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文檔簡介
如何進(jìn)行行業(yè)和公司研究行業(yè)研究與公司研究關(guān)系行業(yè)分析的目的:是為了更有效地進(jìn)行個(gè)別企業(yè)的研究。有經(jīng)驗(yàn)的研究員通常會首先選擇負(fù)責(zé)行業(yè)中最具發(fā)展前景的行業(yè),然后在這個(gè)(這些)行業(yè)中研究那些價(jià)值與價(jià)格接近或被低估了的公司。自上而下VS自下而上。自上而下為爭取盈利,自下而上為排除地雷。公司VS股票好公司不一定是好股票,好股票還要買(賣)個(gè)好價(jià)格。行業(yè)分析關(guān)注的重點(diǎn)行業(yè)分析:通過對行業(yè)增長前景和行業(yè)結(jié)構(gòu)的分析,預(yù)測行業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化。關(guān)注的重點(diǎn)包括:行業(yè)增長前景、行業(yè)利潤前景和行業(yè)成功要素。對行業(yè)增長前景,主要分析行業(yè)的外部發(fā)展環(huán)境、行業(yè)的生命周期以及行業(yè)波動與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系等。對行業(yè)利潤前景,主要分析行業(yè)結(jié)構(gòu),特別是業(yè)內(nèi)競爭的方式、業(yè)內(nèi)競爭的激烈程度、以及業(yè)內(nèi)廠商的談判能力等。行業(yè)驅(qū)動要素:定量——
油價(jià),通信固定資產(chǎn)投資等;定性(可轉(zhuǎn)化為定量)——周期性、特定事件影響(小煤窯)等。新興行業(yè)(導(dǎo)入,成長)成熟行業(yè)衰退行業(yè)主要根據(jù)需求量的變化及未來發(fā)展趨勢來判斷
時(shí)間需求量導(dǎo)入成長成熟衰退行業(yè)生命周期行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系主要指一個(gè)行業(yè)對經(jīng)濟(jì)周期波動的反映?;谛袠I(yè)對周期的反映,可將行業(yè)分為三種類型:增長性、防御性、周期性行業(yè)。增長性行業(yè):銷售和利潤在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段均保持高于經(jīng)濟(jì)整體水平的增長。如高科技。防御性:銷售和利潤在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段均保持穩(wěn)定增長。公用事業(yè)、食品。周期性:利潤變動跟隨經(jīng)濟(jì)周期,并且波動幅度大于整體經(jīng)濟(jì)。如鋼鐵、建材。行業(yè)競爭分析模型:波特模型
波特模型是分析行業(yè)利潤前景的有力工具。它認(rèn)為行業(yè)利潤率受五種力量的影響:現(xiàn)有競爭對手、潛在進(jìn)入者、替代者、買方、賣方。它有助于預(yù)測行業(yè)的演進(jìn)、分析公司業(yè)績差別的原因,并確定行業(yè)成功關(guān)鍵因素(KeySuccessFactor)。行業(yè)競爭分析模型:波特模型
潛在進(jìn)入者買方替代品供方行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有的競爭對手市場結(jié)構(gòu)分析(企業(yè)之間的關(guān)系)規(guī)模經(jīng)濟(jì)性與市場集中(規(guī)模經(jīng)濟(jì)不僅要看絕對產(chǎn)能,還要看單位產(chǎn)品成本的下降趨勢)完全競爭,壟斷競爭,寡頭壟斷,完全壟斷(案例:移動通信)產(chǎn)品差別化(競爭的主要手段,物理,品牌,產(chǎn)地,售后服務(wù))進(jìn)入壁壘與退出障礙計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的歷史對許多行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)產(chǎn)品不利的影響(如彩電等)注意關(guān)鍵原料價(jià)格及產(chǎn)品價(jià)格變動
原料價(jià)格、能源價(jià)格(例:煉鋁:氧化鋁、電力鋁錠;煉油:原油成品油)產(chǎn)品價(jià)格(例:有色金屬倫敦金屬期貨交易所)注意影響它們變動的因素(例:美鋁氧化鋁價(jià)格,中東局勢原油價(jià)格)注意產(chǎn)銷量、銷售收入的變動
需求量(需求量的估計(jì)是比較困難的)產(chǎn)銷量特別注意產(chǎn)銷比率及產(chǎn)銷量的增長率的變化(充分利用權(quán)威機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)資料。例:上半年的統(tǒng)計(jì)資料顯示,汽車產(chǎn)銷量快速增長)銷售收入產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈鏈結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)的的變變動動產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈鏈上上行行業(yè)業(yè)之之間間的的關(guān)關(guān)系系多對對多多((多多數(shù)數(shù)行行業(yè)業(yè)))一對對多多((移移動動通通信信服服務(wù)務(wù)商商與與手手機(jī)機(jī)用用戶戶))多對對一一((通通信信設(shè)設(shè)備備商商與與通通信信服服務(wù)務(wù)商商))影響響供供給給、、需需求求、、定定價(jià)價(jià)權(quán)權(quán)等等諸諸多多因因素素利潤潤總總額額在在產(chǎn)產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈鏈上上的的分分配配結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)案例例::手手機(jī)機(jī)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈鏈核心心技技術(shù)術(shù)設(shè)設(shè)計(jì)計(jì)--芯片片生生產(chǎn)產(chǎn)--外觀觀設(shè)設(shè)計(jì)計(jì)組組裝裝--銷售售產(chǎn)業(yè)業(yè)政政策策產(chǎn)業(yè)業(yè)政政策策的的出出現(xiàn)現(xiàn)合理理評評估估產(chǎn)產(chǎn)業(yè)業(yè)政政策策對對經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)增增長長的的作作用用日本本的的經(jīng)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)::推推動動日日本本經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)增增長長的的不不是是產(chǎn)產(chǎn)業(yè)業(yè)政政策策,,而而是是良良好好的的市市場場機(jī)機(jī)制制加加上上日日本本式式的的企企業(yè)業(yè)家家精精神神行業(yè)業(yè)研研究究總總結(jié)結(jié)從行行業(yè)業(yè)研研究究角角度度發(fā)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)投投資資機(jī)機(jī)會會,,只只是是尋尋找找投投資資機(jī)機(jī)會會的的一一種種方方法法,,但但絕絕對對不不是是唯唯一一的的行業(yè)業(yè)研研究究必必須須落落實(shí)實(shí)到到公公司司研研究究的的層層面面注意意上上市市公公司司的的行行業(yè)業(yè)代代表表性性多從從宏宏觀觀研研究究角角度度,,看看看看行行業(yè)業(yè)的的地地位位與與發(fā)發(fā)展展趨趨勢勢公司司研研究究對內(nèi)內(nèi)::投資資決決策策投行行對外外::基金金等等客客戶戶證券券研研究究工工作作必必須須解解決決的的兩兩大大問問題題掌握足足夠的的資料與與信息息(基礎(chǔ)礎(chǔ))掌握科科學(xué)實(shí)實(shí)用的的研究方方法(靈魂魂)不要把把研究究報(bào)告告做成成資料料的堆堆砌招股說說明書書上市公公告書書年報(bào)與與中報(bào)報(bào)重要公公告媒體報(bào)報(bào)道從公開開資料料中提提取哪哪些數(shù)數(shù)據(jù)與與信息息,以以及詳詳細(xì)的的程度度,應(yīng)應(yīng)取決決于公公司研研究準(zhǔn)準(zhǔn)備采采用的的盈利利預(yù)測測和估估值的的方法法與模模型理透上上市公公司的的公開開材料料企業(yè)的的組織織結(jié)構(gòu)構(gòu)圖((以利利潤中中心或或價(jià)值值中心心為要要素))資產(chǎn)分分布((特別別注意意應(yīng)收收款,,評估估形成成的資資產(chǎn),,金額額較大大的固固定資資產(chǎn)與與在建建工程程)主要產(chǎn)產(chǎn)品種種類及及其經(jīng)經(jīng)濟(jì)數(shù)數(shù)據(jù)(售價(jià),成本構(gòu)構(gòu)成等等,必必須把把變動動成本本與固固定成成本分分開考考察)主要業(yè)業(yè)務(wù)的的技術(shù)術(shù)與流流程((可采采訪技技術(shù)專專家))大股東東和高高管人人員的的情況況將尚不不清楚楚但必必需的的信息息列入入調(diào)研研清單單重點(diǎn)關(guān)關(guān)注的的內(nèi)容容了解公公司的的背景景材料料行業(yè)背背景(社會會需求求,行行業(yè)成成長階階段,,經(jīng)濟(jì)濟(jì)周期期與行行業(yè),,市場場結(jié)構(gòu)構(gòu),市市場行行為,,影響響行業(yè)業(yè)興衰衰的因因素,,產(chǎn)業(yè)業(yè)政策策)區(qū)域背背景(自然然基礎(chǔ)礎(chǔ)條件件,區(qū)區(qū)域內(nèi)內(nèi)的比較優(yōu)優(yōu)勢)企業(yè)背背景將尚不不清楚楚但必必需的的信息息列入入調(diào)研研清單單初步建建立盈盈利預(yù)預(yù)測與與估值值的模模型模型的的前提提假設(shè)設(shè)模型的的構(gòu)成成:結(jié)結(jié)構(gòu)與與數(shù)據(jù)據(jù)將尚不不清楚楚但必必需的的信息息列入入調(diào)研研清單單將可能能出現(xiàn)現(xiàn)變動動的信信息列列入調(diào)調(diào)研清清單盈利預(yù)預(yù)測模模型估值模模型充分思思考企企業(yè)運(yùn)運(yùn)作中中的核核心要要素存在的的和可可能出出現(xiàn)的的問題題存在的的和可可能出出現(xiàn)的的機(jī)遇遇產(chǎn)品的的競爭爭能力力分析析(成成本優(yōu)優(yōu)勢,,技術(shù)術(shù)優(yōu)勢勢,品品牌優(yōu)優(yōu)勢,,銷售售優(yōu)勢勢)公司的的經(jīng)營營管理理分析析,應(yīng)應(yīng)變與與創(chuàng)新新能力力成長性性分析析(并并購,,新項(xiàng)項(xiàng)目,,新技技術(shù)儲儲備))公司發(fā)發(fā)展中中的各各種變變數(shù)將尚不不清楚楚但必必需的的信息息列入入調(diào)研研清單單SWOT分析SWOT分析法法又稱稱為態(tài)態(tài)勢分分析法法,它它是由由舊金金山大大學(xué)的的管理理學(xué)教教授于于20世紀(jì)80年代初初提出出來的的,是是一種種能夠夠較客客觀而而準(zhǔn)確確地分分析和和研究究一個(gè)個(gè)單位位現(xiàn)實(shí)實(shí)情況況的方方法。。SWOT四個(gè)英英文字字母分分別代代表::優(yōu)勢勢(Strength)、劣劣勢((Weakness)、機(jī)機(jī)會((opportunity)、威威脅((Threat)。好的策策略應(yīng)應(yīng)利用用公司司的優(yōu)優(yōu)勢去去爭取取各種種發(fā)展展機(jī)會會,并并糾正正公司司的弱弱點(diǎn)以以應(yīng)付付潛在在的威威脅。。SWOT分析SWOT的關(guān)鍵鍵問題題:公司是是否具具備特特定策策略可可利用用優(yōu)勢勢?公公司的的弱點(diǎn)點(diǎn)是否否妨礙礙特定定策略略的采采用??公司策策略需需要解解決的的弱點(diǎn)點(diǎn)?公司的的弱點(diǎn)點(diǎn)是否否妨礙礙其采采用特特定策策略??公司的的優(yōu)勢勢可否否幫助助其追追求哪哪些發(fā)發(fā)展機(jī)機(jī)會??公司最最需擔(dān)擔(dān)心的的弱點(diǎn)點(diǎn)是什什么外部機(jī)機(jī)會::公司環(huán)環(huán)境中中可能能促進(jìn)進(jìn)公司司形成成競爭爭優(yōu)勢勢公司環(huán)環(huán)境中中可能能為公公司提提供重重要增增長渠渠道的的各種種因素素外部威威脅::新技術(shù)術(shù)和新新產(chǎn)品品的產(chǎn)產(chǎn)生新競爭爭者的的出現(xiàn)現(xiàn)人口特特點(diǎn)和和生活活方式式的變變化競爭對對手的的加入入和創(chuàng)創(chuàng)新調(diào)研前前準(zhǔn)備備調(diào)研前前的準(zhǔn)準(zhǔn)備工工作異異常重重要(形成成調(diào)研研的問問題清清單,,并對對這些些問題題進(jìn)行行重新新設(shè)計(jì)計(jì);2建立與與上市市公司司人員員進(jìn)行行交流流的知知識基基礎(chǔ)))調(diào)研前前應(yīng)初初步建建立盈盈利預(yù)預(yù)測與與估值值的模模型(調(diào)研研完成成之后后再進(jìn)進(jìn)行完完善))問題重重新設(shè)設(shè)計(jì)的的要點(diǎn)點(diǎn):切忌問問題表表述太太長切忌回回答問問題所所需的的表述述太長長切忌提提問目目標(biāo)不不清切忌問問題標(biāo)標(biāo)的太太大((分拆拆)提問方方式及及表述述要能能讓對對方接接受打亂提提問,,讓對對方搞搞不清清你的的邏輯輯設(shè)計(jì)好好問題題可能能的多多種答答案,,誘導(dǎo)導(dǎo)對方方,觀觀察對對方的的反應(yīng)應(yīng)上市公公司實(shí)實(shí)地調(diào)調(diào)研選擇合合適的的對象象進(jìn)行行合適適的訪訪談驗(yàn)證自自已的的許多多設(shè)想想實(shí)地考考察公公司的的生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營營情況況,投投資項(xiàng)項(xiàng)目進(jìn)進(jìn)展情情況等等核對信信息披披露的的真實(shí)實(shí)情況況了解上上市公公司的的發(fā)展展戰(zhàn)略略,評評估其其可實(shí)實(shí)現(xiàn)性性盈利預(yù)預(yù)測與與估值值模型型的完完善將調(diào)研研收集集的信信息用用于盈盈利預(yù)預(yù)測與與估值值模型型的修修改與與完善善,并并得出出最終終的預(yù)預(yù)測結(jié)結(jié)論和和估值值結(jié)論論,提提供投投資建建議公司研研究需需注意意的幾幾個(gè)問問題關(guān)聯(lián)交交易資產(chǎn)重重組注意研研究報(bào)報(bào)告的的獨(dú)立立性財(cái)務(wù)分分析(財(cái)務(wù)務(wù)指標(biāo)標(biāo)的局局限性性)公司研研究的的應(yīng)變變與創(chuàng)創(chuàng)新注意數(shù)數(shù)字之之外更更重要要的問問題盈利模模式與與核心心競爭爭力管理水水平與與管理理道德德(誰在在管我我的錢錢)資產(chǎn)質(zhì)質(zhì)量(關(guān)注注有關(guān)關(guān)壞賬賬計(jì)提提、資資產(chǎn)減減值準(zhǔn)準(zhǔn)備等等問題題)現(xiàn)金流流量(關(guān)注注經(jīng)營營性現(xiàn)現(xiàn)金流流)公司治治理(關(guān)注注非流流通股股股東東對待待中小小股東東的態(tài)態(tài)度問問題))企業(yè)發(fā)發(fā)展戰(zhàn)戰(zhàn)略評評估附錄::研發(fā)中中心業(yè)業(yè)務(wù)介介紹國內(nèi)證證券公公司研研究業(yè)業(yè)務(wù)的的發(fā)展展史我國證證券公公司的的研究究業(yè)務(wù)務(wù)基本本從1998年起步步,可可分為為三個(gè)個(gè)階段段。第一階階段::1998年-2001年,創(chuàng)創(chuàng)譽(yù)為為主。。第二階階段::2002年-2005年,價(jià)價(jià)值發(fā)發(fā)現(xiàn)為為主。。第三階階段::2006年-,市場場定價(jià)價(jià)權(quán)((話語語權(quán)))爭奪奪。研發(fā)中中心是是做什什么的的?證券公公司,,其重重要的的功能能是在在證券券市場場中充充當(dāng)金金融中中介,,聯(lián)系系起融融資方方和投投資方方。對對融資資方發(fā)發(fā)行的的各種種證券券進(jìn)行行價(jià)值值評估估,是是其中中最重重要的的環(huán)節(jié)節(jié)。所謂研研發(fā)就就是研研究員員通過過實(shí)地地調(diào)研研、利利用公公開信信息和和自身身專業(yè)業(yè)技能能,對對宏觀觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)、行行業(yè)走走勢和和上市市公司司進(jìn)行行分析析和預(yù)預(yù)測,,從而而對相相應(yīng)證證券產(chǎn)產(chǎn)品進(jìn)進(jìn)行價(jià)價(jià)值評評估的的行為為。簡簡單說說,就就是定定價(jià)。。由于證證券的的價(jià)格格是證證券市市場最最重要要的因因素之之一,,因此此我們們可以以看出出,研研發(fā)在在證券券中介介價(jià)值值鏈中中處于于非常?;A(chǔ)礎(chǔ)和關(guān)關(guān)鍵的的地位位。研發(fā)中中心在在公司司業(yè)務(wù)務(wù)鏈中中的位位置證券投資、資產(chǎn)管理經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基金等機(jī)構(gòu)投行研發(fā)中心投資建議定價(jià)投資建議投資咨咨詢研發(fā)中中心組組織結(jié)結(jié)構(gòu)研發(fā)中中心行業(yè)研研究部部:24人;行行業(yè)及及公司司研究究、盈盈利預(yù)預(yù)測及及估值、、投資資評級級、股股票池池策略部部:4人;宏宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)、、市場場環(huán)境境因素素分析析、市市場趨趨勢分分析、、債券投投資分分析機(jī)構(gòu)服服務(wù)部部:8人;以以賣方方服務(wù)務(wù)為導(dǎo)導(dǎo)向,,針對對內(nèi)、、外部部客戶戶開展全全方位位、專專業(yè)性性服
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