拉美經(jīng)濟(jì)論壇課件

拉美經(jīng)濟(jì)論壇

2金融全球化與拉美拉美經(jīng)濟(jì)論壇

2金融全球化與拉美1談5個問題1.何謂金融全球化2.改革國際金融體系的必要性3.金融自由化4.匯率制度選擇5.資本項(xiàng)目開放談5個問題1.何謂金融全球化2何謂金融全球化？生產(chǎn)全球化：國際勞動分工貿(mào)易全球化：商品流動金融全球化：資本流動金融全球化是一種取消各國金融市場處于分割狀態(tài)、并使其與世界市場結(jié)成一體化的進(jìn)程。在這一進(jìn)程中，國際范圍內(nèi)資本的流動速度不斷加快。何謂金融全球化？生產(chǎn)全球化：國際勞動分工3金融全球化的動力1生產(chǎn)全球化趨勢加快發(fā)展跨國公司占全球生產(chǎn)總量的45%、全球貿(mào)易總量的60%、跨國技術(shù)轉(zhuǎn)移的85%以及全球研發(fā)投資的90%。

金融全球化的動力1生產(chǎn)全球化趨勢加快發(fā)展4動力2發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家推行的金融自由化，為金融全球化的發(fā)展創(chuàng)造了巨大的空間范圍。

－1973年美元與黃金“脫鉤”以及此后浮動匯率制的廣泛采用，有力地推動了發(fā)達(dá)國家的金融自由化進(jìn)程。－放松對金融市場的管制，是世界銀行和IMF推出的結(jié)構(gòu)性調(diào)整計(jì)劃的重要組成部分之一。

動力2發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家推行的金融自由化，為金融全球化的5動力3金融創(chuàng)新(financialinnovation)為金融全球化趨勢的發(fā)展提供了動力。

－狹義的金融創(chuàng)新僅指金融工具的創(chuàng)新；－廣義的金融創(chuàng)新包括金融工具、金融市場、金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的整個金融體系的創(chuàng)新。---動力3金融創(chuàng)新(financialinnovation)6金融衍生產(chǎn)品（衍生工具）在金融創(chuàng)新中脫穎而出的是金融衍生產(chǎn)品(financialderivatives)和各種投資基金。金融衍生產(chǎn)品可分為遠(yuǎn)期、互換、期貨和期權(quán)四種。金融衍生產(chǎn)品雖然有利于投資者規(guī)避風(fēng)險和增加金融市場的流通性，但它越來越具有高投機(jī)、高風(fēng)險的特點(diǎn)，從而使發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)安全面臨更大的威脅。金融衍生產(chǎn)品（衍生工具）在金融創(chuàng)新中脫穎而出的是金融衍生產(chǎn)品7動力4科學(xué)技術(shù)的日新月異為金融全球化的發(fā)展提供了技術(shù)條件。如果說一個世紀(jì)之前運(yùn)輸技術(shù)和運(yùn)輸設(shè)備的現(xiàn)代化促進(jìn)了國際貿(mào)易，那么，現(xiàn)代化通訊技術(shù)和信息技術(shù)的發(fā)展，則為投資者的投資活動提供了極大的便利。

動力4科學(xué)技術(shù)的日新月異為金融全球化的發(fā)展提供了技術(shù)條件。82.國際金融體系改革2.國際金融體系改革9國際金融體系的組成部分國際資本市場國際私人銀行國際機(jī)構(gòu)：國際貨幣基金組織、世界銀行、國際清算銀行、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會、國際證監(jiān)會組織、國際保險監(jiān)管者委員會、支付與清算系統(tǒng)委員會、全球金融系統(tǒng)委員會。國際金融體系的組成部分10國際金融體系的缺陷國際貨幣體系在匯率制度和國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制上的“無序”，與巨額國際資本流動（尤其是短期資本流動）之間的矛盾，導(dǎo)致世界上主要貨幣的匯率大幅度波動；以自由化為基礎(chǔ)的國際金融市場得不到有效的監(jiān)管，從而進(jìn)一步加劇了短期資本流動的破壞性。

國際金融體系的缺陷國際貨幣體系在匯率制度和國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制上11如何改？強(qiáng)化國際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在風(fēng)險管理和預(yù)防危機(jī)中的作用，改善全球范圍內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)性，

增加IMF的資金，使其在緊急情況下能向陷入危機(jī)的國家提供更多的援助

發(fā)揮區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)的作用。

其他方案－

如何改？強(qiáng)化國際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在風(fēng)險管理和預(yù)防危機(jī)中的作用，12其他方案建立一個世界中央銀行；將IMF并入世界銀行；創(chuàng)建新的國際清算體系；為新興市場設(shè)立一個封閉式國際投資基金，等等。其他方案建立一個世界中央銀行；13世界中央銀行？喬治·索羅斯等人提出建立一個世界中央銀行。其作用包括：一是由它直接控制資金的流量和流向，甚至確定一些國家的利率；二是由它充當(dāng)“最后貸款人”。動機(jī)良好的“烏托邦”世界中央銀行？喬治·索羅斯等人提出建立一個世界中央銀行。其14改革國際金融體系的難題

由什么機(jī)構(gòu)或組織來實(shí)施具體的改革方案。

如何協(xié)調(diào)發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家的利益、權(quán)力和義務(wù)。

如何把握改革的度。（許多人認(rèn)為，國際金融體系改革的首要任務(wù)就是恢復(fù)布雷頓森林體系具有的那種“超國家”功能。）改革國際金融體系的難題由什么機(jī)構(gòu)或組織來實(shí)施具體的改革方案15IMF改革：對IMF的批評經(jīng)常在援助上附加條件：必須進(jìn)一步開放市場，必須削減政府開支。因此，IMF的援助計(jì)劃不僅無助于擺脫危機(jī)，反而使危機(jī)更為嚴(yán)重，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)衰退時實(shí)施緊縮，無異于“雪上加霜”。（IMF=I’mfired.)

在危機(jī)面前反應(yīng)遲鈍，不能提供足夠的援助。

斯蒂格勒茨認(rèn)為，IMF的工作人員是“來自第一流大學(xué)的三流學(xué)生”。IMF改革：對IMF的批評經(jīng)常在援助上附加條件：必須進(jìn)一步開16康德蘇回?fù)魧MF的批評問：你怎么會成為世界上受批評最多的人？康德蘇答：我發(fā)現(xiàn)，我受到的批評與我們行動的成功是成正比的。我們做得越多，受到的批評越多。IMF是世界上的金融權(quán)力機(jī)構(gòu)。作為它的總裁，我當(dāng)然受到更多的批評。

康德蘇回?fù)魧MF的批評問：你怎么會成為世界上受批評最多的人17如何看待IMF的作用在金融全球化時代，IMF的作用必得到加強(qiáng)。這一作用體現(xiàn)在三方面：必須減少金融全球化導(dǎo)致的金融風(fēng)險；在向陷入危機(jī)的國家提供援助時必須考慮到受援國的具體國情；必須照顧廣大發(fā)展中國家的根本利益。

如何看待IMF的作用在金融全球化時代，IMF的作用必得到加強(qiáng)18三、金融自由化三、金融自由化19“金融壓抑”“金融壓抑”（financialrepression)是指政府通過一系列行政手段來管制金融業(yè)的現(xiàn)象，如規(guī)定利率的上限，限制信貸發(fā)放的規(guī)模，定向分配低息貸款，約束金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，等等。

“金融壓抑”“金融壓抑”（financialrepres20利率管制的弊端1對利率上限的控制構(gòu)成了“金融壓抑”的主體。低利率（或負(fù)利率）削弱了金融機(jī)構(gòu)為投資者提供資金的能力。低利率就是以犧牲儲蓄者和勞動者的利益為代價、對投資進(jìn)行補(bǔ)貼的一種不正當(dāng)手段。利率管制的弊端1對利率上限的控制構(gòu)成了“金融壓抑”的主體。21利率管制的弊端2由于貸款的實(shí)際利率很低（或是負(fù)數(shù)），過高的貸款需求就只能使政府通過配給的辦法來滿足。配給貸款的代價是很高的。它為腐敗活動提供了便利條件。如果借款者不歸還貸款或延長借款期限，配給的程序就會被打亂。利率管制的弊端2由于貸款的實(shí)際利率很低（或是負(fù)數(shù)），過高的22拉美有過2次引人注目的金融自由化。第一次始于70年代中期，80年代初的債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后逐漸趨于停頓。第二次始于80年代末，90年代上半期達(dá)到高潮。

拉美有過2次引人注目的金融自由化。23第一次利率市場化取消定向貸款降低銀行儲備金率成效：金融中介在國民經(jīng)濟(jì)中的地位大幅度上升，儲蓄和信貸迅速增加。

第一次利率市場化24負(fù)面影響但是，金融自由化也導(dǎo)致資本市場上的資產(chǎn)價格起伏不定。而且，由于政府放松了對金融機(jī)構(gòu)的管制，越來越多的金融機(jī)構(gòu)從事高風(fēng)險的金融業(yè)務(wù)，呆帳和壞帳額大幅度增加，從而使銀行體系變得越來越脆弱。負(fù)面影響但是，金融自由化也導(dǎo)致資本市場上的資產(chǎn)價格起伏不定。251982年債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，金融自由化進(jìn)程因大多數(shù)銀行被收歸國有而趨于停止。1982年債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，金融自由化進(jìn)程因大多數(shù)銀行被收歸國26第二次金融自由化的特點(diǎn)

實(shí)施金融自由化的國家不再限于少數(shù)，而是遍布整個拉美大陸。除南錐體國家在70年代采取的放松利率管制、取消定向貸款和降低銀行儲備金比率等措施以外，第二次金融自由化還包括以下內(nèi)容：

－對國有銀行實(shí)施私有化

－積極引進(jìn)外國銀行的參與

－加強(qiáng)中央銀行的獨(dú)立性

第二次金融自由化的特點(diǎn)實(shí)施金融自由化的國家不再限于少數(shù)，而2790年代以來金融自由化的成效在一定程度上緩解了“金融壓抑”，使金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大，金融部門在國民經(jīng)濟(jì)中的地位進(jìn)一步上升，金融機(jī)構(gòu)為投資項(xiàng)目融資的能力也有相應(yīng)的提高。

90年代以來金融自由化的成效在一定程度上緩解了“金融壓抑”，28拉美金融自由化的教訓(xùn)金融自由化在推動“金融深化”的過程中也在一定程度上增加了銀行部門的脆弱性。許多國家爆發(fā)了銀行危機(jī)。教訓(xùn)：在缺乏監(jiān)管或監(jiān)管不力的情況下實(shí)施金融自由化，會產(chǎn)生許多嚴(yán)重的不良后果。

拉美金融自由化的教訓(xùn)金融自由化在推動“金融深化”的過程中也在29不能因噎廢食

既然在許多情況下金融自由化增加了金融體系的脆弱性，那么發(fā)展中國家是否應(yīng)該放棄或停止金融自由化？

與其說是追求這樣的金融自由化，還不如為了避免危機(jī)而繼續(xù)維系“金融壓抑”。

不能因噎廢食既然在許多情況下金融自由化增加了金融體系的脆弱304、匯率制度選擇4、匯率制度選擇31固定匯率制的利弊降低經(jīng)濟(jì)生活中的不確定性，減少匯率風(fēng)險，節(jié)約市場交易成本，有利于避免國際收支失衡，也便于貿(mào)易商和國際投資者進(jìn)行結(jié)算。但是，固定匯率制意味著“引進(jìn)”匯率盯住國的貨幣政策，因而容易在國際范圍內(nèi)傳播通貨膨脹。而且，在有些情況下，政府必須作出巨大的努力才能維系匯率的穩(wěn)定。固定匯率制的利弊降低經(jīng)濟(jì)生活中的不確定性，減少匯率風(fēng)險，節(jié)約32浮動匯率制的長處能使匯率對外匯市場上的供求狀況作出敏感的反應(yīng)，從而有利于外匯市場保持均衡狀態(tài)。由于浮動匯率制具有自動調(diào)節(jié)國際收支的功能，不需要政府干預(yù)外匯市場，因此政府不必持有大量國際儲備來支持匯率的穩(wěn)定。此外，浮動匯率制有利于實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策，有利于減少通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)周期在國際范圍內(nèi)的傳播。浮動匯率制的長處能使匯率對外匯市場上的供求狀況作出敏感的反應(yīng)33弗里德曼甚至認(rèn)為，在浮動匯率制度下，永遠(yuǎn)不會發(fā)生貨幣危機(jī)。弗里德曼甚至認(rèn)為，在浮動匯率制度下，永遠(yuǎn)不會發(fā)生貨幣危機(jī)。34浮動匯率制的短處助長了國際金融市場上的投機(jī)活動；不利于各國經(jīng)濟(jì)政策的相互協(xié)調(diào)；不利于控制通貨膨脹；增加金融風(fēng)險。浮動匯率制的短處助長了國際金融市場上的投機(jī)活動；35BelaBalassa等人認(rèn)為80年代以前，即在實(shí)施進(jìn)口替代工業(yè)化的過程中，拉美國家不是把匯率用來使其產(chǎn)品在世界市場上具有競爭力或?qū)崿F(xiàn)國際收支的平衡，而是經(jīng)常把它用作其他目的，如為了維護(hù)民族尊嚴(yán)和確立信心而使名義匯率保持穩(wěn)定。此外，它還被用作控制通貨膨脹的工具。

BelaBalassa等人認(rèn)為3690年代以來，這種狀況有所改變，拉美國家越來越明顯地把匯率作為參與國際經(jīng)濟(jì)和應(yīng)對金融全球化的必要工具之一。90年代以來，這種狀況有所改變，拉美國家越來越明顯地把匯率作37拉美國家的匯率制度布雷頓森林體系崩潰以前，拉美國家采用的是固定匯率制。當(dāng)時，為推動進(jìn)口替代工業(yè)化，拉美國家采用了長期高估幣值的做法。拉美國家的匯率制度布雷頓森林體系崩潰以前，拉美國家采用的是固38布雷頓森林體系崩潰后拉美國家普遍采納了浮動匯率制或較為靈活的其他種類的匯率制，如管理浮動和爬行盯住，等等。然而，由于通貨膨脹率居高不下，幣值高估的現(xiàn)象很嚴(yán)重。布雷頓森林體系崩潰后拉美國家普遍采納了浮動匯率制或較為靈活的392002年初，阿根廷放棄了貨幣局制度，委內(nèi)瑞拉放棄了爬行盯住。至此為止，“骯臟的浮動”匯率制開始在拉美占據(jù)統(tǒng)治地位，中央銀行只是在必要時才進(jìn)行干預(yù)。這使拉美國家在應(yīng)對外部沖擊和實(shí)施積極的貨幣政策時擁有更多的靈活性。

2002年初，阿根廷放棄了貨幣局制度，委內(nèi)瑞拉放棄了爬行盯住40盯住匯率制的利弊在過去幾十年拉美國家實(shí)施過的各種匯率制度中，盯住匯率制頗為引人注目。盯住匯率制構(gòu)成了拉美反通貨膨脹計(jì)劃的重要組成部分。這種以匯率為基礎(chǔ)的穩(wěn)定化計(jì)劃（“名義錨”）一般有3個發(fā)展階段：盯住匯率制的利弊在過去幾十年拉美國家實(shí)施過的各種匯率制度中，41第一階段一般說來都比較成功，通貨膨脹率明顯下降。但在第二階段，匯率高估的問題越來越嚴(yán)重。最后，匯率高估變得如此嚴(yán)重，以至于經(jīng)常項(xiàng)目的平衡面臨巨大的壓力。

第一階段一般說來都比較成功，通貨膨脹率明顯下降。42IMF前第一副總裁S.費(fèi)舍爾1994年以來的每一次危機(jī)（如1994年的墨西哥危機(jī)、1997年的泰國、印度尼西亞和韓國危機(jī)、1998年的俄羅斯和巴西危機(jī)以及2000年的阿根廷和土耳其危機(jī)）在一定程度上都與固定匯率與盯住匯率有關(guān)。而在1998年，沒有采用盯住匯率制的國家（如南非、以色列、墨西哥和土耳其）卻避免了危機(jī)。

IMF前第一副總裁S.費(fèi)舍爾1994年以來的每一次危機(jī)（如143拉美匯率制度的啟示1必須根據(jù)本國的實(shí)際情況選擇匯率制度。任何一種匯率制度都是有利有弊的，因此發(fā)展中國家應(yīng)該根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的變化，對本國的匯率制度加以必要的調(diào)整。固定匯率很少是一成不變的，而是經(jīng)常被調(diào)整；那些被確定為‘靈活的’匯率制度，則通常包含著大量的管理。當(dāng)然，在一定時期內(nèi)保持匯率制度相對穩(wěn)定也是非常必要的。拉美匯率制度的啟示1必須根據(jù)本國的實(shí)際情況選擇匯率制度。44啟示2必須正確處理資本流動、匯率政策以及貨幣政策三者之間的關(guān)系。

蒙代爾和克魯格曼認(rèn)為，在資本自由流動、匯率穩(wěn)定和保持貸幣政策獨(dú)立性這三個目標(biāo)中，一般說來只能同時實(shí)現(xiàn)兩個目標(biāo)而不得不放棄第三個目標(biāo)。這就是著名的“三難選擇”（theincompatibletrinity或trilemma）。

啟示2必須正確處理資本流動、匯率政策以及貨幣政策三者之間的45三難選擇1拉美國家的決策者也經(jīng)常面臨這樣的難題：或?yàn)榱双@得貨幣的穩(wěn)定性而放棄匯率的靈活性，或?yàn)榱藢で髤R率的靈活性而放棄貨幣的穩(wěn)定性。面對這樣的抉擇，許多拉美國家的決策者首先考慮的是如何保持貨幣的穩(wěn)定性，因?yàn)槔绹疑钍芡ㄘ浥蛎浿唷４送?，－三難選擇1拉美國家的決策者也經(jīng)常面臨這樣的難題：或?yàn)榱双@得46三難選擇2當(dāng)國際收支狀況惡化時，理應(yīng)對本國貨幣貶值，以擴(kuò)大出口。但貶值常常會打擊國內(nèi)消費(fèi)的能力，由此而來的“政治成本”是不容忽視的。因此，拉美國家的政府一般會容忍國際收支狀況的惡化而不愿意貶值，用資本項(xiàng)目中的順差來彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目的逆差。這也是拉美國家嚴(yán)重依賴外資的原因之一。三難選擇2當(dāng)國際收支狀況惡化時，理應(yīng)對本國貨幣貶值，以擴(kuò)大475、資本項(xiàng)目開放5、資本項(xiàng)目開放48資本項(xiàng)目開放狹義的金融自由化是指減少政府對金融體系的管制，其方式包括：利率市場化、取消定向貸款、增加中央銀行的獨(dú)立性、降低銀行儲備金率和對國有銀行實(shí)行私有化，等等。資本項(xiàng)目開放狹義的金融自由化是指減少政府對金融體系的管制，其49廣義的金融自由化則除了上述內(nèi)容以外，還應(yīng)該包括資本項(xiàng)目開放。換言之，廣義的金融自由化涉及對內(nèi)金融自由化和對外金融自由化兩方面的目標(biāo)。前者是后者的必要條件，后者則是前者的必然結(jié)果。廣義的金融自由化則除了上述內(nèi)容以外，還應(yīng)該包括資本項(xiàng)目開放。50資本項(xiàng)目開放（或資本項(xiàng)目可兌換、資本項(xiàng)目自由化）就是取消對資本流出或流入的匯兌限制，亦即對國際收支中資本項(xiàng)目的交易不加管制。

J.巴格瓦蒂用這樣的通俗語言來界定資本項(xiàng)目開放：走進(jìn)一個兌換貨幣的商亭，拿出十億盧布，把它換成美元，過一段時間后又不受限制地把它兌換回盧布。

資本項(xiàng)目開放（或資本項(xiàng)目可兌換、資本項(xiàng)目自由化）就是取消對資51中國的資本項(xiàng)目開放2002年10月11日，中國人民銀行行長戴相龍披露，對照IMF確定的資本項(xiàng)目中的43種類別，我國完全可兌換和基本可兌換（經(jīng)登記或核準(zhǔn)）的有12項(xiàng)，占28%；有限制的16項(xiàng)，占37%；暫時禁止的有15項(xiàng)，占35%。中國的資本項(xiàng)目開放2002年10月11日，中國人民銀行行長戴52開放資本項(xiàng)目的好處（理論上）有利于國內(nèi)資本市場與國際資本市場接軌，從而使國內(nèi)市場在面臨外來競爭的條件下不斷提高競爭力。有利于吸引外資，以彌補(bǔ)儲蓄與投資之間的缺口，從而增強(qiáng)資本積累能力。有利于增加國際金融市場的流動性。有利于促進(jìn)資本要素在全球范圍內(nèi)的優(yōu)化配置。有利于改善國際收支狀況。開放資本項(xiàng)目的好處（理論上）有利于國內(nèi)資本市場與國際資本市場53“雙刃劍”1資本項(xiàng)目開放等于拆除了抵御國際金融投機(jī)的“防火墻”，使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)徹底暴露在動蕩不安的國際金融環(huán)境中；資本項(xiàng)目開放為外資的大進(jìn)大出提供了便利，從而增加了發(fā)展中國家的政府管理外資的難度；“雙刃劍”1資本項(xiàng)目開放等于拆除了抵御國際金融投機(jī)的“防54“雙刃劍”2資本項(xiàng)目開放為國際金融投機(jī)者用“熱錢”來進(jìn)攻發(fā)展中國家的相對脆弱的金融體系提供了便利；伴隨著資本項(xiàng)目的開放，大量外資的流入也使政府在維系匯率的穩(wěn)定性和貨幣政策的獨(dú)立性方面面臨更加突出的困難?！半p刃劍”2資本項(xiàng)目開放為國際金融投機(jī)者用“熱錢”來55J.巴格瓦蒂：一旦實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目開放，就很難找到退路。“這好像是加入了黑手黨后又想離開這個組織，最后的結(jié)果是被黑手黨頭目處死，躺在棺材里被人抬走?！?/p>

J.巴格瓦蒂：一旦實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目開放，就很難找到退路。“這56反對的聲音1D.羅德里克在其題為《誰需要資本項(xiàng)目可兌換》的文章中指出，“有人認(rèn)為，既然商品的自由貿(mào)易是有益的，為什么不把這種自由擴(kuò)展到金融資產(chǎn)？這一推理是錯誤的，因?yàn)樯唐放c金融資產(chǎn)在兩種不同的市場上進(jìn)行交易。商品市場雖然不如教科書所說的那樣完美，但它是可預(yù)測的。而金融市場則不同。金融市場上充滿了不對稱的信息、偶然性、理性以及非理性。因此，盲目地推崇資本項(xiàng)目開放是有害的。”

反對的聲音1D.羅德里克在其題為《誰需要資本項(xiàng)目可兌換》57反對的聲音2許多非洲國家早已開放了資本項(xiàng)目，但它們并沒有吸引到大量外國直接投資。中國沒有開放資本項(xiàng)目，仍然實(shí)施資本管制，但長期以來卻一直是大量外國直接投資者“青睞”的投資場所?？梢?，吸引外國直接投資與是否取消資本管制和開放資本項(xiàng)目是無關(guān)的。

反對的聲音2許多非洲國家早已開放了資本項(xiàng)目，但它們并沒有吸58中性觀點(diǎn)1資本項(xiàng)目開放不是加快經(jīng)濟(jì)增長的必要條件，因?yàn)橛行﹪遥ㄈ珥n國）在資本項(xiàng)目未開放的情況下仍然取得了較高的增長率。資本項(xiàng)目開放是否有利于一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，取決于這個國家能否揚(yáng)長補(bǔ)短，能否使開放與其他政策結(jié)合在一起。

中性觀點(diǎn)1資本項(xiàng)目開放不是加快經(jīng)濟(jì)增長的必要條件，因?yàn)橛?9中性觀點(diǎn)2只有當(dāng)一個國家的發(fā)展水平達(dá)到一定高度后，資本項(xiàng)目開放才有利于生產(chǎn)率的提高。換言之，只有當(dāng)一個國家的金融市場取得了一定程度的發(fā)展，開放資本項(xiàng)目的優(yōu)勢才能體現(xiàn)出來，否則就只能是有害無益。

中性觀點(diǎn)2只有當(dāng)一個國家的發(fā)展水平達(dá)到一定高度后，資本項(xiàng)目60拉美國家的資本項(xiàng)目開放

必須要注意兩個問題：一是何時開放，二是如何開放。何時開放的問題實(shí)際上就是如何確定開放的前提條件，或者說是如何正確選擇開放的順序。3種觀點(diǎn)：拉美國家的資本項(xiàng)目開放必須要注意兩個問題：一是何時開放，二611開放資本項(xiàng)目應(yīng)在一國經(jīng)濟(jì)改革后期進(jìn)行，即首先要實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，并健全國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)、市場以及工具。1開放資本項(xiàng)目應(yīng)在一國經(jīng)濟(jì)改革后期進(jìn)行，即首先要實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)622在改革沒有遇到外部壓力的情況下，改革本身是難以深化的。因此資本項(xiàng)目的開放應(yīng)盡早進(jìn)行，以便全面推進(jìn)改革，克服既得利益集團(tuán)對改革的抵制。2在改革沒有遇到外部壓力的情況下，改革本身是難以深化的。因此633資本項(xiàng)目開放應(yīng)該是實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和開展結(jié)構(gòu)性改革的整體方案中的一個組成部分，因此，在開放資本項(xiàng)目這個問題上，協(xié)調(diào)國內(nèi)部門和對外部門之間的關(guān)系是非常重要的。3資本項(xiàng)目開放應(yīng)該是實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和開展結(jié)構(gòu)性改革的整體方64在拉美，沒有一個國家是在先開放資本項(xiàng)目以后再進(jìn)行貿(mào)易自由化和金融自由化的。有些國家同時開放資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目，有些國家則是在完成貿(mào)易自由化和金融自由化后才開放資本項(xiàng)目。在拉美，沒有一個國家是在先開放資本項(xiàng)目以后再進(jìn)行貿(mào)易自由化和65拉美國家的經(jīng)驗(yàn)是，資本項(xiàng)目開放最好在經(jīng)常項(xiàng)目開放之后進(jìn)行。這是因?yàn)椋Y本項(xiàng)目開放后，外資流入量會增加，從而使實(shí)際匯率升值，影響出口貿(mào)易的擴(kuò)大。在種情況下實(shí)施貿(mào)易自由化，會使對外貿(mào)易平衡變得難上加難。

拉美國家的經(jīng)驗(yàn)是，資本項(xiàng)目開放最好在經(jīng)常項(xiàng)目開放之后進(jìn)行。這66如何開放資本項(xiàng)目1資本項(xiàng)目的開放進(jìn)程必須與本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段相適應(yīng)，而且在開放的速度上不能急于求成。智利的資本項(xiàng)目開放被認(rèn)為是比較成功的。許多研究表明，智利的成功與它采取的循序漸進(jìn)戰(zhàn)略不無關(guān)系。事實(shí)上，一些發(fā)達(dá)國家和中等發(fā)達(dá)國家，不僅開放資本項(xiàng)目的時間很晚，而且在開放時采取了穩(wěn)妥的方式。

如何開放資本項(xiàng)目1資本項(xiàng)目的開放進(jìn)程必須與本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階67如何開放2要確定開放的先后順序，盡可能做到“先易后難”。IMF推薦的一般化原則是：先放開對外國直接投資的限制，再放松對外國間接投資的管制；先放開資本流入，后放開資本流出；先開放股票市場和債券市場，后開放金融衍生產(chǎn)品市場；先資本市場，后貨幣市場。拉美國家的正反兩方面的經(jīng)驗(yàn)表明，IMF的這一原則基本上是可行的。

如何開放2要確定開放的先后順序，盡可能做到“先易后難”。I68如何開放3要重視匯率的作用。開放資本項(xiàng)目后，資金流動頻繁。它對國民經(jīng)濟(jì)的影響之一就是匯率水平發(fā)生大幅度的波動。此外，大量外資的流入使本國貨幣升值，進(jìn)而增加了擴(kuò)大出口的難度，經(jīng)常項(xiàng)目平衡面臨巨大的壓力。因此，在開放資本項(xiàng)目時，除了努力擴(kuò)大出口貿(mào)易以外，還應(yīng)該使匯率制度具有較強(qiáng)的靈活性。

如何開放3要重視匯率的作用。開放資本項(xiàng)目后，資金流動頻繁。69如何開放4保持充足的國際儲備。開放資本項(xiàng)目之前，保持充足的國際儲備，不僅有利于減少資本項(xiàng)目開放帶來的副作用，而且還能緩解國際收支的周期性影響帶來的沖擊，維系國際投資者對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策和匯率政策的信心。拉美國家遇到的幾次危機(jī)，都與國際儲備不敷需求有一定的關(guān)系。

如何開放4保持充足的國際儲備。開放資本項(xiàng)目之前，保持充足70如何開放5在必要時應(yīng)該實(shí)施資本管制措施。資本項(xiàng)目開放為短期外資的流入提供了便利，因此，在一定時期內(nèi)實(shí)施資本管制是抵御金融風(fēng)險的有效手段。除智利以外，哥倫比亞和巴西等國也曾實(shí)施過資本管制，從而減輕了投機(jī)性強(qiáng)的國際游資對本國經(jīng)濟(jì)的沖擊。如何開放5在必要時應(yīng)該實(shí)施資本管制措施。資本項(xiàng)目開放為短71如何開放6必須強(qiáng)化本國金融體系的競爭力。資本項(xiàng)目開放使國內(nèi)金融市場與國外金融市場的聯(lián)系更加密切，因此國際金融市場上的各種波動和沖擊會迅速傳導(dǎo)到國內(nèi)。拉美國家的經(jīng)驗(yàn)表明，不成熟的資本項(xiàng)目開放可能會導(dǎo)致危機(jī)或其他一些災(zāi)難性的后果。如何開放6必須強(qiáng)化本國金融體系的競爭力。資本項(xiàng)目開放使國內(nèi)72謝謝謝謝73拉美經(jīng)濟(jì)論壇

2金融全球化與拉美拉美經(jīng)濟(jì)論壇

2金融全球化與拉美74談5個問題1.何謂金融全球化2.改革國際金融體系的必要性3.金融自由化4.匯率制度選擇5.資本項(xiàng)目開放談5個問題1.何謂金融全球化75何謂金融全球化？生產(chǎn)全球化：國際勞動分工貿(mào)易全球化：商品流動金融全球化：資本流動金融全球化是一種取消各國金融市場處于分割狀態(tài)、并使其與世界市場結(jié)成一體化的進(jìn)程。在這一進(jìn)程中，國際范圍內(nèi)資本的流動速度不斷加快。何謂金融全球化？生產(chǎn)全球化：國際勞動分工76金融全球化的動力1生產(chǎn)全球化趨勢加快發(fā)展跨國公司占全球生產(chǎn)總量的45%、全球貿(mào)易總量的60%、跨國技術(shù)轉(zhuǎn)移的85%以及全球研發(fā)投資的90%。

金融全球化的動力1生產(chǎn)全球化趨勢加快發(fā)展77動力2發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家推行的金融自由化，為金融全球化的發(fā)展創(chuàng)造了巨大的空間范圍。

－1973年美元與黃金“脫鉤”以及此后浮動匯率制的廣泛采用，有力地推動了發(fā)達(dá)國家的金融自由化進(jìn)程。－放松對金融市場的管制，是世界銀行和IMF推出的結(jié)構(gòu)性調(diào)整計(jì)劃的重要組成部分之一。

動力2發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家推行的金融自由化，為金融全球化的78動力3金融創(chuàng)新(financialinnovation)為金融全球化趨勢的發(fā)展提供了動力。

－狹義的金融創(chuàng)新僅指金融工具的創(chuàng)新；－廣義的金融創(chuàng)新包括金融工具、金融市場、金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的整個金融體系的創(chuàng)新。---動力3金融創(chuàng)新(financialinnovation)79金融衍生產(chǎn)品（衍生工具）在金融創(chuàng)新中脫穎而出的是金融衍生產(chǎn)品(financialderivatives)和各種投資基金。金融衍生產(chǎn)品可分為遠(yuǎn)期、互換、期貨和期權(quán)四種。金融衍生產(chǎn)品雖然有利于投資者規(guī)避風(fēng)險和增加金融市場的流通性，但它越來越具有高投機(jī)、高風(fēng)險的特點(diǎn)，從而使發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)安全面臨更大的威脅。金融衍生產(chǎn)品（衍生工具）在金融創(chuàng)新中脫穎而出的是金融衍生產(chǎn)品80動力4科學(xué)技術(shù)的日新月異為金融全球化的發(fā)展提供了技術(shù)條件。如果說一個世紀(jì)之前運(yùn)輸技術(shù)和運(yùn)輸設(shè)備的現(xiàn)代化促進(jìn)了國際貿(mào)易，那么，現(xiàn)代化通訊技術(shù)和信息技術(shù)的發(fā)展，則為投資者的投資活動提供了極大的便利。

動力4科學(xué)技術(shù)的日新月異為金融全球化的發(fā)展提供了技術(shù)條件。812.國際金融體系改革2.國際金融體系改革82國際金融體系的組成部分國際資本市場國際私人銀行國際機(jī)構(gòu)：國際貨幣基金組織、世界銀行、國際清算銀行、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會、國際證監(jiān)會組織、國際保險監(jiān)管者委員會、支付與清算系統(tǒng)委員會、全球金融系統(tǒng)委員會。國際金融體系的組成部分83國際金融體系的缺陷國際貨幣體系在匯率制度和國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制上的“無序”，與巨額國際資本流動（尤其是短期資本流動）之間的矛盾，導(dǎo)致世界上主要貨幣的匯率大幅度波動；以自由化為基礎(chǔ)的國際金融市場得不到有效的監(jiān)管，從而進(jìn)一步加劇了短期資本流動的破壞性。

國際金融體系的缺陷國際貨幣體系在匯率制度和國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制上84如何改？強(qiáng)化國際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在風(fēng)險管理和預(yù)防危機(jī)中的作用，改善全球范圍內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)性，

增加IMF的資金，使其在緊急情況下能向陷入危機(jī)的國家提供更多的援助

發(fā)揮區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)的作用。

其他方案－

如何改？強(qiáng)化國際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在風(fēng)險管理和預(yù)防危機(jī)中的作用，85其他方案建立一個世界中央銀行；將IMF并入世界銀行；創(chuàng)建新的國際清算體系；為新興市場設(shè)立一個封閉式國際投資基金，等等。其他方案建立一個世界中央銀行；86世界中央銀行？喬治·索羅斯等人提出建立一個世界中央銀行。其作用包括：一是由它直接控制資金的流量和流向，甚至確定一些國家的利率；二是由它充當(dāng)“最后貸款人”。動機(jī)良好的“烏托邦”世界中央銀行？喬治·索羅斯等人提出建立一個世界中央銀行。其87改革國際金融體系的難題

由什么機(jī)構(gòu)或組織來實(shí)施具體的改革方案。

如何協(xié)調(diào)發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家的利益、權(quán)力和義務(wù)。

如何把握改革的度。（許多人認(rèn)為，國際金融體系改革的首要任務(wù)就是恢復(fù)布雷頓森林體系具有的那種“超國家”功能。）改革國際金融體系的難題由什么機(jī)構(gòu)或組織來實(shí)施具體的改革方案88IMF改革：對IMF的批評經(jīng)常在援助上附加條件：必須進(jìn)一步開放市場，必須削減政府開支。因此，IMF的援助計(jì)劃不僅無助于擺脫危機(jī)，反而使危機(jī)更為嚴(yán)重，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)衰退時實(shí)施緊縮，無異于“雪上加霜”。（IMF=I’mfired.)

在危機(jī)面前反應(yīng)遲鈍，不能提供足夠的援助。

斯蒂格勒茨認(rèn)為，IMF的工作人員是“來自第一流大學(xué)的三流學(xué)生”。IMF改革：對IMF的批評經(jīng)常在援助上附加條件：必須進(jìn)一步開89康德蘇回?fù)魧MF的批評問：你怎么會成為世界上受批評最多的人？康德蘇答：我發(fā)現(xiàn)，我受到的批評與我們行動的成功是成正比的。我們做得越多，受到的批評越多。IMF是世界上的金融權(quán)力機(jī)構(gòu)。作為它的總裁，我當(dāng)然受到更多的批評。

康德蘇回?fù)魧MF的批評問：你怎么會成為世界上受批評最多的人90如何看待IMF的作用在金融全球化時代，IMF的作用必得到加強(qiáng)。這一作用體現(xiàn)在三方面：必須減少金融全球化導(dǎo)致的金融風(fēng)險；在向陷入危機(jī)的國家提供援助時必須考慮到受援國的具體國情；必須照顧廣大發(fā)展中國家的根本利益。

如何看待IMF的作用在金融全球化時代，IMF的作用必得到加強(qiáng)91三、金融自由化三、金融自由化92“金融壓抑”“金融壓抑”（financialrepression)是指政府通過一系列行政手段來管制金融業(yè)的現(xiàn)象，如規(guī)定利率的上限，限制信貸發(fā)放的規(guī)模，定向分配低息貸款，約束金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，等等。

“金融壓抑”“金融壓抑”（financialrepres93利率管制的弊端1對利率上限的控制構(gòu)成了“金融壓抑”的主體。低利率（或負(fù)利率）削弱了金融機(jī)構(gòu)為投資者提供資金的能力。低利率就是以犧牲儲蓄者和勞動者的利益為代價、對投資進(jìn)行補(bǔ)貼的一種不正當(dāng)手段。利率管制的弊端1對利率上限的控制構(gòu)成了“金融壓抑”的主體。94利率管制的弊端2由于貸款的實(shí)際利率很低（或是負(fù)數(shù)），過高的貸款需求就只能使政府通過配給的辦法來滿足。配給貸款的代價是很高的。它為腐敗活動提供了便利條件。如果借款者不歸還貸款或延長借款期限，配給的程序就會被打亂。利率管制的弊端2由于貸款的實(shí)際利率很低（或是負(fù)數(shù)），過高的95拉美有過2次引人注目的金融自由化。第一次始于70年代中期，80年代初的債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后逐漸趨于停頓。第二次始于80年代末，90年代上半期達(dá)到高潮。

拉美有過2次引人注目的金融自由化。96第一次利率市場化取消定向貸款降低銀行儲備金率成效：金融中介在國民經(jīng)濟(jì)中的地位大幅度上升，儲蓄和信貸迅速增加。

第一次利率市場化97負(fù)面影響但是，金融自由化也導(dǎo)致資本市場上的資產(chǎn)價格起伏不定。而且，由于政府放松了對金融機(jī)構(gòu)的管制，越來越多的金融機(jī)構(gòu)從事高風(fēng)險的金融業(yè)務(wù)，呆帳和壞帳額大幅度增加，從而使銀行體系變得越來越脆弱。負(fù)面影響但是，金融自由化也導(dǎo)致資本市場上的資產(chǎn)價格起伏不定。981982年債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，金融自由化進(jìn)程因大多數(shù)銀行被收歸國有而趨于停止。1982年債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，金融自由化進(jìn)程因大多數(shù)銀行被收歸國99第二次金融自由化的特點(diǎn)

實(shí)施金融自由化的國家不再限于少數(shù)，而是遍布整個拉美大陸。除南錐體國家在70年代采取的放松利率管制、取消定向貸款和降低銀行儲備金比率等措施以外，第二次金融自由化還包括以下內(nèi)容：

－對國有銀行實(shí)施私有化

－積極引進(jìn)外國銀行的參與

－加強(qiáng)中央銀行的獨(dú)立性

第二次金融自由化的特點(diǎn)實(shí)施金融自由化的國家不再限于少數(shù)，而10090年代以來金融自由化的成效在一定程度上緩解了“金融壓抑”，使金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大，金融部門在國民經(jīng)濟(jì)中的地位進(jìn)一步上升，金融機(jī)構(gòu)為投資項(xiàng)目融資的能力也有相應(yīng)的提高。

90年代以來金融自由化的成效在一定程度上緩解了“金融壓抑”，101拉美金融自由化的教訓(xùn)金融自由化在推動“金融深化”的過程中也在一定程度上增加了銀行部門的脆弱性。許多國家爆發(fā)了銀行危機(jī)。教訓(xùn)：在缺乏監(jiān)管或監(jiān)管不力的情況下實(shí)施金融自由化，會產(chǎn)生許多嚴(yán)重的不良后果。

拉美金融自由化的教訓(xùn)金融自由化在推動“金融深化”的過程中也在102不能因噎廢食

既然在許多情況下金融自由化增加了金融體系的脆弱性，那么發(fā)展中國家是否應(yīng)該放棄或停止金融自由化？

與其說是追求這樣的金融自由化，還不如為了避免危機(jī)而繼續(xù)維系“金融壓抑”。

不能因噎廢食既然在許多情況下金融自由化增加了金融體系的脆弱1034、匯率制度選擇4、匯率制度選擇104固定匯率制的利弊降低經(jīng)濟(jì)生活中的不確定性，減少匯率風(fēng)險，節(jié)約市場交易成本，有利于避免國際收支失衡，也便于貿(mào)易商和國際投資者進(jìn)行結(jié)算。但是，固定匯率制意味著“引進(jìn)”匯率盯住國的貨幣政策，因而容易在國際范圍內(nèi)傳播通貨膨脹。而且，在有些情況下，政府必須作出巨大的努力才能維系匯率的穩(wěn)定。固定匯率制的利弊降低經(jīng)濟(jì)生活中的不確定性，減少匯率風(fēng)險，節(jié)約105浮動匯率制的長處能使匯率對外匯市場上的供求狀況作出敏感的反應(yīng)，從而有利于外匯市場保持均衡狀態(tài)。由于浮動匯率制具有自動調(diào)節(jié)國際收支的功能，不需要政府干預(yù)外匯市場，因此政府不必持有大量國際儲備來支持匯率的穩(wěn)定。此外，浮動匯率制有利于實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策，有利于減少通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)周期在國際范圍內(nèi)的傳播。浮動匯率制的長處能使匯率對外匯市場上的供求狀況作出敏感的反應(yīng)106弗里德曼甚至認(rèn)為，在浮動匯率制度下，永遠(yuǎn)不會發(fā)生貨幣危機(jī)。弗里德曼甚至認(rèn)為，在浮動匯率制度下，永遠(yuǎn)不會發(fā)生貨幣危機(jī)。107浮動匯率制的短處助長了國際金融市場上的投機(jī)活動；不利于各國經(jīng)濟(jì)政策的相互協(xié)調(diào)；不利于控制通貨膨脹；增加金融風(fēng)險。浮動匯率制的短處助長了國際金融市場上的投機(jī)活動；108BelaBalassa等人認(rèn)為80年代以前，即在實(shí)施進(jìn)口替代工業(yè)化的過程中，拉美國家不是把匯率用來使其產(chǎn)品在世界市場上具有競爭力或?qū)崿F(xiàn)國際收支的平衡，而是經(jīng)常把它用作其他目的，如為了維護(hù)民族尊嚴(yán)和確立信心而使名義匯率保持穩(wěn)定。此外，它還被用作控制通貨膨脹的工具。

BelaBalassa等人認(rèn)為10990年代以來，這種狀況有所改變，拉美國家越來越明顯地把匯率作為參與國際經(jīng)濟(jì)和應(yīng)對金融全球化的必要工具之一。90年代以來，這種狀況有所改變，拉美國家越來越明顯地把匯率作110拉美國家的匯率制度布雷頓森林體系崩潰以前，拉美國家采用的是固定匯率制。當(dāng)時，為推動進(jìn)口替代工業(yè)化，拉美國家采用了長期高估幣值的做法。拉美國家的匯率制度布雷頓森林體系崩潰以前，拉美國家采用的是固111布雷頓森林體系崩潰后拉美國家普遍采納了浮動匯率制或較為靈活的其他種類的匯率制，如管理浮動和爬行盯住，等等。然而，由于通貨膨脹率居高不下，幣值高估的現(xiàn)象很嚴(yán)重。布雷頓森林體系崩潰后拉美國家普遍采納了浮動匯率制或較為靈活的1122002年初，阿根廷放棄了貨幣局制度，委內(nèi)瑞拉放棄了爬行盯住。至此為止，“骯臟的浮動”匯率制開始在拉美占據(jù)統(tǒng)治地位，中央銀行只是在必要時才進(jìn)行干預(yù)。這使拉美國家在應(yīng)對外部沖擊和實(shí)施積極的貨幣政策時擁有更多的靈活性。

2002年初，阿根廷放棄了貨幣局制度，委內(nèi)瑞拉放棄了爬行盯住113盯住匯率制的利弊在過去幾十年拉美國家實(shí)施過的各種匯率制度中，盯住匯率制頗為引人注目。盯住匯率制構(gòu)成了拉美反通貨膨脹計(jì)劃的重要組成部分。這種以匯率為基礎(chǔ)的穩(wěn)定化計(jì)劃（“名義錨”）一般有3個發(fā)展階段：盯住匯率制的利弊在過去幾十年拉美國家實(shí)施過的各種匯率制度中，114第一階段一般說來都比較成功，通貨膨脹率明顯下降。但在第二階段，匯率高估的問題越來越嚴(yán)重。最后，匯率高估變得如此嚴(yán)重，以至于經(jīng)常項(xiàng)目的平衡面臨巨大的壓力。

第一階段一般說來都比較成功，通貨膨脹率明顯下降。115IMF前第一副總裁S.費(fèi)舍爾1994年以來的每一次危機(jī)（如1994年的墨西哥危機(jī)、1997年的泰國、印度尼西亞和韓國危機(jī)、1998年的俄羅斯和巴西危機(jī)以及2000年的阿根廷和土耳其危機(jī)）在一定程度上都與固定匯率與盯住匯率有關(guān)。而在1998年，沒有采用盯住匯率制的國家（如南非、以色列、墨西哥和土耳其）卻避免了危機(jī)。

IMF前第一副總裁S.費(fèi)舍爾1994年以來的每一次危機(jī)（如1116拉美匯率制度的啟示1必須根據(jù)本國的實(shí)際情況選擇匯率制度。任何一種匯率制度都是有利有弊的，因此發(fā)展中國家應(yīng)該根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的變化，對本國的匯率制度加以必要的調(diào)整。固定匯率很少是一成不變的，而是經(jīng)常被調(diào)整；那些被確定為‘靈活的’匯率制度，則通常包含著大量的管理。當(dāng)然，在一定時期內(nèi)保持匯率制度相對穩(wěn)定也是非常必要的。拉美匯率制度的啟示1必須根據(jù)本國的實(shí)際情況選擇匯率制度。117啟示2必須正確處理資本流動、匯率政策以及貨幣政策三者之間的關(guān)系。

蒙代爾和克魯格曼認(rèn)為，在資本自由流動、匯率穩(wěn)定和保持貸幣政策獨(dú)立性這三個目標(biāo)中，一般說來只能同時實(shí)現(xiàn)兩個目標(biāo)而不得不放棄第三個目標(biāo)。這就是著名的“三難選擇”（theincompatibletrinity或trilemma）。

啟示2必須正確處理資本流動、匯率政策以及貨幣政策三者之間的118三難選擇1拉美國家的決策者也經(jīng)常面臨這樣的難題：或?yàn)榱双@得貨幣的穩(wěn)定性而放棄匯率的靈活性，或?yàn)榱藢で髤R率的靈活性而放棄貨幣的穩(wěn)定性。面對這樣的抉擇，許多拉美國家的決策者首先考慮的是如何保持貨幣的穩(wěn)定性，因?yàn)槔绹疑钍芡ㄘ浥蛎浿?。此外，－三難選擇1拉美國家的決策者也經(jīng)常面臨這樣的難題：或?yàn)榱双@得119三難選擇2當(dāng)國際收支狀況惡化時，理應(yīng)對本國貨幣貶值，以擴(kuò)大出口。但貶值常常會打擊國內(nèi)消費(fèi)的能力，由此而來的“政治成本”是不容忽視的。因此，拉美國家的政府一般會容忍國際收支狀況的惡化而不愿意貶值，用資本項(xiàng)目中的順差來彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目的逆差。這也是拉美國家嚴(yán)重依賴外資的原因之一。三難選擇2當(dāng)國際收支狀況惡化時，理應(yīng)對本國貨幣貶值，以擴(kuò)大1205、資本項(xiàng)目開放5、資本項(xiàng)目開放121資本項(xiàng)目開放狹義的金融自由化是指減少政府對金融體系的管制，其方式包括：利率市場化、取消定向貸款、增加中央銀行的獨(dú)立性、降低銀行儲備金率和對國有銀行實(shí)行私有化，等等。資本項(xiàng)目開放狹義的金融自由化是指減少政府對金融體系的管制，其122廣義的金融自由化則除了上述內(nèi)容以外，還應(yīng)該包括資本項(xiàng)目開放。換言之，廣義的金融自由化涉及對內(nèi)金融自由化和對外金融自由化兩方面的目標(biāo)。前者是后者的必要條件，后者則是前者的必然結(jié)果。廣義的金融自由化則除了上述內(nèi)容以外，還應(yīng)該包括資本項(xiàng)目開放。123資本項(xiàng)目開放（或資本項(xiàng)目可兌換、資本項(xiàng)目自由化）就是取消對資本流出或流入的匯兌限制，亦即對國際收支中資本項(xiàng)目的交易不加管制。

J.巴格瓦蒂用這樣的通俗語言來界定資本項(xiàng)目開放：走進(jìn)一個兌換貨幣的商亭，拿出十億盧布，把它換成美元，過一段時間后又不受限制地把它兌換回盧布。

資本項(xiàng)目開放（或資本項(xiàng)目可兌換、資本項(xiàng)目自由化）就是取消對資124中國的資本項(xiàng)目開放2002年10月11日，中國人民銀行行長戴相龍披露，對照IMF確定的資本項(xiàng)目中的43種類別，我國完全可兌換和基本可兌換（經(jīng)登記或核準(zhǔn)）的有12項(xiàng)，占28%；有限制的16項(xiàng)，占37%；暫時禁止的有15項(xiàng)，占35%。中國的資本項(xiàng)目開放2002年10月11日，中國人民銀行行長戴125開放資本項(xiàng)目的好處（理論上）有利于國內(nèi)資本市場與國際資本市場接軌，從而使國內(nèi)市場在面臨外來競爭的條件下不斷提高競爭力。有利于吸引外資，以彌補(bǔ)儲蓄與投資之間的缺口，從而增強(qiáng)資本積累能力。有利于增加國際金融市場的流動性。有利于促進(jìn)資本要素在全球范圍內(nèi)的優(yōu)化配置。有利于改善國際收支狀況。開放資本項(xiàng)目的好處（理論上）有利于國內(nèi)資本市場與國際資本市場126“雙刃劍”1資本項(xiàng)目開放等于拆除了抵御國際金融投機(jī)的“防火墻”，使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)徹底暴露在動蕩不安的國際金融環(huán)境中；資本項(xiàng)目開放為外資的大進(jìn)大出提供了便利，從而增加了發(fā)展中國家的政府管理外資的難度；“雙刃劍”1資本項(xiàng)目開放等于拆除了抵御國際金融投機(jī)的“防127“雙刃劍”2資本項(xiàng)目開放為國際金融投機(jī)者用“熱錢”來進(jìn)攻發(fā)展中國家的相對脆弱的金融體系提供了便利；伴隨著資本項(xiàng)目的開放，大量外資的流入也使政府在維系匯率的穩(wěn)定性和貨幣政策的獨(dú)立性方面面臨更加突出的困難。“雙刃劍”2資本項(xiàng)目開放為國際金融投機(jī)者用“熱錢”來128J.巴格瓦蒂：一旦實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目開放，就很難找到退路?！斑@好像是加入了黑手黨后又想離開這個組織，最后的結(jié)果是被黑手黨頭目處死，躺在棺材里被人抬走?！?/p>

J.巴格瓦蒂：一旦實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目開放，就很難找到退路?！斑@129反對的聲音1D.羅德里克在其題為《誰需要資本項(xiàng)目可兌換》的文章中指出，“有人認(rèn)為，既然商品的自由貿(mào)易是有益的，為什么不把這種自由擴(kuò)展到金融資產(chǎn)？這一推理是錯誤的，因?yàn)樯唐放c金融資產(chǎn)在兩種不同的市場上進(jìn)行交易。商品市場雖然不如教科書所說的那樣完美，但它是可預(yù)測的。而金融市場則不同。金融市場上充滿了不對稱的信息、偶然性、理性以及非理性。因此，盲目地推崇資本項(xiàng)目開放是有害的?！?/p>

反對的聲音1D.羅德里克在其題為《誰需要資本項(xiàng)目可兌換》130反對的聲音2許多非洲國家早已開放了資本項(xiàng)目，但它們并沒有吸引到大量外國直接投資。中國沒有開放資本項(xiàng)目，仍然實(shí)施資本管制，但長期以來卻一直是大量外國直接投資者“青睞”的投資場所。可見，吸引外國直接投資與是否取消資本管制和開放資本項(xiàng)目是無關(guān)的。

反對的聲音2許多非洲國家早已開放了資本項(xiàng)目，但它們并沒有吸131中性觀點(diǎn)1資本項(xiàng)目開放不是加快經(jīng)濟(jì)增長的必要條件，因?yàn)橛行﹪遥ㄈ珥n國）在資本項(xiàng)目未開放的情況下仍然取得了較高的增長率。資本項(xiàng)目開放是否有利于一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，取決于這個國家能否揚(yáng)長補(bǔ)短，能否使