資本運營與私募股權投資課件

資本運營與私募股權投資

深圳高華股權基金投資合伙企業(yè)系統(tǒng)培訓課程之二資本運營與私募股權投資

深圳高華股權基金投資合伙企業(yè)系統(tǒng)培訓1參考書：《資本市場理論與運作》，何小鋒等，中國發(fā)展出版社2006年《投資銀行學》，何小鋒等，北京大學出版社2008年第二版參考書：2金融的本質把今天的錢推遲到明天再用（投資者）把明天的錢提前到今天來用（融資者）1997年諾獎獲得者羅伯特·默頓教授則在《金融學》中指出：金融學是研究人們在不確定的環(huán)境中如何進行資源跨期配置的學科金融的本質把今天的錢推遲到明天再用（投資者）3核心論：金融體系中的投資銀行金融是現代經濟的核心部門金融的核心業(yè)務是資本市場的運作投資銀行是資本市場運作的核心當事人投資銀行的核心工作是對資產和企業(yè)的現金流進行分析的理論和技術核心論：金融體系中的投資銀行金融是現代經濟的核心部門4金融是現代經濟的核心部門1991年1月，鄧小平同志在視察上海時指出：“金融很重要，是現代經濟的核心。金融搞好了，一著棋活，全盤皆活?！苯鹑谑乾F代經濟的核心部門5金融的核心業(yè)務是資本市場的運作（1）以《新帕爾格雷夫經濟學詞典》為例，斯蒂芬·A·羅斯教授在其所撰的“金融學（Finance）”這一條目中明確寫到：金融學的核心是研究資本市場的運作，以及資本資產的供應和定價。金融的核心業(yè)務是資本市場的運作（1）以《新帕爾格雷夫經濟學詞6金融的核心業(yè)務是資本市場的運作（2）因此，國外金融學的研究主要包括四個層面：一是公司財務和公司治理，二是投資者行為；三是金融資產的價格行為和金融市場的微觀結構設計；四是商業(yè)銀行、投資銀行及投資基金等金融中介機構的運作。格林斯潘曾說過：美聯儲只管貨幣（Money），但不管金融（Finance）金融的核心業(yè)務是資本市場的運作（2）因此，國外金7金融的核心業(yè)務是資本市場的運作（3）我們可以發(fā)現：國際通行的金融學繼承了新古典經濟學的精神，其核心是從微觀角度研究不確定條件下，能夠實現資本最優(yōu)配置的金融資產的均衡價格。金融的核心業(yè)務是資本市場的運作（3）我們可以發(fā)現：國際通行的8投資銀行的正式定義投資銀行是指主營業(yè)務為資本市場業(yè)務的金融機構投資銀行的正式定義9投資銀行和商業(yè)銀行的比較投資銀行和商業(yè)銀行都是資金盈余者與資金短缺者之間的中介投資銀行是直接融資的中介商業(yè)銀行是間接融資的中介投資銀行和商業(yè)銀行的比較10

投資銀行商業(yè)銀行本源業(yè)務證券承銷存貸款融資功能直接融資，側重長期融資間接融資，并側重短期融資活動領域主要是資本市場主要是貨幣市場利潤來源傭金存貸款利差經營方針在風險控制前提下，穩(wěn)健與開拓并重追求安全性、贏利性和流動性的結合，堅持穩(wěn)健原則監(jiān)管部門主要是證監(jiān)會主要是中央銀行和銀監(jiān)會

直接融資，側重長期融資間接融資，并側重短期融資在風險控制前11投資銀行學新體系一個基礎：資產經營的一般模式一個中心：企業(yè)與資產現金流分析的理論與技術

兩條主線資產證券化企業(yè)重組

兩條輔線投資銀行的內部組織管理投資銀行的外部監(jiān)督管理

投資銀行學新體系一個基礎：資產經營的一般模式12一個中心：企業(yè)與資產現金流分析的理論與技術企業(yè)與資產的價值評估風險與收益理論：金融資產定價理論金融工程原理等一個中心：企業(yè)與資產現金流分析的理論與技術13主線之一：資產證券化廣義資產證券化1、實體資產證券化：股票直接上市：發(fā)行上市、分拆上市、異地上市、介紹上市、退市。股票間接上市：買殼上市、借殼上市。債券上市；產業(yè)投資基金上市；不動產證券化。2、信貸資產證券化（狹義資產證券化）：MBS、ABS3、證券資產證券化：證券投資基金、金融期貨、期權等4、現金資產證券化：各種投資組合主線之一：資產證券化廣義資產證券化14主線之二：企業(yè)重組擴張性重組收縮性重組結構性重組主線之二：企業(yè)重組15輔線之一：投資銀行內部組織管理組織結構管理風險管理創(chuàng)新管理人力資源管理輔線之一：投資銀行內部組織管理16輔線之二：投資銀行外部監(jiān)督管理政府監(jiān)管行業(yè)監(jiān)管社會監(jiān)督：媒體、公眾輔線之二：投資銀行外部監(jiān)督管理17

資產運營的一般模式

資本市場的理論基石

資產運營的一般模式

資本市場的理論基石18資產（ASSETS）的重新分類現金資產：手持現金和活期存款（M1）。實體資產：未上市的股權，包括有形資產與直接依附其上的無形資產。信貸資產：銀行貸款和企業(yè)應收款，負債。證券資產：各種證券，包括權益類證券和債務類證券。資產（ASSETS）的重新分類現金資產：手持現金和活期存款（19

現金資產現金是以非消費目的而持有的現金，用于投資的現金。作為資產中流動性最強的價值表現形式，現金資產是整個資產運營模式的起點和終點，是實現收入的標志。在實際操作中，可以借用狹義貨幣M1的概念來理解現金資產，M1指的是流通中的現金加上可開支票的活期存款，也就是指代那些變現能力很強的資產價值形態(tài)。從企業(yè)的角度看，現金資產包括了庫存現金、單位活期存款和其它的貨幣資金；從個人角度而言，現金資產指代個人擁有的現金和各種活期存款。

現金資產20實體資產實體資產是以實體價值形態(tài)存在的，為生產商品、提供勞務或經營管理等各種投資目的而持有的長期資產，它主要分為有形資產和無形資產兩類。在企業(yè)中，有形實體資產主要表現為廠房、機器和設備，而無形實體資產一般包括了專利權、土地使用權、制度和商譽等等。當特指個人所擁有的實體資產時，有形資產主要為個人或家庭所擁有的房屋及其配套設施，無形資產則指人類所特有的勞動力本身及附著其上的知識、專業(yè)智能、信用、關系網、血統(tǒng)、國籍、戶口和聲譽等。實體資產也包括未上市股權（PrivateEquity）,與上市的股票相對。實體資產的運作是價值創(chuàng)造的源泉。實體資產21信貸資產信貸資產是通常意義上所說的債權資產，指由于一定的借貸關系而擁有的對未來特定財產的要求權。對企業(yè)而言，信貸資產主要體現為各種應收款項。而對個人而言，信貸資產則主要指那些出借給他人的短期或長期借款，最典型的形式就是居民定期儲蓄存款。特別注意的是，信貸資產還要強調一個正值和負值的區(qū)別：正的信貸資產表明所擁有的債權，而負的信貸資產則表明所承擔的債務。信貸資產經營的風險最大。信貸資產22證券資產證券資產是以各種有價證券形式存在的資產。它包括了各種的股票、債券等有價證券。特別地，在企業(yè)環(huán)境下，證券資產的價值反映了企業(yè)的價值，進一步反映了企業(yè)所擁有的實體資產的價值。

每個經濟人和經濟實體一樣，都擁有并經營這四種資產。因此，資產的多樣性分出了經濟人的多樣性，資產經營的結果導致了收入的多樣性。

證券資產23資本市場運作的基礎是企業(yè)資產的經營資本與資產：區(qū)別資產經營的目的實現資產增值的最大化資產經營的方式資產各種形式的互相轉換資本市場運作的基礎是企業(yè)資產的經營資本與資產：區(qū)別24現金化實體化信貸化證券化現金資產外匯交易貨幣掉期購買實物資產；投資實業(yè)取得債權；銀行放貸投資證券實體資產出售資產和股權套現；典當資產、股權的互換經營租賃企業(yè)、產業(yè)投資基金、投資受益憑證上市信貸資產收回債權取得現金；商業(yè)票據貼現；取得抵押物；債轉股；贖回典當物債權掉期MBSABS證券資產證券發(fā)行出售；開放式基金贖回下市；證券換資產或股權證券質押貸款、融券債券、股票、基金互換，證券投資基金管理過程，認股權證，可轉換債等現金化實體化信貸化證券化現金外匯交易購買實物資產；25資產經營的“八卦圖”：現金資產實體資產信貸資產證券資產資產經營的“八卦圖”：現金實體信貸證券26

廣義資產證券化和狹義資產證券化現金資產證券資產實體資產證券資產信貸資產證券化現金資產證券資產實證信證券化27總結：資產證券化資產證券化是投資銀行學的一條主線，它與另一條主線企業(yè)重組有很大的重疊部分。這些重疊部分構成了投資銀行學的主要內容。資產證券化從廣義上分，包括：現金資產的證券化，實體資產的證券化，信貸資產的證券化，證券資產的證券化；在狹義上僅指信貸資產的證券化?？偨Y：資產證券化資產證券化是投資銀行學的一條主線，它與另一條28總結：資產證券化的原理一個核心原理基礎資產的現金流分析三個基本原理資產重組原理風險隔離原理信用增級原理總結：資產證券化的原理一個核心原理29總結：有關資產證券化的結論資產證券化不僅是一種技術創(chuàng)新、工具創(chuàng)新，更是一種思維觀念、一種分析方法。資產證券化是資本市場運作的高級形式；企業(yè)重組是資本市場運作的普遍形式。資產證券化是中國資本市場的重要發(fā)展趨勢之一，有著廣泛的運用前景?？偨Y：有關資產證券化的結論資產證券化不僅是一種技術創(chuàng)新、工具30總結：資產運營的一般模式四種資產不僅可以概括個人和企業(yè)的資產，而且可概括一個國家的資產資本市場的運作乃至整個經濟的發(fā)展都可以看成是這個“四輪驅動”的作用，因此我們可以把它當作“超一般均衡模型”什么叫資產重組？也就是這四種資產的各種轉換形式。資產運營的一般模式有豐富的意義。

總結：資產運營的一般模式四種資產不僅可以概括個人和企業(yè)的資產31對金融危機最普遍的官方解釋是次貸問題，然而次貸總共不過幾千億，而美國政府救市資金早已到了萬億以上，為什么危機還是看不到頭？有文章指出危機的根源是金融機構采用“杠桿”交易；另一些專家指出金融危機的背后是62萬億的信用違約掉期（CreditDefaultSwap,CDS）。那么，次貸，杠桿和CDS之間究竟是什么關系？它們之間通過什么樣的相互作用產生了今天的金融危機？在眾多的金融危機分析文章中，始終沒有看到對這些問題的簡單明了的解釋。本文試圖通過自己的理解為這些問題提供一個答案。

資產運營：資產證券化資產重組原理案例：美國的次貸證券是怎么重組的？對金融危機最普遍的官方解釋是次貸問題，然而次貸總共不過幾千億32

私募股權投資基金私募股權投資基金（PrivateEquityFund，PE）指：通過管理專家發(fā)起私募資金，主要對未上市企業(yè)進行權益性投資，通過退出機制即上市、出售或企業(yè)回購等方式，轉讓股權獲利，并向投資者公平分配投資收益。廣義的PE按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)投資(VentureCapital，VC)、發(fā)展資本（developmentcapital）、并購基金（buyout/buyinfund）、夾層資本（MezzanineCapital）、重振資本（turnaround），Pre-IPO資本（如bridgefinance），以及其他如上市后私募投資（privateinvestmentinpublicequity,PIPE）等等。狹義的PE主要指對已經形成一定規(guī)模的，并產生穩(wěn)定現金流的成熟企業(yè)的股權投資。

私募股權投資基金33PE的行業(yè)概況

1、并購基金占據了80%的資金。PE起源于創(chuàng)業(yè)投資基金，自1980起，并購基金大批出現。VC份額不斷下滑。2、PE的資金來源主要為機構投資者，占90%以上，因此PE有社會公益成分。PE的行業(yè)概況1、并購基金占據了80%的資金。34歐洲過去5年PE資金來源構成歐洲過去5年PE資金來源構成35PE的商業(yè)模式3、絕大多數的PE采用了有限合伙制，單一基金投資者最低投資額有一定限制，通常為500－1000萬美元。4、PE屬于中長期投資。PE的投資期限在3至7年,資本退出的方式主要包括轉售、公開上市和管理層贖回等多種形式。5、從歷史收益數據來看，PE的收益率顯著超過股票市場指數。PE的商業(yè)模式36PE的經濟貢獻6、PE為企業(yè)提供的融資金額甚至超過了IPO融資金額。2006年美國PE交易金額占GDP的比例為3.2%，歐洲為1.8%，而亞洲為0.5%。2006年PE為英國企業(yè)提供的融資金額甚至超過了IPO融資金額。7、PE創(chuàng)造了大量就業(yè)機會。為英國提供了8%的就業(yè)機會，并且過去5年的就業(yè)成長率高達9%，同期富時100指數成份上市公司的就業(yè)成長率為1%。

8、PE還為所投資企業(yè)提供各種幫助：戰(zhàn)略指引（69%），融資服務（67%），行業(yè)聯系（63%），招募管理人才（52%）、營銷（39%）。PE的經濟貢獻6、PE為企業(yè)提供的融資金額甚至超過了IPO37PE的行業(yè)監(jiān)管英國由金融服務署（FSA）對所有金融服務機構進行監(jiān)管，其中包括私募股權基金。金融服務署下設的“另類投資管理小組”負責對PE及對沖基金等非主流投資服務機構的監(jiān)管。金融服務署的監(jiān)管對象為基金管理人，而非基金。金融服務署的監(jiān)管采取“抓大放小”模式，指派專人重點監(jiān)控管理資金超過15億英鎊的18家PE管理人，對于規(guī)模較小的其余200多家PE管理人則采取備案信息管理制度。金融服務署認為，PE本身具有良好的自律機制，因此不必采取更加嚴格的監(jiān)管措施。PE的行業(yè)監(jiān)管英國由金融服務署（FSA）對所有金融服務機構進38PE的行業(yè)趨勢PE的發(fā)展有一定周期性，2001年之后曾經處于低潮，目前重新進入快速成長階段。PE的行業(yè)集中度逐步提高，行業(yè)前10大PE的管理資產規(guī)模約占行業(yè)總量的70%以上。黑石，KKR，TPG，凱雷，貝恩等管理的資產都在數百億美元的規(guī)模。PE的行業(yè)趨勢PE的發(fā)展有一定周期性，2001年之后曾經處39中國PE的模式除了這種政府支持的IIF模式外，中國的PEF還有五種存在形式：1、外資的PE模式：如鼎暉（CDH）、凱雷、高盛等，主要從事中國企業(yè)的收購，它們目前是PE的主體，但因為是外資，而中國本身流動性過剩，人民幣有升值前景，因此它們對中國的投資有一些不便利之處；中國PE的模式除了這種政府支持的IIF模式外，中國的PEF還402、有限合伙制的人民幣PE模式：剛剛存在一年，估計在全國各沿海城市已經注冊了幾百家，它們在中國有廣泛的發(fā)展前景，將成為國內PE的主流，但需要很長的時間發(fā)展壯大：3、創(chuàng)業(yè)投資公司模式：它們與VC接近，但是采取公司制，不限于對新生企業(yè)的投資。在中國有十年以上的歷史，目前約有200家在國家發(fā)改委備案；2、有限合伙制的人民幣PE模式：剛剛存在一年，估計在全國各沿414、國際合作模式：它們不到十家，是由于中國與他國或區(qū)域的政府合作推動產生的，例如：中國-比利時基金、中國-瑞典基金、中國-東盟基金等；5、離岸操作模式：由于以前中國不能實行有限合伙制，有些國內LP、GP在國外的免稅島注冊規(guī)范的PE，但在中國又被當作外資，也有投資的不便利之處，例如弘毅投資等。4、國際合作模式：它們不到十家，是由于中國與他國或區(qū)域的政府42分類發(fā)展股權投資基金一、產業(yè)投資基金

指各級政府貫徹國家產業(yè)發(fā)展方針和政策而安排的政府投資的資金集合。它很重要，但需要正確定位，合理發(fā)展。具體可包括如下幾種類型：

1.國家主權財富基金：指中國投資有限責任公司。

2.準主權財富基金：指“中國-瑞士投資基金”、“中國-比利時投資基金”等已經存在的、由中國政府和其他國家政府合作成立的投資基金。

3.特定的產業(yè)投資基金：指中央政府各部門對口支持的產業(yè)引導基金，它們的資金可能來源于政府部門的安排。如科技部可支持的某種科技類發(fā)展基金，交通部可支持的某種交通產業(yè)發(fā)展基金，也包括由政府支持的大型的“核電基金”、“水務基金”等。它們可以由國家發(fā)改委統(tǒng)一主管，向社會公開招聘優(yōu)秀的管理公司，采取市場化機制管理運作。

4.地方政府的引導基金：由地方政府自主成立、自己解決資金來源并自行管理風險的基金。它們已經在各地存在，應該定位為特殊的“基金中的基金”（Fundoffund），即為了吸引和指導市場化的股權投資基金在當地投資合適的投資項目，地方政府出資與市場化的股權投資基金在當地合組“小型的投資基金”，專門支持當地重要的行業(yè)和項目。

分類發(fā)展股權投資基金一、產業(yè)投資基金

指各級43分類發(fā)展股權投資基金

二、私人股權投資基金

必須明確它屬于市場化運作的金融工具，這是它與產業(yè)投資基金的重要區(qū)別。這類私人股權投資基金包括：創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資、成熟企業(yè)投資、上市前投資、并購重組基金、專業(yè)（如房地產）投資基金等；可以采取有限合伙制、公司制和信托制的組織形式。

這些完全市場化的股權投資基金，可產生很高的收益，但風險也很高，其成功與否的關鍵在于如何市場化配置資源。它們由優(yōu)秀的資產管理公司發(fā)起，由成熟的投資者自主選擇投資，自主承擔投資風險。政府不需要對其成立設置前置性審批，不應限制其投資行業(yè)、投資地域和資金的所有制形式。對它們的監(jiān)管，總體上可以借鑒國際成熟的監(jiān)管經驗，由金融主管部門制定相應的指導意見，并提供讓這些基金進行信息備案的渠道。此外，政府各有關部門在這些基金的運作中，應該針對不同的業(yè)務進行相應的監(jiān)管，例如投資基金及其管理公司的注冊事宜自然由工商管理部門審批，外資項目投資由商務部審批，所投資的項目公司申請上市由證監(jiān)會核準等。分類發(fā)展股權投資基金二、私人股權投資基金

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如何界定優(yōu)秀管理人

中國需要一大批德才兼?zhèn)涞膬?yōu)秀管理人和品牌管理機構，這是股權投資基金業(yè)的重中之重。但是，優(yōu)秀的管理人不能由政府來界定，是市場競爭的結果，是市場參與者自然形成的“口碑”和優(yōu)選的結果。對他們的界定主要依據管理公司及高級管理人的信用記錄、資格和業(yè)績。建議以行業(yè)協(xié)會為主要的界定主體，建立起私人股權投資基金管理人的“聲譽市場”，使市場參與者能及時觀察、獲得有關這些管理人的聲譽信息，對其形成有效的激勵和約束。

行業(yè)協(xié)會對私人股權投資基金管理人的管理重點是從業(yè)資格、職業(yè)操守和業(yè)績披露，比如，可以進行定期培訓、考核和公示；可以成立專門的基金管理人專業(yè)資格審查委員會對管理人進行專業(yè)資質認證。如何界定優(yōu)秀管理人

中國需要一大批德才兼45目前PE拓展的路徑：

從市場規(guī)則出發(fā),首先要對PE進行科學分類,明確PE的合理定位：它是市場化的金融工具,而不是“產業(yè)投資基金”.

從現實出發(fā)，靠“權利圈錢”的時代已經過去，產業(yè)基金的試點已經停止,按市場規(guī)則設計和運作VC-PE的條件已經具備。

從地方開始突破，政府和PE的合作可以大有作為。先知先覺的地方政府可以通過提供地方的優(yōu)惠政策和優(yōu)良服務占有先機.

從小做起，扎扎實實培養(yǎng)出一批德才兼?zhèn)涞膬?yōu)秀的投資管理人才，才是VC-PE發(fā)展的前提和關鍵。投資管理人才一定要遵“小-中-大-特大”臺階發(fā)展的規(guī)律.

從低潮起步，真正成功的把握更大，即所謂“滄海橫流，方顯出英雄本色”。鼎暉投資在2002年起步時,集資不過1000萬美圓,那時也是股市低迷時期,但現在已經成為國內PE的主力軍。

目前PE拓展的路徑：從市場規(guī)則出發(fā),首先要對PE進行科46有限合伙制有限合伙制47有限合伙制的由來合伙制有380年的歷史。有限合伙人起源于16世紀的康曼達契約。當時由于教會禁止借貸，出資者便采用這種契約形式與航海人合伙。出資者以其所出資金為限負有限責任，而航海人則負無限責任，航海人在完成任務后，通?？扇〉?5%的利潤，此種契約即為有限合伙的前身。有限合伙制的由來合伙制有380年的歷史。48合伙制在傳入美國后得到了很大的發(fā)展。1822年美國紐約州根據兩合公司的精神制定了全美第一部有限合伙法。以后不斷修改，到1985年的《統(tǒng)一有限合伙法》，對美國傳統(tǒng)的有限合伙制度作出重大改革。合伙制在傳入美國后得到了很大的發(fā)展。1822年美國紐約州根據49中國新修訂《合伙企業(yè)法》的亮點新修訂的《合伙企業(yè)法》于2007年6月1日起開始施行。一、增加了“有限合伙”制度。有限合伙制有五個特點：1、合伙人分為有限合伙人（LP，出資人）和普通合伙人（GP，管理人）。2、有限合伙人不執(zhí)行合伙事務，不得對外代表有限合伙企業(yè)，且僅以其出資額為限對企業(yè)的債務承擔有限責任。中國新修訂《合伙企業(yè)法》的亮點新修訂的《合伙企業(yè)法》于200503、有限合伙制企業(yè)不是法人，享受免稅待遇。4、GP對合伙企業(yè)的負債承擔無限連帶責任。5、有限合伙企業(yè)由二個以上五十個以下合伙人設立。3、有限合伙制企業(yè)不是法人，享受免稅待遇。51二、法人可以參與合伙。新法規(guī)定“本法所稱合伙企業(yè)，是指自然人、法人和其他組織依照本法在中國境內設立的普通合伙企業(yè)和有限合伙企業(yè)”。三、第三條規(guī)定:“國有獨資公司、國有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會團體不得成為普通合伙人”。二、法人可以參與合伙。新法規(guī)定“本法所稱合伙企業(yè)，是指自然人52以分配模式為例：如果投資者初始投入資本金100，并獲得100的投資利潤。假設基金固定管理費比例為2%，管理分紅比例為20%，基金投資收益的分配情況如下：以分配模式為例：如果投資者初始投入資本金100，并獲得10053案例：東盟—中國基金（劉勇的介紹）基金成立于2003年5月15日?；鹱缘貫殚_曼群島?；鸸芾砣耍ㄆ胀ê匣锶耍盒录悠麓笕A銀行風險合伙有限責任公司(UOBCapitalPartnersLLC)?；鸸芾砣伺c基金的關系通過《管理協(xié)議》來約定。托管銀行：百慕大銀行(BankofBermuda)投資顧問：大華創(chuàng)業(yè)投資管理公司（UOBVM）。投資顧問與基金管理人的關系通過《顧問協(xié)議》來約定?；鸫胬m(xù)期：8年，并有兩次分別延長1年的選擇權?；鸩捎觅Y本承諾制：開行承諾出資1500萬美元。根據項目投資進度需要，基金管理人向股東發(fā)出出資指令后，股東向基金撥付資金。截至2008年，開行累計向東盟基金出資877萬美元截至2008年，累計向開行分配的資金為1020萬美元。案例：東盟—中國基金（劉勇的介紹）54無形資產的運作實踐中，人們往往關注的是有形資產的運營，忽視了無形資產的運營。但是，無形資產的運營（特別是證券化）才是資本市場運營的最高境界。實際上，在學術界、實務界，這個問題并沒有得到充分的研究和認識。

無形資產的運作55個人理財中,無形資產運作更重要現代社會中,我們越來越多地聽到“無形資產”、“無形財富”、“軟實力”。曾有管理大師說過，企業(yè)運營的最低階段是產品運營，實施質量管理和低成本戰(zhàn)略；其次是資本運營，不斷調整資產結構和優(yōu)化資產配置，提高企業(yè)的價值；再次是行業(yè)標準運營，制定和出售行業(yè)標準獲得利潤；最后是無形資產（IntangibleAssets）的運營，不斷實現由虛轉實，無中生有。個人理財中,無形資產運作更重要現代社會中,我們越來越多地聽到56什么是個人無形資產運作我們認為，每一個人都擁有四種資產形式:現金資產，實體資產，證券資產，信貸資產。其中，實體資產可以分為有形資產和無形資產。個人的無形資產，是一個人最重要的資產形式。在經濟世界里,個人無形資產運作將是影響個人收入的最大因素.什么是個人無形資產運作我們認為，每一個人都擁有四種資產形式:57從幾個故事看個人無形資產運作（一）電視劇<大宅門>里,白家接班人白景崎利用無形資產借債經營的”錦囊妙計”.可口可樂的領導人曾經說過：即使可口可樂的有形資產消失了，只要還擁有可口可樂這個牌子，就可以重新做大。從幾個故事看個人無形資產運作（一）電視劇<大宅門>里,白家接58內容什么是無形資產1無形資產的性質2資產運作的模式3內容什么是無形資產1無形資產的性質2資產運作的模式359無形資產的規(guī)范定義中國財政部2001年7月制定的《資產評估準則—無形資產》的文件界定了無形資產的經濟性質。在該文件的定義中，無形資產是指：特定主體所控制的、不具有實物形態(tài)、對生產經營長期發(fā)揮作用且能帶來經濟利益的資源。無形資產的規(guī)范定義中國財政部2001年7月制定的《資產評估準60語義上對無形資產的定義韋氏大辭典上沒有對IntangibleAssets的定義。只有對兩個單詞的解釋:Intangible：無法精確的定義或具有不確定性Asset：一種對未來收益的要求權因此，無形資產可以被界定為：一種對未來收益非實物形態(tài)的(或非財務性的)要求權.客觀上,無形資產也要有產權證.語義上對無形資產的定義韋氏大辭典上沒有對Intangible61無形資產的分類:對企業(yè)而言發(fā)明創(chuàng)造企業(yè)組織實踐特權人力資本可辨識的專利權，專有技術，著作權等等企業(yè)的品牌,商標,標志的改進等等特許經營權，土地使用權員工的任職資格，員工的學歷難以辨識的Know-How，在工作中形成的竅門，但無法申請專利員工的忠誠程度，企業(yè)文化等等由于各種原因造成的，其他同類企業(yè)不具有的權利企業(yè)相關人員的家祖背景，社會關系無形資產的分類:對企業(yè)而言發(fā)明創(chuàng)造企業(yè)組織實踐特權人力資本62發(fā)掘你自己身上的無形資產對于在座的諸位，你們的無形資產是什么呢？良好的教育背景，你們所掌握的知識，你們將獲得學歷和職稱都是你們的無形資產但是，你們的無形資產并不僅僅是這些。良好的信譽，和諧的人際關系，積極進取的性格，甚至血緣，國籍，戶口等等也都是凝聚在你們身上的無形資產。盡管可能自己沒有察覺，但是會給你們帶來收益。發(fā)掘你自己身上的無形資產對于在座的諸位，你們的無形資產是什么63資產經營的一般模式資產轉化的例子資產證券化圖示現金資產實體資產信貸資產證券資產資產經營的一般模式資產轉化的例子資產證券化圖示現金實體信貸證64個人無形資產運作絕大多數人，包括在無形資產方面做過很多研究的學者，通常會認為無形資產的運作是一個企業(yè)資本運營的問題。今天，在這里，我要告訴大家的是，無形資產運作的核心是人。無形資產的無形特性，決定了無形資產不能像有形資產那樣表現出一定的物質形態(tài)。而無形資產的本質是一種對收益的要求權。權利本身不能離開人而獨立存在。因此，無形資產運作的基礎是個人無形資產的運作。個人無形資產運作絕大多數人，包括在無形資產方面做過很多研究的65PE如何保護投資權益對于投資方而言，他們在提供資金的同時，也需要通過一些相應的措施來有效地保護自身的利益。通常來說，投資方會享有：清算優(yōu)先權、投票表決權、股息優(yōu)先權、新股認購優(yōu)先權、轉換權以及股票回購權。同時，PE通常還會約定反攤薄條款（Anti-dilutionprovisions），以確保早期投資的權益。當企業(yè)增資擴股或被收購時，PE依據反攤薄條款將手中的期權或可轉換優(yōu)先股轉換成普通股或新發(fā)行的股票，轉換價格按條款規(guī)定決定。從而使得投資回報不會因為股價的下跌而遭受影響。反攤薄條款主要有兩種方式：PE如何保護投資權益對于投資方而言，他們在提供資金的同時，也66謝謝!謝謝!671、有時候讀書是一種巧妙地避開思考的方法。12月-2212月-22Monday,December19,20222、閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。06:40:4606:40:4606:4012/19/20226:40:46AM3、越是沒有本領的就越加自命不凡。12月-2206:40:4606:40Dec-2219-Dec-224、越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。06:40:4606:40:4606:40Monday,December19,20225、知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強。12月-2212月-2206:40:4606:40:46December19,20226、意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。19十二月20226:40:46上午06:40:4612月-227、最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。。十二月226:40上午12月-2206:40December19,20228、業(yè)余生活要有意義，不要越軌。2022/12/196:40:4606:40:4619December20229、一個人即使已登上頂峰，也仍要自強不息。6:40:46上午6:40上午06:40:4612月-2210、你要做多大的事情，就該承受多大的壓力。12/19/20226:40:46AM06:40:4619-12月-2211、自己要先看得起自己，別人才會看得起你。12/19/20226:40AM12/19/20226:40AM12月-2212月-2212、這一秒不放棄，下一秒就會有希望。19-Dec-2219December202212月-2213、無論才能知識多么卓著，如果缺乏熱情，則無異紙上畫餅充饑，無補于事。Monday,December19,202219-Dec-2212月-2214、我只是自己不放過自己而已，現在我不會再逼自己眷戀了。12月-2206:40:4619December202206:40謝謝大家1、有時候讀書是一種巧妙地避開思考的方法。12月-2212月68資本運營與私募股權投資

深圳高華股權基金投資合伙企業(yè)系統(tǒng)培訓課程之二資本運營與私募股權投資

深圳高華股權基金投資合伙企業(yè)系統(tǒng)培訓69參考書：《資本市場理論與運作》，何小鋒等，中國發(fā)展出版社2006年《投資銀行學》，何小鋒等，北京大學出版社2008年第二版參考書：70金融的本質把今天的錢推遲到明天再用（投資者）把明天的錢提前到今天來用（融資者）1997年諾獎獲得者羅伯特·默頓教授則在《金融學》中指出：金融學是研究人們在不確定的環(huán)境中如何進行資源跨期配置的學科金融的本質把今天的錢推遲到明天再用（投資者）71核心論：金融體系中的投資銀行金融是現代經濟的核心部門金融的核心業(yè)務是資本市場的運作投資銀行是資本市場運作的核心當事人投資銀行的核心工作是對資產和企業(yè)的現金流進行分析的理論和技術核心論：金融體系中的投資銀行金融是現代經濟的核心部門72金融是現代經濟的核心部門1991年1月，鄧小平同志在視察上海時指出：“金融很重要，是現代經濟的核心。金融搞好了，一著棋活，全盤皆活?！苯鹑谑乾F代經濟的核心部門73金融的核心業(yè)務是資本市場的運作（1）以《新帕爾格雷夫經濟學詞典》為例，斯蒂芬·A·羅斯教授在其所撰的“金融學（Finance）”這一條目中明確寫到：金融學的核心是研究資本市場的運作，以及資本資產的供應和定價。金融的核心業(yè)務是資本市場的運作（1）以《新帕爾格雷夫經濟學詞74金融的核心業(yè)務是資本市場的運作（2）因此，國外金融學的研究主要包括四個層面：一是公司財務和公司治理，二是投資者行為；三是金融資產的價格行為和金融市場的微觀結構設計；四是商業(yè)銀行、投資銀行及投資基金等金融中介機構的運作。格林斯潘曾說過：美聯儲只管貨幣（Money），但不管金融（Finance）金融的核心業(yè)務是資本市場的運作（2）因此，國外金75金融的核心業(yè)務是資本市場的運作（3）我們可以發(fā)現：國際通行的金融學繼承了新古典經濟學的精神，其核心是從微觀角度研究不確定條件下，能夠實現資本最優(yōu)配置的金融資產的均衡價格。金融的核心業(yè)務是資本市場的運作（3）我們可以發(fā)現：國際通行的76投資銀行的正式定義投資銀行是指主營業(yè)務為資本市場業(yè)務的金融機構投資銀行的正式定義77投資銀行和商業(yè)銀行的比較投資銀行和商業(yè)銀行都是資金盈余者與資金短缺者之間的中介投資銀行是直接融資的中介商業(yè)銀行是間接融資的中介投資銀行和商業(yè)銀行的比較78

投資銀行商業(yè)銀行本源業(yè)務證券承銷存貸款融資功能直接融資，側重長期融資間接融資，并側重短期融資活動領域主要是資本市場主要是貨幣市場利潤來源傭金存貸款利差經營方針在風險控制前提下，穩(wěn)健與開拓并重追求安全性、贏利性和流動性的結合，堅持穩(wěn)健原則監(jiān)管部門主要是證監(jiān)會主要是中央銀行和銀監(jiān)會

直接融資，側重長期融資間接融資，并側重短期融資在風險控制前79投資銀行學新體系一個基礎：資產經營的一般模式一個中心：企業(yè)與資產現金流分析的理論與技術

兩條主線資產證券化企業(yè)重組

兩條輔線投資銀行的內部組織管理投資銀行的外部監(jiān)督管理

投資銀行學新體系一個基礎：資產經營的一般模式80一個中心：企業(yè)與資產現金流分析的理論與技術企業(yè)與資產的價值評估風險與收益理論：金融資產定價理論金融工程原理等一個中心：企業(yè)與資產現金流分析的理論與技術81主線之一：資產證券化廣義資產證券化1、實體資產證券化：股票直接上市：發(fā)行上市、分拆上市、異地上市、介紹上市、退市。股票間接上市：買殼上市、借殼上市。債券上市；產業(yè)投資基金上市；不動產證券化。2、信貸資產證券化（狹義資產證券化）：MBS、ABS3、證券資產證券化：證券投資基金、金融期貨、期權等4、現金資產證券化：各種投資組合主線之一：資產證券化廣義資產證券化82主線之二：企業(yè)重組擴張性重組收縮性重組結構性重組主線之二：企業(yè)重組83輔線之一：投資銀行內部組織管理組織結構管理風險管理創(chuàng)新管理人力資源管理輔線之一：投資銀行內部組織管理84輔線之二：投資銀行外部監(jiān)督管理政府監(jiān)管行業(yè)監(jiān)管社會監(jiān)督：媒體、公眾輔線之二：投資銀行外部監(jiān)督管理85

資產運營的一般模式

資本市場的理論基石

資產運營的一般模式

資本市場的理論基石86資產（ASSETS）的重新分類現金資產：手持現金和活期存款（M1）。實體資產：未上市的股權，包括有形資產與直接依附其上的無形資產。信貸資產：銀行貸款和企業(yè)應收款，負債。證券資產：各種證券，包括權益類證券和債務類證券。資產（ASSETS）的重新分類現金資產：手持現金和活期存款（87

現金資產現金是以非消費目的而持有的現金，用于投資的現金。作為資產中流動性最強的價值表現形式，現金資產是整個資產運營模式的起點和終點，是實現收入的標志。在實際操作中，可以借用狹義貨幣M1的概念來理解現金資產，M1指的是流通中的現金加上可開支票的活期存款，也就是指代那些變現能力很強的資產價值形態(tài)。從企業(yè)的角度看，現金資產包括了庫存現金、單位活期存款和其它的貨幣資金；從個人角度而言，現金資產指代個人擁有的現金和各種活期存款。

現金資產88實體資產實體資產是以實體價值形態(tài)存在的，為生產商品、提供勞務或經營管理等各種投資目的而持有的長期資產，它主要分為有形資產和無形資產兩類。在企業(yè)中，有形實體資產主要表現為廠房、機器和設備，而無形實體資產一般包括了專利權、土地使用權、制度和商譽等等。當特指個人所擁有的實體資產時，有形資產主要為個人或家庭所擁有的房屋及其配套設施，無形資產則指人類所特有的勞動力本身及附著其上的知識、專業(yè)智能、信用、關系網、血統(tǒng)、國籍、戶口和聲譽等。實體資產也包括未上市股權（PrivateEquity）,與上市的股票相對。實體資產的運作是價值創(chuàng)造的源泉。實體資產89信貸資產信貸資產是通常意義上所說的債權資產，指由于一定的借貸關系而擁有的對未來特定財產的要求權。對企業(yè)而言，信貸資產主要體現為各種應收款項。而對個人而言，信貸資產則主要指那些出借給他人的短期或長期借款，最典型的形式就是居民定期儲蓄存款。特別注意的是，信貸資產還要強調一個正值和負值的區(qū)別：正的信貸資產表明所擁有的債權，而負的信貸資產則表明所承擔的債務。信貸資產經營的風險最大。信貸資產90證券資產證券資產是以各種有價證券形式存在的資產。它包括了各種的股票、債券等有價證券。特別地，在企業(yè)環(huán)境下，證券資產的價值反映了企業(yè)的價值，進一步反映了企業(yè)所擁有的實體資產的價值。

每個經濟人和經濟實體一樣，都擁有并經營這四種資產。因此，資產的多樣性分出了經濟人的多樣性，資產經營的結果導致了收入的多樣性。

證券資產91資本市場運作的基礎是企業(yè)資產的經營資本與資產：區(qū)別資產經營的目的實現資產增值的最大化資產經營的方式資產各種形式的互相轉換資本市場運作的基礎是企業(yè)資產的經營資本與資產：區(qū)別92現金化實體化信貸化證券化現金資產外匯交易貨幣掉期購買實物資產；投資實業(yè)取得債權；銀行放貸投資證券實體資產出售資產和股權套現；典當資產、股權的互換經營租賃企業(yè)、產業(yè)投資基金、投資受益憑證上市信貸資產收回債權取得現金；商業(yè)票據貼現；取得抵押物；債轉股；贖回典當物債權掉期MBSABS證券資產證券發(fā)行出售；開放式基金贖回下市；證券換資產或股權證券質押貸款、融券債券、股票、基金互換，證券投資基金管理過程，認股權證，可轉換債等現金化實體化信貸化證券化現金外匯交易購買實物資產；93資產經營的“八卦圖”：現金資產實體資產信貸資產證券資產資產經營的“八卦圖”：現金實體信貸證券94

廣義資產證券化和狹義資產證券化現金資產證券資產實體資產證券資產信貸資產證券化現金資產證券資產實證信證券化95總結：資產證券化資產證券化是投資銀行學的一條主線，它與另一條主線企業(yè)重組有很大的重疊部分。這些重疊部分構成了投資銀行學的主要內容。資產證券化從廣義上分，包括：現金資產的證券化，實體資產的證券化，信貸資產的證券化，證券資產的證券化；在狹義上僅指信貸資產的證券化?？偨Y：資產證券化資產證券化是投資銀行學的一條主線，它與另一條96總結：資產證券化的原理一個核心原理基礎資產的現金流分析三個基本原理資產重組原理風險隔離原理信用增級原理總結：資產證券化的原理一個核心原理97總結：有關資產證券化的結論資產證券化不僅是一種技術創(chuàng)新、工具創(chuàng)新，更是一種思維觀念、一種分析方法。資產證券化是資本市場運作的高級形式；企業(yè)重組是資本市場運作的普遍形式。資產證券化是中國資本市場的重要發(fā)展趨勢之一，有著廣泛的運用前景?？偨Y：有關資產證券化的結論資產證券化不僅是一種技術創(chuàng)新、工具98總結：資產運營的一般模式四種資產不僅可以概括個人和企業(yè)的資產，而且可概括一個國家的資產資本市場的運作乃至整個經濟的發(fā)展都可以看成是這個“四輪驅動”的作用，因此我們可以把它當作“超一般均衡模型”什么叫資產重組？也就是這四種資產的各種轉換形式。資產運營的一般模式有豐富的意義。

總結：資產運營的一般模式四種資產不僅可以概括個人和企業(yè)的資產99對金融危機最普遍的官方解釋是次貸問題，然而次貸總共不過幾千億，而美國政府救市資金早已到了萬億以上，為什么危機還是看不到頭？有文章指出危機的根源是金融機構采用“杠桿”交易；另一些專家指出金融危機的背后是62萬億的信用違約掉期（CreditDefaultSwap,CDS）。那么，次貸，杠桿和CDS之間究竟是什么關系？它們之間通過什么樣的相互作用產生了今天的金融危機？在眾多的金融危機分析文章中，始終沒有看到對這些問題的簡單明了的解釋。本文試圖通過自己的理解為這些問題提供一個答案。

資產運營：資產證券化資產重組原理案例：美國的次貸證券是怎么重組的？對金融危機最普遍的官方解釋是次貸問題，然而次貸總共不過幾千億100

私募股權投資基金私募股權投資基金（PrivateEquityFund，PE）指：通過管理專家發(fā)起私募資金，主要對未上市企業(yè)進行權益性投資，通過退出機制即上市、出售或企業(yè)回購等方式，轉讓股權獲利，并向投資者公平分配投資收益。廣義的PE按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)投資(VentureCapital，VC)、發(fā)展資本（developmentcapital）、并購基金（buyout/buyinfund）、夾層資本（MezzanineCapital）、重振資本（turnaround），Pre-IPO資本（如bridgefinance），以及其他如上市后私募投資（privateinvestmentinpublicequity,PIPE）等等。狹義的PE主要指對已經形成一定規(guī)模的，并產生穩(wěn)定現金流的成熟企業(yè)的股權投資。

私募股權投資基金101PE的行業(yè)概況

1、并購基金占據了80%的資金。PE起源于創(chuàng)業(yè)投資基金，自1980起，并購基金大批出現。VC份額不斷下滑。2、PE的資金來源主要為機構投資者，占90%以上，因此PE有社會公益成分。PE的行業(yè)概況1、并購基金占據了80%的資金。102歐洲過去5年PE資金來源構成歐洲過去5年PE資金來源構成103PE的商業(yè)模式3、絕大多數的PE采用了有限合伙制，單一基金投資者最低投資額有一定限制，通常為500－1000萬美元。4、PE屬于中長期投資。PE的投資期限在3至7年,資本退出的方式主要包括轉售、公開上市和管理層贖回等多種形式。5、從歷史收益數據來看，PE的收益率顯著超過股票市場指數。PE的商業(yè)模式104PE的經濟貢獻6、PE為企業(yè)提供的融資金額甚至超過了IPO融資金額。2006年美國PE交易金額占GDP的比例為3.2%，歐洲為1.8%，而亞洲為0.5%。2006年PE為英國企業(yè)提供的融資金額甚至超過了IPO融資金額。7、PE創(chuàng)造了大量就業(yè)機會。為英國提供了8%的就業(yè)機會，并且過去5年的就業(yè)成長率高達9%，同期富時100指數成份上市公司的就業(yè)成長率為1%。

8、PE還為所投資企業(yè)提供各種幫助：戰(zhàn)略指引（69%），融資服務（67%），行業(yè)聯系（63%），招募管理人才（52%）、營銷（39%）。PE的經濟貢獻6、PE為企業(yè)提供的融資金額甚至超過了IPO105PE的行業(yè)監(jiān)管英國由金融服務署（FSA）對所有金融服務機構進行監(jiān)管，其中包括私募股權基金。金融服務署下設的“另類投資管理小組”負責對PE及對沖基金等非主流投資服務機構的監(jiān)管。金融服務署的監(jiān)管對象為基金管理人，而非基金。金融服務署的監(jiān)管采取“抓大放小”模式，指派專人重點監(jiān)控管理資金超過15億英鎊的18家PE管理人，對于規(guī)模較小的其余200多家PE管理人則采取備案信息管理制度。金融服務署認為，PE本身具有良好的自律機制，因此不必采取更加嚴格的監(jiān)管措施。PE的行業(yè)監(jiān)管英國由金融服務署（FSA）對所有金融服務機構進106PE的行業(yè)趨勢PE的發(fā)展有一定周期性，2001年之后曾經處于低潮，目前重新進入快速成長階段。PE的行業(yè)集中度逐步提高，行業(yè)前10大PE的管理資產規(guī)模約占行業(yè)總量的70%以上。黑石，KKR，TPG，凱雷，貝恩等管理的資產都在數百億美元的規(guī)模。PE的行業(yè)趨勢PE的發(fā)展有一定周期性，2001年之后曾經處107中國PE的模式除了這種政府支持的IIF模式外，中國的PEF還有五種存在形式：1、外資的PE模式：如鼎暉（CDH）、凱雷、高盛等，主要從事中國企業(yè)的收購，它們目前是PE的主體，但因為是外資，而中國本身流動性過剩，人民幣有升值前景，因此它們對中國的投資有一些不便利之處；中國PE的模式除了這種政府支持的IIF模式外，中國的PEF還1082、有限合伙制的人民幣PE模式：剛剛存在一年，估計在全國各沿海城市已經注冊了幾百家，它們在中國有廣泛的發(fā)展前景，將成為國內PE的主流，但需要很長的時間發(fā)展壯大：3、創(chuàng)業(yè)投資公司模式：它們與VC接近，但是采取公司制，不限于對新生企業(yè)的投資。在中國有十年以上的歷史，目前約有200家在國家發(fā)改委備案；2、有限合伙制的人民幣PE模式：剛剛存在一年，估計在全國各沿1094、國際合作模式：它們不到十家，是由于中國與他國或區(qū)域的政府合作推動產生的，例如：中國-比利時基金、中國-瑞典基金、中國-東盟基金等；5、離岸操作模式：由于以前中國不能實行有限合伙制，有些國內LP、GP在國外的免稅島注冊規(guī)范的PE，但在中國又被當作外資，也有投資的不便利之處，例如弘毅投資等。4、國際合作模式：它們不到十家，是由于中國與他國或區(qū)域的政府110分類發(fā)展股權投資基金一、產業(yè)投資基金

指各級政府貫徹國家產業(yè)發(fā)展方針和政策而安排的政府投資的資金集合。它很重要，但需要正確定位，合理發(fā)展。具體可包括如下幾種類型：

1.國家主權財富基金：指中國投資有限責任公司。

2.準主權財富基金：指“中國-瑞士投資基金”、“中國-比利時投資基金”等已經存在的、由中國政府和其他國家政府合作成立的投資基金。

3.特定的產業(yè)投資基金：指中央政府各部門對口支持的產業(yè)引導基金，它們的資金可能來源于政府部門的安排。如科技部可支持的某種科技類發(fā)展基金，交通部可支持的某種交通產業(yè)發(fā)展基金，也包括由政府支持的大型的“核電基金”、“水務基金”等。它們可以由國家發(fā)改委統(tǒng)一主管，向社會公開招聘優(yōu)秀的管理公司，采取市場化機制管理運作。

4.地方政府的引導基金：由地方政府自主成立、自己解決資金來源并自行管理風險的基金。它們已經在各地存在，應該定位為特殊的“基金中的基金”（Fundoffund），即為了吸引和指導市場化的股權投資基金在當地投資合適的投資項目，地方政府出資與市場化的股權投資基金在當地合組“小型的投資基金”，專門支持當地重要的行業(yè)和項目。

分類發(fā)展股權投資基金一、產業(yè)投資基金

指各級111分類發(fā)展股權投資基金

二、私人股權投資基金

必須明確它屬于市場化運作的金融工具，這是它與產業(yè)投資基金的重要區(qū)別。這類私人股權投資基金包括：創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資、成熟企業(yè)投資、上市前投資、并購重組基金、專業(yè)（如房地產）投資基金等；可以采取有限合伙制、公司制和信托制的組織形式。

這些完全市場化的股權投資基金，可產生很高的收益，但風險也很高，其成功與否的關鍵在于如何市場化配置資源。它們由優(yōu)秀的資產管理公司發(fā)起，由成熟的投資者自主選擇投資，自主承擔投資風險。政府不需要對其成立設置前置性審批，不應限制其投資行業(yè)、投資地域和資金的所有制形式。對它們的監(jiān)管，總體上可以借鑒國際成熟的監(jiān)管經驗，由金融主管部門制定相應的指導意見，并提供讓這些基金進行信息備案的渠道。此外，政府各有關部門在這些基金的運作中，應該針對不同的業(yè)務進行相應的監(jiān)管，例如投資基金及其管理公司的注冊事宜自然由工商管理部門審批，外資項目投資由商務部審批，所投資的項目公司申請上市由證監(jiān)會核準等。分類發(fā)展股權投資基金二、私人股權投資基金

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如何界定優(yōu)秀管理人

中國需要一大批德才兼?zhèn)涞膬?yōu)秀管理人和品牌管理機構，這是股權投資基金業(yè)的重中之重。但是，優(yōu)秀的管理人不能由政府來界定，是市場競爭的結果，是市場參與者自然形成的“口碑”和優(yōu)選的結果。對他們的界定主要依據管理公司及高級管理人的信用記錄、資格和業(yè)績。建議以行業(yè)協(xié)會為主要的界定主體，建立起私人股權投資基金管理人的“聲譽市場”，使市場參與者能及時觀察、獲得有關這些管理人的聲譽信息，對其形成有效的激勵和約束。

行業(yè)協(xié)會對私人股權投資基金管理人的管理重點是從業(yè)資格、職業(yè)操守和業(yè)績披露，比如，可以進行定期培訓、考核和公示；可以成立專門的基金管理人專業(yè)資格審查委員會對管理人進行專業(yè)資質認證。如何界定優(yōu)秀管理人

中國需要一大批德才兼113目前PE拓展的路徑：

從市場規(guī)則出發(fā),首先要對PE進行科學分類,明確PE的合理定位：它是市場化的金融工具,而不是“產業(yè)投資基金”.

從現實出發(fā)，靠“權利圈錢”的時代已經過去，產業(yè)基金的試點已經停止,按市場規(guī)則設計和運作VC-PE的條件已經具備。

從地方開始突破，政府和PE的合作可以大有作為。先知先覺的地方政府可以通過提供地方的優(yōu)惠政策和優(yōu)良服務占有先機.

從小做起，扎扎實實培養(yǎng)出一批德才兼?zhèn)涞膬?yōu)秀的投資管理人才，才是VC-PE發(fā)展的前提和關鍵。投資管理人才一定要遵“小-中-大-特大”臺階發(fā)展的規(guī)律.

從低潮起步，真正成功的把握更大，即所謂“滄海橫流，方顯出英雄本色”。鼎暉投資在2002年起步時,集資不過1000萬美圓,那時也是股市低迷時期,但現在已經成為國內PE的主力軍。

目前PE拓展的路徑：從市場規(guī)則出發(fā),首先要對PE進行科114有限合伙制有限合伙制115有限合伙制的由來合伙制有380年的歷史。有限合伙人起源于16世紀的康曼達契約。當時由于教會禁止借貸，出資者便采用這種契約形式與航海人合伙。出資者以其所出資金為限負有限責任，而航海人則負無限責任，航海人在完成任務后，通常可取得25%的利潤，此種契約即為有限合伙的前身。有限合伙制的由來合伙制有380年的歷史。116合伙制在傳入美國后得到了很大的發(fā)展。1822年美國紐約州根據兩合公司的精神制定了全美第一部有限合伙法。以后不斷修改，到1985年的《統(tǒng)一有限合伙法》，對美國傳統(tǒng)的有限合伙制度作出重大改革。合伙制在傳入美國后得到了很大的發(fā)展。1822年美國紐約州根據117中國新修訂《合伙企業(yè)法》的亮點新修訂的《合伙企業(yè)法》于2007年6月1日起開始施行。一、增加了“有限合伙”制度。有限合伙制有五個特點：1、合伙人分為有限合伙人（LP，出資人）和普通合伙人（GP，管理人）。2、有限合伙人不執(zhí)行合伙事務，不得對外代表有限合伙企業(yè)，且僅以其出資額為限對企業(yè)的債務承擔有限責任。中國新修訂《合伙企業(yè)法》的亮點新修訂的《合伙企業(yè)法》于2001183、有限合伙制企業(yè)不是法人，享受免稅待遇。4、GP對合伙企業(yè)的負債承擔無限連帶責任。5、有限合伙企業(yè)由二個以上五十個以下合伙人設立。3、有限合伙制企業(yè)不是法人，享受免稅待遇。119二、法人可以參與合伙。新法規(guī)定“本法所稱合伙企業(yè)，是指自然人、法人和其他組織依照本法在中國境內設立的普通合伙企業(yè)和有限合伙企業(yè)”。三、第三條規(guī)定:“國有獨資公司、國有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會團體不得成為普通合伙人”。二、法人可以參與合伙。新法規(guī)定“本法所稱合伙企業(yè)，是指自然人120以分配模式為例：如果投資者初始投入資本金100，并獲得100的投資利潤。假設基金固定管理費比例為2%，管理分紅比例為20%，基金投資收益的分配情況如下：以分配模式為例：如果投資者初始投入資本金100，并獲得100121案例：東盟—中國基金（劉勇的介紹）基金成立于2003年5月15日。基金注冊地為開曼群島。基金管理人（普通合伙人）：新加坡大華銀行風險合伙有限責任公司(UOBCapitalPartnersLLC)。基金管理人與基金的關系通過《管理協(xié)議》來約定。托管銀行：百慕大銀行(BankofBermuda)投資顧問：大華創(chuàng)業(yè)投資管理公司（UOBVM）。投資顧問與基金管理人的關系通過《顧問協(xié)議》來約定?；鸫胬m(xù)期：8年，并有兩次分別延長1年的選擇權。基金采用資本承諾制：開行承諾出資1500萬美元。根據項目投資進度需要，基金管理人向股東發(fā)出出資指令后，股東向基金撥付資金。截至2008年，開行累計向東盟基金出資877萬美元截至2008年，累計向開行分配的資金為1020萬美元。案例：東盟—中國基金（劉勇的介紹）122無形資產的運作實踐中，人們往往關注的是有形資產的運營，忽視了無形資產的運營。但是，無形資產的運營（特別是證券化）才是資本市場運營的最高境界。實際上，在學術界、實務界，這個問題并沒有得到充分的研究和認識。

無形資產的運作123個人理財中,無形資產運作更重要現代社會中,我們越來越多地聽到“無形資產”、“無形財富”、“軟實力”。曾有管理大師說過，企業(yè)運營的最低階段是產品運營，實施質量管理和低成本戰(zhàn)略；其次是資本運營，不斷調整資產結構和優(yōu)化資產配置，提高企業(yè)的價值；再次是行業(yè)標準運營，制定和出售行業(yè)標準獲得利潤；最后是無形資產（IntangibleAssets）的運營，不斷實現由虛轉實，無中生有。個人理財中,無形資產運作更重要現代社會中,我們越來越多地聽到124什么是個人無形資產運作我們認為，每一個人都擁有四種資產形式:現金資產，實體資產，證券資產，信貸資產。其中，實體資產可以分為有形資產和無形資產。個人的無形資產，是一個人最重要的資產形式。在經濟世界里,個人無形資產運作將是影響個人收入的最大因素.什么是個人無形資產運作我們認為，每一個人都擁有四種資產形式:125從幾個故事看個人無形資產運作（一）電視劇<大宅門>里,白家接班人白景崎利用無形資產借債經營的”錦囊