萬華化學(xué)研究報告：對標(biāo)巴斯夫萬華謀定宏圖

萬華化學(xué)研究報告：對標(biāo)巴斯夫，萬華謀定宏圖中國的“巴斯夫”，世界的“萬華”巴斯夫：石化一體化，從下游孕育出主力業(yè)務(wù)從市場需求中獲得成長的力量。過去，在我們發(fā)布的報告《萬法歸宗——巴斯夫的成功解密》中，我們復(fù)盤了巴斯夫150多年發(fā)展歷程，時代需求的演變，公司的代際傳承，成就了現(xiàn)在的全球化工巨擘?，F(xiàn)在，巴斯夫六大業(yè)務(wù)部門發(fā)展成熟、協(xié)同并進(jìn)，統(tǒng)一化的開發(fā)平臺貫通上游石化產(chǎn)品到終端塑料、涂料、養(yǎng)護(hù)、植保等各個領(lǐng)域，依靠技術(shù)突破與市場深度挖掘，巴斯夫多細(xì)分領(lǐng)域均處于全球領(lǐng)先地位。未來，不斷擴(kuò)大的市場與多元化的產(chǎn)品開發(fā)相契合，巴斯夫發(fā)展前景依舊十分廣闊。六大主力部門平分秋色?；瘜W(xué)品：巴斯夫通過豐富的產(chǎn)品組合，為下游提供初始原材料，丙烯酸、SAP、環(huán)氧乙烷等眾多產(chǎn)品規(guī)模處于全球前列；材料：聚氨酯、工程塑料從單體生產(chǎn)到終端應(yīng)用，下游交通運(yùn)輸、建筑、工業(yè)消費(fèi)品等領(lǐng)域打開發(fā)展空間；工業(yè)解決方案：粘合劑、顏料等各類添加劑的應(yīng)用，助益公司切入眾多細(xì)分市場；表面技術(shù)：應(yīng)用于汽車與化工行業(yè)，催化劑、涂料的全流程解決方案為公司取得全球領(lǐng)先；營養(yǎng)&健康：表面活性劑、香精香料、維生素等產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于化妝品、洗滌劑、食品和飼料領(lǐng)域，挖掘人與物的養(yǎng)護(hù)需求；農(nóng)業(yè)解決方案：從種子、農(nóng)藥到數(shù)字農(nóng)業(yè)，巴斯夫打通整條農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，并長期處于全球領(lǐng)先。通過統(tǒng)一大平臺的精細(xì)化運(yùn)作，不同部門之間高效協(xié)同，助益巴斯夫快速切入增量市場。一體化延伸，觸角遍布全球1865年，巴斯夫從德國路德維希港起航，歷經(jīng)150余年風(fēng)云變幻，目前已經(jīng)在全球90多個國家成立公司，運(yùn)營著6個一體化（Verbund）基地與其他232個生產(chǎn)站點(diǎn)。通過不斷進(jìn)行內(nèi)部組織調(diào)整與改革，巴斯夫業(yè)已形成6大業(yè)務(wù)部門，分別為化學(xué)品、材料、工業(yè)解決方案、表面技術(shù)、營養(yǎng)&健康、農(nóng)業(yè)解決方案。2021年，公司各大部門收入占比與其研發(fā)/投資強(qiáng)度占比基本相當(dāng)，反映出巴斯夫并行進(jìn)步、相對均衡的發(fā)展特點(diǎn)。化學(xué)品：巴斯夫發(fā)展的基石巴斯夫的化學(xué)品部門由石化和中間體兩個單元組成。石化單元通過豐富的產(chǎn)品組合，為下游分散劑、油漆涂料、塑料、絕緣材料與衛(wèi)生產(chǎn)品提供初始原材料，丙烯酸、SAP、環(huán)氧乙烷、乙二醇等產(chǎn)品規(guī)模均處于全球或歐洲前列；中間體單元產(chǎn)品種類有大約600種，通過特定化的產(chǎn)品組合為涂料、塑料、紡織纖維、藥品和農(nóng)作物保護(hù)品提供前驅(qū)體，主要產(chǎn)品包括丁二醇及其衍生物、胺、有機(jī)酸、多元醇、各類溶劑等，巴斯夫?yàn)槿蛉笾虚g體供應(yīng)商之一。材料：塑料領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用巴斯夫的材料部門由性能材料和單體兩大單元組成。性能材料包括聚氨酯、熱塑性塑料和專用泡沫，下游應(yīng)用于交通運(yùn)輸、建筑、工業(yè)消費(fèi)品等領(lǐng)域，巴斯夫性能材料合計88.5萬噸/年的產(chǎn)能，通過結(jié)合應(yīng)用、工程、仿真和制造技術(shù)的全面組合，引入創(chuàng)新的解決方案，與客戶合作開發(fā)獲得不斷的增長；單體包括異氰酸酯（MDI、TDI）、聚酰胺、無機(jī)化合物，應(yīng)用于塑料、汽車和建筑行業(yè)。工業(yè)解決方案：添加劑細(xì)分市場的持續(xù)拓展工業(yè)解決方案部門包括分散劑&顏料和性能化學(xué)品，分散劑&顏料單元為涂料、建筑、造紙、印刷包裝、電子膠粘劑等多個行業(yè)提供原材料，產(chǎn)品包括分散劑、顏料、樹脂和各種添加劑；性能化學(xué)品為塑料、汽車、煉油廠、潤滑油、油田和采礦提供產(chǎn)品。表面技術(shù)：催化劑與涂料日新月異表面技術(shù)部門包括催化劑和涂料，為電池材料和汽車涂料等表面提供化學(xué)解決方案，產(chǎn)品組合服務(wù)于汽車和化學(xué)工業(yè)，包括汽車OEM和修補(bǔ)涂料、表面處理、催化劑、電池材料，以及貴金屬和賤金屬服務(wù)。巴斯夫催化劑部門是催化劑技術(shù)的全球市場領(lǐng)導(dǎo)者，該部門開發(fā)和生產(chǎn)移動排放催化劑以及工藝催化劑和技術(shù)，通過不斷的工藝和產(chǎn)品創(chuàng)新，巴斯夫擴(kuò)大了其在催化劑技術(shù)方面的領(lǐng)先地位。根據(jù)美國咨詢公司VerifiedMarketResearch的研究統(tǒng)計，2020年分子篩市場容量為64億美元，預(yù)計到2028年將達(dá)到84.9億美元，從2021年到2028年的復(fù)合年增長率為3.8%。在汽車尾氣脫銷分子篩領(lǐng)域，巴斯夫、莊信萬豐、優(yōu)美科幾乎壟斷了行業(yè)大部分供應(yīng)。受全球汽車產(chǎn)銷量下滑影響，2020年全球汽車涂料市場規(guī)模同比下降約15%至190億美元，其中：汽車OEM涂料（含車身涂料、零部件涂料及內(nèi)飾涂料等）市場需求占比約52%，對應(yīng)市場需求98億美元；汽車修補(bǔ)漆市場需求占比約48%，對應(yīng)市場需求92億美元。全球主流汽車涂料品牌主要分布在歐美日韓發(fā)達(dá)國家，而這些國家的汽車工業(yè)發(fā)達(dá)，擁有眾多全球知名汽車品牌，支撐了PPG、艾仕得、巴斯夫、立邦、關(guān)西、阿克蘇諾貝爾、金剛化工等企業(yè)汽車涂料業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大。從市占率來看，全球汽車涂料市場集中度非常高，前十大品牌在整個全球汽車涂料市場處于壟斷地位。營養(yǎng)&健康：落地到終端更廣闊的消費(fèi)場景營養(yǎng)&健康部門包括護(hù)理化學(xué)品和營養(yǎng)&健康，護(hù)理化學(xué)品用于化妝品、洗滌劑和清潔劑行業(yè)、農(nóng)化和技術(shù)應(yīng)用的配料；營養(yǎng)&健康產(chǎn)品適用于食品和飼料行業(yè)的香精香料工業(yè)、制藥工業(yè)和生物乙醇工業(yè)。表面活性劑是指分子結(jié)構(gòu)為兩親性（親水、親油）結(jié)構(gòu)的一類化合物，全球品類超過6000種，具有良好的潤濕、乳化、破乳、增溶、分散、洗滌、防腐、抗靜電等一系列改性作用，被譽(yù)為“工業(yè)味精”。根據(jù)IHSMarkit的數(shù)據(jù)，2018年全球表面活性劑消費(fèi)總量超1680萬噸，市場規(guī)模約為390億美元，未來5年，全球市場有望以2.6%的年平均增速增長，到2023年總消費(fèi)量有望超過1900萬噸。烷氧基化物為表面活性劑中重要品類，巴斯夫處于絕對領(lǐng)先地位。香料是具備香味的物質(zhì)，可以用來調(diào)配香精，廣泛應(yīng)用于食用、日化品等領(lǐng)域。香料來源于天然提取和人工合成，其中合成香料產(chǎn)品種類數(shù)量龐大，種類超過6000種，大宗常用香料種類超過100種。受益于相關(guān)需求提升，2018年全球香精香料市場規(guī)模達(dá)到276億美元左右，2009-2018年年復(fù)合增速達(dá)到4%左右。全球香精香料市場壟斷在前10家巨頭企業(yè)手中，2017年行業(yè)CR10為77.0%，且隨著龍頭專利布局加強(qiáng)，產(chǎn)品布局拓寬，行業(yè)護(hù)城河加深，市場集中度有進(jìn)一步提升的趨勢。中國維生素總產(chǎn)量不斷攀升，目前中國維生素產(chǎn)量在30萬噸以上，市場價值在30億美元以上。維生素A、E和C三個品種成為維生素市場三大支柱，占據(jù)了維生素市場銷售額的80%左右。維生素下游主要應(yīng)用于飼料，其中維生素A、E分別有近80%和60%用于飼料添加劑。維生素A與維生素E由于合成技術(shù)壁壘較高，核心原材料壟斷等原因，市場長期處于寡頭壟斷的格局。農(nóng)業(yè)解決方案：深耕農(nóng)業(yè)，基業(yè)長青在農(nóng)業(yè)解決方案領(lǐng)域，巴斯夫目標(biāo)是進(jìn)一步加強(qiáng)作為種子、作物保護(hù)和數(shù)字解決方案綜合供應(yīng)商的市場地位，產(chǎn)品包括殺菌劑、除草劑、殺蟲劑和生物解決方案，以及種子和種子處理產(chǎn)品，輔以數(shù)字產(chǎn)品，幫助農(nóng)民實(shí)現(xiàn)更好的產(chǎn)量。巴斯夫的戰(zhàn)略是基于創(chuàng)新驅(qū)動的有機(jī)增長和通過收購的目標(biāo)組合擴(kuò)張?，F(xiàn)代植物保護(hù)行業(yè)經(jīng)過100多年的發(fā)展已較為成熟，2020年全球植保市場規(guī)模608億美元，同比增長2.5%。植保行業(yè)發(fā)展不僅受到愈發(fā)嚴(yán)格的政策與監(jiān)管影響，新化合物的開發(fā)難度的逐年增加，也導(dǎo)致原藥研發(fā)成本不斷加大、研發(fā)周期逐步增長，對進(jìn)入市場的新企業(yè)構(gòu)成了相當(dāng)高的壁壘。目前的全球植物保護(hù)行業(yè)中，只有先正達(dá)集團(tuán)、拜耳、巴斯夫、科迪華和富美實(shí)在內(nèi)的大型公司才有實(shí)力從事規(guī)模性的新型原藥和相應(yīng)制劑的創(chuàng)制并擁有知識產(chǎn)權(quán)，具備一定技術(shù)實(shí)力的第二梯隊企業(yè)則主要聚焦于中間體、過期專利原藥和制劑的加工環(huán)節(jié)上?，F(xiàn)代種業(yè)始于19世紀(jì)，興盛于20世紀(jì)中葉，2020年全球種業(yè)市場規(guī)模已達(dá)463億美元，同比增長2.9%。育種方面，開發(fā)新品種的成本十分昂貴，育種公司將在每個新品種上獲得知識產(chǎn)權(quán)（即植物新品種權(quán)），并向使用者收取特許權(quán)使用費(fèi)。因此，專利保護(hù)機(jī)制保護(hù)了生物科技公司的知識產(chǎn)權(quán)，也促進(jìn)了公司在生物種子技術(shù)方面的不斷研發(fā)和創(chuàng)新，并使得具有領(lǐng)先研發(fā)實(shí)力的種業(yè)集團(tuán)建立極高的競爭壁壘。由于極高的競爭壁壘，拜耳、科迪華、先正達(dá)集團(tuán)、巴斯夫處于全球領(lǐng)先地位，并形成了極強(qiáng)的領(lǐng)先優(yōu)勢。統(tǒng)一化平臺增強(qiáng)協(xié)同，持續(xù)投資發(fā)展壯大2019年起，巴斯夫的11個部門被重新劃分為6大業(yè)務(wù)部門，即化學(xué)品、材料、工業(yè)解決方案、表面技術(shù)、營養(yǎng)&健康、農(nóng)業(yè)解決方案。經(jīng)過重新的架構(gòu)調(diào)整，巴斯夫獲得顯著的優(yōu)勢增強(qiáng)：（1）可以利用中央研發(fā)平臺進(jìn)行完整的生產(chǎn)流程的開發(fā)，不同部門的協(xié)同得到強(qiáng)化；（2）催化劑為巴斯夫核心技術(shù)，方便貫穿應(yīng)用于各個業(yè)務(wù)部門；（3）巴斯夫獨(dú)特的配方技術(shù)可以靈活的在各個業(yè)務(wù)條線使用，大大增強(qiáng)客戶的服務(wù)能力；（4）營養(yǎng)&健康與農(nóng)業(yè)解決方案部門可以統(tǒng)籌服務(wù)于生命科學(xué)市場；（5）不同業(yè)務(wù)部門可以共享客戶資源，多元化的服務(wù)客戶；（6）巴斯夫正在開發(fā)數(shù)據(jù)一體化平臺，從全球各地的細(xì)分市場獲得大量數(shù)據(jù)，以形成更強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。展望未來，巴斯夫一方面持續(xù)加強(qiáng)內(nèi)部協(xié)同優(yōu)化，增強(qiáng)整體戰(zhàn)斗力，另一方面根據(jù)下游細(xì)分市場需求變化，繼續(xù)擴(kuò)大各個業(yè)務(wù)部門產(chǎn)品規(guī)模，2022-2026年巴斯夫計劃實(shí)現(xiàn)資本支出256億歐元，持續(xù)進(jìn)行開發(fā)建設(shè)。除了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)條線的開發(fā)進(jìn)步之外，巴斯夫也利用其在交通運(yùn)輸領(lǐng)域化學(xué)品供應(yīng)商的全球領(lǐng)先優(yōu)勢（OEM涂料、工程塑料和移動排放催化劑全球領(lǐng)先），切入到高速增長的電動車市場，布局電池高能陰極活性材料CAM，并在NCA（鎳鈷鋁）與NCM（鎳鈷錳）上確立了先進(jìn)地位。萬華化學(xué)：前端修煉大成，后端遼闊天地我們發(fā)布了10余篇萬華化學(xué)系列深度報告，從三大業(yè)務(wù)模塊聚氨酯、石化、新材料，歷史復(fù)盤與海外對標(biāo)，新市場的增量機(jī)會等多個維度挖掘其投資價值。對比巴斯夫與萬華，萬華在前端的聚氨酯、石化板塊已經(jīng)確立其規(guī)模與技術(shù)優(yōu)勢，下一步，萬華成長秘訣在巴斯夫的其他幾大成熟部門中可見一斑。萬華40余年耕行不輟，目前已經(jīng)建立起聚氨酯-石化-精細(xì)化學(xué)及新材料三大業(yè)務(wù)板塊，形成了聚氨酯事業(yè)部、石化銷售公司、新材料事業(yè)部、新興技術(shù)事業(yè)部、功能化學(xué)品分公司、高性能聚合物事業(yè)部與功能解決方案事業(yè)部7大業(yè)務(wù)部門。聚氨酯與石化板塊體量巨大，仍在進(jìn)一步快速擴(kuò)張，精細(xì)化工及新材料產(chǎn)品種類繁多，但公司已形成非常完備的一體化平臺開發(fā)流程，依托于聚氨酯與石化的強(qiáng)大根基，萬華將不斷拓展新的產(chǎn)品及應(yīng)用領(lǐng)域，諸如TPU、PC、尼龍12、POE、特種胺、檸檬醛及香精香料等等，廣闊的下游市場與豐富的產(chǎn)品組合將是萬華成長的關(guān)鍵。從中國走向世界，“三足鼎立”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)1865年，巴斯夫在德國萊茵河對面的路德維希港開工建設(shè)，從染料行業(yè)起家，150余年披荊斬棘，成就一體化貫通的六大業(yè)務(wù)模塊。1978年，萬華化學(xué)引進(jìn)合成革與MDI生產(chǎn)線，40余年耕行不輟，建立起來聚氨酯-石化-精細(xì)化學(xué)及新材料三大業(yè)務(wù)板塊，目前已擁有煙臺、寧波、四川、福建、珠海、匈牙利六大生產(chǎn)基地及工廠，完成布局煙臺、寧波、北京、北美、歐洲五大研發(fā)中心，并在歐洲、美國、日本等十余個國家和地區(qū)設(shè)立子公司及辦事處，致力于為全球客戶提供更具競爭力的產(chǎn)品及綜合解決方案。石化為基，新材料領(lǐng)域空間廣闊萬華化學(xué)由于下游精細(xì)化工新材料領(lǐng)域仍在起步與快速擴(kuò)張的階段，下屬單個業(yè)務(wù)模塊體量暫時還無法與聚氨酯、石化板塊相當(dāng)，因此從對外披露口徑仍劃歸為一個大的業(yè)務(wù)板塊，但是在公司管理框架下，結(jié)合產(chǎn)品與下游應(yīng)用的特點(diǎn)，形成了聚氨酯事業(yè)部、石化銷售公司、新材料事業(yè)部、新興技術(shù)事業(yè)部、功能化學(xué)品分公司、高性能聚合物事業(yè)部與功能解決方案事業(yè)部7大業(yè)務(wù)部門。萬華化學(xué)精細(xì)化學(xué)品及新材料的布局一直遵循一體化、相關(guān)多元化、精細(xì)化和低成本的發(fā)展戰(zhàn)略。萬華精細(xì)化工新材料產(chǎn)品眾多。圍繞聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈布局：萬華最初的精細(xì)化工新材料產(chǎn)品主要包括特種胺、ADI、TPU、PC等，與聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈有較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，例如原材料均有光氣，工藝流程亦有相通之處，TPU的重要原料為純MDI，公司憑借原材料優(yōu)勢迅速建立起在TPU行業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢，PC的直接原材料為雙酚A，上游丙酮、苯酚亦用到純苯等原料，公司未來將持續(xù)布局；圍繞石化C3/C4產(chǎn)業(yè)鏈布局：公司PDH裝置于2015年順利開車，圍繞這條產(chǎn)業(yè)鏈布局的產(chǎn)品包括SAP、水性涂料、MTBE、PMMA等；圍繞乙烯產(chǎn)業(yè)鏈布局：公司乙烯裝置于2020年底順利開車，圍繞這條產(chǎn)業(yè)鏈布局的產(chǎn)品包括改性塑料、高端聚烯烴、尼龍12、檸檬醛、香精香料等產(chǎn)品；布局新興藍(lán)海市場：萬華看好新能源廣闊市場，通過收購煙臺卓能鋰電池有限公司，涉足鋰電正極材料行業(yè)，看好政策推動下可降解塑料的機(jī)會，布局PBAT（BDO原料優(yōu)勢）以及PLA，看好半導(dǎo)體材料藍(lán)