聯(lián)贏激光研究報告：專注精密激光焊接積極承接動力電池需求

聯(lián)贏激光研究報告：專注精密激光焊接，積極承接動力電池需求1.

公司：全球精密激光焊接解決方案供應(yīng)商，動力電池領(lǐng)域收入占比高1.1

介紹：專注激光焊接，具備“激光器+焊接應(yīng)用+自動化”一體化能力聯(lián)贏激光是全球精密激光焊接設(shè)備及自動化解決方案供應(yīng)商，專注激光焊接領(lǐng)域，

成立以來不斷豐富與升級產(chǎn)品線。根據(jù)公司官網(wǎng)信息，聯(lián)贏激光成立于

2005

年，是全

球精密激光焊接設(shè)備及自動化解決方案供應(yīng)商。具體來看，根據(jù)公司招股說明書，公司

自成立以來，一直專注于激光焊接領(lǐng)域，在成立之初以激光焊接機(jī)為起源，始終圍繞激

光焊接核心技術(shù)及相關(guān)產(chǎn)品開展主營業(yè)務(wù)進(jìn)行自主研發(fā)，以客戶需求為導(dǎo)向，不斷豐富

和升級產(chǎn)品線。公司產(chǎn)品涵蓋激光器及激光焊接機(jī)、工作臺以及激光焊接自動化成套設(shè)備，下游應(yīng)

用領(lǐng)域廣泛，具備“激光器+焊接應(yīng)用+自動化”一體化能力。2）從客戶情況看，根據(jù)公司官網(wǎng)信息，公司客戶群體覆蓋寧德時代、國軒高科、

比亞迪、格力智能、富士康、泰科電子、長盈精密、億緯鋰能、松下、三星、中航動力

等行業(yè)知名企業(yè)。公司股權(quán)激勵綁定核心人員，利于公司長久穩(wěn)健發(fā)展。根據(jù)公司《向激勵對象首次

授予限制性股票的公告》與《向

2021

年限制性股票激勵計(jì)劃激勵對象授予預(yù)留部分限

制性股票的公告》，公司于

2021

年

5

月

17

日以

7.55

元/股的授予價格向公司

314

人共

首次授予

578.70

萬股限制性股票，對象為公司董事、高級管理人員、核心技術(shù)人員以

及董事會認(rèn)為需要激勵的其他人員；于

2021

年

10

月

28

日以

7.55

元/股的授予價格向公司

48

人共授予

21.30

萬股，授予對象為公司董事會認(rèn)為除董事、高級管理人員、核

心技術(shù)人員以外需要激勵的其他人員。我們認(rèn)為，股權(quán)激勵有利于公司綁定高管與核心

技術(shù)人員等核心人員，利于公司長久穩(wěn)健發(fā)展。1.2

財務(wù)分析：動力電池領(lǐng)域收入占比高，經(jīng)營杠桿釋放下盈利能力有提升空間公司

2020

年因疫情、加大費(fèi)用支出使得營業(yè)收入、歸母凈利潤同比下滑；2021Q1-3

營業(yè)收入、歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)同比快速增長。公司

2017-2020

年復(fù)合增速為

6.45%，2020

年、2021Q1-3

公司營業(yè)收入分別

yoy-13.16%、yoy+91.59%；公司

2017-2020

年歸母

凈利潤復(fù)合增速為-8.81%，2020

年、2021Q1-3

公司歸母凈利潤分別為

0.67

億元、0.56

億元，分別

yoy-7.08%、yoy+336.40%，根據(jù)

2020

年年報，2020

年公司營業(yè)收入與歸

母凈利潤同比負(fù)增長的原因具體為：1）營業(yè)收入：2020

年上半年因新冠疫情的影響，

公司設(shè)備出貨及安裝調(diào)試工作延緩，影響設(shè)備驗(yàn)收進(jìn)度，因此雖然公司在四季度加快安

裝調(diào)試及驗(yàn)收工作，但全年?duì)I業(yè)收入仍有所下降；2）歸母凈利潤：公司為應(yīng)對

2020

年

新簽訂單增長，員工人數(shù)增加，管理費(fèi)用相應(yīng)增加；同時，為保持技術(shù)及產(chǎn)品的領(lǐng)先優(yōu)

勢，公司在

2020

年加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用增長，致使經(jīng)營業(yè)績同比有所降低。公司

2020

年、2021Q1-3

凈利率實(shí)現(xiàn)同比提升，我們預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及費(fèi)

用管控能力上行，經(jīng)營杠桿釋放下盈利能力仍有進(jìn)一步提升空間。1）從毛利率看，公

司

2020

年、2021Q1-3

毛利率分別為

36.67%、36.32%，分別同比+2.54pct、-0.17pct；

2）從凈利率看，公司

2020

年、2021Q1-3

凈利率分別為

7.63%、6.16%，分別

yoy+0.50pct、+3.46pct。3）從費(fèi)用率看，2021Q1-3

公司管理費(fèi)用率

19.34%，我們判

斷公司管理費(fèi)用率較高的原因?yàn)椋涸谙掠蝿恿﹄姵財U(kuò)產(chǎn)加速下公司為了應(yīng)對市場變化增

加人員，使得費(fèi)用前臵。我們認(rèn)為，隨著后續(xù)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及費(fèi)用管控能力上行，

盈利能力仍有進(jìn)一步提升空間。從收入結(jié)構(gòu)看，公司動力電池領(lǐng)域業(yè)務(wù)收入占比最大，2018-2020

年該板塊收入占

比維持

70%以上。公司

2018

年動力電池領(lǐng)域業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入

7.56

億元，占收入比例為

77.07%，yoy+16.48pct，從

2018-2020

年，動力電池領(lǐng)域收入比例保持在

70%以上，

2019

年、2020

年公司動力電池領(lǐng)域收入占比分別為

74.67%、70.09%。2020

年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)有所增加，經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額同比上行。公司

2020

年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為

155

天，相比

2019

年增加

29

天；經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量

凈額為

2.56

億元，同比增長

146.38%。2021Q1-3

合同負(fù)債、存貨等先行指標(biāo)同比大增印證公司在手訂單充沛。2021

年

三季度末，公司合同負(fù)債與存貨分別為

11.06

億元、15.51

億元，分別相比

2020

年三

季度末增長

157%、90%，均實(shí)現(xiàn)快速增長。我們認(rèn)為，2021

年三季度末公司合同負(fù)

債、存貨等先行指標(biāo)同比大增印證公司在手訂單充沛。2.

行業(yè)：全球電動化趨勢確定，TWh時代下設(shè)備訂單紅利顯著2.1

2021Q1-3

全球動力電池裝機(jī)量同比翻倍向上，電動化率快速提升全球新能源乘用車

9

月銷量維持較高增長速度。根據(jù)

GGII統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1）從全

球市場來看，全球新能源乘用車

9

月銷量為

62.19

萬輛，同比增長

95%，1-9

月累

計(jì)銷量為

388.22

萬輛，同比增長

132.62%，維持較高增長速度；2）從主要國家/

區(qū)域來看，2021

年

9

月中國新能源乘用車銷量為

34.75

萬輛（yoy+175.43%），

歐洲新能源乘用車銷量為

19.72

萬輛（yoy+33.15%），美國新能源乘用車銷量為

5.58

萬輛（yoy+62.65%），日本新能源乘用車銷量為

3056

輛（yoy+28.13%）。全球

2021Q1-3

動力電池裝機(jī)量達(dá)

197GWh，同比增長

128%，中國市場看，

2021

年

1-9

月累計(jì)動力電池裝機(jī)量為

82.42GWh，同比增長

141.37%。1）從全球來看，根據(jù)起點(diǎn)鋰電大數(shù)據(jù)官方微信公眾號，2021

年

1-9

月全球累

計(jì)動力電池裝機(jī)量為

197GWh，同比增長

128%，分廠商來看，寧德時代、LG新

能源、松下位居前三，市占率分別為

30.9%、23.6%與

13.2%。2）從中國市場看，根據(jù)

GGII統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021

年

9

月動力電池裝機(jī)量為

15.59

GWh，同比增長

137.51%；1-9

月累計(jì)動力電池裝機(jī)量為

82.42GWh，同比增長

141.37%。2.2

2025年全球有望邁入TWh時代，電池廠擴(kuò)產(chǎn)加快，設(shè)備訂單紅利顯著1）中國市場：2025

年動力電池需求預(yù)計(jì)為

509GWh。關(guān)鍵假設(shè)：①汽車銷量：根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會官網(wǎng)信息，2021

年汽車銷量有望達(dá)

到

2610

輛，我們假設(shè)

2021

年汽車銷量為

2610

萬輛，2022-2025

年維持年均

2610

萬

輛銷量。②新能源汽車滲透率：我們假設(shè)，新能源汽車滲透率從

2020

年的

5.4%逐步提

升至

2025

年的

30%。③單車帶電量：根據(jù)

GGII數(shù)據(jù)，2020

年動力電池裝機(jī)量為

62.85GWh；根據(jù)

Wind信息，2020

年新能源汽車銷量為

136.7

萬輛，可得出單車帶電

量為

46KWh；我們考慮后續(xù)電動車?yán)m(xù)航里程有所提升，假設(shè)單車帶電量從目前的

46KWh逐步提升至

2025

年

65KWh。測算結(jié)論：2025

年中國新能源汽車銷量、動力電池需求量分別為

783

萬輛、

509GWh，2020-2025

年呈現(xiàn)較快增長狀態(tài)，復(fù)合增速分別達(dá)

41.77%與

51.94%。2）美國、歐洲、韓國等發(fā)達(dá)國家/地區(qū)均將

2030-2035

年作為新能源汽車發(fā)展

目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的重要節(jié)點(diǎn)。根據(jù)美國白宮、歐洲與韓聯(lián)社官方網(wǎng)站信息，美國

2030

年

電動汽車銷售滲透率目標(biāo)為

40%-50%，歐洲到

2035

年新車實(shí)現(xiàn)碳排放為

0，韓國

企業(yè)將在

2030

年前向蓄電池產(chǎn)業(yè)投資超

40.6

萬億韓元。為滿足未來大量鋰電池需求，電池廠擴(kuò)產(chǎn)腳步正在加快。我們統(tǒng)計(jì)了

2021

年

1

月至今的寧德時代、中航鋰電、億緯鋰能等電池廠的擴(kuò)產(chǎn)情況，可以看到電池廠項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模大部分在20GWh及以上，且部分投資規(guī)模大于

100

億元，印證國內(nèi)電池廠擴(kuò)產(chǎn)腳步加大。多個設(shè)備廠公告獲取寧德時代訂單印證擴(kuò)產(chǎn)加速、設(shè)備訂單紅利顯著。根據(jù)我

們的統(tǒng)計(jì)，2021

年

5-10

月，包括先導(dǎo)智能、贏合科技、大族激光、今天國際等

7

家公司公告中標(biāo)寧德時代訂單共計(jì)

92.64

億元。3.

成長驅(qū)動：焊接技術(shù)領(lǐng)先+擴(kuò)產(chǎn)積極，有望大幅受益本輪全球電動化紅利3.1

技術(shù)：專注激光焊接及其自動化裝配領(lǐng)域，多項(xiàng)技術(shù)行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先公司專注激光焊接及其自動化裝配領(lǐng)域，高效集成精密激光自動化成套設(shè)備。

根據(jù)公司

2021

年半年報表述，公司在長期開發(fā)設(shè)計(jì)的過程中，始終專注于激光焊

接及其自動化裝備領(lǐng)域，聚焦激光焊接系統(tǒng)和激光焊接工藝，積累了深厚的行業(yè)經(jīng)

驗(yàn)；公司可根據(jù)客戶產(chǎn)能需求、人員情況、生產(chǎn)場地條件、產(chǎn)品工藝需求等因素統(tǒng)

籌設(shè)計(jì)，配臵合適的激光焊接機(jī)部件、自動化部件、加工操作工作間、數(shù)字化控制

軟硬件、安全生產(chǎn)隔離及環(huán)保組件等，高效地集成精密激光自動化成套設(shè)備。公司多項(xiàng)核心技術(shù)處于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，自主研發(fā)激光焊接頭等光學(xué)系統(tǒng)，產(chǎn)品行

業(yè)涵蓋動力電池、光通訊、消費(fèi)電子等

28

個激光加工領(lǐng)域。根據(jù)公司

2021

年半年

報信息與數(shù)據(jù)：1）具備多項(xiàng)領(lǐng)先于行業(yè)的核心技術(shù)。公司研發(fā)了激光能量控制技術(shù)、實(shí)時圖

像處理技術(shù)、智能產(chǎn)線信息化管理技術(shù)和工業(yè)云平臺技術(shù)、多波長激光同軸復(fù)合焊

接技術(shù)、激光焊接加工工藝技術(shù)等多項(xiàng)行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的核心技術(shù)）。

以激光能量控制技術(shù)為例，根據(jù)公司招股說明書信息，YAG激光器能量波動從±8%

降低至±3%。2）產(chǎn)品行業(yè)覆蓋廣泛。公司產(chǎn)品行業(yè)涵蓋動力電池、光通訊、消費(fèi)電子、家

用電器、太陽能、汽車配件、廚衛(wèi)五金、儀器儀表、醫(yī)療器械及航空航天等

28

個

激光加工領(lǐng)域。3）自主研發(fā)激光焊接頭等光學(xué)系統(tǒng)。公司自主研發(fā)激光焊接頭等光學(xué)系統(tǒng)，

激光焊接頭的適用功率從

5W覆蓋到

6000W量級，波長從紫外

266nm覆蓋到

2000nm，并且成功開發(fā)了國內(nèi)第一款多波長同軸復(fù)合焊接頭，可以達(dá)到合成功率

6000W的水平，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司核心技術(shù)人員曾在大族數(shù)控、日本米亞基等優(yōu)質(zhì)激光應(yīng)用公司任職，2021

年

6

月末研發(fā)人員數(shù)量占比為

40%，我們認(rèn)為有望為公司后續(xù)研發(fā)新技術(shù)提供助

力。1）核心技術(shù)人員曾在優(yōu)質(zhì)激光應(yīng)用公司任職。根據(jù)公司招股說明書信息，公

司核心技術(shù)人員曾在大族數(shù)控、日本米亞基等優(yōu)質(zhì)激光應(yīng)用公司任職，

比如公司董事長韓金龍先生曾任深圳市大族數(shù)控有限公司副總經(jīng)理；公司副總經(jīng)理

牛增強(qiáng)先生曾任西安飛機(jī)設(shè)計(jì)研究所助理工程師、日本米亞基技術(shù)會社工程師。2）公司研發(fā)人員數(shù)量占比較大。2018

年至

2021

年上半年，公司研發(fā)人員數(shù)

量正不斷上升，2021

年

6

月末研發(fā)人員數(shù)量為

1038

人，占總員工數(shù)量的

40%，

同比增長

45%；根據(jù)公司

2021

年半年報，公司累計(jì)獲取專利數(shù)為

302

項(xiàng)。3.2

應(yīng)用：乘鋰電之風(fēng)訂單上行，期待消費(fèi)電子、汽車等領(lǐng)域多點(diǎn)開花公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于多個領(lǐng)域，動力電池領(lǐng)域成長性顯著。1）根據(jù)公司官網(wǎng)

信息，公司專業(yè)從事精密激光焊接機(jī)及激光焊接成套設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)

品廣泛應(yīng)用于動力電池、汽車制造、五金家電、消費(fèi)電子、光通訊等領(lǐng)域。2）根

據(jù)公司

2021

年半年報，公司新簽訂單正快速上行，2021

年上半年

85%新簽訂單來

自動力電池行業(yè)，印證公司產(chǎn)品在動力電池領(lǐng)域具成長性。1）動力電池領(lǐng)域從工序上看，焊接貫穿動力電池制造的中后道工序。根據(jù)公司官網(wǎng)，在動力電

池的生產(chǎn)中，使用激光焊接的環(huán)節(jié)主要包括：i中道工藝：極耳的焊接（包括預(yù)焊

接）、極帶的點(diǎn)焊接、電芯入殼的預(yù)焊、外殼頂蓋密封焊接、注液口密封焊接等；

ii后道工藝：包括電池

PACK模組時的連接片焊接，以及模組后的蓋板上的防爆閥

焊接等。公司在動力電池焊接領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，訂單正處于快速上行階段。①公司在動力電池領(lǐng)域產(chǎn)品應(yīng)用性能較好。從公司產(chǎn)品性能上看，我們以動力

電池轉(zhuǎn)接片焊接、密封釘焊接為例，根據(jù)公司官網(wǎng)信息：i轉(zhuǎn)接片焊接：公司最新

的藍(lán)光復(fù)合激光器則可以很好的解決高反及飛濺等傳統(tǒng)工藝難題。ii密封釘焊接：

公司采用自主研發(fā)的激光器可以大幅提高穩(wěn)定性和兼容性，使良率得到極大的提

升，目前公司密封釘焊接的良率可達(dá)

99.5%。②公司在動力電池焊接領(lǐng)域具有優(yōu)勢，是寧德時代等電池廠的重要供應(yīng)商。根

據(jù)公司招股說明書，公司在電池領(lǐng)域的客戶包括寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、松

下、三星與中航動力等行業(yè)知名企業(yè)；以寧德時代為例，公司在寧德時代成立之初

便與之展開業(yè)務(wù)和技術(shù)合作，為其提供動力電池激光焊接設(shè)備，并籍此切入動力電

池焊接行業(yè)，成為國內(nèi)最早從事研發(fā)、生產(chǎn)動力電池激光焊接設(shè)備的廠商之一；截

止到公司招股說明書數(shù)據(jù)，寧德時代累計(jì)投產(chǎn)近

70

條動力電池產(chǎn)線中有

62

條產(chǎn)線

采用了公司的激光焊接設(shè)備。2）其他領(lǐng)域：汽車、消費(fèi)電子等除了動力電池，公司產(chǎn)品應(yīng)用于汽車、3C等多個領(lǐng)域。我們認(rèn)為，伴隨下游

汽車市場回暖、輕量化需求開啟，以及消費(fèi)電子需求與投資上行，公司產(chǎn)品在汽車、

消費(fèi)電子領(lǐng)域持續(xù)增長值得期待。①汽車領(lǐng)域公司焊接產(chǎn)品在汽車領(lǐng)域應(yīng)用環(huán)節(jié)多樣。根據(jù)公司招股說明書信息，公司激光

焊接自動化成套設(shè)備在汽車行業(yè)中，應(yīng)用范圍主要包括發(fā)動機(jī)排氣歧管、氣缸墊片、

高壓歧管、氧傳感器、變速箱撥叉、半殼組件、汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)轉(zhuǎn)向支架、導(dǎo)向管、

轉(zhuǎn)向輪總成等。從下游行業(yè)看，我們判斷隨著汽車市場回暖及輕量化趨勢，公司焊接產(chǎn)品在汽

車應(yīng)用領(lǐng)域增長值得期待。根據(jù)

Wind數(shù)據(jù)，2021

年

10

月國內(nèi)汽車銷量同比降幅

有所收窄，10

月單月銷量

233.30

萬輛，同比下滑

9.4%，相比

9

月單月同比下滑

19.64%有所收窄；根據(jù)公司招股說明書信息，激光加工品設(shè)備應(yīng)用范圍從傳統(tǒng)大型

制造業(yè)逐步深化到精密加工制造行業(yè)中，比如汽車輕量化。②消費(fèi)電子領(lǐng)域公司產(chǎn)品在消費(fèi)電子領(lǐng)域應(yīng)用包括手機(jī)電池、紐扣電池、手機(jī)指紋模組等。根

據(jù)公司招股說明書信息，公司激光焊接自動化成套設(shè)備在消費(fèi)電子類產(chǎn)品中，應(yīng)用

范圍包括手機(jī)電池