2020年永輝超市經(jīng)營(yíng)分析報(bào)告

2020年永輝超市經(jīng)營(yíng)分析報(bào)告2020年7月HYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINK\l"br0"........................................................................264/30一、永輝超市——全國(guó)布局的超市龍頭永輝超市成立于2001年，是中國(guó)大陸首批將生鮮農(nóng)產(chǎn)品引進(jìn)現(xiàn)代超市的流通企業(yè)之一，是國(guó)家級(jí)“流通”及“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化”雙龍頭企業(yè)。永輝超市旗下云超主營(yíng)超市大賣場(chǎng)業(yè)態(tài)，并配云超及云創(chuàng)分別進(jìn)行不同零售業(yè)態(tài)嘗試。圖1：永輝超市業(yè)務(wù)板塊簡(jiǎn)介店資料來源：公司公告，百度，市場(chǎng)部注：永輝云創(chuàng)原為永輝超市控股子公司，現(xiàn)為聯(lián)營(yíng)公司，上市公司持股約27%。公司全國(guó)超市門店數(shù)量達(dá)911200020深耕福建、重慶、四川。2020年3月公司湖北門店合計(jì)4家，非湖北占比。超市店均面積約8000平。2019年公司云超超市門店店均面積約為平方米，若以凈租金物業(yè)費(fèi)占比估計(jì)，公司自用超市面積占比約，面積近4000平方米。近年來線下大型業(yè)態(tài)受電商影響更大，公司門店面積存在小型化趨勢(shì)。5/30圖2：永輝超市超市業(yè)態(tài)長(zhǎng)周期門店數(shù)量圖3：永輝超市國(guó)內(nèi)超市業(yè)態(tài)分省市門店數(shù)量10009008007006005004003002009117085794873883302882492041561221003915223547580資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，2020/3/16，市場(chǎng)部資料來源：公司官網(wǎng)，2020/3/16，市場(chǎng)部圖4：永輝超市各年度平均門店面積10000900080007000600050004000300020001000060%50%40%30%20%10%0%資料來源：公司公告，市場(chǎng)部注：自用面積按照承擔(dān)租金物業(yè)費(fèi)比例估算。永輝超市門店持續(xù)擴(kuò)張，推動(dòng)營(yíng)收規(guī)模持續(xù)提升。20152019年，公司門店數(shù)量由家快速增長(zhǎng)至911家，年復(fù)合增速約24%。渠道擴(kuò)張推動(dòng)營(yíng)收規(guī)模持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，1519年年復(fù)合增速約為19%。近年來公司歸母凈利增速有所波動(dòng)。15年公司承壓進(jìn)行集群改革，費(fèi)用較快上行，強(qiáng)化供應(yīng)鏈思維后16年利潤(rùn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。1819年利潤(rùn)波動(dòng)主要源于云創(chuàng)虧損出表、其他計(jì)提減值、mini店虧損，預(yù)計(jì)公司大賣場(chǎng)超市業(yè)態(tài)凈利率基本穩(wěn)定。圖5：永輝超市營(yíng)業(yè)收入情況圖6：永輝超市歸母凈利情況120%900008000070000600005000040000300002000010000035%30%25%20%15%10%5%2000180016001400120010008006004002000100%80%60%40%20%0%-20%-40%0%6/30資料來源：Wind，市場(chǎng)部資料來源：Wind，市場(chǎng)部二、農(nóng)超對(duì)接構(gòu)筑生鮮優(yōu)勢(shì)，盈利能力夯實(shí)渠道擴(kuò)張基礎(chǔ)（一）生鮮特色有效引流，超市業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)分品類看，公司主要的超市業(yè)務(wù)生鮮占比近半。年，公司生鮮及加工、食品用品、服務(wù)業(yè)營(yíng)收占比分別約44%、47%、。對(duì)比行業(yè)內(nèi)上市公司，永輝生鮮名列前茅，生鮮成為公司特色。永輝超市生鮮營(yíng)收占比約44%，位列超市行業(yè)上市公司前列。行業(yè)生鮮占比第二名的家家悅深耕山東，生鮮占比約43%。全國(guó)性布局的超市中，永輝超市生鮮占比突出。圖7：永輝超市分品類營(yíng)業(yè)收入（百萬元）圖8：2019年典型超市上市公司生鮮占比10000050%44%43%45%40%35%30%25%20%15%10%5%900008000070000600005000040000300002000010000031%23%21%0%資料來源：公司公告，市場(chǎng)部資料來源：各公司公告，市場(chǎng)部擊下，近年來超市、大賣場(chǎng)以及雜貨店的快消品消費(fèi)占比持續(xù)降低。其中電商快消品占比已由2014年的提升至2018年的16.7%23.6%降至20.2%/小超市占比由39.4%降至35.3%。據(jù)前瞻研究院數(shù)據(jù)，約消費(fèi)者至少每周消費(fèi)一次生鮮。Euromonitor數(shù)據(jù)顯示超市渠道銷售占比微增，生鮮消費(fèi)有望繼續(xù)夯實(shí)超市渠道客流。7/30圖9：國(guó)內(nèi)快消品各渠道消費(fèi)占比圖10：生鮮為良好的線下引流品類100%31.0%35%30%25%20%15%10%5%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%24.6%6.7%6.1%5.3%4.7%4.4%23.6%22.4%13.5%21.9%21.5%20.3%11.1%11.9%7.9%39.4%39.0%37.3%36.4%35.3%0%資料來源：凱度，市場(chǎng)部資料來源：搜狐網(wǎng)，前瞻研究院，市場(chǎng)部圖11：國(guó)內(nèi)生鮮消費(fèi)渠道占比示意圖100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：EMISEuromonitor，市場(chǎng)部（二）農(nóng)超對(duì)接及股權(quán)合作構(gòu)筑優(yōu)勢(shì)，生鮮引流及高性價(jià)比推升坪效2000年72001年7月李嵐清副總理視察“農(nóng)改超”工作，充分肯定永輝模式，2002年9月，國(guó)務(wù)院七部委考察永輝超市，譽(yù)永輝超市為中國(guó)“農(nóng)改超”開創(chuàng)者。管理、直接采購(gòu)、標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)。門店8/30成本，還減少了農(nóng)產(chǎn)品流通環(huán)節(jié)，提高效率；遠(yuǎn)程采購(gòu)主要通過農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的地域差、時(shí)間差、節(jié)和保障作用。圖12：永輝超市農(nóng)改超模式發(fā)展歷史圖13：永輝超市農(nóng)改超模式變化資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，市場(chǎng)部資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，市場(chǎng)部圖14：永輝超市采購(gòu)模式示意圖圖15：永輝超市農(nóng)超對(duì)接模式示意圖資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，市場(chǎng)部資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，市場(chǎng)部生鮮品類直接對(duì)接農(nóng)戶，疊加近年來的股權(quán)合作，永輝建立供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。年以來公司引入牛奶國(guó)際、京東等戰(zhàn)略投資者，強(qiáng)化供應(yīng)鏈思維和聯(lián)合采購(gòu)能力。76%盒馬2019年整體直采比例約33%，永輝直采比例高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手盒馬。表1：永輝超市股權(quán)及戰(zhàn)略合作情況時(shí)間股權(quán)及戰(zhàn)略合作對(duì)象金楓酒業(yè)事項(xiàng)2014年3月2014年4月2015年4月2015年8月永輝超市參與金楓酒業(yè)定增，持股1.27%永輝超市持有中百集團(tuán)10%中百集團(tuán)中百集團(tuán)永輝超市增持中百集團(tuán)，持股比例達(dá)20%牛奶國(guó)際參與永輝超市定增，持有永輝近20%股份牛奶國(guó)際9/30時(shí)間股權(quán)及戰(zhàn)略合作對(duì)象京東事項(xiàng)2016年8月2016年9月2017年5月2017年8月2017年7月2017年月2017年月2017年月2017年月2018年1月2018年5月2018年6月2019年5月2019年8月2019年月2019年月京東關(guān)聯(lián)方參與永輝定增，持有永輝10%股份永輝發(fā)起設(shè)立華通銀行，持股27.5%受讓星源農(nóng)牧大股東7.74%華通銀行星源農(nóng)牧中百集團(tuán)星源農(nóng)牧騰訊集中競(jìng)價(jià)買入中百集團(tuán)股份，持股比例近30%參與星源農(nóng)牧定增，持股增至20%騰訊受讓永輝超市5%股份紅旗連鎖頤玖叄叄北京超龍紅旗連鎖國(guó)聯(lián)水產(chǎn)湘村股份百佳中國(guó)福建交通運(yùn)輸集團(tuán)等湘村股份寶龍商業(yè)永輝受讓紅旗連鎖股份，持股12%現(xiàn)金投資頤玖叄叄豆制品公司，持股42%投資北京超龍物流，持股35%受讓紅旗連鎖9%股份，持股比例增至21%投資國(guó)聯(lián)水產(chǎn)，并在二級(jí)市場(chǎng)買入，年末持股近12%參與經(jīng)營(yíng)生豬養(yǎng)殖的湘村股份定增，持股10.82%合資設(shè)立百佳永輝，并入永輝超市系統(tǒng)合資設(shè)立1233S2B全球消費(fèi)品供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)認(rèn)購(gòu)鄉(xiāng)村股份定增，持股提升至20%認(rèn)購(gòu)寶龍商業(yè)1.32%股權(quán)資料來源：公司公告，市場(chǎng)部圖16：永輝超市及可比公司直采比例情況80%70%60%50%40%76%30%20%10%0%33%資料來源：永輝公司公告，聯(lián)商網(wǎng)，市場(chǎng)部典型超市商品比價(jià)中，永輝生鮮品類（水果、蔬菜、肉禽蛋）價(jià)格有吸引力，食品百貨品東、天貓等主要超市電商競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的9大類目合計(jì)45種典型商品的價(jià)格。我們發(fā)現(xiàn)，相較競(jìng)爭(zhēng)12.4%，對(duì)手平均高1.4%，電商憑借全國(guó)性布局及更大的消費(fèi)規(guī)模取得更好采購(gòu)條件，但永輝超市價(jià)格基本合理，差異并不明顯。表2：永輝超市部分商品與可比商場(chǎng)價(jià)格對(duì)比商品價(jià)格（元）京東自營(yíng)天貓超市26.819.9永輝與可比平均價(jià)格對(duì)比-5.4%品類水果商品規(guī)格永輝24.017.8盒馬23.912.1海南芒果1kg/四川耙耙柑500g/11.4%10/新疆庫(kù)爾勒香梨越南紅心火龍果重慶奉節(jié)臍橙大白菜1kg720g19.914.813.06.624.018.012.38.9/27.615.911.910.94.66.83.29.024.548.797.055.9/-22.9%-12.6%7.2%/880g//1kg-33.2%21.7%7.6%西蘭花300g7.06.9/蔬菜胡蘿卜1kg11.16.113.99.9/茼蒿400g/-6.4%-25.3%-42.1%-32.4%-24.6%1.6%茄子600g7.811.9//冰雞胸脯肉550g14.235.062.959.929.9768.015.814.911.915.939.812.8149.915.922.921.544.845.049.9239.033.049.549.928.012.716.933.948.025.919.8158.0160.015.910.09.9/豬五花肉500g54.969.962.043.6658.015.912.711.513.939.09.9/肉禽蛋翅中1kg/雪花肥牛400g/正大富曬雞蛋茅臺(tái)迎賓酒20枚/-31.5%19.1%-2.5%12.1%-6.5%6.7%53度500ml*6550ml*121L738.015.912.912.815.939.012.5149.915.921.918.544.842.0/538.016.814.313.9/農(nóng)夫山泉酒水飲料糧油調(diào)味日用百貨乳品烘焙冰凍速食休閑零食匯源蘋果汁可口可樂汽水雀巢絲滑拿鐵咖啡東北大米300ml*6268ml*35kg39.916.0142.814.521.9/1.3%花椒50g0.0%魯花壓榨一級(jí)花生油海天味極鮮醬油梅林午餐肉罐頭心相印茶語系列抽紙藍(lán)月亮亮白增艷洗衣液雕牌洗潔精5L149.815.819.919.944.840.932.9239.039.956.155.029.013.919.934.941.226.923.8129.0/1.6%750ml3.2%340g7.8%200抽3kg12.0%0.0%44.8/5kg8.6%天堂三折傘307E/51.7%-11.2%-17.3%-4.8%-30.2%-4.4%-5.6%-15.1%-1.5%16.5%-1.9%-15.0%13.7%1.3%愛仕達(dá)不銹鋼壓力鍋桃李純蛋糕YC1824120g*6205g*12250ml*12200ml*3100ml*5500g（只）720g（只）200g269.0/299.0/伊利安慕希香草味酸奶蒙牛特侖蘇環(huán)球精選純牛奶澳牧兒童成長(zhǎng)奶養(yǎng)樂多低糖乳酸菌思念大餡餛飩灣仔碼頭大白菜豬肉水餃Lurpak淡味黃油味全每日C葡萄汁海欣牛肉丸/47.988.029.913.0//29.0///33.9//1.6L/25.922.8/250g/洽洽每日?qǐng)?jiān)果禮盒費(fèi)列羅榛果威化巧克力達(dá)利園早餐包阿爾卑斯混合牛奶棒棒糖綠箭彈立方口香糖生鮮品類780g（日裝）400g（粒）400g149.0158.0//15.09.8/6.0%120g（只）40g9.89.9/2.0%9.911.9-6.3%-12.4%1.4%食品百貨品類/資料來源：永輝買菜APP，京東，天貓，盒馬，2020/3/25，市場(chǎng)部注：永輝采用永輝買菜標(biāo)價(jià)，蔬果類將按照重量換算價(jià)格。2016年經(jīng)營(yíng)面積與租賃面積的比例，我們估算永輝超市2019年超市業(yè)態(tài)營(yíng)業(yè)面積口徑的營(yíng)收月坪效約為1751元/2018年超市行業(yè)平均月坪效約為1181元平方米。145113441300元/米。生鮮引流及產(chǎn)品性價(jià)比策略見效，永輝超市門店坪效預(yù)計(jì)高于行業(yè)及可比公司水平。圖17：可比公司營(yíng)業(yè)面積口徑營(yíng)收月坪效估計(jì)（元/(平方米·月)）1751200018001600140012001000800145113441300118110079617706004002000資料來源：各公司公告，Wind，中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)，市場(chǎng)部注：永輝超市經(jīng)營(yíng)面積以2016年經(jīng)營(yíng)面積與租賃面積的比例進(jìn)行估算；2018年增值稅按照16%進(jìn)行估計(jì)。（三）盈利能力夯實(shí)擴(kuò)張基礎(chǔ)，關(guān)注未來渠道拓展計(jì)劃22%主要為品類結(jié)構(gòu)差異影響。13%的毛利率10%18.7%15年以來的強(qiáng)化供應(yīng)鏈及同業(yè)聯(lián)采夯實(shí)經(jīng)營(yíng)效率。12/圖18：可比公司毛利率情況圖19：永輝及可比公司生鮮品類毛利率對(duì)比30%18%16%14%12%10%8%15.9%25%20%15%10%5%13.2%12.0%10.2%6%4%0%2%0%資料來源：Wind，市場(chǎng)部資料來源：各公司公告，市場(chǎng)部圖20：永輝及可比公司食品百貨品類毛利率對(duì)比25%20%15%10%5%18.7%19.0%17.5%17.0%0%資料來源：各公司公告，市場(chǎng)部永輝人效及租金物業(yè)費(fèi)效率均處于業(yè)內(nèi)較好水平。永輝銷售員工薪酬占營(yíng)收約6.6%，租金物業(yè)費(fèi)等占營(yíng)收約，均位于可比公司中較低水平。云創(chuàng)、激勵(lì)及減值影響凈利率，預(yù)計(jì)云超業(yè)務(wù)凈利率基本平穩(wěn)。2018年凈利率低于可比公司，主要是云創(chuàng)以及激勵(lì)費(fèi)用影響。云超凈利率位于業(yè)績(jī)領(lǐng)先水平。2019年云創(chuàng)、減值及mini店虧損影響凈利率，預(yù)計(jì)云超部分凈利率平穩(wěn)。圖21：永輝剔除云創(chuàng)及激勵(lì)凈利率可比情況圖22：永輝及可比公司銷售相關(guān)員工薪酬占營(yíng)收10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%9.2%7.9%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%7.1%6.6%5.6%資料來源：Wind，公司公告，市場(chǎng)部資料來源：各公司公告，市場(chǎng)部13/圖23：永輝及可比公司租金物業(yè)費(fèi)等占營(yíng)收7.2%8%7%6%5%4%3%2%1%0%5.9%2.9%2.9%2.8%資料來源：各公司公告，市場(chǎng)部較行業(yè)更好的坪效及盈利能力，助力永輝渠道擴(kuò)張。2019年，公司大賣場(chǎng)超市門店數(shù)量由388家快速增長(zhǎng)至911家，年復(fù)合增速約24%。2015493億元快速提升至2019931頭部超市高鑫零售和華潤(rùn)萬家的1018億元及951億元。而從快消品角度看，據(jù)凱度調(diào)研數(shù)據(jù)顯20141.9%2019年的永輝生鮮優(yōu)勢(shì)以及較強(qiáng)的供應(yīng)鏈能力推動(dòng)市占率進(jìn)一步提升，Q1快消品市占率達(dá)。圖24：國(guó)內(nèi)連鎖零售十強(qiáng)銷售額（十億元）圖25：國(guó)內(nèi)快消品前十零售商市場(chǎng)份額估計(jì)4003798.3%6.6%4.8%4.8%35030025020015010050128126102959382812.7%2.4%1.9%706063.8%01.7%1.6%1.4%資料來源：聯(lián)商網(wǎng)，中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)，市場(chǎng)部資料來源：凱度，2020年Q1，市場(chǎng)部4萬家庭的快速消費(fèi)品購(gòu)買行為。14/圖26：永輝超市快消品市場(chǎng)市占率估計(jì)6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%資料來源：凱度，市場(chǎng)部4萬家庭的快速消費(fèi)品購(gòu)買行為。密度的空間。渠道持續(xù)拓展夯實(shí)未來增長(zhǎng)。2020年永輝超市計(jì)劃拓展超市門店1302019年約增長(zhǎng)14%。我們測(cè)算，永輝新開門店培育周期約為4個(gè)季度，其中第三個(gè)季度的營(yíng)收可達(dá)接近穩(wěn)態(tài)的80%。永輝超市渠道持續(xù)拓展，有望夯實(shí)未來超市業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張，并憑借生鮮及直采優(yōu)勢(shì)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。圖27：永輝超市各地區(qū)市占率估計(jì)圖28：永輝超市202035%120040%35%30%25%20%15%10%5%30%25%20%15%10%5%100080060040020000%0%資料來源：公司公告，各地方統(tǒng)計(jì)局，市場(chǎng)部資料來源：公司公告，市場(chǎng)部注：增值稅按照16%估計(jì)，地區(qū)口徑按照年年報(bào)，市場(chǎng)包括大型超市及超市。三、零售人貨場(chǎng)持續(xù)變遷，永輝逐步嘗試新興業(yè)態(tài)（一）線上線下持續(xù)融合，線下渠道逐步小型化15/貨場(chǎng)中，人指終端市場(chǎng)/消費(fèi)者，貨指產(chǎn)品及供應(yīng)鏈，場(chǎng)指內(nèi)容流量渠道及零售渠道。若按照三（2并且超市行業(yè)對(duì)應(yīng)終端消費(fèi)市場(chǎng)為必選消費(fèi)品，進(jìn)而取得云超版塊良好業(yè)績(jī)表現(xiàn)。圖29：零售人貨場(chǎng)概述及其變遷資料來源：市場(chǎng)部整理持續(xù)向線上傾斜，疊加互聯(lián)網(wǎng)用戶紅利接近尾聲，電商業(yè)態(tài)體驗(yàn)感較弱，電商重新向線下滲透，最終線上線下融合成為可預(yù)期的前景。2018年國(guó)內(nèi)便利店網(wǎng)絡(luò)零售引入占比超50%2025年O2O占比或?qū)⑦_(dá)。國(guó)內(nèi)線上線下融合趨勢(shì)較為明確，凱度數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月的一年中，快消品占比約，預(yù)計(jì)到2025年，O2O占比有望達(dá)7%。超市及大賣場(chǎng)整體銷售預(yù)計(jì)走弱，O2O主要源于實(shí)體渠道千億，并入后的合計(jì)銷售額有望取得約的年復(fù)合增速。16/圖30：國(guó)內(nèi)便利店網(wǎng)絡(luò)零售引入及線上銷售情況圖31：國(guó)內(nèi)快速消費(fèi)品市場(chǎng)各渠道消費(fèi)占比及預(yù)測(cè)100%60%50%40%30%20%10%0%16%14%12%10%8%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%6%4%2%0%資料來源：網(wǎng)經(jīng)社，畢馬威，中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)，市場(chǎng)部資料來源：凱度，36氪，新消費(fèi)內(nèi)參，市場(chǎng)部整體市場(chǎng)更高的增速。凱度統(tǒng)計(jì)的近期小超市、便利店增速均高于快消品整體增速。另一方面，小型化業(yè)態(tài)能夠深入社區(qū)，填補(bǔ)大型業(yè)態(tài)覆蓋面的空缺，并強(qiáng)化區(qū)域配送能力。線下渠道開始嘗試小型化。盒馬從4000平以上的盒馬鮮生大店開始，逐步嘗試菜市、、mini、小站等小型化業(yè)態(tài)。高鑫零售也開始逐步小型化，年度凈開門店平均面積快速降低。圖32：小超市及便利店的快速消費(fèi)品銷售增速圖33：高鑫零售凈開門店面積變化情況25%30000250002000015000100005000020%15%10%5%0%資料來源：凱度，億邦動(dòng)力網(wǎng)，市場(chǎng)部資料來源：高鑫零售公司公告，市場(chǎng)部表3：盒馬鮮生門店體系門店類型盒馬鮮生盒馬菜市盒馬F2規(guī)模選址模式4000平以上的大店1000~2000平的中店800平左右的小店300~500平的小店300平以內(nèi)的前置倉(cāng)核心商圈的購(gòu)物中心社區(qū)菜市場(chǎng)多元混合：生鮮、超市、餐飲、外賣沒有現(xiàn)制區(qū)，生鮮散裝銷售，選品關(guān)注一日三餐沒有蔬果區(qū)，有現(xiàn)制現(xiàn)賣的海鮮區(qū)，提供三餐和下午茶銷售散裝非標(biāo)品為主，方法活海鮮、冰鮮比例，引入現(xiàn)制現(xiàn)賣熟食提供外賣服務(wù)，填補(bǔ)盒馬鮮生空白區(qū)CBD寫字樓盒馬mini盒馬小站郊區(qū)、城鎮(zhèn)、縣市城區(qū)前置倉(cāng)資料來源：36氪，市場(chǎng)部（二）云創(chuàng)首先進(jìn)行業(yè)態(tài)嘗試，持續(xù)虧損最終出表2016年開始，永輝新業(yè)態(tài)建設(shè)由云創(chuàng)承擔(dān)，主要包括小業(yè)態(tài)、新物種及線上。永輝云創(chuàng)旗下主要有三方面的業(yè)務(wù)。其一是永輝生活門店，永輝生活門店是單店面積80至300平方米的小17/1至3化永輝線上渠道觸達(dá)區(qū)域。其二是超級(jí)物種，該業(yè)態(tài)為“零售+餐飲+APP”的新業(yè)態(tài)，融合線上線下；其三為永輝生活，打造能夠支撐永輝旗下所有業(yè)態(tài)的線上銷售平臺(tái)。永輝云創(chuàng)近年來持續(xù)虧損。門店數(shù)量擴(kuò)張推動(dòng)云創(chuàng)營(yíng)收增長(zhǎng)，虧損幅度隨之?dāng)U大。2017年至2019年，云創(chuàng)凈利率維持在-45%左右，未見明顯改善。圖34：永輝云創(chuàng)業(yè)務(wù)板塊資料來源：公司公告，市場(chǎng)部圖35：永輝云創(chuàng)營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)圖36：永輝云創(chuàng)凈利率35000%-50%30002500200015001000500-47%-43%-45%-100%-150%-200%0-500-1000-1500-250%-241%-300%資料來源：公司公告，市場(chǎng)部資料來源：公司公告，市場(chǎng)部永輝云創(chuàng)的持續(xù)虧損以及管理層分歧，云創(chuàng)2018年末出表。由于云創(chuàng)持續(xù)虧損未見改善，且董事長(zhǎng)張軒松與時(shí)任張軒寧就到家及餐飲具有分歧，最終2018年末永輝將20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給張軒寧，云創(chuàng)從并表公司轉(zhuǎn)為聯(lián)營(yíng)公司。擔(dān)主要的線上業(yè)務(wù)，對(duì)永輝業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型具有積極意義。因此云創(chuàng)流動(dòng)資產(chǎn)不足的2019永輝參與增資，繼續(xù)幫助云創(chuàng)發(fā)展。2019向“社區(qū)生鮮菜市”轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型后永輝生活與永輝mini，永輝到家與永輝買菜業(yè)務(wù)之間均有部分重合。未來雙方有望合作共贏，云創(chuàng)業(yè)態(tài)逐步優(yōu)化后，云創(chuàng)減虧將助力永輝業(yè)績(jī)改善。18/圖37：永輝云創(chuàng)股權(quán)結(jié)構(gòu)變化圖38：永輝云創(chuàng)2019100%250090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%15.0%15.0%200015001000500026.6%29.6%46.6%9.6%資料來源：公司公告，市場(chǎng)部資料來源：公司公告，市場(chǎng)部（三）盒馬小業(yè)態(tài)選擇minimini新業(yè)態(tài)嘗試過程中，阿里旗下盒馬受到業(yè)內(nèi)外重點(diǎn)關(guān)注。盒馬大店盒馬鮮生采用“零售餐飲+APP線上消費(fèi)占據(jù)約60%以上份額。小業(yè)態(tài)模式或有定論，盒馬最終選擇300~500平的mini店模式。盒馬大店只能布局核心商O2O型化。據(jù)聯(lián)商網(wǎng)，2020年3月，盒馬在小業(yè)態(tài)中最終選擇mini店模式，一是mini店坪效為小站的4minimini引流，小站全線上，線上需要不斷促銷引流；四是mini店由于面積更大，品類較小站更豐富，能做的更多。因此，盒馬今年小業(yè)態(tài)中，計(jì)劃將所有的小站升級(jí)為mini店，并在全國(guó)開100家以上的盒馬mini。圖39：盒馬鮮生自營(yíng)門店情況圖40：盒馬分業(yè)態(tài)門店數(shù)量估計(jì)250200150100503503002502001501005000資料來源：阿里巴巴官網(wǎng)，阿里巴巴公司公告，市場(chǎng)部資料來源：聯(lián)商網(wǎng)，億邦動(dòng)力網(wǎng)，市場(chǎng)部云創(chuàng)剝離之后，永輝開始嘗試500平左右的mini店業(yè)態(tài)。超市業(yè)務(wù)為永輝核心，但線上線下融合趨勢(shì)未改變，永輝小業(yè)態(tài)嘗試必須取得突破。因此永輝開始嘗試較永輝生活更大的，約500平左右的mini店業(yè)態(tài)。19/目前mini店業(yè)態(tài)處于迭代培育期。2020年一季度，永輝mini店合計(jì)達(dá)462家，2019態(tài)創(chuàng)始以來合計(jì)閉店118家，主要源于公司mini店尚處于迭代周期內(nèi)。永輝云創(chuàng)的虧損顯示，新業(yè)態(tài)具有較大不確定性，虧損時(shí)期的強(qiáng)行擴(kuò)張或不可取。2019mini店?duì)I收約為5.51.5mini店月坪效約為1228/平方米。2020年公司mini業(yè)態(tài)計(jì)劃老店快速調(diào)整升級(jí)，新店發(fā)展盈利，虧損或?qū)⒂兴照D41：永輝超市mini圖42：永輝超市mini60050040030020010006005004003002001000527529140046212001000800600400200041593資料來源：公司公告，市場(chǎng)部資料來源：公司公告，市場(chǎng)部注：公司未披露mini店具體開業(yè)月份，以開業(yè)首季運(yùn)營(yíng)半個(gè)季度進(jìn)行估計(jì)。（四）到家買菜存整合預(yù)期，自有品牌構(gòu)筑差異化APP永輝買菜承擔(dān)到家職能。售占比已于2019年提升至4.4%。以覆蓋全國(guó)到家業(yè)務(wù)。據(jù)上證e互動(dòng)，永輝重新引入云創(chuàng)旗下永輝生活A(yù)PP，目前永輝生活A(yù)PP55%APP占比繼續(xù)提升，到家業(yè)務(wù)整合將有利于集團(tuán)集中突破線上業(yè)務(wù)，提升效率。20/圖43：永輝超市云超版塊到家業(yè)務(wù)覆蓋門店數(shù)量圖44：永輝超市云超板塊到家業(yè)務(wù)銷售額60040005.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%35003000250020001500100050050040030020010000資料來源：公司公告，市場(chǎng)部資料來源：公司公告，市場(chǎng)部2019年，永輝自有品牌銷售額達(dá)約19.5億元，同比增長(zhǎng)近22%。永輝自有品牌銷售中，食品百貨與生鮮分別占比65%與35%。圖45：永輝超市自有品牌銷售情況圖462019年永輝超市自有品牌渠道品類銷售結(jié)構(gòu)250020001500100050025%20%15%10%5%35%65%00%資料來源：公司公告，市場(chǎng)部資料來源：公司公告，市場(chǎng)部四、疫情推動(dòng)超市需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)疫情后逐步回歸正常（一）疫情下必選消費(fèi)表現(xiàn)較好，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)推動(dòng)永輝增長(zhǎng)1~2月國(guó)內(nèi)消費(fèi)供給及需求后，3月以來國(guó)內(nèi)消費(fèi)品零售增速逐步回升。5月，國(guó)內(nèi)社零及限額以上增速較4月進(jìn)一步改善，社零降幅收窄由4收窄至2.8%。分品類看，必選消費(fèi)好于可選消費(fèi)。一方面，4月糧油食品增速接近20%5月增速放緩至11%，主要源于囤貨情緒下降及食品類CPI回落。另一方面，日用品類增速持續(xù)恢復(fù)，5月增速進(jìn)一步提升至17%4521/窄至、3.6%。圖47：社會(huì)消費(fèi)品零售及限額以上企業(yè)零售當(dāng)月增速圖48：限額以上分品類零售當(dāng)月增速15%10%5%30%20%10%0%0%-5%-10%-20%-30%-40%-50%-10%-15%-20%-25%資料來源：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，市場(chǎng)部資料來源：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，市場(chǎng)部履約，成本端預(yù)計(jì)未明顯上行，盈利能力基本保持正常水平。永輝超市一季度具有良好表現(xiàn)。一方面，永輝同店雙位數(shù)增長(zhǎng)，好于限額以上超市的零售額增長(zhǎng)1.9%。另一方面，渠道拓展及供應(yīng)鏈支持基礎(chǔ)上，永輝Q1營(yíng)收、凈利分別增長(zhǎng)31%、39%。表4：永輝超市疫情相關(guān)承諾及感謝信時(shí)間2020/1/26新聞標(biāo)題重要內(nèi)容對(duì)于民生商品保供應(yīng)、不漲價(jià)。積極做好物資調(diào)配與商品保供工