2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)及其預(yù)判,宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)論文

2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)及其預(yù)判,宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)論文中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然在常態(tài)化的軌道上。在一般狀態(tài)下，復(fù)蘇不是單一線性的，十分是在新冠肺炎疫情肆虐的環(huán)境中，復(fù)蘇出現(xiàn)波動(dòng)是正常的現(xiàn)象，因而，對(duì)于這種波動(dòng)要保持相應(yīng)的定力。對(duì)于中國(guó)今年整體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，分析如下：一是沒(méi)有常態(tài)化；二是并沒(méi)有像很多人講的復(fù)蘇出現(xiàn)了停滯，仍然出如今常態(tài)化的軌道上。在一般狀態(tài)下，復(fù)蘇不是單一線性的，出現(xiàn)波動(dòng)很正常。十分是在疫情肆虐的環(huán)境中，復(fù)蘇出現(xiàn)波動(dòng)是再正常不過(guò)的一種現(xiàn)象，因而，對(duì)于這種波動(dòng)要保持相應(yīng)的定力，對(duì)這種狀態(tài)要做出一些客觀的分析。第一,當(dāng)年同比呈現(xiàn)逐季回落,兩年平均增速呈現(xiàn)復(fù)蘇波動(dòng)。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)從第一季度18.3%,到第二季度7.9%,到第三季度4.9%,估計(jì)第四季度可能會(huì)破4%。這種強(qiáng)勁的逐季回落與基數(shù)效應(yīng)有關(guān)聯(lián)。假如從兩年平均增速來(lái)看，得出的結(jié)論是一個(gè)復(fù)蘇波動(dòng)的狀態(tài)，由于兩年平均第一季度5.0%,第二季度5.5%,第三季度4.9%,第四季度5.2%,這種狀況講明當(dāng)前復(fù)蘇仍然在相應(yīng)的進(jìn)程中。第二,假如我們用一些定基指數(shù)進(jìn)行表示出，會(huì)清楚地看到去年出現(xiàn)了一個(gè)嚴(yán)重偏離趨勢(shì)值的大缺口，在去年第四季度和今年第一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)場(chǎng)向趨勢(shì)化的途徑進(jìn)行回轉(zhuǎn)，但是第二季度和第三季度出現(xiàn)了一個(gè)缺口，近期觀察到這個(gè)缺口沒(méi)有收斂，這是我們高度關(guān)注的。在波動(dòng)中，下行的氣力是不是呈現(xiàn)出一定趨勢(shì)性的變化，這是要高度關(guān)注的。第三,產(chǎn)出缺口在收斂，產(chǎn)出缺口仍然為負(fù)，潛在增速缺口仍然為負(fù)，還沒(méi)有完全收斂。潛在增速測(cè)算發(fā)現(xiàn)近期試圖彌補(bǔ)增速的缺口，但事實(shí)上可能會(huì)呈現(xiàn)出增長(zhǎng)速度的一個(gè)階梯式回落，這實(shí)際上是我們要高度重視的，也就是疫情沖擊不僅僅在供需兩端帶來(lái)了暫時(shí)性的損失，可以能會(huì)由于構(gòu)造性的變異而出現(xiàn)永久性增速中樞的回落，這是我們要關(guān)注的一個(gè)重中之重。第四,供應(yīng)面，生產(chǎn)保持持續(xù)復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)補(bǔ)短板明顯。住宿業(yè)、餐飲業(yè)、服務(wù)業(yè)開(kāi)場(chǎng)向彌補(bǔ)缺口的狀態(tài)進(jìn)行回補(bǔ)所呈現(xiàn)出來(lái)的一個(gè)明顯的產(chǎn)業(yè)補(bǔ)短板仍然在進(jìn)行，固然疫情擾動(dòng)產(chǎn)生明顯的效應(yīng)，但生產(chǎn)仍然保持復(fù)蘇的狀態(tài)。十分是高新技術(shù)行業(yè)在疫情期間持續(xù)出現(xiàn)高速增長(zhǎng)，一是投資出現(xiàn)高速增長(zhǎng)，二是產(chǎn)出出現(xiàn)高速增長(zhǎng)。第五,需求面，從各類(lèi)兩年平均值的狀況看到，全年固然有波動(dòng)，但是復(fù)蘇的動(dòng)能仍然是存在的。固然第三季度整個(gè)消費(fèi)和投資復(fù)蘇的節(jié)拍有所減緩，但是基本在可控的范圍內(nèi)。第六,三大主體收入(居民收入、企業(yè)收入、利潤(rùn))出現(xiàn)持續(xù)改善，失業(yè)率持續(xù)下降。就業(yè)水平出現(xiàn)全面改善的狀況，比疫情前的水平略低。因而，在這些方面我們會(huì)看到復(fù)蘇基本盤(pán)仍然存在。二、復(fù)蘇波動(dòng)，下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，具有趨勢(shì)性特征第一,各類(lèi)先行和一致參數(shù)下滑，構(gòu)造性指標(biāo)顯示趨勢(shì)性回落比擬明顯。PMI指數(shù)低于枯榮值，同時(shí)制造業(yè)指數(shù)在8月份出現(xiàn)明顯下滑。深切進(jìn)入考慮PMI參數(shù)的構(gòu)造性變化，支撐PMI指數(shù)的核心氣力在于兩個(gè)方面：一是主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)；二是出廠價(jià)格指數(shù)。將這兩個(gè)指數(shù)剔除后就會(huì)看到其他幾個(gè)核心參數(shù)：從業(yè)人員、新出口訂單、新訂單持續(xù)幾個(gè)月出現(xiàn)低于枯榮值的范圍。假如考慮常態(tài)下價(jià)格上升是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的很重要的一個(gè)指標(biāo)，那么價(jià)格上升在指數(shù)構(gòu)建中是一個(gè)正因素，但這次價(jià)格變化具有很強(qiáng)的成本沖擊，綜合考慮以為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況無(wú)論是PMI指數(shù)、還是非制造業(yè)PMI指數(shù)顯示的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的運(yùn)行狀態(tài)，都比我們想象得還要差一些。幾大微觀主體十分是消費(fèi)者和生產(chǎn)者的預(yù)期從第二季度出現(xiàn)了一種明顯的變化，這種變化中值得關(guān)注的是消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)、消費(fèi)者滿意指數(shù)和消費(fèi)者自信心指數(shù)三大指數(shù)出現(xiàn)同步快速回落，這種回落主要來(lái)源于對(duì)于將來(lái)的自信心指數(shù)的下滑，這種下滑可能會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)一種永久性收入下滑的風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)支撐力可能會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性變化，因而，當(dāng)前對(duì)消費(fèi)端的變異要高度關(guān)注。一致參數(shù)回落更為明顯，這是測(cè)量的一個(gè)綜合一致指數(shù)，主要由貨運(yùn)量、貸款增速、發(fā)電量進(jìn)行構(gòu)建。當(dāng)前，整個(gè)發(fā)電量呈現(xiàn)明顯持續(xù)回落，從前期17.4%的增長(zhǎng)速度下滑到當(dāng)前4%左右的水平；貨運(yùn)量從原來(lái)危機(jī)前常態(tài)下的9%回落到當(dāng)前2%的狀態(tài)；綜合一致指數(shù)從98.9%回落到當(dāng)前的18.3%。從這個(gè)狀態(tài)來(lái)看，當(dāng)前發(fā)電量、貨運(yùn)量、貸款增速方面，經(jīng)濟(jì)趨冷的壓力在持續(xù)上揚(yáng)。第二,供求同步疲軟，需求疲軟勝于供應(yīng)損失。這種壓力從供求兩端都能反映出來(lái)。十分是從工業(yè)產(chǎn)能利用率變化和工業(yè)增加值的變化來(lái)看，過(guò)去這些年去產(chǎn)能、去庫(kù)存對(duì)整個(gè)工業(yè)體系生產(chǎn)能力的影響有一個(gè)較大的變化，去產(chǎn)能在前幾年的效果還是不錯(cuò)的，因而，能夠看到今年產(chǎn)能利用率變化不是很大，但工業(yè)增加值兩年平均增速也出現(xiàn)了持續(xù)的下滑。第三,季度增速回落明顯。消費(fèi)端也是如此。假如從環(huán)比增速來(lái)看，季度環(huán)比增速當(dāng)前回落到環(huán)比增速趨于零的這樣一個(gè)區(qū)間，這是我們要關(guān)注的。第四,價(jià)格面也反映在外部供應(yīng)沖擊下，CPI低迷表示清楚經(jīng)濟(jì)疲軟，將來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力將大幅度下降，擾動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。供需兩端疲軟帶來(lái)的價(jià)格層面的反映，從CPI來(lái)看，當(dāng)前核心CPI在1%左右，累計(jì)核心CPI只在0.8%左右的水平。表示清楚在供需兩端同步下滑經(jīng)過(guò)中，需求端的下滑仍然非常明顯，價(jià)格參數(shù)亦表示清楚，總體宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)反映出的需求缺乏仍然是當(dāng)下的一個(gè)核心問(wèn)題。當(dāng)前，從價(jià)格端反映出幾個(gè)更強(qiáng)勁的擔(dān)憂，進(jìn)口價(jià)格指數(shù)仍然處于高位上揚(yáng)的經(jīng)過(guò)，大宗商品價(jià)格固然有所緩和，但能源價(jià)格在持續(xù)上揚(yáng)，這導(dǎo)致生產(chǎn)資料PPI漲幅超過(guò)14%,PPI漲幅超過(guò)13%,與此同時(shí)幾個(gè)喇叭口在全面展開(kāi)，CPI與PPI間的差價(jià)持續(xù)上揚(yáng)，生產(chǎn)資料和生活資料之間的漲幅在全面拉開(kāi)(差距),進(jìn)口價(jià)格與出口價(jià)格的喇叭口還在持續(xù)。這幾大喇叭口的張開(kāi)直接導(dǎo)致成本推動(dòng)型的價(jià)格沖擊，使下游中小企業(yè)的利潤(rùn)遭到嚴(yán)重侵蝕。我們做過(guò)一個(gè)測(cè)算，僅貿(mào)易條件惡化所導(dǎo)致的成本上揚(yáng)，2021年估計(jì)能夠到達(dá)1.4萬(wàn)億元的水平。這個(gè)水平直接反映出，當(dāng)前為企業(yè)降低成本、降低負(fù)擔(dān)、彌補(bǔ)企業(yè)的損失所采取的政策力度是不夠的，由于2021年對(duì)于中小企業(yè)和各種企業(yè)減稅讓利的總量基本在7000億元左右的水平，光是進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的上揚(yáng)所帶來(lái)的成本上揚(yáng)已經(jīng)超過(guò)上萬(wàn)億元。我們以為，假如不改變當(dāng)前的這種狀態(tài)，將來(lái)動(dòng)能將會(huì)出現(xiàn)一個(gè)較大幅度的變異。第五,第四季度會(huì)看到一些中小企業(yè)的恢復(fù)速度全面放緩。反映出來(lái)的狀況比宏觀環(huán)境愈加不樂(lè)觀。中國(guó)人民大學(xué)2021年上半年開(kāi)創(chuàng)建立了中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家中小企業(yè)研究院,專門(mén)編制中小企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，通過(guò)抽樣調(diào)查，得出了三萬(wàn)多份中小企業(yè)樣本構(gòu)成的指數(shù)變化，明顯看出第二季度開(kāi)場(chǎng)中小企業(yè)市場(chǎng)指數(shù)、成本指數(shù)、資金指數(shù)、勞動(dòng)力指數(shù)、投入指數(shù)、效益指數(shù)等都出現(xiàn)了明顯的下滑，并且這個(gè)下滑在近期呈加速的態(tài)勢(shì)。三、經(jīng)濟(jì)下行產(chǎn)生的原因具有多重性為什么出現(xiàn)這種下滑呢?國(guó)內(nèi)學(xué)者已經(jīng)進(jìn)行了很多的研究，我們以為經(jīng)濟(jì)下行產(chǎn)生的原因是多重的，但更重要的一個(gè)是要對(duì)它進(jìn)行分層分類(lèi)分解，來(lái)講明哪些因素是短期能夠?qū)_的，哪些因素是構(gòu)造性的，必需要進(jìn)行乘數(shù)，哪些因素是政策調(diào)控本身產(chǎn)生的，通過(guò)體制機(jī)制調(diào)整和協(xié)調(diào)調(diào)整就能夠糾正，這樣才能夠?qū)暧^經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整做出一個(gè)明確的判定。第一,病毒的變異和新冠肺炎疫情的反復(fù)是導(dǎo)致今年第二季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)波動(dòng)的一個(gè)原因。另外與疫情相關(guān)的就是，極端天氣所帶來(lái)的一系列的影響。這些影響導(dǎo)致線下活動(dòng)至今未完全恢復(fù)正常。受疫情管制影響較大的行業(yè)面臨著復(fù)蘇天花板的制約，最明顯的是住宿與餐飲業(yè)、租賃與商務(wù)服務(wù)業(yè)，固然第三季度開(kāi)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)兩年平均正增長(zhǎng)，但仍然面臨一系列的反復(fù)的沖擊。值得注意的是，第二季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)逐級(jí)回落難以用技術(shù)效應(yīng)、疫情反復(fù)、天氣變化等外生因素得到滿意的解釋。剔除基數(shù)效應(yīng)，用兩年平均參照非疫情爆發(fā)以及非天氣惡劣區(qū)域和部門(mén)的表現(xiàn)，比方河南出現(xiàn)了疫情和氣候問(wèn)題，我們能夠選擇沒(méi)有疫情的區(qū)域和部門(mén)來(lái)作參照，就會(huì)看到中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的過(guò)快常態(tài)化，各種構(gòu)造性政策的非預(yù)期性疊加以及中國(guó)構(gòu)造性大轉(zhuǎn)型的全面出現(xiàn)是本輪經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的深層次核心原因所在。因而，本輪經(jīng)濟(jì)增速回落具有強(qiáng)烈的趨勢(shì)性特征和構(gòu)造性特征，它比以往所看到的復(fù)蘇反復(fù)波動(dòng)的現(xiàn)象可能要復(fù)雜。第二,大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲和傳遞效應(yīng)減弱導(dǎo)致市場(chǎng)利潤(rùn)全面侵蝕，復(fù)蘇內(nèi)生動(dòng)力下滑。這種下滑當(dāng)前已經(jīng)顯現(xiàn)，我們以為全面顯現(xiàn)應(yīng)該是在第四季度，僅貿(mào)易條件導(dǎo)致的成本上漲，增加的成本在1.4萬(wàn)億元左右，再疊加內(nèi)部因素，十分是斷煤斷電以及出現(xiàn)的缺芯缺硅這樣一些因素所帶來(lái)的生產(chǎn)擾動(dòng)比我們想象中要大。一般測(cè)算，近期幾個(gè)百分點(diǎn)的下滑，有2個(gè)百分點(diǎn)同疫情和惡劣天氣有關(guān)，有1.5個(gè)百分點(diǎn)和煤電荒有關(guān)聯(lián)，還有1個(gè)多百分點(diǎn)同大宗商品價(jià)格沖擊密切關(guān)聯(lián)。第三,煤電荒帶來(lái)拉閘限電，對(duì)供應(yīng)端沖擊較為明顯。煤炭產(chǎn)量在過(guò)去各種因素沖擊下出現(xiàn)持續(xù)下滑，這種持續(xù)下滑與整個(gè)用電量的需求上升不太匹配有關(guān)。這里反映出幾個(gè)很重要的體制性原因：一是市場(chǎng)型的煤價(jià)而計(jì)劃性的電價(jià)的這種不匹配；二是能耗雙降帶來(lái)的不同行業(yè)和不同部門(mén)的疊加效應(yīng)；三是對(duì)于下一個(gè)階段中國(guó)用電發(fā)生的構(gòu)造性大變化缺乏深度認(rèn)識(shí)。這幾個(gè)方面帶來(lái)了2021年沒(méi)有想到的一個(gè)沖擊，就是煤電荒所帶來(lái)的沖擊，這個(gè)影響實(shí)際上是比擬大的，并且比擬深遠(yuǎn)。由于要彌補(bǔ)當(dāng)前煤炭短缺和能耗缺口，不是一兩個(gè)季度就能解決的問(wèn)題。第四,芯片荒帶來(lái)的汽車(chē)生產(chǎn)與銷(xiāo)售下降，給中國(guó)生產(chǎn)帶來(lái)的影響比擬明顯，這是在2020年分析中沒(méi)有重點(diǎn)研究的一個(gè)現(xiàn)象。從生產(chǎn)端能夠看到，當(dāng)前汽車(chē)生產(chǎn)已經(jīng)導(dǎo)致增加值下滑了12.6%,這直接導(dǎo)致增長(zhǎng)速度下降0.5個(gè)百分點(diǎn)左右，導(dǎo)致工業(yè)增加值下降幅度到達(dá)1個(gè)多百分點(diǎn)，這是我們要重點(diǎn)關(guān)注的。也就是講，對(duì)于下一步的瞻望，很重要的因素就是支柱產(chǎn)業(yè)到底能不能夠出現(xiàn)一個(gè)全面的反彈，而這種反彈不是在于簡(jiǎn)單的需求端，而是在于供應(yīng)端。供應(yīng)端很明顯。另一個(gè)很重要的問(wèn)題是消費(fèi)，消費(fèi)中汽車(chē)零售同比下降11.8%,剔除汽車(chē)因素，社會(huì)消費(fèi)品零售總額能夠回升2個(gè)百分點(diǎn)，汽車(chē)在這一輪中所呈現(xiàn)的強(qiáng)勁沖擊已經(jīng)超越了大家的想象。而汽車(chē)的這種變化與疫情有關(guān)聯(lián)，但是也有其他的因素，由于芯片荒帶來(lái)的沖擊是多元的、體系性的，短期能否解決這個(gè)問(wèn)題是要考慮的一個(gè)重點(diǎn)問(wèn)題。第五,房地產(chǎn)市場(chǎng)大調(diào)整導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資和經(jīng)濟(jì)下行壓力全面加大。這次房地產(chǎn)的調(diào)整與過(guò)去的房地產(chǎn)調(diào)整具有本質(zhì)性的差異，這種差異不僅僅在于三道紅線幾大比例,而是進(jìn)行了全面的收緊，更重要的是圍繞著土地的招拍掛，圍繞著城市住房的這種供給，圍繞著端的發(fā)力，房地產(chǎn)稅試點(diǎn)全面進(jìn)行，標(biāo)志著房地產(chǎn)現(xiàn)代的到來(lái)。這種調(diào)整導(dǎo)致整個(gè)房地產(chǎn)信貸、房地產(chǎn)銷(xiāo)售、房地產(chǎn)投資、房地產(chǎn)價(jià)格都出現(xiàn)了趨勢(shì)性的變化，當(dāng)然這種趨勢(shì)性的變化在當(dāng)前短期政策回調(diào)下會(huì)不會(huì)出現(xiàn)變異，這是要研究的重點(diǎn)，但我們的結(jié)論是這種短期政策難以根本性地扭轉(zhuǎn)這種趨勢(shì)。所以，大家會(huì)看到當(dāng)前的重點(diǎn)城市土地流拍走勢(shì)，從過(guò)去百分之幾的狀況上升到27%,五十強(qiáng)房企拿地金額的態(tài)勢(shì)從傳統(tǒng)的13000億元左右的水平持續(xù)下降到2000億元的狀態(tài)，也就是講下滑了70%～80%的水平。同時(shí)，成交量出現(xiàn)明顯回落，房地產(chǎn)投資先行指標(biāo)也在持續(xù)走弱，將來(lái)房地產(chǎn)投資會(huì)出現(xiàn)持續(xù)回落狀態(tài)，因而在中期難以改變。值得注意的是：隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的整頓，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)整頓、第三次分配的討論、資本無(wú)序擴(kuò)張的整頓等行動(dòng)引發(fā)了社會(huì)思潮的大討論，導(dǎo)致大量的資本出現(xiàn)了一些變化，對(duì)中短期投資預(yù)期產(chǎn)生出現(xiàn)了很大的擾動(dòng)作用，這種作用將是不可忽視的。對(duì)于怎么來(lái)規(guī)范資本的發(fā)展，中國(guó)可能急需一個(gè)較大的調(diào)整，使資本放心地進(jìn)行投資、放心地進(jìn)行生產(chǎn)，是我們工作中的一個(gè)重點(diǎn)。第六,重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)短期集中釋放超出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段可承受能力。一是地產(chǎn)企業(yè)違約的情況在第三季度大幅上升，從總金額和加速來(lái)看都出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。二是債券市場(chǎng)違約狀況在過(guò)去五六年中持續(xù)上揚(yáng)，有人講以后會(huì)不會(huì)就好了呢?我們一定要看到，在高杠桿經(jīng)過(guò)中，進(jìn)行穩(wěn)杠桿和降杠桿的經(jīng)過(guò)中，一定要改變過(guò)去升杠桿的這種途徑，因而持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)釋放是必定的。今年整個(gè)城投回購(gòu)的力度不到1萬(wàn)億元，但是明年整個(gè)到期及回購(gòu)的規(guī)模將大幅上揚(yáng)，這種上揚(yáng)對(duì)于資金層面會(huì)帶來(lái)急劇的壓力。更重要的是要考慮一個(gè)問(wèn)題，就是在高債務(wù)和高本息還債率的情況下，應(yīng)該如何定義貨幣政策的定位，我們?cè)谇妨撕芏鄠臅r(shí)候，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性充裕應(yīng)該如何定義?由于如今流動(dòng)性的這種定義往往是把流動(dòng)性的貨幣供給量和社會(huì)融資總量的增速與名義增長(zhǎng)進(jìn)行匹配。但事實(shí)上我們會(huì)看到，債務(wù)率到達(dá)280%左右的狀態(tài)，融資付息率到達(dá)70%,城投債還本付息率到達(dá)3.6萬(wàn)億元，借新還舊比例到達(dá)85%左右的狀態(tài)時(shí)，企業(yè)的流動(dòng)性要求比常態(tài)下的流動(dòng)性要更多，這是我們對(duì)央行的建議，在高債務(wù)、高還本付息率的條件下，關(guān)于貨幣政策對(duì)于流動(dòng)性充裕的這種定性要有一個(gè)全面的考慮。第七,明顯能夠看到，從今年第一季度開(kāi)場(chǎng)，貨幣政策大幅度常態(tài)化，已經(jīng)跌破中性區(qū)間，進(jìn)入到緊縮區(qū)間。貨幣政策力度也是如此，在第一季度跌入緊縮區(qū)間。IMF測(cè)算表示清楚中國(guó)金融條件指數(shù)是全世界大國(guó)中最緊的。更重要的是，假如從原來(lái)所定義的流動(dòng)性的這種適宜標(biāo)準(zhǔn)M2、社融增速與名義增速的匹配來(lái)看，就會(huì)發(fā)現(xiàn)一系列的問(wèn)題。比方去年社融規(guī)模最高到達(dá)13.7億元，名義增長(zhǎng)速度在去年底時(shí)只要5%左右的水平，事實(shí)上，今年第一季度和第三季度名義增長(zhǎng)速度分別是21.2%和13%點(diǎn)多，但當(dāng)前會(huì)看到社融和M2的增速與今年名義的增長(zhǎng)速度基本上是嚴(yán)重不匹配的，名義增長(zhǎng)速度明顯高于社融水平，因而，這種匹配性表示清楚整個(gè)金融的緊縮仍然有偏緊張的傾向。第八,今年也是十三五規(guī)劃和十四五規(guī)劃全面進(jìn)行轉(zhuǎn)型的一年，出現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換空檔期，也導(dǎo)致投資缺乏?；厥讕状蠼?jīng)濟(jì)下行的因素，有外部天氣因素、外部環(huán)境動(dòng)亂大宗商品沖擊帶來(lái)的外生性的因素，更重要的是我們對(duì)于2021年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本邏輯沒(méi)有一個(gè)很清楚明晰的認(rèn)識(shí)，進(jìn)而使宏觀經(jīng)濟(jì)政策快速常態(tài)化，并且還出現(xiàn)了多碰頭、擠疊加的現(xiàn)象，這些現(xiàn)象使我們要高度關(guān)注中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行邏輯除疫情邏輯之外，還有更深層次的邏輯，這就是我們這次提出需要高度重視的：疫情掩蓋下的四大轉(zhuǎn)型及其導(dǎo)致的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)理的變化中國(guó)經(jīng)濟(jì)大轉(zhuǎn)型經(jīng)過(guò)前期鋪墊之后進(jìn)入到加速階段。中國(guó)經(jīng)濟(jì)大轉(zhuǎn)型過(guò)去這些年，十分是中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)以來(lái)，經(jīng)過(guò)前期的鋪墊之后已經(jīng)進(jìn)入一種真正的加速階段和疊加階段。轉(zhuǎn)型一：從傳統(tǒng)要素驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的全面大轉(zhuǎn)型這個(gè)大轉(zhuǎn)型很重要的一點(diǎn)是原來(lái)靠投資驅(qū)動(dòng)，原來(lái)是傳統(tǒng)的基建、房地產(chǎn)和制造業(yè)，從粗放型的要素投資驅(qū)動(dòng)，下一步要靠科技投入、靠研發(fā)投入拉動(dòng)。但是一定要看到，一是基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究和高等院校的這些研究，產(chǎn)生了即期乘數(shù)效應(yīng)大幅下降，但是這些投資對(duì)于將來(lái)期間的拉動(dòng)效應(yīng)外溢效應(yīng)是非常強(qiáng)勁的。因而，科技型的投資，當(dāng)期逆周期效應(yīng)是很弱的，但是它的跨周期效應(yīng)是很強(qiáng)的，這是我們要看到的。二是要看到傳統(tǒng)基建投資和新基建，傳統(tǒng)基建投資是逆周期和跨周期效應(yīng)組合都比擬好的，但是新基建在逆周期效應(yīng)中是弱化的，將來(lái)的跨周期效應(yīng)是提升的。這就使我們要認(rèn)識(shí)到在當(dāng)前向創(chuàng)新型驅(qū)動(dòng)進(jìn)行轉(zhuǎn)型經(jīng)過(guò)中，在穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)投資中的這些工具一定要發(fā)生重大變化，而不是靠傳統(tǒng)的幾板斧就能驅(qū)動(dòng)的。另外一點(diǎn)，也要看到我們的投資大規(guī)模發(fā)生在第三產(chǎn)業(yè)，而不是發(fā)生在第二產(chǎn)業(yè)。因而，第三產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)效應(yīng)、乘數(shù)效應(yīng)以及當(dāng)期經(jīng)濟(jì)作用的規(guī)律與傳統(tǒng)的第二產(chǎn)業(yè)投資拉動(dòng)的規(guī)律也是完全不一樣的，假如我們不把這個(gè)轉(zhuǎn)變所帶來(lái)的短期、中期、長(zhǎng)期的宏觀運(yùn)行機(jī)制和工具特征弄明白，我們就會(huì)在調(diào)控中出現(xiàn)一些失誤。轉(zhuǎn)型二：從簡(jiǎn)單的開(kāi)放型發(fā)展戰(zhàn)略向雙循環(huán)新發(fā)展格局戰(zhàn)略的大轉(zhuǎn)型它會(huì)打破傳統(tǒng)分工格局，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈供給鏈變短變窄，進(jìn)而導(dǎo)致很多產(chǎn)業(yè)鏈供給鏈出現(xiàn)重構(gòu)，這種重構(gòu)必然導(dǎo)致效率下降。因而要關(guān)注幾個(gè)問(wèn)題。一是效率水平和增值中樞水平都會(huì)下降。固然建設(shè)搞得熱火朝天，但世界中樞會(huì)下降。二是產(chǎn)業(yè)鏈和供給鏈轉(zhuǎn)變經(jīng)過(guò)中的摩擦和瓶頸現(xiàn)象會(huì)頻繁出現(xiàn)，并且會(huì)在意料不到的地方出現(xiàn)。固然我們都有備胎計(jì)劃，都想使產(chǎn)業(yè)鏈和供給鏈在發(fā)展中愈加自主化，但很多瓶頸現(xiàn)象會(huì)在我們意想不到的時(shí)候、意想不到的環(huán)節(jié)產(chǎn)生。所以，大家會(huì)看到疫情期間出現(xiàn)的大量問(wèn)題提醒我們，美國(guó)港口和集裝箱貨柜短缺直接帶來(lái)了全球價(jià)格水平的上揚(yáng)，車(chē)載芯片問(wèn)題直接導(dǎo)致全球汽車(chē)生產(chǎn)下降15%。因而，大家一定要認(rèn)識(shí)到，將來(lái)重構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)、世界重構(gòu)的波動(dòng)比想象中要大，這不僅僅由于疫情，即便疫情過(guò)去后全球的產(chǎn)業(yè)鏈供給鏈的重構(gòu)也有可能進(jìn)一步加速，而不是像很多人想象的會(huì)減弱。三是主導(dǎo)型的強(qiáng)化。四是出口的超預(yù)期增長(zhǎng)難以充分發(fā)揮溢出傳導(dǎo)效應(yīng)，帶來(lái)預(yù)期的紊亂。當(dāng)前我們訂單很多，但是由于瓶頸因素，貨物運(yùn)不出去，導(dǎo)致很多企業(yè)棄單，這種棄單行為直接導(dǎo)致很多中小企業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)明顯下滑，因而要在這方面看到這種轉(zhuǎn)型的問(wèn)題。轉(zhuǎn)型三：從高污染排放向低污染排放的低碳綠色大轉(zhuǎn)型這種大轉(zhuǎn)型一定要認(rèn)識(shí)到，能耗雙控、雙碳戰(zhàn)略要求的是中國(guó)生產(chǎn)方式有一個(gè)大變革，而這種生產(chǎn)方式的變革與傳統(tǒng)技術(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)方式的變革具有本質(zhì)性的差異不同。這種差異不同在于，生產(chǎn)方式的變革首先是成本性的增長(zhǎng)，然后才是成本增長(zhǎng)促進(jìn)技術(shù)替代，最后是生產(chǎn)方式變化帶來(lái)的綠色收益。這次生產(chǎn)方式不是像以往某一項(xiàng)發(fā)明帶來(lái)的生產(chǎn)方式的變革，首先是收益遞增，而綠色轉(zhuǎn)型則面臨成本上升，如何消化成本，以及戰(zhàn)略中如何布局，這與以往生產(chǎn)方式的變革有宏大的差異不同。因而，一般技術(shù)首先帶來(lái)的是成本節(jié)省、利潤(rùn)增長(zhǎng)、需求拓展會(huì)直接產(chǎn)生內(nèi)生動(dòng)能；綠色轉(zhuǎn)型則首先是確權(quán)之后的成本分?jǐn)偤统杀驹鲩L(zhǎng)，發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力和市場(chǎng)動(dòng)力缺乏，同時(shí)還有很多行動(dòng)是公共品屬性，必須先行，對(duì)短期的拉動(dòng)缺乏。世界銀行如今都在倡導(dǎo)綠色投資，要大規(guī)模的綠色投資，但是此投資非彼投資，它對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行、短期政策的把控具有明顯的差異不同，這是我們要提醒的。轉(zhuǎn)型四：房地產(chǎn)地方財(cái)稅體系大轉(zhuǎn)型這個(gè)大轉(zhuǎn)型一定要認(rèn)識(shí)到，這是一個(gè)時(shí)代的大變化，過(guò)去依靠土地制度的二元屬性為工業(yè)化、城市化找到絕佳的助力器和加速器的情形要發(fā)生變化了。這種變化直接導(dǎo)致地方運(yùn)行形式發(fā)生革命性的變化，會(huì)導(dǎo)致中國(guó)金融深化邏輯發(fā)生很大的變化，同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致地方房地產(chǎn)、金融機(jī)構(gòu)、地方國(guó)有企業(yè)互相促進(jìn)的融資體系發(fā)生變革。一定要高度認(rèn)識(shí)這種變革，這是我們認(rèn)識(shí)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)深層次原因變異的重要的基點(diǎn)，也是這次形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)的重點(diǎn)。因而，從短期看，下一步到底會(huì)怎么運(yùn)轉(zhuǎn)呢?我們以為能否快速逆轉(zhuǎn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的局面，主要取決于下面幾個(gè)方面的因素。一是煤電荒能否會(huì)在短期內(nèi)得到有效解決，我們的答案:是很難。二是房地產(chǎn)信貸政策的放松，當(dāng)前開(kāi)場(chǎng)在放松，十分是抵押貸款能否能夠逆轉(zhuǎn)當(dāng)下趨勢(shì)性下滑的趨勢(shì)呢?我們的答案:也是很難。三是汽車(chē)芯片荒能否能夠在短期內(nèi)能夠緩和，進(jìn)而使中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在供求兩端得到釋放呢?當(dāng)前的研究是要到2022年中期可能得到有效緩和，也就是講當(dāng)下和2022年一季度還是不行的。四是幾大價(jià)格背離現(xiàn)象會(huì)持續(xù)多久，這種背離帶來(lái)的成本負(fù)擔(dān)能否會(huì)超越很多市場(chǎng)主體的承受能力?我們的答案:是這種價(jià)格背離現(xiàn)象還會(huì)持續(xù)一個(gè)季度，固然當(dāng)前的CPI開(kāi)場(chǎng)有所上揚(yáng)，出口價(jià)格也有所上揚(yáng)，但是這個(gè)喇叭口仍然會(huì)存在。同時(shí)，中小企業(yè)承受成本沖擊的壓力已經(jīng)到了極限，難以進(jìn)一步承當(dāng)?shù)?。五是冬季?guó)內(nèi)疫情能否會(huì)從多點(diǎn)散發(fā)演化為多點(diǎn)密發(fā)進(jìn)而導(dǎo)致社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序的變異呢?當(dāng)前看來(lái)進(jìn)入冬季歐洲疫情大幅度上揚(yáng)，我們國(guó)家當(dāng)前在的領(lǐng)導(dǎo)下控制得很好，仍然是多點(diǎn)散發(fā),當(dāng)然這里面不排除將來(lái)的一些變異。六是歐洲通貨膨脹的全面顯現(xiàn)能否會(huì)導(dǎo)致中國(guó)需求持續(xù)上揚(yáng)呢?當(dāng)然利好消息是美國(guó)近期開(kāi)場(chǎng)大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)中國(guó)商品平抑美國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)，這是近期看到的一些新現(xiàn)象。七是美國(guó)退出量化寬松政策能否會(huì)在邊際上引起中國(guó)金融市場(chǎng)的態(tài)度?比方當(dāng)前的美元債十分是房地產(chǎn)的美元債能否會(huì)在美國(guó)退出量化寬松政策后引起一系列的變化，同時(shí)人民幣匯率能否會(huì)在這個(gè)階段發(fā)生一些異樣的調(diào)整。八是全球供給鏈和產(chǎn)業(yè)鏈面臨的各種短期瓶頸約束能否已經(jīng)中期化，導(dǎo)致中國(guó)外需的窗口期得到較長(zhǎng)的延續(xù)。這是我們剛剛談到的，瓶頸因素比大家想象得要持久、要普遍，產(chǎn)生的歐美供求的紊亂不匹配是在中期化的，當(dāng)然這在一定階段對(duì)我們是利好消息。九是宏觀經(jīng)濟(jì)政策能否進(jìn)行總體性再定位，全面改變財(cái)政和貨幣政策力度偏緊的局面，當(dāng)前央行第四季度貨幣政策報(bào)告已經(jīng)發(fā)布，已經(jīng)在財(cái)政貨幣上做出了一個(gè)表態(tài)，這個(gè)表態(tài)我們以為是一個(gè)再定位。十是各種運(yùn)動(dòng)式的構(gòu)造性政策能否能夠脫離層層疊加與幾碰頭的窘境，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系在反思中能否能夠得到快速的改善，構(gòu)造性政策與總量性政策，逆周期政策與跨周期政策能否能夠得到新的平衡?這些因素是決定第四季度末和明年上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的幾大核心因素。四、2022年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的邏輯2022年是的二十大召開(kāi)之年，是十四五規(guī)劃全面落實(shí)的一年，是新發(fā)展格局全面布局的一年，更是地方全面換屆之后的一年，因而我們以為2022年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將逆轉(zhuǎn)2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力增速回落的勢(shì)頭，一方面將延續(xù)2021年宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力和基礎(chǔ)，另一方面在宏觀經(jīng)濟(jì)政策再定位、協(xié)調(diào)體系再調(diào)整以及十四五規(guī)劃再落實(shí)等因素的作用下，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力將得到極大的緩解。新冠肺炎疫情防治進(jìn)程仍然在很大程度上決定了社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)常態(tài)化的進(jìn)程。但與2021年不同的是，2022年的疫情防控比我們想象得要復(fù)雜，因而復(fù)蘇進(jìn)程要復(fù)雜。但2022年比2021年來(lái)看有更復(fù)雜的一個(gè)因素，就是西方主要國(guó)家很可能在疫情防控上全面放開(kāi)，這將對(duì)中國(guó)疫情防控形式帶來(lái)宏大的挑戰(zhàn)，進(jìn)而對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部運(yùn)行邏輯帶來(lái)宏大的沖擊，即西方疫情防控全面放開(kāi)將引發(fā)疫情時(shí)代全球產(chǎn)業(yè)鏈供給鏈的再調(diào)整，進(jìn)而給中國(guó)進(jìn)出口帶來(lái)宏大的不確定性。全球通貨膨脹的出現(xiàn)，美國(guó)量化寬松政策的陸續(xù)退出，美國(guó)三大新刺激政策的落地，美國(guó)財(cái)政赤字的持續(xù)擴(kuò)大和全球金融市場(chǎng)的新動(dòng)亂，以及全球供給鏈在疫后的持續(xù)調(diào)整，將會(huì)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的外部環(huán)境帶來(lái)正反兩方面的不確定沖擊。第一，一方面，全球消費(fèi)品價(jià)格的上揚(yáng)將帶來(lái)中國(guó)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的上揚(yáng)，中國(guó)出口向上；另一方面，大宗商品價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)十分是能源價(jià)格的上揚(yáng)又會(huì)使成本沖擊的力度加強(qiáng)，輸入性通脹的壓力也會(huì)加大。第二，美國(guó)物價(jià)上漲和赤字財(cái)政將加大對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的需求，導(dǎo)致美國(guó)對(duì)中國(guó)貿(mào)易全面轉(zhuǎn)向，但是美國(guó)前期持續(xù)量化寬松和量化寬松調(diào)整帶來(lái)的金融市場(chǎng)的震蕩有可能導(dǎo)致人民幣過(guò)度升值。第三，歐美疫情的全面開(kāi)放可能會(huì)導(dǎo)致全球供給鏈產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整進(jìn)一步加速，但也有可能在調(diào)整中出現(xiàn)更嚴(yán)重的新的供給鏈瓶頸約束的問(wèn)題。這是2022年外部環(huán)境的沖擊比2021年更復(fù)雜的原因。2022年是的二十大召開(kāi)之年，當(dāng)前看宏觀經(jīng)濟(jì)將保持較好向上態(tài)勢(shì)，一方面調(diào)整現(xiàn)有的短期宏觀經(jīng)濟(jì)政策定位勢(shì)在必行，這是經(jīng)濟(jì)所需要的；但另一方面，在現(xiàn)有政策施行體系下很可能出現(xiàn)寬松的疊加，導(dǎo)致中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在緊縮疊加與寬松疊加之間進(jìn)行搖擺。這是我們經(jīng)常要談到的，中國(guó)有顯著性的體制優(yōu)勢(shì)，但是在一些短期調(diào)控上也有缺乏。2021～2022年是從傳統(tǒng)要素驅(qū)動(dòng)全面向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的大轉(zhuǎn)型、從簡(jiǎn)單的開(kāi)放型發(fā)展戰(zhàn)略向雙循環(huán)發(fā)展格局戰(zhàn)略的大轉(zhuǎn)型、綠色大轉(zhuǎn)型以及房地產(chǎn)地方財(cái)稅體系大轉(zhuǎn)型等四大轉(zhuǎn)型全面啟動(dòng)和全面疊加的年份，中長(zhǎng)期構(gòu)造性大調(diào)整將持續(xù)，與短期穩(wěn)增長(zhǎng)控風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生沖突，怎樣在構(gòu)造性政策與總量性政策、逆周期政策與跨周期政策中尋找到新的平衡仍然面臨著挑戰(zhàn)，也就是講明年在中長(zhǎng)期政策和短期政策之間的這種沖突會(huì)更明顯。遵循這些邏輯我們進(jìn)行了一些預(yù)測(cè)，固然2021年第四季度增長(zhǎng)速度破4%,在3.9%左右，但是全年增長(zhǎng)速度到達(dá)8.1%,高于目的值6%以上。我們以為，2022年隨著經(jīng)濟(jì)政策的這種寬松以及各種有效因素的疊加，2022年第一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)出現(xiàn)反彈，同時(shí)保持在5.5%左右的增長(zhǎng)水平，這個(gè)增長(zhǎng)水平也是比我們當(dāng)下所判定的潛在增速略高的速度，2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)期望常態(tài)化，根據(jù)當(dāng)前的這種邏輯也應(yīng)該常態(tài)化。我們預(yù)測(cè)將來(lái)五個(gè)季度的實(shí)際增長(zhǎng)速度，2021年第四季度破4%,到達(dá)3.9%,2022年第一季度會(huì)恢復(fù)到5.2%左右，到的二十大召開(kāi)的這兩個(gè)季度中會(huì)出現(xiàn)一個(gè)相對(duì)景氣的狀態(tài)，詳細(xì)來(lái)講