增速的波動尤其影響較大。酒店（+136.47）>演藝（+117.98）>免稅（+57.23>出境（+47.02>人+35.55>景-3.56>餐-5.00>綜-423.43VS209免+108.43>人+65.88>餐-35.07>演（-76.48>酒-86.04>景-134.62>綜-351.61>出境游（-694.15）具可考表。表各板塊業(yè)績表現(xiàn)與恢復情況（萬元）21922022122yy22yy21vs219免稅8994347343演藝99,013809848酒店612147274704出游26,548.7215景區(qū)34954843662餐飲61860965007綜合48151120.361人服243154858:測免稅板塊：中國中免2021年收入業(yè)績增長相對良好，但上半年和下半年分化顯著上半年入和盈利增為核心支持下半年經(jīng)營主的盈利中樞疫情反、促銷加劇仍然承201公營同增長28.7母績比增長57.3，非績比長59.7中亞稅業(yè)績4168元/+4.46免業(yè)績7.93元/+2.75南毛率2357-4.9pc(計除發(fā)上上業(yè)績6.0元/-4.6利率31.8/8.4pc上北相機及上務績7.05元比除金回響計虧損4億+，都場金回響母績11.4億司南島稅務續(xù)持快增，但整盈利能前高后，主要下半年情超預反復后線上線競加直影其利表現(xiàn)與2019相司收績非績別長39.11084314896益海政利體現(xiàn)為麗長，為入業(yè)影最的重，板收和績復響關要。演藝板塊上半年步復蘇但下半疫情下承壓著室內(nèi)演恢復節(jié)奏相對受制。201年，宋城演藝營收+3127，歸母業(yè)績3.15億元，扣非業(yè)績2.68億元比虧除房值動影響司2021業(yè)增長70+與2019同相比司2021營收/績非績別復453723.2/1.9。成項目+輕產(chǎn)貢獻+花收益是情下盈的主要撐，其杭州三亞、麗江林成項估盈利1.6+安海新育項預均損拖累資確收入1.02元/-4.3項進和認奏關其利力強計公司2021盈的要成營業(yè)合企投收（主系房資益）1.04元。酒店板上半年隨疫企穩(wěn)逐步復蘇下半年內(nèi)疫情擾動經(jīng)營承壓201年店塊體入+1556復至19的75.3績+16.4復13.6，非績虧頭看錦江酒入+1456復75.0母績-8.0非擾動非績比虧5.48元中內(nèi)店入復82業(yè)績4.44億元，扣非業(yè)績3.6億元，扭虧為盈；境外酒店收入恢復57，虧損4.5億元，同比減虧，仍拖累。首旅酒店收入+1.49，恢復74；歸母業(yè)績0.56億元比加5.52元復6非績?yōu)?.1元比加5.38元，體虧盈中店部虧損0.79元比虧君亭酒店入+8.9、復72.2歸業(yè)+5.8恢復51.9扣業(yè)+2.6。出游板塊疫情影下出境基本全停滯，分轉(zhuǎn)型內(nèi)游業(yè)，但仍制疫反復2021板整收進步滑4840為情的8.4業(yè)虧明顯中凱撒旅入-4178復15.7非績損5.70元，業(yè)承壓試出汁小轉(zhuǎn)眾信旅游入-5.10恢復5.64扣業(yè)虧損4.58元主仍壓。景區(qū)板整體恢復表基本與疫情動一致其中周休閑游恢復快跨省、跟團游恢復相對較慢。板塊全年收入+1920、恢復6007，業(yè)績同比增虧，而非績比虧天目入+1186復83.0績5150元/-617，扣非業(yè)績428萬元/+1.6，恢復35.3。其營收恢復良好，景區(qū)業(yè)務恢復約75溪等項驅(qū)較增長業(yè)仍差要疫反復分項目投入運營及老項目升級改造下成本費用提升。中青旅營收+2.76，恢復約6成；歸母業(yè)績212.31萬元，扭虧為盈（2020年虧2.32億元），扣非業(yè)績虧損1.15億元，同比減虧2.80億元。其中烏鎮(zhèn)景區(qū)收入僅恢復40左右，業(yè)績減虧5,95萬元（剔除地產(chǎn)與補貼影響）；古北水鎮(zhèn)收入恢復80.0，業(yè)績恢復至2019的37.6客差下大鎮(zhèn)區(qū)現(xiàn)化。A股餐飲板塊收入+2.56，績-5.0，非業(yè)績+1628、復55.8，情動體蘇奏制加發(fā)展中廣州酒收+1833母績5.58元/+2.28非績5.26元/+6.6現(xiàn)麗要速凍餅食品業(yè)務增長穩(wěn)健，以及餐飲業(yè)務恢復明顯。同慶樓營收+2411，新開店貢獻增收入母績1.4元/-2.17復72.1非業(yè)績1.25元/-5.1，復70.5仍疫影。港股餐板塊營收普實現(xiàn)增長但除九九外的其它頭公司業(yè)績現(xiàn)均明顯增虧海底撈入41111元/+4.7母績損41.3（200同期利3.09元于告引間內(nèi)公關確長資虧與值損業(yè)虧拖累九毛收入41.0元/+5.0母利潤3.0元/+74.，前預一致調(diào)凈潤3.0元/+27.力牌二現(xiàn)舊健。海倫司入18.6元/+14.4母績虧損2.30元年期利0.70元調(diào)凈潤1.00元/+3.3Q3情業(yè)成端所升下沉擴張穩(wěn)推進；呷哺呷哺收入61.7億/+1.7；歸凈虧損2.93億元去年期利184元剔關減損影響計營利虧約0.66元，疫停業(yè)+店約1.8合動湊牌量奈雪的入4297元/+4.54現(xiàn)母績損45.5元調(diào)績虧1.45元比虧，要下年情響開費增拖。人服板塊：龍頭受益于賽道紅利。科銳國際收入+7829，歸母業(yè)績2.53億元/+3.55，歸母扣非業(yè)績2.11億元/+4.09，扣除股權激勵和非經(jīng)凈利潤+3445。其中獵頭業(yè)務+5167，invstio獵頭業(yè)務+8279，國內(nèi)業(yè)務預計+4089對周屬活工+9058中invstio活工+2915，內(nèi)活工+11.10RPO務入+3.09技服業(yè)（脈道科才云Saa蛙域才腦臺入+7851外服控股11.54元/-4.64，系才派遣業(yè)入賬確認方影響；歸業(yè)績5.32億/+774；扣歸業(yè)績4.0元/+.46事理務入1159元/+867才遣務入1.33元/-9.00酬利務入14.2元/+1.36聘靈用收入6.4元/+2.7業(yè)外收入79.0元/+0.9。圖221年旅游各板塊毛利率走勢 圖221年旅游各板塊費用率走勢 W理 W理合看220各子板整體毛利率序為5.03.68>1.1>2783>2259>1.30>境12.6>1152各子版的期間費用排序為境70.4>31.6>3060>2.04>2302>2.32>8.7>6.4攤薄后ROE排序為3.5>1.31>5.5>.120.9>2.6>-6.6>境-24.8。2021年旅游板塊重點公司業(yè)績恢復疫情前91，優(yōu)于板塊整體前我重跟蹤7旅上公如下國免錦酒、旅店、宋演藝、科國際、州酒家天目湖、中旅君酒店、慶樓、黃旅、林游峨山A麗旅、特道眾旅、撒游。考了溯整響后201重點公收入增長24.22業(yè)績長372.88，扣非后增長2906，分別恢復至2019年的92.46/91.27/98.43，表現(xiàn)相對優(yōu)于塊整體仍系板盈利核，主要中國中、科銳際的收和業(yè)績長支，尤權重股國中免獻，餐主要因品業(yè)務對支撐演藝、店業(yè)等虧區(qū)合績受情響境重公業(yè)承最明顯。圖221年重點公司營收整體增長2.2圖221年重點公司業(yè)績增長3288W理 W理經(jīng)能來看2021年重點司整體毛利為32.02同比下降1.74pct較219年下降17.6pct期間費率1.17同比下降7.16pct較2019年降2.82pc，其毛利與受情影較大出境游餐、演藝有關期費率要系免機場租協(xié)議重、演藝塊疫期間費控制良有關。重公司利率高于板平均水，而期費用率低于板整體，點公司本費用結(jié)構(gòu)優(yōu)勢更為明顯。此外，重點公司201年攤薄后ROE為10.4，同比增加7.8pct較2019下降.41pc但高游塊體平。圖20-01年重點公司毛利率和期間費用率走勢 圖20-01年重點公司整體RE走勢 W理 W理2021年逐季度變化：收入、業(yè)績前高后低，隨疫情反復波動2021年從A股旅游塊收入逐季變化來看隨疫情復呈現(xiàn)前高低體看202Q1-2塊體入別復88.09719疫企穩(wěn)Q2復表現(xiàn)較好；但其后疫情反復出行受限，板塊收入也有所回落，Q3Q4收入分別恢復77.38943Q3季限壓著重公的入化勢看與旅游板塊整體各季度變化趨勢大致相當，但表現(xiàn)優(yōu)于整體，Q1Q4收入分別恢復93.41012282.994.8。圖旅游板塊各季度收入增長情況 圖旅游板塊各季度業(yè)績增長情況W理 W理2021年從A股旅游塊業(yè)績逐季變化來看Q1仍有所壓Q2恢復超前，Q3旺季有回落Q4業(yè)績降擴大體看202Q1塊體績復59.2，Q2復11.97超情免力他塊所善推Q3情擾動下仍恢復96.2（權重股中免業(yè)績增長支撐，但Q3存在所得稅沖回及首都場金還響但Q4疫反影響績減重公業(yè)變化趨勢來看，與旅游板塊整體各季度變化趨勢大致相當，Q1-4業(yè)績分別恢復70.51234811021、5.2。圖細分子板塊逐季度收入增長情況 圖細分子板塊逐季度業(yè)績增長情況W理 W理合前季報報季總結(jié)面重析Q4主板重公表現(xiàn)。免稅板塊中中免202Q1Q2依海南離免稅高長帶及20年期低基影下現(xiàn)眼因6下起情段復響下售QQ4所承壓，其中Q4營收增長4.8，較19Q+4675；歸母業(yè)績11.1億/-6.00，較194+14.0非母績10.3元/-6.59較201Q4+62.0果剔除20Q4上海機場租金沖回影響，估算202Q4公司歸母業(yè)績下滑50左右，主系流壓促大增致利下。演藝板塊宋城演藝202Q1Q2蘇勢好因情復得期季壓，Q3入恢復3564Q4續(xù)壓入滑4043復至209年的41.2；母績損1.17元非績損1.2元比減虧但200Q4花房減值因素影響。如果剔除花房相關影響，201Q4增虧8000萬+，主要系Q4國疫情點發(fā)公多目持園響。酒店板塊：202Q1、Q2逐步復蘇，Q3起國內(nèi)疫情擾動下恢復相對受制，4收入滑3.2績現(xiàn)虧外行開所力中首旅酒店Q4入同降16.2，僅為疫情前的69（Q1/2/Q3分別為659271），業(yè)績和扣非業(yè)績虧損0.90.83元承要系Q4情次復錦江酒店Q4收增長3.6復至209Q4的78.3（Q1/2/Q3別復689177.5/4.5期外務累著母績385元比虧復至201Q4的1.7；扣非績-777萬元同比減虧1.88億元主要系境收入同比長10362，績幅虧（20Q4浮損0.5歐，21Q4浮損0.05歐）。境板塊Q4入滑4170恢復8.4績所虧仍著壓。中眾信旅游Q4收長0.1績損.59元虧9.09元凱撒旅業(yè)Q4入比滑62.5扣歸業(yè)虧損2.57億，比虧。景區(qū)板塊：度現(xiàn)勢疫波一，Q、Q2對步蘇Q3始壓，Q4收入下滑1.3，淡季疊加疫情影響，進一步承壓，業(yè)績增虧。其中天目湖Q4公司業(yè)收入同減32.7，扣業(yè)績比降低75.1、恢復3184，疫反拖復進程中青旅Q4入滑3.9達2019五成比Q3入同增2956情復致Q4復奏顯落績損1603元續(xù)壓。A股餐飲板Q4入增470非績盈-12.8)點司現(xiàn)相對較好，其中廣州酒家Q4收入/業(yè)績/扣非業(yè)績分別增20.8/.50/4.2，于2021中節(jié)比前204數(shù)對低司21Q4實增難可。同慶樓Q4入/非績別長2.0/535疫下現(xiàn)經(jīng)韌。人服板塊科銳國益線靈用紅持釋，季持增，收入Q1/2/Q/Q4別比長57.9/03.0/07.9/3.2母績別比長47.8/5.3/4.93/2257其中Q4新務發(fā)入大響。2021年復盤：風格切換與業(yè)績兌現(xiàn)度差異，板塊跑輸大盤2021年旅游塊整體跑輸主系風格切換&疫情擾動業(yè)兌現(xiàn)影響2021中消者務數(shù)計跌2445輸深300數(shù)1925pc輸顯一系場格整2020板權個等現(xiàn)出心產(chǎn)終思下關個走勢亮，但后風格有切換；二系疫反復影階段業(yè)表現(xiàn)部個業(yè)兌度低致身價所調(diào)。板塊趨變化前高后位反彈疫情反與業(yè)績兌系波動起的主因2021年，社服塊伴隨盤有所整，但1月旬起強上漲，節(jié)前表靚麗，年初至2月10日板累計上漲1.9，跑滬深300指數(shù)10.8pct。春后，在心資產(chǎn)值高企背景下出于對濟復蘇好、流性收緊期的擔，大整體進震蕩調(diào)期，核資產(chǎn)股調(diào)整明，權重下探帶社服板整調(diào)整2月10至3月8累下跌3.6后入蕩整年幅居估值較的龍頭股表現(xiàn)對平穩(wěn)低估值股或主投資型股階段現(xiàn)對出塊段有情7下教育療房聯(lián)等策出，政限制下費板塊體大幅整，疊南京疫擴散影，社服塊也明承壓，9月市場風格切換，同時受部分消費龍頭漲價影響，消費階段反彈，但此后10-1月疫情再反復，板塊進一步承壓下行。12月板塊反彈，累計上漲7.0，贏盤4.7pc，要店彈權股穩(wěn)推動。圖201年消費者服務指數(shù)累計下跌24.5% 圖201年國信旅游板塊個股漲跌幅W理 W理個股表現(xiàn)分低估值股或主題投型個股階段現(xiàn)相對突出年塊計幅名五個分為旅+4白（38藏（+7、旅2林（+2中首酒外為材或小值股重公則化階行為。進一步析重點公全年來看免城價整顯下跌2219，者前估預較等素2018以股累上漲381者主要疫情反下室內(nèi)出復蘇制影響同時廣酒家、特索道天目湖下跌19疫反等關店塊旅幅先江要系200年半表差估差相208以江計幅顯于旅其他區(qū)公司數(shù)居中多數(shù)系收益。質(zhì)來看各個板表現(xiàn)排與基本表排不全致心預情續(xù)復中邏變化值異關。分階段來看，不同階段個股表現(xiàn)分化較大。1.1-.10中國中免（+37.2）位列行業(yè)首位，與此時核心資產(chǎn)處的行情、公司與上海機場租金重簽相關。2月整體看城藝現(xiàn)出計幅22.4要演復及海目將開業(yè)催化；同時天目湖累計上漲1009，周邊游復蘇的受益標的。3月首旅酒店（+1498、目（+1482漲領，要估修復+后蘇邏。4月錦酒店的現(xiàn)較好累計漲幅1027，有績支撐優(yōu)質(zhì)龍相對更青睞。5月中國中免在海外疫情持續(xù)及五一離島免稅銷售靚麗的背景下，累計上漲7.2段表良好8疫緩提社板投情目（+4.58、林游（+3260、旅店（+2.82、城藝+2060表靚。9月中中免領漲1125，疫影響逐退散、南即將來銷售季、所稅惠期利催化此由公三報于期10-1持疫反復，價顯挫12酒龍旅店+1.63江店+1230城演+8.8國（+679等重彈時目+1554海司（+1172等現(xiàn)好與司身輯撐復預相。圖221至今港股餐飲板塊走勢復盤w理板塊走先揚后抑個股表有所分化2021初至2月情蘇頭勢張下于鎖費態(tài)場用局維式價飲塊出致情。2月-7月，階有疫情動（華、華南情散發(fā)，期海底撈呷哺承回；九九相堅，心于二牌店據(jù)續(xù)麗撐。7-11，疫擾動加（福建西北、蘇等地后散發(fā)，餐飲司同店復節(jié)奏顯放緩其次，底撈宣階段關（年底關閉300家門），市對餐飲業(yè)期張間生憂板估大下。2022Q1季報：1-2月恢復良好，3月相對承壓2022Q1旅游板塊受疫情反復影響，板塊再次承壓2022年Q旅板收入為2764元比降4.3恢至209同期的8432恢程良主得于稅餐和服大塊收過209同期供良支撐績?yōu)?3.5元比降30.5僅復至2019同的40.5其免和服績正且績過209同，他板業(yè)為負扣后績?yōu)?1.2元同降39.6僅復至2019同的49.6。圖20-02年Q1營收和增速 圖20-02年Q1歸母凈利潤和增速W理 W理旅游板盈利能力進步承壓202年Q1疫影響游營況顯壓，利同比降7.1pc間用有善降2.2pc利方除出境游提升1.1pct，人服提升0.3pct外，其他板塊毛利率均有所下降，演藝板塊下滑20.8pct，景區(qū)板塊下滑1176pt，酒店板塊下滑10.8pct；期間費率面藝塊升11543pt境上升21.9pc合升6.8pct。從攤后ROE的變來看，202年Q1板塊薄后的ROE為1.2，較201Q1同比滑0.2pc旅板盈能一承。圖222年Q1旅游收入增速情況 圖222年Q1旅游業(yè)績增速情況W理 W理一季度子行業(yè)：經(jīng)營起伏，1-2月份恢復較好，3月份承壓子塊言比202Q1營增來人50.92>A股餐8.03>酒-0.08>景-6.94>免-7.45>綜-21.19>出境-46.06>演藝（-72.16），22Q1受疫情反復拖累，除人服、餐飲外各板塊營收增速均為飲要食業(yè)推稅基下速負營也經(jīng)過19年期水平從業(yè)績看，除稅、人板塊保正盈利外，餐、酒店景、合出游演等塊然損。免稅板塊：中國中免2022年Q1因疫情影響經(jīng)營起伏，1-2月良好，3月承壓。與209Q1比國免202年Q1收長23績約11非約61，超出19年同水平，要系2020年海離島免政策擴帶來的續(xù)影響但與201Q1比國免202年Q1收16782元/-745母績2563元/-999非績2559元/-972于202Q1要疫影響其中1-2月疫情影響較小，收入和業(yè)績同增約20，凈利率約18，但3月收入下滑約49，業(yè)績下滑81，凈利率約4，承壓明顯，主要系3月疫情反復及海棠灣關店4.5天影響。4月以來疫情反復及部分免稅店階段閉店下，海南免稅預計階段仍承壓。4月家免稅店進短暫業(yè)狀態(tài)（4.-4.1中三亞市免稅停業(yè)4.24.15服亞業(yè)4.24.17亞旅稅停輪段關相于3持時更預對售響大。演藝板塊收入和績表現(xiàn)明顯壓，板塊恢仍受制。藝塊頭城演藝2022年Q1營收0.85億元/-2.1，僅恢復約10（20Q1和211各恢復16和37）；業(yè)績扣非業(yè)績虧損0.3/-040億元由于3月以國內(nèi)疫情有局部模與多散發(fā)特，公司園節(jié)奏制，多項目閉，開園目演出次亦相應減少。4月份和五一假期期間全國新增確診數(shù)仍高企且多地頻發(fā)，公司短期營仍受響。短疫情壓下公司極應對，珠、澳洲目擬轉(zhuǎn)給大股東應對疫下不確，輕裝陣謀發(fā)，對內(nèi)理優(yōu)化對外擴輕重結(jié)，來業(yè)蘇+元張帶看。酒店板塊收入恢復7扣非業(yè)承壓主要系情反復影店塊2022年Q1體入降0.0復到209Q1的70.4績虧非績虧，力存主是初情因影。中頭業(yè)江店入+0.7較201Q1復70績損1.20元比虧0.63元非虧損2.18億元（非經(jīng)主要系動遷補償稅前貢獻0.90億元及補貼0.1億元等），同比增虧0.57億元。2022以來國內(nèi)疫情多點散發(fā)，酒店經(jīng)營普遍承壓，復蘇放緩。短期仍跟蹤疫反復情和出行策放松奏，但來若疫企穩(wěn)復仍可期中酒龍規(guī)擴張力沉高布并品牌品員術、織內(nèi)修下成仍得待。出境游板塊：依然承壓，后續(xù)有望逐步恢復。2022年Q1出境游板塊收入下滑46.6，業(yè)績呈現(xiàn)恢復態(tài)勢，減虧2888，扣非業(yè)績減虧28.4。2022年出境現(xiàn)彈會2起洲國應情緩繼寬制3海出限開有放，信游凱旅股反明，別漲15.5和14.34月外出行制進一放寬。國內(nèi)亦相關專表態(tài)，中線來看在滿足一定件的情下，國出入境有可能步試點索放開。全人員流開始有逐恢復聚焦國港澳游面3月進一承壓3內(nèi)赴游客0.0萬人比低79.33上香疫最嚴導赴旅人明承壓3赴門客46.9人同比-3.9較2019下滑80.相于2月609人/+6.06大回。景區(qū)板塊：1-2月份相對良好，3月份疫情反復承壓。板塊202年Q1收入下滑6.9績滑85.5去打邊的業(yè)Q1樣壓目實營收0.56元/-2.05母績/非績損0.2/0.2元比增（21年Q1母績/非績虧損0.0/0.6元要疫擾影響時，淡季+疫情，毛利率僅為1.1（20Q1為-5056，21Q1為36.1），利能力也相應承壓。板塊整體呈現(xiàn)出1-2月份經(jīng)營良好，3月份承壓的發(fā)展態(tài)勢，以黃山區(qū)為例，22年Q1累計待進山人為20.1萬人同比下降34.8。其中1-2月份待進山人為17.8萬人同比增加27.6；3月份疫情形勢嚴響接進人為3.42人同下降81.3。A股餐飲板1-2月份經(jīng)超疫情前3月份疫反復承壓飲塊入同增8.0，業(yè)績及扣非業(yè)績各下滑173和57，同比增虧，20Q1板塊業(yè)績基數(shù)較小導降幅較。餐板塊盈壓力主來自3月。根國家統(tǒng)局公布社零數(shù)據(jù)，202年3月社會消費品零售總額中餐飲收入為293.3億元，同比降低16.，3月以國內(nèi)疫多地頻，部分區(qū)取消食等，3月餐業(yè)承壓相較2019同期下滑135（1-2月超疫情前6.4)；3月限額以上企業(yè)餐飲收入為7278億元，同比下跌15.。廣州酒家在餐飲板塊中表現(xiàn)良好，公司實現(xiàn)營收7.47億元/+1.51；歸母業(yè)績0.53億元/+1.36；扣非業(yè)績?yōu)?.51億元/+1.23相較209增21.9，現(xiàn)為好主系食業(yè)支。人服板塊科銳國靈活用工景度持續(xù)驗，海外業(yè)恢復良。2022年Q1，司收21.2元比+5092母績5257元比+3557非歸母業(yè)績4771萬元同+4087，位業(yè)績預中樞符合期。復公司疫情下表現(xiàn)，靈活業(yè)務明顯具有適度逆周期屬性（20H1收入同比+31），獵頭和PO業(yè)則受3月疫情復影響承下滑，伴隨復復產(chǎn)，務也展出良好恢復勢。分域來看海外業(yè)恢復強。期內(nèi)續(xù)加大技術平的研發(fā)廣出。圖222年Q1旅游各板塊收入增速情況 圖222年Q1旅游各板塊業(yè)績增速情況W理 W理一季度旅游板塊重點公司業(yè)績恢復至疫情前53，優(yōu)于整體202Q1在慮相公追調(diào)的響，點司收為2543元/-409母利潤1765元/-2.29非績?yōu)?5.0元/-2.42分恢至2019同的89.5、53.8、69.7，點司復度于塊體主由中中、銳際龍企業(yè)22年Q1收業(yè)表良，收過19同水，績復度。圖222年Q1旅游收入增速情況 圖222年Q1旅游業(yè)績增速情況W理 W理2022年以來板塊復盤邊際放松預期下板塊整體跑贏大盤但近期又有承壓2022初疫反、部勢蕩因影，服塊隨盤所整。截至2022年4月底，社服板塊（參考中信消費者服務指數(shù)）累計下滑1179，深300數(shù)計滑18.1跑大盤6.9。月來看A旅板前因效獲疊疫管邊放表突出1、2份有調(diào)仍贏盤2.6pct1.1pct市個股育股現(xiàn)較好3份疫反和圍勢響塊幅整服塊數(shù)跌15.4，滬深300指數(shù)跌8.6，板整體跑大盤6.4pct，免龍頭中中免、酒龍華集均壓跌領，信游（+1585凱旅（+1443）國放出限反明顯4月服塊數(shù)漲1.9在3大調(diào)整開反彈滬深300數(shù)跌4.8此服塊贏盤6.7pc對益顯主系頭股跌彈部休度主強品繼領。從個股表現(xiàn)來看，年初至4月底，累計漲幅排名前五的個股分別為金陵飯店（+501目+25.8旅（+2.34撒8.6、云南旅游（+1.3）、峨眉山A（+076）、麗江股份（+0.2），景區(qū)板塊在內(nèi)情壓仍現(xiàn)好頭股遍調(diào)銳（-2.34國中（-1705、城藝-1250、旅店（-9.5跌領。圖202年初至4月底社服板塊漲跌幅 圖202年初至4月底社服板塊個股漲跌幅W理 W理預期擾板塊走勢先后低2022以家情控驗來成熟防疫家多次開表態(tài)市場預冬奧會、兩會會有防政策的際放松在場期餐板普回暖中毛階表亮后地沖影響，疊上海疫爆發(fā)，段深度調(diào)后又觸底反，目前于區(qū)間蕩走勢。但5月5晚治會重動清不搖塊蘇奏計有確性，續(xù)跟國疫動進。圖222年以來港股連鎖消費板塊走勢w理投資建議板塊基面震蕩筑底，把握結(jié)性行。維持“超”評級年3以全國疫重新呈散發(fā)蔓狀態(tài)，期國內(nèi)行受制為明顯清明五旅游數(shù)整低運行中市司區(qū)營動所壓Q2基背下計速環(huán)比落。目中央也繼出臺務業(yè)紓政策，地防控施也越越精細。下年隨著基數(shù)效凸顯，速環(huán)比計改善從行情看，具周邊游征的股持續(xù)到熱捧基