有色金屬行業(yè)2023年投資策略報(bào)告：順勢(shì)而上行靜待春暖花開(kāi)

有色金屬/行業(yè)投資策略報(bào)告有色金屬/行業(yè)投資策略報(bào)告/2022.12.30春暖花開(kāi)投資評(píng)級(jí)投資評(píng)級(jí):看好(維持)有色金屬滬深300-22%分析師田源ianyuanctseccom分析師田慶爭(zhēng)tianqzctseccom1.《疫情影響明顯，供需雙弱市場(chǎng)震核心核心觀點(diǎn)于預(yù)期，通脹預(yù)期得到緩解，大幅加息預(yù)期放緩；相對(duì)的，歐盟10月HICP數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高，歐洲能源危機(jī)尚未解除，高通脹短期內(nèi)難以解決，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。國(guó)內(nèi)三季度GDP回升加快，經(jīng)濟(jì)呈恢復(fù)向好態(tài)勢(shì)，其中，新基建項(xiàng)目的快速推進(jìn)或是主要驅(qū)動(dòng)力。?美聯(lián)儲(chǔ)加息拐點(diǎn)或已出現(xiàn)，金價(jià)有望迎來(lái)上漲。復(fù)盤(pán)歷史上美聯(lián)儲(chǔ)6輪加息周期，加息結(jié)束后，金價(jià)上漲持續(xù)時(shí)間在3至34個(gè)月不等，平均上漲幅度為32.9%，上漲趨勢(shì)較為確定。此外在3-6輪加息結(jié)束前，金價(jià)都出現(xiàn)不同程度的搶跑，且搶跑時(shí)間在逐步提前。當(dāng)前正處于美聯(lián)儲(chǔ)第7輪加息周期中，隨著通脹拐點(diǎn)的出現(xiàn)，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元指數(shù)的雙重拐點(diǎn)或已出現(xiàn)，金價(jià)有望迎來(lái)上行周期。建議關(guān)注有黃金增量預(yù)期、業(yè)績(jī)彈性大且后續(xù)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)概率高的個(gè)股：山東黃金、赤峰黃金、紫金礦業(yè)、招金礦業(yè)和銀泰黃金。?工業(yè)金屬供需兩弱，靜待需求復(fù)蘇彈性釋放。2022年整體偏緊，其中，銅及鋁礦端寬松而冶煉產(chǎn)能受歐洲能源危機(jī)影響相對(duì)不足，鋅礦端及冶煉端產(chǎn)量均受限。需求端受海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，以及國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)干擾工業(yè)生產(chǎn)影響，整體需求較弱。2023年中國(guó)基建托底、地產(chǎn)復(fù)蘇，或迎來(lái)竣工大年。電解鋁具有供給剛性，目前處于庫(kù)存和盈利雙低狀態(tài)，若經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，鋁價(jià)彈性較大，而銅供給增量較多，彈性相對(duì)較小。建議關(guān)注：天山鋁業(yè)、神火股份、云鋁股份；銅陵有色、金誠(chéng)信、北方銅業(yè)、紫金礦業(yè)；馳宏鋅鍺、金徽股份。?鋰及硫酸鎳供需缺口持續(xù)存在，鈷鎳供需關(guān)系走弱。鋰及硫酸鎳受下游需求的高速增長(zhǎng)影響供需缺口或?qū)⒊掷m(xù)存在，價(jià)格有望維持高位。此外，鈷受新增項(xiàng)目投產(chǎn)影響、鎳受下游需求增速放緩影響，兩者供需關(guān)系均逐漸走弱，價(jià)格可能面臨較大壓力。建議關(guān)注：贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、中礦資源、永興材料、雅化集團(tuán)、天華超凈；華友鈷業(yè)、騰遠(yuǎn)鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)。?風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度超預(yù)期；海外地緣政治矛盾加?。唤饘俟┙o增長(zhǎng)超出預(yù)期；國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)需求不振。有色金屬有色金屬/行業(yè)投資策略報(bào)告/2022.12.30謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)2公司(億元)(12.29)1A2E3E1A2E3E899.672.56.4074990.8033份0.78.3232507830色260鋒鋰業(yè)9663986nd謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)3 15 7 4能源金屬：鋰及硫酸鎳供需缺口持續(xù)存在，鈷鎳供需關(guān)系走弱 20 鎳：金屬鎳弱勢(shì)，但硫酸鎳相對(duì)溢價(jià)仍存 27 CPICPI..............................................................................7謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)4 就業(yè)人數(shù)(單位：萬(wàn)人) 7 圖7.中國(guó)GDP(億元)及其同比情況(%) 8 況(%) 9房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資及商品房銷售面積同比情況(%) 9圖11.黃金價(jià)格(美元/盎司)與美債實(shí)際利率(%)的相關(guān)性 10圖12.1983-2022年美聯(lián)儲(chǔ)基金利率(%)與黃金價(jià)格(美元/盎司)的變化情況 10圖13.1983-1988年金價(jià)變化情況(單位：美元/盎司) 11圖14.1989-1991年金價(jià)變化情況(單位：美元/盎司) 11圖15.1995-1996年金價(jià)變化情況(單位：美元/盎司) 12圖16.1999-2007年金價(jià)變化情況(單位：美元/盎司) 12圖17.2018-2020年金價(jià)變化情況(單位：美元/盎司) 13 圖20.LME銅價(jià)(美元/噸)及庫(kù)存(萬(wàn)噸)走勢(shì) 16圖21.上期所銅價(jià)(元/噸)及庫(kù)存(噸)走勢(shì) 16 E 圖24.銅冶煉長(zhǎng)單加工費(fèi)(單位：美元/噸&美分/磅) 17圖25.銅冶煉短單加工費(fèi)(單位：美元/噸&美分/磅) 17/噸) 17/噸) 17圖28.LME鋁價(jià)(美元/噸)及庫(kù)存(萬(wàn)噸)走勢(shì) 18圖29.上期所鋁價(jià)(元/噸)及庫(kù)存(萬(wàn)噸)走勢(shì) 18度產(chǎn)量(單位：萬(wàn)噸) 18度產(chǎn)量(單位：萬(wàn)噸) 18處于去庫(kù)存狀態(tài)(單位：萬(wàn)噸) 19：元/噸) 19謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)5圖34.LME鋅價(jià)(美元/噸)及庫(kù)存(噸)走勢(shì) 19圖35.上期所鋅價(jià)(元/噸)及庫(kù)存(噸)走勢(shì) 19萬(wàn)噸) 20萬(wàn)噸) 20) 20 0 21) 21 給預(yù)測(cè)(單位：千噸) 23 面有望延續(xù)(單位：千噸) 24圖52.MB鈷價(jià)走勢(shì)(單位：美元/磅) 25美元/磅) 25 供給增量主要來(lái)自印尼和剛果金(單位：萬(wàn)噸) 26 ) 28位：萬(wàn)噸) 28 表4.剛果金鈷供給增量主要來(lái)自嘉能可和洛陽(yáng)鉬業(yè)(單位：千噸) 26謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)6表5.印尼有望成為新的鈷供給增量(單位：萬(wàn)噸) 26表6.硫酸鎳邊際供需平衡(單位：萬(wàn)噸) 92謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)7------------------------------------ 圖1.美國(guó)CPI和核心CPI當(dāng)月同比情況(%)動(dòng)IPI圖圖2.美國(guó)PPI和核心PPI當(dāng)月同比情況(%)美國(guó):CPI:當(dāng)月同比(%)據(jù)美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)，美國(guó):PPI:最終需求:同比:季調(diào)(%)美國(guó):PPI:最終需求:剔除食品和能源(核心PPI):同比:季調(diào)(%)農(nóng)就業(yè)人數(shù)26.1萬(wàn)人，前值為31.5萬(wàn)月以來(lái)的最低值，但美國(guó):新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):初值(萬(wàn)人)0圖4.美國(guó)失業(yè)率(%)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)8歐盟通脹再創(chuàng)新高，能源短缺問(wèn)題短期緩解難。據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，歐盟2022年10月HICP同比增長(zhǎng)11.50%，高于9月的10.90%；核心HICP同比上行6.00%，高于9月的5.70%。由于俄羅斯限制天然氣出口至歐洲，歐洲陷入能源危機(jī)中，企業(yè)開(kāi)工成本大幅增加，歐洲經(jīng)濟(jì)受到巨大影響。俄烏地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍在持續(xù)，歐洲能源危機(jī)尚未解除，高通脹短期內(nèi)難以解決。P圖圖5.歐盟HICP同比情況(%)歐盟27國(guó):HICP(調(diào)和CPI):當(dāng)月同比(%)歐盟27國(guó):核心HICP(核心CPI):當(dāng)月同比(%)15.010.05.00.015.010.0 數(shù)據(jù)來(lái)源：歐盟統(tǒng)計(jì)局、財(cái)通證券研究所長(zhǎng)6.1%，前期值為3.9%，第三季度GDP增速回升加快，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)恢復(fù)向?qū)Ρ然鶖?shù)較高的影響。圖7.中國(guó)GDP(億元)及其同比情況(%)0--GDP:現(xiàn)價(jià):當(dāng)季值(億元)同比(右軸) GDP:現(xiàn)價(jià):當(dāng)季值(億元)同比(右軸)圖圖8.中國(guó)CPI和PPI同比情況(%)CPI:當(dāng)月同比(%)15.0PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比(%)0.0謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)9------------------0成額同比+11.4%，基建助力國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比-8.8%，環(huán)比下降0.8pct，自2021圖圖9.基建固定資產(chǎn)投資同比情況(%)固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計(jì)同比(%)圖10.房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資及商品房銷售面積同比情況(%)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額:累計(jì)同比(%)商品房銷售面積:累計(jì)同比(%)02黃金：加息拐點(diǎn)或已出現(xiàn)，金價(jià)有望迎來(lái)上漲息周期，在第1、2輪加息周期中，黃金價(jià)格的上漲時(shí)點(diǎn)較加息結(jié)束分別滯后了價(jià)格存在提前上漲的情況。美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束后，金價(jià)上漲持續(xù)時(shí)間在3至34個(gè)股，建議關(guān)注銀泰黃金(000975.SZ)、赤峰黃金(600988.SH)、紫金礦業(yè) (601899.SH)和招金礦業(yè)(01818.HK)。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)10作為世界公認(rèn)的通用貨幣，黃金在國(guó)際金融市場(chǎng)中起到了不可替代的作用。黃金的價(jià)格與美債實(shí)際利率之間存在較好的負(fù)相關(guān)性。市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)通脹的預(yù)期影響著黃金的價(jià)格，當(dāng)美債實(shí)際利率較低時(shí)，持有黃金的吸引力增加，黃金的價(jià)格隨圖圖11.黃金價(jià)格(美元/盎司)與美債實(shí)際利率(%)的相關(guān)性0倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)(美元/盎司)美國(guó)10年期通脹指數(shù)國(guó)債(TIPS)(%) (右軸)76543210市場(chǎng)的通脹情況進(jìn)行宏觀調(diào)控，以此維持經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。19世紀(jì)80年代以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)分別在1983-1984年、。的變化情況美國(guó)聯(lián)邦基金利率(%)(右軸)倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)(美元/盎司)美國(guó)聯(lián)邦基金利率(%)(右軸)086420謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)11我們對(duì)歷史上美聯(lián)儲(chǔ)加息前后黃金價(jià)格的變化進(jìn)行復(fù)盤(pán)，分析黃金價(jià)格在不同階1988年美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)通脹未來(lái)可能上升帶來(lái)的危險(xiǎn)，提前進(jìn)行加息。1988年到1989年之間，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率從6.45%上調(diào)至9.80%，結(jié)束加息時(shí)間為988年金價(jià)變化情況(單位：美元/盎司)1994年2月美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇企穩(wěn)帶來(lái)的通脹壓力增大，決定進(jìn)行前瞻美國(guó)第四輪加息處于1999-2000年期間，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率從4.72%上調(diào)至國(guó)遭遇“911”恐怖襲擊，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的動(dòng)蕩，因此美聯(lián)儲(chǔ)大幅調(diào)低利率，金價(jià)大幅上漲，倫敦價(jià)于在結(jié)束加息之前提前1謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)12數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、財(cái)通證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、財(cái)通證券研究所儲(chǔ)加息結(jié)束，金價(jià)短暫調(diào)整后開(kāi)啟長(zhǎng)達(dá)一年半的上漲行情，至2020年8月升破為3.3%。黃金標(biāo)的個(gè)股漲幅居前的是招金礦業(yè)(01818.HK，+34.3%)、山東黃個(gè)股漲幅在30%左右。一階段黃金價(jià)格上漲幅度達(dá)到21.4%，黃金標(biāo)的個(gè)股漲幅居前的是恒邦股份 (002237.SZ，+82.2%)、銀泰黃金(000975.SZ，+69.9%)和盛達(dá)資源 業(yè)是黃金，且存在黃金增量的預(yù)期，疊加公司業(yè)績(jī)彈性大，符合量?jī)r(jià)齊升標(biāo)的的第四階段是黃金價(jià)格從震蕩行情過(guò)渡到第二輪上漲行情。從2019年11月到金(600988.SH，+460.3%)、興業(yè)礦業(yè)(000426.SZ，+131.8%)和紫金礦業(yè)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)13(601899.SH，+91.0%)，這時(shí)候個(gè)股上漲的標(biāo)的基本都是業(yè)績(jī)能夠兌現(xiàn)的標(biāo)的。0年黃金標(biāo)的個(gè)股漲跌幅碼稱)SH.2%%SH5.6%27.5%.5%SH25.7%22.5%460.3%SH.3%26.8%SH4.3%.9%.0%000426.SZ1.6%000603.SZ57.8%000975.SZ.9%8.3%002155.SZ26.0%-23.8%002237.SZ.5%1.6%.HK.3%20.9%.4%.HK7%6.6%.0%4.5%.4%分別提前了1個(gè)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)14圖18.美國(guó)CPI變化及同比情況(%)圖18.美國(guó)CPI變化及同比情況(%)美國(guó)CPI同比(右軸)312%222222表表2.美聯(lián)儲(chǔ)加息與金價(jià)變化情況加息周期金價(jià)上漲區(qū)間時(shí)間(月)期間金價(jià)上漲幅度13471.2%236.2%4000.53.9%5006.7006.6-2007.41021.5%618.1218.8-2020.82475.4%32.9%2.2建議關(guān)注有黃金增量預(yù)期、業(yè)績(jī)彈性大且后續(xù)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)概率高的月份加息50個(gè)基點(diǎn)的幾率約為80.6%，這一比例顯著高于此前的56.8%。隨著通脹拐點(diǎn)的出現(xiàn)，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元指數(shù)的雙重拐點(diǎn)或已出現(xiàn)。受此刺圖19.美國(guó)核心CPI變化及同比情況(%)從本次行情來(lái)看，2022年7月至今黃金股漲幅最大的是銀泰黃金(000975.SZ，55.0%)、赤峰黃金(600988.SH，+22.8%)和湖南黃金(002155.SZ，+21.5%)，跟上一輪上漲行情不同，2018年上漲幅度較大的標(biāo)的是行業(yè)白馬股，本次主要謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)15是行業(yè)內(nèi)市值偏小的公司，兩次行情漲幅居前的都是黃金業(yè)務(wù)占比高的黃金個(gè)股。上漲。我們認(rèn)為，參照上一波第二、第股，建議關(guān)注銀泰黃金(000975.SZ)、赤峰黃金(600988.SH)、紫金礦業(yè)(601899.SH)和招金礦業(yè)(01818.HK)。表表3.近期黃金標(biāo)的個(gè)股漲跌幅碼稱SH%SH.3%SH22.8%3%SH6%SH.6%000426.SZ000603.SZ000975.SZ%3%002155.SZ21.5%2%002237.SZ.HK.4%.HK9%3工業(yè)金屬：供需兩弱，靜待需求復(fù)蘇彈性釋放3.1銅：礦銅供給增加，冶煉利潤(rùn)有望持續(xù)上行3.1.1復(fù)盤(pán)：美聯(lián)儲(chǔ)加息壓制銅價(jià)上行冶煉廠在高銅價(jià)水平下開(kāi)工出貨，庫(kù)存累積。從四月下旬開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟激進(jìn)跌。八月因限電、疫情、供應(yīng)鏈資金緊張等因素使得電解銅供應(yīng)端受到較大的干擾，庫(kù)存下行。九月份美聯(lián)儲(chǔ)提高加息上限遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，疊加歐洲經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加強(qiáng)，宏觀面嚴(yán)重利空，銅價(jià)走弱，庫(kù)存累積。十月份預(yù)期衰退將至，加息預(yù)期拐點(diǎn)來(lái)臨，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期下銅庫(kù)存消化，倒逼銅價(jià)上行。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)16圖22.2022-2024E預(yù)計(jì)全球銅礦集中釋放(單位：圖22.2022-2024E預(yù)計(jì)全球銅礦集中釋放(單位：千圖20.LME銅價(jià)(美元/噸)及庫(kù)存(萬(wàn)噸)走勢(shì)圖21.上期所銅價(jià)(元/噸)及庫(kù)存(噸)走勢(shì)3.1.2礦銅供給增加，若經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇，銅價(jià)有望回升期間全球銅礦供大于求格局的形成，供應(yīng)盈余由28.2萬(wàn)金o3.1.3加工費(fèi)上漲疊加硫酸觸底，冶煉利潤(rùn)有望持續(xù)上行方面經(jīng)過(guò)幾年的產(chǎn)能釋放新增冶煉產(chǎn)能較少且歐洲能/磅。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)17圖26.硫酸價(jià)格觸底回升(單位：元/噸)圖26.硫酸價(jià)格觸底回升(單位：元/噸)圖24.銅冶煉長(zhǎng)單加工費(fèi)(單位：美元/噸&美分/磅)圖25.銅冶煉短單加工費(fèi)(單位：美元/噸&美分/磅)考圖圖27.冶煉利潤(rùn)維持高位(單位：元/噸)wind所3.2鋁：盈利觸底，需求復(fù)蘇有望釋放利潤(rùn)彈性3.2.1復(fù)盤(pán)：限電壓縮供給，需求較弱鋁價(jià)下行勢(shì)受到由海外能源危機(jī)、國(guó)內(nèi)限電等不確定因素左右，疫情反復(fù)和美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期貫穿始終。上半年國(guó)外局部地區(qū)電解鋁減產(chǎn)造成供需階謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)18圖28.LME鋁價(jià)(美元/噸)及庫(kù)存(萬(wàn)噸)走勢(shì)圖30.全球電解鋁月度產(chǎn)量(單位：萬(wàn)噸)俄鋁重返市場(chǎng)，提前交割俄國(guó)鋁，年末總體需求走淡，價(jià)格繼續(xù)下行。圖28.LME鋁價(jià)(美元/噸)及庫(kù)存(萬(wàn)噸)走勢(shì)圖30.全球電解鋁月度產(chǎn)量(單位：萬(wàn)噸)圖29.上期所鋁價(jià)(元/噸)及庫(kù)存(萬(wàn)噸)走勢(shì)乎圖圖31.中國(guó)電解鋁月度產(chǎn)量(單位：萬(wàn)噸)3.2.3盈利觸底，需求復(fù)蘇有望釋放利潤(rùn)彈性年以來(lái)低點(diǎn)，從盈利來(lái)看，自6月份盈利觸底之后一直維持低位(1500-2000元/后市，在全球產(chǎn)能供給完全釋放，后續(xù)新增供給有限且?guī)齑娴臀磺闆r謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)19圖33.電解鋁毛利處于低位(單位：元/噸)圖圖33.電解鋁毛利處于低位(單位：元/噸)圖34.LME鋅價(jià)(美元/噸)及庫(kù)存(噸)走勢(shì)圖圖32.鋁產(chǎn)業(yè)鏈處于去庫(kù)存狀態(tài)(單位：萬(wàn)噸)3.3鋅：盈利相對(duì)高位，價(jià)格反彈空間受冶煉產(chǎn)能壓制3.3.1復(fù)盤(pán)：能源危機(jī)左右鋅價(jià)2022年，鋅原料端，海外礦山生產(chǎn)不及預(yù)期，供應(yīng)未現(xiàn)增加，鋅冶煉端一直受到能源成本壓制，精鋅產(chǎn)量難以釋放。一季度和二季度前期俄烏沖突和能源危機(jī)影響鋅冶煉活動(dòng)和產(chǎn)品物流，鋅價(jià)持續(xù)走高，海外庫(kù)存去化。國(guó)內(nèi)二季度受疫情，需圖圖35.上期所鋅價(jià)(元/噸)及庫(kù)存(噸)走勢(shì)礦，后續(xù)或無(wú)進(jìn)一步供給增量。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)20圖36.全球鋅礦月度產(chǎn)量(單位：萬(wàn)噸)圖36.全球鋅礦月度產(chǎn)量(單位：萬(wàn)噸)圖圖37.中國(guó)鋅礦月度產(chǎn)量(單位：萬(wàn)噸)3.3.3盈利相對(duì)高位，價(jià)格反彈空間受冶煉產(chǎn)能壓制鋅價(jià)有望快速反彈。從礦企及冶煉廠盈利來(lái)看，當(dāng)前盈利處于相對(duì)高位，價(jià)格反而壓制鋅價(jià)反彈空間。圖38.鋅庫(kù)存去化至低位(單位：噸)圖39.鋅礦企及冶煉廠利潤(rùn)維持高位(單位：元圖38.鋅庫(kù)存去化至低位(單位：噸)4能源金屬：鋰及硫酸鎳供需缺口持續(xù)存在，鈷鎳供需關(guān)系走弱4.1動(dòng)力&儲(chǔ)能持續(xù)增長(zhǎng)，拉動(dòng)能源金屬需求。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)21圖41.中國(guó)電池裝機(jī)預(yù)測(cè)(單位：圖41.中國(guó)電池裝機(jī)預(yù)測(cè)(單位：GWh)圖圖40.全球電池裝機(jī)預(yù)測(cè)(單位：GWh)gy4.2鋰：缺口仍在，鋰價(jià)高位震蕩有望持續(xù)等原因，計(jì)劃在2022年供給的鋰礦并未形成有效供給，同時(shí)國(guó)內(nèi)鋰鹽廠因缺電等問(wèn)題檢修、停產(chǎn)不斷，導(dǎo)致在下游需求高速擴(kuò)張的情況下供給端無(wú)法有效滿足。雖然不時(shí)傳出下游因鋰價(jià)較高延緩采購(gòu)的消息，但鋰的供況難以在短期內(nèi)得到改善。2022年前三季度鋰價(jià)一直維持50-60萬(wàn)元/噸的格有望維持在高位。數(shù)據(jù)來(lái)源：安泰科、財(cái)通證券研究所圖圖43.氫氧化鋰價(jià)格走勢(shì)(單位：萬(wàn)元/噸)，近50%仍在勘探中，而在勘探項(xiàng)目中，約70%年預(yù)計(jì)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)22圖圖45.到2025年預(yù)計(jì)新增68個(gè)鋰礦項(xiàng)目(單位：千從供給國(guó)來(lái)看，澳大利亞、智利、阿根廷等國(guó)仍是主要的供給增量，2025年三2022年澳大利亞除了Greenbush鋰礦(由天齊鋰業(yè)、IGO和雅保公司/Albemarletown擁有)以及CoreLithium公司的Finnis項(xiàng)目等新建項(xiàng)目也陸續(xù)投產(chǎn)，并逐步釋放RystadEnergy到2025年產(chǎn)量有望達(dá)到49.46萬(wàn)噸謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)23圖48.到2025圖48.到2025年澳大利亞供給格局gy阿根廷和智利是南美洲“鋰三角”的兩大供應(yīng)國(guó)，預(yù)計(jì)到2025年阿根廷鹵水總資產(chǎn)帶來(lái)增量，預(yù)計(jì)至少還有9個(gè)新項(xiàng)目將從今年開(kāi)始增加鋰的供應(yīng)(包括中資智利的供給主要來(lái)自SQM公司的SalardelCarmen和雅保公司的Salarde(產(chǎn)能34.5萬(wàn)噸)。圖49.到2025年阿根廷鋰供給格局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：rystadenergy、財(cái)通證券研究所圖圖50.到2025年智利鋰供給格局謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)24，2021-2022年是鋰供需最為緊張的年份，隨著在產(chǎn)項(xiàng)目的供給增加以及新建項(xiàng)目的投產(chǎn)，2023年供給缺口有望收窄。隨著在建項(xiàng)目的投產(chǎn)，純電動(dòng)汽車(chē)(BEV)的加速普及和儲(chǔ)能電池的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，鋰將面臨日益嚴(yán)重的短缺。當(dāng)E圖圖51.鋰的供需緊張局面有望延續(xù)(單位：千噸)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)25圖5圖55.四鈷價(jià)格倒掛(單位：元/噸)伴隨著鈷價(jià)的大幅下滑，整個(gè)產(chǎn)業(yè)處于去庫(kù)存狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)鏈買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的心態(tài)導(dǎo)格倒掛的現(xiàn)象。從供給增量來(lái)看，鈷的供給主要來(lái)自印尼和剛果金，預(yù)計(jì)2023年全球鈷供給量謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)2600 2019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E剛果金印尼其他剛果金是鈷的傳統(tǒng)供應(yīng)大國(guó)，鈷企眾多，未來(lái)主要的增量在于洛陽(yáng)鉬業(yè)的TFM表4.剛果金鈷供給增量主要來(lái)自嘉能可和洛陽(yáng)鉬業(yè)(單位：千噸)公司9012E3E4E5EC.9.8utanda2.2.90000印尼是鈷的新增供給國(guó)，主要使用印尼鎳鈷伴生礦，以濕法和富氧側(cè)吹工藝為主。預(yù)計(jì)2023年新增產(chǎn)量1萬(wàn)噸至1.9萬(wàn)噸，根據(jù)規(guī)劃目前投產(chǎn)及在建產(chǎn)能近12萬(wàn)噸，后續(xù)有望持續(xù)帶來(lái)新的供給增量。表5.印尼有望成為新的鈷供給增量(單位：萬(wàn)噸)212E3E4E5E220林美2300260000062123002600000計(jì)5從鈷的供需平衡情況看，2023年開(kāi)始鈷供給開(kāi)始逐步轉(zhuǎn)為過(guò)剩，且隨著印尼產(chǎn)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)27圖57.圖57