綠色債正成債市市場的新寵

綠色債正成債市市場的新寵。研究機構(gòu)迪羅基的數(shù)據(jù)顯示，2013年綠色債券發(fā)行量已增長五倍之多，價值達112億美元。此外，今年已發(fā)行11期綠色債券，市值共計37.8億美元。而在國內(nèi)，截至2014年6月15日，銀行間交易商協(xié)會累計支持綠色能源、公共交通、環(huán)保技術(shù)等超700家綠色企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具，融資高達9685.8億元。

“嚴峻的節(jié)能減排形勢，催熱了中廣核收益票據(jù)、人民幣綠色債券等的發(fā)行。”國家發(fā)改委相關(guān)研究人員向《經(jīng)濟參考報》記者表示。他透露，到2030年，全球因能源使用排放的二氧化碳大體上在300億噸左右，這其中所有的發(fā)達國家加起來100億噸左右，其他發(fā)展中國家100億噸左右，而中國一家100億噸左右。如按人均計算，我國將是其他發(fā)展中國家的3至4倍。

資料顯示，國內(nèi)首只碳收益票據(jù)發(fā)行人為中廣核風電有限公司，經(jīng)交易商協(xié)會注冊后于5月12日在銀行間市場成功發(fā)行，上海浦東發(fā)展銀行和國家開發(fā)銀行聯(lián)席主承銷，發(fā)行規(guī)模10億元，期限5年。6月17日，由世界銀行旗下的國際金融公司發(fā)行的3年期，票面收益率為2%的首只以人民幣計價的“綠色債券”在倫敦市場成功發(fā)行。近期，國際金融公司（IFC）在倫敦成功發(fā)行5億元人民幣綠色債券，募集資金將用于資助發(fā)展中國家的可再生能源和能效項目。這是首只在境外發(fā)行上市、以人民幣計價的綠色債券。由于綠色債券可以幫助發(fā)行人融資、推動可持續(xù)發(fā)展，其發(fā)展前景樂觀。尤其是隨著越來越多的發(fā)展中國家也開始積極推動低碳經(jīng)濟發(fā)展，綠色債券將在全球范圍得到越來越多的認可和推廣。據(jù)估算，全球綠色債券市場規(guī)模在今年年底將達到400億美元，2015年有望接近1000億美元。然而，未來的綠色債券發(fā)展也可能面臨一些不確定因素：綠色債券缺乏嚴格定義，募集資金用途沒有明確邊界。今年2月，多家商業(yè)銀行聯(lián)合發(fā)布了綠色債券的“基本原則”，給出了綠色債券認定、信息披露、管理和報告流程等相關(guān)內(nèi)容，但其適用范圍還有待檢驗。此外，債券持續(xù)期間的監(jiān)管規(guī)定尚未明確，發(fā)行人可能以綠色債券的名義融資，實際上將募集資金用于其他傳統(tǒng)行業(yè)。綠色債券綠色債券發(fā)行悄然升溫，成為全球債市一抹新亮色。評級機構(gòu)標準普爾(Standard&Poor's)稱，今年企業(yè)綠色債券市場預(yù)計將達到200億美元，為2013年總發(fā)行量的兩倍以上。而在國內(nèi)，截至今年6月15日，銀行間交易商協(xié)會累計支持綠色能源、公共交通、環(huán)保技術(shù)等超700家綠色企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具，融資高達9685.8億元。世界銀行近期發(fā)表文章指出，綠色債券給投資者帶來一種創(chuàng)新的融資方式，可為清潔能源、大運量公交等低碳項目提供融資，以此幫助各國緩解并適應(yīng)氣候變化，同時還能為投資者帶來可靠回報?！皣谰墓?jié)能減排形勢，催熱了諸如中廣核收益票據(jù)、人民幣綠色債券等的發(fā)行。”國家發(fā)展改革委相關(guān)研究人員指出。

節(jié)能減排壓力催生綠色債券

5月12日，上海浦東發(fā)展銀行和國家開發(fā)銀行聯(lián)席主承銷，發(fā)行規(guī)模10億元的中廣核風電有限公司附加碳收益中期票據(jù)（下稱“碳收益?zhèn)保┰阢y行間市場成功發(fā)行，成為國內(nèi)首只碳收益?zhèn)?。專家點評，銀行間市場債券產(chǎn)品正撬動國內(nèi)碳交易市場的縱深發(fā)展，為未來以金融市場手段引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級具有推廣深意。但作為聯(lián)席主承銷之一的國家開發(fā)銀行相關(guān)人士也表示，中廣核收益票據(jù)的成功原因，從技術(shù)方面上考慮，離不開合理的方案數(shù)據(jù)、銀行間市場很好的交易平臺、合適的發(fā)行票息和中廣核核電企業(yè)的本身影響力。若復(fù)制其模式，需考慮上述諸多因素。6月17日，世界銀行旗下的國際金融公司倫敦市場成功發(fā)行了3年期的首只以人民幣計價的“綠色債券”。該債券籌集了5億元人民幣（合8100萬美元），票面收益率為2%，由匯豐(HSBC)擔任獨家主承銷商。據(jù)國際金融公司介紹，這只債券吸引了歐洲和亞洲投資者的興趣。投資者對綠色債券的投資意愿也在快速增長，部分原因是有更多基金經(jīng)理獲得了投資氣候友好型項目的授權(quán)。

安邦分析師告訴中國經(jīng)濟導(dǎo)報記者，盡管中國“三高一低”經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級頗為艱難，但政策也為綠色融資開了口子，而“中國制造”充沛的節(jié)能、降耗、減污空間更是為綠色債券的蓬勃發(fā)展提供了機會。業(yè)內(nèi)人士指出，到2030年，全球因能源使用排放的二氧化碳大體上在300億噸左右，這其中所有的發(fā)達國家加起來100億噸左右，其他發(fā)展中國家100億噸左右，而中國一家100億噸左右。如按人均計算，我國將是其他發(fā)展中國家的3至4倍。

綠色債券前景看好

未來應(yīng)對氣候變化，僅僅靠政府投資是遠遠不夠的。業(yè)內(nèi)人士指出，發(fā)行的綠色債券主要用于與應(yīng)對氣候變化相關(guān)的融資。所謂與氣候變化相關(guān)，一般指“減緩氣候變化”以及“適應(yīng)”的項目，包括能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、提高能效減少溫室氣體排放的項目，以及例如建設(shè)尼羅河三角洲洪水防護工程和大堡礁的氣候變化等適應(yīng)項目。和一般的債券一樣，綠色債券發(fā)行方保證到期會支付本金和利息。從行業(yè)的角度來看，全球超過75%的綠色債券來自交通項目；此外，可再生能源、金融等項目也占了較大的份額。其他領(lǐng)域包括建筑、工業(yè)、農(nóng)林業(yè)、以及廢棄物和污染控制等。通過發(fā)行綠色債券，既可以幫助滿足發(fā)行方，無論是政府、機構(gòu)、還是企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的目標及融資需求，也可以滿足投資方積極致力于環(huán)境保護、控制溫室氣體排放的愿望。專家指出，盡管綠色債券的價格往往比商業(yè)債券更高，但綠色債券前景廣闊。根據(jù)“氣候債券行動（CBI）”與匯豐銀行聯(lián)合發(fā)布的報告，2010年到2020年全球會有10萬億美元與低碳能源相關(guān)的投資，其中6萬億為貸款和債券。據(jù)悉，亞洲和歐洲的投資者對綠色債券表現(xiàn)出極大熱情，也表現(xiàn)出目前投資對于環(huán)境友好型金融產(chǎn)品的較高預(yù)期。近期，國際金融公司（IFC）在倫敦成功發(fā)行5億元人民幣綠色債券，募集資金將用于資助發(fā)展中國家的可再生能源和能效項目。這是首只在境外發(fā)行上市、以人民幣計價的綠色債券。綠色債券目前并沒有嚴格的定義，可以理解為一種以債務(wù)債權(quán)關(guān)系為基礎(chǔ)的金融工具，不過募集資金通常僅僅用于對環(huán)境友好的項目。全球75%左右的綠色債券用于交通項目，另有部分資金用于可再生能源、農(nóng)林業(yè)及廢棄物和污染控制等領(lǐng)域。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來綠色債券發(fā)行量已超過150億美元，高于去年全年112億美元的發(fā)行規(guī)模。根據(jù)limateActionProgram估算，全球綠色債券市場規(guī)模在今年底將達到400億美元，2015年有望接近1000億美元。2008年，世界銀行發(fā)行了全球首只綠色債券，隨后綠色債券發(fā)行人類型不斷增加、投資者隊伍不斷擴大，其投資者中既有養(yǎng)老基金，也有全球資產(chǎn)管理機構(gòu)（如高盛、黑石、蘇黎世保險）、知名公司（如微軟、福特汽車）和中央銀行（如巴西和德國中央銀行）。由于綠色債券可以幫助發(fā)行人融資、推動可持續(xù)發(fā)展，發(fā)展前景樂觀。尤其是隨著越來越多的發(fā)展中國家也開始積極推動低碳經(jīng)濟發(fā)展，綠色債券將在全球范圍得到越來越多的認可和推廣。目前，我國碳金融制度初步建立，綠色債券也已在銀行間市場萌動發(fā)展。今年5月中廣核風電有限公司在銀行間市場成功發(fā)行一只10億元碳收益票據(jù)，期限5年，填補了國內(nèi)與碳市場相關(guān)的直接融資產(chǎn)品的空白。但未來的綠色債券發(fā)展也可能面臨一些不確定因素：綠色債券缺乏嚴格定義，募集資金用途沒有明確邊界。為進一步提升綠色債券發(fā)行透明度，今年2月多家商業(yè)銀行聯(lián)合發(fā)布了綠色債券的“基本原則”，給出了綠色債券認定、信息披露、管理和報告流程等相關(guān)內(nèi)容，但其適用范圍還有待檢驗。此外，債券持續(xù)期間的監(jiān)管規(guī)則尚未明確，發(fā)行人可能以綠色債券的名義融資，但實際上將募集資金用于其他傳統(tǒng)行業(yè)。最后，與普通債券相比，綠色債券票面利率相對偏低，能否吸引更廣泛的機構(gòu)投資者也是其面臨的挑戰(zhàn)。日益嚴峻的應(yīng)對氣候變化挑戰(zhàn)加劇了發(fā)展中國家和新興市場的發(fā)展成本，對此，世界銀行認為，面對巨大的資金需求，僅靠政府資金遠不足以具備對極端天氣的抵御能力，也不足以應(yīng)對能源、糧食供應(yīng)以及供水面臨的挑戰(zhàn)，因此私營部門投資者和機構(gòu)投資者必須要參與其中。近期，世界銀行發(fā)表文章指出，綠色債券給投資者帶來一種創(chuàng)新的融資方式，可為清潔能源、大運量公交等低碳項目提供融資，以此幫助各國緩解并適應(yīng)氣候變化，同時還能為投資者帶來可靠回報。綠色債券助力氣候變化融資自2008年以來，世界銀行先后進行了61筆綠色債券交易，已籌集到超過45億美元資金，國際金融公司（IFC）也已發(fā)行了34億美元的綠色債券，其中包括2013年兩次發(fā)行的10億美元基準規(guī)模（benchmark-sized）的綠色債券。世界銀行和IFC為綠色債券籌集的資金設(shè)立了單獨賬戶，專門用于支持符合一定條件的項目。這兩家機構(gòu)擁有規(guī)模龐大的與應(yīng)對氣候變化相關(guān)的業(yè)務(wù)，其中世界銀行在過去3年間年均批準55億美元，用于支持開展減緩和適應(yīng)氣候變化行動的項目。2013年，國際金融公司的“氣候智能型”投資業(yè)務(wù)總額增長了50%，達到25億美元。世界銀行和IFC的實踐對推動全球綠色債券市場的發(fā)展發(fā)揮了關(guān)鍵作用。發(fā)行債券籌集到的資金有效地支持了應(yīng)對氣候變化的投資項目。值得分享的案例包括，在突尼斯地下水資源緊張的農(nóng)村地區(qū)，世界銀行使用發(fā)行的綠色債券幫助其提高了農(nóng)業(yè)灌溉和民眾供水效率；在中國，綠色債券所籌集的資金被用于開展防洪管理，建立預(yù)警系統(tǒng)，從而幫助了部分地區(qū)提高了應(yīng)對自然災(zāi)害的能力；在哥倫比亞和墨西哥，綠色債券發(fā)行所得資金支持了城市地區(qū)建立了高效的、大運量的公交系統(tǒng)。除此，在其他一些國家，綠色債券所籌資金還支持當?shù)貙嵤┝艘恍┓浅Ｓ行У目稍偕茉错椖?。IFC發(fā)行的綠色債券支持了可再生能源和節(jié)能領(lǐng)域的私營部門投資同樣值得分享。例如，綠色債券幫助南非從燃煤火電向太陽能發(fā)電轉(zhuǎn)型工程，以幫助那里實現(xiàn)發(fā)電方式多樣化；綠色債券還幫助了亞美尼亞一家銀行引入節(jié)能住宅貸款業(yè)務(wù)，從而幫助了那里的居民降低了用電需求和電費。世界銀行和IFC均具備Aaa/AAA級債券信用評級，這是吸引投資者的一大優(yōu)勢。除此之外，投資者通過認購兩個機構(gòu)發(fā)行的綠色債券，可以具有幫助自身籌集應(yīng)對氣候變化所急需資金的作用和價值。需要投資者的類型眾多，包括養(yǎng)老基金、全球資產(chǎn)管理機構(gòu)、知名公司以及中央銀行等等。一個明顯的表化趨勢是，目前，很多投資機構(gòu)正在逐步將應(yīng)對氣候變化納入其投資的戰(zhàn)略重點，予以重點關(guān)注。這無疑是設(shè)立綠色債券的積極意義。IFC在2013年11月發(fā)行的10億美元綠色債券吸引了新一批投資者，包括福特汽車公司、微軟公司以及巴西和德國中央銀行等機構(gòu)；而世界銀行在2014年1月發(fā)行的浮動利率綠色債券，除吸引了那些一直關(guān)注于此的投資者（sustainableinvestors）外，還吸引了多個其它大型機構(gòu)投資者，如黑石（BlackRock）集團（又稱貝萊德集團，美國最大的投資管理公司，總部位于紐約）、美國教師養(yǎng)老基金TIAA-Cref以及高盛集團私人財富管理公司等。另外，蘇黎世保險公司最近也宣布，將投資10億美元認購世界銀行、IFC和其他開發(fā)銀行發(fā)行的綠色債券。隨著投資者對綠色債券的需求日益增大，北美、歐洲和亞洲地區(qū)的綠色債券發(fā)行方也逐漸增加，其中包括了開發(fā)銀行，地方政府、公司和公用事業(yè)企業(yè)等各種所有制形式的機構(gòu)。金融機構(gòu)發(fā)布綠色債券原則為進一步提升綠色債券對發(fā)行者和投資者的明確性和透明度，不久前，13家商業(yè)銀行和投資銀行于2014年2月聯(lián)合發(fā)布了一套自愿性綠色債券原則（GreenBondPrinci鄄ples），介紹了綠色債券認定、信息披露、管理和報告流程。諸項原則是由13家銀行在與IFC、世界銀行以及其他綠色債券發(fā)行者和投資者的磋商的基礎(chǔ)上制定的，其意義顯而易見。世界銀行行長金墉指出，這些原則的出臺，是為可再生能源和清潔技術(shù)領(lǐng)域、尤其是綠色增長融資缺口較大的新興市場國家吸引更多融資，而邁出的關(guān)鍵一步。金墉行長在達沃斯論壇期間進一步表示，世界銀行要抓住機遇，借助市場對綠色債券的興趣和關(guān)注，擴大對綠色資產(chǎn)進行投資的投資者隊伍。因為綠色債券原則上具有為新發(fā)行者和更多債券認購者提供指導(dǎo)的作用，市場對這些原則的反響相當積極。因而進一步擴大發(fā)行者和投資者隊伍的預(yù)期非?？春?。市場發(fā)展態(tài)勢被看好由于時間短、無任何可借鑒模式，綠色債券市場固然存在不夠成熟因素，但其巨大的發(fā)展?jié)摿σ呀?jīng)顯而易見。目前，更多的發(fā)展態(tài)勢都表明了這一市場主題對投資者所產(chǎn)生的價值。在不久前召開的達沃斯世界經(jīng)濟論壇上，金墉行長呼吁有關(guān)各方成倍擴大綠色債券市場規(guī)模，力爭使其于2014年9月聯(lián)合國氣候變化峰會召開時達到200億美元，并于2015年12月巴黎聯(lián)合國氣候變化談判啟動之前至少達到500億美元。2013年12月，法國EDF公司再新發(fā)行了一種綠色債券，自此次14億歐元債券的發(fā)行之初起，投資者對該債券的認購量超出了發(fā)行量的兩倍。這表明市場對發(fā)展氣候融資有著強烈興趣，也表明此類綠色債券的發(fā)行擁有推動氣候融資的強大能力。此外，需要說明的是，目前，國際主要投資銀行和商業(yè)銀行正在制定綠色債券新原則，此舉也有望鼓勵更多投資者參與進來。近日，國際可持續(xù)發(fā)展研究院發(fā)布了該項目的報告《發(fā)展中國的綠色債券市場》，報告提供了國際市場上綠色債券主題和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)的概覽，以及對中國的潛在應(yīng)用。報告認為，在中國引進綠色債券的益處是多方面的。這些包括：?在綠色增長和投資，以及政府對可持續(xù)經(jīng)濟的承諾上，獲得國際社會的認可?以可靠和透明的方式，發(fā)展世界上第一個公司綠色債券市場?通過對綠色項目快速的債券融資來降低經(jīng)濟綠色增長的資本成本?通過對綠色資產(chǎn)提供激勵措施來提升金融市場的透明度?通過公眾的綠色環(huán)境需求來引導(dǎo)國民儲蓄到強大的零售債券市場?引導(dǎo)外國直接投資到與綠色增長目標相符的長期債務(wù)短期內(nèi)，政府應(yīng)該采取四步行動來探索市場可行性及其活力。1.界定合適的綠色投資在許多不同的項目中，對什么是‘綠色’的定義是很重要的。尤其是為了提供市場可靠性以及實現(xiàn)政府公共政策目標并衡量其激勵政策?！G色’定義應(yīng)遵循績效表先衡量標準來確保債券發(fā)行人籌集資金后維持對債券利得使用的理解和透明度。在制定國內(nèi)市場的定義方面，中國有機會建立和完善氣候債券組織和其他定義綠色投資的機構(gòu)業(yè)已完成的工作。這種定義可以為合格企業(yè)和項目的標準化認證體系提供根基，由市場資助，并且運用現(xiàn)有的可信賴的手段如審驗商。2.引導(dǎo)監(jiān)管機構(gòu)引進建立綠色債券市場所需的監(jiān)管條例中國的債券市場受3個分別負責市場上不同債券類型的監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)督。對開放和透明的綠色債券市場的促進需要所有監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)調(diào)合作來提高其可靠性。對監(jiān)管結(jié)構(gòu)框架的調(diào)整包括：?綠色債券利得使用披露條例和對債券發(fā)行后，債券利得使用監(jiān)督的充分報告要求?提供對資產(chǎn)擔保債券的引進和監(jiān)管的框架，包括資產(chǎn)質(zhì)量、地方政府和商業(yè)銀行類型的標準?在零售或公司部門提供綠色債券的稅收優(yōu)惠國務(wù)院應(yīng)該引導(dǎo)現(xiàn)有的監(jiān)管機構(gòu)（中央銀行、證監(jiān)會和國家發(fā)改委）引進建立綠色債券市場所需的監(jiān)管條例?；蛘?，國務(wù)院可以成立一個統(tǒng)一中央政府、監(jiān)管機構(gòu)和地方政府相關(guān)利益者的跨部門委員會來促進綠色債券市場發(fā)展，如同清潔發(fā)展機制當初被引進中國時一樣。3.舉行國內(nèi)和國際綠色債券投資者圓桌會議來促進需求政府應(yīng)該支持投資者圓桌會議來為中國市場形成的綠色債券產(chǎn)品推向國內(nèi)和國際投資者做準備。國內(nèi)和國際的圓桌會議可以對投資者對不同綠色債券產(chǎn)品（比如本文所提到的）的需求和興趣提供一個反饋平臺，并有利于更廣泛的市場治理。例如，代表著22萬億美元的投資者的“氣候變化全球投資者聯(lián)盟”在國際層面上將會是一個潛在的推進者。4.通過不同發(fā)行人——政策銀行、省/市、國有企業(yè)和商業(yè)銀行，試行綠色債券目前中國用一些債券發(fā)行人可以發(fā)行綠色債券來度量國內(nèi)外投資者需求。這些包括：?政策銀行：國家開發(fā)銀行應(yīng)該對境外市場發(fā)行綠色債券來度量國際投資者需求?省/市：上文所提的6個可以自主發(fā)行債券的試點省/市，也可以被授權(quán)發(fā)行促進低碳發(fā)展的綠色債券?國有企業(yè)和大型私有企業(yè)可以被鼓勵發(fā)行綠色債券來支持節(jié)能減排投資?商業(yè)銀行應(yīng)該繼最近發(fā)行的小企業(yè)債券后，發(fā)行具有更高透明度和更嚴格報告要求的綠色債券5月9日，國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》（國發(fā)〔2014〕17號，以下簡稱《若干意見》）。記者就此采訪了中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人。他表示，資本市場是直接金融的高效平臺?！度舾梢庖姟诽岢龅恼叽胧粋€重要考慮就是順應(yīng)當前我國居民多元化投資和企業(yè)多樣化融資的大趨勢，健全多層次資本市場體系，豐富金融工具和產(chǎn)品供給，提高證券期貨經(jīng)營機構(gòu)的服務(wù)能力和水平，從而健全促進社會儲蓄高效轉(zhuǎn)化為投資的機制，擴大直接融資，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，防范和分散金融風險。市場體制機制性問題依然存在記者：《若干意見》發(fā)布后，引起了新聞媒體和社會各界的廣泛關(guān)注，請您簡要介紹一下出臺《若干意見》的背景。新聞發(fā)言人：《若干意見》是貫徹落實黨的十八大和十八屆二中、三中全會精神、全面深化資本市場改革的綱領(lǐng)性文件，從經(jīng)濟社會發(fā)展全局的高度，對新時期資本市場改革、開放、發(fā)展和監(jiān)管等方面進行了統(tǒng)籌規(guī)劃和總體部署，對于指導(dǎo)當前和今后一個時期資本市場各項工作具有重要現(xiàn)實意義，也必將對我國資本市場的長期穩(wěn)健發(fā)展產(chǎn)生深遠影響。資本市場是社會主義市場經(jīng)濟和現(xiàn)代金融體系的重要組成部分。20多年來，我國資本市場快速發(fā)展，初步形成了涵蓋股票、債券、期貨的市場體系，為促進改革開放和經(jīng)濟社會發(fā)展、建立和完善現(xiàn)代企業(yè)制度作出了重要貢獻。但總體上看，我國資本市場起步晚、發(fā)展時間短，仍處在新興加轉(zhuǎn)軌的階段，還很不成熟，一些體制機制性問題依然存在，新情況新問題不斷出現(xiàn)。主要表現(xiàn)在：市場體系仍不健全，市場主體總體上不夠成熟，市場機制有待進一步完善，市場功能發(fā)揮不平衡，市場運行穩(wěn)定性不足等。這些問題影響了資本市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展，必須下大力氣，采取有效措施，逐步加以解決。當前，我國正處于全面深化改革的新時期。進一步促進資本市場健康發(fā)展，有利于構(gòu)建符合我國實際的多樣化投融資平臺，拓寬企業(yè)和居民投融資渠道，更好地滿足日益增長的多元化投融資和風險管理需求，使市場在資源配置中起決定性作用；有利于發(fā)揮資本市場引導(dǎo)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的功能優(yōu)勢和機制優(yōu)勢，激發(fā)各類經(jīng)濟主體的創(chuàng)新活力，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變；有利于進一步豐富資本市場的投資產(chǎn)品，拓寬居民獲得財產(chǎn)性收入的渠道，促進保障和改善民生；有利于優(yōu)化金融市場結(jié)構(gòu)，健全金融市場體系，提高直接金融比重，增強我國金融市場運行的穩(wěn)定性和金融體系的抗風險能力，防范和分散金融風險。在這種背景下，國務(wù)院出臺《若干意見》，對當前和今后較長一段時期促進資本市場健康發(fā)展進行頂層設(shè)計、作出統(tǒng)籌部署，體現(xiàn)了黨中央、國務(wù)院對資本市場改革發(fā)展的高度重視，對統(tǒng)一思想認識、明確發(fā)展方向、凝聚全社會推進資本市場改革發(fā)展的共識具有重要意義，為釋放改革紅利、鼓勵創(chuàng)新發(fā)展、激發(fā)市場活力、優(yōu)化外部環(huán)境、夯實市場基礎(chǔ)、加強市場監(jiān)管、維護市場穩(wěn)定創(chuàng)造更為有利的條件和政策環(huán)境。記者：《若干意見》提出的進一步促進資本市場健康發(fā)展的總體要求是什么？新聞發(fā)言人：《若干意見》從指導(dǎo)思想、基本原則和主要任務(wù)三個方面，提出了進一步促進資本市場健康發(fā)展的總體要求。關(guān)于指導(dǎo)思想，一是要高舉中國特色社會主義偉大旗幟，以鄧小平理論、“三個代表”重要思想、科學發(fā)展觀為指導(dǎo)，貫徹黨中央和國務(wù)院的決策部署，解放思想，開拓進取。二是要緊緊圍繞促進實體經(jīng)濟發(fā)展，依靠改革創(chuàng)新，堅持市場化和法治化取向，維護公開、公平、公正的市場秩序，維護投資者特別是中小投資者合法權(quán)益。三是要激發(fā)市場創(chuàng)新活力，拓展市場廣度深度，擴大市場雙向開放，促進直接融資與間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展，提高直接融資比重，防范和分散金融風險。四是要積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，完善現(xiàn)代企業(yè)制度和公司治理結(jié)構(gòu)，提高上市公司質(zhì)量，增強企業(yè)競爭能力，促進資本形成和股權(quán)流轉(zhuǎn)，更好發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的作用，促進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟社會持續(xù)健康發(fā)展。關(guān)于基本原則，《若干意見》提出，資本市場改革發(fā)展要從我國國情出發(fā)，積極借鑒國際經(jīng)驗，處理好“四對關(guān)系”：一是市場與政府的關(guān)系，二是創(chuàng)新發(fā)展與防范風險的關(guān)系，三是風險自擔與強化投資者保護的關(guān)系，四是積極推進與穩(wěn)步實施的關(guān)系。關(guān)于主要任務(wù)，《若干意見》提出，要加快建設(shè)多渠道、廣覆蓋、嚴監(jiān)管、高效率的股權(quán)市場，規(guī)范發(fā)展債券市場，拓展期貨市場，著力優(yōu)化市場體系結(jié)構(gòu)、運行機制、基礎(chǔ)設(shè)施和外部環(huán)境，實現(xiàn)發(fā)行交易方式多樣、投融資工具豐富、風險管理功能完備、場內(nèi)場外和公募私募協(xié)調(diào)發(fā)展。到2020年，基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場體系。記者：我們注意到，《若干意見》在指導(dǎo)思想中提出，要促進直接融資與間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展，提高直接融資比重。請問這方面的主要考慮是什么？新聞發(fā)言人：直接融資和間接融資的比例關(guān)系，反映了一國金融市場結(jié)構(gòu)。與間接融資相比，直接融資具有風險共擔、利益共享的市場化機制，資金來源和風險相對分散，服務(wù)實體經(jīng)濟尤其是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和中小微企業(yè)的能力更強。從國際經(jīng)驗來看，隨著一國經(jīng)濟不斷發(fā)展，直接融資比重逐步提高，資本市場在金融體系中發(fā)揮的作用越來越大是普遍規(guī)律。2012年底，我國直接融資占比為42.3%，不僅低于美國（87.2%）、日本（74.4%）、德國（69.2%）等發(fā)達國家，也低于印度（66.7%）、印度尼西亞（66.3%）等發(fā)展中國家，與我國經(jīng)濟社會發(fā)展實際需求不相匹配。直接融資和間接融資比例的失衡，使我國金融風險高度集中于銀行體系，客觀上也加重了實體經(jīng)濟融資難和融資貴、居民投資渠道有限等問題。更重要的是，這種失衡一直處在加強的趨勢。2007年至2012年，銀行資產(chǎn)占金融總資產(chǎn)的比重由53%上升至76%。因此，促進直接融資與間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展、提高直接融資比重具有全局意義。資本市場是直接金融的高效平臺?！度舾梢庖姟诽岢?，要發(fā)展多層次股票市場，規(guī)范發(fā)展債券市場，培育私募市場，提高證券期貨服務(wù)業(yè)競爭力等政策措施，一個重要考慮就是順應(yīng)當前我國居民多元化投資和企業(yè)多樣化融資的大趨勢，健全多層次資本市場體系，豐富金融工具和產(chǎn)品供給，提高證券期貨經(jīng)營機構(gòu)的服務(wù)能力和水平，從而健全促進社會儲蓄高效轉(zhuǎn)化為投資的機制，擴大直接融資，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，防范和分散金融風險。多舉措建設(shè)多層次資本市場記者：近年來，隨著創(chuàng)業(yè)板建立和發(fā)展、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點擴大到全國、區(qū)域性股權(quán)市場積極探索，多層次股票市場初步形成。請問：《若干意見》就今后一個時期繼續(xù)發(fā)展多層次股權(quán)市場提出了哪些政策措施？新聞發(fā)言人：加快多層次股權(quán)市場建設(shè)，是健全多層次資本市場體系的一項重要任務(wù)?！度舾梢庖姟丰槍Ξ斍按嬖诘耐怀鰡栴}，圍繞市場載體、市場主體、市場機制三個角度提出了具體政策措施。在市場載體方面，目前存在的主要問題是有的市場板塊競爭力不強，有的市場板塊制度安排不完善，有的市場板塊功能定位不清晰等。針對這些問題，《若干意見》明確了多層次股權(quán)市場的體系結(jié)構(gòu)，提出要壯大主板、中小企業(yè)板市場，改革創(chuàng)業(yè)板市場，加快完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，在清理整頓的基礎(chǔ)上將區(qū)域性股權(quán)市場納入多層次資本市場體系，從而加快多層次股權(quán)市場建設(shè)。在市場主體方面，目前存在的主要問題是上市公司規(guī)范化運作水平不高、回報投資者能力不強、激勵約束機制不健全等。為此，《若干意見》緊緊圍繞提高上市公司質(zhì)量這一目標，提出了引導(dǎo)上市公司通過資本市場完善現(xiàn)代企業(yè)制度、履行好信息披露義務(wù)、增強持續(xù)回報投資者能力、規(guī)范控股股東和實際控制人行為、鼓勵建立市值管理制度、完善股權(quán)激勵制度、允許按規(guī)定通過多種形式開展員工持股計劃等政策措施。在市場機制方面，目前存在的主要問題是市場配置資源的作用尚未得到充分發(fā)揮，發(fā)行上市、并購重組、公司退出等環(huán)節(jié)的市場化程度仍有待提高?！度舾梢庖姟诽岢?，要積極穩(wěn)妥推進股票發(fā)行注冊制改革，建立和完善以信息披露為中心的股票發(fā)行制度。充分發(fā)揮資本市場在企業(yè)并購重組過程中的主渠道作用，實現(xiàn)公司產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)跨地區(qū)、跨所有制順暢轉(zhuǎn)讓。構(gòu)建符合我國實際并有利于投資者保護的退市制度，逐步形成公司進退有序、市場轉(zhuǎn)板順暢的良性循環(huán)機制。記者：債券市場是多層次資本市場的重要組成部分?！度舾梢庖姟吩趥袌龇矫嬗心男┱叽胧?？新聞發(fā)言人：近年來，我國債券市場實現(xiàn)了快速發(fā)展。相關(guān)資料顯示，截至2013年底，公司信用類債券余額達9.2萬億元。債券市場在拓寬投融資渠道、服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展、提高直接融資比重、分散金融風險等方面發(fā)揮了重要作用，但也面臨一些深層次矛盾和結(jié)構(gòu)性問題，如品種不夠豐富、市場相對分割、信用約束機制不健全和違約處置機制不完善等。為推動解決這些問題，《若干意見》按照發(fā)展與規(guī)范并舉的思路提出了相應(yīng)舉措。一手抓發(fā)展。就是完善公司債券公開發(fā)行制度，發(fā)展適合不同投資者群體的多樣化債券品種，豐富適合中小微企業(yè)的債券品種，統(tǒng)籌推進符合條件的資產(chǎn)證券化發(fā)展。在符合投資者適當性管理要求的前提下，完善債券品種在不同市場的交叉掛牌及自主轉(zhuǎn)托管機制，促進債券跨市場順暢流轉(zhuǎn)。鼓勵債券交易場所合理分工、發(fā)揮各自優(yōu)勢。一手抓規(guī)范。就是充分發(fā)揮公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機制作用，各相關(guān)部門按照法律法規(guī)賦予的職責，各司其職，加強對債券市場準入、信息披露和資信評級的監(jiān)管，建立投資者保護制度，加大查處虛假陳述、內(nèi)幕交易、價格操縱等各類違法違規(guī)行為的力度。同時，強化債券市場信用約束，強化發(fā)行人和投資者的責任約束，健全債券違約監(jiān)測和處置機制，切實防范道德風險。記者：《若干意見》在統(tǒng)籌規(guī)劃股票、債券、期貨市場發(fā)展的同時，還單列一條對培育私募市場作出了具體部署，這在國務(wù)院文件中是第一次。請問，這是基于什么考慮？新聞發(fā)言人：私募市場主要指面向特定對象、采取非公開方式募集資金和進行交易的金融市場，該市場既包括股票（股權(quán)）、債券、基金等金融產(chǎn)品，也涵蓋了場內(nèi)及場外的交易方式。境外成熟資本市場通常是以私募市場、場外市場為基礎(chǔ)發(fā)展壯大起來的。我國資本市場在過去20多年中，主要圍繞交易所市場和公募市場展開，私募市場剛剛起步，發(fā)展空間和潛力巨大。當前，培育私募市場，不僅可以健全多層次資本市場體系，拓展市場服務(wù)范圍，增強對新興產(chǎn)業(yè)、中小微企業(yè)的服務(wù)能力，還能夠有效拓寬居民投資渠道，激發(fā)民間投資活力，提高社會資金使用效率。為培育私募市場，《若干意見》首先提出了證券私募發(fā)行的總體要求。主要包括，建立合格投資者標準體系，規(guī)范募集行為。對私募發(fā)行不設(shè)行政審批，允許各類發(fā)行主體在依法合規(guī)的基礎(chǔ)上，向累計不超過法律規(guī)定特定數(shù)量的投資者發(fā)行股票、債券、基金等產(chǎn)品。針對私募產(chǎn)品的風險收益特點，建立健全私募產(chǎn)品發(fā)行監(jiān)管制度，切實強化事中事后監(jiān)管。建立促進經(jīng)營機構(gòu)規(guī)范開展私募業(yè)務(wù)的風險控制和自律管理制度安排，以及各類私募產(chǎn)品的統(tǒng)一監(jiān)測系統(tǒng)。在實踐中，私募投資基金是重要的投資主體，因此《若干意見》對發(fā)展私募投資基金進行了專門規(guī)定。主要是：按照功能監(jiān)管、適度監(jiān)管的原則，完善各類私募投資產(chǎn)品的監(jiān)管標準。依法嚴厲打擊以私募為名的各類非法集資活動。完善扶持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策體系，研究制定保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金的相關(guān)政策。創(chuàng)新科技金融產(chǎn)品和服務(wù)，促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。記者：期貨市場是資本市場的重要組成部分。《若干意見》在這方面有什么政策措施？新聞發(fā)言人：建立在商品、股票、債券等基礎(chǔ)產(chǎn)品之上的期貨衍生品，是現(xiàn)代市場定價體系的核心和專業(yè)風險管理工具。截至2013年底，我國共上市38個商品期貨品種和2個金融期貨品種，形成了覆蓋農(nóng)產(chǎn)品(行情,問診)、金屬、能源、化工和金融等國民經(jīng)濟重要領(lǐng)域的期貨品種體系，成交量居于世界前列。但與實體經(jīng)濟的客觀需求和成熟市場狀況相比，我國期貨市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、中介機構(gòu)結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)和市場服務(wù)能力等方面還存在諸多不足。為了建設(shè)一個與我國經(jīng)濟金融發(fā)展程度相匹配、與風險管理需求相適應(yīng)、競爭力強的期貨市場，《若干意見》從兩個方面提出了政策措施。一方面是發(fā)展商品期貨市場。《若干意見》提出，以提升產(chǎn)業(yè)服務(wù)能力和配合資源性產(chǎn)品價格形成機制改革為重點，繼續(xù)推出大宗資源性產(chǎn)品期貨品種，發(fā)展商品期權(quán)、商品指數(shù)、碳排放權(quán)等交易工具，充分發(fā)揮期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和風險管理功能，增強期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。比如，原油、天然氣、電力等期貨品種，有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等商品類指數(shù)期貨產(chǎn)品，以及服務(wù)生態(tài)文明建設(shè)的碳排放權(quán)期貨等環(huán)保類衍生品。同時，針對我國期貨市場以散戶為主、法人客戶占比低、市場深度不足的問題，《若干意見》還提出，允許符合條件的機構(gòu)投資者以對沖風險為目的使用期貨衍生品工具，清理取消對企業(yè)運用風險管理工具的不必要限制。另一方面是建設(shè)金融期貨市場。目前，國際衍生品市場中，金融期貨及衍生品占比超過90%。我國期貨市場仍以商品期貨為主，金融期貨發(fā)展不夠，相應(yīng)的新型交易工具多數(shù)還處于研發(fā)階段。對此，《若干意見》提出，配合利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，適應(yīng)資本市場風險管理需要，平穩(wěn)有序發(fā)展金融衍生產(chǎn)品。這包括了權(quán)益類、利率類、匯率類三大類金融衍生品。在此基礎(chǔ)上，《若干意見》還重點強調(diào)要逐步豐富股指期貨、股指期權(quán)和股票期權(quán)品種；逐步發(fā)展國債期貨，進一步健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線。四方面壯大機構(gòu)發(fā)展記者：長期以來，我國證券期貨經(jīng)營機構(gòu)的競爭力不強，資產(chǎn)規(guī)模偏小，盈利模式相對單一，《若干意見》對破解這一難題有哪些政策措施？新聞發(fā)言人：證券公司、基金管理公司、期貨公司等證券期貨經(jīng)營機構(gòu)是資本市場重要的組織者、參與者。進一步促進資本市場健康發(fā)展，離不開一支具有較強競爭力的證券期貨經(jīng)營機構(gòu)隊伍。為了落實黨的十八大報告提出的“提高證券行業(yè)競爭力”的要求，《若干意見》提出了四個方面的政策措施。一是放寬業(yè)務(wù)準入。證券期貨行業(yè)本質(zhì)屬于競爭性行業(yè)。以功能監(jiān)管為導(dǎo)向，放寬行業(yè)準入，可以有效打破行業(yè)和業(yè)務(wù)分割，激發(fā)活力、促進競爭。《若干意見》提出的政策包括：實施證券期貨業(yè)務(wù)牌照管理制度，研究證券公司、基金管理公司、期貨公司、證券投資咨詢公司等交叉持牌，支持符合條件的其他金融機構(gòu)申請證券期貨業(yè)務(wù)牌照；積極支持民營資本進入證券期貨服務(wù)業(yè)；支持證券期貨經(jīng)營機構(gòu)與其他金融機構(gòu)在風險可控前提下以相互控股、參股的方式探索綜合經(jīng)營。二是促進中介機構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展。《若干意見》提出了不同證券期貨經(jīng)營機構(gòu)的發(fā)展目標。對于證券經(jīng)營機構(gòu)，要形成若干具有國際競爭力、品牌影響力和系統(tǒng)重要性的現(xiàn)代投資(行情,問診)銀行；對于基金管理公司，要向現(xiàn)代資產(chǎn)管理機構(gòu)轉(zhuǎn)型；對于期貨經(jīng)營機構(gòu)，要提高行業(yè)集中度；對于會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)、評級增信機構(gòu)和律師事務(wù)所等服務(wù)機構(gòu)，要強化監(jiān)督，提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量和公信力，打造功能齊備、分工專業(yè)、服務(wù)優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)。同時，《若干意見》也有針對性地提出了具體的政策措施。比如，支持證券期貨經(jīng)營機構(gòu)拓寬融資渠道，擴大業(yè)務(wù)范圍；在風險可控前提下，優(yōu)化客戶交易結(jié)算資金存管模式；支持證券期貨經(jīng)營機構(gòu)、各類資產(chǎn)管理機構(gòu)圍繞風險管理、資本中介、投資融資等業(yè)務(wù)自主創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品；規(guī)范發(fā)展證券期貨經(jīng)營機構(gòu)柜臺業(yè)務(wù)。鼓勵創(chuàng)新決不能放松監(jiān)管、忽視風險。要強化風險防范和審慎監(jiān)管，證券期貨中介機構(gòu)必須始終牢固樹立風險意識，任何時候都要把風險防范放在第一位。三是壯大專業(yè)機構(gòu)投資者。機構(gòu)投資者在穩(wěn)定市場運行、強化市場約束、倡導(dǎo)理性文化等方面作用重大。機構(gòu)投資者不夠發(fā)達是我國資本市場的突出問題。對此，《若干意見》提出，要支持全國社會保障基金積極參與資本市場投資，支持社會保險基金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、商業(yè)保險資金、境外長期資金等機構(gòu)投資者資金逐步擴大資本市場投資范圍和規(guī)模。推動商業(yè)銀行、保險公司等設(shè)立基金管理公司，大力發(fā)展證券投資基金。四是引導(dǎo)證券期貨互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有序發(fā)展?！度舾梢庖姟愤m應(yīng)網(wǎng)絡(luò)新技術(shù)的發(fā)展，提出支持證券期貨服務(wù)業(yè)、各類資產(chǎn)管理機構(gòu)利用網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品、業(yè)務(wù)和交易方式。支持有條件的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與資本市場，擴大資本市場服務(wù)的覆蓋面。同時，針對互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)潛在的風險隱患，《若干意見》也強調(diào)要建立健全證券期貨互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則，以堵塞監(jiān)管漏洞，強化風險監(jiān)測，推動資本市場互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展。逐步提高證券期貨行業(yè)對外開放水平記者：以開放促改革、促發(fā)展、促創(chuàng)新，是我國經(jīng)濟社會發(fā)展的重要經(jīng)驗。《若干意見》對下一步資本市場擴大開放有何要求？新聞發(fā)言人：我國資本市場20多年來取得了巨大發(fā)展成就，但總體上看，資本市場整體開放水平滯后于實體經(jīng)濟的開放進程。當前，利率與匯率市場化改革穩(wěn)步推進，對資本市場的對外開放提出了迫切要求，也帶來了發(fā)展機遇?！度舾梢庖姟犯鶕?jù)十八屆三中全會提出的“推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”的要求，進一步明確了資本市場擴大開放的措施。一是便利境內(nèi)外主體跨境投融資。長期以來，滬、深股市合格境外機構(gòu)投資者持股占流通市值比例不到2%，而從全球范圍看，境外投資者相關(guān)占比大多在25%至45%之間。境內(nèi)機構(gòu)和個人投資境外市場的渠道也不夠便捷。為了適應(yīng)境內(nèi)外主體的投資需求，《若干意見》提出，擴大合格境外機構(gòu)投資者、合格境內(nèi)機構(gòu)投資者的范圍，提高投資額度與上限。穩(wěn)步開放境外個人直接投資境內(nèi)資本市場，有序推進境內(nèi)個人直接投資境外資本市場。建立健全個人跨境投融資權(quán)益保護制度。二是逐步提高證券期貨行業(yè)對外開放水平。總體來看，當前我國證券期貨經(jīng)營機構(gòu)國際化經(jīng)營尚在起步階段，競爭力有待提高。《若干意見》從兩個方面對行業(yè)的對外開放作出了安排。一方面，對于證券期貨經(jīng)營機構(gòu)，要適時擴大外資參股或控股的境內(nèi)證券期貨經(jīng)營機構(gòu)的經(jīng)營范圍，鼓勵境內(nèi)證券期貨經(jīng)營機構(gòu)實施“走出去”戰(zhàn)略，增強國際競爭力；另一方面，要推動境內(nèi)外交易所市場的連接，研究推進境內(nèi)外基金互認和證券交易所產(chǎn)品互認。三是加強跨境監(jiān)管合作。隨著資本市場走向開放，境內(nèi)外市場聯(lián)系日益密切，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜，業(yè)務(wù)模式不斷創(chuàng)新。監(jiān)管工作將面對日益復(fù)雜的市場運行環(huán)境，有必要加強跨境合作。對此，《若干意見》提出，完善跨境監(jiān)管合作機制，加大跨境執(zhí)法協(xié)查力度，形成適應(yīng)開放型資本市場體系的跨境監(jiān)管制度；深化與香港、澳門特別行政區(qū)和臺灣地區(qū)的監(jiān)管合作；加強與國際證券期貨監(jiān)管組織的合作，積極參與國際證券期貨監(jiān)管規(guī)則制定。市場風險總體可控一些潛在隱患仍未消除記者：促進資本市場健康發(fā)展的一個題中應(yīng)有之義，就是有效防范和化解金融風險。請問《若干意見》對這個問題是怎樣考慮的？新聞發(fā)言人：資本市場是高風險市場，有效防范系統(tǒng)性區(qū)域性風險是資本市場改革發(fā)展的永恒主題。當前我國資本市場的風險總體可控，但一些潛在隱患仍未消除，歷史上積累的老問題和改革中帶來的新情況相互聯(lián)系、交叉疊加。《若干意見》把切實防范和化解市場風險擺在更加突出位置，提出了四個方面的措施。一是完善系統(tǒng)性風險監(jiān)測預(yù)警和評估處置機制。主要是建立健全宏觀審慎管理制度。逐步建立覆蓋各類金融市場、機構(gòu)、產(chǎn)品、工具和交易結(jié)算行為的風險監(jiān)測監(jiān)控平臺。完善風險管理措施，及時化解重大風險隱患。加強涵蓋資本市場、貨幣市場、信托理財?shù)阮I(lǐng)域的跨行業(yè)、跨市場、跨境風險監(jiān)管。二是健全市場穩(wěn)定機制。從本質(zhì)上看，資本市場運行受經(jīng)濟狀況、市場結(jié)構(gòu)、投資回報、資金供求、心理預(yù)期以及政策環(huán)境等多種因