輕工造紙行業(yè)2023年年度策略報告：預期逐步抬升估值拾級而上

預期逐步抬升，估值拾級而上0請參閱附注免責聲明12請參閱附注免責聲明3家居指數(shù)相對萬得全A索菲亞相對萬得全A歐派家居相對萬得全A家居指數(shù)相對萬得全A索菲亞相對萬得全A00504.50004.0003.502.50002.002.502.002.001.501.0050500000請參閱附注免責聲明455請參閱附注免責聲明20Q220Q320Q421Q1索菲亞相對萬得全A單季度營收增速索菲亞相對萬得全A單季度營收增速40000%60%40%20%%.00.0-20%請參閱附注免責聲明6志邦家居PE(TTM,平移1M)志邦家居PE(TTM,平移1M) 索菲亞PE(TTM,盈利預測)404400002017-0602017-062018-062019-062020-062021-062022-062017-062018-062019-062020-062020-062021-062022-06請參閱附注免責聲明7請參閱附注免責聲明82019202020212022JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec30大30大中城市:商品房成交面積:當月同比30大中城市:商品房成交面積:一線城市:當月同比 30大中城市:商品房成交面積:二線城市:當月同比30大中城市:商品房成交面積:三線城市:當月同比20%%請參閱附注免責聲明920192020202120222022同比2021(右軸)60,00050,00040,00030,00020,0000QQQ3Q4%-5%請參閱附注免責聲明01061104090207120501061104090207120510030801061104090207120510030886424.0%3.0%2.0%.0%.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%竣工面積預測(億平)房屋竣工面積:住宅:MA竣工面積預測(億平)房屋新開工面積:住宅:MA12:同比:平移2年(右軸)02022E2023E2024E請參閱附注免責聲明118642086420零售端-新房潛在需求面積(億平)yoy(右軸)20182019202020212022E2023E2024E0%20%%2019202020220000004000300020000010203040506070809101112請參閱附注免責聲明12商品房銷售面積:住宅:同比歐派家居營收同比志邦家居營收同比索菲亞營收同比0%商品房銷售面積:住宅:同比歐派家居營收同比志邦家居營收同比索菲亞營收同比0%顧家家居 索菲亞8%38.7%338.7%34.2%7%29.7%0%24.6%6%0%24.6%20%5%9.5%5.9%8.7%9.5%5.9%8.7%%8.9%3.2%3%2%1%-26.0%0%-26.0%202120202022E2018201920202021202120202022E請參閱附注免責聲明13房屋竣工面積:住宅:單月同比商品房銷售面積:住宅:單月同比80%60%40%20%%-20%0%0%工程業(yè)務收入占比工程業(yè)務毛利占比40%35%30%25%20%%%歐派家居索菲亞志邦家居金牌廚柜皮阿諾我樂家居好萊客請參閱附注免責聲明14推薦標的-志邦家居：衣柜收入快速增長，工程業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展2022Q1-Q322Q32022Q1-Q322Q325%4000500000250020000020142015201620172018201920202021工程業(yè)務收入(億元)yoy(右軸)8765432102021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q360%50%40%30%20%%請參閱附注免責聲明40.05%1+N+X”X推薦標的-顧家家居：渠道擴張積極推進“1+N+X”，從制造向零售轉(zhuǎn)型40.05%1+N+X”X220211+N+X22H120212020201920182017201620150%20%40%60%80%100%請參閱附注免責聲明164000958用4000958用臨門工成本臨門4053240200220050020212021202070706612017201820192020202101020304050607080請參閱附注免責聲明請參閱附注免責聲明18現(xiàn)貨價:闊葉漿:鸚鵡:山東現(xiàn)貨價:針葉漿:銀星:山東00000CFR外盤報價現(xiàn)貨價:闊葉漿:鸚鵡:山東現(xiàn)貨價:針葉漿:銀星:山東00000CFR外盤報價:漂白闊葉漿:鸚鵡(巴西)00500000050050000004500004000050000040000請參閱附注免責聲明19雙膠紙價格20日移動平均白卡紙價格20日移動平均雙膠紙價格20日移動平均白卡紙價格20日移動平均 生活用紙價格20日移動平均,500,000,500,000500000,500,000,500,00085%0%5%0%65%60%5%0%45%40%請參閱附注免責聲明201901801701601501401301201101009019018017016015014013012011010090世界20個主要產(chǎn)漿國發(fā)往中國的出貨量累計同比增速%-2%-4%-6%-8%請參閱附注免責聲明4闊葉漿產(chǎn)能SuzanoAprilllimAPP+PECMPCMetsaUPMMercerAraucoStoraEnso請參閱附注免責聲明0105特種紙：特種紙產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定，盈利能力與漿價呈反向波動0105特種紙產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定，盈利能力與漿價呈反向波動。特種紙通常采取直銷模式，其售價調(diào)整需由特種紙廠與下游客戶進行逐一協(xié)調(diào)談判，調(diào)價周期較長且調(diào)價幅度通常較小。而特種紙的成本端主要為：原材料(漂白闊葉漿、漂白針葉漿為主，非木漿如麥草漿、龍須草漿為輔)占比約50%、輔料(如鈦白粉、淀粉、輕鈣等)占比約15%、能源占比約15%，最主要的成本周期為漿價周期。因此，特種紙的盈利周期實際上主要來自于漿價周期。圖：煙草行業(yè)用紙毛利率波動主要與噸成本相關毛利率噸售價(元/噸)噸成本(元/噸)噸毛利(元/噸)8,0006,0004,0002,00002015201620172018201920202021圖：熱轉(zhuǎn)印用紙毛利率波動主要與噸成本相關毛利率噸售價(元)噸成本(元)噸毛利(元)5,00002015201620172018201940%0%20%%0%20%%圖：電氣工業(yè)用紙毛利率波動主要與噸成本相關毛利率噸售價(元),0000噸成本(元)噸毛利(元)2015201620172018201920202021圖：低定量出版紙毛利率波動主要與噸成本相關毛利率噸售價(元)噸成本(元)噸毛利(元),000020152016201720182019請參閱附注免責聲明0%20%%0%20%%PPI:造紙及紙制品業(yè):當月同比PBPBPPI:造紙及紙制品業(yè):當月同比4.510.0%4.58.0%4.06.0%4.0%.5.02.5.00.0%1.5-2.0%-4.0%-6.0%請參閱附注免責聲明2440002019202020212022銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)5050請參閱附注免責聲明25仙鶴(剔除夏王)夏王2,00000040020002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3夏王裝飾原紙煙草行業(yè)配套熱敏紙低定量出版印刷材料90%80%70%60%50%40%30%20%10%%市占率請參閱附注免責聲明請參閱附注免責聲明27十億美元商品消費服務消費十億美元,500,5006,0008,500,500,000,0005004,5007,0004,000,500,5001996年2季=100密歇根大學消費者信心指數(shù)預期指數(shù)現(xiàn)狀指數(shù)040請參閱附注免責聲明2807-027-1108-089-050-020-111-082-053-0213-114-0815-056-0216-117-088-059-029-110-081-0522-0207-078-038-1109-070-0310-111-072-0312-113-074-0314-115-076-0316-117-0718-038-119-0720-030-111-0722-0307-027-1108-089-050-020-111-082-053-0213-114-0815-056-0216-117-088-059-029-110-081-0522-0207-078-038-1109-070-0310-111-072-0312-113-074-0314-115-076-0316-117-0718-038-119-0720-030-111/p>