風險投資基金運作與產(chǎn)業(yè)選擇培訓講義課件

風險投資基金運作與產(chǎn)業(yè)選擇主講人：張曉凌博士

風險投資基金運作與產(chǎn)業(yè)選擇1風險投資、風險投資家、風險投資基金風險投資成功案例分析風險投資協(xié)議詳解從鼎暉投資的運作看風險投資的產(chǎn)業(yè)選擇主要內(nèi)容風險投資、風險投資家、風險投資基金主要內(nèi)容2高新科技的搖籃——中小企業(yè)據(jù)美國商業(yè)部統(tǒng)計，第二次世界大

戰(zhàn)以來95%

的科技發(fā)明與創(chuàng)新都來自小型的新興企業(yè)。飛機、光纖檢測設(shè)備、心臟起搏器、光學掃描器等都是美國小企業(yè)發(fā)明的。而這些發(fā)明創(chuàng)新轉(zhuǎn)變?yōu)閷嶋H生產(chǎn)力要借助于風險投資。

微軟、谷歌、高新科技的搖籃——中小企業(yè)3風險的定義風險（RISK）

risk的真正語源是意大利古語“riscare”。

基本的核心含義是“未來結(jié)果的不確定性或損失”，如果采取適當?shù)拇胧┦蛊茐幕驌p失的概率不會出現(xiàn)，或者說智慧的認知，理性的判斷，繼而采取及時而有效的防范措施，那么風險可能帶來機會，由此進一步延伸的意義，不僅僅是規(guī)避了風險，可能還會帶來比例不等的收益，有時風險越大，回報越高、機會越大。

風險的定義風險（RISK）4什么是風險投資？根據(jù)美國全美風險投資協(xié)會的定義，風險投資（Venture

Capital）是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。據(jù)美國商業(yè)部統(tǒng)計，第二次世界大

戰(zhàn)以來95%

的科技發(fā)明與創(chuàng)新都來自小型的新興企業(yè)。而這些發(fā)明創(chuàng)新轉(zhuǎn)變?yōu)閷嶋H生產(chǎn)力要借助于風險投資。

什么是風險投資？根據(jù)美國全美風險投資協(xié)會的定義，風險投資（V5【風險投資的六要素】一、風險資本

二、風險投資人三、投資目的四、投資期限五、投資對象

六、投資方式

【風險投資的六要素】一、風險資本6國外風險投資資金的來源渠道

20世紀80年代以來，世界各國的風險投資規(guī)模都得到迅速增加，資金的提供者包括公共和私人的養(yǎng)老基金、捐贈基金、銀行持股公司、富有的家庭和個人、保險公司、投資銀行、非金融機構(gòu)或公司、外國投資者等。從風險投資資金來源的變化情況來看，以美國為例，在風險投資發(fā)展的早期階段，富有家庭和個人是風險資本的主要來源。如1978年，美國風險投資的資金來源中，養(yǎng)老金等年金基金大約占15％，保險公司占16％，大產(chǎn)業(yè)公司占10％，外國投資者占18％，富有家庭和個人占32％。到20世紀90年代中期，風險資本的來源結(jié)構(gòu)發(fā)生了較為明顯的變化，富有家庭和個人的重要性減少，而養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者成為風險投資基金的主要來源。

國外風險投資資金的來源渠道20世紀80年代以來，世界各國的7風險投資的起源1946年，美國研究與發(fā)展公司（ARD），1957年對數(shù)字設(shè)備公司（DEC）投資，最初只對DEC公司投入不到7萬美元，便已擁有其77％的股份，而到1971年，ARD所持有的DEC股份價值增加了5000多倍，達到3．55億美元。

紅衫資本（sequoiacapital）紅杉資本于1972年在美國硅谷成立。在成立之后的30多年之中，紅杉作為第一家機構(gòu)投資人投資了如Apple,Google,Cisco,Oracle,Yahoo,Linkedin等眾多創(chuàng)新型的領(lǐng)導潮流的公司。紅杉中國的投資組合包括新浪網(wǎng)、阿里巴巴集團、萬學教育、京東商城、文思創(chuàng)新、唯品會、豆瓣網(wǎng)、諾亞財富、高德軟件、樂蜂網(wǎng)、奇虎360、乾照光電、焦點科技、大眾點評網(wǎng)、中國利農(nóng)集團、鄉(xiāng)村基餐飲、斯凱網(wǎng)絡(luò)、博納影視、開封藥業(yè)、秦川機床、快樂購，蒙草抗旱、匹克運動等。KleinerPerkinsCaufield&Byres

在1999年KPCB為Google注入1250萬股本金，這筆投資在Google公開上市之后，增值到30億美元。約翰杜爾代表公司對亞馬遜的投資，在亞馬遜上市之后從800萬美元增值到6000萬美元。而他對網(wǎng)景公司500萬美元的投資則為KPCB收回了4億美元的回報。

風險投資的起源1946年，美國研究與發(fā)展公司（ARD），198據(jù)美國風險投資俱樂部月報的資料表明，以下為前十項投資決策考慮因素：

1.企業(yè)家自身具有支撐期持續(xù)奮斗的稟賦；

2.企業(yè)家非常熟悉本企業(yè)的目標市場；

3.在5——10年內(nèi)至少能獲得10倍的回報；

4.企業(yè)家的背景證明其具有很強的領(lǐng)導能力；

5.對風險的評估和反應(yīng)良好；

6.投資具有流動性；

7.可觀的市場增長前景；

8.與風險企業(yè)有關(guān)的歷史記錄良好；

9.對企業(yè)的表述清楚明了；

10.具有財產(chǎn)保全措施。

據(jù)美國風險投資俱樂部月報的資料表明，以下為前十項投資決策考慮9風險投資一般有以下幾個步驟：

一．融資項目的收集與篩選；

二．盡職調(diào)查；

三．投資決策；

四．與風險企業(yè)談判投資協(xié)議，即交易結(jié)構(gòu)設(shè)計；

五．簽署風險投資協(xié)議；

六．投資進入，運作資本以求最大化；

七．策劃并實施退出。

風險投資一般有以下幾個步驟：

一．融資項目的收集與篩10著名的風險投資家雅虎阿里巴巴著名的風險投資家11facebook社交網(wǎng)站Facebook表示，已從俄羅斯一家網(wǎng)絡(luò)公司獲得了2億美元的股權(quán)投資，此項交易對該網(wǎng)站的估值為100億美元。俄羅斯數(shù)字天空技術(shù)公司(DigitalSkyTechnologies)收購了其1.96%的所有權(quán)股份.2007年10月，微軟公司(MSFT)投資2.40億美元收購了Facebook的1.6%的股份，對該網(wǎng)站的估值為150億美元。facebook社交網(wǎng)站Facebook表示，已從俄羅斯一家12機構(gòu)投資者分享中國經(jīng)濟增長的新途徑柳傳志李如成科大訊飛于2008年5月12日在深交所中小板上市，發(fā)行價12.66元/股，募集資金31414萬元。機構(gòu)投資者分享中國經(jīng)濟增長的新途徑柳傳志科大訊飛于2008年13首批上市28家創(chuàng)業(yè)板公司共計誕生98位億萬富翁。其中有13位個人股東身價超過10億元。首批上市28家創(chuàng)業(yè)板公司共計誕生98位億萬富翁。其中有13位14風險投資基金運作與產(chǎn)業(yè)選擇培訓講義課件15創(chuàng)業(yè)板上市股權(quán)投資的造富神話華誼兄弟曾在資本市場進行過三輪融資。2000年3月，太合集團出資2500萬元，對華誼兄弟廣告公司進行增資擴股，并將公司變更為“華誼兄弟太合影視投資有限公司”，太合集團與王中軍兄弟各持50％股份。太合入股的條件是，王氏兄弟在適當時機回購該筆股權(quán)，使太合獲利退出。2001年，王氏兄弟從太合控股回購了5％的股份，以55％的比例擁有絕對控股權(quán)。

創(chuàng)業(yè)板上市股權(quán)投資的造富神話華誼兄弟曾在資本市場進行過三16創(chuàng)業(yè)板上市股權(quán)投資的造富神話2004年底，TOM集團向華誼兄弟投資1000萬美元，其中500萬美元用于購買華誼兄弟27％的股權(quán)，另500萬美元認購華誼兄弟年利率為6％的可轉(zhuǎn)債。在大約同一時間，華誼兄弟再引進一家風險投資機構(gòu)“信中利”，以70萬美元的價格轉(zhuǎn)讓了3％的股權(quán)給后者，這輪私募王中軍兄弟共獲得資金1070萬美元(8850萬元人民幣)，除去購買太合集團股份所花的7500萬元，剩余1300多萬元。但他們所擁有的股權(quán)，則由之前的55％上升到70％，控股地位得到強化。

創(chuàng)業(yè)板上市股權(quán)投資的造富神話2004年底，TOM集團向華誼17創(chuàng)業(yè)板上市股權(quán)投資的造富神話

2005年12月，華誼兄弟進行了新一輪私募，這次引進的對象是馬云所掌控的中國雅虎。TOM以1600萬美元的價格減持20％股權(quán)，王氏兄弟和馬云聯(lián)合接手，其中馬云(以旗下公司中國雅虎的名義)接手15％、王氏兄弟回購5％。TOM集團所持股份還剩余7％。大約同一時段，王氏兄弟還從“信中利”手上回購了2％股權(quán)。

創(chuàng)業(yè)板上市股權(quán)投資的造富神話2005年12月，華誼兄弟進行18華誼兄弟吹響財富“集結(jié)號”

馮導和張導，僅僅憑借手中股票，就將邁入內(nèi)地最有錢的導演行列了。按昨日收盤價計算，二人以288萬股和216萬股分別賺得紙上富貴2.04億元和1.53億元。而持股成本僅0.53元，投資回報率高達132.6倍。

內(nèi)地小生黃曉明投資理財也有一套。根據(jù)招股說明書，黃曉明于去年以每股三元價格購入華誼兄弟180萬股股份，達到增資擴股時藝人認購數(shù)量的極限。按昨日收盤價計算，其手中市值逼近1.３億元，投資回報率高達22.6倍。

馬云則以1382.4萬股坐擁9.79億元市值。華誼兄弟創(chuàng)始人王忠軍身價飆至31.1億元。

華誼兄弟吹響財富“集結(jié)號”

馮導和張導，僅僅憑借手中股票，就19華誼造富名單（部分）

馮小剛

288萬股

2.04億元

張紀中

216萬股

1.53億元

黃曉明

180萬股

1.27億元

羅海瓊

54萬股

3823萬元

李冰冰

36萬股

2550萬元

任泉

36萬股

2550萬元

張涵予

36萬股

2550萬元

華誼造富名單（部分）馮小剛

288萬股

2.20南非傳媒800億傳奇南非傳媒集團Naspers

8年時間取得逾36倍回報，

南非傳媒800億傳奇南非傳媒集團Naspers21風險投資基金運作與產(chǎn)業(yè)選擇培訓講義課件22當年馬化騰創(chuàng)業(yè)突見成效的時候，急需資金購買服務(wù)器和為員工開支，當時準備尋找國外風險投資，IDG和盈科數(shù)碼以各占騰訊20%股份的代價向騰訊投資了220萬美元。馬化騰及其團隊持股60%。正是這220萬美元的風險資金，為騰訊日后的迅速掘起奠定了基礎(chǔ)。那是1999-2000年左右。2001年6月，香港盈科以1260萬美元的價格將其所持騰訊控股20%的股權(quán)悉數(shù)出售給MIH米拉德國際控股集團公司，以110萬美元的投資，在不到一年中即獲得1000余萬美元的回報已經(jīng)堪稱奇跡，但事實證明盈科還是低估了騰訊的成長潛力。當年馬化騰創(chuàng)業(yè)突見成效的時候，急需資金購買服務(wù)器和為員工開支23MIH從盈科手中購得20%騰訊股權(quán)的同時，還從IDG手中收購了騰訊控股13%的股份。但是顯然，一旦看清了騰訊的成長潛力，MIH不甘僅僅成為一個參股投資的角色。此后的2002年6月，騰訊控股其他主要創(chuàng)始人又將自己持有的13.5%的股份出讓給MIH，騰訊的股權(quán)結(jié)構(gòu)由此變?yōu)閯?chuàng)業(yè)者占46.3%、MIH占46.5%、IDG占7.2%。

MIH從盈科手中購得20%騰訊股權(quán)的同時，還從IDG手中收購24軟銀賽富投資完美時空獲50倍收益

從800萬美元到4億美元，一年50倍的回報，這是私募股權(quán)投資機構(gòu)賽富基金(更名前稱“軟銀亞洲”，后稱“軟銀賽富”)最新戰(zhàn)績，而這樣的高額回報則是通過投資北京完美時空網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司(下稱“完美時空”)并上市來實現(xiàn)的。這已是賽富基金第二次投資網(wǎng)絡(luò)游戲公司，在此之前賽富曾因投資盛大并于海外上市退出而名噪一時，該投資18個月內(nèi)由4000萬美元增值到5.5億美元，回報約為14倍。軟銀賽富投資完美時空獲50倍收益從800萬美元到4億美元25風險投資基金運作與產(chǎn)業(yè)選擇培訓講義課件26創(chuàng)業(yè)板上市的公司必須同時符合下列條件

1、盈利要求。創(chuàng)業(yè)板上市的公司必須符合下列條件之一：第一，最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；第二，最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。

創(chuàng)業(yè)板上市的公司必須同時符合下列條件1、盈利要求。創(chuàng)業(yè)板上272、資產(chǎn)規(guī)模及股本要求：創(chuàng)業(yè)板上市的公司最近一期末凈資產(chǎn)不得少于2000萬，公司資產(chǎn)不得全部或者主要為現(xiàn)金、短期融資或者長期融資，發(fā)行后的股本總額不少于3000萬；主板是要求最近一期末無形資產(chǎn)(扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%，發(fā)行前的股本總額不少于3000萬。2、資產(chǎn)規(guī)模及股本要求：創(chuàng)業(yè)板上市的公司最近一期末凈資產(chǎn)不得283、對董事、高管及實際控制人的要求：創(chuàng)業(yè)板上市的公司只要求在最近兩年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更，較主板的三年未發(fā)生重大變更的要求縮短。除此之外，《創(chuàng)業(yè)板辦法》還要求“發(fā)行人及其控股股東、實際控制人最近三年內(nèi)不存在損害投資者合法權(quán)益和社會公共利益的重大違法行為。發(fā)行人及其控股股東、實際控制人最近三年內(nèi)不存在未經(jīng)法定機關(guān)核準，擅自公開或者變相公開發(fā)行證券，或者有關(guān)違法行為雖然發(fā)生在三年前，但目前仍處于持續(xù)狀態(tài)的情形”，而且“發(fā)行人的控股股東、實際控制人應(yīng)當對招股說明書出具確認意見，并簽名、蓋章”。3、對董事、高管及實際控制人的要求：創(chuàng)業(yè)板上市的公司只要求在294、主營業(yè)務(wù)要求。創(chuàng)業(yè)板上市的公司應(yīng)當主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)，符合國家產(chǎn)業(yè)政策及環(huán)境保護政策。募集資金應(yīng)當用于主營業(yè)務(wù)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模小，且處于成長發(fā)展階段，如果業(yè)務(wù)范圍分散，缺乏核心業(yè)務(wù)，既不利于有效控制風險，也不利于形成核心競爭力。因此創(chuàng)業(yè)企業(yè)必須集中資源發(fā)展主營業(yè)務(wù)。而且，創(chuàng)業(yè)板也具有不同于主板的獨特的定位和要求——服務(wù)于創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略的實施、以成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為服務(wù)對象，重點支持自主創(chuàng)新企業(yè)。具體而言，創(chuàng)業(yè)板將青睞“兩高”、“六新”企業(yè)?！皟筛摺奔闯砷L性高、科技含量高；“六新”即新經(jīng)濟、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式。4、主營業(yè)務(wù)要求。創(chuàng)業(yè)板上市的公司應(yīng)當主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)，符合30監(jiān)管層人士分別就主板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核的非財務(wù)問題及財務(wù)問題做了詳細表述，在一貫強調(diào)的七大要點——企業(yè)獨立性、持續(xù)盈利能力及自主創(chuàng)新能力、主體資格、募集資金、信息披露、規(guī)范運作和財務(wù)會計問題——之外，新加入了企業(yè)“調(diào)控利潤”和“PE”式腐敗兩大類問題。

監(jiān)管層人士分別就主板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核的非財務(wù)問題及財務(wù)問題做31中國企業(yè)海外上市已達1000家，市值超6000億美元納斯達克上市中國公司已達145家今年納斯達克25家中國企業(yè)海外上市已達1000家，市值超6000億美元32風險投資基金運作與產(chǎn)業(yè)選擇培訓講義課件33風險投資基金運作與產(chǎn)業(yè)選擇培訓講義課件34創(chuàng)業(yè)板557位億萬富豪最大造富做比想更重要據(jù)《理財周報》統(tǒng)計，自2009年7月以來，A股市場新上市的公司一共造就了557位億萬富翁、1398位千萬富翁。根據(jù)《理財周報》新富榜的數(shù)據(jù)，排名前十位的家族，一共擁有1084億元的財富。也就是說，理論上只要這十家人都愿意，他們可以共同買下曾經(jīng)長期市值排名深市第一的萬科。這十個家族是：海普瑞的李鋰、李坦夫婦，信立泰的葉澄海，愛施德的黃紹武、科倫藥業(yè)的劉革新、?？低暤凝徍缂巍|方園林的河巧女夫婦、章源鎢業(yè)的黃澤蘭夫婦、人人樂的何金明、圣農(nóng)發(fā)展的傅光明和兆馳股份的顧偉。創(chuàng)業(yè)板557位億萬富豪最大造富做比想更重要據(jù)《理財周報》統(tǒng)35深創(chuàng)投成創(chuàng)業(yè)板最大贏家

2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板的成功上市，為創(chuàng)投企業(yè)增加了退出渠道，創(chuàng)造了一個又一個財富神話，講述著各種各樣“錢生錢”的故事。截至2010年6月1日，共有60家上市公司登陸創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)投公司在創(chuàng)業(yè)板中的市值達到330.97億元，其中地處深圳的創(chuàng)投公司成了創(chuàng)業(yè)板的最大贏家，以總市值72.51億元再次奠定了深圳在創(chuàng)投行業(yè)的領(lǐng)軍者地位。

深創(chuàng)投成創(chuàng)業(yè)板最大贏家2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板的成功36深圳創(chuàng)新投資集團有限公司（以下簡稱深創(chuàng)投）則是最大贏家。在創(chuàng)業(yè)板中，其投資的中科電氣（300035）（300035）、當升科技（300073）（300073）、三維絲（300056）（300056）、鼎龍股份（300054）（300054）、中青寶（300052）（300052）均為深創(chuàng)投創(chuàng)造了高額利潤。根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月1日，成功投資創(chuàng)業(yè)板公司最多的創(chuàng)投企業(yè)是深創(chuàng)投，共投資5家創(chuàng)業(yè)板公司。同時，深創(chuàng)投在上述5只個股中的市值達到8.2億元，成為創(chuàng)業(yè)板最大贏家。

深圳創(chuàng)新投資集團有限公司（以下簡稱深創(chuàng)投）則是最大贏家。在創(chuàng)372009年1月15日，就在國民技術(shù)（300077）上市前一年，深港產(chǎn)學研公司大手筆介入國民技術(shù)，以1690.49萬元資金，獲得760萬股國民技術(shù)，成為國民技術(shù)第三大股東。盡管如此，即使按國民技術(shù)6月1日收盤價152.3元計算，深港產(chǎn)學研公司當前的市值依然超過10億元，達到11.57億元，與深港產(chǎn)學研公司當初投資的1690.49萬元相比，其在國民技術(shù)中已經(jīng)獲利11.41億元。而從1690萬元，到11億元，僅僅花了一年時間，成為創(chuàng)投業(yè)的又一神話。2009年1月15日，就在國民技術(shù)（300077）上市前一年38互聯(lián)網(wǎng)第3次創(chuàng)富潮：IDG守候當當十年獲利十億從1995年開始，IDG就考慮投李國慶旗下的一個公司，但因有其他機構(gòu)出價更高，IDG與其失之交臂。而當1999年當當正式成立的時候，IDG果斷成為了股東之一，周全帶著另外兩個投資機構(gòu)共同投資了逾600萬美元，事實上，盡管當時IDG在國內(nèi)投資了眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，但這筆投資業(yè)是其當時最大的一筆投資。

從當當上市獲得回報最多的并不是IDG，而是鼎鼎有名的老虎基金。老虎基金曾在2003年，當李國慶與IDG等風投機構(gòu)就公司控股權(quán)發(fā)生激烈爭吵之時“乘虛而入”，其投資了1100萬美元，也讓老虎基金成為當當上市前持股最多的風投機構(gòu)，而一上市，它所持有股權(quán)則已升值至3.4億美元，投資回報超過了30倍。互聯(lián)網(wǎng)第3次創(chuàng)富潮：IDG守候當當十年獲利十億從1995年39風險投資基金運作與產(chǎn)業(yè)選擇培訓講義課件40風險投資基金運作與產(chǎn)業(yè)選擇培訓講義課件41風險投資基金運作與產(chǎn)業(yè)選擇培訓講義課件42余秋雨的“傻瓜式”暴富2011年3月2日...：徐家匯（上海六百）上市

余秋雨在2001年投資241.22萬元購入徐家匯82.5萬股的股份，目前持股數(shù)量已達518.6445萬股余秋雨的“傻瓜式”暴富2011年3月2日...：徐家匯（上43風險投資基金運作與產(chǎn)業(yè)選擇培訓講義課件44風險投資協(xié)議條款之一：清算優(yōu)先權(quán)假設(shè)ABC公司的投資前估值$10M，投資額$5M，投資人要求參與分配的清算優(yōu)先權(quán)倍數(shù)為2倍（2X），清算回報上限是4倍（4X）。風險投資協(xié)議條款之二：防稀釋條款風險投資協(xié)議條款之三：董事會風險投資協(xié)議條款之四：保護性條款風險投資協(xié)議條款之五：股份兌現(xiàn)風險投資協(xié)議條款之六：股份回購風險投資協(xié)議條款之七：領(lǐng)售權(quán)（Drag-AlongRight）風險投資協(xié)議條款之八：競業(yè)禁止協(xié)議（Non-CompeteAgreement）風險投資協(xié)議條款之九：股利(Dividends)風險投資協(xié)議條款之十：融資額風險投資協(xié)議條款詳解風險投資協(xié)議條款之一：清算優(yōu)先權(quán)假設(shè)ABC公司的投資前估值45深圳市遠盛投資管理有限公司60%40%業(yè)績報酬管理費沈陽錦城項目100%100%金地集團

預期回報率9.5%/年預期回報率9%/年股權(quán)出資1.485億元占45%股權(quán)出資1.815億元占55%股權(quán)股東借款股權(quán)提供流動性支持招商證券有限合伙制基金示例LPLPLP（劣后）LPGP投資人46深圳市遠盛投資60%40%業(yè)績報酬管理費沈陽錦城項目100%46市政債券（1）市政債券（MunicipalBonds）是指地方政府或其授權(quán)代理機構(gòu)發(fā)行的有價證券，所籌集資金用于市政基礎(chǔ)設(shè)施和社會公益性項目的建設(shè)。從國際上看，地方政府通常通過發(fā)行債券彌補資金缺口，也有的國家允許地方政府直接向銀行舉債?！额A算法》第二十八條規(guī)定，“地方各級預算按照量入為出、收支平衡的原則編制，不列赤字。除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券?！背鲇趯εe債風險的考慮害怕地方政府過度負債形成債務(wù)風險。

地方債務(wù)規(guī)模既沒有約束，又難以監(jiān)管融資行為和資金使用缺乏監(jiān)督，資金使用不規(guī)范，使用效率不高只管借錢不考慮如何償還，導致政府信用缺失、投資范圍不明確，在競爭性領(lǐng)域擠出民間投資。非正規(guī)融資和“隱性負債”禁止地方政府舉債債務(wù)風險不斷累積，最終不得不向銀行機構(gòu)和中央政府轉(zhuǎn)嫁市政債券（1）市政債券（MunicipalBonds）是指47市政債券PPP、資產(chǎn)證券化、項目收益?zhèn)戎苯酉蜚y行借債地方政府直接向銀行借款的信用風險極大，未來政策法規(guī)也不會開放政府直接向銀行借款的融資通道只能為有收益的項目進行融資，或利用具有預期收益的資產(chǎn)再融資，而大量基礎(chǔ)設(shè)施與公共服務(wù)設(shè)施項目的收益性較低，大規(guī)模地利用這類融資方式難以獲得市場廣泛認可發(fā)行地方政府債券以地方政府信用為擔保，不受項目收益性高低的限制投資者是否愿意購買完全取決于地方政府的未來償還能力和信用通過市場化的行為對地方政府的發(fā)債行為形成監(jiān)管、約束機制，實現(xiàn)陽光融資未來在政府融資方式的創(chuàng)新上只能以地方政府債券為主導，其他融資方式只能作為補充和輔助工具市政債券（2）與其不允許地方舉債而出現(xiàn)沒有監(jiān)督、約束的“隱性負債”，不如開正門給予地方政府正規(guī)的融資通道，徹底改變地方政府在發(fā)展與融資瓶頸之間存在的矛盾借此建立一套規(guī)范地方政府融資的制度，建立風險控制和監(jiān)督約束機制，使地方政府的融資能力、融資行為與資金使用處于透明狀態(tài)，接受監(jiān)督約束，實現(xiàn)地方政府的“陽光融資”。市政債券PPP、資產(chǎn)證券化、項目收益?zhèn)戎苯酉蜚y行借債地方48資產(chǎn)證券化（1）盤活存量資產(chǎn)新增資產(chǎn)融資融資創(chuàng)新市政債券、PPP等資產(chǎn)證券化等

融資創(chuàng)新不是僅僅只在為新增資產(chǎn)進行融資方面，更多地應(yīng)該整合和盤活存量資產(chǎn)，利用基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化（ABS）進行存量資產(chǎn)的融資創(chuàng)新。ABS融資方式有其獨特的優(yōu)勢，是20世紀70年代以來國際資本市場上最重要的融資創(chuàng)新?；A(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化（ABS）融資就是以經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施項目所屬資產(chǎn)的收費權(quán)為支撐、通過發(fā)行證券進行證券化融資的一種方式。

大量基礎(chǔ)設(shè)施如收費高速公路、污水處理廠等存量資產(chǎn)具有穩(wěn)定的現(xiàn)金收入流（包括收費與政府財政補貼），對于這類資產(chǎn)，可通過基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化（即ABS）方式，將流動性較差的基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)變現(xiàn)、盤活，從而為新的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資。資產(chǎn)證券化（1）盤活存量資產(chǎn)新增資產(chǎn)融資融資創(chuàng)新市政債券、P49資產(chǎn)證券化（2）資產(chǎn)原始權(quán)益人SPV證券投資者債務(wù)人/消費者資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)其他中介機構(gòu)承銷機構(gòu)信用增級機構(gòu)信用評級機構(gòu)證券收入發(fā)行證券支付轉(zhuǎn)讓對價基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓提供融資或其他產(chǎn)品服務(wù)中介服務(wù)償債或消費資金收支管理支付本息案例：1996年珠海高速公路有限公司以當?shù)貦C動的管理費及外地過境機動車所繳納的過路費作為支持，發(fā)行總額為2億美元的債券，籌集資金用于廣珠鐵路及高速公路建設(shè)。資產(chǎn)證券化（2）資產(chǎn)原始權(quán)益人SPV證券投資者債務(wù)人/消費者50項目收益?zhèn)椖渴找鎮(zhèn)越?jīng)營融資的項目而取得的收入作為對債券持有人的抵押，這些項目通常是修建橋梁、道路、醫(yī)院、大學宿舍、下水道、電廠等。繞開地方政府財政評級的麻煩防止基建項目的輕率上馬繞開現(xiàn)行法律相比傳統(tǒng)融資的優(yōu)點：直接為這些項目發(fā)行收益?zhèn)梢猿晒@開地方政府財政評級的麻煩，直接以投資項目的未來現(xiàn)金流和收益率作為定價的核心。

收益?zhèn)I集的資金主要用于公用設(shè)施的建設(shè)，而不能用于發(fā)放工資、彌補行政經(jīng)費和社會保障資金不足等。這種機制設(shè)計鼓勵債券的持有人監(jiān)督項目的運行，尤其是可能隨時出售的機構(gòu)持有人收益?zhèn)部梢岳@過我國現(xiàn)行《預算法》所規(guī)定的地方政府不能直接發(fā)行公債的條款。

缺點：項目收益?zhèn)l(fā)行成本通常較高，因為收益?zhèn)w現(xiàn)為每個項目都需要單獨發(fā)行債券，從論證、審批到發(fā)行一系列的工作都需要逐個完成。但是這個劣勢正是它在風險控制方面獨到的優(yōu)勢項目收益?zhèn)椖渴找鎮(zhèn)越?jīng)營融資的項目而取得的收入作為對債51南京城建污水處理收益券（1）本專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)為南京城建未來4年的污水處理收費收益權(quán)；

保證投資者獲得收益的“污水處理收費”，主要來源于市民每月交納的水費，將把其中包含的一塊污水處理費拿出來支付給投資者。

東海證券承擔管理人的角色，上海浦東發(fā)展銀行充當托管人和擔保人。資料來源：濟邦研究、渤海證券研究所類別規(guī)模期限預期年收益率評級支付方式01期1.21億元12個月2.9%-3.0%A-1+到期還本付息02期1.3億元24個月3.2%-3.3%AAA每年年末支付利息，到期還本03期2.3億元36個月3.5%-3.6%AAA04期2.4億元48個月3.8%-3.9%AAA這是首只對市政公共基礎(chǔ)設(shè)施收費收益權(quán)進行資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品

本專項計劃受益憑證的發(fā)行規(guī)模為7.21億元，共分4期南京城建污水處理收益券（1）本專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)為南京城建52南京城建污水處理收益券（2）計劃份額持有人污水處理費繳費單位及個人擔保機構(gòu)（浦發(fā)銀行）南京市財政局南京市自來水總公司托管銀行（浦發(fā)銀行）計劃管理人（東海證券）南京城建污水處理費收益賬戶原始權(quán)益人（南京城建）評級機構(gòu)（遠東資信）專項計劃賬戶管理專項計劃賬戶托管募集資金計劃份額評級信用提升募集資金污水處理收費收益權(quán)專項計劃污水處理費專項計劃污水處理費污水處理費污水處理費資料來源：濟邦研究、渤海證券研究所南京城建污水處理收益券（2）計劃份額污水處理費擔保機構(gòu)南京市53南京城建污水處理收益券（3）本收益計劃的特點：2信用增級各期收益權(quán)對應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級主要采用銀行外部信用增級：上海浦東發(fā)展銀行為受益憑證的本息償付提供不可撤消的連帶責任擔保。

輔助以財政信用承諾：南京市財政承諾按時將污水處理收費劃入南京城建的污水處理費收益賬戶。中金聯(lián)通等資產(chǎn)證券化收益計劃中，不同受益券對應(yīng)的不同時段的基礎(chǔ)資產(chǎn)，各個受益券所對應(yīng)的收益是相互獨立的，不會受到其他受益券的影響。

本期計劃中，各期受益券對應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)都是南京城建未來4年的污水處理收費收益權(quán)，所有受益券對應(yīng)的是同一個現(xiàn)金流，只是在收益設(shè)計時人為分成針對不同期的，因此各期受益權(quán)之間會互相影響。1南京城建污水處理收益券（3）本收益計劃的特點：2信用增級各期54中文名：鼎暉投資英文名：CDHInvestments成立時間：2002-05機構(gòu)性質(zhì)：VC，PE投資范圍：專注于中國組織形式：有限合伙制基金規(guī)模：35-40億美元管理團隊：50-60人公司地址：北京市朝陽區(qū)光華路甲8號和喬大廈B座318室董事長：吳尚志

基本情況

中文名：鼎暉投資基本情況55歷史沿革

一、前身：中國國際金融有限公司的直接投資部吳尚志于1995年至2002年曾任中國國際金融有限公司直接投資部董事總經(jīng)理負責中金公司的直接投資業(yè)務(wù)。二、分離：直接投資部從中國國際金融有限公司分離

2001年4月18日中國證監(jiān)會發(fā)布禁止證券公司從事直接投資業(yè)務(wù)的規(guī)定后，中金公司將其直接投資部及投資業(yè)務(wù)進行分拆。投資的內(nèi)資部分則由新加坡政府投資公司（GIC）、蘇黎士投資集團（CapitalＺ）和中國經(jīng)濟技術(shù)投資擔保公司共同接手，發(fā)起設(shè)立鼎暉投資。三、成立：2002年5月設(shè)立有限合伙制的鼎暉投資歷史沿革一、前身：中國國際金融有限公司的直接投資部56有限合伙制（一）一、有限合伙制公司通常又稱“兩合公司”，即指在有一個以上的普通合伙人承擔無限責任的基礎(chǔ)上，允許更多的有限合伙人承擔有限責任的組織形式。1、有限合伙人是投資的主要出資方，不涉及風險投資基金的管理和運作，只以出資額為限承擔有限責任；2、普通合伙人是投資的管理者，象征性出資，承擔風險投資投經(jīng)營管理中的無限責任。二、國內(nèi)首家有限合伙制公司被叫停2001年7月，中國第一家有限合伙公司北京天綠創(chuàng)業(yè)投資中心成立資金規(guī)模：5000萬元1、有限合伙人：出資99%新疆天業(yè)股份有限公司（“新疆天業(yè)”，600075）新疆石河子開發(fā)區(qū)總公司2、普通合伙人：北京新華信管理咨詢公司，出資1％有限合伙制（一）一、有限合伙制公司通常又稱“兩合公司”，即指57有限合伙制（二）2002年5月天綠投資被中國證監(jiān)會緊急叫停a)當時的《合伙企業(yè)法》和《公司法》都明確限定合伙人必須是承擔無限責任的b)中國證監(jiān)會規(guī)定，上市公司不能將大筆資金投在公司要承擔無限連帶責任的項目或機構(gòu)上三、2002年5月有限合伙制的鼎暉投資成立鼎暉投資成為天綠投資被叫停后首家有限合伙制企業(yè)中國現(xiàn)存的最早的有限合伙制企業(yè)有限合伙制（二）2002年5月天綠投資被中國證監(jiān)會緊急叫停58有限合伙人

鼎暉投資于2002年5月22日在開曼群島成立一、7名有限合伙人：蘇黎士投資集團（CapitalZInvestmentII,L.P.），27.8%中金公司，22.5%EastLight（新加坡政府投資公司GIC的全資子公司），22.5%荷蘭DNIB投資基金（醫(yī)護人員的強制性退休基金），22.5%韓國三星人壽保險公司（SamsungLife），3.4%

其他2名合伙人，1.3%首期募集美元基金1億美元。有限合伙人鼎暉投資于2002年5月22日在開曼群島成立59普通合伙人

1、CDHChinaHoldingsCompanyLimited，是在開曼群島注冊成立的有限責任公司，其擔當基金經(jīng)理人的角色。CDHChinaHoldingsCompanyLimited成立了董事會和投資委員會，各由三名成員組成，分別由蘇黎士投資集團、EastLight及CDH高級管理層提名。董事會負責管理CDH的營運、監(jiān)管CDH人力資源及審批年度預算等。投資委員會負責監(jiān)察盡職審查、批核所有投資決策及退出投資計劃。CDH的任何投資計劃均需要投資委員會成員一致同意方可執(zhí)行。2、深圳市鼎暉創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司2002年4月15日，中金公司直接投資部董事總經(jīng)理吳尚志、副總經(jīng)理焦樹閣、高級經(jīng)理王霖等五名干將與中國經(jīng)濟技術(shù)投資擔保有限公司共同出資成立了深圳市鼎暉創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，作為普通合伙人主要負責CDH的管理運作普通合伙人1、CDHChinaHoldingsCom60架構(gòu)圖

架構(gòu)圖61基金募集規(guī)模1、美元基金：第一支：1億美元（2002年）第二支：3億美元（2005年）第三支：15億美元（2007年）第四支：募集中（已募集7.5億，計劃2010年完成14億）2、人民幣基金：第一支：1.35億元（2002年）第二支：50億元（2008年）2008年6月11日，社保基金對鼎暉投資、弘毅投資管理的人民幣基金各投資20億元?；鹉技?guī)模1、美元基金：62基金募集對象1、海外基金：專業(yè)基金投資機構(gòu)占有40％主權(quán)基金等占18％公司與養(yǎng)老金占12％捐贈基金占14％個人與家族資金占16％.機構(gòu)中包括蘇黎世基金、荷蘭養(yǎng)老基金、亞當斯蒂合伙公司、美國共同基金、加州公務(wù)員退休養(yǎng)老基金、斯坦福大學基金、荷蘭社?；?、三星人壽、住友信托資產(chǎn)、新加坡政府投資公司、中金公司、阿拉伯阿布扎比投資機構(gòu)等。2、人民幣基金：40％的資金來自社?；?0％的資金來自企業(yè)20%的資金來自個人基金募集對象1、海外基金：63基金協(xié)議1、存續(xù)期：存續(xù)期為7年，經(jīng)合伙人同意可延長2年2、管理費：2％每年，每半年初從出資額中扣除3、利潤分成：前提：合伙人收回全部投資本金且年內(nèi)部收益率達8%比例：超過8%的部分，普通合伙人享有20％收益優(yōu)先權(quán)：分配順序和鎖定制度優(yōu)先有限合伙人4、出資協(xié)議：企業(yè)出資的最低門檻為5000萬元個人出資的最低門檻為2000萬元出資方若為企業(yè)，首期出資額為認繳出資額的20％。當可用資金低于總認繳出資額的10％時，出資人應(yīng)再繳付出資直至可用資金恢復至總認繳出資額的20％。（參考2008年第二支人民幣基金的募集協(xié)議）基金協(xié)議1、存續(xù)期：存續(xù)期為7年，經(jīng)合伙人同意可延長2年64董事長吳尚志1950年出生麻省理工學院工程碩士、博士1995-2002年，任中金公司直接投資部董事總經(jīng)理負責中金公司的直接投資業(yè)務(wù)2000-2002年，任中金公司直接投資部管理委員會成員1993-1995年，任北京科比亞咨詢公司執(zhí)行董事1991-1993年，任世界銀行的國際金融公司的高級投資官員，負責在中國的投資1984-1991年，在世界銀行任投資官員和高級投資官員董事長吳尚志65團隊成員焦震

又名焦樹閣董事總經(jīng)理獲有山東大學學士學位及航天部工學碩士學位原中國國際金融公司直接投資部副總經(jīng)理曾任賽格證券公司投資經(jīng)理1993至1994年，在中華會計師事務(wù)所任高級審計師1989至1993年，在北京信息與控制研究所作研究員團隊成員焦震

66團隊成員胡曉玲

董事總經(jīng)理1971年出生北京交通大學經(jīng)濟學學士、經(jīng)濟及會計碩士1999-2002年任中金公司直接投資部高級經(jīng)理1995-1999年任安達信會計師事務(wù)所資深審計師團隊成員胡曉玲

67團隊成員陳文江

執(zhí)行董事

1992年獲得中國人民大學國際經(jīng)濟學士學位1999年獲得中歐國際工商管理學院MBA

曾就職于華登國際，中金公司及中國輕工業(yè)基金12年的私募股權(quán)投資及風險投資的從業(yè)經(jīng)歷專注于通訊、軟件、互聯(lián)網(wǎng)、新媒體，消費電子等領(lǐng)域團隊成員陳文江

68團隊成員王功權(quán)

合伙人吉林工業(yè)大學管理工程系管理工程專業(yè)工學學士2005年正式加入鼎暉，任合伙人1996年任萬通實業(yè)集團董事局名譽主席、執(zhí)行董事、萬通國際集團董事長，并兼任IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金投資主管1993年任萬通實業(yè)集團董事局副主席、總裁兼美國萬通公司董事長1991年任海南農(nóng)高投聯(lián)合開發(fā)總公司（萬通實業(yè)集團前身）副董事長兼總經(jīng)理1990年任南德集團天津投資公司副總經(jīng)理1988年辭去公職赴海南，先后任海南省開發(fā)建設(shè)總公司老城出口加工區(qū)開發(fā)公司辦公室主任、海南省海口市秀港工業(yè)公司經(jīng)理1984年任職于中共吉林省委宣傳部企業(yè)宣傳處

團隊成員王功權(quán)

69團隊成員王樹

合伙人

1983年畢業(yè)于北京大學經(jīng)濟系先后在高校從事過經(jīng)濟學和國際金融的教研工作曾深入?yún)⑴c多家企業(yè)的股份制改造和上市策劃曾任廣東國際信托投資公司證券部副總經(jīng)理、廣信基金常務(wù)經(jīng)理及南方基金總經(jīng)理1996年加入IDGVC并成功完成QQ、金蝶等多項優(yōu)秀投資項目2006加入鼎暉創(chuàng)業(yè)投資基金，任合伙人團隊成員王樹

70投資理念“穩(wěn)健投資”

——從中金公司直接投資部沿革的投資理念“首先要被證明的生意模式，充分競爭過后的勝利者，利潤是堅實的；其次管理團隊是完整的，上市可能性大?！?/p>

——吳尚志投資理念“穩(wěn)健投資”71投資行業(yè)傳統(tǒng)行業(yè)比例占絕對優(yōu)勢，但也不排斥IT、太陽能、網(wǎng)絡(luò)廣告等新興行業(yè)。投資行業(yè)傳統(tǒng)行業(yè)比例占絕對優(yōu)勢，但也不排斥IT、太陽能、網(wǎng)絡(luò)72青睞民營投資的企業(yè)中民營企業(yè)占了絕大多數(shù)。青睞民營投資的企業(yè)中民營企業(yè)占了絕大多數(shù)。73伴大行鼎暉很多重量級的項目都是與外資投行一起投資的。投資模式：1、鼎暉發(fā)現(xiàn)項目；2、外資投行主投；3、鼎暉跟投。伴大行鼎暉很多重量級的項目都是與外資投行一起投資的。74風格演變（一）1、成立時定位于PE，只關(guān)注像蒙牛、南孚電池這類相對成熟的傳統(tǒng)項目。蒙牛是鼎暉投資成立后投資的第一個項目。2、錯過搜狐與如家。吳尚志在早期曾接觸過搜狐，當時搜狐愿出讓10％的股份給鼎暉。吳尚志認為搜狐模式太過簡單，不太看好搜狐的未來前景。后來吳尚志接觸過如家，當時如家要價15倍的PE，吳尚志也認為15倍PE值對于未被充分證明的商業(yè)模式過高。

吳尚志感言：“我接受一些失敗，但我不要放棄機會?！憋L格演變（一）1、成立時定位于PE，只關(guān)注像蒙牛、南孚電池這75風格演變（二）3、分拆成立VC基金，開始關(guān)注一些在國內(nèi)還沒有被證實的、商業(yè)模式比較創(chuàng)新的項目。4、投資分眾。當時，分眾傳媒的管理團隊就江南春一人，由于分眾傳媒的生意模式在國內(nèi)還未被證明，而且還沒有利潤。投資分眾標志著鼎暉投資對投資風格的調(diào)整，多元化投資開始。5、成立對沖基金。鼎暉將企業(yè)運作上市并賣掉股票后，很多股票仍有很大的漲幅，因此成立對沖基金進行公開市場的操作。6、擬成立房地產(chǎn)基金。風格演變（二）3、分拆成立VC基金，開始關(guān)注一些在國內(nèi)還沒有76投資業(yè)績2002年募集的第一支1億美元的美元基金：投資內(nèi)部收益率：141%投資9家企業(yè)，成功率100%，全部退出2002年募集的第一支1.35億元的人民幣基金投資內(nèi)部收益率：60%全部退出和正在退出中2005年募集的第二支3億美元的美元基金：投資內(nèi)部收益率：169%投資業(yè)績2002年募集的第一支1億美元的美元基金：77投資項目鼎暉投資經(jīng)典成功案例較多：蒙牛乳業(yè)、李寧體育、雙匯食品、雨潤食品、百麗女鞋、分眾傳媒、LDK太陽能、九陽家電、永樂家電、……投資項目鼎暉投資經(jīng)典成功案例較多：78案例一：蒙牛乳業(yè)一、投資：1、2002年11月，鼎暉投資聯(lián)合摩根士丹利、英聯(lián)投資公司同時投資蒙牛，三方首輪投資2597萬美元；2004年5月，三方又行使購股權(quán)，追加投資3523萬美元。2、鼎暉首輪投資時投資1290萬美元獲得5.9%的股權(quán)，后又追加投資395萬美元行使購股權(quán)。二、退出：2007年可出售時，三方獲投資回報約26億港幣，投資收益回報率約500%。其中鼎暉獲利約5億港幣。三、匯總：投資：1685萬美元獲利：約5億港幣投資回報率：500%投資周期：5年案例一：蒙牛乳業(yè)一、投資：79案例二：永樂家電一、投資：1、2005年1月，鼎暉和摩根士丹利以每股0.92港元、共5000萬美元的總價收購了永樂家電20%的股權(quán)。其中，鼎暉以約5440萬港元認購了約5914萬股永樂家電股份。2、在上市前的2005年10月9日，摩根士丹利和鼎暉還行使了財務(wù)投資者購股權(quán)，分別購入8549.91萬股、1385.56萬股，總行使價約為1765萬美元，相當于每股1.38港元。二、退出：上市半年后的2006年4月24日，鼎暉以每股3.225港元的價格向其他投資人配售了所持股份的一半，約套現(xiàn)1.177億港元。另一半股權(quán)在2006年7月解禁時市值約7750萬港元。三、匯總：投資：7352萬港元獲利：1.22億港元投資回報率：165%投資周期：15個月案例二：永樂家電一、投資：80案例三：分眾傳媒一、投資：1、2004年4月，鼎暉、華盈、DFJ

ePlanet、中經(jīng)合、麥頓資本等聯(lián)合投資分眾傳媒1250萬美元，這些股票合計占分眾傳媒19.50%股份。2、鼎暉投資出資600萬美元，以0.24美元/股獲得分眾傳媒9.37%股份。二、退出：2005年7月，分眾傳媒成功登陸美國納斯達克交易所，鼎暉投資出售了5054760股普通股，套現(xiàn)859萬美元，剩下的1994.52萬股市值4250萬美元（2006年底超1.25億美元）。三、匯總：投資：600萬美元獲利：4500萬美元（上市時）

1.3億美元（2006年底）投資回報率：700%（上市時）

2100%（2006年底）投資周期：15個月（上市時）

2.5年（2006年底）案例三：分眾傳媒一、投資：81一、中金烙印1、中金直接投資部剝離成立。2、創(chuàng)始人兼核心管理團隊幾乎是照搬過來。吳尚志、焦震、王霖、胡曉玲、王振宇都是中金直接投資部的核心成員。3、承接了中金直接投資部的國內(nèi)投資部分的項目。蒙牛乳業(yè)、南孚電池、速達軟件等項目是在中金時已關(guān)注甚至已經(jīng)開始做了的項目。4、承繼了中金的人脈資源。成功的海外募資以及與摩根士丹利等外資大投行的多次合作都是來自中金時期的積累。5、中金一直是有限合伙人之一。一、中金烙印1、中金直接投資部剝離成立。82二、“穩(wěn)健投資”，逐漸多元化發(fā)展1、投資更多集中于傳統(tǒng)行業(yè)，以及充分競爭后的實現(xiàn)盈利的企業(yè)；2、偏重PE，PE投資項目占主流；3、逐漸發(fā)展VC、對沖基金、房地產(chǎn)基金等其他類型基金。二、“穩(wěn)健投資”，逐漸多元化發(fā)展1、投資更多集中于傳統(tǒng)行業(yè)，83三、“伴大行”的早期發(fā)展模式發(fā)現(xiàn)項目后，國際大投行主投，鼎暉跟投：2007年前，鼎暉實際能動用的資金有限。鼎暉的投資更容易被目標公司接受。跟投可以節(jié)約投資過程中的成本。盡職調(diào)查等可以資源和經(jīng)驗豐富的投行為主。d)國際大投行的支持使目標公司海外上市更容易；這些投行擁有豐富的經(jīng)驗、對海外資本市場的諳熟以及廣泛的國際投資者資源。e)多次與國際大投行的合作有助于提高知名度和信譽，更有利于募資。三、“伴大行”的早期發(fā)展模式發(fā)現(xiàn)項目后，國際大投行主投，鼎暉84四、追求以小博大1、鼎暉單個項目回報率高，但投資額較??；自2002年鼎暉成立至2005年底，其新投資的成功項目有蒙牛乳業(yè)、李寧體育、永樂家電、山東山水集團、分眾傳媒、雨潤食品等8個，都有較高的回報率，但是鼎暉的投資較小，每個項目的投資額度最多只有1.4億元（約1740萬美元）?；鹨?guī)模限制；穩(wěn)健投資的風格使得投資分散。2、2006年12.6億元投資雙匯，標志鼎暉大額投資的開始。3、盡管如此，截止2009年底，鼎暉共投資了66個項目，單項投資額占基金資產(chǎn)比例比依然較低。四、追求以小博大1、鼎暉單個項目回報率高，但投資額較小；85運作資本成就未來運作資本成就未來86風險投資基金運作與產(chǎn)業(yè)選擇主講人：張曉凌博士

風險投資基金運作與產(chǎn)業(yè)選擇87風險投資、風險投資家、風險投資基金風險投資成功案例分析風險投資協(xié)議詳解從鼎暉投資的運作看風險投資的產(chǎn)業(yè)選擇主要內(nèi)容風險投資、風險投資家、風險投資基金主要內(nèi)容88高新科技的搖籃——中小企業(yè)據(jù)美國商業(yè)部統(tǒng)計，第二次世界大

戰(zhàn)以來95%

的科技發(fā)明與創(chuàng)新都來自小型的新興企業(yè)。飛機、光纖檢測設(shè)備、心臟起搏器、光學掃描器等都是美國小企業(yè)發(fā)明的。而這些發(fā)明創(chuàng)新轉(zhuǎn)變?yōu)閷嶋H生產(chǎn)力要借助于風險投資。

微軟、谷歌、高新科技的搖籃——中小企業(yè)89風險的定義風險（RISK）

risk的真正語源是意大利古語“riscare”。

基本的核心含義是“未來結(jié)果的不確定性或損失”，如果采取適當?shù)拇胧┦蛊茐幕驌p失的概率不會出現(xiàn)，或者說智慧的認知，理性的判斷，繼而采取及時而有效的防范措施，那么風險可能帶來機會，由此進一步延伸的意義，不僅僅是規(guī)避了風險，可能還會帶來比例不等的收益，有時風險越大，回報越高、機會越大。

風險的定義風險（RISK）90什么是風險投資？根據(jù)美國全美風險投資協(xié)會的定義，風險投資（Venture

Capital）是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。據(jù)美國商業(yè)部統(tǒng)計，第二次世界大

戰(zhàn)以來95%

的科技發(fā)明與創(chuàng)新都來自小型的新興企業(yè)。而這些發(fā)明創(chuàng)新轉(zhuǎn)變?yōu)閷嶋H生產(chǎn)力要借助于風險投資。

什么是風險投資？根據(jù)美國全美風險投資協(xié)會的定義，風險投資（V91【風險投資的六要素】一、風險資本

二、風險投資人三、投資目的四、投資期限五、投資對象

六、投資方式

【風險投資的六要素】一、風險資本92國外風險投資資金的來源渠道

20世紀80年代以來，世界各國的風險投資規(guī)模都得到迅速增加，資金的提供者包括公共和私人的養(yǎng)老基金、捐贈基金、銀行持股公司、富有的家庭和個人、保險公司、投資銀行、非金融機構(gòu)或公司、外國投資者等。從風險投資資金來源的變化情況來看，以美國為例，在風險投資發(fā)展的早期階段，富有家庭和個人是風險資本的主要來源。如1978年，美國風險投資的資金來源中，養(yǎng)老金等年金基金大約占15％，保險公司占16％，大產(chǎn)業(yè)公司占10％，外國投資者占18％，富有家庭和個人占32％。到20世紀90年代中期，風險資本的來源結(jié)構(gòu)發(fā)生了較為明顯的變化，富有家庭和個人的重要性減少，而養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者成為風險投資基金的主要來源。

國外風險投資資金的來源渠道20世紀80年代以來，世界各國的93風險投資的起源1946年，美國研究與發(fā)展公司（ARD），1957年對數(shù)字設(shè)備公司（DEC）投資，最初只對DEC公司投入不到7萬美元，便已擁有其77％的股份，而到1971年，ARD所持有的DEC股份價值增加了5000多倍，達到3．55億美元。

紅衫資本（sequoiacapital）紅杉資本于1972年在美國硅谷成立。在成立之后的30多年之中，紅杉作為第一家機構(gòu)投資人投資了如Apple,Google,Cisco,Oracle,Yahoo,Linkedin等眾多創(chuàng)新型的領(lǐng)導潮流的公司。紅杉中國的投資組合包括新浪網(wǎng)、阿里巴巴集團、萬學教育、京東商城、文思創(chuàng)新、唯品會、豆瓣網(wǎng)、諾亞財富、高德軟件、樂蜂網(wǎng)、奇虎360、乾照光電、焦點科技、大眾點評網(wǎng)、中國利農(nóng)集團、鄉(xiāng)村基餐飲、斯凱網(wǎng)絡(luò)、博納影視、開封藥業(yè)、秦川機床、快樂購，蒙草抗旱、匹克運動等。KleinerPerkinsCaufield&Byres

在1999年KPCB為Google注入1250萬股本金，這筆投資在Google公開上市之后，增值到30億美元。約翰杜爾代表公司對亞馬遜的投資，在亞馬遜上市之后從800萬美元增值到6000萬美元。而他對網(wǎng)景公司500萬美元的投資則為KPCB收回了4億美元的回報。

風險投資的起源1946年，美國研究與發(fā)展公司（ARD），1994據(jù)美國風險投資俱樂部月報的資料表明，以下為前十項投資決策考慮因素：

1.企業(yè)家自身具有支撐期持續(xù)奮斗的稟賦；

2.企業(yè)家非常熟悉本企業(yè)的目標市場；

3.在5——10年內(nèi)至少能獲得10倍的回報；

4.企業(yè)家的背景證明其具有很強的領(lǐng)導能力；

5.對風險的評估和反應(yīng)良好；

6.投資具有流動性；

7.可觀的市場增長前景；

8.與風險企業(yè)有關(guān)的歷史記錄良好；

9.對企業(yè)的表述清楚明了；

10.具有財產(chǎn)保全措施。

據(jù)美國風險投資俱樂部月報的資料表明，以下為前十項投資決策考慮95風險投資一般有以下幾個步驟：

一．融資項目的收集與篩選；

二．盡職調(diào)查；

三．投資決策；

四．與風險企業(yè)談判投資協(xié)議，即交易結(jié)構(gòu)設(shè)計；

五．簽署風險投資協(xié)議；

六．投資進入，運作資本以求最大化；

七．策劃并實施退出。

風險投資一般有以下幾個步驟：

一．融資項目的收集與篩96著名的風險投資家雅虎阿里巴巴著名的風險投資家97facebook社交網(wǎng)站Facebook表示，已從俄羅斯一家網(wǎng)絡(luò)公司獲得了2億美元的股權(quán)投資，此項交易對該網(wǎng)站的估值為100億美元。俄羅斯數(shù)字天空技術(shù)公司(DigitalSkyTechnologies)收購了其1.96%的所有權(quán)股份.2007年10月，微軟公司(MSFT)投資2.40億美元收購了Facebook的1.6%的股份，對該網(wǎng)站的估值為150億美元。facebook社交網(wǎng)站Facebook表示，已從俄羅斯一家98機構(gòu)投資者分享中國經(jīng)濟增長的新途徑柳傳志李如成科大訊飛于2008年5月12日在深交所中小板上市，發(fā)行價12.66元/股，募集資金31414萬元。機構(gòu)投資者分享中國經(jīng)濟增長的新途徑柳傳志科大訊飛于2008年99首批上市28家創(chuàng)業(yè)板公司共計誕生98位億萬富翁。其中有13位個人股東身價超過10億元。首批上市28家創(chuàng)業(yè)板公司共計誕生98位億萬富翁。其中有13位100風險投資基金運作與產(chǎn)業(yè)選擇培訓講義課件101創(chuàng)業(yè)板上市股權(quán)投資的造富神話華誼兄弟曾在資本市場進行過三輪融資。2000年3月，太合集團出資2500萬元，對華誼兄弟廣告公司進行增資擴股，并將公司變更為“華誼兄弟太合影視投資有限公司”，太合集團與王中軍兄弟各持50％股份。太合入股的條件是，王氏兄弟在適當時機回購該筆股權(quán)，使太合獲利退出。2001年，王氏兄弟從太合控股回購了5％的股份，以55％的比例擁有絕對控股權(quán)。

創(chuàng)業(yè)板上市股權(quán)投資的造富神話華誼兄弟曾在資本市場進行過三102創(chuàng)業(yè)板上市股權(quán)投資的造富神話2004年底，TOM集團向華誼兄弟投資1000萬美元，其中500萬美元用于購買華誼兄弟27％的股權(quán)，另500萬美元認購華誼兄弟年利率為6％的可轉(zhuǎn)債。在大約同一時間，華誼兄弟再引進一家風險投資機構(gòu)“信中利”，以70萬美元的價格轉(zhuǎn)讓了3％的股權(quán)給后者，這輪私募王中軍兄弟共獲得資金1070萬美元(8850萬元人民幣)，除去購買太合集團股份所花的7500萬元，剩余1300多萬元。但他們所擁有的股權(quán)，則由之前的55％上升到70％，控股地位得到強化。

創(chuàng)業(yè)板上市股權(quán)投資的造富神話2004年底，TOM集團向華誼103創(chuàng)業(yè)板上市股權(quán)投資的造富神話

2005年12月，華誼兄弟進行了新一輪私募，這次引進的對象是馬云所掌控的中國雅虎。TOM以1600萬美元的價格減持20％股權(quán)，王氏兄弟和馬云聯(lián)合接手，其中馬云(以旗下公司中國雅虎的名義)接手15％、王氏兄弟回購5％。TOM集團所持股份還剩余7％。大約同一時段，王氏兄弟還從“信中利”手上回購了2％股權(quán)。

創(chuàng)業(yè)板上市股權(quán)投資的造富神話2005年12月，華誼兄弟進行104華誼兄弟吹響財富“集結(jié)號”

馮導和張導，僅僅憑借手中股票，就將邁入內(nèi)地最有錢的導演行列了。按昨日收盤價計算，二人以288萬股和216萬股分別賺得紙上富貴2.04億元和1.53億元。而持股成本僅0.53元，投資回報率高達132.6倍。

內(nèi)地小生黃曉明投資理財也有一套。根據(jù)招股說明書，黃曉明于去年以每股三元價格購入華誼兄弟180萬股股份，達到增資擴股時藝人認購數(shù)量的極限。按昨日收盤價計算，其手中市值逼近1.３億元，投資回報率高達22.6倍。

馬云則以1382.4萬股坐擁9.79億元市值。華誼兄弟創(chuàng)始人王忠軍身價飆至31.1億元。

華誼兄弟吹響財富“集結(jié)號”

馮導和張導，僅僅憑借手中股票，就105華誼造富名單（部分）

馮小剛

288萬股

2.04億元

張紀中

216萬股

1.53億元

黃曉明

180萬股

1.27億元

羅海瓊

54萬股

3823萬元

李冰冰

36萬股

2550萬元

任泉

36萬股

2550萬元

張涵予

36萬股

2550萬元

華誼造富名單（部分）馮小剛

288萬股

2.106南非傳媒800億傳奇南非傳媒集團Naspers

8年時間取得逾36倍回報，

南非傳媒800億傳奇南非傳媒集團Naspers107風險投資基金運作與產(chǎn)業(yè)選擇培訓講義課件108當年馬化騰創(chuàng)業(yè)突見成效的時候，急需資金購買服務(wù)器和為員工開支，當時準備尋找國外風險投資，IDG和盈科數(shù)碼以各占騰訊20%股份的代價向騰訊投資了220萬美元。馬化騰及其團隊持股60%。正是這220萬美元的風險資金，為騰訊日后的迅速掘起奠定了基礎(chǔ)。那是1999-2000年左右。2001年6月，香港盈科以1260萬美元的價格將其所持騰訊控股20%的股權(quán)悉數(shù)出售給MIH米拉德國際控股集團公司，以110萬美元的投資，在不到一年中即獲得1000余萬美元的回報已經(jīng)堪稱奇跡，但事實證明盈科還是低估了騰訊的成長潛力。當年馬化騰創(chuàng)業(yè)突見成效的時候，急需資金購買服務(wù)器和為員工開支109MIH從盈科手中購得20%騰訊股權(quán)的同時，還從IDG手中收購了騰訊控股13%的股份。但是顯然，一旦看清了騰訊的成長潛力，MIH不甘僅僅成為一個參股投資的角色。此后的2002年6月，騰訊控股其他主要創(chuàng)始人又將自己持有的13.5%的股份出讓給MIH，騰訊的股權(quán)結(jié)構(gòu)由此變?yōu)閯?chuàng)業(yè)者占46.3%、MIH占46.5%、IDG占7.2%。

MIH從盈科手中購得20%騰訊股權(quán)的同時，還從IDG手中收購110軟銀賽富投資完美時空獲50倍收益

從800萬美元到4億美元，一年50倍的回報，這是私募股權(quán)投資機構(gòu)賽富基金(更名前稱“軟銀亞洲”，后稱“軟銀賽富”)最新戰(zhàn)績，而這樣的高額回報則是通過投資北京完美時空網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司(下稱“完美時空”)并上市來實現(xiàn)的。這已是賽富基金第二次投資網(wǎng)絡(luò)游戲公司，在此之前賽富曾因投資盛大并于海外上市退出而名噪一時，該投資18個月內(nèi)由4000萬美元增值到5.5億美元，回報約為14倍。軟銀賽富投資完美時空獲50倍收益從800萬美元到4億美元111風險投資基金運作與產(chǎn)業(yè)選擇培訓講義課件112創(chuàng)業(yè)板上市的公司必須同時符合下列條件

1、盈利要求。創(chuàng)業(yè)板上市的公司必須符合下列條件之一：第一，最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；第二，最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。

創(chuàng)業(yè)板上市的公司必須同時符合下列條件1、盈利要求。創(chuàng)業(yè)板上1132、資產(chǎn)規(guī)模及股本要求：創(chuàng)業(yè)板上市的公司最近一期末凈資產(chǎn)不得少于2000萬，公司資產(chǎn)不得全部或者主要為現(xiàn)金、短期融資或者長期融資，發(fā)行后的股本總額不少于3000萬；主板是要求最近一期末無形資產(chǎn)(扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%，發(fā)行前的股本總額不少于3000萬。2、資產(chǎn)規(guī)模及股本要求：創(chuàng)業(yè)板上市的公司最近一期末凈資產(chǎn)不得1143、對董事、高管及實際控制人的要求：創(chuàng)業(yè)板上市的公司只要求在最近兩年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更，較主板的三年未發(fā)生重大變更的要求縮短。除此之外，《創(chuàng)業(yè)板辦法》還要求“發(fā)行人及其控股股東、實際控制人最近三年內(nèi)不存在損害投資者合法權(quán)益和社會公共利益的重大違法行為。發(fā)行人及其控股股東、實際控制人最近三年內(nèi)不存在未經(jīng)法定機關(guān)核準，擅自公開或者變相公開發(fā)行證券，或者有關(guān)違法行為雖然發(fā)生在三年前，但目前仍處于持續(xù)狀態(tài)的情形”，而且“發(fā)行人的控股股東、實際控制人應(yīng)當對招股說明書出具確認意見，并簽名、蓋章”。3、對董事、高管及實際控制人的要求：創(chuàng)業(yè)板上市的公司只要求在1154、主營業(yè)務(wù)要求。創(chuàng)業(yè)板上市的公司應(yīng)當主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)，符合國家產(chǎn)業(yè)政策及環(huán)境保護政策。募集資金應(yīng)當用于主營業(yè)務(wù)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模小，且處于成長發(fā)展階段，如果業(yè)務(wù)范圍分散，缺乏核心業(yè)務(wù)，既不利于有效控制風險，也不利于形成核心競爭力。因此創(chuàng)業(yè)企業(yè)必須集中資源發(fā)展主營業(yè)務(wù)。而且，創(chuàng)業(yè)板也具有不同于主板的獨特的定位和要求——服務(wù)于創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略的實施、以成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為服務(wù)對象，重點支持自主創(chuàng)新企業(yè)。具體而言，創(chuàng)業(yè)板將青睞“兩高”、“六新”企業(yè)?！皟筛摺奔闯砷L性高、科技含量高；“六新”即新經(jīng)濟、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式。4、主營業(yè)務(wù)要求。創(chuàng)業(yè)板上市的公司應(yīng)當主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)，符合116監(jiān)管層人士分別就主板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核的非財務(wù)問題及財務(wù)問題做了詳細表述，在一貫強調(diào)的七大要點——企業(yè)獨立性、持續(xù)盈利能力及自主創(chuàng)新能力、主體資格、募集資金、信息披露、規(guī)范運作和財務(wù)會計問題——之外，新加入了企業(yè)“調(diào)控利潤”和“PE”式腐敗兩大類問題。

監(jiān)管層人士分別就主板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核的非財務(wù)問題及財務(wù)問題做117中國企業(yè)海外上市已達1000家，市值超6000億美元納斯達克上市中國公司已達145家今年納斯達克25家中國企業(yè)海外上市已達1000家，市值超6000億美元118風險投資基金運作與產(chǎn)業(yè)選擇培訓講義課件119風險投資基金運作與產(chǎn)業(yè)選擇培訓講義課件120創(chuàng)業(yè)板557位億萬富豪最大造富做比想更重要據(jù)《理財周報》統(tǒng)計，自2009年7月以來，A股市場新上市的公司一共造就了557位億萬富翁、1398位千萬富翁。根據(jù)《理財周報》新富榜的數(shù)據(jù)，排名前十位的家族，一共擁有1084億元的財富。也就是說，理論上只要這十家人都愿意，他們可以共同買下曾經(jīng)長期市值排名深市第一的萬科。這十個家族是：海普瑞的李鋰、李坦夫婦，信立泰的葉澄海，愛施德的黃紹武、科倫藥業(yè)的劉革新、海康威視的龔虹嘉、東方園林的河巧女夫婦、章源鎢業(yè)的黃澤蘭夫婦、人人樂的何金明、圣農(nóng)發(fā)展的傅光明和兆馳股份的顧偉。創(chuàng)業(yè)板557位億萬富豪最大造富做比想更重要據(jù)《理財周報》統(tǒng)121深創(chuàng)投成創(chuàng)業(yè)板最大贏家

2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板的成功上市，為創(chuàng)投企業(yè)增加了退出渠道，創(chuàng)造了一個又一個財富神話，講述著各種各樣“錢生錢”的故事。截至2010年6月1日，共有60家上市公司登陸創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)投公司在創(chuàng)業(yè)板中的市值達到330.97億元，其中地處深圳的創(chuàng)投公司成了創(chuàng)業(yè)板的最大贏家，以總市值72.51億元再次奠定了深圳在創(chuàng)投行業(yè)的領(lǐng)軍者地位。

深創(chuàng)投成創(chuàng)業(yè)板最大贏家2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板的成功122深圳創(chuàng)新投資集團有限公司（以下簡稱深創(chuàng)投）則是最大贏家。在創(chuàng)業(yè)板中，其投資的中科電氣（300035）（300035）、當升科技（300073）（300073）、三維絲（300056）（300056）、鼎龍股份（300054）（300054）、中青寶（300052）（300052）均為深創(chuàng)投創(chuàng)造了高額利潤。根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月1日，成功投資創(chuàng)業(yè)板公司最多的創(chuàng)投企業(yè)是深創(chuàng)投，共投資5家創(chuàng)業(yè)板公司。同時，深創(chuàng)投在上述5只個股中的市值達到8.2億元，成為創(chuàng)業(yè)板最大贏家。

深圳創(chuàng)新投資集團有限公司（以下簡稱深創(chuàng)投）則是最大贏家。在創(chuàng)1232009年1月15日，就在國民技術(shù)（300077）上市前一年，深港產(chǎn)學研公司大手筆介入國民技術(shù)，以1690.49萬元資金，獲得760萬股國民技術(shù)，成為國民技術(shù)第三大股東。盡管如此，即使按國民技術(shù)6月1日收盤價152.3元計算，深港產(chǎn)學研公司當前的市值依然超過10億元，達到11.57億元，與深港產(chǎn)學研公司當初投資的1690.49萬元相比，其在國民技術(shù)中已經(jīng)獲利11.41億元。而從1690萬元，到11億元，僅僅花了一年時間，成為創(chuàng)投業(yè)的又一神話。2009年1月15日，就在國民技術(shù)（300077）上市前一年124互聯(lián)網(wǎng)第3次創(chuàng)富潮：IDG守候當當十年獲利十億從1995年開始，IDG就考慮投李國慶旗下的一個公司，但因有其他機構(gòu)出價更高，IDG與其失之交臂。而當1999年當當正式成立的時候，IDG果斷成為了股東之一，周全帶著另外兩個投資機構(gòu)共同投資了逾600萬美元，事實上，盡管當時IDG在國內(nèi)投資了眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，但這筆投資業(yè)是其當時最大的一筆投資。

從當當上