銀行業(yè)2021年銀行理財年度報告

銀行業(yè)2021年銀行理財年度報告1.市場與政策回顧1.1.規(guī)則明確，銀行理財監(jiān)管細(xì)則落地2021年是資管新規(guī)的收官之年，歷時三年多的資管新規(guī)過渡期正式結(jié)束，銀行理財正式邁入新元年。資管新規(guī)以來，理財行業(yè)監(jiān)管政策日趨完善，理財業(yè)務(wù)規(guī)范化轉(zhuǎn)型成效顯著，銀行理財市場呈現(xiàn)穩(wěn)健向好的發(fā)展態(tài)勢。截至2021年底，銀行理財市場規(guī)模達(dá)29萬億元，其中凈值型產(chǎn)品占比從資管新規(guī)發(fā)布時的5%左右提升至93%。隨著資管新規(guī)過渡期的順利收官，銀行理財業(yè)務(wù)正式回歸“受人之托，代客理財”的本源。古人云，謀定而后動，知止而有得，這正是資管新規(guī)以來對資管行業(yè)變革的真實(shí)寫照。近年來，國內(nèi)國際形勢紛繁復(fù)雜，新冠病毒變種擴(kuò)散疫情反復(fù)影響，各種風(fēng)險挑戰(zhàn)不斷。但延續(xù)舊時模式無疑是飲鴆止渴，謀定而后動——以資管新規(guī)為標(biāo)志開啟的金融機(jī)構(gòu)資管領(lǐng)域改革彰顯了監(jiān)管的轉(zhuǎn)型決心，作為過渡期的最后一年，轉(zhuǎn)型的節(jié)奏進(jìn)一步加速，在以往基本構(gòu)建起較為系統(tǒng)的資管制度框架上，銀行理財方面的配套監(jiān)管細(xì)則不斷落地，細(xì)化明確的監(jiān)管規(guī)則填補(bǔ)了以往銀行理財?shù)闹贫瓤瞻?，業(yè)務(wù)開展得以規(guī)范。知止而有得——以凈值化轉(zhuǎn)型為理財業(yè)務(wù)規(guī)范化轉(zhuǎn)型發(fā)展的核心，剛性兌付的預(yù)期得以打破，保本理財產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)清零，凈值型產(chǎn)品比例大幅提升，存量業(yè)務(wù)的整改基本完成，理財行業(yè)邁入新發(fā)展階段。回顧資管新規(guī)以來銀行理財?shù)谋O(jiān)管制度，可以大致分為兩個階段。階段一是資管新規(guī)發(fā)布后，銀行理財?shù)幕A(chǔ)性規(guī)范制度形成階段。該階段監(jiān)管發(fā)布商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（理財新規(guī)）、商業(yè)銀行理財子公司管理辦法（理財子管理辦法），二者成為銀行及理財公司開展銀行理財業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)性、綱領(lǐng)性制度文件。從資管新規(guī)、理財新規(guī)、理財子公司管理辦法的三者關(guān)系上看，資管新規(guī)是頂層管理框架，為各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品設(shè)立統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，理財新規(guī)是資管新規(guī)的配套實(shí)施細(xì)則，理財子公司管理辦法則是理財新規(guī)的的配套制度。銀行自身開展理財業(yè)務(wù)需同時滿足資管新規(guī)和理財新規(guī)的監(jiān)管要求，理財子公司開展業(yè)務(wù)則需同時遵守資管新規(guī)、理財新規(guī)和理財子公司管理辦法。階段二是理財監(jiān)管制度不斷細(xì)化完善的階段。從2019年開始到過渡期終止，針對銀行理財轉(zhuǎn)型中的重點(diǎn)、難點(diǎn)，監(jiān)管相繼出臺關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知、商業(yè)銀行理財子公司凈資本管理辦法、標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則、商業(yè)銀行理財產(chǎn)品核算估值指引、理財公司理財產(chǎn)品銷售管理暫行辦法、關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知、理財公司理財產(chǎn)品流動性風(fēng)險管理辦法等配套細(xì)則文件，圍繞“打破剛兌、去通道、去嵌套、去套利”的監(jiān)管目標(biāo)，銀行理財領(lǐng)域發(fā)布的監(jiān)管政策從綱領(lǐng)性框架到具體業(yè)務(wù)細(xì)則，以銀行理財公司為重點(diǎn)的制度體系正在加速形成。2021年，為進(jìn)一步規(guī)范銀行理財行業(yè)運(yùn)作，推動銀行理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型，銀行理財業(yè)務(wù)領(lǐng)域新發(fā)布三項(xiàng)配套監(jiān)管規(guī)則，分別涉及現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品、理財公司理財產(chǎn)品銷售和流動性風(fēng)險管理方面。2021年5月，銀保監(jiān)會發(fā)布理財公司理財產(chǎn)品銷售管理暫行辦法，明確理財產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)范圍為理財公司和銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，針對理財公司特點(diǎn)，加強(qiáng)理財產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)和行為監(jiān)管規(guī)范，壓實(shí)理財產(chǎn)品銷售和管理責(zé)任，強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理，加強(qiáng)信息全面登記與銷售行為記錄，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益，推進(jìn)公平競爭，打破剛性兌付，促進(jìn)理財業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展。2021年6月，關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知正式發(fā)布，對存量規(guī)模約8萬億元的現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)范整改，過渡期至2022年底。明確了現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品在投資范圍、集中度管理、流動性管理、杠桿率、久期管理等方面的要求，這意味著，未來現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品和貨幣基金將同場競技。具體來看，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的杠桿率不得超過120%，并對于攤余成本法現(xiàn)金管理類產(chǎn)品實(shí)行限額管理，攤余成本法現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，銀行合計不得超過其全部理財產(chǎn)品月末資產(chǎn)凈值的30%；理財公司合計不得超過其風(fēng)險準(zhǔn)備金月末余額的200倍。截止2021年底，全市場現(xiàn)金管理類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模9.29萬億元，同比增長22.89%，增速較去年同期減少41.95%。文件出臺后，攤余成本法現(xiàn)金管理類理財將面臨控制規(guī)模的要求，預(yù)計在整改過渡期間，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的規(guī)模和占比將會有所下降。2021年9月，財政部發(fā)布資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)會計處理規(guī)定（征求意見稿），新規(guī)統(tǒng)一規(guī)范了各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品的估值方式，進(jìn)一步推進(jìn)從攤余成本法轉(zhuǎn)向市值法轉(zhuǎn)變的進(jìn)程。2021年12月，銀保監(jiān)會發(fā)布理財公司理財產(chǎn)品流動性風(fēng)險管理辦法，填補(bǔ)了銀行理財產(chǎn)品流動性風(fēng)險管理制度的空白，提出了理財產(chǎn)品全生命周期的流動性管理要求。要求理財公司建立流動性治理結(jié)構(gòu)與管理措施，持續(xù)做好低流動性資產(chǎn)、流動性受限資產(chǎn)和高流動性資產(chǎn)的投資管理，提高資產(chǎn)流動性與產(chǎn)品運(yùn)作方式的匹配程度，加強(qiáng)理財產(chǎn)品投資交易管理、產(chǎn)品認(rèn)購與贖回管理等方式，進(jìn)一步提升理財公司管理能力，推動理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型。在嚴(yán)監(jiān)管、強(qiáng)監(jiān)管的背景下，理財業(yè)務(wù)凈值化轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)，不符合新規(guī)規(guī)定的老產(chǎn)品持續(xù)壓降，截至2021年12月末，保本理財、不合規(guī)短期理財產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)清零，理財業(yè)務(wù)向標(biāo)準(zhǔn)化、凈值化、規(guī)范化邁進(jìn)。1.2.同類統(tǒng)一，監(jiān)管政策標(biāo)準(zhǔn)拉齊根據(jù)“資管新規(guī)”的總體思路，按照資管產(chǎn)品的類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對同類資管業(yè)務(wù)作出一致性規(guī)定，實(shí)行公平的市場準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度地消除監(jiān)管套利空間。監(jiān)管的一致性思路透過2021年發(fā)布的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品管理新規(guī)和理財產(chǎn)品流動性風(fēng)險管理辦法可見一斑?，F(xiàn)金管理類產(chǎn)品新規(guī)內(nèi)容總體上全面對標(biāo)貨幣基金的監(jiān)管要求，拉平現(xiàn)金管理類理財與貨幣基金的監(jiān)管要求。對標(biāo)公募基金后，現(xiàn)金管理類理財可投資資產(chǎn)的久期相比現(xiàn)在和以前會顯著縮短，信用等級的控制也有了明確的參考，信用水平會有所抬升。可以預(yù)見的是，新規(guī)之后，目前現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品與貨幣基金之間長期維持的100BP的價差將逐步收縮，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益率下降將成定局。理財公司理財產(chǎn)品流動性風(fēng)險管理辦法與公募基金已經(jīng)實(shí)施的公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險管理規(guī)定主要內(nèi)容及監(jiān)管思路基本一致，規(guī)范理財產(chǎn)品流動性管理，提高資金兌付能力，防范被動變現(xiàn)資產(chǎn)降低產(chǎn)品凈值，而對于私募理財產(chǎn)品則做進(jìn)一步細(xì)化相關(guān)規(guī)定。隨著過渡期的結(jié)束，邁入全面凈值化的新資管時代，銀行理財將面臨來自資管全行業(yè)的新挑戰(zhàn)，對于跨市場大類資產(chǎn)配置能力、產(chǎn)品投資管理能力、產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計能力、風(fēng)險控制能力等方面提出更高的要求，更加精準(zhǔn)、高效地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2.銀行理財市場2021年變化2.1.理財市場格局重塑，頭部效應(yīng)逐漸顯露隨著理財子公司的不斷獲批開業(yè)，“潔凈起步”的理財子公司已成為理財市場的重要機(jī)構(gòu)類型，作為深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要力量，引領(lǐng)理財業(yè)務(wù)市場格局走向?qū)I(yè)化發(fā)展道路。理財業(yè)務(wù)公司制改革有序推進(jìn)，理財公司設(shè)立速度趨緩。截至目前，共有29家理財公司獲批籌建，其中25家現(xiàn)已開業(yè)。其中6家國有大行的理財子公司已全部開業(yè)、除浙商銀行外的其余11家股份制銀行的理財子公司均已獲批開業(yè)，民生理財、渤銀理財、恒豐理財暫未開業(yè)。共計7家城商行與1家農(nóng)商行理財子公司開業(yè)。匯華理財、貝萊德建信理財、施羅德交銀理財、高盛工銀理財?shù)人募抑型夂腺Y理財子公司獲批籌建，高盛工銀理財暫未開業(yè)。監(jiān)管嚴(yán)格按照“成熟一家，批準(zhǔn)一家”的原則有序推進(jìn)理財業(yè)務(wù)公司制度改革，2018年末至2019、2020、2021年獲批籌建的理財公司分別為17家、7家和5家，理財公司成立速度趨緩，2021年僅有渤銀理財、上銀理財和恒豐理財3家理財公司和2家合資理財公司獲批籌建，廣銀理財、貝萊德建信理財，2家理財公司開業(yè)。同時，根據(jù)商業(yè)銀行理財子公司管理辦法規(guī)定，銀行理財子公司的籌建期為批準(zhǔn)決定之日起6個月，籌建延期不得超過一次，延長期限不得超過三個月，而浦銀理財、民生理財均已超過最長籌備期但仍未開業(yè)。預(yù)計籌備時間延長與理財公司自身存量資產(chǎn)整改、系統(tǒng)制度建設(shè)、團(tuán)隊(duì)人員招聘等方面未達(dá)規(guī)范有關(guān)，由于前期已開設(shè)的理財公司均是在理財存量規(guī)模、資產(chǎn)投資管理較為規(guī)范的銀行機(jī)構(gòu)，預(yù)計之后理財公司的批復(fù)節(jié)奏將會放緩。頭部效應(yīng)顯露，理財市場呈現(xiàn)理財公司為主，銀行機(jī)構(gòu)為輔的格局。通過理財公司自主發(fā)行與母行舊產(chǎn)品遷移，理財公司存續(xù)規(guī)模從2019年的0.8萬億增長至2021年的17.19萬億元，占全市場的比例近六成，理財公司逐漸成為存續(xù)理財產(chǎn)品規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)類型。根據(jù)各銀行機(jī)構(gòu)公開數(shù)據(jù)顯示，截止2021年底，已有四家理財公司產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模破2萬億元，分別是招銀理財、建信理財、工銀理財、農(nóng)銀理財，中銀理財、興銀理財?shù)拇胬m(xù)規(guī)模緊隨其后，在2021年9月分別達(dá)到1.7萬億、1.8萬億元，頭部效應(yīng)逐漸顯露。理財市場格局進(jìn)一步優(yōu)化，中小銀行轉(zhuǎn)型代銷機(jī)構(gòu)參與理財市場。根據(jù)中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2021年）數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，存續(xù)理財產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)數(shù)量較資管新規(guī)發(fā)布前減少了90家，減少的主要參與主體為資產(chǎn)管理與投研能力相對較弱的中小銀行，越來越多的中小銀行選擇通過代銷參與理財市場。在97家代銷銀行機(jī)構(gòu)中，城商行的機(jī)構(gòu)數(shù)量占比最多，達(dá)到90.7%。中小銀行理財業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型與近年來地方銀行回歸本源的監(jiān)管思路一脈相承，通過代銷參與理財市場一方面可以維護(hù)好存量客戶，滿足客戶的投資需求，另一方面可以通過代銷賺取中間業(yè)務(wù)收入，彌補(bǔ)自身產(chǎn)品線缺失的劣勢。2.2.養(yǎng)老賽道蘊(yùn)藏機(jī)遇，理財公司合資成立養(yǎng)老保險公司在居民財富不斷積累、個人養(yǎng)老金融需求上升、養(yǎng)老第三支柱快速發(fā)展的背景下，銀行理財迎來養(yǎng)老賽道的重大發(fā)展機(jī)遇。為了應(yīng)對人口老齡化，國家“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要提出，提出發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系，規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險，推動第三支柱養(yǎng)老保險加快做大做強(qiáng)。央行發(fā)布的中國金融穩(wěn)定報告（

2021）提出，滿足不同群體需求，有序擴(kuò)大第三支柱投資的產(chǎn)品范圍，將符合規(guī)定的銀行理財、儲蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等金融產(chǎn)品都納入第三支柱投資范圍。允許銀行、基金、保險等各類具備條件的金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮自身行業(yè)特點(diǎn)，為第三支柱提供合適的養(yǎng)老金融產(chǎn)品。銀行加碼養(yǎng)老金融市場動作頻頻，銀行成為第三支柱養(yǎng)老體系建設(shè)的重要力量。2021年銀保監(jiān)會發(fā)布的關(guān)于開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點(diǎn)的通知，養(yǎng)老理財試點(diǎn)以“四地四機(jī)構(gòu)”形式開展，要求四家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)做好產(chǎn)品設(shè)計、風(fēng)險管理、銷售管理、信息披露和投資者保護(hù)等工作，保障養(yǎng)老理財產(chǎn)品穩(wěn)健運(yùn)行。2021年9月8日，銀保監(jiān)會批復(fù)籌建國民養(yǎng)老保險股份有限公司，“國家級”養(yǎng)老保險公司誕生。發(fā)起人為工銀理財、農(nóng)銀理財、中銀理財、建信理財、交銀理財?shù)?7家公司，注冊資本高達(dá)111.5億元，與其他專業(yè)養(yǎng)老保險公司相比，其經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍特有性包括“商業(yè)養(yǎng)老計劃管理”。從養(yǎng)老理財試點(diǎn)到國民養(yǎng)老保險公司設(shè)立，銀行正成為銀行正成為第三支柱養(yǎng)老體系的重要建設(shè)力量。把握政策機(jī)遇，發(fā)揮優(yōu)勢布局養(yǎng)老金融。養(yǎng)老理財產(chǎn)品屬性與一般理財產(chǎn)品不同，在投資策略上應(yīng)秉持長期穩(wěn)健的投資理念，通過多資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合的長期增值。在產(chǎn)品設(shè)計上，探索客戶全生命周期管理，基于收入水平、年齡階段、教育背景等進(jìn)行客戶分層管理，精細(xì)化客戶畫像、標(biāo)簽化客戶群體，借鑒國內(nèi)外同業(yè)養(yǎng)老產(chǎn)品的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，將養(yǎng)老和普惠深度融合，豐富養(yǎng)老理財產(chǎn)品體系。3.銀行理財市場概況3.1.全市場理財產(chǎn)品概況理財市場規(guī)模持續(xù)增長，凈值化程度不斷提升2021年，理財市場規(guī)模持續(xù)增長，凈值化程度不斷提升。根據(jù)銀行理財?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)顯示，2021年非保本理財存續(xù)余額29萬億元，同比增長12.14%。非保本理財產(chǎn)品規(guī)模自2017年開始進(jìn)入上漲通道，同比增速已經(jīng)連續(xù)4年上漲，2021年非保本理財產(chǎn)品規(guī)模繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。自2019年起，理財規(guī)模首次超過信托規(guī)模，并保持持續(xù)上漲趨勢。但產(chǎn)品發(fā)行情況卻不如2020年，或是因?yàn)?021年為資管新規(guī)收官之年，發(fā)行產(chǎn)品要求較之前有所提高。2021年累計新發(fā)理財產(chǎn)品4.76萬只，同比減少2.14萬只，累計募集資金122.19萬億元，同比減少1.9%。2021年，資管新規(guī)三年過渡期收官。年內(nèi)以凈值化轉(zhuǎn)型為重心，在監(jiān)管部門的推動下，大部分銀行均完成過渡期整改任務(wù)，保本理財和不合規(guī)的短期理財產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)清零，銀行理財逐步邁入凈值化時代。理財產(chǎn)品凈值化程度大幅提升，凈值型產(chǎn)品余額較資管新規(guī)發(fā)布前增加23.89萬億元至26.96萬億元，占比92.97%，較去年同期增加25.70%。預(yù)計今年凈值型產(chǎn)品占比將會進(jìn)一步增加。理財市場已呈現(xiàn)出以理財公司為主、銀行機(jī)構(gòu)為輔的格局分機(jī)構(gòu)類型看，大型銀行新發(fā)產(chǎn)品募集金額及存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模均出現(xiàn)明顯下降。主要是由于資管新規(guī)中明確商業(yè)銀行可以按照自愿原則通過設(shè)立理財子公司開展資管業(yè)務(wù)，將理財業(yè)務(wù)整合到已開展資管業(yè)務(wù)的其他附屬機(jī)構(gòu)、子公司后，銀行自身不再開展理財業(yè)務(wù)（繼續(xù)處置存量理財產(chǎn)品除外）。在理財子公司成立后，大部分符合監(jiān)管要求的存量理財產(chǎn)品紛紛遷移至理財子公司。6家國有行理財子公司均已在2019年開業(yè)，已經(jīng)完成大多數(shù)產(chǎn)品的遷移，存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模占比較低，為6%。2021年大型銀行新發(fā)產(chǎn)品募集金額同出現(xiàn)下行，下降40.95%，存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模同比下降約70%，大幅高于產(chǎn)品募資金額降幅，或是由于資管新規(guī)過渡期面臨收官，銀行加大整改力度，發(fā)行了一些短期產(chǎn)品，且到期后不再續(xù)作。目前仍存續(xù)的產(chǎn)品可能是一些無法進(jìn)行遷移、仍未到期的產(chǎn)品，等到產(chǎn)品到期后將清出。2022年起老產(chǎn)品不再續(xù)作，銀行存續(xù)的理財產(chǎn)品規(guī)模也將進(jìn)一步降低。股份制銀行存續(xù)規(guī)模占比較高，或是受到部分股份制銀行理財子公司開業(yè)晚影響。與大型銀行一樣，股份制銀行的新發(fā)產(chǎn)品募集金額和存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模同比均大幅降低。但股份制銀行存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模占比較高，達(dá)18%，可能是由于部分股份制銀行理財子公司開業(yè)較晚，以及仍未獲批開業(yè)有關(guān)。廣銀理財于2021年12月開業(yè)、浦銀理財于2022年1月開業(yè)，并未能在資管新規(guī)過渡期結(jié)束前完成理財產(chǎn)品遷移。而截至2022年2月底，民生理財、渤銀理財和恒豐理財仍未獲批開業(yè)。我們預(yù)計，2022年新開業(yè)的銀行理財子公司將逐步完成產(chǎn)品遷移，三家未開業(yè)的理財子公司或?qū)⒂?022年相繼獲批開業(yè)，2022年股份制銀行存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模將進(jìn)一步下行。城商行、農(nóng)商行產(chǎn)品規(guī)?；?qū)⑦M(jìn)一步降低。根據(jù)2021年底的窗口指導(dǎo)，資管新規(guī)過渡期結(jié)束后，除理財公司外，其他銀行機(jī)構(gòu)理財產(chǎn)品規(guī)模不再增長，已有的產(chǎn)品在到期后逐步清退。整體來看，開立理財子公司的城、農(nóng)商行并不多。城商行里獲批籌建的7家理財公司現(xiàn)已全部開業(yè)，分別是杭銀理財、寧銀理財、徽銀理財（區(qū)域性）、南銀理財、蘇銀理財、青銀理財和上銀理財。而農(nóng)商行僅有渝農(nóng)商理財已開業(yè)。在一系列與理財公司相關(guān)的政策已經(jīng)完善的情況下，未來對開立理財公司的要求將逐步提升，許多城、農(nóng)商行或?qū)o法達(dá)到開設(shè)理財公司的要求。所以我們預(yù)計未來城、農(nóng)商行的理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量及存續(xù)規(guī)模將進(jìn)一步下降。隨著理財業(yè)務(wù)公司制改革不斷深化，理財公司2021年新發(fā)產(chǎn)品募集金額約占全市場總量的1/3，同比上漲191.31%。同時理財公司存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模也在不斷上漲，存續(xù)規(guī)模17.19萬億元，同比增長157.72%。開放式理財產(chǎn)品仍是主力軍，封閉式產(chǎn)品期限延長，1-3年為主2021年，銀行理財產(chǎn)品仍是以開放式產(chǎn)品為主，占比較2020年提高3.15%。在封閉式理財產(chǎn)品中，理財公司封閉式理財產(chǎn)品規(guī)模占比更高，占理財公司產(chǎn)品規(guī)模的18.91%。同時，理財公司封閉式產(chǎn)品期限不斷拉長，從資管新規(guī)開始時期的平均138天增加至481天。封閉式產(chǎn)品的期限來看，各類型理財公司的封閉式產(chǎn)品主要為1-3年（含）的中長期產(chǎn)品。其中，在城商行理財子公司期限1-3年(含)的封閉式產(chǎn)品占全部封閉式產(chǎn)品的76.86%，而對于股份制銀行理財子公司和大型銀行理財子公司，這一比例分別為60.03%和62.48%。固定收益類產(chǎn)品仍為主力，占比持續(xù)走高。銀行理財產(chǎn)品主要以固定收益類產(chǎn)品為主，自2019年以來，固定收益類產(chǎn)品比例逐年上漲，已超過九成，2021年漲幅明顯高于2020年。而混合類產(chǎn)品數(shù)量則是出現(xiàn)大幅下降，或是因?yàn)?021年權(quán)益市場波動較大，銀行理財產(chǎn)品更多的選擇以固定收益類產(chǎn)品為主。而權(quán)益類產(chǎn)品和商品及衍生品類產(chǎn)品規(guī)模較小，權(quán)益類產(chǎn)品以外資行發(fā)行的QDII為主，規(guī)模為0.8萬億元，與去年持平，商品及衍生品類產(chǎn)品規(guī)模為18億元，較去年增加12.4億元。債券投資占比提升、非標(biāo)占比繼續(xù)降低。理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置仍以債券類資產(chǎn)為主，近年來理財產(chǎn)品配置標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)規(guī)模及占比不斷上升，資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整。銀行理財產(chǎn)品投資標(biāo)準(zhǔn)化債券類資產(chǎn)比例逐步上升，債券資產(chǎn)投資占比從2018年資管新規(guī)開始時期的53.35%逐年增加，到2021年底已經(jīng)達(dá)到68.39%，自資管新規(guī)發(fā)布以來共增加19.43%。其中主要以投資信用債為主，占比約50%，包括持有AA+及以上信用債。預(yù)計2022年理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置中對于標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類投資比例降繼續(xù)上升。非標(biāo)資產(chǎn)投資規(guī)模及占比降幅顯著。隨著理財市場整改不斷推進(jìn)，理財產(chǎn)品對于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的配置也有所減少。從2018年占比17.23%降低至2021年的8.4%。同業(yè)理財持續(xù)壓降，多層嵌套大幅減少。同業(yè)理財較資管新規(guī)發(fā)布前下降97.52%，僅剩余541億元，后續(xù)將持續(xù)壓降。多層嵌套大幅減少，復(fù)雜嵌套、池化運(yùn)作等高風(fēng)險業(yè)務(wù)得到整治清理，資金空轉(zhuǎn)、脫實(shí)向虛情況得到根本扭轉(zhuǎn)。整體來看，打破剛兌、去通道化和凈值化進(jìn)程取得良好成果。3.2.理財子公司產(chǎn)品概況銀行理財子公司產(chǎn)品規(guī)模不斷增長，產(chǎn)品類型逐漸豐富，截至2021年底，“潔凈起步”的理財公司產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占全市場的比例近六成，已發(fā)展成為理財市場重要機(jī)構(gòu)類型，同時部分中小銀行不再發(fā)行理財產(chǎn)品，而是通過產(chǎn)品代銷繼續(xù)參與理財業(yè)務(wù)，理財市場已呈現(xiàn)出以理財公司為主、銀行機(jī)構(gòu)為輔的格局。3.2.1.發(fā)行情況自2019年5月首批理財公司正式獲批開業(yè)起，理財公司經(jīng)過了兩年的快速發(fā)展，逐漸成為存續(xù)理財產(chǎn)品規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)類型。理財公司產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占全市場的比例近六成。2021年，理財子公司發(fā)行8596只理財產(chǎn)品，募集資金規(guī)模44.08萬億元，同比增長191%，占全市場的比例達(dá)到36.08%；

共存續(xù)產(chǎn)品10483只，存續(xù)規(guī)模17.19萬億元，同比增長157.72%，占全市場的比例達(dá)到59.28%。3.2.2.產(chǎn)品類型由于理財產(chǎn)品信息披露平臺仍在優(yōu)化完善中，目前暫不具備更多維度的細(xì)化查詢功能，因此，我們選用普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，對理財市場發(fā)行數(shù)量的數(shù)據(jù)進(jìn)一步拆分。需要說明的是，官方數(shù)據(jù)和普益數(shù)據(jù)存在一定誤差，后續(xù)若無注明，規(guī)模及數(shù)量數(shù)據(jù)均來自官方年報，普益數(shù)據(jù)用于補(bǔ)充描述理財市場結(jié)構(gòu)情況。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，按產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量統(tǒng)計，2021年不同投資類型的產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量占比分別為：

固定收益類86.5%、混合類12.2%、權(quán)益類1.2%。2021年銀行理財子公司新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量較上年大幅增加，其中，工銀理財、建信理財、中銀理財和青銀理財發(fā)行量較大。理財產(chǎn)品逐漸走向市場化，不同主題的理財產(chǎn)品也相繼出現(xiàn)，像是FOF、ESG、專精特新、粵港澳大灣區(qū)以及雙碳主題產(chǎn)品。其中，F(xiàn)OF型理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量上漲較快。截至2021年底，銀行機(jī)構(gòu)及理財公司共存續(xù)FOF型理財產(chǎn)品215只，存續(xù)規(guī)模1536億元，同比增長61.34%，其中理財公司FOF型產(chǎn)品規(guī)模占全部的77.98%。FOF型理財產(chǎn)品主要以混合類為主，風(fēng)險等級集中于三級(中)風(fēng)險。整體來看，主題類型理財產(chǎn)品數(shù)量占比整體還不高，可能是理財市場還處于轉(zhuǎn)型階段，加上部分熱門主題在2021年下半年才受到市場的關(guān)注。我們預(yù)計未來主題類理財產(chǎn)品數(shù)量將會持續(xù)增加。3.2.3.資產(chǎn)配置2021年中國銀行業(yè)理財市場年度報告中首次分產(chǎn)品類型披露了理財公司理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置情況。現(xiàn)金管理類產(chǎn)品整體流動性較高，主要配置債券、現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單等資產(chǎn)。其中債券類資產(chǎn)占50%左右，同業(yè)存單占比也較高，為33.93%。隨著同業(yè)存單產(chǎn)品數(shù)量繼續(xù)壓降，未來理財公司理財產(chǎn)品投資同業(yè)存單的比例將逐步減少。固定收益類產(chǎn)品以債券類資產(chǎn)為主，權(quán)益類資產(chǎn)持有比例有所提高。固定收益類產(chǎn)品超過50%的部分持有債券類資產(chǎn)。固定收益類產(chǎn)品配置權(quán)益類資產(chǎn)以及公募基金的占比相對較高，權(quán)益類資產(chǎn)占比達(dá)1.89%，公募基金達(dá)3.98%，共計約為6%。我們判斷固收+產(chǎn)品在2021年發(fā)行較多，也較被市場認(rèn)可，預(yù)計2022年權(quán)益類資產(chǎn)占比將持續(xù)上漲?；旌闲彤a(chǎn)品中權(quán)益類和公募基金持倉占比并不高，尤其是權(quán)益類資產(chǎn)，占比低于20%，我們認(rèn)為公募基金持倉中包含股票基金以及混合類基金。3.2.4.產(chǎn)品期限產(chǎn)品期限方面，2021年新發(fā)理財子公司理財產(chǎn)品平均期限約在480天，主要是封閉式產(chǎn)品數(shù)量較多，約占67%，且整體期限較長，平均期限約在560天。整體來看，時間期限在1-3年的理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量占比最高，為35%，其次是3年以上產(chǎn)品，為20%。不同投資類型的產(chǎn)品期限之間也存在較大差異，固收類產(chǎn)品分布較為均勻，但主要產(chǎn)品期限仍集中在一年以上，占比達(dá)51%?；旌项惣皺?quán)益類產(chǎn)品的期限在一年以上，主要是由于這兩種類型的產(chǎn)品主要以封閉式為主。值得一提的是，權(quán)益類產(chǎn)品三年期以上的發(fā)行數(shù)量占比達(dá)56%。同樣，商品及衍生品類也以三年期以上產(chǎn)品為主，占比為77%。3.2.5.業(yè)績比較基準(zhǔn)業(yè)績比較基準(zhǔn)方面，2021年理財子公司發(fā)行理財產(chǎn)品的平均收益率為4.28%。固定收益類產(chǎn)品的平均發(fā)行業(yè)績比較基準(zhǔn)為4.19%，混合類產(chǎn)品的平均發(fā)行業(yè)績比較基準(zhǔn)為4.81%，權(quán)益類類產(chǎn)品的平均發(fā)行業(yè)績比較基準(zhǔn)為6.27%。3.3.結(jié)構(gòu)性理財3.3.1.結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品截至2021年底，結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品共發(fā)行1.6萬只，其中保本浮動收益型產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量最多，為15249只，保證收益型產(chǎn)品共發(fā)行585只，非保本浮動收益型產(chǎn)品共發(fā)行235只。保本浮動型產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量多，發(fā)行機(jī)構(gòu)類型類型也較為豐富。國有大行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行及外資銀行均發(fā)行了保本浮動收益型產(chǎn)品。2021年保證收益型產(chǎn)品僅有東亞銀行、廣發(fā)銀行、江蘇銀行、星展銀行和光大銀行發(fā)行。而只有廣發(fā)銀行和匯豐銀行發(fā)行了非保本浮動收益型產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品期限整體較短，以6個月以內(nèi)產(chǎn)品為主。結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品主要以期限在6個月以內(nèi)的產(chǎn)品為主，無論是保本浮動收益型、保證收益型還是非保本浮動收益型，產(chǎn)品期限在6個月內(nèi)的數(shù)量占比均高于70%。產(chǎn)品收益率方面，保本浮動型產(chǎn)品最低平均收益率差別不大，6-12個月產(chǎn)品最高，為1.43%。期限為1-3年的保本浮動型產(chǎn)品的平均預(yù)期最高收益類為5.87%，明顯高于其他期限產(chǎn)品。保證收益型產(chǎn)品和非保本浮動型產(chǎn)品平均最高預(yù)期收益率的峰值均落在產(chǎn)品期限為6-12個月產(chǎn)品上。3.3.2.結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品2021年結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品主要由銀行發(fā)行為主，總共發(fā)行了435只。超過90%的產(chǎn)品是由股份制銀行、國有行以及外資銀行發(fā)行。結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品主要以掛鉤指數(shù)為主，核心期限為3-6個月。銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品四種類型，分別掛鉤股票、期貨、現(xiàn)貨價格和指數(shù)，其中掛鉤指數(shù)的產(chǎn)品數(shù)量占比超過1/2，達(dá)66%，掛鉤期貨的產(chǎn)品數(shù)量較少，僅占1%。產(chǎn)品期限方面，銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品期限主要為3-5個月，共有205只。3.3.3.理財子公司結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品2021年，共有6家理財子公司發(fā)行結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，為杭銀理財、寧銀理財、平安理財、招銀理財、光大理財和中郵理財。其中平安理財產(chǎn)品系列最多，共有4個系列產(chǎn)品。大部分結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品均掛鉤指數(shù)。除平安理財?shù)膼傁砣缓蛺傁碜饞煦^基金，以及光大理財和中郵理財?shù)漠a(chǎn)品掛鉤標(biāo)的為黃金外，其余產(chǎn)品均掛鉤指數(shù)。理財子公司發(fā)行的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品期限較長，1年以上的產(chǎn)品數(shù)量占比約80%，其中3年以上的就占60%。4.理財子公司產(chǎn)品4.1.革故鼎新，養(yǎng)老理財正式推出隨著中國老齡化程度加深，老齡化問題日益嚴(yán)峻，根據(jù)2022年“十四五”健康老齡化規(guī)劃數(shù)據(jù)顯示，“十四五”時期，60歲及以上人口占總?cè)丝诒壤龑⒊^20%，進(jìn)入中度老齡化社會。當(dāng)前，中國養(yǎng)老保障體系正處于從依靠第一支柱基本養(yǎng)老保險，逐漸向三支柱養(yǎng)老保障體系過渡的發(fā)展階段，中國養(yǎng)老保障體系存在不平衡、不充分的問題?！笆奈濉币?guī)劃提出發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系。養(yǎng)老金融是中國第三支柱的重要組成部分，中國銀保監(jiān)會主席郭樹清曾于2020年10月表示，對于養(yǎng)老金融改革發(fā)展，總的方針是“兩條腿”走路，一方面抓現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)范，就是要正本清源，統(tǒng)一養(yǎng)老金融產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，清理名不符實(shí)產(chǎn)品；另一方面是開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新試點(diǎn)，大力發(fā)展真正具備養(yǎng)老功能的專業(yè)養(yǎng)老產(chǎn)品，包括養(yǎng)老儲蓄存款、養(yǎng)老理財和基金、專屬養(yǎng)老保險、商業(yè)養(yǎng)老金等。隨著中國人口老齡化進(jìn)程加快，居民個人養(yǎng)老金融需求上升和養(yǎng)老第三支柱的快速發(fā)展成為銀行理財公司的重大發(fā)展機(jī)遇。大致上，養(yǎng)老理財?shù)陌l(fā)展經(jīng)歷自主創(chuàng)設(shè)、清理整改、規(guī)范起步三個階段。早在2020年理財子公司成立之初，“養(yǎng)老型”的養(yǎng)老主題理財產(chǎn)品就已推出。彼時，工銀理財、中銀理財、建信理財、交銀理財、中郵理財、招銀理財、光大理財和興銀理財?shù)榷嗉毅y行理財子公司已經(jīng)或計劃推出養(yǎng)老理財系列產(chǎn)品，有的還將養(yǎng)老理財產(chǎn)品作為子公司開業(yè)首只產(chǎn)品。但由于當(dāng)時監(jiān)管并未對養(yǎng)老理財出臺具體政策指導(dǎo)，市場上存續(xù)的帶有“養(yǎng)老”字樣的理財產(chǎn)品魚龍混雜，部分產(chǎn)品的養(yǎng)老屬性并不突出，產(chǎn)品期限較短，投資范圍與一般固收類產(chǎn)品差異不大，產(chǎn)品有“養(yǎng)老之名”

但并無“養(yǎng)老之實(shí)”。2020年中開始，監(jiān)管部門窗口指導(dǎo)要求，銀行及其理財子公司發(fā)行產(chǎn)品的名稱中不得含有“養(yǎng)老”

二字，若發(fā)行含有“養(yǎng)老”字樣的理財產(chǎn)品，須獲得監(jiān)管部門許可。監(jiān)管部門對養(yǎng)老理財產(chǎn)品的清理與整改目的在于推動養(yǎng)老金融改革和發(fā)展，為日后統(tǒng)一養(yǎng)老金融產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、推動養(yǎng)老金融發(fā)展做準(zhǔn)備。2021年9月10日，銀保監(jiān)會發(fā)布的關(guān)于開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點(diǎn)的通知，養(yǎng)老理財正式規(guī)范起步。養(yǎng)老理財試點(diǎn)采取“四地四家機(jī)構(gòu)”的形式開展，首批試點(diǎn)四個城市為武漢、成都、深圳和青島，工銀理財面向武漢、成都兩地，招銀理財和建信理財面向深圳，光大理財面向青島，四家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)各推出了一款養(yǎng)老理財產(chǎn)品發(fā)售。2021年12月6日，首批養(yǎng)老理財試點(diǎn)產(chǎn)品正式開售，標(biāo)志著銀行養(yǎng)老理財“正規(guī)軍”正式登上養(yǎng)老金融市場。此時，養(yǎng)老理財產(chǎn)品銷售對象為持試點(diǎn)地區(qū)當(dāng)?shù)厣矸葑C的符合條件的個人投資者，且單一個人投資者購買的全部養(yǎng)老理財產(chǎn)品合計金額不超過300萬元人民幣。2022年，養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點(diǎn)迎來擴(kuò)圍。2月25日，銀保監(jiān)會發(fā)布關(guān)于擴(kuò)大養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點(diǎn)范圍的通知，自2022年3月1日起，養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點(diǎn)范圍由“四地四機(jī)構(gòu)”擴(kuò)展為“十地十機(jī)構(gòu)”。在此前的武漢、成都、青島、深圳四個城市基礎(chǔ)上增加北京、沈陽、長春、上海、重慶、廣州六個城市。試點(diǎn)機(jī)構(gòu)擴(kuò)大到10家，除之前的工銀理財、建信理財、光大理財、招銀理財外，新增了交銀理財、中銀理財、農(nóng)銀理財、中郵理財、興銀理財和信銀理財。新增的試點(diǎn)機(jī)構(gòu)每家募集資金總規(guī)模上限為100億元，首批四家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)募集資金總規(guī)模上限由100億元提高到500億元。此外，2月11日，銀保監(jiān)會發(fā)布關(guān)于貝萊德建信理財有限責(zé)任公司開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點(diǎn)的通知，明確貝萊德建信理財有限責(zé)任公司參與養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點(diǎn)，試點(diǎn)城市為廣州和成都，為首家可以發(fā)行養(yǎng)老理財?shù)暮腺Y公司。此次擴(kuò)容后，養(yǎng)老理財產(chǎn)品發(fā)行總規(guī)模上限從400億元提高至2700億元。預(yù)計養(yǎng)老理財產(chǎn)品的發(fā)行和規(guī)模將進(jìn)一步提升。首批試點(diǎn)的四只養(yǎng)老理財產(chǎn)品分別是“工銀理財·頤享安泰固定收益類封閉凈值型養(yǎng)老理財產(chǎn)品”

“建信理財安享固收類封閉式養(yǎng)老理財產(chǎn)品2021年第1期”“招銀理財招睿頤養(yǎng)睿遠(yuǎn)穩(wěn)健五年封閉1號固定收益類養(yǎng)老理財產(chǎn)品”和“光大理財·頤享陽光養(yǎng)老理財產(chǎn)品橙2026第1期”。首批四只養(yǎng)老理財產(chǎn)品設(shè)計以安全策略為主，主要投向?yàn)楣潭ㄊ找骖愘Y產(chǎn)，并引入了目標(biāo)日期策略、平滑基金、風(fēng)險準(zhǔn)備金、減值準(zhǔn)備等方式，進(jìn)一步增強(qiáng)產(chǎn)品風(fēng)險抵御能力。產(chǎn)品類型上，除了光大理財?shù)漠a(chǎn)品為混合類，其余三只均為固定收益類。產(chǎn)品期限上，四只產(chǎn)品均為五年期封閉式產(chǎn)品，投資期限較長，在滿足一定條件下可提前贖回，并通過分紅設(shè)置，滿足了一定流動性需求。產(chǎn)品投資起購金額為1元，并且產(chǎn)品綜合費(fèi)率較低，僅收取管理費(fèi)和托管費(fèi)，無認(rèn)購費(fèi)、贖回費(fèi)和銷售服務(wù)費(fèi)，其中管理費(fèi)率僅為0.1%，工銀理財?shù)墓潭ü芾碣M(fèi)率為0?？傮w來說，首批養(yǎng)老理財產(chǎn)品具有穩(wěn)健性、長期性、普惠性等特點(diǎn)。（1）普惠性：低參與門檻和低綜合費(fèi)率整體來看，與普通理財產(chǎn)品相比，首批養(yǎng)老理財產(chǎn)品的綜合費(fèi)率較低。從費(fèi)率結(jié)構(gòu)上看，建信、招銀、光大的產(chǎn)品固定管理費(fèi)僅收取0.1%，而工銀理財?shù)漠a(chǎn)品管理費(fèi)率為0%；四只產(chǎn)品均不設(shè)置認(rèn)購費(fèi)與銷售服務(wù)費(fèi)；四只產(chǎn)品均設(shè)置了提前贖回條件：即持有人因重大疾病或大額開支需求，在提供材料證明的情況下，可以提前贖回，贖回費(fèi)根據(jù)持有期不同階梯性收取。另一方面，四只產(chǎn)品的起購金額均為1元，門檻較低，強(qiáng)調(diào)作為養(yǎng)老理財產(chǎn)品，其普惠金融屬性。（2）穩(wěn)健性：穩(wěn)健型投資策略與收益平滑基金設(shè)置在產(chǎn)品策略上，除了光大理財之外，其他三只養(yǎng)老理財產(chǎn)品都是固收+策略的絕對收益導(dǎo)向產(chǎn)品，投資比例設(shè)置上，固收類資產(chǎn)超80%，權(quán)益和金融衍生品不超過20%，光大的混合類養(yǎng)老理財產(chǎn)品投資權(quán)益的比例在40%以內(nèi)，其中，普通股市值敞口＜15%，相對來說也較為穩(wěn)健。在風(fēng)險保障上，除了風(fēng)險準(zhǔn)備金之外，養(yǎng)老理財產(chǎn)品還專門設(shè)計了收益平滑基金、計提減值準(zhǔn)備等，增強(qiáng)了產(chǎn)品的穩(wěn)健性。值得一提的是，收益平滑基金是本次養(yǎng)老理財產(chǎn)品設(shè)計的最大特點(diǎn)。所謂收益平滑基金，是指當(dāng)產(chǎn)品投資業(yè)績超過業(yè)績比較基準(zhǔn)時，將超出部分按照約定比例提取出來納入收益平滑基金專項(xiàng)管理，在產(chǎn)品業(yè)績低于業(yè)績基準(zhǔn)時進(jìn)行回補(bǔ)，以達(dá)到平穩(wěn)凈值波動的目的。具體的做法上，四只產(chǎn)品各有不同，一是體現(xiàn)在提取頻率上，工銀按年度提取，建信按月度提取，光大按日提取，招銀則約定定期提取。二是體現(xiàn)在提取比例上，多以產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)下限為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行收益平滑基金的提取。工銀和招銀的產(chǎn)品則更加細(xì)化，會根據(jù)產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)，對于高于業(yè)績比較中樞的部分進(jìn)行分段階梯式提取。光大理財?shù)奶崛》绞捷^為簡單，即直接將超額收益的50%進(jìn)行提取。通過收益平滑基金的設(shè)置，能夠?qū)a(chǎn)品的凈值平穩(wěn)在相對合理的區(qū)間，改善投資者的持有體驗(yàn)，但考慮到四只產(chǎn)品的投資屬性都較為穩(wěn)健，預(yù)計未來產(chǎn)品的凈值不會出現(xiàn)特別顯著的波動，如后續(xù)提高權(quán)益資產(chǎn)的配置比例，收益平滑基金機(jī)制的設(shè)計效果可能會更加明顯。（3）長期性與便利性：五年持有期與分紅設(shè)計目前來看，封閉期五年是目前銀行理財市場上封閉時間最長的一類產(chǎn)品，體現(xiàn)了養(yǎng)老理財產(chǎn)品引導(dǎo)投資者合理規(guī)劃養(yǎng)老理財投資，樹立長期投資、合理回報的投資理念?？紤]投資者對流動性管理的需求，產(chǎn)品也專門設(shè)計了相關(guān)流動性安排，除前面所提到的贖回條件外，四款產(chǎn)品均有現(xiàn)金分紅設(shè)置。在滿足產(chǎn)品凈值在1以上這個同一條件外，四家分紅頻率各有不同，工銀理財約定成立滿2年、可每年分紅，建信理財按月決定是否分紅、招銀理財按季度決定是否分紅，光大理財沒有明確分紅頻率。養(yǎng)老理財產(chǎn)品功能設(shè)計仍待完善，產(chǎn)品多樣性、適配性略顯不足。目前國際上主流的養(yǎng)老產(chǎn)品設(shè)計多采用目標(biāo)日期策略和目標(biāo)風(fēng)險策略。目標(biāo)日期策略基于投資者生命周期，考慮到投資者的風(fēng)險偏好會隨著年齡的增長而逐漸下降，通過下滑路徑的設(shè)計，隨著目標(biāo)日期的臨近，逐步降低權(quán)益類資產(chǎn)的配置占比，提升債券類資產(chǎn)的配置占比，進(jìn)而匹配投資者風(fēng)險偏好變化。目標(biāo)風(fēng)險策略則明確了產(chǎn)品的風(fēng)險等級設(shè)定，基于特定的風(fēng)險偏好設(shè)定權(quán)益類資產(chǎn)、非權(quán)益類資產(chǎn)的基準(zhǔn)配置比例，或使用廣泛認(rèn)可的方法界定組合風(fēng)險（如波動率等），并采取有效措施控制基金組合風(fēng)險。通過四只養(yǎng)老理財?shù)漠a(chǎn)品說明書，我們發(fā)現(xiàn)對于養(yǎng)老理財?shù)耐顿Y策略表述相對含糊，這四只養(yǎng)老理財更接近于目標(biāo)風(fēng)險型產(chǎn)品，更貼近老年客群的養(yǎng)老理財需求。除了光大理財·頤享陽光養(yǎng)老理財產(chǎn)品橙這只產(chǎn)品外，剩下三只均是固定收益類產(chǎn)品，固收類資產(chǎn)投資比較在80%以上，產(chǎn)品設(shè)計注重穩(wěn)健收益，平滑產(chǎn)品波動，并且通過分紅提供流動性保障，容易獲得風(fēng)險偏好較低的老年客群的青睞。但對于年輕的投資群體而言，其具備承受較高風(fēng)險和高波動的能力，對于養(yǎng)老產(chǎn)品的收益的要求也更高，目前較為單一的養(yǎng)老理財產(chǎn)品較難滿足年輕客群的養(yǎng)老理財需求。滿足不同客群差異化養(yǎng)老需求，養(yǎng)老理財產(chǎn)品多樣性與適配性有待提升。隨著養(yǎng)老理財試點(diǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)展，未來養(yǎng)老理財產(chǎn)品需要更加精細(xì)化運(yùn)作，首先對養(yǎng)老客群進(jìn)行詳細(xì)的用戶畫像劃分，針對不同年齡、財富狀況、風(fēng)險偏好、風(fēng)險承受力的人群做好市場調(diào)研，傾聽消費(fèi)者需求，在產(chǎn)品期限、投資范圍、投資策略、收益分配、風(fēng)控機(jī)制、信息披露等方面更加契合用戶畫像，設(shè)計出更加符合不同客群需求的養(yǎng)老理財產(chǎn)品。4.2.混合類產(chǎn)品運(yùn)作比較產(chǎn)品體系的建設(shè)是各家理財子公司落實(shí)戰(zhàn)略定位、實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營、提升核心競爭力的重要方式。理財子公司通過梳理自身在客戶、資金以及渠道等方面的比較優(yōu)勢和能力邊界，結(jié)合區(qū)位特點(diǎn)等因素，打造有特色的產(chǎn)品體系?，F(xiàn)階段，理財產(chǎn)品仍以固收類產(chǎn)品為主，理財子公司更傾向于通過混合類理財產(chǎn)品布局權(quán)益類資產(chǎn)?；旌项惍a(chǎn)品方面，我們發(fā)現(xiàn)實(shí)際產(chǎn)品運(yùn)作中，部分理財子公司會根據(jù)混合類產(chǎn)品的含權(quán)比例梯度劃分產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)分別管理，但含權(quán)比例信息難以從產(chǎn)品名稱判斷，需要從產(chǎn)品說明書披露中獲得。我們梳理截止至2021年12月31日存續(xù)的混合類理財產(chǎn)品，全市場共有3313只，其中由理財子公司管理運(yùn)作的產(chǎn)品1619只。為了更好的進(jìn)行產(chǎn)品對標(biāo)，根據(jù)理財子公司混合類產(chǎn)品的產(chǎn)品說明書，我們進(jìn)一步統(tǒng)計有具體披露權(quán)益資產(chǎn)投資比例（含優(yōu)先股）的1076只混合類產(chǎn)品情況。對于銀行理財機(jī)構(gòu)而言，了解相同或相似含權(quán)資產(chǎn)比例的混合類產(chǎn)品的投資管理運(yùn)作情況，能夠更好進(jìn)行產(chǎn)品對標(biāo)比較，區(qū)別不同產(chǎn)品與團(tuán)隊(duì)之間的投資管理能力。對于投資者而言，拆分不同比例的含權(quán)資產(chǎn)可以更好的進(jìn)行投資配置，根據(jù)個人風(fēng)險偏好或?qū)Ξ?dāng)前金融環(huán)境的理解，選擇適合自己、符合自己投資需求的混合類產(chǎn)品。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，多數(shù)理財子公司含權(quán)資產(chǎn)以10%為劃分梯度進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，含權(quán)比例在30%、40%和50%的混合類產(chǎn)品的分布較多，發(fā)行數(shù)量占比分別為36.0%、27.8%與23.7%。工銀理財?shù)幕旌项惍a(chǎn)品含權(quán)資產(chǎn)劃分顆粒度會更細(xì)到5%，93只含權(quán)比例為35%的產(chǎn)品中有89只是工銀理財產(chǎn)品。除此之外，招銀理財、光大理財也有個別產(chǎn)品會將產(chǎn)品的含權(quán)資產(chǎn)比例差距設(shè)置到5%。含權(quán)比例在30%的混合類產(chǎn)品占比較高，其中工銀理財發(fā)行數(shù)量一騎絕塵根據(jù)現(xiàn)有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，權(quán)益資產(chǎn)投資比例為30%的混合類產(chǎn)品占比相對較高，其中，工銀理財發(fā)行數(shù)量最大，為320只。農(nóng)銀理財、信銀理財、中郵理財發(fā)行數(shù)量相對較多，在10只以上。華夏理財、交銀理財、南銀理財、蘇銀理財、招銀理財、建信理財也有布局。含權(quán)比例在40%的混合類產(chǎn)品的參與機(jī)構(gòu)數(shù)較多根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，相比于含權(quán)資產(chǎn)30%混合類產(chǎn)品數(shù)量一家獨(dú)大的情況，理財子公司發(fā)行含權(quán)比例為40%的混合類產(chǎn)品的參與機(jī)構(gòu)數(shù)更多，發(fā)行數(shù)量也更均衡。其中，建信理財、招銀理財、華夏理財?shù)陌l(fā)行數(shù)量較多。含權(quán)比例在50%的混合類產(chǎn)品中交銀理財發(fā)行數(shù)量最多含權(quán)比例在50%的混合類產(chǎn)品中，交銀理財、工銀理財、農(nóng)銀理財發(fā)行數(shù)量較多，值得一提的是，工銀理財含權(quán)比例50%的混合類產(chǎn)品全部面向私行客戶。4.3.特色主題產(chǎn)品4.3.1.雙碳政策下的ESG理財投資2021年10月24日，中央、國務(wù)院印發(fā)關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見(下簡稱為意見)，作為碳達(dá)峰碳中和“1+N”政策體系中的“1”，意見為碳達(dá)峰碳中和這項(xiàng)重大工作進(jìn)行系統(tǒng)謀劃、總體部署。意見提出，到2025年，綠色低碳循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體系初步形成，重點(diǎn)行業(yè)能源利用效率大幅提升。到2030年，經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型取得顯著成效，重點(diǎn)耗能行業(yè)能源利用效率達(dá)到國際先進(jìn)水平。到2060年，綠色低碳循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體系和清潔低碳安全高效的能源體系全面建立，能源利用效率達(dá)到國際先進(jìn)水平，非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到80%以上。雙碳政策下，理財產(chǎn)品積極響應(yīng)國家政策號召，發(fā)揮資金優(yōu)化配置功能，通過創(chuàng)新產(chǎn)品主題，參與塑造和完善ESG投資體系，助力碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。“雙碳”政策背景下，銀行理財ESG產(chǎn)品規(guī)模呈增長趨勢。2021年，理財公司發(fā)行ESG理財產(chǎn)品48只。ESG理財發(fā)行數(shù)量較2020年變化不大，但產(chǎn)品規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)增長。截至2021年底，ESG主題理財產(chǎn)品存續(xù)余額達(dá)962億元，同比增長1.83倍。尤其是2021年下半年以來，ESG理財規(guī)模增速提升較快，ESG理財?shù)氖袌稣J(rèn)可度也在不斷提升。反映在數(shù)據(jù)上，ESG理財產(chǎn)品募集金額大幅提升——2021年上半年ESG主題理財產(chǎn)品累計募集資金僅為100億元，到了年底，這一數(shù)字已超600億元。參與發(fā)行ESG理財產(chǎn)品的理財機(jī)構(gòu)不斷增加，產(chǎn)品系列更加豐富。2021年，交銀理財、招銀理財、南銀理財、寧銀理財、信銀理財、青銀理財均首次推出了ESG理財產(chǎn)品，興銀理財則在推出首款固收類ESG產(chǎn)品一周年之際，推出首款混合類ESG理財產(chǎn)品“ESG興動綠色發(fā)展”。與此同時，雙碳主題理財產(chǎn)品也成為2021年理財市場一個重要的創(chuàng)新方向。與ESG理財產(chǎn)品相比，低碳、雙碳主題理財產(chǎn)品更關(guān)注于“E”的部分，由于目前監(jiān)管并未對ESG產(chǎn)品的定義、投資策略提供政策指導(dǎo)，因此是否在產(chǎn)品中帶有“ESG”的命名成為劃分ESG理財?shù)奈ㄒ环绞?。雙碳主題理財產(chǎn)品同樣值得關(guān)注。2021年理財市場共發(fā)行34只雙碳主題理財產(chǎn)品，其中理財公司發(fā)行31只。產(chǎn)品類型方面，固定收益類雙碳主題理財27只，占比達(dá)近8成，混合類理財產(chǎn)品7只。業(yè)績比較基準(zhǔn)方面，2021年固定收益類雙碳主題產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準(zhǔn)為4.42%，混合類雙碳主題產(chǎn)品平均業(yè)績比較基