創(chuàng)業(yè)投資與企業(yè)發(fā)展培訓(xùn)教材課件

創(chuàng)業(yè)投資與企業(yè)發(fā)展陳友忠YorkChen

創(chuàng)業(yè)投資與企業(yè)發(fā)展陳友忠YorkChen開場(chǎng)白VC(創(chuàng)業(yè)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資)與PE(私募資本)的區(qū)別VC/PE產(chǎn)業(yè)鏈：LP(有限合伙人)、GP(基金管理人)與項(xiàng)目VC投資與企業(yè)融資是一體兩面企業(yè)經(jīng)營(yíng)者及投資者同時(shí)面臨兩方面的挑戰(zhàn):比較可控的是公司內(nèi)部團(tuán)隊(duì)建設(shè)、產(chǎn)品開發(fā)與業(yè)務(wù)發(fā)展完全不可控的是外在總體經(jīng)濟(jì)與融資環(huán)境的變化開場(chǎng)白VC(創(chuàng)業(yè)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資)與PE(私募資本)的區(qū)創(chuàng)投市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈AngelFFFLPGPStart-upLPFundFoF資金提供者(LP)資金管理者(GP)資金接受者(創(chuàng)業(yè)者)創(chuàng)投市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈AngelGPStart-upLPFund創(chuàng)業(yè)投資與企業(yè)發(fā)展第一部分：從宏觀角度了解投融資環(huán)境VC江湖憶往昔中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資2010年外資“上岸”與內(nèi)資“出海”深圳創(chuàng)業(yè)板與公司上市第二部分：從微觀角度探討企業(yè)融資的運(yùn)作企業(yè)的對(duì)外融資團(tuán)隊(duì)與業(yè)務(wù)模式創(chuàng)投運(yùn)作的融投管退項(xiàng)目的估值與對(duì)賭協(xié)議第三部分：中國(guó)創(chuàng)投LP的“溫州模式”附件:1.VC/PE投資創(chuàng)業(yè)板公司 行為特征、問題和建議2.中國(guó)主要VC/PE簡(jiǎn)介VC順口溜VC公益-雁行中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資與企業(yè)發(fā)展第一部分：從宏觀角度了解投融資環(huán)境附件:第一部分

從宏觀角度了解投融資環(huán)境

VC江湖憶往昔中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資2010年外資創(chuàng)投“上岸”與內(nèi)資創(chuàng)投“出海”深圳創(chuàng)業(yè)板與公司上市第一部分

從宏觀角度了解投融資環(huán)境

VC江湖憶往昔VC江湖憶往昔

昔日大俠今安在

江湖莫測(cè)嘆變遷VC江湖憶往昔

昔日大俠今安在

江湖莫測(cè)嘆變遷中國(guó)創(chuàng)投的25年歷程

86年成立的“中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”，是中國(guó)的第一個(gè)創(chuàng)投公司，

但真正意義的VC，應(yīng)是從93年以IDG為代表的外資VC逐步建立起來的造反有理實(shí)事求是與時(shí)俱進(jìn)和諧社會(huì)產(chǎn)業(yè)的洪荒時(shí)代(’86-’92)在實(shí)踐中優(yōu)化環(huán)境(’93-’98)與世同步的達(dá)康冷熱(’99-‘06)過熱到軟著陸的有序市場(chǎng)(’07-)中國(guó)創(chuàng)投的25年歷程

86年成立的“中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公中國(guó)創(chuàng)投十年兩個(gè)冷熱輪廻過去十年，中國(guó)的創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)走過兩輪的冷熱輪廻：’冰：00-’03:達(dá)康崩盤、二板停 辦，VC進(jìn)入寒冬火：’04-’06:回溫、驅(qū)熱而過熱冰：’07–’08:軟著陸，降溫、趨冷、 VC再入寒冬火：’09–’10:“保八”、創(chuàng)業(yè)板開辦、 百倍PE、VC景氣回升，再度趨熱2000年的VC寒冬，花了三年時(shí)間，才療傷止痛，走出谷底。2008年的寒冬，僅一年時(shí)間就回暖趨熱，產(chǎn)業(yè)病態(tài)“療程”未完，中國(guó)創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)繼續(xù)坎坷前行。風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)冰火兩重天中國(guó)創(chuàng)投十年兩個(gè)冷熱輪廻過去十年，中國(guó)的創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)走過兩輪創(chuàng)業(yè)投資不容易，四處轉(zhuǎn)悠找生意，二板未開干著急，同志革命再努力。-Zero2IPO倪正東2003年

2003的VC谷底翻起今日創(chuàng)投的昂揚(yáng)奮進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資不容易，2003的VC谷底VC江湖：創(chuàng)投公司起伏進(jìn)出

僅八家VC在過去九年持續(xù)列名“TopVC50”智基創(chuàng)投是8家持續(xù)列名的VC之一VC江湖：創(chuàng)投公司起伏進(jìn)出

僅八家VC在過去九年持續(xù)列名“TVC江湖：人事變幻2001年的前20名投資人，到目前：僅剩12人還作創(chuàng)業(yè)投資其中的5人還在原來的投資公司Zero2IPO2001年“Top20”風(fēng)險(xiǎn)投資人VC江湖：人事變幻2001年的前20名投資人，到目前：Zer外資創(chuàng)投的政策環(huán)境十年回顧2007：外管局”106號(hào)文”券商直投試點(diǎn)“合伙企業(yè)法”施行創(chuàng)投稅收優(yōu)惠政策2008：外管局“142號(hào)文”社保獲準(zhǔn)自主投資創(chuàng)業(yè)板草案創(chuàng)投引導(dǎo)基金辦法商業(yè)銀行并購(gòu)貸款2006：商務(wù)部“10號(hào)文”境內(nèi)IPO重啟2005：外管局“75號(hào)文”創(chuàng)投管理暫行辦法2003：《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》外管局“3”號(hào)文2004：中小企業(yè)板境外投資/外商投資監(jiān)管風(fēng)暴1999及之前：民建中央“一號(hào)提案”投資基金法草案發(fā)改委設(shè)立創(chuàng)業(yè)板提案深交所關(guān)于成長(zhǎng)板立項(xiàng)報(bào)告

2000：深市停發(fā)新股籌建創(chuàng)業(yè)板外商境內(nèi)投資暫行規(guī)定互聯(lián)網(wǎng)泡沫2001：外資創(chuàng)投暫行規(guī)定創(chuàng)業(yè)板停辦2002：外商投資電信企業(yè)規(guī)定取材自：北京清科公司倪正東先生在清科十周年論壇的報(bào)告 2009年3月11日，北京外資創(chuàng)投的政策環(huán)境十年回顧2007：2008：2006：20中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資2010年歡迎共同探討VC話題及索取本PPT資料請(qǐng)發(fā)郵件：yorkchen@中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資2010年歡迎共同探討VC話題及索取本PPT資料VC投資個(gè)數(shù)及金額分創(chuàng)十年新高數(shù)據(jù)來源：北京清科研究中心,2011年1月VC投資個(gè)數(shù)及金額分創(chuàng)十年新高數(shù)據(jù)來源：北京清科研究中心人民幣投資數(shù)量占主導(dǎo)，但單筆投資金額小于外幣數(shù)據(jù)來源：北京清科研究中心,2011年1月人民幣投資數(shù)量占主導(dǎo)，但單筆投資金額小于外幣數(shù)據(jù)來源：北京清互聯(lián)網(wǎng)十年輪回再成熱點(diǎn)生技健康清潔能源受青睞數(shù)據(jù)來源：北京清科研究中心,2011年1月互聯(lián)網(wǎng)十年輪回再成熱點(diǎn)生技健康清潔能源受青睞數(shù)據(jù)來源：北京獨(dú)占鰲頭長(zhǎng)三角地區(qū)增長(zhǎng)迅速數(shù)據(jù)來源：北京清科研究中心,2011年1月北京獨(dú)占鰲頭長(zhǎng)三角地區(qū)增長(zhǎng)迅速數(shù)據(jù)來源：北京清科研究中心’02-’10中國(guó)創(chuàng)投年度募資比較數(shù)據(jù)來源：北京清科研究中心,2011年1月’02-’10中國(guó)創(chuàng)投年度募資比較數(shù)據(jù)來源：北京清科研人民幣基金募資再度超越美元基金數(shù)據(jù)來源：北京清科研究中心,2011年1月人民幣基金募資再度超越美元基金數(shù)據(jù)來源：北京清科研究中心,VC支持的IPO集中于境內(nèi)數(shù)據(jù)來源：北京清科研究中心,2011年1月VC支持的IPO集中于境內(nèi)數(shù)據(jù)來源：北京清科研究中心,2中國(guó)的創(chuàng)投數(shù)據(jù)有水份嗎？如同中國(guó)的其他統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，水分肯定是有的，多少而已。產(chǎn)生水份的可能原因：大即是美，創(chuàng)業(yè)者、投資者、統(tǒng)計(jì)者及記者有意無意中，引導(dǎo)出較大投資額的報(bào)告。分階段的注資，簽約承諾與真正投資的差別。投資已成大眾皆知的報(bào)道并計(jì)入統(tǒng)計(jì)，但終未投入。私募與創(chuàng)投（PEvs.VC)的區(qū)隔?一些特大投資項(xiàng)目的處理，如中芯 半導(dǎo)體第二輪630M美元的融資，應(yīng) 計(jì)算多少為VC投資量?創(chuàng)投數(shù)據(jù)的水份，不利行業(yè)的健康發(fā)展。北京四大虛: 老板的腎,領(lǐng)導(dǎo)的稿,小姐的眼淚,統(tǒng)計(jì)局的表。課題探討中國(guó)的創(chuàng)投數(shù)據(jù)有水份嗎？如同中國(guó)的其他統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，水分肯定是有分眾傳媒IPO前融資的報(bào)道A輪(2003年4月的軟銀投資)：“投資在千萬美元級(jí)別。江坦陳，數(shù)千萬美元是分幾期來投，….”-《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》,2003年6月“今年5月拿到軟銀中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資公司數(shù)千萬美元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資之后，江南春感到他站到了第二次創(chuàng)業(yè)的起點(diǎn)上?！?“分眾傳媒：對(duì)面的投資看過來”-《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》,2003B輪(2004年9月的融資)：“從最開始2500萬元的啟動(dòng)資本，到日本軟銀4000萬美元巨資注入，再到最新一輪鼎輝。。。提供的數(shù)千萬美元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資，分眾傳媒似乎成了創(chuàng)業(yè)投資商的寵兒?！?“分眾傳媒的上市前景”,《互聯(lián)網(wǎng)周刊》,2004年8月4日,作者：董曉常C輪(2004年11月的融資)：11月16日分眾傳媒在人民大會(huì)堂召開新聞發(fā)布會(huì)，宣布高盛,KTB及3i共同投資3000萬美金入股分眾傳媒。-公司網(wǎng)站04年11月16日分眾傳媒IPO前融資的報(bào)道A輪(2003年4月的軟銀投資)判斷及解讀投融資金額 分眾傳媒IPO前到底融了多少錢？上市招股書的資料：SeriesA:6.3M，包括創(chuàng)業(yè)者、SoftBank、ChinaAlliance,……

SeriesB:12MSeriesC:34.9M只有C輪的融資金額沒差太遠(yuǎn)AB兩輪兩次”數(shù)千萬元”的融資，總數(shù)應(yīng)在八九千萬元以上，但實(shí)質(zhì)不到二千萬元。 由項(xiàng)目的階段、資金需求及融資金額,

即可判斷公開報(bào)道融資金額的正確性，因?yàn)槿谫Y金額和可能稀釋比例是對(duì)等關(guān)系，也和當(dāng)時(shí)項(xiàng)目的階段與價(jià)值有必然關(guān)系。判斷及解讀投融資金額 分眾傳媒IPO前到底融了多少錢？上市創(chuàng)業(yè)投資與企業(yè)發(fā)展培訓(xùn)教材課件“兩頭在外”的外資VC運(yùn)作模式

-募資及退出在境外募資成立創(chuàng)投基金尋找案源進(jìn)行投資增值服務(wù)項(xiàng)目管理透過IPO或M&A退出項(xiàng)目“兩頭在外”的外資VC運(yùn)作模式

-募資及退出在境外募資尋找境內(nèi)境外外資創(chuàng)投的”兩頭在外”投資模式

-基金的募集以及項(xiàng)目的投資/退出在境外項(xiàng)目的境外控股公司（股權(quán)交易全部發(fā)生在境外）項(xiàng)目的境內(nèi)全資企業(yè)(WFOE)VC管理公司（代表處）VC管理公司創(chuàng)投基金投資管理投資(York

原創(chuàng)‘02,哈佛教案

#805-090、

#805-091等采用

)境內(nèi)境外外資創(chuàng)投的”兩頭在外”投資模式

-基金的募集以境外創(chuàng)投的特別投資模式-適用于限制外資經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目項(xiàng)目的境外控股公司W(wǎng)FOEVC管理公司（代表處）VC管理公司創(chuàng)投基金投資管理境內(nèi)的SPV公司（以取得營(yíng)運(yùn)執(zhí)照并記入收入）投資境內(nèi)境外(York

原創(chuàng)‘02,哈佛教案

#805-090及

#805-091采用

)境外創(chuàng)投的特別投資模式項(xiàng)目的境外控股公司W(wǎng)FOEVC管理公司外資投資的”上岸“中國(guó)的創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)，在08年以前，境外資金約占每年投資總金額的70%以上,但“兩頭在外”終非常態(tài)，行之有年的境外重組及上市方式，因政府加強(qiáng)監(jiān)管（外管局#75/#106/#142，商務(wù)部#10文等)，而變得更為耗時(shí)及艱難。與此同時(shí)，境內(nèi)創(chuàng)投環(huán)境已漸有改善：-本土IPO可能提供順利并有高額回報(bào)的退出機(jī)制-更友好的創(chuàng)投法律和行政規(guī)定的出臺(tái)-政府引導(dǎo)資金及公司、個(gè)人擔(dān)任LP-境外資金也開始有意愿投資于人民幣基金在壓抑境外、鼓勵(lì)境內(nèi)的對(duì)比下，將有更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目保留為境內(nèi)項(xiàng)目，使得外資創(chuàng)投不得不”上岸“，布局中長(zhǎng)期的境內(nèi)投資機(jī)會(huì)。外資投資的”上岸“中國(guó)的創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)，在08年以前，境外資金約占LP投資人美元基金LP投資人合資基金Project123a項(xiàng)目(JV)項(xiàng)目(JV)項(xiàng)目外資創(chuàng)投上岸模式A（中外合資基金）3a(中國(guó)項(xiàng)目的境外控股公司)境內(nèi)境外路線1: 行之有年的境外控股公司的投資路線2: 跨境換匯直接投入境內(nèi)項(xiàng)目路線3a: 以境外的基金為主導(dǎo)在境內(nèi)發(fā)起成立人民幣的合資基金LP美元基金LP合資基金Project123a項(xiàng)目項(xiàng)目項(xiàng)目外LP投資人美元基金LP投資人人民幣基金Project123b項(xiàng)目項(xiàng)目(JV)項(xiàng)目外資創(chuàng)投上岸模式B（純?nèi)嗣駧呕穑?中國(guó)項(xiàng)目的境外控股公司)境內(nèi)境外路線1: 行之有年的境外控股公司的投資路線2: 跨境換匯直接投入境內(nèi)項(xiàng)目路線3b: GP在境內(nèi)發(fā)起成立獨(dú)立的純?nèi)嗣駧呕餖P美元基金LP人民幣基金Project123b項(xiàng)目項(xiàng)目項(xiàng)目不同的”上岸”布局模式A（中外合資基金）較多的審批與政策的不確定性，且不能參與限制外資投資的項(xiàng)目（諷刺的對(duì)比：100%外資的境外基金透過”新浪模式“可以投資此等項(xiàng)目），GP面對(duì)比較復(fù)雜的投資管理。海外LP對(duì)境內(nèi)基金有間接參與及利益，潛在沖突較少。因有境外資金的投資，故可緩解境內(nèi)融資難的問題。模式B（純?nèi)嗣駧呕穑┳钣欣贕P，需要最少的審批，且較無投資領(lǐng)域限制。但因同時(shí)管理兩個(gè)不相從屬的基金，對(duì)優(yōu)質(zhì)的境內(nèi)項(xiàng)目，應(yīng)該用哪一基金投資，有不可避免的利益沖突。海外LP極度關(guān)注利益沖突的問題。不同的”上岸”布局模式A（中外合資基金）”上岸”模式的現(xiàn)狀與趨勢(shì)’07至’09年，以成立模式A合資基金較多，但原來設(shè)想的好處已漸消失，并經(jīng)歷較不確定的政策環(huán)境（如被投公司的登記、外資LP外匯轉(zhuǎn)入及開立證劵帳戶等）。故此模式目前較不受歡迎。近來已逐漸有更多的模式B純?nèi)嗣駧呕鸪霈F(xiàn)。但模式紛雜，并有許多遷就本土習(xí)慣的作法。海外LP對(duì)純?nèi)嗣駧呕鸬膽B(tài)度：經(jīng)過三年的”折磨“、教育、折衷與妥協(xié)，外資LP已漸接受這樣一個(gè)”中國(guó)現(xiàn)實(shí)“：他們?cè)谌虿季种杏懈叨葏⑴c興趣的中國(guó)基金的GP們，也會(huì)同時(shí)管理一個(gè)純?nèi)嗣駧呕?。他們已轉(zhuǎn)而更關(guān)心瞬間爆發(fā)、非理性的人民幣基金，對(duì)海外基金運(yùn)作的干擾，如炒熱行情，拉高了投資的價(jià)格?！鄙习丁蹦Ｊ降默F(xiàn)狀與趨勢(shì)LP群體的演化與優(yōu)化

（外資LP深入中國(guó)、本土LP崛起）以往的海外LP，由于對(duì)中國(guó)市場(chǎng)缺乏了解，往往跟隨其已投資的美國(guó)VC進(jìn)入中國(guó)，或偏好投資泛亞洲的基金，但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)“這邊獨(dú)好”，在全球化的布局下，將在2010年LP資金解凍后，加碼對(duì)中國(guó)的投資。也有更多的歐美LP，在北京、上海及香港設(shè)點(diǎn)，深入中國(guó)，進(jìn)行長(zhǎng)期、深度而多方面的布局。而境內(nèi)LP的發(fā)展才剛起步，對(duì)LP的認(rèn)知與作法，跟國(guó)外的專業(yè)LP（長(zhǎng)期持有、不參與投資決策），還有差距。募資不易，也制約了本土創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。國(guó)內(nèi)LP的來源還不夠多樣化，保險(xiǎn)、銀行及企業(yè)資金尚未大規(guī)模入市，富有個(gè)人及私營(yíng)企業(yè)的投資也還不成氣候。在這個(gè)階段，各級(jí)政府的引導(dǎo)基金，就扮演了極富意義的示范教育與翹動(dòng)社會(huì)資金參與的角色。參考投資與合作VCtrotter專欄“人民幣基金募資環(huán)境尚不成熟”/YorkChen/44276.aspxLP群體的演化與優(yōu)化

（外資LP深入中國(guó)、本土LP崛USDFundRMB

JVFund1234LP投資人LP投資人美元基金人民幣合資基金人民幣基金項(xiàng)目項(xiàng)目(JV)項(xiàng)目(JV)項(xiàng)目境內(nèi)境外(境外控股公司)3a3b路線3b: 人民幣(合資)基金可能有外資LP的直接投資路線4: 境外的美元基金可能有境內(nèi)LP的投資路線5： 全由內(nèi)資LP投資的純?nèi)嗣駧呕?外資“上岸”與內(nèi)資“出海”-企業(yè)募集資金將有更多選擇USDRMB

JV1234LPLP美元基金人民幣人民幣基金項(xiàng)內(nèi)外資創(chuàng)投的進(jìn)一步兢合以前：河水不犯井水 美元離岸控股投資與人民幣內(nèi)地投資的區(qū)隔與巨大差異，是中國(guó)VC的一個(gè)特殊現(xiàn)象。兩個(gè)群體，因投資標(biāo)的的不同，基本上河水不犯井水，很難共同投資；也注定一個(gè)新創(chuàng)項(xiàng)目的融資，僅可兩者擇一。未來：陽關(guān)道通獨(dú)木橋 在外資創(chuàng)投試水人民幣投資的當(dāng)兒，本土的人民幣投資業(yè)者，也茁壯成長(zhǎng)，累積退出實(shí)績(jī)，建立專業(yè)團(tuán)隊(duì)；兩股創(chuàng)投勢(shì)力，因?yàn)閮?yōu)勢(shì)互補(bǔ)，使合作投資成為可能。內(nèi)外資創(chuàng)投的進(jìn)一步兢合以前：河水不犯井水深圳創(chuàng)業(yè)板與公司上市深圳創(chuàng)業(yè)板與公司上市上市地點(diǎn)的選擇IPO的籌資成本。維持上市地位的費(fèi)用、與投資者及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通成本。當(dāng)?shù)赝顿Y者對(duì)行業(yè)及企業(yè)的認(rèn)識(shí)度與持續(xù)的關(guān)注度。法律、會(huì)計(jì)、審計(jì)以及報(bào)表文字等的熟悉與適應(yīng)。產(chǎn)品與資本市場(chǎng)的對(duì)應(yīng)與產(chǎn)生綜效。現(xiàn)有公司架構(gòu)需要進(jìn)行重組的難易度與時(shí)間。上市地點(diǎn)的選擇IPO的籌資成本。公司上市前的一些考慮是否在公司設(shè)立、改制重組、股權(quán)設(shè)置和資本驗(yàn)證等方面合法有效，會(huì)計(jì)、審計(jì)及稅務(wù)是否合規(guī)。公司治理結(jié)構(gòu)是否完善。是否建立內(nèi)部決策、控制以及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)管理體系。主營(yíng)業(yè)務(wù)是否突出，形成永續(xù)經(jīng)營(yíng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。是否實(shí)現(xiàn)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。與控股股東及其他關(guān)聯(lián)方的關(guān)系是否規(guī)范。股權(quán)結(jié)構(gòu)是否合理，應(yīng)否引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者作為股東，也進(jìn)一步優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。公司上市前的一些考慮是否在公司設(shè)立、改制重組、股權(quán)設(shè)置和資本28家創(chuàng)業(yè)板首發(fā)公司家族色彩濃厚28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，20家有家族企業(yè)色彩，包刮：父子兵：南風(fēng)股份、華測(cè)檢測(cè)、硅寶科技夫妻檔：探路者、漢威電子、新寧物流、億緯鋰能、中元華電、寶德股份、吉峰農(nóng)機(jī)兄弟連：萊美藥業(yè)、安科生物、大禹節(jié)水、華誼兄弟容易形成股權(quán)集中，‘一股獨(dú)大’，董事會(huì)運(yùn)作比較不規(guī)范。也由于企業(yè)的血緣、親緣特征，可能限制了人力資源的來源渠道，家庭親情與企業(yè)運(yùn)作法則的沖突，可能局限企業(yè)的發(fā)展。28家創(chuàng)業(yè)板首發(fā)公司家族色彩濃厚28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，20家有協(xié)調(diào)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的平衡家族企業(yè)是全球民營(yíng)企業(yè)的一個(gè)常態(tài)，也特別適合中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期的特殊環(huán)境。由于產(chǎn)權(quán)明確，企業(yè)損益與家族利益一致，有最少的控制、溝通、監(jiān)督與激勵(lì)機(jī)制的成本。訊息溝通及決策速度較快。家族企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不應(yīng)制約企業(yè)的發(fā)展。家族控股可以不必然是家族管理，在職業(yè)化管理上，可以“內(nèi)舉不避親”，也應(yīng)“招人惟才”。家族企業(yè)在邁向上市企業(yè)的同時(shí)，可試圖通過引入創(chuàng)投等戰(zhàn)略投資者，淡化“家族”烙印，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，為企業(yè)帶來人才、技術(shù)、市場(chǎng)、融資渠道等資源，幫助企業(yè)提升管理、規(guī)范財(cái)務(wù)及治理機(jī)制。協(xié)調(diào)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的平衡家族企業(yè)是全球民營(yíng)企業(yè)的一個(gè)常態(tài)，也創(chuàng)投的參與是資本運(yùn)作的一環(huán)創(chuàng)業(yè)板28家首發(fā)企業(yè)，有創(chuàng)投背景的達(dá)到23家，占82%。外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資3家:樂普醫(yī)療、愛爾眼科、銀江電子中外合資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資2家:中元華電、華誼兄弟本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資20家:億偉鋰能、愛爾眼科、網(wǎng)宿科技、北陸藥業(yè)、萊美藥業(yè)、特銳德、銀江電子、沈陽新松、南方風(fēng)機(jī)、北京探路者、神州泰岳、漢威電子、佳豪船舶、安科生物、立思晨、北京鼎漢、新寧物流、吉峰農(nóng)機(jī)、紅日藥業(yè)、金亞科技無創(chuàng)投投資企業(yè)5家:深圳華測(cè)、成都硅寶、大禹節(jié)水、西安寶德和華星創(chuàng)業(yè)上市的都是境內(nèi)注冊(cè)的企業(yè)，有較長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)歷史，本土創(chuàng)投的參與較多，外資創(chuàng)投對(duì)境內(nèi)企業(yè)的投資還是這三年來的事，未來將會(huì)有更多外資參與的項(xiàng)目在創(chuàng)業(yè)板上市。創(chuàng)投的參與是資本運(yùn)作的一環(huán)創(chuàng)業(yè)板28家首發(fā)企業(yè)，有創(chuàng)投背景的中國(guó)式的VC：投高科技也投高成長(zhǎng)

-對(duì)廣義IT的投資比重逐年下降

2005年度

VC投資:USD1.06B2009年度

VC投資:USD2.7B資料來源:北京清科公司中國(guó)VC年度調(diào)查報(bào)告中國(guó)式的VC：投高科技也投高成長(zhǎng)

-對(duì)廣義IT的投資比重中國(guó)特色的高成長(zhǎng)領(lǐng)域投資中國(guó)VC的實(shí)踐證明，高科技早期投資，有高風(fēng)險(xiǎn)，但不必然有高回報(bào)。

在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的背景下，很多傳統(tǒng)領(lǐng)域的項(xiàng)目，還保持較高的成長(zhǎng)及利潤(rùn)，也是不錯(cuò)的投資標(biāo)的。高成長(zhǎng)項(xiàng)目的兩大來源:”熟蘋果“現(xiàn)象（Lowhangingfruits）:由于本土股票市場(chǎng)發(fā)展滯后，還有不少多年運(yùn)營(yíng)、成熟的高品質(zhì)項(xiàng)目，尚未上市。由于都市化與中產(chǎn)階級(jí)的崛起，帶動(dòng)一批新興的消費(fèi)者產(chǎn)品與服務(wù)的項(xiàng)目。中國(guó)特色的高成長(zhǎng)領(lǐng)域投資中國(guó)VC的實(shí)踐證明，高科技早期投資，”兩高六新“引領(lǐng)未來投資方向 深圳創(chuàng)業(yè)板的行業(yè)覆蓋，強(qiáng)調(diào)“兩高”（高科技及高成長(zhǎng)性）與“六新”的商業(yè)模式。由于創(chuàng)投的本質(zhì)在于退出，所以這“兩高六新”的創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)域，將引領(lǐng)未來境內(nèi)投資的方向。新經(jīng)濟(jì)：知識(shí)經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)、IT、軟件、網(wǎng)絡(luò)傳播、創(chuàng)意動(dòng)漫、文化娛樂等。新服務(wù)：創(chuàng)新的第三產(chǎn)業(yè)，包括消費(fèi)升級(jí)、文藝娛樂、文化旅游、咨詢策劃等。新農(nóng)業(yè)：農(nóng)副產(chǎn)品深加工、綠色食品、生態(tài)農(nóng)業(yè)、種子、流通，農(nóng)村金融。新能源：包括太陽能、風(fēng)能、地?zé)崮?、海洋能、氫能、生物質(zhì)能等。新材料：包括電子材料、復(fù)合、陶瓷、玻璃、高分子和新型金屬材料等。新商業(yè)模式：指連鎖經(jīng)營(yíng)、汽車4S店、經(jīng)濟(jì)型酒店及基于互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式等。十二-五規(guī)劃的七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)：節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、 生物技術(shù)、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車等”兩高六新“引領(lǐng)未來投資方向 深圳創(chuàng)業(yè)板的行業(yè)覆蓋，強(qiáng)調(diào)“兩創(chuàng)業(yè)板已偏離為創(chuàng)業(yè)者服務(wù)原來的上市要求：最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于RMB10M，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于5M，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于50M，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30％。（主板的上市要求：最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累超30M）但實(shí)際審核上市的要求，正不斷向主板靠攏：從要求三年的運(yùn)營(yíng)到三年的連續(xù)獲利。從10M的利潤(rùn)到60M的利潤(rùn)。York文章“創(chuàng)業(yè)板：別拿創(chuàng)新說事兒”,10年9月7日/post/2353.html創(chuàng)業(yè)板已偏離為創(chuàng)業(yè)者服務(wù)原來的上市要求：最近兩年連續(xù)盈利，最人民幣基金運(yùn)營(yíng)的挑戰(zhàn) 目前的人民幣境內(nèi)創(chuàng)投環(huán)境還不完善，有“摸著石頭過河”的性質(zhì)，仍須與時(shí)俱進(jìn)，主要的問題在于：人民幣項(xiàng)目的退出，主要以深圳上市為主，路線單一，不似海外靈活（多地的IPO以及活躍的M&A)。本地的LP環(huán)境尚未成熟，募資不易，LP對(duì)GP的經(jīng)營(yíng)及投資決策，也有較多的干預(yù)。人民幣基金的經(jīng)營(yíng)，受到兩頭夾擊：LP“短平快”的要求及深圳IPO要有多年獲利，故投資階段以上市前項(xiàng)目為主。以“非法人制”設(shè)立的有外資參與的人民幣合資基金，在基金設(shè)立、被投資公司的登記及未來上市的審批上，仍面臨挑戰(zhàn)。人民幣基金運(yùn)營(yíng)的挑戰(zhàn) 目前的人民幣境內(nèi)創(chuàng)投環(huán)境還不完善，有“第二部分

從微觀角度探討企業(yè)融資的運(yùn)作企業(yè)的對(duì)外融資團(tuán)隊(duì)與業(yè)務(wù)模式創(chuàng)投運(yùn)作的融投管退項(xiàng)目的估值與對(duì)賭協(xié)議第二部分

從微觀角度探討企業(yè)融資的運(yùn)作企業(yè)的對(duì)外融資企業(yè)的對(duì)外融資歡迎共同探討VC話題及索取本PPT資料請(qǐng)發(fā)郵件：yorkchen@企業(yè)的對(duì)外融資歡迎共同探討VC話題及索取本PPT資料縱軸：收入的增加

橫軸：創(chuàng)業(yè)行軍的時(shí)間延伸

查立手繪圖”創(chuàng)業(yè)公司的成長(zhǎng)軌跡“，乾龍創(chuàng)投查立“在死亡谷蹦極”/u/chali1/archives/2008/1116.shtml

需要不同的投資者企業(yè)在不同的發(fā)展階段

縱軸：收入的增加橫軸：創(chuàng)業(yè)行軍的時(shí)間延伸查立手繪圖”創(chuàng)企業(yè)的資本擴(kuò)充與資金循環(huán)創(chuàng)業(yè)者（FFF）天使投資人種子期第一輪VC第二、三輪VC投資銀行IPO被并購(gòu)企業(yè)的資本擴(kuò)充與資金循環(huán)創(chuàng)業(yè)者（FFF）第一輪VC第二、三企業(yè)的資本擴(kuò)充與資金循環(huán)一個(gè)新創(chuàng)企業(yè)，從創(chuàng)辦到公開上市的資本擴(kuò)充過程中，在業(yè)務(wù)的不同成長(zhǎng)階段，接受不同種類投資人的資金（也帶入不同性質(zhì)的增值服務(wù)），從種子期創(chuàng)業(yè)者本身的小額資金、孵化器、天使投資人、一至多輪創(chuàng)投資金、投資銀行等，并在I公開上市之后，接受股民大眾的投資。IPO是一個(gè)企業(yè)的里程碑，但不是終點(diǎn)(aMilestone,notTombstone)。IPO之后的永續(xù)經(jīng)營(yíng)，海闊天空，對(duì)創(chuàng)業(yè)者、經(jīng)營(yíng)者及投資者而言，IPO并不必代表股權(quán)關(guān)系的結(jié)束或退出該企業(yè)之經(jīng)營(yíng)或投資。在一個(gè)循環(huán)之后，創(chuàng)業(yè)者累積了資金及創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，再次創(chuàng)業(yè)，而成為多次創(chuàng)業(yè)者（SerialEntrepreneur)，或同時(shí)成為天使或VC投資人，幫助他人創(chuàng)業(yè)，推動(dòng)良性循環(huán)。中國(guó)的企業(yè)時(shí)程較短，新創(chuàng)企業(yè)走過一個(gè)資金循環(huán)的為數(shù)不多，新創(chuàng)企業(yè)的資金循環(huán)，尚待滾動(dòng)。企業(yè)的資本擴(kuò)充與資金循環(huán)一個(gè)新創(chuàng)企業(yè)，從創(chuàng)辦到公開上市的資本認(rèn)識(shí)“創(chuàng)業(yè)投資”

結(jié)合資金、技術(shù)與能力，投資于具高度發(fā)展?jié)摿靶录夹g(shù)、新構(gòu)想、快速成長(zhǎng)的事業(yè)，并參與其經(jīng)營(yíng)決策，提供各種附加價(jià)值的服務(wù)。并于投資成功后，安排所投資的企業(yè)并購(gòu)或上市，以獲取高額的資本利得。股權(quán)融資與債權(quán)貸款的不同？認(rèn)識(shí)“創(chuàng)業(yè)投資” 結(jié)合資金、技術(shù)與能力，投資于具高度發(fā)展?jié)撈髽I(yè)接受創(chuàng)投資金的原因資本金的挹注，擴(kuò)大運(yùn)營(yíng)資本增加公司的商譽(yù)與信用增進(jìn)與金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系(財(cái)務(wù)規(guī)畫與支持)經(jīng)營(yíng)策略的規(guī)畫及重要決策之咨詢策略聯(lián)盟的安排及增加人際網(wǎng)絡(luò)引介管理人才提供技術(shù)之引進(jìn)或轉(zhuǎn)移提供產(chǎn)品/服務(wù)行銷的經(jīng)驗(yàn)與市場(chǎng)之開拓管道輔導(dǎo)改善內(nèi)部管理制度協(xié)助進(jìn)行下輪融資、股票上市或企業(yè)并購(gòu)企業(yè)接受創(chuàng)投資金的原因資本金的挹注，擴(kuò)大運(yùn)營(yíng)資本項(xiàng)目是否已作好融資準(zhǔn)備？企業(yè)經(jīng)營(yíng)者是否已有心理準(zhǔn)備？ 從“一個(gè)人說了算”的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，到有了外來投資者后，對(duì)公司在戰(zhàn)略方向、控股權(quán)、董事會(huì)、日常運(yùn)作等方面的沖擊。融資的客觀條件是否成熟？ 項(xiàng)目融資的啟動(dòng)前要有很多的準(zhǔn)備工夫，正式啟動(dòng)時(shí)間，需要在公司已充分準(zhǔn)備的狀況下才進(jìn)行，若公司準(zhǔn)備未及，因人力物力投入融資，可能兩頭漏空。融資的目的為何？業(yè)務(wù)擴(kuò)充，需要外來資金優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)引入戰(zhàn)略投資者上市前的策略引資項(xiàng)目是否已作好融資準(zhǔn)備？企業(yè)經(jīng)營(yíng)者是否已有心理準(zhǔn)備？項(xiàng)目的融資金額是否越多越好？正方：錢多好辦事儲(chǔ)糧過冬反方：太早稀釋錢多壞事1.合理的融資金額應(yīng)該是多少？2.對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言，項(xiàng)目的估值是否也是越高越好?課題討論項(xiàng)目的融資金額是否越多越好？正方：課題討論項(xiàng)目的設(shè)立：如何“出生”關(guān)系如何成長(zhǎng)法律架構(gòu)：根據(jù)業(yè)務(wù)模式及未來企業(yè)方向，設(shè)立相對(duì)的法律架構(gòu)，為未來的壯大及成熟奠定基礎(chǔ)。法律架構(gòu)也與未來融資相關(guān)：境內(nèi)的人民幣或合資基金，或海外的美元基金。股權(quán)結(jié)構(gòu)：成立初期，股權(quán)宜較集中，“革命”階段，股權(quán)及對(duì)公司的掌控不應(yīng)太夠“民主”，在中期階段，承擔(dān)項(xiàng)目成敗的“經(jīng)營(yíng)股東”也應(yīng)盡可能擁有較大的股份，并預(yù)期未來的稀釋。有些投資者會(huì)因?yàn)楣蓹?quán)不夠集中或結(jié)構(gòu)復(fù)雜，而放棄投資機(jī)會(huì)。項(xiàng)目的設(shè)立：如何“出生”關(guān)系如何成長(zhǎng)法律架構(gòu)：根據(jù)業(yè)務(wù)模式一個(gè)項(xiàng)目如何準(zhǔn)備商業(yè)計(jì)劃書項(xiàng)目的融資是企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要臺(tái)階，融資前，要對(duì)對(duì)項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品發(fā)展、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、未來財(cái)務(wù)規(guī)劃及融資需求，作一個(gè)清晰、有條理而有說服力的整理。但更重要的是，也藉此機(jī)會(huì)，有系統(tǒng)的檢討、策劃及作必要的重整，使公司能更有效及順利的發(fā)展，并獲得外來資本的青睞。融資前，有可能需要進(jìn)行一些重整：外部環(huán)境是否已大不相同，公司的戰(zhàn)略方向應(yīng)否調(diào)整？公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力在哪？夠?qū)Ｗ幔ㄊ欠裼刑嗟漠a(chǎn)品及業(yè)務(wù)）？公司的營(yíng)運(yùn)模式應(yīng)否作相對(duì)調(diào)整？公司的營(yíng)收機(jī)制及財(cái)務(wù)模式有效嗎？應(yīng)否再引入具互補(bǔ)能力的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)，擴(kuò)大管理層對(duì)未來的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)合理嗎？未來的三五年，公司要長(zhǎng)成什么樣的企業(yè)？一個(gè)項(xiàng)目如何準(zhǔn)備商業(yè)計(jì)劃書項(xiàng)目的融資是企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要臺(tái)階商業(yè)計(jì)劃書的概念商業(yè)計(jì)劃書（BusinessPlan），是企業(yè)或項(xiàng)目單位為了達(dá)到招商融資和其它發(fā)展目標(biāo)，在經(jīng)過對(duì)項(xiàng)目調(diào)研、分析以及搜集整理有關(guān)資料的基礎(chǔ)上，根據(jù)一定的格式和內(nèi)容的具體要求，向讀者（投資商及其他相關(guān)人員）全面展示企業(yè)/項(xiàng)目目前狀況及未來發(fā)展?jié)摿Φ臅娌牧稀Ｉ虡I(yè)計(jì)劃書是項(xiàng)目融資、戰(zhàn)略規(guī)劃等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的藍(lán)圖與指南，也是企業(yè)的行動(dòng)綱領(lǐng)和執(zhí)行方案。商業(yè)計(jì)劃書的概念商業(yè)計(jì)劃書（BusinessPlan），與投資公司的互動(dòng)“行百里，半九十”，充分準(zhǔn)備，以免業(yè)務(wù)與融資兩頭漏空?？捎扇谫Y業(yè)務(wù)承辦人負(fù)責(zé)日常運(yùn)作及與投資商的聯(lián)系，但公司領(lǐng)導(dǎo)者需要主導(dǎo)及深刻參與融資作業(yè)。盡可能尋求相關(guān)人士，代為推介業(yè)務(wù)計(jì)劃書給投資人，避免盲目投遞(mailingcold)。創(chuàng)投公司是機(jī)構(gòu)投資者，有一個(gè)系統(tǒng)而繁瑣的內(nèi)部運(yùn)作與核決體系，投資決策有一定的流程，你面對(duì)的人，一般不具有最終決定權(quán)力。考慮雇用融資顧問（公司或個(gè)人）？與投資公司的互動(dòng)“行百里，半九十”，充分準(zhǔn)備，以免業(yè)務(wù)與融資識(shí)別及篩選合適的投資人每一個(gè)投資公司都有他獨(dú)特的投資理念，并體現(xiàn)在他獨(dú)特或喜歡的：

-產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域（高科技或傳統(tǒng)、通訊或半導(dǎo)體。。。）

-發(fā)展階段（早期、擴(kuò)充、成熟、。。。）

-公司性質(zhì)（國(guó)有、民營(yíng)。。。。）

-境內(nèi)公司（RMB的投資）或海外控股（USD的投資）

-有無戰(zhàn)略目的或純粹追求高的財(cái)務(wù)回報(bào)

-對(duì)投資回報(bào)的預(yù)期（期限及倍數(shù)）

-控股或小股權(quán)的參股

-對(duì)投資后的公司經(jīng)營(yíng)主導(dǎo)與否？派人介入經(jīng)營(yíng)？進(jìn)入董事會(huì)？或僅是靜默投資者？識(shí)別及篩選合適的投資人每一個(gè)投資公司都有他獨(dú)特的投資理念，并創(chuàng)業(yè)四大坎的挑戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)四大坎:概念，產(chǎn)品，商品，到成功的公司早期的項(xiàng)目，談到哪里或何時(shí)上市，為期尚早。創(chuàng)業(yè)者及投資者應(yīng)更關(guān)心如何跨過四個(gè)坎，以及到達(dá)Product（產(chǎn)品開發(fā)）,Market（產(chǎn)品商品化）,Revenue（獲得收入）以及Profit（正現(xiàn)金流或開始盈利）等各階段的時(shí)間及所須資金。創(chuàng)業(yè)四大坎的挑戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)四大坎:概念，產(chǎn)品，商品，到成功的公司創(chuàng)業(yè)失敗的教訓(xùn)“業(yè)務(wù)模式”未能經(jīng)過市場(chǎng)的驗(yàn)證團(tuán)隊(duì)未能順利走過“磨合”過程政策、法規(guī)及產(chǎn)業(yè)的巨大變動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)者的技術(shù)突破或模式創(chuàng)新低估或錯(cuò)估外在金融或募資環(huán)境的巨變創(chuàng)業(yè)失敗的教訓(xùn)“業(yè)務(wù)模式”未能經(jīng)過市場(chǎng)的驗(yàn)證阿里巴巴:投與不投之間

時(shí)為2001年12月6日 Hi,York, Itismygreatpleasuretomeetyoulastnighttoo.InfactIamalwayspayingspecialattentiontoAcersinceIfirstmetBillLuinChina.MyfirstideaonAlibabawasdiscussedwithBillandthankstohissupport.Icontinuedourdreamfromthenon.Iamveryinterestedinfindingachancetomeetyouandupdateyouwhat'shappeningwithAlibabanow.IwillbeinShanghaitillFriday.Ifyouhavetime,wemayarrangeameeting.Thanksagain. Jack,Dec.,26th,2000(西湖論劍，011021)VC案例阿里巴巴:投與不投之間

時(shí)為2001年12月6日 Hi,VC與創(chuàng)業(yè)者共同承擔(dān)投資失敗的責(zé)任

（VC不應(yīng)投資未作好融資準(zhǔn)備的項(xiàng)目）

…….這些年來吹泡沫也吹得夠多夠大 的了，他們?cè)诖蹬菽臅r(shí)候，可曾想到過以后的嚴(yán)重后果？說他們是泡沫的罪魁禍 首也未必不恰當(dāng)。

VC們?cè)野彦X、過把癮就死的例子實(shí)在太多了，VC們?cè)炀瓦^不少成功的神話，也誤導(dǎo)甚至糟蹋了很多天真的創(chuàng)業(yè)者。投資和融資都不應(yīng)該是VC和創(chuàng)業(yè)者的目的，目的是賺回錢來而非把錢燒光；VC投資出去了、創(chuàng)業(yè)者融到錢了，都不代表成功而只是萬里長(zhǎng)征的一塊里程碑，距離最后的勝利還遠(yuǎn)得很呢。請(qǐng)參考：”過把癮就死“查立乾龍創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人/s/blog_5ce0a6480100ayqq.html?tj=1VC與創(chuàng)業(yè)者共同承擔(dān)投資失敗的責(zé)任

（VC不應(yīng)投資未作好團(tuán)隊(duì)與業(yè)務(wù)模式歡迎共同探討VC話題及索取本PPT資料請(qǐng)發(fā)郵件：yorkchen@團(tuán)隊(duì)與業(yè)務(wù)模式歡迎共同探討VC話題及索取本PPT資料項(xiàng)目的選擇最看重創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)

對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的評(píng)估是盡職調(diào)查中最重要的部分,團(tuán)隊(duì)是否優(yōu)秀，將決定一個(gè)投資項(xiàng)目能否成功?！耙涣鞯膭?chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，二流的商業(yè)模型”VS“二流的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，一流的商業(yè)模型”；優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，總會(huì)針對(duì)環(huán)境變化，摸索到機(jī)會(huì)與出路；而拙劣的團(tuán)隊(duì)，則可能糟踏好的業(yè)務(wù)模型。很多創(chuàng)業(yè)投資家都會(huì)支持一個(gè)成功的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，不管這個(gè)團(tuán)隊(duì)下一次要做什么。成功的投資家有一種“感覺”，具有良好的對(duì)人的判斷力，這是一門“藝術(shù)”，不是“科學(xué)”。項(xiàng)目的選擇最看重創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的評(píng)估是盡職調(diào)查中最重要誰是比較好的創(chuàng)業(yè)者：土鱉或海龜？ 有一個(gè)VC朋友說，他比較喜歡投不會(huì)講英文的本土創(chuàng)業(yè)者的項(xiàng)目，你同意嗎？中國(guó)有許多高度成功的項(xiàng)目，系由未留學(xué)海外的本土企業(yè)家創(chuàng)辦的，如：Alibaba、盛大、網(wǎng)易、分眾傳媒,以及眾多被高價(jià)并購(gòu)的無線增值及互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目。海歸創(chuàng)業(yè)者，尚可依出身背景細(xì)分為：“大洋龜“：傳統(tǒng)定義的海龜，海外學(xué)成并有MNC的資深歷練”海峽龜“：臺(tái)港新背景的技術(shù)及管理人員，貼近大陸市場(chǎng)”江河龜“：MNC在華單位的華人高管，熟悉國(guó)際運(yùn)作，也了解大陸市場(chǎng)可能的組合？土鱉與海龜共事，市場(chǎng)與技術(shù)并重(know-who&know-how)課題討論誰是比較好的創(chuàng)業(yè)者：土鱉或海龜？ 有一個(gè)VC朋友說，他比較喜業(yè)務(wù)模式關(guān)系投資的進(jìn)展“業(yè)務(wù)模式”有沒意思，往往決定一個(gè)VC是否繼續(xù)關(guān)注某一項(xiàng)目，也跟項(xiàng)目的前景高度相關(guān)。業(yè)務(wù)模式好與壞，與“天時(shí)”及“地利”息息相關(guān)（無線增值服務(wù)在06年的前與后）。業(yè)務(wù)模式的調(diào)整，也決定了一個(gè)項(xiàng)目的戰(zhàn)略方向及資源配置（百度從技術(shù)提供到搜索服務(wù)）。業(yè)務(wù)模式與財(cái)務(wù)模型極大相關(guān)，但不完全相同;但業(yè)務(wù)模式的決勝點(diǎn)在可行的收費(fèi)機(jī)制。業(yè)務(wù)模式關(guān)系投資的進(jìn)展“業(yè)務(wù)模式”有沒意思，往往決定一個(gè)VC從”分歧終端機(jī)“看業(yè)務(wù)模式（人們因戰(zhàn)爭(zhēng)而遷徙的影像；紛亂街頭的影像，警察與民眾對(duì)峙的影像，戰(zhàn)爭(zhēng)動(dòng)員、戰(zhàn)爭(zhēng)的影像）（馬丁·路德·金影像） Ihaveadream，我夢(mèng)想有一天，有一樣?xùn)|西，能將世界上所有的爭(zhēng)端都化為無形， 刀槍入庫(kù)，鑄劍為犁，我夢(mèng)想 有一天，有一個(gè)方法，能解決 人類所有的分歧，大地鮮花 盛開，孩子們重展笑顏。(片中有關(guān)VC的場(chǎng)景：3”to7.45”)/20090125/n261947085.shtml“非誠(chéng)勿擾”

2009馮小剛賀歲電影（葛優(yōu)、舒琪主演）從”分歧終端機(jī)“看業(yè)務(wù)模式（人們因戰(zhàn)爭(zhēng)而遷徙的影像；紛亂街頭創(chuàng)業(yè)思路三步曲

-如果你也在賣分歧終端機(jī)，敬請(qǐng)“非誠(chéng)勿擾”創(chuàng)業(yè)思路以及商業(yè)模式的闡述，可以分為三個(gè)層次：看到什么機(jī)會(huì)(What)如何抓到這個(gè)機(jī)會(huì)(How)為什么是我能作好這個(gè)項(xiàng)目(WhyMe)如果創(chuàng)業(yè)者僅強(qiáng)調(diào)What，而缺少?gòu)?qiáng)而有說服力的How與WhyMe的論述與布局，則可能是另一個(gè)忽悠VC的項(xiàng)目。創(chuàng)業(yè)思路三步曲

-如果你也在賣分歧終端機(jī)，敬請(qǐng)“非誠(chéng)勿擾”業(yè)務(wù)模式的山寨現(xiàn)象

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英斯克與靈通的故事

系出同門,境遇廻異

業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定了各自的命運(yùn)VC案例本案例試圖說明：－VC如何找到案子－在公司重大決策的當(dāng)兒，創(chuàng)業(yè)者如何與VC互動(dòng)－業(yè)務(wù)模式加上時(shí)機(jī)，關(guān)系項(xiàng)目的成敗ATwinSister

英斯克與靈通的故事

系出同門掌上靈通和英斯克的故事英斯克是無線通訊的技術(shù)公司，由Jun等人于1999年底在上海創(chuàng)辦，2000年10月接受宏碁創(chuàng)投的投資；基于對(duì)無線數(shù)據(jù)的成長(zhǎng)潛力，宏碁創(chuàng)投在2000年進(jìn)入中國(guó)時(shí)，即選定此為投資重點(diǎn)，展開相當(dāng)布局。2001年初該公司分拆成英斯克及靈通兩個(gè)公司，沿續(xù)無線數(shù)據(jù)領(lǐng)域，但專注不同方向：掌上靈通–無線增殖服務(wù)提供商，面向手機(jī)用戶英斯克–無線增殖技術(shù)提供商，面向電信運(yùn)營(yíng)商于2001年中分別進(jìn)行融資：掌上靈通：取得Index，Mitsubishi及Temasek的投資英斯克：取得亞信及Fidelity的投資其后兩公司以完全廻異的定位、品牌、風(fēng)格、業(yè)務(wù)模式、管理團(tuán)隊(duì)及股東結(jié)構(gòu)，發(fā)展出完全不同的企業(yè)發(fā)展道路，也帶給創(chuàng)業(yè)者及投資者不同的財(cái)務(wù)回報(bào)。VC案例掌上靈通和英斯克的故事英斯克是無線通訊的技術(shù)公司，由Jun等創(chuàng)投公司的融投管退歡迎共同探討VC話題及索取本PPT資料請(qǐng)發(fā)郵件：yorkchen@創(chuàng)投公司的融投管退歡迎共同探討VC話題及索取本PPT資料千里之行始于足下

投資公司接觸投資項(xiàng)目的路徑創(chuàng)業(yè)投資家根據(jù)選定的產(chǎn)業(yè)方向主動(dòng)尋找創(chuàng)業(yè)企業(yè)主動(dòng)上門尋求投資其他創(chuàng)投伙伴及網(wǎng)絡(luò)（VC同行、投資銀行、律師、會(huì)計(jì)師等）的引介通過FA等中介機(jī)構(gòu)介紹與其他伙伴共創(chuàng)投資機(jī)會(huì)千里之行始于足下

投資公司接觸投資項(xiàng)目的路徑創(chuàng)業(yè)投資家根據(jù)選項(xiàng)目的初步篩選針對(duì)收到的大量創(chuàng)業(yè)計(jì)劃和投資機(jī)會(huì)進(jìn)行篩選，以快速舍棄不合適的投資方案。項(xiàng)目的初步篩選工作，主要根據(jù)VC公司的投資戰(zhàn)略和策略所制定的篩選標(biāo)準(zhǔn)。主要的考慮問題：創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目所處的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，每家VC公司都有自己的偏好和專長(zhǎng)。創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目所處的階段（初創(chuàng)期、擴(kuò)充、成熟、…）。創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目要求的投資規(guī)模(一個(gè)規(guī)模效益和風(fēng)險(xiǎn)控制的平衡問題)。

對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)、業(yè)務(wù)模型、股權(quán)結(jié)構(gòu)及回報(bào)機(jī)會(huì)的初步判斷。評(píng)估對(duì)象基本是簡(jiǎn)單的BP或郵件，在初步篩選階段，一般還沒花時(shí)間與創(chuàng)業(yè)者作深入交流。項(xiàng)目的初步篩選針對(duì)收到的大量創(chuàng)業(yè)計(jì)劃和投資機(jī)會(huì)進(jìn)行篩選，以快VC投資的選擇標(biāo)準(zhǔn)一個(gè)誠(chéng)信、有愿景及具備執(zhí)行與管理能力的創(chuàng)始人與管理團(tuán)隊(duì)有前途、足夠大而能掌握的的市場(chǎng)機(jī)會(huì)有獨(dú)特的、創(chuàng)新的技術(shù)或業(yè)務(wù)模式合理的投資條件及有效務(wù)實(shí)的退出途徑VC投資的選擇標(biāo)準(zhǔn)一個(gè)誠(chéng)信、有愿景及具備執(zhí)行與管理能力的創(chuàng)盡職調(diào)查要達(dá)成什么盡職調(diào)查是針對(duì)投資項(xiàng)目，進(jìn)行的徹底調(diào)查與分析，以決定其是否符合投資的條件與目標(biāo)。根據(jù)盡職調(diào)查的結(jié)果，采取：調(diào)整財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與業(yè)務(wù)指標(biāo)設(shè)定及改善未來進(jìn)一步溝通的戰(zhàn)略調(diào)整投資架構(gòu)重新談判投資條件若決定投資，采取適當(dāng)?shù)娜胭Y前注意事項(xiàng)幫助預(yù)先擬定投資后管理的應(yīng)特別注意事項(xiàng)盡職調(diào)查要達(dá)成什么盡職調(diào)查是針對(duì)投資項(xiàng)目，進(jìn)行的徹底調(diào)查與分投資后，VC的介入程度投資額投入的資金大小及所占股份比例,決定VC在項(xiàng)目中所要花費(fèi)的精力新創(chuàng)企業(yè)需要的幫助越多,VC當(dāng)越關(guān)心；但僅在重要決策而非日常經(jīng)營(yíng)管理者接受忠告的愿望；VC愿給，但還要看創(chuàng)業(yè)者是否愿接介入所當(dāng)介入：僅對(duì)管理者所不熟悉、無經(jīng)驗(yàn)的領(lǐng)域，發(fā)表意見領(lǐng)頭的VC：出于對(duì)其他共同投資的VC的責(zé)任感和名譽(yù)，一般會(huì)較出人出力公司危難時(shí)，VC要發(fā)揮積極作用，協(xié)助解決公司所出現(xiàn)的問題投資后，VC的介入程度投資額投入的資金大小及所占股份比例,決創(chuàng)業(yè)者與投資者的退出并購(gòu)與上市是創(chuàng)業(yè)者與投資者的兩大主要退出渠道，也是比較有意義而獲利可期的退出方式。在新創(chuàng)項(xiàng)目的成長(zhǎng)過程中，可能在某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，會(huì)面臨決策點(diǎn)：走自主上市之路或?qū)で蟊徊①?gòu)。以中國(guó)的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，早期投資的IPO上市，應(yīng)可有十倍以上的回報(bào)機(jī)會(huì)，而較快的M&A退出，則可能有3到5倍的回報(bào)。課題討論：被并購(gòu)與上市，對(duì)新創(chuàng)項(xiàng)目的優(yōu)劣點(diǎn)？對(duì)投資者與創(chuàng)業(yè)者，有何不同意義？創(chuàng)業(yè)者與投資者的退出并購(gòu)與上市是創(chuàng)業(yè)者與投資者的兩大主要退出分眾傳媒的大規(guī)模并購(gòu)聚眾傳媒(TargetMedia,Carlyle的投資)。USD325M框架媒介(FrameMedia，漢能的投資）?，F(xiàn)金USD39.6M及USD55.4M的股票，再加上不高于USD88M的期權(quán)（根據(jù)2006的業(yè)績(jī)）.所以最高交易額可達(dá)USD183M。好耶（Allyes):現(xiàn)金USD70M和價(jià)值USD155M的股票。凱威點(diǎn)告(IDG的投資)，USD30M.之后分眾又并購(gòu)了美和短信、神州巨瀾.貢獻(xiàn)USD14M的利潤(rùn)到分眾傳媒2007第三季度的財(cái)報(bào)。江畔傳媒,科思世通……等等。課題討論：分眾傳媒在上市后，花了美金十億元，展開大規(guī)模并購(gòu)，它要達(dá)成什么目的？

案例討論分眾傳媒的大規(guī)模并購(gòu)聚眾傳媒(TargetMedia,其他退出方式中途轉(zhuǎn)讓給其他投資者 在公司沒有EquityEvent（上市或被并購(gòu)）的狀況下，一個(gè)VC將股份轉(zhuǎn)讓而退出，一般在VC基金即將到期之前為之。公司或管理層回購(gòu)（MBO） 是VC/PE投資的一個(gè)保護(hù)條款，但一般在有高度盈利及現(xiàn)金流的公司，較具實(shí)際意義。長(zhǎng)期持股獲取股利 不符VC運(yùn)作常態(tài)的“退出”方式

清盤，認(rèn)賠了事其他退出方式中途轉(zhuǎn)讓給其他投資者展訊：賣與不賣之間

（時(shí)為07年5月納斯達(dá)克上市前夕） 1. InterestedinParticipatingintheProposedOffering.IaminterestedinparticipatingintheProposedOffering,andintendtosell__OrdinarySharesintheProposedOffering. 2. NotInterestedinParticipatingintheProposedOffering.IamNOTinterestedinparticipatingintheProposedOffering.VC案例展訊：賣與不賣之間

（時(shí)為07年5月納斯達(dá)克上市前夕） 1.項(xiàng)目的估值與對(duì)賭協(xié)議歡迎共同探討VC話題及索取本PPT資料請(qǐng)發(fā)郵件：yorkchen@項(xiàng)目的估值與對(duì)賭協(xié)議歡迎共同探討VC話題及索取本PPT資料決定項(xiàng)目的估值被投資公司大都通過發(fā)行新股來獲得資金。所投入的資金增加了該公司的價(jià)值，增加的幅度也就是所投資的金額。“投資前價(jià)值”(Pre-moneyValuation)是指新資金投入前被投資公司的權(quán)益價(jià)值。“投資后價(jià)值”(Post-moneyValuation)則指新資金投入后的權(quán)益價(jià)值。投資后價(jià)值等于投資前價(jià)值加上新的投資額。一個(gè)新創(chuàng)公司的融資量比較固定，一般是管理層根據(jù)公司擴(kuò)張及日后發(fā)展，所作財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)中，到下一次融資時(shí)所需要的資金量。較不確定的，是該投資金額應(yīng)該占的股份百分比，亦即稀釋的比率。投資方與創(chuàng)業(yè)者對(duì)百分比進(jìn)行磋商，其結(jié)果就決定了權(quán)益的價(jià)值。

決定項(xiàng)目的估值被投資公司大都通過發(fā)行新股來獲得資金。所投入的最基本的財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債表(BalanceSheets)損益表(IncomeStatements)現(xiàn)金流量表(CashFlowStatements)贏利預(yù)測(cè)(EarningsProjections)業(yè)務(wù)模式比照(BusinessComparables，ifavailable)最基本的財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債表(BalanceSheets)投資項(xiàng)目的估價(jià)模型現(xiàn)金流折現(xiàn)法重置成本法歷史價(jià)格法市場(chǎng)價(jià)值推算法類似交易比較法加總估價(jià)法投資項(xiàng)目的估價(jià)模型現(xiàn)金流折現(xiàn)法估價(jià)模型(1)現(xiàn)金流折現(xiàn)法(DiscountedCashFlow)

主要將公司未來預(yù)測(cè)的增量現(xiàn)金流，折成現(xiàn)值，以得出公司目前的價(jià)值，因能較全面的考慮未來影響企業(yè)價(jià)值的各項(xiàng)因素，故較被廣泛接受及應(yīng)用。因是對(duì)未來業(yè)務(wù)營(yíng)收及現(xiàn)金流的預(yù)期(包括市場(chǎng)前景、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、增長(zhǎng)潛力、資本結(jié)構(gòu)、貼現(xiàn)率、終值等)，故估值高低與相關(guān)假設(shè)有關(guān)，雙方談判破裂，往往是對(duì)有關(guān)假設(shè)的分歧，“信息不對(duì)稱”是主要原因。重置成本法（RestatedBalanceSheet、AdjustedBookValue或NetAssetValueMethod） 以公司現(xiàn)有資產(chǎn)及負(fù)債為衡量基礎(chǔ)，主要反映企業(yè)的歷史成本，而不是該業(yè)務(wù)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)的未來價(jià)值為依據(jù)，不能反映企業(yè)未來創(chuàng)造價(jià)值的能力和企業(yè)真正的價(jià)值。對(duì)于運(yùn)營(yíng)正常的企業(yè)，通過重置成本法得到的評(píng)估值，一般低于通過自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法得到的企業(yè)價(jià)值。估價(jià)模型(1)現(xiàn)金流折現(xiàn)法(DiscountedCash估價(jià)模型(2)歷史價(jià)格法 參照交易雙方的歷史股價(jià)，歸納出交易價(jià)格的區(qū)間。市場(chǎng)價(jià)值推算法 以類似公司之價(jià)值為衡量基礎(chǔ)，參考其公開掛牌交易價(jià)格、購(gòu)并價(jià)格或IPO當(dāng)時(shí)之承銷價(jià)，再考慮時(shí)間成本及不確定因素，打以折扣。類似交易比較法 提供了一種與其他真實(shí)交易進(jìn)行比較的方法，參照近期發(fā)生的“可比”并購(gòu)交易情況，成交的關(guān)鍵倍數(shù)（如P/E，P/R）等，主要在借鑒他人的估值結(jié)果作為參照；其比較對(duì)象，應(yīng)以同行業(yè)并有類似業(yè)務(wù)模式，且規(guī)模相當(dāng)?shù)墓尽＜涌偣纼r(jià)法 對(duì)于規(guī)模較大、業(yè)務(wù)線眾多的公司估價(jià)，以SumoftheParts方法，將個(gè)別業(yè)務(wù)應(yīng)用不同的估價(jià)方法和估價(jià)假設(shè)匯總得出總價(jià)。估價(jià)模型(2)歷史價(jià)格法早期新創(chuàng)項(xiàng)目的估值高科技/成長(zhǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)不同，當(dāng)前收入較少或尚無收入，且大部分仍在虧損階段，但其增長(zhǎng)速度較快，且有發(fā)展前景，另其缺乏融資渠道，故多為股權(quán)融資。高科技/成長(zhǎng)企業(yè)的股權(quán)融資，因缺乏歷史數(shù)據(jù)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的關(guān)鍵是對(duì)未來增長(zhǎng)率、收入及獲利的預(yù)測(cè)。高科技/成長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)公司能夠吸引投資，就在于其未來的高增長(zhǎng)和高回報(bào)。在高科技/成長(zhǎng)的并購(gòu)與投資交易中，估值方式主要為：

-對(duì)當(dāng)時(shí)類似交易的比較

-對(duì)未來增值預(yù)期的回推早期新創(chuàng)項(xiàng)目的估值高科技/成長(zhǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)不同，當(dāng)前收入較估價(jià)時(shí)的非量化考慮因素時(shí)機(jī)與景氣有無其他有力的并購(gòu)或投資者參與競(jìng)爭(zhēng)公司有無潛存的不利因素，例如：股東結(jié)構(gòu)、關(guān)系人交易、環(huán)保及勞資糾紛、或有訟案…有無控權(quán)的要求（投資51%不同于投資10%；一般VC不控股）若為財(cái)務(wù)投資者，須考慮流通性（退出變現(xiàn)或脫手的難易）；若是戰(zhàn)略投資者，需要考慮并購(gòu)后的整合效益（收益增加，成本減少，經(jīng)營(yíng)效率提高等），但也要面對(duì)整合的挑戰(zhàn)難度（人員、組織、企業(yè)文化…）。估價(jià)時(shí)的非量化考慮因素時(shí)機(jī)與景氣對(duì)賭協(xié)議（估值調(diào)整機(jī)制）對(duì)賭協(xié)議，即“估值調(diào)整機(jī)制”，是指投資者與融資者對(duì)于企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)績(jī)效的不確定性“暫不爭(zhēng)議”，而是約定好根據(jù)日后運(yùn)營(yíng)的實(shí)際績(jī)效調(diào)整企業(yè)的估值，從而重新劃定雙方的股權(quán)或利潤(rùn)邊界?？?jī)效條款可能是財(cái)務(wù)的指標(biāo)（如凈收入），也可能是非財(cái)務(wù)性的（如完成上市、被并購(gòu)或并購(gòu)某家公司、獲得專利等等）。調(diào)整企業(yè)的價(jià)值，可能是劃轉(zhuǎn)股票，或補(bǔ)償現(xiàn)金，或增發(fā)期權(quán)，甚或調(diào)整董事會(huì)席位、二輪注資和期權(quán)認(rèn)購(gòu)權(quán)。對(duì)賭協(xié)議（估值調(diào)整機(jī)制）對(duì)賭協(xié)議，即“估值調(diào)整機(jī)制”，是指投對(duì)賭條款案例蒙牛：在2003-2006年，蒙牛的年復(fù)合增長(zhǎng)率如果低于50%，將會(huì)輸給投資機(jī)構(gòu)6000萬-7000萬股的上市公司股份，而且離岸公司賬面上剩余的大筆資金將由投資方控制，并且投資方將因此占有蒙牛乳業(yè)股份的60.4％的絕對(duì)控股權(quán)，可以隨時(shí)更換蒙牛乳業(yè)的管理層；但如果超過50%，幾家投資機(jī)構(gòu)則要拿出相應(yīng)股份獎(jiǎng)勵(lì)給蒙牛管理層。永樂：如果永樂2007（可延至2008年或2009年）年凈利潤(rùn)高于7.5億元，投資機(jī)構(gòu)將向永樂管理層轉(zhuǎn)讓4697.38萬股永樂股份；如果凈利潤(rùn)相等或低于6.75億元，永樂管理層將向投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓同等的股份；如果凈利潤(rùn)不高于6億元，永樂管理層向投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓的股份最多將達(dá)到9394.76萬股。徐工：如果徐工機(jī)械2006年的經(jīng)常性EBITDA(是指不包括非經(jīng)常性損益的息、稅、折舊、攤銷前利潤(rùn)）達(dá)到約定目標(biāo)，則凱雷徐工出資1.2億美元增資2.42億元；如果徐工機(jī)械一年后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)達(dá)不到投資方要求，則出資6000萬美元增資2.42億元。雨潤(rùn)食品：如果雨潤(rùn)2005年盈利未能達(dá)到2.592億元，高盛等戰(zhàn)略投資者有權(quán)要求大股東以溢價(jià)20％的價(jià)格贖回所持股份。

對(duì)賭條款案例蒙牛：在2003-2006年，蒙牛的年復(fù)合增對(duì)賭條款的實(shí)施創(chuàng)始股東和投資方在簽訂投資協(xié)議的同時(shí)，為了對(duì)賭條款，一般另行簽訂一份遠(yuǎn)期股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，并附之于一定的生效條件。投資方和創(chuàng)始股東之間，按照已有的約定實(shí)現(xiàn)股權(quán)調(diào)整，是沒有任何法律障礙的。但若讓中方無償或以象征性價(jià)格轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)給投資外方，通常很難得到審批。對(duì)賭也可以有比較靈活的設(shè)計(jì)：投資公司在正常的復(fù)權(quán)投資之外，委托銀行提供貸款給企業(yè)，并以該貸款資金作為對(duì)賭的籌碼，如果企業(yè)完成業(yè)務(wù)目標(biāo)，則貸款無須歸還投資人。投資方在設(shè)定對(duì)賭條款時(shí)，并不必然希望自己能“賭贏”。在很多狀況下，“賭輸”反而可能獲取最高的資本增值。對(duì)賭條款的實(shí)施創(chuàng)始股東和投資方在簽訂投資協(xié)議的同時(shí)，為了對(duì)賭太子奶集團(tuán)的教訓(xùn)2007年引進(jìn)英聯(lián)、摩根士丹利及高盛的7300萬美元投資，同時(shí)由花旗、荷蘭等六家外資銀行，共同提供5億元的授信。董事長(zhǎng)李途純與三大投行簽署對(duì)賭協(xié)議：在注資后3年內(nèi)，如果業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過50%，就將降低三大投行的股權(quán)；否則，李途純將會(huì)失去控股權(quán)。2008年11月，在四處籌款、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者無果的情況下，按照“對(duì)賭協(xié)議”，李途純將61.6％股權(quán)轉(zhuǎn)讓給三大投行。2010年6月17日李途純因涉嫌非法吸收公眾存款被刑拘。7月27日被檢察機(jī)關(guān)批準(zhǔn)逮捕。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，經(jīng)常面臨經(jīng)營(yíng)者不可控的環(huán)境因素（如三聚氰胺事件和國(guó)際金融危機(jī)等），此等不利因素，應(yīng)由全體股東來共同面對(duì)及承擔(dān)；對(duì)賭條款，在某種意義上，卻是由企業(yè)經(jīng)營(yíng)者扛下了全部的責(zé)任，而投資方卻反而享受了此等環(huán)境不利因素的“紅利”。承諾對(duì)賭可追求投資當(dāng)時(shí)較高的公司估值，但應(yīng)求與承諾的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)間的平衡。

太子奶集團(tuán)的教訓(xùn)2007年引進(jìn)英聯(lián)、摩根士丹利及高盛的730對(duì)賭條款是把“雙刃劍”

對(duì)賭條款可促成雙方快速達(dá)成投資協(xié)議，但某種程度上，也把本應(yīng)“同舟共渡”的兩股重要股東，置于對(duì)立面。應(yīng)考慮“除外條款”的設(shè)定，以排除不可控、外在環(huán)境對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)造成的重大不利影響。

企業(yè)在對(duì)賭協(xié)議中的“保底條款”“，避免一刀切式的巨大風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)估在最壞的狀況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在企業(yè)的最低股權(quán)或控股權(quán)。企業(yè)家為求融資，輕易答應(yīng)在對(duì)賭協(xié)議中的較高財(cái)務(wù)目標(biāo)，管理層有時(shí)不得被迫做出高風(fēng)險(xiǎn)的非理性決策，導(dǎo)致企業(yè)的業(yè)績(jī)進(jìn)一步惡化?？煽紤]在對(duì)賭的標(biāo)的中，多一些單純利潤(rùn)之外的非財(cái)務(wù)指標(biāo)。對(duì)賭條款是把“雙刃劍”對(duì)賭條款可促成雙方快速達(dá)成投資協(xié)議，融資條件是一籃子交易

-估值僅是一部分優(yōu)先股或普通股有無預(yù)留股票期權(quán)是否分期注資是否有條件的資金到位反稀釋保護(hù)條款股權(quán)處置的特殊權(quán)益:FirstOffer,FirstRefusal&Co-sales,Drag-along…..股東的投票權(quán)董事會(huì)席位對(duì)重大事項(xiàng)的否決權(quán)應(yīng)絕對(duì)多數(shù)決的事項(xiàng)定期提供財(cái)務(wù)資料優(yōu)先股轉(zhuǎn)化為普通股的條件股利的分配有無股權(quán)回購(gòu)的安排清算或M&A時(shí)股東權(quán)益的處置除了認(rèn)購(gòu)證券的價(jià)格及投資金額，還應(yīng)考慮：融資條件是一籃子交易

-估值僅是一部分優(yōu)先股或普通股董事會(huì)試問下一陳述正確否？

“你在一個(gè)新創(chuàng)公司中投入一百萬，占有公司20%的股權(quán)，該公司在四年后成功上市，公司的市價(jià)總值為三千萬元，你的20%股權(quán)將退出六百萬元（30MX20%），故你將有五百萬元的投資收益？”課題討論試問下一陳述正確否？課題討論稀釋的觀念試問下一陳述正確否：“你在一個(gè)新創(chuàng)公司中投入一百萬，占有公司20%的股權(quán)，該公司在四年后成功上市，公司的市價(jià)總值為三千萬元，你的20%股權(quán)將退出六百萬元（30MX20%），故你將有五百萬元的投資收益？”投資時(shí)需要考慮在有效投資時(shí)程中的可能稀釋：為業(yè)務(wù)擴(kuò)張，未來一次或多次的融資提供給高管人員的期權(quán)其他股東可能享有的認(rèn)股權(quán)上市當(dāng)時(shí)的稀釋，可能高達(dá)25%一般的狀況，只要公司的整體權(quán)益提高了，雖然個(gè)別股東的股權(quán)被稀釋了，但他所占股權(quán)的權(quán)益值，還是可能增加（餅大了，以較小的比率仍可分得較大的一塊餅）稀釋的觀念試問下一陳述正確否：第三部分：

中國(guó)創(chuàng)投LP的“溫州模式”

第三部分：

中國(guó)創(chuàng)投LP的“溫州模式”

VC/PE的產(chǎn)業(yè)鏈AngelFFFLPGPStart-upLPFundFoF資金提供者(LP)資金管理者(GP)資金接受者(創(chuàng)業(yè)者)VC/PE的產(chǎn)業(yè)鏈AngelGPStart-upLPFun中國(guó)創(chuàng)投LP的“溫州模式”在中國(guó)LP來源不多、募款不易的背景下，溫州卻有充足的民間資本(傳言在6000億元人民幣以上），以往的“抱團(tuán)炒作”模式，急須轉(zhuǎn)型。有豐富創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的第一代商人，可能不愿意把大部分財(cái)富交給其他人打理，但從“資產(chǎn)配置”的考量，合理重組資產(chǎn)，可兼顧風(fēng)險(xiǎn)分散和利益最大化。就以個(gè)人財(cái)富的1%作為L(zhǎng)P的投資，溫州即可提供超過60億元參與到創(chuàng)投基金?？尚械姆绞剑河蓽刂莓?dāng)?shù)氐耐顿Y人士，成立母基金專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)（FundofFunds),在當(dāng)?shù)爻闪⒉R集溫州基金，面向全國(guó)投資優(yōu)秀的GP。中國(guó)創(chuàng)投LP的“溫州模式”在中國(guó)LP來源不多、募款不易的背景為什么LP參與到私募基金分享PE/VC產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益對(duì)于新加入者，從LP的角色，切入私募基金產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)配置與組合管理LP投資GP管理的基金，“間接”參與到項(xiàng)目的投資，而不作”直接“投資。以LP的身份，獲取其他利益，如參與直接投資、參與投資決策或?qū)W習(xí)GP運(yùn)作政府基金的”引導(dǎo)“功能或其他戰(zhàn)略目的為什么LP參與到私募基金分享PE/VC產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益歐美的有限合伙基金（A）有限合伙人LP（出錢者）與普通合伙人GP（管錢者）的關(guān)系:有錢出錢,有力出力基金以私幕方式募集，亦即不向不特定的多數(shù)人募集?；鸫蚨家浴昂匣锲髽I(yè)”方式成立，因非客稅主體，具有避免雙重課稅的優(yōu)點(diǎn)

僅限投資于未上市的新創(chuàng)或成熟企業(yè)屬封閉式基金，原則上只做一次性投資，項(xiàng)目退出回收的資金，不再循環(huán)使用每個(gè)基金都有專業(yè)的方向，偏重投資于某一或某些行業(yè)，有利深入掌握該行業(yè)特性及建立投資組合的聯(lián)系歐美的有限合伙基金（A）有限合伙人LP（出錢者）與歐美的有限合伙基金（B）通常GP須投資不少于基金總額的1%承諾資本制，而非實(shí)收資本制；資金不用一步到位，可在一定期限內(nèi)逐期繳納應(yīng)繳資本

管理費(fèi)：在投資期為基金承諾總額的2-2.5%（每年），在維持期為仍在經(jīng)管金額的2-2.5%（每年）。收益提成（GP的激勵(lì)機(jī)制）：20%有限合伙人制的基金有其壽命,一般8-10年，到期時(shí)要全部清盤;只在前2-4年可作新項(xiàng)目的投資，以后僅作已投項(xiàng)目的續(xù)投及投后管理歐美的有限合伙基金（B）通常GP須投資不少于基金總額的1%歐美的有限合伙基金（C）有限合伙人不參與基金的日常運(yùn)作，但設(shè)有“顧問委員會(huì)”，由三至五位較大投資額的LP組成，以參與或批準(zhǔn)一些事先約定的狀況追求在基金生命周期的整體財(cái)務(wù)回報(bào),不考慮短期的或某一年的回報(bào)一般合伙人對(duì)合伙的債務(wù)，負(fù)擔(dān)個(gè)人無限責(zé)任，而有限合伙人僅以其合伙的出資為限，對(duì)合伙債務(wù)負(fù)擔(dān)有限責(zé)任普通合伙人的投資記錄和信譽(yù),對(duì)其日后的融資能力至關(guān)重要?dú)W美的有限合伙基金（C）有限合伙人不參與基金的日常運(yùn)作，但有限合伙基金有限合伙人2.5%的年度管理費(fèi)一般合伙人20%的收益分紅投資項(xiàng)目的退出資金創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目增值服務(wù)參考：《創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的國(guó)際比較及其啟示》80%的收益有限合伙基金有限合伙人2.5%的年度一般合伙人20%的收益分境內(nèi)外有限合伙基金的差異

境外LP美元基金境內(nèi)LP人民幣基金基金效期十年（+2）一般五到八年（+2）基金總額幾億美元幾億人民幣分期入資多次（可能到十次）兩三次募資頻率2到4年較短，大部分少于一年LP的參與基本上不參與較多參與LP來源 廣泛、多元、全球各地 單一、極少單一LP投資額 幾百萬到幾千萬美元 幾百萬到幾千萬人民幣LP投資考慮團(tuán)隊(duì)、業(yè)績(jī)、未來投資策略

個(gè)人關(guān)系、即可投資的項(xiàng)目境內(nèi)外有限合伙基金的差異

境外LP美元基金境內(nèi)LP人民幣基金境內(nèi)私募基金的特色GP也當(dāng)LP：GP對(duì)所管理的私募基金有比較大的投資（超過境外行業(yè)傳統(tǒng)的1%）LP也當(dāng)GP：一些投資額度較大的LP，會(huì)參與到GP的運(yùn)營(yíng)及“投資決策委員會(huì)”（IC）有些基金系聯(lián)合發(fā)起；或GP設(shè)立為合資公司LP要求參與項(xiàng)目的共同投資比較普遍每一個(gè)基金成立的條款(T&S)，都不太一樣法律的約束力與保障，比較薄弱有較復(fù)雜而繁瑣的法律架構(gòu)、運(yùn)作與組織的設(shè)計(jì)由于認(rèn)知差距，PE募資與非法集資，可能僅系一線之隔。境內(nèi)私募基金的特色GP也當(dāng)LP：GP對(duì)所管理的私募基金有比較境外私募基金的主要LP來源

（哪一類LP是好的基金來源？）大學(xué)校友捐贈(zèng)基金保險(xiǎn)基金國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金公共養(yǎng)老基金及企業(yè)年金銀行和金融服務(wù)機(jī)構(gòu)富有家族的資產(chǎn)管理公司高資產(chǎn)凈值人士FOF（FundofFunds母基金）企業(yè)及公司行號(hào)境外私募基金的主要LP來源

（哪一類LP是好的基金來源？）大境內(nèi)私募基金比較有限的LP來源中央的社?；稹?guó)開行及科技部等部委的引導(dǎo)基金各省‘、市（區(qū)）及高新區(qū)的引導(dǎo)基金國(guó)資產(chǎn)業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、上市企業(yè)等富有個(gè)人的初級(jí)投資（透過銀行或仲介的推介，尚未形成自己的資產(chǎn)管理公司）醞釀發(fā)展中的人民幣母基金（FundofFunds）保險(xiǎn)基金、銀行、證劵、退休基金等，尚需政策的開放外資LP有意愿參與，但需要有類似“QFLP”的機(jī)制，才可以使其投資不會(huì)讓RMB基金掉入合資基金的”困境“境內(nèi)私募基金比較有限的LP來源中央的社?；稹?guó)開行及科技部LP投資GP的考察重點(diǎn)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定、專業(yè)、能力及長(zhǎng)期承諾對(duì)本土總體經(jīng)濟(jì)及外在環(huán)境的掌控取得優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的路徑及能力為被投資項(xiàng)目帶入增值服務(wù)的能力基金的整體投資戰(zhàn)略與策略（領(lǐng)域、階段…..)基金運(yùn)作的獨(dú)立性過去投資業(yè)績(jī)的好壞LP本身的資產(chǎn)配置及對(duì)不同類基金（VC、PE,…及針對(duì)國(guó)家、區(qū)域或全球）的偏好LP投資GP的考察重點(diǎn)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定、專業(yè)、能力及長(zhǎng)期承諾有限合伙協(xié)議（LPA）

LPA（LPAgreement)是規(guī)范GP與LP的基礎(chǔ)法律文件，在LP不參與GP運(yùn)作的原則下，GP依據(jù)LPA進(jìn)行繳款通知、投資、項(xiàng)目管理及資金回籠。LPA主要規(guī)范涉及LP權(quán)利及GP-LP互動(dòng)的條款，譬如：管理費(fèi)、利益分配、投資限制、利益沖突、顧問委員會(huì)的組成及職責(zé)、關(guān)鍵人物條款、無過錯(cuò)停止基金運(yùn)作、LP的退出、項(xiàng)目的估值、季度報(bào)告等。有限合伙協(xié)議（LPA）LPA（LPAgreement)

GP應(yīng)對(duì)LP保持透明的溝通不定期的會(huì)議、電郵或電話會(huì)談接待LP的拜訪每年到LP辦公室的路演季度報(bào)告及經(jīng)審計(jì)的年度報(bào)告重大事件的及時(shí)告知LP年度大會(huì)顧問（咨詢）委員會(huì)GP應(yīng)對(duì)LP保持透明的溝通不定期的會(huì)議、電郵或電話會(huì)談智基創(chuàng)投（iDTechVentures)智基創(chuàng)投成立于2000年初，原稱宏碁創(chuàng)投，管理以新加坡及歐美的跨國(guó)投資人為主的有限合伙人基金，四期投資基金計(jì)五億美元。在上海、北京及臺(tái)北設(shè)有辦事處。投資重點(diǎn)在大中華地區(qū)的高科技及高成長(zhǎng)企業(yè)，包括廣義的IT產(chǎn)業(yè)、新能源和環(huán)保行業(yè)以及消費(fèi)類產(chǎn)品與服務(wù)。智基創(chuàng)投在80多家投資的公司中，已有23家退出，包含三家納斯達(dá)克及一家深圳創(chuàng)業(yè)板。智基在大中華地區(qū)運(yùn)作超過十年，有最專業(yè)的團(tuán)隊(duì)及本土化的投資經(jīng)驗(yàn)，為植基中國(guó)，最專業(yè)及有影響力的創(chuàng)投管理公司之一。智基創(chuàng)投（iDTechVentures)智基創(chuàng)投成立于20歡迎交流！致謝：本PPT的漫畫，由銘諾文化傳播友情支援歡迎交流！致謝：本PPT的漫畫，由銘諾文化傳播友情支援附件1.創(chuàng)投和私募機(jī)構(gòu)投資創(chuàng)業(yè)板公司行為特征、問題和建議2.中國(guó)主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資企業(yè)簡(jiǎn)介VC順口溜VC公益項(xiàng)目-雁行中國(guó)附件1.創(chuàng)投和私募機(jī)構(gòu)投資創(chuàng)業(yè)板公司行為特征、問題和建創(chuàng)投和私募機(jī)構(gòu)投資創(chuàng)業(yè)板公司

行為特征、問題和建議深圳證券交易所綜合研究所主任王一萱2010年7月15日；深圳（在北京請(qǐng)科公司年中論壇的報(bào)告）

附件1（節(jié)選王主任的部分投影片內(nèi)容）創(chuàng)投和私募機(jī)構(gòu)投資創(chuàng)業(yè)板公司

行為特征、問題和建議深圳證券交VC參股創(chuàng)業(yè)板公司的行為特征（1）創(chuàng)投和私募機(jī)構(gòu)投資創(chuàng)業(yè)板公司表現(xiàn)活躍，在金融危機(jī)中的投資也未減弱截至2010年6月19日，86家創(chuàng)業(yè)板公司中有57家被VC/PE投資，比例高達(dá)66.3%57家公司吸引了102家VC/PE的124次投資，投資總額為18.52億元在金融危機(jī)中投資 機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè) 的支持并沒有減弱， 為企業(yè)渡過難關(guān)提供 了急需的資金和幫助VC參股創(chuàng)業(yè)板公司的行為特征（1）創(chuàng)投和私募機(jī)構(gòu)投資創(chuàng)業(yè)板公VC參股創(chuàng)業(yè)板公司的行為特征（2）VC/PE對(duì)創(chuàng)業(yè)板優(yōu)先發(fā)展的行業(yè)都予以支持，對(duì)軟件與服務(wù)、醫(yī)療保健、工業(yè)的投資尤為突出

行業(yè)創(chuàng)業(yè)板公司家數(shù)比例(%)獲VC/PE投資公司家數(shù)比例(%)行業(yè)獲投資公司比例(%)投資案例數(shù)工業(yè)1922.091322.8168.4222軟件與服務(wù)1517.441017.5466.6732新材料1315.12610.5346.1517技術(shù)硬件與設(shè)備1213.95712.2858.3313醫(yī)療保健1112.791017.5490.9116可選消費(fèi)89.3047.0250.007半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備44.6535.2675.008其它44.6547.02100.009合計(jì)86100.0057100.0066.28124VC參股創(chuàng)業(yè)板公司的行為特征（2）VC/PE對(duì)創(chuàng)業(yè)板優(yōu)先發(fā)展創(chuàng)業(yè)板公司VC/PE投資情況行業(yè)分布

行業(yè)獲得投資金額(萬元)獲得投資金額占比(%)平均投資金額(萬元)最高投資金額/最低投資金額(萬元)平均持股比例(%)最高持股比例/最低持股比例(%)工業(yè)28582.5015.432198.6556708210.4740.823.30軟件與服務(wù)53792.9729.045379.3016350100014.5330.054.60新材料23936.2612.923989.386940150016.1721.073.79技術(shù)硬件與設(shè)備16077.588.682296.80579042312.9223.1612.00醫(yī)療保健32974.3017.803297.43137772