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文檔簡(jiǎn)介

2022年通信行業(yè)投資策略:三大變化共振新成長(zhǎng)1.基本面回顧1.1

指數(shù)整體平淡,但細(xì)分環(huán)節(jié)表現(xiàn)突出2021年年初至11月30日,通信(申萬(wàn))指數(shù)累計(jì)上漲1.24%,

上證綜指上漲2.61%,在申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)中位列第15位,

TMT其他三個(gè)行業(yè):傳媒(下跌13.04%),計(jì)算機(jī)(下跌

0.26%),電子(上漲14.73%

)。1.2

板塊基本面向好,各子領(lǐng)域略有分化通信行業(yè)公司營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng),經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比下降。

2021年Q3通信行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)18.60%,歸母凈利潤(rùn)基本持平,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)?/p>

額同比下降25.91%。子版塊:通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、光器件、物聯(lián)網(wǎng)等盈利能力優(yōu)于行業(yè)整體。2.通信周期之變:重視硬件科技底座2.1

運(yùn)營(yíng)商收入成本剪刀差的背后是通信行業(yè)利益重構(gòu)2G到4G時(shí)代,通信產(chǎn)業(yè)鏈上較難出現(xiàn)持續(xù)受益于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)變革的玩家,原因在于:產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)且利益分

散、資本開支周期導(dǎo)致收入成本錯(cuò)配、周期性較強(qiáng)且政策影響較大。具體而言:對(duì)于通信產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)設(shè)備和配套環(huán)節(jié),以運(yùn)營(yíng)商為最終投資者的通信網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)鏈包括天線、射頻、通

信設(shè)備、光模塊、光纖光纜和網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維等環(huán)節(jié),每個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的投資占比不同,但競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)充分,下

游議價(jià)能力強(qiáng),導(dǎo)致難以出現(xiàn)“超級(jí)大公司”,僅華為、ZTE等。3G/4G時(shí)代我國(guó)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)落后于國(guó)外,呈不斷追趕態(tài)勢(shì),因此生命周期較國(guó)外相對(duì)短暫。但我們預(yù)計(jì)

5G網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的生命周期將顯著長(zhǎng)于3G/4G,一定程度上削弱了運(yùn)營(yíng)商收入與成本的錯(cuò)配,形成收入與

利潤(rùn)同步增長(zhǎng)的空間。我們認(rèn)為提速降費(fèi)的邊際影響已趨弱。2020年后降費(fèi)方向轉(zhuǎn)向?qū)拵Ш蛯>€,當(dāng)前重點(diǎn)實(shí)施領(lǐng)域已從個(gè)

人用戶轉(zhuǎn)向中小企業(yè),政策實(shí)施范圍逐步減少,C端市場(chǎng)的ARPU壓縮空間已十分有限。同時(shí),橫向?qū)?/p>

比下我國(guó)5G套餐資費(fèi)已是低位,大幅下降概率較小。寬松的發(fā)展環(huán)境利于行業(yè)投資指向應(yīng)用端創(chuàng)新。2.2

技術(shù)創(chuàng)新打破舊平衡運(yùn)營(yíng)商的ARPU趨勢(shì)一般是穩(wěn)中下降,這一趨勢(shì)將長(zhǎng)期延續(xù),除非技術(shù)端迎來(lái)大的變革。尤其在缺乏“爆發(fā)性”、“殺手級(jí)”新應(yīng)用的技術(shù)周期末端,電信服務(wù)消費(fèi)需求的邊際增長(zhǎng)一般已十分有限,疊加

競(jìng)爭(zhēng)等因素下的價(jià)格下殺,行業(yè)ARPU值通常體現(xiàn)出明顯的階段下滑。

根本原因是:電信服務(wù)具有準(zhǔn)公共品屬性,同時(shí)在技術(shù)成熟、規(guī)模生產(chǎn)、競(jìng)爭(zhēng)充分時(shí),長(zhǎng)期有降價(jià)趨勢(shì)。2.3

硬件基礎(chǔ)設(shè)施:供需共振景氣修復(fù)供給:技術(shù)迭代、格局優(yōu)化仍是主基調(diào)。

硬件先行,最底層的硬件基礎(chǔ)設(shè)施是各類應(yīng)用爆

發(fā)的基礎(chǔ)支撐,也是ICT領(lǐng)域新基建的重要意義

之一?!半p碳”“雙控”加速行業(yè)集中,方向是專業(yè)化、

頭部化。2.4

物聯(lián)網(wǎng):5G之始,三角技術(shù)格局確立3.能源結(jié)構(gòu)之變:挖掘細(xì)分成長(zhǎng)新機(jī)3.1“比特+瓦特”,新能源賽道是通信行業(yè)的重要延伸“碳中和”與能源結(jié)構(gòu)變化預(yù)計(jì)對(duì)通信行業(yè)的細(xì)分環(huán)節(jié)產(chǎn)生長(zhǎng)期影響。

(一)通過(guò)配套的軟硬件設(shè)施和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的方式,直接介入能源產(chǎn)業(yè)鏈、或間接介入傳統(tǒng)工業(yè)

領(lǐng)域的管理與生產(chǎn)體系,以提升能源利用率。

(二)ICT系統(tǒng)本身也是“能耗大戶”,通過(guò)技術(shù)方式降低資源消耗的路徑主要包括云計(jì)算和5G產(chǎn)業(yè)鏈。3.2

“通信+汽車”:能源變革時(shí)代的結(jié)合領(lǐng)域新機(jī)會(huì)在“通信+汽車”領(lǐng)域,產(chǎn)業(yè)鏈公司往往通過(guò)橫向應(yīng)用領(lǐng)域拓展從傳統(tǒng)領(lǐng)域進(jìn)入汽車領(lǐng)域,尤其是新能

源汽車領(lǐng)域,隨著汽車電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化趨勢(shì),汽車電子供應(yīng)鏈多環(huán)節(jié)迎來(lái)轉(zhuǎn)型過(guò)程中新機(jī)會(huì)。通信行業(yè)的智能汽車相關(guān)環(huán)節(jié)主要包括:通信模組、控制器、連接器、高精度定位。3.2.1

控制器:汽車電子領(lǐng)域開始突破從應(yīng)用場(chǎng)景來(lái)看,以和而泰為代表的控制

器廠商進(jìn)入汽車電子領(lǐng)域具備重要意義和

深遠(yuǎn)影響。汽車電子控制器市場(chǎng)空間巨大,

國(guó)內(nèi)廠商大有可為。3.2.2

連接器:新能源車單車價(jià)值量提升傳統(tǒng)汽車向新能源汽車轉(zhuǎn)型,帶來(lái)連接器產(chǎn)品類別分化+單車價(jià)值量提升。

產(chǎn)品類別分化:從低壓連接器轉(zhuǎn)向高壓連接器、高速連接器。3.3

節(jié)能溫控:流量+新能源共振需求爆發(fā)節(jié)能溫控是伴隨IT系統(tǒng)幾十年發(fā)展的命題。從1946年通用電子計(jì)算機(jī)ENIAC問(wèn)世開始,設(shè)備的小型化、

集成化一直是計(jì)算機(jī)領(lǐng)域的重要趨勢(shì),但與之對(duì)應(yīng)的是電子元器件聚集產(chǎn)生的熱量將對(duì)計(jì)算性能產(chǎn)生巨

大影響,摩爾定律的瓶頸之一就是在于單位元器件的散熱效率難以提升。國(guó)內(nèi)節(jié)能溫控廠商開始已從各自領(lǐng)域(例如ICT散熱、工業(yè)散熱)向儲(chǔ)能熱管理延伸。3.4

線纜:海上風(fēng)電與電網(wǎng)改造打開成長(zhǎng)空間傳統(tǒng)通信線纜領(lǐng)域(例如光纖光纜等)是通信基礎(chǔ)設(shè)施的重要環(huán)節(jié),但有較強(qiáng)的下游capex周期,經(jīng)歷

幾輪運(yùn)營(yíng)商capex周期以及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng),行業(yè)集中度和需求階段恢復(fù)伴隨產(chǎn)能穩(wěn)中提升,行業(yè)基本面企穩(wěn)。3.5

智能制造:碳中和驅(qū)動(dòng)行業(yè)滲透加速能源變革的大背景下,“碳中和”將提升鋼鐵、化工、電力等傳統(tǒng)市場(chǎng)對(duì)于信息化、自動(dòng)化的新增與改

造需求,加速信息化/自動(dòng)化滲透與需求兌現(xiàn),主要體現(xiàn)在能源與原材料、工藝流程、產(chǎn)業(yè)鏈等方面。4.國(guó)產(chǎn)替代與出海之變:打開長(zhǎng)期空間4.1“智聯(lián)化”賽道:東升西落,產(chǎn)業(yè)維持高景氣“智聯(lián)”浪潮下,關(guān)注物聯(lián)網(wǎng)模組、智能控制器、連接器等核心賽道?!爸锹?lián)”化趨勢(shì)已愈發(fā)明顯,行

業(yè)終端和應(yīng)用向著智能化、網(wǎng)聯(lián)化、復(fù)雜化發(fā)展。物聯(lián)網(wǎng)模組和智能控制器作為智聯(lián)化趨勢(shì)下受益的兩大核心中游環(huán)節(jié),當(dāng)前具備諸多相似特征:(1)

東升西落,國(guó)內(nèi)方興未艾;(2)產(chǎn)業(yè)需求不斷釋放,行業(yè)處在景氣上升期;(3)技術(shù)領(lǐng)先,格局呈現(xiàn)

強(qiáng)者恒強(qiáng);(4)業(yè)績(jī)上表現(xiàn)出增長(zhǎng)持續(xù)性和穩(wěn)定性。此外連接器廠商在新能源汽車領(lǐng)域具備全新產(chǎn)業(yè)

機(jī)會(huì),隨產(chǎn)業(yè)共成長(zhǎng)。4.1.1

“智聯(lián)化”之模組:國(guó)內(nèi)廠商份額再提升2020年中國(guó)3家廠商移遠(yuǎn)通信、廣和通和日海智能占據(jù)全球蜂窩模組一半以上份額,其中移遠(yuǎn)通信份額

37%,廣和通份額9%,日海智能份額9%,總體達(dá)到55%。海外廠商Thales、Telit和SierraWireless三家全球份額僅為16%。5G已步入技術(shù)成熟,從實(shí)驗(yàn)室走向行業(yè)應(yīng)用。在制造業(yè)和交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè),已經(jīng)能看到廣泛的應(yīng)用驗(yàn)證

案例。4.1.2

“智聯(lián)化”之控制器:東升西落,方興未艾受益于廣闊的市場(chǎng)空間/產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)轉(zhuǎn)移/專業(yè)化分工趨勢(shì),國(guó)內(nèi)智能控制器廠商迎來(lái)產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。行業(yè)已

經(jīng)在發(fā)生諸多積極變化。4.2

光通信國(guó)產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)鏈上移,價(jià)值量提升上游光芯片是價(jià)值量最高環(huán)節(jié),也是長(zhǎng)期被美日廠商壟斷環(huán)節(jié)。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程已從光模

塊逐步開始向上延伸進(jìn)入到光芯片、光器件等價(jià)值量更高環(huán)節(jié)。光芯片&光器件:主流廠商均集中在美國(guó)、日本等國(guó)家,實(shí)現(xiàn)光芯片和光器件國(guó)產(chǎn)化是提升產(chǎn)業(yè)鏈話

語(yǔ)權(quán)和盈利能力的關(guān)鍵。4.3

國(guó)產(chǎn)出海:企業(yè)通信市場(chǎng)深耕,產(chǎn)品品類持續(xù)擴(kuò)張數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)下,企業(yè)內(nèi)部協(xié)同作為核心環(huán)節(jié),企業(yè)通信需求得到加強(qiáng)?!霸?端”模式強(qiáng)化,產(chǎn)品力提升推動(dòng)行業(yè)潛

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