拉美經(jīng)濟(jì)論壇課件

拉美經(jīng)濟(jì)論壇

2金融全球化與拉美拉美經(jīng)濟(jì)論壇

2金融全球化與拉美1談5個(gè)問題1.何謂金融全球化2.改革國際金融體系的必要性3.金融自由化4.匯率制度選擇5.資本項(xiàng)目開放談5個(gè)問題1.何謂金融全球化2何謂金融全球化？生產(chǎn)全球化：國際勞動(dòng)分工貿(mào)易全球化：商品流動(dòng)金融全球化：資本流動(dòng)金融全球化是一種取消各國金融市場處于分割狀態(tài)、并使其與世界市場結(jié)成一體化的進(jìn)程。在這一進(jìn)程中，國際范圍內(nèi)資本的流動(dòng)速度不斷加快。何謂金融全球化？生產(chǎn)全球化：國際勞動(dòng)分工3金融全球化的動(dòng)力1生產(chǎn)全球化趨勢加快發(fā)展跨國公司占全球生產(chǎn)總量的45%、全球貿(mào)易總量的60%、跨國技術(shù)轉(zhuǎn)移的85%以及全球研發(fā)投資的90%。

金融全球化的動(dòng)力1生產(chǎn)全球化趨勢加快發(fā)展4動(dòng)力2發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家推行的金融自由化，為金融全球化的發(fā)展創(chuàng)造了巨大的空間范圍。

－1973年美元與黃金“脫鉤”以及此后浮動(dòng)匯率制的廣泛采用，有力地推動(dòng)了發(fā)達(dá)國家的金融自由化進(jìn)程。－放松對(duì)金融市場的管制，是世界銀行和IMF推出的結(jié)構(gòu)性調(diào)整計(jì)劃的重要組成部分之一。

動(dòng)力2發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家推行的金融自由化，為金融全球化的5動(dòng)力3金融創(chuàng)新(financialinnovation)為金融全球化趨勢的發(fā)展提供了動(dòng)力。

－狹義的金融創(chuàng)新僅指金融工具的創(chuàng)新；－廣義的金融創(chuàng)新包括金融工具、金融市場、金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的整個(gè)金融體系的創(chuàng)新。---動(dòng)力3金融創(chuàng)新(financialinnovation)6金融衍生產(chǎn)品（衍生工具）在金融創(chuàng)新中脫穎而出的是金融衍生產(chǎn)品(financialderivatives)和各種投資基金。金融衍生產(chǎn)品可分為遠(yuǎn)期、互換、期貨和期權(quán)四種。金融衍生產(chǎn)品雖然有利于投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和增加金融市場的流通性，但它越來越具有高投機(jī)、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，從而使發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)安全面臨更大的威脅。金融衍生產(chǎn)品（衍生工具）在金融創(chuàng)新中脫穎而出的是金融衍生產(chǎn)品7動(dòng)力4科學(xué)技術(shù)的日新月異為金融全球化的發(fā)展提供了技術(shù)條件。如果說一個(gè)世紀(jì)之前運(yùn)輸技術(shù)和運(yùn)輸設(shè)備的現(xiàn)代化促進(jìn)了國際貿(mào)易，那么，現(xiàn)代化通訊技術(shù)和信息技術(shù)的發(fā)展，則為投資者的投資活動(dòng)提供了極大的便利。

動(dòng)力4科學(xué)技術(shù)的日新月異為金融全球化的發(fā)展提供了技術(shù)條件。82.國際金融體系改革2.國際金融體系改革9國際金融體系的組成部分國際資本市場國際私人銀行國際機(jī)構(gòu)：國際貨幣基金組織、世界銀行、國際清算銀行、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)、國際證監(jiān)會(huì)組織、國際保險(xiǎn)監(jiān)管者委員會(huì)、支付與清算系統(tǒng)委員會(huì)、全球金融系統(tǒng)委員會(huì)。國際金融體系的組成部分10國際金融體系的缺陷國際貨幣體系在匯率制度和國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制上的“無序”，與巨額國際資本流動(dòng)（尤其是短期資本流動(dòng)）之間的矛盾，導(dǎo)致世界上主要貨幣的匯率大幅度波動(dòng)；以自由化為基礎(chǔ)的國際金融市場得不到有效的監(jiān)管，從而進(jìn)一步加劇了短期資本流動(dòng)的破壞性。

國際金融體系的缺陷國際貨幣體系在匯率制度和國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制上11如何改？強(qiáng)化國際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)管理和預(yù)防危機(jī)中的作用，改善全球范圍內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)性，

增加IMF的資金，使其在緊急情況下能向陷入危機(jī)的國家提供更多的援助

發(fā)揮區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)的作用。

其他方案－

如何改？強(qiáng)化國際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)管理和預(yù)防危機(jī)中的作用，12其他方案建立一個(gè)世界中央銀行；將IMF并入世界銀行；創(chuàng)建新的國際清算體系；為新興市場設(shè)立一個(gè)封閉式國際投資基金，等等。其他方案建立一個(gè)世界中央銀行；13世界中央銀行？喬治·索羅斯等人提出建立一個(gè)世界中央銀行。其作用包括：一是由它直接控制資金的流量和流向，甚至確定一些國家的利率；二是由它充當(dāng)“最后貸款人”。動(dòng)機(jī)良好的“烏托邦”世界中央銀行？喬治·索羅斯等人提出建立一個(gè)世界中央銀行。其14改革國際金融體系的難題

由什么機(jī)構(gòu)或組織來實(shí)施具體的改革方案。

如何協(xié)調(diào)發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家的利益、權(quán)力和義務(wù)。

如何把握改革的度。（許多人認(rèn)為，國際金融體系改革的首要任務(wù)就是恢復(fù)布雷頓森林體系具有的那種“超國家”功能。）改革國際金融體系的難題由什么機(jī)構(gòu)或組織來實(shí)施具體的改革方案15IMF改革：對(duì)IMF的批評(píng)經(jīng)常在援助上附加條件：必須進(jìn)一步開放市場，必須削減政府開支。因此，IMF的援助計(jì)劃不僅無助于擺脫危機(jī)，反而使危機(jī)更為嚴(yán)重，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)衰退時(shí)實(shí)施緊縮，無異于“雪上加霜”。（IMF=I’mfired.)

在危機(jī)面前反應(yīng)遲鈍，不能提供足夠的援助。

斯蒂格勒茨認(rèn)為，IMF的工作人員是“來自第一流大學(xué)的三流學(xué)生”。IMF改革：對(duì)IMF的批評(píng)經(jīng)常在援助上附加條件：必須進(jìn)一步開16康德蘇回?fù)魧?duì)IMF的批評(píng)問：你怎么會(huì)成為世界上受批評(píng)最多的人？康德蘇答：我發(fā)現(xiàn)，我受到的批評(píng)與我們行動(dòng)的成功是成正比的。我們做得越多，受到的批評(píng)越多。IMF是世界上的金融權(quán)力機(jī)構(gòu)。作為它的總裁，我當(dāng)然受到更多的批評(píng)。

康德蘇回?fù)魧?duì)IMF的批評(píng)問：你怎么會(huì)成為世界上受批評(píng)最多的人17如何看待IMF的作用在金融全球化時(shí)代，IMF的作用必得到加強(qiáng)。這一作用體現(xiàn)在三方面：必須減少金融全球化導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)；在向陷入危機(jī)的國家提供援助時(shí)必須考慮到受援國的具體國情；必須照顧廣大發(fā)展中國家的根本利益。

如何看待IMF的作用在金融全球化時(shí)代，IMF的作用必得到加強(qiáng)18三、金融自由化三、金融自由化19“金融壓抑”“金融壓抑”（financialrepression)是指政府通過一系列行政手段來管制金融業(yè)的現(xiàn)象，如規(guī)定利率的上限，限制信貸發(fā)放的規(guī)模，定向分配低息貸款，約束金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，等等。

“金融壓抑”“金融壓抑”（financialrepres20利率管制的弊端1對(duì)利率上限的控制構(gòu)成了“金融壓抑”的主體。低利率（或負(fù)利率）削弱了金融機(jī)構(gòu)為投資者提供資金的能力。低利率就是以犧牲儲(chǔ)蓄者和勞動(dòng)者的利益為代價(jià)、對(duì)投資進(jìn)行補(bǔ)貼的一種不正當(dāng)手段。利率管制的弊端1對(duì)利率上限的控制構(gòu)成了“金融壓抑”的主體。21利率管制的弊端2由于貸款的實(shí)際利率很低（或是負(fù)數(shù)），過高的貸款需求就只能使政府通過配給的辦法來滿足。配給貸款的代價(jià)是很高的。它為腐敗活動(dòng)提供了便利條件。如果借款者不歸還貸款或延長借款期限，配給的程序就會(huì)被打亂。利率管制的弊端2由于貸款的實(shí)際利率很低（或是負(fù)數(shù)），過高的22拉美有過2次引人注目的金融自由化。第一次始于70年代中期，80年代初的債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后逐漸趨于停頓。第二次始于80年代末，90年代上半期達(dá)到高潮。

拉美有過2次引人注目的金融自由化。23第一次利率市場化取消定向貸款降低銀行儲(chǔ)備金率成效：金融中介在國民經(jīng)濟(jì)中的地位大幅度上升，儲(chǔ)蓄和信貸迅速增加。

第一次利率市場化24負(fù)面影響但是，金融自由化也導(dǎo)致資本市場上的資產(chǎn)價(jià)格起伏不定。而且，由于政府放松了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的管制，越來越多的金融機(jī)構(gòu)從事高風(fēng)險(xiǎn)的金融業(yè)務(wù)，呆帳和壞帳額大幅度增加，從而使銀行體系變得越來越脆弱。負(fù)面影響但是，金融自由化也導(dǎo)致資本市場上的資產(chǎn)價(jià)格起伏不定。251982年債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，金融自由化進(jìn)程因大多數(shù)銀行被收歸國有而趨于停止。1982年債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，金融自由化進(jìn)程因大多數(shù)銀行被收歸國26第二次金融自由化的特點(diǎn)

實(shí)施金融自由化的國家不再限于少數(shù)，而是遍布整個(gè)拉美大陸。除南錐體國家在70年代采取的放松利率管制、取消定向貸款和降低銀行儲(chǔ)備金比率等措施以外，第二次金融自由化還包括以下內(nèi)容：

－對(duì)國有銀行實(shí)施私有化

－積極引進(jìn)外國銀行的參與

－加強(qiáng)中央銀行的獨(dú)立性

第二次金融自由化的特點(diǎn)實(shí)施金融自由化的國家不再限于少數(shù)，而2790年代以來金融自由化的成效在一定程度上緩解了“金融壓抑”，使金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大，金融部門在國民經(jīng)濟(jì)中的地位進(jìn)一步上升，金融機(jī)構(gòu)為投資項(xiàng)目融資的能力也有相應(yīng)的提高。

90年代以來金融自由化的成效在一定程度上緩解了“金融壓抑”，28拉美金融自由化的教訓(xùn)金融自由化在推動(dòng)“金融深化”的過程中也在一定程度上增加了銀行部門的脆弱性。許多國家爆發(fā)了銀行危機(jī)。教訓(xùn)：在缺乏監(jiān)管或監(jiān)管不力的情況下實(shí)施金融自由化，會(huì)產(chǎn)生許多嚴(yán)重的不良后果。

拉美金融自由化的教訓(xùn)金融自由化在推動(dòng)“金融深化”的過程中也在29不能因噎廢食

既然在許多情況下金融自由化增加了金融體系的脆弱性，那么發(fā)展中國家是否應(yīng)該放棄或停止金融自由化？

與其說是追求這樣的金融自由化，還不如為了避免危機(jī)而繼續(xù)維系“金融壓抑”。

不能因噎廢食既然在許多情況下金融自由化增加了金融體系的脆弱304、匯率制度選擇4、匯率制度選擇31固定匯率制的利弊降低經(jīng)濟(jì)生活中的不確定性，減少匯率風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約市場交易成本，有利于避免國際收支失衡，也便于貿(mào)易商和國際投資者進(jìn)行結(jié)算。但是，固定匯率制意味著“引進(jìn)”匯率盯住國的貨幣政策，因而容易在國際范圍內(nèi)傳播通貨膨脹。而且，在有些情況下，政府必須作出巨大的努力才能維系匯率的穩(wěn)定。固定匯率制的利弊降低經(jīng)濟(jì)生活中的不確定性，減少匯率風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約32浮動(dòng)匯率制的長處能使匯率對(duì)外匯市場上的供求狀況作出敏感的反應(yīng)，從而有利于外匯市場保持均衡狀態(tài)。由于浮動(dòng)匯率制具有自動(dòng)調(diào)節(jié)國際收支的功能，不需要政府干預(yù)外匯市場，因此政府不必持有大量國際儲(chǔ)備來支持匯率的穩(wěn)定。此外，浮動(dòng)匯率制有利于實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策，有利于減少通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)周期在國際范圍內(nèi)的傳播。浮動(dòng)匯率制的長處能使匯率對(duì)外匯市場上的供求狀況作出敏感的反應(yīng)33弗里德曼甚至認(rèn)為，在浮動(dòng)匯率制度下，永遠(yuǎn)不會(huì)發(fā)生貨幣危機(jī)。弗里德曼甚至認(rèn)為，在浮動(dòng)匯率制度下，永遠(yuǎn)不會(huì)發(fā)生貨幣危機(jī)。34浮動(dòng)匯率制的短處助長了國際金融市場上的投機(jī)活動(dòng)；不利于各國經(jīng)濟(jì)政策的相互協(xié)調(diào)；不利于控制通貨膨脹；增加金融風(fēng)險(xiǎn)。浮動(dòng)匯率制的短處助長了國際金融市場上的投機(jī)活動(dòng)；35BelaBalassa等人認(rèn)為80年代以前，即在實(shí)施進(jìn)口替代工業(yè)化的過程中，拉美國家不是把匯率用來使其產(chǎn)品在世界市場上具有競爭力或?qū)崿F(xiàn)國際收支的平衡，而是經(jīng)常把它用作其他目的，如為了維護(hù)民族尊嚴(yán)和確立信心而使名義匯率保持穩(wěn)定。此外，它還被用作控制通貨膨脹的工具。

BelaBalassa等人認(rèn)為3690年代以來，這種狀況有所改變，拉美國家越來越明顯地把匯率作為參與國際經(jīng)濟(jì)和應(yīng)對(duì)金融全球化的必要工具之一。90年代以來，這種狀況有所改變，拉美國家越來越明顯地把匯率作37拉美國家的匯率制度布雷頓森林體系崩潰以前，拉美國家采用的是固定匯率制。當(dāng)時(shí)，為推動(dòng)進(jìn)口替代工業(yè)化，拉美國家采用了長期高估幣值的做法。拉美國家的匯率制度布雷頓森林體系崩潰以前，拉美國家采用的是固38布雷頓森林體系崩潰后拉美國家普遍采納了浮動(dòng)匯率制或較為靈活的其他種類的匯率制，如管理浮動(dòng)和爬行盯住，等等。然而，由于通貨膨脹率居高不下，幣值高估的現(xiàn)象很嚴(yán)重。布雷頓森林體系崩潰后拉美國家普遍采納了浮動(dòng)匯率制或較為靈活的392002年初，阿根廷放棄了貨幣局制度，委內(nèi)瑞拉放棄了爬行盯住。至此為止，“骯臟的浮動(dòng)”匯率制開始在拉美占據(jù)統(tǒng)治地位，中央銀行只是在必要時(shí)才進(jìn)行干預(yù)。這使拉美國家在應(yīng)對(duì)外部沖擊和實(shí)施積極的貨幣政策時(shí)擁有更多的靈活性。

2002年初，阿根廷放棄了貨幣局制度，委內(nèi)瑞拉放棄了爬行盯住40盯住匯率制的利弊在過去幾十年拉美國家實(shí)施過的各種匯率制度中，盯住匯率制頗為引人注目。盯住匯率制構(gòu)成了拉美反通貨膨脹計(jì)劃的重要組成部分。這種以匯率為基礎(chǔ)的穩(wěn)定化計(jì)劃（“名義錨”）一般有3個(gè)發(fā)展階段：盯住匯率制的利弊在過去幾十年拉美國家實(shí)施過的各種匯率制度中，41第一階段一般說來都比較成功，通貨膨脹率明顯下降。但在第二階段，匯率高估的問題越來越嚴(yán)重。最后，匯率高估變得如此嚴(yán)重，以至于經(jīng)常項(xiàng)目的平衡面臨巨大的壓力。

第一階段一般說來都比較成功，通貨膨脹率明顯下降。42IMF前第一副總裁S.費(fèi)舍爾1994年以來的每一次危機(jī)（如1994年的墨西哥危機(jī)、1997年的泰國、印度尼西亞和韓國危機(jī)、1998年的俄羅斯和巴西危機(jī)以及2000年的阿根廷和土耳其危機(jī)）在一定程度上都與固定匯率與盯住匯率有關(guān)。而在1998年，沒有采用盯住匯率制的國家（如南非、以色列、墨西哥和土耳其）卻避免了危機(jī)。

IMF前第一副總裁S.費(fèi)舍爾1994年以來的每一次危機(jī)（如143拉美匯率制度的啟示1必須根據(jù)本國的實(shí)際情況選擇匯率制度。任何一種匯率制度都是有利有弊的，因此發(fā)展中國家應(yīng)該根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的變化，對(duì)本國的匯率制度加以必要的調(diào)整。固定匯率很少是一成不變的，而是經(jīng)常被調(diào)整；那些被確定為‘靈活的’匯率制度，則通常包含著大量的管理。當(dāng)然，在一定時(shí)期內(nèi)保持匯率制度相對(duì)穩(wěn)定也是非常必要的。拉美匯率制度的啟示1必須根據(jù)本國的實(shí)際情況選擇匯率制度。44啟示2必須正確處理資本流動(dòng)、匯率政策以及貨幣政策三者之間的關(guān)系。

蒙代爾和克魯格曼認(rèn)為，在資本自由流動(dòng)、匯率穩(wěn)定和保持貸幣政策獨(dú)立性這三個(gè)目標(biāo)中，一般說來只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)兩個(gè)目標(biāo)而不得不放棄第三個(gè)目標(biāo)。這就是著名的“三難選擇”（theincompatibletrinity或trilemma）。

啟示2必須正確處理資本流動(dòng)、匯率政策以及貨幣政策三者之間的45三難選擇1拉美國家的決策者也經(jīng)常面臨這樣的難題：或?yàn)榱双@得貨幣的穩(wěn)定性而放棄匯率的靈活性，或?yàn)榱藢で髤R率的靈活性而放棄貨幣的穩(wěn)定性。面對(duì)這樣的抉擇，許多拉美國家的決策者首先考慮的是如何保持貨幣的穩(wěn)定性，因?yàn)槔绹疑钍芡ㄘ浥蛎浿?。此外，－三難選擇1拉美國家的決策者也經(jīng)常面臨這樣的難題：或?yàn)榱双@得46三難選擇2當(dāng)國際收支狀況惡化時(shí)，理應(yīng)對(duì)本國貨幣貶值，以擴(kuò)大出口。但貶值常常會(huì)打擊國內(nèi)消費(fèi)的能力，由此而來的“政治成本”是不容忽視的。因此，拉美國家的政府一般會(huì)容忍國際收支狀況的惡化而不愿意貶值，用資本項(xiàng)目中的順差來彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目的逆差。這也是拉美國家嚴(yán)重依賴外資的原因之一。三難選擇2當(dāng)國際收支狀況惡化時(shí)，理應(yīng)對(duì)本國貨幣貶值，以擴(kuò)大475、資本項(xiàng)目開放5、資本項(xiàng)目開放48資本項(xiàng)目開放狹義的金融自由化是指減少政府對(duì)金融體系的管制，其方式包括：利率市場化、取消定向貸款、增加中央銀行的獨(dú)立性、降低銀行儲(chǔ)備金率和對(duì)國有銀行實(shí)行私有化，等等。資本項(xiàng)目開放狹義的金融自由化是指減少政府對(duì)金融體系的管制，其49廣義的金融自由化則除了上述內(nèi)容以外，還應(yīng)該包括資本項(xiàng)目開放。換言之，廣義的金融自由化涉及對(duì)內(nèi)金融自由化和對(duì)外金融自由化兩方面的目標(biāo)。前者是后者的必要條件，后者則是前者的必然結(jié)果。廣義的金融自由化則除了上述內(nèi)容以外，還應(yīng)該包括資本項(xiàng)目開放。50資本項(xiàng)目開放（或資本項(xiàng)目可兌換、資本項(xiàng)目自由化）就是取消對(duì)資本流出或流入的匯兌限制，亦即對(duì)國際收支中資本項(xiàng)目的交易不加管制。

J.巴格瓦蒂用這樣的通俗語言來界定資本項(xiàng)目開放：走進(jìn)一個(gè)兌換貨幣的商亭，拿出十億盧布，把它換成美元，過一段時(shí)間后又不受限制地把它兌換回盧布。

資本項(xiàng)目開放（或資本項(xiàng)目可兌換、資本項(xiàng)目自由化）就是取消對(duì)資51中國的資本項(xiàng)目開放2002年10月11日，中國人民銀行行長戴相龍披露，對(duì)照IMF確定的資本項(xiàng)目中的43種類別，我國完全可兌換和基本可兌換（經(jīng)登記或核準(zhǔn)）的有12項(xiàng)，占28%；有限制的16項(xiàng)，占37%；暫時(shí)禁止的有15項(xiàng)，占35%。中國的資本項(xiàng)目開放2002年10月11日，中國人民銀行行長戴52開放資本項(xiàng)目的好處（理論上）有利于國內(nèi)資本市場與國際資本市場接軌，從而使國內(nèi)市場在面臨外來競爭的條件下不斷提高競爭力。有利于吸引外資，以彌補(bǔ)儲(chǔ)蓄與投資之間的缺口，從而增強(qiáng)資本積累能力。有利于增加國際金融市場的流動(dòng)性。有利于促進(jìn)資本要素在全球范圍內(nèi)的優(yōu)化配置。有利于改善國際收支狀況。開放資本項(xiàng)目的好處（理論上）有利于國內(nèi)資本市場與國際資本市場53“雙刃劍”1資本項(xiàng)目開放等于拆除了抵御國際金融投機(jī)的“防火墻”，使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)徹底暴露在動(dòng)蕩不安的國際金融環(huán)境中；資本項(xiàng)目開放為外資的大進(jìn)大出提供了便利，從而增加了發(fā)展中國家的政府管理外資的難度；“雙刃劍”1資本項(xiàng)目開放等于拆除了抵御國際金融投機(jī)的“防54“雙刃劍”2資本項(xiàng)目開放為國際金融投機(jī)者用“熱錢”來進(jìn)攻發(fā)展中國家的相對(duì)脆弱的金融體系提供了便利；伴隨著資本項(xiàng)目的開放，大量外資的流入也使政府在維系匯率的穩(wěn)定性和貨幣政策的獨(dú)立性方面面臨更加突出的困難?！半p刃劍”2資本項(xiàng)目開放為國際金融投機(jī)者用“熱錢”來55J.巴格瓦蒂：一旦實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目開放，就很難找到退路?！斑@好像是加入了黑手黨后又想離開這個(gè)組織，最后的結(jié)果是被黑手黨頭目處死，躺在棺材里被人抬走?！?/p>

J.巴格瓦蒂：一旦實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目開放，就很難找到退路。“這56反對(duì)的聲音1D.羅德里克在其題為《誰需要資本項(xiàng)目可兌換》的文章中指出，“有人認(rèn)為，既然商品的自由貿(mào)易是有益的，為什么不把這種自由擴(kuò)展到金融資產(chǎn)？這一推理是錯(cuò)誤的，因?yàn)樯唐放c金融資產(chǎn)在兩種不同的市場上進(jìn)行交易。商品市場雖然不如教科書所說的那樣完美，但它是可預(yù)測的。而金融市場則不同。金融市場上充滿了不對(duì)稱的信息、偶然性、理性以及非理性。因此，盲目地推崇資本項(xiàng)目開放是有害的?！?/p>

反對(duì)的聲音1D.羅德里克在其題為《誰需要資本項(xiàng)目可兌換》57反對(duì)的聲音2許多非洲國家早已開放了資本項(xiàng)目，但它們并沒有吸引到大量外國直接投資。中國沒有開放資本項(xiàng)目，仍然實(shí)施資本管制，但長期以來卻一直是大量外國直接投資者“青睞”的投資場所。可見，吸引外國直接投資與是否取消資本管制和開放資本項(xiàng)目是無關(guān)的。

反對(duì)的聲音2許多非洲國家早已開放了資本項(xiàng)目，但它們并沒有吸58中性觀點(diǎn)1資本項(xiàng)目開放不是加快經(jīng)濟(jì)增長的必要條件，因?yàn)橛行﹪遥ㄈ珥n國）在資本項(xiàng)目未開放的情況下仍然取得了較高的增長率。資本項(xiàng)目開放是否有利于一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，取決于這個(gè)國家能否揚(yáng)長補(bǔ)短，能否使開放與其他政策結(jié)合在一起。

中性觀點(diǎn)1資本項(xiàng)目開放不是加快經(jīng)濟(jì)增長的必要條件，因?yàn)橛?9中性觀點(diǎn)2只有當(dāng)一個(gè)國家的發(fā)展水平達(dá)到一定高度后，資本項(xiàng)目開放才有利于生產(chǎn)率的提高。換言之，只有當(dāng)一個(gè)國家的金融市場取得了一定程度的發(fā)展，開放資本項(xiàng)目的優(yōu)勢才能體現(xiàn)出來，否則就只能是有害無益。

中性觀點(diǎn)2只有當(dāng)一個(gè)國家的發(fā)展水平達(dá)到一定高度后，資本項(xiàng)目60拉美國家的資本項(xiàng)目開放

必須要注意兩個(gè)問題：一是何時(shí)開放，二是如何開放。何時(shí)開放的問題實(shí)際上就是如何確定開放的前提條件，或者說是如何正確選擇開放的順序。3種觀點(diǎn)：拉美國家的資本項(xiàng)目開放必須要注意兩個(gè)問題：一是何時(shí)開放，二611開放資本項(xiàng)目應(yīng)在一國經(jīng)濟(jì)改革后期進(jìn)行，即首先要實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，并健全國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)、市場以及工具。1開放資本項(xiàng)目應(yīng)在一國經(jīng)濟(jì)改革后期進(jìn)行，即首先要實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)622在改革沒有遇到外部壓力的情況下，改革本身是難以深化的。因此資本項(xiàng)目的開放應(yīng)盡早進(jìn)行，以便全面推進(jìn)改革，克服既得利益集團(tuán)對(duì)改革的抵制。2在改革沒有遇到外部壓力的情況下，改革本身是難以深化的。因此633資本項(xiàng)目開放應(yīng)該是實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和開展結(jié)構(gòu)性改革的整體方案中的一個(gè)組成部分，因此，在開放資本項(xiàng)目這個(gè)問題上，協(xié)調(diào)國內(nèi)部門和對(duì)外部門之間的關(guān)系是非常重要的。3資本項(xiàng)目開放應(yīng)該是實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和開展結(jié)構(gòu)性改革的整體方64在拉美，沒有一個(gè)國家是在先開放資本項(xiàng)目以后再進(jìn)行貿(mào)易自由化和金融自由化的。有些國家同時(shí)開放資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目，有些國家則是在完成貿(mào)易自由化和金融自由化后才開放資本項(xiàng)目。在拉美，沒有一個(gè)國家是在先開放資本項(xiàng)目以后再進(jìn)行貿(mào)易自由化和65拉美國家的經(jīng)驗(yàn)是，資本項(xiàng)目開放最好在經(jīng)常項(xiàng)目開放之后進(jìn)行。這是因?yàn)?，資本項(xiàng)目開放后，外資流入量會(huì)增加，從而使實(shí)際匯率升值，影響出口貿(mào)易的擴(kuò)大。在種情況下實(shí)施貿(mào)易自由化，會(huì)使對(duì)外貿(mào)易平衡變得難上加難。

拉美國家的經(jīng)驗(yàn)是，資本項(xiàng)目開放最好在經(jīng)常項(xiàng)目開放之后進(jìn)行。這66如何開放資本項(xiàng)目1資本項(xiàng)目的開放進(jìn)程必須與本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段相適應(yīng)，而且在開放的速度上不能急于求成。智利的資本項(xiàng)目開放被認(rèn)為是比較成功的。許多研究表明，智利的成功與它采取的循序漸進(jìn)戰(zhàn)略不無關(guān)系。事實(shí)上，一些發(fā)達(dá)國家和中等發(fā)達(dá)國家，不僅開放資本項(xiàng)目的時(shí)間很晚，而且在開放時(shí)采取了穩(wěn)妥的方式。

如何開放資本項(xiàng)目1資本項(xiàng)目的開放進(jìn)程必須與本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階67如何開放2要確定開放的先后順序，盡可能做到“先易后難”。IMF推薦的一般化原則是：先放開對(duì)外國直接投資的限制，再放松對(duì)外國間接投資的管制；先放開資本流入，后放開資本流出；先開放股票市場和債券市場，后開放金融衍生產(chǎn)品市場；先資本市場，后貨幣市場。拉美國家的正反兩方面的經(jīng)驗(yàn)表明，IMF的這一原則基本上是可行的。

如何開放2要確定開放的先后順序，盡可能做到“先易后難”。I68如何開放3要重視匯率的作用。開放資本項(xiàng)目后，資金流動(dòng)頻繁。它對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的影響之一就是匯率水平發(fā)生大幅度的波動(dòng)。此外，大量外資的流入使本國貨幣升值，進(jìn)而增加了擴(kuò)大出口的難度，經(jīng)常項(xiàng)目平衡面臨巨大的壓力。因此，在開放資本項(xiàng)目時(shí)，除了努力擴(kuò)大出口貿(mào)易以外，還應(yīng)該使匯率制度具有較強(qiáng)的靈活性。

如何開放3要重視匯率的作用。開放資本項(xiàng)目后，資金流動(dòng)頻繁。69如何開放4保持充足的國際儲(chǔ)備。開放資本項(xiàng)目之前，保持充足的國際儲(chǔ)備，不僅有利于減少資本項(xiàng)目開放帶來的副作用，而且還能緩解國際收支的周期性影響帶來的沖擊，維系國際投資者對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策和匯率政策的信心。拉美國家遇到的幾次危機(jī)，都與國際儲(chǔ)備不敷需求有一定的關(guān)系。

如何開放4保持充足的國際儲(chǔ)備。開放資本項(xiàng)目之前，保持充足70如何開放5在必要時(shí)應(yīng)該實(shí)施資本管制措施。資本項(xiàng)目開放為短期外資的流入提供了便利，因此，在一定時(shí)期內(nèi)實(shí)施資本管制是抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。除智利以外，哥倫比亞和巴西等國也曾實(shí)施過資本管制，從而減輕了投機(jī)性強(qiáng)的國際游資對(duì)本國經(jīng)濟(jì)的沖擊。如何開放5在必要時(shí)應(yīng)該實(shí)施資本管制措施。資本項(xiàng)目開放為短71如何開放6必須強(qiáng)化本國金融體系的競爭力。資本項(xiàng)目開放使國內(nèi)金融市場與國外金融市場的聯(lián)系更加密切，因此國際金融市場上的各種波動(dòng)和沖擊會(huì)迅速傳導(dǎo)到國內(nèi)。拉美國家的經(jīng)驗(yàn)表明，不成熟的資本項(xiàng)目開放可能會(huì)導(dǎo)致危機(jī)或其他一些災(zāi)難性的后果。如何開放6必須強(qiáng)化本國金融體系的競爭力。資本項(xiàng)目開放使國內(nèi)72謝謝謝謝73拉美經(jīng)濟(jì)論壇

2金融全球化與拉美拉美經(jīng)濟(jì)論壇

2金融全球化與拉美74談5個(gè)問題1.何謂金融全球化2.改革國際金融體系的必要性3.金融自由化4.匯率制度選擇5.資本項(xiàng)目開放談5個(gè)問題1.何謂金融全球化75何謂金融全球化？生產(chǎn)全球化：國際勞動(dòng)分工貿(mào)易全球化：商品流動(dòng)金融全球化：資本流動(dòng)金融全球化是一種取消各國金融市場處于分割狀態(tài)、并使其與世界市場結(jié)成一體化的進(jìn)程。在這一進(jìn)程中，國際范圍內(nèi)資本的流動(dòng)速度不斷加快。何謂金融全球化？生產(chǎn)全球化：國際勞動(dòng)分工76金融全球化的動(dòng)力1生產(chǎn)全球化趨勢加快發(fā)展跨國公司占全球生產(chǎn)總量的45%、全球貿(mào)易總量的60%、跨國技術(shù)轉(zhuǎn)移的85%以及全球研發(fā)投資的90%。

金融全球化的動(dòng)力1生產(chǎn)全球化趨勢加快發(fā)展77動(dòng)力2發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家推行的金融自由化，為金融全球化的發(fā)展創(chuàng)造了巨大的空間范圍。

－1973年美元與黃金“脫鉤”以及此后浮動(dòng)匯率制的廣泛采用，有力地推動(dòng)了發(fā)達(dá)國家的金融自由化進(jìn)程。－放松對(duì)金融市場的管制，是世界銀行和IMF推出的結(jié)構(gòu)性調(diào)整計(jì)劃的重要組成部分之一。

動(dòng)力2發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家推行的金融自由化，為金融全球化的78動(dòng)力3金融創(chuàng)新(financialinnovation)為金融全球化趨勢的發(fā)展提供了動(dòng)力。

－狹義的金融創(chuàng)新僅指金融工具的創(chuàng)新；－廣義的金融創(chuàng)新包括金融工具、金融市場、金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的整個(gè)金融體系的創(chuàng)新。---動(dòng)力3金融創(chuàng)新(financialinnovation)79金融衍生產(chǎn)品（衍生工具）在金融創(chuàng)新中脫穎而出的是金融衍生產(chǎn)品(financialderivatives)和各種投資基金。金融衍生產(chǎn)品可分為遠(yuǎn)期、互換、期貨和期權(quán)四種。金融衍生產(chǎn)品雖然有利于投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和增加金融市場的流通性，但它越來越具有高投機(jī)、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，從而使發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)安全面臨更大的威脅。金融衍生產(chǎn)品（衍生工具）在金融創(chuàng)新中脫穎而出的是金融衍生產(chǎn)品80動(dòng)力4科學(xué)技術(shù)的日新月異為金融全球化的發(fā)展提供了技術(shù)條件。如果說一個(gè)世紀(jì)之前運(yùn)輸技術(shù)和運(yùn)輸設(shè)備的現(xiàn)代化促進(jìn)了國際貿(mào)易，那么，現(xiàn)代化通訊技術(shù)和信息技術(shù)的發(fā)展，則為投資者的投資活動(dòng)提供了極大的便利。

動(dòng)力4科學(xué)技術(shù)的日新月異為金融全球化的發(fā)展提供了技術(shù)條件。812.國際金融體系改革2.國際金融體系改革82國際金融體系的組成部分國際資本市場國際私人銀行國際機(jī)構(gòu)：國際貨幣基金組織、世界銀行、國際清算銀行、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)、國際證監(jiān)會(huì)組織、國際保險(xiǎn)監(jiān)管者委員會(huì)、支付與清算系統(tǒng)委員會(huì)、全球金融系統(tǒng)委員會(huì)。國際金融體系的組成部分83國際金融體系的缺陷國際貨幣體系在匯率制度和國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制上的“無序”，與巨額國際資本流動(dòng)（尤其是短期資本流動(dòng)）之間的矛盾，導(dǎo)致世界上主要貨幣的匯率大幅度波動(dòng)；以自由化為基礎(chǔ)的國際金融市場得不到有效的監(jiān)管，從而進(jìn)一步加劇了短期資本流動(dòng)的破壞性。

國際金融體系的缺陷國際貨幣體系在匯率制度和國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制上84如何改？強(qiáng)化國際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)管理和預(yù)防危機(jī)中的作用，改善全球范圍內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)性，

增加IMF的資金，使其在緊急情況下能向陷入危機(jī)的國家提供更多的援助

發(fā)揮區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)的作用。

其他方案－

如何改？強(qiáng)化國際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)管理和預(yù)防危機(jī)中的作用，85其他方案建立一個(gè)世界中央銀行；將IMF并入世界銀行；創(chuàng)建新的國際清算體系；為新興市場設(shè)立一個(gè)封閉式國際投資基金，等等。其他方案建立一個(gè)世界中央銀行；86世界中央銀行？喬治·索羅斯等人提出建立一個(gè)世界中央銀行。其作用包括：一是由它直接控制資金的流量和流向，甚至確定一些國家的利率；二是由它充當(dāng)“最后貸款人”。動(dòng)機(jī)良好的“烏托邦”世界中央銀行？喬治·索羅斯等人提出建立一個(gè)世界中央銀行。其87改革國際金融體系的難題

由什么機(jī)構(gòu)或組織來實(shí)施具體的改革方案。

如何協(xié)調(diào)發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家的利益、權(quán)力和義務(wù)。

如何把握改革的度。（許多人認(rèn)為，國際金融體系改革的首要任務(wù)就是恢復(fù)布雷頓森林體系具有的那種“超國家”功能。）改革國際金融體系的難題由什么機(jī)構(gòu)或組織來實(shí)施具體的改革方案88IMF改革：對(duì)IMF的批評(píng)經(jīng)常在援助上附加條件：必須進(jìn)一步開放市場，必須削減政府開支。因此，IMF的援助計(jì)劃不僅無助于擺脫危機(jī)，反而使危機(jī)更為嚴(yán)重，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)衰退時(shí)實(shí)施緊縮，無異于“雪上加霜”。（IMF=I’mfired.)

在危機(jī)面前反應(yīng)遲鈍，不能提供足夠的援助。

斯蒂格勒茨認(rèn)為，IMF的工作人員是“來自第一流大學(xué)的三流學(xué)生”。IMF改革：對(duì)IMF的批評(píng)經(jīng)常在援助上附加條件：必須進(jìn)一步開89康德蘇回?fù)魧?duì)IMF的批評(píng)問：你怎么會(huì)成為世界上受批評(píng)最多的人？康德蘇答：我發(fā)現(xiàn)，我受到的批評(píng)與我們行動(dòng)的成功是成正比的。我們做得越多，受到的批評(píng)越多。IMF是世界上的金融權(quán)力機(jī)構(gòu)。作為它的總裁，我當(dāng)然受到更多的批評(píng)。

康德蘇回?fù)魧?duì)IMF的批評(píng)問：你怎么會(huì)成為世界上受批評(píng)最多的人90如何看待IMF的作用在金融全球化時(shí)代，IMF的作用必得到加強(qiáng)。這一作用體現(xiàn)在三方面：必須減少金融全球化導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)；在向陷入危機(jī)的國家提供援助時(shí)必須考慮到受援國的具體國情；必須照顧廣大發(fā)展中國家的根本利益。

如何看待IMF的作用在金融全球化時(shí)代，IMF的作用必得到加強(qiáng)91三、金融自由化三、金融自由化92“金融壓抑”“金融壓抑”（financialrepression)是指政府通過一系列行政手段來管制金融業(yè)的現(xiàn)象，如規(guī)定利率的上限，限制信貸發(fā)放的規(guī)模，定向分配低息貸款，約束金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，等等。

“金融壓抑”“金融壓抑”（financialrepres93利率管制的弊端1對(duì)利率上限的控制構(gòu)成了“金融壓抑”的主體。低利率（或負(fù)利率）削弱了金融機(jī)構(gòu)為投資者提供資金的能力。低利率就是以犧牲儲(chǔ)蓄者和勞動(dòng)者的利益為代價(jià)、對(duì)投資進(jìn)行補(bǔ)貼的一種不正當(dāng)手段。利率管制的弊端1對(duì)利率上限的控制構(gòu)成了“金融壓抑”的主體。94利率管制的弊端2由于貸款的實(shí)際利率很低（或是負(fù)數(shù)），過高的貸款需求就只能使政府通過配給的辦法來滿足。配給貸款的代價(jià)是很高的。它為腐敗活動(dòng)提供了便利條件。如果借款者不歸還貸款或延長借款期限，配給的程序就會(huì)被打亂。利率管制的弊端2由于貸款的實(shí)際利率很低（或是負(fù)數(shù)），過高的95拉美有過2次引人注目的金融自由化。第一次始于70年代中期，80年代初的債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后逐漸趨于停頓。第二次始于80年代末，90年代上半期達(dá)到高潮。

拉美有過2次引人注目的金融自由化。96第一次利率市場化取消定向貸款降低銀行儲(chǔ)備金率成效：金融中介在國民經(jīng)濟(jì)中的地位大幅度上升，儲(chǔ)蓄和信貸迅速增加。

第一次利率市場化97負(fù)面影響但是，金融自由化也導(dǎo)致資本市場上的資產(chǎn)價(jià)格起伏不定。而且，由于政府放松了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的管制，越來越多的金融機(jī)構(gòu)從事高風(fēng)險(xiǎn)的金融業(yè)務(wù)，呆帳和壞帳額大幅度增加，從而使銀行體系變得越來越脆弱。負(fù)面影響但是，金融自由化也導(dǎo)致資本市場上的資產(chǎn)價(jià)格起伏不定。981982年債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，金融自由化進(jìn)程因大多數(shù)銀行被收歸國有而趨于停止。1982年債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，金融自由化進(jìn)程因大多數(shù)銀行被收歸國99第二次金融自由化的特點(diǎn)

實(shí)施金融自由化的國家不再限于少數(shù)，而是遍布整個(gè)拉美大陸。除南錐體國家在70年代采取的放松利率管制、取消定向貸款和降低銀行儲(chǔ)備金比率等措施以外，第二次金融自由化還包括以下內(nèi)容：

－對(duì)國有銀行實(shí)施私有化

－積極引進(jìn)外國銀行的參與

－加強(qiáng)中央銀行的獨(dú)立性

第二次金融自由化的特點(diǎn)實(shí)施金融自由化的國家不再限于少數(shù)，而10090年代以來金融自由化的成效在一定程度上緩解了“金融壓抑”，使金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大，金融部門在國民經(jīng)濟(jì)中的地位進(jìn)一步上升，金融機(jī)構(gòu)為投資項(xiàng)目融資的能力也有相應(yīng)的提高。

90年代以來金融自由化的成效在一定程度上緩解了“金融壓抑”，101拉美金融自由化的教訓(xùn)金融自由化在推動(dòng)“金融深化”的過程中也在一定程度上增加了銀行部門的脆弱性。許多國家爆發(fā)了銀行危機(jī)。教訓(xùn)：在缺乏監(jiān)管或監(jiān)管不力的情況下實(shí)施金融自由化，會(huì)產(chǎn)生許多嚴(yán)重的不良后果。

拉美金融自由化的教訓(xùn)金融自由化在推動(dòng)“金融深化”的過程中也在102不能因噎廢食

既然在許多情況下金融自由化增加了金融體系的脆弱性，那么發(fā)展中國家是否應(yīng)該放棄或停止金融自由化？

與其說是追求這樣的金融自由化，還不如為了避免危機(jī)而繼續(xù)維系“金融壓抑”。

不能因噎廢食既然在許多情況下金融自由化增加了金融體系的脆弱1034、匯率制度選擇4、匯率制度選擇104固定匯率制的利弊降低經(jīng)濟(jì)生活中的不確定性，減少匯率風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約市場交易成本，有利于避免國際收支失衡，也便于貿(mào)易商和國際投資者進(jìn)行結(jié)算。但是，固定匯率制意味著“引進(jìn)”匯率盯住國的貨幣政策，因而容易在國際范圍內(nèi)傳播通貨膨脹。而且，在有些情況下，政府必須作出巨大的努力才能維系匯率的穩(wěn)定。固定匯率制的利弊降低經(jīng)濟(jì)生活中的不確定性，減少匯率風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約105浮動(dòng)匯率制的長處能使匯率對(duì)外匯市場上的供求狀況作出敏感的反應(yīng)，從而有利于外匯市場保持均衡狀態(tài)。由于浮動(dòng)匯率制具有自動(dòng)調(diào)節(jié)國際收支的功能，不需要政府干預(yù)外匯市場，因此政府不必持有大量國際儲(chǔ)備來支持匯率的穩(wěn)定。此外，浮動(dòng)匯率制有利于實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策，有利于減少通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)周期在國際范圍內(nèi)的傳播。浮動(dòng)匯率制的長處能使匯率對(duì)外匯市場上的供求狀況作出敏感的反應(yīng)106弗里德曼甚至認(rèn)為，在浮動(dòng)匯率制度下，永遠(yuǎn)不會(huì)發(fā)生貨幣危機(jī)。弗里德曼甚至認(rèn)為，在浮動(dòng)匯率制度下，永遠(yuǎn)不會(huì)發(fā)生貨幣危機(jī)。107浮動(dòng)匯率制的短處助長了國際金融市場上的投機(jī)活動(dòng)；不利于各國經(jīng)濟(jì)政策的相互協(xié)調(diào)；不利于控制通貨膨脹；增加金融風(fēng)險(xiǎn)。浮動(dòng)匯率制的短處助長了國際金融市場上的投機(jī)活動(dòng)；108BelaBalassa等人認(rèn)為80年代以前，即在實(shí)施進(jìn)口替代工業(yè)化的過程中，拉美國家不是把匯率用來使其產(chǎn)品在世界市場上具有競爭力或?qū)崿F(xiàn)國際收支的平衡，而是經(jīng)常把它用作其他目的，如為了維護(hù)民族尊嚴(yán)和確立信心而使名義匯率保持穩(wěn)定。此外，它還被用作控制通貨膨脹的工具。

BelaBalassa等人認(rèn)為10990年代以來，這種狀況有所改變，拉美國家越來越明顯地把匯率作為參與國際經(jīng)濟(jì)和應(yīng)對(duì)金融全球化的必要工具之一。90年代以來，這種狀況有所改變，拉美國家越來越明顯地把匯率作110拉美國家的匯率制度布雷頓森林體系崩潰以前，拉美國家采用的是固定匯率制。當(dāng)時(shí)，為推動(dòng)進(jìn)口替代工業(yè)化，拉美國家采用了長期高估幣值的做法。拉美國家的匯率制度布雷頓森林體系崩潰以前，拉美國家采用的是固111布雷頓森林體系崩潰后拉美國家普遍采納了浮動(dòng)匯率制或較為靈活的其他種類的匯率制，如管理浮動(dòng)和爬行盯住，等等。然而，由于通貨膨脹率居高不下，幣值高估的現(xiàn)象很嚴(yán)重。布雷頓森林體系崩潰后拉美國家普遍采納了浮動(dòng)匯率制或較為靈活的1122002年初，阿根廷放棄了貨幣局制度，委內(nèi)瑞拉放棄了爬行盯住。至此為止，“骯臟的浮動(dòng)”匯率制開始在拉美占據(jù)統(tǒng)治地位，中央銀行只是在必要時(shí)才進(jìn)行干預(yù)。這使拉美國家在應(yīng)對(duì)外部沖擊和實(shí)施積極的貨幣政策時(shí)擁有更多的靈活性。

2002年初，阿根廷放棄了貨幣局制度，委內(nèi)瑞拉放棄了爬行盯住113盯住匯率制的利弊在過去幾十年拉美國家實(shí)施過的各種匯率制度中，盯住匯率制頗為引人注目。盯住匯率制構(gòu)成了拉美反通貨膨脹計(jì)劃的重要組成部分。這種以匯率為基礎(chǔ)的穩(wěn)定化計(jì)劃（“名義錨”）一般有3個(gè)發(fā)展階段：盯住匯率制的利弊在過去幾十年拉美國家實(shí)施過的各種匯率制度中，114第一階段一般說來都比較成功，通貨膨脹率明顯下降。但在第二階段，匯率高估的問題越來越嚴(yán)重。最后，匯率高估變得如此嚴(yán)重，以至于經(jīng)常項(xiàng)目的平衡面臨巨大的壓力。

第一階段一般說來都比較成功，通貨膨脹率明顯下降。115IMF前第一副總裁S.費(fèi)舍爾1994年以來的每一次危機(jī)（如1994年的墨西哥危機(jī)、1997年的泰國、印度尼西亞和韓國危機(jī)、1998年的俄羅斯和巴西危機(jī)以及2000年的阿根廷和土耳其危機(jī)）在一定程度上都與固定匯率與盯住匯率有關(guān)。而在1998年，沒有采用盯住匯率制的國家（如南非、以色列、墨西哥和土耳其）卻避免了危機(jī)。

IMF前第一副總裁S.費(fèi)舍爾1994年以來的每一次危機(jī)（如1116拉美匯率制度的啟示1必須根據(jù)本國的實(shí)際情況選擇匯率制度。任何一種匯率制度都是有利有弊的，因此發(fā)展中國家應(yīng)該根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的變化，對(duì)本國的匯率制度加以必要的調(diào)整。固定匯率很少是一成不變的，而是經(jīng)常被調(diào)整；那些被確定為‘靈活的’匯率制度，則通常包含著大量的管理。當(dāng)然，在一定時(shí)期內(nèi)保持匯率制度相對(duì)穩(wěn)定也是非常必要的。拉美匯率制度的啟示1必須根據(jù)本國的實(shí)際情況選擇匯率制度。117啟示2必須正確處理資本流動(dòng)、匯率政策以及貨幣政策三者之間的關(guān)系。

蒙代爾和克魯格曼認(rèn)為，在資本自由流動(dòng)、匯率穩(wěn)定和保持貸幣政策獨(dú)立性這三個(gè)目標(biāo)中，一般說來只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)兩個(gè)目標(biāo)而不得不放棄第三個(gè)目標(biāo)。這就是著名的“三難選擇”（theincompatibletrinity或trilemma）。

啟示2必須正確處理資本流動(dòng)、匯率政策以及貨幣政策三者之間的118三難選擇1拉美國家的決策者也經(jīng)常面臨這樣的難題：或?yàn)榱双@得貨幣的穩(wěn)定性而放棄匯率的靈活性，或?yàn)榱藢で髤R率的靈活性而放棄貨幣的穩(wěn)定性。面對(duì)這樣的抉擇，許多拉美國家的決策者首先考慮的是如何保持貨幣的穩(wěn)定性，因?yàn)槔绹疑钍芡ㄘ浥蛎浿?。此外，－三難選擇1拉美國家的決策者也經(jīng)常面臨這樣的難題：或?yàn)榱双@得119三難選擇2當(dāng)國際收支狀況惡化時(shí)，理應(yīng)對(duì)本國貨幣貶值，以擴(kuò)大出口。但貶值常常會(huì)打擊國內(nèi)消費(fèi)的能力，由此而來的“政治成本”是不容忽視的。因此，拉美國家的政府一般會(huì)容忍國際收支狀況的惡化而不愿意貶值，用資本項(xiàng)目中的順差來彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目的逆差。這也是拉美國家嚴(yán)重依賴外資的原因之一。三難選擇2當(dāng)國際收支狀況惡化時(shí)，理應(yīng)對(duì)本國貨幣貶值，以擴(kuò)大1205、資本項(xiàng)目開放5、資本項(xiàng)目開放121資本項(xiàng)目開放狹義的金融自由化是指減少政府對(duì)金融體系的管制，其方式包括：利率市場化、取消定向貸款、增加中央銀行的獨(dú)立性、降低銀行儲(chǔ)備金率和對(duì)國有銀行實(shí)行私有化，等等。資本項(xiàng)目開放狹義的金融自由化是指減少政府對(duì)金融體系的管制，其122廣義的金融自由化則除了上述內(nèi)容以外，還應(yīng)該包括資本項(xiàng)目開放。換言之，廣義的金融自由化涉及對(duì)內(nèi)金融自由化和對(duì)外金融自由化兩方面的目標(biāo)。前者是后者的必要條件，后者則是前者的必然結(jié)果。廣義的金融自由化則除了上述內(nèi)容以外，還應(yīng)該包括資本項(xiàng)目開放。123資本項(xiàng)目開放（或資本項(xiàng)目可兌換、資本項(xiàng)目自由化）就是取消對(duì)資本流出或流入的匯兌限制，亦即對(duì)國際收支中資本項(xiàng)目的交易不加管制。

J.巴格瓦蒂用這樣的通俗語言來界定資本項(xiàng)目開放：走進(jìn)一個(gè)兌換貨幣的商亭，拿出十億盧布，把它換成美元，過一段時(shí)間后又不受限制地把它兌換回盧布。

資本項(xiàng)目開放（或資本項(xiàng)目可兌換、資本項(xiàng)目自由化）就是取消對(duì)資124中國的資本項(xiàng)目開放2002年10月11日，中國人民銀行行長戴相龍披露，對(duì)照IMF確定的資本項(xiàng)目中的43種類別，我國完全可兌換和基本可兌換（經(jīng)登記或核準(zhǔn)）的有12項(xiàng)，占28%；有限制的16項(xiàng)，占37%；暫時(shí)禁止的有15項(xiàng)，占35%。中國的資本項(xiàng)目開放2002年10月11日，中國人民銀行行長戴125開放資本項(xiàng)目的好處（理論上）有利于國內(nèi)資本市場與國際資本市場接軌，從而使國內(nèi)市場在面臨外來競爭的條件下不斷提高競爭力。有利于吸引外資，以彌補(bǔ)儲(chǔ)蓄與投資之間的缺口，從而增強(qiáng)資本積累能力。有利于增加國際金融市場的流動(dòng)性。有利于促進(jìn)資本要素在全球范圍內(nèi)的優(yōu)化配置。有利于改善國際收支狀況。開放資本項(xiàng)目的好處（理論上）有利于國內(nèi)資本市場與國際資本市場126“雙刃劍”1資本項(xiàng)目開放等于拆除了抵御國際金融投機(jī)的“防火墻”，使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)徹底暴露在動(dòng)蕩不安的國際金融環(huán)境中；資本項(xiàng)目開放為外資的大進(jìn)大出提供了便利，從而增加了發(fā)展中國家的政府管理外資的難度；“雙刃劍”1資本項(xiàng)目開放等于拆除了抵御國際金融投機(jī)的“防127“雙刃劍”2資本項(xiàng)目開放為國際金融投機(jī)者用“熱錢”來進(jìn)攻發(fā)展中國家的相對(duì)脆弱的金融體系提供了便利；伴隨著資本項(xiàng)目的開放，大量外資的流入也使政府在維系匯率的穩(wěn)定性和貨幣政策的獨(dú)立性方面面臨更加突出的困難。“雙刃劍”2資本項(xiàng)目開放為國際金融投機(jī)者用“熱錢”來128J.巴格瓦蒂：一旦實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目開放，就很難找到退路。“這好像是加入了黑手黨后又想離開這個(gè)組織，最后的結(jié)果是被黑手黨頭目處死，躺在棺材里被人抬走?！?/p>

J.巴格瓦蒂：一旦實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目開放，就很難找到退路?！斑@129反對(duì)的聲音1D.羅德里克在其題為《誰需要資本項(xiàng)目可兌換》的文章中指出，“有人認(rèn)為，既然商品的自由貿(mào)易是有益的，為什么不把這種自由擴(kuò)展到金融資產(chǎn)？這一推理是錯(cuò)誤的，因?yàn)樯唐放c金融資產(chǎn)在兩種不同的市場上進(jìn)行交易。商品市場雖然不如教科書所說的那樣完美，但它是可預(yù)測的。而金融市場則不同。金融市場上充滿了不對(duì)稱的信息、偶然性、理性以及非理性。因此，盲目地推崇資本項(xiàng)目開放是有害的?！?/p>

反對(duì)的聲音1D.羅德里克在其題為《誰需要資本項(xiàng)目可兌換》130反對(duì)的聲音2許多非洲國家早已開放了資本項(xiàng)目，但它們并沒有吸引到大量外國直接投資。中國沒有開放資本項(xiàng)目，仍然實(shí)施資本管制，但長期以來卻一直是大量外國直接投資者“青睞”的投資場所?？梢?，吸引外國直接投資與是否取消資本管制和開放資本項(xiàng)目是無關(guān)的。

反對(duì)的聲音2許多非洲國家早已開放了資本項(xiàng)目，但它們并沒有吸131中性觀點(diǎn)1資本項(xiàng)目開放不是加快經(jīng)濟(jì)增長的必要條件，因?yàn)橛行﹪遥ㄈ珥n國）在資本項(xiàng)目未開放的情況下仍然取得了較高的增長率。資本項(xiàng)目開放是否有利于一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，取決于這個(gè)國家能否揚(yáng)長補(bǔ)短，能否使