《現(xiàn)代公司制度概論》第七章 公司治理結(jié)構(gòu)與股票期權(quán)制度

第七章公司治理結(jié)構(gòu)與股票期權(quán)制度在現(xiàn)代公司制度中，存在著出資者所有權(quán)與法人財(cái)產(chǎn)權(quán)、經(jīng)理階層的控制權(quán)的兩級(jí)委托—代理關(guān)系。由于存在出資者與經(jīng)營(yíng)者的信息“不對(duì)稱性”，難免出現(xiàn)代理人的“道德風(fēng)險(xiǎn)”問題。為了加強(qiáng)對(duì)經(jīng)理人員的激勵(lì)和監(jiān)督，就需要不斷完善公司的治理結(jié)構(gòu)。為了科學(xué)評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)管理人員的工作績(jī)效，必須建立激勵(lì)經(jīng)營(yíng)管理人員的薪酬制度。對(duì)高級(jí)管理人員也包括科技人才實(shí)施股票期權(quán)制度，是國(guó)際通行的做法，它被稱為經(jīng)理人的“金手銬”。第七章公司治理結(jié)構(gòu)與股票期權(quán)制度第七章公司治理結(jié)構(gòu)與股票期權(quán)制度第一節(jié)公司治理結(jié)構(gòu)的基本理論問題第二節(jié)兩種典型公司治理體制的比較分析第三節(jié)對(duì)經(jīng)理人員實(shí)行股票期權(quán)制度第七章公司治理結(jié)構(gòu)與股票期權(quán)制度第一節(jié)公司治理結(jié)構(gòu)的基本理論問題一、現(xiàn)代公司制度中的委托—代理關(guān)系二、公司治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代公司制度的核心三、公司治理的理論淵源與發(fā)展四、公司治理結(jié)構(gòu)的基本原則和具體內(nèi)容第七章公司治理結(jié)構(gòu)與股票期權(quán)制度一、現(xiàn)代公司制度中的委托—代理關(guān)系委托—代理關(guān)系是指代理人在代理權(quán)范圍內(nèi)，以被代理人的名義同第三人實(shí)施民事法律行為，由此產(chǎn)生的法律效果直接歸屬于被代理人的一種法律制度。現(xiàn)代公司制度中，董事會(huì)、經(jīng)理同公司之間屬于一種委托關(guān)系，股東是公司的委托人，董事、經(jīng)理則是公司的代理人，負(fù)責(zé)公司的經(jīng)營(yíng)管理。有關(guān)“兩權(quán)分離”的伯勒米斯假說“經(jīng)理革命”第七章公司治理結(jié)構(gòu)與股票期權(quán)制度二、公司治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代公司制度的核心所謂公司治理（corporategovernance）就是關(guān)于企業(yè)這一特殊合同的治理。企業(yè)治理問題包括高級(jí)管理階層、股東、董事會(huì)和公司其他利害相關(guān)者的相互作用中產(chǎn)生的具體問題。構(gòu)成公司治理問題的核心是:（1）誰從公司決策即高級(jí)管理階層的行動(dòng)中受益?（2）誰應(yīng)該從公司決策即高級(jí)管理階層的行動(dòng)中受益?第七章公司治理結(jié)構(gòu)與股票期權(quán)制度三、公司治理的理論淵源與發(fā)展委托——代理理論信息不對(duì)稱導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇。公司治理結(jié)構(gòu)的重點(diǎn)，是如何解決對(duì)經(jīng)理人員的激勵(lì)與約束問題。不完全契約理論進(jìn)入企業(yè)的各種契約是不完全的，當(dāng)初始契約未預(yù)料到的實(shí)際情況出現(xiàn)時(shí)，須有人決定如何填補(bǔ)契約中存在的“漏洞”，這就是剩余控制權(quán)（residualcontrolright）的由來。狀態(tài)依存所有權(quán)理論或利益相關(guān)者理論將股東以外的利益相關(guān)者也納入治理結(jié)構(gòu)的分析框架，形成股東、經(jīng)營(yíng)者、雇員、債權(quán)人，以及消費(fèi)者和政府等多方博弈的模型。第七章公司治理結(jié)構(gòu)與股票期權(quán)制度四、公司治理結(jié)構(gòu)的基本原則和具體內(nèi)容（一）公司治理結(jié)構(gòu)的基本原則（二）公司治理結(jié)構(gòu)的具體內(nèi)容第七章公司治理結(jié)構(gòu)與股票期權(quán)制度（一）公司治理結(jié)構(gòu)的基本原則根據(jù)OECD報(bào)告，公司治理機(jī)制包括如下6個(gè)方面:1.公司“內(nèi)部”治理。這是關(guān)于管理層與股東，或是公司內(nèi)部人（管理層和控制性股東）與外部股東的關(guān)系的。2.金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部和外部治理。金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理的核心是恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理和信用分析，外部治理的主要制度工具是確保機(jī)構(gòu)獨(dú)立和金融系統(tǒng)安全的謹(jǐn)慎性法規(guī)和監(jiān)管。3.金融市場(chǎng)對(duì)公司的“外部”治理。這是關(guān)于公司與其他資金供應(yīng)者（如債權(quán)人）的關(guān)系。4.市場(chǎng)對(duì)公司的外部治理。這是關(guān)于證券市場(chǎng)上企業(yè)與潛在投資者、企業(yè)家的關(guān)系。5.破產(chǎn)機(jī)制的治理。這涉及那些瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)。6.競(jìng)爭(zhēng)。第七章公司治理結(jié)構(gòu)與股票期權(quán)制度（二）公司治理結(jié)構(gòu)的具體內(nèi)容公司內(nèi)部治理公司外部治理①設(shè)計(jì)有效的激勵(lì)約束機(jī)制①金融市場(chǎng)約束②協(xié)調(diào)控股股東與其他股②資本市場(chǎng)約束東的關(guān)系③公司的機(jī)構(gòu)設(shè)置③產(chǎn)品市場(chǎng)約束④“用手投票”的認(rèn)識(shí)任免權(quán)④人才市場(chǎng)約束⑤通行現(xiàn)金派息的原則⑤信息披露制度第七章公司治理結(jié)構(gòu)與股票期權(quán)制度第二節(jié)兩種典型公司治理體制的比較分析一、公司融資結(jié)構(gòu)的比較二、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的比較三、公司治理機(jī)構(gòu)設(shè)置的比較四、經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)與約束機(jī)制比較五、發(fā)達(dá)國(guó)家公司治理體制帶給我國(guó)的啟示第七章公司治理結(jié)構(gòu)與股票期權(quán)制度一、公司融資結(jié)構(gòu)的比較英美模式的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，以股權(quán)和直接融資為主，資產(chǎn)負(fù)債率低。日德模式的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，以間接融資為主，資產(chǎn)負(fù)債率較高。第七章公司治理結(jié)構(gòu)與股票期權(quán)制度二、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的比較美國(guó)和英國(guó)，是以非銀行金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人持股為主;公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)常常出現(xiàn)高度分散的特征，而大股東以基金為主要力量。日本和德國(guó)，則以銀行和非金融機(jī)構(gòu)（企業(yè)）持股為主；大股東比較重視對(duì)公司的控股比例。第七章公司治理結(jié)構(gòu)與股票期權(quán)制度三、公司治理機(jī)構(gòu)設(shè)置的比較董事會(huì)股東大會(huì)監(jiān)事會(huì)股東大會(huì)總經(jīng)理董事會(huì)股東大會(huì)執(zhí)委會(huì)董事會(huì)總經(jīng)理監(jiān)事會(huì)英美的“一元結(jié)構(gòu)”法德的“二元結(jié)構(gòu)”中國(guó)的“二元結(jié)構(gòu)”第七章公司治理結(jié)構(gòu)與股票期權(quán)制度四、經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)與約束機(jī)制比較英美國(guó)家對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)與約束機(jī)制主要采取以證券市場(chǎng)為主導(dǎo)的外部控制機(jī)制日德模式對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)與約束主要采取內(nèi)部控制機(jī)制第七章公司治理結(jié)構(gòu)與股票期權(quán)制度五、發(fā)達(dá)國(guó)家公司治理體制帶給我國(guó)的啟示1.企業(yè)必須具有獨(dú)立的法人資格。企業(yè)產(chǎn)權(quán)獨(dú)立化是衡量企業(yè)是否具有法人資格的主要標(biāo)志。2.確立有限責(zé)任制度。在這種制度下，出資人既敢于向經(jīng)營(yíng)者更多地讓渡權(quán)力，又能實(shí)行自我保護(hù)。3.股票可以自由讓渡。4.界定經(jīng)營(yíng)者與公司的關(guān)系。第七章公司治理結(jié)構(gòu)與股票期權(quán)制度五、發(fā)達(dá)國(guó)家公司治理體制帶給我國(guó)的啟示5.合理有效的所有權(quán)約束。在股份制條件下，所有權(quán)約束分為兩個(gè)層次:一是股東通過在股東大會(huì)上用“手”投票和在股票市場(chǎng)上用“腳”投票6.企業(yè)家階層的崛起。企業(yè)家的素質(zhì)對(duì)法人資產(chǎn)的高效率運(yùn)營(yíng)起著至關(guān)重要的作用。7.必要的外部約束條件。第七章公司治理結(jié)構(gòu)與股票期權(quán)制度第三節(jié)對(duì)經(jīng)理人員實(shí)行股票期權(quán)制度

一、“企業(yè)價(jià)值”與經(jīng)理人員股票期權(quán)制度二、明確實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃的適用范圍三、明確經(jīng)理股票期權(quán)的授予者與授予對(duì)象四、切實(shí)解決行使經(jīng)理股票期權(quán)所需的股份來源五、科學(xué)制定經(jīng)理股票期權(quán)的行使價(jià)格六、讓經(jīng)理人員股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃更加公平第七章公司治理結(jié)構(gòu)與股票期權(quán)制度一、“企業(yè)價(jià)值”與經(jīng)理人員股票期權(quán)制度在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，“企業(yè)價(jià)值”包含了市場(chǎng)參與者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、研發(fā)能力、營(yíng)銷手段、客戶服務(wù)、市場(chǎng)份額、財(cái)務(wù)狀況等諸方面的綜合評(píng)判。經(jīng)理人員股票期權(quán)，實(shí)際上是企業(yè)資產(chǎn)所有者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者實(shí)行的一種薪酬制度。具體是指經(jīng)理人員享有在與企業(yè)資產(chǎn)所有者約定的期限內(nèi)（如3～10年內(nèi)）以某一預(yù)先確定的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量本企業(yè)股票的權(quán)利。第七章公司治理結(jié)構(gòu)與股票期權(quán)制度二、明確實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃的適用范圍下列三類企業(yè)暫時(shí)不宜實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃:1.政企不分的企業(yè)。2.股份不能全部流通的上市公司。3.缺乏有效的公司治理結(jié)構(gòu)的公司。第七章公司治理結(jié)構(gòu)與股票期權(quán)制度三、明確經(jīng)理股票期權(quán)的授予者與授予對(duì)象在西方國(guó)家，由上市公司的股東來實(shí)施上市公司股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的案例十分罕見。在中國(guó)，股票期權(quán)的授予者往往是公司的大股東。除經(jīng)理人員外，美國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)的另外一類對(duì)象是公司的董事，包括雇員董事與非雇員董事。就我國(guó)實(shí)施認(rèn)股期權(quán)制度的一些案例來看，授予認(rèn)股權(quán)的對(duì)象以公司的經(jīng)營(yíng)層為主，有少數(shù)的案例以企業(yè)的法人代表與黨委書記為對(duì)象。第七章公司治理結(jié)構(gòu)與股票期權(quán)制度四、切實(shí)解決行使經(jīng)理股票期權(quán)所需的股份來源根據(jù)國(guó)際通行的做法，股票期權(quán)行權(quán)所需股票來源有兩個(gè):公司發(fā)行新股和通過庫存股票賬戶回購(gòu)股票。目前在我國(guó)，上市公司增發(fā)新股和股份回購(gòu)受到很大的政策限制，公司缺乏必要的股份來源確保期權(quán)的行使。第七章公司治理結(jié)構(gòu)與股票期權(quán)制度五、科學(xué)制定經(jīng)理股票期權(quán)的行使價(jià)格股票期權(quán)行權(quán)價(jià)的確定一般有三種方法:一是現(xiàn)值有利法，即行使價(jià)低于當(dāng)前股價(jià);二是等現(xiàn)值法，即行使價(jià)等于當(dāng)前市價(jià);三是現(xiàn)值不利法，即行使價(jià)高于當(dāng)前股價(jià)。第七章公司治理結(jié)構(gòu)與股票期權(quán)制度六、讓經(jīng)理人員股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃更加公平

僅依靠公司的股票市值來判斷公司價(jià)值的變化，進(jìn)而