鋼鐵行業(yè)研究方法概述課件

興衰之變

—鋼鐵行業(yè)研究方法僅供內(nèi)部交流中信證券研究部周希增2011.03青島興衰之變

—鋼鐵行業(yè)研究方法僅供內(nèi)部交流中信證券研究部目的理解鋼鐵行業(yè)指導(dǎo)投資工作挖掘優(yōu)質(zhì)公司2目的理解鋼鐵行業(yè)2目錄產(chǎn)品分析—鋼鐵是怎樣煉成的？經(jīng)濟(jì)分析—企業(yè)的盈利變化投資分析—周期的把握與應(yīng)對3目錄產(chǎn)品分析—鋼鐵是怎樣煉成的？3行業(yè)基礎(chǔ)鋼鐵行業(yè)的基本流程鐵礦石焦炭中國在世界鋼鐵中的地位4行業(yè)基礎(chǔ)鋼鐵行業(yè)的基本流程4煉鐵煉鋼連鑄熱軋冷軋鋼材產(chǎn)品焦化人造塊礦廢鋼鐵合金轉(zhuǎn)爐電爐高爐礦石采選涂、鍍等燒結(jié)機焦?fàn)t連鑄機軋機主要鋼鐵生產(chǎn)工藝流程5煉煉連熱冷鋼材產(chǎn)品焦化人造塊礦廢鋼轉(zhuǎn)爐高爐礦石采選涂、鍍等市場6市場6采礦選礦人造塊礦煉鋼煉鐵鋼絲及其制品鐵合金鋼加工耐火材料制品洗煤煉焦炭素制品焦?fàn)t煤氣及煤化工未完成大工序的只能算中間產(chǎn)品或半成品或在制品，不統(tǒng)計產(chǎn)量大工序例：熱軋板冷軋板鍍鋅板涂層板出廠鋼加工大工序中間產(chǎn)品產(chǎn)品鋼鐵工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量：是指所有工業(yè)企業(yè)在一定時期內(nèi)生產(chǎn)并符合產(chǎn)品質(zhì)量要求、所有權(quán)歸屬于本企業(yè)的鋼鐵工業(yè)產(chǎn)品實物數(shù)量。鋼鐵工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量概念7采礦選礦人造塊礦煉鋼煉鐵鋼絲及其制品鐵合金鋼加工耐火材料制品是以鐵為主要元素、含碳量一般在2%以下、并含有其它元素的材料。完成了冶煉過程、未經(jīng)塑性加工的鋼稱為粗鋼，其形態(tài)是液態(tài)或鑄態(tài)固體。粗鋼的一小部分用于鑄造機械零部件，絕大部分經(jīng)壓延加工成各種鋼材后使用。粗鋼的分類粗鋼非合金鋼低合金鋼合金鋼不銹鋼連鑄坯鋼錠鑄造用液態(tài)鋼按化學(xué)成分分按產(chǎn)品狀態(tài)分按冶煉工藝分轉(zhuǎn)爐鋼電爐鋼其他爐鋼……………1991年國家技術(shù)監(jiān)督局正式批準(zhǔn)發(fā)布了《鋼分類》國家標(biāo)準(zhǔn)GB/T13304－91，并于1992年10月1日實施。

…粗鋼的定義8是以鐵為主要元素、含碳量一般在2%以下、并含有其它元素的材料22大類品種分類說明（與國家統(tǒng)計局的產(chǎn)量月報目錄相同）品種名稱產(chǎn)品說明鋼材鋼材產(chǎn)量是指企業(yè)用自產(chǎn)、進(jìn)口及從國內(nèi)其它企業(yè)購入的合格鋼料（包括鋼錠、鋼坯、鋼材）生產(chǎn)并完成了全部鋼材生產(chǎn)過程，經(jīng)檢驗合格的最終鋼材產(chǎn)品數(shù)量。

1.鐵道用鋼材指鐵道及電車道鋪軌用鋼鐵材料。

輕軌單位長度的重量≤30kg/m的鋼軌。

重軌單位長度的重量＞30kg/m的鋼軌。

2.大型型鋼橫截面如字母Ｉ、Ｕ、Ｌ、Ｚ、Ｔ等復(fù)雜形狀，高度≥80mm（包括氧氣瓶料）。不含冷彎型鋼。

3.中小型型鋼橫截面如字母Ｉ、Ｕ、Ｌ、Ｚ、Ｔ等復(fù)雜形狀，高度＜80mm。不含冷彎型鋼。

4.棒材橫截面為圓形、方形、六角形、八角形、扁形等簡單斷面并以直條交貨的鋼材。不包括混凝土用鋼筋。

5.鋼筋鋼筋混凝土和預(yù)應(yīng)力鋼筋混凝土用的軋制產(chǎn)品，橫截面通常為圓形或帶有圓角的方形，包括光圓鋼筋、帶肋鋼筋、扭轉(zhuǎn)鋼筋等。可以直條交貨，也可以盤狀交貨。一般不包括線材軋機生產(chǎn)的產(chǎn)品。

6.線材（盤條）經(jīng)線材軋機熱軋后卷成盤狀交貨的產(chǎn)品，橫截面通常為圓形、橢圓形、方形、矩形、六角形、八角形或其他形狀。包括本企業(yè)自用于拔制鋼絲的線材（盤條）。

7.特厚板厚度≥50mm。

8.厚板20mm≤厚度＜50mm。

9.中板3mm≤厚度＜20mm，單張板狀。鋼材產(chǎn)品（1）922大類品種分類說明（與國家統(tǒng)計局的產(chǎn)量月報目錄相同）品種名品種名稱產(chǎn)品說明

10.熱軋薄板厚度＜3mm，單張板狀。不含電工鋼板。

11.冷軋薄板厚度＜3mm，單張板狀。不含電工鋼板。

12.中厚寬鋼帶3mm≤厚度＜20mm，寬度≥600mm，卷狀。

13.熱軋薄寬鋼帶厚度＜3mm，寬度≥600mm，卷狀。不含電工鋼板。

14.冷軋薄寬鋼帶厚度＜3mm，寬度≥600mm，卷狀。不含電工鋼板。

15.熱軋窄鋼帶寬度＜600mm，卷狀。不含電工鋼板。

16.冷軋窄鋼帶寬度＜600mm，卷狀。不含電工鋼板。

17.鍍層板（帶）指在基體鋼板或鋼帶的表面鍍有一層金屬的鋼材。包括板和帶。

18.涂層板（帶）指在鍍鋅板等基體鋼板或鋼帶的表面涂有一層或兩層有機涂料或覆上一層塑料薄膜的鋼材。包括板和帶。

19.電工鋼板（帶）又稱硅鋼片。包括板和帶。20.無縫鋼管

21.焊接鋼管

22.其它鋼材指除以上21個大品種以外的鋼材，如鋼鐵企業(yè)鍛鋼車間生產(chǎn)的鍛鋼件（包括鍛錘、精鍛、快鍛以及水壓機、擠壓機、液壓機生產(chǎn)的鍛鋼件，但不包括鍛鋼件中的型材、棒材和無縫鋼管）、冷彎型鋼、減振復(fù)合鋼板等。附：外購國產(chǎn)鋼材中再加工成鋼材的耗用量指鋼材生產(chǎn)中作為原料耗用的外購國產(chǎn)鋼材量，即企業(yè)之間的鋼材重復(fù)加工量。不包括耗用的外購國產(chǎn)鋼錠、鋼坯量。鋼材產(chǎn)品（2）10品種名稱產(chǎn)品說明10.熱軋薄板厚度＜3mm，單張板狀。不含鍍錫板生活水平提高，市場對食品容器的所用的鍍錫板需求增加投資6000萬美元，控股55%，2010年產(chǎn)量16萬噸鍍錫板是以0.18～0.25毫米冷軋板為生產(chǎn)原料，將其鍍錫要求鋼的純凈度高能生產(chǎn)原料的企業(yè)新日鐵、、浦項制鐵和寶鋼等11鍍錫板生活水平提高，市場對食品容器的所用的鍍錫板需求增加117月份鋼產(chǎn)量127月份鋼產(chǎn)量12鐵礦石分類和質(zhì)量評價赤鐵礦不含結(jié)晶水的2O3理論含鐵量70%，還原性較好磁鐵礦不含結(jié)晶水的3O4理論含鐵量72.4%，還原性差褐鐵礦含結(jié)晶水的2O3菱鐵礦3自然界中以赤鐵礦和磁鐵礦為主品位品位高1%，焦比降2%，產(chǎn)量升3%脈石成分脈石越少越好若等量脈石，則酸性脈石2和2O3低，堿性脈石高的好這也是澳礦和巴西礦的重要品質(zhì)差異之一有害雜質(zhì)和有益元素低硫、磷含量還原性鐵氧化物被、H2反應(yīng)的難易程度機械強度粒度和氣孔率鐵礦石分類鐵礦石的質(zhì)量評價13鐵礦石分類和質(zhì)量評價鐵礦石分類鐵礦石的質(zhì)量評價13全球礦石資源分布澳大利亞運距較近，運費相對低廉2O3含量偏高巴西巴西全境內(nèi)鐵礦均屬控股品位高、雜質(zhì)少、成分穩(wěn)定中國儲量豐富多屬貧礦，伴生礦，開采難度大俄羅斯印度南非14全球礦石資源分布澳大利亞14全球礦石的壟斷性巴西和澳大利亞是最大的礦石輸出國國內(nèi)對鋼鐵需求不大，自用礦石量少絕大部分礦石出口占全球產(chǎn)量的30%左右礦石海運量的70%左右賣方格局

（產(chǎn)量）買方格局

（產(chǎn)量）15全球礦石的壟斷性巴西和澳大利亞是最大的礦石輸出國賣方格局

（鐵礦石貿(mào)易全球礦石出口國內(nèi)礦石進(jìn)口巴西、澳大利亞和印度由于礦石產(chǎn)量大而國內(nèi)需求低，成為全球主要的礦石輸出國國內(nèi)進(jìn)口礦石主要來自巴西、澳大利亞和印度16鐵礦石貿(mào)易全球礦石出口國內(nèi)礦石進(jìn)口巴西、澳大利亞和印度由于礦國內(nèi)鐵礦資源分布東北地區(qū)鞍山本溪華北地區(qū)河北宣化、遷安、邯鄲、邢臺內(nèi)蒙、山西中南地區(qū)湖北大冶、湖南湘潭、河南舞陽、安陽江西、廣東和海南都有一定儲量華東地區(qū)山東金嶺、安徽江蘇的滬寧礦區(qū)其他地區(qū)17國內(nèi)鐵礦資源分布東北地區(qū)17焦炭的作用和質(zhì)量評價高爐柱料的骨架支撐軟熔狀態(tài)的礦石爐料，使煤氣流能從料柱中穿透上升這是目前其他燃料（包括天然氣、煤、重油等）無法替代焦炭的根本原因發(fā)熱劑、還原劑提供高爐冶煉所需熱量還原鐵氧化物配吹技術(shù)——從風(fēng)口噴入煤粉、天然氣或者重油，滿足冶煉過程中發(fā)熱和還原的要求，從而替代部分昂貴、資源匱乏的冶金焦物理力學(xué)性能粒度及均勻性氣孔率機械強度總之，要保障柱料的透氣性化學(xué)性能灰分低灰分低1%，焦比降2%硫磷等有害雜質(zhì)少焦炭的作用焦炭的質(zhì)量評價18焦炭的作用和質(zhì)量評價焦炭的作用焦炭的質(zhì)量評價18國內(nèi)焦煤資源分布主要分布在山西、河南、內(nèi)蒙和安徽東北地區(qū)僅占全國儲量5%華北地區(qū)集中了全國儲量的2/3山西占50%以上華東地區(qū)集中在安徽、山東安徽儲量占全國9%，其中90%集中于淮南、淮北19國內(nèi)焦煤資源分布主要分布在山西、河南、內(nèi)蒙和安徽19鋼鐵生產(chǎn)的主要工藝流程？鋼材重要品種是如何劃分的？20鋼鐵生產(chǎn)的主要工藝流程？20目錄產(chǎn)品分析—鋼鐵是怎樣煉成的？經(jīng)濟(jì)分析—企業(yè)的盈利變化投資分析—周期的把握與應(yīng)對21目錄產(chǎn)品分析—鋼鐵是怎樣煉成的？21鋼材市場分析框架出口需求國際經(jīng)濟(jì)國際經(jīng)濟(jì)國際鋼鐵需求直接出口間接出口＋鋼鐵需求生產(chǎn)供應(yīng)＋消費需求投資需求＋國內(nèi)經(jīng)濟(jì)價格變化庫存變化成本變化市場心態(tài)廠商博弈22鋼材市場分析框架出口需求國際經(jīng)濟(jì)國際經(jīng)濟(jì)國際鋼鐵需求直接出口行業(yè)分析行業(yè)屬性產(chǎn)品特點產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成行業(yè)競爭態(tài)勢分析供求關(guān)系分析國內(nèi)鋼材定價機制成本構(gòu)成行業(yè)現(xiàn)狀、趨勢的特點景氣分析競爭分析盈利分析23行業(yè)分析行業(yè)屬性景氣分析23鋼鐵的行業(yè)屬性投資相關(guān)性投資拉動型需求受基建、房地產(chǎn)、機械、造船行業(yè)影響周期性與宏觀經(jīng)濟(jì)和固定資產(chǎn)投資增速相關(guān)行業(yè)景氣與宏觀經(jīng)濟(jì)周期尤其是固定資產(chǎn)投資波動一致區(qū)域性普通產(chǎn)品通常銷售半徑500以內(nèi)高附加值產(chǎn)品銷售半徑更長24鋼鐵的行業(yè)屬性投資相關(guān)性24鋼鐵行業(yè)與固定資產(chǎn)投資的關(guān)系固定資產(chǎn)在中比重提升平均鋼價能“預(yù)測”增速趨勢？25鋼鐵行業(yè)與固定資產(chǎn)投資的關(guān)系固定資產(chǎn)在中比重提升平均鋼價能“鋼材價格與物價的關(guān)系：與趨勢基本契合26鋼材價格與物價的關(guān)系：與趨勢基本契合26鋼材價格與流動性的關(guān)系：與M1和M2剪刀差基本吻合27鋼材價格與流動性的關(guān)系：與M1和M2剪刀差基本吻合27產(chǎn)品特點同質(zhì)性尤其對于低端品種差異化主要針對高端品種很多場合具有不可替代性鋼鐵的使用已經(jīng)有2000多年的歷史目前還沒有性能相當(dāng)、價格低廉的材料能完全替代鋼鐵28產(chǎn)品特點同質(zhì)性28產(chǎn)業(yè)鏈鋼企焦煤企業(yè)鐵礦廠煉焦企業(yè)造船機械基礎(chǔ)設(shè)施房地產(chǎn)汽車家電石化鋼材消費29產(chǎn)業(yè)鏈鋼企焦煤企業(yè)鐵礦廠煉焦企業(yè)造船機械基礎(chǔ)設(shè)施房地產(chǎn)汽車家行業(yè)競爭態(tài)勢潛在進(jìn)入者：國家嚴(yán)格控制鋼鐵前端新增產(chǎn)能，原則是總量控制，即各省新批項目的前提是淘汰相應(yīng)數(shù)量的落后產(chǎn)能。外資進(jìn)入國內(nèi)亦受限制。門檻較高。競爭對手：國際和國內(nèi)的行業(yè)集中度5為20%左右，面臨眾多競爭者和完全競爭的市場環(huán)境。替代品：鋼鐵做為一種工藝成熟、廣泛使用2000多年的材料，在可預(yù)見的未來難有與之同樣物美價廉的替代品消費者：主要用于基建、房地產(chǎn)的建筑類行業(yè)以及機械、汽車、造船等工業(yè)領(lǐng)域鋼鐵行業(yè)競爭態(tài)勢供應(yīng)商：國際鐵礦石屬于寡頭壟斷（需求的50%），國內(nèi)鐵礦石企業(yè)分散；國內(nèi)焦煤資源相對稀缺。30行業(yè)競爭態(tài)勢潛在進(jìn)入者：國家嚴(yán)格控制鋼鐵前端新增產(chǎn)能，原則是分析優(yōu)勢經(jīng)濟(jì)增速快、國內(nèi)需求強勁生產(chǎn)成本低、國際市場開拓能力強后發(fā)優(yōu)勢明顯，技術(shù)創(chuàng)新能力提升人工成本低機會工業(yè)化、城市化進(jìn)程拉動鋼材消費國際市場的開發(fā)國內(nèi)鋼鐵業(yè)重組技術(shù)進(jìn)入釋放新的生產(chǎn)力劣勢礦石資源自給率低行業(yè)集中度低科研開發(fā)投入低鋼材品種結(jié)構(gòu)矛盾突出威脅國外鋼鐵工業(yè)的競爭國外的貿(mào)易摩擦政府政策的多變行業(yè)集中度低，過度競爭31分析優(yōu)勢劣勢31供求關(guān)系之需求國內(nèi)需求主要需求行業(yè)：基建、房地產(chǎn)、機械、汽車、輕工家電、造船等國內(nèi)需求的估算單位耗鋼量估算法固定資產(chǎn)投資量估算法行業(yè)加總法國際需求的變化國內(nèi)、國際鋼材價差出口退稅率和出口關(guān)稅率32供求關(guān)系之需求國內(nèi)需求32供求關(guān)系之供給新建產(chǎn)能嚴(yán)控?zé)掕F、煉鋼工序的新產(chǎn)能總量控制原則：上新的冶煉產(chǎn)能以淘汰落后產(chǎn)能為前提近年來鋼鐵固定資產(chǎn)以軋制工序為主落后產(chǎn)能淘汰行政手段導(dǎo)致的被動淘汰經(jīng)濟(jì)因素導(dǎo)致的主動淘汰可變供給行業(yè)盈利水平導(dǎo)致小鋼鐵停產(chǎn)或復(fù)產(chǎn)國際進(jìn)口量逐年遞減值得關(guān)注的庫存33供求關(guān)系之供給新建產(chǎn)能33全國分區(qū)域供需關(guān)系東北

產(chǎn)量：6224

消費量：5246

差額：978華北

產(chǎn)量：20030

消費量：10631

差額：9398華東

產(chǎn)量：7258

消費量：10046

差額：-2788中部

產(chǎn)量：8342

消費量：8253

差額：89東南

產(chǎn)量：1741

消費量：7121

差額：-5380西南

產(chǎn)量：3770

消費量：5275

差額：-1505西北

產(chǎn)量：1560

消費量：2352

差額：-792

華北地區(qū)是鋼材最大輸出區(qū)，東南是最大輸入?yún)^(qū)34全國分區(qū)域供需關(guān)系東北

產(chǎn)量：6224

消費量：5246

差國內(nèi)鋼材的定價機制市場競爭格局完全競爭價格取決于供求企業(yè)定價能力普通產(chǎn)品定價能力不強獨有、專有、進(jìn)口替代品議價能力強生產(chǎn)成本的影響當(dāng)鋼材價格跌至企業(yè)虧損并持續(xù)一段時間，鋼鐵企業(yè)會減產(chǎn)或停產(chǎn)，從而改善供求關(guān)系國際鋼材價格的影響通過影響出口改變國內(nèi)供求部分企業(yè)保價銷售易造成鋼價過度下跌35國內(nèi)鋼材的定價機制市場競爭格局35成本構(gòu)成鐵礦石（3550%）大廠以長協(xié)礦為主中小企業(yè)以現(xiàn)貨礦為主煤炭（15~20%）動力煤使用量少、主要是焦煤和配吹煤噸鐵焦比平均450噸，不同高爐差別大電力（45%）冶煉工序耗電少、集中于軋制工序熱軋全工序200千瓦時/噸冷軋全工序400千瓦時/噸三項費用（200~250元/噸，占比7%左右）折舊（150~200元/噸，45%）人工（34%）其他（包括鐵合金、氧氣、損耗等）礦石、煤炭成本波動較大，其他相對穩(wěn)定36成本構(gòu)成鐵礦石（3550%）礦石、煤炭成本波動較大，其他相行業(yè)現(xiàn)狀、趨勢、特點所處生命周期仍屬于快速成長期但增速將降低行業(yè)集中度低、并購成為必然趨勢2000~2007年，國際鋼鐵行業(yè)并購如火如荼國內(nèi)并購大幕已經(jīng)拉開和上下游相比，仍大有潛力全球518%國內(nèi)524%國家產(chǎn)業(yè)政策支持大鋼鐵跨區(qū)域并購行業(yè)的準(zhǔn)入門檻逐步提高鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈集中度比較37行業(yè)現(xiàn)狀、趨勢、特點所處生命周期鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈集中度比較37美國(～1960年代)歐洲(18-19世紀(jì))日本(1970～1990)中國大陸(1995~2020)英國工業(yè)革命1998年粗鋼突破1億噸1920占全球粗鋼生產(chǎn)60%1950粗鋼生產(chǎn)突破1億噸1973年粗鋼突破1億噸印度=下一個中國大陸巴西,俄羅斯等…1973年美國粗鋼生產(chǎn)高峰1.36億噸1973年日本粗鋼生產(chǎn)高峰1.19億噸1970年英國粗鋼生產(chǎn)高峰0.28億噸鋼鐵工業(yè)興衰互換：新公司的機遇38美國(～1960年代)歐洲(18-19世紀(jì))日本(1970～(人)400600高速成長期低成長期成熟期衰退期安定期高峰英國18901960196419731985美國19001964197319821990日本19561970197319861995臺灣197019932000韓國197619952000中國大陸19952020?工業(yè)先進(jìn)國家的發(fā)展軌跡年資料來源：中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會『材料密集』階段憑借低勞動成本發(fā)展簡單制造業(yè)國家基礎(chǔ)建設(shè)持續(xù)大興土木經(jīng)濟(jì)起飛與人均收入提高，汽車、住房需求提高，城市化程度高『材料節(jié)約』階段發(fā)展高技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)國家基礎(chǔ)建設(shè)完備汽車與住房等需求以替換為主發(fā)生產(chǎn)能過剩需求減少成本提高印度2010?2030?人均鋼材消費的生命周期39(人)400600高速成長期低成長期成熟期衰退期安定期高峰英2008年中國鋼鐵占世界的位置：1等于82008年中國鋼產(chǎn)量占全球的37.78%世界十大鋼鐵生產(chǎn)國中國占五席

2008變化%

名次產(chǎn)量（百萬噸）安賽樂米塔爾1103.3-11.3新日鐵235.60.7寶鋼集團(tuán)335.423.8河北鋼鐵集團(tuán)433.3

浦項533.16.4鋼633-2.7武漢鋼鐵集團(tuán)727.737塔塔鋼鐵824.4-7.9鞍本鋼鐵集團(tuán)923.4-1沙鋼集團(tuán)10=23.3210=23.38.3中國鋼產(chǎn)量等于前2～9國家之和402008年中國鋼鐵占世界的位置：1等于82008年中國鋼產(chǎn)量并購五大趨勢1.合縱（聯(lián)合）2.連橫（重組）3.一體化（產(chǎn)業(yè)鏈）4.多元化5.國際化—河北鋼鐵、山東鋼鐵—華北鋼鐵、東北鋼鐵—“中國鋼鐵”寶鋼—八一、寶鋼—廣東鋼鐵鞍鋼—天鐵、凌鋼米塔爾—華菱管線、中國東方鐵礦、煤炭太鋼、唐鋼投資鐵礦、太鋼設(shè)立能源集團(tuán)、武鋼與平煤集團(tuán)合資美國鋼鐵投資石油蒂森投資電梯新日鐵—建設(shè)公司寶鋼巴西公司41并購五大趨勢1.合縱（聯(lián)合）2.連橫（重組）3.一體化（產(chǎn)業(yè)鋼鐵行業(yè)盈利的三個階段劃分（2005.11—2007.11）第一階段第二階段第三階段42鋼鐵行業(yè)盈利的三個階段劃分（2005.11—2007.11）鋼價的決定因素是什么？鋼鐵產(chǎn)品的上下游有哪些？43鋼價的決定因素是什么？43目錄產(chǎn)品分析—鋼鐵是怎樣煉成的？經(jīng)濟(jì)分析—企業(yè)的盈利變化投資分析—周期的把握與應(yīng)對44目錄產(chǎn)品分析—鋼鐵是怎樣煉成的？44投資邏輯及思路研究方法基本投資思路估值方法投資時機選擇45投資邏輯及思路研究方法45研究方法自上而下的研究方法產(chǎn)品同質(zhì)性較強行業(yè)完全競爭把握行業(yè)的趨勢更為重要易出現(xiàn)全行業(yè)“一榮俱榮，一損俱損”先行業(yè)，后公司公司研究：量、本、利產(chǎn)量預(yù)測——是否有新增或淘汰產(chǎn)能價格預(yù)測——行業(yè)供求決定成本預(yù)測——上游行業(yè)供求決定46研究方法自上而下的研究方法46基本投資思路行業(yè)盈利趨勢是投資決定第一要素盈利趨勢向上成長性好，產(chǎn)量增長快的公司盈利趨勢向下盈利穩(wěn)定的大公司具有拳頭產(chǎn)品的公司（武鋼取向硅鋼）資源一體化的公司行業(yè)拐點向上時彈性大的公司（之前噸鋼毛利很低，拐點向上時業(yè)績彈性很大）關(guān)注具有并購重組題材的公司47基本投資思路行業(yè)盈利趨勢是投資決定第一要素47鋼鐵行業(yè)估值方法法國內(nèi)估值采用的主要方法主要依據(jù)短期定價，簡單易行。易受主觀可比樣本及市場情緒影響國際估值為本國市場0.7倍法主要依據(jù)賬面價值進(jìn)行定價缺點在于對盈利能力反映不足主要用于熊市中，通過對重置成本的判定來確定公司的估值底線（1）熊市中鋼鐵股主要估值方法法國外常用估值方法采用理由：重資產(chǎn)行業(yè)、高折舊額弊端在于反應(yīng)固定資產(chǎn)變化較快的公司不足對快速成長期的鋼鐵公司適用性不強市值/產(chǎn)能法與噸鋼重置成本比較適用于產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)相似的公司間比較不適于產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)差異大的公司比較48鋼鐵行業(yè)估值方法法法48主要假設(shè)變量及對業(yè)績影響產(chǎn)量看產(chǎn)能投放情況價格比較難預(yù)測成本鐵礦石現(xiàn)貨價格長協(xié)：海運費涉及匯率焦煤或者焦炭是否自主煉焦，對成本有影響其他成本變動不大成本和價格對業(yè)績影響大49主要假設(shè)變量及對業(yè)績影響產(chǎn)量49行業(yè)配置：相對大盤的估值偏低目前鋼鐵板塊平均09年21.8倍，1.7倍（剔除低盈利導(dǎo)致過高的異常值）相對估值：長期在在0.6-0.8倍之間，目前只有0.5450行業(yè)配置：相對大盤的估值偏低目前鋼鐵板塊平均09年21.8鋼鐵行業(yè)市盈率51鋼鐵行業(yè)市盈率51投資時機選擇景氣低點介入景氣低點介入是投資鋼鐵股最佳選擇行業(yè)周期低谷特征全行業(yè)不盈利或虧損短期內(nèi)價格與成本倒掛宏觀緊縮政策趨于放松社會庫存量極低公司股票破凈接近景氣高點拋出行業(yè)周期高點特征行業(yè)盈利劇增經(jīng)濟(jì)增速過快可能招致宏觀調(diào)控價格高漲可能影響下游需求經(jīng)銷商大量囤積鋼材謀求暴利回顧過去2年的重大投資機會2006年11月~2006年12月2007年7月末~2007年8月末2009年6月初~2009年7月末均是對行業(yè)過度悲觀后預(yù)期轉(zhuǎn)變52投資時機選擇景氣低點介入回顧過去2年的重大投資機會521、行業(yè)景氣：造船—中厚板、石油—無縫鋼管、汽車—汽車用鋼、房地產(chǎn)—建筑鋼材2、公司超越周期能力：低位擴(kuò)張，高位收縮3、公司競爭優(yōu)勢：規(guī)模、技術(shù)、產(chǎn)品、管理、成本、供應(yīng)鏈4、公司持續(xù)盈利能力優(yōu)勢公司選擇531、行業(yè)景氣：2、公司超越周期能力：低位擴(kuò)張，高位收縮3、公中國鋼鐵行業(yè)：調(diào)整仍將繼續(xù)，等待下一個周期2004年頂點54中國鋼鐵行業(yè)：調(diào)整仍將繼續(xù)，等待下一個周期2004年頂點54鋼鐵價格大起大落55鋼鐵價格大起大落55利潤波動：從巨虧到微利56利潤波動：從巨虧到微利56行業(yè)盈利波動鋼鐵上市公司加權(quán)平均大中型鋼鐵企業(yè)噸鋼稅前利潤變化大中型鋼鐵企業(yè)單月利潤總額大中型鋼鐵企業(yè)累計利潤總額57行業(yè)盈利波動鋼鐵上市公司加權(quán)平均大中型鋼鐵企業(yè)噸鋼稅前利潤變中標(biāo)300與鋼鐵股比較58中標(biāo)300與鋼鐵股比較58鋼鐵指數(shù)與中標(biāo)300比較（一）收益鋼價上漲強于大市00年3月~04年2月中標(biāo)300：-8.04%鋼鐵指數(shù)：39.56%04年3月~06年9月中標(biāo)300：7.22%鋼鐵指數(shù)：-29.79%06年10月~07年4月中標(biāo)300：144.57%鋼鐵指數(shù)：204.57%擔(dān)憂產(chǎn)能過剩宏觀調(diào)控弱于大市之前對行業(yè)過度悲觀的預(yù)期被扭轉(zhuǎn)強于大市59鋼鐵指數(shù)與中標(biāo)300比較（一）收益鋼價上漲00年3月~04年鋼鐵指數(shù)與中標(biāo)300比較（二）受累出口退稅調(diào)整以及6月鋼價下跌弱于大市07年5月~07年7月中旬中標(biāo)300：3.40%鋼鐵指數(shù)：-13.85%07年7月下旬~08年2月中標(biāo)300：18.44%鋼鐵指數(shù)：54.82%08年3月~09年5月中標(biāo)300：-64.90%鋼鐵指數(shù)：-71.01%鋼價回升過度悲觀預(yù)期扭轉(zhuǎn)強于大市對鋼鐵成本以及需求的擔(dān)憂略弱于大市60鋼鐵指數(shù)與中標(biāo)300比較（二）受累出口退稅調(diào)整07年5月~0鋼鐵指數(shù)與中標(biāo)300比較（三）鋼價快速上漲強于大市09年6月~09年7月中標(biāo)300：29.67%鋼鐵指數(shù)：47.04%09年8月中標(biāo)300：-16.35%鋼鐵指數(shù)：-23.54%鋼價快速上漲后回落強于大市61鋼鐵指數(shù)與中標(biāo)300比較（三）鋼價快速上漲09年6月~09年行業(yè)數(shù)據(jù)來源國內(nèi)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會()中國聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)（）我的鋼鐵網(wǎng)（）鋼之家（）國際國際鋼鐵協(xié)會（）美國資源，國內(nèi)鋼鐵資訊網(wǎng)站國際頻62行業(yè)數(shù)據(jù)來源國內(nèi)62鋼鐵行業(yè)的投資策略—周期性應(yīng)對鋼鐵行業(yè)的主要估值方法?63鋼鐵行業(yè)的投資策略—周期性應(yīng)對63周希增中信證券鋼鐵分析師電子郵件電話話：1391082488564周希增64致謝！65致謝！65謝謝12月-2212:07:0112:0712:0712月-2212月-2212:0712:0712:07:0112月-2212月-2212:07:012022/12/2512:07:01謝謝12月-2205:24:2705:2405:2412興衰之變

—鋼鐵行業(yè)研究方法僅供內(nèi)部交流中信證券研究部周希增2011.03青島興衰之變

—鋼鐵行業(yè)研究方法僅供內(nèi)部交流中信證券研究部目的理解鋼鐵行業(yè)指導(dǎo)投資工作挖掘優(yōu)質(zhì)公司68目的理解鋼鐵行業(yè)2目錄產(chǎn)品分析—鋼鐵是怎樣煉成的？經(jīng)濟(jì)分析—企業(yè)的盈利變化投資分析—周期的把握與應(yīng)對69目錄產(chǎn)品分析—鋼鐵是怎樣煉成的？3行業(yè)基礎(chǔ)鋼鐵行業(yè)的基本流程鐵礦石焦炭中國在世界鋼鐵中的地位70行業(yè)基礎(chǔ)鋼鐵行業(yè)的基本流程4煉鐵煉鋼連鑄熱軋冷軋鋼材產(chǎn)品焦化人造塊礦廢鋼鐵合金轉(zhuǎn)爐電爐高爐礦石采選涂、鍍等燒結(jié)機焦?fàn)t連鑄機軋機主要鋼鐵生產(chǎn)工藝流程71煉煉連熱冷鋼材產(chǎn)品焦化人造塊礦廢鋼轉(zhuǎn)爐高爐礦石采選涂、鍍等市場72市場6采礦選礦人造塊礦煉鋼煉鐵鋼絲及其制品鐵合金鋼加工耐火材料制品洗煤煉焦炭素制品焦?fàn)t煤氣及煤化工未完成大工序的只能算中間產(chǎn)品或半成品或在制品，不統(tǒng)計產(chǎn)量大工序例：熱軋板冷軋板鍍鋅板涂層板出廠鋼加工大工序中間產(chǎn)品產(chǎn)品鋼鐵工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量：是指所有工業(yè)企業(yè)在一定時期內(nèi)生產(chǎn)并符合產(chǎn)品質(zhì)量要求、所有權(quán)歸屬于本企業(yè)的鋼鐵工業(yè)產(chǎn)品實物數(shù)量。鋼鐵工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量概念73采礦選礦人造塊礦煉鋼煉鐵鋼絲及其制品鐵合金鋼加工耐火材料制品是以鐵為主要元素、含碳量一般在2%以下、并含有其它元素的材料。完成了冶煉過程、未經(jīng)塑性加工的鋼稱為粗鋼，其形態(tài)是液態(tài)或鑄態(tài)固體。粗鋼的一小部分用于鑄造機械零部件，絕大部分經(jīng)壓延加工成各種鋼材后使用。粗鋼的分類粗鋼非合金鋼低合金鋼合金鋼不銹鋼連鑄坯鋼錠鑄造用液態(tài)鋼按化學(xué)成分分按產(chǎn)品狀態(tài)分按冶煉工藝分轉(zhuǎn)爐鋼電爐鋼其他爐鋼……………1991年國家技術(shù)監(jiān)督局正式批準(zhǔn)發(fā)布了《鋼分類》國家標(biāo)準(zhǔn)GB/T13304－91，并于1992年10月1日實施。

…粗鋼的定義74是以鐵為主要元素、含碳量一般在2%以下、并含有其它元素的材料22大類品種分類說明（與國家統(tǒng)計局的產(chǎn)量月報目錄相同）品種名稱產(chǎn)品說明鋼材鋼材產(chǎn)量是指企業(yè)用自產(chǎn)、進(jìn)口及從國內(nèi)其它企業(yè)購入的合格鋼料（包括鋼錠、鋼坯、鋼材）生產(chǎn)并完成了全部鋼材生產(chǎn)過程，經(jīng)檢驗合格的最終鋼材產(chǎn)品數(shù)量。

1.鐵道用鋼材指鐵道及電車道鋪軌用鋼鐵材料。

輕軌單位長度的重量≤30kg/m的鋼軌。

重軌單位長度的重量＞30kg/m的鋼軌。

2.大型型鋼橫截面如字母Ｉ、Ｕ、Ｌ、Ｚ、Ｔ等復(fù)雜形狀，高度≥80mm（包括氧氣瓶料）。不含冷彎型鋼。

3.中小型型鋼橫截面如字母Ｉ、Ｕ、Ｌ、Ｚ、Ｔ等復(fù)雜形狀，高度＜80mm。不含冷彎型鋼。

4.棒材橫截面為圓形、方形、六角形、八角形、扁形等簡單斷面并以直條交貨的鋼材。不包括混凝土用鋼筋。

5.鋼筋鋼筋混凝土和預(yù)應(yīng)力鋼筋混凝土用的軋制產(chǎn)品，橫截面通常為圓形或帶有圓角的方形，包括光圓鋼筋、帶肋鋼筋、扭轉(zhuǎn)鋼筋等?？梢灾睏l交貨，也可以盤狀交貨。一般不包括線材軋機生產(chǎn)的產(chǎn)品。

6.線材（盤條）經(jīng)線材軋機熱軋后卷成盤狀交貨的產(chǎn)品，橫截面通常為圓形、橢圓形、方形、矩形、六角形、八角形或其他形狀。包括本企業(yè)自用于拔制鋼絲的線材（盤條）。

7.特厚板厚度≥50mm。

8.厚板20mm≤厚度＜50mm。

9.中板3mm≤厚度＜20mm，單張板狀。鋼材產(chǎn)品（1）7522大類品種分類說明（與國家統(tǒng)計局的產(chǎn)量月報目錄相同）品種名品種名稱產(chǎn)品說明

10.熱軋薄板厚度＜3mm，單張板狀。不含電工鋼板。

11.冷軋薄板厚度＜3mm，單張板狀。不含電工鋼板。

12.中厚寬鋼帶3mm≤厚度＜20mm，寬度≥600mm，卷狀。

13.熱軋薄寬鋼帶厚度＜3mm，寬度≥600mm，卷狀。不含電工鋼板。

14.冷軋薄寬鋼帶厚度＜3mm，寬度≥600mm，卷狀。不含電工鋼板。

15.熱軋窄鋼帶寬度＜600mm，卷狀。不含電工鋼板。

16.冷軋窄鋼帶寬度＜600mm，卷狀。不含電工鋼板。

17.鍍層板（帶）指在基體鋼板或鋼帶的表面鍍有一層金屬的鋼材。包括板和帶。

18.涂層板（帶）指在鍍鋅板等基體鋼板或鋼帶的表面涂有一層或兩層有機涂料或覆上一層塑料薄膜的鋼材。包括板和帶。

19.電工鋼板（帶）又稱硅鋼片。包括板和帶。20.無縫鋼管

21.焊接鋼管

22.其它鋼材指除以上21個大品種以外的鋼材，如鋼鐵企業(yè)鍛鋼車間生產(chǎn)的鍛鋼件（包括鍛錘、精鍛、快鍛以及水壓機、擠壓機、液壓機生產(chǎn)的鍛鋼件，但不包括鍛鋼件中的型材、棒材和無縫鋼管）、冷彎型鋼、減振復(fù)合鋼板等。附：外購國產(chǎn)鋼材中再加工成鋼材的耗用量指鋼材生產(chǎn)中作為原料耗用的外購國產(chǎn)鋼材量，即企業(yè)之間的鋼材重復(fù)加工量。不包括耗用的外購國產(chǎn)鋼錠、鋼坯量。鋼材產(chǎn)品（2）76品種名稱產(chǎn)品說明10.熱軋薄板厚度＜3mm，單張板狀。不含鍍錫板生活水平提高，市場對食品容器的所用的鍍錫板需求增加投資6000萬美元，控股55%，2010年產(chǎn)量16萬噸鍍錫板是以0.18～0.25毫米冷軋板為生產(chǎn)原料，將其鍍錫要求鋼的純凈度高能生產(chǎn)原料的企業(yè)新日鐵、、浦項制鐵和寶鋼等77鍍錫板生活水平提高，市場對食品容器的所用的鍍錫板需求增加117月份鋼產(chǎn)量787月份鋼產(chǎn)量12鐵礦石分類和質(zhì)量評價赤鐵礦不含結(jié)晶水的2O3理論含鐵量70%，還原性較好磁鐵礦不含結(jié)晶水的3O4理論含鐵量72.4%，還原性差褐鐵礦含結(jié)晶水的2O3菱鐵礦3自然界中以赤鐵礦和磁鐵礦為主品位品位高1%，焦比降2%，產(chǎn)量升3%脈石成分脈石越少越好若等量脈石，則酸性脈石2和2O3低，堿性脈石高的好這也是澳礦和巴西礦的重要品質(zhì)差異之一有害雜質(zhì)和有益元素低硫、磷含量還原性鐵氧化物被、H2反應(yīng)的難易程度機械強度粒度和氣孔率鐵礦石分類鐵礦石的質(zhì)量評價79鐵礦石分類和質(zhì)量評價鐵礦石分類鐵礦石的質(zhì)量評價13全球礦石資源分布澳大利亞運距較近，運費相對低廉2O3含量偏高巴西巴西全境內(nèi)鐵礦均屬控股品位高、雜質(zhì)少、成分穩(wěn)定中國儲量豐富多屬貧礦，伴生礦，開采難度大俄羅斯印度南非80全球礦石資源分布澳大利亞14全球礦石的壟斷性巴西和澳大利亞是最大的礦石輸出國國內(nèi)對鋼鐵需求不大，自用礦石量少絕大部分礦石出口占全球產(chǎn)量的30%左右礦石海運量的70%左右賣方格局

（產(chǎn)量）買方格局

（產(chǎn)量）81全球礦石的壟斷性巴西和澳大利亞是最大的礦石輸出國賣方格局

（鐵礦石貿(mào)易全球礦石出口國內(nèi)礦石進(jìn)口巴西、澳大利亞和印度由于礦石產(chǎn)量大而國內(nèi)需求低，成為全球主要的礦石輸出國國內(nèi)進(jìn)口礦石主要來自巴西、澳大利亞和印度82鐵礦石貿(mào)易全球礦石出口國內(nèi)礦石進(jìn)口巴西、澳大利亞和印度由于礦國內(nèi)鐵礦資源分布東北地區(qū)鞍山本溪華北地區(qū)河北宣化、遷安、邯鄲、邢臺內(nèi)蒙、山西中南地區(qū)湖北大冶、湖南湘潭、河南舞陽、安陽江西、廣東和海南都有一定儲量華東地區(qū)山東金嶺、安徽江蘇的滬寧礦區(qū)其他地區(qū)83國內(nèi)鐵礦資源分布東北地區(qū)17焦炭的作用和質(zhì)量評價高爐柱料的骨架支撐軟熔狀態(tài)的礦石爐料，使煤氣流能從料柱中穿透上升這是目前其他燃料（包括天然氣、煤、重油等）無法替代焦炭的根本原因發(fā)熱劑、還原劑提供高爐冶煉所需熱量還原鐵氧化物配吹技術(shù)——從風(fēng)口噴入煤粉、天然氣或者重油，滿足冶煉過程中發(fā)熱和還原的要求，從而替代部分昂貴、資源匱乏的冶金焦物理力學(xué)性能粒度及均勻性氣孔率機械強度總之，要保障柱料的透氣性化學(xué)性能灰分低灰分低1%，焦比降2%硫磷等有害雜質(zhì)少焦炭的作用焦炭的質(zhì)量評價84焦炭的作用和質(zhì)量評價焦炭的作用焦炭的質(zhì)量評價18國內(nèi)焦煤資源分布主要分布在山西、河南、內(nèi)蒙和安徽東北地區(qū)僅占全國儲量5%華北地區(qū)集中了全國儲量的2/3山西占50%以上華東地區(qū)集中在安徽、山東安徽儲量占全國9%，其中90%集中于淮南、淮北85國內(nèi)焦煤資源分布主要分布在山西、河南、內(nèi)蒙和安徽19鋼鐵生產(chǎn)的主要工藝流程？鋼材重要品種是如何劃分的？86鋼鐵生產(chǎn)的主要工藝流程？20目錄產(chǎn)品分析—鋼鐵是怎樣煉成的？經(jīng)濟(jì)分析—企業(yè)的盈利變化投資分析—周期的把握與應(yīng)對87目錄產(chǎn)品分析—鋼鐵是怎樣煉成的？21鋼材市場分析框架出口需求國際經(jīng)濟(jì)國際經(jīng)濟(jì)國際鋼鐵需求直接出口間接出口＋鋼鐵需求生產(chǎn)供應(yīng)＋消費需求投資需求＋國內(nèi)經(jīng)濟(jì)價格變化庫存變化成本變化市場心態(tài)廠商博弈88鋼材市場分析框架出口需求國際經(jīng)濟(jì)國際經(jīng)濟(jì)國際鋼鐵需求直接出口行業(yè)分析行業(yè)屬性產(chǎn)品特點產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成行業(yè)競爭態(tài)勢分析供求關(guān)系分析國內(nèi)鋼材定價機制成本構(gòu)成行業(yè)現(xiàn)狀、趨勢的特點景氣分析競爭分析盈利分析89行業(yè)分析行業(yè)屬性景氣分析23鋼鐵的行業(yè)屬性投資相關(guān)性投資拉動型需求受基建、房地產(chǎn)、機械、造船行業(yè)影響周期性與宏觀經(jīng)濟(jì)和固定資產(chǎn)投資增速相關(guān)行業(yè)景氣與宏觀經(jīng)濟(jì)周期尤其是固定資產(chǎn)投資波動一致區(qū)域性普通產(chǎn)品通常銷售半徑500以內(nèi)高附加值產(chǎn)品銷售半徑更長90鋼鐵的行業(yè)屬性投資相關(guān)性24鋼鐵行業(yè)與固定資產(chǎn)投資的關(guān)系固定資產(chǎn)在中比重提升平均鋼價能“預(yù)測”增速趨勢？91鋼鐵行業(yè)與固定資產(chǎn)投資的關(guān)系固定資產(chǎn)在中比重提升平均鋼價能“鋼材價格與物價的關(guān)系：與趨勢基本契合92鋼材價格與物價的關(guān)系：與趨勢基本契合26鋼材價格與流動性的關(guān)系：與M1和M2剪刀差基本吻合93鋼材價格與流動性的關(guān)系：與M1和M2剪刀差基本吻合27產(chǎn)品特點同質(zhì)性尤其對于低端品種差異化主要針對高端品種很多場合具有不可替代性鋼鐵的使用已經(jīng)有2000多年的歷史目前還沒有性能相當(dāng)、價格低廉的材料能完全替代鋼鐵94產(chǎn)品特點同質(zhì)性28產(chǎn)業(yè)鏈鋼企焦煤企業(yè)鐵礦廠煉焦企業(yè)造船機械基礎(chǔ)設(shè)施房地產(chǎn)汽車家電石化鋼材消費95產(chǎn)業(yè)鏈鋼企焦煤企業(yè)鐵礦廠煉焦企業(yè)造船機械基礎(chǔ)設(shè)施房地產(chǎn)汽車家行業(yè)競爭態(tài)勢潛在進(jìn)入者：國家嚴(yán)格控制鋼鐵前端新增產(chǎn)能，原則是總量控制，即各省新批項目的前提是淘汰相應(yīng)數(shù)量的落后產(chǎn)能。外資進(jìn)入國內(nèi)亦受限制。門檻較高。競爭對手：國際和國內(nèi)的行業(yè)集中度5為20%左右，面臨眾多競爭者和完全競爭的市場環(huán)境。替代品：鋼鐵做為一種工藝成熟、廣泛使用2000多年的材料，在可預(yù)見的未來難有與之同樣物美價廉的替代品消費者：主要用于基建、房地產(chǎn)的建筑類行業(yè)以及機械、汽車、造船等工業(yè)領(lǐng)域鋼鐵行業(yè)競爭態(tài)勢供應(yīng)商：國際鐵礦石屬于寡頭壟斷（需求的50%），國內(nèi)鐵礦石企業(yè)分散；國內(nèi)焦煤資源相對稀缺。96行業(yè)競爭態(tài)勢潛在進(jìn)入者：國家嚴(yán)格控制鋼鐵前端新增產(chǎn)能，原則是分析優(yōu)勢經(jīng)濟(jì)增速快、國內(nèi)需求強勁生產(chǎn)成本低、國際市場開拓能力強后發(fā)優(yōu)勢明顯，技術(shù)創(chuàng)新能力提升人工成本低機會工業(yè)化、城市化進(jìn)程拉動鋼材消費國際市場的開發(fā)國內(nèi)鋼鐵業(yè)重組技術(shù)進(jìn)入釋放新的生產(chǎn)力劣勢礦石資源自給率低行業(yè)集中度低科研開發(fā)投入低鋼材品種結(jié)構(gòu)矛盾突出威脅國外鋼鐵工業(yè)的競爭國外的貿(mào)易摩擦政府政策的多變行業(yè)集中度低，過度競爭97分析優(yōu)勢劣勢31供求關(guān)系之需求國內(nèi)需求主要需求行業(yè)：基建、房地產(chǎn)、機械、汽車、輕工家電、造船等國內(nèi)需求的估算單位耗鋼量估算法固定資產(chǎn)投資量估算法行業(yè)加總法國際需求的變化國內(nèi)、國際鋼材價差出口退稅率和出口關(guān)稅率98供求關(guān)系之需求國內(nèi)需求32供求關(guān)系之供給新建產(chǎn)能嚴(yán)控?zé)掕F、煉鋼工序的新產(chǎn)能總量控制原則：上新的冶煉產(chǎn)能以淘汰落后產(chǎn)能為前提近年來鋼鐵固定資產(chǎn)以軋制工序為主落后產(chǎn)能淘汰行政手段導(dǎo)致的被動淘汰經(jīng)濟(jì)因素導(dǎo)致的主動淘汰可變供給行業(yè)盈利水平導(dǎo)致小鋼鐵停產(chǎn)或復(fù)產(chǎn)國際進(jìn)口量逐年遞減值得關(guān)注的庫存99供求關(guān)系之供給新建產(chǎn)能33全國分區(qū)域供需關(guān)系東北

產(chǎn)量：6224

消費量：5246

差額：978華北

產(chǎn)量：20030

消費量：10631

差額：9398華東

產(chǎn)量：7258

消費量：10046

差額：-2788中部

產(chǎn)量：8342

消費量：8253

差額：89東南

產(chǎn)量：1741

消費量：7121

差額：-5380西南

產(chǎn)量：3770

消費量：5275

差額：-1505西北

產(chǎn)量：1560

消費量：2352

差額：-792

華北地區(qū)是鋼材最大輸出區(qū)，東南是最大輸入?yún)^(qū)100全國分區(qū)域供需關(guān)系東北

產(chǎn)量：6224

消費量：5246

差國內(nèi)鋼材的定價機制市場競爭格局完全競爭價格取決于供求企業(yè)定價能力普通產(chǎn)品定價能力不強獨有、專有、進(jìn)口替代品議價能力強生產(chǎn)成本的影響當(dāng)鋼材價格跌至企業(yè)虧損并持續(xù)一段時間，鋼鐵企業(yè)會減產(chǎn)或停產(chǎn)，從而改善供求關(guān)系國際鋼材價格的影響通過影響出口改變國內(nèi)供求部分企業(yè)保價銷售易造成鋼價過度下跌101國內(nèi)鋼材的定價機制市場競爭格局35成本構(gòu)成鐵礦石（3550%）大廠以長協(xié)礦為主中小企業(yè)以現(xiàn)貨礦為主煤炭（15~20%）動力煤使用量少、主要是焦煤和配吹煤噸鐵焦比平均450噸，不同高爐差別大電力（45%）冶煉工序耗電少、集中于軋制工序熱軋全工序200千瓦時/噸冷軋全工序400千瓦時/噸三項費用（200~250元/噸，占比7%左右）折舊（150~200元/噸，45%）人工（34%）其他（包括鐵合金、氧氣、損耗等）礦石、煤炭成本波動較大，其他相對穩(wěn)定102成本構(gòu)成鐵礦石（3550%）礦石、煤炭成本波動較大，其他相行業(yè)現(xiàn)狀、趨勢、特點所處生命周期仍屬于快速成長期但增速將降低行業(yè)集中度低、并購成為必然趨勢2000~2007年，國際鋼鐵行業(yè)并購如火如荼國內(nèi)并購大幕已經(jīng)拉開和上下游相比，仍大有潛力全球518%國內(nèi)524%國家產(chǎn)業(yè)政策支持大鋼鐵跨區(qū)域并購行業(yè)的準(zhǔn)入門檻逐步提高鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈集中度比較103行業(yè)現(xiàn)狀、趨勢、特點所處生命周期鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈集中度比較37美國(～1960年代)歐洲(18-19世紀(jì))日本(1970～1990)中國大陸(1995~2020)英國工業(yè)革命1998年粗鋼突破1億噸1920占全球粗鋼生產(chǎn)60%1950粗鋼生產(chǎn)突破1億噸1973年粗鋼突破1億噸印度=下一個中國大陸巴西,俄羅斯等…1973年美國粗鋼生產(chǎn)高峰1.36億噸1973年日本粗鋼生產(chǎn)高峰1.19億噸1970年英國粗鋼生產(chǎn)高峰0.28億噸鋼鐵工業(yè)興衰互換：新公司的機遇104美國(～1960年代)歐洲(18-19世紀(jì))日本(1970～(人)400600高速成長期低成長期成熟期衰退期安定期高峰英國18901960196419731985美國19001964197319821990日本19561970197319861995臺灣197019932000韓國197619952000中國大陸19952020?工業(yè)先進(jìn)國家的發(fā)展軌跡年資料來源：中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會『材料密集』階段憑借低勞動成本發(fā)展簡單制造業(yè)國家基礎(chǔ)建設(shè)持續(xù)大興土木經(jīng)濟(jì)起飛與人均收入提高，汽車、住房需求提高，城市化程度高『材料節(jié)約』階段發(fā)展高技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)國家基礎(chǔ)建設(shè)完備汽車與住房等需求以替換為主發(fā)生產(chǎn)能過剩需求減少成本提高印度2010?2030?人均鋼材消費的生命周期105(人)400600高速成長期低成長期成熟期衰退期安定期高峰英2008年中國鋼鐵占世界的位置：1等于82008年中國鋼產(chǎn)量占全球的37.78%世界十大鋼鐵生產(chǎn)國中國占五席

2008變化%

名次產(chǎn)量（百萬噸）安賽樂米塔爾1103.3-11.3新日鐵235.60.7寶鋼集團(tuán)335.423.8河北鋼鐵集團(tuán)433.3

浦項533.16.4鋼633-2.7武漢鋼鐵集團(tuán)727.737塔塔鋼鐵824.4-7.9鞍本鋼鐵集團(tuán)923.4-1沙鋼集團(tuán)10=23.3210=23.38.3中國鋼產(chǎn)量等于前2～9國家之和1062008年中國鋼鐵占世界的位置：1等于82008年中國鋼產(chǎn)量并購五大趨勢1.合縱（聯(lián)合）2.連橫（重組）3.一體化（產(chǎn)業(yè)鏈）4.多元化5.國際化—河北鋼鐵、山東鋼鐵—華北鋼鐵、東北鋼鐵—“中國鋼鐵”寶鋼—八一、寶鋼—廣東鋼鐵鞍鋼—天鐵、凌鋼米塔爾—華菱管線、中國東方鐵礦、煤炭太鋼、唐鋼投資鐵礦、太鋼設(shè)立能源集團(tuán)、武鋼與平煤集團(tuán)合資美國鋼鐵投資石油蒂森投資電梯新日鐵—建設(shè)公司寶鋼巴西公司107并購五大趨勢1.合縱（聯(lián)合）2.連橫（重組）3.一體化（產(chǎn)業(yè)鋼鐵行業(yè)盈利的三個階段劃分（2005.11—2007.11）第一階段第二階段第三階段108鋼鐵行業(yè)盈利的三個階段劃分（2005.11—2007.11）鋼價的決定因素是什么？鋼鐵產(chǎn)品的上下游有哪些？109鋼價的決定因素是什么？43目錄產(chǎn)品分析—鋼鐵是怎樣煉成的？經(jīng)濟(jì)分析—企業(yè)的盈利變化投資分析—周期的把握與應(yīng)對110目錄產(chǎn)品分析—鋼鐵是怎樣煉成的？44投資邏輯及思路研究方法基本投資思路估值方法投資時機選擇111投資邏輯及思路研究方法45研究方法自上而下的研究方法產(chǎn)品同質(zhì)性較強行業(yè)完全競爭把握行業(yè)的趨勢更為重要易出現(xiàn)全行業(yè)“一榮俱榮，一損俱損”先行業(yè)，后公司公司研究：量、本、利產(chǎn)量預(yù)測——是否有新增或淘汰產(chǎn)能價格預(yù)測——行業(yè)供求決定成本預(yù)測——上游行業(yè)供求決定112研究方法自上而下的研究方法46基本投資思路行業(yè)盈利趨勢是投資決定第一要素盈利趨勢向上成長性好，產(chǎn)量增長快的公司盈利趨勢向下盈利穩(wěn)定的大公司具有拳頭產(chǎn)品的公司（武鋼取向硅鋼）資源一體化的公司行業(yè)拐點向上時彈性大的公司（之前噸鋼毛利很低，拐點向上時業(yè)績彈性很大）關(guān)注具有并購重組題材的公司113基本投資思路行業(yè)盈利趨勢是投資決定第一要素47鋼鐵行業(yè)估值方法法國內(nèi)估值采用的主要方法主要依據(jù)短期定價，簡單易行。易受主觀可比樣本及市場情緒影響國際估值為本國市場0.7倍法主要依據(jù)賬面價值進(jìn)行定價缺點在于對盈利能力反映不足主要用于熊市中，通過對重置成本的判定來確定公司的估值底