軍工行業(yè)之賽峰集團專題研究：航空推進翹楚裝備防務(wù)巨擘

軍工行業(yè)之賽峰集團專題研究：航空推進翹楚，裝備防務(wù)巨擘1、歷史悠久的法國航空發(fā)動機生產(chǎn)商1.1、伴隨收購與合并不斷壯大賽峰集團是作為全球歷史最為悠久的飛機發(fā)動機制造商之一，旗下匯集了航空、航天和防務(wù)領(lǐng)域的標(biāo)志性創(chuàng)新型公司。賽峰集團于2005年由斯奈克瑪（Snecma）和薩基姆（Sagem）合并成立。斯奈克瑪是專業(yè)航空發(fā)動機制造商，最早可以追溯至1905年的Gnome公司；法國于二戰(zhàn)后國有化Gnome&Rh?ne，并整合了大多數(shù)法國航空發(fā)動機制造商，形成了斯奈克瑪。薩基姆是歐洲領(lǐng)先的防務(wù)領(lǐng)域電子設(shè)備制造商。歷史上集團還吸收了一系列在航空裝備領(lǐng)域具有標(biāo)桿性的制造商。法國相對獨立的國防政策為企業(yè)發(fā)展提供了空間。法國本身具有深厚的航空實力，1909年法國人布雷里奧即飛越英吉利海峽。冷戰(zhàn)期間法國在軍事上保持相對獨立，1966年法國總統(tǒng)戴高樂宣布退出北約；因此法國無法像德國、意大利等北約國家那樣便捷購買美國裝備以壯大自己的軍事力量，從而走出了自己的航空裝備發(fā)展道路，也為斯奈克瑪、薩基姆、透博梅卡等企業(yè)提供了需求空間。斯奈克瑪于1948年推出的第一款噴氣式發(fā)動機即為軍用發(fā)動機，薩基姆的前身SAT于1960年設(shè)計了世界上第一個空對空導(dǎo)彈紅外導(dǎo)引系統(tǒng)。技術(shù)優(yōu)勢拓展至商用領(lǐng)域。1969年英法合作研制的協(xié)和式超音速客機首飛，協(xié)和式客機所配備的奧林巴斯593發(fā)動機同樣由英國羅爾斯·羅伊斯和法國斯奈克瑪聯(lián)合設(shè)計開發(fā)，此外梅西耶所設(shè)計的電動制動系統(tǒng)、絲帕諾-布加迪所設(shè)計的主起落架和制動系統(tǒng)也應(yīng)用于協(xié)和式客機。1974年斯奈克瑪與美國通用電氣成立合資公司CFMI（CFMInternational），1982年由CFMI公司開發(fā)和生產(chǎn)的CFM56發(fā)動機投入使用，截至2016年已經(jīng)交付3萬臺，是民航史上最暢銷的發(fā)動機?；跉v史沿革，法國政府是賽峰集團的重要股東，截至2021年底，法國政府持有11.20%股份，員工擁有7.01%股份，其余股東中不乏世界知名投資公司。1.2、三大主營業(yè)務(wù)：全球航空航天領(lǐng)域廣闊應(yīng)用賽峰集團主要業(yè)務(wù)包括航空推進、裝備與防務(wù)和飛機內(nèi)裝。2021年航空推進實現(xiàn)營收74.39億歐元，營收占比48.82%；裝備與防務(wù)實現(xiàn)營收63.25億歐元，營收占比41.51%；飛機內(nèi)裝實現(xiàn)營收14.75億歐元，營收占比9.68%。賽峰集團在航空裝備領(lǐng)域能提供多個細分領(lǐng)域的產(chǎn)品，以客機為例，賽峰集團能提供發(fā)動機、短艙、起落架、航電、內(nèi)裝等產(chǎn)品。賽峰集團產(chǎn)品在航空航天領(lǐng)域具有廣闊應(yīng)用。截至2021年，有35000臺賽峰的單通道商用噴氣飛機發(fā)動機、100多萬個座椅、23000多套短艙組件在服役；3000架軍用飛機裝備賽峰慣性導(dǎo)航系統(tǒng)，全球每3臺售出的直升機渦軸發(fā)動機中有1臺由賽峰生產(chǎn)，每2架商用飛機中就有1架配有賽峰生產(chǎn)的緊急撤離滑梯。1.2.1、航空推進賽峰集團是成熟的發(fā)動機生產(chǎn)商。據(jù)官網(wǎng)，賽峰集團為商用干線飛機、軍用飛機、支線飛機、公務(wù)機和直升機提供發(fā)動機。2021年航空推進實現(xiàn)營收74.39億歐元，營收占比48.82%。軍用發(fā)動機是傳統(tǒng)強項。在合并成立賽峰之前，斯奈克瑪就是全球范圍內(nèi)具有競爭力的航空發(fā)動機生產(chǎn)商，其早年生產(chǎn)的Atar發(fā)動機配備于著名的幻影III系列戰(zhàn)機（以色列應(yīng)用于中東戰(zhàn)爭）和超軍旗戰(zhàn)機（阿根廷應(yīng)用于英阿馬島戰(zhàn)爭），M88發(fā)動機配備于法國空軍目前的主力戰(zhàn)機陣風(fēng)多用途戰(zhàn)斗機。據(jù)官網(wǎng)，賽峰集團與MTU（Motoren-undTurbinen-UnionFriedrichshafenGmbH，發(fā)動機及渦輪機聯(lián)盟弗里德希哈芬股份有限公司）合作，為作為“法德未來空中作戰(zhàn)系統(tǒng)”

一部分的下一代戰(zhàn)斗機共同研制、生產(chǎn)發(fā)動機并為其提供支持服務(wù)。為法國主力戰(zhàn)機提供動力。陣風(fēng)戰(zhàn)機是法國目前現(xiàn)役最先進的戰(zhàn)機，也是法國航母“戴高樂”號的艦載機；據(jù)《航空史研究》2008年第8期刊文，陣風(fēng)戰(zhàn)機是以空中格斗和低空高速突防為主要作戰(zhàn)方式的戰(zhàn)斗機，要求發(fā)動機有高推重比（推力與重量之比）、相對低油耗、維修簡便、壽命長且價格可以接受。為了滿足陣風(fēng)戰(zhàn)機的需求，斯奈克瑪在M88發(fā)動機上采用了整體壓氣機葉盤、全權(quán)數(shù)字發(fā)動機控制系統(tǒng)和模塊化設(shè)計等當(dāng)時的新技術(shù)，兼顧了了性能、可靠性和可維護性；其中模塊化設(shè)計顯著增強了可靠性，發(fā)動機由21個可以用簡單工具更換的模塊組成，使M88發(fā)動機在2001年實現(xiàn)檢修間隔時間達500小時，可以滿足2年的使用，而前一代戰(zhàn)機幻影2000所使用的M53發(fā)動機只有75小時。M88發(fā)動機經(jīng)過改進性能提升，交付超600臺出口多國。據(jù)《國外航空發(fā)動機簡明手冊》，斯奈克瑪在M88-2發(fā)動機的基礎(chǔ)上有發(fā)展了改進型M88-3，M88-3發(fā)動機最大推力相比M88-2增加了23.67%，但最大耗油率僅小幅增加2.29%。據(jù)賽峰集團官網(wǎng)，M88系列發(fā)動機已經(jīng)交付超600臺，出口埃及、卡塔爾、印度、希臘和克羅地亞，累積已經(jīng)運行超過85萬飛行小時。近年M88發(fā)動機受益于出口需求。2011至2021年，賽峰集團累積交付329臺M88發(fā)動機，年均交付30臺；其中2019年和2021年分別交付62臺和64臺，顯著高于年均交付量，據(jù)對應(yīng)年報披露，均是由于出口增加所致。M88發(fā)動機的出口與陣風(fēng)戰(zhàn)機出口緊密相關(guān)，據(jù)搜狐網(wǎng)援引簡氏網(wǎng)站2020年1月報道，2019年法國飛機生產(chǎn)商達索公司向印度和卡塔爾交付了26架陣風(fēng)戰(zhàn)機，是2018年交付量的兩倍多。據(jù)航空新聞網(wǎng)援引英國“飛行國際”網(wǎng)站2022年3月報道，2021年至2022年2月，達索公司收到埃及/法國/希臘/阿聯(lián)酋/印度尼西亞的陣風(fēng)戰(zhàn)機訂單分別為31/12/6/80/42架；可以預(yù)見上述訂單也將同步帶動M88發(fā)動機出口需求。通過合資公司獲得商用發(fā)動機成功。1974年斯奈克瑪與美國通用電氣成立合資公司CFMI，并于1982年推出應(yīng)用于單通道客機的CFM56發(fā)動機，截至2016年CFM56發(fā)動機已經(jīng)交付超過3萬臺，成為全球最暢銷的商用發(fā)動機。CFMI公司后續(xù)又開發(fā)生產(chǎn)了LEAP發(fā)動機，并應(yīng)用于空客A320neo、波音

737MAX和中國商飛C919。直升機發(fā)動機全球領(lǐng)先。據(jù)官網(wǎng)，賽峰集團為全球領(lǐng)先的直升機制造商提供渦軸發(fā)動機，客戶包括空客直升機公司、貝爾公司、萊昂納多公司、印度斯坦航空有限公司、俄羅斯直升機公司、中國航空工業(yè)集團等；全球每3臺售出的直升機渦軸發(fā)動機中有1臺由賽峰生產(chǎn)。賽峰集團的阿蒂丹（Ardiden）發(fā)動機應(yīng)用于AC352直升機；據(jù)航空工業(yè)官方公眾號，2022年7月26日Z15（AC352）直升機獲得型號合格證，標(biāo)志該直升機研制工作取得圓滿成功，填補了我國民用直升機譜系空白。航空推進業(yè)務(wù)板塊還包括賽峰集團與空中客車公司合資成立的阿麗亞娜集團，阿麗亞娜集團負責(zé)設(shè)計、生產(chǎn)和發(fā)射阿麗亞娜5和阿麗亞娜6火箭。1.2.2、裝備與防務(wù)在航空裝備領(lǐng)域，賽峰集團提供包括起落架、制動系統(tǒng)、短艙、航空電子設(shè)備、電子系統(tǒng)和電氣系統(tǒng)在內(nèi)的航空裝備。據(jù)官網(wǎng)，全球每三架商用飛機中就有一架使用賽峰集團的Cassiopée飛行數(shù)據(jù)分析服務(wù)，全球逾27800架飛機使用賽峰集團的起落架系統(tǒng)，逾23000套短艙組件在役，傳動系統(tǒng)累積飛行時數(shù)超過10億小時。防務(wù)領(lǐng)域業(yè)務(wù)包括導(dǎo)航與制導(dǎo)、光電設(shè)備、無人機等。據(jù)官網(wǎng)，在合并成立賽峰集團前，薩基姆的前身SAT設(shè)計了世界上第一個用于空對空導(dǎo)彈的紅外導(dǎo)引頭；

賽峰具有領(lǐng)先的慣性導(dǎo)航系統(tǒng)，3000架軍用飛機配備了賽峰的慣性導(dǎo)航系統(tǒng)。1.2.3、飛機內(nèi)裝2018年賽峰集團收購卓達宇航，從而將飛機內(nèi)裝業(yè)務(wù)納入集團經(jīng)營范圍。飛機內(nèi)裝業(yè)務(wù)包括客艙內(nèi)裝、航空座椅、機載安全系統(tǒng)和娛樂系統(tǒng)等。據(jù)公司官網(wǎng)，每2架商用飛機中就有1架配有賽峰生產(chǎn)的緊急撤離滑梯，每年有2億名旅客使用賽峰的RAVE機上娛樂系統(tǒng)。除了上述主要業(yè)務(wù)，賽峰集團曾從事安全業(yè)務(wù)，安全業(yè)務(wù)已經(jīng)于2017年以24億歐元被出售。1.3、財務(wù)分析成立之初，賽峰集團營收維持在100億歐元左右。隨著2010年CFM56發(fā)動機持續(xù)放量、以及2016年LEAP系列發(fā)動機批產(chǎn)交付，公司營收進入上升通道，并于2019年達到近年來最高水平，實現(xiàn)營收250.98億歐元，同比增長19.37%。2019年公司的LEAP發(fā)動機實現(xiàn)交付1736臺，較2018年多交付618臺，同比大幅增長55.28%；整個民用后市場在備件銷售拉動下增長9.9%（以美元計）。2008至2019年公司營收年均復(fù)合增長率為8.45%。2019年之后公司營收受疫情影響顯著下滑。從歸母凈利潤方面來看，公司2010-2019年整體呈現(xiàn)上升趨勢，其中2014和2015年公司歸母凈利潤虧損，主要原因是匯兌損失；2017年歸母凈利潤達47.90億歐元，主要是由于當(dāng)年以24億歐元價格出售身份識別與安全業(yè)務(wù)。2009至2019年，公司歸母凈利潤年均復(fù)合增長率為14.33%，同期營業(yè)收入年均復(fù)合增長率為9.04%，利潤增速高于營收增速。分業(yè)務(wù)看，航空推進始終是營業(yè)收入占比最大的業(yè)務(wù)，2021年航空推進業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收74.39億歐元，同比減少2.92%，營收占比48.82%；裝備與防務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收63.25億歐元，同比減少8.24%，營收占比41.51%；飛機內(nèi)裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收14.75億歐元，同比減少23.26%，營收占比9.68%。由于賽峰集團在商業(yè)航空領(lǐng)域業(yè)務(wù)占比較高（如飛機內(nèi)裝主要是商用，商用LEAP發(fā)動機交付量遠大于軍用M88發(fā)動機），2020年以來受疫情沖擊較大，其中飛機內(nèi)裝業(yè)務(wù)受影響最為顯著。航空推進業(yè)務(wù)是公司利潤的主要來源。2010至2014年，航空推進及裝備與防務(wù)業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率呈現(xiàn)上升趨勢；安全業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率持續(xù)下降，這也是賽峰集團決定出售該業(yè)務(wù)的主要原因。2015年由于一次性損失，航空推進業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率減少至13.03%。2016至2019年，航空推進業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率在17%以上，2019年營業(yè)利潤率達20.57%；裝備與防務(wù)營業(yè)利潤率在2019年達高的12.83%，2021年為8.92%，相比2020年增加2.33pct；2020-2021年飛機內(nèi)裝業(yè)務(wù)虧損。2006-2019年，伴隨營收體量增長，賽峰集團營業(yè)利潤率也呈現(xiàn)上升趨勢，從2006年的-1.72%逐漸提升至2019年達到峰值15.29%。2017年凈利率達28.28%，主要是由于當(dāng)年出售安全業(yè)務(wù)。賽峰集團具有穩(wěn)健的現(xiàn)金流，近12年（2017年除外，出售安全業(yè)務(wù)）賽峰集團經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額均高于歸母凈利潤。由于賽峰集團在航空發(fā)動機等業(yè)務(wù)上全球領(lǐng)先，其具有較強的回款能力。據(jù)澎湃新聞2020年2月28日援引《華爾街日報》報道稱，雖然波音

737MAX飛機因為事故停飛，但美國飛機制造商波音公司同意支付為737MAX制造的LEAP發(fā)動機費用；賽峰集團首席執(zhí)行官PhilippePetitcolin表示，計劃在2020年交付的所有發(fā)動機將得到全額支付，波音公司將支付公司2019年交付的發(fā)動機款項，其中許多發(fā)動機在波音已組裝完畢但無法交付的737MAX飛機上。1.4、股價復(fù)盤與估值2009年一季度前油價上漲，股價下跌。2007年初至2009年一季度，賽峰集團股價呈現(xiàn)下跌趨勢，2007年初至2009年3月30日，公司股價累積下跌62.32%，跑輸法國CAC40指數(shù)10.73pct。公司自2005年成立后，2006至2009年營業(yè)收入同比小幅減少。2006至2008年國際油價呈現(xiàn)上升趨勢，尤其是2008年內(nèi)國際油價大幅上漲，使得航空公司業(yè)盈利能力減弱，導(dǎo)致市場對賽峰集團未來發(fā)展抱有負面觀點。賽峰集團在航空運輸業(yè)周期低點布局新一代發(fā)動機。在2008年油價大幅上漲的背景下，2008年7月賽峰集團宣布與通用電氣合作延續(xù)至2040年，并聯(lián)合開發(fā)油耗更低、更具有經(jīng)濟性的LEAP發(fā)動機。2009年12月，中國商飛宣布選擇了LEAP-1C發(fā)動機作為C919飛機的唯一西方產(chǎn)發(fā)動機。賽峰集團在航空運輸業(yè)低點針對性地布局了經(jīng)濟性更優(yōu)的新一代發(fā)動機，為后續(xù)營收增長打下堅實基礎(chǔ)。2009-2019年市場地位不斷鞏固，提供可觀超額收益。這一時期國際航空運輸業(yè)從2009年底部回暖，公司成熟發(fā)動機CFM56直接受益，隨后新一代LEAP發(fā)動機順利實現(xiàn)新老交替，鞏固了公司在國際商用航空發(fā)動機市場的地位。伴隨公司營收增長，整體公司股價呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢。低點2009年3月30日至2020年2月7日，公司股價累積上漲2142.54%，跑贏法國CAC40指數(shù)2020.80pct。資本運作事件短期驅(qū)動股價上漲，長期具有內(nèi)部協(xié)同效益。在2009至2019年期間，公司先后收購了古德里奇航空電力系統(tǒng)業(yè)務(wù)分支，成立了合資公司阿麗亞娜集團，收購了卓達宇航。上述資本運作事件，一方面，短期驅(qū)動公司股價上漲；

另一方面，也為公司長期發(fā)展提供了支撐（古德里奇航空電力系統(tǒng)業(yè)務(wù)與賽峰集團已有的航空電子業(yè)務(wù)能形成良好的協(xié)同效應(yīng)；合資公司阿麗亞娜集團作為歐洲重要運載火箭阿麗亞娜發(fā)射商，為公司在歐洲宇航業(yè)務(wù)地位奠定基礎(chǔ)；卓達宇航則是世界領(lǐng)先的飛機內(nèi)裝業(yè)務(wù)商）。航空運輸業(yè)回暖預(yù)期疊加重點機型復(fù)飛，公司股價迎來反彈。在經(jīng)過2020年疫情打擊后，海外航空業(yè)復(fù)蘇預(yù)期增強。據(jù)澎湃新聞報報道，2020年7月美國聯(lián)邦航空管理局表示，已與波音公司完成了737MAX的認證測試飛行，這是該機型重新投入服務(wù)的關(guān)鍵里程碑；2020年11月18日，美國聯(lián)邦航空管理局公告稱批準(zhǔn)波音737MAX復(fù)飛。由于波音

737MAX是搭載LEAP發(fā)動機的重要機型，賽峰集團股價在2020年下半年迎來大幅反彈。堅持高額利潤分配獲得市場青睞。2009-2018年，賽峰集團通過利潤分配給予投資者充分的資本回報，2018年每股股息1.82歐元，2009-2018年每股股息年均復(fù)合增長率達19.01%，有力支撐了公司股價。雖然在這一時期公司歸母凈利潤有所波動，但公司健康的現(xiàn)金流使其能夠?qū)崿F(xiàn)利潤分配方案。2019年每股股息原計劃為2.38歐元/股，但由于2020年國際航空業(yè)受到突發(fā)影響，實際未分配。公司在2009年至2019年營業(yè)收入呈增長態(tài)勢，而凈利潤則呈現(xiàn)波動甚至出現(xiàn)虧損，因此市銷率能更好地體現(xiàn)公司的估值水平。2015年8月至2022年8月間，公司市銷率位于1.11~3.38之間，均值為2.08，但整體波動率較大。地緣局勢下法國具有增加軍費開支意愿，帶動市場對公司預(yù)期。進入2022年2月以來，在俄烏局勢緊張加劇的背景下，賽峰集團作為法國的主要軍用發(fā)動機、軍用電子設(shè)備生產(chǎn)商，其市銷率快速上升并保持在高于近7年均值水平。據(jù)環(huán)球網(wǎng)2022年7月18日報道，法國電視一臺7月16日稱一項最新民調(diào)顯示，78%法國人支持增加軍費開支；7月14日在法國國慶閱兵后的采訪中，法國總統(tǒng)馬克龍雖未給出具體數(shù)字，但保證“武器及軍隊預(yù)算一定會得到加強”。2、公司核心競爭力：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、研發(fā)進取、全球布局2.1、整合法國優(yōu)質(zhì)航空資產(chǎn)法國航空工業(yè)具有深厚的歷史積淀。早在18世紀(jì)，拿破侖大力發(fā)展高等專科學(xué)校，先后創(chuàng)立了巴黎綜合理工、高等師范學(xué)院和法蘭西科學(xué)院。19世紀(jì)法國物理學(xué)家卡諾提出了卡諾循環(huán)和卡諾定理，從理論上解決了提高熱機效率的根本途徑。法國的教育體系不僅培養(yǎng)出了本土飛機設(shè)計大師馬塞爾·達索（達索飛機公司創(chuàng)始人），著名的蘇聯(lián)飛機設(shè)計大師米哈伊爾·格列維奇（米高揚&格列維奇設(shè)計局創(chuàng)始人之一）也曾在法國巴黎航空學(xué)院攻讀數(shù)學(xué)。賽峰集團整合了法國航空航天領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。賽峰集團由斯奈克瑪與薩基姆的合并而成，進而整合了旗下航空發(fā)動機、飛機設(shè)備、飛機起落架等業(yè)務(wù)；隨后公司進一步整合了航空電力系統(tǒng)、飛機內(nèi)飾等業(yè)務(wù)。2.2、保持研發(fā)投入比例提升產(chǎn)品表現(xiàn)根據(jù)官網(wǎng)表述，賽峰集團的核心宗旨是致力于構(gòu)建更安全可持續(xù)發(fā)展的世界，讓航空運輸更加環(huán)保、舒適、便捷；秉承以創(chuàng)新致勝的理念、始終致力于以最優(yōu)質(zhì)的服務(wù)與產(chǎn)品鞏固行業(yè)地位。2010年以來賽峰集團研發(fā)費用占營業(yè)收入比重一直在5%以上，在2010-2014年間伴隨LEAP發(fā)動機研發(fā)，研發(fā)費用占營業(yè)收入比重持續(xù)增加；2020年為最低值5.20%；2021年研發(fā)費用9.24億歐元，同比增長6.94%，研發(fā)費用占營業(yè)收入比重6.11%，同比增加0.91pct。橫向?qū)Ρ荣惙濉⒘_爾斯·羅伊斯和通用電氣三家航空發(fā)動機相關(guān)企業(yè)，2010至2015年，賽峰集團研發(fā)費用占營業(yè)收入比重在三家中最高；2017年以來，賽峰集團研發(fā)費用占營業(yè)收入比重低于羅爾斯·羅伊斯，高于通用電氣。具體到產(chǎn)品端，賽峰集團采用創(chuàng)新性技術(shù)，實現(xiàn)了減重、降低油耗、減排放等效果，幫助航空運輸更加環(huán)保、經(jīng)濟。LEAP發(fā)動機實現(xiàn)經(jīng)濟性和環(huán)保性提升，在全球廣泛使用。LEAP發(fā)動機是賽峰集團當(dāng)前主力商用航空發(fā)動機產(chǎn)品。據(jù)賽峰集團官網(wǎng)，LEAP系列發(fā)動機應(yīng)用于空客A320neo、波音

737MAX和中國商飛C919。以應(yīng)用于A320neo客機的LEAP1A發(fā)動機為例，該發(fā)動機較上一代發(fā)動機降低了15%燃油消耗和二氧化碳排放，氮氧化物排放量比CAEP6（CommitteeonAviationEnvironmentalProtection，航空環(huán)境保護委員會）的標(biāo)準(zhǔn)低50%，達到了ICAO（InternationalCivilAviationOrganization，國際民用航空組織）14章所要求的最嚴(yán)格的噪聲標(biāo)準(zhǔn)，在經(jīng)濟性、環(huán)保、舒適性上大幅提升。截至2022年8月，LEAP系列發(fā)動機已經(jīng)收獲超14000臺訂單，在全球130個客戶中使用，累積工作超過1000萬飛行小時。LEAP發(fā)動機的提升來源于創(chuàng)新性技術(shù)。據(jù)《LEAP-X發(fā)動機的創(chuàng)新性技術(shù)》，相比賽峰集團上一代CFM56發(fā)動機，LEAP發(fā)動機風(fēng)扇、壓氣機、燃燒室、渦輪等重要功能部分都采用了創(chuàng)新性技術(shù)，這些新技術(shù)使得發(fā)動機降低重量、降低油耗、降低排放、降低噪聲成為可能。堅持可持續(xù)發(fā)展。據(jù)賽峰集團官網(wǎng)，賽峰集團通過自主投資和法國國家計劃支持，目前在進行下一代極低能量發(fā)動機研制工作，其目標(biāo)是“綠色、電子、與飛機緊密相連”，該計劃中75%的研究和技術(shù)預(yù)算將用于提升航空運輸?shù)沫h(huán)保；2021年6月14日，賽峰集團和通用電氣披露了CFMRISE計劃，其所開發(fā)的未來發(fā)動機目標(biāo)是提升20%燃油效率。2.3、全球布局，深度合作賽峰集團與空中客車公司的總部都位于法國，雖然賽峰集團并不像空中客車公司那樣由歐洲多個國家合作建立，但賽峰集團在歐洲、乃至全球業(yè)務(wù)布局十分廣泛。全球布局，近半員工在法國以外。據(jù)賽峰集團官網(wǎng)，截至2021年底，賽峰在全球27個國家/地區(qū)有共7.68萬名員工，174個研發(fā)生產(chǎn)地點、60個服務(wù)維修地點和35個商業(yè)和管理地點，46%的員工在法國以外。通過國際合作把握廣闊的民用市場。賽峰集團的前身斯奈克瑪和薩基姆在上世紀(jì)中葉分別以軍用航空發(fā)動機和軍用電子為主業(yè)。然而民用航空領(lǐng)域相比之下具有更大的市場空間，斯納克瑪通過國際合作，持續(xù)加大民用航空市場的投入。英法聯(lián)合研制協(xié)和式飛機是斯奈克瑪進入民用航空市場的重要契機。協(xié)和式超音速飛機由英國和法國于上世紀(jì)60年代聯(lián)合研制，協(xié)和飛機能夠以兩倍聲速飛行，并值飛英-美和法-美跨大西洋航線，是當(dāng)時的全球矚目的飛機。賽峰集團旗下企業(yè)參與到了協(xié)和飛機的研制中，其中斯奈克瑪和羅爾斯·羅伊斯設(shè)計和開發(fā)了奧林巴斯593發(fā)動機，梅西耶設(shè)計了電動制動系統(tǒng)，絲帕諾佐加開發(fā)了主起落架和制動控制系統(tǒng)。與通用電氣合作研制了全球最暢銷的商用航空發(fā)動機。斯奈克瑪通過協(xié)和項目進入商用航空發(fā)動機領(lǐng)域，但其客觀上還是缺乏商用航空發(fā)動機領(lǐng)域的經(jīng)驗和風(fēng)險承擔(dān)能力。1974年斯奈克瑪與美國通用電氣各出資50%成立了合資公司CFMI，并聯(lián)合開發(fā)生產(chǎn)了CFM56發(fā)動機。據(jù)賽峰官網(wǎng)，CFM56發(fā)動機已經(jīng)交付逾3萬臺，是民航史上最暢銷的發(fā)動機。合作研發(fā)CFM56的成功使賽峰集團成為廣闊的商用發(fā)動機市場的重要一極。賽峰集團在中國服務(wù)超過40年。據(jù)賽峰集團中國官網(wǎng)，賽峰集團在中國服務(wù)超過40年，1999年CFMI公司與中國國航在成都成立了四川國際航空發(fā)動機維修有限公司，公司目前主要從事CFM56和LEAP系列航空發(fā)動機的維護、修理和大修

（Maintenance,RepairandOperations，MRO）服務(wù)；賽峰在發(fā)動機短艙、起落架等領(lǐng)域也設(shè)立了中國公司；超過70%在大中華區(qū)服役和訂購的窄體飛機正在或即將使用CFM56/LEAP系列發(fā)動機，超過25%的中國民用飛機配備了賽峰短艙產(chǎn)品，50%在中國服役的直升機采用了賽峰生產(chǎn)或者授權(quán)生產(chǎn)的渦軸發(fā)動機。3、合資子公司CFMI商用航空發(fā)動機登頂之路賽峰集團與通用電氣的合資公司CFMI是全球航空發(fā)動機領(lǐng)先企業(yè)。從斯奈克瑪以軍用航空發(fā)動機為主，到CFMI公司的CFM56發(fā)動機成為航空史上最暢銷的發(fā)動機，其發(fā)展歷程對商業(yè)航空發(fā)動機后進入者具有相當(dāng)?shù)膮⒖純r值。3.1、起點：強強合作打破一家獨大據(jù)《CFM一代引擎的傳奇》，20世紀(jì)60年代，普拉特&惠特尼一度占據(jù)了全球商用發(fā)動機超過90%的市場份額，通用電氣在寬體客機市場取得了一定的成績，但是體量尚?。凰鼓慰爽斣谲娪煤娇瞻l(fā)動機領(lǐng)域有一定建樹，但是在商用航空發(fā)動機領(lǐng)域市占率幾乎為零。普拉特&惠特尼深度綁定主流商用飛機型號。據(jù)波音公司官網(wǎng)，上世紀(jì)60年代波音707飛機取得了商業(yè)成功，在短短兩年內(nèi)，波音

707幫助改變世界旅行的方式，航空旅行使鐵路和海運旅行黯然失色；DC-8是波音707的主要競爭對手；波音707共交付856架，DC-8總共556架；兩種飛機都配備了普拉特&惠特尼的JT3系列發(fā)動機。普拉特&惠特尼為這兩種飛機互相競爭的客機同時提供發(fā)動機，從而占據(jù)了單通道客機發(fā)動機的主要市場。通用電氣具有商業(yè)發(fā)動機成功基礎(chǔ)。據(jù)通用電氣官網(wǎng)，通用電氣的CF6系列發(fā)動機于1971年搭載于DC-10飛機上首飛，幫助通用電氣啟動了商業(yè)航空業(yè)務(wù)，并成為通用電氣首個成功的寬體商用飛機發(fā)動機計劃。商業(yè)航空市場中窄體客機數(shù)量遠多于寬體機，雖然此時窄體客機市場幾乎被普拉特&惠特尼所壟斷，但斯奈克瑪和通用電氣已經(jīng)意識到高涵道比渦輪風(fēng)扇發(fā)動機未來市場潛力巨大。然而受限于研制技術(shù)難度大、技術(shù)風(fēng)險高，任何一家公司都難以獨立開展研發(fā)。強強聯(lián)合平等合作。據(jù)賽峰集團官網(wǎng)，1973年法國總統(tǒng)蓬皮杜和美國總統(tǒng)理查德·尼克松聯(lián)合宣布批準(zhǔn)斯奈克瑪與通用電氣合作，次年合資公司CFMI成立。據(jù)《CFM56航空發(fā)動機案例研究》，通用電氣完全負責(zé)發(fā)動機的核心機部分，斯奈克瑪公司則負責(zé)開發(fā)與核心機配套的其他部件，包括進氣道風(fēng)扇、低壓壓氣機、低壓渦輪、附件機匣、燃油與滑油系統(tǒng)。國際合作是商用航空發(fā)動機研發(fā)生產(chǎn)的常用模式。CFMI公司的競爭對手，即設(shè)計生產(chǎn)V2500發(fā)動機的國際航空發(fā)動機公司（InternationalAeroEngines，IAE），也是由普拉特&惠特尼、羅爾斯·羅伊斯、日本航空發(fā)動機公司和德國MTU共同成立。此外，通用電氣和普拉特&惠特尼成立有合資公司發(fā)動機聯(lián)盟（EngineAlliance）。一款成功的核心機延伸出多個型號。據(jù)《CFM56航空發(fā)動機案例研究》，CFM56的核心機來自于通用電氣的F101發(fā)動機。據(jù)《F110發(fā)動機系列的研制道路給我們的啟示》，F(xiàn)101發(fā)動機是通用電氣在上世紀(jì)60年代針對B-1超音速戰(zhàn)略轟炸機的需求研制的，后續(xù)又在F101發(fā)動機核心的基礎(chǔ)上研制了F110發(fā)動機應(yīng)用于F14、F-15和F-16戰(zhàn)機，表明在一款優(yōu)秀的核心機基礎(chǔ)上可以誕生多款成功的發(fā)動機。3.2、突破：大膽改進獲得波音訂單CFM56-2型發(fā)動機以優(yōu)異表現(xiàn)打開市場。CFM56發(fā)動機包含多種改型，其早期的CFM56-2已經(jīng)較之前的發(fā)動機有更優(yōu)的表現(xiàn)。據(jù)《CFM56航空發(fā)動機案例研究》，對比CFM56-2發(fā)動機與普拉特&惠特尼的JT3D發(fā)動機，CFM56-2具有更大的涵道比、總壓比，性能上推力更大、推重比更高，經(jīng)濟性上耗油率顯著降低；

CFM56-2憑借更優(yōu)的表現(xiàn)獲得了原JT3系列發(fā)動機用戶的認可，并于八十年代開始應(yīng)用在DC-8-70和波音

707客機上。CFM56-3型發(fā)動機大膽改進再獲波音訂單。據(jù)《CFM56航空發(fā)動機案例研究》，CFM56-2發(fā)動機具有大涵道比即較大直徑，為了適配以搭載較小涵道比發(fā)動機為初始設(shè)計的波音737，CFMI公司對CFM56-2型發(fā)動機進行改進，將附件機匣、附件、機械艙從正下方移到發(fā)動機兩側(cè)，形成了CFM56-3型發(fā)動機經(jīng)典的非圓形式，減小了發(fā)動機垂直方向尺寸。由于CFM56-3型發(fā)動機相較競爭對手普拉特&惠特尼的JT8D發(fā)動機具有顯著的性能優(yōu)勢，使其最終成為了波音737-600/700/800唯一的動力裝置，銷售逾4000臺。3.3、奠定地位：獲利于兩大商用飛機巨頭競爭除波音公司之外，歐洲的空中客車也是CFM56的重要用戶。據(jù)空中客車官網(wǎng)，1967年9月，法國、英國和德國的部長在倫敦會晤，簽署了一項諒解備忘錄，啟動了A300系列客機開發(fā)，其中法國和英國各分擔(dān)37.5%的工作，德國分擔(dān)25%；

之后空中客車公司于1970年成立?？罩锌蛙嚬驹趩瓮ǖ揽蜋C領(lǐng)域推出了A320系列客機以應(yīng)對波音

737系列客機帶來的挑戰(zhàn)。據(jù)《CFM56航空發(fā)動機案例研究》，為了爭奪空客A320客機發(fā)動機市場份額，CFMI公司開發(fā)了CFM56-5發(fā)動機，其相較競爭對手國際航空發(fā)動機公司的V2500發(fā)動機在可靠性、維護性、通用性、經(jīng)濟性、環(huán)保性等指標(biāo)上領(lǐng)先；

特別是CFM56-5發(fā)動機首次使用了全權(quán)數(shù)字電子控制系統(tǒng)（FullAuthorityDigitalEngineControl，F(xiàn)ADEC），這項創(chuàng)新使得發(fā)動機燃油效率比之前發(fā)動機降低10%~11%。據(jù)賽峰公司官網(wǎng)，CFM56-5B發(fā)動機應(yīng)用于A320客機，而CFM56-5C發(fā)動機應(yīng)用于A340客機。3.4、持續(xù)發(fā)展：高經(jīng)濟性、可靠性綁定客戶經(jīng)濟性和環(huán)境友好成為商用航空發(fā)動機的關(guān)注重點。20世紀(jì)后半葉爆發(fā)了三次石油危機，進入本世紀(jì)后油價繼續(xù)攀升。伴隨航空運輸業(yè)的大眾化，低票價也成為了航空公司吸引旅客的重要手段之一。因此，商用航空發(fā)動機燃油經(jīng)濟性成愈發(fā)重要。1997年《京都議定書》簽訂，氣候變化與節(jié)能減排成為全球關(guān)注的主題，航空發(fā)動機節(jié)能減排愈發(fā)受到重視。高可靠性是CFM56系列發(fā)動機的另一大優(yōu)勢。據(jù)《CFM56發(fā)動機視情使用管理》，CFM56發(fā)動機除了可以依照傳統(tǒng)的定時大修模式外，還可以采用視情維修，視情維修是依據(jù)發(fā)動機趨勢監(jiān)控、機組報告和在機翼上的檢查來實現(xiàn)，相比定時大修更加合理和經(jīng)濟。據(jù)通用電氣官網(wǎng)，一臺交付于1999年的CFM56-7B發(fā)動機累積飛行了5萬多小時，直至2012年才返廠。自身高可靠性結(jié)合先進的視情維修管理方式，能夠降低用戶保障成本，是CFM56發(fā)動機的另一大優(yōu)勢。高經(jīng)濟性、可靠性綁定客戶。CFM56呈現(xiàn)出優(yōu)異的經(jīng)濟性、可靠性，因此波音在繼737-300型客機上選用CFM56-2B之后，在下一代的波音737NG型客機上選用了CFM56-7。后續(xù)CFMI公司推出的LEAP系列發(fā)動機相比CFM56在燃油消耗、氮氧化物排放上進一步提升，LEAP發(fā)動機也被CFM56系列客戶所接受，進一步鞏固了CFMI公司的行業(yè)地位。據(jù)中國商飛官網(wǎng)，中國商飛于2009年12月選擇了LEAP-1C發(fā)動機作為其150座級C919飛機的唯一西方產(chǎn)發(fā)動機。據(jù)民航資源網(wǎng)報道，在中國商飛成為LEAP發(fā)動機首家用戶一年后，LEAP-1A發(fā)動機成為空客A320neo系列飛機的新發(fā)動機選型之一；2011年11月，波音公司宣布選擇LEAP-1B發(fā)動機作為其737MAX飛機的唯一動力裝置。3.5、現(xiàn)狀：商用航空發(fā)動機霸主地位CFMI公司發(fā)動機已經(jīng)經(jīng)過長期使用驗證。據(jù)CFMI公司官網(wǎng)，截至2022年1月10日，共670家用戶機隊中尚有33806臺（以交付量減去拆卸或報廢量計）CFM56系列發(fā)動機，CFM56系列發(fā)動機累積運行11.37億小時，累積循環(huán)6.12億次；有3971臺LEAP系列發(fā)動機服務(wù)于127家用戶機隊，累積運行1529.21萬小時，累積循環(huán)716.80萬次。LEAP發(fā)動機是目前賽峰集團商用發(fā)動機新一代主力產(chǎn)品。2016年CFMI公司首次交付LEAP發(fā)動機，當(dāng)年交付77臺；由于賽峰集團具有良好的客戶基礎(chǔ)，公司2017年交付LEAP發(fā)動機459臺，同比大幅增長496.10%；2018年交付LEAP發(fā)動機1118臺，超過CFM56的1044臺（產(chǎn)品交替并沒有影響整體交付，2018年兩大發(fā)動機系列交付量之和同比增長13.61%）。2020年，在疫情導(dǎo)致的航運需求縮水和波音

737MAX停飛的影響下，LEAP系列發(fā)動機交付量減半；2021年在航空業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，LEAP發(fā)動機交付952臺，同比增長16.81%。LEAP發(fā)動機批產(chǎn)初期毛利率較低，隨后逐步提升。2016年，LEAP發(fā)動機實現(xiàn)批量銷售，但由于批產(chǎn)初期工藝成熟度或未達到理想水平、且規(guī)模效益尚未顯現(xiàn)，2016/2017年，公司航空推進板塊營業(yè)利潤率小幅下降；隨著LEAP發(fā)動機銷量快速提升，2018/2019年，公司航空推進板塊營業(yè)利潤率逐年回升，并在2019年疫情前達到近年來的峰值20.63%。CMFI發(fā)動機新機交付數(shù)量和在手訂單雙第一。據(jù)《商用航空發(fā)動報告2022》，2021年CFMI公司交付商用航空發(fā)動機1006臺，以臺數(shù)計占據(jù)全球58%市場份額，普拉特&惠特尼交付478臺位居第二；2021年CFMI公司在手訂單13100臺，以臺數(shù)計占全球54%市場份額。CFMI公司在波音的市場份額更高。據(jù)《商用航空發(fā)動報告2022》，截至2021年底，共有8042臺CFMI公司發(fā)動機在波音機隊中服役，占整個機隊發(fā)動機總量的60%，排名第一；通用電氣占22%，排名第二。截止2021年底，共有5311臺CFMI公司發(fā)動機在空客機隊中服役，占整個機隊發(fā)動機總量的45%，排名第一；國際航空發(fā)動機公司占25%，排名第二。4、2030年全球商用發(fā)動機維修市場有望達463億美元4.1、賽峰集團主業(yè)近半營收來自服務(wù)賽峰集團近半主營業(yè)務(wù)收入通過服務(wù)實現(xiàn)。賽峰集團將三大主營業(yè)務(wù)按照銷售模式進一步分為初始設(shè)備銷售和服務(wù)兩類。2021年航空推