次貸危機(jī)原因過(guò)程與機(jī)理

次貸危機(jī)原因過(guò)程與機(jī)理2011年06月自2003年以來(lái)，每年都有經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告說(shuō)美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫將會(huì)破滅，雖然這一預(yù)言一直沒(méi)有應(yīng)驗(yàn)，然而，該發(fā)生的遲早要發(fā)生。2007年8月，美國(guó)次貸危機(jī)突然爆發(fā)，不但房地產(chǎn)泡沫終于破滅，美國(guó)還陷入了自20世紀(jì)30年代大蕭條以來(lái)最為嚴(yán)重的金融危機(jī)。以格林斯潘為首的美國(guó)貨幣當(dāng)局在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的用擴(kuò)張性的貨幣政策支持美國(guó)的資本市場(chǎng)。當(dāng)1996年12月格林斯潘接受一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家如耶魯大學(xué)教授席勒（RobertShiller）的批評(píng)，在一次講演中提出美國(guó)股市存在“非理性繁榮”后，世界股價(jià)應(yīng)聲而落。紐約股價(jià)也下降了2%。從此以后，格林斯潘就不再提“非理性躁動(dòng)”，而是轉(zhuǎn)而采取擴(kuò)張性的貨幣政策來(lái)支持美國(guó)資本市場(chǎng)的繁榮，結(jié)果形成了巨大的網(wǎng)絡(luò)泡沫。2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅以后，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降息，而且鼓勵(lì)衍生工具的發(fā)展，放松對(duì)它的監(jiān)管。90年代中期創(chuàng)造的一種衍生工具信用違約掉期（CreditDefaultSwap,簡(jiǎn)稱(chēng)CDS）到今年總規(guī)模已經(jīng)到了60萬(wàn)億美元，約為美國(guó)GDP的4.6倍，衍生產(chǎn)品總規(guī)模達(dá)到530萬(wàn)億美元，約為美國(guó)GDP的40倍！從短時(shí)期來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)顯得很有活力。但實(shí)際上它所創(chuàng)造的大量“金融財(cái)富”只是紙面上的財(cái)富，甚至只是電腦上的一些符號(hào)，一有風(fēng)吹草動(dòng)，便會(huì)煙消云散。美國(guó)的這個(gè)深層的結(jié)構(gòu)問(wèn)題，通過(guò)美元的發(fā)行，五花八門(mén)衍生工具的出臺(tái)，通過(guò)美國(guó)金融體系滲透到世界各國(guó)，使世界金融體系中充滿了巨大的泡沫和黑洞。只要受到某種沖擊的觸發(fā)，都會(huì)引起世界金融體系的系統(tǒng)性危機(jī)。次貸正是觸發(fā)這一危機(jī)的引信。一、房地產(chǎn)泡沫的形成及破滅1990年代以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了二戰(zhàn)后前所未有的高速增長(zhǎng)，美國(guó)資本市場(chǎng)更是空前繁榮。2001年IT泡沫破滅，加上911事件,美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。為了刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)采取了極具擴(kuò)張性的貨幣政策，經(jīng)過(guò)13次降息，到2003年6月25日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至1%，創(chuàng)45年來(lái)最低水平。一、房地產(chǎn)泡沫的形成及破滅首先，低利率導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的過(guò)度增長(zhǎng)，導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩，從而導(dǎo)致人們對(duì)于資產(chǎn)投資的狂熱，包括房地產(chǎn)投資的狂熱；其次，低利率使人們熱心于按揭貸款購(gòu)房，導(dǎo)致房?jī)r(jià)上升；最后，房?jī)r(jià)上升就開(kāi)始了一種循環(huán):房?jī)r(jià)上升→開(kāi)發(fā)商加大開(kāi)發(fā)→土地作為稀缺資源的價(jià)格上漲→房?jī)r(jià)上升進(jìn)一步上升(因?yàn)橥恋貎r(jià)格構(gòu)成房?jī)r(jià)的60%，或者說(shuō)土地成本是房屋成本的60%左右)→開(kāi)發(fā)商加大開(kāi)發(fā)，銀行加大力度貸款(包括給開(kāi)發(fā)商和購(gòu)房者的貸款)→住房需求和供給都同時(shí)上升，同時(shí)房?jī)r(jià)也不斷上升→房地產(chǎn)泡沫形成。從2002年起，美國(guó)房?jī)r(jià)以每年10%的幅度上漲，2005年房?jī)r(jià)上漲了17%，2003～2006年4年間美國(guó)平均房?jī)r(jià)漲幅超過(guò)50%。在這種政策的刺激下，銀行發(fā)放了大量各種形式的住房抵押貸款。貸款條件過(guò)于寬松使得許多人購(gòu)買(mǎi)了超出自己償付能力的住房，住房抵押債務(wù)急劇增加，美國(guó)的住房抵押債務(wù)對(duì)收入之比創(chuàng)下了歷史最高記錄.美國(guó)房產(chǎn)價(jià)格的上漲在2005年底達(dá)到一個(gè)頂峰。二、次級(jí)貸款次級(jí)貸款的全稱(chēng)是次級(jí)按揭貸款，是房屋貸款中按客戶信用度分類(lèi)的一種貸款。相對(duì)優(yōu)質(zhì)貸款而言，次級(jí)貸款就是給信用情況較差、缺乏還款能力證明和收入證明的客戶發(fā)放住房貸款。次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)面向信用分?jǐn)?shù)低于620、收入證明缺失、負(fù)債較重的客戶。因信用要求程度不高，貸款利率通常比一般抵押貸款高出2～3%，它往往采用先低后高的還款方式,主要實(shí)行首付低于15%或月供超過(guò)收入55%的浮動(dòng)利率按揭貸款。這種貸款審批程序不太嚴(yán)格，利率較高，借款人對(duì)利率和房屋價(jià)格的變動(dòng)相對(duì)敏感。二、次級(jí)貸款美國(guó)房地產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)分為三類(lèi)：優(yōu)質(zhì)抵押貸款市場(chǎng)(PrimeMarket)、次優(yōu)級(jí)抵押貸款市場(chǎng)(ALT-AMarket)和次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)(SubprimeMarket)。二、次級(jí)貸款美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代早期，可是一直處于緩慢的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，一直到20世紀(jì)90年代中后期才得到了快速發(fā)展，其間由于受東南亞金融危機(jī)的影響，曾有短暫回落，2000年以后，由于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)繁榮，美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)興盛時(shí)期，2003～2005年增長(zhǎng)格外迅速。三、次級(jí)貸款的多重證券化次級(jí)貸款的放款機(jī)構(gòu)大多是不能吸收公眾存款，而主要依賴(lài)貸款的二級(jí)市場(chǎng)和信用資產(chǎn)證券化回籠資金的非銀行金融機(jī)構(gòu)。為了分散風(fēng)險(xiǎn)和提高變現(xiàn)水平，放貸者把這些貸款打包，以債券的形式向社會(huì)推銷(xiāo)。債券五花八門(mén)，有住房抵押貸款支持證券（MBS）、擔(dān)保債券憑證（CDO）、信用違約互換（CDS），等等。在高回報(bào)率的誘惑下，這些債券受到了投資銀行及各種基金的青睞。在證券化過(guò)程中，涉及十多個(gè)參與機(jī)構(gòu)。其中包括發(fā)起人(住房抵押貸款金融機(jī)構(gòu))、住房抵押貸款經(jīng)紀(jì)人、借款人、消費(fèi)者信用核查機(jī)構(gòu)、貸款轉(zhuǎn)移人、特殊目的機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeVehicle，SPV）、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、包銷(xiāo)人、分銷(xiāo)人保險(xiǎn)公司、特別服務(wù)提供者、電子登記系統(tǒng)和投資者等。在證券化過(guò)程中，SPV發(fā)揮了重要作用。三、次級(jí)貸款的多重證券化SPV一般具有以下幾個(gè)重要性質(zhì)：（1）購(gòu)買(mǎi)次貸，或根據(jù)某種協(xié)議獲得次貸的所有權(quán)或處置權(quán)。次貸所有權(quán)的轉(zhuǎn)移使發(fā)起人實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，發(fā)起人與資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)隔離，債權(quán)人（投資者）不得向發(fā)起人（住房貸款金融機(jī)構(gòu)）行使追索權(quán)；（2）在法律和財(cái)務(wù)上獨(dú)立于發(fā)起人（如住房貸款金融機(jī)構(gòu)），盡管可能是發(fā)起人所設(shè)立；（3）是一個(gè)殼公司,可以沒(méi)有任何雇員，在澤西島(Jersey)或開(kāi)曼群島（theCaymanIslands）注冊(cè)；（4）是債券（如住房抵押貸款支持債券）發(fā)行機(jī)構(gòu)，住房抵押貸款支持債券（RMBS）則由發(fā)起人轉(zhuǎn)移給它的次貸所支持。三、次級(jí)貸貸款的多重重證券化住房抵押貸貸款→RMBS→→CDO→→CDO平方→CDO立方→……這一過(guò)程，，原則上說(shuō)說(shuō)是可以無(wú)無(wú)限進(jìn)行下下去的。這這不但是一一個(gè)次貸被被證券化的的過(guò)程，也也是一個(gè)衍衍生金融產(chǎn)產(chǎn)品被創(chuàng)造造出來(lái)的過(guò)過(guò)程。如果果說(shuō)次貸是是一個(gè)基礎(chǔ)礎(chǔ)產(chǎn)品，RMBS則可稱(chēng)之為為最初級(jí)的的衍生金融融產(chǎn)品，而而CDO則是衍生的的衍生金融融產(chǎn)品。自自然，CDO平方是衍生生的衍生的的衍生金融融產(chǎn)品，依依此類(lèi)推。。這樣，由由加利福尼尼亞州的某某一個(gè)injna(無(wú)收入、無(wú)無(wú)工作、無(wú)無(wú)資產(chǎn)的人人)同當(dāng)?shù)啬骋灰蛔》拷鹑谌诠竞炗営喌盅鹤》糠抠J款合同同所產(chǎn)生的的風(fēng)險(xiǎn)，通通過(guò)MBS、CDO、CDO平方……的創(chuàng)造與銷(xiāo)銷(xiāo)售就被傳傳遞到了世世界的各個(gè)個(gè)角落。理理論上，通通過(guò)金融創(chuàng)創(chuàng)新創(chuàng)造各各種債券和和債券的債債券，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的鏈鏈條幾乎可可以無(wú)限地地延長(zhǎng)，以以至于投資資者會(huì)誤認(rèn)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)已已經(jīng)消失。。。三、次級(jí)貸貸款的多重重證券化三、次級(jí)貸貸款的多重重證券化三、次級(jí)貸貸款的多重重證券化但是，盡管管通過(guò)證券券化可以轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，，卻不會(huì)減減少、更不不能消滅風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)實(shí)上，由于于證券化，，貸款者和和借款者不不再有一對(duì)對(duì)一的面對(duì)對(duì)面接觸。。經(jīng)紀(jì)人大大力推銷(xiāo)按按揭貸款，，但并不提提供貸款，，貸款者和和經(jīng)紀(jì)人并并沒(méi)有保證證貸款不發(fā)發(fā)生問(wèn)題的的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)機(jī)。對(duì)貸款款者和經(jīng)紀(jì)紀(jì)人的支付付方式（算算總帳）也也使二者產(chǎn)產(chǎn)生盡量增增加貸款的的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)機(jī)。在這種種情況下，，風(fēng)險(xiǎn)不但但不會(huì)減少少，反而會(huì)會(huì)增加。但但是，不管管怎么說(shuō)，，至少?gòu)谋肀砻嫔峡?，，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)經(jīng)從發(fā)起人人轉(zhuǎn)移到最最終投資人人。雖然最最終投資人人愿意承擔(dān)擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，但問(wèn)題題是，他們們往往低估估自己所承承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。三、次級(jí)貸貸款的多重重證券化事實(shí)上，CDO可分為現(xiàn)金金型CDO（CashCDO）、合成成型CDO（SyntheticCDO）和混合型型CDO（HybridCDO）。如果金金融機(jī)構(gòu)把把MBS完全賣(mài)給SPV，后者再通通過(guò)打包和和分級(jí)做成成CDO，則這種CDO便是現(xiàn)金型型CDO。另一種情情況是，發(fā)發(fā)起人并不不將MBS賣(mài)給SPV，而是與SPV簽訂一份保保險(xiǎn)合同：：在正常情情況下，發(fā)發(fā)起人定期期向SPV（保險(xiǎn)提供供者）支付付保費(fèi)；如如果出現(xiàn)違違約，則SPV賠償發(fā)起人人的損失。。在這種安安排下，SPV出售的CDO被稱(chēng)為合成成型CDO。在這里，，作為CDO基礎(chǔ)的信貸貸資產(chǎn)的所所有權(quán)并不不發(fā)生轉(zhuǎn)移移。發(fā)起人人并未將其其資產(chǎn)賣(mài)給給SPV，而僅僅通通過(guò)CDS將其所擁有有的資產(chǎn)的的信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，并由SPV最終轉(zhuǎn)移給給證券投資資者。三、次級(jí)貸貸款的多重重證券化三、次級(jí)貸貸款的多重重證券化三、次級(jí)貸貸款的多重重證券化四、金融自自由化與證證券化在金融自由由化的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，自80年代以來(lái)，，發(fā)達(dá)國(guó)家家金融市場(chǎng)場(chǎng)的一個(gè)重重要特征是是證券化的的急劇發(fā)展展。證券化化是通過(guò)金金融工程把把流動(dòng)性差差的某個(gè)或或某一組其其他形式的的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化化為證券的的過(guò)程或傾傾向。例如如，如果某某個(gè)銀行發(fā)發(fā)放了許多多住房抵押押貸款，該該銀行（或或某個(gè)第三三者）可能能會(huì)把所有有這些住房房抵押貸款款捆綁在一一起組成一一個(gè)住房抵抵押貸款池池，發(fā)行以以這個(gè)住房房抵押貸款款池為基礎(chǔ)礎(chǔ)的住房抵抵押貸款支支持債券（（RMBS）。這樣，，一只債券券（證券））就被創(chuàng)造造出來(lái)。證證券化是一一個(gè)非常復(fù)復(fù)雜的金融融工程。應(yīng)應(yīng)該說(shuō)，美美國(guó)這次次次貸危機(jī)的的爆發(fā)是證證券化走到到極端的必必然結(jié)果。。四、金融自自由化與證證券化五、次貸危危機(jī)的爆發(fā)發(fā)與惡化由于次貸風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移移到投資銀銀行所創(chuàng)新新的各種各各樣證券中中去了，最最初的住房房抵押貸款款金融機(jī)構(gòu)構(gòu)就成為了了典型的中中介機(jī)構(gòu)了了，不承擔(dān)擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。為了賺賺取“中介介費(fèi)”，他他們就無(wú)限限制地發(fā)放放次貸，而而后續(xù)的創(chuàng)創(chuàng)新金融鏈鏈上的投資資者由于過(guò)過(guò)多的環(huán)節(jié)節(jié)手段他們們已經(jīng)不知知道風(fēng)險(xiǎn)所所在，也無(wú)無(wú)止境地投投資于這些些金融產(chǎn)品品。這樣，，盡管金融融創(chuàng)新工具具可以把風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)分散出出去，但是是總體的宏宏觀風(fēng)險(xiǎn)卻卻因?yàn)橥顿Y資者錯(cuò)誤地地判斷風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)大小而放放大了。五、次貸危危機(jī)的爆發(fā)發(fā)與惡化2007年8月16日，美國(guó)康康特里懷特特金融公司司（CountrywideFinancialCorporation）宣布動(dòng)用用銀行的信信用額度115億美元。由由于康特里里懷特金融融公司是美美國(guó)最大的的住房抵押押貸款公司司，美國(guó)購(gòu)購(gòu)房者17%的按揭貸款款都是由該該公司提供供的，因此此其資金周周轉(zhuǎn)發(fā)生困困難（更有有分析家認(rèn)認(rèn)為該公司司已面臨破破產(chǎn)）引起起市場(chǎng)的極極大恐慌。。一時(shí)間，幾幾乎所有債債券都賣(mài)不不出去了，，誰(shuí)都借不不到錢(qián)了，，最為安全全的美國(guó)財(cái)財(cái)政部短期期債券成為為投資者的的唯一選擇擇。在2007年8月之前，國(guó)國(guó)際金融領(lǐng)領(lǐng)域的流行行詞匯是““流動(dòng)性過(guò)過(guò)?！保瑸闉槭裁磶缀鹾踉谝灰归g間出現(xiàn)了流流動(dòng)性不足足呢？問(wèn)題題的源頭還還是房地產(chǎn)產(chǎn)市場(chǎng)。五、次貸危危機(jī)的爆發(fā)發(fā)與惡化2003年美國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇蘇。為防止止通貨膨脹脹反彈，從從2004年6月到2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦邦基金利率率。長(zhǎng)期以以來(lái)，大量量美國(guó)居民民利用住房房抵押貸款款的再融資資（refinancing）來(lái)獲得得更多貸貸款，以以維持自自己入不不敷出的的生活方方式。由由于市場(chǎng)場(chǎng)利率較較低，房房屋價(jià)格格不斷上上漲，住住房抵押押貸款者者可以以以已經(jīng)升升值的住住房為抵抵押，以以比原有有貸款更更為優(yōu)惠惠的條件件，借入入一筆新新的貸款款。在償償還舊貸貸款之后后，多出出來(lái)的部部分便可可以提取取現(xiàn)金，，作為自自己的消消費(fèi)開(kāi)支支。但是是，美聯(lián)聯(lián)儲(chǔ)不斷斷升息導(dǎo)導(dǎo)致住房房貸款市市場(chǎng)利息息率的上上升和房房?jī)r(jià)的下下跌，再再融資者者無(wú)力償償還新貸貸款，于于是出現(xiàn)現(xiàn)“斷供供”。違約率的的上升導(dǎo)導(dǎo)致以次次貸為基基礎(chǔ)的RMBS和CDO的價(jià)格下下跌。更更糟糕的的是，相相當(dāng)大部部分住房房抵押貸貸款采取取的是浮浮動(dòng)利息息率。根根據(jù)次貸貸的有關(guān)關(guān)規(guī)定，，在經(jīng)過(guò)過(guò)前兩年年低利息息率期之之后，次次貸利息息率必須須根據(jù)市市場(chǎng)利息息率加以以調(diào)整，，次貸合合同進(jìn)入入利息率率重新設(shè)設(shè)定期。。利率的的提高使使得大多多數(shù)次貸貸借貸者者難以承承受，次次貸推遲遲償還和和違約率率都大幅幅度上升升。甚至至Alter-A按揭貸款款也未能能幸免。。五、次貸貸危機(jī)的的爆發(fā)與與惡化THANKS9、靜夜四無(wú)鄰鄰，荒居舊業(yè)業(yè)貧。。12月-2212月-22Sunday,December25,202210、雨中黃葉樹(shù)樹(shù)，燈下白頭頭人。。01:22:0801:22:0801:2212/25/20221:22:08AM11、以我獨(dú)沈久久，愧君相見(jiàn)見(jiàn)頻。。12月-2201:22:0801:22Dec-2225-Dec-2212、故人江海別別，幾度隔山山川。。01:22:0801:22:0801:22Sunday,December25,202213、乍乍見(jiàn)見(jiàn)翻翻疑疑夢(mèng)夢(mèng)，，相相悲悲各各問(wèn)問(wèn)年年。。。。12月月-2212月月-2201:22:0801:22:08December25,202214、他他鄉(xiāng)鄉(xiāng)生生白白發(fā)發(fā)，，舊舊國(guó)國(guó)見(jiàn)見(jiàn)青青山山。。。。25十十二二月月20221:22:08上上午午01:22:0812月月-2215、比比不不了了得得就就不不比比，，得得不不到到的的就就不不要要。。。。。。十二二月月221:22上上午午12月月-2201:22December25,202216、行行動(dòng)動(dòng)出出成成果果，，工工作作出出財(cái)財(cái)富富。。。。2022/12/251:22:0801:22:0825December202217、做前前，能能夠環(huán)環(huán)視四四周；；做時(shí)時(shí)，你你只能能或者者最好好沿著著以腳腳為起起點(diǎn)的的射線線向前前。。。1:22:08上上午1:22上上午午01:22:0812月月-229、沒(méi)有有失敗敗，只只有暫暫時(shí)停停止成成功??！。12月月-2212月月-22Sunday,December25,202210、很多事情情努力了未未必有結(jié)果果，但是不不努力卻什什么改變也也沒(méi)有。。。01:22:0801:22:0801:2212/25/20221:22:08AM11、成功就是是日復(fù)一日日那一點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)小小努力力的積累。。。12月-2201:22:0801:22Dec-2225-Dec-2212、世間成事事，不求其其絕對(duì)圓滿滿，留一份份不足，可可得無(wú)限完完美。。01:22:0801:22:0801:22Sunday,December25,202213、不知香香積寺，，數(shù)里入入云峰。。。12月-2212月-2201:22:0901:22:09December25,202214、意志堅(jiān)堅(jiān)強(qiáng)的人人能把世世界放在在手中像像泥塊一一樣任意意揉捏。。25十十二月20221:22:09上午午01:22:0912月-2215、楚塞三湘接接，荊門(mén)九派派通。。。十二月221:22上上午12月-2201:22December25,202216、少年十五二二十時(shí)，步行行奪得胡馬騎騎。。2022/12/251:22:0901:22:0925December202217、空山新雨后后，天氣晚來(lái)來(lái)秋。。1:22:09上午1:22上上午01:22:0912月-229、楊柳柳散和和風(fēng)，，青山山澹吾吾慮。。。12月月-2212月月-22Sunday,December25,202210、閱讀讀一切切好書(shū)書(shū)如同同和過(guò)過(guò)去最最杰出出的人人談話話。01:22:0901:22:0901:2212/25/20221:22:09AM11、越是是沒(méi)有有本領(lǐng)領(lǐng)的就就越加加自命命不凡凡。12月