Cha 籌資決策資本成本

第四章資本結(jié)構(gòu)決策資本成本是公司金融的重要基礎(chǔ),資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代公司金融的核心理論.企業(yè)只有建立起資本成本觀念,才可能進(jìn)行籌資與投資決策;只有合理安排資本結(jié)構(gòu),才能既更好地滿足股東利益要求,又防止財(cái)務(wù)危機(jī)的爆發(fā).本模塊要點(diǎn)：1、不同融資方式的比較2、資本成本概念及其計(jì)算；3、財(cái)務(wù)杠桿；4、資本結(jié)構(gòu)理論TypesofFinancing債務(wù)Debt混合證券HybridSecurities銀行借款公司債券租賃可轉(zhuǎn)換債券優(yōu)先股股權(quán)Equity普通股認(rèn)股權(quán)證內(nèi)源融資留存收益計(jì)提折舊外源融資固定索取權(quán)在財(cái)務(wù)困難時(shí)有較高的優(yōu)先權(quán)可減免稅收固定期限無(wú)管理控制權(quán)剩余索取權(quán)在財(cái)務(wù)困難時(shí)優(yōu)先權(quán)最低無(wú)稅收減免無(wú)期限有管理控制權(quán)既有債務(wù)特征又有股權(quán)特征公司的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金積累部分。原始性

自主性

低成本

抗風(fēng)險(xiǎn)對(duì)現(xiàn)金流量的要求不同長(zhǎng)期融資短期融資銀行短期貸款票據(jù)貼現(xiàn)應(yīng)收賬款讓售商業(yè)信用內(nèi)源融資形式說(shuō)明留存收益通過(guò)留存利潤(rùn)等而增加公司資本。如公積金轉(zhuǎn)增股本計(jì)提折舊通過(guò)計(jì)提折舊而形成的現(xiàn)金租賃公司在購(gòu)買大型專業(yè)昂貴設(shè)備時(shí)的一種間接融資安排。公司作為承租人租借資產(chǎn)，并支付租金給出租人的融資行為。經(jīng)營(yíng)租賃operatinglease承租方以支付租金的方式，獲得設(shè)備的使用權(quán)，而出租方保留該資產(chǎn)的所有權(quán)，并承擔(dān)對(duì)資產(chǎn)設(shè)備的維護(hù)。出租人多為設(shè)備制造商或原所有者。經(jīng)常含有允許承租人提前解約的取消條款不用攤銷(折舊)融資租賃financialleases實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃出租人多為金融機(jī)構(gòu)不提供維修服務(wù)；不能提前解約全部攤銷售后租回公司將自有設(shè)備出售給某一方（金融公司或銀行），再以承租人身份通過(guò)租賃方式向?qū)Ψ绞栈卦撛O(shè)備的使用權(quán)。杠桿租賃leveragedlease承租人、出租人和出借者(債權(quán)人)三方的協(xié)議出租人購(gòu)買資產(chǎn)，將其交付給承租人，并定期收取租金。然而，出租人出資金額不會(huì)超過(guò)該項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格的40％～50％。出借者(即債權(quán)人)提供所需的余額資金，并向出租人收取利息。租賃的會(huì)計(jì)處理外源融資－混合證券融資形式說(shuō)明可轉(zhuǎn)換債券

ConvertibleDebt賦予持有要在一定期限內(nèi)按規(guī)定的比率轉(zhuǎn)換成股票的債券。融資成本較低。按照規(guī)定可轉(zhuǎn)換債券的票面利率不得高于銀行同期存款利率，期限為3－5年。融資規(guī)模較大。避免股票發(fā)行的股本迅速擴(kuò)張?jiān)斐擅抗墒找鏀偙〉膯?wèn)題，減輕企業(yè)業(yè)績(jī)壓力。優(yōu)先股PreferredStock與債務(wù)相似，在每期均有固定償付（股息）；與股權(quán)相似，它的現(xiàn)金流量支付并不減稅且期限無(wú)限長(zhǎng)。第一節(jié)資本成本一、資本成本的概述二、資本成本的估算股權(quán)成本債務(wù)成本加權(quán)平均資本成本（WACC）p239一、資本成本：一些預(yù)備知識(shí)什么是資本成本？即資本的價(jià)格從融資角度看，它表示公司籌措和使用資金所必須支付的代價(jià)。從投資的角度看，它表示企業(yè)投資所要求的最低可接受的\與投資機(jī)會(huì)成本和投資風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的回報(bào)率；p240資本成本取決于資金的使用，而非資金的來(lái)源。要求（必要）收益率=資本成本=合理貼現(xiàn)率InvestinprojectFirmwith

excesscashShareholder’sTerminalValuePaycashdividendShareholderinvestsinfinancialassetBecausestockholderscanreinvestthedividendinriskyfinancialassets,theexpectedreturnonacapital-budgetingprojectshouldbeatleastasgreatastheexpectedreturnonafinancialassetofcomparablerisk.只有當(dāng)企業(yè)投資項(xiàng)目的期望收益率不小于風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)慕鹑谫Y產(chǎn)的期望收益率時(shí)，股東才會(huì)選擇前者。Afirmwithexcesscashcaneitherpayadividend

ormakeacapitalinvestmentTheCostofEquityCapital二、

資本成本的估算1、股權(quán)成本（權(quán)益成本）1.1股利增長(zhǎng)模型；1.2資本資產(chǎn)定價(jià)（ＣＡＰＭ）模型法2、負(fù)債成本（債務(wù)成本）與優(yōu)先股成本3、加權(quán)平均資本成本（WACC）2.1股利利增增長(zhǎng)長(zhǎng)模模型型g的估估計(jì)計(jì)歷史史估估計(jì)計(jì)分析析家家對(duì)對(duì)未未來(lái)來(lái)增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率的的估估計(jì)計(jì)p241股利利增增長(zhǎng)長(zhǎng)模模型型的的評(píng)評(píng)價(jià)價(jià)該方方法法雖雖簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單，，但但有有許許多多限限制制條條件件。。D0>0R<gg不變變公司司利利潤(rùn)潤(rùn)留留存存率率或或派派息息穩(wěn)穩(wěn)定定不不變變采用用此此法法，，實(shí)實(shí)踐踐中中的的主主要要困困難難在在于于估估算算未未來(lái)來(lái)現(xiàn)現(xiàn)金金股股利利的的預(yù)預(yù)期期增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率。。實(shí)踐踐中中，，分分析析人人員員通通常常預(yù)測(cè)測(cè)５５年年內(nèi)內(nèi)的的現(xiàn)現(xiàn)金金紅紅利利增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率數(shù)值值，，而而不不是是紅紅利利固固定定增增長(zhǎng)長(zhǎng)模模型型所所要要求求的的無(wú)無(wú)限限期期的的增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率預(yù)預(yù)期期值值。。另外外，，分分析析人人員員通通常常采采用用稅后后利利潤(rùn)潤(rùn)而不不是是現(xiàn)現(xiàn)金金股股利利來(lái)來(lái)表表述述預(yù)預(yù)期期收收益益ＤＤ，，這這與與現(xiàn)現(xiàn)金金紅紅利利增增長(zhǎng)長(zhǎng)模模型型的的嚴(yán)嚴(yán)格格要要求求不不所所不不符符。。當(dāng)當(dāng)然然，，稅稅后后利利潤(rùn)潤(rùn)信信息息也也是是有有用用的的，，因因?yàn)闉楝F(xiàn)現(xiàn)金金紅紅利利的的長(zhǎng)長(zhǎng)期期增增長(zhǎng)長(zhǎng)需需要要依依靠靠利利潤(rùn)潤(rùn)來(lái)來(lái)保保證證。。p2422.2資本本資資產(chǎn)產(chǎn)定定價(jià)價(jià)（（CAPM）模模型型法法如果果無(wú)無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收收益益率率為為10%,市場(chǎng)場(chǎng)平平均均收收益益率率為為13%,某種種股股票票的的β值為為1.4。則則該該股股票票的的資資本本成成本本為為多多少少？？p242用友友軟軟件件的的股股權(quán)權(quán)成成本本利用用CAPM模模型型，，用用歷歷史史數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)回回歸歸的的辦辦法法來(lái)來(lái)求求得得個(gè)個(gè)股股與與市市場(chǎng)場(chǎng)的的相相關(guān)關(guān)性性，，再再根根據(jù)據(jù)對(duì)對(duì)未未來(lái)來(lái)某某一一年年的的市市場(chǎng)場(chǎng)狀狀況況估估計(jì)計(jì)來(lái)來(lái)得得出出個(gè)個(gè)股股的的權(quán)權(quán)益益資資本本成成本本。。市場(chǎng)收益益率股票價(jià)格格指數(shù)收收益率（（上證綜綜指、深深圳成指指）用友的股股權(quán)成本本2.2負(fù)債與優(yōu)優(yōu)先股成成本（1）負(fù)債成本本債權(quán)人對(duì)對(duì)企業(yè)新新借債務(wù)務(wù)的要求求收益率率。債券的到到期收益益率債券評(píng)級(jí)級(jí)對(duì)應(yīng)的的利率水水平p243負(fù)債成本本p243（2）優(yōu)先股成成本公司計(jì)劃劃發(fā)行1500萬(wàn)元優(yōu)先先股，每每股股價(jià)價(jià)100元，固定定股利為為11元，發(fā)行行費(fèi)率為為4%，問(wèn)該優(yōu)優(yōu)先股成成本是多多少？?jī)?yōu)先股與與長(zhǎng)期債債券的區(qū)區(qū)別？?jī)?yōu)先股股股利是以以稅后凈凈利潤(rùn)支支付，不不能抵減減所得稅稅。2.3加權(quán)平均均資本成成本(WACC)權(quán)數(shù)類別性質(zhì)評(píng)價(jià)賬面價(jià)值反映過(guò)去由于資本的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值差別較大，計(jì)算結(jié)果會(huì)與實(shí)際有較大差距，從而貽誤籌資決策。市場(chǎng)價(jià)值反映現(xiàn)在計(jì)算結(jié)果反映企業(yè)目前的實(shí)際情況。債券、股票以市場(chǎng)價(jià)格確定權(quán)數(shù)，也可選用平均價(jià)格確定權(quán)數(shù)。例：迪斯斯尼公司司賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值負(fù)債D所有者權(quán)益E負(fù)債D所有者權(quán)益E迪斯尼123.42160.8643.41%111.80502.9718.19%負(fù)債市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值為為：1997年6月，公司司未清償償債務(wù)有有123.42億美元。。迪斯尼尼目前的的借款利利率7.5%、債務(wù)平平均期限限3年、利息息支出4.79億美元公司已發(fā)發(fā)行股票票6.75133億股，每每股交易易價(jià)格75.38美元。企業(yè)財(cái)務(wù)務(wù)決策要要依據(jù)WACC還是個(gè)別別資本成成本?例某公司司正計(jì)劃劃一個(gè)投投資項(xiàng)目目,預(yù)期報(bào)酬酬率為11%。應(yīng)以哪哪一個(gè)資資本成本本作為貼貼現(xiàn)率？？如果目前前有一家家銀行愿愿意按10%的利率借借給該公公司100萬(wàn)元購(gòu)買買新設(shè)備備。顯然然，僅就就此情況況分析，，公司進(jìn)進(jìn)行該項(xiàng)項(xiàng)目投資資將有助助于增加加公司普普通股價(jià)價(jià)值。假設(shè)在隨隨后的年年度中，，該公司司管理者者又發(fā)現(xiàn)現(xiàn)了一個(gè)個(gè)更好的的投資機(jī)機(jī)會(huì)，預(yù)預(yù)期報(bào)酬酬率達(dá)15%。但當(dāng)公公司找銀銀行融資資時(shí)，遭遭到銀行行的拒絕絕，原因因是公司司已用盡盡了其信信用能力力。而若若通過(guò)普普通股融融資獲得得資金，，資本成成本為16%。那公司司只好放放棄“更更好”的的投資機(jī)機(jī)會(huì)。結(jié)論：如如果公司司用單項(xiàng)項(xiàng)資本成成本作為為投資決決策中的的貼現(xiàn)率率，那當(dāng)當(dāng)公司““預(yù)支””今后的的借款（（信用））能力而而全部以以負(fù)債融融資方式式獲得資資金時(shí)，，當(dāng)前較較低的籌籌資成本本會(huì)誘導(dǎo)導(dǎo)公司接接受預(yù)期期收益率率“較低低”的投投資方案案；當(dāng)公公司在隨隨后的