風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本配置講義課件

第六章風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本配置第六章風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本配置1風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)與賭博投機(jī)：為獲得相應(yīng)的報(bào)酬而承擔(dān)一定的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。注意：1、明確“相應(yīng)的報(bào)酬”和“一定的風(fēng)險(xiǎn)”含義?！跋鄳?yīng)的報(bào)酬”是指除去無風(fēng)險(xiǎn)收益之后的實(shí)際期望收益，它或者是超額收益或者是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。--比如，投資者如果選擇股票，他希望獲得的是股票期望收益高于國庫券期望收益的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)?！耙欢ǖ娘L(fēng)險(xiǎn)”是指足以影響決策的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)增加的收益不足以補(bǔ)償所冒的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者會(huì)放棄產(chǎn)生正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)與賭博投機(jī)：為獲得相應(yīng)的報(bào)酬而承擔(dān)一定的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。2風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)與賭博賭博：為一個(gè)不確定的結(jié)果打賭或下注。投機(jī)與賭博的區(qū)別：1、投機(jī)者厭惡風(fēng)險(xiǎn)，參賭者偏好風(fēng)險(xiǎn)；2、賭博的風(fēng)險(xiǎn)是人為制造出來的，如果賭局不存在，風(fēng)險(xiǎn)也就不存在。投機(jī)所冒的風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)存在的風(fēng)險(xiǎn)，即使投機(jī)不存在，風(fēng)險(xiǎn)依然存在；3、賭博的結(jié)果是金錢在不同人之間的轉(zhuǎn)移，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析，它花了時(shí)間與資源，沒有創(chuàng)造新的價(jià)值，對社會(huì)沒有貢獻(xiàn)；投機(jī)者承擔(dān)了價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)和其他需要避險(xiǎn)的人可以降低風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)了特別的經(jīng)濟(jì)功能，對社會(huì)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的正常進(jìn)行有積極作用。風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)與賭博賭博：為一個(gè)不確定的結(jié)果打賭或下注。投機(jī)與賭3風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)與賭博賭博可以向投機(jī)轉(zhuǎn)化：當(dāng)參賭者要求有足夠的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為參賭的條件，賭博就變成了投機(jī)。貌似投機(jī)的賭博主觀認(rèn)為有兩種不同的前景，經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱為“異質(zhì)預(yù)期”。解決方法為交換信息、充分溝通。風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)與賭博賭博可以向投機(jī)轉(zhuǎn)化：當(dāng)參賭者要求有足夠的風(fēng)險(xiǎn)4風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者會(huì)放棄公平博弈或者更糟糕的投資組合。風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者更愿意考慮無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或者正風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的投機(jī)性投資。投資組合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)期望收益風(fēng)險(xiǎn)L(低風(fēng)險(xiǎn))275M(中等風(fēng)險(xiǎn))4910H(高風(fēng)險(xiǎn))81320提供的風(fēng)險(xiǎn)投資組合（無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%）如果風(fēng)險(xiǎn)隨收益增加，如何量化指標(biāo)找出最優(yōu)的投資組合？風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者會(huì)放棄公平博弈或者更糟糕的5風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值假定每一投資者可以根據(jù)資產(chǎn)組合期望收益與風(fēng)險(xiǎn)的情況，得出不同資產(chǎn)組合的效用數(shù)值。根據(jù)效用數(shù)值可以對資產(chǎn)組合進(jìn)行排序，風(fēng)險(xiǎn)-收益組合越吸引人，資產(chǎn)組合的效用值也就越高。

風(fēng)險(xiǎn)相同，期望收益越高，效用數(shù)值越大；期望收益相同，收益波動(dòng)性越大，效用值越低風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值假定每一投資者可以根據(jù)資產(chǎn)組合期望收益與風(fēng)6效用1952年，馬柯維茨發(fā)表了一片具有里程碑意義的論文，標(biāo)志著現(xiàn)代投資組合理論的誕生。該理論對收益和風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度做了兩個(gè)基本的假設(shè)。1、不滿足性?，F(xiàn)代投資組合理論假設(shè)，投資者在對其他情況相同的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行選擇時(shí)，總是選擇預(yù)期回報(bào)率較高的那個(gè)資產(chǎn)。不滿足性，意味著，給定兩個(gè)相同標(biāo)準(zhǔn)差的資產(chǎn)，投資者將選擇具有較高預(yù)期收益率的資產(chǎn)。2、風(fēng)險(xiǎn)厭惡。現(xiàn)代投資組合理論還假設(shè)，投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，即在其他條件相同的情況下，投資者將選擇標(biāo)準(zhǔn)差教小的組合。風(fēng)險(xiǎn)厭惡假設(shè)意味著風(fēng)險(xiǎn)帶給投資者的效用是負(fù)的，因此如果沒有收益作為補(bǔ)償，投資者不會(huì)冒無謂的風(fēng)險(xiǎn)。效用1952年，馬柯維茨發(fā)表了一片具有里程碑意義2、風(fēng)險(xiǎn)厭惡7效用函數(shù)A為投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不同的投資者可以有不同的指數(shù)值。A值越大，投資者對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度越強(qiáng)，效用就越小。效用函數(shù)A為投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不同8效用函數(shù)當(dāng)A=0時(shí)，稱為風(fēng)險(xiǎn)中性者。風(fēng)險(xiǎn)中性投資者只根據(jù)期望收益率來判斷風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)的高低與風(fēng)險(xiǎn)投資者無關(guān)；當(dāng)A<0時(shí)，稱為風(fēng)險(xiǎn)偏好者。風(fēng)險(xiǎn)偏好者更愿意參加公平博弈和賭博，這類投資者是將風(fēng)險(xiǎn)的“樂趣”考慮在內(nèi)了，使得效用數(shù)值的升高。效用函數(shù)當(dāng)A=0時(shí)，稱為風(fēng)險(xiǎn)中性者。風(fēng)險(xiǎn)中性投資者只根據(jù)期望9均值-方差準(zhǔn)則均值-方差準(zhǔn)則10均值-方差準(zhǔn)則E(r)E(rp)PI西北方向最優(yōu)方向IIIIIIVQ無差異曲線：用一條曲線將這些效用值相等的所有的投資組合點(diǎn)連接起來。P與Q具有相同吸引力，從P點(diǎn)開始，效用隨著標(biāo)準(zhǔn)差的增加而減少，它必須以期望收益的提高為補(bǔ)償。高風(fēng)險(xiǎn)高收益，低風(fēng)險(xiǎn)低收益的投資對投資者的吸引力是相同的。均值-方差準(zhǔn)則E(r)E(rp)PI西北方向IIIIIIVQ11無差異曲線無差異曲線：代表給投資者帶來同樣的滿足程度的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)的所有組合。無差異曲線的特征：1、無差異曲線的斜率是正的；

為了使投資者的滿意程度相同，高風(fēng)險(xiǎn)必須對應(yīng)高的預(yù)期收益率。2、無差異曲線是下凸的；

要使投資者多冒等量的風(fēng)險(xiǎn)，給與他的補(bǔ)償，即預(yù)期收益率應(yīng)越來越高。（預(yù)期收益率邊際效用遞減規(guī)律）

無差異曲線無差異曲線：代表給投資者帶來同樣的滿足程度的預(yù)期收12補(bǔ)充：邊際效用遞減規(guī)律投資者對所有報(bào)酬的每個(gè)美元賦予的價(jià)值是不同的。特別是，他們的財(cái)富越多，對每個(gè)額外增加的美元賦予的“評價(jià)價(jià)值”就越少。隨著財(cái)富的增多效用函數(shù)值也相應(yīng)增大，但是財(cái)富每增加1美元所增加的效用逐漸減少。例如，一對兄弟，哥哥彼得有200000美元，弟弟鮑爾只有1000美元。他們各自愿意工作多少小時(shí)去再掙1美元？補(bǔ)充：邊際效用遞減規(guī)律投資者對所有報(bào)酬的每個(gè)美元賦予的價(jià)值是13無差異曲線無差異曲線的特征：3、同一個(gè)投資者有無限多條無差異曲線

對任何一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益組合，投資者對其的偏好程度都能與其他組合相比。無差異曲線圖中越靠左上方的無差異曲線代表的滿足程度越高，投資者的目標(biāo)盡力選擇在左上角。4、同一投資者在同一時(shí)間、同一時(shí)點(diǎn)的任何兩條無差異曲線都不能相交

假設(shè)某個(gè)投資者的兩條無差異曲線相交于X點(diǎn)。由于X和A都在U1上，因此X和A效用相同。同樣，由于X和B在U2上，因此X和B效用相同。這意味著A和B效用相同。但是，從圖中看出B的預(yù)期收益高于A，風(fēng)險(xiǎn)小于A。B效用一定大于A，矛盾。XBAU1U2無差異曲線無差異曲線的特征：3、同一個(gè)投資者有無限多條無差異14不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平的無差異曲線I1I2I3I1I2I3I2I1I3高度風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者中等風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者輕微風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平的無差異曲線I1I2I3I1I2I3I2I115評估風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度例：考慮一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度為A的投資者，他的全部財(cái)產(chǎn)就是一塊真實(shí)的不動(dòng)產(chǎn)。假設(shè)在某任一年度里，發(fā)生泥石流損害不動(dòng)產(chǎn)，使得投資者的全部財(cái)產(chǎn)化為烏有的概率為p。這樣的事件帶來的收益是-100%。另外，不動(dòng)產(chǎn)保持原樣的概率為1-p，并認(rèn)為這樣的收益為0。評估風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度例：考慮一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度為A的投資者，他的全16評估風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度r(損失）=-1（即-100%）r(未損失）=0p1-p這種情況下的期望收益和方差為：將期望收益和方差代入效用函數(shù)有：評估風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度r(損失）=-1（即-100%）r(未損17評估風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度假定保險(xiǎn)公司對一年中任何損失都提供保費(fèi)率為v的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)，那么對投保人而言就是確定的負(fù)收益率-v，效用值為：U=-v。評估風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度假定保險(xiǎn)公司對一年中任何損失都提供保費(fèi)率為v18練習(xí)1、投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越大，表明（）A.投資者越激進(jìn)B.投資者越謹(jǐn)慎C.看待風(fēng)險(xiǎn)無差異D.以上都不對2、風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越強(qiáng)的投資者，其效用無差異曲線越（）A平緩B陡峭C水平D下傾練習(xí)1、投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越大，表明（）19練習(xí)3、風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的無差異曲線位置越高，則代表的效用（）A越低B不變C越高D不確定4、下面關(guān)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的陳述正確的是（）A他們只關(guān)心收益率B他們接受公平游戲的投資C他們只接受在無風(fēng)險(xiǎn)利率之上有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)投資D他們愿意接受高風(fēng)險(xiǎn)和低收益練習(xí)3、風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的無差異曲線位置越高，則代表的效用（20練習(xí)5、劉女士是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者，胡先生的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度小于劉女士的，因此（）A對于相同風(fēng)險(xiǎn)，胡先生比劉女士要求更高的回報(bào)率B對于相同的收益率，劉女士比胡先生忍受更高的風(fēng)險(xiǎn)C對于相同風(fēng)險(xiǎn)，劉女士比胡先生要求較低的收益率D對于相同的收益率，胡先生比劉女士忍受更高的風(fēng)險(xiǎn)練習(xí)5、劉女士是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者，胡先生的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度小21多選1、投資者的效用增加可能是因?yàn)椋ǎ〢期望收益增加B期望收益減少C風(fēng)險(xiǎn)增加D風(fēng)險(xiǎn)減少2、對于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型效用無差異曲線，下面說法正確的有（）A曲線形狀斜向上B曲線凸向原點(diǎn)C收益越高對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)位置越靠右D在無差異曲線上的任何點(diǎn)效用都相等多選1、投資者的效用增加可能是因?yàn)椋ǎ?2多選3、公平游戲（）A風(fēng)險(xiǎn)厭惡者不會(huì)參加B是沒有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)投資C是無風(fēng)險(xiǎn)投資D風(fēng)險(xiǎn)厭惡者會(huì)參與多選3、公平游戲（）23多選4、就效用無差異曲線的含義，表述正確的是（）A對風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較高的投資者，傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)較小而同時(shí)期收益較低的證券投資組合B對風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不那么大的投資者，傾向于選擇期望收益較高但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)較高的投資組合C對于風(fēng)險(xiǎn)的同等增加，不同投資者希望在期望收益率上得到的補(bǔ)償相同D效用無差異曲線上的任意組合點(diǎn)對投資者來說其效用是沒有差異的，滿意度相同多選4、就效用無差異曲線的含義，表述正確的是（）24判斷1、投機(jī)是指在獲取相應(yīng)報(bào)酬時(shí)承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)（）2、風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者不會(huì)進(jìn)行公平博弈（）3、波動(dòng)越大的投資組合其效用越大（）4、越厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者越傾向于持有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（）5、風(fēng)險(xiǎn)厭惡型無差異曲線上，越上方的點(diǎn)表示效用越大（）判斷1、投機(jī)是指在獲取相應(yīng)報(bào)酬時(shí)承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)（）25計(jì)算1、一個(gè)投資組合的期望收益率為20%，標(biāo)準(zhǔn)差為20%。國債能提供的無風(fēng)險(xiǎn)收益率為7%。試計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)A=4的投資者更愿意投資國債還是風(fēng)險(xiǎn)投資組合？計(jì)算1、一個(gè)投資組合的期望收益率為20%，標(biāo)準(zhǔn)差為20%。國26計(jì)算2、考慮一風(fēng)險(xiǎn)投資組合，年末來自該資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流可能為7萬美元或20萬美元，概率都是0.5。可供選擇的國庫券投資的年利率為6%。如果投資者要求8%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，那么他愿意支付多少錢購買該風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合？計(jì)算2、考慮一風(fēng)險(xiǎn)投資組合，年末來自該資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流可能為27無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的含義無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：如果投資者在期初購買了一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他將準(zhǔn)確地知道在持有期期末這筆資產(chǎn)的準(zhǔn)確價(jià)值。無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最終價(jià)值沒有任何不確定性，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差，根據(jù)定義，應(yīng)為零。無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的含義無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：如果投資者在期初購買了一種無風(fēng)險(xiǎn)28單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和單一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合 假設(shè)投資組合中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)P比例為y，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F的投資比例為1-y

則，組成整個(gè)投資組合C，風(fēng)險(xiǎn)收益收益率rc為：單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和單一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合 假設(shè)投29單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和單一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合對投資組合的收益率取期望值，有：投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為：單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和單一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合對投資組合的收益率取期30單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和單一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合PFrf=7%E(rp)=15%E(rp)-rf=8%S=8/22E(r)CAL=資本配置線增加整個(gè)投資組合中投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的那部分資產(chǎn)，收益也會(huì)增加到8%，組合標(biāo)準(zhǔn)差增加到22%。每單位額外收益為8/22=0.36。單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和單一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合PFrf=7%E(rp31單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和單一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和單一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合32單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和單一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合資本配置線（capitalallocationline,CAL）：表示對投資者來說有可行的風(fēng)險(xiǎn)收益的組合。資本配置線斜率為S，等于每增加一單位標(biāo)準(zhǔn)差整個(gè)投資組合增加的期望收益。也稱為夏普比率。單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和單一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合資本配置線（capit33無風(fēng)險(xiǎn)借貸的杠桿作用例：假定投資預(yù)算為300000美元，投資者額外以7%的利率借入了120000美元，將所有可用資金投入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中。在這個(gè)例子中：此時(shí)1-y=1-1.4=-0.4，反映出在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的空頭頭寸，也就是一個(gè)借入的頭寸。有：

無風(fēng)險(xiǎn)借貸的杠桿作用例：假定投資預(yù)算為300000美元，投資34有風(fēng)險(xiǎn)借貸對CAL的影響PE(r)rf=7%rBf=9%E(rp)=15%S=0.36S=0.27通常投資者借入利率大于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)利率，假如借入利率為9%，這樣資本配置線的斜率為：資本配置線在點(diǎn)P處被“扭曲”，P點(diǎn)左邊，投資者以利率7%借出，資本配置線斜率為0.36.在P點(diǎn)右邊，投資者以9%借入額外資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，斜率為0.27。有風(fēng)險(xiǎn)借貸對CAL的影響PE(r)rf=7%rBf=9%E(35單選1、資本配置線由直線變?yōu)檎劬€是因?yàn)椋ǎ〢風(fēng)險(xiǎn)收益率上升B借款利率高于貸款利率C投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力下降D無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例上升單選1、資本配置線由直線變?yōu)檎劬€是因?yàn)椋ǎ?6單選2、國庫券支付6%的收益率，有40%的概率取得12%的收益，有60%的概率取得2%的收益。風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者對于投資于這樣的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合所做出的選擇是（）A愿意因?yàn)樗麄儷@得了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)B不愿意因?yàn)樗麄儧]有獲得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)C不愿意因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)太小D不能確定單選2、國庫券支付6%的收益率，有40%的概率取得12%的收37單選3、資本配置線可以用來描述（）A一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一項(xiàng)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合B兩項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合C對一個(gè)特定的投資者提供相同效用的所有資產(chǎn)組合D具有相同期望收益和不同標(biāo)準(zhǔn)差的所有資產(chǎn)組合單選3、資本配置線可以用來描述（）38單選考察下列兩項(xiàng)投資選擇：a.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合60%的概率獲得15%的收益，40%的概率獲得5%的收益；b.國庫券6%的年收益。4、風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是（）A11%B1%C9%D5%5、你投資50000元于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，你的預(yù)期收益是（）A5500元B7500元C25000元D3000元單選考察下列兩項(xiàng)投資選擇：a.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合60%的概率獲得139多選1、下面關(guān)于資本配置線的說法正確的是（）A該線表示對于投資者而言所有可行的風(fēng)險(xiǎn)與收益組合B該線斜率表示每單位標(biāo)準(zhǔn)差的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)C該線斜率又稱夏普比率D該線總是一條直線多選1、下面關(guān)于資本配置線的說法正確的是（）40多選2、在收益-標(biāo)準(zhǔn)差坐標(biāo)系中，下列選項(xiàng)正確的是（）A投資者個(gè)人的無差異曲線可能相交B無差異曲線的斜率是負(fù)的C在一系列的無差異曲線中，最高的一條代表的效用最大D兩個(gè)投資者的無差異曲線可能相交多選2、在收益-標(biāo)準(zhǔn)差坐標(biāo)系中，下列選項(xiàng)正確的是（）41計(jì)算1、以下是你管理的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：試問你的客戶要他的總投資預(yù)算比例的多大比例投資于你管理的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合中，才能使他的總投資收益率等于8%？此時(shí)他投資收益率標(biāo)準(zhǔn)差是多少？計(jì)算1、以下是你管理的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：42風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置有了資本配置線，投資者可以考慮最優(yōu)的投資配置，即將資金投入到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中比例（資本配置線中固定的一點(diǎn)）。風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較低的投資者會(huì)選擇資本配置線中靠右的位置，即期望收益較高，面臨風(fēng)險(xiǎn)較大的組合；風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較高的投資者會(huì)選擇資本配置線中靠左的位置，即期望收益較低，但風(fēng)險(xiǎn)也較小。風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置有了資本配置線，投資者可以考慮最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)厭43風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置44yE(r)deltaU00.0700.070.10.0780.0220.0770320.20.0860.0440.0821280.30.0940.0660.0852880.40.1020.0880.0865120.50.110.110.08580.60.1180.1320.0831520.70.1260.1540.0785680.80.1340.1760.0720480.90.1420.1980.06359210.150.220.0532yE(r)deltaU00.0700.070.10.07845風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本配置講義課件46風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置47風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置48最優(yōu)資產(chǎn)配置的圖形求解構(gòu)造無差異曲線對于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，假設(shè)其收益rf=5%，組合方差為0，則可以確定其效用為：使投資組合保持在的風(fēng)險(xiǎn)上的期望收益：最優(yōu)資產(chǎn)配置的圖形求解構(gòu)造無差異曲線對于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，假設(shè)49deltaA=2A=4U=0.05U=0.09U=0.05U=0.0900.050.090.050.090.050.05250.09250.0550.0950.10.060.10.070.110.150.07250.11250.0950.1350.20.090.130.130.170.250.11250.15250.1750.2150.30.140.180.230.270.350.17250.21250.2950.3350.40.210.250.370.410.450.25250.29250.4550.4950.50.30.340.550.59deltaA=2A=4U=0.05U=0.09U=0.05U50相同A的無差異曲線有相同的斜率；2.相同A值，處于效用0.09的無差異曲線要比效用為0.05的期望收益搞4%；3.更高程度的風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者具有更陡峭的無差異曲線。相同A的無差異51A=4，U1=0.07,U2=0.078,U3=0.08653,U4=0.094計(jì)算相關(guān)期望收益deltaU=0.07U=0.078U=0.08653U=0.094CAL00.070.0780.086530.0940.07000.020.07080.07880.087330.09480.07730.040.07320.08120.089730.09720.08450.060.07720.08520.093730.10120.09180.080.08280.09080.099330.10680.09910.09020.0862720.0942720.10280210.1102720.10280.10.090.0980.106530.1140.10640.120.09880.10680.115330.12280.11360.140.10920.11720.125730.13320.12090.180.13480.14280.151330.15880.13550.220.16680.17480.183330.19080.15000.260.20520.21320.221730.22920.16450.30.250.2580.266530.2740.1791A=4，U1=0.07,U2=0.078,U3=0.086552更高的無差異曲線意味著更高的效用水平，因此投資者更愿意在高無差異曲線上尋找投資組合。在無差異曲線圖中添加資本配置線，可以確定最高可能的無差異曲線可以接觸到資本配置線。無差異曲線與資本配置線相切，切點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差和期望收益。更高的無差異曲線意味著更高的效用水平，因此投資者更愿意在高無53風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本配置講義課件54消極策略—資本市場線消極策略：投資者投資于最能體現(xiàn)市場整體收益、風(fēng)險(xiǎn)狀況的一組證券，只滿足于獲得市場的平均收益的一種投資策略。資本市場線（capitalmarketline,CML）：1個(gè)月短期國庫券與一個(gè)普通股股票指數(shù)所構(gòu)成的資本配置線。消極策略—資本市場線消極策略：投資者投資于最能體現(xiàn)市場整體收55為什么投資者采用消極策略是合理的呢？可供選擇的積極策略不是免費(fèi)的。消極策略只需很少的管理成本；在充分有效的市場中，任何時(shí)候絕大多數(shù)資產(chǎn)都是公平定價(jià)，消極策略者可以獲得“搭便車”的收益。為什么投資者采用消極策略是合理的呢？可供選擇的積極策略不是免56根據(jù)表6-8中的數(shù)據(jù)1926-2005年的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8.4%，標(biāo)準(zhǔn)差為20.5%，從第一章表1-1中數(shù)據(jù)知大約76%的凈值投資于廣義風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，則美國學(xué)者估計(jì)美國市場的風(fēng)險(xiǎn)厭惡值介于2-4之間。根據(jù)表6-8中的數(shù)據(jù)1926-2005年的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8.4%57單選1、最優(yōu)投資組合出現(xiàn)在無差異曲線與資本配置線的（）之處。A相交B相切C相離D不確定2、對于給定的資本配置線，投資者的最佳資產(chǎn)組合（）A預(yù)期收益最大化B風(fēng)險(xiǎn)最大化C風(fēng)險(xiǎn)和收益都最小D預(yù)期效用最大單選1、最優(yōu)投資組合出現(xiàn)在無差異曲線與資本配置線的（）之處。58多選1、最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)頭寸與下列參數(shù)間的關(guān)系正確的有（）A與風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度成正比B與資產(chǎn)組合的方差成反比C與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)成正比D與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)成反比多選1、最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)頭寸與下列參數(shù)間的關(guān)系正確的有（）59多選2、消極策略可能包含如下的資產(chǎn)組合投資（）A無風(fēng)險(xiǎn)貨幣市場基金B(yǎng)模擬公開市場指數(shù)的普通股基金C長期國債D風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)多選2、消極策略可能包含如下的資產(chǎn)組合投資（）60計(jì)算1、假定你的客戶面臨的貸款利率是9%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)有13%的期望收益率，標(biāo)準(zhǔn)差為25%，rf=5%。如果你的客戶即不借入又不貸出資金（也就是y=1時(shí)），那么其風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A的變化范圍是多少？計(jì)算1、假定你的客戶面臨的貸款利率是9%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)61演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！62第六章風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本配置第六章風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本配置63風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)與賭博投機(jī)：為獲得相應(yīng)的報(bào)酬而承擔(dān)一定的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。注意：1、明確“相應(yīng)的報(bào)酬”和“一定的風(fēng)險(xiǎn)”含義?！跋鄳?yīng)的報(bào)酬”是指除去無風(fēng)險(xiǎn)收益之后的實(shí)際期望收益，它或者是超額收益或者是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。--比如，投資者如果選擇股票，他希望獲得的是股票期望收益高于國庫券期望收益的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)?！耙欢ǖ娘L(fēng)險(xiǎn)”是指足以影響決策的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)增加的收益不足以補(bǔ)償所冒的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者會(huì)放棄產(chǎn)生正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)與賭博投機(jī)：為獲得相應(yīng)的報(bào)酬而承擔(dān)一定的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。64風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)與賭博賭博：為一個(gè)不確定的結(jié)果打賭或下注。投機(jī)與賭博的區(qū)別：1、投機(jī)者厭惡風(fēng)險(xiǎn)，參賭者偏好風(fēng)險(xiǎn)；2、賭博的風(fēng)險(xiǎn)是人為制造出來的，如果賭局不存在，風(fēng)險(xiǎn)也就不存在。投機(jī)所冒的風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)存在的風(fēng)險(xiǎn)，即使投機(jī)不存在，風(fēng)險(xiǎn)依然存在；3、賭博的結(jié)果是金錢在不同人之間的轉(zhuǎn)移，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析，它花了時(shí)間與資源，沒有創(chuàng)造新的價(jià)值，對社會(huì)沒有貢獻(xiàn)；投機(jī)者承擔(dān)了價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)和其他需要避險(xiǎn)的人可以降低風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)了特別的經(jīng)濟(jì)功能，對社會(huì)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的正常進(jìn)行有積極作用。風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)與賭博賭博：為一個(gè)不確定的結(jié)果打賭或下注。投機(jī)與賭65風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)與賭博賭博可以向投機(jī)轉(zhuǎn)化：當(dāng)參賭者要求有足夠的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為參賭的條件，賭博就變成了投機(jī)。貌似投機(jī)的賭博主觀認(rèn)為有兩種不同的前景，經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱為“異質(zhì)預(yù)期”。解決方法為交換信息、充分溝通。風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)與賭博賭博可以向投機(jī)轉(zhuǎn)化：當(dāng)參賭者要求有足夠的風(fēng)險(xiǎn)66風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者會(huì)放棄公平博弈或者更糟糕的投資組合。風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者更愿意考慮無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或者正風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的投機(jī)性投資。投資組合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)期望收益風(fēng)險(xiǎn)L(低風(fēng)險(xiǎn))275M(中等風(fēng)險(xiǎn))4910H(高風(fēng)險(xiǎn))81320提供的風(fēng)險(xiǎn)投資組合（無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%）如果風(fēng)險(xiǎn)隨收益增加，如何量化指標(biāo)找出最優(yōu)的投資組合？風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者會(huì)放棄公平博弈或者更糟糕的67風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值假定每一投資者可以根據(jù)資產(chǎn)組合期望收益與風(fēng)險(xiǎn)的情況，得出不同資產(chǎn)組合的效用數(shù)值。根據(jù)效用數(shù)值可以對資產(chǎn)組合進(jìn)行排序，風(fēng)險(xiǎn)-收益組合越吸引人，資產(chǎn)組合的效用值也就越高。

風(fēng)險(xiǎn)相同，期望收益越高，效用數(shù)值越大；期望收益相同，收益波動(dòng)性越大，效用值越低風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值假定每一投資者可以根據(jù)資產(chǎn)組合期望收益與風(fēng)68效用1952年，馬柯維茨發(fā)表了一片具有里程碑意義的論文，標(biāo)志著現(xiàn)代投資組合理論的誕生。該理論對收益和風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度做了兩個(gè)基本的假設(shè)。1、不滿足性?，F(xiàn)代投資組合理論假設(shè)，投資者在對其他情況相同的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行選擇時(shí)，總是選擇預(yù)期回報(bào)率較高的那個(gè)資產(chǎn)。不滿足性，意味著，給定兩個(gè)相同標(biāo)準(zhǔn)差的資產(chǎn)，投資者將選擇具有較高預(yù)期收益率的資產(chǎn)。2、風(fēng)險(xiǎn)厭惡。現(xiàn)代投資組合理論還假設(shè)，投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，即在其他條件相同的情況下，投資者將選擇標(biāo)準(zhǔn)差教小的組合。風(fēng)險(xiǎn)厭惡假設(shè)意味著風(fēng)險(xiǎn)帶給投資者的效用是負(fù)的，因此如果沒有收益作為補(bǔ)償，投資者不會(huì)冒無謂的風(fēng)險(xiǎn)。效用1952年，馬柯維茨發(fā)表了一片具有里程碑意義2、風(fēng)險(xiǎn)厭惡69效用函數(shù)A為投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不同的投資者可以有不同的指數(shù)值。A值越大，投資者對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度越強(qiáng)，效用就越小。效用函數(shù)A為投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不同70效用函數(shù)當(dāng)A=0時(shí)，稱為風(fēng)險(xiǎn)中性者。風(fēng)險(xiǎn)中性投資者只根據(jù)期望收益率來判斷風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)的高低與風(fēng)險(xiǎn)投資者無關(guān)；當(dāng)A<0時(shí)，稱為風(fēng)險(xiǎn)偏好者。風(fēng)險(xiǎn)偏好者更愿意參加公平博弈和賭博，這類投資者是將風(fēng)險(xiǎn)的“樂趣”考慮在內(nèi)了，使得效用數(shù)值的升高。效用函數(shù)當(dāng)A=0時(shí)，稱為風(fēng)險(xiǎn)中性者。風(fēng)險(xiǎn)中性投資者只根據(jù)期望71均值-方差準(zhǔn)則均值-方差準(zhǔn)則72均值-方差準(zhǔn)則E(r)E(rp)PI西北方向最優(yōu)方向IIIIIIVQ無差異曲線：用一條曲線將這些效用值相等的所有的投資組合點(diǎn)連接起來。P與Q具有相同吸引力，從P點(diǎn)開始，效用隨著標(biāo)準(zhǔn)差的增加而減少，它必須以期望收益的提高為補(bǔ)償。高風(fēng)險(xiǎn)高收益，低風(fēng)險(xiǎn)低收益的投資對投資者的吸引力是相同的。均值-方差準(zhǔn)則E(r)E(rp)PI西北方向IIIIIIVQ73無差異曲線無差異曲線：代表給投資者帶來同樣的滿足程度的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)的所有組合。無差異曲線的特征：1、無差異曲線的斜率是正的；

為了使投資者的滿意程度相同，高風(fēng)險(xiǎn)必須對應(yīng)高的預(yù)期收益率。2、無差異曲線是下凸的；

要使投資者多冒等量的風(fēng)險(xiǎn)，給與他的補(bǔ)償，即預(yù)期收益率應(yīng)越來越高。（預(yù)期收益率邊際效用遞減規(guī)律）

無差異曲線無差異曲線：代表給投資者帶來同樣的滿足程度的預(yù)期收74補(bǔ)充：邊際效用遞減規(guī)律投資者對所有報(bào)酬的每個(gè)美元賦予的價(jià)值是不同的。特別是，他們的財(cái)富越多，對每個(gè)額外增加的美元賦予的“評價(jià)價(jià)值”就越少。隨著財(cái)富的增多效用函數(shù)值也相應(yīng)增大，但是財(cái)富每增加1美元所增加的效用逐漸減少。例如，一對兄弟，哥哥彼得有200000美元，弟弟鮑爾只有1000美元。他們各自愿意工作多少小時(shí)去再掙1美元？補(bǔ)充：邊際效用遞減規(guī)律投資者對所有報(bào)酬的每個(gè)美元賦予的價(jià)值是75無差異曲線無差異曲線的特征：3、同一個(gè)投資者有無限多條無差異曲線

對任何一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益組合，投資者對其的偏好程度都能與其他組合相比。無差異曲線圖中越靠左上方的無差異曲線代表的滿足程度越高，投資者的目標(biāo)盡力選擇在左上角。4、同一投資者在同一時(shí)間、同一時(shí)點(diǎn)的任何兩條無差異曲線都不能相交

假設(shè)某個(gè)投資者的兩條無差異曲線相交于X點(diǎn)。由于X和A都在U1上，因此X和A效用相同。同樣，由于X和B在U2上，因此X和B效用相同。這意味著A和B效用相同。但是，從圖中看出B的預(yù)期收益高于A，風(fēng)險(xiǎn)小于A。B效用一定大于A，矛盾。XBAU1U2無差異曲線無差異曲線的特征：3、同一個(gè)投資者有無限多條無差異76不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平的無差異曲線I1I2I3I1I2I3I2I1I3高度風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者中等風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者輕微風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平的無差異曲線I1I2I3I1I2I3I2I177評估風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度例：考慮一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度為A的投資者，他的全部財(cái)產(chǎn)就是一塊真實(shí)的不動(dòng)產(chǎn)。假設(shè)在某任一年度里，發(fā)生泥石流損害不動(dòng)產(chǎn)，使得投資者的全部財(cái)產(chǎn)化為烏有的概率為p。這樣的事件帶來的收益是-100%。另外，不動(dòng)產(chǎn)保持原樣的概率為1-p，并認(rèn)為這樣的收益為0。評估風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度例：考慮一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度為A的投資者，他的全78評估風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度r(損失）=-1（即-100%）r(未損失）=0p1-p這種情況下的期望收益和方差為：將期望收益和方差代入效用函數(shù)有：評估風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度r(損失）=-1（即-100%）r(未損79評估風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度假定保險(xiǎn)公司對一年中任何損失都提供保費(fèi)率為v的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)，那么對投保人而言就是確定的負(fù)收益率-v，效用值為：U=-v。評估風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度假定保險(xiǎn)公司對一年中任何損失都提供保費(fèi)率為v80練習(xí)1、投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越大，表明（）A.投資者越激進(jìn)B.投資者越謹(jǐn)慎C.看待風(fēng)險(xiǎn)無差異D.以上都不對2、風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越強(qiáng)的投資者，其效用無差異曲線越（）A平緩B陡峭C水平D下傾練習(xí)1、投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越大，表明（）81練習(xí)3、風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的無差異曲線位置越高，則代表的效用（）A越低B不變C越高D不確定4、下面關(guān)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的陳述正確的是（）A他們只關(guān)心收益率B他們接受公平游戲的投資C他們只接受在無風(fēng)險(xiǎn)利率之上有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)投資D他們愿意接受高風(fēng)險(xiǎn)和低收益練習(xí)3、風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的無差異曲線位置越高，則代表的效用（82練習(xí)5、劉女士是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者，胡先生的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度小于劉女士的，因此（）A對于相同風(fēng)險(xiǎn)，胡先生比劉女士要求更高的回報(bào)率B對于相同的收益率，劉女士比胡先生忍受更高的風(fēng)險(xiǎn)C對于相同風(fēng)險(xiǎn)，劉女士比胡先生要求較低的收益率D對于相同的收益率，胡先生比劉女士忍受更高的風(fēng)險(xiǎn)練習(xí)5、劉女士是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者，胡先生的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度小83多選1、投資者的效用增加可能是因?yàn)椋ǎ〢期望收益增加B期望收益減少C風(fēng)險(xiǎn)增加D風(fēng)險(xiǎn)減少2、對于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型效用無差異曲線，下面說法正確的有（）A曲線形狀斜向上B曲線凸向原點(diǎn)C收益越高對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)位置越靠右D在無差異曲線上的任何點(diǎn)效用都相等多選1、投資者的效用增加可能是因?yàn)椋ǎ?4多選3、公平游戲（）A風(fēng)險(xiǎn)厭惡者不會(huì)參加B是沒有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)投資C是無風(fēng)險(xiǎn)投資D風(fēng)險(xiǎn)厭惡者會(huì)參與多選3、公平游戲（）85多選4、就效用無差異曲線的含義，表述正確的是（）A對風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較高的投資者，傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)較小而同時(shí)期收益較低的證券投資組合B對風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不那么大的投資者，傾向于選擇期望收益較高但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)較高的投資組合C對于風(fēng)險(xiǎn)的同等增加，不同投資者希望在期望收益率上得到的補(bǔ)償相同D效用無差異曲線上的任意組合點(diǎn)對投資者來說其效用是沒有差異的，滿意度相同多選4、就效用無差異曲線的含義，表述正確的是（）86判斷1、投機(jī)是指在獲取相應(yīng)報(bào)酬時(shí)承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)（）2、風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者不會(huì)進(jìn)行公平博弈（）3、波動(dòng)越大的投資組合其效用越大（）4、越厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者越傾向于持有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（）5、風(fēng)險(xiǎn)厭惡型無差異曲線上，越上方的點(diǎn)表示效用越大（）判斷1、投機(jī)是指在獲取相應(yīng)報(bào)酬時(shí)承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)（）87計(jì)算1、一個(gè)投資組合的期望收益率為20%，標(biāo)準(zhǔn)差為20%。國債能提供的無風(fēng)險(xiǎn)收益率為7%。試計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)A=4的投資者更愿意投資國債還是風(fēng)險(xiǎn)投資組合？計(jì)算1、一個(gè)投資組合的期望收益率為20%，標(biāo)準(zhǔn)差為20%。國88計(jì)算2、考慮一風(fēng)險(xiǎn)投資組合，年末來自該資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流可能為7萬美元或20萬美元，概率都是0.5?？晒┻x擇的國庫券投資的年利率為6%。如果投資者要求8%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，那么他愿意支付多少錢購買該風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合？計(jì)算2、考慮一風(fēng)險(xiǎn)投資組合，年末來自該資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流可能為89無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的含義無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：如果投資者在期初購買了一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他將準(zhǔn)確地知道在持有期期末這筆資產(chǎn)的準(zhǔn)確價(jià)值。無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最終價(jià)值沒有任何不確定性，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差，根據(jù)定義，應(yīng)為零。無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的含義無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：如果投資者在期初購買了一種無風(fēng)險(xiǎn)90單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和單一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合 假設(shè)投資組合中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)P比例為y，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F的投資比例為1-y

則，組成整個(gè)投資組合C，風(fēng)險(xiǎn)收益收益率rc為：單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和單一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合 假設(shè)投91單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和單一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合對投資組合的收益率取期望值，有：投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為：單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和單一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合對投資組合的收益率取期92單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和單一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合PFrf=7%E(rp)=15%E(rp)-rf=8%S=8/22E(r)CAL=資本配置線增加整個(gè)投資組合中投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的那部分資產(chǎn)，收益也會(huì)增加到8%，組合標(biāo)準(zhǔn)差增加到22%。每單位額外收益為8/22=0.36。單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和單一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合PFrf=7%E(rp93單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和單一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和單一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合94單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和單一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合資本配置線（capitalallocationline,CAL）：表示對投資者來說有可行的風(fēng)險(xiǎn)收益的組合。資本配置線斜率為S，等于每增加一單位標(biāo)準(zhǔn)差整個(gè)投資組合增加的期望收益。也稱為夏普比率。單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和單一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合資本配置線（capit95無風(fēng)險(xiǎn)借貸的杠桿作用例：假定投資預(yù)算為300000美元，投資者額外以7%的利率借入了120000美元，將所有可用資金投入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中。在這個(gè)例子中：此時(shí)1-y=1-1.4=-0.4，反映出在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的空頭頭寸，也就是一個(gè)借入的頭寸。有：

無風(fēng)險(xiǎn)借貸的杠桿作用例：假定投資預(yù)算為300000美元，投資96有風(fēng)險(xiǎn)借貸對CAL的影響PE(r)rf=7%rBf=9%E(rp)=15%S=0.36S=0.27通常投資者借入利率大于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)利率，假如借入利率為9%，這樣資本配置線的斜率為：資本配置線在點(diǎn)P處被“扭曲”，P點(diǎn)左邊，投資者以利率7%借出，資本配置線斜率為0.36.在P點(diǎn)右邊，投資者以9%借入額外資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，斜率為0.27。有風(fēng)險(xiǎn)借貸對CAL的影響PE(r)rf=7%rBf=9%E(97單選1、資本配置線由直線變?yōu)檎劬€是因?yàn)椋ǎ〢風(fēng)險(xiǎn)收益率上升B借款利率高于貸款利率C投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力下降D無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例上升單選1、資本配置線由直線變?yōu)檎劬€是因?yàn)椋ǎ?8單選2、國庫券支付6%的收益率，有40%的概率取得12%的收益，有60%的概率取得2%的收益。風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者對于投資于這樣的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合所做出的選擇是（）A愿意因?yàn)樗麄儷@得了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)B不愿意因?yàn)樗麄儧]有獲得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)C不愿意因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)太小D不能確定單選2、國庫券支付6%的收益率，有40%的概率取得12%的收99單選3、資本配置線可以用來描述（）A一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一項(xiàng)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合B兩項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合C對一個(gè)特定的投資者提供相同效用的所有資產(chǎn)組合D具有相同期望收益和不同標(biāo)準(zhǔn)差的所有資產(chǎn)組合單選3、資本配置線可以用來描述（）100單選考察下列兩項(xiàng)投資選擇：a.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合60%的概率獲得15%的收益，40%的概率獲得5%的收益；b.國庫券6%的年收益。4、風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是（）A11%B1%C9%D5%5、你投資50000元于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，你的預(yù)期收益是（）A5500元B7500元C25000元D3000元單選考察下列兩項(xiàng)投資選擇：a.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合60%的概率獲得1101多選1、下面關(guān)于資本配置線的說法正確的是（）A該線表示對于投資者而言所有可行的風(fēng)險(xiǎn)與收益組合B該線斜率表示每單位標(biāo)準(zhǔn)差的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)C該線斜率又稱夏普比率D該線總是一條直線多選1、下面關(guān)于資本配置線的說法正確的是（）102多選2、在收益-標(biāo)準(zhǔn)差坐標(biāo)系中，下列選項(xiàng)正確的是（）A投資者個(gè)人的無差異曲線可能相交B無差異曲線的斜率是負(fù)的C在一系列的無差異曲線中，最高的一條代表的效用最大D兩個(gè)投資者的無差異曲線可能相交多選2、在收益-標(biāo)準(zhǔn)差坐標(biāo)系中，下列選項(xiàng)正確的是（）103計(jì)算1、以下是你管理的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：試問你的客戶要他的總投資預(yù)算比例的多大比例投資于你管理的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合中，才能使他的總投資收益率等于8%？此時(shí)他投資收益率標(biāo)準(zhǔn)差是多少？計(jì)算1、以下是你管理的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：104風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置有了資本配置線，投資者可以考慮最優(yōu)的投資配置，即將資金投入到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中比例（資本配置線中固定的一點(diǎn)）。風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較低的投資者會(huì)選擇資本配置線中靠右的位置，即期望收益較高，面臨風(fēng)險(xiǎn)較大的組合；風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較高的投資者會(huì)選擇資本配置線中靠左的位置，即期望收益較低，但風(fēng)險(xiǎn)也較小。風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置有了資本配置線，投資者可以考慮最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)厭105風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置106yE(r)deltaU00.0700.070.10.0780.0220.0770320.20.0860.0440.0821280.30.0940.0660.0852880.40.1020.0880.0865120.50.110.110.08580.60.1180.1320.0831520.70.1260.1540.0785680.80.1340.1760.0720480.90.1420.1980.06359210.150.220.0532yE(r)deltaU00.0700.070.10.078107風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本配置講義課件108風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置109風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置110最優(yōu)資產(chǎn)配置的圖形求解構(gòu)造無差異曲線對于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，假設(shè)其收益rf=5%，組合方差為0，則可以確定其效用為：使投資組合保持在的風(fēng)險(xiǎn)上的期望收益：最優(yōu)資產(chǎn)配置的圖形求解構(gòu)造無差異曲線對于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，假設(shè)111deltaA=2A=4U=0.05U=0.09U=0.05U=0.0900.050.090.050.090.050.05250.09250.0550.0950.10.060.10.070.110.150.07250.11250.0950.1350.20.090.130.130.170.250.11250.15250.1750.2150.30.140.180.230.270.350.17250.21250.2950.3350.40.210.250.370.410.450.25250.29250.4550.4950.50.30.340.550.59deltaA=2A=4U=0.05U=0.0