國際投資第八章-國際證券投資理論精課件

第八章國際證券投資理論第八章國際證券投資理論1第一節(jié)證券投資組合理論一、證券投資組合理論產生的背景證券投資組合理論（Portfoliotheory）起源于20世紀初，當時西方發(fā)達的的證券市場很不規(guī)范，投資氣氛十分猖獗，致使證券市場風險極大，直至美國于1933年和1934年分別頒布了《證券法》和證券交易法才使證券市場得以規(guī)范。為了規(guī)避風險，出現(xiàn)了被后人稱之為傳統(tǒng)的證券投資理論。傳統(tǒng)的證券投資理論就是以分散風險為原則，并根據基本分析和技術分析來選擇證券和組成投資組合。第一節(jié)證券投資組合理論一、證券投資組合理論產生的背景2二、證券組合理論的假設馬柯維茨認為，資產的預期收益不能作為投資者選擇資產的唯一依據，而是應該將資產的收益和風險結合起來考慮。因此，他的證券組合模型作了三個假設：

1.投資者在決策中只關心預期收益率2.投資者厭惡風險但預期收益率又很高3.證券市場不存在摩擦二、證券組合理論的假設3三、單個證券收益與風險的分析

（一）單個證券的期望收益率（ExpectedRateofReturn）投資風險是投資活動出現(xiàn)損失的可能性，投資活動中的風險是永恒的，但投資對象的不同。其風險也是不同的。作為投資對象的證券，其風險大致有兩類，一類是未來收益率相對固定而且風險也相對較小的證券，即無風險證券，如債券、優(yōu)先股等證券；另一類是未來收益率并不固定，而且風險較大的證券，即風險證券，如股票、投資基金等證券。

三、單個證券收益與風險的分析41.無風險證券的期望收益率2.風險證券的期望收益率

（二）單個證券收益率的方差(Variance)和標準差(StandardDeviation)1.收益率的方差收益率的方差是可能的收益率相對于期望收益率離散程度的一個統(tǒng)計量，它是收益率每個可能取值與期望值之差的平方的加權平均。

1.無風險證券的期望收益率5國際投資第八章--國際證券投資理論[精]課件6國際投資第八章--國際證券投資理論[精]課件7（二）證券組合的期望收益率證券組合的期望收益率是資產組合中的每種證券收益率的加權平均值。

（三）證券組合的方差證券組合的方差是資產組合中的每種證券方差及各種證券之間協(xié)方差的加權平均值。（二）證券組合的期望收益率8五、證券組合與風險分散在進行證券組合時，所有的證券都有風險，只不過是大與小的差別，以及風險的來源的不同。來自于公司內部的和行業(yè)的風險是屬于非系統(tǒng)風險，非系統(tǒng)風險可以通過充分的分散可以降低，甚至可以完全消除，因此也有人稱之可分散風險。來自國際宏觀經濟政策、經濟周期的變動等企業(yè)外部因素導致的風險是系統(tǒng)風險，由于它是企業(yè)無法控制的，系統(tǒng)風險不可能通過分散投資的手段來完全消除，因此系統(tǒng)風險也叫不可分散風險。五、證券組合與風險分散9六、證券組合的選擇

（一）有效集理論1.可行集（FeasibleSet）投資者為規(guī)避投資風險，進行組合投資。但是在投資者面前有若干投資組合，如不同證券的組合可以構成的不同的投資組合，各種證券在一個投資組合中所占比例的不同也會構成若干個投資組合。每一組投資組合，都有相對應的收益和風險。這些組合可以構成一個可行集，可行集實際上是由若干種證券構成的所有組合的集成。六、證券組合的選擇10

2.有效集（EfficientSet）馬柯維茨認為可行集中包括了無數個可供投資者選擇的證券投資組合，但投資者不可能也沒有必要對所有可供選擇的投資組合進行逐個分析，投資者可通過有效集定理來找到其最佳的投資組合。所謂最佳的投資組合一般要滿足兩個條件，即在相同風險的水平下具有最大收益的證券組合和在同樣收益率的水平下具有最小的風險的證券組合。從可行集中挑選出來的能夠同時滿足上述兩個條件的證券組合就是有效集，也稱有效證券組合（EfficientPortfolio）。而可行集只能滿足其中的一個條件。

2.有效集（EfficientSet）11（二）無差異曲線1.無差異曲線斜率為正。2.無差異曲線是下凸的，在邊際效用遞減原理作用下，隨著投資者每次等量風險的增加，所獲得的期望收益率越來越高。3.同一條曲線上的所有證券組合雖然對應的期望收益率和標準差不同，但給投資者帶來的效用是相同的。

（三）最佳證券組合的選擇（二）無差異曲線12

七、對證券投資組合理論的評價馬柯維茨的證券組合理論用量化的方法來進行證券投資組合分析的，結束了只進行技術分析和基本分析的證券投資的理論研究時代，它也為證券投資理論研究的發(fā)展奠定基本的理論框架。但是馬柯維茨的證投資組合理論是建立在所有的資產都是有風險的基礎之上的，忽略了對無風險證券的理論研究，這是他的證券組合理論不夠全面之處。由于證券投資者關心的主要問題就是在獲取較大利益的情況下，如何回避風險的問題，這就使馬柯維茨理論的缺憾顯得微不足道。七、對證券投資組合理論的評價13第二節(jié)資本資產定價理論一、資本資產定價理論產生的背景資本資產定價理論（CapitalAssetPricingModel，CAPM）也起源于20世紀60初，幾乎是在與證券組合理論相同的背景下產生的，是相對于以基本分析和技術分析來選擇證券和組成投資組合的傳統(tǒng)證券投資理論而出現(xiàn)的。第二節(jié)資本資產定價理論一、資本資產定價理論產生的14二、資本資產定價理論的假設條件1.資本市場不存在摩擦2.所有的投資者都是風險的厭惡者3.投資者的預期相同4.單個投資者對資本市場沒有影響5.存在無風險利率6.投資期限是一致的二、資本資產定價理論的假設條件15三、資本資產定價模型的主要內容（一）資本市場線（CapitalMarketLine，CML）

1.允許無風險資產借貸款的有效集2.資本市場線（二）證券市場線（SecurityMarketLine，SML）四、對資本資產定價模型的評價三、資本資產定價模型的主要內容16第三節(jié)套利定價理論一、資本資產定價理論產生的背景資本資產定價理論（CapitalAssetPricingModel，CAPM）也起源于20世紀60初，幾乎是在與證券組合理論相同的背景下產生的，是相對于以基本分析和技術分析來選擇證券和組成投資組合的傳統(tǒng)證券投資理論而出現(xiàn)的。第三節(jié)套利定價理論一、資本資產定價理論產生的背景17二、因素模型資產定價模型解決了個別證券的市場均衡問題，資產套利定價模型揭示了在較復雜的市場條件下證券價格的形成過程，而因素模型則證明了證券關聯(lián)性的存在是外部各種力量對各種證券同時產生作用的結果。羅斯認為，國民生產總值、通貨膨脹率和利率等因素影響著各種證券的收益，他為此而提出了證券收益因素模型。馬柯維茨的證券組合理論是從協(xié)方差的角度來考慮證券收益的關聯(lián)性問題，而羅斯的因素模型則是從各種外部因素對證券收益的影響來考慮關聯(lián)性問題。

二、因素模型18（一）單因素模型證券的收益率是由市場組合決定的，i證券的收益率可以由市場指數的線性表達式進行計算。（二）多因素模型在現(xiàn)實的證券市場中，證券收益率隨機項之間的協(xié)方差一般不為零，這說明影響證券收益率的不只是一個因素，因此只有使用多因素模型，才能驗證影響證券收益率的因素都有哪些。（一）單因素模型19三、套利定價模型（一）套利定價模型的假設條件1．市場上存在的證券數量無限。2．套利組合要求投資者不得追加資金。3．套利組合對任何因素的敏感度為零。4．套利組合的期望收益率大于零。5．證券市場允許買空賣空。

三、套利定價模型20（二）套利組合套利是指利用同一種資產在不同的時間和地點的價格差異來賺取無風險利潤的一種市場活動。通俗地講，套利就是利用地差和時差所存在某種資產的差價不斷地進行買賣交易，以從中博取收益。套利的進行會使地差和時差所產生的資產差價為零，進而使套利活動結束。套利機會的多少受金融市場流動性的影響。流動性強的市場，由于資產交易迅速，逃離機會就多。（二）套利組合21套利組合就是投資者在不增加風險和不追加資金的情況下，將原來的投資組合重新組建成新的組合。事實上，在不增加也不減少資金的墻況下，通過賣出一部分原有自產，買進一部新的資產，而建立起來的新的組合。

套利組合就是投資者在不增加風險和不追加資金的情況22（三）套利定價模型套利活動的結果會使收益率偏高的資產價格上升，收益率下降；收益率偏低的資產價格下降，收益率上升，使套利機會消失，市場達到均衡。套利定價理論認為，投資者為了利潤最大化，他們會連續(xù)不斷地進行套利操作，直至資產價格恢復均衡為止。1.單因素套利定價模型2.多因素套利定價模型（三）套利定價模型23四、對套利定價模型的評價套利定價模型也是描述均衡市場中證券或證券組合的期望收益率與風險之間的關系的理論，但他將資本資產定價理論的負載程序大大簡化了，應該說這是對資本資產定價理論的一大改進。此外，套利定價理論的限制條件要比資本資產定價理論寬松。套價理論主要是讓投資者尋找那些價值被低估的證券，并估出每種證券受各種因素影響的程度，然后判斷套利機會，建立套利組合，從而博取高于資本市場的正常收益。但是，該理論沒有明確指出影響某一證券收益的具體因素，這是該模型的一個致命的缺陷。四、對套利定價模型的評價24第四節(jié)有效市場理論一、有效市場理論產生的背景1970年5月,美國芝加哥大學教授尤金?法瑪（EugeneFama）發(fā)表了一篇題為《有效資本市場：理論與實證研究的回顧》的論文，首次提出了有效市場假說（EfficiencyMarketHypothesis，EMH）這一概念，他認為消息會使證券價格進行波動，當證券價格能夠反映投資者可以獲得的信息時，即信息可以用證券價格得以體現(xiàn)的時候，證券市場就是有效市場。

第四節(jié)有效市場理論一、有效市場理論產生的背景25二、有效市場的主要內容

（一）市場信息是完全充分的。

（二）追求利潤最大化的投資者充斥著整個市場，他們不受其他人對市場和證券評論的影響，而是根據自己的判斷和得到信息獨立地對股票進行買賣操作。（三）對市場上的最新信息，所有的投資者都能及時、準確地對市場做出反應，調整股票結構，致使股價波動，每人能夠利用新信息在市場上獲取超額利潤。

二、有效市場的主要內容26三、有效市場的種類法瑪根據信息集合的不同將有效市場分為弱式有效市場、半強式效市場和強式有效市場三類。（一）弱式有效市場弱式有效市場（Weak-formEfficiency）是指證券市場上的證券價格反映了從市場交易數據中可以得到的歷史的全部信息。這些歷史信息主要包括證券的價格、收益率、交易量等。在弱式有效市場上，無法按歷史信息對證券的價格進行預測及按歷史的交易規(guī)律進行交易，證券價格的每次上升或下降與以前沒有相關性，證券價格屬于隨機游動。三、有效市場的種類27（二）半強式有效市場（Semistrong-formEfficiency）半強式有效市場是指證券價格既能反映歷史信息，也能反映其他公開信息。其他公開信息主要包括公司的盈利預測、股息的分配方案和財務報表等。在半弱勢市場中，歷史信息和其他公開信息對未來股價或預測未來股價沒有任何意義，因為證券價格隨著信息進行調整。（二）半強式有效市場（Semistrong-form28（三）強式有效市場（strong-formEfficiency）強式有效市場是指證券價格不僅能反映歷史信息和其他公開信息，而且也能反映內幕消息。判斷強式有效市場的方法是考察公司內部的高官和相關人員是否能夠從內幕消息中獲取超額收益，以及資本市場上的管理或專業(yè)人員能否利用其獨特的優(yōu)勢來賺取超額利潤。（三）強式有效市場（strong-formEffi29

四、對有效市場理論的評價市場有效理論是現(xiàn)代金融理論的基石，資本資產定價和逃離定價等金融理論都是在該理論的基礎上形成的。有效市場理論主要是通過證券價格的表現(xiàn)，來體現(xiàn)市場上的投資者擁有企業(yè)各種信息的程度。該理論的意義在于告訴投資者，在有效市場條件下不能依靠技術分析，獲取超額利潤，因而投資者的投資決策受股評的影響。此外投資者盈利性地對待投資，既要看到投資收益，也要測算投資成本。四、對有效市場理論的評價30第五節(jié)期權定價理論一、期權定價理論產生的背景期權定價問題從期權交易的產生就有很大的疑問，因此造成期權市場風險極大。早在19世紀末20世紀初，就有學者開始研究期權定價問題，其中較著名的有法國的數學家劉易斯?貝施勒（LouisBachelier），但都無果而終，直至173年，美國芝加哥大學教授費舍爾?布萊克（FicherBlack）和斯坦福大學教授莫朗?舒爾斯（MyronScholes）提出了布萊克-舒爾斯（Black-ScholesOptionPricingModel，簡稱BS模型）期權定價模型后才有所突破。第五節(jié)期權定價理論一、期權定價理論產生的背景31二、期權定價理論的假設條件布萊克-舒爾斯期權定價理論的假設條件主要包括：1．不存在無風險套利機會；2．無風險利率在期權的有效期內保持不變；3．不存在任何的稅收和交易成本；4．市場允許買空賣空證券；二、期權定價理論的假設條件325.所有的證券交易都是連續(xù)的；6.期權只有在到期日才被執(zhí)行；7.在期權的有效期內不支付紅利。三、期權定價模型布萊克-舒爾斯定價理論是建立在無風險對沖基礎上的，通過買入股票并同時賣出期權，是交易處于無風險狀態(tài)，通過對沖時期權價格達到模型所要求的均衡狀態(tài)。5.所有的證券交易都是連續(xù)的；33四、對期權定價理論的評價期權定價理論成功地給出了歐式看漲期權和看跌期權的解析表達式，，為股票、債券、貨幣和商品在內的衍生金融市場上，以貨幣定價的衍生金融工具的合理定界奠定了基礎，同時促進了衍生金融工具的不斷創(chuàng)新和衍生品種的不斷增多。但布萊克-舒爾斯期權定價模型只能對不支付紅利的歐式股票期權進行定價分析。這就使該理論本身不能對后來出現(xiàn)其他衍生金融品種進行有效定價分析，進而引發(fā)出金融市場上分析其它衍生金融品種理論的誕生。四、對期權定價理論的評價34第六節(jié)投資行為金融理論一、投資行為金融理論產生的背景1952年Markowitzti提出了期望理論（ProspectTheory），該理論認為，投資者對收益的效用函數是凹函數，對損失的效用函數是凸函數，他們在盈利時表現(xiàn)為對風險是回避的，虧損時則表現(xiàn)為偏好風險，而且預期損失帶來的苦惱要大于預期收益帶來的愉悅。此后，行為組合理論（BehavioralPortfolioTheory）和行為資產定價模型（BehavioralAssetPricingModel）也相繼出現(xiàn)。第六節(jié)投資行為金融理論一、投資行為金融理論產生的背景35二、投資行為金融理論主要內容（一）正反饋投資模型

（二）BSV模型

（三）DHS模型（四）HS模型二、投資行為金融理論主要內容36三、對投資行為金融理論的評價對投資行為金融理論算作一個較為年輕的學派，尚未形成一個完整的理論體系，該理論只是從心理學的角度，對證券市場上的一些非理性的怪異行為作出解釋。由于該理論承認投資者心理上的多樣性，并將投資決策與心理學結合起來，探討的對象又是金融市場常見的投資者的具體行為，因而使得該理論更貼近現(xiàn)實，并有很強的可操作性。三、對投資行為金融理論的評價37第八章國際證券投資理論第八章國際證券投資理論38第一節(jié)證券投資組合理論一、證券投資組合理論產生的背景證券投資組合理論（Portfoliotheory）起源于20世紀初，當時西方發(fā)達的的證券市場很不規(guī)范，投資氣氛十分猖獗，致使證券市場風險極大，直至美國于1933年和1934年分別頒布了《證券法》和證券交易法才使證券市場得以規(guī)范。為了規(guī)避風險，出現(xiàn)了被后人稱之為傳統(tǒng)的證券投資理論。傳統(tǒng)的證券投資理論就是以分散風險為原則，并根據基本分析和技術分析來選擇證券和組成投資組合。第一節(jié)證券投資組合理論一、證券投資組合理論產生的背景39二、證券組合理論的假設馬柯維茨認為，資產的預期收益不能作為投資者選擇資產的唯一依據，而是應該將資產的收益和風險結合起來考慮。因此，他的證券組合模型作了三個假設：

1.投資者在決策中只關心預期收益率2.投資者厭惡風險但預期收益率又很高3.證券市場不存在摩擦二、證券組合理論的假設40三、單個證券收益與風險的分析

（一）單個證券的期望收益率（ExpectedRateofReturn）投資風險是投資活動出現(xiàn)損失的可能性，投資活動中的風險是永恒的，但投資對象的不同。其風險也是不同的。作為投資對象的證券，其風險大致有兩類，一類是未來收益率相對固定而且風險也相對較小的證券，即無風險證券，如債券、優(yōu)先股等證券；另一類是未來收益率并不固定，而且風險較大的證券，即風險證券，如股票、投資基金等證券。

三、單個證券收益與風險的分析411.無風險證券的期望收益率2.風險證券的期望收益率

（二）單個證券收益率的方差(Variance)和標準差(StandardDeviation)1.收益率的方差收益率的方差是可能的收益率相對于期望收益率離散程度的一個統(tǒng)計量，它是收益率每個可能取值與期望值之差的平方的加權平均。

1.無風險證券的期望收益率42國際投資第八章--國際證券投資理論[精]課件43國際投資第八章--國際證券投資理論[精]課件44（二）證券組合的期望收益率證券組合的期望收益率是資產組合中的每種證券收益率的加權平均值。

（三）證券組合的方差證券組合的方差是資產組合中的每種證券方差及各種證券之間協(xié)方差的加權平均值。（二）證券組合的期望收益率45五、證券組合與風險分散在進行證券組合時，所有的證券都有風險，只不過是大與小的差別，以及風險的來源的不同。來自于公司內部的和行業(yè)的風險是屬于非系統(tǒng)風險，非系統(tǒng)風險可以通過充分的分散可以降低，甚至可以完全消除，因此也有人稱之可分散風險。來自國際宏觀經濟政策、經濟周期的變動等企業(yè)外部因素導致的風險是系統(tǒng)風險，由于它是企業(yè)無法控制的，系統(tǒng)風險不可能通過分散投資的手段來完全消除，因此系統(tǒng)風險也叫不可分散風險。五、證券組合與風險分散46六、證券組合的選擇

（一）有效集理論1.可行集（FeasibleSet）投資者為規(guī)避投資風險，進行組合投資。但是在投資者面前有若干投資組合，如不同證券的組合可以構成的不同的投資組合，各種證券在一個投資組合中所占比例的不同也會構成若干個投資組合。每一組投資組合，都有相對應的收益和風險。這些組合可以構成一個可行集，可行集實際上是由若干種證券構成的所有組合的集成。六、證券組合的選擇47

2.有效集（EfficientSet）馬柯維茨認為可行集中包括了無數個可供投資者選擇的證券投資組合，但投資者不可能也沒有必要對所有可供選擇的投資組合進行逐個分析，投資者可通過有效集定理來找到其最佳的投資組合。所謂最佳的投資組合一般要滿足兩個條件，即在相同風險的水平下具有最大收益的證券組合和在同樣收益率的水平下具有最小的風險的證券組合。從可行集中挑選出來的能夠同時滿足上述兩個條件的證券組合就是有效集，也稱有效證券組合（EfficientPortfolio）。而可行集只能滿足其中的一個條件。

2.有效集（EfficientSet）48（二）無差異曲線1.無差異曲線斜率為正。2.無差異曲線是下凸的，在邊際效用遞減原理作用下，隨著投資者每次等量風險的增加，所獲得的期望收益率越來越高。3.同一條曲線上的所有證券組合雖然對應的期望收益率和標準差不同，但給投資者帶來的效用是相同的。

（三）最佳證券組合的選擇（二）無差異曲線49

七、對證券投資組合理論的評價馬柯維茨的證券組合理論用量化的方法來進行證券投資組合分析的，結束了只進行技術分析和基本分析的證券投資的理論研究時代，它也為證券投資理論研究的發(fā)展奠定基本的理論框架。但是馬柯維茨的證投資組合理論是建立在所有的資產都是有風險的基礎之上的，忽略了對無風險證券的理論研究，這是他的證券組合理論不夠全面之處。由于證券投資者關心的主要問題就是在獲取較大利益的情況下，如何回避風險的問題，這就使馬柯維茨理論的缺憾顯得微不足道。七、對證券投資組合理論的評價50第二節(jié)資本資產定價理論一、資本資產定價理論產生的背景資本資產定價理論（CapitalAssetPricingModel，CAPM）也起源于20世紀60初，幾乎是在與證券組合理論相同的背景下產生的，是相對于以基本分析和技術分析來選擇證券和組成投資組合的傳統(tǒng)證券投資理論而出現(xiàn)的。第二節(jié)資本資產定價理論一、資本資產定價理論產生的51二、資本資產定價理論的假設條件1.資本市場不存在摩擦2.所有的投資者都是風險的厭惡者3.投資者的預期相同4.單個投資者對資本市場沒有影響5.存在無風險利率6.投資期限是一致的二、資本資產定價理論的假設條件52三、資本資產定價模型的主要內容（一）資本市場線（CapitalMarketLine，CML）

1.允許無風險資產借貸款的有效集2.資本市場線（二）證券市場線（SecurityMarketLine，SML）四、對資本資產定價模型的評價三、資本資產定價模型的主要內容53第三節(jié)套利定價理論一、資本資產定價理論產生的背景資本資產定價理論（CapitalAssetPricingModel，CAPM）也起源于20世紀60初，幾乎是在與證券組合理論相同的背景下產生的，是相對于以基本分析和技術分析來選擇證券和組成投資組合的傳統(tǒng)證券投資理論而出現(xiàn)的。第三節(jié)套利定價理論一、資本資產定價理論產生的背景54二、因素模型資產定價模型解決了個別證券的市場均衡問題，資產套利定價模型揭示了在較復雜的市場條件下證券價格的形成過程，而因素模型則證明了證券關聯(lián)性的存在是外部各種力量對各種證券同時產生作用的結果。羅斯認為，國民生產總值、通貨膨脹率和利率等因素影響著各種證券的收益，他為此而提出了證券收益因素模型。馬柯維茨的證券組合理論是從協(xié)方差的角度來考慮證券收益的關聯(lián)性問題，而羅斯的因素模型則是從各種外部因素對證券收益的影響來考慮關聯(lián)性問題。

二、因素模型55（一）單因素模型證券的收益率是由市場組合決定的，i證券的收益率可以由市場指數的線性表達式進行計算。（二）多因素模型在現(xiàn)實的證券市場中，證券收益率隨機項之間的協(xié)方差一般不為零，這說明影響證券收益率的不只是一個因素，因此只有使用多因素模型，才能驗證影響證券收益率的因素都有哪些。（一）單因素模型56三、套利定價模型（一）套利定價模型的假設條件1．市場上存在的證券數量無限。2．套利組合要求投資者不得追加資金。3．套利組合對任何因素的敏感度為零。4．套利組合的期望收益率大于零。5．證券市場允許買空賣空。

三、套利定價模型57（二）套利組合套利是指利用同一種資產在不同的時間和地點的價格差異來賺取無風險利潤的一種市場活動。通俗地講，套利就是利用地差和時差所存在某種資產的差價不斷地進行買賣交易，以從中博取收益。套利的進行會使地差和時差所產生的資產差價為零，進而使套利活動結束。套利機會的多少受金融市場流動性的影響。流動性強的市場，由于資產交易迅速，逃離機會就多。（二）套利組合58套利組合就是投資者在不增加風險和不追加資金的情況下，將原來的投資組合重新組建成新的組合。事實上，在不增加也不減少資金的墻況下，通過賣出一部分原有自產，買進一部新的資產，而建立起來的新的組合。

套利組合就是投資者在不增加風險和不追加資金的情況59（三）套利定價模型套利活動的結果會使收益率偏高的資產價格上升，收益率下降；收益率偏低的資產價格下降，收益率上升，使套利機會消失，市場達到均衡。套利定價理論認為，投資者為了利潤最大化，他們會連續(xù)不斷地進行套利操作，直至資產價格恢復均衡為止。1.單因素套利定價模型2.多因素套利定價模型（三）套利定價模型60四、對套利定價模型的評價套利定價模型也是描述均衡市場中證券或證券組合的期望收益率與風險之間的關系的理論，但他將資本資產定價理論的負載程序大大簡化了，應該說這是對資本資產定價理論的一大改進。此外，套利定價理論的限制條件要比資本資產定價理論寬松。套價理論主要是讓投資者尋找那些價值被低估的證券，并估出每種證券受各種因素影響的程度，然后判斷套利機會，建立套利組合，從而博取高于資本市場的正常收益。但是，該理論沒有明確指出影響某一證券收益的具體因素，這是該模型的一個致命的缺陷。四、對套利定價模型的評價61第四節(jié)有效市場理論一、有效市場理論產生的背景1970年5月,美國芝加哥大學教授尤金?法瑪（EugeneFama）發(fā)表了一篇題為《有效資本市場：理論與實證研究的回顧》的論文，首次提出了有效市場假說（EfficiencyMarketHypothesis，EMH）這一概念，他認為消息會使證券價格進行波動，當證券價格能夠反映投資者可以獲得的信息時，即信息可以用證券價格得以體現(xiàn)的時候，證券市場就是有效市場。

第四節(jié)有效市場理論一、有效市場理論產生的背景62二、有效市場的主要內容

（一）市場信息是完全充分的。

（二）追求利潤最大化的投資者充斥著整個市場，他們不受其他人對市場和證券評論的影響，而是根據自己的判斷和得到信息獨立地對股票進行買賣操作。（三）對市場上的最新信息，所有的投資者都能及時、準確地對市場做出反應，調整股票結構，致使股價波動，每人能夠利用新信息在市場上獲取超額利潤。

二、有效市場的主要內容63三、有效市場的種類法瑪根據信息集合的不同將有效市場分為弱式有效市場、半強式效市場和強式有效市場三類。（一）弱式有效市場弱式有效市場（Weak-formEfficiency）是指證券市場上的證券價格反映了從市場交易數據中可以得到的歷史的全部信息。這些歷史信息主要包括證券的價格、收益率、交易量等。在弱式有效市場上，無法按歷史信息對證券的價格進行預測及按歷史的交易規(guī)律進行交易，證券價格的每次上升或下降與以前沒有相關性，證券價格屬于隨機游動。三、有效市場的種類64（二）半強式有效市場（Semistrong-formEfficiency）半強式有效市場是指證券價格既能反映歷史信息，也能反映其他公開信息。其他公開信息主要包括公司的盈利預測、股息的分配方案和財務報表等。在半弱勢市場中，歷史信息和其他公開信息對未來股價或預測未來股價沒有任何意義，因為證券價格隨著信息進行調整。（二）半強式有效市場（Semistrong-form65（三）強式有效市場（strong-formEfficiency）強式有效市場是指證券價格不僅能反映歷史信息和其他公開信息，而且也能反映內幕消息。判斷強式有效市場的方法是考察公司內部的高官和相關人員是否能夠從內幕消息中獲取超額收益，以及資本市場上的管理或專業(yè)人員能否利用其獨特的優(yōu)勢來賺取超額利潤。（三）強式有效市場（strong-formEffi66

四、對有效市場理論的評價市場有效理論是現(xiàn)代金融理論的基石，資本資產定價和逃離定價等金融理論都是在該理論的基礎上形成的。有效市場理論主要是通過證券價格的表現(xiàn)，來體現(xiàn)市場上的投資者擁有企業(yè)各種信息的程度。該理論的意義在于告訴投資者，在有效市場條件下不能依靠技術分析，獲取超額利潤，因而投資者的投資決策受股評的影響。此外投資者盈利性地對待投資，既要看到投資收益，也要測算投資成本。四、對有效市場理論的評價67第五節(jié)期權定價理論一、期權定價理論產生的背景期權定價問題從期權交易的產生就有很大的疑問，因此