基金投資行業(yè)專題報(bào)告:公募時(shí)代方興未艾基金公司群雄逐鹿_第1頁
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文檔簡介

基金投資行業(yè)專題報(bào)告:公募時(shí)代方興未艾,基金公司群雄逐鹿1、行業(yè)空間:供需端改善,偏股基金空間廣闊1.1、

銀行理財(cái)供給增長或有壓力銀行理財(cái)監(jiān)管趨嚴(yán),供給增速或?qū)⒎啪彛Y金有望流入公募市場。資管新規(guī)要各類

理財(cái)產(chǎn)品去除通道,打破剛兌,近期政策限制攤余成本法使用,對現(xiàn)金管理類產(chǎn)品進(jìn)

行規(guī)范,未設(shè)立理財(cái)子公司的銀行將無法再新增理財(cái)業(yè)務(wù),監(jiān)管逐漸趨嚴(yán),銀行理財(cái)

加速向凈值化轉(zhuǎn)型,截至

6

月末,凈值型產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占比

79%。凈值化轉(zhuǎn)型下,

有望拉平銀行理財(cái)相較公募基金的剛兌收益優(yōu)勢,保本型產(chǎn)品供給大幅收縮,居民

資產(chǎn)有望向公募市場轉(zhuǎn)移;同時(shí),隨著市場和政策的變化,銀行或?qū)⒅鸩阶叱龉淌疹?/p>

產(chǎn)品的舒適圈,擴(kuò)大權(quán)益類等高附加值的產(chǎn)品規(guī)模,理財(cái)子公司有望通過投資公募

產(chǎn)品等方式擴(kuò)大權(quán)益類產(chǎn)品投資規(guī)模,驅(qū)動公募市場擴(kuò)容。銀行理財(cái)規(guī)模有所收縮,公募規(guī)模加速擴(kuò)張。自

2018

年以來,銀行理財(cái)收益率有所

下滑,月均年化收益率從

2016

年以來最高點(diǎn)的

4.98%下降至

4.23%,收益率整體高

于貨幣基金,未來隨著銀行理財(cái)對現(xiàn)金管理類產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)范,兩者差距有望不斷縮

小。規(guī)模上看,銀行理財(cái)規(guī)模有所收縮,2021H1

較年初有所下滑,而公募市場保持

擴(kuò)張趨勢。1.2、

房住不炒常態(tài)化驅(qū)動居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移“房住不炒”常態(tài)化下居民資產(chǎn)配置有望向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。2016

年年底中央經(jīng)濟(jì)工

作會議首次提出房住不炒,近幾年來房地產(chǎn)貸款政策不斷趨嚴(yán),多數(shù)城市對房產(chǎn)價(jià)

格有所調(diào)控,2017

年一線城市商品房及二手房銷量大幅下降,2017-2020

年銷量整體

保持穩(wěn)定,目前一線城市房價(jià)整體趨緩,未來房地產(chǎn)作為投資品的吸引力將有所降

低,居民資產(chǎn)配置有望向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。1.3、

第三支柱養(yǎng)老金有望引入增量資金第三支柱養(yǎng)老金政策若落地,將引入大量增量資金。隨著我國人口老齡化加速到來,

發(fā)展第三支柱勢在必行。目前國民養(yǎng)老保險(xiǎn)公司已批準(zhǔn)設(shè)立,第三支柱養(yǎng)老政策漸

近。截至

2030

年將第三支柱養(yǎng)

老金發(fā)展到

10

萬億元資產(chǎn)的規(guī)模,同時(shí)擴(kuò)大資金投向,將公募基金等納入養(yǎng)老金投

資范圍。從美國的第三支柱養(yǎng)老金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)上看,2020

年養(yǎng)老金中的共同基金規(guī)模

占全市場共同基金規(guī)模比重約

47%,第三支柱中共同基金占比不斷提升,2020

年共

同基金占

IRA規(guī)模

45%,共同基金中,權(quán)益型產(chǎn)品占比

76%,養(yǎng)老金逐漸成為美國

資管行業(yè)重要資金來源。1.4、

短期市場下跌對基金份額影響較小短期市場下跌對偏股基金產(chǎn)品份額影響較小,凈認(rèn)申贖為行業(yè)

AUM增長主因。2015

年市場整體大幅下跌,基民出現(xiàn)明顯贖回,2018

年偏股型基金指數(shù)整體下跌

25%,

期間個(gè)人持有偏股型基金份額增長

10%,保有下降主要為凈值下跌帶來。2021

1

月-3

月,偏股型基金指數(shù)下跌

7%,個(gè)人持有偏股型基金份額上升約

13%。隨著基民

不斷成熟,基金持有期不斷拉長,短期市場波動對個(gè)人份額增長影響較小,從市場

AUM增長來源看,凈認(rèn)申贖為行業(yè)

AUM增長主要驅(qū)動因素,公募市場不斷有增量

資金涌入。1.5、

公募產(chǎn)品及服務(wù)不斷創(chuàng)新,供給加速公募產(chǎn)品不斷創(chuàng)新,投資者需求有望得到更好滿足,利于公募市場擴(kuò)容。2020

年以

來,公募產(chǎn)品不斷創(chuàng)新,首批跨市場債券

ETF、FOF-LOF產(chǎn)品、存單指數(shù)基金等正

式上報(bào),首批公募

MOM、公募

REITs獲批發(fā)售,更多類型公募產(chǎn)品為投資者提供多

樣化選擇,滿足投資者各類需求,同時(shí)公募產(chǎn)品創(chuàng)新下,有望承接更多來自銀行理財(cái)

產(chǎn)品的資金分流,利于公募市場整體擴(kuò)張。公募基金投顧試點(diǎn)加速,未來有望常態(tài)化。自

2019

年基金投顧試點(diǎn)開啟后,共

50

家獲得基金投顧資格,基金投顧可結(jié)合投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行資產(chǎn)配置,以南方基

金和國聯(lián)證券為例,根據(jù)投資者不同風(fēng)險(xiǎn)偏好,有多種產(chǎn)品策略可供選擇,幫助投資

者解決選基難的問題,縮小公募基金真實(shí)長期收益和投資者真正獲得收益之間的差

距,提升投資者的盈利體驗(yàn),截至

2021

7

月,基金投顧合計(jì)服務(wù)資產(chǎn)超

500

億元,服務(wù)投資者約

250

萬戶,未來試點(diǎn)將逐步轉(zhuǎn)常態(tài)化。1.6、

總結(jié):公募基金市場增長潛力較大對標(biāo)美國,我國居民資產(chǎn)配置中房地產(chǎn)偏高。美國居民資產(chǎn)配置中,金融資產(chǎn)配置

占比

70%左右,房地產(chǎn)配置僅

24%左右,養(yǎng)老金和股票規(guī)模占比較高,2020

年分別

占比

21%/16%,養(yǎng)老金中主要資產(chǎn)投向?yàn)楣餐穑由橡B(yǎng)老金中共同基金規(guī)模,

美國居民資產(chǎn)中約

15%為共同基金,占金融資產(chǎn)比重為

21%。我國居民資產(chǎn)配置以

房地產(chǎn)為主,近幾年保持在

40%左右,股票及股權(quán)占比約

30%左右,存款占比

19%,

遠(yuǎn)高于美國

8%左右的存款占比,而公募基金占比僅

3%左右,未來隨著房地產(chǎn)吸引力不斷下降,居民存款搬家,公募基金占比有望提高。我國目前公募基金發(fā)展環(huán)境與美國

1980-2000

年相似。1980-2000

年,在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量

增長、利率下行、養(yǎng)老金政策及股市繁榮等因素推動下,美國共同基金保持較快增

速,1980-2000

20

年非貨基

CAGR高達(dá)

25%。我國目前公募基金發(fā)展環(huán)境與美國

1980-2000

年類似,經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展、資管新規(guī)下無風(fēng)險(xiǎn)利率回落、第三支柱養(yǎng)

老金政策即將推出,同時(shí)注冊制等一系列政策引導(dǎo)下資本市場有望擴(kuò)容,金融發(fā)展

環(huán)境相似,未來有望復(fù)制美國這一路徑,公募基金市場有望迎來快速增長。2、基金公司:AUM為業(yè)績主要驅(qū)動,集中度持續(xù)提升2.1、

行業(yè)格局:集中度持續(xù)提升2.1.1、

基金公司偏股

AUM集中度不斷上行美國基金公司

AUM集中度較高,且呈上行趨勢。2005-2020

年,美國基金公司

AUM集中度不斷提升,CR5

35%提升至

53%,CR10

46%提升至

64%,CR25

67%

提升至

81%,從近

15

年趨勢上看,整體集中度較高,2017

年之后,集中度提升趨

緩。我國偏股型基金

AUM集中度不斷提升,與美國比仍有較大空間,未來有望持續(xù)上

行。偏股型

AUM集中度整體呈上行趨勢,2014-2021H1,CR6

30.2%提升至

34.4%。

債基集中度遠(yuǎn)低于權(quán)益型產(chǎn)品,且

2018

年起不斷下滑,拉低非貨基集中度,2013-

2021H1,債基

CR6

集中度從

36%下滑至

24%,由于債基中機(jī)構(gòu)投資者占比較高,而

機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)較多為委外模式,頭部集中效應(yīng)不明顯。對比券商,2013-2021H1,券商集

中度呈波動態(tài)勢,提升緩慢,而基金公司人才晉升路徑更好,同時(shí)激勵(lì)機(jī)制靈活,品

牌效應(yīng)明顯,競爭格局更優(yōu)。對標(biāo)美國,我國

CR5

集中度僅為美國的一半,仍有較

大提升空間,未來偏股型

AUM集中度有望持續(xù)提升。匯添富行業(yè)排名提升較快,易方達(dá)龍頭地位穩(wěn)固。近幾年行業(yè)前

6

名整體較為穩(wěn)定,

2021H1,非貨基和偏股型基金

CR6

相同,從歷史趨勢看,匯添富非貨基和偏股型

AUM排名均有大幅提升,從行業(yè)

10

名外提升至行業(yè)前五;富國基金偏股型基金規(guī)

模行業(yè)排名提升較快,從

2013

年的

12

提升至第五名;易方達(dá)龍頭地位穩(wěn)固,2015

年起排名行業(yè)第一,2019

年至今保持穩(wěn)定。2.1.2、

頭部基金公司優(yōu)勢明顯我們認(rèn)為投研能力、人才激勵(lì)及渠道能力為基金公司主要競爭要素,頭部基金公司

在這三方面均有較強(qiáng)優(yōu)勢,經(jīng)過長期發(fā)展形成較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢,使得基金行業(yè)出現(xiàn)

明顯規(guī)模效應(yīng),我們將從這三方面進(jìn)行分析。投研能力頭部基金公司投研體系完善,投研能力更強(qiáng)。頭部幾家基金公司擁有自己的投研理

念,以投研團(tuán)隊(duì)、研究理念、研究框架等為基礎(chǔ),建立起完善的投研體系,強(qiáng)調(diào)長期

價(jià)值投資。頭部基金公司產(chǎn)品收益率較高,投研能力較強(qiáng)。我們用

Wind編制的基金公司偏股基

金指數(shù)收益率分析公司產(chǎn)品收益率情況,長期來看,頭部基金公司偏股基金指數(shù)長

期收益率高于行業(yè)中位數(shù),10

年收益率明顯高于行業(yè)平均水平,頭部基金公司投研

能力較強(qiáng),更注重長期投資。渠道頭部基金公司代銷渠道豐富,注重渠道建設(shè)。頭部基金公司注重渠道投入,渠道多

元化,銀行、券商及互聯(lián)網(wǎng)三方渠道發(fā)展均衡。從合作代銷機(jī)構(gòu)數(shù)量上看,截至

9

28

日,博時(shí)基金和易方達(dá)基金代銷渠道居前二,合作渠道超

300

家機(jī)構(gòu),其中券商

和第三方代銷機(jī)構(gòu)數(shù)量更多。人才激勵(lì)多家基金公司通過股權(quán)激勵(lì)吸引人才。2013

6

月,《基金法》明確公募基金管理人

可以實(shí)行專業(yè)人士持股計(jì)劃,開啟了公募基金股權(quán)激勵(lì)浪潮。2014

年起中歐基金、

天弘基金、嘉實(shí)基金、匯添富基金等機(jī)構(gòu)通過核心員工持股、高管持股、高管入股子

公司等方式推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)政策。近年來,易方達(dá)、匯添富、南方基金等頭部公募基金

推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的趨勢明顯。據(jù)中國證券報(bào)報(bào)道,截至

2020

6

月末約有

30

余家基

金公司推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,預(yù)期基金公司股權(quán)激勵(lì)不斷推行落地,推行股權(quán)激勵(lì)有

助于激發(fā)員工積極性、穩(wěn)定核心團(tuán)隊(duì)、吸引優(yōu)質(zhì)人才,是長效激勵(lì)的重要手段。2.2、

財(cái)務(wù)分析:AUM是盈利主要驅(qū)動業(yè)務(wù)規(guī)模結(jié)構(gòu)公募基金規(guī)模占比約

60%-70%,專戶和養(yǎng)老規(guī)模占比約

30%-40%?;鸸菊w

AUM可以大致分為公募基金、專戶和養(yǎng)老三類,我們對幾家頭部基金公司進(jìn)行分析,

整體以公募基金為主,其中非貨規(guī)模占比較高,專戶和養(yǎng)老整體占比約在

30%-40%

左右,易方達(dá)基金、華夏基金、南方基金、博時(shí)基金等公司在養(yǎng)老業(yè)務(wù)發(fā)展較好,養(yǎng)

老規(guī)模占比超

20%。從近幾年趨勢上看,整體非貨基規(guī)模占比持續(xù)提升,貨基規(guī)模

占比略有下滑,專戶和養(yǎng)老規(guī)模占比下降較多。頭部基金公司非貨基規(guī)模占比

60%-70%左右,主動權(quán)益規(guī)模占比

30%左右。公募

基金中,頭部基金公司非貨基規(guī)模占比整體在

60%-70%左右,偏股型規(guī)模占比約

40%-50%,主動權(quán)益規(guī)模占比約

20%-30%,東證資管以主動管理為主,95%規(guī)模為

非貨基,主動權(quán)益規(guī)模占比

64%。公募產(chǎn)品分析東證資管權(quán)益類鎖定期產(chǎn)品占比較高。從公募產(chǎn)品鎖定期上看,東證資管鎖定期產(chǎn)

品占比較高,2021H1

末權(quán)益類鎖定期產(chǎn)品占權(quán)益類產(chǎn)品總規(guī)模比重約

68%,3

年以

上鎖定期產(chǎn)品占比

67%,頭部基金公司中,匯添富和南方基金權(quán)益類鎖定期產(chǎn)品占

比相對較高,6

月末分別為

25%/20%。收入結(jié)構(gòu)以公募管理費(fèi)收入為主。基金公司收入包括管理費(fèi)收入、手續(xù)費(fèi)收入(申購、贖回、

認(rèn)購、銷售服務(wù)費(fèi))、利息收入和其他收入,其中管理費(fèi)為公司主要收入來源,以中

郵基金為例,2016-2020

年管理費(fèi)收入占比從

88%提升至

96%。管理費(fèi)收入包括公募

基金管理費(fèi)、專戶管理費(fèi)以及子公司專戶管理費(fèi)收入,其中公募基金管理費(fèi)收入占

比最高,2020

年中郵基金公募基金管理費(fèi)占管理費(fèi)比重高達(dá)

79%。以

6

家基金公司

為樣本,6

家基金公司平均公募基金管理費(fèi)收入占營收比重呈波動上升狀態(tài),2021H1

高達(dá)

74%。公募基金管理費(fèi)收入中偏股型管理費(fèi)收入占比較高。以

7

家樣本基金公司為例,

2013-2021H1

非貨基管理費(fèi)收入占公募基金管理費(fèi)收入平均值均在

70%以上,2018

年起保持上升趨勢,從

74%上升至

2021H1

88%;偏股型基金管理費(fèi)收入占公募

基金管理費(fèi)收入平均值在

60%以上,2021H1

達(dá)

78%,公募基金管理費(fèi)收入中,偏股

基金管理費(fèi)收入占比較高。公募管理費(fèi)收入可通過非貨基

AUM跟蹤。由于基金公司以公募基金管理費(fèi)收入為

主,我們對公募基金管理費(fèi)收入與非貨基

AUM進(jìn)行擬合,2013-2021H1,7

家基金

公司平均公募管理費(fèi)收入/非貨基

AUM整體保持穩(wěn)定,整體在

1.1%-1.5%之間,公募

管理費(fèi)收入可通過非貨基

AUM進(jìn)行跟蹤預(yù)測。主動權(quán)益類產(chǎn)品費(fèi)率整體穩(wěn)定,非貨基結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致費(fèi)率變化。2013-2019

7

家公

司平均非貨基管理費(fèi)率有所下降,2020

年起上行,我們認(rèn)為,非貨基結(jié)構(gòu)變化及主動權(quán)益類基金費(fèi)率變化為影響非貨基費(fèi)率主要原因。2013-2021H1,混合基金中偏股

基金費(fèi)率整體在

1.4%-1.6%之間波動,表明主動權(quán)益類產(chǎn)品費(fèi)率整體穩(wěn)定,基金行業(yè)

并未發(fā)生明顯價(jià)格戰(zhàn)。從非貨基結(jié)構(gòu)上看,2012-2018

年債券型基金占比快速提升,

2019

年起主動權(quán)益類基金占比有所回升,結(jié)構(gòu)變動為影響費(fèi)率核心因素。養(yǎng)老金業(yè)務(wù)養(yǎng)老金規(guī)模增長較快,頭部公司滲透率更高。公募基金行業(yè)管理養(yǎng)老金包括社保基

金、基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金、職業(yè)年金,整體增長較快,2021H1

規(guī)模

3.6

萬億元,

同比+27%,其中社?;鹫急茸罡摺D壳安糠只鸸揪哂叙B(yǎng)老金管理資質(zhì),頭部基金公司整體養(yǎng)老金規(guī)模較高,2020

年工銀瑞信、易方達(dá)和博時(shí)基金排名靠前。根

據(jù)易方達(dá)官網(wǎng)披露,截至2021Q1末,易方達(dá)養(yǎng)老金規(guī)模超5000億元,市占率超15%,

根據(jù)基金業(yè)協(xié)會披露,工銀瑞信養(yǎng)老金規(guī)模超過易方達(dá),CR2

合計(jì)市占率超

30%,

相比公募基金,養(yǎng)老金規(guī)模集中度更高。成本結(jié)構(gòu)客戶維護(hù)費(fèi)占公募管理費(fèi)比重呈上行趨勢,主動權(quán)益基金客戶維護(hù)費(fèi)占比更高。從

行業(yè)整體上看,基金公司不斷加大渠道投入,客戶維護(hù)費(fèi)占管理費(fèi)比重整體有所上

行,管理費(fèi)收入不斷被渠道端侵蝕,非貨基客戶維護(hù)費(fèi)占管理費(fèi)比重從

2013

年的

17.8%上升至

2021H1

28.2%,偏股型基金及主動權(quán)益類基金更依賴渠道端,客戶

維護(hù)費(fèi)占比提升更快,且占比更高,主動權(quán)益類基金客戶維護(hù)費(fèi)占比從

2013

年的

17.6%提升至

32.2%。頭部機(jī)構(gòu)具有一定規(guī)模效應(yīng),但差距較小。歷史上看,前

5

名基金公司主動權(quán)益類

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