企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)ppt-搭街坊坷拉圣誕節(jié)發(fā)卡課件

企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)上海期貨交易所監(jiān)查部高級(jí)總監(jiān)陳建平

2009年7月23日WWW.SHFE.COM.CN企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)WWW.SHFE.COM.CN1重要聲明

本課件所包含的觀點(diǎn)和內(nèi)容僅供參考，并不代表上海期貨交易所的立場(chǎng)，亦不構(gòu)成任何投資建議！

期市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎！重要聲明

本課件所包內(nèi)容提要一、對(duì)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)二、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)三、企業(yè)套期保值操作層面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)內(nèi)容提要一、對(duì)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)時(shí)間情況結(jié)果1987.10.19美國(guó)股市下挫23%美國(guó)資本市場(chǎng)縮水1萬億美元1989年末日本股市泡沫破滅,日經(jīng)指數(shù)從39000點(diǎn)下跌到17000點(diǎn)資本損失7萬億美元,造成日本大規(guī)模空前的金融危機(jī)2008.12膠價(jià)暴跌，滬膠3月跌至8650元/噸，年內(nèi)跌幅達(dá)到2萬元/噸國(guó)內(nèi)兩大農(nóng)墾期待國(guó)儲(chǔ)收膠解困2008.12銅價(jià)暴跌，滬銅三月跌至21940元/噸，年內(nèi)跌幅超過60000元/噸有色金屬企業(yè)面臨全行業(yè)虧損境地一、對(duì)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)時(shí)間情況結(jié)果1987.10.19金融市場(chǎng)唯一變化的常量就是它們的不可預(yù)見性通過對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理▲事件警示▲我們的追求可以部分地降低各種來源不同的風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)唯一變化的常量就是它們的不可預(yù)見性通過對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)利用衍生品市場(chǎng)（期貨市場(chǎng)）進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性基本已經(jīng)達(dá)成共識(shí)企業(yè)可以運(yùn)用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的管理▲風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性▲雙刃劍但同時(shí)要充分認(rèn)識(shí)到運(yùn)用期貨市場(chǎng)本身也存在風(fēng)險(xiǎn)利用衍生品市場(chǎng)（期貨市場(chǎng)）進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性美國(guó),加州奧蘭治縣1994年12月

反向回購(gòu)1810日本,昭和殼牌石油公司1993年2月

貨幣遠(yuǎn)期1580日本,鹿島石油公司1994年2月

貨幣遠(yuǎn)期1450德國(guó),金屬股份公司1994年1月

石油期貨1340英國(guó),巴林銀行1995年2月

股指期貨1330日本,

YakultHonsha1998年3月

股指衍生工具523智利,國(guó)營(yíng)銅公司1994年1月

銅期貨200美國(guó),寶潔公司1994年4月

差額互換157英國(guó),國(guó)家威敏斯特銀行1997年2月

互換期權(quán)127公司

日期

金融工具

損失額

（以百萬計(jì)）衍生工具使用不當(dāng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)案例

美國(guó),加州奧蘭治縣1994年12中國(guó)已經(jīng)涌現(xiàn)了一大批成功運(yùn)用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的企業(yè)，他們?cè)谌ツ甑娜蚪鹑谖C(jī)背景下經(jīng)受住了考驗(yàn)。

中國(guó)同樣也有許多失敗的案例，去年年底爆出國(guó)航在境外衍生品市場(chǎng)遭遇巨虧，能夠給我們帶來哪些啟示？中國(guó)已經(jīng)涌現(xiàn)了一大批成功運(yùn)用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)國(guó)航：截止到2008年12月31日公司燃油套期保值合約公允價(jià)值虧損人民幣74.7億元。公司的油料套期保值業(yè)務(wù)對(duì)2008年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐闪酥卮筘?fù)面影響。合約剩余期間內(nèi)，由于油價(jià)的波動(dòng)，公司預(yù)期影響還將持續(xù)。特別是如果油價(jià)繼續(xù)下跌，則公允價(jià)值虧損將有可能擴(kuò)大。國(guó)航：截止到2008年12月31日公司燃油套期保值合約公允價(jià)國(guó)航——類似領(lǐng)子期權(quán)的套利策略國(guó)航——類似領(lǐng)子期權(quán)的套利策略國(guó)航的燃油合約屬于類似領(lǐng)子期權(quán)(collaroption)的套利策略，可以描述為如下操作方式:（1）賣出一個(gè)看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為K1，如果到期日現(xiàn)貨價(jià)格S低于行權(quán)價(jià)K1，公司不得不以K1價(jià)格從對(duì)方買入原油產(chǎn)品，虧損K1-S；（2）同時(shí)買入一個(gè)看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為K2(K2>K1)，如果到期日現(xiàn)貨價(jià)格S高于行權(quán)價(jià)K2，公司有權(quán)利以K2價(jià)格向?qū)Ψ劫I入一定數(shù)量的原油，盈利S-K2。因此，實(shí)際上相當(dāng)于國(guó)航將未來的用油價(jià)格鎖定在了K1和K2價(jià)格之間。如果油價(jià)低于K1，國(guó)航的“套期保值”業(yè)務(wù)將出現(xiàn)虧損，如果高于K2，國(guó)航的“套期保值”將出現(xiàn)盈利，如果介入K1和K2之間，則“套期保值”業(yè)務(wù)不盈不虧。舉例來講，k1=70美元，k1=120美元，在油價(jià)上漲超過120美元／桶時(shí)，航空公司每月仍可以120美元/桶的價(jià)格從對(duì)手處買油。但假如油價(jià)跌至70美元/桶以下，對(duì)家就有權(quán)利以70美元/桶的價(jià)格賣油給航空公司。這相當(dāng)于對(duì)家給航空公司一個(gè)價(jià)格封頂?shù)谋ｋU(xiǎn)，航空公司給對(duì)家一個(gè)價(jià)格兜底的保險(xiǎn)。國(guó)航的燃油合約屬于類似領(lǐng)子期權(quán)(collaropti國(guó)航案例的啟示1、國(guó)航利用領(lǐng)子期權(quán)管理燃油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的初衷是好的，其在衍生品市場(chǎng)巨虧的同時(shí)，燃油價(jià)格也大幅下跌，企業(yè)實(shí)際采購(gòu)成本下降，單方面評(píng)判保值頭寸的公允價(jià)值虧損是片面的。2、企業(yè)在利用衍生品市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)，必須首先核算參與衍生品交易本身存在的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)對(duì)于這種領(lǐng)子期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)判斷存在偏差，特別是賣出的看跌期權(quán)理論上說風(fēng)險(xiǎn)無限，企業(yè)應(yīng)該在賣出看跌期權(quán)時(shí)格外小心。3、企業(yè)對(duì)于油價(jià)本身的判斷出現(xiàn)偏差，而制定風(fēng)險(xiǎn)管理策略時(shí)又過多依賴于對(duì)行情的判斷，賭油價(jià)漲的心態(tài)，對(duì)于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理而言是非常危險(xiǎn)的。如果企業(yè)更多考慮到未來價(jià)格走勢(shì)的不確定性，就不至于出現(xiàn)這么大的虧損。3、企業(yè)應(yīng)盡量運(yùn)用簡(jiǎn)單的衍生品工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，盡量選擇國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。國(guó)航案例的啟示對(duì)于參與我所套期保值交易的自營(yíng)會(huì)員而言，這些失敗的案例都是寶貴的財(cái)富，我們?cè)谶@些案例背后看到了很多值得吸取的教訓(xùn)，我們也在對(duì)案例的分析中不斷總結(jié)。以下是我們歸納的企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)的一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，與大家共勉，也請(qǐng)大家多提寶貴意見和建議。對(duì)于參與我所套期保值交易的自營(yíng)會(huì)員而言，這些失自營(yíng)會(huì)員流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)交易所風(fēng)險(xiǎn)管理制度市場(chǎng)缺陷無效保值的風(fēng)險(xiǎn)套期保值頭寸規(guī)?；钸\(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口的識(shí)別市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)要素分析風(fēng)險(xiǎn)要素分析企業(yè)套期保值操作層面的自營(yíng)流動(dòng)性交易所風(fēng)險(xiǎn)管理制度市場(chǎng)缺陷無效保值的風(fēng)險(xiǎn)套期保值頭

二、企業(yè)套期保值市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)1、市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)2、交易所風(fēng)險(xiǎn)管理制度理解和應(yīng)對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)3、市場(chǎng)缺陷的風(fēng)險(xiǎn)二、企業(yè)套期保值市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)12資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)12資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn):

也稱市場(chǎng)/產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)相對(duì)于正常交易單位,交易頭寸太大,從而交易不能按現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易時(shí),就產(chǎn)生了市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),這類風(fēng)險(xiǎn)因交易品種種類和交易時(shí)間而異。資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn):當(dāng)相對(duì)于正常交易單位,交易頭寸套期保值企業(yè)可能面對(duì)以下三種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：A、如果市場(chǎng)深度不夠，企業(yè)可能無法在在預(yù)期的價(jià)位上按計(jì)劃建立充足的頭寸，從而使建立成本提高，影響保值效果。B、當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)急速變化使投資者面臨不利局面時(shí)，如果流動(dòng)性不充分，可能導(dǎo)致持有較大頭寸的企業(yè)無法快速調(diào)整持倉(cāng)。C、臨近到期交割日成交會(huì)萎縮,對(duì)不想通過交割方式結(jié)束頭寸的投資者,如果在交割日仍持有較大頭寸可能不容易處理。套期保值企業(yè)可能面對(duì)以下三種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：A、如果市場(chǎng)深度不夠解決辦法：市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可通過對(duì)某些市場(chǎng)進(jìn)行流動(dòng)性分析測(cè)試，在交易規(guī)模上加以限制，或利用分散化的手段來進(jìn)行管理。解決辦法：市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可通過對(duì)某些市場(chǎng)進(jìn)行流融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：也稱現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上，如果現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，我們會(huì)陷入這樣一種狀況：期貨頭寸出現(xiàn)虧損導(dǎo)致需要追加期貨保證金，如果保證金無法追加，將導(dǎo)致期貨頭寸被強(qiáng)行平倉(cāng)，這種由于現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的平倉(cāng)往往會(huì)再次增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，從而不能達(dá)到套期保值的目的。融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：實(shí)際上，如果現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，我們會(huì)陷入這樣一種解決辦法

企業(yè)應(yīng)做好套期保值的財(cái)務(wù)計(jì)劃，一方面在資金方面留有適當(dāng)?shù)挠嗔?，交易量和持倉(cāng)量應(yīng)與資金水平相適應(yīng)；一方面套保操作部門和財(cái)務(wù)部門要保持緊密聯(lián)系，建立順暢的信息通報(bào)和資金審批，劃轉(zhuǎn)機(jī)制，以及時(shí)滿足保證金調(diào)整的需要，避免因無法及時(shí)足額提供保證金而影響套保計(jì)劃的執(zhí)行。解決辦法企業(yè)應(yīng)做好套期保值的財(cái)務(wù)計(jì)交易所風(fēng)險(xiǎn)管理制度的理解及應(yīng)對(duì)

企業(yè)應(yīng)熟悉漲跌停板制度和強(qiáng)行平倉(cāng)制度的相關(guān)規(guī)定，特別關(guān)注交易所關(guān)于漲跌停板幅度調(diào)整的通知，漲跌停板的出現(xiàn)意味著市場(chǎng)流動(dòng)性的暫時(shí)凍結(jié)，對(duì)期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)同步運(yùn)作的套期保值會(huì)產(chǎn)生較大的影響，應(yīng)在制訂套保計(jì)劃過程中就予以考慮并做相應(yīng)的預(yù)案。連續(xù)漲跌停板的出現(xiàn)往往會(huì)導(dǎo)致交易所采取提高保證金和強(qiáng)行平倉(cāng)等措施化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此一方面要做好套保計(jì)劃的資金保障，另一方面要認(rèn)真吃透交易所平倉(cāng)制度規(guī)定，在可能出現(xiàn)強(qiáng)行平倉(cāng)情況前做好相應(yīng)準(zhǔn)備，避免出現(xiàn)套保頭寸被動(dòng)平倉(cāng)影響套保計(jì)劃的情況。遵守交易所限倉(cāng)制度的規(guī)定，如有需要，應(yīng)及時(shí)向交易所申請(qǐng)?zhí)妆ｎ^寸，以免因限倉(cāng)規(guī)定影響套保操作。對(duì)將進(jìn)入交割月的持倉(cāng)應(yīng)注意及時(shí)調(diào)整為最小交割單位的整數(shù)倍。交易所風(fēng)險(xiǎn)管理制度的理解及應(yīng)對(duì)企業(yè)應(yīng)市場(chǎng)缺陷（主要針對(duì)海外市場(chǎng)及復(fù)雜衍生品）企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品與交割標(biāo)的不對(duì)應(yīng)

交易規(guī)則和制度不公開不透明等比如新加坡燃料油紙貨市場(chǎng)

比如東京膠期貨市場(chǎng)企業(yè)要認(rèn)真研究交易市場(chǎng)規(guī)則，選擇合適的市場(chǎng)與品種進(jìn)行套期保值期貨交易。盡量選擇國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)ppt-搭街坊坷拉圣誕節(jié)發(fā)卡三、企業(yè)套期保值操作層面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)1、風(fēng)險(xiǎn)敞口識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)2、套期保值頭寸規(guī)模管理的風(fēng)險(xiǎn)3、無效保值的風(fēng)險(xiǎn)4、基差運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)5、風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)三、企業(yè)套期保值操作層面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因：期貨作為衍生品的虛擬性和定價(jià)復(fù)雜性使其交易策略遠(yuǎn)較現(xiàn)貨交易復(fù)雜，制定的投資策略是否有效，以及使用的模型是否經(jīng)過充分的驗(yàn)證，設(shè)計(jì)的風(fēng)控制度是否能涵蓋各風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，以及得到很好的執(zhí)行，這些都會(huì)給投資交易帶來風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因：期貨作為衍生品的虛擬性和定價(jià)復(fù)風(fēng)險(xiǎn)敞口的識(shí)別是制定套保策略的基礎(chǔ)1、充分認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)敞口識(shí)別的重要性2、充分認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)敞口在企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為過程中的變化3、對(duì)期貨頭寸與現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行統(tǒng)一管理，建立后臺(tái)管理系統(tǒng)，保持信息反饋的暢通。風(fēng)險(xiǎn)敞口識(shí)別如果與實(shí)際不一致，將給套期保值交易帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)敞口的識(shí)別是制定套保策略的基礎(chǔ)運(yùn)用套保頭寸規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)保值力度的問題：0%~100%對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨頭寸的選擇現(xiàn)貨頭寸組合決定避險(xiǎn)策略決定保值力度選擇保值合約確定保值頭寸執(zhí)行交易指令監(jiān)控期現(xiàn)套保組合清算結(jié)算財(cái)務(wù)核算微調(diào)期貨頭寸平倉(cāng)運(yùn)用套保頭寸規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)保值力度的問題：0%~100%對(duì)應(yīng)無效保值的風(fēng)險(xiǎn)有效保值與無效保值的概念無效保值的風(fēng)險(xiǎn)有效保值與無效保值的概念利潤(rùn)未避險(xiǎn)時(shí)投資組合價(jià)值具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易的組合價(jià)值損失價(jià)格波動(dòng)有效保值階段利未避險(xiǎn)時(shí)投資組合價(jià)值具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易的組合價(jià)值損失價(jià)格波動(dòng)利潤(rùn)有效保值階段未避險(xiǎn)時(shí)投資組合價(jià)值具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易的組合價(jià)值損失h1價(jià)格波動(dòng)h2無效保值階段盡量提高h(yuǎn)2的高度減小h1的高度,提高保值效果利有效保值階段未避險(xiǎn)時(shí)投資組合價(jià)值具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易的組合價(jià)值解決辦法無效保值與有效保值的存在具有必然性，不能因?yàn)闊o效保值的出現(xiàn)而否定套期保值的作用。加強(qiáng)對(duì)期貨行情的研判，建立科學(xué)完整的套期保值決策機(jī)制，通過控制套期保值頭寸的比例優(yōu)化套期保值效果。解決辦法無效保值與有效保值的存在具有必然性，不能因?yàn)闊o效保值什么是基差基差運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)基差=計(jì)劃進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格-所使用合約的期貨價(jià)格當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格的增長(zhǎng)大于期貨價(jià)格的增長(zhǎng)時(shí)，基差也隨之增加，稱為基差擴(kuò)大（strengeningofthebasis）。當(dāng)期貨價(jià)格的增長(zhǎng)大于現(xiàn)貨價(jià)格增長(zhǎng)時(shí)，基差減少，稱為基差減少（weakeningofthebasis）。什么是基差基差運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)基差=計(jì)劃進(jìn)行套期保值基差研究

基差風(fēng)險(xiǎn)可以使得套期保值者的頭寸狀況得以改善或更加糟糕?？紤]一個(gè)空頭套期保值。如果基差意想不到地?cái)U(kuò)大，則套期保值者的頭寸狀況就會(huì)得到改善；相反，如果基差意想不到地縮小，則套期保值者的頭寸狀況就會(huì)惡化。對(duì)于多頭套期保值者來說，情況相反。如果基差意外擴(kuò)大，則套期保值的頭寸狀況會(huì)惡化；而當(dāng)基差意外地縮小時(shí)，保值者的頭寸狀況就會(huì)改善?；钛芯炕铒L(fēng)險(xiǎn)可以使得套期保值者的頭寸狀況得套期保值展期有時(shí)套期保值的到期日比所有可供使用的期貨合約的交割日期都要晚。保值者必須將該套期保值組合向前進(jìn)行展期。這包括講一個(gè)期貨合約平倉(cāng)，同時(shí)持有另一個(gè)到期日交完的期貨合約頭寸。而這種持有合約交替而產(chǎn)生的收益（虧損）就叫做展期收益（虧損）。

在進(jìn)行套期保值的時(shí)候，合理利用期限結(jié)構(gòu)將有效提高保值效果，如遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)是近高遠(yuǎn)低時(shí)進(jìn)行買入保值，期限結(jié)構(gòu)為近低遠(yuǎn)高有利于賣出保值等等；展期收益不單止是影響套期保值的一個(gè)重要因素，它也是商品基金對(duì)品種關(guān)注的重要因素，以2006年滬銅為例，在不使用杠桿的情況下買入滬銅期貨合約并長(zhǎng)期持有，展期收益達(dá)4%。在進(jìn)行套期保值策略研究的時(shí)候可以靈活運(yùn)用展期收益，如持在現(xiàn)貨貼水的情況下，持有現(xiàn)貨庫(kù)存的企業(yè)還可以采取拋近月，買遠(yuǎn)月賺取升水的策略。套期保值展期有時(shí)套期保值的到期日比所有可供使用的期貨合約的交風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)：

建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系和內(nèi)部控制制度核心：

有效執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理制度風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)制定完善的風(fēng)險(xiǎn)管理制度風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行流程要包括風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范、交易限額規(guī)定、風(fēng)險(xiǎn)衡量、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、超限處理、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告等整套流程建立一套交易限額規(guī)定（頭寸限額、停損限額、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額及其它相關(guān)限額）及監(jiān)控程序制定投資決策機(jī)制與流程采用量化模型衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（采用何種衡量方法；是否定期進(jìn)行模型驗(yàn)證測(cè)試及檢查各項(xiàng)假設(shè)與參數(shù)，以確定風(fēng)險(xiǎn)模型預(yù)測(cè)的正確與可信度）制定完善的風(fēng)險(xiǎn)管理制度風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行流程要包括風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范、交易限制定完善的風(fēng)險(xiǎn)管理制度規(guī)定各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控頻率（盤中實(shí)時(shí)、每日、每周、或每月）·對(duì)于前、中、后臺(tái)的運(yùn)作流程進(jìn)行適當(dāng)權(quán)責(zé)劃分內(nèi)部稽核單位定期檢查、報(bào)告、追蹤風(fēng)險(xiǎn)管理制度的落實(shí)情形重大風(fēng)險(xiǎn)的處理與呈報(bào)程序定期或不定期的風(fēng)險(xiǎn)管理會(huì)議制定完善的風(fēng)險(xiǎn)管理制度規(guī)定各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控頻率（盤中實(shí)時(shí)、每日期貨內(nèi)控制度實(shí)例總則組織機(jī)構(gòu)職責(zé)劃分與決策權(quán)限授權(quán)制度保值適用范圍套期保值計(jì)劃套期保值操作程序保值盈虧警戒線風(fēng)險(xiǎn)管理制度及風(fēng)險(xiǎn)分散原則人員管理及保密制度人員管理及保密制度報(bào)告制度檔案管理制度合規(guī)檢查制度期貨內(nèi)控制度實(shí)例總則組織機(jī)構(gòu)及崗位設(shè)置最高決策機(jī)構(gòu)——董事會(huì)日常決策機(jī)構(gòu)——總經(jīng)理辦公會(huì)決策執(zhí)行機(jī)構(gòu)——期貨業(yè)務(wù)管理委員會(huì)：副總經(jīng)理、產(chǎn)業(yè)部、財(cái)務(wù)部、法律部、貿(mào)易公司組成，下設(shè)期貨業(yè)務(wù)部合風(fēng)險(xiǎn)控制部期貨業(yè)務(wù)部：負(fù)責(zé)人1、研發(fā)信息1、交易3、檔案1風(fēng)險(xiǎn)控制部：結(jié)算1、資金調(diào)撥1、會(huì)計(jì)核算1、風(fēng)險(xiǎn)管理1、合規(guī)檢查1。組織機(jī)構(gòu)及崗位設(shè)置最高決策機(jī)構(gòu)——董事會(huì)職責(zé)分工與監(jiān)督必要的市場(chǎng)研究分析人員交易人員根據(jù)保值方案選擇具體時(shí)機(jī)下達(dá)指令風(fēng)險(xiǎn)管理人員對(duì)交易情況進(jìn)行監(jiān)督結(jié)算人員對(duì)完成的交易進(jìn)行核對(duì)、記錄和確認(rèn)，交易與資金相對(duì)分離明確一線交易人員的權(quán)限（頭寸、最大虧損）嚴(yán)格交易流程，減少錯(cuò)單職責(zé)分工與監(jiān)督必要的市場(chǎng)研究分析人員最后一定要嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理制度最后一定要嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理制度

謝謝!

謝謝!42企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)上海期貨交易所監(jiān)查部高級(jí)總監(jiān)陳建平

2009年7月23日WWW.SHFE.COM.CN企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)WWW.SHFE.COM.CN43重要聲明

本課件所包含的觀點(diǎn)和內(nèi)容僅供參考，并不代表上海期貨交易所的立場(chǎng)，亦不構(gòu)成任何投資建議！

期市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎！重要聲明

本課件所包內(nèi)容提要一、對(duì)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)二、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)三、企業(yè)套期保值操作層面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)內(nèi)容提要一、對(duì)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)時(shí)間情況結(jié)果1987.10.19美國(guó)股市下挫23%美國(guó)資本市場(chǎng)縮水1萬億美元1989年末日本股市泡沫破滅,日經(jīng)指數(shù)從39000點(diǎn)下跌到17000點(diǎn)資本損失7萬億美元,造成日本大規(guī)模空前的金融危機(jī)2008.12膠價(jià)暴跌，滬膠3月跌至8650元/噸，年內(nèi)跌幅達(dá)到2萬元/噸國(guó)內(nèi)兩大農(nóng)墾期待國(guó)儲(chǔ)收膠解困2008.12銅價(jià)暴跌，滬銅三月跌至21940元/噸，年內(nèi)跌幅超過60000元/噸有色金屬企業(yè)面臨全行業(yè)虧損境地一、對(duì)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)時(shí)間情況結(jié)果1987.10.19金融市場(chǎng)唯一變化的常量就是它們的不可預(yù)見性通過對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理▲事件警示▲我們的追求可以部分地降低各種來源不同的風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)唯一變化的常量就是它們的不可預(yù)見性通過對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)利用衍生品市場(chǎng)（期貨市場(chǎng)）進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性基本已經(jīng)達(dá)成共識(shí)企業(yè)可以運(yùn)用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的管理▲風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性▲雙刃劍但同時(shí)要充分認(rèn)識(shí)到運(yùn)用期貨市場(chǎng)本身也存在風(fēng)險(xiǎn)利用衍生品市場(chǎng)（期貨市場(chǎng)）進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性美國(guó),加州奧蘭治縣1994年12月

反向回購(gòu)1810日本,昭和殼牌石油公司1993年2月

貨幣遠(yuǎn)期1580日本,鹿島石油公司1994年2月

貨幣遠(yuǎn)期1450德國(guó),金屬股份公司1994年1月

石油期貨1340英國(guó),巴林銀行1995年2月

股指期貨1330日本,

YakultHonsha1998年3月

股指衍生工具523智利,國(guó)營(yíng)銅公司1994年1月

銅期貨200美國(guó),寶潔公司1994年4月

差額互換157英國(guó),國(guó)家威敏斯特銀行1997年2月

互換期權(quán)127公司

日期

金融工具

損失額

（以百萬計(jì)）衍生工具使用不當(dāng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)案例

美國(guó),加州奧蘭治縣1994年12中國(guó)已經(jīng)涌現(xiàn)了一大批成功運(yùn)用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的企業(yè)，他們?cè)谌ツ甑娜蚪鹑谖C(jī)背景下經(jīng)受住了考驗(yàn)。

中國(guó)同樣也有許多失敗的案例，去年年底爆出國(guó)航在境外衍生品市場(chǎng)遭遇巨虧，能夠給我們帶來哪些啟示？中國(guó)已經(jīng)涌現(xiàn)了一大批成功運(yùn)用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)國(guó)航：截止到2008年12月31日公司燃油套期保值合約公允價(jià)值虧損人民幣74.7億元。公司的油料套期保值業(yè)務(wù)對(duì)2008年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐闪酥卮筘?fù)面影響。合約剩余期間內(nèi)，由于油價(jià)的波動(dòng)，公司預(yù)期影響還將持續(xù)。特別是如果油價(jià)繼續(xù)下跌，則公允價(jià)值虧損將有可能擴(kuò)大。國(guó)航：截止到2008年12月31日公司燃油套期保值合約公允價(jià)國(guó)航——類似領(lǐng)子期權(quán)的套利策略國(guó)航——類似領(lǐng)子期權(quán)的套利策略國(guó)航的燃油合約屬于類似領(lǐng)子期權(quán)(collaroption)的套利策略，可以描述為如下操作方式:（1）賣出一個(gè)看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為K1，如果到期日現(xiàn)貨價(jià)格S低于行權(quán)價(jià)K1，公司不得不以K1價(jià)格從對(duì)方買入原油產(chǎn)品，虧損K1-S；（2）同時(shí)買入一個(gè)看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為K2(K2>K1)，如果到期日現(xiàn)貨價(jià)格S高于行權(quán)價(jià)K2，公司有權(quán)利以K2價(jià)格向?qū)Ψ劫I入一定數(shù)量的原油，盈利S-K2。因此，實(shí)際上相當(dāng)于國(guó)航將未來的用油價(jià)格鎖定在了K1和K2價(jià)格之間。如果油價(jià)低于K1，國(guó)航的“套期保值”業(yè)務(wù)將出現(xiàn)虧損，如果高于K2，國(guó)航的“套期保值”將出現(xiàn)盈利，如果介入K1和K2之間，則“套期保值”業(yè)務(wù)不盈不虧。舉例來講，k1=70美元，k1=120美元，在油價(jià)上漲超過120美元／桶時(shí)，航空公司每月仍可以120美元/桶的價(jià)格從對(duì)手處買油。但假如油價(jià)跌至70美元/桶以下，對(duì)家就有權(quán)利以70美元/桶的價(jià)格賣油給航空公司。這相當(dāng)于對(duì)家給航空公司一個(gè)價(jià)格封頂?shù)谋ｋU(xiǎn)，航空公司給對(duì)家一個(gè)價(jià)格兜底的保險(xiǎn)。國(guó)航的燃油合約屬于類似領(lǐng)子期權(quán)(collaropti國(guó)航案例的啟示1、國(guó)航利用領(lǐng)子期權(quán)管理燃油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的初衷是好的，其在衍生品市場(chǎng)巨虧的同時(shí)，燃油價(jià)格也大幅下跌，企業(yè)實(shí)際采購(gòu)成本下降，單方面評(píng)判保值頭寸的公允價(jià)值虧損是片面的。2、企業(yè)在利用衍生品市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)，必須首先核算參與衍生品交易本身存在的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)對(duì)于這種領(lǐng)子期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)判斷存在偏差，特別是賣出的看跌期權(quán)理論上說風(fēng)險(xiǎn)無限，企業(yè)應(yīng)該在賣出看跌期權(quán)時(shí)格外小心。3、企業(yè)對(duì)于油價(jià)本身的判斷出現(xiàn)偏差，而制定風(fēng)險(xiǎn)管理策略時(shí)又過多依賴于對(duì)行情的判斷，賭油價(jià)漲的心態(tài)，對(duì)于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理而言是非常危險(xiǎn)的。如果企業(yè)更多考慮到未來價(jià)格走勢(shì)的不確定性，就不至于出現(xiàn)這么大的虧損。3、企業(yè)應(yīng)盡量運(yùn)用簡(jiǎn)單的衍生品工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，盡量選擇國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。國(guó)航案例的啟示對(duì)于參與我所套期保值交易的自營(yíng)會(huì)員而言，這些失敗的案例都是寶貴的財(cái)富，我們?cè)谶@些案例背后看到了很多值得吸取的教訓(xùn)，我們也在對(duì)案例的分析中不斷總結(jié)。以下是我們歸納的企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)的一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，與大家共勉，也請(qǐng)大家多提寶貴意見和建議。對(duì)于參與我所套期保值交易的自營(yíng)會(huì)員而言，這些失自營(yíng)會(huì)員流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)交易所風(fēng)險(xiǎn)管理制度市場(chǎng)缺陷無效保值的風(fēng)險(xiǎn)套期保值頭寸規(guī)?；钸\(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口的識(shí)別市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)要素分析風(fēng)險(xiǎn)要素分析企業(yè)套期保值操作層面的自營(yíng)流動(dòng)性交易所風(fēng)險(xiǎn)管理制度市場(chǎng)缺陷無效保值的風(fēng)險(xiǎn)套期保值頭

二、企業(yè)套期保值市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)1、市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)2、交易所風(fēng)險(xiǎn)管理制度理解和應(yīng)對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)3、市場(chǎng)缺陷的風(fēng)險(xiǎn)二、企業(yè)套期保值市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)12資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)12資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn):

也稱市場(chǎng)/產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)相對(duì)于正常交易單位,交易頭寸太大,從而交易不能按現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易時(shí),就產(chǎn)生了市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),這類風(fēng)險(xiǎn)因交易品種種類和交易時(shí)間而異。資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn):當(dāng)相對(duì)于正常交易單位,交易頭寸套期保值企業(yè)可能面對(duì)以下三種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：A、如果市場(chǎng)深度不夠，企業(yè)可能無法在在預(yù)期的價(jià)位上按計(jì)劃建立充足的頭寸，從而使建立成本提高，影響保值效果。B、當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)急速變化使投資者面臨不利局面時(shí)，如果流動(dòng)性不充分，可能導(dǎo)致持有較大頭寸的企業(yè)無法快速調(diào)整持倉(cāng)。C、臨近到期交割日成交會(huì)萎縮,對(duì)不想通過交割方式結(jié)束頭寸的投資者,如果在交割日仍持有較大頭寸可能不容易處理。套期保值企業(yè)可能面對(duì)以下三種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：A、如果市場(chǎng)深度不夠解決辦法：市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可通過對(duì)某些市場(chǎng)進(jìn)行流動(dòng)性分析測(cè)試，在交易規(guī)模上加以限制，或利用分散化的手段來進(jìn)行管理。解決辦法：市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可通過對(duì)某些市場(chǎng)進(jìn)行流融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：也稱現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上，如果現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，我們會(huì)陷入這樣一種狀況：期貨頭寸出現(xiàn)虧損導(dǎo)致需要追加期貨保證金，如果保證金無法追加，將導(dǎo)致期貨頭寸被強(qiáng)行平倉(cāng)，這種由于現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的平倉(cāng)往往會(huì)再次增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，從而不能達(dá)到套期保值的目的。融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：實(shí)際上，如果現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，我們會(huì)陷入這樣一種解決辦法

企業(yè)應(yīng)做好套期保值的財(cái)務(wù)計(jì)劃，一方面在資金方面留有適當(dāng)?shù)挠嗔浚灰琢亢统謧}(cāng)量應(yīng)與資金水平相適應(yīng)；一方面套保操作部門和財(cái)務(wù)部門要保持緊密聯(lián)系，建立順暢的信息通報(bào)和資金審批，劃轉(zhuǎn)機(jī)制，以及時(shí)滿足保證金調(diào)整的需要，避免因無法及時(shí)足額提供保證金而影響套保計(jì)劃的執(zhí)行。解決辦法企業(yè)應(yīng)做好套期保值的財(cái)務(wù)計(jì)交易所風(fēng)險(xiǎn)管理制度的理解及應(yīng)對(duì)

企業(yè)應(yīng)熟悉漲跌停板制度和強(qiáng)行平倉(cāng)制度的相關(guān)規(guī)定，特別關(guān)注交易所關(guān)于漲跌停板幅度調(diào)整的通知，漲跌停板的出現(xiàn)意味著市場(chǎng)流動(dòng)性的暫時(shí)凍結(jié)，對(duì)期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)同步運(yùn)作的套期保值會(huì)產(chǎn)生較大的影響，應(yīng)在制訂套保計(jì)劃過程中就予以考慮并做相應(yīng)的預(yù)案。連續(xù)漲跌停板的出現(xiàn)往往會(huì)導(dǎo)致交易所采取提高保證金和強(qiáng)行平倉(cāng)等措施化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此一方面要做好套保計(jì)劃的資金保障，另一方面要認(rèn)真吃透交易所平倉(cāng)制度規(guī)定，在可能出現(xiàn)強(qiáng)行平倉(cāng)情況前做好相應(yīng)準(zhǔn)備，避免出現(xiàn)套保頭寸被動(dòng)平倉(cāng)影響套保計(jì)劃的情況。遵守交易所限倉(cāng)制度的規(guī)定，如有需要，應(yīng)及時(shí)向交易所申請(qǐng)?zhí)妆ｎ^寸，以免因限倉(cāng)規(guī)定影響套保操作。對(duì)將進(jìn)入交割月的持倉(cāng)應(yīng)注意及時(shí)調(diào)整為最小交割單位的整數(shù)倍。交易所風(fēng)險(xiǎn)管理制度的理解及應(yīng)對(duì)企業(yè)應(yīng)市場(chǎng)缺陷（主要針對(duì)海外市場(chǎng)及復(fù)雜衍生品）企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品與交割標(biāo)的不對(duì)應(yīng)

交易規(guī)則和制度不公開不透明等比如新加坡燃料油紙貨市場(chǎng)

比如東京膠期貨市場(chǎng)企業(yè)要認(rèn)真研究交易市場(chǎng)規(guī)則，選擇合適的市場(chǎng)與品種進(jìn)行套期保值期貨交易。盡量選擇國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)ppt-搭街坊坷拉圣誕節(jié)發(fā)卡三、企業(yè)套期保值操作層面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)1、風(fēng)險(xiǎn)敞口識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)2、套期保值頭寸規(guī)模管理的風(fēng)險(xiǎn)3、無效保值的風(fēng)險(xiǎn)4、基差運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)5、風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)三、企業(yè)套期保值操作層面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因：期貨作為衍生品的虛擬性和定價(jià)復(fù)雜性使其交易策略遠(yuǎn)較現(xiàn)貨交易復(fù)雜，制定的投資策略是否有效，以及使用的模型是否經(jīng)過充分的驗(yàn)證，設(shè)計(jì)的風(fēng)控制度是否能涵蓋各風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，以及得到很好的執(zhí)行，這些都會(huì)給投資交易帶來風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因：期貨作為衍生品的虛擬性和定價(jià)復(fù)風(fēng)險(xiǎn)敞口的識(shí)別是制定套保策略的基礎(chǔ)1、充分認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)敞口識(shí)別的重要性2、充分認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)敞口在企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為過程中的變化3、對(duì)期貨頭寸與現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行統(tǒng)一管理，建立后臺(tái)管理系統(tǒng)，保持信息反饋的暢通。風(fēng)險(xiǎn)敞口識(shí)別如果與實(shí)際不一致，將給套期保值交易帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)敞口的識(shí)別是制定套保策略的基礎(chǔ)運(yùn)用套保頭寸規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)保值力度的問題：0%~100%對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨頭寸的選擇現(xiàn)貨頭寸組合決定避險(xiǎn)策略決定保值力度選擇保值合約確定保值頭寸執(zhí)行交易指令監(jiān)控期現(xiàn)套保組合清算結(jié)算財(cái)務(wù)核算微調(diào)期貨頭寸平倉(cāng)運(yùn)用套保頭寸規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)保值力度的問題：0%~100%對(duì)應(yīng)無效保值的風(fēng)險(xiǎn)有效保值與無效保值的概念無效保值的風(fēng)險(xiǎn)有效保值與無效保值的概念利潤(rùn)未避險(xiǎn)時(shí)投資組合價(jià)值具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易的組合價(jià)值損失價(jià)格波動(dòng)有效保值階段利未避險(xiǎn)時(shí)投資組合價(jià)值具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易的組合價(jià)值損失價(jià)格波動(dòng)利潤(rùn)有效保值階段未避險(xiǎn)時(shí)投資組合價(jià)值具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易的組合價(jià)值損失h1價(jià)格波動(dòng)h2無效保值階段盡量提高h(yuǎn)2的高度減小h1的高度,提高保值效果利有效保值階段未避險(xiǎn)時(shí)投資組合價(jià)值具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易的組合價(jià)值解決辦法無效保值與有效保值的存在具有必然性，不能因?yàn)闊o效保值的出現(xiàn)而否定套期保值的作用。加強(qiáng)對(duì)期貨行情的研判，建立科學(xué)完整的套期保值決策機(jī)制，通過控制套期保值頭寸的比例優(yōu)化套期保值效果。解決辦法無效保值與有效保值的存在具有必然性，不能因?yàn)闊o效保值什么是基差基差運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)基差=計(jì)劃進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格-所使用合約的期貨價(jià)格當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格的增長(zhǎng)大于期貨價(jià)格的增長(zhǎng)時(shí)，基差也隨之增加，稱為基差擴(kuò)大（strengeningofthebasis）。當(dāng)期貨價(jià)格的增長(zhǎng)大于現(xiàn)貨價(jià)格增長(zhǎng)時(shí)，基差減少，稱為基差減少（weakeningofthebasis）。什么是基差基差運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)基差=計(jì)劃進(jìn)行套期保值基差研究

基差風(fēng)險(xiǎn)可以使得套期保值者的頭寸狀況得以改善或更加糟糕。考慮一個(gè)空頭套期保值。如果基差意想不到地?cái)U(kuò)大，則套期保