某食品飲料行業(yè)策投資策略

尋找成長的超預(yù)期與盈利的拐點(diǎn)——2011年食品飲料行業(yè)投資策略陳鋼食品飲料行業(yè)分析heng@.cn

國金證券研究所2010年12月我們認(rèn)為11年，高成長型企業(yè)、盈利拐點(diǎn)型企業(yè)和管理改善型企業(yè)、將有望獲得超額收益。高成長型企業(yè)，我們建議關(guān)注古井貢酒、瀘州老窖、黑牛食品、山西汾酒及洋河股份；盈利拐點(diǎn)型企業(yè)，我們建議關(guān)注雙匯發(fā)展、伊利股份及三全食品；管理改善型企業(yè)，我們建議關(guān)注沱牌曲酒、水井坊、老白干及恒順醋業(yè)；從三個(gè)角度選擇高成長股：建議關(guān)注企業(yè)管理改良度，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)平衡度和區(qū)域市場健康度；關(guān)注成本壓力下，大眾食品類公司的盈利拐點(diǎn)：高通脹預(yù)期下，龍頭企業(yè)強(qiáng)者將更強(qiáng)；穩(wěn)定型企業(yè)價(jià)值低估亦值得關(guān)注并持有：建議關(guān)注貴州茅臺(tái)、五糧液、青島啤酒及張?jiān)?；我們的觀點(diǎn)2一.10年行業(yè)回顧二.可選食品：二線白酒高成長可期三.大眾食品：成本高壓下守望盈利的拐點(diǎn)重點(diǎn)公司推薦目錄3二線白酒和大眾食品成超額收益主來源：二線白酒高成長性得到市場的追捧。歷史總是表現(xiàn)出驚人的相似：古井貢酒一如當(dāng)年的瀘州老窖，洋河一如當(dāng)年的貴州茅臺(tái)；收入分配政策下的直接受益的標(biāo)的，三全食品；1.1

二線白酒和大眾食品成超額收益主要來源10年至今食品飲料表現(xiàn)處中上游食品飲料估值倍數(shù)走勢4資料來源：國金證券研究所1.1二線白酒和大眾食品成超額收益主來源國金食品飲料行業(yè)重點(diǎn)公司近三年漲跌幅5資料來源：國金證券研究所收入分配大背景下催生的食品飲料長期發(fā)展機(jī)會(huì)國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃建議：進(jìn)一步闡述未來收入分配改革路徑；未來食品飲料終將出現(xiàn)多家1000億市值的公司；食品飲料1.2收入分配大背景下催生的食品飲料長期發(fā)展機(jī)會(huì)食品飲料各子行業(yè)估值可選和大眾消費(fèi)品估值倍數(shù)走勢收入增速和PE估值倍數(shù)609-10年管理改善型企業(yè)創(chuàng)造了豐厚的超額收益1.3管理改善仍然是關(guān)注主線食品飲料可選和大眾消費(fèi)品公司分類估值管理改善帶來超額收益

換屆時(shí)間08年平均跌幅2009年漲幅2010年至今漲幅五糧液2010年70.67138.0221.09承德露露2010年43.3270.3596.73山西汾酒2009年70.09300.1876.682011-2012年值得關(guān)注變化

換屆時(shí)間

換屆時(shí)間恒順醋業(yè)2011年老白干酒2012年

沱牌曲酒2011年水井坊2012年

古井貢酒2011年瀘州老窖2012年

7資料來源：國金證券研究所一.10年行業(yè)回顧二.可選食品：二線白酒高成長可期三.大眾食品：成本高壓下守望盈利的拐點(diǎn)重點(diǎn)公司推薦目錄8成熟型，成長型和蟄伏型白酒的比較成長型白酒受到市場追捧；2.1成熟型，成長型和蟄伏型白酒的比較成熟型，成長型及蟄伏型白酒的上漲幅度比較11年估值比較9資料來源：國金證券研究所一線白酒，確定性強(qiáng)2.1一線白酒，確定性強(qiáng)提價(jià)表

茅臺(tái)五糧液劍南春紅花郎10年

一批價(jià)900650320300北上廣北京正常略高略低略高上海略高正常略高正常廣州略高正常略高略低重點(diǎn)

城市長春正常略低正常正常天津略高正常正常NA合肥正常略低略低NA唐山正常略高略高略低南京略高正常略低略高昆明略高正常正常正常10資料來源：國金證券研究所重點(diǎn)公司闡闡述：產(chǎn)量穩(wěn)定增增長。2010年五糧液銷銷量應(yīng)超12000噸，同比增增長20%；公司生產(chǎn)產(chǎn)處于歷史史最好水平平，一級(jí)基基酒增長近近3000多噸，11年銷量應(yīng)能能增加2000噸以上；2010年是五糧液持持續(xù)改善的的一年。我我們判斷公公司明年仍仍有釋放業(yè)業(yè)績的動(dòng)力力，市值考考核、股權(quán)權(quán)激勵(lì)以及及加大中檔檔酒運(yùn)作力力度等均構(gòu)構(gòu)成公司股股價(jià)提升的的助推劑。。同時(shí)，我我們認(rèn)為醬醬酒和并購購將是公司司前進(jìn)中隱隱形的翅膀膀。預(yù)測公司2010年、2011年、2012年每股收益益為1.304、1.550、1.809，未來6-12個(gè)月給予公公司第一階階段目標(biāo)價(jià)價(jià)為39.15-43.03元，未來兩兩年有望實(shí)實(shí)現(xiàn)第二階階段目標(biāo)價(jià)價(jià)50.02-55.02元。2.1五糧液—十里酒城，，酒業(yè)大王王11資料來源：：國金證券券研究所重點(diǎn)公司闡闡述：高檔酒穩(wěn)定定增長：未來銷量應(yīng)應(yīng)能實(shí)現(xiàn)同同比15%增長；國酒地位，，空前強(qiáng)勢勢：茅臺(tái)的強(qiáng)勢勢地位更加加鞏固，多多個(gè)重點(diǎn)城城市一批價(jià)價(jià)已經(jīng)超過過900元，向1000元靠近。茅茅臺(tái)在超高高檔酒的地地位已如日日中天；中低檔酒發(fā)發(fā)展不遺余余力：王子酒、迎迎賓酒、名名將酒和特特制酒成為為公司主抓抓產(chǎn)品，未未來有望成成為新的增增長點(diǎn)；未來的看點(diǎn)點(diǎn)：年底提價(jià)，，提價(jià)幅度度超預(yù)期；；2.1貴州茅臺(tái)—國酒之姿，，一騎絕塵塵12資料來源：：國金證券券研究所11年，二線名名酒依然氣氣勢如虹10年是二線白白酒企業(yè)集集體式噴發(fā)發(fā)的一年，，洋河、汾汾酒和古井井貢酒等二二線白酒因因其高成長長性而受到到市場的普普遍追捧。未來2-3年將是二線線酒厚積薄薄發(fā)的時(shí)候候：11年，洋河的的全國化策策略才正式式進(jìn)入豐收收之年，汾汾酒的全國國化戰(zhàn)略才才全面啟動(dòng)動(dòng)，古井貢貢酒聚焦蘇蘇魯豫皖的的戰(zhàn)略也才才初見成效效。從09年以以來來，，二二線線酒酒一一直直獲獲得得超超額額收收益益，，主主要要原原因因是是二二線線酒酒成成長長性性一一直直超超出出市市場場預(yù)預(yù)期期，，我我們們認(rèn)認(rèn)為為11年幾幾只只二二線線酒酒仍仍有有超超市市場場預(yù)預(yù)期期的的可可能能。。2.211年，，二二線線名名酒酒依依然然氣氣勢勢如如虹虹13資料料來來源源：：國國金金證證券券研研究究所所從制制度度和和商商業(yè)業(yè)模模式式的的創(chuàng)創(chuàng)新新看看未未來來成成長長性性：：未來二二線酒酒的爭爭奪將將進(jìn)入入商業(yè)業(yè)模式式創(chuàng)新新和制制度創(chuàng)創(chuàng)新的的競爭爭。企業(yè)管管理制制度的的改良上上，這點(diǎn)點(diǎn)我們們最看看好古古井貢貢酒；；對(duì)于于沱牌牌老白白干和和酒鬼鬼酒，，我們們覺得得未來來2-3年將是是二線線酒成成長最最黃金金的時(shí)時(shí)光，，如果果因?yàn)闉楣蓹?quán)權(quán)改革革的問問題延延緩了了企業(yè)業(yè)發(fā)展展的速速度將將是非非?？煽上У牡氖虑榍?。未未來管理理改良良仍仍會(huì)會(huì)有有超超預(yù)預(yù)期期的的可可能能，，古古井井有有可可能能在在11年真真正正落落實(shí)實(shí)管管理理層層的的股股權(quán)權(quán)激激勵(lì)勵(lì)。商業(yè)業(yè)模模式式創(chuàng)新新上，，更更多多的的酒酒廠廠將將涉涉足足保保健健酒酒領(lǐng)領(lǐng)域域的的發(fā)發(fā)展展，，同同時(shí)時(shí)加加大大對(duì)對(duì)渠渠道道的的掌掌控控（（如如：：加加快快專專賣賣店店的的建建設(shè)設(shè)））；；從產(chǎn)產(chǎn)品品結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)看看未未來來成成長長性性：：郎酒酒和和洋洋河河皆皆成成功功跨跨越越50億銷銷售售收收入入，，兩兩者者的的產(chǎn)產(chǎn)品品結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)亦亦日日趨趨平平衡衡。。郎郎酒酒產(chǎn)產(chǎn)品品結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)最最為為平平衡衡，，這這得得益益于于今今年年對(duì)對(duì)新新郎郎酒酒的的傾傾力力打打造造；；洋洋河河今今年年也也加加強(qiáng)強(qiáng)了了對(duì)對(duì)天天之之藍(lán)藍(lán)和和夢夢之之藍(lán)藍(lán)的的傾傾斜斜，，特特別別是是天天之之藍(lán)藍(lán)成成為為了了洋洋河河成成長長的的新新一一級(jí)級(jí)；；可可以以看看到到產(chǎn)產(chǎn)品品結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)的的全全面面化化和和平平衡衡化化有有力力的的支支持持了了兩兩個(gè)個(gè)品品牌牌實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)向向50億銷銷售售收收入入的的跨跨越越。2.211年，，二二線線名名酒酒依依然然氣氣勢勢如如虹虹郎酒酒與與洋洋河河汾酒酒、、古古井井、、雙雙溝溝14資料料來來源源：：國國金金證證券券研研究究所所2.211年，，二二線線名名酒酒依依然然氣氣勢勢如如虹虹汾酒酒和和古古井井貢貢酒酒處處于于20-30億的的收收入入，，要要實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)50億收收入入的的目目標(biāo)標(biāo)，，產(chǎn)產(chǎn)品品結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)的的合合理理化化是是必必經(jīng)經(jīng)之之路路。。兩兩家家在在今今年年也也做做了了不不少少鋪鋪墊墊工工作作；；汾汾酒酒推推出出20年和和40年青青花花瓷瓷，，15年和和30年老老白白汾汾就就意意在在加加強(qiáng)強(qiáng)150-550元這這個(gè)個(gè)區(qū)區(qū)間間的的產(chǎn)產(chǎn)品品聚聚焦焦度度；；同同樣樣，，古古井井貢貢酒酒今今年年相相繼繼推推出出16年和和26年也也意意在在此此；；我我們們覺覺得得，，單單從從產(chǎn)產(chǎn)品品結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)來來看看，，由由于于安安徽徽市市場場本本身身的的消消費(fèi)費(fèi)能能力力，，限限制制了了古古井井貢貢酒酒350元及以以上產(chǎn)產(chǎn)品的的良性性發(fā)育育，讓讓古井井貢更更多的的聚焦焦在150元及100元以上上產(chǎn)品品的推推廣和和開發(fā)發(fā)上，，這為為以后后的全全國化化發(fā)展展埋下下一定定隱患患；山山西汾汾酒的的產(chǎn)品品結(jié)構(gòu)構(gòu)已然然很豐豐滿，，未來來就是是全國國化的的推廣廣問題題了。汾酒青青花瓷瓷和老白白汾新品古井貢貢年份份原漿漿新品15資料來來源：：國金金證券券研究究所從區(qū)域域聚焦焦程度度看成成長性性：我我們認(rèn)認(rèn)為，，根據(jù)據(jù)地市市場的的建設(shè)設(shè)向洋洋河看看齊，，全國國市場場向郎郎酒看看齊。。洋河絕絕對(duì)是是特例例，當(dāng)當(dāng)大多多數(shù)的的酒廠廠在根根據(jù)地地市場場只能能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)10億銷售售的時(shí)時(shí)候，，洋河河在江江蘇實(shí)實(shí)現(xiàn)了了接近近50億的銷銷售收收入。。別的的二線線酒廠廠無法法復(fù)制制；郎郎酒的的全國國化布布局策策略將將得到到更多多的效效仿。2.211年，二二線名名酒依依然氣氣勢如如虹本土區(qū)區(qū)域市市場為為龍頭頭品牌牌提供供強(qiáng)有有力成成長空空間區(qū)域聚聚焦程程度16資料來來源：：國金金證券券研究究所重點(diǎn)公公司闡闡述：：公司主主動(dòng)管管理產(chǎn)產(chǎn)品價(jià)價(jià)格，，謀劃劃產(chǎn)品品線長長足發(fā)發(fā)展：：今年公司多次宣布提提價(jià)，，表明明公司司已經(jīng)經(jīng)開始始步入入對(duì)產(chǎn)產(chǎn)品線線的積積極價(jià)價(jià)格管管理。公司年年份原原漿系系列發(fā)發(fā)展將將不斷斷超預(yù)預(yù)期：：年份原原漿系系列無無疑是是公司司又一一次非非常成成功的的創(chuàng)新新，引引領(lǐng)了了一股股“年年份+原漿漿””的的銷銷售售熱熱潮潮：：省省內(nèi)內(nèi)多多家家企企業(yè)業(yè)紛紛紛紛效效仿仿的的同同時(shí)時(shí)，，全全國國多多家家企企業(yè)業(yè)也也開開始始效效仿仿。。除了了年年份份原原漿漿系系列列外外，，淡淡雅雅系系列列和和老老貢貢酒酒系系列列同同樣樣發(fā)發(fā)展展良良好好。。11年公司司有望望繼續(xù)續(xù)引領(lǐng)領(lǐng)行業(yè)業(yè)創(chuàng)新新：公司此此前創(chuàng)創(chuàng)新出出淡雅雅、柔柔和、、年份份原漿漿等新新品,11年有望望在商商業(yè)模模式上上進(jìn)行行新的的創(chuàng)新新。未來的的看點(diǎn)：：全國化化的推推進(jìn)；費(fèi)用的的合理理利用用；管理理層股股權(quán)激激勵(lì)的的落實(shí)實(shí)；2.2古井貢貢酒—先登徽徽酒之之巔，，后謀謀全國國發(fā)展展17資料來來源：：國金金證券券研究究所重點(diǎn)公公司闡闡述：：公司正正致力力于打打造紡紡錘體體式的的產(chǎn)品品結(jié)構(gòu)構(gòu)：若特曲曲能真真正做做好，，則公公司將將迎來來新一一輪的的高速速發(fā)展展，相相對(duì)一一線白白酒將將獲得得估值值溢價(jià)價(jià)；11年年份份特曲曲和老老字號(hào)號(hào)特曲曲的表表現(xiàn)值值得關(guān)關(guān)注;近有““郎””，遠(yuǎn)遠(yuǎn)有““洋””，憂憂患意意識(shí)催催生發(fā)發(fā)展新新篇章章：近幾年年郎酒酒和洋洋河的的快速速發(fā)展展催生生出公公司發(fā)發(fā)展模模式的的調(diào)整整，比比如瀘瀘州系系列的的群狼狼戰(zhàn)術(shù)術(shù)，渠渠道的的精細(xì)細(xì)化管管控等等都看看得出出公司司正積積極向向同行行學(xué)習(xí)習(xí)；我我們認(rèn)認(rèn)為公公司已已經(jīng)開開始做做正確確的事事，調(diào)調(diào)整的的效果果有望望帶來來超預(yù)預(yù)期的的結(jié)果果；未來來的的看點(diǎn)點(diǎn)：：中中低低檔檔酒酒的的超超預(yù)預(yù)期期發(fā)發(fā)展展；；公公司司高高檔檔酒酒利利潤潤貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)在在結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)調(diào)調(diào)整整的的背背景景下下超超預(yù)預(yù)期期2.2瀘州州老老窖窖—用中中檔檔酒酒的的眼眼光光看看老老窖窖18資料料來來源源：：國國金金證證券券研研究究所所重點(diǎn)點(diǎn)公公司司闡闡述述：：收入入年年增增10億是是大大概概率率事事件件，，11年收收入入看看到到50億。。10年公公司司對(duì)對(duì)產(chǎn)產(chǎn)品品結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)，，銷銷售售組組織織等等都都做做了了梳梳理理，，為為未未來來的的快快速速發(fā)發(fā)展展奠奠定定堅(jiān)堅(jiān)實(shí)實(shí)基基礎(chǔ)礎(chǔ)。。以老老白白汾汾為為基基礎(chǔ)礎(chǔ)，，推推進(jìn)進(jìn)青青花花瓷瓷的的推推廣廣。。我們們認(rèn)認(rèn)為為未未來來青青花花瓷瓷將將有有望望取取得得郎郎酒酒紅紅花花郎郎系系列列的的成成功功。。極極高高的的品品牌牌基基礎(chǔ)礎(chǔ)、、獨(dú)獨(dú)特特而而差差異異化化的的香香型型、、價(jià)價(jià)廉廉物物美美的的價(jià)價(jià)格格定定位位，，三三大大因因素素讓讓青青花花瓷瓷有有望望成成為為次次高高端端價(jià)價(jià)格格帶帶的的經(jīng)經(jīng)典典系系列列。。未來來的的看點(diǎn)點(diǎn)：：公公司司內(nèi)內(nèi)部部改改革革的的進(jìn)進(jìn)一一步步深深化化；；省省外外市市場場發(fā)發(fā)展展速速度度超超越越省省內(nèi)內(nèi)；；保保健健酒酒的的雙雙輪輪驅(qū)驅(qū)動(dòng)動(dòng)；；2.2山西西汾汾酒酒—青花花瓷瓷重重演演紅紅花花郎郎的的成成功功19資料料來來源源：：國國金金證證券券研研究究所所2.2洋河河股股份份—蘇酒酒航航母母走走向向全全國國重點(diǎn)點(diǎn)公公司司闡闡述述：：蘇酒酒百百億億航航母母指指日日可可待待。。洋河河和和雙雙溝溝銷銷售售收收入入總總和和年年內(nèi)內(nèi)有有望望達(dá)達(dá)100億；；中檔檔酒酒領(lǐng)領(lǐng)頭頭羊羊地地位位難難以以動(dòng)動(dòng)搖搖。。我們們認(rèn)認(rèn)為為中中檔檔酒酒的的經(jīng)經(jīng)營營需需要要相相對(duì)對(duì)靈靈活活的的體體制制，，洋洋河河民民營營的的體體制制與與優(yōu)優(yōu)秀秀的的管管理理能能力力的的確確在在中中檔檔酒酒的的運(yùn)運(yùn)營營上上有有較較強(qiáng)強(qiáng)的的優(yōu)優(yōu)勢勢。。只只要要洋洋河河在在中中檔檔酒酒的的強(qiáng)強(qiáng)勢勢地地位位不不動(dòng)動(dòng)搖搖，，其其成成長長性性仍仍值值得得期期待待；；雙溝溝的的潛潛力力不不可可小小覷覷：：我們們認(rèn)認(rèn)為為雙雙溝溝的的成成長長性性和和盈盈利利能能力力并并沒沒有有得得到到市市場場的的充充分分認(rèn)認(rèn)識(shí)識(shí)；；11年雙雙溝溝的的發(fā)發(fā)展展將將超超出出市市場場預(yù)預(yù)期期。。未來來的的看看點(diǎn)點(diǎn)：：進(jìn)進(jìn)一一步步收收購購雙雙溝溝股股權(quán)權(quán)；；全全國國化化進(jìn)進(jìn)程程超超預(yù)預(yù)期期；；20資料料來來源源：：國國金金證證券券研研究究所所一.10年行行業(yè)業(yè)回回顧顧二.可選選食食品品：二線線白白酒酒高成成長長可可期期三.大眾眾食食品品：成本本高高壓壓下下守望望盈盈利利的的拐拐點(diǎn)點(diǎn)重點(diǎn)點(diǎn)公公司司推推薦薦目錄錄213.1大眾眾食食品品，，成成本本高高壓壓下下守望望盈盈利利的的拐拐點(diǎn)點(diǎn)重點(diǎn)點(diǎn)大大眾眾食食品品公公司司的的上上漲漲幅幅度度比比較較11年估估值值比比較較（（啤啤酒酒，，肉肉制制品品，，軟軟飲飲料料））22資料料來來源源：：國國金金證證券券研研究究所所3.1高通通脹脹到到來來，，毛毛利利率率將將會(huì)會(huì)受受到到?jīng)_沖擊擊CPI同比比增增速速食品品CPI表現(xiàn)現(xiàn)23資料料來來源源：：國國金金證證券券研研究究所所3.1高通通脹脹到到來來，，毛毛利利率率將將會(huì)會(huì)受受到到?jīng)_沖擊擊豬肉肉成成本本占占絕絕對(duì)對(duì)比比例例乳制制品品中中原原料料奶奶成成本本過過半半速凍凍食食品品成成本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)分分散散麥芽芽僅僅占占總總成成本本15%左右右24資料料來來源源：：國國金金證證券券研研究究所所3.1高通通脹脹到到來來，，毛毛利利率率將將會(huì)會(huì)受受到到?jīng)_沖擊擊以往往的的歷歷史史數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)也也印印證證了了我我們們的的上上述述觀觀點(diǎn)點(diǎn)：：相相比比于于速速凍凍食食品品和和啤啤酒酒，，肉肉制制品品和和乳乳制制品品的的毛毛利利率率受受成成本本變變動(dòng)動(dòng)影影響響較較大大。。同同時(shí)時(shí)，，肉肉制制品品和和乳乳制制品品類類產(chǎn)產(chǎn)品品提提價(jià)價(jià)較較原原材材料料價(jià)價(jià)格格上上漲漲存存在在滯滯后后性性。。肉肉制制品品行行業(yè)業(yè)產(chǎn)產(chǎn)品品出出廠廠價(jià)價(jià)與與生生豬豬價(jià)價(jià)格格走走勢勢相相似似，，但但相相差差約約1個(gè)季季度度。。自自09年年年底底以以來來，，原原奶奶價(jià)價(jià)格格一一路路攀攀升升，，而而牛牛奶奶零零售售價(jià)價(jià)上上漲漲相相對(duì)對(duì)緩緩慢慢，，兩兩者者價(jià)價(jià)差差不不斷斷收收窄窄。。屠宰宰和和肉肉制制品品行行業(yè)業(yè)毛毛利利率率與與原原材材料料價(jià)價(jià)格格呈呈負(fù)負(fù)相相關(guān)關(guān)肉制制品品出出廠廠價(jià)價(jià)漲漲跌跌較較原原材材料料價(jià)價(jià)格格變變動(dòng)動(dòng)具具有有滯滯后后性性25資料料來來源源：：國國金金證證券券研研究究所所3.1高通通脹脹到到來來，，毛毛利利率率將將會(huì)會(huì)受受到到?jīng)_沖擊擊乳業(yè)業(yè)毛毛利利率率與與原原材材料料價(jià)價(jià)格格基基本本呈呈負(fù)負(fù)相相關(guān)關(guān)牛奶奶零零售售和和原原奶奶價(jià)價(jià)差差不不斷斷收收窄窄啤酒酒行行業(yè)業(yè)毛毛利利率率和和麥麥芽芽進(jìn)進(jìn)口口價(jià)價(jià)關(guān)關(guān)聯(lián)聯(lián)度度低低速凍凍食食品品毛毛利利率率和和原原材材料料價(jià)價(jià)格格關(guān)關(guān)聯(lián)聯(lián)度度低低26資料料來來源源：：國國金金證證券券研研究究所所3.1高通通脹脹到到來來，，毛毛利利率率將將會(huì)會(huì)受受到到?jīng)_沖擊擊生豬豬和和原原奶奶價(jià)價(jià)格格呈呈現(xiàn)現(xiàn)周周期期性性，，我我們們預(yù)預(yù)計(jì)計(jì)明明年年上上半半年年價(jià)價(jià)格格下下降降的的拐拐點(diǎn)點(diǎn)尚尚不不會(huì)會(huì)出出現(xiàn)現(xiàn)。。今今年年年年初初，，生生豬豬價(jià)價(jià)格格一一直直下下跌跌，，直直到到今今年年7月份，，生豬豬價(jià)格格止跌跌回升升，這這才提提高了了農(nóng)民民的補(bǔ)補(bǔ)欄積積極性性，從從種豬豬到生生豬的的循環(huán)環(huán)周期期約為為13.5個(gè)月，，因此此預(yù)計(jì)計(jì)今年年至明明年7、8月份生生豬價(jià)價(jià)格下下降的的幾率率很小小。而而奶牛牛的生生長周周期更更長，，約為為2年，08、09年受三三氯氰氰胺事事件影影響，，奶牛牛存欄欄量下下降，，導(dǎo)致致今年年原奶奶供不不應(yīng)求求，即即使今今年積積極補(bǔ)補(bǔ)欄，，供不不應(yīng)求求的現(xiàn)現(xiàn)狀明明年上上半年年也很很難得得到根根本緩緩解。27資料來來源：：國金金證券券研究究所3.2龍頭企企業(yè)壓壓費(fèi)用用保利利潤我們引引入毛毛利率率—凈凈利率率差這這一指指標(biāo)，，來比比較各各行業(yè)業(yè)內(nèi)部部消化化成本本壓力力的可可能性性。行業(yè)集集中度度的高高低決決定了了企業(yè)業(yè)壓費(fèi)費(fèi)用、、保利利潤的的可操操作性性。市市場集集中度度越高高，龍龍頭企企業(yè)就就越能能靈活活調(diào)節(jié)節(jié)銷售售費(fèi)用用，來來消化化原材材料價(jià)價(jià)格上上漲帶帶來的的成本本壓力力，而而使市市場份份額不不受較較大影影響。。而在在競爭爭相對(duì)對(duì)激烈烈的行行業(yè)中中，降降低銷銷售費(fèi)費(fèi)用便便意味味著可可能會(huì)會(huì)失去去市場場份額額，在在市場場和利利潤的的抉擇擇中，，大多多數(shù)企企業(yè)會(huì)會(huì)犧牲牲后者者。乳業(yè)和和啤酒酒的內(nèi)內(nèi)部轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移成成本壓壓力的的能力力最強(qiáng)強(qiáng)大眾食食品類類行業(yè)業(yè)近三三年毛毛利率率大眾食食品類類行業(yè)業(yè)近三三年凈凈利率率28資料來來源：：國金金證券券研究究所3.2龍頭企企業(yè)壓壓費(fèi)用用保利利潤啤酒行行業(yè)市市場競競爭異異常激激烈肉制品品市場場集中中度較較低乳制品品行業(yè)業(yè)市場場格局局基本本確定定速凍食食品市市場格格局基基本確確定29資料來來源：：國金金證券券研究究所3.2龍頭企企業(yè)壓壓費(fèi)用用保利利潤綜合可可能性性和可可操作作性，，我們們推薦薦乳制制品和和速凍凍食品品行業(yè)業(yè)中的的龍頭頭企業(yè)業(yè)，如如伊利利股份份、三三全食食品。。伊利凈凈利率率波動(dòng)動(dòng)幅度度較低低伊利銷銷售費(fèi)費(fèi)用率率與原原材料料價(jià)格格呈反反比雙匯凈凈利率率波動(dòng)動(dòng)幅度度較低低雙匯銷銷售費(fèi)費(fèi)用率率與原原材料料價(jià)格格呈反反比30資料來來源：：國金金證券券研究究所3.2龍頭企企業(yè)壓壓費(fèi)用用保利利潤三全凈凈利率率波動(dòng)動(dòng)幅度度較低低三全銷銷售費(fèi)費(fèi)用率率與原原材料料價(jià)格格呈反反比青島啤啤酒凈凈利率率波動(dòng)動(dòng)幅度度與毛毛利率率相近近青島啤啤酒銷銷售費(fèi)費(fèi)用率率與原原材料料價(jià)格格關(guān)聯(lián)聯(lián)度低低31資料來來源：：國金金證券券研究究所3.2高通脹脹是大大眾消消費(fèi)品品行業(yè)業(yè)的整整合機(jī)機(jī)遇大眾消消費(fèi)品品或迎迎來新新一輪輪的行行業(yè)洗洗牌。。2011年將是是大眾眾消費(fèi)費(fèi)品龍龍頭的的潛伏伏年，，我們們認(rèn)為為收入入增長長比盈盈利能能力更更加重重要。。面對(duì)對(duì)成本本壓力力，地地方中中小型型企業(yè)業(yè)首當(dāng)當(dāng)其沖沖，受受影響響程度度最大大，而而龍頭頭企業(yè)業(yè)受益益品牌牌溢價(jià)價(jià)和規(guī)規(guī)模生生產(chǎn)，，安全全邊際際較高高，這這給集集中度度較低低行業(yè)業(yè)中的的龍頭頭企業(yè)業(yè)擴(kuò)張張創(chuàng)造造了良良好的的外部部環(huán)境境，有有利于于行業(yè)業(yè)整合合。32資料來來源：：國金金證券券研究究所重點(diǎn)公公司闡闡述：：新產(chǎn)品品快速速推出出，試試水豆豆奶經(jīng)經(jīng)典口口味。。本屆秋秋糖會(huì)會(huì)，公公司一一下子子推出出了6個(gè)新產(chǎn)產(chǎn)品。。從目目前的的市場場反饋饋來看看，花花生豆豆奶的的銷售售情況況火爆爆，產(chǎn)產(chǎn)品出出現(xiàn)供供不應(yīng)應(yīng)求的的局面面。我我們認(rèn)認(rèn)為花花生牛牛奶產(chǎn)產(chǎn)品有有望打打造成成明星星產(chǎn)品品。扎根縣縣級(jí)市市場，，編織織營銷銷網(wǎng)絡(luò)絡(luò)。以“農(nóng)農(nóng)村包包圍城城市““為市市場定定位策策略，，借助助創(chuàng)新新的終終端車車銷服服務(wù)模模式，，有效效實(shí)現(xiàn)現(xiàn)“深深度分分銷““，有有力支支持““食品品下鄉(xiāng)鄉(xiāng)”。。黑牛有有望打打破北北有維維維豆豆奶，，南有有維他他奶的的格局局。未來的的看點(diǎn)點(diǎn)：新新品的的火爆爆熱銷銷；新新產(chǎn)能能得到到釋放放；管管理層層股權(quán)權(quán)激勵(lì)勵(lì)落實(shí)實(shí)；3.3黑牛食食品—豆奶業(yè)業(yè)黑馬馬33資料來來源：：國金金證券券研究究所重點(diǎn)公公司闡闡述：：我們認(rèn)認(rèn)為明明年原原奶價(jià)價(jià)格仍仍然會(huì)會(huì)保持持在高高位，，這意意味著著全行行業(yè)將將繼續(xù)續(xù)面臨臨成本本高壓壓。伊利有有望““因禍禍得福?！?，，公司司將憑憑借其其平衡衡的產(chǎn)產(chǎn)品結(jié)結(jié)構(gòu)進(jìn)進(jìn)一步步攫取取更大大的市市場