食品飲料疫情定量測算暨最新投資策略

一、疫情影響測算：子行業(yè)表現(xiàn)分化，但全年影響幅度有限3月后各地疫情反復(fù)，對食品飲料各子行業(yè)影響分化，一是體現(xiàn)在淡旺季節(jié)奏不同，酒、凍等Q2全重相較，是東疫情重區(qū)入比也造疫情影響分化?；谝陨蟽蓚€維度，并在僅考慮疫情影響本身的前提下，對各子板塊重點業(yè)進疫影定測。（一）白酒板塊：2淡占比較低，全年影相可控2占比較低，全年影響對可控，華東區(qū)徽應(yīng)余地或更為充分。2為統(tǒng)淡，回款約19預(yù)疫初步控在5中二季疫蔓時占約50，受損度約40，假設(shè)Q2疫受程為5040=0測酒全受損度近4考到次情東區(qū)較嚴(yán)們點估蘇和酒損度內(nèi)結(jié)合兩疫情估，外則步上全維的20受口測，體看：蘇酒蘇情對2月下蘇疫爆中高險分管3起，連云港、宿遷、常州、南京、鹽城、徐州等多個城市陸續(xù)進入封控管理狀態(tài)，預(yù)省內(nèi)2響約3。河Q2回占約1，內(nèi)省占約852，全年約4今緣內(nèi)占較，年響度約7?；站疲喊不账脑鲁跻咔闋畋l(fā)，阜陽、六安、淮南市、蕪湖、滁州等城市分區(qū)控，它區(qū)酸試率加，計Q2響度為2省受程以20%測算古、駕口窖受程分為445。圖表1 疫情對主要白企業(yè)全年回款影響度算，渠道調(diào)研，測算。注：2回款占比根據(jù)各酒企歷年占比估測，疫情影響程度根據(jù)蔓延時長、封控區(qū)域等情況假設(shè)。該測算僅基于疫情影響靜態(tài)測算，實際上各家酒企會根據(jù)影響幅度調(diào)節(jié)回款節(jié)奏，最終疫情本身影響或小于此測算。圖表2 蘇酒、徽酒疫酒企全年回款影程測算，渠道調(diào)研，測算。2回款占比根據(jù)各酒企歷年占比估測，疫情影響程度根據(jù)各區(qū)域疫情蔓延時長、封控區(qū)域等情況假設(shè)該測算僅基于疫情影響靜態(tài)測算實際上各家酒企會根據(jù)影響幅度調(diào)節(jié)回款節(jié)奏最終疫情本身影響或小于此測算（二）大眾品板塊板分化加劇，全年影可控考慮本輪疫情較為嚴(yán)重地區(qū)為上海、山東、吉林等省市，且疫情防控強化，我們假設(shè)疫區(qū)為東北部北南地響時為35月余空影逐步弱，疊加部分物流損失，綜合測算主要企業(yè)變化。大眾品從受益到受損幅度表現(xiàn)排序看，依居家消費（瓜子、榨菜、C端速凍）>>乳業(yè)>調(diào)味品、酵母>連鎖、軟飲料>啤酒、短保焙測本因情受幅也在5左。受益板塊據(jù)算受板塊Q2單度益約為27全受益.2.1，且瓜、因C端更高受程大速食品；受損板塊：乳業(yè)白奶需堅挺，但因運距較遠(yuǎn)物流受阻，預(yù)計小幅受損；調(diào)味品酵母BC端在分沖且部企疫占較龍頭年損度不足；軟飲料為戶外消費并漸入旺季，連鎖經(jīng)營與線下人流強相關(guān)，結(jié)合龍頭東鵬、絕營收地域分布，全年受損幅度約中低個位數(shù)；啤酒場景受損且旺季將至，整體相承壓，但企業(yè)因核心市場差異而略有分化，其中，青啤因基地市場疫情較為嚴(yán)重受損幅度至6左右短保烘焙對行校園場及高頻配送賴度高龍頭桃李華、北場計比超成預(yù)全受幅度達5左。圖表3 本輪疫情對大品公司業(yè)績影響測算公司區(qū)域占比季度占比渠道場景結(jié)構(gòu)疫情期間受損受益程度影響后收入（億）較前期預(yù)期影響幅度22E222E22E222E伊利股份-248%基本均為家庭端受損-8%12263033-20至05%-58至持平青島啤酒約30%即飲非即飲=48%:2%受損約5%3223469335.3-61至55%-96至77%華潤啤酒約1占585%即飲非即飲=45%5%受損約05%316345238259-56至48%-69至56%重慶啤酒不到0%30%即飲非即飲=57:3%受損不到0%1771864344.2-37至30%-62至41%東鵬飲料30-0%304%傳統(tǒng)渠道其他=90:0%受損75%7.5%8860.82436.0-42至-.8%-0.5至4.5%海天味業(yè)814%22%B:=:5疫區(qū)B端受損4％C端受益9％256-7.0403411-15％至-11％-47％至34％涪陵榨菜1-4%32%B:=:2疫區(qū)B端受損4％C2942995.25721.％至.％2.％至.％端受益5％安井食品2-4%20%B:=:4疫區(qū)B端受損4％C端受益0％1.0-6.62362310.％至.％2.％至.％洽洽食品2-0%17%禮贈自購1:9疫區(qū)禮贈渠道受損3-％、非禮贈受益2-％71271219-2181.％至.％5.0至7％中炬高新1-2%25%B:=55疫區(qū)B端受損4％C端受益-％54154311-.6-13％至-09％-31％至21％千禾味業(yè)1-2%24%B:=:9疫區(qū)B端受損4％C端受益-％2222304.1476-11％至-07％-30％至19％恒順醋業(yè)4-0%23%B:=55疫區(qū)B端受損4％C端受益-％2002065.0514-10％至-07％-29％至21％天味食品1-4%32%B:=:8疫區(qū)B端受損4％C端受益8％2352316.46390.％至.％1.％至.％絕味食品1-％23%高勢能低勢能=1:5疫區(qū)高勢能受損6％低勢能受損約％、75376012213-53％至-40％-5.％至2.％安琪酵母約占8%27%：=:2受損4-88%1631653010.3-06至05%-26至2%桃李面包66%25%:小連鎖夫妻店：線上社=25:05%疫區(qū)受損-0非疫受損056738.31-51-52至37%-1至1.9%公司公告，草根調(diào)研，測算備注：影響范圍地點為疫（假設(shè)主要為各公司華東東北及部分華南區(qū)域時間為二季（疫情影響時間覆蓋35月且二季度占由剔除異常值后的1719年二季度占比均值估算，其余時空受影響較??；影響路徑：基于各公司渠道、場景結(jié)構(gòu)，假設(shè)不同渠道場景的受益或受損比例；乳業(yè)：需求場景影響有限，但考慮到運距較大，疫情下物流效率受損，且品類存在新鮮度管理，故亦為受損品類；調(diào)味品：由于必選屬性，消費人數(shù)沒變化，人群從餐飲端轉(zhuǎn)移至家庭端，整體消費量損失為原餐飲消費06/.；啤酒：華潤啤酒2Q2E欄中數(shù)據(jù)為221E數(shù)據(jù)。啤酒受影響區(qū)域范圍以疫情較嚴(yán)重的吉林、江浙滬、山東等省份的銷量占比之計算；洽洽、安井、絕味、榨菜等其他食品：參照行業(yè)經(jīng)驗，賦予受益或受損系數(shù)，同時考慮一定物流損失，其余測算與核心思路一致。因大品細(xì)板受、受邏不，們代表公具測方如下：伊利股份：際求，主受流素動結(jié)合道饋算預(yù)計3月物流因?qū)θ霐_百點約中個Q2加大051pct費以既定目標(biāo)故觀設(shè)有效投大撐Q2如完目觀設(shè)下，45月受損度續(xù)3態(tài)故35月間損度為28對應(yīng)Q全年受損幅為0至580.2。青島啤酒：3月份開始公司基地市場山東以及江浙滬、吉林等重要市場陸續(xù)出疫情反復(fù)，餐飲及娛樂場所關(guān)閉、物流不暢導(dǎo)致銷量有所下滑。我們預(yù)計疫情期全國量損約25考到情和仍消化存計2全受損幅度為77至9.6、5.5至6.1。華潤啤酒：本輪疫情較嚴(yán)重的山東、上海、長春、廣深等市場占公司總銷量比例有限我假疫間華全銷受度2025考慮公在12月外部環(huán)良時銷實雙位增高化展較為們算應(yīng)2H、全年損為5.6至69、4.至.6。重慶啤酒：公司基地市集中于中西部地區(qū)，受本輪疫情影響相對較小?？紤]到海、福建等沿海市場存在疫情擾動，或?qū)緰|擴進程造成一定影響，我們假設(shè)情期重全銷受幅在20以應(yīng)Q2全年損為4.1至2、3.0至3.7。東鵬飲料：因1末為飲行做頭段渠道存對足故情核心影響銷況參部疫區(qū)道饋銷況損明，及3月來后的各大區(qū)會心市鐵運量比滑6.7疫期受幅為535，同時情響區(qū)比約050故算得35月?lián)p度為7.517.5對應(yīng)Q、年損度為4510.5、1.84.2。海天味業(yè)設(shè)響集中華（收比約14％持時為35（占比22，心區(qū)B為原的6070，疫給予值的8690％考總消費量本變B端需求比向C轉(zhuǎn)對應(yīng)Q年損度為3.41％4.76％、1.％1.57涪陵榨菜：設(shè)情營收比約1014％持時間為35月（占比32，核心區(qū)B為值的5565％考居消需方便性C端345％。同時予疫一的B端受折，對的C端提系，應(yīng)Q2年受益幅為27％4.4％、.31％2.17安井食品：設(shè)情營收比約2634％持時間為35月（占比20，核心疫區(qū)B為值的556％慮情速行促進用C消+709％。同時予疫一的B端受折，對的C端提系，應(yīng)Q2年受益幅為25％3.6％、.70％1.01洽洽食品：設(shè)情營收比約2230％持時間為35月（占比17，核心疫禮渠為值的5565％，慮家費拉動應(yīng)自渠+127％。同時予疫一的B端受折及應(yīng)的C端提系計下增速約19.8。應(yīng)Q、全益幅為5007.25、12％1.84中炬高新：設(shè)情營收比約1422％持時間為35月（占比25，核心疫區(qū)B為值的556％疫給原值的8488％慮消量本變，B受需按例向C端轉(zhuǎn)對應(yīng)Q年損幅為21％3.1％.9％1.34％。千禾味業(yè)：設(shè)情營收比約1422％持時間為35月（占比24，核心疫區(qū)B為值的556％疫給原值的8488％慮消量本變，B受需按例向C端轉(zhuǎn)對應(yīng)Q年損幅為19％3.0％.7％1.10％。恒順醋業(yè)：設(shè)情營收比約4250％持時間為35月（占比23，核心疫區(qū)B為值的556％疫給原值的8488％慮消量本變，B受需按例向C端轉(zhuǎn)對應(yīng)Q年損幅為21％2.9％.7％1.01％。天味食品：設(shè)情營收比約1014％持時間為35月（占比23，核心區(qū)B端原的555％考居做的效C端+1823同時給予疫一的B損折對的C端系數(shù)計下年速約.％。對應(yīng)Q、年益為1.9至2.6％0.6％至091絕味食品：設(shè)情營收比約1826％持時間為35月（占比23，核心疫高能店低能分別原的545％約0％疫高能店能店分別原的874％約5％對應(yīng)Q2全受幅為19％15.5％.0％5.30％。安琪酵母：根據(jù)測算，除海外收入、國內(nèi)酵母衍生品業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)面酵母務(wù)占營到30疫區(qū)封主體現(xiàn)公部小B焙或中式面受影但C小包消有定彌中假設(shè)預(yù)有30的區(qū)的b酵受影，綜下收的度小應(yīng)2、年幅度為22.6、0.50.6。桃李面包：國內(nèi)疫情多爆發(fā)，非封鎖地區(qū)因出行及校園消費受限預(yù)計需求受到動封地比東+東面全道鎖區(qū)需較貨少及社區(qū)團有定補考疫情響在3月現(xiàn)3月仍到個數(shù)，故偏悲觀設(shè)下Q2華及北區(qū)域50渠受影，其區(qū)域25渠受影響。對應(yīng)Q、年損為14.9213.75.2。二、年內(nèi)兩點關(guān)鍵：消費信心復(fù)蘇、盈利預(yù)期調(diào)整板塊年內(nèi)的兩點關(guān)鍵：一是回歸到疫情影響之外的消費預(yù)期復(fù)蘇節(jié)奏，二是全年盈利期調(diào)整時點和幅度。情在5得緩的之下疫本對業(yè)影響度不大，且市場已有預(yù)期。食品飲料全年的核心需要回歸疫情得到控制后，終端需求恢復(fù)度，而實全盈預(yù)期置度上。消費信心恢復(fù)速度，才是決定全年增長幅度的關(guān)鍵。行業(yè)年維度看，情控本身的影響外，更重要的是經(jīng)濟政策力度帶來消費者信心的變化。消費品的反饋條是終端需求、到渠道打款、再到報表業(yè)績，分別體現(xiàn)在批價和庫存等即時指標(biāo)企業(yè)金再報收利潤前消信的恢更能緩的程，需要結(jié)合外部宏觀政策的出臺情況。因此，疫情后白酒行業(yè)三個重要觀測指標(biāo)，是疫封放后價穩(wěn)定，是56月商打的心三各酒企一季報后對經(jīng)營調(diào)整的指引，而大眾品仍回歸到需求、成本和報表基數(shù)三重壓力何緩解整看半將于上年各行的復(fù)節(jié)不。客觀看待行業(yè)增長壓力，全年盈利預(yù)期將大概率下調(diào)。但調(diào)之時股價落幅已有限，反而將是估值觸底回升之際。市場年初對全年增長的預(yù)期包含相對樂觀預(yù)期，包括白酒在經(jīng)濟“穩(wěn)增長”帶動需求恢復(fù)，以及食品在通脹見頂后的成本落，但在國內(nèi)疫情和全球通脹超預(yù)期等諸多始料未及的因素沖擊之下，加上消費心未見改善拐點，應(yīng)該客觀看待行業(yè)全年的經(jīng)營壓力，年初預(yù)期達成的難度較大二季度在疫情影響、成本上行、宏觀政策落地仍有時滯，可能是部分企業(yè)全年盈預(yù)測下調(diào)的時點。但由于板塊估值已經(jīng)明顯回落，不少龍頭標(biāo)的預(yù)期、估值和持已續(xù)降盈下充分時反將預(yù)見底估回的點。圖表4 222年3月商品餐飲零售同比2.%16.% 圖表5 213以來消費信心指數(shù)持續(xù)回落， ，圖表6 4月以來大眾成本仍延續(xù)上漲資料來源：圖表7 食品飲料指數(shù)ETTM為375倍，相較1年初60.2倍已經(jīng)回落8%，三、投資建議：盈利確定擇估值，增速見底尋改善貫穿全年在外部壓力下，首先還是要以盈利確定性優(yōu)先，并結(jié)合估值水平去選擇價值局的會同在分業(yè)增見后也尋底部際善機。貫穿全年還是要以盈利確定性的思維，首推茅臺和伊利。在行業(yè)年增長調(diào)幅面臨較大不確定性背景下，確定性標(biāo)的估值優(yōu)勢更明顯。一是商業(yè)模式足夠強，足以御外不定品牌超茅臺逆勢動得性更凸，緊握年內(nèi)經(jīng)營節(jié)奏把握較好，玻汾控貨較好帶來較強調(diào)整能力的汾酒；二受疫情影小甚至受益、且成本可控的大眾品，包括乳業(yè)、居家食品等，首選伊利，榨菜洽，三全；增速見底后尋找邊際改善的機會。大眾品體改的節(jié)奏將延遲至下半年但由報表基數(shù)、費用投放節(jié)奏的原因，一季度短期增速見底后，部分估值底部的邊際改善會在二季度已經(jīng)顯現(xiàn)，但此類機會需要考慮估值安全邊際，而且須觀察行業(yè)格局出清度和企業(yè)長期的競爭力是否有變化，否則持續(xù)性不夠還是會跌回去。推薦安琪、絕味關(guān)巴比仙樂等；估值回落后打開龍價空間預(yù)期部布局中長分頭業(yè)預(yù)回中，估值安全邊際已經(jīng)非常充分。龍頭企業(yè)經(jīng)歷過多次外部環(huán)境的沖擊，經(jīng)營的預(yù)案調(diào)整力強，實際經(jīng)營調(diào)整幅度將低于估值回落幅度，同時短期沖擊多不改變長期成長邏輯企業(yè)競爭力，估值充分回落反而迎來中長線布局時點，重點關(guān)注一二線白酒、啤酒、制食等塊白標(biāo)推五糧液洋（均在5倍PE內(nèi)落布老窖和古井（值在30倍PE近啤板推華潤H股青?。ˋ+啤，注燕京，他行龍安井東鵬關(guān)立高。四、風(fēng)險提示疫情影響時間超預(yù)期、消費信心恢復(fù)較慢、成本壓力持續(xù)放大、企業(yè)謹(jǐn)慎經(jīng)營預(yù)期致期報偏較、球動性緊來場值。圖表8 國內(nèi)重點標(biāo)的值表白酒EP（元股）P/E名稱投資評級市值（億元)股價（元）200201E202E203E200201E202E203E貴州茅臺強推22221,730371741765018589248423530五糧液強推6,2116.45.46.57.08.432272319洋河股份強推2,4114.14.75.05.86.429272421瀘州老窖強推2,6420.44.05.36.38.049382923山西汾酒強推3,8526.13.34.56.78.574604232古井貢酒強推99018.43.84.35.47.751433224今世緣強推5554421.51.22.42.535272217水井坊強推3897971.02.2.3.55492722舍得酒業(yè)推薦50015.71.33.55.76.887402822口子窖推薦3345562.32.23.43.726201715大眾品伊利股份強推2,543841.61.51.12.233262219青島啤酒強推1,558471.12.12.63.452373427重慶啤酒強推61612.32.32.12.53.657534535雙匯發(fā)展強推1,913151.11.01.91.517221817東鵬飲料強推51812.52.32.83.85.864433425海天味業(yè)推薦3,668941.81.81.52.145565142中炬