A股市場(chǎng)2023年度投資策略固本開(kāi)新-萬(wàn)物復(fù)蘇

A股市場(chǎng)2023年度投資策略固本開(kāi)新_萬(wàn)物復(fù)蘇（報(bào)告出品方：東方證券）2022年市場(chǎng)回顧：內(nèi)外壓力導(dǎo)致A股下行回顧2022年，在高通脹壓力下歐美貨幣政策收緊，海外衰退風(fēng)險(xiǎn)累積，烏克蘭危機(jī)等地緣政治危機(jī)持續(xù)，主要國(guó)家權(quán)益市場(chǎng)均受到明顯沖擊，標(biāo)普500、滬深300等指數(shù)跌幅達(dá)15%以上，風(fēng)險(xiǎn)偏好下行。美元升值持續(xù)，主要國(guó)家貨幣相對(duì)貶值，人民幣、歐元貶值幅度達(dá)10%左右，日元貶值幅度超20%。大宗商品行情分化，工業(yè)金屬、黃金價(jià)格持續(xù)受到壓制，石油和天然氣價(jià)格走高。2022年可以說(shuō)是全球金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)的一年。在美國(guó)利率上行背景下，美元升值、美股下跌成為A股下跌的重要外部因素。另一方面，國(guó)內(nèi)各地疫情多發(fā)散發(fā)，疫情防控收緊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟；地產(chǎn)政策托底為主，購(gòu)房者意愿不足，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艽欤环€(wěn)增長(zhǎng)政策集中于宏觀貨幣、財(cái)政政策，能出盡出，但行業(yè)政策并不明顯，居民消費(fèi)意愿疲軟，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能偏弱等也成為壓制A股市場(chǎng)的主要內(nèi)部因素。美股下跌拖累A股市場(chǎng)。今年雖然節(jié)奏有所差異，但下跌方向趨同。由于前幾年美國(guó)成長(zhǎng)股引領(lǐng)全球股市，本次美股大跌對(duì)A股形成相當(dāng)?shù)呢?fù)面影響。A股行業(yè)層面，今年以來(lái)（截至2022年11月25日，下同），煤炭漲幅最大，多數(shù)行業(yè)均累計(jì)收跌。具體而言：煤炭、綜合分別漲22.42%、5.84%；其他行業(yè)分別呈現(xiàn)不同幅度的下跌，其中電子、傳媒、食品飲料跌幅居前，分別下跌-33.72%、-29.78%、-26.51%。但10月份以后，隨著二十大的召開(kāi)，雖主要指數(shù)繼續(xù)低迷，但各行業(yè)都有不同程度的反彈。其中，計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備和建筑裝飾行業(yè)的漲幅居前，不過(guò)食品飲料和煤炭行業(yè)下跌。這和10月份以來(lái)的政策和市場(chǎng)面變化有著較大的相關(guān)性。同時(shí)，在整體宏觀流動(dòng)性充裕的情況下，A股仍然面臨了場(chǎng)內(nèi)資金面的壓力：偏股型基金發(fā)行、北上資金凈流入、場(chǎng)內(nèi)兩融等數(shù)據(jù)均出現(xiàn)不同程度的下滑。2022年基金發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)明顯縮減。今年以來(lái)，新成立偏股型基金份額為4323億，遠(yuǎn)低于2021年同期的2萬(wàn)億份額規(guī)模。受制于美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息等因素影響，2022年外資流入呈現(xiàn)明顯放緩的態(tài)勢(shì)。2019-2021年，陸股通三年凈流入分別為3517億元、2089億元以及4321億元；但今年以來(lái)陸股通僅凈流入440億元，創(chuàng)下了2016年以來(lái)的新低。今年滬深兩市融資規(guī)模為1.47萬(wàn)億，相比2022年初的1.7萬(wàn)億，規(guī)模縮減了15%。IPO募集資金4703億元，相比2021年同期下降21%。從2022年的IPO公司來(lái)看，主要集中于新興產(chǎn)業(yè)，電子、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、國(guó)防軍工等行業(yè)上市公司募集資金規(guī)模均超過(guò)2021年。其中，計(jì)算機(jī)、軍工和電力設(shè)備IPO規(guī)模達(dá)到三年以來(lái)新高。雖然今年整體A股資金面臨一定壓力，主要原因在于投資者信心不足。但2022年A股市場(chǎng)資金面也存在樂(lè)觀因素：2022年大股東減持規(guī)模明顯下降，顯示出持股信心增加。重要股東凈減持規(guī)模約為1275億人民幣，相較于2019-2021年出現(xiàn)明顯下降；同時(shí)，上市公司保持高回購(gòu)規(guī)模。今年全年上市公司真金白銀回購(gòu)規(guī)模達(dá)到5249億元，與2021年全年規(guī)模接近。2023年外部變化：美國(guó)加息放緩，投資預(yù)期改善雖然2022年股市大幅下跌，但我們認(rèn)為，影響A股市場(chǎng)的外部因素正在發(fā)生變化，美國(guó)加息和經(jīng)濟(jì)衰退將是2023年重要的關(guān)注點(diǎn)，這也會(huì)改變市場(chǎng)對(duì)A股估值和業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)。IMF不斷下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速根據(jù)2022年10月份IMF的預(yù)測(cè)，2022年和2023年的全球經(jīng)濟(jì)增速為3.2%和2.7%。最近一期的10月份預(yù)測(cè)與7月份預(yù)測(cè)相比，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期進(jìn)一步調(diào)低，經(jīng)濟(jì)前景持續(xù)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，需重點(diǎn)關(guān)注貨幣政策、烏克蘭危機(jī)走勢(shì)和疫情反復(fù)的可能性。但根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，中國(guó)在2023年的經(jīng)濟(jì)增速為4.4%，高于2022年的3.2%，也高于發(fā)達(dá)國(guó)家平均增速；2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為1.0%，遠(yuǎn)低于2022年的1.6%，經(jīng)濟(jì)衰退概率較大。美國(guó)：通脹高企，經(jīng)濟(jì)衰退概率上升今年以來(lái)美國(guó)通脹水平維持高位，但失業(yè)率已回到疫情前的極低水平，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張，職位空缺數(shù)與登記失業(yè)人數(shù)之比處于歷史非常高的位置。美國(guó)勞動(dòng)力短缺，加劇工資和物價(jià)的通脹螺旋式上升壓力。美國(guó)10月份密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)雖然有所反彈，但仍處于歷史上的底部區(qū)間，美國(guó)制造業(yè)PMI持續(xù)回落。通脹高企削弱美國(guó)消費(fèi)者信心，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍顯疲態(tài)。從美國(guó)核心通脹的領(lǐng)先指標(biāo)上看，美國(guó)房?jī)r(jià)是住房租金的領(lǐng)先指標(biāo)，4月起開(kāi)始出現(xiàn)見(jiàn)頂回落，通脹當(dāng)中的住房租金通脹下行信號(hào)出現(xiàn)。由于通脹高企，今年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息，連續(xù)4次加息0.75%在美國(guó)歷史上亦是罕見(jiàn)。10月份美國(guó)CPI同比增速為7.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期。房貸利率大幅上漲，對(duì)房?jī)r(jià)形成壓力。美國(guó)長(zhǎng)短期利差出現(xiàn)倒掛。根據(jù)1989年以來(lái)的四次歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)10年期和3個(gè)月期國(guó)債收益率倒掛后，8-18個(gè)月內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)衰退。10月份的美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，多數(shù)官員贊成縮小加息的幅度。由此市場(chǎng)預(yù)測(cè)，未來(lái)加息幅度將會(huì)從現(xiàn)在的0.75%下降到0.5%至0.25%。我們認(rèn)為，未來(lái)需要重視的是美聯(lián)儲(chǔ)加息的速度和幅度、基準(zhǔn)利率的位置以及在此位置上維持的時(shí)間。按市場(chǎng)預(yù)期，2023年上半年美國(guó)基準(zhǔn)利率水平將會(huì)至5%左右。但美股上漲概率增加：加息放緩的預(yù)期疊加歷史規(guī)律但隨著美國(guó)放緩加息的力度和幅度，美股延續(xù)10月以來(lái)反彈概率進(jìn)一步增加。結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為：1、相較于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退，目前美國(guó)市場(chǎng)對(duì)加息的力度和節(jié)奏更為敏感，利率是影響未來(lái)美股的重要變量。參考2006年和2019年的歷史經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)利率加息至高點(diǎn)后，標(biāo)普500持續(xù)走強(qiáng)的概率較高。2、前三季度跌幅在10%以上的年份中，美股在四季度和第二年上半年的勝率分別為90%和80%。3、中期選舉年，美國(guó)歷史上從四季度至第二年上半年走強(qiáng)的概率極高。4、未來(lái)兩年，標(biāo)普500的預(yù)期EPS持續(xù)增長(zhǎng)，目前估值處于合理位置。明年美股大幅下跌的概率并不高。在美股歷史上，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息至頂部后，美股市場(chǎng)開(kāi)始企穩(wěn)反彈。根據(jù)2006年和2019年的美國(guó)基準(zhǔn)利率和標(biāo)普500指數(shù)的歷史走勢(shì)來(lái)看，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息至高點(diǎn)后維持不變時(shí)，標(biāo)普500分別上漲了25%和30%。而在這之前，由于市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期到美聯(lián)儲(chǔ)之后的加息節(jié)奏，已開(kāi)始逐步反彈。其次，我們?cè)凇稓v史復(fù)盤(pán)---下跌之后是反轉(zhuǎn)？》（2022年10月17日）報(bào)告中分析，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，標(biāo)普500指數(shù)在當(dāng)年前三季度跌幅大于10%的年份中，當(dāng)年第四季度獲得正收益率的勝率為90%，第二年上半年獲得正收益率的勝率為80%。同時(shí)，從第四季度開(kāi)始，統(tǒng)計(jì)選舉年前后市場(chǎng)表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，中期選舉年、民主黨中期選舉和歷任總統(tǒng)第一次中期選舉年，均大幅跑贏其他年份。由市場(chǎng)規(guī)律可知，中期選舉年的第四季度或是當(dāng)年的行情反轉(zhuǎn)期，并有很強(qiáng)的持續(xù)性，至第二年上半年。從美股的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值來(lái)看，標(biāo)普500指數(shù)的每股收益在2022年和23年分別為220美元和235美元，高于2021年的200美元；2022年和23年的動(dòng)態(tài)市盈率為18倍和17倍，遠(yuǎn)低于2021年的24倍，回到2014年水平。經(jīng)歷2022年的下跌，風(fēng)險(xiǎn)已大幅釋放。綜上所述，我們認(rèn)為，美國(guó)通脹受油價(jià)下跌而緩慢下行，但緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)是本輪美國(guó)通脹尤其是核心通脹韌性的主要因素。2023年面臨的衰退壓力增加，將進(jìn)一步壓縮加息空間。放緩加息步伐將提高美股走強(qiáng)的概率，且上半年衰退的風(fēng)險(xiǎn)要小于下半年。從A股和美股的聯(lián)動(dòng)性來(lái)看，當(dāng)美股不再大跌甚至逐步走強(qiáng)時(shí)，A股的外部風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)大幅減弱，甚至一同上漲。2023年國(guó)內(nèi)變化：政策引領(lǐng)，利潤(rùn)逐步轉(zhuǎn)向中下游中國(guó)國(guó)內(nèi)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，政策托底力度大今年以來(lái)，雖年初定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)，但受烏克蘭危機(jī)和國(guó)內(nèi)疫情多發(fā)影響，在需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力疊加，上半年各項(xiàng)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱。下半年再次加碼財(cái)政、貨幣政策，基建制造業(yè)投資維持高增長(zhǎng)，但內(nèi)需受疫情防控壓力的增加仍然低迷。同時(shí)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比在6月后下行轉(zhuǎn)負(fù)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力偏弱。但同時(shí)，衡量信貸部門(mén)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)的中國(guó)信貸脈沖指數(shù)自去年底以來(lái)持續(xù)上行，反映出政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用不斷提高，且有一定的領(lǐng)先作用。PPI和CPI剪刀差下行轉(zhuǎn)負(fù)，利潤(rùn)分配逐漸利好中下游。但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏弱，特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。M2同比提升，社融-M2剪刀差自年初以來(lái)持續(xù)擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性持續(xù)寬松，但融資需求仍然低迷。根據(jù)東方證券宏觀組判斷，2023年政策性銀行助力信貸擴(kuò)張，但流動(dòng)性整體邊際收斂，社融水平基本與今年持平；地產(chǎn)承壓局面難以轉(zhuǎn)變，基建和制造業(yè)更有韌性，但基建投資呈前高后低態(tài)勢(shì)；消費(fèi)受到基數(shù)提振，有望發(fā)揮拉動(dòng)增長(zhǎng)的作用。2023年GDP增速前高后低，預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)4.6%。2023年政策仍是經(jīng)濟(jì)和股市的核心變量雖然我們認(rèn)為2023年經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利將會(huì)緩慢復(fù)蘇，但不得不承認(rèn)政策仍是明年的核心變量。自A股市場(chǎng)建立以來(lái)，政策對(duì)A股市場(chǎng)的走勢(shì)發(fā)揮了關(guān)鍵作用。1997年亞洲金融危機(jī)后，98年我國(guó)啟動(dòng)了住房商品化改革，房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)啟了20多年的大發(fā)展。2001年我國(guó)加入WTO，標(biāo)志著中國(guó)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)入新階段；2007年在美國(guó)次貸危機(jī)的沖擊下，我國(guó)出臺(tái)四萬(wàn)億政策，頂住了經(jīng)濟(jì)下行的壓力；2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)后，我國(guó)又出臺(tái)寬松的貨幣政策和新興產(chǎn)業(yè)政策，A股也納入MSCI；2020年，新冠疫情爆發(fā)后，我國(guó)寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策不斷加碼。而這些政策又作用于股市，在A股市場(chǎng)持續(xù)下跌的重大歷史節(jié)點(diǎn)，政策的出臺(tái)力度和密度都不同程度改變了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期；在此過(guò)程中，時(shí)代背景下的一輪輪主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)也在不斷醞釀、發(fā)展。今年來(lái)看，前三季度穩(wěn)增長(zhǎng)和疫情防控政策并行，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)但股市預(yù)期下降，估值高位持續(xù)回落。但從9月份至今，我們觀察到政策出現(xiàn)了明顯的變化。首先，自9月開(kāi)始，對(duì)于制造業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等具體行業(yè)出臺(tái)具體貼息貸款政策。與財(cái)政貨幣政策所不同，這些是對(duì)具體產(chǎn)業(yè)形成明確利好，從而引發(fā)投資機(jī)會(huì)。2023年A股市場(chǎng)展望：萬(wàn)物復(fù)蘇結(jié)合國(guó)內(nèi)外宏觀和政策的變化，我們認(rèn)為2023年的A股市場(chǎng)將會(huì)逐步走出陰霾，底部反轉(zhuǎn)可期。從信用周期到盈利周期，A股的業(yè)績(jī)復(fù)蘇趨勢(shì)明確首先，從宏觀基本面和業(yè)績(jī)的相關(guān)性來(lái)看，經(jīng)濟(jì)的信用周期已于21年10月見(jiàn)底，按照信用周期對(duì)盈利周期的領(lǐng)先性，預(yù)計(jì)A股歸母將在22Q3逐步回升。同時(shí)，從庫(kù)存周期角度出發(fā)，被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)從21年10月持續(xù)至22年6月，22年7月開(kāi)始進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)周期，本輪主動(dòng)去庫(kù)周期預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)到年底；從歷史來(lái)看，A股盈利周期往往提前于工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存周期回暖。由此，我們認(rèn)為，明年隨著時(shí)間的推移，A股的盈利將會(huì)逐季改善。同時(shí)，隨著CPI-PPI剪刀差回正、PPI見(jiàn)底，下游消費(fèi)、電力在基本面也將緩慢復(fù)蘇。利潤(rùn)分配將逐步從上游的資源能源類(lèi)行業(yè)向下游消費(fèi)、制造業(yè)轉(zhuǎn)移。A股估值：底部區(qū)域，投資價(jià)值凸現(xiàn)截至11月末，滬深300的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平已達(dá)到中位數(shù)以上一倍標(biāo)準(zhǔn)差，接近6%。市盈率分位點(diǎn)低于30%。自2014年以來(lái)，多為底部區(qū)域，下跌空間有限，反彈空間巨大。其次，估值和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于歷史極端位置，勝率已經(jīng)很高。估值歷史分位層面，核心指數(shù)的估值分位均處于歷史40-50分位以下。行業(yè)層面，50%以上的行業(yè)PE/PB處于歷史50分位以下。歷史勝率統(tǒng)計(jì)層面，以Wind全A為例，當(dāng)前PE（16.6X）和PB（1.62X）水平下，對(duì)應(yīng)未來(lái)一年正收益的概率分別為76%和100%。2023年配置展望2023年行業(yè)配置的思考即將過(guò)去的2022年是內(nèi)外交困的一年，站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，展望明年是充滿(mǎn)轉(zhuǎn)機(jī)的，我們認(rèn)為資本市場(chǎng)會(huì)演繹對(duì)這一份轉(zhuǎn)機(jī)的期待。新舊投資理念碰撞的一年對(duì)2023年行業(yè)配置的思考，我們認(rèn)為需要重點(diǎn)思考的是投資者對(duì)新估值體系的摸索，易會(huì)滿(mǎn)主席在近期發(fā)言中談到：“要深刻認(rèn)識(shí)我們的市場(chǎng)體制機(jī)制、行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、主體持續(xù)發(fā)展能力所體現(xiàn)的鮮明中國(guó)元素、發(fā)展階段特征，深入研究成熟市場(chǎng)估值理論的適用場(chǎng)景，把握好不同類(lèi)型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮?！庇酶?jiǎn)潔的話(huà)來(lái)概括來(lái)說(shuō)，就是“中國(guó)資本市場(chǎng)要在深入研究成熟市場(chǎng)估值理論適用場(chǎng)景的基礎(chǔ)上，建設(shè)一套更加符合中國(guó)國(guó)情的估值體系，讓更多的市場(chǎng)資源聚集到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵領(lǐng)域?！蔽覀冋J(rèn)為更好的發(fā)揮市場(chǎng)資源配置功能是重點(diǎn)中的重點(diǎn)，所以思考國(guó)家發(fā)展的聚焦點(diǎn)，對(duì)明年的行業(yè)配置具備指導(dǎo)意義。如何引導(dǎo)市場(chǎng)資源流向這些發(fā)展的聚焦點(diǎn)，則需要摸索出新的估值體系，但新估值體系不是一朝一夕可以建成的，過(guò)去的估值體系仍然深入人心，明年預(yù)計(jì)將是新舊理念碰撞的一年，在迷茫中逐漸找到共識(shí)。新老經(jīng)濟(jì)動(dòng)能交替的一年我們認(rèn)為明年是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的第一年，也是二十大會(huì)議后的第一年，政策不斷落地不但會(huì)推動(dòng)新經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，也會(huì)對(duì)老經(jīng)濟(jì)動(dòng)能進(jìn)行強(qiáng)有力的托底，新老經(jīng)濟(jì)動(dòng)能在交替期各自發(fā)揮應(yīng)有的支撐力，會(huì)呈現(xiàn)出多行業(yè)百花齊放的特征，表現(xiàn)到市場(chǎng)上就是各行業(yè)輪動(dòng)上漲。2023年行業(yè)配置主線—聚焦新動(dòng)能我們從二十大會(huì)議內(nèi)容中總結(jié)了五大關(guān)鍵方向，分別是國(guó)家安全、高端制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新興產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施，市場(chǎng)資源有望長(zhǎng)期向這五大方向配置，基于這五大關(guān)鍵方向，再結(jié)合對(duì)明年行業(yè)基本面的展望，我們?cè)谛袠I(yè)配置方面整理了三條主線，制造強(qiáng)國(guó)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略性配置：1.制造強(qiáng)國(guó):機(jī)械、電力設(shè)備和電子。2.數(shù)字經(jīng)濟(jì)：計(jì)算機(jī)、傳媒。3.戰(zhàn)略性配置：軍工、醫(yī)藥、電力。制造強(qiáng)國(guó)：建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)制造強(qiáng)國(guó)領(lǐng)域內(nèi)，我們按一級(jí)行業(yè)分類(lèi)，看好機(jī)械、電力設(shè)備和電子，這些行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域具備很多看點(diǎn)，有的領(lǐng)域，有基本面見(jiàn)底反轉(zhuǎn)的領(lǐng)域，有高景氣的領(lǐng)域。1）機(jī)械行業(yè)，具體細(xì)分領(lǐng)域上，我們看好各行業(yè)的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，數(shù)控機(jī)床、工控機(jī)、光纖激光器、機(jī)器視覺(jué)、切削刀具、機(jī)器人、數(shù)控系統(tǒng)、減速機(jī)、液壓件、軸承等細(xì)分行業(yè)均有國(guó)產(chǎn)化率進(jìn)一步提升的潛力。2）電子行業(yè)，具體細(xì)分領(lǐng)域上，我們看好半導(dǎo)體、汽車(chē)電子和VR/AR。半導(dǎo)體加速推進(jìn)，設(shè)備/材料/零部件等領(lǐng)域迎來(lái)機(jī)遇。根據(jù)ICinsights數(shù)據(jù)，2021年國(guó)內(nèi)IC需求規(guī)模1870億美元，但自給率僅17%，空間廣闊。近年來(lái)本土IC設(shè)計(jì)廠商持續(xù)崛起，國(guó)內(nèi)晶圓廠加速擴(kuò)產(chǎn)，國(guó)產(chǎn)設(shè)備、材料及零部件加速導(dǎo)入，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體廠商迎來(lái)國(guó)產(chǎn)化的黃金發(fā)展期。IC設(shè)計(jì)領(lǐng)域，服務(wù)器和特種IC景氣度高企，DDR5等技術(shù)的迭代升級(jí)為相關(guān)芯片設(shè)計(jì)廠商帶來(lái)新機(jī)遇；多數(shù)IC設(shè)計(jì)公司股價(jià)在底部，行業(yè)周期探底，處于去庫(kù)存階段，預(yù)期明年某個(gè)階段觸底回升。半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，行業(yè)成長(zhǎng)屬性無(wú)虞，細(xì)分龍頭廠商已實(shí)現(xiàn)初步導(dǎo)入，技術(shù)水平/工藝覆蓋度有望快速提升；半導(dǎo)體材料領(lǐng)域，目前技術(shù)、產(chǎn)品覆蓋等層面紛紛突破，國(guó)產(chǎn)大硅片、CMP材料、靶材等迎來(lái)快速放量機(jī)遇；半導(dǎo)體設(shè)備零部件領(lǐng)域，全球市場(chǎng)空間超過(guò)500億美金，國(guó)內(nèi)晶圓廠疊加設(shè)備廠商零部件國(guó)產(chǎn)化的持續(xù)推進(jìn)，有望驅(qū)動(dòng)國(guó)產(chǎn)設(shè)備零部件廠商迎來(lái)高增長(zhǎng)。汽車(chē)電子領(lǐng)域，新能源汽車(chē)加速滲透，電動(dòng)化、智能化趨勢(shì)為汽車(chē)電子帶來(lái)高速成長(zhǎng)動(dòng)能。在電動(dòng)化、智能化的長(zhǎng)期趨勢(shì)下，我國(guó)汽車(chē)電子產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái)確定性成長(zhǎng)機(jī)遇：電動(dòng)化方面，單車(chē)功率半導(dǎo)體用量顯著抬升，進(jìn)而帶動(dòng)高壓連接器等配套元器件價(jià)值量提升；智能化方面，高階自動(dòng)駕駛呼之欲出，多傳感器融合大勢(shì)所趨，車(chē)載攝像頭迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升，激光雷達(dá)規(guī)模化裝車(chē)前夜已至，高功率半導(dǎo)體激光器相關(guān)廠商有望受益。VR/AR生態(tài)加速成熟，國(guó)內(nèi)企業(yè)深入布局。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，全球VR/AR出貨量有望在23年達(dá)到1600萬(wàn)部，24年突破2000萬(wàn)部，行業(yè)將迎來(lái)新一輪全面發(fā)展階段。國(guó)內(nèi)企業(yè)已在零組件、整機(jī)代工、終端品牌以及內(nèi)容應(yīng)用方面占據(jù)一席之地。國(guó)內(nèi)廠商高端電子材料的部分產(chǎn)品性能、規(guī)格已達(dá)到或接近國(guó)際先進(jìn)的技術(shù)水平。3）電力設(shè)備行業(yè)，以新能源為主，細(xì)分領(lǐng)域上我們看好儲(chǔ)能、風(fēng)電和光伏。儲(chǔ)能方面，明年看好中國(guó)和美國(guó)地面儲(chǔ)能電站。美國(guó)的催化來(lái)自《降低通脹法案》對(duì)ITC補(bǔ)貼的延期和力度提升，明年起有望高速增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能電站發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)在于政策要求新能源發(fā)電機(jī)組強(qiáng)制配儲(chǔ)能，儲(chǔ)能裝機(jī)與風(fēng)電光伏裝機(jī)節(jié)奏密切相關(guān)，預(yù)計(jì)2023年風(fēng)電光伏建設(shè)進(jìn)度加速，利好儲(chǔ)能需求。根據(jù)電新組的測(cè)算，預(yù)計(jì)2022年儲(chǔ)能電站裝機(jī)量達(dá)到35.8GWh，到2025年增長(zhǎng)至118.8GWh，2021-2025年復(fù)合增速64%。其中，中國(guó)、美國(guó)是體量最大的區(qū)域，2025年中國(guó)裝機(jī)36.3GWh，美國(guó)裝機(jī)45.2GWh。風(fēng)電方面，下游景氣招標(biāo)疊加多維需求帶來(lái)堅(jiān)定增長(zhǎng)。各個(gè)細(xì)分環(huán)節(jié)上看：海纜：海風(fēng)加速平價(jià)展望高成長(zhǎng)，電壓等級(jí)與輸電距離提升展現(xiàn)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)潛力。塔筒管樁：充分享受海風(fēng)成長(zhǎng)空間，海外市場(chǎng)與結(jié)構(gòu)性變化拓展盈利空間。軸承：整機(jī)環(huán)節(jié)降本驅(qū)動(dòng)，風(fēng)電主軸軸承進(jìn)口替代邏輯增強(qiáng)。光伏方面，預(yù)期硅料跌價(jià)，電池片、輔材、逆變器和運(yùn)營(yíng)商有望受益。光伏電站運(yùn)營(yíng)商受益，新投電站成本下降，年投建規(guī)模提升，量利提升；輔材環(huán)節(jié)受益新增裝機(jī)帶動(dòng)輔材需求上揚(yáng)，量升利穩(wěn)，膠膜、玻璃、支架等均有望在新周期中充分受益；逆變器環(huán)節(jié)也受益量的增長(zhǎng)；電池片技術(shù)變化期，擴(kuò)產(chǎn)減速，需求提速，疊加效率提升，盈利能力預(yù)計(jì)持續(xù)增強(qiáng)。此外，分布式裝機(jī)快速成長(zhǎng)，MLPE滲透率提高，微型逆變器環(huán)節(jié)也存在一定投資機(jī)會(huì)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)：做強(qiáng)做優(yōu)做大，賦能高質(zhì)量發(fā)展《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》中部署了八方面重點(diǎn)任務(wù)，圍繞規(guī)劃具體內(nèi)容，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)，我們看好計(jì)算機(jī)和傳媒行業(yè)。1）計(jì)算機(jī)行業(yè)，細(xì)分領(lǐng)域看好信創(chuàng)、網(wǎng)絡(luò)安全、軍工信息化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化與智能化。信創(chuàng)領(lǐng)域，黨政替換持續(xù)進(jìn)行中，預(yù)計(jì)到2023年左右完成基本公文系統(tǒng)的改造。后續(xù)，行業(yè)與電子政務(wù)的信創(chuàng)將存在更大的市場(chǎng)空間。目前，八大信創(chuàng)行業(yè)中，電信、金融的信創(chuàng)推動(dòng)進(jìn)程較快，而能源、教育、航空航天、醫(yī)療衛(wèi)生、交通等行業(yè)也在逐步開(kāi)展中。在行業(yè)信創(chuàng)推進(jìn)的過(guò)程中，不僅基礎(chǔ)軟硬件將獲得更大的應(yīng)用范圍，企業(yè)級(jí)的應(yīng)用軟件也將成為替換的重要內(nèi)容。網(wǎng)絡(luò)安全建設(shè)是國(guó)家安全的基石，法律規(guī)范逐漸完善也使網(wǎng)安需求快速增長(zhǎng)。《全國(guó)一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系建設(shè)指南》發(fā)布，帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)推出數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品和服務(wù)。國(guó)產(chǎn)密碼體系日益成熟，產(chǎn)業(yè)應(yīng)用不斷深化。軍工信息化建設(shè)全面提速，未來(lái)具備廣闊前景。信息化已成為我國(guó)當(dāng)前軍事現(xiàn)代化的重點(diǎn)，當(dāng)前我國(guó)國(guó)防軍工信息化建設(shè)已經(jīng)全面啟動(dòng)，相關(guān)政策持續(xù)落地。衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)中遙感導(dǎo)航、通信安全等領(lǐng)域有望受益。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化與智能化方面，我國(guó)智能制造轉(zhuǎn)型的迫切性越發(fā)凸顯，數(shù)字化技術(shù)正在積極融入制造、汽車(chē)、能源等各行業(yè)以及企業(yè)管理運(yùn)營(yíng)的各領(lǐng)域，成為驅(qū)動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與升級(jí)的重要推動(dòng)力。2）傳媒行業(yè)，細(xì)分領(lǐng)域上看好數(shù)字化傳媒。數(shù)字化傳媒，也就是互聯(lián)網(wǎng)公司普遍具備領(lǐng)先的數(shù)字技術(shù)、廣闊的數(shù)據(jù)資源等優(yōu)勢(shì)，可以賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)，助力提供行業(yè)解決方案，幫助實(shí)體產(chǎn)業(yè)在各自的賽道上加速發(fā)展。戰(zhàn)略性配置：穩(wěn)定向好，長(zhǎng)期趨勢(shì)我們選擇軍工、醫(yī)藥和電力作為戰(zhàn)略性配置行業(yè)，我們認(rèn)為明年這三個(gè)行業(yè)基本面穩(wěn)定向好，政策面影響較小，市場(chǎng)情緒面影響也較小，從全年維度看，具備絕對(duì)收益潛力。1）電力行業(yè)，我們看好火電資產(chǎn)迎來(lái)價(jià)值重估和靈活性改造為火電產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)的增量市場(chǎng)?；痣姺矫妫笆袌?chǎng)煤”和“計(jì)劃電”的長(zhǎng)期錯(cuò)位在政策引導(dǎo)下預(yù)計(jì)將逐步修正，屆時(shí)火電周期性弱化、回歸公用事業(yè)屬性，有望以穩(wěn)定的ROE回報(bào)，創(chuàng)造充裕的現(xiàn)金流，并支撐轉(zhuǎn)型發(fā)展的資本開(kāi)支或可觀的分紅規(guī)模。其充裕的現(xiàn)金流將助力火電企業(yè)的“二次創(chuàng)業(yè)”，發(fā)展綠色電力的火電龍頭可能最有潛力成為未來(lái)的新能源巨擘。新型電力系統(tǒng)正快速推進(jìn)，到2025年，靈活性電源占比達(dá)到24%左右，重申力爭(zhēng)煤電機(jī)組靈活性改造規(guī)模累計(jì)超過(guò)2億千瓦?；痣婌`活性改造一方面提升火電資產(chǎn)與綠電資源的協(xié)同價(jià)值，同時(shí)也將為火電產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)可觀的增量市場(chǎng)。2）軍工行業(yè)，我們認(rèn)為行業(yè)將繼續(xù)保持高景氣，二十大報(bào)告已經(jīng)將“國(guó)家安全”提升至事關(guān)“民族復(fù)興的根基”的高度。細(xì)分領(lǐng)域方面我們看好航空及航發(fā)產(chǎn)業(yè)零部件以及軍工國(guó)企改革。航空及航發(fā)產(chǎn)業(yè)零部件：新一輪外協(xié)擴(kuò)張已經(jīng)啟動(dòng)，本輪外協(xié)擴(kuò)張表現(xiàn)出3大特征：1）業(yè)務(wù)雙向拓展：由前至后縱向推進(jìn)工序外協(xié)，由金屬至復(fù)材橫向擴(kuò)張業(yè)務(wù)范疇；2）覆蓋范圍更廣：從機(jī)身結(jié)構(gòu)往發(fā)動(dòng)機(jī)結(jié)構(gòu)拓展，從成飛往西飛、沈飛拓展；3）合作模式深化：從訂單外放到股權(quán)合作，充分利用混改機(jī)制實(shí)現(xiàn)雙贏。同時(shí)，由于本輪外協(xié)多數(shù)以現(xiàn)有成熟供應(yīng)商為主，一體化進(jìn)程以及供應(yīng)端的整合已經(jīng)開(kāi)始醞釀，未來(lái)有望誕生千億市值零部件平臺(tái)型公司。國(guó)企改革：2022年是國(guó)企三年改革行動(dòng)計(jì)劃的收官年，在做強(qiáng)做優(yōu)央企上市公司的精神下，軍工國(guó)企對(duì)于股權(quán)激勵(lì)、混改、推動(dòng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)入上市公司等也在積極探索和實(shí)施。3）醫(yī)藥行業(yè)，集采規(guī)則邊際變化，醫(yī)藥行業(yè)從“相對(duì)不確定”向“確定性”轉(zhuǎn)變，我們看好細(xì)分領(lǐng)域有醫(yī)療器械，創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務(wù)和藥店。醫(yī)療器械：創(chuàng)新醫(yī)療器械成長(zhǎng)性好，有望率先完成戴維斯雙擊。結(jié)構(gòu)性心臟病、骨科、電生理、血管介入等領(lǐng)域治療滲透率較低、技術(shù)有較大的改進(jìn)空間、現(xiàn)有產(chǎn)品臨床反饋問(wèn)題仍