企業(yè)對內(nèi)長期投資管理課件

第五章企業(yè)對內(nèi)長期投資管理

第一節(jié)企業(yè)對內(nèi)長期投資概述第二節(jié)投資項目的現(xiàn)金流量第三節(jié)投資項目的評價指標(biāo)及一般分析方法第四節(jié)投資決策指標(biāo)方法的應(yīng)用第五節(jié)投資項目的風(fēng)險分析第五章企業(yè)對內(nèi)長期投資管理第一節(jié)企業(yè)對內(nèi)長期投資概1第一節(jié)企業(yè)對內(nèi)長期投資概述

這里的投資，是指直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。

一、項目投資的特點二、項目投資決策的程序第一節(jié)企業(yè)對內(nèi)長期投資概述這里的投資，是指直接與新建項2

一、項目投資的特點1．投資金額大2．投資的次數(shù)相對較少3．影響時間長4．回收時間較長5．變現(xiàn)能力較差6.投資風(fēng)險大

一、項目投資的特點1．投資金額大3二、項目投資決策的程序第一、估算出投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量；第二、估計預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險；第三、確定資本成本的一般水平；第四、確定投資方案的收入現(xiàn)值；第五、通過收入現(xiàn)值與所需資本支出的比較，決定拒絕或接受投資方案。二、項目投資決策的程序第一、估算出投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量；4第二節(jié)投資項目的現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量的計算三、現(xiàn)金流量與會計利潤

第二節(jié)投資項目的現(xiàn)金流量5一、現(xiàn)金流量

1．現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量，是指與投資決策有關(guān)的未來不同時間所發(fā)生的現(xiàn)金流入與流出的數(shù)量。凈現(xiàn)金流量就是現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額。2．現(xiàn)金流量的構(gòu)成由三部分組成：（1）初始現(xiàn)金流量（2）營業(yè)現(xiàn)金流量（3）終結(jié)現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量

1．現(xiàn)金流量的含義6（1）初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量，是指在投資項目開始投資到正式投產(chǎn)前所發(fā)生的現(xiàn)金流量。具體包括以下幾部分：①固定資產(chǎn)投資。包括固定資產(chǎn)的購入成本、建造成本、運輸成本、安裝成本等。②流動資產(chǎn)投資。包括對原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動資產(chǎn)的投資。③其他投資費用。指與投資項目有關(guān)的人員培訓(xùn)費、注冊費、談判費及固定資產(chǎn)更新時原有固定資產(chǎn)的變價收入。（1）初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量，是指在投資項目開始投資到正式7（2）營業(yè)現(xiàn)金流量

營業(yè)現(xiàn)金流量是指在項目正式投產(chǎn)后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所發(fā)生的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的數(shù)量。計算公式為：營業(yè)凈現(xiàn)金流量

=銷售現(xiàn)金收入－付現(xiàn)成本－所得稅（1）=銷售收入－（營業(yè)成本－折舊）－所得稅=銷售收入－營業(yè)成本－所得稅＋折舊

=凈利潤＋折舊（2）

=銷售收入-付現(xiàn)成本-折舊-所得稅+折舊=（收入-付現(xiàn)成本-折舊）（1-T）+折舊

=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊*T（3）（2）營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量是指在項目正式投產(chǎn)后8（3）終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量是指當(dāng)項目終止時發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：①固定資產(chǎn)的變價收入或殘值收入；②回收的流動資產(chǎn)投資。殘值收入=預(yù)計殘值收入-（預(yù)計殘值收入-稅法規(guī)定殘值收入）*T（3）終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量是指當(dāng)項目終止時發(fā)生的現(xiàn)金流量9二、現(xiàn)金流量的計算1．假設(shè)條件計算長期投資的現(xiàn)金流量的假設(shè)條件：（1）假設(shè)初始投資額都是在建設(shè)期內(nèi)投入的，可以一次完成投入，也可以分次完成。（2）各年的投資在年初一次完成；各年營業(yè)現(xiàn)金流量是在各年年末一次產(chǎn)生；終結(jié)現(xiàn)金流量則在最后一年年末發(fā)生。（3）經(jīng)營期與折舊年限一致等。二、現(xiàn)金流量的計算1．假設(shè)條件102．現(xiàn)金流量的計算〔例2〕某公司準(zhǔn)備購入一臺設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。需投資11000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后有殘值收入1000元,5年中每年的銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。另需墊支流動資金3000元。假設(shè)所得稅率為40%。試計算這個方案的現(xiàn)金流量。第一步：根據(jù)題中條件，計算該方案各年的營業(yè)現(xiàn)金流量。2．現(xiàn)金流量的計算11

甲方案每年的折舊額=（11000-1000）∕5=2000（元）年營業(yè)現(xiàn)金流量=6000-2000-(6000-2000-2000)40%=3200(6000-2000-2000)(1-40%)+2000=3200

6000*0.6-2000*0.6+2000*0.4=3200第二步：結(jié)合初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量，求該方案各年的全部現(xiàn)金流量。（11000）（3000）320032003200320032001000300012345甲方案每年的折舊額=（11000-1000）∕5=2012練習(xí)題一某公司準(zhǔn)備購入一臺新設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲乙兩方案可供選擇，甲方案需要投資10000元，使用壽命5年，直線法折舊5年后設(shè)備無殘值，5年中每年收入8000元，每年付現(xiàn)成本3000元。乙方案需投資12000元，直線法折舊，使用壽命5年，5年后預(yù)計殘值收入2000元，5年中每年收入10000元，付現(xiàn)成本第一年4000元，以后隨著設(shè)備陳舊，將逐年增加修理費400元，另需墊支營運資金3000元.T=40%，計算兩個方案的現(xiàn)金流量。練習(xí)題一13甲年折舊=10000÷5=2000乙年折舊=(12000-2000)÷5=2000甲方案流量：NCF0=-10000NCF1-4=8000-3000-(8000-3000-2000）40%=3800NCF5=3800乙方案流量：NCF0=-15000NCF1=(10000-4000)0.6+2000*0.4=4400NCF2=(10000-4400)0.6+2000*0.4=4160NCF3=3920NCF4=3680NCF5=3440+(2000+3000)=8440甲年折舊=10000÷5=200014練習(xí)題2某公司計劃新建一大型項目，建設(shè)2年，總投資350萬元，其中開辦費10萬元（于建設(shè)期點支出），固定資產(chǎn)投資300萬元(開始建設(shè)時投入200萬元、第2年初投入100萬元），流動資金40萬元于項目建成（即第2年末）墊支。該項目預(yù)計使用壽命8年，年凈利20萬元，直線法折舊，期滿有10萬元凈殘值；開辦費于投產(chǎn)當(dāng)年一次攤銷；流動資金于項目終結(jié)時全部收回。確定各年現(xiàn)金流量。練習(xí)題215NCF0=-10-200=-210NCF1=-100NCF2=-40NCF3=20+36.25+10=66.25NCF4-9=20+36.25=56.25NCF10=56.25+10+40=106.25NCF0=-10-200=-21016練習(xí)題3企業(yè)計劃購置一新設(shè)備，其價款為80000元，按稅法規(guī)定，此類設(shè)備折舊年限6年，凈殘值率10%，預(yù)計使用期間每年收入100000元，付現(xiàn)成本50000元，T=30%.1.若本企業(yè)會計政策與稅法規(guī)定完全一致；2.若本企業(yè)會計政策估計此設(shè)備使用6年后報廢殘值9000元；3.若本企業(yè)會計政策估計此設(shè)備使用5年，報廢時凈殘值10000元；4.若本企業(yè)會計政策估計此設(shè)備使用7年，報廢時凈殘值5000元；確定此項目各種情況的現(xiàn)金流量。練習(xí)題317年折舊=80000(1-10%)÷6=120001.NCF0=80000NCF1-5=（100000-50000）0.7+12000*0.3=38600NCF6=38600+8000=466002.NCF0=-80000NCF1-5=38600NCF6=38600+9000-(9000-8000)*30%=473003.NCF0=-80000NCF1-4=38600NCF5=38600+10000-（10000-20000）*0.3=516004.NCF0=-80000NCF1-6=38600NCF7=(100000-50000)0.7+5000-(5000-8000)0.3=40900年折舊=80000(1-10%)÷6=1200018練習(xí)1.某企業(yè)有一投資項目，需投資額150萬元，其中固定資產(chǎn)投資100萬元，流動資產(chǎn)投資50萬元，該項目可使用5年，期末預(yù)計殘值為10萬元，直線法計提折舊，每年可獲營業(yè)收入50萬元，付現(xiàn)成本30萬元，所得稅率為40%，要求：計算該項目的現(xiàn)金流量練習(xí)1.某企業(yè)有一投資項目，需投資額150萬元，其中固定資產(chǎn)19練習(xí)2.某企業(yè)有一投資項目建設(shè)期2年，共需投資額300萬元，其中固定資產(chǎn)投資200萬元，流動資產(chǎn)投資100萬元，固資投資分別于第1年和第2年的年初各投資100萬元，流動資產(chǎn)投資于第3年的年初投入，預(yù)計該項目可使用5年，每年可增加營業(yè)收入100萬元，增加付現(xiàn)成本60萬元，該企業(yè)采用直線法計提折舊，固定資產(chǎn)凈殘值率為10%，所得稅率為40%，要求：計算確定該項目的現(xiàn)金流量練習(xí)2.某企業(yè)有一投資項目建設(shè)期2年，共需投資額300萬元，203.應(yīng)注意的問題應(yīng)注意四個基本問題（1）區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本（2）不要忽視機(jī)會成本（3）要考慮投資方案對其他部門的影響（4）對凈營運資金的影響。3.應(yīng)注意的問題應(yīng)注意四個基本問題21三、現(xiàn)金流量與會計利潤

在投資決策中，研究的重點是現(xiàn)金流量，而把利潤的研究放在次要地位，是有其原因的。5點1．會計利潤具有較大風(fēng)險，容易高估項目的收益。相反，現(xiàn)金凈流量是按收付實現(xiàn)制計算的，它包括當(dāng)期實際發(fā)生的所有現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出數(shù)量。2．現(xiàn)金流量科學(xué)地考慮了資金的時間價值。3．利潤在各年的分布，受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證對投資項目評價的客觀性。

三、現(xiàn)金流量與會計利潤在投資決策中，研究的重點是現(xiàn)金流22

4．在投資分析中，現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更重要。一個項目能否維持下去，不取決于一定期間是否盈利，而取決于有沒有現(xiàn)金用于各種支付。因此投資決策中更重視現(xiàn)金流量分析。5．在整個投資有效年限內(nèi)，利潤總計與現(xiàn)金流量總計是相等的。因此，現(xiàn)金凈流量可以取代利潤作為評價投資項目凈收益的指標(biāo)。4．在投資分析中，現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更重要。一個項23第三節(jié)投資項目的評價指標(biāo)

及一般分析方法

分為兩類：一類是貼現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時間價值因素的指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等；另一類是非貼現(xiàn)指標(biāo)，即沒有考慮時間價值因素的指標(biāo)，主要包括投資回收期、平均報酬率（會計收益率）等。與此對應(yīng)的投資項目評價分析方法，也被分為貼現(xiàn)的分析評價方法和非貼現(xiàn)的分析評價方法兩種。第三節(jié)投資項目的評價指標(biāo)

及一般分析方法分為兩類：一類24

一、貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)

（一）凈現(xiàn)值（縮寫為NPV）

（二）內(nèi)含報酬率（縮寫為IRR）（三）現(xiàn)值指數(shù)（縮寫為PI）

一、貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)（一）凈現(xiàn)值（縮寫為NPV）25（一）凈現(xiàn)值（縮寫為NPV）1．凈現(xiàn)值的定義2．凈現(xiàn)值的計算步驟3．凈現(xiàn)值的意義4．凈現(xiàn)值的決策規(guī)則5．凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點

（一）凈現(xiàn)值（縮寫為NPV）1．凈現(xiàn)值的定義261．凈現(xiàn)值的定義所謂凈現(xiàn)值，是把投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資現(xiàn)值以后的余額。1．凈現(xiàn)值的定義所謂凈現(xiàn)值，是把投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流272．凈現(xiàn)值的計算步驟第一步，先計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。第二步，計算未來報酬總現(xiàn)值，包括：（1）將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。又分兩種情況：如果每年的NCF相等，則按年金法折成現(xiàn)值；當(dāng)每年的NCF不相等時，則先對每年的NCF進(jìn)行貼現(xiàn)，然后加總。（2）將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。（3）計算未來報酬的總現(xiàn)值。第三步，計算凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值=未來報酬總現(xiàn)值－初始投資（現(xiàn)值）舉例：2．凈現(xiàn)值的計算步驟第一步，先計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。28〔例2〕A、B兩項目每年凈現(xiàn)金流量如表5－4所示。表5－4單位：元t（年份）凈現(xiàn)金流量

A

Bt=0－10000－15000t=132003800t=232003560t=332003320t=432003080t=532007840

假設(shè)資本成本是10%。要求：計算A、B項目的凈現(xiàn)值。〔例2〕A、B兩項目每年凈現(xiàn)金流量如表5－4所示。29A項目每年的NCF相等，可用公式計算：NPVA=未來報酬總現(xiàn)值－初始投資額=NCF×PVIFA10%，5－C=3200×3.791－10000=2131（元）B項目每年的NCF不相等，則NPVB=〔3800×PVIF10%1+3560×PVIF10%2+3320×PVIF10%3+3080×PVIF10%，4+7840×PVIF10%，5〕－15000=861（元）A項目每年的NCF相等，可用公式計算：30練習(xí)1.某設(shè)備原值為10萬元，使用年限5年，稅法規(guī)定殘值率10%，用直線法計提折舊，該設(shè)備投入使用后每年可增加營業(yè)收入8萬元，增加付現(xiàn)成本2萬元，報廢時預(yù)計殘值為2萬元，設(shè)稅率30%，折現(xiàn)率為10%，用凈現(xiàn)值法判斷說明該方案是否可行。2．某企業(yè)有一項目，需原始固定資產(chǎn)投資20萬元，稅法規(guī)定殘值率10%，使用6年，直線法計提折舊，預(yù)計可使用7年，期末殘值為1萬元，年營業(yè)收入為10萬元，年付現(xiàn)成本5萬元，所得稅率為30%。要求：用凈現(xiàn)值法說明該方案是否可行。（折現(xiàn)率為10%）練習(xí)1.某設(shè)備原值為10萬元，使用年限5年，稅法規(guī)定殘值率131練習(xí)1：NCF0=-10萬元NCF1-5=(8-2-1.8)×(1-30%)+1.8=4.74萬元NCF5=2-(2-1)×30%=1.7萬元NPV=4.74×（P/A,10%,5）+1.7×(P/F,10%,5)-10=9.0254萬元練習(xí)1：NCF0=-10萬元322：NCF0=-20萬元NCF1-6=10-5-（10-5-3）×30%=4.4萬元NCF7=[10-5-(2-1)]×(1-30%)+(2-1)+1=4.8萬元或者NCF7=（10-5）×（1-30%）+1-（1-2）×30%=4.8萬元或者NCF7=10-5-(10-5-1)×30%+1=4.8萬元2：NCF0=-20萬元333．凈現(xiàn)值的意義當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時，即貼現(xiàn)凈現(xiàn)金流量大于初始投資額，也說明該投資項目的報酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，償還本息后該項目還有剩余的收益；當(dāng)凈現(xiàn)值為零時，即貼現(xiàn)凈現(xiàn)金流量等于初始投資額，說明該投資項目的報酬率相當(dāng)于預(yù)定的貼現(xiàn)率，償還本息后一無所獲；當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時，即貼現(xiàn)凈現(xiàn)金流量小于初始投資額，也說明該投資項目的報酬率低于預(yù)定的貼現(xiàn)率，該項目收益不足以償還本息。3．凈現(xiàn)值的意義當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時，即貼現(xiàn)凈現(xiàn)金流量大于初始投344．凈現(xiàn)值的決策規(guī)則在只有一個備選方案的采納與否決策中，采納凈現(xiàn)值為正的方案。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選用凈現(xiàn)值是正值中最大者。4．凈現(xiàn)值的決策規(guī)則355．凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點凈現(xiàn)值法的優(yōu)點，考慮了資金的時間價值，能反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。缺點是不能揭示各個投資方案的本身實際達(dá)到的報酬率。5．凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點36（二）內(nèi)含報酬率（縮寫為IRR）1．內(nèi)含報酬率的定義2．內(nèi)含報酬率的計算3．內(nèi)含報酬率的含義4．內(nèi)含報酬率的決策規(guī)則5．內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點

（二）內(nèi)含報酬率（縮寫為IRR）1．內(nèi)含報酬率的定義371．內(nèi)含報酬率的定義

所謂內(nèi)含報酬率，是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率?；蛘咧改軌蚴刮磥憩F(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和的貼現(xiàn)率。凈現(xiàn)值等于零時，投資方案的報酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率，也就是說，能使凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率就是方案的實際報酬率。1．內(nèi)含報酬率的定義所謂內(nèi)含報酬率，是使投資項目的凈現(xiàn)382．內(nèi)含報酬率的計算〔例3〕根據(jù)前面所舉例2資料。（1）如果每年的NCF相等，則用公式法計算：第一步，計算年金現(xiàn)值系數(shù)。令NCF×PVIFAr,n－C=0則PVIFAr,5=C／NCF=10000∕3200=3.125第二步，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)（5期）內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。查表知，P/A18%5=3.1272P/A20%5=2.9906。用插值法計算結(jié)果如下：甲方案的內(nèi)含報酬率=18%＋0.03%=18.03%

2．內(nèi)含報酬率的計算〔例3〕根據(jù)前面所舉例2資料。39

（2）如果每年的NCF不等，計算內(nèi)含報酬率通常需要采用"逐步測試法"。具體步驟如下：第一步，首先估計一個貼現(xiàn)率，用它來計算方案的凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明預(yù)估的貼現(xiàn)率小于該方案本身的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率；如果計算出的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則表明預(yù)估的貼現(xiàn)率大于方案本身的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后再進(jìn)行測算。經(jīng)過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。第二步，根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率再來用插值法，計算出方案的實際內(nèi)含報酬率。舉例：

（2）如果每年的NCF不等，計算內(nèi)含報酬率通常需要采用40〔例4〕仍以例2中B項目資料為例，測算結(jié)果如下：以10%測試：NPV=3800*0.909+3560*0.821+3320*0.751+3080*0.683+7480*0.621-15000=860﹥0以12%測試：NPV=3800*0.893+3560*0.797+3320*0.712+3080*0.636+7480*0.567-15000=-2﹤0用內(nèi)插法得出：R=10%+1.788%=11.788%〔例4〕仍以例2中B項目資料為例，測算結(jié)果如下：41

3．內(nèi)含報酬率的含義：內(nèi)含報酬率，是方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平，如果方案的內(nèi)含報酬率是投資本項目資金的貸款利率，那么還本付息后將一無所獲。4．內(nèi)含報酬率的決策規(guī)則：在只有一個備選方案時，選擇其內(nèi)含報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本的方案。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選擇內(nèi)含報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的方案。5．內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點內(nèi)含報酬率的優(yōu)點是考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，缺點是計算過程比較復(fù)雜。

42（三）現(xiàn)值指數(shù)

1．現(xiàn)值指數(shù)的定義現(xiàn)值指數(shù)，是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。即PI=未來報酬總現(xiàn)值∕初始投資額現(xiàn)值

2．現(xiàn)值指數(shù)的計算第一步，計算未來報酬的總現(xiàn)值；第二步，計算現(xiàn)值指數(shù)，即根據(jù)未來報酬總現(xiàn)值和初始投資額現(xiàn)值之比計算現(xiàn)值指數(shù)PI甲=[3200*3.791]∕10000=1.213PI=[3800*0.909+3560*0.826+3320*0.751+3080*0.683+7840*0.621]∕15000=1.057（三）現(xiàn)值指數(shù)1．現(xiàn)值指數(shù)的定義433．獲利指數(shù)的含義若獲利指數(shù)大于1，說明其收益超過成本，投資報酬率超過預(yù)定的貼現(xiàn)率；如果現(xiàn)值指數(shù)為1，說明貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出，投資的報酬率與預(yù)定的貼現(xiàn)率相同。4．獲利指數(shù)的決策規(guī)則在只有一個備選方案決策中，接受獲利指數(shù)大于或等于1的方案；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選擇獲利指數(shù)超過1最多的投資項目。5．獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點獲利指數(shù)法的優(yōu)點，考慮了資金的時間價值，能真實反映項目的盈虧程度。而且，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，有利于初始投資額不同的投資方案的比較，缺點是獲利指數(shù)這一概念不便于理解。3．獲利指數(shù)的含義若獲利指數(shù)大于1，說明其收益超過成本，44二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮資金時間價值的各種指標(biāo)。（一）投資回收期（二）平均報酬率二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考45（一）投資回收期

1．投資回收期的定義投資回收期是指回收初始投資所需要的時間。一般以年為單位，回收年限越短，方案越有利2．投資回收期的計算（1）如果投資項目每年的凈現(xiàn)金流量相等，則回收期可用下式計算回收期=初始投資額∕每年凈現(xiàn)金流量（2）如果項目每年的凈現(xiàn)金流量不等，則需要將各年凈現(xiàn)金流量與初始投資額進(jìn)行比較后加以確定。舉例：（一）投資回收期1．投資回收期的定義46〔例6〕

C、D兩項目每年的現(xiàn)金流量資料如表5－7，試計算二者的投資回收期，并加以評價。表5－7C、D項目現(xiàn)金流量表單位：元

年份01234

C項目－50002000200020002000D項目－8500400030002000

1000〔例6〕C、D兩項目每年的現(xiàn)金流量資料如表5－7，試47

C項目各年的現(xiàn)金流量相同C項目的投資回收期=5000∕2000=2.5（年）D項目各年的現(xiàn)金流量不同，初始投資額為8500元，兩年后可收回7000元，到三年還剩1500元，所以D項目的回收期=2年+1500÷2000=2.75（年）C項目各年的現(xiàn)金流量相同483．投資回收期法的優(yōu)缺點

投資回收期法的概念容易理解，計算也比較簡便。缺點是沒有考慮資金的時間價值，沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況，并不能完全說明問題。3．投資回收期法的優(yōu)缺點投資回收期法的概念容易理解，計49（二）平均報酬率

1．平均報酬率的定義平均報酬率法，是投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率，也叫平均投資報酬率。其計算方法是將年平均凈現(xiàn)金流量除以初始投資額或?qū)⒍惡笃骄鶅衾麧櫍▋羰找妫┏猿跏纪顿Y額。。后者又叫會計收益率。具體計算公式為：平均報酬率=年平均現(xiàn)金流量∕初始投資額×100%會計收益率=年平均凈利潤∕初始投資額×100%（二）平均報酬率502．平均收益率計算方法〔例8〕假設(shè)有A、B兩項目，它們預(yù)計每年的現(xiàn)金流量資料如表5－9。表5－9投資項目的現(xiàn)金流量表單位：元年份012345A項目－2000064006400640064006400B項目－30000760071206640616015680A項目的平均報酬率=6400∕20000×100%=32%B項目的平均報酬率=(7600+7120+6640+6160+15680)÷5∕30000=28.8%2．平均收益率計算方法〔例8〕假設(shè)有A、B兩項目，它們預(yù)計每513．決策規(guī)則

平均報酬率法的決策規(guī)則是建立在預(yù)定的最低報酬率的基礎(chǔ)之上的，如果項目的平均報酬率超過企業(yè)事先規(guī)定的最低報酬率，則該項目可行，反之，該項目不可行。如果假設(shè)企業(yè)預(yù)定的最低報酬率為30%，則A項目可采納接受，B項目則應(yīng)予以拒絕。

3．決策規(guī)則平均報酬率法的決策規(guī)則是建立在預(yù)定的最低報524．平均報酬率法的優(yōu)缺點

優(yōu)點是簡明易懂，容易計算。缺點是未考慮貨幣的時間價值，把第一年的現(xiàn)金流量看作與其他年份的現(xiàn)金流量具有相同的價值，這會導(dǎo)致錯誤的決策。4．平均報酬率法的優(yōu)缺點優(yōu)點是簡明易懂，容易計算。53

三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較

1．凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較（1）相同之處。凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法都是較好的投資評估方法，它們都考慮到了貨幣的時間價值，都比較客觀、準(zhǔn)確地反映了投資項目的經(jīng)濟(jì)效益。用這兩種方法評估現(xiàn)金流量規(guī)則變動項目時，往往會得出一致的結(jié)論，即對于好的投資項目，不論用凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報酬率法均會得出該項目可行的結(jié)論，反之亦然。因為，凈現(xiàn)值為正的項目，同樣有著高于資本成本的內(nèi)含報酬率，而內(nèi)含報酬率低于資本成本時，凈現(xiàn)值一定為負(fù)。

三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較1．凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬54

（2）區(qū)別凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法在評估項目時有時會得出相反的結(jié)論，這主要發(fā)生在以下兩種情況。第一種情況：初始現(xiàn)金流量不一致，一個項目的初始投資額大于另一項目的初始投資額。第二種情況：現(xiàn)金流量的時間不一致，一個在最初幾年流入的較多；另一個在最后幾年流入的較多。（2）區(qū)別55

2．凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的比較由于凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)使用的是相同的資料，在評價投資項目的優(yōu)劣時，它們常常是一致的。只有當(dāng)初始投資不同時，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會產(chǎn)生差異。

凈現(xiàn)值最大符合企業(yè)的最大利益，即凈現(xiàn)值越高，企業(yè)收益越大，即凈現(xiàn)值法是最好的評價方法。2．凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的比較56第四節(jié)投資決策指標(biāo)方法應(yīng)用

一、固定資產(chǎn)更新決策二、資本限量決策三、投資開發(fā)時機(jī)決策四、項目壽命不等的投資決策

第四節(jié)投資決策指標(biāo)方法應(yīng)用一、固定資產(chǎn)更新決策57一、固定資產(chǎn)更新決策

固定資產(chǎn)更新決策，實際上是對繼續(xù)使用舊設(shè)備與購置新設(shè)備的選擇。〔例11〕某公司打算用一臺新的、效率更高的設(shè)備代替舊設(shè)備。新、舊設(shè)備的有關(guān)數(shù)據(jù)資料如下：一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策，實際58新設(shè)備舊設(shè)備設(shè)備原值6000040000預(yù)計使用年限510已經(jīng)使用年限05最終殘值100000已提折舊020000變現(xiàn)價值6000020000年銷售收入8000050000付現(xiàn)成本4000030000

59

假設(shè)該公司的資本成本為10%，所得稅率為40%，新舊設(shè)備均用直線法計提折舊。作出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進(jìn)行更新的決策。差量分析法：以新設(shè)備為基礎(chǔ)，計算兩個方案的差量現(xiàn)金流量。第一步：計算初始投資與折舊的現(xiàn)金流量差量。Δ初始投資=60000-20000=40000（元）Δ年折舊額=(60000－10000)∕5－(40000－0)∕10=6000（元）第二步：計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量差量，見表5－13。假設(shè)該公司的資本成本為10%，所得稅60

表5－13單位：元

項目第1-5年

Δ銷售收入（1）30000

Δ付現(xiàn)成本（2）10000

Δ折舊額（3）6000

Δ稅前凈利（4）14000

Δ所得稅（5）=（4）×40%5600

Δ稅后凈利(6)=(4)－(5)8400

Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）(7)=(1)－(2)－(5)=(6)+(3)

14400表5－1361

第三步：計算兩個方案各年全部現(xiàn)金流量差量，見表5－14。

表5－14

年份012345

Δ初始投資－40000Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量1440014400144001440014400Δ終結(jié)現(xiàn)金流量10000Δ現(xiàn)金流量－400001440014400144001440024400

62

第四步：計算凈現(xiàn)值差量。ΔNPV=14400×PVIFA10%4+24400×PVIF10%，5－40000=14400×3.170+24400×0.621－40000=20800(元)

即項目更新后，有凈現(xiàn)值20800元，故應(yīng)進(jìn)行更新。第四步：計算凈現(xiàn)值差量。63練習(xí)一某公司有一臺設(shè)備，購于三年前，現(xiàn)在考慮是否更新。該公司所得稅率為40%，其他有關(guān)資料見下表：練習(xí)一64項目舊設(shè)備新設(shè)備原始投資5000060000稅法規(guī)定殘值（10%）50006000稅法規(guī)定使用年限64已使用年限30預(yù)計尚可使用年限44每年營業(yè)收入8000090000每年付現(xiàn)成本4000030000會計政策預(yù)計報廢殘值30007000目前變價收入20000年折舊(直線法)第一年750013500第二年750013500第三年750013500第四年013500項目65更新方案流量見下表：年份

繼續(xù)使用舊設(shè)備

使用新設(shè)備差額凈流量0-[20000-(20000-27500)-60000-37000

×0.4]

=-230001

(80000-40000)0.6+7500

(90000-30000)0.6+×0.4=2700013500×0.4=4140014400227000414001440032700041400144004

[(80000-40000)0.6+0×41400+[7000-(70000.4]+[3000-(3000-5000)-6000)0.4]=48000202000.4]=27800更新方案流量見下表：年份繼續(xù)使用舊設(shè)備66二、資本限量決策

資本限量，指企業(yè)資金有一定限度，不能投資所有可接受的項目。在有資本限量的情況下，為使企業(yè)獲得最大的收益，應(yīng)投資于一組使凈現(xiàn)值最大的項目。1．凈現(xiàn)值法2．舉例二、資本限量決策資本限量，指企業(yè)資金671．凈現(xiàn)值法步驟：（1）首先計算出各項目的凈現(xiàn)值，并列出項目的初始投資；（2）對凈現(xiàn)值為正的項目在資本限量內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合；（3）選擇其凈現(xiàn)值總和最大的一組項目。1．凈現(xiàn)值法步驟：68

2.舉例〔例12〕某企業(yè)可用于投資的資本總額為32萬元，有以下5個項目可供選擇，詳見表5－15。表5－15單位：元投資項目初始投資額凈現(xiàn)值獲利指數(shù)

A50000300001.6B120000900001.75C1600001000001.6D1100001500002.36E900001000002.1

在資本限額內(nèi)，對以上項目進(jìn)行各種可能的組合，以便選出最佳投資組合，詳見表5－16。

2.舉例〔例12〕某企業(yè)可用于投資的資本總額為32萬69

表5－16各種項目組合

項目組合初始投資額NPV總和BDE320000340000ACD320000280000ACE300000230000ABD280000270000ADE250000280000ABE260000220000BC280000190000BD230000240000

表5－16中，可以找到凈現(xiàn)值總和最大的一組項目，即BDE項目，所以，根據(jù)凈現(xiàn)值法，公司應(yīng)選擇BDE三個項目，其凈現(xiàn)值為340000元。表5－16各種項目組合70

三、投資開發(fā)時機(jī)決策

某些自然資源早開發(fā)，則早收到資金，但價格較低，收入較少；遲開發(fā)，則晚收到資金，但價格較高，收入較多，這就是投資開發(fā)時機(jī)決策。決策的基本規(guī)則，是選擇凈現(xiàn)值最大的方案。但是，由于兩個方案的開發(fā)時間不同，不可把凈現(xiàn)值簡單對比，而必須把晚開發(fā)所獲得的凈現(xiàn)值換算成早開發(fā)時第一年年初（t=0）時的現(xiàn)值，然后再進(jìn)行對比。

三、投資開發(fā)時機(jī)決策71〔例13〕某企業(yè)擁有一稀有金屬礦藏。由于儲備量的減少，其價格在不斷上升。據(jù)預(yù)測，6年后價格將一次性上漲30%。因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)比較經(jīng)濟(jì)。已知不論現(xiàn)在還是6年后開發(fā)，初始投資均相同，建設(shè)期均為1年，從第二年開始投產(chǎn)，投資后5年就把礦藏全部開采完，資料詳見表5－17?！怖?3〕某企業(yè)擁有一稀有金屬礦藏。由于72

表5－17單位：萬元

投資與回收收入與成本

固定資產(chǎn)投資80現(xiàn)在開發(fā)的銷售收入200

營運資金墊支106年以后開發(fā)的銷售收入260

固定資產(chǎn)殘值0付現(xiàn)成本60

資本成本10%折舊16

所得稅率40%

（1）現(xiàn)在開發(fā)凈現(xiàn)值的計算第一步計算出現(xiàn)在開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量，詳見表5－18。表5－1773表5－18現(xiàn)在開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流單位：萬元

項目第2－6年銷售收入200付現(xiàn)成本60折舊16稅前利潤124所得稅50稅后凈利74營業(yè)現(xiàn)金流量90表5－18現(xiàn)在開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流單位：萬元74

第二步，結(jié)合初始投資、終結(jié)現(xiàn)金流量和營業(yè)現(xiàn)金流量計算各年全部現(xiàn)金流量。表5－19現(xiàn)在開發(fā)每年全部現(xiàn)金流量單位：萬元

項目第0年第1年第2-5年第6年固定資產(chǎn)投資－80流動資金墊支－10營業(yè)現(xiàn)金流量09090流動資金收回10全部現(xiàn)金流量－90090100第二步，結(jié)合初始投資、終結(jié)現(xiàn)金流量和營業(yè)75第三步，計算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值。NPV=90×PVIFA10%，4×PVIF10%，1+100×PVIF10%，6－90

=226（萬元）（2）計算6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值第一步計算出6年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量詳見表5－20。第三步，計算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值。76表5-206年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量單位：萬元項目第2-6年銷售收入260付現(xiàn)成本60折舊16稅前利潤184所得稅74稅后利潤110營業(yè)現(xiàn)金流量126

第二步計算6年后開發(fā)的全部現(xiàn)金流量

看表5-21表5-206年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量單位：萬元77

表5－216年后開發(fā)的現(xiàn)金流量單位：萬元

項目第0年第1年第2-5年第6年固定資產(chǎn)投資－80流動資金墊支－10營業(yè)現(xiàn)金流量0126126流動資金收回10現(xiàn)金流量－900126136第三步6年后開發(fā)到開發(fā)年度初的凈現(xiàn)值NPV=126×PVIFA10%,4·PVIF10%,1+136×PVIF10%,6－90=350（萬元）

78

第四步為了與現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值比較，需將6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值折算為立即開發(fā)的現(xiàn)值。6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值的現(xiàn)值=350×PVIF10%，6=197（萬元）結(jié)論：早開發(fā)的凈現(xiàn)值為226萬元，6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值為197萬元，應(yīng)立即開發(fā)。第四步為了與現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值比較，需將6年后開發(fā)的79四、項目壽命不等的投資決策由于項目的壽命不等，因此不能對其凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、獲利指數(shù)等指標(biāo)直接進(jìn)行對比。進(jìn)行比較的兩種基本方法：1.最小公倍壽命法2.年均凈現(xiàn)值法舉例說明如下：四、項目壽命不等的投資決策由于項目的壽命不等，因此不能80〔例14〕某公司要從兩個可行性項目中選取一個。甲項目的初始投資額為320000元，每年產(chǎn)生160000元的凈現(xiàn)金流量，項目的使用期限為3年，3年后必須更新且無殘值；乙項目的初始投資額為420000元，使用期限為6年，每年產(chǎn)生128000元的凈現(xiàn)金流量，6年后必須更新且無殘值。企業(yè)的資金成本為16%，那么，公司該如何進(jìn)行決策呢？〔例14〕某公司要從兩個可行性項目中選取一個。甲項目的初始投81甲項目的凈現(xiàn)值=160000×PVIFA16%，3－320000=39360（元）乙項目的凈現(xiàn)值=128000×PVIFA16%，6－420000=51680（元）項目甲的凈現(xiàn)值小于項目乙的凈現(xiàn)值，應(yīng)選用乙項目。但這種分析，忽略了一個問題，即兩個項目壽命不等。甲項目的凈現(xiàn)值=160000×PVIFA16%，382

1最小公倍壽命法求出兩個項目使用年限的最小公倍數(shù)。如前面的甲項目與乙項目，它們的最小公倍壽命是6年。求出不同項目最小公倍壽命周期內(nèi)的凈現(xiàn)值作為決策依據(jù)。乙項目的凈現(xiàn)值原來就是按6年計算的，無需進(jìn)行調(diào)整。而對于甲項目，必須計算一個新的，假設(shè)其在第0年和第三年進(jìn)行相同投資的凈現(xiàn)值。詳見表5－22。

1最小公倍壽命法求出兩個項目使用年限的最小公倍83

表5－22甲項目的現(xiàn)金流量表單位：萬元

項目0123456第0年投資的現(xiàn)金流量－32161616

第3年投資的現(xiàn)金流量－32161616

再次投資合并的現(xiàn)金流量－321616－16161616

表5－22甲項目的現(xiàn)金流量表84項目甲6年期的凈現(xiàn)值=第0年投資的凈現(xiàn)值＋第3年投資的凈現(xiàn)值×PVIF16%，3=39360+39360×0.641=64589.76（元）項目甲的凈現(xiàn)值為64589.76元，比項目乙的凈現(xiàn)值大，故公司應(yīng)選用甲項目。在有些情況下，兩個項目的最小公倍壽命很大，如一個項目壽命為7年，另一項目壽命為10年，則它們的最小公倍壽命為70年。此時，運用此方法就相當(dāng)復(fù)雜。項目甲6年期的凈現(xiàn)值852年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值是把項目總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為項目每年平均的凈現(xiàn)值。其計算公式為：

ANPV=NPV∕PVIFAk,n（由年金現(xiàn)值公式推出）式中：ANPV--年均凈現(xiàn)值NPV--凈現(xiàn)值PVIFAk,n--建立在企業(yè)資本成本和項目壽命周期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)

2年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值是把項目總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為86例14中，甲、乙項目的年均凈現(xiàn)值分別為：ANPV

=39360∕PVIFA16%,3=39360∕2.246=17524.5（元）ANPV

=51680∕PVIFA16%,6=51680∕3.685=14024.4（元）由此可看出，項目甲的年均凈現(xiàn)值高于項目乙的年均凈現(xiàn)值，故公司應(yīng)選用項目甲。這一結(jié)果與最小公倍壽命法的結(jié)果相同，二者是一致的。例14中，甲、乙項目的年均凈現(xiàn)值分別為：87第五節(jié)投資項目的風(fēng)險分析前面在研究投資決策時，都假定現(xiàn)金流量是確定的，即可以確知現(xiàn)金收支的金額及其發(fā)生的時間。事實上，投資活動充滿了不確定性。而且有些投資項目的不確定性還較大，足以影響方案的選擇，這樣，就應(yīng)對它們進(jìn)行計量并在決策時加以考慮。投資風(fēng)險分析常用的方法主要有：一、風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法二、肯定當(dāng)量法

第五節(jié)投資項目的風(fēng)險分析前面在研究投資決策時，都88

一、風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法:是將與特定投資項目有關(guān)的風(fēng)險報酬，加入到資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率，再根據(jù)調(diào)整后的貼現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值來判斷投資項目是否可行的風(fēng)險投資評估方法。根據(jù)此方法，風(fēng)險大的項目，將使用較高的貼現(xiàn)率，風(fēng)險小的項目將使用較低的貼現(xiàn)率。風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率具體方法：用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率

一、風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法89用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率資本資產(chǎn)定價模型，是描述風(fēng)險與報酬率關(guān)系的重要模型，這樣，特定投資項目按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式來計算：

Kj=RF+βj×(Rm－RF)

式中：Kj--項目j按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率RF--無風(fēng)險報酬率βj--項目j的不可分散風(fēng)險的β系數(shù)Rm--所有項目平均的貼現(xiàn)率或必要報酬率

用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率資本資90優(yōu)缺點按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率后，具體的評價方法與無風(fēng)險的基本相同。這種方法簡單明了，便于理解。但這種方法把時間價值和風(fēng)險價值混在一起，并據(jù)此對現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，人為地假定風(fēng)險隨著時間的推移而加大，有時并不一定符合實際。有些行業(yè)的投資，前幾年的現(xiàn)金流量難以預(yù)料，越往后反而更有把握，如果園、飯店等。優(yōu)缺點按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率后，具體的評價方法與無風(fēng)險的基本91二.風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法--肯定當(dāng)量法肯定當(dāng)量法:就是把不確定的現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)，折算成大約確定的現(xiàn)金流量，然后，再用無風(fēng)險貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，用凈現(xiàn)值法的規(guī)則去判斷項目是否可取。二.風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法--肯定當(dāng)量法肯定當(dāng)量法:92具體步驟：1.確定約當(dāng)系數(shù)根據(jù)項目的風(fēng)險程度，確定未來現(xiàn)金流量的約當(dāng)系數(shù)和肯定現(xiàn)金流量的數(shù)量?？隙ǖ默F(xiàn)金流量=約當(dāng)系數(shù)(d)×不肯定的現(xiàn)金流量0﹤d≤1標(biāo)準(zhǔn)離差率（又叫變化系數(shù)）是衡量項目風(fēng)險大小的一個很好指標(biāo)，所以常常用標(biāo)準(zhǔn)離差率來表示現(xiàn)金流量的不確定性程度。約當(dāng)系數(shù)的確定會因人而異。敢于冒險的分析者會選用較高的約當(dāng)系數(shù)，而保守的投資者可能選用較低的約當(dāng)系數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)離差率與約當(dāng)系數(shù)的經(jīng)驗關(guān)系如下：具體步驟：1.確定約當(dāng)系數(shù)93

標(biāo)準(zhǔn)離差率約當(dāng)系數(shù)

0.00～0.0710.08～0.150.90.16～0.230.80.24～0.320.70.33～0.420.60.43～0.540.50.55～0.700.4

942.計算項目的凈現(xiàn)值，決策投資項目的取舍在計算出項目各年的無風(fēng)險現(xiàn)金流量（肯定的現(xiàn)金流量）后，用無風(fēng)險貼現(xiàn)率或資本成本計算項目的凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值為正，則說明投資項目可行，否則，不可行。〔例16〕某公司準(zhǔn)備投資一項目，其初始投資額為20萬元，項目壽命周期為3年，各年的凈現(xiàn)金流量分別為10萬、12萬和8萬元。公司管理人員經(jīng)過分析，確定各年現(xiàn)金流量的約當(dāng)系數(shù)分別為0.9、0.7和0.8。無風(fēng)險貼現(xiàn)率為10%，試判斷此項目是否可行。

2.計算項目的凈現(xiàn)值，決策投資項目的取舍95答案：利用凈現(xiàn)值法進(jìn)行評價。這三年無風(fēng)險現(xiàn)金流量為：第1年：0.9×100000=90000（元）第2年：0.7×120000=84000（元）第3年：0.8×80000=64000（元）然后，用無風(fēng)險貼現(xiàn)率計算項目的凈現(xiàn)值：NPV=90000×PVIF10%,1+84000×PVIF10%,2+64000×PVIF10%,3－200000=90000×0.909+84000×0.826+64000×0.751－200000=－5094(元)

計算結(jié)果，凈現(xiàn)值為負(fù)，因此，此項目不可行。答案：利用凈現(xiàn)值法進(jìn)行評價。96優(yōu)缺點采用肯定當(dāng)量法來對現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)而作出投資決策，克服了調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險的缺點，可根據(jù)各年不同的風(fēng)險程度，分別采用不同的約當(dāng)系數(shù)。但如何準(zhǔn)確、合理地確定約當(dāng)系數(shù)，則是一個十分困難的問題。優(yōu)缺點采用肯定當(dāng)量法來對現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)而作出投資97三、以資本成本作為項目的折現(xiàn)率（一）條件1.項目的風(fēng)險和企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同2.資本結(jié)構(gòu)保持不變（二）計算凈現(xiàn)值的方法1.實體現(xiàn)金流量法。即以企業(yè)實體為背景，確定項目對現(xiàn)金流量影響，用企業(yè)加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率。2.股東現(xiàn)金流量法，即以股東為背景確定項目對股東現(xiàn)金流量的影響，用股東要求的報酬率為折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。加權(quán)平均成本和權(quán)益資本成本三、以資本成本作為項目的折現(xiàn)率（一）條件98舉例：某企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率40%，負(fù)債成本率為10%（稅后），權(quán)益資本成本為15%現(xiàn)考慮投資一個新項目，需投資200萬元，預(yù)計將產(chǎn)生現(xiàn)金流量為26萬元/每年，風(fēng)險與公司資產(chǎn)風(fēng)險相同，假定公司保持原先的資產(chǎn)負(fù)債率。負(fù)債成本和權(quán)益成本不變，求凈現(xiàn)值解（1）加權(quán)平均資本成本=40%×10%+60%×15%=13%（2）按照實體現(xiàn)金流量計算NPV=26/13%-200=0（3）按照股東現(xiàn)金流量計算NPV=（26-80×10%）/15%-120=0舉例：某企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率40%，負(fù)債成本率為10%（稅后），權(quán)99結(jié)論（1）實體現(xiàn)金流量法和股東現(xiàn)金流量法所采用的折現(xiàn)率不同，但二者的結(jié)果一致。（2）折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)而且能夠反映風(fēng)險。（3）市場是完善條件下，增加債務(wù)不一定會降低加權(quán)平均資本成本。（4）實體現(xiàn)金流量法比股東現(xiàn)金流量法簡單。（5）投資高風(fēng)險的資產(chǎn)必然會要求高額投資報酬結(jié)論（1）實體現(xiàn)金流量法和股東現(xiàn)金流量法所采用的折現(xiàn)率不同，100四、項目系統(tǒng)風(fēng)險的估計（一）不考慮項目的非系統(tǒng)風(fēng)險原因1.從項目看，多項目組合可以互相分散風(fēng)險2.從企業(yè)看，企業(yè)項目資產(chǎn)和其它資產(chǎn)風(fēng)險互相分散3.從股東角度看，股東通過資產(chǎn)多元化可分散掉風(fēng)險結(jié)論：影響股東預(yù)期收益的唯一因素為系統(tǒng)風(fēng)險。四、項目系統(tǒng)風(fēng)險的估計（一）不考慮項目的非系統(tǒng)風(fēng)險原因101（二）項目系統(tǒng)風(fēng)險估計

1.類比法（替代法）找一個與待評估項目類似的上市公司（替代公司）.若替代公司資本結(jié)構(gòu)與項目企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不同,要調(diào)整.

(1)首先卸載可比企業(yè)財務(wù)杠桿將替代公司β權(quán)益的轉(zhuǎn)換為無負(fù)債的β資產(chǎn)

β資產(chǎn)=β權(quán)益÷[1+（負(fù)債/權(quán)益）*（1-T）]

(2)其次加載目標(biāo)企業(yè)財務(wù)杠桿

將無負(fù)債的β值轉(zhuǎn)換為項目企業(yè)含有負(fù)債的股東權(quán)益β值β權(quán)益=β資產(chǎn)×[1+（負(fù)債/權(quán)益）*（1-T）]

（二）項目系統(tǒng)風(fēng)險估計1.類比法（替代法）找一個與102替代公司的β系數(shù)為1.2，債務(wù)/權(quán)益為7/10，本企業(yè)債務(wù)/權(quán)益為2/3。T=30%β資產(chǎn)=1.2÷[1+（7/10）*（1-30%）]=0.8054β權(quán)益=0.8054×[1+（2/3）*（1-30%）]=1.1813根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型計算權(quán)益資本成本.替代公司的β系數(shù)為1.2，債務(wù)/權(quán)益為7/10，本企業(yè)債務(wù)/103

2.會計β值法（1）Y=α+βxX---市場收益率。Y---某部門資產(chǎn)收益率回歸分析求得β資產(chǎn)（2）β權(quán)益=β資產(chǎn)×[1+（負(fù)債/權(quán)益）*（1-T）]2.會計β值法104練習(xí)1.某公司擬投產(chǎn)一新產(chǎn)品，需要購置一套專用設(shè)備預(yù)計價款900000元，追加流動資金145822元。公司的會計政策與稅法規(guī)定相同，設(shè)備按5年折舊，采用直線法計提，凈殘值率為零。該新產(chǎn)品預(yù)計銷售單價20元/件，單位變動成本12元/件，每年增加固定付現(xiàn)成本500000元，該公司的所得稅率40%；投資的最低報酬率為10%。要求：計算凈現(xiàn)值為零的銷售水平（計算結(jié)果保留整數(shù)）練習(xí)1.某公司擬投產(chǎn)一新產(chǎn)品，需要購置一套專用設(shè)備預(yù)計價款91052.你是某公司的財務(wù)顧問。該公司正在考慮購買一套新的生產(chǎn)線，估計初始投資為3000萬元，預(yù)期每年可產(chǎn)生500萬元的稅前利潤（按稅法規(guī)定生產(chǎn)線應(yīng)以5年期直線法折舊），凈殘值率為10%，會計政策與此相同，并已用凈現(xiàn)值法評價方案可行。然而董事會對該生產(chǎn)線能否使用5年展開激烈的爭論。董事長認(rèn)為該生產(chǎn)線只能使用4年，總經(jīng)理認(rèn)為能使用5年，還有人說類似的生產(chǎn)線使用6年也是常見的。假設(shè)所得稅率33%，資本成本10%，無論何時報廢凈殘值收入均為300萬元，他們請你就以下問題發(fā)表意見：（1）該項目的可行的最短是用壽命是多少年（假設(shè)使用年限與凈現(xiàn)值呈線性關(guān)系，用差值法求解，計算結(jié)果保留小數(shù)點后兩位）（2）他們的爭論是否有意義（是否影響該生產(chǎn)線的購置決策）？為什么？2.你是某公司的財務(wù)顧問。該公司正在考慮購買一套新的生產(chǎn)線，106第五章企業(yè)對內(nèi)長期投資管理

第一節(jié)企業(yè)對內(nèi)長期投資概述第二節(jié)投資項目的現(xiàn)金流量第三節(jié)投資項目的評價指標(biāo)及一般分析方法第四節(jié)投資決策指標(biāo)方法的應(yīng)用第五節(jié)投資項目的風(fēng)險分析第五章企業(yè)對內(nèi)長期投資管理第一節(jié)企業(yè)對內(nèi)長期投資概107第一節(jié)企業(yè)對內(nèi)長期投資概述

這里的投資，是指直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。

一、項目投資的特點二、項目投資決策的程序第一節(jié)企業(yè)對內(nèi)長期投資概述這里的投資，是指直接與新建項108

一、項目投資的特點1．投資金額大2．投資的次數(shù)相對較少3．影響時間長4．回收時間較長5．變現(xiàn)能力較差6.投資風(fēng)險大

一、項目投資的特點1．投資金額大109二、項目投資決策的程序第一、估算出投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量；第二、估計預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險；第三、確定資本成本的一般水平；第四、確定投資方案的收入現(xiàn)值；