豪森股份首次覆蓋：汽車智能裝備多面手六因素驅(qū)動(dòng)業(yè)績提速

因素驅(qū)動(dòng)業(yè)績速公司是國內(nèi)領(lǐng)先的汽車智能裝備企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋傳統(tǒng)燃油車(發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱裝配線等)、新能源汽車業(yè)務(wù)(電池模組/Pack、電機(jī)、混?新能源汽車高增長+技術(shù)快速迭代+項(xiàng)目周期縮短，產(chǎn)線提速同時(shí)，新能源汽車中的動(dòng)力總成、電池包等尚處于技術(shù)快速迭代期，多層扁線電機(jī)、混動(dòng)專用發(fā)動(dòng)機(jī)和變速箱、CTP/CTC電池包正逐步落地。相比傳統(tǒng)車2年左右項(xiàng)目周期，新能源汽車縮短到燃油車的需求提速。背后是公司技術(shù)、客戶、服務(wù)優(yōu)勢(shì)的綜合體現(xiàn)：1)技術(shù)：通用底層技拓展；2)客戶：客戶優(yōu)質(zhì)，包括上汽通用、華晨寶馬、特斯拉、采埃目，經(jīng)驗(yàn)豐富，并獲得多家客戶認(rèn)可，和上汽通用等廠商深化合作，投資建議比+64%、+78%和+59%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為28、16、10倍。受益于新能源汽車高增長、技術(shù)快速迭代、項(xiàng)目周期縮短、公司的技術(shù)、客戶和服務(wù)優(yōu)勢(shì)等六大因素，公司業(yè)績有望提速。首次覆蓋風(fēng)險(xiǎn)提示新能源汽車銷量不及預(yù)期，項(xiàng)目驗(yàn)收不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，疫情動(dòng)供應(yīng)鏈，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期買入(首次)分析師:TelE-mail:SAC編號(hào):分析師:TelE-mail:SAC編號(hào):設(shè)備2月01aiwenming@S0870521090002021-53686164wangjin@S0870521120003本數(shù)據(jù)最新收盤價(jià)(元)12mthA股價(jià)格區(qū)間(元)總股本(百萬股)流通市值(億元)6 005%12/2112/2102/2204/2207/2209/2211/22%%%%%%%?數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)與估值相關(guān)報(bào)告： 單位：百萬元2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入1193164621692830 年增長率15.1%37.9%31.8%30.5%歸母凈利潤70115206327年增長率-14.6%64.3%78.3%59.0%每股收益(元)0.550.901.612.56市盈率(X)46.6328.3715.9110.00 市凈率(X)2.982.752.422.03d公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明2 2.4高需求+快速迭代+交付周期縮短，汽車產(chǎn)線設(shè)備市場(chǎng)需求 3國內(nèi)新能源汽車細(xì)分裝備廠商涌現(xiàn)，公司是少數(shù)汽車裝備多面手 4.1技術(shù)優(yōu)勢(shì)：通用底層技術(shù)+定制化開發(fā)，從傳統(tǒng)動(dòng)力總成 知名整車廠和Tier-1供應(yīng)商 圖 6 8 請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明3 造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比情況(%) 15 表 TOP廠商銷量情況(單位：萬輛) 9 公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明41汽車智能裝備多面手，新能源汽車業(yè)務(wù)快速放量1汽車智能裝備多面手，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富豪森股份是國內(nèi)領(lǐng)先的智能生產(chǎn)線、智能設(shè)備集成供應(yīng)商，主要從事智能生產(chǎn)線的規(guī)劃、研發(fā)、設(shè)計(jì)、裝配、調(diào)試集成、銷交鑰匙工程等。于2002年，初期以汽車裝配單機(jī)項(xiàng)目為主要業(yè)務(wù)，線項(xiàng)目，此后繼續(xù)深耕于動(dòng)力總成裝配線領(lǐng)域。2015年公司依托多年傳統(tǒng)燃油汽車總成裝配線領(lǐng)域的車領(lǐng)域，并在2016年承接了第一個(gè)混動(dòng)變速箱陸科創(chuàng)板。資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，上海證券研究所公司產(chǎn)品覆蓋傳統(tǒng)燃油車和新能源汽車業(yè)務(wù)領(lǐng)域。傳統(tǒng)燃油車領(lǐng)域包括發(fā)動(dòng)機(jī)自動(dòng)化裝配線、變速箱智能裝配線、白車身焊裝生產(chǎn)線及配套工位設(shè)備；新能源汽車領(lǐng)域包括動(dòng)力電池智能生產(chǎn)線(電芯、模組、PACK)、混合動(dòng)力變速箱智能裝配線、氫燃料電池智能生產(chǎn)線、新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)智能生產(chǎn)線及配套工位公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明5資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，上海證券研究所公司控制權(quán)穩(wěn)定，管理團(tuán)隊(duì)專業(yè)。公司實(shí)際控制人為董德熙、經(jīng)驗(yàn)。d姓名職務(wù)理灝執(zhí)行董事，豪森投資、數(shù)微科技董事。尚瑞實(shí)業(yè)執(zhí)行董事、豪森投資董事等職務(wù)。部，現(xiàn)任豪森股份董事、副總經(jīng)理。公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明9Z。森有限電氣設(shè)計(jì)部科長、技術(shù)部部長、產(chǎn)品運(yùn)營總部部長等職務(wù)，現(xiàn)任豪森股份副總經(jīng)所健年歸母凈利潤C(jī)AGR為45.1%，2022年前三季度歸母凈利潤為86420營業(yè)總收入，億元YOY50%40%30%20%10%0%-10%00.20.0歸母凈利潤，億元YOY150%120%90%60%30%0%-30%資料來源：公司公告，上海證券研究所840新能源車驅(qū)動(dòng)電機(jī)產(chǎn)線，億元?dú)淙剂想姵刂悄苌a(chǎn)線，億元混動(dòng)變速箱智能裝配線，億元?jiǎng)恿︿囯姵刂悄苌a(chǎn)線，億元白車身焊裝生產(chǎn)線，億元變速箱智能裝配線，億元發(fā)動(dòng)機(jī)智能裝配線，億元20172018201920202021資料來源：公司公告，上海證券研究所資料來源：公司公告，上海證券研究所傳統(tǒng)燃油汽車新能源汽車其他100%80%60%40%20%0%20172018201920202021資料來源：公司公告，上海證券研究所公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明7看，除發(fā)動(dòng)機(jī)智能裝配線白車身焊裝生產(chǎn)線混合動(dòng)力變速箱智能裝配線新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)生產(chǎn)線變速箱智能裝配線動(dòng)力鋰電池智能生產(chǎn)線氫燃料電池智能生產(chǎn)線平均80%60%40%20%0%20172018201920202021資料來源：公司公告，上海證券研究所傳統(tǒng)燃油汽車毛利率新能源汽車毛利率40%30%20%10%0%201720182019202020212017201820192020資料來源：公司公告，上海證券研究所公司費(fèi)用管控能力強(qiáng)，凈利率呈上升趨勢(shì)。2017~2021年公銷售費(fèi)率持續(xù)下降，2022年前三季度降至2.0%；財(cái)務(wù)費(fèi)率受較高水平的長短期借款影響，研發(fā)費(fèi)率受員工薪酬增長影響，2020年分9%，2022年前三季度進(jìn)一步提升至6.7%。請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明8定銷售費(fèi)率 財(cái)務(wù)費(fèi)率管理費(fèi)率銷售費(fèi)率 財(cái)務(wù)費(fèi)率12%8%4%0%H毛利率凈利率ROE(加權(quán))40%30%20%10%0%資料來源：公司公告，上海證券研究所注：計(jì)算2019年管理費(fèi)率時(shí)扣除了管理費(fèi)用中的非經(jīng)常性損益股份支付費(fèi)用2新能源汽車高增長+技術(shù)快速迭代，產(chǎn)線設(shè)備全球新能源汽車滲透率約8%，成長空間廣闊。我們預(yù)計(jì)到2025年全球新能源汽車滲透率將達(dá)到29%左右，對(duì)應(yīng)2511萬輛，2022~2025年CAGR約34%。其中，國內(nèi)新能源汽車滲透率約輛新能源汽車銷量，萬輛新能源汽車滲透率1,4001,2001,000800600400200050%40%30%20%10%0%輛新能源汽車銷量，萬輛新能源汽車滲透率3,0002,5002,0001,5001,000500035%30%25%20%15%10%5%0%。按季度看，中國車中國占請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明6250200150100500中國，萬輛其他，萬輛中國占比80%60%40%20%0%21Q121Q221Q321Q422Q122Q2中國，萬輛其他，萬輛中國占比20018016014012010080604020021Q121Q221Q321Q422Q122Q280%60%40%20%0%中國，萬輛其他，萬輛中國占比706050403020021Q121Q221Q321Q422Q122Q250%40%30%20%10%0%22H1國內(nèi)多家車企新能源汽21菱7公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明102.2動(dòng)力總成和電池包等技術(shù)快速迭代相比傳統(tǒng)燃油車，電動(dòng)車多出了新的零部件需求，如驅(qū)動(dòng)電機(jī)、電池等。且部分零部件還存在技術(shù)迭代，如混動(dòng)專用變速箱、扁線電機(jī)等。：扁線、多層繞組趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)電機(jī)在復(fù)制工業(yè)電機(jī)的發(fā)展路徑，從圓線繞組向扁線繞效率高。電機(jī)損耗中電機(jī)銅耗占比達(dá)65%，扁線電機(jī)的端部區(qū)擴(kuò)大。如在WLTC工控下，Hair-pin扁線電機(jī)平均效率可達(dá)功率密度高。扁線電機(jī)的槽滿率更高，可以容納更多的定子繞組，可以輸出更高的功率和扭矩。目前國內(nèi)扁線電機(jī)最高功率更強(qiáng)的散熱能力。扁線電機(jī)扁線形狀更為規(guī)則，與定子鐵芯齒部和軛部接觸面更大，熱傳導(dǎo)效率更高，繞組溫升可降低18%，生。同時(shí)，扁線繞組是通過鐵芯端部插入，槽口可設(shè)計(jì)得更小，能有效降低齒槽轉(zhuǎn)矩脈動(dòng)，機(jī)械和電磁的振動(dòng)噪音能降低12%左右。右 公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明11多層技術(shù)發(fā)展方向。由于趨膚效應(yīng)，導(dǎo)體內(nèi)電流集中在表面，導(dǎo)致等效電阻增加，損耗增加。增加扁線繞組層數(shù)可以在滿槽率幾乎不變的情況下，增加有效的導(dǎo)體面積，電阻和損耗得以降低，功率密度、扭矩密度和效率都能得到提升。根據(jù)仿真實(shí)驗(yàn)，整車可提升4%左右。長安、東風(fēng)、上汽捷能等多家車企和公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明12公司品集七合一電驅(qū)//扁線電機(jī)將成為主流。純電方面，比亞迪等整車廠在主要電驅(qū)動(dòng)平臺(tái)上推廣扁線電機(jī)；插電混動(dòng)方面，國內(nèi)主要主機(jī)廠在新集七合一電驅(qū)動(dòng)2)混動(dòng)發(fā)動(dòng)機(jī)和變速箱：專用、高效化和傳統(tǒng)燃油車相比，混動(dòng)車型中的動(dòng)力總成定位和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)都開始設(shè)計(jì)混動(dòng)專用的發(fā)動(dòng)機(jī)和變速箱。車企車企電驅(qū)/整車平臺(tái)專用混動(dòng)發(fā)動(dòng)機(jī)專用混動(dòng)變速箱動(dòng)B5D1.5T請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明13NE發(fā)動(dòng)機(jī)(取消了前端附6檔藍(lán)鯨混動(dòng)變速器(采用集成式三離合器、單電機(jī))3檔DHT變速箱(雙電機(jī))超級(jí)電驅(qū)EDUG2Plus2*5齒輪復(fù)用換擋系統(tǒng)(單電機(jī))機(jī)的定位發(fā)生變化。傳統(tǒng)發(fā)動(dòng)機(jī)是全工況發(fā)動(dòng)機(jī)，要滿足各種復(fù)雜的工況，包括起步、加速、上坡、高速巡航等等，需要兼顧功率扭矩和效率等。而混動(dòng)系統(tǒng)中，發(fā)動(dòng)機(jī)只需要把高效工況區(qū)間的熱效率盡可能提升，同時(shí)拓寬高效工況區(qū)的轉(zhuǎn)速和負(fù)載范圍即可，其他發(fā)動(dòng)機(jī)低效工況(如啟動(dòng)工況、高轉(zhuǎn)低負(fù)荷工況等)由電動(dòng)機(jī)補(bǔ)強(qiáng)。以比亞迪驍云插混專用發(fā)動(dòng)機(jī)為例，設(shè)計(jì)、零部件構(gòu)成等發(fā)所插混專用變速箱和傳統(tǒng)燃油車變速箱相比，混合動(dòng)力變速箱采用了不同的結(jié)構(gòu)，并加入大功率電機(jī)。車之家，上海證券研究所GF加了2條行星齒輪公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明14為解決續(xù)航和成本問題，電池集成技術(shù)經(jīng)歷了三個(gè)階段，從CTM(電芯組裝成模組，再組裝成電池包)到CTP(電池直接組所.搭載AION全系車型.9/.4零跑汽車發(fā)布CTC電池底盤一體化技術(shù)請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明152012-22012-6-102013-22013-6-102014-22014-6-102015-22012-22012-6-102013-22013-6-102014-22014-6-102015-22015-6-102016-22016-6-102017-22017-6-102018-22018-6-102019-22019-6-102020-22020-6-102021-22021-6-102022-22022-6.5.6極氪009，極氪TO.6AN右新能源汽車項(xiàng)目周期是燃油車的60%左右。受下游需求高增長影響，新能源整車廠投產(chǎn)進(jìn)度要明顯快于傳統(tǒng)燃油車。一般傳燃油汽車行業(yè)的固定資產(chǎn)投資與下游汽車市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度較大。隨著新能源汽車銷量增長和技術(shù)迭代，產(chǎn)線設(shè)備市場(chǎng)需求擴(kuò)容。受新能源汽車產(chǎn)線交付周期縮短的影響，產(chǎn)線設(shè)備市場(chǎng)需求有望提速。速圖31汽車制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比情況(%)60.0050.0040.0030.0020.0010.00 0.00-20.00-30.00-40.00-50.00固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):汽車制造業(yè):累計(jì)同比3國內(nèi)新能源汽車細(xì)分裝備廠商涌現(xiàn)，公司是少數(shù)汽車裝備多面手之一國內(nèi)新能源汽車細(xì)分裝備廠商涌現(xiàn)。外資廠商具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，技術(shù)成熟度高、產(chǎn)品穩(wěn)定性高，在國內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)著重要地位，尤公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明16其是高端市場(chǎng)。近年隨著新能源汽車的發(fā)展，國內(nèi)廠商競爭力和規(guī)模不斷提高，在鋰電、電驅(qū)等細(xì)分市場(chǎng)涌現(xiàn)出豪森股份、巨一優(yōu)秀企業(yè)。豪森股份是少數(shù)汽車裝備多面手之一。國內(nèi)新能源汽車裝備廠商業(yè)務(wù)多集中于細(xì)分領(lǐng)域，少數(shù)公司如豪森等實(shí)現(xiàn)了橫向(從傳統(tǒng)動(dòng)力總成到新能源汽車動(dòng)力總成)和縱向(動(dòng)力總成到電池汽車業(yè)務(wù)營收(汽車業(yè)務(wù)營收(2021年)公司森克配//Pack等汽車相關(guān)業(yè)務(wù)196.28億日元(統(tǒng)計(jì)自動(dòng)化、噴漆自動(dòng)化/汽車動(dòng)力總成自動(dòng)化裝配(發(fā)動(dòng)機(jī)、變、新能源系統(tǒng)2鋰電池智能裝備、汽車智能產(chǎn)線(電池體解決方案、汽車新型智能裝備解決方6鋰電池自動(dòng)化裝備(用于極片、電芯制7動(dòng)力電池模組/電池包(PACK)生產(chǎn)線、電動(dòng)車動(dòng)力總成(EDS)生產(chǎn)線、系統(tǒng)生產(chǎn)線、底盤系統(tǒng)生產(chǎn)線(新能源汽車/燃油元5和裝測(cè)生產(chǎn)線、動(dòng)力智能裝備16.4億元(包含動(dòng)力總成、動(dòng)力電池、輕量化車身產(chǎn)線及數(shù)字化運(yùn)營管理系統(tǒng))2發(fā)動(dòng)機(jī)裝配、變速箱裝配、電機(jī)裝配、模組/Pack裝配等階左右，公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明1716.0014.0012.0010.008.006.004.002.00-傳統(tǒng)車，億元新能源汽車，億元20H121H12120H121H121H222H1資料來源：公司公告，上海證券研究所傳統(tǒng)車，億元新能源汽車，億元40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.00-20201231202106302021123120220630資料來源：公司公告，上海證券研究所公司正處于動(dòng)能切換期，新能源汽車是未來業(yè)績主要增長驅(qū)動(dòng)力，背后是公司在技術(shù)、服務(wù)和客戶方面優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)。新，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。并在2015年通過動(dòng)力電池模組/Pack項(xiàng)目縱向拓展到新能源車業(yè)務(wù)。之后向電機(jī)定轉(zhuǎn)子裝配線、氫燃料公司能夠?qū)崿F(xiàn)從傳統(tǒng)動(dòng)力總成向新能源車業(yè)務(wù)跨越的因素主要是底層技術(shù)相通，以及公司強(qiáng)研發(fā)投入之下，完成新能源汽車底層技術(shù)相通。傳統(tǒng)動(dòng)力總成和新能源汽車智能裝配線均有大量共用工位設(shè)備與技術(shù)，構(gòu)成生產(chǎn)線的基礎(chǔ)框架。相通的底層向新能源汽車裝配拓展提供了技術(shù)支撐。技術(shù)基基礎(chǔ)研發(fā)及集成技術(shù)技術(shù)術(shù)積放傳動(dòng)技術(shù)、氣動(dòng)擋停技術(shù)、電動(dòng)擋停技術(shù)、電機(jī)驅(qū)動(dòng)技術(shù)、控制技術(shù)、免潤滑技術(shù)、免維護(hù)技術(shù)、合流分流道岔技術(shù)視覺技術(shù)、圖像分析技術(shù)、控制技術(shù)據(jù)分析技術(shù)、變位技術(shù)技術(shù)、數(shù)據(jù)分析技術(shù)、數(shù)據(jù)采集技術(shù)、數(shù)據(jù)處理技術(shù)、數(shù)據(jù)分析技術(shù)裝機(jī)技術(shù)力位移監(jiān)控技術(shù)、數(shù)據(jù)分析技術(shù)、伺服壓機(jī)控制技術(shù)、柔性壓裝技術(shù)涂膠量精確控制技術(shù)、加熱技術(shù)、視覺技術(shù)、機(jī)器人技術(shù)、圖像分析技術(shù)自動(dòng)供料技術(shù)、震動(dòng)料盤料斗技術(shù)、刮料技術(shù)、吹料技術(shù)、傳感器技術(shù)、匯流供料技術(shù)、級(jí)進(jìn)式供料技術(shù)測(cè)機(jī)測(cè)技術(shù)、視覺技術(shù)、圖像分析技術(shù)翻轉(zhuǎn)機(jī)翻轉(zhuǎn)技術(shù)翻轉(zhuǎn)技術(shù)、電機(jī)控制技術(shù)、氣動(dòng)控制技術(shù)請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明18產(chǎn)品用測(cè)擰緊架術(shù)配的機(jī)測(cè)試線等裝配配線裝配裝配裝智能生產(chǎn)線上下料、智能滿足生產(chǎn)工藝信息自動(dòng)化、智能化、實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)等、全程手段，支撐企業(yè)生產(chǎn)、物同運(yùn)作，使管和規(guī)范化，從而提高生產(chǎn)效品質(zhì)量汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)、氫燃料電池、混合動(dòng)變速箱的生產(chǎn)制造何尺寸精度、裝配合格等實(shí)現(xiàn)多機(jī)型、多品種混線生產(chǎn)，提高產(chǎn)品的可操作性、減少生產(chǎn)運(yùn)維人員、保證產(chǎn)線設(shè)備的更新?lián)Q代快、品種多，可滿足客戶從剛性擰緊轉(zhuǎn)化為不需要改造就能兼小批量、自動(dòng)切換機(jī)型的柔性擰緊振粗糙度產(chǎn)品質(zhì)量指標(biāo)要求越來越生產(chǎn)的條件下完成新產(chǎn)品上線工藝驗(yàn)司需要縮短生產(chǎn)線交付周期，減高研發(fā)投入，研發(fā)設(shè)計(jì)人才不斷補(bǔ)齊，研發(fā)力量強(qiáng)大。根據(jù)不同產(chǎn)線的特點(diǎn)和需求，公司定制化研發(fā)出新能源車相關(guān)技池的多倉串聯(lián)式熱壓整形及HIPOT測(cè)試、導(dǎo)熱棉保護(hù)膜自動(dòng)上0.90.80.70.60.50.40.30.20.10研發(fā)支出，億元2017201820192020研發(fā)費(fèi)率202122H18% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1%0%8007006005004003002001000研發(fā)設(shè)計(jì)人員，人201720182020201920212017201820202019資料來源：公司公告，上海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明19領(lǐng)域用棉動(dòng)分離技術(shù)膠涂布堆測(cè)試倉位，在相同作用力下同時(shí)對(duì)入成本實(shí)現(xiàn)全自動(dòng)安裝新能源鋰電池中在新能源鋰電池裝配過程中結(jié)構(gòu)膠及導(dǎo)熱膠的自動(dòng)涂布，并實(shí)時(shí)檢測(cè)膠線質(zhì)量(寬窄、斷膠或者過寬的現(xiàn)象)和涂膠，提高用戶的生產(chǎn)效率和自動(dòng)化率技術(shù)模扭頭設(shè)備的所有功能，實(shí)型的定子裝配線中，該電機(jī)涂敷設(shè)備可以完成檢可完成近800組膜電極(MEA)和雙極板產(chǎn)品的自動(dòng)精確堆疊，采集、分析、結(jié)果輸出的一體化控制系統(tǒng)，自動(dòng)完成燃料整機(jī)的氣密性測(cè)試，實(shí)現(xiàn)了燃料電池電堆及系統(tǒng)、穩(wěn)定、可靠測(cè)試，保證了對(duì)燃料電池關(guān)鍵性能括國內(nèi)外知名整車廠和Tier-1供應(yīng)商。公司發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、電機(jī)和動(dòng)力電池產(chǎn)線整車廠客戶包括上汽通商客戶包括康明斯、采埃孚、科力遠(yuǎn)、匯想、寧波威睿、孚能科線/Pack馬等馬、長安福特、上汽集特等、等/、卡特皮勒等格特拉克等請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明20作司開始涉足動(dòng)力總成裝配產(chǎn)線，截經(jīng)驗(yàn)。線戶/Pack2016年承接第一個(gè)項(xiàng)目，截至到2020年//馬、康明斯、卡特皮馬、長安福特、采埃動(dòng)、長安福特、科力眾、孚能科項(xiàng)目管理能力優(yōu)秀。一條裝配線整線規(guī)模較大，且為非標(biāo)定制化產(chǎn)品，產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、加工和生產(chǎn)需要根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際執(zhí)行情況和客戶的需求而實(shí)時(shí)調(diào)整。公司設(shè)立專門的計(jì)劃部和項(xiàng)目管理部全面追蹤和管理項(xiàng)目，可以同時(shí)執(zhí)行多個(gè)高難度、大規(guī)模的智能項(xiàng)目。獲得多家客戶認(rèn)可。公司不斷為客戶提供高品質(zhì)的智能化裝備、成套定制化產(chǎn)品，獲得多家客戶的認(rèn)可，是國內(nèi)外知名廠商戶4斯5斯566拉克66獎(jiǎng)77斯7788商獎(jiǎng)900福田01康明斯最佳創(chuàng)新獎(jiǎng)公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明211額入募集資金金額1額入募集資金金額不斷深化客戶合作，實(shí)現(xiàn)多產(chǎn)品供貨。公司和多家客戶合作發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱裝配產(chǎn)線的供應(yīng)商，并在資料來源：公司公告，上海證券研究所公司不斷完善產(chǎn)品矩陣和產(chǎn)能布局，進(jìn)一步夯實(shí)業(yè)績?cè)鲩L基定增募資，擴(kuò)大新能源汽車動(dòng)力鋰電池、驅(qū)動(dòng)電機(jī)智能生產(chǎn)線產(chǎn)品產(chǎn)能。公司擬發(fā)行股份募集資金9.93億元，用于投建新能源汽車用動(dòng)力鋰電池、驅(qū)動(dòng)電機(jī)智能裝備項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金，電池智能生產(chǎn)線以及11條驅(qū)動(dòng)電機(jī)智能生產(chǎn)線的產(chǎn)能，有力支撐項(xiàng)目名稱((萬元)((萬元)新能源汽車用動(dòng)力鋰電池、項(xiàng)目.0000.0000.00.00所。公司是產(chǎn)線裝備類企業(yè)，訂單對(duì)未來業(yè)績有較強(qiáng)的指引作用。根據(jù)公司披露的500萬元以上的合同金額和如下假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明221)傳統(tǒng)車訂單，20H1~21H1穩(wěn)定在3~3.5億元，隨后在H2)新能源車訂單，從21H2開始新能源汽車新增訂單提速，營收方面，根據(jù)訂單推導(dǎo)的未來營收情況，結(jié)合公司產(chǎn)能，我們假設(shè)2022~2024年傳統(tǒng)車營收同比-10%、-10%和-10%；新能源車業(yè)務(wù)營收同比+170%、+70%和+50%；其他業(yè)務(wù)簡單假設(shè)毛利率方面，公司各業(yè)務(wù)毛利率較為穩(wěn)定，近年傳統(tǒng)車業(yè)務(wù)車業(yè)務(wù)毛利率分別為30%、31%和31%，傳統(tǒng)車202122E23E24E190oy202122E23E24E-10%-10%-10%202122E23E24E7%202122E23E24E3%公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明2321.7和28.3億元，同比+38%、+32%和+31%；歸母凈利潤分別6估值與投資建議公司主營業(yè)務(wù)為新能源汽車和傳統(tǒng)車智能化產(chǎn)線和裝備，包括發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、混動(dòng)變速箱、電機(jī)、電池模組/Pack等核心產(chǎn)品。選取先惠技術(shù)、先導(dǎo)智能、杭可科技、利元亨、聯(lián)贏激光、技等作為可比公司，2022~2024年可比公司的平均PE分別值簡稱價(jià)元2122E23E24E2122E23E24E53.76.2科技5.85763.868.16.6注:“*”為上海證券研究所預(yù)測(cè)，其余為Wind一致預(yù)期，股價(jià)為2022.11.30收盤價(jià)受益于新能源汽車高增長、技術(shù)快速迭代、項(xiàng)目周期縮短、公司的技術(shù)、客戶和服務(wù)優(yōu)勢(shì)等六大因素，公司業(yè)績有望提速。。示近年新能源汽車銷量持續(xù)高增長，若未來新能源汽車銷量不及預(yù)期，新能源汽車固定資產(chǎn)投資放緩，影響產(chǎn)線和設(shè)備的需求。2、項(xiàng)目驗(yàn)收不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)公司產(chǎn)品通過終驗(yàn)收后方可確認(rèn)收入。若客戶終驗(yàn)收時(shí)間有國內(nèi)外產(chǎn)線設(shè)備商加大在新能源車智能裝備領(lǐng)域的投入，未盈利水平。公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明244、疫情擾動(dòng)供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)設(shè)備和零部件供需緊張，若相關(guān)零部件供應(yīng)出現(xiàn)缺口，將影響項(xiàng)目交付。需求端，客戶需求存在延后的可能，影響項(xiàng)目交付進(jìn)度。5、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)公司產(chǎn)線和設(shè)備需要研發(fā)設(shè)計(jì)人員參與定制化開發(fā)和場(chǎng)地調(diào)試，若廠房建設(shè)和研發(fā)設(shè)計(jì)人員招聘不及預(yù)期，會(huì)影響后期訂單和交付。公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明25公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)匯總資產(chǎn)負(fù)債表(單位：