鉀肥行業(yè)研究：鉀肥處于長(zhǎng)景氣周期中國(guó)打造世界級(jí)鹽湖產(chǎn)業(yè)

鉀肥行業(yè)研究：鉀肥處于長(zhǎng)景氣周期，中國(guó)打造世界級(jí)鹽湖產(chǎn)業(yè)1.

鉀肥供給寡頭壟斷，未來(lái)產(chǎn)能增長(zhǎng)溫和1.1.

鉀肥資源全球寡頭壟斷，國(guó)內(nèi)行業(yè)集中度提高鉀肥資源全球頭部壟斷。全球

70%以上鉀肥資源分布在北美、俄羅斯，鉀肥出口量

及定價(jià)幾乎壟斷在幾家頭部生產(chǎn)商中。2008

年以前全球鉀肥貿(mào)易一直受兩大鉀肥貿(mào)

易集團(tuán)控制，分別是由加鉀（PotashCropofSaskatchewan）、加陽(yáng)（Agrium）、美

盛（Mosaic）公司組成的加拿大

Canpotex公司聯(lián)盟，掌握全球

37%的鉀肥市場(chǎng)份額，

以及俄羅斯烏拉爾鉀肥（Uralkali）、白俄羅斯鉀肥（Belaruskali）和西爾維尼特（Silvinit）

三者聯(lián)合而成的

BPC，掌控全球超過(guò)

34%的鉀肥市場(chǎng)份額。上述兩大集團(tuán)此前形成

價(jià)格聯(lián)盟，將鉀肥價(jià)格控制在遠(yuǎn)高于企業(yè)生產(chǎn)成本的價(jià)格水平。2011

年

Uralkali與

Silvinit合并，烏鉀總產(chǎn)量翻番。2013

年烏鉀宣布退出與白鉀組成的

BPC聯(lián)盟，自

此“增量增產(chǎn)”、“搶占份額”成為各鉀肥供應(yīng)商的首選策略，國(guó)際鉀肥供應(yīng)增速

遠(yuǎn)超需求增速，鉀肥價(jià)格進(jìn)入下行周期。在鉀肥價(jià)格低背景下，2016

年

9

月加鉀和

美盛首次提出合并，2018

年

1

月合并完成，成立

Nutrien公司。全球格局壟斷持續(xù)，國(guó)內(nèi)行業(yè)集中度提升。伴隨聯(lián)盟破裂以及中國(guó)龍頭企業(yè)、K+S等二梯隊(duì)企業(yè)產(chǎn)能的擴(kuò)張，全球鉀肥行業(yè)產(chǎn)能

CR5

從

2012

年的

77%下降至

2020

年

的

69%，仍處于壟斷格局。但鉀肥巨頭之間協(xié)同定價(jià)、“按需定產(chǎn)”閑置部分產(chǎn)能

的策略不復(fù)存在，鉀肥市場(chǎng)更加由市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)決定。同時(shí)國(guó)內(nèi)行業(yè)隨著頭部企業(yè)

的擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，產(chǎn)能

CR5

從

2013

年

89%上升到

2020

年

91%，

國(guó)際話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)。1.2.

綠地項(xiàng)目投產(chǎn)難度大，棕地項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)不確定綠地項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。綠地項(xiàng)目即沒(méi)有采礦作業(yè)歷史的項(xiàng)目，類似于“新建”，

而棕地項(xiàng)目指以前發(fā)生過(guò)開(kāi)采活動(dòng)或在已知開(kāi)采區(qū)域的項(xiàng)目，類似于“擴(kuò)建”。由于地質(zhì)條件的復(fù)雜性和多樣性，鉀肥礦山開(kāi)采模式普適性較低，采礦深度和難度的

差異性使得綠地項(xiàng)目在建成后產(chǎn)能投放進(jìn)度往往低于預(yù)期。據(jù)

K+S，自

2006

年至

今，計(jì)劃或者已經(jīng)早期開(kāi)發(fā)階段的項(xiàng)目共接近

160

個(gè)，而在

2025

年之前有較大可

能性實(shí)施的項(xiàng)目只有

6

個(gè)，最后能成功達(dá)產(chǎn)的項(xiàng)目只剩

2

個(gè)。綠地項(xiàng)目資本要求高。要使一個(gè)新建的傳統(tǒng)礦山投產(chǎn)，不僅前期

EPC（Engineering、

Procurement、Construction，工程總承包）談判、融資和貿(mào)易投入時(shí)間長(zhǎng)，后期從建

設(shè)到落地投產(chǎn)也同樣存在較長(zhǎng)開(kāi)發(fā)周期。相較于磷肥和氮肥，開(kāi)發(fā)一個(gè)年產(chǎn)能

200

萬(wàn)噸的鉀肥礦山至少需要

7

年時(shí)間，而持續(xù)的資本投資是保障礦山開(kāi)采項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)

行的根本。以

200

萬(wàn)噸氯化鉀項(xiàng)目為例，含基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的綠地項(xiàng)目單個(gè)成本高達(dá)

38-51

億美元。因此，除現(xiàn)有已經(jīng)投產(chǎn)的棕地項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)外，新的供應(yīng)受到時(shí)間和資本

嚴(yán)重限制，鉀肥綠地項(xiàng)目新增困難。現(xiàn)有棕地項(xiàng)目存關(guān)停隱患，未來(lái)鉀肥產(chǎn)能增速溫和?，F(xiàn)有鉀肥棕地項(xiàng)目受巨頭主觀

調(diào)節(jié)市場(chǎng)供應(yīng)及客觀鹵水倒灌影響，開(kāi)工不穩(wěn)定。Nutrien于

2019

年

9

月至

12

月暫

時(shí)關(guān)閉

Allan，Lanigan和

Vanscoy礦山，在

11

月加拿大鐵路罷工期間，還暫時(shí)關(guān)閉

了兩周

Rocanville礦，又將

Vanscoy礦的關(guān)閉時(shí)間延長(zhǎng)至

2020

年

1

月底。同年

Mosaic關(guān)閉了

Colonsay礦并短暫關(guān)閉了

Esterhazy的

K1、K2

礦。2019

年秋季

Nutrien和

Mosaic鉀肥減產(chǎn)共約

330

萬(wàn)噸。2021

年

6

月

Mosaic宣布，鹵水加速倒灌導(dǎo)致

Esterhazy的

K1、K2礦井提前

9

個(gè)月緊急關(guān)停，同時(shí)

Mosaic計(jì)劃重啟閑置的

Colonsay鉀礦，以抵消

K1、K2

礦井提前關(guān)閉造成的部分生產(chǎn)損失。而從

2021

年

7

月到

2022

年

3

月的過(guò)渡期內(nèi)，Mosaic預(yù)計(jì)其鉀肥產(chǎn)量將減少約

100

萬(wàn)噸。由于運(yùn)營(yíng)成本高、

儲(chǔ)量壽命短和鹵水管理昂貴等問(wèn)題，高成本產(chǎn)能和老舊枯竭礦山正在逐步關(guān)閉，意

味著部分產(chǎn)能退出。而新項(xiàng)目因?yàn)榇罅繒r(shí)間和資本成本的需求壁壘多次宣布推遲，

使得

2015-2025

年鉀肥產(chǎn)能年增速?gòu)?/p>

5.76%放緩至

1.37%。根據(jù)現(xiàn)有項(xiàng)目計(jì)劃，2025-2030

年鉀肥產(chǎn)能年增速將進(jìn)一步放緩。2.

農(nóng)產(chǎn)品處于強(qiáng)景氣周期，鉀肥迎量?jī)r(jià)齊升2.1.

農(nóng)產(chǎn)品景氣中鉀肥需求彈性更大氯化鉀下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，農(nóng)業(yè)為主要領(lǐng)域。鉀肥主要品類包括

MOP（氯化鉀）、

SOP（硫酸鉀）、SOPM（硫化鎂鉀）等，MOP市場(chǎng)規(guī)模占比接近

90%。MOP中

90%

以上用作肥料，20%可直接應(yīng)用于田地，大部分制成復(fù)合肥和硫酸鉀、硝酸鉀等其

他衍生肥料。非肥料MOP中70%主要作為氫氧化鉀及其他重要化學(xué)品的生產(chǎn)原料，

剩余

30%可直接使用于重工業(yè)、動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)、低鈉食鹽、水軟化劑和冰融化劑等領(lǐng)域。鉀肥可促使作物生長(zhǎng)健壯,莖稈粗硬,增強(qiáng)病蟲(chóng)害和抗倒伏能力，促進(jìn)糖分和淀粉的

生成，所以廣泛應(yīng)用于水果蔬菜、玉米、大豆的種植。世界各國(guó)農(nóng)作物鉀肥消費(fèi)結(jié)

構(gòu)不同，前十國(guó)家用量占比超全球鉀肥總用量

50%。中國(guó)是全球最大鉀肥消費(fèi)國(guó)，

占比24.4%，其中中國(guó)果蔬鉀肥消費(fèi)占比達(dá)12%。巴西鉀肥消費(fèi)量第二，占比16.1%，

其中巴西大豆消費(fèi)占比為

8%；美國(guó)鉀肥消費(fèi)量居于第三位，占比

13.7%，美國(guó)玉米

消費(fèi)占比達(dá)

6%。從作物分類角度來(lái)看，水果蔬菜用量占比最大為

19.1%，其次是玉

米和大豆。各作物鉀肥適宜用量略有差別，玉米、大豆等大田作物對(duì)比水果蔬菜每

畝鉀肥適宜用量較低?；市枨髮?duì)農(nóng)產(chǎn)品種植收益的敏感性高于農(nóng)藥。2019

年肥料成本在我國(guó)玉米、大豆、小麥總成本中占比分別為

13.3%，

6.7%和

15.2%，相較于農(nóng)藥，肥料成本占農(nóng)作物總成本權(quán)重較高。而化肥作用為提

升糧食畝產(chǎn)，故農(nóng)產(chǎn)品種植收益提升在提高農(nóng)戶化肥負(fù)擔(dān)能力同時(shí)刺激農(nóng)戶擴(kuò)大種

植面積和提升糧食畝產(chǎn)意愿。故在農(nóng)產(chǎn)品種植收益提升周期，化肥需求的敏感性高

于農(nóng)藥。鉀肥相較于磷肥、氮肥量?jī)r(jià)彈性更大。由于鉀肥主要作用是增產(chǎn)和抗倒伏，相較于

氮肥、磷肥剛需屬性較弱，但農(nóng)作物種植收益提升帶動(dòng)農(nóng)民增產(chǎn)意愿更強(qiáng)，對(duì)于鉀

肥的需求提振更明顯。故在農(nóng)產(chǎn)品景氣周期中，對(duì)比農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化，鉀肥消費(fèi)量

變化呈現(xiàn)滯后關(guān)系，但較其它肥料，鉀肥總消費(fèi)量及每畝用量中彈性最大。同時(shí)農(nóng)

產(chǎn)品景氣周期中鉀肥、磷肥價(jià)格彈性更突出，鉀肥尤甚。2.2.

農(nóng)產(chǎn)品迎強(qiáng)景氣周期農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)入強(qiáng)景氣周期。2000

年至今，農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)歷了兩輪強(qiáng)景氣周期。（1）2007Q1-

2008Q2，油價(jià)上漲引發(fā)對(duì)生物燃料的需求增加，疊加澳大利亞、烏克蘭和其他主要

谷物出口國(guó)受天氣影響收成不佳以及糧食市場(chǎng)貿(mào)易封鎖，共同推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格沖高。

（2）2010Q2-2012Q4，包括俄羅斯、美國(guó)在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品主產(chǎn)國(guó)受拉尼娜天氣影響減

產(chǎn)，全球糧食和油籽的庫(kù)存使用率降至

2007-08

年水平，疊加金融危機(jī)后世界經(jīng)濟(jì)

反彈，下游畜牧業(yè)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的需求增加推動(dòng)了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)上漲。2012

年全球

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格達(dá)到高點(diǎn)，之后伴隨農(nóng)產(chǎn)品庫(kù)存水平逐漸提升農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始回落，至

2018

年達(dá)到周期波谷。繼前兩輪強(qiáng)景氣周期之后，2020

年受疫情以及拉尼娜天氣雙

重影響，美國(guó)、巴西等農(nóng)產(chǎn)品主產(chǎn)國(guó)大豆種植延遲，農(nóng)產(chǎn)品去庫(kù)存化加快。疊加糧

食安全保障、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)的農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)庫(kù)存，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格急速回升，美國(guó)大豆價(jià)格

創(chuàng)下

7

年來(lái)新高，農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)入新一輪的強(qiáng)景氣周期。原油價(jià)格上漲刺激農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走高。原油價(jià)格上漲，生物替代能源的效益將逐漸體

現(xiàn)，進(jìn)而刺激玉米、甘蔗等部分農(nóng)作物新需求，需求體現(xiàn)為價(jià)格走強(qiáng)以及種植面積

擴(kuò)大。從歷史規(guī)律來(lái)看，原油價(jià)格一般領(lǐng)先于農(nóng)作物價(jià)格波動(dòng)，原油價(jià)格持續(xù)上漲

或維持高位是支撐或強(qiáng)化農(nóng)產(chǎn)品景氣的有力條件。2020

年

3

月以來(lái)原油價(jià)格見(jiàn)底后

持續(xù)走高，2021

年

9

月

WTI原油現(xiàn)貨月均價(jià)

71.42

美元/桶，同比上漲

80.31%，今

年原油中樞同比將上一個(gè)臺(tái)階。原油價(jià)格持續(xù)走高，對(duì)農(nóng)化景氣將形成有效支撐。2.3.

農(nóng)作物種植面積增長(zhǎng)刺激鉀肥需求增量農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅提升意味著農(nóng)民種植收益增加，因此農(nóng)民播種意愿更強(qiáng)，反映為次

年種植面積的增長(zhǎng)。當(dāng)前玉米、大豆的種植收益尤為突出，大豆已創(chuàng)

10

年來(lái)收益新

高。逐利心態(tài)會(huì)改變農(nóng)民種植意愿，農(nóng)作物種植結(jié)構(gòu)會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)調(diào)整。由于近

幾年玉米、大豆的種植收益領(lǐng)先其它品種，全球玉米、大豆的種植面積占比保持逐年提升，特別是

2019

年以來(lái)玉米、大豆的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)逐步擴(kuò)大，USDA預(yù)測(cè)的全球玉

米、大豆種植面積占比提升更明顯。全球鉀肥用量分布中玉米、大豆分別占比

14.2%

及

12.3%，農(nóng)作物種植面積的增長(zhǎng)將提供鉀肥需求明顯增量。全球鉀肥需求向上，部分發(fā)展中國(guó)家仍有提升空間。FAO數(shù)據(jù)顯示，受全球人均耕

地面積不斷下降以及糧食需求增長(zhǎng)影響，全球鉀肥每畝用量逐年提升。新增需求與

種植面積限制的主要矛盾進(jìn)一步催化主糧單產(chǎn)提高的重要性，糧食剛需屬性將支撐

全球鉀肥需求量繼續(xù)增長(zhǎng)。中國(guó)、印度等糧食需求大國(guó)由于人口的快速增長(zhǎng)導(dǎo)致人

均可耕種面積持續(xù)下降現(xiàn)象更為突出，對(duì)鉀肥需求更為緊迫。部分發(fā)展中國(guó)家如印

尼、泰國(guó)、印度鉀肥畝用量相較于巴西、中國(guó)仍有提升空間，部分發(fā)達(dá)國(guó)家如俄羅

斯、加拿大或存在提升空間。農(nóng)藥化肥減量增效政策下我國(guó)鉀肥畝用量回落。2015

年農(nóng)業(yè)部制定出臺(tái)《到

2020

年化肥使用零增長(zhǎng)行動(dòng)方案》前，我國(guó)鉀肥每畝用量呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。雙零增長(zhǎng)行動(dòng)

方案實(shí)施后，疊加農(nóng)產(chǎn)品景氣下行，我國(guó)鉀肥畝用量回落，但受有效灌溉面積增長(zhǎng)

以及國(guó)儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)存帶動(dòng)，我國(guó)鉀肥表觀消費(fèi)量維持相對(duì)穩(wěn)定，在

1400-1500

萬(wàn)噸范圍

波動(dòng)。中國(guó)鉀肥需求仍有提升空間。我國(guó)鉀肥在氮磷鉀三大肥料中的施用比例逐步提高，

根據(jù)

FAO數(shù)據(jù)，2019

年我國(guó)氮磷鉀平均使用比例為

1：0.384：0.385。相較于我國(guó)

農(nóng)業(yè)部結(jié)合土壤普查結(jié)果提出的氮磷鉀在玉米、小麥、大米、大豆等大田糧食作物

上的提倡施用比例

1∶0.42∶0.42，以及在棕櫚油、油菜籽、水果蔬菜、棉花和糖類

等經(jīng)濟(jì)作物上提倡比例

1∶0.50∶0.70，并結(jié)合我國(guó)土壤嚴(yán)重缺鉀的國(guó)情，未來(lái)鉀肥

需求仍有較大提升空間。2.4.

燃料乙醇需求回暖為新增長(zhǎng)點(diǎn)燃料乙醇未來(lái)需求加速回暖。燃料乙醇作為石油替代品，其推廣符合全球綠色低碳

經(jīng)濟(jì)變革的要求。多個(gè)國(guó)家計(jì)劃通過(guò)促進(jìn)生物燃料在能源結(jié)構(gòu)中的比重實(shí)現(xiàn)碳減排

目標(biāo)。根據(jù)

RenovaBio法案，到

2030

年巴西燃料乙醇消費(fèi)量將從現(xiàn)在的

300

億升左右增至

500

億升以上；印度新出臺(tái)的生物燃料政策目標(biāo)預(yù)計(jì)

2022

年印度汽油中

乙醇摻混比例提高到

10%。2020

年受疫情影響，地區(qū)封閉造成的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲與

原油價(jià)格的下跌降低了生物化石混合燃料的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而抑制了中國(guó)等地區(qū)生

物燃料的推廣進(jìn)程，也推遲了東盟地區(qū)生物燃料混合率的提高。根據(jù)

IEA（國(guó)際能

源署）統(tǒng)計(jì)，2019

年全球燃料乙醇產(chǎn)量達(dá)到

1150

億升，2020

年全球產(chǎn)量收縮

14.5%

至

1032

億升，回落至

2017

年產(chǎn)量水平。2021

年伴隨疫情緩和，交通與貿(mào)易逐步恢

復(fù)，油價(jià)抬升與政策支持下燃料乙醇供需預(yù)計(jì)將持續(xù)加速恢復(fù)。IEA預(yù)計(jì)

2021

年燃

料乙醇產(chǎn)量恢復(fù)至

1109

億升，2022

年產(chǎn)量達(dá)到

1140

億升，2023-2025

年平均產(chǎn)量

達(dá)到

1190

億升。燃料乙醇需求回暖帶來(lái)鉀肥需求增量。目前燃料乙醇原料中，玉米占比

60%，甘蔗

占比

25%，而全球燃料乙醇超過(guò)

80%產(chǎn)能分布于以玉米為主要原料的美國(guó)和以甘蔗

為原料的巴西。玉米、甘蔗均為喜鉀作物，根據(jù)農(nóng)作物鉀肥適宜用量中值計(jì)算，2021

年燃料乙醇產(chǎn)量增量將帶動(dòng)

36.56

萬(wàn)噸氯化鉀新增需求，2022

年將帶動(dòng)

14.72

萬(wàn)噸，

2023-2025

年年均新增

23.74

萬(wàn)噸。3.

全球鉀肥供需存在錯(cuò)配，整體緊平衡3.1.

全球鉀肥資源錯(cuò)配，我國(guó)進(jìn)口依存度仍較高鉀肥資源和需求地區(qū)存在錯(cuò)配。全球鉀肥資源儲(chǔ)量集中。根據(jù)

USGS《世界礦產(chǎn)品

摘要

2021》，按氧化鉀當(dāng)量計(jì)算，加拿大、白俄羅斯、俄羅斯、中國(guó)前四個(gè)國(guó)家占

75%，其中中國(guó)占

9.42%。鉀肥產(chǎn)地主要分布在：加拿大（占比

30%），白俄羅斯

（占比

18%），白俄羅斯（占比

18%），三個(gè)地區(qū)占全球總產(chǎn)能的

66%。而需求地

區(qū)主要分布在中國(guó)、巴西、美國(guó)等農(nóng)業(yè)大國(guó)，全球鉀肥資源和需求整體呈現(xiàn)地區(qū)性

錯(cuò)配。我國(guó)鉀肥資源儲(chǔ)量相對(duì)匱乏，進(jìn)口依存度高。2015

年以來(lái)我國(guó)可探明的鉀肥資源儲(chǔ)

量在

10-11

億噸之間波動(dòng)，2019

年最新探明的鉀肥資源儲(chǔ)量為

10.3

億噸。雖然我國(guó)

鉀肥儲(chǔ)量及產(chǎn)量水平位于全球第四，但糧食安全帶來(lái)的鉀肥剛需使得我國(guó)的鉀肥資

源儲(chǔ)量相對(duì)匱乏，對(duì)外依存度仍舊較高。2020

年我國(guó)鉀肥進(jìn)口依賴度仍高于

50%。3.2.

進(jìn)出口量處于歷史相對(duì)高位，全球呈現(xiàn)高景氣在全球鉀肥資源和需求區(qū)域性錯(cuò)配下，進(jìn)出口量為衡量全球鉀肥景氣的重要指標(biāo)。

2021

年上半年全球鉀肥主要進(jìn)口國(guó)中國(guó)、巴西、美國(guó)進(jìn)口量進(jìn)一步提升。根據(jù)

TDM數(shù)據(jù)，2021

年

Q1、Q2

中國(guó)鉀肥進(jìn)口量分別為

259.19、196.51

萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)

20.58%、13.84%；美國(guó)進(jìn)口量分別為

358.48、360.81

萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)

15.50%、

16.32%；巴西進(jìn)口量分別為

252.36、250.13

萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)

44.07%、-15.39%

（較

2019

年同比增長(zhǎng)

11.41%）。2020

年

Q2

由于大豆強(qiáng)勁需求以及巴西雷亞爾走

強(qiáng)，巴西鉀肥進(jìn)口量創(chuàng)紀(jì)錄。全球鉀肥出口同樣呈現(xiàn)景氣。受鉀肥需求帶動(dòng)，全球鉀肥三大出口國(guó)加拿大、俄羅

斯、白俄羅斯鉀肥出口量呈現(xiàn)景氣。根據(jù)

TDM數(shù)據(jù)，2021

年

Q1、Q2

加拿大鉀肥

出口量分別為

494.12、622.31

萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)-1.12%、7.36%；俄羅斯出口量分

別為

292.61、332.27

萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)

155.46%、21.26%，白俄羅斯

Q1

出口量

202.98

萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)

54.25%。鉀肥全球進(jìn)出口貿(mào)易量處于歷史相對(duì)高位水平，反

映了鉀肥全球級(jí)別景氣。3.3.

地緣政治帶來(lái)不確定性，海運(yùn)緊張推動(dòng)去庫(kù)存白俄羅斯受經(jīng)濟(jì)制裁，增加供給不確定性。2021

年

6

月歐盟出臺(tái)對(duì)白俄羅斯的制裁

措施，涉及部分鉀肥出口產(chǎn)品以及限制融資機(jī)會(huì)。白鉀作為全球主要鉀肥出口商，

95%以上鉀肥出口是通過(guò)歐盟成員國(guó)立陶宛的克萊佩達(dá)港口運(yùn)輸，其中低水分

40%-

62%含量占比接近

80%。由于最關(guān)鍵品類位于免受制裁區(qū)間，且制裁只針對(duì)

6

月

25

日之后簽訂訂單，故此前中、印簽訂的全年合同不受影響。之后

8

月英、美、加宣

布對(duì)白俄羅斯實(shí)施新制裁，美國(guó)表示

12

月

8

日之前減少與白俄羅斯

OAO以及其他

白俄羅斯股權(quán)占比不小于

50%的公司業(yè)務(wù)，而

BPC不在此制裁范圍。但出于制裁發(fā)

展的不確定性，白俄正在考慮俄羅斯的列寧格勒地區(qū)港口或摩爾曼斯克港來(lái)替代克

萊佩達(dá)，其中摩爾曼斯克港設(shè)施改建和更新前期投入較大，而列寧格勒地區(qū)港口運(yùn)

距是克萊佩達(dá)港的兩倍，運(yùn)輸成本和時(shí)間將給全球鉀肥供給增加不確定性。海運(yùn)緊張下，我國(guó)鉀肥去庫(kù)存。由于鉀肥全球貿(mào)易屬性較強(qiáng)，價(jià)格與庫(kù)存水平具有

較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，庫(kù)存緊張將推高鉀肥價(jià)格。受疫情導(dǎo)致廠家開(kāi)工延遲及糧食安全重視

帶來(lái)下游需求高增影響，2020

年

3

月開(kāi)始鉀肥行業(yè)進(jìn)入去庫(kù)存周期，2021

年上半

年國(guó)內(nèi)鉀肥生產(chǎn)企業(yè)裝置開(kāi)工率均有所下降，疊加檢修影響，產(chǎn)量處于相對(duì)較低水

平。需求旺盛進(jìn)一步推動(dòng)鉀肥去庫(kù)存。截至

2021

年

9

月底，鉀肥的行業(yè)庫(kù)存為

237.99

萬(wàn)噸，同比下降

33.38%。目前國(guó)內(nèi)鉀肥大合同進(jìn)口成本仍在

247

美金/噸的水平，

但國(guó)際價(jià)格漲勢(shì)迅猛，多數(shù)國(guó)際供應(yīng)商將選擇供應(yīng)國(guó)際其他區(qū)域，預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)

氯化鉀進(jìn)口貨源量將持續(xù)較少。同時(shí)需求端將迎來(lái)秋季用肥及冬儲(chǔ)備肥階段。未來(lái)

在供需偏緊，海運(yùn)緊張的局面下，鉀肥去庫(kù)存階段預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)。海運(yùn)緊張同時(shí)推漲運(yùn)輸成本。2020

年

5

月以來(lái)伴隨疫情防控能力持續(xù)提升及疫苗入

市推廣，美歐等主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不斷升溫、進(jìn)口需求大幅擴(kuò)張。但同期全球

集運(yùn)運(yùn)力同比增速僅由

2.6%小幅反彈至

4%，完全“跟不上”全球貿(mào)易鏈的修復(fù)節(jié)

奏，全球三大主干航線到離港服務(wù)準(zhǔn)班率開(kāi)始大幅下降。根據(jù)上海航運(yùn)交易所，截

至

2021

年

8

月，亞洲-歐洲航線到離港服務(wù)準(zhǔn)班率為

14.00%，同比下降

48.43

個(gè)

pct，

亞洲-美西航線到離港服務(wù)準(zhǔn)班率為

11.59%，同比下降

41.70

個(gè)

pct，亞洲-南美航線

到離港服務(wù)準(zhǔn)班率為

20.28%，同比下降

41.66

個(gè)

pct。鉀肥海運(yùn)費(fèi)受海運(yùn)緊張影響

創(chuàng)歷史新高，截止

10

月

9

日，溫哥華到中國(guó)的鉀肥運(yùn)費(fèi)為

43

美元/噸，同比增長(zhǎng)

115.00%。鉀肥海運(yùn)費(fèi)的快速增長(zhǎng)成為傳導(dǎo)國(guó)際鉀肥價(jià)格持續(xù)上漲的重要因素。3.4.

供需格局仍偏緊，鉀肥景氣周期可延續(xù)3.4.1.

全球供需格局將持續(xù)偏緊2021

年全球供需偏緊，供給困難仍是主要問(wèn)題。據(jù)

Mosaic統(tǒng)計(jì)，2020

年伴隨疫情

后需求大幅回升，全球氯化鉀需求預(yù)計(jì)增長(zhǎng)

5730

萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)

9.1%，供給缺口

為

174

萬(wàn)噸。供給缺口較大主要系

2020

年全球新增產(chǎn)能釋放不及需求，供需差主要依靠行業(yè)庫(kù)存來(lái)消耗，庫(kù)存氯化鉀消耗占比達(dá)到了

35.8%。2021

年度全球氯化鉀

供需仍偏緊，缺口預(yù)計(jì)為

17

萬(wàn)噸，供給新增困難是限制

2021

年出貨量增長(zhǎng)的主要

因素，需求增長(zhǎng)將趨于溫和。Mosaic預(yù)計(jì)

2021

年全球氯化鉀新增供應(yīng)量為

84

萬(wàn)噸，

供需差需要現(xiàn)有生產(chǎn)商的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)及庫(kù)存的持續(xù)消耗來(lái)彌補(bǔ)。未來(lái)各地區(qū)鉀肥需求呈現(xiàn)不同的增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)

BHP預(yù)測(cè)，在未來(lái)總體世界鉀肥需

求增速穩(wěn)定及全球各地區(qū)土壤貧瘠程度惡化下，鉀肥需求增速因地而異。非洲鉀肥

需求增長(zhǎng)率將領(lǐng)先于其他地區(qū)，南美、亞洲作為主要需求地區(qū)將維持

2%以上需求

增長(zhǎng)率，北美、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家地區(qū)維持穩(wěn)定增速中樞

2%。鉀肥供需長(zhǎng)期緊平衡，價(jià)格迎來(lái)長(zhǎng)景氣周期。預(yù)計(jì)鉀肥未來(lái)產(chǎn)能將以年復(fù)合增長(zhǎng)率

2%穩(wěn)步增長(zhǎng)，但鉀肥綠地項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間長(zhǎng)以及棕地項(xiàng)目開(kāi)工率的不確定性使得短期

內(nèi)不會(huì)有新增產(chǎn)能大量釋放，鉀肥供需長(zhǎng)期將維持平衡狀態(tài)。同時(shí)農(nóng)產(chǎn)品高景氣下

現(xiàn)有產(chǎn)能利用率將逐年提升，全球鉀肥價(jià)格在農(nóng)產(chǎn)品景氣帶動(dòng)下將迎來(lái)長(zhǎng)景氣。3.4.2.

供給不足，進(jìn)口受阻，需求景氣將延續(xù)國(guó)內(nèi)鉀肥緊張局面我國(guó)鉀肥表觀消費(fèi)量可拆解為產(chǎn)量+進(jìn)口量（出口量較少可忽略）。根據(jù)百川資訊，

2021

年

1-8

月我國(guó)鉀肥產(chǎn)量

392

萬(wàn)噸，同比減少

56

萬(wàn)噸；進(jìn)口量

544

萬(wàn)噸，同比

減少

2

萬(wàn)噸。由于我國(guó)鉀肥年表觀消費(fèi)量穩(wěn)定在

1400-1500

萬(wàn)噸之間，若達(dá)到

2020

年表觀消費(fèi)量水平，9-12

月產(chǎn)量逐年穩(wěn)定情況下，鉀肥進(jìn)口量需同比提升約

60

萬(wàn)

噸。而大型進(jìn)口商生產(chǎn)裝置不穩(wěn)定導(dǎo)致限制銷售，疊加大合同后期到貨周期仍有不

確定性，9-12

月鉀肥進(jìn)口量大概率不及預(yù)期，農(nóng)化需求景氣將延續(xù)鉀肥供需緊張周

期。4.

我國(guó)鉀肥的未來(lái)：內(nèi)挖潛、外拓展，打造世界級(jí)鹽湖產(chǎn)業(yè)4.1.

內(nèi)生：建設(shè)世界級(jí)鹽湖產(chǎn)業(yè)基地中國(guó)鉀鹽多為鹽湖型資源。全球鉀鹽儲(chǔ)量超

過(guò)

37

億噸（折純

K2O），其中大部分為固體鉀鹽。加拿大作為世界上鉀鹽資源儲(chǔ)量

最大國(guó)家，鉀鹽資源均為固體鉀鹽礦床。我國(guó)鉀資源分為三種形態(tài)，現(xiàn)代鹽湖型鉀

鹽儲(chǔ)量占比為

97.74%，地下鹵水型為

0.52%，沉積式為

1.74%。從地理位置看，青

海省柴達(dá)木盆地、新疆維吾爾自治區(qū)羅布泊鹽湖和西藏自治區(qū)藏北鹽湖區(qū)為主要分

布地區(qū)，青海、新疆二者合計(jì)占全國(guó)的

98.82%。其中青海察爾汗鹽湖氯化鉀儲(chǔ)量超

過(guò)

5.4

億噸，占全國(guó)已探明資源儲(chǔ)量的

50%以上?，F(xiàn)代鹽湖型鉀鹽共伴生組分多，綜合利用附加值高。我國(guó)鉀鹽鹵水中共伴生元素種

類較多，常富含鈉、鎂、鋰、碘、溴等有用礦產(chǎn)，可進(jìn)行綜合開(kāi)發(fā)利用。據(jù)

USGS數(shù)據(jù)，全球已探明鋰資源總量約為

8600

萬(wàn)噸，其中中國(guó)為

510

萬(wàn)噸，位于全球第六

名。另外我國(guó)是全球少有的鹽湖鋰、鋰輝石和鋰云母等三類資源都有分布的國(guó)家。

其中鹽湖鋰資源儲(chǔ)量占比全國(guó)總量的

70%，以鋰輝石和鋰云母為代表的硬巖鋰約占

30%。相較于智利北部、玻利維亞西部、阿根廷北部的鹽湖資源，我國(guó)鹽湖鹵水鎂

鋰比較高，不適宜應(yīng)用傳統(tǒng)沉淀法，提鋰工藝呈現(xiàn)“一湖一策”特點(diǎn)。中國(guó)鹽湖提鋰產(chǎn)業(yè)步入快車道。我國(guó)鹽湖提鋰產(chǎn)業(yè)最初受限于鹽湖分布地區(qū)環(huán)境惡

劣、交通運(yùn)輸不便利等地理因素以及鹽湖資源稟賦相對(duì)較差（含鋰量低、雜質(zhì)多），

生產(chǎn)難度較大等技術(shù)因素，大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化存在瓶頸。近年我國(guó)提鋰技術(shù)發(fā)展迅速，

各鹽湖開(kāi)發(fā)企業(yè)針對(duì)資源屬性因地制宜，開(kāi)發(fā)出多種工藝并逐步實(shí)現(xiàn)大規(guī)模工業(yè)化

生產(chǎn)。鹽湖股份控股子公司藍(lán)科鋰業(yè)采用吸附和膜法耦合提鋰技術(shù)；藏格控股全資

子公司藏格鋰業(yè)采用自主研發(fā)的“模擬連續(xù)吸附→納濾反滲透除雜→一步法合成”

工藝，均為實(shí)現(xiàn)鎂鋰高效分離，工程降本增效。通過(guò)百花齊放的工藝，我國(guó)鹽湖提

鋰產(chǎn)業(yè)步入快速發(fā)展車道。建設(shè)鹽湖資源開(kāi)發(fā)中試基地，打開(kāi)鹽湖資源內(nèi)部挖潛新進(jìn)展。2021

年

9

月

25

日鹽

湖股份發(fā)布公告投資建設(shè)鹽湖資源開(kāi)發(fā)中試基地項(xiàng)目，旨在針對(duì)鎂、鋰、鉀、鈉、

銣、銫、溴等多種有益元素進(jìn)行新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和新工藝轉(zhuǎn)化，助推世界級(jí)鹽湖產(chǎn)業(yè)基

地建設(shè)。早在

2010

年，鹽湖股份已著力于實(shí)現(xiàn)鹽湖資源綜合利用，通過(guò)綜合利用項(xiàng)

目一期、二期挖潛尿素等傳統(tǒng)化工產(chǎn)品、通過(guò)金屬鎂一體化項(xiàng)目挖潛金屬鎂的回收

利用、通過(guò)海納

PVC一體化項(xiàng)目挖潛新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。之后由于項(xiàng)目工藝不成熟、生

產(chǎn)成本過(guò)高等因素，鹽湖股份采取資產(chǎn)好壞分離，體外培育。此次開(kāi)發(fā)中試基地凸

顯了國(guó)家攻堅(jiān)克難的決心，鹽湖資源綜合利用勢(shì)在必行。4.2.

外延：海外找鉀取得突破進(jìn)展我國(guó)鉀肥行業(yè)內(nèi)生發(fā)展同時(shí)，基于國(guó)內(nèi)鉀鹽資源儲(chǔ)量較少以及大部分資源集中在青

海、新疆和西藏地區(qū)，資源開(kāi)發(fā)有限等因素，國(guó)內(nèi)企業(yè)很早就將目標(biāo)轉(zhuǎn)向海外，先

后布局海外鉀鹽資源。但相較于國(guó)內(nèi)鹽湖資源，海外鉀礦存在礦床深度大、政策差

異大等困難，海外找鉀前幾年發(fā)展緩慢。近年來(lái)受益于老撾地區(qū)鉀肥資源儲(chǔ)量豐富及毗鄰我國(guó)，交通運(yùn)輸便利等優(yōu)點(diǎn)，海外

鉀肥探索取得突破進(jìn)展。亞鉀國(guó)際于

2015

年收購(gòu)中農(nóng)鉀肥，2020

年底擬收購(gòu)農(nóng)鉀

資源，重組完成將合并老撾東泰礦和老撾彭下-農(nóng)波礦段鉀鹽礦，公司的鉀礦資源折

純氯化鉀儲(chǔ)量將達(dá)到

8.29

億噸，成為亞洲最大單體鉀礦資源量企業(yè)；東方鐵塔全資

子公司老撾開(kāi)元礦業(yè)在老撾境內(nèi)擁有

141

平方公里鉀鹽礦開(kāi)采權(quán)，其中已經(jīng)開(kāi)采中

的老撾甘蒙省龍湖礦區(qū)西段

41.69

平方公里礦區(qū)保有氯化鉀資源儲(chǔ)量

2.18

億噸，為

老撾境內(nèi)現(xiàn)存產(chǎn)能最大的氯化鉀生產(chǎn)企業(yè)。海外找鉀有助于減輕我國(guó)進(jìn)口依賴負(fù)擔(dān)，

也有利于我國(guó)未來(lái)掌握鉀肥這一全球性重要稀缺資源的話語(yǔ)權(quán)。4.3.

國(guó)內(nèi)成本已有較大改善，有望體現(xiàn)全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)4.3.1.

政策紅利：歷經(jīng)資源稅改革，進(jìn)口增值稅減負(fù)資源稅改革從價(jià)計(jì)征，提振企業(yè)逆周期性。1993-2016

年，中國(guó)鉀鹽資源稅采取從量

計(jì)征稅制。從量計(jì)征能夠準(zhǔn)確反映企業(yè)資源使用量與稅收負(fù)擔(dān)之間的線性關(guān)系，在

客觀上起到激勵(lì)企業(yè)提高資源開(kāi)采效率的作用，但不能真實(shí)反映資源價(jià)格變動(dòng)情況

和稀缺程度，無(wú)法準(zhǔn)確計(jì)量和確認(rèn)資源消耗企業(yè)資源利用狀況和生態(tài)環(huán)境成本，缺

少稅收收入彈性。2016

年財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局出臺(tái)《關(guān)于全面推進(jìn)資源稅改革的

通知》，調(diào)整鉀鹽計(jì)價(jià)方式為“從價(jià)計(jì)征”，規(guī)定稅收與鉀鹽售價(jià)掛鉤，同市場(chǎng)變

化關(guān)聯(lián)，市場(chǎng)低迷時(shí)減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，從而有效提振企業(yè)逆周期效應(yīng)。進(jìn)口稅率近年持續(xù)降低，減負(fù)促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。中國(guó)鉀肥主要進(jìn)口國(guó)加拿大、白俄羅

斯及俄羅斯作為最惠國(guó)，進(jìn)口關(guān)稅近年一直維持

1%的較低水平。進(jìn)口增值稅率自

2015

年恢復(fù)征收后逐年下降至

9%。由于我國(guó)鉀肥進(jìn)口依賴度仍高達(dá)

50%左右，稅

率減負(fù)有利于穩(wěn)定鉀肥進(jìn)口供應(yīng)量，保障國(guó)內(nèi)供應(yīng)。4.3.2.

工藝逐步成熟完善，生產(chǎn)成本左移完整技術(shù)工藝匹配資源特性，提升鉀礦資源利用率。國(guó)外主要鉀肥企業(yè)大多采用浮

選法、結(jié)晶法、熱熔法中的一種或兩種進(jìn)行鉀資源提取利用，生產(chǎn)技術(shù)相對(duì)單一。

鹽湖股份擁有反浮選-冷結(jié)晶氯化鉀生產(chǎn)技術(shù)、固體鉀礦的浸泡式溶解轉(zhuǎn)化技術(shù)、熱

熔-真空結(jié)晶法精制氯化鉀技術(shù)、冷結(jié)晶-正浮選氯化鉀生產(chǎn)技術(shù)、冷分解-正浮選氯

化鉀生產(chǎn)技術(shù)共五種技術(shù)工藝，是目前世界上唯一掌握所有氯化鉀加工技術(shù)的企業(yè)，

多重可選工藝適應(yīng)不同的資源特性，可提升鹽湖資源的綜合提取利用率，充分實(shí)現(xiàn)

鹽湖資源的開(kāi)發(fā)利用。自主工藝研發(fā)成果改善資源稟賦劣勢(shì)，長(zhǎng)期提升成本競(jìng)爭(zhēng)力。鹽湖股份注重自主技

術(shù)研發(fā)，其開(kāi)發(fā)出的包括利用光鹵石生產(chǎn)氯化鉀的反浮選冷結(jié)晶技術(shù)、固體鉀礦的

浸泡式溶解轉(zhuǎn)化技術(shù)、利用反浮選尾礦生產(chǎn)氯化鉀技術(shù)等的成套生產(chǎn)技術(shù)，克服了

湖鉀資源提取成本高、國(guó)內(nèi)鉀礦資源品位普遍較低的困難，高品位高回收率一體化

氯化鉀高效加工工藝與成套裝備使得產(chǎn)品品位提升至

98%，比國(guó)際同類技術(shù)高出

1

個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)成本全球分位左移（即成本降低）。憑借生產(chǎn)工藝逐步完善，鹽湖股份鉀肥單

噸生產(chǎn)成本在全球成本曲線中持續(xù)左移。對(duì)比

2015

年及

2021

年全球鉀肥

FOB成

本，白俄羅斯鉀肥及烏拉爾鉀肥持續(xù)處于成本洼地，現(xiàn)金成本接近

50