生豬養(yǎng)殖行業(yè)之傲農(nóng)生物研究報告：規(guī)模養(yǎng)殖新勢力

生豬養(yǎng)殖行業(yè)之傲農(nóng)生物研究報告：規(guī)模養(yǎng)殖新勢力一、行業(yè)：生豬去產(chǎn)能或加速，有望迎來底部拐點1.1存欄仍然偏高，供給寬松持續(xù)行業(yè)存欄偏高，未來一段時間供給仍然較為寬松。1)母豬產(chǎn)能規(guī)模仍偏高。全國能繁母豬存欄量自2021年7月開始去化，截止到2021年底，全國能繁母豬存欄4329萬頭，整體較能繁母豬正常保有量4100萬頭仍偏高，意味著在2022年5月前生豬供給預(yù)計仍在持續(xù)增加。2）新生仔豬數(shù)量對應(yīng)上半年生豬出欄較大。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部披露，2021年3-11月全國規(guī)模豬場每月新生仔豬數(shù)量均在3000萬頭以上，8月達(dá)到3348萬頭，同比增長31.1%，推算節(jié)后出欄量仍較處于較高的水平。3）母豬存欄結(jié)構(gòu)優(yōu)化，養(yǎng)殖生產(chǎn)效率有望提升。自21年中，行業(yè)能繁母豬的存欄結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，截至21年底，落后低效三元母豬不斷淘汰至20%左右，二元母豬占比提升至79%，生產(chǎn)效率較高的二元母豬產(chǎn)能釋放還需要一定時間。1.2節(jié)后需求走弱，生豬價格承壓生豬需求呈現(xiàn)明顯季節(jié)性特征。從歷史看，春節(jié)后幾個月豬肉消費將逐步走弱，如果出欄供給沒有較明顯的高邊，豬價將慣性走低。量上：節(jié)后需求放緩整體出欄量逐步下降。從過去五年的行業(yè)生豬季度出欄看，二季度平均出欄1.6億頭，較一季度下降25.1%。價上：從近十年春節(jié)后豬價走勢來看，節(jié)后第一個月和第二個月均價分別下降4.06%和7.78%。截止22年2月9日，生豬外三元均價跌至12.88元/公斤，較春節(jié)前下跌了6.67%。2022春節(jié)后已進(jìn)入傳統(tǒng)的肉類消費疲軟期，加之疫情反復(fù)壓制部分需求，消費需求短期內(nèi)難有明顯改善。1.3利潤驅(qū)動產(chǎn)能去化，有望迎來行業(yè)周期拐點豬價下跌和養(yǎng)殖成本抬升致使養(yǎng)殖利潤深度虧損，或加速生豬產(chǎn)能去化。從歷史情況看，養(yǎng)殖利潤頭均虧損超過300元時，能繁母豬存欄月環(huán)比會減少2%以上，截止22年2月11日，自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤頭均虧損336.70元，在當(dāng)前利潤水平下，虧損或?qū)⑼苿赢a(chǎn)能加速淘汰，行業(yè)進(jìn)一步出清。此外，自2021年7月以來，能繁母豬存欄月環(huán)比已經(jīng)連續(xù)6個月下降，能繁母豬有望加速去化。如果行業(yè)產(chǎn)能去化徹底，疊加下半年消費旺季，很有可能在下半年逐步進(jìn)入下一輪豬周期的上升通道，供需優(yōu)化將不斷拉升行業(yè)景氣度。1.4規(guī)?；i企具有較大成長空間我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)競爭格局分散，頭部豬企市場份額有望進(jìn)一步提高。2021年全國生豬出欄67128萬頭，同比增長27.4%，龍頭企業(yè)牧原出欄量占比僅有6%，頭部企業(yè)仍有較大的成長空間，行業(yè)集中度有待進(jìn)一步提升。其中規(guī)?；?、集約化養(yǎng)殖企業(yè)的成本控制優(yōu)勢日益凸顯，企業(yè)競爭力將不斷提高，具備較大的成長潛力。二、企業(yè)：傲農(nóng)文化引領(lǐng)，打造領(lǐng)先農(nóng)牧企業(yè)2.1“以農(nóng)為傲”優(yōu)秀農(nóng)牧企業(yè)福建傲農(nóng)生物成立于2011年4月，2017年9月在上海證券交易所掛牌上市，是一家以標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化、集約化和產(chǎn)業(yè)化為導(dǎo)向的高科技農(nóng)牧企業(yè)。公司堅持“以飼料為核心的服務(wù)企業(yè)，以食品為導(dǎo)向的養(yǎng)豬企業(yè)”的品牌定位，以“豬”為核心布局產(chǎn)業(yè)鏈，打造了以“飼料、養(yǎng)豬、食品”為主業(yè)，“生物制藥、原料貿(mào)易、農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”為配套業(yè)務(wù)，多點支撐、協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局。傲農(nóng)生物

2011年以豬飼料業(yè)務(wù)起步創(chuàng)業(yè),2014年開始涉足養(yǎng)豬業(yè)務(wù)。前期主要開展相關(guān)種豬培育、擴(kuò)繁和銷售。2017年公司上市后，公司逐步推進(jìn)養(yǎng)殖、屠宰加工、食品產(chǎn)業(yè)延伸，養(yǎng)殖上以“自繁自養(yǎng)和農(nóng)戶代育肥相結(jié)合”的模式快速擴(kuò)張，截至2021年公司年出欄已經(jīng)達(dá)到324.59萬頭。2.2優(yōu)秀的企業(yè)內(nèi)核1）務(wù)實的落地文化公司在企業(yè)文化上做了深厚的積淀和梳理。企業(yè)文化來自于創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊對事業(yè)開路和發(fā)展的總結(jié)，務(wù)實而有實際指導(dǎo)意義，自上而下影響了公司戰(zhàn)略、管理、組織，并最終影響公司經(jīng)營。公司深刻認(rèn)識企業(yè)文化不是口號，關(guān)鍵在于“落地”。公司梳理了7大方法路徑保障企業(yè)文化的落地生根。2）健全的激勵機(jī)制公司具有全方位的激勵機(jī)制，推行“目標(biāo)激勵、培訓(xùn)激勵、晉升激勵、薪酬激勵、股權(quán)激勵”的五級激勵機(jī)制，讓不同職位、不同級別、不同貢獻(xiàn)的干部員工可以享受到對應(yīng)的激勵措施。薪酬晉升激勵：公司根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略和不同發(fā)展階段的實際情況，不斷更新內(nèi)部體系和市場體系員工的薪資考核制度，根據(jù)崗位、職級評定基薪，將職級晉升、薪資調(diào)整與承擔(dān)的責(zé)任、做出的貢獻(xiàn)等關(guān)聯(lián)，形成了“基本薪資+績效獎金+福利補貼+季度或年度獎金+股權(quán)激勵”的穩(wěn)定薪資架構(gòu)。相較行業(yè)公司，公司面向核心管理團(tuán)隊的薪酬較為均衡合理，并且公司更重視股權(quán)激勵團(tuán)隊。培訓(xùn)激勵：受疫情影響，公司將人才培訓(xùn)的“主戰(zhàn)場”轉(zhuǎn)移至線上，形成“線上線下”

相結(jié)合的人才培養(yǎng)模式。2020年通過線上線下結(jié)合的方式，累計員工培訓(xùn)面達(dá)90%以上，進(jìn)一步宣貫了傲農(nóng)文化，強(qiáng)化了員工對傲農(nóng)事業(yè)的認(rèn)同感和融入感。3）“五化”團(tuán)隊建設(shè)2.3養(yǎng)殖板塊：核心育繁體系支撐養(yǎng)殖擴(kuò)張1）核心產(chǎn)能儲備充足養(yǎng)殖繁育體系搭建完善，具備產(chǎn)能釋放潛力。1)優(yōu)勢品種繁育體系。集團(tuán)擁有美系、加系和丹系等“基因”

優(yōu)良的種豬品系。公司生豬養(yǎng)殖板塊形成了以原種豬場為核心、種豬擴(kuò)繁場為中介、商品豬場為基礎(chǔ)的上小下大金字塔式繁育體系，以種豬繁育為主，帶動商品豬養(yǎng)殖，包含了曾祖代純種豬、祖代純種豬、父母代二元種豬和商品代三元豬等產(chǎn)業(yè)鏈一體化業(yè)務(wù)，銷售品類覆蓋種豬、仔豬和育肥豬。2）重要區(qū)域廣泛布局。截至目前，傲農(nóng)在福建、江西、四川、廣西、山東、湖北等地布局多家核心育種場和公豬站，其中包括泰和傲牧和廣西柯新源2家“國家生豬核心育種場”，在建(含擬建)基地80余家。3)產(chǎn)能擴(kuò)張迅速。公司上市前主要以種豬銷售為主，近年來延伸至商品豬育肥銷售環(huán)節(jié)，因此公司不論從種豬數(shù)量儲備還是繁育經(jīng)驗來說都具備一定的優(yōu)勢，通過養(yǎng)殖前端的早期布局，公司具有較為充足的產(chǎn)能釋放潛力。2021年中報顯示存欄母豬達(dá)38.70萬頭，較2020年增加了29%，累計產(chǎn)能投入達(dá)61.55億元，前期積極擴(kuò)建的產(chǎn)能或?qū)⒃诮衲觋懤m(xù)建成投產(chǎn)，為商品豬放量提供了有力支撐。2）銷區(qū)養(yǎng)殖布局優(yōu)勢和成本優(yōu)勢重點布局南方消費區(qū)域，獲取高養(yǎng)殖毛利。公司在生豬養(yǎng)殖基地選址和規(guī)劃上進(jìn)行了充分的成本效益分析，養(yǎng)殖毛利率不斷提升。收入端，公司重點布局更具價格優(yōu)勢的南方豬肉消費大省，以擴(kuò)大營收空間。就歷史豬肉銷售價格來看，在公司重點布局的福建省相比吉林省近五年銷售均價平均高出2.25元/公斤。成本端，傲農(nóng)產(chǎn)能主要布局在福建、江西、湖北、貴州和四川等地，緊鄰飼料基地，能有效降低飼料轉(zhuǎn)移運輸成本，養(yǎng)殖配套產(chǎn)品供應(yīng)便捷高效，不斷壓縮養(yǎng)殖成本。公司通過全面實施降本增效舉措，養(yǎng)殖毛利率不斷提升。同業(yè)來看，毛利率除2018年較低外，其余年份具有一定的優(yōu)勢，近年公司的養(yǎng)殖毛利率持續(xù)上升，不斷趕超同業(yè)企業(yè)。3）出欄規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張傲農(nóng)生豬近年出欄速度較其他主要飼料養(yǎng)殖企業(yè)較快。公司自2014年涉足養(yǎng)豬業(yè)務(wù)，在“專業(yè)養(yǎng)豬服務(wù)商”理念指導(dǎo)下生豬出欄量迅速增加，2021年生豬出欄325萬頭，20、21年生豬出欄量分別同比增加104%和141%，出欄增速高于主要上市豬企。根據(jù)公司最新股權(quán)激勵計劃，公司22年業(yè)績考核目標(biāo)定為出欄750萬頭，如果目標(biāo)順利實現(xiàn)，同比將有較大幅度的增加。傲農(nóng)在保持較快出欄擴(kuò)張的同時，現(xiàn)金流相對穩(wěn)健。傲農(nóng)實現(xiàn)出欄增量高速增加的同時也兼顧了財務(wù)穩(wěn)健性，將現(xiàn)金流維持在合理水平，2019年以來，公司現(xiàn)金流基本為正值，且波動幅度較小，2019、2020年公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈額占營業(yè)收入比例分別為6.81%和3.53%，同業(yè)表現(xiàn)較為可觀。此外，從企業(yè)營收結(jié)構(gòu)來看，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)占比相對較小，飼料、動保、食品和貿(mào)易貢獻(xiàn)了將近80%的營收，企業(yè)收入和現(xiàn)金受豬周期影響相對較小，為企業(yè)獲得銀行授信提供重要支撐，保障現(xiàn)金流儲備合理，為公司的長期可持續(xù)發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。4）屠宰食品戰(zhàn)略延伸公司加速布局屠宰加工業(yè)務(wù)，推動產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸。我國生豬屠宰行業(yè)非常分散，集中度也較低，國內(nèi)屠宰行業(yè)CR5占比僅為5%左右，其中行業(yè)屠宰龍頭占比僅為2.35%，且定點屠宰場具有明顯的地域性，所以具有現(xiàn)代化生產(chǎn)和工藝的大型屠宰企業(yè)具有較大的發(fā)展空間。公司積極布局生豬屠宰和食品加工業(yè)務(wù)，2020年以來加快并購農(nóng)產(chǎn)品、食品加工與肉類企業(yè)，例如，收購廈門銀祥肉業(yè)70%的股權(quán)，迅速切入福建生豬屠宰加工領(lǐng)域，進(jìn)一步完善公司縱向產(chǎn)業(yè)鏈。傲農(nóng)食品業(yè)務(wù)全流程質(zhì)量控制，打造綠色健康豬肉品牌。傲農(nóng)通過標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)?；庵破芳庸S，與銀祥集團(tuán)共建肉食品安全生產(chǎn)技術(shù)國家重點實驗室，借助集團(tuán)信息化強(qiáng)大的數(shù)據(jù)管理能力，為每一塊豬肉配發(fā)“健康碼”，實現(xiàn)食品綠色健康可追溯。1）質(zhì)優(yōu)味美：傲農(nóng)引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)減少生豬宰前應(yīng)激、提高產(chǎn)品衛(wèi)生質(zhì)量，加強(qiáng)冷鏈建設(shè)，保障產(chǎn)品新鮮美味。2）過程控制：傲農(nóng)利用引進(jìn)完善的質(zhì)量管理體系、建立信息化全程監(jiān)控，產(chǎn)品制造鏈條形成全程控制。3）網(wǎng)上共享：傲農(nóng)將“豬OK管理平臺”和“豬”產(chǎn)業(yè)鏈深度融合，從飼料原料采購到終端銷售的產(chǎn)品信息，全程觸網(wǎng)可查。4）綠色健康：傲農(nóng)食品產(chǎn)業(yè)鏈條完善，全程嚴(yán)格控制，開創(chuàng)傲農(nóng)“綠色健康”豬肉品牌。2.4飼料及動保：業(yè)務(wù)增速行業(yè)領(lǐng)先，綜合服務(wù)能力增強(qiáng)傲農(nóng)以飼料創(chuàng)業(yè)起家，飼料業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健,且市場占有率不斷提升。公司采取“基地+分子公司”的運營模式,已在全國布局60多家飼料生產(chǎn)基地，基本覆蓋重點養(yǎng)殖區(qū)域，實現(xiàn)了飼料業(yè)務(wù)的快速增長，2020年公司飼料產(chǎn)量209.96萬噸，同比增加46.31%，2016-2020年間公司飼料產(chǎn)量CAGR為9.78%，高出行業(yè)5年增速4.93pcts。同時傲農(nóng)深刻把握行業(yè)集中度提升機(jī)會，市場份額不斷擴(kuò)大。2020年公司飼料產(chǎn)量占全國0.83%，較2014年的0.54%大幅提升。截止21年上半年，公司飼料業(yè)務(wù)覆蓋全國20多個省、市、自治區(qū)，飼料銷量實現(xiàn)127.70萬噸，較上年同期增長49.90%。豐富的飼料動保產(chǎn)品線。飼料方面：產(chǎn)品種類豐富，結(jié)構(gòu)均衡，包括豬料、禽料、水產(chǎn)料、反芻料等品種，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)包括配合料、預(yù)混料、濃縮料、教槽料等。公司根據(jù)豬生長特點研發(fā)了“豬前期營養(yǎng)三階段”和“母豬營養(yǎng)三階段”、“仔豬營養(yǎng)三階段”等細(xì)分產(chǎn)品，促進(jìn)飼料產(chǎn)品精細(xì)化發(fā)展，更加精準(zhǔn)的服務(wù)下游養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，提高養(yǎng)豬生產(chǎn)效益。動保方面：公司從疫苗、獸藥制劑、微生態(tài)制劑、添