機(jī)械行業(yè)深度研究及2022年中期策略

機(jī)械行業(yè)深度研究及2022年中期策略1、機(jī)械行業(yè)回顧和展望1.1、固定資產(chǎn)投資增速回落2022年1-5月國內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長6.2%；分項(xiàng)來看，采礦業(yè)投資、基建投資、房地產(chǎn)業(yè)投資和制造業(yè)投資增速均有所回落，其中采礦業(yè)投資與制造業(yè)投資的表現(xiàn)好于基建投資和房地產(chǎn)業(yè)投資。具體來看，2022年1-5月采礦業(yè)投資累計(jì)同比增長17.3%，而制造業(yè)投資累計(jì)同比增長10.6%，基建投資完成額累計(jì)同比增長8.2%，房地產(chǎn)業(yè)投資累計(jì)同比減少3.2%。2022年5月份PMI指數(shù)向好，疫情沖擊趨緩。2022年1-4月PMI指數(shù)連續(xù)下滑，自2022年1月的50.9%下滑至2022年4月份的47.4%，2022年5月份環(huán)比回升2.2pct至49.6%。分項(xiàng)來看，2022年5月PMI生產(chǎn)指數(shù)為49.7%，環(huán)比回升5.3pct；PMI新訂單指數(shù)為48.2%，環(huán)比回升5.6pct，表明制造業(yè)供需同步恢復(fù)。5月生產(chǎn)指數(shù)已高于3月，而新訂單指數(shù)仍較3月低0.6pct，表明生產(chǎn)端恢復(fù)情況好于需求端。5月份PMI原材料庫存指數(shù)為47.9%，環(huán)比回升1.4pct，表明制造業(yè)主要原材料庫存降幅收窄。疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊邊際緩解，5月制造業(yè)景氣水平有所反彈，在穩(wěn)增長的背景下，預(yù)計(jì)制造業(yè)景氣度后續(xù)將維持回升。1.2、機(jī)械行業(yè)經(jīng)營狀況短期承壓，子行業(yè)持續(xù)分化2022Q1機(jī)械設(shè)備上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3535億元，同比減少6.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤212億元，同比減少28.17%。疫情影響供應(yīng)鏈與下游需求，預(yù)計(jì)隨著國內(nèi)疫情得到控制，機(jī)械行業(yè)盈利將修復(fù)。2022Q1，制冷空調(diào)設(shè)備、磨具磨料、激光設(shè)備、工控設(shè)備和金屬制品營收增速相對(duì)較快；紡織服裝設(shè)備、磨具磨料、制冷空調(diào)設(shè)備、機(jī)床工具和其他專用設(shè)備歸母凈利潤增速相對(duì)較快。1.3、機(jī)械行業(yè)股價(jià)有望反彈，估值位列中游2022年前4個(gè)月，機(jī)械行業(yè)整體股價(jià)表現(xiàn)不佳。截至2022年4月29日，機(jī)械設(shè)備指數(shù)下跌30.4%，在31個(gè)行業(yè)排名第27位；

截至2022年6月15日，機(jī)械設(shè)備指數(shù)下跌20.2%，跌幅有所收窄，與四月底以來大盤整體止跌反彈有關(guān)。截至2022年6月15日，機(jī)械設(shè)備板塊市盈率（TTM，剔除負(fù)值）為26倍，在31個(gè)行業(yè)中排名第13位。2、工程機(jī)械：出口迅速增長，期待國內(nèi)需求回暖2.1、復(fù)盤：穩(wěn)增長政策暖風(fēng)提振投資信心工程機(jī)械：行業(yè)景氣度主要受到基建投資、地產(chǎn)投資、更新?lián)Q代、海外需求等因素影響。（1）穩(wěn)增長政策的實(shí)施推動(dòng)股價(jià)上升。穩(wěn)增長政策在2021年為市場(chǎng)帶來信心，并且仍是當(dāng)前政策的核心。2021年7月30日中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長，明確了財(cái)政貨幣政策發(fā)力重點(diǎn)，市場(chǎng)信心改善，股價(jià)有所上升。2022年4月政府開始實(shí)施大規(guī)模留抵退稅，政策效應(yīng)集中釋放，當(dāng)月全國增值稅留抵退稅約8000億元，相當(dāng)于去年4月份收入的37.5%。上海疫情的好轉(zhuǎn)也有利于穩(wěn)增長政策的落地。因此后續(xù)隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)，基建板塊有望迅速投入生產(chǎn)，項(xiàng)目逐步實(shí)現(xiàn)盈利，預(yù)期在下半年實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。（2）2021年1月以來各地重大項(xiàng)目集中開工，工程機(jī)械行業(yè)需求旺盛，疊加挖掘機(jī)經(jīng)銷商漲價(jià)改善盈利情況，挖掘機(jī)市場(chǎng)景氣度較高。2021年銷售旺季前移，2至3月市場(chǎng)銷量大幅上升，提前預(yù)支了4、5月的市場(chǎng)需求，因此板塊股價(jià)呈現(xiàn)先上升后下降的走勢(shì)。（3）2021年5月以來，基建和房地產(chǎn)投資累計(jì)增速回落對(duì)于工程機(jī)械板塊股價(jià)造成不利影響。隨著2022年政策面支持利好，基建和房地產(chǎn)有望有效拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，并拉動(dòng)股價(jià)回升。（4）2021年8月，工程機(jī)械企業(yè)的半年報(bào)紛紛出爐，大部分企業(yè)的營業(yè)收入、凈利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流均創(chuàng)造歷史新高，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長，對(duì)提振市場(chǎng)信心具有幫助。截至2022年6月15日，工程機(jī)械各細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭公司的2022年P(guān)E區(qū)間位于[7,42]（wind一致預(yù)期）。2022年開年以來，在“穩(wěn)增長”政策背景下，基建與地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將受益，加之行業(yè)向電動(dòng)化、智能化的轉(zhuǎn)型，工程機(jī)械板塊迎來估值修復(fù)行情。2.2、挖掘機(jī)等產(chǎn)品銷量持續(xù)下滑2022年1-5月，國內(nèi)企業(yè)累計(jì)銷售挖掘機(jī)12.2萬臺(tái)，同比下降39.1%，2022年1-4月累計(jì)銷售汽車起重機(jī)1.08萬臺(tái)，同比下降59.2%。2022年以來挖掘機(jī)和汽車起重機(jī)月度銷量同比均出現(xiàn)下滑，其中1-5月挖掘機(jī)同比分別下降20.4%/13.5%/53.1%/47.3%/24.2%；1-4月汽車起重機(jī)同比分別下降58.6%/40.4%/61.4%/67.8%。叉車銷量表現(xiàn)相對(duì)較好，1-4月累計(jì)銷售37.1萬臺(tái)，累計(jì)同比增長3.9%。挖掘機(jī)和起重機(jī)等產(chǎn)品銷量下滑，既有上年基數(shù)偏高的原因，也有投資增速下滑的影響，還有行業(yè)更新需求下降等因素綜合影響。5月國內(nèi)小松挖掘機(jī)使用小時(shí)數(shù)為104小時(shí)，同比下降17%，印證行業(yè)景氣度暫時(shí)處于低位。2.3、專項(xiàng)債發(fā)行提速，期待投資回暖帶動(dòng)工程機(jī)械內(nèi)需復(fù)蘇投資方面，2022年5月基建投資累計(jì)同比增速上升至8.2%；但2022年5月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增速回落至-4.0%，對(duì)工程機(jī)械需求持續(xù)形成拖累。3月基建增速繼續(xù)反彈，表現(xiàn)大超歷史同期。今年以來在項(xiàng)目發(fā)行審批放松、專項(xiàng)債加快發(fā)行、各地提前啟動(dòng)重大項(xiàng)目等一系列政策的催化下，基建投資維持了高景氣度。22年3月廣義基建單月同比增速達(dá)到11.8%，比1-2月的8.6%提升了3.2個(gè)百分點(diǎn)，狹義基建單月同比增速達(dá)到8.8%，比1-2月的8.1%提升了0.7個(gè)百分點(diǎn)。以環(huán)比來看，廣義基建和狹義基建3月環(huán)比增速分別為46%和44%，均比歷史同期高出了17個(gè)百分點(diǎn)。光大證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，為實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，政策端需要更進(jìn)一步發(fā)力加碼，三條投資端的政策主線將繼續(xù)推進(jìn)，一是加快基建投資發(fā)力節(jié)奏，盡快穩(wěn)定內(nèi)需，加快發(fā)行專項(xiàng)債；二是繼續(xù)推進(jìn)房地產(chǎn)政策自下而上放松，防止開發(fā)投資增速下半年大幅轉(zhuǎn)負(fù)；三是繼續(xù)助企紓困，穩(wěn)定制造業(yè)投資復(fù)蘇勢(shì)頭。專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度創(chuàng)歷史新高，基建與地產(chǎn)投資同比增速有望回暖，從而拉動(dòng)工程機(jī)械需求復(fù)蘇。2022年一季度，全國共計(jì)發(fā)行新增專項(xiàng)債12981億，約占提前批額度（1.46萬億）的89%，占全年發(fā)行計(jì)劃的36%，為歷史上發(fā)行進(jìn)度最快的年份，高于2019年、2020年同期的31%、29%。一季度專項(xiàng)債用于基建比重達(dá)到66%，高于2021年全年的59%。3月30日，國常會(huì)明確提出2022年新增專項(xiàng)債在9月底之前發(fā)行結(jié)束。2022年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏快，進(jìn)度大幅提前，體現(xiàn)政府積極發(fā)揮財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用。隨著專項(xiàng)債發(fā)行的提速，預(yù)計(jì)下半年專項(xiàng)債投向基建比重將高于去年同期，這將支持基建投資反彈。工程機(jī)械行業(yè)有望直接受益于基建投資的拉動(dòng)。我們認(rèn)為，專項(xiàng)債發(fā)行提速邊際上提升了工程機(jī)械銷量的預(yù)期，是支撐工程機(jī)械銷量反彈的基礎(chǔ)。2.4、新基建投資將長期持續(xù)提振工程機(jī)械需求當(dāng)前房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)仍在底部徘徊，政府加快推動(dòng)房地產(chǎn)相關(guān)政策實(shí)施。2022年4月29日，中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)支持各地從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，并強(qiáng)調(diào)要因城施策實(shí)施好差別化住房信貸政策。各個(gè)地方政府的穩(wěn)樓市新政策加快落地。隨著房地產(chǎn)政策逐步寬松，景氣度也將逐漸回升，實(shí)現(xiàn)對(duì)工程機(jī)械需求的拉動(dòng)。2022年中央定調(diào)“穩(wěn)增長”，在適度超前的基建投資和項(xiàng)目前提下，基建行業(yè)景氣度逐步回升。長期來看，在“內(nèi)循環(huán)”大背景下，“兩新一重”等新基建投資將持續(xù)提振工程機(jī)械需求?！皟尚乱恢亍钡刃禄ㄍ顿Y得到重點(diǎn)支持，工程機(jī)械上游新老基建投資升溫。逆周期調(diào)節(jié)加碼背景下，隨著基建投資升溫，我們看好工程機(jī)械行業(yè)的需求增長，行業(yè)長期成長性加強(qiáng)。由于疫情的影響，為保障經(jīng)濟(jì)增速，內(nèi)需中的基建仍是保增長的重要抓手，國內(nèi)“十四五”期間有望新增一批大型基建項(xiàng)目，并將加速獲批落地。此外，5G鐵塔、特高壓、充電樁、軌交建設(shè)等“新基建”實(shí)際上同樣需要傳統(tǒng)基建先行。資金方面，政策支持明顯，專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模上升，尤其是基建項(xiàng)目占比較高，加上REITs基金獲批，有望從投資面保障基建項(xiàng)目的順利開工以及工程機(jī)械需求的增長。2.5、工程機(jī)械海外出口增長強(qiáng)勁，潛力巨大2022年1-5月，挖掘機(jī)出口銷量達(dá)到42,232臺(tái)，累計(jì)同比增長76.0%。其中，1月出口銷量實(shí)現(xiàn)7,325臺(tái)，同比增長104.9%；同時(shí)，挖掘機(jī)1月出口臺(tái)數(shù)占比達(dá)到46.9%，首次突破40%。中國工程機(jī)械出口金額實(shí)現(xiàn)高增長，2021年全年實(shí)現(xiàn)出口累計(jì)金額340億美元，同比增長62%。2022年1-4月出口累計(jì)金額125億美元，同比增長35%。工程機(jī)械海外市場(chǎng)空間廣闊。根據(jù)工程機(jī)械行業(yè)年鑒數(shù)據(jù)，2020年全球工程機(jī)械市場(chǎng)銷售額達(dá)1013億美元，其中中國市場(chǎng)規(guī)模為342億美元，占比為33.7%，海外市場(chǎng)空間廣闊，出口潛力巨大。國內(nèi)工程機(jī)械龍頭出口比例遠(yuǎn)低于海外龍頭，長期潛力巨大。國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)的海外收入占比距離海外龍頭卡特彼勒、小松仍舊有較大差距，但是在連續(xù)兩年下降后，2021年三一重工、中聯(lián)重科的海外收入占比均實(shí)現(xiàn)上升，國內(nèi)龍頭的出口情況向好，但海外收入規(guī)模、占比依舊有巨大的提升空間。展望未來，隨著國內(nèi)工程機(jī)械銷售增速在高基數(shù)基礎(chǔ)上逐漸降低；海外業(yè)務(wù)回歸高增長，意味著海外收入占比將出現(xiàn)明顯提升。對(duì)比卡特彼勒、小松等國際龍頭，中國工程機(jī)械企業(yè)在海外市場(chǎng)的收入占比還很低，海外收入規(guī)模有巨大的提升空間。三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械等國內(nèi)龍頭通過并購等方式，對(duì)海外業(yè)務(wù)布局較早，未來有望獲得更高的成長。2.6、工程機(jī)械液壓件：內(nèi)循環(huán)加速進(jìn)口替代，國際液壓市場(chǎng)需求增長泵閥產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提高，進(jìn)口替代加速。2020年以來，中國泵、閥進(jìn)口金額基本保持穩(wěn)定，出口金額呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，貿(mào)易順差逐漸擴(kuò)大。中國泵閥行業(yè)獲政策支持力度較大，產(chǎn)品在服務(wù)、性價(jià)比方面存在優(yōu)勢(shì)；內(nèi)循環(huán)大背景下，國內(nèi)龍頭企業(yè)不斷提升技術(shù)水平和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)口替代加速；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)率先從疫情中復(fù)蘇和海外后疫情時(shí)代復(fù)工復(fù)產(chǎn)為中國產(chǎn)品出口提供有利機(jī)會(huì)，市場(chǎng)空間巨大。在“內(nèi)循環(huán)”大背景下，工程機(jī)械液壓件將在政策、研發(fā)、價(jià)格優(yōu)勢(shì)等多因素驅(qū)動(dòng)下，不斷提升技術(shù)水平和競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)口替代已成未來趨勢(shì)。政策推動(dòng)進(jìn)口替代。近年來，為支持液壓行業(yè)發(fā)展，中國陸續(xù)出臺(tái)了中國制造2025、工程機(jī)械行業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃、液壓液力氣動(dòng)密封行業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃等政策及措施，在稅收等方面為高新技術(shù)液壓企業(yè)提供優(yōu)惠，有效促進(jìn)了行業(yè)發(fā)展。2021年7月工程機(jī)械行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃正式發(fā)布，“內(nèi)循環(huán)”高層定調(diào)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)、高端零部件補(bǔ)短板政策將極大推動(dòng)工程機(jī)械液壓件等高端零部件進(jìn)口替代。研發(fā)驅(qū)動(dòng)進(jìn)口替代。工程機(jī)械液壓件廠商加大研發(fā)投入，在技術(shù)含量和產(chǎn)品可靠性上不斷突破，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升。以國內(nèi)龍頭企業(yè)恒立液壓和艾迪精密為例，2017-2020年二者研發(fā)費(fèi)用率均保持在4%左右，2021年分別上升至6.8%和5.0%。在持續(xù)的研發(fā)投入推動(dòng)下，其工程機(jī)械液壓泵閥等產(chǎn)品成功進(jìn)入了知名品牌中大挖等高端產(chǎn)品配套供應(yīng)體系。疫情促進(jìn)進(jìn)口替代。2020年下半年以來，國外疫情嚴(yán)重，高端零部件產(chǎn)品供不應(yīng)求，促使主機(jī)廠購買國內(nèi)零部件以應(yīng)對(duì)國外供應(yīng)偏緊帶來的缺口，為國內(nèi)液壓件龍頭企業(yè)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代提供有利機(jī)會(huì)。當(dāng)前，國內(nèi)廠商的產(chǎn)品已經(jīng)經(jīng)過一段時(shí)間的市場(chǎng)檢驗(yàn)，達(dá)到接近國際主流產(chǎn)品的技術(shù)性能。與國外競(jìng)品相比，國內(nèi)高端零部件有兩個(gè)主要優(yōu)勢(shì)：性價(jià)比高，國產(chǎn)廠家作為市場(chǎng)的新競(jìng)爭(zhēng)者，在產(chǎn)品質(zhì)量性能接近的同時(shí)有相對(duì)更低的價(jià)格，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)十分顯著；供給穩(wěn)定，當(dāng)前國際政治局勢(shì)不穩(wěn)，疫情導(dǎo)致生產(chǎn)復(fù)工受限，而國內(nèi)廠商與國內(nèi)市場(chǎng)同頻共振，能夠保證穩(wěn)定供給。因此，我們認(rèn)為工程機(jī)械高端液壓件進(jìn)口替代已經(jīng)形成趨勢(shì)，且正在加速推進(jìn)。未來國內(nèi)主流甚至國外部分市場(chǎng)都將由國產(chǎn)廠商替代，增量市場(chǎng)空間巨大。此外，從全球市場(chǎng)來看，國際液壓市場(chǎng)需求總體處于持續(xù)增長趨勢(shì)。從近年市場(chǎng)需求分析，行走機(jī)械液壓所占市場(chǎng)份額不斷增強(qiáng)，目前約占全部液壓產(chǎn)品銷售額的近50%，市場(chǎng)在對(duì)液壓產(chǎn)品數(shù)量、品種需求增多的同時(shí)，也對(duì)液壓產(chǎn)品提出了高壓化、智能化、精準(zhǔn)化、集成化等更高的要求。我們預(yù)計(jì)未來幾年將是工程機(jī)械液壓件，特別是泵閥類和馬達(dá)類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)替代進(jìn)口的黃金時(shí)期。國內(nèi)企業(yè)將從市場(chǎng)的新進(jìn)入者向主要參與者的角色轉(zhuǎn)變，市占率有望大幅提升。此外，優(yōu)秀的國內(nèi)企業(yè)在發(fā)展工程機(jī)械液壓件之余，還有望進(jìn)入其他泵閥類市場(chǎng)，從而打開更大的發(fā)展空間。我們認(rèn)為國產(chǎn)工程機(jī)械液壓件的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，進(jìn)口替代趨勢(shì)確立，替代市場(chǎng)空間廣闊；推薦工程機(jī)械液壓件龍頭恒立液壓。2.7、工程機(jī)械周期性逐漸弱化，電動(dòng)化加快工程機(jī)械龍頭集中化工程機(jī)械行業(yè)周期逐步弱化。隨著近年來機(jī)械替代人工效應(yīng)、國際競(jìng)爭(zhēng)力提升、工程機(jī)械行業(yè)排放標(biāo)準(zhǔn)提升等因素成為驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長的重要?jiǎng)恿?，工程機(jī)械應(yīng)用場(chǎng)景越來越廣闊，行業(yè)周期性逐漸弱化。隨著中國工業(yè)化和城鎮(zhèn)化發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施投資增加，以及設(shè)備更新需求增長，中國工程機(jī)械市場(chǎng)前景仍舊廣闊。工程機(jī)械行業(yè)總體呈現(xiàn)市場(chǎng)份額集中度不斷提高且呈加快趨勢(shì)，因此，依舊看好頭部企業(yè)的發(fā)展。電動(dòng)化將成為中國工程機(jī)械行業(yè)新趨勢(shì)。隨著第四次工業(yè)革命和第三次能源革命疊加，世界正處于技術(shù)窗口期，工程機(jī)械行業(yè)迎來長期的技術(shù)上行周期，行業(yè)將加快電動(dòng)化等技術(shù)的布局。在中國“雙碳”目標(biāo)下，新能源產(chǎn)品的電動(dòng)化優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯，電動(dòng)化產(chǎn)品具有優(yōu)先的路權(quán)和排隊(duì)權(quán)，具有較高的經(jīng)濟(jì)收益，行業(yè)內(nèi)眾多企業(yè)都針對(duì)電動(dòng)化產(chǎn)品全面發(fā)力，近年工程機(jī)械電動(dòng)化產(chǎn)品銷量將明顯上升；

龍頭公司憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)，將獲得更高市場(chǎng)占有率。機(jī)械工程頭部企業(yè)紛紛在電動(dòng)化領(lǐng)域布局。2009年以來，卡特彼勒推出首款用于建設(shè)領(lǐng)域的電驅(qū)動(dòng)設(shè)備—D7E履帶式電驅(qū)動(dòng)推土機(jī)，以此成為電動(dòng)化開端；三一重工在2021年已完成開發(fā)34款電動(dòng)產(chǎn)品，涵蓋純電、換電、氫燃料3大技術(shù)路線，實(shí)現(xiàn)了工程車輛、挖掘機(jī)械、裝載機(jī)械、起重機(jī)械等產(chǎn)品的電動(dòng)化，加快了主機(jī)產(chǎn)品的迭代；2021年，日本小松與Proterra合作生產(chǎn)電動(dòng)挖掘機(jī)，預(yù)計(jì)將在2023年—2024年面向市場(chǎng)；中聯(lián)重科于2021年11月發(fā)布16臺(tái)新能源

產(chǎn)品，充分展現(xiàn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)。工程機(jī)械方面，我們維持推薦三一重工、恒立液壓等龍頭公司，看好龍頭公司的長期成長。3、油氣設(shè)備與油服行業(yè)：景氣度仍處高位，需求持續(xù)增加3.1、復(fù)盤：地緣政治影響油服行業(yè)景氣（1）油氣設(shè)備與油服行業(yè)股價(jià)受到油氣價(jià)格影響。由于歐佩克和俄羅斯等油氣輸出國家及組織通過限產(chǎn)維持中高油價(jià)，而中國原油對(duì)外依存度仍舊處于高位，油企資本開支處于較高水平，有利于提升油服行業(yè)需求。油氣價(jià)格對(duì)油服業(yè)績(jī)的影響傳導(dǎo)鏈較長，存在3—6個(gè)月的時(shí)滯效應(yīng)。2021年9月10日布倫特原油期貨價(jià)格超過70美元/桶，鉆機(jī)數(shù)量隨著油價(jià)回升而提高。2022年3月，油氣板塊持續(xù)走強(qiáng)，油服工程板塊漲幅明顯，主要受地緣政治因素的影響：3月2日，由于俄烏沖突威脅全球能源安全，布倫特原油價(jià)格突破110美元/桶。3月8日，美國正式簽署對(duì)俄能源進(jìn)口禁令。隨著俄烏沖突升級(jí)，歐美對(duì)俄實(shí)施的能源制裁或?qū)⒓觿≡凸┬杈o張格局，推動(dòng)短期油價(jià)的上升。（2）國家戰(zhàn)略推動(dòng)油服企業(yè)發(fā)展。近年中國油服民企的對(duì)外直接投資權(quán)益快速增長，同時(shí)伴隨著“一帶一路”戰(zhàn)略推動(dòng)，未來中國將更多參與中亞地區(qū)油田區(qū)塊的開發(fā)，提升油服民企盈利能力。截至2022年6月15日，油服工程各細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭公司的2022年P(guān)E（wind一致預(yù)期）區(qū)間位于[15,108]。目前，杰瑞股份、中海油服等多個(gè)具備綜合競(jìng)爭(zhēng)服務(wù)能力的油服公司已在多個(gè)國際市場(chǎng)布局，未來有望進(jìn)一步提升服務(wù)能力，加之國內(nèi)“三桶油”勘探與開采需求上升，油服行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來新一輪景氣周期，估值有望修復(fù)。3.2、油氣價(jià)格處于高位，原油供需處于緊平衡狀態(tài)2021年至今，全球原油市場(chǎng)供給受限、需求逐步復(fù)蘇，供需處于緊平衡狀態(tài)，油氣價(jià)格持續(xù)處于高位。2022年3月，全球原油需求量同比上升523萬桶/日，需求量已接近疫情前水平。在供給面，歐佩克、俄羅斯和美國占全球原油供給的半壁江山，其中22Q1歐佩克原油產(chǎn)量為2635萬桶/天，占全球原油供給量的28.7%。2021年7月，歐佩克+表示，從8月起整體產(chǎn)能將每月增加40萬桶/日，直到現(xiàn)有580萬桶/日減產(chǎn)限額全部回補(bǔ)（即22年9月全部恢復(fù)），同時(shí)將減產(chǎn)協(xié)議延期至22年年底。歐佩克+本輪偏謹(jǐn)慎的增產(chǎn)策略，使得原油價(jià)格極為堅(jiān)挺。根據(jù)IEA預(yù)測(cè)，由于防疫措施的放松，將2021-2022年的原油需求增長預(yù)測(cè)上調(diào)20萬桶/日，預(yù)計(jì)2022年全球石油需求增長330萬桶/日，恢復(fù)到新冠疫情前的9970萬桶/日水平；IEA認(rèn)為，部分歐佩克+成員國的增產(chǎn)能力不足壓降2022年的供給增長預(yù)期，但油價(jià)上漲將使美國運(yùn)營商投入更多鉆井平臺(tái)，預(yù)計(jì)2022年美國石油產(chǎn)量將增加100萬桶/日至1770萬桶/日；此外歐佩克+增產(chǎn)將導(dǎo)致其閑置產(chǎn)能下降，到今年下半年，有效閑置產(chǎn)能（不包括因制裁而關(guān)閉的伊朗原油）可能會(huì)從目前的約500萬桶/日降至300萬桶/日以下，其中大部分由沙特和阿聯(lián)酋持有。從2021年年初開始，受多重利好因素影響，國際油價(jià)開始持續(xù)攀升，2022年6月8日達(dá)到122美元/桶后開始有所回落，截至2022年6月15日，WTI原油價(jià)格約115美元/桶，較去年同期大幅上漲60%。通過頁巖油氣開采技術(shù)的進(jìn)步，美國頁巖油產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)大幅增長，并已超過傳統(tǒng)原油產(chǎn)量。2010年以來，美國傳統(tǒng)原油產(chǎn)量略有下滑，增產(chǎn)部分完全由頁巖油貢獻(xiàn)。截至2022年4月，美國煉油廠開工率為93.16%，截至2022年6月10日，美國煉油廠產(chǎn)能利用率4周均值為93.4%，處于較高水平。從鉆井?dāng)?shù)量來看，2022年5月，美國頁巖油新鉆井?dāng)?shù)為911口，較上月增加37口；庫存井?dāng)?shù)繼續(xù)下行，顯示不斷有更多新鉆井投入工作。從出口量來看，21年下半年開始美國對(duì)外油氣供應(yīng)恢復(fù)了上升趨勢(shì)，2021年12月，美國原油出口量為345萬桶/天，同比增長2.9%，環(huán)比增長11%；12月天然氣出口量為175.86億立方米，同比增長12.3%，環(huán)比增長11.5%。2022年3月，美國原油出口量為332萬桶/天，同比增長23.61%；3月天然氣出口量為180.52億立方米，同比增長7.07%，油氣對(duì)外出口均保持穩(wěn)定上升趨勢(shì)。我們認(rèn)為，在現(xiàn)有市場(chǎng)份額不受其他國家沖擊的情況下，出于自身利益考量，歐佩克和俄羅斯等能源輸出國將以維持中高油價(jià)作為目標(biāo)，不會(huì)實(shí)現(xiàn)大幅擴(kuò)產(chǎn)；供給增長的遲緩，而原油需求隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而不斷增長，油價(jià)仍將在高位持續(xù)一段時(shí)間，對(duì)油企資本開支形成支撐。3.3、能源安全問題凸顯，國內(nèi)油氣投資韌性較強(qiáng)國內(nèi)原油產(chǎn)量自2015年觸頂以來，連續(xù)三年產(chǎn)量下滑。2018年國內(nèi)原油產(chǎn)量為2007年以來的最低水平；2019-2021年產(chǎn)量也僅實(shí)現(xiàn)小幅反彈。國內(nèi)原油對(duì)外依存度高，2021年中國原油對(duì)外依存度為72.1%，已達(dá)到高風(fēng)險(xiǎn)的水平。國內(nèi)絕大多數(shù)原油進(jìn)口通過波斯灣和馬六甲海峽等地區(qū)；一旦某些敏感區(qū)域地緣局勢(shì)出現(xiàn)變化，原油進(jìn)口可能受到影響，嚴(yán)重威脅能源安全。天然氣具有清潔高效的優(yōu)勢(shì)，是全球能源應(yīng)用的主流方向之一。由于需求高速增長，產(chǎn)能提升不足，國內(nèi)的天然氣嚴(yán)重依賴進(jìn)口。2021年，國內(nèi)天然氣對(duì)外依存度達(dá)到44.9%。天然氣已成為繼原油之后中國又一個(gè)需要大量進(jìn)口的主要能源品種，中國從2016年開始進(jìn)口天然氣業(yè)務(wù)，經(jīng)過5年時(shí)間達(dá)到年進(jìn)口量7893萬噸，位居全球第一。2021年中國天然氣表觀消費(fèi)量達(dá)到3726億立方米，超過了國家能源局印發(fā)的

中國天然氣發(fā)展報(bào)告（2021）中“預(yù)計(jì)中國2021年天然氣消費(fèi)量將達(dá)到3650-3700億立方米”的預(yù)測(cè)上限。2021年4月22日，國家能源局印發(fā)2021年能源工作指導(dǎo)意見中明確提出2021年中國天然氣產(chǎn)量達(dá)到2025億立方米左右的目標(biāo)，實(shí)際產(chǎn)量超過目標(biāo)值27.6億立方米。2022年能源工作指導(dǎo)意見進(jìn)一步提出2022年中國天然氣產(chǎn)量目標(biāo)為2140億立方米。在三大油企堅(jiān)決執(zhí)行增產(chǎn)計(jì)劃的背景下，國內(nèi)油氣勘探與開發(fā)投資韌性較強(qiáng)。三大油企2022年資本開支計(jì)劃約為3577億元，較2021年投資同比增長7.1%。2021年，中石油國內(nèi)原油產(chǎn)量753.4百萬桶，同比增長1.3%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)3年保持正增長；中石化全年境內(nèi)原油產(chǎn)量3515.5萬噸，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升；中海油國內(nèi)生產(chǎn)原油4864萬噸，同比增長323萬噸，油氣凈產(chǎn)量達(dá)573百萬桶，再創(chuàng)歷史新高；三大油企增產(chǎn)計(jì)劃初見成效，但國內(nèi)油氣依存度仍處于高位，繼續(xù)增產(chǎn)確保能源安全仍然刻不容緩。由于開采時(shí)間較長，老油田已逐漸進(jìn)入產(chǎn)量遞減期。為保證國內(nèi)有效供給，必須由其他新油田增產(chǎn)、穩(wěn)產(chǎn)來彌補(bǔ)。隨著近年勘探開發(fā)力度的加大，新增探明的油氣田，為增產(chǎn)提供了保障，也為新增設(shè)備和服務(wù)打開了市場(chǎng)。其中最重要的新增產(chǎn)區(qū)來自新疆、鄂爾多斯和西南地區(qū)。此外，大慶等老油田勘探出頁巖油資源，為老油田的穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。3.4、頁巖油氣開發(fā)投資有保障，壓裂設(shè)備需求仍然較高在國內(nèi)油氣對(duì)外依存度不斷上升的背景下，儲(chǔ)量豐富的頁巖油氣資源已成為近年

中石油、中石化的重要增產(chǎn)點(diǎn)。2018年國內(nèi)頁巖氣探明儲(chǔ)量為31.6萬億立方米，占全球頁巖氣探明儲(chǔ)量的14.3%，僅次于美國，居全球第二。2021年國內(nèi)頁巖氣產(chǎn)量超230億立方米，同比增長14.8%，但僅占國內(nèi)天然氣總產(chǎn)量11.2%。2015-2021年，國內(nèi)頁巖氣產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)年均復(fù)合增速31.4%，按產(chǎn)量增幅排名位居國內(nèi)能源首位。隨著勘探力度的增強(qiáng)，中國頁巖氣探明地質(zhì)儲(chǔ)量與技術(shù)可采儲(chǔ)量還在不斷增加。2018-2020年，中國頁巖氣新增探明地質(zhì)儲(chǔ)量1274/7644/1918億立方米，其中2018-2019年新增技術(shù)可采儲(chǔ)量287/1838億立方米。國內(nèi)頁巖氣開發(fā)歷經(jīng)三個(gè)階段：第一階段（2005-2010年）證實(shí)國內(nèi)存在豐富的頁巖氣儲(chǔ)量，并嘗試進(jìn)行工業(yè)化開發(fā)；第二階段（2011-2018年）利用水平井、水力壓裂等技術(shù)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；虡I(yè)開采；第三階段（2019年至今）進(jìn)入降本增效階段，即尋求協(xié)同性和集約化頁巖氣開采。國家高度重視頁巖氣開發(fā)的戰(zhàn)略意義，自2012年以來持續(xù)推出四輪補(bǔ)貼減稅政策，助推西南頁巖氣產(chǎn)量快速增長。國家能源局發(fā)布的頁巖氣發(fā)展規(guī)劃

（2016-2020年）指出，力爭(zhēng)2020年實(shí)現(xiàn)頁巖氣產(chǎn)量300億立方米，2030年實(shí)現(xiàn)頁巖氣產(chǎn)量800-1000億立方米。從2018年108億立方米產(chǎn)量到2020年的300億立方米產(chǎn)量目標(biāo)，頁巖氣的開發(fā)已經(jīng)步入跨越式發(fā)展階段。壓裂是提高油井產(chǎn)量的重要手段，隨著國內(nèi)頁巖油氣開發(fā)的推進(jìn)，壓裂設(shè)備景氣度有望提升。壓裂技術(shù)主要運(yùn)用在兩方面：①在鉆完井階段，通過壓裂提升頁巖氣的初始產(chǎn)量；②在油氣井使用過程中，容易落入一些外來污染物堵塞油氣流動(dòng)通道，降低油氣井的產(chǎn)量，通過壓裂可以使油氣井重新恢復(fù)產(chǎn)能。進(jìn)口壓裂設(shè)備水土不服，國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局良好。國內(nèi)西南部地形以山地和丘陵為主，埋深超過3500米的頁巖占比65%。BJ、雙S等公司提供的壓裂設(shè)備主要根據(jù)美國平原地形設(shè)計(jì)，施工壓力較低，難以適應(yīng)國內(nèi)頁巖氣開發(fā)需求，已經(jīng)逐步退出中國市場(chǎng)。國內(nèi)壓裂設(shè)備行業(yè)呈現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)的局面。寶石機(jī)械（中石油）、四機(jī)廠（中石化）、杰瑞股份、宏華集團(tuán)和三一集團(tuán)等企業(yè)是國內(nèi)主要的壓裂設(shè)備供應(yīng)商。目前壓裂設(shè)備行業(yè)處于發(fā)展期，產(chǎn)品不依靠低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，盈利能力相對(duì)較強(qiáng)。電驅(qū)壓裂設(shè)備優(yōu)勢(shì)顯著，有望逐漸替代油驅(qū)壓裂車。電驅(qū)化節(jié)約的成本來自多個(gè)方面：

設(shè)備初始投資成本下降。柴驅(qū)機(jī)組和電驅(qū)機(jī)組設(shè)備的初始投資成本分別為3.16/2.11億元，使用電驅(qū)機(jī)組設(shè)備可以節(jié)省33%。后續(xù)運(yùn)行費(fèi)用的下降。在消耗件、動(dòng)力、運(yùn)輸?shù)群罄m(xù)運(yùn)行費(fèi)用方面，柴驅(qū)機(jī)組需要7708.8萬元，而電驅(qū)機(jī)組僅需要6474萬元，又可節(jié)省16%的費(fèi)用。噪音降低后工作時(shí)長增加、設(shè)備利用率提高帶來的成本下降。柴驅(qū)機(jī)組工作時(shí)噪聲達(dá)到110分貝，電驅(qū)機(jī)組噪聲比柴驅(qū)機(jī)組降低至少20%，更低的噪聲意味著更多的工作時(shí)長，設(shè)備利用率提高可以進(jìn)一步降低使用成本。操作人員的減少帶來人力成本的下降。以航天宏華6000型電驅(qū)機(jī)組為例，額定輸出水馬力是2500型柴油壓裂車的2倍。按頁巖氣現(xiàn)場(chǎng)壓裂需配備5萬水馬力機(jī)組的要求，以8臺(tái)6000型電動(dòng)泵和20臺(tái)2500型柴油壓裂車相比，井場(chǎng)面積可減少42%，電驅(qū)機(jī)組配備的作業(yè)人員數(shù)量比柴驅(qū)機(jī)組減少30%。電驅(qū)設(shè)備更加環(huán)保。按每段泵送2000立方米液，單方液需耗油5.5升計(jì)算，柴驅(qū)機(jī)組總共排放煙氣量403萬立方米，二氧化硫1600千克，煙塵286千克，氮氧化物1023千克；而電驅(qū)機(jī)組可以在施工現(xiàn)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)污染零排放，更加符合環(huán)保要求。若未來需要開征碳稅，電驅(qū)設(shè)備又可節(jié)省一筆費(fèi)用。電驅(qū)壓裂設(shè)備相比傳統(tǒng)油驅(qū)壓裂設(shè)備，在產(chǎn)品價(jià)格、燃料成本、人力成本、環(huán)保等方面均有明顯優(yōu)勢(shì)。在碳減排的大背景下，油氣開發(fā)商有很強(qiáng)的動(dòng)力切換至使用電驅(qū)壓裂設(shè)備。我們認(rèn)為，壓裂設(shè)備電驅(qū)化是大勢(shì)所趨；在電驅(qū)產(chǎn)品上形成優(yōu)勢(shì)的廠商，有望在未來的壓裂市場(chǎng)獲取更高的份額。3.5、天然氣需求持續(xù)增長，LNG產(chǎn)業(yè)鏈成長潛力巨大根據(jù)海關(guān)總署公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年，中國LNG進(jìn)口量為7130萬噸，同比增長6.2%，占天然氣總進(jìn)口量62.7%，LPG進(jìn)口量為4243萬噸，占比為37.3%。LNG進(jìn)口量快速提升，近十年CAGR達(dá)到19.3%。2011-2021年，LNG進(jìn)口量由1222萬噸提升至7130萬噸，CAGR達(dá)到19.3%，增長迅猛。LNG船運(yùn)輸需要先在產(chǎn)地將天然氣進(jìn)行液化處理，然后通過LNG船運(yùn)送至目的地的接收站。因此，進(jìn)口大批量的LNG天然氣需在沿海地區(qū)建有足夠接收能力的接收站。目前中國沿海LNG接收站布局不斷完善，“十三五”時(shí)期新增LNG接收能力4920萬噸/年。2020年，中國在深圳、珠海、如東等多個(gè)地區(qū)共有22個(gè)接收站，年處理能力已達(dá)到7742萬噸。從國外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，未來中國LNG接收站將繼續(xù)擴(kuò)建，朝著大型化的方向發(fā)展。截至2020年末，中國單個(gè)接收站的平均接收能力約350萬噸/年，單個(gè)接收站的接收能力還較低。相比之下，日本、新加坡、歐洲等LNG產(chǎn)業(yè)起步較早的發(fā)達(dá)國家的LNG接收站的平均接收能力處于較高的水平，在600萬噸/年左右。根據(jù)中國石化經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院預(yù)測(cè)，2020-2030年間，中國進(jìn)口LNG年均增速保持在10%左右。因LNG接收站是接收進(jìn)口LNG的必要基礎(chǔ)設(shè)施，中國石化

經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院預(yù)計(jì)，未來十年中國LNG接收站建設(shè)仍將持續(xù)增長，至2025年中國在運(yùn)行的LNG接收站的年接收能力將達(dá)1.41億噸；2025年以后，國內(nèi)LNG接收站的建設(shè)熱度將下降，至2030年，國內(nèi)LNG接收站的年接收能力將維持在1.48億噸左右。2021年5月，國家能源局綜合司印發(fā)天然氣管網(wǎng)和LNG接收站公平開放專項(xiàng)監(jiān)管工作方案，對(duì)天然氣管網(wǎng)、LNG接收站與主干管道間、地下儲(chǔ)氣庫與主干管道間等基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通情況納入監(jiān)管內(nèi)容。當(dāng)前LNG接收站上市公司業(yè)務(wù)規(guī)劃中，中國石化在LNG接收站業(yè)務(wù)方面將重點(diǎn)推進(jìn)天津LNG二期、山東LNG二期等項(xiàng)目建設(shè)，中國石油將有序推進(jìn)唐山、江蘇LNG碼頭等重點(diǎn)儲(chǔ)運(yùn)設(shè)施建設(shè)。隨著在建LNG接收站項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，國內(nèi)LNG接收能力將進(jìn)一步增加。LNG下游的消費(fèi)結(jié)構(gòu)主要有居民用氣、運(yùn)輸用氣和工業(yè)用氣。2019年，工業(yè)/運(yùn)輸/居民消費(fèi)LNG比重分別為50.6%/30.8%/18.6%。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，到2025年工業(yè)/運(yùn)輸/居民消費(fèi)LNG比重有望分別達(dá)到39%/45%/16%，運(yùn)輸消費(fèi)LNG或成為增長最快的領(lǐng)域。LNG重卡是運(yùn)輸用LNG消費(fèi)量增長的重要推力之一，目前滲透率尚低。2020年LNG重卡天然氣消費(fèi)量為260億立方米，在當(dāng)年車用LNG300億立方米消費(fèi)量中的占比達(dá)86.7%，是運(yùn)輸用LNG消費(fèi)量增長的重要推力之一。2011-2020年，LNG重卡銷量由0.85萬輛增長至14.70萬輛，CAGR為37.3%；其中2020年仍保持26.7%的增速，增長十分迅猛。但截至2020年LNG重卡滲透率仍不足10%，隨著機(jī)動(dòng)車國六升級(jí)的推進(jìn)，LNG重卡滲透率有望進(jìn)一步提升。根據(jù)中國汽車工程學(xué)會(huì)特聘專家李永昌預(yù)測(cè)，2025年LNG重卡銷量有望達(dá)到20-22萬輛，保有量有望達(dá)到130-150萬輛，LNG重卡的天然氣消費(fèi)量將達(dá)到600億-700億立方米。LNG加氣站數(shù)量快速增長，為LNG重卡的推廣提供保障。2010-2020年，LNG加氣站數(shù)量由100個(gè)增長至4800個(gè)，CAGR達(dá)到47.3%，迅速增加的LNG加氣站為LNG重卡的應(yīng)用推廣提供了重要保障。此外，LNG動(dòng)力船的應(yīng)用也迎來多方政策利好：①2017年國家發(fā)改委等13個(gè)部委聯(lián)合發(fā)布的加快推進(jìn)天然氣利用的意見提出，船舶領(lǐng)域重點(diǎn)發(fā)展內(nèi)河、沿海以天然氣為燃料的運(yùn)輸和作業(yè)船舶，并配備相應(yīng)的后處理系統(tǒng)；②2019年6月，長江航務(wù)管理局發(fā)布關(guān)于LNG動(dòng)力船試運(yùn)行通過三峽船閘相關(guān)事項(xiàng)的通告，宣布自2019年6月1日起，LNG動(dòng)力船可優(yōu)先通過三峽船閘，釋放LNG船舶在中國內(nèi)河發(fā)展的利好信號(hào)；③國際海事組織(IMO)自2020年1月1日起正式在全球范圍內(nèi)實(shí)施“最嚴(yán)限硫令”，加快淘汰高耗能、高污染老舊船舶，推進(jìn)綠色清潔能源船型應(yīng)用發(fā)展。3.6、關(guān)注油氣設(shè)備與油服領(lǐng)域具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司三大油企2022年勘探開發(fā)類資本支出計(jì)劃較2021年有所反彈，在油價(jià)持續(xù)上漲的情況下，國內(nèi)油企的實(shí)際支出可能較年初計(jì)劃有所增加。展望2022年，在高油氣價(jià)格背景下，油企新一年勘探開發(fā)支出有望進(jìn)一步提升。其中，頁巖氣和致密氣領(lǐng)域是近年投資增產(chǎn)的重要來源。關(guān)注國內(nèi)市場(chǎng)具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的設(shè)備和油服企業(yè)。近年來，中國不斷完善和推進(jìn)儲(chǔ)氣設(shè)施建設(shè)政策。隨著LNG儲(chǔ)罐、罐箱等儲(chǔ)存設(shè)備需求的上升，相關(guān)運(yùn)輸設(shè)備的需求也將同步增長。LNG運(yùn)輸船、LNG運(yùn)輸車、LNG氣化設(shè)備等產(chǎn)品，都將受益于LNG產(chǎn)業(yè)鏈投資的景氣周期。4、專用設(shè)備：成長預(yù)期驅(qū)動(dòng)，景氣度高4.1、鋰電設(shè)備：新能源車高增長確定，設(shè)備公司增長步調(diào)企穩(wěn)4.1.1、復(fù)盤：政策底現(xiàn)，超跌修復(fù)啟動(dòng)2021年以來，鋰電設(shè)備下游需求高速增長，供應(yīng)鏈發(fā)展滯后于行業(yè)整體。由于上游擴(kuò)產(chǎn)周期長、化工類能評(píng)環(huán)評(píng)嚴(yán)苛、設(shè)備產(chǎn)能制約等因素，供應(yīng)鏈多個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)了供需錯(cuò)配，“漲價(jià)”成為鋰電中上游貫穿全年的主題。VC、六氟磷酸鋰、磷酸鐵鋰及磷酸鐵、負(fù)極石墨化、PVDF、銅箔均出現(xiàn)不同程度的供應(yīng)緊張，產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，股價(jià)漲幅也在鋰電板塊居前。在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈高景氣下，中下游與設(shè)備公司于2021下半年股價(jià)走高，但盈利逐步受到壓縮，在2021年8月底股價(jià)率先開啟回調(diào)，而后產(chǎn)業(yè)鏈成本分化持續(xù)，進(jìn)入價(jià)格博弈，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈股價(jià)在較高位置震蕩，自2021年12月開啟長達(dá)近5個(gè)月的回調(diào)。2022年1-4月，受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、俄烏沖突等外圍局勢(shì)、國內(nèi)重點(diǎn)城市疫情擾動(dòng)等影響，資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，情緒受壓制，大宗商品持續(xù)上漲，成長股受挫，鋰電作為成長股重要部分，下調(diào)幅度較大。2022年4月下旬，央行全面降準(zhǔn)釋放長線資金，政治局會(huì)議部署加碼穩(wěn)增長，權(quán)益市場(chǎng)迎來“V”字反轉(zhuǎn)，鋰電設(shè)備啟動(dòng)超跌修復(fù)。新能源汽車強(qiáng)勁需求帶動(dòng)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈景氣度向上，市場(chǎng)韌性十足。4月疫情對(duì)中國汽車行業(yè)的沖擊在供給端和市場(chǎng)端同步顯現(xiàn)，相較于汽車整體產(chǎn)銷同比分別下降46.1%和47.6%，新能源汽車產(chǎn)銷兩端同比均取得40%以上的增長，2022年4月、5月新能源汽車市場(chǎng)銷量滲透率分別達(dá)到25.31%、24.01%，充分彰顯新能源汽車需求長期向好趨勢(shì)不改。2022年4月底，鋰電設(shè)備估值（PE-TTM）回落至40x-50x區(qū)間，而后估值小幅抬升，截至2022年6月15日，鋰電設(shè)備估值已回升至61x。相較鋰電材料、新能源汽車板塊，鋰電設(shè)備整體估值還處于偏高位置。業(yè)績(jī)方面，21年鋰電設(shè)備維持高景氣，營收與歸母凈利潤高增長。2021年年末下游電池廠逐漸擴(kuò)產(chǎn)，鋰電設(shè)備訂單增多帶動(dòng)行業(yè)整體收入增長。鋰電設(shè)備板塊八家主要企業(yè)21年?duì)I業(yè)收入均呈現(xiàn)增長態(tài)勢(shì)，合計(jì)267億元，同比增長達(dá)到68.13%，歸母凈利潤26.5億元，同增34.59%。2022年第一季度維持高速增長，營收實(shí)現(xiàn)76.36億元，同增114.32%，歸母凈利潤6.58億元，同增83.26%。毛利率有所下滑，未來盈利能力將改善。2021年鋰電設(shè)備企業(yè)受其上游原材料價(jià)格上漲等因素影響，八家主要企業(yè)平均毛利率30.52%，較上年減少5.81pct。預(yù)計(jì)未來隨著鋰電擴(kuò)產(chǎn)，設(shè)備需求進(jìn)一步增長，原材料價(jià)格向下調(diào)整，行業(yè)盈利能力將穩(wěn)步提升。4.1.2、國內(nèi)外新能源汽車政策推動(dòng)，鋰電設(shè)備市場(chǎng)需求逐步釋放新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，全球電動(dòng)化浪潮洶涌。2021年全球新能源汽車銷量相比前五年呈現(xiàn)出高速增長的態(tài)勢(shì)，從過去的穩(wěn)步緩升轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠓噬?。根?jù)EVVolumes數(shù)據(jù)，2021年全球新能源汽車銷量為675萬輛，同比大幅增長108%，其中純電動(dòng)汽車比重為71%。中國新能源汽車市場(chǎng)表現(xiàn)最為強(qiáng)勁，2021年銷量為339.6萬輛，同比增長155%。受疫情影響，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年5月，中國新能源汽車銷量為44.7萬輛，同比增長106%，2022年4月銷量則為29.9萬輛，同比增長45%。我們認(rèn)為疫情對(duì)新能源汽車銷售的影響是短暫且不可持續(xù)的，電動(dòng)化趨勢(shì)明朗。新能源汽車銷量滲透率快速上揚(yáng)，尚有提升空間。根據(jù)EVVolumes數(shù)據(jù)，全球新能源汽車滲透率從2012年的0.2%上升至2021年的8.3%。根據(jù)光大電新團(tuán)隊(duì)整合KBA、PFA、SMMT等數(shù)據(jù)，2022年4月份，歐洲七國新能源汽車滲透率為19%，其中北歐國家最高，挪威高達(dá)84%，瑞典高達(dá)48%。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年5月，中國新能源汽車銷量滲透率已達(dá)到24.01%，較2022年1月增加6.96pct，較上年同期增加14.85pct。未來，全球主要國家的新能源汽車銷量還有較大提升空間。新能源車快速放量，帶來動(dòng)力電池裝機(jī)量大幅擴(kuò)張。根據(jù)SNEReasearch數(shù)據(jù)，2021年，全球動(dòng)力電池裝機(jī)量296GWh，同比增長102%，其中，中國動(dòng)力電池裝機(jī)量149GWh，占比高達(dá)50.35%。2022年第一季度全球動(dòng)力電池裝機(jī)量為95.1GWh，同比增長93.3%，其中，排名前10的有6家中國企業(yè)、3家韓國企業(yè)和1家日本企業(yè)。4.1.3、鋰電設(shè)備供給端：動(dòng)力電池廠商擴(kuò)張加速，優(yōu)質(zhì)鋰電設(shè)備供應(yīng)商稀缺性凸顯全球動(dòng)力電池步入高速擴(kuò)張周期，產(chǎn)能擴(kuò)張，設(shè)備先行。根據(jù)高工鋰電調(diào)研顯示，中國2021年鋰電生產(chǎn)設(shè)備需求同比大幅增長100.3%，達(dá)575億元。根據(jù)EVVolumes數(shù)據(jù)，2021年全球新能源汽車滲透率達(dá)8.3%，動(dòng)力電池已經(jīng)進(jìn)入第二波高速擴(kuò)張周期。據(jù)IEA樂觀預(yù)期，2025年全球新能源汽車滲透率將有望達(dá)到17%，屆時(shí)預(yù)計(jì)將逐步開啟第三次擴(kuò)張周期。龍頭率先啟動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)，二線電池廠商緊隨其后。據(jù)高工鋰電不完全統(tǒng)計(jì)，2021年動(dòng)力電池投擴(kuò)項(xiàng)目63個(gè)（含募投項(xiàng)目），投資總額超6218億元，規(guī)劃新增產(chǎn)能超過2.5TWh。截至2021年底，從寧德時(shí)代已公布的產(chǎn)能部署來看，2025年其產(chǎn)能將達(dá)到600-700GWh。同時(shí)，中創(chuàng)新航

“十四五”期間產(chǎn)能規(guī)劃超過500GWh；蜂巢能源規(guī)劃2025年達(dá)到600GWh；國軒高科

2025年產(chǎn)能規(guī)劃目標(biāo)為300GWh。海外電池廠商加速擴(kuò)產(chǎn)。根據(jù)LG

新能源招股說明書，截至2021年9月底，LG新能源擁有155GWh總產(chǎn)能，2022年初公司IPO募集資金后，正式開始大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，公司計(jì)劃2025年在美國總產(chǎn)能達(dá)到160GWh、中國110GWh、歐洲100GWh。同時(shí)SKI也在考慮將電池業(yè)務(wù)拆分上市融資，電池產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃上調(diào)60%，預(yù)計(jì)2025年達(dá)到200GWh。4.1.4、歐洲電動(dòng)化提速，中國鋰電供應(yīng)鏈加速出海歐洲電動(dòng)化提速，中國鋰電供應(yīng)鏈加速出海。當(dāng)前歐洲大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力電池，其本土和日韓電池設(shè)備企業(yè)均無法滿足市場(chǎng)需求。中國憑借完整強(qiáng)大的供應(yīng)鏈和大幅提升的產(chǎn)品性能，成為歐洲電池企業(yè)的重要選擇。2022年4月4日，寧德時(shí)代在德國圖林根州已經(jīng)取得了8GWh電芯生產(chǎn)許可，并計(jì)劃在北美或?qū)⒊赓Y50億美元建廠。遠(yuǎn)景動(dòng)力2022年已獲得奔馳訂單并計(jì)劃在美國肯塔基州建電池廠，規(guī)劃產(chǎn)能30GWh。恩捷股份、優(yōu)美科分別收到歐洲本土動(dòng)力電池企業(yè)—法國ACC的采購訂單。蜂巢能源、國軒高科等頭部的電池廠商也紛紛官宣在德國或以獨(dú)資或以合資的形式建設(shè)電池工廠，就近配套車企。4.1.5、看好全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)布局龍頭與激光焊接龍頭分段整線供應(yīng)趨勢(shì)明顯，頭部企業(yè)實(shí)現(xiàn)分段整線供應(yīng)能力。鋰電池上游設(shè)備廠商逐漸呈現(xiàn)出鋰電池生產(chǎn)線整條化供應(yīng)的趨勢(shì)，以滿足需求方對(duì)鋰電池生產(chǎn)前、中、后段協(xié)同兼容的有效保障。目前頭部設(shè)備企業(yè)，如先導(dǎo)智能，已經(jīng)具備整線研發(fā)和生產(chǎn)的能力，這將逐漸成為未來鋰電上游供應(yīng)商的發(fā)展方向。碳中和愿景下各國密集出臺(tái)支持政策引導(dǎo)