2023年建筑材料行業(yè)投資策略 消費(fèi)建材強(qiáng)勢復(fù)蘇-周期品筑底反彈

2023年建筑材料行業(yè)投資策略消費(fèi)建材強(qiáng)勢復(fù)蘇_周期品筑底反彈一、2022年行情回顧：板塊走勢先抑后揚(yáng)，持倉空間有待提升截止2022年12月2日，建材指數(shù)年初至今漲幅為-21.41%，落后上證綜指8.13個百分點(diǎn)；漲幅位于29個板塊第27位，在各行業(yè)中排名居后。年初至今，建材行業(yè)整體行情波動較大，7月后由于中報(bào)業(yè)績表現(xiàn)較差，板塊與上證指數(shù)差值持續(xù)擴(kuò)大；而十月中旬后，地產(chǎn)利好政策頻出，板塊收益快速回升。各細(xì)分板塊2022年至今漲跌幅排序如下：玻璃＞玻纖＞水泥＞陶瓷。2022年至今，受細(xì)分板塊光伏玻璃支撐，玻璃指數(shù)表現(xiàn)相對突出；玻纖水泥走勢與板塊接近；陶瓷板塊因地產(chǎn)需求下行以及房企風(fēng)險(xiǎn)壓制，年初至今表現(xiàn)不佳，四季度伴隨政策持續(xù)推出，跌幅顯著收窄。漲幅居前個股集中在新材料及資本運(yùn)作相關(guān)領(lǐng)域，傳統(tǒng)龍頭跌幅明顯。2022年初至今漲幅前十家公司包括坤彩科技（2022年鈦白粉產(chǎn)能落地）、國統(tǒng)股份（新型城鎮(zhèn)化+大額風(fēng)電塔筒訂單）、北玻股份（建筑節(jié)能板塊+TCO鍍膜技術(shù)）、中復(fù)神鷹（碳纖維龍頭企業(yè)+西寧萬噸產(chǎn)能逐期釋放）、友邦吊頂（吊頂行業(yè)龍頭企業(yè)）、瑞泰科技（國企背景的耐火材料企業(yè)）、祁連山（資產(chǎn)置換轉(zhuǎn)型工程設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)）、寧夏建材（資產(chǎn)重組收購中建信息）、青松建化（新疆水泥龍頭企業(yè)）、紅墻股份（減水劑行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)+環(huán)氧乙烷項(xiàng)目開工）；跌幅前十家包括環(huán)球新材國際、旭杰科技、遠(yuǎn)大住工、筑友智造科技、堅(jiān)朗五金、帝歐家居、洛陽玻璃、天山股份、福萊特、旗濱集團(tuán)。三季末建材行業(yè)公募持倉占比近6年最低，有望重新再回高點(diǎn)。我們選取公募基金前十大重倉股票作為分析樣本，2022年三季度公募建材行業(yè)持倉占比為0.91%，較上季度下降0.36個百分點(diǎn)，較去年同期下降0.22個百分點(diǎn)，持倉占比創(chuàng)6年新低。板塊歷史持倉占比高點(diǎn)為1.8%，分別為2017Q4（地產(chǎn)投資加速預(yù)期）和2020Q1（基建地產(chǎn)復(fù)蘇預(yù)期）。隨著地產(chǎn)和基建利好政策推出，板塊預(yù)期整體走高，持倉占比有待底部回升。龍頭持倉占比偏低，板塊啟動其股價(jià)彈性更大。根據(jù)公募基金三季報(bào)披露，我們統(tǒng)計(jì)共有41家建材個股進(jìn)入公募前十大持倉名單。其中持倉總市值最大且持有基金數(shù)量最多的為福耀玻璃，共有114只基金持有，持倉市值52.14億元，環(huán)比下降14.05%。鴻路鋼構(gòu)、東方雨虹持股總市值分別排名2、3。二、2023年投資主線一：消費(fèi)建材強(qiáng)勢復(fù)蘇2.1地產(chǎn)政策密集出臺，竣工需求有望回升2022年地產(chǎn)投資和開工端承壓明顯，增速處于歷史低位。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，自2022年以來，房屋新開工面積累計(jì)同比增速逐漸下滑，1-10月房屋新開工面積同比下降22.30%至11.12億平米。地產(chǎn)拿地強(qiáng)度大幅收縮，使得土地購置面積增速下滑至歷史低位，未來一段時(shí)間房屋新開工面積預(yù)計(jì)仍將維持下滑態(tài)勢。2022年1-10月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比下降8.80%至11.39億元，10月單月降幅環(huán)比收窄。在此背景下，地產(chǎn)政策不斷出臺，需求端放松先于供給端。房地產(chǎn)市場供需兩端偏弱，國家在“房住不炒”框架下出臺了一攬子地產(chǎn)支持政策，需求端政策集中于部分城市放松限購條件、房貸利率下調(diào)等，供給端政策集中表現(xiàn)為房企信貸融資、債券融資以及股權(quán)融資“三支箭”，側(cè)重于“保交樓、保民生”相關(guān)的房地產(chǎn)項(xiàng)目。1）需求端：限購、限貸、限售條件逐步放松，近50城發(fā)布超百條限購優(yōu)化政策。2022年5月15日央行、銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于調(diào)整差別化住房信貸政策有關(guān)問題的通知》，此政策為2017年以來首次出臺全國性放松政策，后續(xù)國家層面的需求刺激政策不斷出臺，包括提出階段性放寬首套房貸款利率下限、階段性對居民換購住房繳納的個人所得稅予以退稅優(yōu)惠、下調(diào)首套公積金貸款利率多項(xiàng)措施。在頂層政策引導(dǎo)下，各地因城施策支持購房需求，放寬或優(yōu)化限購、限貸、限售條件，覆蓋范圍包括一線城市非主城區(qū)、強(qiáng)二線城市以及三四線城市，據(jù)中指研究院不完全統(tǒng)計(jì)，截至11月底，已有近50城發(fā)布超百條限購優(yōu)化政策，其中，放松限購的省會城市達(dá)到16個。從短期來看，盡管房屋購置仍受居民收入信心、購房意愿等因素的影響，但在需求政策不斷優(yōu)化刺激下，購房環(huán)境已較大程度放松，后續(xù)有望實(shí)現(xiàn)較快反彈。2）供給端：“三箭齊發(fā)”恢復(fù)房企融資，保交樓資金更為充分。①融資環(huán)境改善：2022年11月以來信貸融資、債券融資、股權(quán)融資“三支箭”陸續(xù)落地，其中第三只箭是2016年以來首次恢復(fù)A股上市房企股權(quán)融資，其中允許上市房企非公開方式再融資，引導(dǎo)募集集資金用于政策支持的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，包括與“保交樓、保民生”相關(guān)的房地產(chǎn)項(xiàng)目。②保交樓確定性更高：自2022年7月28日中央政治局會議首提“保交樓”以來，國務(wù)院多次召開會議，強(qiáng)調(diào)支持剛性和改善性住房需求，靈活運(yùn)用階段性信貸政策和保交樓專項(xiàng)借款，2022年11月21日，中國人民銀行宣布將在前期推出的“保交樓”專項(xiàng)借款的基礎(chǔ)上，人民銀行將面向6家商業(yè)銀行推出2000億元“保交樓”貸款支持計(jì)劃。在上述政策推動下，竣工端率先修復(fù)，未來2-3年竣工規(guī)模有望重回常態(tài)值。2022年1-10月房屋竣工面積同比下降18.70%，降幅低于開工端，且在8月后逐漸收窄。長期來看，2017-2019年開竣工增速呈現(xiàn)“剪刀差”，而從2021Q2開始，“剪刀差”出現(xiàn)反轉(zhuǎn)并呈現(xiàn)擴(kuò)大態(tài)勢，竣工壓力預(yù)計(jì)將在未來2~3年逐步釋放。預(yù)計(jì)2023年房地產(chǎn)竣工增速回正，地產(chǎn)后周期建材產(chǎn)品將明顯受益。一般新開工指標(biāo)領(lǐng)先于竣工指標(biāo)兩年左右，我們定義前置兩年的新開工面積為理論竣工面積，統(tǒng)計(jì)局公布當(dāng)期竣工面積為統(tǒng)計(jì)竣工面積。通過計(jì)算2005年-2021年的比值可以發(fā)現(xiàn)，2005年-2011年間，統(tǒng)計(jì)竣工面積/理論竣工面積基本維持在80%-100%之間，兩者擬合關(guān)系較好；從2012年開始，該比值出現(xiàn)驟降，由2011年的79.78%降至60.76%，且后續(xù)7年內(nèi)基本維持在50%-60%區(qū)間中；從2019年開始，該比例進(jìn)入下行區(qū)間，2020年、2021年該比值分別為43.57%、44.64%，主要原因在于近三年資金鏈緊張以及各地管控措施，地產(chǎn)商交付能力下降。在今年前10個月數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)2022全年竣工面積同比下降15%，降幅持續(xù)收窄，統(tǒng)計(jì)竣工面積/理論竣工面積比值為37.95%。在上述假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)2023年竣工面積將有所回升，假設(shè)統(tǒng)計(jì)竣工面積/理論竣工面積比例存在悲觀、中性、樂觀三種情況，中性假設(shè)為：2023年該比例回升至2020年、2021年的平均值水平44.11%；樂觀假設(shè)：2023年該比值加速回升，回升至2019-2021年平均值水平47.31%；悲觀假設(shè)：2023年該比值仍維持2022年預(yù)計(jì)水平37.95%。由此我們可以得到，在樂觀/中性/悲觀情況下，2023年竣工面積分別為94097.25、87732.61、75480.67萬平，同比增速分別為9.16%、1.78%、-12.44%。綜上，在竣工政策支持明顯、消費(fèi)場景修復(fù)背景下，預(yù)計(jì)2023年竣工端消費(fèi)建材需求將快速復(fù)蘇。2.2原材料價(jià)格呈下降趨勢，盈利能力加速修復(fù)原材料成本為消費(fèi)建材的主要成本，直接材料占比超過50%。原材料成本為影響消費(fèi)建材企業(yè)盈利能力的重要因素，我們選取東方雨虹、三棵樹、偉星新材、堅(jiān)朗五金、箭牌家居、北新建材來代表防水材料、建筑涂料、塑料管材、建筑五金、衛(wèi)生陶瓷、石膏板各子版塊的總體情況，通過數(shù)據(jù)可以看出，各子版塊直接材料占比均超過50%，防水材料、建筑涂料、建筑五金原材料占比則超過80%；細(xì)分來看，各子版塊對應(yīng)主要原材料為瀝青、乳液、PVC/PPR、鋼材、泥砂原材料+金屬材料、護(hù)面紙，且單一原材料占比相對較高，因此原材料價(jià)格變動將直接影響企業(yè)盈利能力。2022年以來，丙烯酸乳液、PVC/PPR價(jià)格下降明顯，瀝青、不銹鋼仍處于較高位置。2021年，各類原材料受大宗商品影響價(jià)格明顯上漲，進(jìn)而對消費(fèi)建材行業(yè)盈利能力形成壓制。進(jìn)入2022年，多數(shù)原材料價(jià)格呈下降趨勢，截至2022年12月2日，丙烯酸乳液由10600元/噸降至8350元/噸，同比下降21.23%；PVC、PPR分別同比下降36.93%、14.63%；而瀝青、不銹鋼仍處于價(jià)格高位，但漲幅已有所收窄，SBS瀝青同比增長18.42%，不銹鋼同比下降1.11%。預(yù)計(jì)后續(xù)原材料價(jià)格有望企穩(wěn)或繼續(xù)回落，進(jìn)而使得消費(fèi)建材企業(yè)毛利率持續(xù)修復(fù)。歸母凈利潤增速先于營收增速回升，盈利能力加速改善。從2022年單季度來看，Q3歸母凈利潤同比增速自2022Q1筑底后持續(xù)反彈，東方雨虹、三棵樹、偉星新材、堅(jiān)朗五金Q3歸母凈利潤同比增速分別環(huán)比上升8.04pct、489.65pct、30.17pct、26.29pct，歸母凈利潤增速回升明顯快于營業(yè)收入。從毛利率來看，原材料價(jià)格下降使得三棵樹、偉星新材毛利率回升明顯，而東方雨虹由于瀝青價(jià)格仍相對處于高位，毛利率修復(fù)較為緩慢；從凈利率來看，在龍頭企業(yè)較強(qiáng)的人員調(diào)整以及費(fèi)用管控能力下，單季度凈利率均呈現(xiàn)環(huán)比上升態(tài)勢。預(yù)計(jì)2023年在下游房地產(chǎn)需求有所回暖、原材料價(jià)格企穩(wěn)或回落情況下，龍頭企業(yè)規(guī)模效應(yīng)將愈發(fā)明顯，盈利能力有望加速改善。2.3集中度提升迎來又一窗口期，龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯行業(yè)格局優(yōu)化邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變，龍頭企業(yè)份額加速提升。近年來消費(fèi)建材行業(yè)集中度呈現(xiàn)逐漸提升的趨勢，但邏輯發(fā)生變化；2015-2020年，多數(shù)消費(fèi)建材企業(yè)通過布局大B地產(chǎn)渠道實(shí)現(xiàn)加速成長，而2021年以來，原材料上漲及下游需求低迷雙重?cái)D壓企業(yè)生存空間，中小企業(yè)退出為龍頭留出市場，優(yōu)勝劣汰成為行業(yè)變革的主題。我們看到防水、建筑涂料提升較為明顯，2021年防水CR3提升4.59pct至27.02%，建筑涂料CR5提升9.01pct至28.81%。未來龍頭企業(yè)將保持較強(qiáng)韌性，穩(wěn)固自身優(yōu)勢同時(shí)打造多成長曲線，后續(xù)行業(yè)集中度提升仍有較大空間。東方雨虹：渠道下沉與產(chǎn)品多元化并行，新規(guī)落地放大龍頭優(yōu)勢1）B端渠道變革下沉，優(yōu)先C端把握發(fā)展新動力。面對此輪地產(chǎn)端需求下行，公司鑒機(jī)識變，發(fā)展非房業(yè)務(wù)工程客戶，在B端開展新一輪渠道變革。面對非房業(yè)務(wù)的長尾市場，公司以一體化公司為抓手，大力發(fā)展低能級城市細(xì)分領(lǐng)域合伙人，深耕渠道下沉，搶占空白市場。在C端，公司依托民建集團(tuán)（防水、基輔材）、德愛威零售（涂料）以及雨虹修繕（修繕施工）三大業(yè)務(wù)板塊，大力推廣零售業(yè)務(wù)。在大B端地產(chǎn)周期下行的行業(yè)背景下，C端市場的不斷拓展成為公司業(yè)績的重要支撐點(diǎn)。2）多元化發(fā)展培育新動能，有望進(jìn)一步打開公司成長天花板。目前除防水主業(yè)外，公司已將建筑涂料、特種砂漿、建筑粉料、節(jié)能保溫、建筑修繕等產(chǎn)品納入產(chǎn)品體系，同時(shí)為加強(qiáng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，積極布局非織造布、特種薄膜、VAE乳液、VAEP膠粉等上游產(chǎn)業(yè)，提升供應(yīng)鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力，擴(kuò)寬公司業(yè)務(wù)、產(chǎn)品領(lǐng)域，積累更多的技術(shù)儲備與產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。2022年7月，公司自研的高性能EVA光伏封裝膠膜試制成功，標(biāo)志著公司特種薄膜業(yè)務(wù)板塊在光伏材料領(lǐng)域的延伸正式開始。而在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司旗下虹昇（北京）新能源科技有限公司致力于成為分布式光伏的專業(yè)產(chǎn)品系統(tǒng)配套、EPC及運(yùn)維系統(tǒng)服務(wù)商，目前屋頂光伏電站項(xiàng)目總裝機(jī)容量約54.7兆瓦，年均發(fā)電量約5621萬度。3）防水新規(guī)落地，龍頭企業(yè)更有望受益。2022年10月24日，住建部發(fā)布《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》（以下簡稱防水新規(guī)），防水新規(guī)的落地將使單位防水用量明顯提升，同時(shí)防水環(huán)境下限的放寬使得高品質(zhì)的防水方案滲透率進(jìn)一步提升，并且在新規(guī)下防水場景有所擴(kuò)寬，外墻和金屬屋面對防水材料的強(qiáng)制要求實(shí)現(xiàn)從0到1的突破；除用量以外，產(chǎn)品品質(zhì)要求的提升將帶動產(chǎn)品價(jià)格中樞的上移，進(jìn)而提升防水企業(yè)的盈利能力。量價(jià)齊升下，防水市場空間有望擴(kuò)容1.5倍。此外新規(guī)對材料品質(zhì)、施工手法以及后續(xù)的項(xiàng)目管理能力提出更高要求，未來下游對劣質(zhì)材料和中小公司接受程度更低，行業(yè)出清速度有望進(jìn)一步加快，龍頭公司更有望從中受益。三棵樹：建筑涂料重涂動力充足，渠道、品牌以及多元化打造內(nèi)資涂料龍頭1）新舊動能切換帶來持續(xù)增長動力，重涂市場為大勢所趨。建筑涂料行業(yè)的需求來自于新建建筑以及存量市場重涂，伴隨著新增建筑物增速下滑，存量市場逐步成為重要的補(bǔ)充。①剛性需求：房屋老舊是重涂的首位剛性需求；人口老齡化帶來的居住環(huán)境場所的穩(wěn)定性是重涂的另一大動力；②改善性需求：墻面涂料在服務(wù)完善、產(chǎn)品環(huán)保的加持下，可快速實(shí)現(xiàn)重涂墻面或風(fēng)格切換；③投資性需求：自有住房的房主以及租賃物業(yè)會通過投資自身房屋的墻面翻新來獲得更高的房屋價(jià)值或加快交易頻次。2）行業(yè)護(hù)城河逐步深化，集中度提升空間較大。我國建筑涂料行業(yè)起步時(shí)間較晚，整體呈現(xiàn)“大行業(yè)、小公司”的格局。2020年行業(yè)CR5僅為19.80%，2021年提升至28.81%，與國外競爭格局形成明顯差異，從國外市場來看，格局愈發(fā)集中、本土品牌成為絕對龍頭的確定性較強(qiáng)。從B、C兩端來看，大B端壁壘主要集中于供給的快速響應(yīng)，需要布局全國的產(chǎn)能保證交付能力；小B端壁壘在于集中更多的優(yōu)秀經(jīng)銷商，需要通過產(chǎn)品質(zhì)量、政策支持、授信額度等措施加強(qiáng)經(jīng)銷商粘性；C端更看重門店的可觸達(dá)性、品牌影響力、產(chǎn)品環(huán)保性等，需要長時(shí)間精耕細(xì)作。在渠道、產(chǎn)品力、品牌力多重壁壘下，龍頭有望保持領(lǐng)先地位，集中度有望提升。3）五大競爭優(yōu)勢打造護(hù)城河，有望成為國內(nèi)第一大建涂企業(yè)：①渠道優(yōu)勢：零售和工建雙輪驅(qū)動，打造“高度、廣度、深度”渠道體系。②產(chǎn)品+服務(wù)優(yōu)勢：重視研發(fā)打造創(chuàng)新產(chǎn)品競爭力，“馬上住”等配套服務(wù)完善終端效果。③企業(yè)文化及品牌優(yōu)勢：對外持續(xù)推進(jìn)品牌建設(shè)，助力品牌向高端化、年輕化發(fā)展；對內(nèi)重視企業(yè)文化建設(shè)，多項(xiàng)措施保障員工利益共享。④供給優(yōu)勢：開啟第二輪產(chǎn)能擴(kuò)張，優(yōu)化布局持續(xù)降本。⑤橫向擴(kuò)張：拓展防水和保溫節(jié)能市場，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。堅(jiān)朗五金：壓力測試下行業(yè)集中度有望提升，關(guān)注公司長期核心競爭優(yōu)勢1）據(jù)測算，公司當(dāng)前在門窗五金領(lǐng)域市占率約5-6%，市占率遠(yuǎn)低于防水、管材龍頭企業(yè)，未來存較大提升空間。公司作為五金龍頭企業(yè)，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。二季度公司僅小幅盈利，可以推測行業(yè)里中小參與者或已面臨大幅虧損。行業(yè)需求低迷以及資金壓力下，行業(yè)中小產(chǎn)能逐步推出，而公司銷售人員有明顯擴(kuò)張，遠(yuǎn)期市場份額有望大幅提升。長期中，關(guān)注公司5大競爭優(yōu)勢：①直銷模式+渠道下沉：公司純直銷模式有利于主動把握市場需求、獲得工程類客戶與管控價(jià)格；同時(shí)公司構(gòu)建了獨(dú)特的鐵三角模式，形成業(yè)務(wù)流程協(xié)同。2021年，公司銷售人員超6500人，銷售聯(lián)絡(luò)點(diǎn)超800個，持續(xù)向地級市和縣城市場滲透，增強(qiáng)營收韌性。②品類擴(kuò)張：公司定位建筑配套件集成供應(yīng)商，產(chǎn)品多達(dá)2萬余種。品類擴(kuò)張使得公司具備集成供應(yīng)優(yōu)勢，能一站式解決客戶需求；并且能不斷新增新興品類將公司業(yè)務(wù)推向萬億級市場，促進(jìn)人均效能提升。③信息化賦能：2019年堅(jiān)朗云采正式上線，實(shí)現(xiàn)銷售渠道的技術(shù)迭代，目前云采平臺銷售額占比近40%，提高響應(yīng)速度和效率。④產(chǎn)能+物流：公司華北基地一二期建設(shè)完成后，預(yù)計(jì)共增加建筑五金產(chǎn)品年產(chǎn)能1500萬套，能夠支持未來兩年增長。同時(shí)自建備貨倉物流配送體系，2021年國內(nèi)外備貨倉達(dá)40余個，進(jìn)一步保障快速供應(yīng)能力。2）除上述優(yōu)勢外，公司持續(xù)加大新興領(lǐng)域投資，完善產(chǎn)業(yè)布局，有利于穩(wěn)固龍頭地位。8月公司與東莞市塘廈鎮(zhèn)政府簽訂協(xié)議，公司擬投資20億元建設(shè)堅(jiān)朗智能家居及智慧安防產(chǎn)品制造項(xiàng)目。主要從事人臉識別、一鍵呼梯、語音聲控等智能家居、智慧社區(qū)，以及配套產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。該項(xiàng)目與公司總部同在塘廈鎮(zhèn)內(nèi)，可以充分發(fā)揮總部運(yùn)營職能優(yōu)勢，降低管理成本；項(xiàng)目建設(shè)對于穩(wěn)定核心骨干員工、吸引優(yōu)秀人才具有積極作用。該項(xiàng)目建設(shè)本質(zhì)上契合公司建筑配套件集成供應(yīng)商的定位，并且是對全新商業(yè)模式的探索，有助于提升公司研發(fā)競爭力與品牌形象。偉星新材：零售模式彰顯韌性，同心圓業(yè)務(wù)打造第二成長曲線1）公司采用異于其他企業(yè)傳統(tǒng)經(jīng)銷模式的扁平化經(jīng)銷策略，深耕零售可在地產(chǎn)下行時(shí)保持韌性。公司在全國建立了完善的營銷渠道和高效的服務(wù)體系，目前已設(shè)立了30多家銷售分公司，擁有1700多名專業(yè)營銷人員，營銷網(wǎng)點(diǎn)30000多個。公司采用扁平化經(jīng)銷策略，通常只保留三級以內(nèi)的經(jīng)銷商；有助于增強(qiáng)對經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的管理、控制和把握，提高經(jīng)銷商和公司的毛利率，以及增強(qiáng)對市場變化的快速響應(yīng)。在過去十年期間，PPR管材原材料最高價(jià)格相比于最低價(jià)格高約24%，而這兩個時(shí)期相比公司的毛利率僅下降了8%；2022年Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率43.31%，環(huán)比提升約4.78%。2）同心圓戰(zhàn)略下，凈水、防水業(yè)務(wù)成為新的增長極。①凈水業(yè)務(wù)：2019年公司進(jìn)入凈水行業(yè)，定位高端，并已形成凈水業(yè)務(wù)線全品類。凈水業(yè)務(wù)定位高端，三類產(chǎn)品價(jià)格高于國內(nèi)品牌同類型產(chǎn)品約50%，與PPR管材市場定位相同。目前正處于市場推廣期，過去三年年均增速超過70%。②防水業(yè)務(wù)：從品牌上看，防水與給排水管道屬性相同，均屬于隱蔽工程，品牌屬性對消費(fèi)者影響極大，咖樂防水將借助偉星在水管零售中長期建立的口碑快速提升消費(fèi)者認(rèn)知度；從運(yùn)營模式上，目前公司借助原有的渠道優(yōu)勢推廣防水產(chǎn)品，以質(zhì)監(jiān)服務(wù)團(tuán)隊(duì)加指定的服務(wù)相結(jié)合。2021年，防水業(yè)務(wù)增速超過80%。3）國際化步伐加速，東南亞市場開拓初顯成效。公司通過全資子公司新加坡子公司以自有資金1700萬新加坡幣收購捷流公司100%股權(quán)，并于2022年1月17日取得了捷流公司100%股權(quán)；同時(shí)公司逐步規(guī)范泰國生產(chǎn)基地的運(yùn)營管理，加快收購新加坡捷流公司后的業(yè)務(wù)融合，依托其在東南亞市場的渠道和品牌優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)捷流與泰國生產(chǎn)基地的協(xié)同發(fā)展。三、2023年投資主線二：周期品筑底反彈3.1玻纖：行業(yè)庫存拐點(diǎn)出現(xiàn)，靜待價(jià)格筑底回升中國是全球最大的玻纖生產(chǎn)國，產(chǎn)量占比超過65%。2012年至2019年，全球玻纖總產(chǎn)量由530萬噸增加至800萬噸，年均復(fù)合增長率6.06%；同期國內(nèi)玻纖總產(chǎn)量由288萬噸增加至527萬噸，CAGR達(dá)9.02%。2021年國內(nèi)玻纖產(chǎn)量624萬噸，同比增長15.2%。玻纖是建材行業(yè)中少有的出口產(chǎn)品，2021年度玻纖及其制品出口量為168.3萬噸，同比增長26.54%，出口占國內(nèi)產(chǎn)量比例提升2.4pct至26.97%。需求端：2023年國內(nèi)風(fēng)電紗市場需求增量或超40萬噸，有效對沖海外需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)。分領(lǐng)域來看：2022年前三季度風(fēng)電裝機(jī)增速不及預(yù)期，預(yù)計(jì)全年裝機(jī)20-30GW，與前一年的招標(biāo)量大幅背離。雙碳政策驅(qū)動下，積累的招標(biāo)量將有效轉(zhuǎn)化成裝機(jī)量；隨著招標(biāo)價(jià)格企穩(wěn)回升，2023年裝機(jī)量有望修復(fù)至2021A-2022Q3平均60-70GW的招標(biāo)水平。1GW風(fēng)電葉片大約帶來1萬噸風(fēng)電紗需求，2023年風(fēng)電領(lǐng)域有望貢獻(xiàn)40萬噸增量需求。在海外經(jīng)濟(jì)衰退的極端預(yù)期下，即便2023年整體玻纖出口在2021年的基礎(chǔ)上下滑20%，整體僅影響33.6萬噸影響，將被風(fēng)電新增需求顯著對沖。而熱塑紗將長期受益于汽車輕量化，年均需求增量或達(dá)到20萬噸。在地產(chǎn)政策持續(xù)加碼、疫后復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的預(yù)期下，2023年建筑、工業(yè)、管罐、電子電器等領(lǐng)域需求也將具備韌性。綜上，我們判斷2023年內(nèi)需+出口玻纖整體需求量將新增30萬噸以上，同比增幅4-5%。供給端：整體市場格局穩(wěn)定，資金與技術(shù)壁壘驅(qū)使產(chǎn)能集中。1）資金投入方面，以粗紗為例，每萬噸玻璃纖維所需固定資產(chǎn)投入約為1億元，高模、電子、低介電等類型玻纖等投資則更為巨大。2）技術(shù)方面，玻纖企業(yè)需要掌握池窯設(shè)計(jì)、節(jié)能燃燒、玻璃配方、漏板設(shè)計(jì)與制造、表面處理、纖維成型等多項(xiàng)技術(shù)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊和星智研究數(shù)據(jù)，世界玻纖產(chǎn)能集中度CR3和CR5分別為47%和64%；截至2022H1國內(nèi)玻纖在產(chǎn)產(chǎn)能663.5萬噸，集中度CR3和CR5分別高達(dá)60%和71%。2023年規(guī)劃新增產(chǎn)能不在少數(shù)，潛在退出產(chǎn)能幅度大，預(yù)計(jì)凈增量有限。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2022年新增無堿粗紗產(chǎn)能為巨石成都3線15萬噸，國際復(fù)材長壽F12線15萬噸，重慶三磊、邢臺金牛各10萬噸，以及九江華源、四川裕達(dá)分別6萬噸、3萬噸產(chǎn)能?？紤]潛在的冷修技改，預(yù)計(jì)合計(jì)新增52.5萬噸。2022年中國巨石、泰山玻纖、建滔化工合計(jì)新增電子紗22萬噸，剔除冷修對電子紗價(jià)格的沖擊比粗紗更早體現(xiàn)。2023年規(guī)劃中的產(chǎn)能不少于124萬噸，但考慮到本輪玻纖價(jià)格筑底后，成本中樞較上輪周期底部明顯抬升，行業(yè)虧損面顯著擴(kuò)大。疊加能耗指標(biāo)趨嚴(yán)的影響，預(yù)計(jì)實(shí)際落地產(chǎn)能比例70%，而全年退出產(chǎn)能比例接近10%（約60萬噸），因此測算出凈新增產(chǎn)能26-27萬噸，供需整體緊平衡。行業(yè)庫存拐點(diǎn)出現(xiàn)，靜待粗紗價(jià)格筑底回升。2022年三季度末國內(nèi)玻纖在產(chǎn)產(chǎn)能655萬噸，同比增加70.2萬噸，增幅12%左右；6月新增產(chǎn)能集中點(diǎn)火后行業(yè)基本不再新點(diǎn)火產(chǎn)能，3個月時(shí)間使得庫存壓力已經(jīng)充分顯現(xiàn)；9月中國巨石和重慶國際各冷修一條產(chǎn)線，合計(jì)減少產(chǎn)能17萬噸，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能出現(xiàn)階段性縮減的跡象。2022年11月，國內(nèi)重點(diǎn)區(qū)域玻纖庫存61.08萬噸，環(huán)比下降9.27%，庫存降幅較10月擴(kuò)大5.45個百分點(diǎn)，拐點(diǎn)二次確認(rèn)。預(yù)計(jì)粗紗價(jià)格在底部持續(xù)2-3個季度，庫存降到合理水平、虧損產(chǎn)能逐步出清后，在2023年二季度左右有望迎來粗紗價(jià)格全面上漲。電子紗極低庫存運(yùn)行，漲價(jià)一觸即發(fā)，2023年利潤彈性極大。2023年電子紗/布幾乎沒有新增產(chǎn)能，而新能源汽車等領(lǐng)域有望顯著帶動PCB板需求提升，供需錯配疊加低庫存，將促成電子布價(jià)格持續(xù)具備向上彈性。近期國內(nèi)池窯電子紗市場行情暫維持穩(wěn)定趨勢，各廠家主流產(chǎn)品G75貨源仍較緊俏，部分廠家產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整后，主流電子紗產(chǎn)品市場需求缺口仍存。需求端來看，下游PCB市場按需采購下，支撐相對有限。而下游電子布來看，多數(shù)廠家?guī)齑娴臀磺闆r下，短期廠家存再次上調(diào)計(jì)劃。截至11月底，電子紗主流報(bào)價(jià)9000-9500元/噸不等，環(huán)比基本穩(wěn)定；電子布價(jià)格主流報(bào)4.0-4.2元/米不等。12月2日，重慶國際電子紗報(bào)價(jià)從9000-9100元/噸提升至10000元/噸，漲幅達(dá)10%左右，繼11月大漲12.8%后再次迎來大漲。3.2玻璃：浮法價(jià)格近4年最低，竣工需求支撐景氣好轉(zhuǎn)浮法玻璃價(jià)格全年走弱，行業(yè)整體出現(xiàn)虧損。今年一季度由于導(dǎo)致淡旺季錯亂，在下游經(jīng)銷商和深加工企業(yè)補(bǔ)庫的推動下，玻璃價(jià)格快速上漲，最高達(dá)到2380元/噸，漲幅接近20%；但隨著備貨結(jié)束，需求疲弱導(dǎo)致價(jià)格迅速回落至年初水平，并持續(xù)下降；今年7月起，玻璃價(jià)格跌破1700元/噸，行業(yè)整體開始虧損，冷修加速，之后價(jià)格維持在1600-1700元/噸低位震蕩。2022年1~11月全國玻璃現(xiàn)貨成交價(jià)先上升后下降，平均為1858元/噸，較2021年平均水平下降26.24%。2022年12月1日，全國玻璃現(xiàn)貨單日成交均價(jià)為1577元/噸，較去年同期水平下降24.04%。玻璃庫存近期穩(wěn)定在高位，全年呈上升趨勢。年初以來，由于下游需求疲弱，玻璃庫存持續(xù)增加，今年7月底最高庫存天數(shù)接近40天；三季度起由于玻璃企業(yè)盈利壓力顯著增加，企業(yè)冷修產(chǎn)線大幅增加，供給端收縮，庫存有所減少，并在之后基本維持在30天左右的水平。2022年12月初，全國樣本企業(yè)總庫存7257.40萬重箱，同比上漲66.3%，庫存天數(shù)31.5天，較去年同期增加9.8天。展望2023年，我們認(rèn)為玻璃行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)筑底反彈，理由有以下三點(diǎn)：1）需求端：2018年以來，房屋新開工和竣工面積出現(xiàn)了明顯的背離，即使今年地產(chǎn)投資和新開工面積負(fù)增長的情況下，待竣工面積仍有較多的存量。今年由于、房企資金等因素影響，截止10月竣工面積同比下降18.7%，考慮到保交樓政策以及房企資金緊張緩解等因素，明年竣工面積有望恢復(fù)。根據(jù)報(bào)告第二章的預(yù)測，在樂觀情景下，2023年竣工面積有望達(dá)到94097.25萬平米，同比增速為9.16%?？⒐っ娣e恢復(fù)至2019-2020年上輪周期啟動時(shí)期的水平，成為玻璃需求提升的有力支撐。2）供給端：2016年以來，產(chǎn)能置換政策限制了新增產(chǎn)能的增加，在產(chǎn)產(chǎn)能每年同比保持在5%以內(nèi)的增速，與需求增速一致，過剩風(fēng)險(xiǎn)有效化解。今年竣工需求下滑使得庫存持續(xù)增加，企業(yè)盈利壓力陡增，紛紛啟動冷修，目前行業(yè)冷修38條，遠(yuǎn)高于過去三年水平（17、19、14條），玻璃產(chǎn)量也出現(xiàn)了近五年來的首次下降，截止今年三季度末，全國玻璃產(chǎn)量同比下降3.2%。近期庫存穩(wěn)定在高位，沒有繼續(xù)增加，表明當(dāng)前基本處于供給平衡狀態(tài)，隨著施工的恢復(fù)，庫存有望下降。3）價(jià)格及利潤端：今年8月份以來，玻璃價(jià)格跌至1700元/噸以下，之后價(jià)格穩(wěn)定在1550-1700元/噸左右，價(jià)格基本筑底。在燃料價(jià)格、純堿價(jià)格高位的背景下，目前行業(yè)整體已處于虧損狀態(tài)，企業(yè)毛利率下降至2015年來最低的水平。自供給側(cè)改革以來，行業(yè)經(jīng)歷了2015-2018年、2019-2022年兩輪周期，每輪周期大約3-4年。在盈利長期承壓的情況下，今年行業(yè)冷修加速，供給收縮。我們判斷，今年冬季受制于開工淡季需求疲弱，價(jià)格短期仍難以快速上漲，隨著明年二季度開工端需求的恢復(fù)，價(jià)格有望筑底反彈。3.3水泥：基建支撐主要需求，2023年產(chǎn)量增速有望回正需求側(cè)：基建發(fā)力對沖地產(chǎn)下行，預(yù)計(jì)2023年水泥需求量同比小幅提升2022年基建投資增速維持較高水平。2020年以來，政府出臺一系列穩(wěn)增長政策，加大基建投資力度來對沖經(jīng)濟(jì)的下行壓力。2022年1-10月基建投資額累計(jì)達(dá)到169584.98億，同比增長11.39%。10月份基建投資額達(dá)到20458.96億元，同比增長12.79%，環(huán)比9月有所下滑，繼續(xù)維持高速增長。建筑央企訂單充裕，重點(diǎn)項(xiàng)目集中開工有望在2023年落地。固定資產(chǎn)新開工項(xiàng)目計(jì)劃投資方面，前三季度計(jì)劃總投資額累計(jì)同比增速為20.80%，高于2021年和2020年同期的3.40%和14.60%；而新開工投資指標(biāo)領(lǐng)先基建投資大概半年時(shí)間，預(yù)計(jì)下半年基建投資的增速將維持高位。從中國建筑、中國交建、中國中鐵和中國鐵建四大建筑央企訂單來看，新簽基建合同額前三季度同比增速為10.87%，絕對值為以來最高水平。從四季度來看，南方多地重大項(xiàng)目集中開工?；?xiàng)目加速建設(shè)，有望在2023年上半年形成實(shí)物工作量。專項(xiàng)債發(fā)行速度明顯加快，多省2023年提前批額度明顯增長。專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度方面，2022年1-10月專項(xiàng)債已累計(jì)發(fā)行39614.05億元，累計(jì)發(fā)行占全年額度比例達(dá)到108.53%，今年專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度為近幾年中最快。2022年10月10日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于組織申報(bào)2023年地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目的通知》，文件要求各地方及時(shí)做好2023年專項(xiàng)債項(xiàng)目準(zhǔn)備工作，要按照提前下達(dá)2023年用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債券分配本地區(qū)額度的3倍左右申報(bào)；同時(shí)據(jù)報(bào)道多個省份獲得的提前批額度相比2022年明顯增長。預(yù)計(jì)2023年專項(xiàng)債額度有望繼續(xù)保持高位，進(jìn)而對基建投資進(jìn)行強(qiáng)有力的支撐。2022年水泥需求量預(yù)計(jì)同比下滑，全年增速呈現(xiàn)前低后高趨勢。2022年以來，房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行，疊加影響，1-10月水泥產(chǎn)量為17.58億噸，同比下降10.84%，降幅有所收窄；9月、10月單月水泥產(chǎn)量同比增速連續(xù)回正。展望后續(xù)來看，隨著南方傳統(tǒng)旺季到來以及基建實(shí)物工作量落地，水泥產(chǎn)量單月同比增速有望實(shí)現(xiàn)前低后高趨勢，但全年累計(jì)產(chǎn)量同比依舊會有所下滑。在中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)2023年水泥產(chǎn)量同比增長2.26%。通過擬合過去年度地產(chǎn)與基建投資對水泥產(chǎn)量的拉動效果，我們發(fā)現(xiàn)該系數(shù)逐漸下滑至每億元投資帶動水泥產(chǎn)量0.63萬噸?；趯?022年地產(chǎn)、基建投資增速的中性假設(shè)，預(yù)計(jì)2022年基建投資增速回升，而地產(chǎn)投資增速下行，中性預(yù)期下全年水泥產(chǎn)量預(yù)計(jì)下滑10.26%。在基于2022年中性假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)2023年基建投資在財(cái)政持續(xù)發(fā)力以及專項(xiàng)債規(guī)模提升下仍將保持較快增速，而房地產(chǎn)方面盡管政策支持明顯，但落實(shí)到投資存在時(shí)滯，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資增速仍為負(fù)值，但較2022年有所收窄；綜上，在中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)2023年水泥產(chǎn)量將同比提升2.26%。供給側(cè)：錯峰生產(chǎn)持續(xù)趨嚴(yán)，碳達(dá)峰方案出臺加速產(chǎn)能出清多省公布2022年-2023年錯峰生產(chǎn)計(jì)劃，停窯天數(shù)有所增加或處于高位。2022年多省已完成春夏季錯峰生產(chǎn)安排，進(jìn)入采暖季后，北方多省發(fā)布2022年-2023年冬春錯峰生產(chǎn)安排，從停窯天數(shù)可以看出錯峰力度有所提升，河南、寧夏、新疆、陜西天數(shù)明顯增加，黑龍江、河北仍處于管控高位。在錯峰生產(chǎn)常態(tài)化趨勢下，水泥行業(yè)供給將有所收緊，有助于維持水泥價(jià)格。展望2023年，供給伴隨需求持續(xù)優(yōu)化，水泥價(jià)格仍將高位運(yùn)行，全年盈利能力前低后高。今年自9月以來，水泥價(jià)格處于小幅、連續(xù)的增長階段，進(jìn)入11月后出現(xiàn)小幅微跌，從供給來看，自十一月開始部分地區(qū)錯峰生產(chǎn)啟動，在行業(yè)強(qiáng)制要求與自主停窯的驅(qū)動下，行業(yè)供給處于偏緊狀態(tài)，后續(xù)庫存有一定的下降空間。展望后續(xù)來看，四季度供給有一定收縮，需求在政策刺激下回暖預(yù)期提升，且四季度重大基建項(xiàng)目集中開工有望在2023年上半年形成實(shí)物工作量，水泥價(jià)格將呈現(xiàn)小幅震蕩上升趨勢。四、2023年投資主線三：關(guān)注新材料板塊機(jī)會4.1碳纖維：長景氣高成長賽道，創(chuàng)造絕佳投資窗口碳纖維材料性能優(yōu)異，多規(guī)格產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于航空航天、風(fēng)電葉片等高附加值領(lǐng)域。碳纖維是由聚丙烯腈、瀝青基等有機(jī)纖維（原絲）在高溫環(huán)境下裂解碳化形成的碳主鏈結(jié)構(gòu)高性能纖維材料，其含碳量在90%以上。碳纖維具有質(zhì)輕、高強(qiáng)度、高模量、導(dǎo)電、導(dǎo)熱、耐腐蝕、耐疲勞、耐高溫、膨脹系數(shù)小等優(yōu)異性能，是目前已大量生產(chǎn)的高性能纖維中具有最高的比強(qiáng)度和最高的比模量的纖維。碳纖維在航空航天、風(fēng)電葉片、體育休閑、壓力容器、碳/碳復(fù)合材料、交通建設(shè)等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。需求端：風(fēng)光氫持續(xù)高景氣，航空航天創(chuàng)造長期空間全球碳纖維市場需求穩(wěn)步增長，中國碳纖維需求加速提升。根據(jù)賽奧碳纖維的數(shù)據(jù)，過去10年全球碳纖維需求量CAGR達(dá)10.37%；2021年全球碳纖維需求量同比增長10.38%至11.80萬噸，增速顯著提升7.59個百分點(diǎn)。同期中國市場由于應(yīng)用比例基數(shù)較低，CAGR達(dá)20.97%，但由于新興行業(yè)需求快速釋放，中國市場增速處在持續(xù)上升的態(tài)勢；截至2021年中國市場需求量為6.24萬噸，同比增長27.69%，需求量全球占比首次超過50%，增速及需求規(guī)模均全球領(lǐng)先。預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)碳纖維需求量接近16萬噸，約占全球80%。據(jù)賽奧碳纖維預(yù)測數(shù)據(jù)，全球碳纖維市場需求量有望從2021年的11.8萬噸提升至2025年的20萬噸，4年復(fù)合增速14.10%；中國碳纖維需求量相應(yīng)從2021年的6.24萬噸提升至2025年的15.92萬噸，復(fù)合增速26.4%。隨著國內(nèi)碳纖維下游應(yīng)用快速發(fā)展，需求量相較于全球獲得顯著的超額增速。應(yīng)用領(lǐng)域拆分測算：2025年我國風(fēng)電葉片、體育休閑、碳碳復(fù)材預(yù)計(jì)成為萬噸級碳纖維市場，需求量分別達(dá)5.89、2.75、1.64萬噸；壓力容器用碳纖維需求量有望達(dá)到8130噸，預(yù)計(jì)將逐步發(fā)展成第四個萬噸級市場。航空航天、汽車復(fù)材、建筑補(bǔ)強(qiáng)領(lǐng)域碳纖維需求量將分別達(dá)到4071、4570、3934噸。拆分2025年應(yīng)用結(jié)構(gòu)，大絲束與高端小絲束需求預(yù)計(jì)分別占比46%、30%。在風(fēng)機(jī)持續(xù)降本壓力下，預(yù)計(jì)未來風(fēng)電葉片將主要使用的T300級大絲束（48K及以上）；碳碳復(fù)材由于對碳纖維純度等指標(biāo)要求較高，干噴濕紡工藝生產(chǎn)的T700及以上小絲束將構(gòu)成主要材料供應(yīng)。高端體育休閑、壓力容器、航空航天、建筑補(bǔ)強(qiáng)等領(lǐng)域半數(shù)以上需求預(yù)計(jì)為T700及以上產(chǎn)品，而汽車復(fù)材等工業(yè)領(lǐng)域預(yù)計(jì)將帶動大絲束需求?；诤侠砑僭O(shè)，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)2025年①T300級大絲束、②T300級小絲束、③T700及以上小絲束碳纖維依次面臨7.31、3.90、4.72萬噸需求，分別占比45.91%、24.47%、29.62%。供給端：正當(dāng)時(shí)，高端小絲束格局長期向好日本東麗對中國斷供，疊加影響海運(yùn)受阻，國內(nèi)碳纖維廠商迎來進(jìn)口替代發(fā)展機(jī)遇。2020年底開始，東麗暫停了對華出口碳纖維業(yè)務(wù)，禁運(yùn)疊加海運(yùn)費(fèi)高增加快了的步伐。我國碳纖維國產(chǎn)化率從2016年的18.41%快速提升至2021年的46.89%，2021年較2020年提升9個百分點(diǎn)。2021年境外進(jìn)口碳纖維中有11.31%來自于日本，中國臺灣占比11.19%，美國占比6.70%。2022年以來國內(nèi)碳纖維月產(chǎn)量突破4000噸大關(guān)，國產(chǎn)化率進(jìn)一步提升至60-70%，逐步擺脫進(jìn)口依賴?；?點(diǎn)原因我們判斷國內(nèi)碳纖維不會面臨嚴(yán)重產(chǎn)能過剩：1）產(chǎn)能實(shí)際落地少：未來實(shí)際落地產(chǎn)能仍集中在目前的優(yōu)勢企業(yè)。2）產(chǎn)能利用率不高：國內(nèi)碳纖維產(chǎn)能整體產(chǎn)能利用率不高，2019年以來產(chǎn)能利用率中樞64%，2021年以來中樞70%，2022年以來略有下調(diào)。3）高端、低端供需結(jié)構(gòu)分化：T700級別以上的高端小絲束、低成本大絲束門檻較高，而低端小絲束過剩的概率更大。整體而言，假如不依賴進(jìn)口且產(chǎn)能利用率為70%，預(yù)計(jì)2022年仍將面臨5816噸的供給缺口，2023年過剩8327噸，主要體現(xiàn)在低端產(chǎn)品上。預(yù)計(jì)隨著2024-2025年需求的快速提升，將逐漸供需平衡并再次出現(xiàn)一定的供給缺口。干噴濕紡工藝技術(shù)門檻將長期存在，高端小絲束有望持續(xù)景氣。2025年預(yù)計(jì)碳碳復(fù)材、壓力容器、航空航天、高端體育休閑、建筑補(bǔ)強(qiáng)等領(lǐng)域帶來的T700及以上級別碳纖維需求有望達(dá)到4.72萬噸（占比29.6%）；大絲束領(lǐng)域碳纖維需求有望達(dá)到7.31萬噸（占比45.9%）?？紤]中復(fù)神鷹、光威復(fù)材、中簡科技3家優(yōu)勢企業(yè)，即便按照100%產(chǎn)能利用率計(jì)算，2025年我國仍面臨3734噸高端小絲束碳纖維產(chǎn)能缺口，技術(shù)門檻將使得高端小絲束處于長景氣區(qū)間?？紤]吉林化纖集團(tuán)、上海石化2家大絲束企業(yè)，100%產(chǎn)能利用率下富余產(chǎn)能僅1196噸，在95%產(chǎn)能利用率下將面臨2519噸的缺口，長期中持續(xù)降本以深耕大絲束領(lǐng)域，仍有望供需平衡。價(jià)格研判：2023年仍存降價(jià)空間，夯實(shí)全新起點(diǎn)2022年下半年以來，國內(nèi)碳纖維價(jià)格有所松動，T700價(jià)格相對穩(wěn)固。國內(nèi)碳纖維價(jià)格經(jīng)過連續(xù)三年上漲后開始出現(xiàn)松動，截至2022年12月2日，國產(chǎn)T300級別12K碳纖維市場價(jià)格參考135-145元/千克；國產(chǎn)T300級別24/25K碳纖維市場價(jià)格參考130-140元/千克；國產(chǎn)T300級別48/50K碳纖維市場價(jià)格參考120-130元/千克；國產(chǎn)T700級別12K碳纖維市場價(jià)格參考220-240元/千克，較年初高點(diǎn)分別回落約26%、12%、15%、12%。供需+庫存+降本多重疊加，2023年碳纖維價(jià)格仍存在下降空間。1）供需：基于企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃，2023年大小絲束產(chǎn)能集中投放，最易出現(xiàn)階段性供過于求的情況。2）庫存：碳纖維過去幾乎“0庫存”，2022年3月以來庫存持續(xù)提升，截至2022年11月底已接近2000噸關(guān)口，產(chǎn)品屬性階段性從“新材料”變成“周期品”。11月行業(yè)產(chǎn)量環(huán)比下降22.11%至3361.21噸，側(cè)面反映出庫存壓力。3）降本：原料端丙烯腈價(jià)格波動式下降，帶來潛在降本機(jī)會，而產(chǎn)線規(guī)?；沟脝挝徽叟f下降、生產(chǎn)基地向西北轉(zhuǎn)移使得度電成本節(jié)省則帶來確定性降本空間。以高性能小絲束為例，理想狀態(tài)下，丙烯腈、折舊、電力分別有望帶來8元、4元、6元的單公斤降本空間。供需、庫存、降本等三重因素疊加，我們判斷2023年碳纖維存在一定降價(jià)空間，而本輪降價(jià)以后有望夯實(shí)中長期底部價(jià)格（2-3年維度），逐步迎來量、價(jià)的全新起點(diǎn)。4.2光伏玻璃：供需格局邊際改善，成本仍是核心競爭力需求側(cè)：硅料供給瓶頸有望解除，組件需求持續(xù)旺盛2022年新增裝機(jī)預(yù)期數(shù)次上調(diào)，未來硅料產(chǎn)能逐步釋放，供給瓶頸有望解除。2021年中，中國光伏行業(yè)協(xié)會（CPIA）發(fā)布預(yù)測報(bào)告預(yù)計(jì)今年的全球新增裝機(jī)在180GW-225GW之間；2022年2月底，協(xié)會上調(diào)了今年的裝機(jī)預(yù)期，保守和樂觀情景下全球新增裝機(jī)容量預(yù)計(jì)分別達(dá)到200GW和245GW、我國新增裝機(jī)容量預(yù)計(jì)分別達(dá)到75GW和90GW；2022年7月，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)論壇上，CPIA名譽(yù)理事長表示，通過對各省裝機(jī)規(guī)劃了解，光伏市場有望開啟加速模式，并調(diào)高全國新增裝機(jī)預(yù)期為85GW-100GW。在傳統(tǒng)能源價(jià)格高漲的背景下，全球光伏裝機(jī)需求快速增加，硅料成為供應(yīng)鏈矛盾最突出的環(huán)節(jié)。今年9月，工信部、市場監(jiān)管總局、國家能源局計(jì)提約談了部分多晶硅骨干企業(yè)及行業(yè)機(jī)構(gòu)，要求合理釋放已建產(chǎn)能，適度加快在建合規(guī)項(xiàng)目建設(shè)步伐，2023年多晶硅產(chǎn)能將逐步釋放，預(yù)計(jì)可供超過500GW組件需求，供應(yīng)瓶頸有望解除，光伏新增裝機(jī)長期增長態(tài)勢確定性較強(qiáng)。到2025年，光伏玻璃日熔量需求將達(dá)到87486t/d，未來四年CAGR為24.37%。2021年由于指標(biāo)下發(fā)滯后、原材料價(jià)格上漲等因素國內(nèi)光伏新增裝機(jī)容量53GW，不及預(yù)期；今年隨著化石能源價(jià)格快速上漲，全球光伏裝機(jī)旺盛，推動光伏玻璃需求快速增長，2022年增速有望達(dá)到59.84%。盡管2023年起研究機(jī)構(gòu)對光伏新增裝機(jī)預(yù)期恢復(fù)常態(tài)增速，但伴隨著雙玻占比的提升，光伏玻璃的需求在2023-2025年可以分別同比增加11.69%、14.98%和16.56%。在未來，光伏玻璃需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化特征，大尺寸玻璃需求將快速提升。由于大尺寸、雙玻組件的市占率提升，不同類型的光伏玻璃需求顯著不同。對于傳統(tǒng)尺寸光伏玻璃（166mm組件玻璃），未來需求將快速減少；對于大尺寸光伏玻璃（182mm及210mm組件玻璃），未來需求將大幅提高，未來四年CAGR將達(dá)到47.95%。供給側(cè)：政策邊際收緊，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)回歸理性，在建項(xiàng)目逐步消化聽證會政策有望收緊，引導(dǎo)行業(yè)健康有序發(fā)展。面對產(chǎn)能嚴(yán)重過剩風(fēng)險(xiǎn)，8月17日，中國建筑玻璃與工業(yè)玻璃協(xié)會組織召開了光伏壓延玻璃行業(yè)運(yùn)行分析座談會，邀請工信部領(lǐng)導(dǎo)及20家光伏壓延玻璃骨干企業(yè)主要負(fù)責(zé)人參加。會議呼吁企業(yè)要高度重視潛在的產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)，按照政策要求有序開展投資建設(shè)、有序釋放產(chǎn)能；要站在行業(yè)全局的角度加強(qiáng)行業(yè)自律、開展有序市場競爭，維護(hù)行業(yè)健康發(fā)展。9月30日、10月10日、10月11日，三地工信廳公示了首批光伏玻璃聽證會通過產(chǎn)線情況，包括寧夏金晶科技2條1200t/d、國華金泰4條1200t/d、福萊特4條1200t/d、江蘇凱盛新材料1條1200t/d。通過首批公示結(jié)果我們判斷：（1）大企業(yè)產(chǎn)線能效水平高、企業(yè)實(shí)力強(qiáng)，通過率會更高，行業(yè)格局有望持續(xù)優(yōu)化；（2）有明確光伏產(chǎn)業(yè)基地規(guī)劃的地區(qū)有望得到一定的政策傾斜，寧夏石嘴山、山東臨沂均是省級層面規(guī)劃的光伏產(chǎn)業(yè)基地，配套了全產(chǎn)業(yè)鏈，并且之前玻璃產(chǎn)線很少；（3）聽證會的公示進(jìn)度已經(jīng)在一定程度上拖延了投產(chǎn)進(jìn)度。寧夏、福萊特等產(chǎn)線的投產(chǎn)時(shí)間已由上報(bào)時(shí)的2023年年中推遲到2023年年底，考慮到供給過剩市場景氣度較差，也不排除實(shí)際在2024年投產(chǎn)。一定程度上減緩了行業(yè)供給過剩程度，也使得企業(yè)投產(chǎn)更加理性。市場價(jià)格影響企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)回歸理性。在價(jià)格下降時(shí)期，大部分企業(yè)點(diǎn)火更加謹(jǐn)慎，行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度也會隨之驅(qū)緩，長期趨勢看，產(chǎn)能增速基本圍繞下游裝機(jī)增速波動。光伏玻璃擴(kuò)產(chǎn)主要經(jīng)歷三個階段：（1）擴(kuò)產(chǎn)受限階段：2021年之前，受產(chǎn)能置換政策限制，光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張受限，一度出現(xiàn)供給短缺，價(jià)格飆漲的局面。（2）無序擴(kuò)產(chǎn)階段：2020年底置換政策取消對光伏玻璃的擴(kuò)產(chǎn)限制，但相配套的聽證會制度還未落實(shí)，疊加高價(jià)的刺激，行業(yè)出現(xiàn)快速擴(kuò)張，擴(kuò)產(chǎn)增速遠(yuǎn)超裝機(jī)增速，造成價(jià)格快速回落；（3）理性擴(kuò)產(chǎn)階段：2022年起，光伏玻璃價(jià)格持續(xù)處于低位，行業(yè)盈利能力承壓，諸多企業(yè)延遲點(diǎn)火進(jìn)度，部分企業(yè)取消投產(chǎn)計(jì)劃，疊加聽證會政策對于在建產(chǎn)線的把控，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)回歸理性，擴(kuò)產(chǎn)增速逐步穩(wěn)定在裝機(jī)增速水平。龍頭企業(yè)具備維持市占率的能力，二梯隊(duì)企業(yè)市占率有望提升，行業(yè)格局進(jìn)一步優(yōu)化。我們在系列報(bào)告二中，詳細(xì)解構(gòu)了龍頭企業(yè)在工藝技術(shù)、資源配套、管理能力等方面的優(yōu)勢，即使在新進(jìn)入企業(yè)采用相同規(guī)模的窯爐條件下，龍頭企業(yè)仍可穩(wěn)定保持10%-15%的毛利率優(yōu)勢，在行業(yè)承壓階段，仍具備一定的盈利能力。另一方面，龍頭企業(yè)儲備了充足的在建產(chǎn)線指標(biāo)，具備維持市占率的能力。2021年底，兩家龍頭企業(yè)的合計(jì)市占率52.9%；到2022年三季度末，兩家龍頭企業(yè)的合計(jì)市占率仍有51.3%，目前并未發(fā)生市場擔(dān)心的競爭格局變差的局面。二梯隊(duì)企業(yè)2021年以來產(chǎn)能擴(kuò)張加速，有望占據(jù)龍頭企業(yè)