私募股權(quán)投資課件

另類投資

另類投資1第三章私募股權(quán)投資第一節(jié)私募股權(quán)投資概述第二節(jié)私募股權(quán)投資要點第三節(jié)私募股權(quán)投資的估值第四節(jié)私募股權(quán)投資的風(fēng)險第三章私募股權(quán)投資第一節(jié)私募股權(quán)投資概述2參考文獻(xiàn)參考文獻(xiàn)33.1私募股權(quán)投資概述3.1.1私募股權(quán)概述

1，私募股權(quán)投資

廣義的私募股權(quán)投資涵蓋了企業(yè)首次公開發(fā)行前的各個階段的權(quán)益投資

狹義的私募股權(quán)投資主要是指對已經(jīng)形成一定規(guī)模、并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)在首次公開發(fā)行股票之前進(jìn)行的私募股權(quán)投資部分，即創(chuàng)業(yè)后期的私募股權(quán)投資。

3.1私募股權(quán)投資概述3.1.1私募股權(quán)概述43.1私募股權(quán)投資概述3.1.1私募股權(quán)概述2，私募股權(quán)的發(fā)展3.1私募股權(quán)投資概述3.1.1私募股權(quán)概述53.1私募股權(quán)投資概述3.1.1私募股權(quán)概述3.私募股權(quán)投資的主體從事私募股權(quán)投資的主體被認(rèn)為是私募股權(quán)投資基金（privateequityfund），私募股權(quán)投資基金一般是指專門成立的基金管理公司，向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)融資，繼而參與到被投資企業(yè)的經(jīng)營管理活動中去，等到企業(yè)發(fā)育成熟后再通過轉(zhuǎn)讓股本的方式實現(xiàn)資本增值。

3.1私募股權(quán)投資概述3.1.1私募股權(quán)概述63.2私募股權(quán)投資要點（1）典型的私募股權(quán)投資流程私募股權(quán)投資者私募股權(quán)基金被投企業(yè)合伙人利益股權(quán)投資投資3.2私募股權(quán)投資要點私募股權(quán)投資者私募股權(quán)基金被投企業(yè)合73.2私募股權(quán)投資要點（2）私募股權(quán)基金的法律架構(gòu)

絕大多數(shù)私募股權(quán)投資基金采取有限合伙制的法律架構(gòu)，由普通合伙人(generalpartner,GP)和有限合伙人(limitedpartner,LP)共同出資組建。

3.2私募股權(quán)投資要點（2）私募股權(quán)基金的法律架構(gòu)83.2私募股權(quán)投資要點3.2私募股權(quán)投資要點93.2私募股權(quán)投資要點（3）私募股權(quán)投資的特點3.2私募股權(quán)投資要點（3）私募股權(quán)投資的特點10

3.2私募股權(quán)投資要點

基金募集的簡要流程

3.2私募股權(quán)投資要點

基金募集的簡要流程113.2私募股權(quán)投資要點

3.2私募股權(quán)投資要點

12盡職調(diào)查盡職調(diào)查133.2私募股權(quán)投資要點

3.2私募股權(quán)投資要點

14

3.2私募股權(quán)投資要點

基金募集所需要的法律文件

3.2私募股權(quán)投資要點

基金募集所需要的法律文件15

3.2私募股權(quán)投資要點

基金募集所需要的法律文件3.2私募股權(quán)投資要點

基金募集所需要的法163.2私募股權(quán)投資要點

3.2私募股權(quán)投資要點

17

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—基金基本情況3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的18

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—投資資金承諾

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容19

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—投資回報的分配

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要20

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—投資回報的分配機(jī)制

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)21

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—投資回報的分配時間

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主22

3.2私募股權(quán)投資要點

3.2私募股權(quán)投資要點

23

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—基金的其他費用

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)24

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—基金的可能收入

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容25

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—投資限制

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—26

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—責(zé)任與補(bǔ)償

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙27

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—公司治理

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙28

3.2私募股權(quán)投資要點

基金費用結(jié)構(gòu)的通行設(shè)計

3.2私募股權(quán)投資要點

基金費用結(jié)構(gòu)的通行設(shè)計293.2私募股權(quán)投資要點

基金利益分配的通行設(shè)計3.2私募股權(quán)投資要點

基金利益分配的通行設(shè)計303.2私募股權(quán)投資要點

基金利益分配的通行設(shè)計3.2私募股權(quán)投資要點

基金利益分配的通行設(shè)計313.2私募股權(quán)投資要點（4）私募股權(quán)投資的其他特點

1）投資的運作期限長

國際上成熟的私募股權(quán)基金的投資中期一般在5～10年，一些比較經(jīng)典的成功案例的投資周期達(dá)到10年以上

3.2私募股權(quán)投資要點（4）私募股權(quán)投資的其他特點323.2私募股權(quán)投資要點（4）私募股權(quán)投資的其他特點2）對產(chǎn)業(yè)認(rèn)知度高

PE的投資者特別是LP需要對投資對象所處的產(chǎn)業(yè)相關(guān)知識非常熟悉，根據(jù)企業(yè)產(chǎn)品的競爭力、管理層、組織運作等反面的情況，挑選出那些管理好，成長性高的企業(yè)是十分關(guān)鍵的3.2私募股權(quán)投資要點（4）私募股權(quán)投資的其他特點333.2私募股權(quán)投資要點（4）私募股權(quán)投資的其他特點

3）投資于企業(yè)的成長和擴(kuò)張期

私募股權(quán)多掌握的資金實力雄厚，不愿意承擔(dān)太大的風(fēng)險，也不愿意從事回報率較低的投資，投資于企業(yè)的成長和擴(kuò)張期能更好的滿足他們的投資目標(biāo)3.2私募股權(quán)投資要點（4）私募股權(quán)投資的其他特點343.2私募股權(quán)投資要點（4）私募股權(quán)投資的其他特點

4）私募股權(quán)基金與被投資企業(yè)管理層的利益可保持一致

私募股權(quán)基金通過報酬安排、tag-along,drag-along，董事會代表、非競爭性條款、優(yōu)先條款（優(yōu)先股利發(fā)放，對破產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)先處置）等與被投企業(yè)利益保持一致。3.2私募股權(quán)投資要點（4）私募股權(quán)投資的其他特點353.2私募股權(quán)投資要點（5）私募股權(quán)投資與公共股權(quán)投資3.2私募股權(quán)投資要點（5）私募股權(quán)投資與公共股權(quán)投資363.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)投資的類型

私募股權(quán)的形式多種多樣，分類標(biāo)準(zhǔn)眾多，一般地，按照投資階段，廣義私募股權(quán)可以分為創(chuàng)業(yè)資本（venturecapital，VC）、收購基金、夾層融資、重振資本、上市后私募投資等。3.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)投資的類型373.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)投資的類型

按照投資方式活操作風(fēng)格，PE基金一般分為三種類型：●風(fēng)險投資基金(VentureCapitalfund):投資于具備高成長性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)或高科技企業(yè)；●增長型基金(Growth-OrientedFund):又稱狹義的私募股權(quán)投資基金或產(chǎn)業(yè)投資基金，投資處于擴(kuò)充階段企業(yè)未上市的股權(quán)，實現(xiàn)企業(yè)價值的增值，一般不以控股為目標(biāo)；●收購基金（buyoutfunds):投資于成熟企業(yè)或未上市股權(quán)，意在獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，以整合企業(yè)資源，提升企業(yè)價值。3.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)投資的類型383.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)的類型（1）創(chuàng)業(yè)資本

廣義上，指用于私人權(quán)益投資的資金，狹義上講，主要投資于企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段或產(chǎn)業(yè)化早期，為企業(yè)提供研發(fā)或營運資金。

VC投資一般涉及5個階段：種子期（seedstage）、初創(chuàng)期(start-upstage)、成長期(expansionstage)、擴(kuò)張期(laterstage)和成熟期(mezzaninestage)3.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)的類型393.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)的類型（1）創(chuàng)業(yè)資本

風(fēng)險投資者與傳統(tǒng)的銀行及投資銀行不同，作為權(quán)益投資者，是企業(yè)的友好伙伴，并非債權(quán)人。3.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)的類型40風(fēng)險投資與傳統(tǒng)銀行和投資銀行的比較

風(fēng)險投資與傳統(tǒng)銀行和投資銀行的比較413.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)的類型1）創(chuàng)業(yè)資本Ⅰ風(fēng)險投資的估值

風(fēng)險投資法（VentureCapitalmethod）是風(fēng)險資本常用的估值方法，適應(yīng)私募股權(quán)投資的現(xiàn)金流特征，風(fēng)險投資法運用一個乘數(shù)把公司放在未來一個可以獲得正的現(xiàn)金流或者收益的時刻進(jìn)行估價，然后通過一個很高的折現(xiàn)率，通常是40%-75%，將終值（terminalvalue）折現(xiàn)。3.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)的類型423.3私募股權(quán)投資的類型Ⅰ風(fēng)險投資的估值以下四個步驟說明了風(fēng)險投資法的基本原理：①該方法計算公司在未來某個有收益時刻的價值，通常是籌劃公開上市的時候，這時的“終值”可以通過一個乘數(shù)來計算，例如那年的預(yù)期收益率乘以市盈率，或通過現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法計算。3.3私募股權(quán)投資的類型Ⅰ風(fēng)險投資的估值433.3私募股權(quán)投資的類型Ⅰ風(fēng)險投資的估值以下四個步驟說明了風(fēng)險投資法的基本原理：②公司終值的折現(xiàn)并不是使用傳統(tǒng)的資本成本作為折現(xiàn)率，而是風(fēng)險投資家的目標(biāo)回報率（targetrateofreturn）。目標(biāo)回報率是風(fēng)險資本投資家覺得為了補(bǔ)償某項投資中風(fēng)險和投入的經(jīng)歷所必須達(dá)到的收益。

折現(xiàn)后的終值=終值/（1+目標(biāo)回報率）年數(shù)

3.3私募股權(quán)投資的類型Ⅰ風(fēng)險投資的估值443.3私募股權(quán)投資的類型Ⅰ風(fēng)險投資的估值以下四個步驟說明了風(fēng)險投資法的基本原理：③計算風(fēng)險投資家要求的最終的所有權(quán)比例（requiredfinalpercentownership）。要求的最終所有權(quán)比例=投資額/折現(xiàn)后終值

④估計未來的股權(quán)稀釋情況計算出必須擁有的所有權(quán)比例，風(fēng)險投資者為了實現(xiàn)目標(biāo)回報率而必須擁有的目前股權(quán)比例為：目前必須擁有的股權(quán)比例=最終必須擁有的股權(quán)比例/保持比率3.3私募股權(quán)投資的類型Ⅰ風(fēng)險投資的估值453.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型2）收購基金

收購基金（buy-outfund）通過收購控股成熟且穩(wěn)定增長的企業(yè)，實施內(nèi)部重組、行業(yè)整合等來幫助企業(yè)確立市場地位、提升內(nèi)在價值，一旦實現(xiàn)了價值的增值，再通過各種退出機(jī)制撤出資本、實現(xiàn)收益。

3.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型463.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型2）收購基金

收購基金（buy-outfund）通過收購控股成熟且穩(wěn)定增長的企業(yè)，實施內(nèi)部重組、行業(yè)整合等來幫助企業(yè)確立市場地位、提升內(nèi)在價值，一旦實現(xiàn)了價值的增值，再通過各種退出機(jī)制撤出資本、實現(xiàn)收益。

3.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型473.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型2）收購基金

收購基金的核心是杠桿收購（leveragebuyout,LBO）

LBO的本質(zhì)在于舉債收購，收購者以自身的很少的本金為基礎(chǔ)，通過從投資銀行或其他金融機(jī)構(gòu)籌集大量足額的資金進(jìn)行收購活動，收購后公司的收入可以幫助其支付這筆負(fù)債，這樣就以很少的錢賺取了高額的利潤。

3.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型483.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型2）收購基金

管理層收購（managementbuyout,MBO）是一類典型的收購活動，其形式是公司的經(jīng)理層從母公司手中收購本公司3.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型49特征風(fēng)險資本投資購買基金現(xiàn)金流低，不可預(yù)測穩(wěn)定，可預(yù)測產(chǎn)品市場新產(chǎn)品，不確定的未來穩(wěn)定的占有率產(chǎn)品產(chǎn)品開發(fā)基于新技術(shù)已有產(chǎn)品資產(chǎn)少有可做擔(dān)保的資產(chǎn)管理團(tuán)隊新團(tuán)隊，個人有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗強(qiáng)力有經(jīng)驗的團(tuán)隊財務(wù)杠桿低債務(wù)，主要是股權(quán)融資高債務(wù)，高比例的優(yōu)先債，次級債和夾層債務(wù)風(fēng)險評估新技術(shù)，新企業(yè)，新市場風(fēng)險難以評估行業(yè)及企業(yè)處于成熟期，風(fēng)險可測退出機(jī)制IPO或者出售，難以預(yù)測可預(yù)測運營需要很高的現(xiàn)金收益市場占有率下降資本金要求增長性要求高資本金較低的資本金要求私募股權(quán)基金的增值服務(wù)調(diào)查技術(shù)及商業(yè)狀況，財務(wù)狀況不好介入提供更多經(jīng)營上的建議企業(yè)目標(biāo)企業(yè)的設(shè)立及成長戰(zhàn)略中提出里程碑的目標(biāo)目標(biāo)側(cè)重現(xiàn)金流、戰(zhàn)略計劃以及商業(yè)計劃私募股權(quán)投資收益從少數(shù)獲得成功的項目中獲取高收益，因多數(shù)不成功的項目受損項目收益穩(wěn)定，破產(chǎn)事件少資本市場表現(xiàn)不活躍收購基金是資本市場重要的參與者交易方式多數(shù)交易協(xié)商完成，基于風(fēng)投企業(yè)與創(chuàng)業(yè)者的關(guān)系拍賣一般合伙人的收益來源持有利益(carriedinterest)持有利益、交易費、監(jiān)督費特征風(fēng)險資本投資購買基金現(xiàn)金流低，不可預(yù)測穩(wěn)定，可預(yù)測產(chǎn)品市503.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型3）夾層融資

夾層融資（mezzaninefinance）屬于私募股權(quán)投資中的一種特殊的投資策略

夾層融資時一種介于優(yōu)先債務(wù)和股本之間的融資方式，從夾層資本的提供方的角度出發(fā)，稱為夾層資本，從夾層資本的需求方的角度出發(fā)，稱為夾層債務(wù)，這筆資產(chǎn)或債務(wù)依附的金融工具通常以夾層貸款的形式出現(xiàn)

3.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型513.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價值（1）私募股權(quán)融資的價值實現(xiàn)

傳統(tǒng)金融理論學(xué)者認(rèn)為，PE獲得的巨額利潤來源于稅盾

PE收購本身創(chuàng)造價值，而創(chuàng)造價值的前提是PE實現(xiàn)了對投資企業(yè)的控制

PE收購企業(yè)后能夠提升公司價值的另一個重要途徑是管理層的激勵3.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價值523.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價值（2）私募股權(quán)投資估值

1）折現(xiàn)現(xiàn)金流分析適用于有長期經(jīng)營歷史的公司估值2）相對價值或市場法使用價格乘數(shù)3）實物期權(quán)法適用于未來戰(zhàn)略較靈活的不成熟企業(yè)。4）重置成本法不適用于有較長經(jīng)營歷史的成熟企業(yè)。5）風(fēng)險資本法6）杠桿收購法3.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價值533.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價值（2）私募股權(quán)投資估值

如果一個收購屬于公司的私有化，即被收購前是上市公司，在收購后即退市，那么該企業(yè)在之前的市盈率水平就可以作為交易的先導(dǎo)

一個更好的指標(biāo)是息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA），這是一個純粹以現(xiàn)金流衡量的指標(biāo)，它排除了非現(xiàn)金流的項目，如折舊、攤銷等3.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價值543.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價值（2）私募股權(quán)投資估值需考慮的其他因素

控制權(quán)補(bǔ)貼，國家風(fēng)險，市場化及非流動性補(bǔ)貼。杠桿收購中，私募股權(quán)基金完全控股，在風(fēng)險投資中，私募股權(quán)投資者為少數(shù)股東，他們對企業(yè)的控制依賴于其利益是否與控股股東一致。評估新興市場私募股權(quán)時，加入國家風(fēng)險補(bǔ)貼，同時在計算企業(yè)的現(xiàn)金流時提高折現(xiàn)率。低流動性及市場化補(bǔ)貼與出售企業(yè)股票時的能力有關(guān)。3.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價值553.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價值（2）私募股權(quán)投資估值

對私募股權(quán)估值時，可使用類似的上市企業(yè)的市場數(shù)據(jù)，最常用的是可比較企業(yè)的價格乘數(shù)。也可用折現(xiàn)現(xiàn)金流分析，貝塔及資金成本是對上市企業(yè)及私募基金經(jīng)營杠桿及財務(wù)杠桿差異加以調(diào)整后的值。

3.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價值563.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價值（3）杠桿收購估值須考慮

目標(biāo)企業(yè)的預(yù)測現(xiàn)金流

資金提供方的預(yù)期收益

融資額3.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價值573.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價值

(1)收購基金

私募股權(quán)投資通過重組及改進(jìn)目標(biāo)企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營效率及帶來更高的收益增長。結(jié)果目標(biāo)企業(yè)價格乘數(shù)提高，支付債務(wù)的能力增強(qiáng)。運用事件分析法可預(yù)測退出價值，從而可進(jìn)行退出時的投資內(nèi)部收益率敏感性分析。投資成本+收益增長+價格乘數(shù)增長+債務(wù)的下降=退出價值3.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價值583.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價值

假定LBO交易，估值10億。5年后退出，企業(yè)價值是初始成本的1.8倍。

已知60%債務(wù)，40%的股權(quán)融資。4億股權(quán)融資中包括私募股權(quán)基金持有3.1億的優(yōu)先股，0.8億的普通股，管理層0.1億的普通股。優(yōu)先股每年保證14%的收益直至退出，私募股權(quán)基金在退出時享有支付完債務(wù)及優(yōu)先股股利后企業(yè)利潤的90%，剩余的10%由管理層獲得。退出時，企業(yè)用經(jīng)營性現(xiàn)金流償還600億債務(wù)中350億債務(wù)。計算私募股權(quán)退出時的收益及內(nèi)部收益率。3.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價值593.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價值首先計算私募股權(quán)退出時企業(yè)的價值：10*1.8=18接著計算對各方的支付債務(wù)償還：6-3.5=2.5支付優(yōu)先股利：3.1*（1.14）5=5.9688私募股權(quán)基金：0.90（18-2.5-5.9688)=8.5781管理層：0.10（18-2.5-5.9688）=0.9531私募股權(quán)基金總投資：3.1+0.8=3.9私募股權(quán)基金總收益：8.5781+5.9688=14.5469私募股權(quán)基金收益倍數(shù)14.5469/3.9=3.7IRR：PV=-3.9；FV=14.5469；N=5，CPTI/Y30.1%管理層IRR：PV=-0.1；FV=0.9531；N=5，CPTI/Y57%3.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價值603.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價值管理層收益倍數(shù)0.9531/0.1=9.5本例中，私募股權(quán)基金及管理層的股權(quán)均經(jīng)歷了顯著的價值增長，內(nèi)部收益率IRR分別達(dá)到30.1%及57%。退出時的價值來源于私募股權(quán)企業(yè)的優(yōu)先股收益退出時增長的收益倍數(shù)債務(wù)的降低3.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價值613.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價值

（2）風(fēng)險投資價值風(fēng)險資本投資中最重要的是考慮PRE和POST價值。私募股權(quán)基金對風(fēng)投企業(yè)的投資為INV,風(fēng)投企業(yè)的后貨幣價值為PRE+INV=POST,則風(fēng)險資本投資者的股權(quán)比例為INV/POST.常用的風(fēng)險資本投資價值評估方法為實物期權(quán)分析和風(fēng)險資本法。3.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價值623.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價值

價值評估收購風(fēng)險資本折現(xiàn)現(xiàn)金流法常用于評估股權(quán)價值現(xiàn)金流不穩(wěn)定，很少用相對價值法與DCF一起用來評估價值無實際可比企業(yè)債務(wù)的使用高主要是股權(quán)融資私募收益的主要來源收益的增長，退出時倍數(shù)的增長，債務(wù)的降低投資前貨幣價值，投資額，隨后的股權(quán)稀釋3.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價值633.4私募股權(quán)投資的估值3.4.3私募股權(quán)投資的退出渠道及對價值的影響（1）私募股權(quán)投資的退出機(jī)制

PE投資的變現(xiàn)和收回的這種行為稱為退出（exit）

私募股權(quán)退出的主要方式有：首次公開上市、業(yè)內(nèi)轉(zhuǎn)手（secondarybuyout）、管理層收購（managementbuyout)清算(liquidation)等3.4私募股權(quán)投資的估值3.4.3私募股權(quán)投資的退出渠道643.4私募股權(quán)投資的估值3.4.3私募股權(quán)投資的退出渠道及對價值的影響（2）私募股權(quán)投資的退出機(jī)制對投資價值的影響IPO:流動性增加，融資渠道拓寬，可能雇傭到高能力的管理層，帶來最高的退出價值。但成本較高。二級市場出售：企業(yè)出售給另外的投資者或者基于戰(zhàn)略性的考慮對收購感興趣的另外的企業(yè)。退出價值僅次于IPO.管理層收購：企業(yè)出售給管理層，其高度關(guān)注企業(yè)未來的成功，但高杠桿限制了管理層的靈活性。清算：法定拍賣企業(yè)的資產(chǎn)。暗示企業(yè)經(jīng)營失敗。3.4私募股權(quán)投資的估值3.4.3私募股權(quán)投資的退出渠道653.4私募股權(quán)投資的估值3.4.3私募股權(quán)投資的退出渠道及對價值的影響（3）私募股權(quán)投資的退出時間

PE退出時間對投資價值也很重要，風(fēng)險投資企業(yè)在選擇時是彈性的。如企業(yè)遭遇熊市，不能按期上市，風(fēng)投企業(yè)可考慮以低價購買另一企業(yè)，或合并兩家企業(yè)，待資本市場好轉(zhuǎn)時可出售兩家或其中的一家企業(yè)。

若退出確定在一年或兩年后，退出價值倍數(shù)可預(yù)測，如超出這個時間，退出價值更難確定需給出寬泛的可能價值進(jìn)行壓力測試。3.4私募股權(quán)投資的估值3.4.3私募股權(quán)投資的退出渠道663.5私募股權(quán)投資風(fēng)險私募股權(quán)的風(fēng)險

對于每一個具體的項目，可以設(shè)計建立一整套的風(fēng)險控制體系，包括事前審查，事中控制等。對被投資企業(yè)的相關(guān)事項進(jìn)行及時了解，掌握企業(yè)運行狀況，及時跟蹤資金運用項目，控制基金運用過程中的各種風(fēng)險

3.5私募股權(quán)投資風(fēng)險私募股權(quán)的風(fēng)險67

另類投資

另類投資68第三章私募股權(quán)投資第一節(jié)私募股權(quán)投資概述第二節(jié)私募股權(quán)投資要點第三節(jié)私募股權(quán)投資的估值第四節(jié)私募股權(quán)投資的風(fēng)險第三章私募股權(quán)投資第一節(jié)私募股權(quán)投資概述69參考文獻(xiàn)參考文獻(xiàn)703.1私募股權(quán)投資概述3.1.1私募股權(quán)概述

1，私募股權(quán)投資

廣義的私募股權(quán)投資涵蓋了企業(yè)首次公開發(fā)行前的各個階段的權(quán)益投資

狹義的私募股權(quán)投資主要是指對已經(jīng)形成一定規(guī)模、并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)在首次公開發(fā)行股票之前進(jìn)行的私募股權(quán)投資部分，即創(chuàng)業(yè)后期的私募股權(quán)投資。

3.1私募股權(quán)投資概述3.1.1私募股權(quán)概述713.1私募股權(quán)投資概述3.1.1私募股權(quán)概述2，私募股權(quán)的發(fā)展3.1私募股權(quán)投資概述3.1.1私募股權(quán)概述723.1私募股權(quán)投資概述3.1.1私募股權(quán)概述3.私募股權(quán)投資的主體從事私募股權(quán)投資的主體被認(rèn)為是私募股權(quán)投資基金（privateequityfund），私募股權(quán)投資基金一般是指專門成立的基金管理公司，向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)融資，繼而參與到被投資企業(yè)的經(jīng)營管理活動中去，等到企業(yè)發(fā)育成熟后再通過轉(zhuǎn)讓股本的方式實現(xiàn)資本增值。

3.1私募股權(quán)投資概述3.1.1私募股權(quán)概述733.2私募股權(quán)投資要點（1）典型的私募股權(quán)投資流程私募股權(quán)投資者私募股權(quán)基金被投企業(yè)合伙人利益股權(quán)投資投資3.2私募股權(quán)投資要點私募股權(quán)投資者私募股權(quán)基金被投企業(yè)合743.2私募股權(quán)投資要點（2）私募股權(quán)基金的法律架構(gòu)

絕大多數(shù)私募股權(quán)投資基金采取有限合伙制的法律架構(gòu)，由普通合伙人(generalpartner,GP)和有限合伙人(limitedpartner,LP)共同出資組建。

3.2私募股權(quán)投資要點（2）私募股權(quán)基金的法律架構(gòu)753.2私募股權(quán)投資要點3.2私募股權(quán)投資要點763.2私募股權(quán)投資要點（3）私募股權(quán)投資的特點3.2私募股權(quán)投資要點（3）私募股權(quán)投資的特點77

3.2私募股權(quán)投資要點

基金募集的簡要流程

3.2私募股權(quán)投資要點

基金募集的簡要流程783.2私募股權(quán)投資要點

3.2私募股權(quán)投資要點

79盡職調(diào)查盡職調(diào)查803.2私募股權(quán)投資要點

3.2私募股權(quán)投資要點

81

3.2私募股權(quán)投資要點

基金募集所需要的法律文件

3.2私募股權(quán)投資要點

基金募集所需要的法律文件82

3.2私募股權(quán)投資要點

基金募集所需要的法律文件3.2私募股權(quán)投資要點

基金募集所需要的法833.2私募股權(quán)投資要點

3.2私募股權(quán)投資要點

84

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—基金基本情況3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的85

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—投資資金承諾

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容86

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—投資回報的分配

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要87

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—投資回報的分配機(jī)制

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)88

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—投資回報的分配時間

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主89

3.2私募股權(quán)投資要點

3.2私募股權(quán)投資要點

90

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—基金的其他費用

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)91

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—基金的可能收入

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容92

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—投資限制

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—93

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—責(zé)任與補(bǔ)償

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙94

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—公司治理

3.2私募股權(quán)投資要點

條款書/有限合伙95

3.2私募股權(quán)投資要點

基金費用結(jié)構(gòu)的通行設(shè)計

3.2私募股權(quán)投資要點

基金費用結(jié)構(gòu)的通行設(shè)計963.2私募股權(quán)投資要點

基金利益分配的通行設(shè)計3.2私募股權(quán)投資要點

基金利益分配的通行設(shè)計973.2私募股權(quán)投資要點

基金利益分配的通行設(shè)計3.2私募股權(quán)投資要點

基金利益分配的通行設(shè)計983.2私募股權(quán)投資要點（4）私募股權(quán)投資的其他特點

1）投資的運作期限長

國際上成熟的私募股權(quán)基金的投資中期一般在5～10年，一些比較經(jīng)典的成功案例的投資周期達(dá)到10年以上

3.2私募股權(quán)投資要點（4）私募股權(quán)投資的其他特點993.2私募股權(quán)投資要點（4）私募股權(quán)投資的其他特點2）對產(chǎn)業(yè)認(rèn)知度高

PE的投資者特別是LP需要對投資對象所處的產(chǎn)業(yè)相關(guān)知識非常熟悉，根據(jù)企業(yè)產(chǎn)品的競爭力、管理層、組織運作等反面的情況，挑選出那些管理好，成長性高的企業(yè)是十分關(guān)鍵的3.2私募股權(quán)投資要點（4）私募股權(quán)投資的其他特點1003.2私募股權(quán)投資要點（4）私募股權(quán)投資的其他特點

3）投資于企業(yè)的成長和擴(kuò)張期

私募股權(quán)多掌握的資金實力雄厚，不愿意承擔(dān)太大的風(fēng)險，也不愿意從事回報率較低的投資，投資于企業(yè)的成長和擴(kuò)張期能更好的滿足他們的投資目標(biāo)3.2私募股權(quán)投資要點（4）私募股權(quán)投資的其他特點1013.2私募股權(quán)投資要點（4）私募股權(quán)投資的其他特點

4）私募股權(quán)基金與被投資企業(yè)管理層的利益可保持一致

私募股權(quán)基金通過報酬安排、tag-along,drag-along，董事會代表、非競爭性條款、優(yōu)先條款（優(yōu)先股利發(fā)放，對破產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)先處置）等與被投企業(yè)利益保持一致。3.2私募股權(quán)投資要點（4）私募股權(quán)投資的其他特點1023.2私募股權(quán)投資要點（5）私募股權(quán)投資與公共股權(quán)投資3.2私募股權(quán)投資要點（5）私募股權(quán)投資與公共股權(quán)投資1033.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)投資的類型

私募股權(quán)的形式多種多樣，分類標(biāo)準(zhǔn)眾多，一般地，按照投資階段，廣義私募股權(quán)可以分為創(chuàng)業(yè)資本（venturecapital，VC）、收購基金、夾層融資、重振資本、上市后私募投資等。3.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)投資的類型1043.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)投資的類型

按照投資方式活操作風(fēng)格，PE基金一般分為三種類型：●風(fēng)險投資基金(VentureCapitalfund):投資于具備高成長性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)或高科技企業(yè)；●增長型基金(Growth-OrientedFund):又稱狹義的私募股權(quán)投資基金或產(chǎn)業(yè)投資基金，投資處于擴(kuò)充階段企業(yè)未上市的股權(quán)，實現(xiàn)企業(yè)價值的增值，一般不以控股為目標(biāo)；●收購基金（buyoutfunds):投資于成熟企業(yè)或未上市股權(quán)，意在獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，以整合企業(yè)資源，提升企業(yè)價值。3.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)投資的類型1053.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)的類型（1）創(chuàng)業(yè)資本

廣義上，指用于私人權(quán)益投資的資金，狹義上講，主要投資于企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段或產(chǎn)業(yè)化早期，為企業(yè)提供研發(fā)或營運資金。

VC投資一般涉及5個階段：種子期（seedstage）、初創(chuàng)期(start-upstage)、成長期(expansionstage)、擴(kuò)張期(laterstage)和成熟期(mezzaninestage)3.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)的類型1063.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)的類型（1）創(chuàng)業(yè)資本

風(fēng)險投資者與傳統(tǒng)的銀行及投資銀行不同，作為權(quán)益投資者，是企業(yè)的友好伙伴，并非債權(quán)人。3.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)的類型107風(fēng)險投資與傳統(tǒng)銀行和投資銀行的比較

風(fēng)險投資與傳統(tǒng)銀行和投資銀行的比較1083.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)的類型1）創(chuàng)業(yè)資本Ⅰ風(fēng)險投資的估值

風(fēng)險投資法（VentureCapitalmethod）是風(fēng)險資本常用的估值方法，適應(yīng)私募股權(quán)投資的現(xiàn)金流特征，風(fēng)險投資法運用一個乘數(shù)把公司放在未來一個可以獲得正的現(xiàn)金流或者收益的時刻進(jìn)行估價，然后通過一個很高的折現(xiàn)率，通常是40%-75%，將終值（terminalvalue）折現(xiàn)。3.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)的類型1093.3私募股權(quán)投資的類型Ⅰ風(fēng)險投資的估值以下四個步驟說明了風(fēng)險投資法的基本原理：①該方法計算公司在未來某個有收益時刻的價值，通常是籌劃公開上市的時候，這時的“終值”可以通過一個乘數(shù)來計算，例如那年的預(yù)期收益率乘以市盈率，或通過現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法計算。3.3私募股權(quán)投資的類型Ⅰ風(fēng)險投資的估值1103.3私募股權(quán)投資的類型Ⅰ風(fēng)險投資的估值以下四個步驟說明了風(fēng)險投資法的基本原理：②公司終值的折現(xiàn)并不是使用傳統(tǒng)的資本成本作為折現(xiàn)率，而是風(fēng)險投資家的目標(biāo)回報率（targetrateofreturn）。目標(biāo)回報率是風(fēng)險資本投資家覺得為了補(bǔ)償某項投資中風(fēng)險和投入的經(jīng)歷所必須達(dá)到的收益。

折現(xiàn)后的終值=終值/（1+目標(biāo)回報率）年數(shù)

3.3私募股權(quán)投資的類型Ⅰ風(fēng)險投資的估值1113.3私募股權(quán)投資的類型Ⅰ風(fēng)險投資的估值以下四個步驟說明了風(fēng)險投資法的基本原理：③計算風(fēng)險投資家要求的最終的所有權(quán)比例（requiredfinalpercentownership）。要求的最終所有權(quán)比例=投資額/折現(xiàn)后終值

④估計未來的股權(quán)稀釋情況計算出必須擁有的所有權(quán)比例，風(fēng)險投資者為了實現(xiàn)目標(biāo)回報率而必須擁有的目前股權(quán)比例為：目前必須擁有的股權(quán)比例=最終必須擁有的股權(quán)比例/保持比率3.3私募股權(quán)投資的類型Ⅰ風(fēng)險投資的估值1123.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型2）收購基金

收購基金（buy-outfund）通過收購控股成熟且穩(wěn)定增長的企業(yè)，實施內(nèi)部重組、行業(yè)整合等來幫助企業(yè)確立市場地位、提升內(nèi)在價值，一旦實現(xiàn)了價值的增值，再通過各種退出機(jī)制撤出資本、實現(xiàn)收益。

3.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型1133.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型2）收購基金

收購基金（buy-outfund）通過收購控股成熟且穩(wěn)定增長的企業(yè)，實施內(nèi)部重組、行業(yè)整合等來幫助企業(yè)確立市場地位、提升內(nèi)在價值，一旦實現(xiàn)了價值的增值，再通過各種退出機(jī)制撤出資本、實現(xiàn)收益。

3.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型1143.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型2）收購基金

收購基金的核心是杠桿收購（leveragebuyout,LBO）

LBO的本質(zhì)在于舉債收購，收購者以自身的很少的本金為基礎(chǔ)，通過從投資銀行或其他金融機(jī)構(gòu)籌集大量足額的資金進(jìn)行收購活動，收購后公司的收入可以幫助其支付這筆負(fù)債，這樣就以很少的錢賺取了高額的利潤。

3.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型1153.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型2）收購基金

管理層收購（managementbuyout,MBO）是一類典型的收購活動，其形式是公司的經(jīng)理層從母公司手中收購本公司3.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型116特征風(fēng)險資本投資購買基金現(xiàn)金流低，不可預(yù)測穩(wěn)定，可預(yù)測產(chǎn)品市場新產(chǎn)品，不確定的未來穩(wěn)定的占有率產(chǎn)品產(chǎn)品開發(fā)基于新技術(shù)已有產(chǎn)品資產(chǎn)少有可做擔(dān)保的資產(chǎn)管理團(tuán)隊新團(tuán)隊，個人有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗強(qiáng)力有經(jīng)驗的團(tuán)隊財務(wù)杠桿低債務(wù)，主要是股權(quán)融資高債務(wù)，高比例的優(yōu)先債，次級債和夾層債務(wù)風(fēng)險評估新技術(shù)，新企業(yè)，新市場風(fēng)險難以評估行業(yè)及企業(yè)處于成熟期，風(fēng)險可測退出機(jī)制IPO或者出售，難以預(yù)測可預(yù)測運營需要很高的現(xiàn)金收益市場占有率下降資本金要求增長性要求高資本金較低的資本金要求私募股權(quán)基金的增值服務(wù)調(diào)查技術(shù)及商業(yè)狀況，財務(wù)狀況不好介入提供更多經(jīng)營上的建議企業(yè)目標(biāo)企業(yè)的設(shè)立及成長戰(zhàn)略中提出里程碑的目標(biāo)目標(biāo)側(cè)重現(xiàn)金流、戰(zhàn)略計劃以及商業(yè)計劃私募股權(quán)投資收益從少數(shù)獲得成功的項目中獲取高收益，因多數(shù)不成功的項目受損項目收益穩(wěn)定，破產(chǎn)事件少資本市場表現(xiàn)不活躍收購基金是資本市場重要的參與者交易方式多數(shù)交易協(xié)商完成，基于風(fēng)投企業(yè)與創(chuàng)業(yè)者的關(guān)系拍賣一般合伙人的收益來源持有利益(carriedinterest)持有利益、交易費、監(jiān)督費特征風(fēng)險資本投資購買基金現(xiàn)金流低，不可預(yù)測穩(wěn)定，可預(yù)測產(chǎn)品市1173.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型3）夾層融資

夾層融資（mezzaninefinance）屬于私募股權(quán)投資中的一種特殊的投資策略

夾層融資時一種介于優(yōu)先債務(wù)和股本之間的融資方式，從夾層資本的提供方的角度出發(fā)，稱為夾層資本，從夾層資本的需求方的角度出發(fā)，稱為夾層債務(wù)，這筆資產(chǎn)或債務(wù)依附的金融工具通常以夾層貸款的形式出現(xiàn)

3.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型1183.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價值（1）私募股權(quán)融資的價值實現(xiàn)

傳統(tǒng)金融理論學(xué)者認(rèn)為，PE獲得的巨額利潤來源于稅盾

PE收購本身創(chuàng)造價值，而創(chuàng)造價值的前提是PE實現(xiàn)了對投資企業(yè)的控制

PE收購企業(yè)后能夠提升公司價值的另一個重要途徑是管理層的激勵3.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價值1193.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價值（2）私募股權(quán)投資估值

1）折現(xiàn)現(xiàn)金流分析適用于有長期經(jīng)營歷史的公司估值2）相對價值或市場法使用價格乘數(shù)3）實物期權(quán)法適用于未來戰(zhàn)略較靈活的不成熟企業(yè)。4）重置成本法不適用于有較長經(jīng)營歷史的成熟企業(yè)。5）風(fēng)險資本法6）杠桿收購法3.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價值1203.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價值（2）私募股權(quán)投資估值

如果一個收購屬于公司的私有化，即被收購前是上市公司，在收購后即退市，那么該企業(yè)在之前的市盈率水平就可以作為交易的先導(dǎo)

一個更好的指標(biāo)是息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA），這是一個純粹以現(xiàn)金流衡量的指標(biāo)，它排除了非現(xiàn)金流的項目，如折舊、攤銷等3.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價值1213.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價值（2）私募股權(quán)投資估值需考慮的其他因素

控制權(quán)補(bǔ)貼，國家風(fēng)險，市場化及非流動性補(bǔ)貼。杠桿收購中，私募股權(quán)基金完全控股，在風(fēng)險投資中，私募股權(quán)投資者為少數(shù)股東，他們對企業(yè)的控制依賴于其利益是否與控股股東一致。評估新興市場私募股權(quán)時，加入國家風(fēng)險補(bǔ)貼，同時在計算企業(yè)的現(xiàn)金流時提高折現(xiàn)率。低流動性及市場化補(bǔ)貼與出售企業(yè)股票時的能力有關(guān)。3.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價值1223.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價值（2）私募股權(quán)投資估值

對私募股權(quán)估值時，可使用類似的上市企業(yè)的市場數(shù)據(jù)，最常用的是可比較企業(yè)的價格乘數(shù)。也可用折現(xiàn)現(xiàn)金流分析，貝塔及資金成本是對上市企業(yè)及私募基金經(jīng)營杠桿及財務(wù)杠桿差異加以調(diào)整后的值。

3.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價值1233.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價值（3）杠桿收購估值須考慮

目標(biāo)企業(yè)的預(yù)測現(xiàn)金流

資金提供方的預(yù)期收益

融資額3.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價值1243.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價值

(1)收購基金

私募股權(quán)投資通過重組及改進(jìn)目標(biāo)企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營效率及帶來更高的收益增長。結(jié)果目標(biāo)企業(yè)價格乘數(shù)提高，支付債務(wù)的能力增強(qiáng)。運用事件分析法可預(yù)測退出價值，從而可進(jìn)行退出時的投資內(nèi)部收益率敏感性分析。投資成本+收益增長+價格乘數(shù)增長+債務(wù)的下降=退出價值3.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價值1253.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價值

假定LBO交易，估值10億。5年后退出，企業(yè)價值是初始成本的1.8倍。

已知60%債務(wù)，40%的股權(quán)融資。4億股權(quán)融資中包括私募股權(quán)基金持有3.1億的優(yōu)先股，0.8億的普通股，管理層0.1億的普通股。優(yōu)先股每年保證14%的收益直至退出，私募股權(quán)基金在退出時享有支付完債務(wù)及優(yōu)先股股利后企業(yè)利潤的90%，剩余的10%由管理層獲得。退出時，企業(yè)用經(jīng)營性現(xiàn)金流償還600億債務(wù)中350億債務(wù)。計算私募股權(quán)