全球天然氣行業(yè)市場展望：供需重構(gòu)價格中樞有望上移

全球天然氣行業(yè)市場展望：供需重構(gòu)，價格中樞有望上移1.

全球天然氣市場回顧&展望1.1

全球天然氣供需概覽天然氣主要由甲烷組成，是一種相對清潔的化石燃料，氣態(tài)通過管道、液態(tài)

(LNG)

通

過車船運(yùn)輸。美國、俄羅斯和伊朗是主要天然氣生產(chǎn)地，占比23.7%/16.5%/6.5%；

歐盟、美國、俄羅斯和中國是主要天然氣消費(fèi)地，占比28.2%/21.8%/10.8%/8.9%;

歐盟、中國和日本是主要國際LNG進(jìn)口地，占比24.2%/22.3%/21.5%。1.2

2021年2季度以來，歐洲和東北亞領(lǐng)漲全球氣價2021年2季度以來，美國Henry-hub基準(zhǔn)氣價上漲約70%，IPE英國天然氣期貨價格

較低點(diǎn)反彈近14倍,創(chuàng)歷史新高。不考慮稅費(fèi)與碼頭操作費(fèi)，中國LNG進(jìn)口到岸價由6

美元/百萬英熱漲至20美元/百萬英熱，對應(yīng)到岸4.3元/方。1.3

需求快速恢復(fù)，淡季不淡歐洲強(qiáng)勁：受復(fù)工復(fù)產(chǎn)拉動，2021年1季度，歐盟天然氣需求同比增長7.6%。2季度以來，補(bǔ)庫與碳中和等因

素進(jìn)一步助推需求擴(kuò)張。

受去年冷冬影響，歐洲（除俄羅斯外）天然氣庫存快速降低，達(dá)到近三年來最低。歐洲（除俄羅斯

外）從2季度起大幅低位補(bǔ)庫，截止至2021年9月7日，庫容水平提升至70%，但仍低于過往5年同

期水平（85%）。

2021年，歐盟將2030年氣候減排目標(biāo)由40%提高至55%，碳配額總供應(yīng)大幅下滑，碳價攀升至每

噸50歐元左右，電力公司大力推進(jìn)煤改氣，根據(jù)IEA數(shù)據(jù)所示，歐洲（除俄羅斯外）氣電發(fā)電增速

逐級提升，大幅跑贏煤電發(fā)電增速，拉動天然氣需求。東北亞強(qiáng)勁：受益于工商業(yè)活動高景氣，疊加今年東北亞夏季氣溫偏高，東北亞天然氣需求持續(xù)旺盛。

日本和韓國氣源依賴進(jìn)口，作為第二大LNG進(jìn)口國，日本氣電占比高達(dá)40%，今年夏季東北亞氣溫

偏高，發(fā)電需求向好拉動?xùn)|北亞進(jìn)口LNG增加。2021年6月份，日本液化天然氣進(jìn)口量同比增長

9.2%，增速環(huán)比提升0.9個百分點(diǎn)。

作為最大的LNG進(jìn)口國和全球第三大天然氣消費(fèi)國，中國上半年P(guān)MI中高位運(yùn)行，工業(yè)煤改氣持續(xù)

推進(jìn)，拉動工業(yè)用氣需求。根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，上半年中國天然氣表觀消費(fèi)量同比增長17.4%，

其中工業(yè)用氣同比增長26.6%，為近3年來最快水平。美國溫和：受益于工商業(yè)活動恢復(fù)，美國天然氣消費(fèi)增速自2021年4月份起扭虧為正，并逐月提升，6月同比

增長3.8%。

根據(jù)IEA2019年數(shù)據(jù)，美國天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，電廠占39.9%，工業(yè)占29.7%，居民占17.7%，商

業(yè)占12.4%，居民占17.7%，車用占0.2%。

受益于工商業(yè)活動恢復(fù)，美國天然氣消費(fèi)增速從2021年4月份起扭虧為正，并逐月提升。6月份美

國天然氣消費(fèi)同比增長3.8%，環(huán)比提升2.0個百分點(diǎn)，較2019年同期增長4.8%。其中，電廠用氣

同比增長3.5%，工業(yè)用氣同比增長5.5%，商業(yè)用氣同比增長7.8%。

受去年冷冬影響，美國天然氣庫存低于去年，但比歐洲庫存水平健康，今年補(bǔ)庫需求預(yù)計(jì)溫和增長。1.4.全球供給恢復(fù)緩慢相比快速回升的需求，全球天然氣供給恢復(fù)速度相對緩慢。

受益于油氣價格回暖，上游主要產(chǎn)地逐漸增產(chǎn)，但恢復(fù)緩慢。根據(jù)OPEC數(shù)據(jù)所示，2季度美國天然

氣產(chǎn)量環(huán)比增長5.4%，俄羅斯天然氣產(chǎn)量環(huán)比增長1.9%，但都沒回到2019年高峰水平（雖然不少

國家消費(fèi)量已經(jīng)突破2019年水平）。歐佩克預(yù)計(jì)3季度全球產(chǎn)量恢復(fù)速度依然緩慢，美國產(chǎn)量預(yù)計(jì)

環(huán)比增長3.4%，俄羅斯產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比增長0.9%。

受益于國家增儲上產(chǎn)號召，中國天然氣產(chǎn)量持續(xù)快速提升，2021年上半年國內(nèi)天然氣產(chǎn)量同比增

長10.9%，領(lǐng)跑全球。但強(qiáng)勁的中國需求完全消化了國內(nèi)產(chǎn)量增長，上半年中國需求同比強(qiáng)勁增長

17.4%，快于國內(nèi)產(chǎn)量增長，天然氣進(jìn)口需求持續(xù)擴(kuò)大，加劇全球LNG市場供需緊張。2.

漲價潮下，中國天然氣市場機(jī)遇梳理2.1

中國天然氣產(chǎn)業(yè)鏈概覽天然氣產(chǎn)業(yè)鏈可以劃分為上游生產(chǎn)、中游儲運(yùn)和下游分銷，上游生產(chǎn)可以進(jìn)一步分為

常規(guī)和非常規(guī)，非常規(guī)包含頁巖氣和煤層氣等，中游儲運(yùn)主要包含氣態(tài)管輸和接收。2.2

中國天然氣定價體系天然氣實(shí)行雙軌制定價，主體管道氣價格政府嚴(yán)格監(jiān)管，液態(tài)LNG價格走市場化。1.

燃?xì)庾鳛樽匀粔艛嘈托袠I(yè)，涉及民生的管道氣價格政府嚴(yán)格監(jiān)管。

凈回值法確定井口價

—

以各省基準(zhǔn)門站價為標(biāo)桿，減去省際運(yùn)費(fèi)，即上游管道氣氣源基準(zhǔn)收購價。

省際管網(wǎng)

8%收益率上限

—

當(dāng)下政府對跨省運(yùn)輸費(fèi)設(shè)定了8%的ROA收益率上限。

城燃配氣網(wǎng)

7%收益率上限

—

當(dāng)下政府對城燃配氣費(fèi)設(shè)定了7%的ROA收益率上限，城燃大部分項(xiàng)

目

在上限之下。

終端售價

—

按照成本加成原則，由當(dāng)?shù)匚飪r局監(jiān)管，當(dāng)下居民平均零售價為2.7元/方，工商業(yè)平

均零售價為3.2元/方。2.

LNG價格由各接收站或液廠獨(dú)立報(bào)價，上游氣源采購價與終端銷售價皆由市場供需決定。2.3

中國天然氣上下游競爭格局天然氣上游高度集中，中游自然壟斷，下游分散上游端：市場集中度高，國營“三桶油”CR3>75%，民營企業(yè)集中于非常規(guī)天然氣生產(chǎn)，以亞

美能源和藍(lán)焰控股為代表。中游端：跨省管網(wǎng)主要由國家管網(wǎng)運(yùn)營，省際管網(wǎng)由地方能源國企運(yùn)營，輸氣價格受政府監(jiān)管。下游端：特許經(jīng)營權(quán)保護(hù)下，城燃劃城而治，行業(yè)集中度低，終端售價由當(dāng)?shù)匚飪r局制定。上游

漲價，考慮到燃?xì)夤脤傩裕掠斡绕涫蔷用穸寺?lián)動調(diào)價困難，上游漲價很難傳導(dǎo)到下游，城燃

利潤率受壓。2.4

“兩碳”目標(biāo)下，天然氣前景展望通過替代煤炭，天然氣對加快實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰這一目標(biāo)大有可為。從單位燃料熱值來

看，天然氣與煤炭相近，是供熱和工業(yè)領(lǐng)域替代煤炭的理想選擇。以單位能源所產(chǎn)

生的碳排放數(shù)量（碳排放系數(shù)）來算，煤炭碳排放是石油的1.29倍，是天然氣的

1.69倍。推行“煤改氣”，相當(dāng)于減少碳排放約41%。與可再生能源替代路徑相比

的話，存量火電機(jī)組直接關(guān)?；蛑鲃颖惶娲怕瘦^低，可再生能源發(fā)電無法實(shí)現(xiàn)存

量電煤消費(fèi)替代，但天然氣既可以滿足增量供熱需求，也可以替代存量煤鍋爐，是

當(dāng)下供熱端替代煤炭的最好選擇，這意味著，如果加大替代力度，持續(xù)壓減供熱領(lǐng)

域用煤量，理論上供熱領(lǐng)域可以做到同比減排，抵消其它領(lǐng)域帶來的碳排放增長，

在未來十年一次能源持續(xù)增長的背景下，實(shí)現(xiàn)邊際碳排放增長和邊際碳減排平衡，

提前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰。3.

重點(diǎn)企業(yè)分析3.1

亞美能源：優(yōu)質(zhì)煤層氣開采商，量價有望齊升亞美能源深耕煤層氣領(lǐng)域20年，以產(chǎn)品分成合同形式參與潘莊、馬必兩個區(qū)塊開

發(fā)。當(dāng)下主要利潤來自潘莊區(qū)塊，馬必區(qū)塊可開發(fā)儲量約為潘莊區(qū)塊2-3倍，目標(biāo)

產(chǎn)量10億方，未來逐漸上產(chǎn)，打開公司成長性。根據(jù)敏感性分析可得，天然氣漲價

潮下，公司利潤彈性可期。3.2

昆侖能源：中游接收站受益強(qiáng)勁的售氣表現(xiàn)。受益于收并購活動加速，以及積極的客戶開發(fā)，2021年上半年昆

侖工業(yè)銷氣量同比增長31.5%、商業(yè)銷氣量同比增長23.1%，拉動零售氣量同比增

長20.2%，分銷和貿(mào)易氣量同比增長48.7%。液態(tài)加工板塊高景氣。受國內(nèi)強(qiáng)勁的LNG需求拉動，上半年昆侖接收站的平均利用

率由去年同期65%提升至84%，接收站加工量同比增長28.2%至75.2億方，板塊經(jīng)

營利潤率由去年同期40.3%提升至49.6%，拉動板塊經(jīng)營利潤同比增長44.1%至

28.4億元。在整體LNG價格保持高位的大背景下，我們對下半年公司液態(tài)加工板塊

表現(xiàn)表示樂觀。3.3

華潤燃?xì)猓好钣绊懣煽?，氣量高增銷氣量高增，毛差壓力可控。2021年上半年，受益于制造業(yè)與消費(fèi)服務(wù)業(yè)的

快速恢復(fù)，華潤燃?xì)夤I(yè)銷氣量和商業(yè)銷氣量分別同比增長41.3%和36.7%，

拉動全年銷氣量同比增長29.5%。雖然LNG現(xiàn)貨平均到岸價上半年同比增長

2.5倍至10美元/百萬英熱，但得益于公司LNG占比低（1H21占比：10.4%），

毛差僅由2020年全