2023年年度期策略報告：以立體化交易拓寬絕對收益策略思路

金金融工程深度報告以立體化交易拓寬絕對收益策略思路——2023年年度期策略報告核心觀點:奮：mapufan_yj@分析師登記編碼：S0130522040002奮：wujunpeng@分析師登記編碼：S0130517090001相關(guān)研究【銀河金工】轉(zhuǎn)債在“固收+”產(chǎn)品中的重要作用【銀河金工】場內(nèi)期權(quán)新品種上市展望：產(chǎn)品及策略容量打開空間【銀河金工】利用期權(quán)實現(xiàn)對沖的邏輯和方法【銀河金工】金融地產(chǎn)板塊的變化和配對交易框架收益的主要來源。絕對收益產(chǎn)品需求依然上升，收益來源逐漸多元化ta構(gòu)建立體化投資體系，豐富收益來源期益絕風(fēng)險因素：證券研究報告請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明金融工程深度報告11宏觀環(huán)境和股票市場的重要變化：投資要求的轉(zhuǎn)變：市場將從傳統(tǒng)權(quán)益投資相對收益的要求向多資產(chǎn)多策略的絕對收益要求上轉(zhuǎn)移。市場的轉(zhuǎn)債策略：追求融資優(yōu)勢，利用轉(zhuǎn)債定價優(yōu)勢轉(zhuǎn)債不同于股票收益之處在于轉(zhuǎn)債會因轉(zhuǎn)股的權(quán)利產(chǎn)生期權(quán)價值，在一定價格區(qū)間上同配對交易策略：充分利用大金融行業(yè)券源及發(fā)展優(yōu)勢金期權(quán)策略：從指數(shù)趨勢收益轉(zhuǎn)向波動率收益22 關(guān)注更多收益來源 6三、投資工具市場現(xiàn)狀及策略示例 7 益轉(zhuǎn)向波動率收益 14 金融工程深度報告33%-08-02-05-08-02-05-08-02-05-08-02-05-08-02-05-08億元%-08-02-05-08-02-05-08-02-05-08-02-05-08-02-05-08億元億元背景①：宏觀環(huán)境和融資環(huán)境變化產(chǎn)投資完成額同比增速去年一季度季節(jié)性因素影響后增速均募備、電力設(shè)備等)、材料(包括基礎(chǔ)化工，有色金屬等)和半導(dǎo)體，證券市場更好的發(fā)揮了支00力):累計同比房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比0-20資料來源：Wind，中國銀河證券研究院25002000150010005000180016001400120010008006004002000資料來源：Wind，中國銀河證券研究院44背景②：交易所支持更多創(chuàng)新交易工具滬深交易所也對交易和融資規(guī)則相對復(fù)雜的公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債交易和披露規(guī)則提出了更為，資者的權(quán)益。不斷滿足投資者避險需求的目標(biāo)明確。交易所的積極創(chuàng)新給未來投資者交易的立體化發(fā)展提了越來越堅實的基礎(chǔ)。化日期關(guān)注事件相關(guān)文件/7/22/7/29/9/19/9/19/10/20/10/24/11/11/12/122022/12/19及自律監(jiān)管指引ETF0BP融券業(yè)務(wù)規(guī)則《上海證券交易所可轉(zhuǎn)換公司債券交易實施細(xì)則》公司債券》《深圳證券交易所可轉(zhuǎn)換公司債券交易實施細(xì)則》券》《關(guān)于調(diào)整融資融券標(biāo)的證券有關(guān)事項的通知》《北京證券交易所融資融券交易細(xì)則》《北京證券交易所融資融券業(yè)務(wù)指南》究院55來波動率% 0-20-1001020來波動率% 0-20-1001020背景③：絕對收益依然是中長期的目標(biāo)產(chǎn)品可以實現(xiàn)相對理想的絕對收益(波動低于5%且收益為正)。由于“固收+”產(chǎn)品主要依險，權(quán)益市場的預(yù)期收益受到企業(yè)盈利、25 28%來收益率資料來源：Wind，中國銀河證券研究院6543210預(yù)期收益率余額寶收益資料來源：Wind，中國銀河證券研究院66二、策略邏輯和投資思路策略邏輯：把握經(jīng)濟(jì)趨勢，關(guān)注更多收益來源Beta收益面前，風(fēng)險本身的價值偏差和公司間的相對價值往往被我們忽略。實現(xiàn)絕對收益更權(quán)益資產(chǎn)相對收益投資的合理性在于：，進(jìn)一步放大了股票的預(yù)期收益變化，使得市場異象也會產(chǎn)生較高的溢價；：的策略會帶來更好的長期表現(xiàn)。資料來源：中國銀河證券研究院77三、投資工具市場現(xiàn)狀及策略示例可轉(zhuǎn)債：追求融資優(yōu)勢，利用轉(zhuǎn)債定價優(yōu)勢資料來源：Choice，中國銀河證券研究院資料來源：Choice，中國銀河證券研究院解價格模擬N條路徑，在每條路徑上考慮轉(zhuǎn)債的行權(quán)和條款修正或執(zhí)行，利用所有路徑的終值貼據(jù)上，多集中于90日(三個月)和180日(六個月)。(圖9、圖10)88資料來源：中國銀河證券研究院相關(guān)條目新規(guī)規(guī)定上市公司應(yīng)當(dāng)在預(yù)計觸發(fā)轉(zhuǎn)股價格修正條件的5個交易日前及時披露提示性公告。在轉(zhuǎn)股價格修正條件觸發(fā)當(dāng)日，上市公司應(yīng)當(dāng)召開董事會審議決定是否修正轉(zhuǎn)股價格，在次一交易日開市前披露修正或者不修正可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格的提示性公告。上市公司修正轉(zhuǎn)股價格的，應(yīng)當(dāng)及時披露轉(zhuǎn)股價格修正公告。上市公司不修正轉(zhuǎn)股價格的，下一觸發(fā)轉(zhuǎn)股價格修正條件的期間從本次觸發(fā)修正條件的次一交易預(yù)計可能滿足贖回條件的，應(yīng)當(dāng)在贖回條件滿足的5個交易日前及時披露提示性公告，向市場充分提示風(fēng)險。上市公司應(yīng)當(dāng)在滿足可轉(zhuǎn)債贖回條件的當(dāng)日召開董事會決定是否行使贖回權(quán)，并在次一交易日開市前披露贖回或者不贖回的公告。上市公司行使贖回權(quán)的，應(yīng)當(dāng)及時辦理贖回相關(guān)業(yè)務(wù)并披露實施贖回公告，此后在贖回登記日前每個交易日披露1次贖回提示性公告。贖回條件觸發(fā)日與贖回資金發(fā)放日的間隔期限應(yīng)當(dāng)不少于15個交易日且不超過30個交易日。上市公司不行使贖回權(quán)的，應(yīng)當(dāng)充分說明不贖回的具體原因，且在未來至少3個月內(nèi)不得再次行使贖回權(quán)，并在公告中說明下一滿足贖回條件期間的起算時間。數(shù)據(jù)來源：上交所，深交所，中國銀河證券研究院99資料來源：Wind，中國銀河證券研究院資料來源：Wind，中國銀河證券研究院控制變量變量取值轉(zhuǎn)債定價發(fā)生贖回路徑數(shù)發(fā)生下修路徑數(shù)--0.5125.49126.9295887278贖回概率0.100.5135.15134.85122.6834092868871下修概率0.10117.5112.37950600數(shù)據(jù)來源：中國銀河證券研究院資料來源：Wind，中國銀河證券研究院“固收+”組合策略更新測算方法：1-2022.11.30定期調(diào)倉：每月最后一個周五(使用周四數(shù)據(jù)確認(rèn))式：余額加權(quán)擇券方式：選擇使用正股波動率+財務(wù)基本面指標(biāo)排序1–貨幣資金/總資產(chǎn)2–(凈利潤–財務(wù)費用)/總資產(chǎn)3–質(zhì)押比例a1資料來源：Wind，中國銀河證券研究院100%80%60%40%20%0%制造業(yè)農(nóng)、林、牧、漁業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)交通運輸、倉儲和郵政業(yè)采礦業(yè)電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)建筑業(yè)資料來源：Wind，中國銀河證券研究院年化收益率年化波動率夏普比率最大回撤原原策略全區(qū)間10.62%8.78%1.19-7.39%202129.03%11.81%2.22-7.39%2022-4.23%7.23%-0.56-6.30%新新策略全區(qū)間14.70%11.50%1.25-6.37%202131.90%14.40%2.01-5.37%2022-0.19-6.37%數(shù)據(jù)來源：Choice，Gmatrix，中國銀河證券研究院融券配對交易：充分利用大金融行業(yè)券源及發(fā)展優(yōu)勢低位維持(圖16)。觀藥和電力設(shè)備行業(yè)，既穩(wěn)定又低(圖17)。000000融券余額(右軸)資料來源：Choice，中國銀河證券研究院0資料來源：Choice，Gmatrix，中國銀河證券研究院10086440000資料來源：Choice，中國銀河證券研究院0000末余額轉(zhuǎn)融券期末余額(右軸)資料來源：Choice，中國銀河證券研究院0%5%0%5%0%資料來源：證金公司，中國銀河證券研究院050滬深300中證500中證50融資料來源：Choice，中國銀河證券研究院現(xiàn)公司之間的相似性和差異性。金融地產(chǎn)板塊內(nèi)同一細(xì)分板塊的公司受到宏觀環(huán)境的周期性資料來源：中國銀河證券研究院資料來源：Wind，中國銀河證券研究院應(yīng)資料來源：Wind，中國銀河證券研究院單位凈值1.041資料來源：Wind，中國銀河證券研究院期權(quán)策略：從指數(shù)趨勢收益轉(zhuǎn)向波動率收益TF資料來源：Gmatrix，中國銀河證券研究院資料來源：Gmatrix，中國銀河證券研究院資料來源：Gmatrix，中國銀河證券研究院資料來源：Gmatrix，中國銀河證券研究院解為期權(quán)的定價來源于市場未來漲跌的空間，期權(quán)交易的目標(biāo)往往是實際波動和預(yù)期波動的但設(shè)定一定目標(biāo)價低買高賣的投資者；投資者設(shè)定一定的股票指數(shù)/ETF的買入價格和賣出價資料來源：中國銀河證券研究院資料來源：中國銀河證券研究院TFETF資料來源：中國銀河證券研究院0：主要期權(quán)品種(隱含波動率-實際波動率)變化0.25 0.15 0.05 091909220927093010121017102009190922092709301012101710201025102811021107111011151118112311281201120612091214上證50ETF滬深300ETF中證500ETF創(chuàng)業(yè)板ETF資料來源：中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院1資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院1資料來源：Wind，中國銀河證券研究院定有利于提升組合的容量。素插圖目錄 率變化 5 型邏輯 8 化 12 化 15 15PCR變化 15：期權(quán)策略邏輯：靈活對沖策略 16 ：主要期權(quán)品種隱含波動率變化 16圖31：主要期權(quán)品種(隱含波動率-實際波動率)變化 16現(xiàn)：靈活對沖策略 17：期權(quán)策略近期表現(xiàn)：滾輪策略 17：期權(quán)策略近期表現(xiàn)：備