貨幣政策目標(biāo)與工具課件

第十章貨幣政策傳導(dǎo)

目標(biāo)、工具、戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)

第十章貨幣政策傳導(dǎo)

目標(biāo)、工具、戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)用宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析四萬億財政政策IS—LM模型在IS—LM模型中，政府?dāng)U大購買，使IS曲線向右上方移動，收入從Y1增加到Y(jié)3。用宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析四萬億財政政策IS—LM模型在IS—LM模

AD—AS模型在AD—AS模型中，政府?dāng)U大購買，使AD曲線向右上方移動，收入從Y1增加到Y(jié)2。AD—AS模型在AD—AS模型中，政府?dāng)U大購買，使AD曲線四萬億政策成效如何？2008年前后中國經(jīng)濟(jì)增長率四萬億政策成效如何？2008年前后中國經(jīng)濟(jì)增長率第十章貨幣政策傳導(dǎo)

目標(biāo)、工具、戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)

第十章貨幣政策傳導(dǎo)

目標(biāo)、工具、戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)一、貨幣政策的內(nèi)涵貨幣政策（monetarypolicy）是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種政策工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。包括：貨幣政策目標(biāo)貨幣政策工具貨幣政策措施及效果等貨幣政策通常由一國的中央銀行來制定和實(shí)施。一、貨幣政策的內(nèi)涵貨幣政策（monetarypolicy）二、貨幣政策框架貨幣政策框架（frameworkformonetarypolicy）是由貨幣政策的最終目標(biāo)（goals）和實(shí)現(xiàn)其最終目標(biāo)的戰(zhàn)略（strategy），包括政策工具（instruments）、操作目標(biāo)(operatingtargets)和中介目標(biāo)(intermediatetargets)，以及貨幣政策傳遞機(jī)制渠道等制度安排組成的貨幣政策作用的總體架構(gòu)。二、貨幣政策框架貨幣政策框架（frameworkform貨幣政策戰(zhàn)略框架貨幣政策工具操作目標(biāo)中間目標(biāo)一般性貨幣政策工具基礎(chǔ)貨幣貨幣供給量選擇性貨幣政策工具準(zhǔn)備金利率其他貨幣政策工具其他其他最終目標(biāo)充分就業(yè)穩(wěn)定幣值經(jīng)濟(jì)增長金融穩(wěn)定

貨幣政策戰(zhàn)略框架貨幣政策工具貨幣政策的目標(biāo)體系貨幣政策目標(biāo)并非一個孤立的目標(biāo)，而是由操作目標(biāo)中介目標(biāo)最終目標(biāo)這三個漸進(jìn)層次組成的目標(biāo)體系。貨幣政策的目標(biāo)體系貨幣政策目標(biāo)并非一個孤立的目標(biāo)，而是由貨幣政策的最終目標(biāo)（goalsofmonetarypolicy）包括幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、國際收支平衡和金融穩(wěn)定。由于中央銀行的貨幣政策不能對這些目標(biāo)直接產(chǎn)生作用，只能通過央行所掌握的貨幣政策工具間接作用于這些目標(biāo)。貨幣政策的最終目標(biāo)（goalsofmonetarypo貨幣政策的中間目標(biāo)(intermediatetargets)：即中央銀行需要在貨幣政策工具和最終目標(biāo)之間選定一些變量作為觀測指標(biāo)，以作為最終目標(biāo)的監(jiān)測器。比如貨幣供給量（Ｍ0、M1．M2）以及（長期或短期）利率，有時也選用信貸總量或匯率。這些指標(biāo)既能被中央銀行較為精確地控制，又能較好地預(yù)告最終目標(biāo)可能發(fā)生的變動。貨幣政策的中間目標(biāo)(intermediatetargets貨幣政策的操作目標(biāo)(operatingtargets)：即中央銀行選定一些既能被貨幣政策工具直接作用又與中介目標(biāo)聯(lián)系緊密的變量作為。如：準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣或利率（國庫券利率或銀行間同業(yè)拆借市場利率）。這些變量對貨幣政策工具的反應(yīng)較為靈敏，有利于中央銀行及時跟蹤貨幣政策的效果。有了中間目標(biāo)和操作目標(biāo)，中央銀行就能較為迅速地判斷貨幣政策是否在正確的軌道上。貨幣政策的目標(biāo)體系應(yīng)是包括最終目標(biāo)、中間目標(biāo)和操作目標(biāo)在內(nèi)的相互聯(lián)系的有機(jī)整體。貨幣政策的操作目標(biāo)(operatingtargets)：即三、貨幣政策的工具體系貨幣政策工具（toolsofmonetarypolicy）是由中央銀行掌握的，用以調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣、銀行儲備、貨幣供給量、利率、匯率以及金融機(jī)構(gòu)的信貸活動，以實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)的各種經(jīng)濟(jì)和行政手段。中央銀行可是用的貨幣政策工具不是唯一的，而是由多種工具綜合組成的工具體系。每一種工具各有其優(yōu)點(diǎn)和局限，中央銀行通過貨幣政策工具的選擇和組合使用來實(shí)現(xiàn)其宏觀調(diào)控的目標(biāo)。三、貨幣政策的工具體系貨幣政策工具（toolsofmon貨幣政策工具體系

貨幣政策工具體系

一般性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具其它貨幣政策工具

法定存款準(zhǔn)備金政策消費(fèi)者信用控制直接信用控制再貼現(xiàn)政策不動產(chǎn)信用控制間接信用指導(dǎo)公開市場操作證券市場信用控制優(yōu)惠利率貨幣政策工具體系一般性貨幣政策工具

（generaltoolsofmonetarypolicy）是對貨幣供給量或信用總量進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制的政策工具。主要包括法定存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場操作。它們是中央銀行經(jīng)常使用來影響貨幣供應(yīng)量的三大政策工具，俗稱“三大法寶”。一般性貨幣政策工具

（generaltoolsofmo選擇性貨幣政策工具

selectivetoolsofmonetarypolicy是指中央銀行針對某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具。主要方式有：消費(fèi)者信用控制、不動產(chǎn)信用控制、證券市場信用控制和優(yōu)惠利率等。選擇性貨幣政策工具

selectivetoolsofm其他貨幣政策工具直接信用控制(directcreditcontrol)是指中央銀行以行政命令的方式對金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信貸活動進(jìn)行直接控制，其主要方式有：利率控制、信貸規(guī)模控制、直接干預(yù)和商業(yè)銀行流動性比例管理。間接信用指導(dǎo)(indirectcreditguidance)是指中央銀行通過窗口指導(dǎo)和道義勸告的方式對信用規(guī)模、信貸流向進(jìn)行間接指導(dǎo)。其他貨幣政策工具直接信用控制(directcreditc一、貨幣政策的最終目標(biāo)(1)幣值穩(wěn)定抑制通貨膨脹，避免通貨緊縮，保持價格穩(wěn)定和幣值穩(wěn)定(stabilityofcurrencyvalue)是貨幣政策的首要目標(biāo)。一、貨幣政策的最終目標(biāo)(1)幣值穩(wěn)定如果經(jīng)濟(jì)中發(fā)生了嚴(yán)重的通貨膨脹(inflation)，將會導(dǎo)致：(1)借貸風(fēng)險增加，通貨膨脹會使債權(quán)人遭受額外的損失，而債務(wù)人則從中受益，這使正常的借貸關(guān)系遭到破壞。(2)相對價格體系遭到破壞。(3)嚴(yán)重的通貨膨脹導(dǎo)致的貨幣的嚴(yán)重貶值，有可能導(dǎo)致貨幣體系的崩潰。(4)通貨膨脹加劇了社會分配不公，固定收入者的生活水平下降，這將使社會矛盾加劇。如果經(jīng)濟(jì)中發(fā)生了嚴(yán)重的通貨膨脹(inflation)，將會導(dǎo)如果經(jīng)濟(jì)中發(fā)生了通貨緊縮(deflation)，將引起企業(yè)和公眾對經(jīng)濟(jì)的不良預(yù)期，制約其有效的投資需求和消費(fèi)需求，造成企業(yè)銷售下降，利潤減少，企業(yè)倒閉和失業(yè)增加，經(jīng)濟(jì)將陷入衰退之中。美國在1929年發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)就是通貨緊縮的典型案例。因此，抑制通貨膨脹和避免通貨緊縮是保持幣值穩(wěn)定的貨幣政策的目標(biāo)不可分割的兩個方面。如果經(jīng)濟(jì)中發(fā)生了通貨緊縮(deflation)，將引起企業(yè)和（2）經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(economicgrowth)是一國居民生活水平不斷提高的物質(zhì)保障，也是保護(hù)國家安全的必要條件。經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)可以提高一國在國際經(jīng)濟(jì)和政治格局中的競爭能力。（2）經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(economicgrowth為保證經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量地快速增長，必須有效充分地利用已有資源，并且為增加生產(chǎn)潛力而追加投資。任何一國的政府和中央銀行所追求的目標(biāo)都是在潛在增長水平上的穩(wěn)定增長。低于潛在水平的增長造成資源的浪費(fèi)高于潛在水平的增長其后果可能是嚴(yán)重的通貨膨脹為保證經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量地快速增長，必須有效充分地利用已有資源，并且總供求的失衡是引起經(jīng)濟(jì)波動的主要原因，因此中央銀行宏觀調(diào)控的目的就是要調(diào)節(jié)總供求的平衡，熨平經(jīng)濟(jì)的周期性波動，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。中央銀行可以運(yùn)用貨幣政策來影響人們的投資需求和消費(fèi)需求。在經(jīng)濟(jì)過熱時緊縮貨幣，抑制過熱的總需求。在經(jīng)濟(jì)衰退時，擴(kuò)張貨幣以降低利率，刺激總需求，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長?？偣┣蟮氖Ш馐且鸾?jīng)濟(jì)波動的主要原因，因此中央銀行宏觀調(diào)控的（3）充分就業(yè)充分就業(yè)(fullemployment)是任何一個國家的政府都想實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。政府如何判斷一個經(jīng)濟(jì)社會是否達(dá)到了充分就業(yè)？經(jīng)濟(jì)社會中總是存在著摩擦性失業(yè)、季節(jié)性失業(yè)以及結(jié)構(gòu)性失業(yè)等，這類失業(yè)一般是短期的，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們常常稱之為“自然失業(yè)”。如果失業(yè)率在自然失業(yè)率的水平之下，就可以說該經(jīng)濟(jì)社會達(dá)到了充分就業(yè)。（3）充分就業(yè)充分就業(yè)(fullemployment)是中央銀行所要解決的不是上述因素造成的短期失業(yè)問題，而是由總需求不足而引起的周期性失業(yè)。這種周期性的失業(yè)率在經(jīng)濟(jì)增長速度放慢時上升在經(jīng)濟(jì)繁榮時下降在經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)嚴(yán)重時，中央銀行可以通過實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，擴(kuò)大貨幣供給以促進(jìn)社會總需求，從而拉動經(jīng)濟(jì)增長，以創(chuàng)造較多的工作機(jī)會降低失業(yè)率。中央銀行所要解決的不是上述因素造成的短期失業(yè)問題，而是由總需（4）國際收支平衡保持國際收支平衡(internationalpaymentsequilibrium)是保證國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長和經(jīng)濟(jì)安全甚至政治穩(wěn)定的重要條件。貨幣政策的目標(biāo)之一，就是要通過本外幣政策的協(xié)調(diào)，實(shí)現(xiàn)國際收支的平衡。（4）國際收支平衡保持國際收支平衡(internationa巨額的國際收支逆差可能導(dǎo)致：外匯市場對本幣信心的喪失，資本的大量外流，外匯儲備的急劇下降，本幣的大幅貶值，并導(dǎo)致嚴(yán)重的貨幣和金融危機(jī)。90年代的墨西哥金融危機(jī)和亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)就是這方面的最新例證。長期的巨額國際收支順差：既使大量的外匯儲備閑置，造成資源的浪費(fèi)。又使為購買大量的外匯而增發(fā)本國貨幣，可能導(dǎo)致或加劇國內(nèi)通貨膨脹。巨額的國際收支逆差可能導(dǎo)致：巨額的經(jīng)常項(xiàng)目順差或逆差還可能加劇貿(mào)易摩擦。如我國近幾年持續(xù)的較大的國際收支順差，不僅引起較多的貿(mào)易摩擦，而且也帶來人民幣升值的較大壓力。相比之下，逆差的危害比順差更大，因此各國調(diào)節(jié)國際收支失衡主要是為了減少甚至消除國際收支逆差。

巨額的經(jīng)常項(xiàng)目順差或逆差還可能加劇貿(mào)易摩擦。二、貨幣政策最終目標(biāo)的統(tǒng)一性與矛盾性1．充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系

奧肯定律：（1）給定潛在的ＧＮＰ增長率（2）如果實(shí)際ＧＮＰ增長率超過潛在ＧＮＰ增長率的3％，則失業(yè)率下降1％。二、貨幣政策最終目標(biāo)的統(tǒng)一性與矛盾性1．充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)濟(jì)增長可以有勞動密集型、資本密集型、技術(shù)密集型等不同的模式，除了勞動密集型外，其他兩種增長模式與失業(yè)率的下降有一定的矛盾。為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長，一國需要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，也會造成一定程度的失業(yè)增加。這一點(diǎn)在發(fā)展中國家表現(xiàn)得尤為明顯。

經(jīng)濟(jì)增長可以有勞動密集型、資本密集型、技術(shù)密集型等不同的模式菲利普斯曲線的理論說明，物價穩(wěn)定和就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長之間存在著矛盾，在短期內(nèi)通貨膨脹（物價的不穩(wěn)定）可以換來就業(yè)的增加和經(jīng)濟(jì)的增長，但長期過高的通貨膨脹將破壞正常的經(jīng)濟(jì)秩序，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)收縮，造成經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)的增加。中央銀行在這些相互沖突的目標(biāo)之間進(jìn)行選擇成為一國中央銀行能否進(jìn)行成功的宏觀調(diào)控的關(guān)鍵。菲利普斯曲線的理論說明，物價穩(wěn)定和就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長之間存在著矛3．幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的關(guān)系幣值穩(wěn)定有利于：金融穩(wěn)定。但這兩者之間也不是簡單的正相關(guān)關(guān)系。利率的穩(wěn)定。但為穩(wěn)定利率而變動貨幣供應(yīng)量時，將導(dǎo)致物價的不穩(wěn)定。中央銀行為了金融體系的穩(wěn)定，救助瀕臨倒閉的商業(yè)銀行而增發(fā)貨幣，也可能引起物價的不穩(wěn)定。國際收支的平衡。金融的動蕩將加劇國際收支得失衡。片面地追求貿(mào)易平衡而人為地貨幣貶值可能導(dǎo)致國內(nèi)通貨膨脹的加?。坏珖H收支的失衡，如貿(mào)易赤字或資本外流，將導(dǎo)致貨幣危機(jī)。3．幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的關(guān)系幣值穩(wěn)定有利于：第三節(jié)貨幣政策的中間目標(biāo)和操作目標(biāo)第三節(jié)貨幣政策的中間目標(biāo)和操作目標(biāo)可供選擇的中介指標(biāo)（一）貨幣供給量貨幣供給量(monetaryaggregates)是一個國家某個時點(diǎn)流通中的本國貨幣總量。它是一個存量指標(biāo)，在某一時點(diǎn)進(jìn)行統(tǒng)計。通常在月末、季末或年末統(tǒng)計。根據(jù)不同貨幣流動性的差異，可以將貨幣供應(yīng)量劃分為不同的層次。作為貨幣政策的中介指標(biāo)既有其優(yōu)點(diǎn)，也有缺點(diǎn)?？晒┻x擇的中介指標(biāo)（一）貨幣供給量貨幣供給量的層次M0＝流通中現(xiàn)金M1＝M0＋銀行體系的活期存款M2＝M1＋銀行體系的定期存款和儲蓄存款M3＝M2＋其他金融機(jī)構(gòu)的儲蓄存款和定期存款M4＝M3＋其他短期流動資產(chǎn)

貨幣供給量的層次M0＝流通中現(xiàn)金1．貨幣供給量指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)（1）貨幣供給量的變動能直接影響經(jīng)濟(jì)活動。（2）中央銀行對貨幣供給量的控制性較強(qiáng)。（3）貨幣供給量與貨幣政策的意圖聯(lián)系緊密。（4）貨幣供給量作為貨幣政策的中介指標(biāo)，不易將政策性效果和非政策性效果相混淆。1．貨幣供給量指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)（1）貨幣供給量的變動能直接影響經(jīng)濟(jì)2．貨幣供給量指標(biāo)的缺點(diǎn)（1）可測性（2）可控性2．貨幣供給量指標(biāo)的缺點(diǎn)（1）可測性（二）利率利率（interestrate）是利息與本金的比率。利率的高低直接影響資金供應(yīng)者的收益和資金需求者的成本。在利率由市場資金供求決定的情況下，利率可以作為貨幣政策的中介指標(biāo)。（二）利率利率（interestrate）是利息與本金的1．利率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)（1）利率能夠反映貨幣與信用的供求狀況，并能表現(xiàn)出貨幣與信用供求狀況的相對變化。（2）中央銀行能夠運(yùn)用貨幣政策工具加以較為有效的控制。（3）有關(guān)利率的數(shù)據(jù)可以及時獲得。（4）利率的調(diào)整可以把中央銀行的政策意圖及時傳遞給各金融機(jī)構(gòu)，并通過金融機(jī)構(gòu)迅速傳達(dá)到企業(yè)和消費(fèi)者，使之作出相應(yīng)的反映。1．利率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)（1）利率能夠反映貨幣與信用的供求狀況，2．利率指標(biāo)的缺點(diǎn)（1）可測性（2）可控性2．利率指標(biāo)的缺點(diǎn)（1）可測性（三）其它可作為中介指標(biāo)的指標(biāo)除貨幣供應(yīng)量和利率外，還有一些指標(biāo)可充當(dāng)中介指標(biāo)，主要有貸款規(guī)模和匯率。貸款規(guī)?？刂浦饕窃谟媱澖?jīng)濟(jì)體制或金融市場發(fā)育程度較低的國家使用。在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家，只是在非常時期作為非常手段使用。匯率也是一個可以充當(dāng)中介指標(biāo)的指標(biāo)。特別是在一些實(shí)行本幣與某國貨幣掛鉤的發(fā)展中國家，匯率成為一個主要的中介指標(biāo)。（三）其它可作為中介指標(biāo)的指標(biāo)除貨幣供應(yīng)量和利率外，還有一些1、貸款量指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)（1）與最終目標(biāo)有一定的相關(guān)性，特別是金融市場發(fā)育程度較低的情況下，銀行信貸在社會融資方式中占絕對地位，從而對宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行影響較大；（2）數(shù)據(jù)較易獲得，具有可測性；（3）具有較好的可控性，中央銀行通過規(guī)定貸款規(guī)模限額控制貸款量，也就控制住了貨幣供應(yīng)總量。1、貸款量指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)（1）與最終目標(biāo)有一定的相關(guān)性，特別是金2、貸款量指標(biāo)的缺點(diǎn)（1）在金融市場發(fā)育程度較高的情況下，除貸款外，企業(yè)還可以通過其它多種渠道融資，貸款規(guī)?？刂婆c最終目標(biāo)的相關(guān)性較弱；（2）貸款規(guī)?？刂浦饕且揽啃姓侄?，不利于正確的貸款規(guī)模和結(jié)構(gòu)。2、貸款量指標(biāo)的缺點(diǎn)（1）在金融市場發(fā)育程度較高的情況下，除三、可供選擇的操作指標(biāo)分析中央銀行可供選擇的操作指標(biāo)主要有準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣。三、可供選擇的操作指標(biāo)分析中央銀行可供選擇的操作指標(biāo)主要有準(zhǔn)（一）準(zhǔn)備金準(zhǔn)備金（reserveaggregate）為商業(yè)銀行為應(yīng)對存款人提取存款而準(zhǔn)備的資金。準(zhǔn)備金可以作為貨幣政策的操作指標(biāo)。分類法定準(zhǔn)備金（requiredreserves）和超額準(zhǔn)備金（excessreserves）借入準(zhǔn)備(borrowedreserves)和非借入準(zhǔn)備(nonborrowedreserves)存款金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金與其創(chuàng)造信用的能力及市場銀根松緊的關(guān)系決定：以準(zhǔn)備金為操作指標(biāo)，有利于監(jiān)測政策工具的調(diào)控效果，并及時調(diào)節(jié)和控制其方向和力度。準(zhǔn)備金指標(biāo)選擇的分歧。（一）準(zhǔn)備金準(zhǔn)備金（reserveaggregate）為商（二）基礎(chǔ)貨幣貨幣供給量等于基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的乘積，在貨幣乘數(shù)一定或者貨幣乘數(shù)可預(yù)測的情況下，控制住基礎(chǔ)貨幣也就控制住了貨幣供給量。基礎(chǔ)貨幣由準(zhǔn)備金和流通中現(xiàn)金組成的，在金融市場發(fā)育程度較低、現(xiàn)金流通比例較高的情況下，控制基礎(chǔ)貨幣顯然比只控制準(zhǔn)備金更為重要。中央銀行通過公開市場操作對基礎(chǔ)貨幣的控制比對準(zhǔn)備金的控制要強(qiáng)得多。（二）基礎(chǔ)貨幣貨幣供給量等于基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的乘積，在貨幣中央銀行對基礎(chǔ)貨幣的控制也不是完全的，其通過公開市場操作形成的那部分基礎(chǔ)貨幣可控性較強(qiáng)，而通過再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)和再貸款業(yè)務(wù)投放的基礎(chǔ)貨幣的可控性較弱。貨幣乘數(shù)是否穩(wěn)定可測也是通過基礎(chǔ)貨幣控制貨幣供給量的一個影響因素?，F(xiàn)金納入貨幣供給量的層次目標(biāo)體系中進(jìn)行監(jiān)控。中央銀行對基礎(chǔ)貨幣的控制也不是完全的，其通過公開市場操作形成四、貨幣政策戰(zhàn)略（一）政策的時間不一致性問題與名義錨為了有效的實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，中央銀行通常采取操作目標(biāo)和中介目標(biāo)來提高政策實(shí)施效果。不同的操作目標(biāo)和中介目標(biāo)的組合，形成不同的貨幣政策戰(zhàn)略?，F(xiàn)代貨幣政策戰(zhàn)略框架的重要特點(diǎn)是使用名義錨（nominalanchor）作為中介目標(biāo)，以解決相機(jī)抉擇的貨幣政策具有的時間不一致性問題。四、貨幣政策戰(zhàn)略（一）政策的時間不一致性問題與名義錨政策的時間不一致性問題是指在制定政策時是最優(yōu)的政策，在實(shí)施時由于環(huán)境條件的變化已不是最優(yōu)的了，因此，政策制定者必然要改變原有的政策。因此，有些學(xué)者建議采用單一規(guī)則的貨幣政策框架來限制政策制定者的自由選擇，從而消除貨幣政策的通貨膨脹傾向，避免經(jīng)濟(jì)的大幅波動。政策的時間不一致性問題是指在制定政策時是最優(yōu)的政策，在實(shí)施時名義錨就是用一個名義變量（如通貨膨脹率、匯率和貨幣供應(yīng)量等）作為中介目標(biāo)，將其與最終目標(biāo)緊密聯(lián)系在一起，中央銀行必須采取適當(dāng)?shù)呢泿耪弑ＷC中介目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，從而保證最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。名義錨相當(dāng)于一種規(guī)則，對政策制定者的行為形成一定的約束，從而有利于解決貨幣政策的時間不一致性問題。名義錨就是用一個名義變量（如通貨膨脹率、匯率和貨幣供應(yīng)量等）（二）貨幣政策的戰(zhàn)略類型米什金（Mishkin,2001）根據(jù)其貨幣政策戰(zhàn)略中使用名義錨的差異將貨幣政策框架劃分為4種基本類型盯住匯率目標(biāo)盯住貨幣目標(biāo)盯住通脹目標(biāo)隱含的名義錨（二）貨幣政策的戰(zhàn)略類型米什金（Mishkin,2001）根（1）盯住匯率目標(biāo)制

盯住匯率目標(biāo)制(ExchangeRateTargetingRegime)就是通過貨幣政策操作，將本國貨幣的匯率維持在一定的匯率目標(biāo)區(qū)內(nèi)，從而將本國貨幣的價值與目標(biāo)國家貨幣價值聯(lián)系在一起的一種貨幣政策框架。這種政策框架具有悠久的歷史。早期的金本位就是將貨幣價值與黃金相聯(lián)系。固定匯率制則是將其本國貨幣的價值與目標(biāo)國家貨幣價值固定。而爬行盯住匯率制則是允許匯率持續(xù)的小幅升值或貶值。（1）盯住匯率目標(biāo)制盯住匯率目標(biāo)制(Exchange主要優(yōu)點(diǎn)：①通過匯率的名義錨直接將本國的價格穩(wěn)定與目標(biāo)國的價格穩(wěn)定相聯(lián)系；②提供了一種指導(dǎo)貨幣政策的自動規(guī)則，有利于解決貨幣政策的動態(tài)不一致性問題；③貨幣政策目標(biāo)的簡單性和透明性使其易于被公眾所理解。盯住匯率目標(biāo)制的優(yōu)點(diǎn)使其在一些中小型開放的工業(yè)化國家（如法國和英國1980年代末至1990年代初）和新興市場國家（如墨西哥）控制通貨膨脹方面發(fā)揮了積極的作用。主要優(yōu)點(diǎn)：①通過匯率的名義錨直接將本國的價格穩(wěn)定與目標(biāo)國的價主要缺點(diǎn)：①不能夠有效地利用貨幣政策應(yīng)對國內(nèi)的各種沖擊，喪失了貨幣政策的獨(dú)立性；②容易遭到投機(jī)攻擊；③匯率信號的損失，不利于約束貨幣政策的過度擴(kuò)張。這些缺點(diǎn)使曾經(jīng)使用盯住匯率目標(biāo)制的一些國家先后放棄了這種政策框架，一些則轉(zhuǎn)而采用貨幣局制度（如香港地區(qū)、阿根廷等）或美元化（如厄瓜多爾）。主要缺點(diǎn)：①不能夠有效地利用貨幣政策應(yīng)對國內(nèi)的各種沖擊，喪失（2）盯住貨幣目標(biāo)制盯住貨幣目標(biāo)制（MonetaryTargetingRegime）就是將貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，通過貨幣政策工具的操作和貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)的傳導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)其貨幣政策最終目標(biāo)的一種貨幣政策框架。1970年代，許多發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家都采用了盯住貨幣目標(biāo)的貨幣政策框架。（2）盯住貨幣目標(biāo)制盯住貨幣目標(biāo)制（MonetaryTar盯住貨幣目標(biāo)制的主要優(yōu)點(diǎn)①具有較強(qiáng)的貨幣政策獨(dú)立性，可以使用貨幣政策應(yīng)對國內(nèi)的產(chǎn)出波動等沖擊；②迅速的政策信號反映，可以向公眾和市場傳遞貨幣政策的意圖和政策制定者抑制通貨膨脹的決心；③有利于解決貨幣政策的時間不一致性問題。盯住貨幣目標(biāo)制的主要優(yōu)點(diǎn)①具有較強(qiáng)的貨幣政策獨(dú)立性，可以使用盯住貨幣目標(biāo)制的主要缺點(diǎn)①較強(qiáng)的依賴被盯住的貨幣量與最終目標(biāo)（抑制通貨膨脹和產(chǎn)出增長）之間的穩(wěn)定關(guān)系；②較強(qiáng)的依賴中央銀行對貨幣量的控制能力。

1970年代美國、加拿大、英國和日本等發(fā)達(dá)國家均實(shí)行過一段時期的盯住貨幣目標(biāo)的貨幣政策框架，1980年代則先后放棄這種貨幣政策框架，其重要原因之一就是隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，貨幣量與最終目標(biāo)之間的關(guān)系變得越來越弱和不穩(wěn)定，中央銀行對貨幣量的控制能力也在下降。它們導(dǎo)致了中央銀行不能夠有效地引導(dǎo)公眾預(yù)期和實(shí)現(xiàn)其貨幣政策最終目標(biāo)。盯住貨幣目標(biāo)制的主要缺點(diǎn)①較強(qiáng)的依賴被盯住的貨幣量與最終目標(biāo)我國從1995年開始實(shí)行盯住貨幣量的貨幣政策戰(zhàn)略框架

這是我國貨幣政策從以行政手段控制的信貸規(guī)模管理向以經(jīng)濟(jì)手段間接調(diào)控轉(zhuǎn)變的一個重要標(biāo)志。它為我國近十年經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定高速發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但近年來，隨著我國金融的國際化和金融創(chuàng)新的迅速發(fā)展，貨幣量與最終目標(biāo)之間的關(guān)系變得越來越弱和不穩(wěn)定，中央銀行對貨幣量的控制能力也在下降。現(xiàn)有貨幣政策框架的有效性受到挑戰(zhàn)。對其進(jìn)行調(diào)整完善已經(jīng)十分必要。我國從1995年開始實(shí)行盯住貨幣量的貨幣政策戰(zhàn)略框架（3）盯住通脹目標(biāo)制盯住通脹目標(biāo)制（InflationTargetingRegime）就是中央銀行通過貨幣政策工具的調(diào)整，以實(shí)現(xiàn)其公開承諾的通貨膨脹目標(biāo)和其他相關(guān)目標(biāo)的貨幣政策框架。它包括以下基本要素：①公開宣布一個中期的通貨膨脹數(shù)值目標(biāo)；②制度化的承諾以價格穩(wěn)定作為貨幣政策的首要的長期目標(biāo)；③充分利用包括貨幣量在內(nèi)的各種宏觀經(jīng)濟(jì)變量信息進(jìn)行貨幣政策決策；④增強(qiáng)的貨幣政策透明度；⑤增強(qiáng)的中央銀行實(shí)現(xiàn)其通貨膨脹目標(biāo)的責(zé)任。（3）盯住通脹目標(biāo)制盯住通脹目標(biāo)制（InflationTa盯住通脹目標(biāo)制的主要優(yōu)點(diǎn)①貨幣政策目標(biāo)的簡單性和透明性易于公眾的理解；②較強(qiáng)的貨幣政策獨(dú)立性可以使其集中應(yīng)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)沖擊；③利用各種可獲信息進(jìn)行決策，不依賴貨幣量與最終目標(biāo)之間的穩(wěn)定關(guān)系；③增強(qiáng)了中央銀行實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的責(zé)任；④降低了通貨膨脹沖擊的影響。盯住通脹目標(biāo)制的主要優(yōu)點(diǎn)①貨幣政策目標(biāo)的簡單性和透明性易于公主要缺點(diǎn)①貨幣政策工具對通貨膨脹的影響具有一定的政策時滯，政策效果信號延遲；②過于剛性的規(guī)則不利于政策制定者根據(jù)變動的情況相機(jī)抉擇最優(yōu)對策；③唯一盯住通脹時可能加劇產(chǎn)出的波動；④較低的經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)。主要缺點(diǎn)①貨幣政策工具對通貨膨脹的影響具有一定的政策時滯，政（4）隱含的名義錨隱含的名義錨（implicitnominalanchor）是指盡管沒有顯性的名義錨，但卻通過隱性的名義錨來控制通貨膨脹，仔細(xì)地審視可能反映未來通貨膨脹的各種信息，并提前采取相應(yīng)的政策來應(yīng)付可能的通貨膨脹威脅。這主要是格林斯潘時代美聯(lián)儲的作法。這種貨幣政策框架具有盯住通貨膨脹目標(biāo)制的特點(diǎn)：在充分考慮貨幣政策的滯后影響的基礎(chǔ)上，調(diào)整貨幣政策工具以實(shí)現(xiàn)未來的通貨膨脹目標(biāo)。但它卻沒有名義錨，只是一種“justdoit”的政策框架。（4）隱含的名義錨隱含的名義錨（implicitnomin優(yōu)點(diǎn)①具有較強(qiáng)的貨幣政策獨(dú)立性；②不依賴于貨幣量與貨幣政策最終目標(biāo)之間的穩(wěn)定關(guān)系；③有利于克服貨幣政策的時間不一致性問題。它在美國1990年代反通貨膨脹，維持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長發(fā)揮了積極的作用。優(yōu)點(diǎn)①具有較強(qiáng)的貨幣政策獨(dú)立性；主要缺點(diǎn)①缺乏透明度，加劇了金融市場和公眾關(guān)于未來通貨膨脹和產(chǎn)出變動的不確定性，也使中央銀行難以向國會和公眾負(fù)責(zé)；②政策更多的依賴于中央銀行行長個人的偏好、技能和品質(zhì)，而缺乏制度的保障。美聯(lián)儲在格林斯潘時代使用這種貨幣政策框架取得了較好的成效，但隨著格林斯潘時代的過去，美聯(lián)儲的新主席伯南克正在積極推動其貨幣政策框架向更具透明度和制度性的盯住通脹目標(biāo)制轉(zhuǎn)變。主要缺點(diǎn)①缺乏透明度，加劇了金融市場和公眾關(guān)于未來通貨膨脹第四節(jié)一般性貨幣政策工具第四節(jié)一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具為實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)，中央銀行主要運(yùn)用三個傳統(tǒng)的貨幣政策工具對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控：法定存款準(zhǔn)備金政策再貼現(xiàn)政策和公開市場操作這三個工具是針對貨幣信用總量進(jìn)行調(diào)節(jié)的，而不是對特種信用量的控制，所以，我們又將其稱之為一般性貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具為實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)，中央銀行主要運(yùn)用三一、法定存款準(zhǔn)備金政策（一）法定存款準(zhǔn)備金政策的含義和作用法定存款準(zhǔn)備金政策是中央銀行的重要政策手段，它是指中央銀行對商業(yè)銀行等存款金融機(jī)構(gòu)的存款規(guī)定準(zhǔn)備金率，強(qiáng)制性地要求其按照規(guī)定的比例計提并上繳存款準(zhǔn)備金。目前，凡是實(shí)行中央銀行制度的國家，一般都實(shí)行法定存款準(zhǔn)備金制度。一、法定存款準(zhǔn)備金政策（一）法定存款準(zhǔn)備金政策的含義和作法定存款準(zhǔn)備金的主要作用：(1)保證商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的資金流動性和現(xiàn)金兌付能力。(2)調(diào)節(jié)貨幣供給量。(3)影響利率水平(4)影響銀行行成本與利潤(5)集中一部分信貸資金。法定存款準(zhǔn)備金的主要作用：(1)保證商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的（二）準(zhǔn)備金市場供求及其均衡1.準(zhǔn)備金需求曲線商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金需求，包括法定準(zhǔn)備金需求(RR)和超額準(zhǔn)備金需求(ER)。Rd=RR+ER同業(yè)拆借利率（）等于商業(yè)銀行持有超額準(zhǔn)備的機(jī)會成本，所以利率越高，超額準(zhǔn)備金需求越低；反之，則需求增加。準(zhǔn)備金需求與同業(yè)拆借利率負(fù)相關(guān)。準(zhǔn)備金需求曲線為一條向右下方傾斜的曲線。（二）準(zhǔn)備金市場供求及其均衡1.準(zhǔn)備金需求曲線2.準(zhǔn)備金供給曲線根據(jù)商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的來源，可以將其分為非借入準(zhǔn)備(Rn)和借入準(zhǔn)備(DL)。Rs=Rn+DL借入準(zhǔn)備是商業(yè)銀行通過中央銀行再貼現(xiàn)和再貸款獲得的準(zhǔn)備。再貸款規(guī)模是中央銀行可以直接控制的，但比重已經(jīng)很小。再貼現(xiàn)的主動權(quán)在商業(yè)銀行，在再貼現(xiàn)率一定的情況下，再貼現(xiàn)的規(guī)模不是由中央銀行控制的。因此，借入準(zhǔn)備是中央銀行不能夠完全控制的。非借入準(zhǔn)備是商業(yè)銀行通過公開市場出售證券給中央銀行獲得的準(zhǔn)備，主動權(quán)在中央銀行，是其可以完全控制的。2.準(zhǔn)備金供給曲線根據(jù)商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的來源，可以將其分為非借準(zhǔn)備金供給曲線準(zhǔn)備金供給曲線為一條垂直線和水平線共同組成的曲線。下圖4-3中準(zhǔn)備金供給曲線垂直部分，表示非借入準(zhǔn)備金的數(shù)量，不受同業(yè)拆借利率高低的影響。在再貼現(xiàn)率之上的部分，供給曲線變成水平。因?yàn)楫?dāng)拆借利率高于貼現(xiàn)率，且二者差距越大時，銀行向央行借款來運(yùn)用越有利，故借入準(zhǔn)備的數(shù)量會增加。準(zhǔn)備金供給曲線準(zhǔn)備金供給曲線為一條垂直線和水平線共同組成的曲貨幣政策目標(biāo)與工具課件3.市場均衡準(zhǔn)備金市場均衡由供給曲線與需求曲線的交點(diǎn)E決定，即：

Rd=Rs

在準(zhǔn)備金的供給和需求決定了同業(yè)拆借市場均衡利率

。3.市場均衡準(zhǔn)備金市場均衡由供給曲線與需求曲線的交點(diǎn)E決定，（三）法定準(zhǔn)備金率調(diào)整的作用過程與機(jī)制法定準(zhǔn)備金率調(diào)整會對商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金需求產(chǎn)生影響。（三）法定準(zhǔn)備金率調(diào)整的作用過程與機(jī)制法定準(zhǔn)備金率調(diào)整會對商如圖4-4所示，當(dāng)法定準(zhǔn)備金率提高時，準(zhǔn)備金需求曲線從R1d右移到R2d，市場均衡點(diǎn)由E1移動到E2，同業(yè)拆借利率由上升到。同業(yè)拆借利率的上升使商業(yè)銀行提供同業(yè)拆借來獲得準(zhǔn)備金的成本增加。為了控制其成本，將減少其貸款規(guī)模，從而達(dá)到信用緊縮。反之亦然。如圖4-4所示，當(dāng)法定準(zhǔn)備金率提高時，準(zhǔn)備金需求曲線從R1d法定準(zhǔn)備金率調(diào)整會對商業(yè)銀行的存款規(guī)模和貸款規(guī)模產(chǎn)生重要影響。但這種影響不是直接一步到位的，而是需要經(jīng)過多步調(diào)整才能夠?qū)崿F(xiàn)的。法定準(zhǔn)備金率調(diào)整會對商業(yè)銀行的存款規(guī)模和貸款規(guī)模產(chǎn)生重要影響例1假設(shè)2005年12月31日存款貨幣銀行有存款10萬億元，法定準(zhǔn)備金率為10%，商業(yè)銀行根據(jù)經(jīng)驗(yàn)為了應(yīng)付客戶的提現(xiàn)需要，另外持有2%的現(xiàn)金和3%的超額準(zhǔn)備金存款，超額準(zhǔn)備率為5%，剩余資金為商業(yè)貸款。中央銀行和存款貨幣銀行的資產(chǎn)負(fù)債表如表4-1和4-2所示。

例1假設(shè)2005年12月31日存款貨幣銀行有存款10萬億元，現(xiàn)在中央銀行宣布從2006年1月1日開始將法定準(zhǔn)備金比率降低為8%，那么，中央銀行和存款貨幣銀行的資產(chǎn)負(fù)債表將會立即產(chǎn)生什么樣的變化？首先，存款貨幣銀行的法定準(zhǔn)備金由1萬億元減少為0.8萬億元。但商業(yè)銀行并不可能馬上將這減少的0.2萬億元法定準(zhǔn)備金存款變成貸款發(fā)放出去，而只能將其轉(zhuǎn)換成超額準(zhǔn)備金存款繼續(xù)存在中央銀行。因此，中央銀行和存款貨幣銀行的資產(chǎn)負(fù)債表將會立即變化為表4-3和4-4所示。現(xiàn)在中央銀行宣布從2006年1月1日開始將法定準(zhǔn)備金比率降低但調(diào)低法定準(zhǔn)備金率的影響并不會到此為止。由于超額準(zhǔn)備金存款的利率很低，多持有它對于商業(yè)銀行是不利的。它們必然會尋找機(jī)會將其貸放出去，以尋求更多的到款收益。因此，銀行體系的貸款將會逐步增加，存款也會逐步增加，至到超額準(zhǔn)備金率恢復(fù)到正常水平（5%）時為止。但調(diào)低法定準(zhǔn)備金率的影響并不會到此為止。由于超額準(zhǔn)備金存款的在不考慮現(xiàn)金漏損（即企業(yè)和居民均不增加其現(xiàn)金持有，即所有新增貸款均存到銀行）的情況下，商業(yè)銀行的最終存款將由下式?jīng)Q定：最終存款=準(zhǔn)備金總額*存款乘數(shù)

=準(zhǔn)備金總額*(1/總準(zhǔn)備金率)=準(zhǔn)備金總額/(法定準(zhǔn)備金率+超額準(zhǔn)備金率)=1.5萬億元/(8%+5%)=11.538萬億元據(jù)此計算法定準(zhǔn)備金為：11.538*8%=0.923萬億元超額準(zhǔn)備金存款為：11.538*3%=0.346萬億元庫存現(xiàn)金為：11.538*2%=0.231萬億元貸款為：(11.538+1)-0.923-0.346-0.231=11.038萬億元發(fā)行貨幣為：1.5+(0.231-0.2)=1.531萬億元在不考慮現(xiàn)金漏損（即企業(yè)和居民均不增加其現(xiàn)金持有，即所有新增中央銀行和存款貨幣銀行的資產(chǎn)負(fù)債表將會最終調(diào)整為表4-5和4-6所示。從該表可見，法定準(zhǔn)備率由10%下調(diào)為8%，最終使存款貨幣銀行的存款由原來的10萬億元增加到11.538萬億元，增加15.38%?？捎沈?yàn)證

中央銀行和存款貨幣銀行的資產(chǎn)負(fù)債表將會最終調(diào)整為表4-5和4（三）法定存款準(zhǔn)備金政策的優(yōu)缺點(diǎn)法定存款準(zhǔn)備金政策作為一種貨幣政策工具，其優(yōu)點(diǎn)在于：它對所有存款貨幣銀行的影響是平等的，并且它對貨幣供給量有極強(qiáng)的影響力，力度大，見效快。法定存款準(zhǔn)備金政策的局限性在于：1．存款準(zhǔn)備金率威力巨大，不適合作為日常的貨幣政策操作工具。2．頻繁調(diào)整勢必會擾亂存款機(jī)構(gòu)正常的財務(wù)計劃和管理。存款準(zhǔn)備金率政策在配合公開市場操作方面的重要意義。（三）法定存款準(zhǔn)備金政策的優(yōu)缺點(diǎn)法定存款準(zhǔn)備金政策作為一種貨

二、再貼現(xiàn)政策（一）再貼現(xiàn)政策的含義和作用再貼現(xiàn)政策是指中央銀行通過變動再貼現(xiàn)率，影響商業(yè)銀行從中央銀行獲得再貼現(xiàn)貸款的數(shù)量，從而對貨幣供給量發(fā)生影響。兩方面的內(nèi)容：一是再貼現(xiàn)率的調(diào)整。二是規(guī)定向中央銀行申請?jiān)儋N現(xiàn)的資格。二、再貼現(xiàn)政策（一）再貼現(xiàn)政策的含義和作用再貼現(xiàn)政策的作用：1．再貼現(xiàn)政策是中央銀行影響基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量的政策工具。2．再貼現(xiàn)政策有防止金融恐慌的重要作用。3．再貼現(xiàn)政策對調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)有一定效果4．再貼現(xiàn)率的變動可以產(chǎn)生貨幣政策變動反向和力度的告示作用。再貼現(xiàn)政策的作用：1．再貼現(xiàn)政策是中央銀行影響基礎(chǔ)貨幣和貨幣（二）再貼現(xiàn)政策的優(yōu)缺點(diǎn)

再貼現(xiàn)政策最大的優(yōu)點(diǎn)在于：履行最后貸款人的職能，避免金融恐慌；可以調(diào)節(jié)貨幣供給量和信貸結(jié)構(gòu)；并可以在一定程度上反映中央銀行的政策意圖。再貼現(xiàn)政策的局限性在于：告示作用的局限性。市場利率的波動引起的貨幣供給量的波動并不反映中央銀行的政策意圖。由發(fā)放再貼現(xiàn)貸款投放出去的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量非中央銀行可控。（二）再貼現(xiàn)政策的優(yōu)缺點(diǎn)再貼現(xiàn)政策最大的優(yōu)點(diǎn)在于：三、公開市場操作（一）公開市場操作的含義和作用公開市場操作(openmarketoperation)是指中央銀行在金融市場上買進(jìn)或賣出有價證券，以改變商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金數(shù)量，進(jìn)而影響貨幣供給量和利率，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種政策措施。公開市場操作在金融市場發(fā)達(dá)的國家是最重要的、也是最常用的貨幣政策工具。選擇合適的操作對象。一般來說，政府債券風(fēng)險低、流動性高、發(fā)行量大，成為公開市場操作的主要操作對象。三、公開市場操作（一）公開市場操作的含義和作用公開市場操作有兩種基本方式：永久性儲備調(diào)節(jié)，指中央銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展的需要，在公開市場中單向性地買進(jìn)或賣出證券使商業(yè)銀行的儲備在一個較長時期內(nèi)增加或減少。臨時性儲備調(diào)節(jié)，指中央銀行為了消除一些偶然因素對銀行儲備造成的影響，通過回購性的操作，使銀行儲備在短期內(nèi)得到臨時性調(diào)節(jié)，但不會影響到銀行儲備的累計總量。公開市場操作有兩種基本方式：永久性儲備調(diào)節(jié)，指中央銀行根據(jù)經(jīng)圖4-9顯示了公開市場操作買進(jìn)債券對貨幣市場均衡的影響。當(dāng)中央銀行通過公開市場操作買進(jìn)債券時，準(zhǔn)備金供給曲線的垂直部分從R1s右移到R2s，貨幣市場均衡點(diǎn)由E1移動到E2，非借入準(zhǔn)備由R1增加到R2，均衡利率由i1ff降低到i2ff。反之亦然。貨幣政策目標(biāo)與工具課件公開市場操作的交易品種中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購交易現(xiàn)券交易發(fā)行中央銀行票據(jù)。

公開市場操作的交易品種中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)債券交易主要包回購交易回購交易（buyback）分為正回購和逆回購兩種，正回購為中國人民銀行向一級交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為，正回購為央行從市場收回流動性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動性的操作；逆回購為中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作?；刭徑灰谆刭徑灰祝╞uyback）分為正回購和逆回購兩種，公開市場操作債券回購和逆回購的作用機(jī)理中央銀行商業(yè)銀行逆回購購買日到期日購買日到期日正回購貨幣投放貨幣回籠貨幣投放債券債券公開市場操作債券回購和逆回購的作用機(jī)理逆回購購買日貨幣投放貨現(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種，前者為央行直接從二級市場買入債券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣；后者為央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣?，F(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種，前者為央行直接從二級市場中央銀行票據(jù)即中國人民銀行發(fā)行的短期債券，央行通過發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，央行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎(chǔ)貨幣。中央銀行票據(jù)即中國人民銀行發(fā)行的短期債券，央行通過發(fā)行央行票（二）公開市場操作的優(yōu)缺點(diǎn)公開市場操作有以下優(yōu)點(diǎn)：主動權(quán)完全在中央銀行手中可以靈活準(zhǔn)確地達(dá)到預(yù)定目標(biāo)易于逆轉(zhuǎn)可以迅速實(shí)施，不會有行政性延誤公開市場操作的局限性：技術(shù)性很強(qiáng)，政策意圖的告示作用較弱。需要有發(fā)達(dá)的金融市場為前提，如果金融市場發(fā)育程度不夠或可用來交易的工具較少，都會影響公開市場操作的效果。（二）公開市場操作的優(yōu)缺點(diǎn)公開市場操作有以下優(yōu)點(diǎn)：第五節(jié)選擇性貨幣政策工具和

其他貨幣政策工具第五節(jié)選擇性貨幣政策工具和

其他貨幣政策工具一、選擇性貨幣政策工具（一）消費(fèi)者信用控制(consumercreditcontrol)在消費(fèi)過度膨脹時，可采取一些必要的管理措施：規(guī)定分期購買耐用消費(fèi)品首期付款的最低限額；規(guī)定消費(fèi)信貸的最長期限，從而提高每期還款金額，限制平均收入水平和目前收入水平較低的人群的消費(fèi)；規(guī)定可用消費(fèi)信貸購買的耐用消費(fèi)品種類，也就限制了消費(fèi)信貸的規(guī)模。該類措施在消費(fèi)膨脹時能夠有效的控制消費(fèi)信用的膨脹，在經(jīng)濟(jì)衰退，消費(fèi)萎縮時，則應(yīng)放寬甚至取消這些限制措施，以提高消費(fèi)者對耐用消費(fèi)品的購買能力，刺激消費(fèi)的回升。一、選擇性貨幣政策工具（一）消費(fèi)者信用控制(consumer（二）證券市場信用控制

(securitymarketcreditcontrol)含義是指中央銀行對有價證券的交易，規(guī)定應(yīng)支付的保證金比率，目的在于限制用借款購買有價證券的比重。作為對證券市場的貸款量實(shí)施控制的一項(xiàng)特殊措施，它是在1934年羅斯福新政下，創(chuàng)造出的較為溫和的管理證券市場的工具。它使聯(lián)儲既可以遏制股票投機(jī)活動，又不至于引起金融市場額劇烈波動。中央銀行規(guī)定保證金限額的目的：控制證券市場的信貸資金的需求，穩(wěn)定證券市場價格；調(diào)節(jié)信貸供給結(jié)構(gòu)，通過限制大量資金流入證券市場，使較多的資金用于生產(chǎn)和流通領(lǐng)域。（二）證券市場信用控制

(securitymarketc（三）不動產(chǎn)信用控制

(controlofcreditonrealestate)含義指中央銀行對商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)向客戶提供不動產(chǎn)抵押貸款的管理措施。主要規(guī)定貸款的最高限額、貸款的最長期限和第一次付現(xiàn)的最低金額等。采取這些措施的目的主要在于限制房地產(chǎn)投機(jī)，抑制房地產(chǎn)泡沫。我國的情況在90年代初期，房地產(chǎn)過熱，采取房地產(chǎn)信用控制措施90年代后期，擴(kuò)大內(nèi)需，放開房地產(chǎn)信貸限制21世紀(jì)初期，再次出現(xiàn)房地產(chǎn)投資過熱，中央銀行再次采用了房地產(chǎn)信用控制措施（三）不動產(chǎn)信用控制

(controlofcredit（四）優(yōu)惠利率優(yōu)惠利率(favorableinterestrate)的含義是指中央銀行對國家擬重點(diǎn)發(fā)展的某些部門、行業(yè)和產(chǎn)品規(guī)定較低的利率，以鼓勵其發(fā)展，有利于國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級換代。優(yōu)惠利率主要配合國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)政策使用。實(shí)行優(yōu)惠利率有兩種方式：其一，中央銀行對這些需要重點(diǎn)扶持發(fā)展的行業(yè)、企業(yè)和產(chǎn)品規(guī)定較低的貸款利率，由商業(yè)銀行執(zhí)行。其二，中央銀行對這些行業(yè)和企業(yè)的票據(jù)規(guī)定較低的再貼現(xiàn)率，引導(dǎo)商業(yè)銀行的資金投向和數(shù)量。優(yōu)惠利率多為發(fā)展中國家所采用。我國在此方面也使用較多。

（四）優(yōu)惠利率二、其他貨幣政策工具（一）直接信用控制直接信用控制(directcreditcontrol)，是指中央銀行從質(zhì)和量兩個方面以行政命令或其他方式對金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動進(jìn)行直接控制。其手段包括利率最高限額、信用配額、流動性比率管理和直接干預(yù)等。1．利率控制規(guī)定存貸款利率或最高限額是最常用的直接信用管制工具。美國Ｑ條例和Ｍ條例1986年4月聯(lián)儲已全部取消了對存款利率的限制。二、其他貨幣政策工具（一）直接信用控制利率管理體制使中央銀行對利率的控制較為直接和迅速。但它也存在許多弊端利率隨資金供求變化自動調(diào)整的作用得不到正常的發(fā)揮；計劃利率很難準(zhǔn)確地反映資金市場的供求狀況；并且不利于中央銀行的公開市場操作操作。隨著我國金融體制改革的逐步深化和金融市場的逐步發(fā)育和完善，利率市場化將是一種必然趨勢。近幾年，我國加快了利率市場化的進(jìn)程，存款利率的下限和貸款利率的上限已基本放開，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)市場和存貸款對象的信用狀況自主決定其浮動幅度。利率管理體制使中央銀行對利率的控制較為直接和迅速。2．信用配額管理信用配額管理（creditquotasadministered）是中央銀行根據(jù)金融市場的供求狀況和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，分別對各個商業(yè)銀行的信用規(guī)模加以分配和控制，從而實(shí)現(xiàn)其對整個信用規(guī)模的控制。信用配額管理是一種計劃控制手段，在資金供給相對緊張的大多數(shù)發(fā)展中國家相當(dāng)廣泛的被采用。也是我國計劃經(jīng)濟(jì)時期和從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌初期主要的信用控制手段。但是，隨著從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的逐步轉(zhuǎn)變，金融市場的逐步發(fā)展，金融工具的逐步增加，信用規(guī)?？刂频淖饔靡汛蟠蠼档?。2．信用配額管理信用配額管理（creditquotasa3．流動性比率管理和直接干預(yù)規(guī)定商業(yè)銀行的流動性比率是直接信用管制的措施之一。規(guī)定的流動比率越高，商業(yè)銀行能夠發(fā)放的貸款，特別是長期貸款的數(shù)量就越少，因而可以起到限制信用擴(kuò)張的作用。提高流動性比率還具有降低商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險的作用。由于流動性與盈利性的矛盾，過高的流動性比率也不利于商業(yè)銀行的經(jīng)營。直接干預(yù)(directintervention)則是指中央銀行直接對商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)、放款范圍等加以干預(yù)。如：對業(yè)務(wù)經(jīng)營不當(dāng)?shù)纳虡I(yè)銀行拒絕再貼現(xiàn)或采取高于一般利率的懲罰性利率；直接干預(yù)商業(yè)銀行對存款的吸收等。3．流動性比率管理和直接干預(yù)規(guī)定商業(yè)銀行的流動性比率是直接信（二）間接信用指導(dǎo)

中央銀行可通過道義勸告和窗口指導(dǎo)的方式對信用變動方向和重點(diǎn)實(shí)施間接指導(dǎo)。1.道義勸告道義勸告是指中央銀行利用其聲望和地位，對商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)經(jīng)常發(fā)出通告、指示或與各金融機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人進(jìn)行面談，交流信息，解釋政策意圖，使商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)自動采取相應(yīng)措施來貫徹中央銀行的政策。這一工具不僅在西方國家采用，隨著市場化改革進(jìn)程的加快，我國也開始采用道義勸告。（二）間接信用指導(dǎo)中央銀行可通過道義勸告和窗口指導(dǎo)的方2、窗口指導(dǎo)窗口指導(dǎo)(windowguidance)則是中央銀行根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情、物價趨勢和金融市場動向，規(guī)定商業(yè)銀行的貸款重點(diǎn)投向和貸款變動數(shù)量等。我國在取消貸款規(guī)?？刂埔院?，更加注重窗口指導(dǎo)的作用在1998年頒發(fā)了產(chǎn)業(yè)投資指導(dǎo)政策，以指導(dǎo)商業(yè)銀行的貸款方向；定期（按年和季）對國有商業(yè)銀行下達(dá)貸款增量的指導(dǎo)性計劃，引導(dǎo)其貸款規(guī)?？刂?。2、窗口指導(dǎo)窗口指導(dǎo)(windowguidance)則是中間接信用指導(dǎo)的優(yōu)點(diǎn)和局限性間接信用指導(dǎo)的優(yōu)點(diǎn)是較為靈活局限性是其發(fā)揮作用的大小，取決于中央銀行在金融體系中是否具有較強(qiáng)的地位、較高的威望、和控制信用的足夠的法律權(quán)利和手段。我國在從計劃經(jīng)濟(jì)向社會主義市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，宏觀調(diào)控方式逐步從以直接控制手段為主向以間接調(diào)控手段為主轉(zhuǎn)變，道義勸告和窗口指導(dǎo)具有重要作用。間接信用指導(dǎo)的優(yōu)點(diǎn)和局限性間接信用指導(dǎo)的優(yōu)點(diǎn)是較為靈活案例經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國人民銀行決定分別從2004年3月25日和4月25日起實(shí)行再貸款浮息制度差別存款準(zhǔn)備金率制度案例經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國人民銀行決定分別從2004年3案例-公開市場操作2004年前三季度，人民銀行通過外匯公開市場操作投放基礎(chǔ)貨幣8523億元，通過債券公開市場操作回籠基礎(chǔ)貨幣2988億元；投放、回籠相抵，全部公開市場業(yè)務(wù)凈投放基礎(chǔ)貨幣5535億元。截至9月底，人民銀行共發(fā)行76期央行票據(jù)，發(fā)行總量為9731.5億元，其中3個月期3689.7億元，6個月期1639.7億元，1年期4382.1億元。9月末，央行票據(jù)余額為6232億元。案例-公開市場操作2004年前三季度，人民銀行通過外匯公開案例-窗口指導(dǎo)2004年以來，中國人民銀行認(rèn)真貫徹國務(wù)院“區(qū)別對待、有控有?！钡姆结?，積極配合國家產(chǎn)業(yè)政策加強(qiáng)對貸款投向的引導(dǎo)。一是按月召開經(jīng)濟(jì)金融形勢分析會，有針對性地對商業(yè)銀行加強(qiáng)“窗口指導(dǎo)”和風(fēng)險提示。二是協(xié)調(diào)督促各商業(yè)銀行采取有效措施適度控制對鋼鐵、電解鋁、水泥等“過熱”行業(yè)的授信總量。同時強(qiáng)調(diào)，各商業(yè)銀行在授信總量內(nèi)對符合市場準(zhǔn)入條件、環(huán)保和技術(shù)指標(biāo)好的企業(yè)貸款，要按照信貸原則提供正常信貸支持。三是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對農(nóng)業(yè)、增加就業(yè)和助學(xué)等方面的貸款支持。四是大力發(fā)展消費(fèi)信貸，努力擴(kuò)大消費(fèi)需求。案例-窗口指導(dǎo)2004年以來，中國人民銀行認(rèn)真貫徹國務(wù)院“演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！第十章貨幣政策傳導(dǎo)

目標(biāo)、工具、戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)

第十章貨幣政策傳導(dǎo)

目標(biāo)、工具、戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)用宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析四萬億財政政策IS—LM模型在IS—LM模型中，政府?dāng)U大購買，使IS曲線向右上方移動，收入從Y1增加到Y(jié)3。用宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析四萬億財政政策IS—LM模型在IS—LM模

AD—AS模型在AD—AS模型中，政府?dāng)U大購買，使AD曲線向右上方移動，收入從Y1增加到Y(jié)2。AD—AS模型在AD—AS模型中，政府?dāng)U大購買，使AD曲線四萬億政策成效如何？2008年前后中國經(jīng)濟(jì)增長率四萬億政策成效如何？2008年前后中國經(jīng)濟(jì)增長率第十章貨幣政策傳導(dǎo)

目標(biāo)、工具、戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)

第十章貨幣政策傳導(dǎo)

目標(biāo)、工具、戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)一、貨幣政策的內(nèi)涵貨幣政策（monetarypolicy）是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種政策工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。包括：貨幣政策目標(biāo)貨幣政策工具貨幣政策措施及效果等貨幣政策通常由一國的中央銀行來制定和實(shí)施。一、貨幣政策的內(nèi)涵貨幣政策（monetarypolicy）二、貨幣政策框架貨幣政策框架（frameworkformonetarypolicy）是由貨幣政策的最終目標(biāo)（goals）和實(shí)現(xiàn)其最終目標(biāo)的戰(zhàn)略（strategy），包括政策工具（instruments）、操作目標(biāo)(operatingtargets)和中介目標(biāo)(intermediatetargets)，以及貨幣政策傳遞機(jī)制渠道等制度安排組成的貨幣政策作用的總體架構(gòu)。二、貨幣政策框架貨幣政策框架（frameworkform貨幣政策戰(zhàn)略框架貨幣政策工具操作目標(biāo)中間目標(biāo)一般性貨幣政策工具基礎(chǔ)貨幣貨幣供給量選擇性貨幣政策工具準(zhǔn)備金利率其他貨幣政策工具其他其他最終目標(biāo)充分就業(yè)穩(wěn)定幣值經(jīng)濟(jì)增長金融穩(wěn)定

貨幣政策戰(zhàn)略框架貨幣政策工具貨幣政策的目標(biāo)體系貨幣政策目標(biāo)并非一個孤立的目標(biāo)，而是由操作目標(biāo)中介目標(biāo)最終目標(biāo)這三個漸進(jìn)層次組成的目標(biāo)體系。貨幣政策的目標(biāo)體系貨幣政策目標(biāo)并非一個孤立的目標(biāo)，而是由貨幣政策的最終目標(biāo)（goalsofmonetarypolicy）包括幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、國際收支平衡和金融穩(wěn)定。由于中央銀行的貨幣政策不能對這些目標(biāo)直接產(chǎn)生作用，只能通過央行所掌握的貨幣政策工具間接作用于這些目標(biāo)。貨幣政策的最終目標(biāo)（goalsofmonetarypo貨幣政策的中間目標(biāo)(intermediatetargets)：即中央銀行需要在貨幣政策工具和最終目標(biāo)之間選定一些變量作為觀測指標(biāo)，以作為最終目標(biāo)的監(jiān)測器。比如貨幣供給量（Ｍ0、M1．M2）以及（長期或短期）利率，有時也選用信貸總量或匯率。這些指標(biāo)既能被中央銀行較為精確地控制，又能較好地預(yù)告最終目標(biāo)可能發(fā)生的變動。貨幣政策的中間目標(biāo)(intermediatetargets貨幣政策的操作目標(biāo)(operatingtargets)：即中央銀行選定一些既能被貨幣政策工具直接作用又與中介目標(biāo)聯(lián)系緊密的變量作為。如：準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣或利率（國庫券利率或銀行間同業(yè)拆借市場利率）。這些變量對貨幣政策工具的反應(yīng)較為靈敏，有利于中央銀行及時跟蹤貨幣政策的效果。有了中間目標(biāo)和操作目標(biāo)，中央銀行就能較為迅速地判斷貨幣政策是否在正確的軌道上。貨幣政策的目標(biāo)體系應(yīng)是包括最終目標(biāo)、中間目標(biāo)和操作目標(biāo)在內(nèi)的相互聯(lián)系的有機(jī)整體。貨幣政策的操作目標(biāo)(operatingtargets)：即三、貨幣政策的工具體系貨幣政策工具（toolsofmonetarypolicy）是由中央銀行掌握的，用以調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣、銀行儲備、貨幣供給量、利率、匯率以及金融機(jī)構(gòu)的信貸活動，以實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)的各種經(jīng)濟(jì)和行政手段。中央銀行可是用的貨幣政策工具不是唯一的，而是由多種工具綜合組成的工具體系。每一種工具各有其優(yōu)點(diǎn)和局限，中央銀行通過貨幣政策工具的選擇和組合使用來實(shí)現(xiàn)其宏觀調(diào)控的目標(biāo)。三、貨幣政策的工具體系貨幣政策工具（toolsofmon貨幣政策工具體系

貨幣政策工具體系

一般性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具其它貨幣政策工具

法定存款準(zhǔn)備金政策消費(fèi)者信用控制直接信用控制再貼現(xiàn)政策不動產(chǎn)信用控制間接信用指導(dǎo)公開市場操作證券市場信用控制優(yōu)惠利率貨幣政策工具體系一般性貨幣政策工具

（generaltoolsofmonetarypolicy）是對貨幣供給量或信用總量進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制的政策工具。主要包括法定存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場操作。它們是中央銀行經(jīng)常使用來影響貨幣供應(yīng)量的三大政策工具，俗稱“三大法寶”。一般性貨幣政策工具

（generaltoolsofmo選擇性貨幣政策工具

selectivetoolsofmonetarypolicy是指中央銀行針對某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具。主要方式有：消費(fèi)者信用控制、不動產(chǎn)信用控制、證券市場信用控制和優(yōu)惠利率等。選擇性貨幣政策工具

selectivetoolsofm其他貨幣政策工具直接信用控制(directcreditcontrol)是指中央銀行以行政命令的方式對金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信貸活動進(jìn)行直接控制，其主要方式有：利率控制、信貸規(guī)?？刂?、直接干預(yù)和商業(yè)銀行流動性比例管理。間接信用指導(dǎo)(indirectcreditguidance)是指中央銀行通過窗口指導(dǎo)和道義勸告的方式對信用規(guī)模、信貸流向進(jìn)行間接指導(dǎo)。其他貨幣政策工具直接信用控制(directcreditc一、貨幣政策的最終目標(biāo)(1)幣值穩(wěn)定抑制通貨膨脹，避免通貨緊縮，保持價格穩(wěn)定和幣值穩(wěn)定(stabilityofcurrencyvalue)是貨幣政策的首要目標(biāo)。一、貨幣政策的最終目標(biāo)(1)幣值穩(wěn)定如果經(jīng)濟(jì)中發(fā)生了嚴(yán)重的通貨膨脹(inflation)，將會導(dǎo)致：(1)借貸風(fēng)險增加，通貨膨脹會使債權(quán)人遭受額外的損失，而債務(wù)人則從中受益，這使正常的借貸關(guān)系遭到破壞。(2)相對價格體系遭到破壞。(3)嚴(yán)重的通貨膨脹導(dǎo)致的貨幣的嚴(yán)重貶值，有可能導(dǎo)致貨幣體系的崩潰。(4)通貨膨脹加劇了社會分配不公，固定收入者的生活水平下降，這將使社會矛盾加劇。如果經(jīng)濟(jì)中發(fā)生了嚴(yán)重的通貨膨脹(inflation)，將會導(dǎo)如果經(jīng)濟(jì)中發(fā)生了通貨緊縮(deflation)，將引起企業(yè)和公眾對經(jīng)濟(jì)的不良預(yù)期，制約其有效的投資需求和消費(fèi)需求，造成企業(yè)銷售下降，利潤減少，企業(yè)倒閉和失業(yè)增加，經(jīng)濟(jì)將陷入衰退之中。美國在1929年發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)就是通貨緊縮的典型案例。因此，抑制通貨膨脹和避免通貨緊縮是保持幣值穩(wěn)定的貨幣政策的目標(biāo)不可分割的兩個方面。如果經(jīng)濟(jì)中發(fā)生了通貨緊縮(deflation)，將引起企業(yè)和（2）經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(economicgrowth)是一國居民生活水平不斷提高的物質(zhì)保障，也是保護(hù)國家安全的必要條件。經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)可以提高一國在國際經(jīng)濟(jì)和政治格局中的競爭能力。（2）經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(economicgrowth為保證經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量地快速增長，必須有效充分地利用已有資源，并且為增加生產(chǎn)潛力而追加投資。任何一國的政府和中央銀行所追求的目標(biāo)都是在潛在增長水平上的穩(wěn)定增長。低于潛在水平的增長造成資源的浪費(fèi)高于潛在水平的增長其后果可能是嚴(yán)重的通貨膨脹為保證經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量地快速增長，必須有效充分地利用已有資源，并且總供求的失衡是引起經(jīng)濟(jì)波動的主要原因，因此中央銀行宏觀調(diào)控的目的就是要調(diào)節(jié)總供求的平衡，熨平經(jīng)濟(jì)的周期性波動，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。中央銀行可以運(yùn)用貨幣政策來影響人們的投資需求和消費(fèi)需求。在經(jīng)濟(jì)過熱時緊縮貨幣，抑制過熱的總需求。在經(jīng)濟(jì)衰退時，擴(kuò)張貨幣以降低利率，刺激總需求，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長?？偣┣蟮氖Ш馐且鸾?jīng)濟(jì)波動的主要原因，因此中央銀行宏觀調(diào)控的（3）充分就業(yè)充分就業(yè)(fullemployment)是任何一個國家的政府都想實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。政府如何判斷一個經(jīng)濟(jì)社會是否達(dá)到了充分就業(yè)？經(jīng)濟(jì)社會中總是存在著摩擦性失業(yè)、季節(jié)性失業(yè)以及結(jié)構(gòu)性失業(yè)等，這類失業(yè)一般是短期的，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們常常稱之為“自然失業(yè)”。如果失業(yè)率在自然失業(yè)率的水平之下，就可以說該經(jīng)濟(jì)社會達(dá)到了充分就業(yè)。（3）充分就業(yè)充分就業(yè)(fullemployment)是中央銀行所要解決的不是上述因素造成的短期失業(yè)問題，而是由總需求不足而引起的周期性失業(yè)。這種周期性的失業(yè)率在經(jīng)濟(jì)增長速度放慢時上升在經(jīng)濟(jì)繁榮時下降在經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)嚴(yán)重時，中央銀行可以通過實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，擴(kuò)大貨幣供給以促進(jìn)社會總需求，從而拉動經(jīng)濟(jì)增長，以創(chuàng)造較多的工作機(jī)會降低失業(yè)率。中央銀行所要解決的不是上述因素造成的短期失業(yè)問題，而是由總需（4）國際收支平衡保持國際收支平衡(internationalpaymentsequilibrium)是保證國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長和經(jīng)濟(jì)安全甚至政治穩(wěn)定的重要條件。貨幣政策的目標(biāo)之一，就是要通過本外幣政策的協(xié)調(diào)，實(shí)現(xiàn)國際收支的平衡。（4）國際收支平衡保持國際收支平衡(internationa巨額的國際收支逆差可能導(dǎo)致：外匯市場對本幣信心的喪失，資本的大量外流，外匯儲備的急劇下降，本幣的大幅貶值，并導(dǎo)致嚴(yán)重的貨幣和金融危機(jī)。90年代的墨西哥金融危機(jī)和亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)就是這方面的最新例證。長期的巨額國際收支順差：既使大量的外匯儲備閑置，造成資源的浪費(fèi)。又使為購買大量的外匯而增發(fā)本國貨幣，可能導(dǎo)致或加劇國內(nèi)通貨膨脹。巨額的國際收支逆差可能導(dǎo)致：巨額的經(jīng)常項(xiàng)目順差或逆差還可能加劇貿(mào)易摩擦。如我國近幾年持續(xù)的較大的國際收支順差，不僅引起較多的貿(mào)易摩擦，而且也帶來人民幣升值的較大壓力。相比之下，逆差的危害比順差更大，因此各國調(diào)節(jié)國際收支失衡主要是為了減少甚至消除國際收支逆差。

巨額的經(jīng)常項(xiàng)目順差或逆差還可能加劇貿(mào)易摩擦。二、貨幣政策最終目標(biāo)的統(tǒng)一性與矛盾性1．充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系

奧肯定律：（1）給定潛在的ＧＮＰ增長率（2）如果實(shí)際ＧＮＰ增長率超過潛在ＧＮＰ增長率的3％，則失業(yè)率下降1％。二、貨幣政策最終目標(biāo)的統(tǒng)一性與矛盾性1．充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)濟(jì)增長可以有勞動密集型、資本密集型、技術(shù)密集型等不同的模式，除了勞動密集型外，其他兩種增長模式與失業(yè)率的下降有一定的矛盾。為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長，一國需要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，也會造成一定程度的失業(yè)增加。這一點(diǎn)在發(fā)展中國家表現(xiàn)得尤為明顯。

經(jīng)濟(jì)增長可以有勞動密集型、資本密集型、技術(shù)密集型等不同的模式菲利普斯曲線的理論說明，物價穩(wěn)定和就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長之間存在著矛盾，在短期內(nèi)通貨膨脹（物價的不穩(wěn)定）可以換來就業(yè)的增加和經(jīng)濟(jì)的增長，但長期過高的通貨膨脹將破壞正常的經(jīng)濟(jì)秩序，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)收縮，造成經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)的增加。中央銀行在這些相互沖突的目標(biāo)之間進(jìn)行選擇成為一國中央銀行能否進(jìn)行成功的宏觀調(diào)控的關(guān)鍵。菲利普斯曲線的理論說明，物價穩(wěn)定和就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長之間存在著矛3．幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的關(guān)系幣值穩(wěn)定有利于：金融穩(wěn)定。但這兩者之間也不是簡單的正相關(guān)關(guān)系。利率的穩(wěn)定。但為穩(wěn)定利率而變動貨幣供應(yīng)量時，將導(dǎo)致物價的不穩(wěn)定。中央銀行為了金融體系的穩(wěn)定，救助瀕臨倒閉的商業(yè)銀行而增發(fā)貨幣，也可能引起物價的不穩(wěn)定。國際收支的平衡。金融的動蕩將加劇國際收支得失衡。片面地追求貿(mào)易平衡而人為地貨幣貶值可能導(dǎo)致國內(nèi)通貨膨脹的加??；但國際收支的失衡，如貿(mào)易赤字或資本外流，將導(dǎo)致貨幣危機(jī)。3．幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的關(guān)系幣值穩(wěn)定有利于：第三節(jié)貨幣政策的中間目標(biāo)和操作目標(biāo)第三節(jié)貨幣政策的中間目標(biāo)和操作目標(biāo)可供選擇的中介指標(biāo)（一）貨幣供給量貨幣供給量(monetaryaggregates)是一個國家某個時點(diǎn)流通中的本國貨幣總量。它是一個存量指標(biāo)，在某一時點(diǎn)進(jìn)行統(tǒng)計。通常在月末、季末或年末統(tǒng)計。根據(jù)不同貨幣流動性的差異，可以將貨幣供應(yīng)量劃分為不同的層次。作為貨幣政策的中介指標(biāo)既有其優(yōu)點(diǎn)，也有缺點(diǎn)?？晒┻x擇的中介指標(biāo)（一）貨幣供給量貨幣供給量的層次M0＝流通中現(xiàn)金M1＝M0＋銀行體系的活期存款M2＝M1＋銀行體系的定期存款和儲蓄存款M3＝M2＋其他金融機(jī)構(gòu)的儲蓄存款和定期存款M4＝M3＋其他短期流動資產(chǎn)

貨幣供給量的層次M0＝流通中現(xiàn)金1．貨幣供給量指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)（1）貨幣供給量的變動能直接影響經(jīng)濟(jì)活動。（2）中央銀行對貨幣供給量的控制性較強(qiáng)。（3）貨幣供給量與貨幣政策的意圖聯(lián)系緊密。（4）貨幣供給量作為貨幣政策的中介指標(biāo)，不易將政策性效果和非政策性效果相混淆。1．貨幣供給量指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)（1）貨幣供給量的變動能直接影響經(jīng)濟(jì)2．貨幣供給量指標(biāo)的缺點(diǎn)（1）可測性（2）可控性2．貨幣供給量指標(biāo)的缺點(diǎn)（1）可測性（二）利率利率（interestrate）是利息與本金的比率。利率的高低直接影響資金供應(yīng)者的收益和資金需求者的成本。在利率由市場資金供求決定的情況下，利率可以作為貨幣政策的中介指標(biāo)。（二）利率利率（interestrate）是利息與本金的1．利率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)（1）利率能夠反映貨幣與信用的供求狀況，并能表現(xiàn)出貨幣與信用供求狀況的相對變化。（2）中央銀行能夠運(yùn)用貨幣政策工具加以較為有效的控制。（3）有關(guān)利率的數(shù)據(jù)可以及時獲得。（4）利率的調(diào)整可以把中央銀行的政策意圖及時傳遞給各金融機(jī)構(gòu)，并通過金融機(jī)構(gòu)迅速傳達(dá)到企業(yè)和消費(fèi)者，使之作出相應(yīng)的反映。1．利率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)（1）利率能夠反映貨幣與信用的供求狀況，2．利率指標(biāo)的缺點(diǎn)（1）可測性（2）可控性2．利率指標(biāo)的缺點(diǎn)（1）可測性（三）其它可作為中介指標(biāo)的指標(biāo)除貨幣供應(yīng)量和利率外，還有一些指標(biāo)可充當(dāng)中介指標(biāo)，主要有貸款規(guī)模和匯率。貸款規(guī)模控制主要是在計劃經(jīng)濟(jì)體制或金融市場發(fā)育程度較低的國家使用。在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家，只是在非常時期作為非常手段使用。匯率也是一個可以充當(dāng)中介指標(biāo)的指標(biāo)。特別是在一些實(shí)行本幣與某國貨幣掛鉤的發(fā)展中國家，匯率成為一個主要的中介指標(biāo)。（三）其它可作為中介指標(biāo)的指標(biāo)除貨幣供應(yīng)量和利率外，還有一些1、貸款量指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)（1）與最終目標(biāo)有一定的相關(guān)性，特別是金融市場發(fā)育程度較低的情況下，銀行信貸在社會融資方式中占絕對地位，從而對宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行影響較大；（2）數(shù)據(jù)較易獲得，具有可測性；（3）具有較好的可控性，中央銀行通過規(guī)定貸款規(guī)模限額控制貸款量，也就控制住了貨幣供應(yīng)總量。1、貸款量指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)（1）與最終目標(biāo)有一定的相關(guān)性，特別是金2、貸款量指標(biāo)的缺點(diǎn)（1）在金融市場發(fā)育程度較高的情況下，除貸款外，企業(yè)還可以通過其它多種渠道融資，貸款規(guī)?？刂婆c最終目標(biāo)的相關(guān)性較弱；（2）貸款規(guī)?？刂浦饕且揽啃姓侄?，不利于正確的貸款規(guī)模和結(jié)構(gòu)。2、貸款量指標(biāo)的缺點(diǎn)（1）在金融市場發(fā)育程度較高的情況下，除三、可供選擇的操作指標(biāo)分析中央銀行可供選擇的操作指標(biāo)主要有準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣。三、可供選擇的操作指標(biāo)分析中央銀行可供選擇的操作指標(biāo)主要有準(zhǔn)（一）準(zhǔn)備金準(zhǔn)備金（reserveaggregate）為商業(yè)銀行為應(yīng)對存款人提取存款而準(zhǔn)備的資金。準(zhǔn)備金可以作為貨幣政策的操作指標(biāo)。分類法定準(zhǔn)備金（requiredreserves）和超額準(zhǔn)備金（excessreserves）借入準(zhǔn)備(borrowedreserves)和非借入準(zhǔn)備(nonborrowedreserves)存款金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金與其創(chuàng)造信用的能力及市場銀根松緊的關(guān)系決定：以準(zhǔn)備金為操作指標(biāo)，有利于監(jiān)測政策工具的調(diào)控效果，并及時調(diào)節(jié)和控制其方向和力度。準(zhǔn)備金指標(biāo)選擇的分歧。（一）準(zhǔn)備金準(zhǔn)備金（reserveaggregate）為商（二）基礎(chǔ)貨幣貨幣供給量等于基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的乘積，在貨幣乘數(shù)一定或者貨幣乘數(shù)可預(yù)測的情況下，控制住基礎(chǔ)貨幣也就控制住了貨幣供給量?；A(chǔ)貨幣由準(zhǔn)備金和流通中現(xiàn)金組成的，在金融市場發(fā)育程度較低、現(xiàn)金流通比例較高的情況下，控制基礎(chǔ)貨幣顯然比只控制準(zhǔn)備金更為重要。中央銀行通過公開市場操作對基礎(chǔ)貨幣的控制比對準(zhǔn)備金的控制要強(qiáng)得多。（二）基礎(chǔ)貨幣貨幣供給量等于基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的乘積，在貨幣中央銀行對基礎(chǔ)貨幣的控制也不是完全的，其通過公開市場操作形成的那部分基礎(chǔ)貨幣可控性較強(qiáng)，而通過再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)和再貸款業(yè)務(wù)投放的基礎(chǔ)貨幣的可控性較弱。貨幣乘數(shù)是否穩(wěn)定可測也是通過基礎(chǔ)貨幣控制貨幣供給量的一個影響因素?，F(xiàn)金納入貨幣供給量的層次目標(biāo)體系中進(jìn)行監(jiān)控。中央銀行對基礎(chǔ)貨幣的控制也不是完全的，其通過