不銹鋼行業(yè)專題研究報(bào)告：從快速成長到揚(yáng)帆遠(yuǎn)航

不銹鋼行業(yè)專題研究報(bào)告：從快速成長到揚(yáng)帆遠(yuǎn)航1.需求：消費(fèi)量穩(wěn)步上升1.1.

不銹鋼：300

系用途最為廣泛不銹鋼通常以化學(xué)成分劃分。按照不同標(biāo)準(zhǔn)，不銹鋼的分類不同：按化

學(xué)成分劃分，不銹鋼按主要分為鉻系（400

系）、鉻鎳系（300

系）、鉻

鎳錳系（200

系）；按照金相組織劃分，不銹鋼可分為奧氏體、馬氏體、

鐵素體、雙相不銹鋼和沉淀硬化不銹鋼；按功能劃分低溫、耐磨、無磁、

易切削和超塑性不銹鋼。其中，按照化學(xué)成分將不銹鋼劃分為

200、300、

400

系是比較通用的劃分方式。300

系不銹鋼用途廣泛。從下游需求來看，300

系不銹鋼用途廣泛。2020

年我國重點(diǎn)優(yōu)特鋼企業(yè)

300

系（鉻鎳系）不銹鋼產(chǎn)量約為

2307.89

萬噸，

400

系（鉻系）不銹鋼產(chǎn)量

1384.57

萬噸，其余化學(xué)成分不銹鋼產(chǎn)量

50.95

萬噸，300

系不銹鋼產(chǎn)量及消費(fèi)量占比較高。從下游來看，300

系不銹

鋼可用于家電、餐具、化工、排氣管等各類生產(chǎn)生活場景，是用途最廣

泛的不銹鋼。1.2.

不銹鋼需求以金屬制品和機(jī)械工程為主金屬制品、機(jī)械工程占不銹鋼需求的

60%左右，是不銹鋼的主要需求來

源。根據(jù)

ISSF數(shù)據(jù)，不銹鋼下游中金屬制品占比約為

37.7%。不銹鋼金

屬制品主要為日用產(chǎn)品和家電，其中日用品以餐具、櫥柜等為主，家電

以洗衣機(jī)、冰箱、抽油煙機(jī)為主。機(jī)械設(shè)備約占不銹鋼需求的

28.7%，

主要包括地鐵、化工、食品等工業(yè)領(lǐng)域。建筑用不銹鋼占比約為

12.4%，

主要用于電梯、表面裝飾等。其余電子機(jī)械、機(jī)動(dòng)車輛和其他交通工具

占不銹鋼需求的比例大致為

7.8%、8.3%、5.1%。從需求組成來看，不

銹鋼需求與耐用品消費(fèi)、機(jī)械裝備制造等密切相關(guān)，與地產(chǎn)相關(guān)性較低。1.3.

不銹鋼需求維持增長趨勢我國不銹鋼消費(fèi)量增速中樞約為

7%。我國消費(fèi)和制造業(yè)的不斷升級(jí)，

帶來不銹鋼消費(fèi)量的穩(wěn)定增長。根據(jù)中國特鋼業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020

年我國

不銹鋼表觀消費(fèi)量為

2560.79

萬噸，同比增長

6%，2013-2020

年我國不

銹鋼表觀消費(fèi)量復(fù)合增速為

7.07%。從長時(shí)間、世界范圍來看：與典型

非金屬材料塑料相比，1980

年以來不銹鋼產(chǎn)量增速更快、且產(chǎn)量更高；

與其他金屬材料相比，1980-2020

年

40

年期間，全球不銹鋼產(chǎn)量復(fù)合增

速

5.13%，高于碳鋼

2.42%、鋁

3.68%的復(fù)合增速。我們認(rèn)為不銹鋼性

能優(yōu)良且用途廣泛，未來需求仍將穩(wěn)定增長。中國是世界不銹鋼的主要消費(fèi)區(qū)域。世界范圍來看，中國是不銹鋼的主

要消費(fèi)國：2020

年中國不銹鋼表觀消費(fèi)量占全球比例超過

50%。除中國

外的亞洲其他國家表觀消費(fèi)量占比在

20%左右，西歐占比

10%左右，美

洲消費(fèi)量約為

10%。1.4.

出口：我國不銹鋼出口量逐漸上升我國不銹鋼出口量逐漸上升，已由凈進(jìn)口國轉(zhuǎn)為凈出口國。我國不銹鋼

在早期產(chǎn)量較低，較多的依賴進(jìn)口。伴隨我國不銹鋼行業(yè)的快速發(fā)展，

我國不銹鋼行業(yè)競爭力逐漸增強(qiáng)，出口不銹鋼量逐漸上升。根據(jù)特鋼協(xié)

會(huì)不銹鋼分會(huì)數(shù)據(jù)，2020

年我國不銹鋼出口量

341.69

萬噸，約占我國

不銹鋼產(chǎn)量的

11.34%，是我國不銹鋼需求的重要組成部分。2.供給：我國不銹鋼產(chǎn)能穩(wěn)步上升2.1.

不銹鋼冶煉方式主要有四種目前不銹鋼的冶煉主要分為

4

種方式。目前冶煉不銹鋼的四種方式分別

是一步法、兩步法、三步法和新型一步法冶煉。一步法為鐵水+氬氧精

煉爐（AOD）；兩步法為電弧爐（EAF）+氬氧精煉爐（AOD）；三步法

為電弧爐（EAF）+氬氧精煉爐（AOD）+真空精煉爐（VOD）；新型一

步法為回轉(zhuǎn)窯電爐（RKEF）+氬氧精煉爐（AOD）方式。根據(jù)中國特鋼

協(xié)會(huì)不銹鋼分會(huì)數(shù)據(jù)，2017

年兩步法產(chǎn)能約占全球不銹鋼冶煉產(chǎn)能的

70%左右。我國廢不銹鋼資源相對(duì)有限、鎳資源缺乏，更多的企業(yè)從進(jìn)

口紅土鎳礦開始冶煉不銹鋼，采用的冶煉方式一般為新型一步法。不同品種不銹鋼之間可轉(zhuǎn)產(chǎn)，不銹鋼與普碳鋼之間也可以轉(zhuǎn)產(chǎn)。以太鋼不銹為例，公司擁有一條長流程不銹鋼產(chǎn)線，先對(duì)高爐鐵水進(jìn)行預(yù)處理，

后加入鎳冶煉不銹鋼。當(dāng)普碳鋼利潤更高時(shí)，公司可將該部分鐵水調(diào)節(jié)

至普碳鋼的生產(chǎn)。由于

200

系和

300

系不銹鋼的主要區(qū)別是鎳元素含量

的高低，其生產(chǎn)工藝有一定的互通性，因此當(dāng)

200

系與

300

系不銹鋼之

間出現(xiàn)較大的盈利差時(shí)，轉(zhuǎn)產(chǎn)便會(huì)發(fā)生。2.2.

我國是世界不銹鋼的主要出產(chǎn)國2020

年我國不銹粗鋼產(chǎn)量占世界產(chǎn)量的

59.2%，是世界不銹鋼的主要出

產(chǎn)國。全球范圍來看，亞洲地區(qū)是不銹鋼的主要生產(chǎn)地區(qū)，2020

年亞洲

地區(qū)不銹粗鋼產(chǎn)量

3656.8

萬噸，占全球產(chǎn)量的

71.85%，歐盟地區(qū)產(chǎn)量

632.8

萬噸，是第二大出產(chǎn)地區(qū)。中國、印度、日本貢獻(xiàn)了亞洲主要的

不銹鋼產(chǎn)量，2020

年中國、印度、日本不銹鋼產(chǎn)量分別為

3013.9、315.7、

241.3

萬噸，分別貢獻(xiàn)亞洲地區(qū)不銹鋼產(chǎn)量的

82.4%、8.6%、6.6%。我國不銹鋼供給集中度較高。根據(jù)

mysteel數(shù)據(jù)，2019

年我國不銹鋼行

業(yè)

CR10

為

85%，行業(yè)集中度較高。青山集團(tuán)以

919

萬噸的產(chǎn)量位列行

業(yè)第一，太鋼、北海誠德、江蘇德龍

2019

年產(chǎn)量分別為

417.6、287、

180

萬噸。除太鋼外，其余不銹鋼企業(yè)均為民營企業(yè)。與普碳鋼要求一

直，不銹鋼產(chǎn)能置換限制也需要購買產(chǎn)能指標(biāo)，而通過購買產(chǎn)能指標(biāo)，

不銹鋼行業(yè)龍頭置換產(chǎn)能不斷釋放，行業(yè)供給在最近近年呈現(xiàn)上升趨勢。2.3.

不銹鋼冷軋行業(yè)集中度較高區(qū)別與普碳鋼行業(yè)軋線與煉鋼一體化的布局，不銹鋼冷軋行業(yè)存在較多

單體企業(yè)。普碳鋼鋼企一般配備冷軋產(chǎn)線，而不銹鋼鋼企有較大比例選

擇直接出售熱軋產(chǎn)品，下游冷軋企業(yè)購買不銹鋼熱軋產(chǎn)品后，再根據(jù)終

端用戶的需求，軋制成為不同規(guī)格的卷板產(chǎn)品。根據(jù)鋼之家數(shù)據(jù)，2018

年我國不銹鋼冷軋行業(yè)總產(chǎn)能

1600

萬噸左右，CR10

為

68%，行業(yè)集中

度較高。2019

年、2020

年，甬金股份依靠資本市場助力迅速擴(kuò)大產(chǎn)能，

市場率穩(wěn)步提高：截至

2021

年底，甬金股份不銹鋼冷軋產(chǎn)能達(dá)到

200

萬噸左右，未來三年公司仍將快速擴(kuò)張。2.4.

產(chǎn)能出海，揚(yáng)帆遠(yuǎn)航受限于國內(nèi)鎳資源稟賦，我國不銹鋼企業(yè)不斷拓展海外產(chǎn)能。青山集團(tuán)

在印尼蘇拉維西建有

300

萬噸不銹鋼產(chǎn)能，同時(shí)具有

200

萬噸鎳鐵的生

產(chǎn)能力；江蘇德龍控股公司印尼德信鋼鐵的

350

萬噸不銹鋼產(chǎn)能在

2020

年

4

月建成投產(chǎn)。在鎳鐵方面，德龍、新興鑄管、金川集團(tuán)均在印尼擁

有產(chǎn)能。我國不銹鋼企業(yè)產(chǎn)能的出海經(jīng)驗(yàn)已較為豐富，考慮到印尼及菲

律賓地區(qū)低成本的鎳資源，我國不銹鋼企業(yè)出海的進(jìn)程或仍未停止，未

來我國不銹鋼行業(yè)海外產(chǎn)能的建設(shè)將持續(xù)推進(jìn)。3.不銹鋼成本主要來源于鎳元素3.1.

不銹鋼成本跟隨原料配比變化300

系不銹鋼成本以鎳為主。300

系不銹鋼是世界生產(chǎn)和流通量最大的

不銹鋼品種，下文成本計(jì)算主要以

300

系為例。以上期所不銹鋼交割品

種為例，其鎳含量在

8%-10.5%，鉻元素含量在

17.5%-19.5%。304

不銹

鋼的主要原材料為鎳鐵、廢不銹鋼、鎳板、高碳鉻鐵等，以高鎳鐵模式

為測算標(biāo)準(zhǔn)，其中鎳鐵、高碳鉻鐵、成本占比分別約為

74%、20%左右，

是不銹鋼成本的主要來源。不同原材料生產(chǎn)不銹鋼的成本存在差距，靈活調(diào)整原材料比例能夠降低

成本。不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)可以靈活調(diào)整原材料的比例，以達(dá)到最優(yōu)化成本

的目的。仍以

300

系不銹鋼為例，企業(yè)可以采用“高鎳鐵+高碳鉻鐵”

的生產(chǎn)模式，也可以選擇采用“鎳板+高碳鉻鐵”或“廢不銹鋼+高鎳鐵

+高碳鉻鐵”的生產(chǎn)模式，企業(yè)可以靈活選擇三類原材料以降低成本。

其中高鎳鐵、鎳板、廢不銹鋼主要提供鎳元素，高碳鉻鐵提供鉻元素，鐵元素由廢不銹鋼和高碳鉻鐵共同提供。3.2.

我國鎳資源進(jìn)口依存度較高我國鎳資源儲(chǔ)量相對(duì)較少。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局的數(shù)據(jù)，全球鎳資源儲(chǔ)

量主要集中在印尼、澳大利亞、巴西和俄羅斯等國家，合計(jì)占比在

66.3%

左右，我國鎳資源相對(duì)偏少，僅占全球總資源的

3.1%左右。我國鎳資源進(jìn)口依存度較高。由于我國鎳資源相對(duì)較少，用于不銹鋼生

產(chǎn)的鎳資源主要依賴進(jìn)口。我國鎳資源進(jìn)口的形式主要是鎳鐵和鎳礦，

其中鎳礦主要為紅土鎳礦，用以加工成為鎳鐵進(jìn)而參與到不銹鋼冶煉環(huán)

節(jié)中；鎳鐵分為鎳鐵（含鎳

20%-30%，也稱為

FeNi）和鎳生鐵（含鎳

8%-10%，也成為

NPI），一般直接入爐參與冶煉不銹鋼。鎳鐵進(jìn)口主要

來自于印尼，占比在

80%左右；鎳礦目前主要進(jìn)口來源為菲律賓，占比

90%左右。根據(jù)

2020

年我國

200

系及

300

系產(chǎn)量及鎳鐵及鎳礦進(jìn)口量測

算，我國不銹鋼生產(chǎn)環(huán)節(jié)鎳資源的對(duì)外依存度在

57%左右。4.產(chǎn)業(yè)鏈公司介紹4.1.

太鋼不銹太鋼不銹為山西省龍頭鋼企，2020

年

8

月前公司實(shí)際控制人為山西省國

資委；2020

年

8

月，山西國資委無償將所持太原鋼鐵集團(tuán)

51%股權(quán)劃歸

中國寶武集團(tuán)，公司實(shí)控人變更為中國寶物集團(tuán)。公司控股股東仍為太

原鋼鐵集團(tuán)，持股

63.31%。公司主要產(chǎn)品包含不銹鋼、碳鋼、硅鋼、合

金模具鋼、軍工鋼等。公司不銹鋼產(chǎn)品主要為

300

系及

400

系，主要采

用三步法冶煉，公司不銹鋼市占率全國第二、技術(shù)領(lǐng)先業(yè)內(nèi)。不銹鋼及碳鋼是公司營收和毛利的主要來源。公司營收主要以不銹鋼及

普碳鋼為主，其中

2020

年不銹鋼、普碳鋼銷量分別為

379、608

萬噸，

營收占比分別為

61%、34%，不銹鋼價(jià)格較高，營收占比較高。公司不

銹鋼單噸盈利好于普碳鋼，2020

年不銹鋼、普碳鋼毛利占比分別為

52%、

44%，是公司毛利的主要來源。公司營收、凈利潤在

2021

年大幅上升。公司營收跟隨鋼材價(jià)格波動(dòng)，

2021

年受到行業(yè)供給限制影響，不銹鋼及普碳鋼價(jià)格逐漸走高，2021

年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

746.51

億元，同比增長

54.72%；前三

季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

67.97

億元，同比大幅增長

534.98%。4.2.

酒鋼宏興酒鋼宏興為西北地區(qū)龍頭鋼鐵企業(yè)，公司業(yè)務(wù)涉及采礦、焦化、煉鐵、

煉鋼和軋材等各環(huán)節(jié)，公司目前產(chǎn)能

1000

萬噸，其中不銹鋼產(chǎn)能約為

120

萬噸，產(chǎn)品以

300

系、400

系為主。公司嘉峪關(guān)本部擁有

950

萬噸

鐵礦石生產(chǎn)能力，原材料保障能力較好。公司控股股東酒泉鋼鐵（集團(tuán)）

有限責(zé)任公司持有公司

54.79%的股權(quán)，公司實(shí)際控制人為甘肅國資委。4.3.

盛德鑫泰盛德鑫泰主要從事各類工業(yè)用能源設(shè)備類無縫鋼管的生產(chǎn)和銷售，公司

主要產(chǎn)品包括不銹鋼無縫管、合金鋼無縫管、碳鋼無縫管等。公司碳鋼

無縫管和合金鋼無縫管產(chǎn)能約為

8.6

萬噸，不銹鋼無縫管產(chǎn)能

7000

噸。

公司控股股東為自然人周文慶，持股

43.5%，公司實(shí)際控制人為周文慶、

周陽益和宗煥琴組成的一致行動(dòng)人。合金無縫管、不銹鋼無縫管是公司毛利的主要來源。合金鋼無縫管是公

司營收的主要來源，2020

年合金鋼無縫管、不銹鋼無縫管及碳鋼