注冊(cè)會(huì)計(jì)師CPA財(cái)管復(fù)習(xí)筆記已過(guò)共享攢人品

2018年CPA《財(cái)務(wù)成本管理》復(fù)習(xí)筆記目錄第一章財(cái)務(wù)管理基本原理 3第二章財(cái)務(wù)報(bào)表分析 51、財(cái)務(wù)報(bào)表分析本身的局限性 5第三章財(cái)務(wù)計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 151、普通報(bào)表下可持續(xù)增長(zhǎng)率的條件 152、普通報(bào)表下可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算 15（1）根據(jù)期初股東權(quán)益： 15（2）根據(jù)期末股東權(quán)益： 153、普通報(bào)表下可持續(xù)增長(zhǎng)率四個(gè)指標(biāo)的變動(dòng)影響 164、管理用財(cái)務(wù)報(bào)表下可持續(xù)增長(zhǎng)率 16第五章價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ) 17第六章資本成本 26第七章價(jià)值評(píng)估 37第八章期權(quán)價(jià)值評(píng)估 41第九章企業(yè)價(jià)值評(píng)估 48第十章資本結(jié)構(gòu) 525、經(jīng)營(yíng)杠桿【DOL】： 546、聯(lián)合杠桿【DTL】： 546、企業(yè)負(fù)債水平基本趨勢(shì) 557、資本結(jié)構(gòu)理論 55（1）MM理論的假設(shè)條件（基于完美的資本市場(chǎng)） 55（2）無(wú)稅的MM理論 55（3）有稅的MM理論 56（4）權(quán)衡理論 56（5）代理理論 578、優(yōu)序融資理論 578、資本結(jié)構(gòu)決策方法【三大方法】 57第十一章股利分配【非重】 59第十二章長(zhǎng)期籌資【非重】 63第十三章混合籌資與租賃【重】 66第十四章產(chǎn)品成本分配【重】 73第十五章標(biāo)準(zhǔn)成本【非重】 78第十六章作業(yè)成本法 81第十七章本量利分析【次重】 83第十八章短期預(yù)算 89第十九章?tīng)I(yíng)運(yùn)資本投資【重】 93第二十章?tīng)I(yíng)運(yùn)資本籌資【非重】 102第二十一章內(nèi)部業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)【非重】 105第二十二章企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)【非重】 109真題TIPS 113最后，可以根據(jù)股權(quán)價(jià)值除以股數(shù)，預(yù)測(cè)出每股的價(jià)格。 119第6年末轉(zhuǎn)換價(jià)值=股價(jià)×轉(zhuǎn)換比率=28.37×40=1134.8(元) 121第7年末轉(zhuǎn)換價(jià)值=股價(jià)×轉(zhuǎn)換比率=30.07×40=1202.8(元) 121

第一章財(cái)務(wù)管理基本原理1、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)股東財(cái)富的最大化（一般用股東權(quán)益的市場(chǎng)增加值計(jì)量=股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值-股東投入的資本）。利潤(rùn)最大化每股收益最大化股價(jià)最大化企業(yè)價(jià)值最大化股東財(cái)富最大化資本投入沒(méi)有考慮考慮沒(méi)有考慮沒(méi)有考慮（同時(shí)未排除債務(wù)價(jià)值影響）考慮時(shí)間價(jià)值沒(méi)有考慮沒(méi)有考慮考慮考慮考慮風(fēng)險(xiǎn)因素沒(méi)有考慮沒(méi)有考慮考慮考慮考慮2、利益相關(guān)者（1）與經(jīng)營(yíng)者之間存在“道德風(fēng)險(xiǎn)（不用力）”及“逆向選擇”（亂用力）），通過(guò)監(jiān)督和激勵(lì)來(lái)解決；（2）與債權(quán)人存在“過(guò)度舉債”及“高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目”的問(wèn)題，通過(guò)條款限制及停止貸款予以解決；（3）與其他利益相關(guān)者（即除了經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人及股東以外的，對(duì)現(xiàn)金流有潛在求償權(quán)的主體），如為合同利益相關(guān)者，通過(guò)合同關(guān)系及道德約束予以解決，如為非合同利益相關(guān)者，通過(guò)企業(yè)社會(huì)責(zé)任予以解決。3、會(huì)計(jì)及財(cái)務(wù)角度現(xiàn)金流不同的理解項(xiàng)目會(huì)計(jì)學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)計(jì)量口徑包含現(xiàn)金等價(jià)物不包含現(xiàn)金等價(jià)物計(jì)量對(duì)象企業(yè)整體企業(yè)整體、證券投資、項(xiàng)目投資計(jì)量分類營(yíng)業(yè)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)證券投資：現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出、現(xiàn)金凈流量；項(xiàng)目投資：初始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量4、有關(guān)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的原則原則含義注意點(diǎn)自利行為原則在其他條件相同時(shí)人們會(huì)選擇對(duì)自己經(jīng)濟(jì)利益最大的行動(dòng)依據(jù)：理性的經(jīng)濟(jì)人假設(shè)

應(yīng)用：委托—代理理論；機(jī)會(huì)成本雙方交易原則每一項(xiàng)交易都至少存在兩方，在決策時(shí)要正確預(yù)見(jiàn)對(duì)方的反應(yīng)1.財(cái)務(wù)交易時(shí)不能以自我為中心；不要自以為是；

2.零和博弈（注意稅收影響）。信號(hào)傳遞原則行動(dòng)可以傳遞信息，并且比公司的聲明更有說(shuō)服力1.根據(jù)公司的行為判斷它未來(lái)的收益狀況；2.公司在決策時(shí)不僅要考慮行動(dòng)方案本身，還要考慮該項(xiàng)行動(dòng)可能給人們傳達(dá)的信息。

是自利行為原則的延伸。應(yīng)用：引導(dǎo)原則引導(dǎo)原則當(dāng)所有辦法都失敗時(shí)，尋找一個(gè)可以信賴的榜樣作為自己的引導(dǎo)1.信號(hào)傳遞原則的運(yùn)用；2.理解力存在局限性；尋找最優(yōu)方案成本過(guò)高。不能盲目模仿。應(yīng)用：行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、自由跟莊。5、有關(guān)價(jià)值創(chuàng)造的原則原則含義注意點(diǎn)有價(jià)值的創(chuàng)意原則創(chuàng)意能獲得額外報(bào)酬應(yīng)用：直接投資項(xiàng)目；經(jīng)營(yíng)和銷售活動(dòng)比較優(yōu)勢(shì)原則專長(zhǎng)能創(chuàng)造價(jià)值應(yīng)用：人盡其才，物盡其用；優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)（合資、合并、收購(gòu)等）期權(quán)原則不附帶義務(wù)的權(quán)利，是有價(jià)值的在估價(jià)時(shí)要考慮期權(quán)的價(jià)值凈增效益原則一項(xiàng)決策的價(jià)值取決于它和替代方案相比所增加的凈收益只分析有區(qū)別部分；不考慮無(wú)關(guān)成本。

應(yīng)用：差額分析法；沉沒(méi)成本6、有關(guān)財(cái)務(wù)交易的原則原則含義注意點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)－報(bào)酬權(quán)衡原則風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間存在一個(gè)權(quán)衡關(guān)系，為追求較高報(bào)酬而承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，或者為減少風(fēng)險(xiǎn)而接受較低的報(bào)酬。傾向于高報(bào)酬低風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)樽岳袨樵瓌t和風(fēng)險(xiǎn)反感導(dǎo)致。投資分散化原則不要把全部財(cái)富都投資于一個(gè)項(xiàng)目，而要分散投資應(yīng)用：證券投資；公司的各項(xiàng)決策資本市場(chǎng)有效原則資本市場(chǎng)上頻繁交易的金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格反映了所有可獲得的信息，且對(duì)新信息完全能迅速地做出調(diào)整重視市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的估價(jià)；如果市場(chǎng)是有效的，購(gòu)買(mǎi)或出售金融工具的交易的凈現(xiàn)值為零貨幣時(shí)間價(jià)值原則在進(jìn)行財(cái)務(wù)計(jì)量時(shí)要考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素應(yīng)用：現(xiàn)值概念；早收晚付7、在有效資本市場(chǎng)只獲得與投資風(fēng)險(xiǎn)相稱的報(bào)酬，也就是與資本成本相同的報(bào)酬，很難增加股東財(cái)富。股東財(cái)富最大化不是以資本市場(chǎng)有效為前提的8、浮動(dòng)利率債券的利率雖然是浮動(dòng)的，但是規(guī)定有明確的計(jì)算方法，所以，也屬于固定收益證券。9、金融市場(chǎng)兩個(gè)基本功能風(fēng)險(xiǎn)分配功能、資金融通功能。第二章財(cái)務(wù)報(bào)表分析1、財(cái)務(wù)報(bào)表分析本身的局限性1.財(cái)務(wù)報(bào)表本身的局限性；2.財(cái)務(wù)報(bào)表的可靠性問(wèn)題；3.比較基礎(chǔ)問(wèn)題。1）橫向比較：以同業(yè)標(biāo)準(zhǔn)為比較基礎(chǔ)，不一定有代表性；2）趨勢(shì)分析：以歷史數(shù)據(jù)為比較基礎(chǔ)，只代表過(guò)去，并不代表合理性；3）實(shí)際與計(jì)劃差異分析：以預(yù)算為比較基礎(chǔ)，可能是執(zhí)行問(wèn)題，也可能是預(yù)算不合理。2、短期償債能力指標(biāo)：（4個(gè)指標(biāo)）現(xiàn)金資產(chǎn)=貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)速動(dòng)資產(chǎn)=現(xiàn)金資產(chǎn)+應(yīng)收賬款（票據(jù)）【存貨的變現(xiàn)速度慢，估價(jià)與變現(xiàn)金額相差甚遠(yuǎn)。預(yù)付賬款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)、其他流動(dòng)資產(chǎn)具有偶然性，不代表正常變現(xiàn)能力。】流動(dòng)資產(chǎn)=速動(dòng)資產(chǎn)+存貨+預(yù)付賬款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)+其他流動(dòng)資產(chǎn)【影響短期償債能力的其他因素】增強(qiáng)短期償債能力的因素（1）可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)【授信】：不反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中，但會(huì)在董事會(huì)決議中披露；

（2）可以很快變現(xiàn)的非流動(dòng)資產(chǎn)：比如出租的房屋，企業(yè)發(fā)生周轉(zhuǎn)困難時(shí)，可以將其出售，并且不會(huì)影響企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)；

（3）償債能力的聲譽(yù)：聲譽(yù)好，易于籌集資金。降低短期償債能力的因素（1）與擔(dān)保有關(guān)的或有負(fù)債：如果它的數(shù)額較大并且可能發(fā)生，就應(yīng)在評(píng)價(jià)償債能力時(shí)給予關(guān)注；

（2）經(jīng)營(yíng)租賃合同中的承諾付款：很可能是需要償付的義務(wù)。3、長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)（6個(gè)指標(biāo)）公式應(yīng)用說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)比率越高，杠桿越高，風(fēng)險(xiǎn)越大，下同。長(zhǎng)期資本負(fù)債率=長(zhǎng)期負(fù)債/長(zhǎng)期資本負(fù)債分為流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債，長(zhǎng)期資本包含長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益。產(chǎn)權(quán)比率=總負(fù)債/股東權(quán)益權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/股東權(quán)益權(quán)益乘數(shù)=產(chǎn)權(quán)比率+1；資產(chǎn)負(fù)債率=1-1/權(quán)益乘數(shù)利息保障倍數(shù)=EBIT/利息費(fèi)用EBIT=凈利潤(rùn)+所得稅+利息費(fèi)用（不含資本化利息）分母利息費(fèi)用除了計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的部分外，還包括計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表的資本化的利息。分子EBIT中不含資本化利息，分母中含現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流動(dòng)凈額/利息費(fèi)用現(xiàn)金流量債務(wù)比=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流動(dòng)凈額/總負(fù)債其他影響因素：1.長(zhǎng)期租賃。如果企業(yè)經(jīng)常發(fā)生長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)租賃業(yè)務(wù)，應(yīng)考慮租賃費(fèi)用對(duì)償債能力的影響；2.債務(wù)擔(dān)保?？赡軒?lái)潛在的長(zhǎng)期負(fù)債問(wèn)題；3.未決訴訟。一旦敗訴，會(huì)影響企業(yè)的償債能力。4、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)公式應(yīng)用說(shuō)明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率又叫做周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/周轉(zhuǎn)率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)是其他各類資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)之和。應(yīng)該將應(yīng)收票據(jù)納入應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的計(jì)算。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/非流動(dòng)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率=銷售收入/營(yíng)運(yùn)資本存貨周轉(zhuǎn)率=銷售收入（或銷售成本）/存貨如為了評(píng)價(jià)管理層存貨管理能力，用銷售成本。其他用銷售收入應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入（賒銷收入）/應(yīng)收賬款一般而言，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)當(dāng)使用賒銷收入，但是使用中一般用銷售收入代替。5、盈利能力銷售凈利率=凈利率/銷售收入總資產(chǎn)凈利率=凈利率/總資產(chǎn)=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益凈利率=凈利率/所有者權(quán)益=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)6、市價(jià)比率市盈率=每股市價(jià)/每股收益【每股收益=歸屬于普通股的收益/發(fā)行在外的普通股加權(quán)】市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)【每股凈資產(chǎn)=普通股股東權(quán)益/發(fā)行在外的普通股加權(quán)】市銷率=每股市價(jià)/每股銷售收入【每股銷售收入=銷售收入/發(fā)行在外的普通股加權(quán)】7、普通報(bào)表（區(qū)別于管理用財(cái)務(wù)報(bào)表）的杜邦分析體系權(quán)益凈利率=＝凈利潤(rùn)/銷售收入×銷售收入/總資產(chǎn)×總資產(chǎn)/股東權(quán)益=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)涉及資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)，同時(shí)使用期末數(shù)或同時(shí)使用平均數(shù)。普通杜邦的局限性：計(jì)算總資產(chǎn)凈利率的“總資產(chǎn)”與“凈利潤(rùn)”不匹配；沒(méi)有區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益和金融活動(dòng)損益；沒(méi)有區(qū)分金融負(fù)債與經(jīng)營(yíng)負(fù)債。8、管理用財(cái)務(wù)報(bào)表——【經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)VS金融資產(chǎn)】貨幣資金三種處理：1、全部經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)；2、全部金融資產(chǎn)；3、按歷年占銷售收入比確定經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，多余列為金融資產(chǎn)。短期應(yīng)收票據(jù)計(jì)息屬于金融資產(chǎn)；無(wú)息歸入經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。債權(quán)性投資金融資產(chǎn)權(quán)益性投資短期金融資產(chǎn)；長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。應(yīng)收利息金融資產(chǎn)應(yīng)收股利根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)定。遞延所得稅資產(chǎn)根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)定。一年到期的非流動(dòng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)9、管理用財(cái)務(wù)報(bào)表——【經(jīng)營(yíng)負(fù)債VS金融負(fù)債】金融負(fù)債是籌資活動(dòng)形成的（大部分負(fù)債是金融負(fù)債），包括長(zhǎng)短期借款（應(yīng)付債券）、一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債【注意與一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)（屬于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）比較】等。除金融負(fù)債以外的其他所有負(fù)債，均屬于經(jīng)營(yíng)負(fù)債。短期應(yīng)付票據(jù)利率金融負(fù)債；無(wú)息經(jīng)營(yíng)負(fù)債。優(yōu)先股金融負(fù)債。應(yīng)付利息金融負(fù)債。應(yīng)付股利金融負(fù)債。長(zhǎng)期應(yīng)付款融資租賃引起的金融負(fù)債，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)引起的經(jīng)營(yíng)負(fù)債。遞延所得稅負(fù)債經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)形成的為經(jīng)營(yíng)負(fù)債、金融資產(chǎn)形成的為金融負(fù)債。10、管理用財(cái)務(wù)報(bào)表-資產(chǎn)負(fù)債表凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈負(fù)債+股東權(quán)益（股東權(quán)益與普通表報(bào)的股東權(quán)益一致）凈負(fù)債本質(zhì)上是對(duì)外融資款中實(shí)際流入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金。經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本是經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)中，由金融活動(dòng)籌措的凈負(fù)債及股東權(quán)益（即投資者提供的資本）來(lái)融資的部分。凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)是經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)中，由金融活動(dòng)籌措的凈負(fù)債及股東權(quán)益（即投資者提供的資本）來(lái)融資的部分。11、管理用利潤(rùn)表-區(qū)分金融損益與經(jīng)營(yíng)損益財(cái)務(wù)費(fèi)用包括利息支出（減利息收入）、匯兌損益以及相關(guān)的手續(xù)費(fèi)、企業(yè)發(fā)生的現(xiàn)金折扣或收到的現(xiàn)金折扣等。從管理角度分析，現(xiàn)金折扣屬于經(jīng)營(yíng)損益，但實(shí)際被計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的數(shù)額很少，所以可以把“財(cái)務(wù)費(fèi)用”全部作為金融損益處理。公允價(jià)值變動(dòng)收益屬于金融資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)形成的損益，應(yīng)計(jì)入金融損益，其數(shù)據(jù)來(lái)自報(bào)表附注。投資收益既有經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的投資收益，也有金融資產(chǎn)的投資收益，只有后者屬于金融損益。其數(shù)據(jù)可以從財(cái)務(wù)報(bào)表附注“產(chǎn)生投資收益的來(lái)源”中獲得。資產(chǎn)減值損失既有經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的減值損失，也有金融資產(chǎn)的減值損失，只有后者屬于金融損益。其數(shù)據(jù)可從報(bào)表附注“資產(chǎn)減值損失”中獲得。項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)損益：一、營(yíng)業(yè)收入減：營(yíng)業(yè)成本二、營(yíng)業(yè)毛利減：營(yíng)業(yè)稅金及附加銷售費(fèi)用管理費(fèi)用資產(chǎn)減值損失三、稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加：營(yíng)業(yè)外收入減：營(yíng)業(yè)外支出四、稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅五、稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)項(xiàng)目金融損益：六、利息費(fèi)用【屬于綜合指標(biāo)，不僅僅指利息費(fèi)用】減：利息費(fèi)用抵稅七、稅后利息費(fèi)用八、凈利潤(rùn)稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+稅后利息費(fèi)用為了簡(jiǎn)化，使用平均所得稅稅率。即所得稅費(fèi)用/利潤(rùn)總額綜合項(xiàng)目：利息費(fèi)用＝財(cái)務(wù)費(fèi)用－金融項(xiàng)目公允價(jià)值變動(dòng)收益－金融資產(chǎn)投資收益＋金融資產(chǎn)的減值損失。12、管理用現(xiàn)金流量表項(xiàng)目金融活動(dòng)現(xiàn)金流量稅后利息費(fèi)用減：凈負(fù)債增加＝債務(wù)現(xiàn)金流量股利分配減：股權(quán)資本凈增加＝股權(quán)現(xiàn)金流量融資現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加（包括經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加及凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加）債務(wù)現(xiàn)金流量＝稅后利息費(fèi)用－凈債務(wù)增加股權(quán)現(xiàn)金流量＝股利分配－股權(quán)資本凈增加實(shí)體現(xiàn)金凈流量＝融資現(xiàn)金流量＝股權(quán)現(xiàn)金流量+債務(wù)現(xiàn)金流量13、改進(jìn)的杜邦分析體系-基于管理用財(cái)務(wù)報(bào)表14、因素分析法需要注意因素替代的順序性，不同的順序得到的分析結(jié)果會(huì)有差異，所以計(jì)算結(jié)果具有假設(shè)性，與我們確定的替代順序相關(guān)。15、數(shù)據(jù)同期關(guān)系來(lái)自利潤(rùn)表或現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)為流量數(shù)據(jù)，又叫做時(shí)期數(shù)據(jù)；來(lái)自資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)為存量數(shù)據(jù)，又叫做時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)。分子分母均為存量數(shù)據(jù)或均為流量數(shù)據(jù)，不需要平均；分子分母一個(gè)是存量數(shù)據(jù)，一個(gè)是流量數(shù)據(jù)，則存量數(shù)據(jù)需要采用該期間的平均值，但現(xiàn)金流量比率較為特殊，因?yàn)閷?shí)際需要償還的債務(wù)是期末的債務(wù)，16、償債能力其他影響指標(biāo)未決訴訟、債務(wù)擔(dān)保和長(zhǎng)期租賃均會(huì)影響企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力；可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)、償債能力的聲譽(yù)和可以很快變現(xiàn)的非流動(dòng)資產(chǎn)會(huì)提高企業(yè)的短期償債能力。17、減值對(duì)周轉(zhuǎn)率的影響如果減值準(zhǔn)備的金額較大，就應(yīng)進(jìn)行調(diào)整，使用未計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款進(jìn)行計(jì)算。（否則會(huì)夸大周轉(zhuǎn)率）18、應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率不是越高越好，例如如果賒銷有可能比現(xiàn)銷更有利。19、杜邦分析體系中存在總資產(chǎn)和凈利潤(rùn)不匹配因?yàn)榭傎Y產(chǎn)是全部資產(chǎn)提供者享有的權(quán)利，而凈利潤(rùn)是專門(mén)屬于股東的。20、長(zhǎng)期權(quán)益性投資屬于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、持有至到期投資屬于金融資產(chǎn)（四類金融資產(chǎn)之一）

第三章財(cái)務(wù)計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)1、普通報(bào)表下可持續(xù)增長(zhǎng)率的條件不發(fā)行新股【并不意味著不對(duì)外融資借款】，不改變經(jīng)營(yíng)效率（“銷售凈利率”和“資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”）和財(cái)務(wù)政策（“資本結(jié)構(gòu)”和“利潤(rùn)留存率”）時(shí)，其銷售所能達(dá)到的增長(zhǎng)率。經(jīng)營(yíng)效率不變銷售凈利率不變凈利潤(rùn)與銷售收入同比增長(zhǎng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變資產(chǎn)總額與銷售收入同比增長(zhǎng)財(cái)務(wù)政策不變目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不變資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益同比增長(zhǎng)利潤(rùn)留存率不變股利、留存收益增加額與凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不增發(fā)新股和回購(gòu)股票股東權(quán)益的增長(zhǎng)只來(lái)源于留存收益增加額銷售增長(zhǎng)率＝總資產(chǎn)增長(zhǎng)率＝負(fù)債增長(zhǎng)率＝股東權(quán)益增長(zhǎng)率＝凈利增長(zhǎng)率＝股利增長(zhǎng)率＝利潤(rùn)留存增長(zhǎng)率2、普通報(bào)表下可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算根據(jù)期初股東權(quán)益：可持續(xù)增長(zhǎng)率＝銷售凈利率×期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×期末總資產(chǎn)期初權(quán)益乘數(shù)×利潤(rùn)留存率根據(jù)期末股東權(quán)益：另外根據(jù)定義法還可以直接表示為：可持續(xù)增長(zhǎng)率＝股東權(quán)益增長(zhǎng)率

＝本期凈利潤(rùn)×本期利潤(rùn)留存率/（期末權(quán)益－本期凈利潤(rùn)×本期利潤(rùn)留存率）

3、普通報(bào)表下可持續(xù)增長(zhǎng)率四個(gè)指標(biāo)的變動(dòng)影響不變實(shí)際增長(zhǎng)率＝本年可持續(xù)增長(zhǎng)率＝上年可持續(xù)增長(zhǎng)率有增加①實(shí)際增長(zhǎng)率＞上年可持續(xù)增長(zhǎng)率

②本年可持續(xù)增長(zhǎng)率＞上年可持續(xù)增長(zhǎng)率有減少①實(shí)際增長(zhǎng)率＜上年可持續(xù)增長(zhǎng)率

②本年可持續(xù)增長(zhǎng)率＜上年可持續(xù)增長(zhǎng)率影響可持續(xù)增長(zhǎng)率的因素有四個(gè)，并且與可持續(xù)增長(zhǎng)率是同方向變動(dòng)的。有一個(gè)因素上升，可持續(xù)增長(zhǎng)率就會(huì)上升。如果四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)到極限，只能增發(fā)新股籌集資金，才能提高銷售增長(zhǎng)率。4、管理用財(cái)務(wù)報(bào)表下可持續(xù)增長(zhǎng)率同樣具有兩個(gè)公式，公式內(nèi)容基本相同，只不過(guò)將“總資產(chǎn)”替換為“凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)”?；诠芾碛脠?bào)表的可持續(xù)增長(zhǎng)的假設(shè)條件如下：第五章價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)1、互為倒數(shù)的幾組關(guān)系名稱關(guān)系復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)普通年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)普通年金現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)互為倒數(shù)2、預(yù)付年金的計(jì)算（1）方法一：乘以（1+i）F＝A×（F/A，i，n）（1＋i）P＝A×（P/A，i，n）（1＋i）（2）期終（期數(shù)）加一；期現(xiàn)（期數(shù)）減一F＝A[（F/A，i，n＋1）－1]P＝A[（P/A，i，n－1）＋1]3、延付年金的計(jì)算（三種方法）某公司向銀行借入一筆款項(xiàng)，年利率為10%，分6次還清，從第5年至第10年每年末償還本息5000元。下列計(jì)算該筆借款現(xiàn)值的算式中，正確的有（1）5000×（P/A，10%，6）×（P/F，10%，4）（計(jì)算到中間點(diǎn)）

（2）5000×[（P/A，10%，10）－（P/A，10%，4）]（做減法）（3）5000×(F/A,10%,6)×(P/F,10%,10)（計(jì)算到末尾點(diǎn)）某公司向銀行借入一筆款項(xiàng)，年利率為10%，分6次還清，從第5年至第10年每年初償還本息5000元。下列計(jì)算該筆借款現(xiàn)值的算式中，正確的有（1）5000*（P/A,10%,6）*(P/F,10%,3)（2）5000*（F/A,10%,6）*(P/F,10%,9)（3）5000*（P/A,10%,9）-5000*（P/A,10%,3）4、計(jì)息期與有效利率的關(guān)系每年計(jì)息周期越多，年有效利率和名義利率相差就越大。報(bào)價(jià)利率是指銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的利率，是包含通貨膨脹的金融機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)利率，報(bào)價(jià)利率也稱名義利率。5、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬框架6、單項(xiàng)投資（1）期望報(bào)酬率=各項(xiàng)報(bào)酬率的出現(xiàn)的概率的加權(quán)平均數(shù)。（2）方差=（各種報(bào)酬率-期望報(bào)酬率）2*出現(xiàn)的概率（3）標(biāo)準(zhǔn)差=方差開(kāi)平方（4）變異系數(shù)=標(biāo)準(zhǔn)差/期望報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差或方差指標(biāo)衡量的是風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)大小，因此不適用于比較具有不同期望報(bào)酬率的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。變異系數(shù)是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，可以用來(lái)比較期望報(bào)酬率不同的資產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)大小。7、兩種證券組合期望報(bào)酬率=組合中各單項(xiàng)資產(chǎn)期望報(bào)酬率按照其投資比例計(jì)算的加權(quán)平均值。證券組合的期望報(bào)酬率介于最高報(bào)酬率與最低報(bào)酬率之間；當(dāng)全部資金投資于最高報(bào)酬率的資產(chǎn)時(shí)，該組合為最高報(bào)酬率組合；當(dāng)全部資金投資于最低報(bào)酬率資產(chǎn)時(shí)，該組合為最低報(bào)酬率組合。（2）風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）兩項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)受投資比例、單項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差（或方差）、相關(guān)系數(shù)（協(xié)方差）影響。相關(guān)系數(shù)R：-1<=R<=1（多數(shù)情況下大于0）0＜σp＜（A1σ1+A2σ2）資產(chǎn)組合報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差大于0，但小于組合中各資產(chǎn)報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值。資產(chǎn)組合可以分散風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。充分投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（多項(xiàng)資產(chǎn)組合），只受證券之間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無(wú)關(guān)。8、兩種證券組合的機(jī)會(huì)集與有效集橫坐標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差；縱坐標(biāo)期望報(bào)酬率。圖中最高、最低期望報(bào)酬率組合點(diǎn)，以及最大方差組合點(diǎn)不變，但最小方差組合點(diǎn)卻可能是變化的。這取決于相關(guān)系數(shù)的大小。相關(guān)系數(shù)等于1時(shí)，機(jī)會(huì)集是一條直線；相關(guān)系數(shù)小于1時(shí)，機(jī)會(huì)集是一條曲線；當(dāng)相關(guān)系數(shù)足夠小時(shí)（小于0.5），機(jī)會(huì)集是一條向左凸出的曲線。如果曲線不向左凸出，那么有效集和機(jī)會(huì)集是一致的；如果向左凸出，那么有效集僅僅是上圖中某一段。9、多項(xiàng)證券組合多項(xiàng)證券組合的最高期望報(bào)酬率、最低期望報(bào)酬率、最高方差組合是確定的，而最小方差組合則取決于相關(guān)系數(shù)。多種投資組合的機(jī)會(huì)集是一個(gè)平面；有效集是一條曲線，即圖中的最小方差組合到最高報(bào)酬率兩點(diǎn)的邊界線。完全正相關(guān)的投資組合，其機(jī)會(huì)集是一條直線，完全負(fù)相關(guān)的投資組合，其機(jī)會(huì)集是一條折線10、資本市場(chǎng)線（一條直線）資本市場(chǎng)線(CapitalMarketLine，簡(jiǎn)稱CML)是指表明有效組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的一種簡(jiǎn)單的線性關(guān)系的一條射線。揭示的是“持有不同比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合情況下”風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的權(quán)衡關(guān)系；總期望報(bào)酬率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+Q×（風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）;總標(biāo)準(zhǔn)差=Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差“Q”的含義是“投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的資金占自有資本的比例”；當(dāng)Q=1時(shí)【全部投資于市場(chǎng)組合】，總期望報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率，總標(biāo)準(zhǔn)差=風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差；當(dāng)Q=0時(shí)【全部投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)】，總期望報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，總標(biāo)準(zhǔn)差=0考慮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，有效投資組合就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資與切點(diǎn)組合的各種組合。M是市場(chǎng)均衡點(diǎn)，代表唯一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，是所有證券以各自的總市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合，定義為“市場(chǎng)組合”。最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的確定獨(dú)立于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好;投資者個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度僅僅影響借入和貸出的資金量，不影響最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。在M點(diǎn)的左側(cè)，同時(shí)持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，風(fēng)險(xiǎn)較低；在M點(diǎn)的右側(cè)，僅持有市場(chǎng)組合，并且會(huì)借入資金進(jìn)一步投資于組合M。11、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量“貝塔系數(shù)”貝塔系數(shù)衡量某個(gè)資產(chǎn)的報(bào)酬率與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)性【關(guān)聯(lián)度】。貝塔系數(shù)理論上可以是任何數(shù)【相關(guān)系數(shù)R則在-1到1之間，貝塔系數(shù)實(shí)際也是根據(jù)相關(guān)系數(shù)計(jì)算出來(lái)的】。貝塔系數(shù)等于某項(xiàng)資產(chǎn)A的方差與市場(chǎng)組合的方差的比值乘以相關(guān)系數(shù)。投資組合的貝塔系數(shù)根據(jù)比重加權(quán)計(jì)算。β=1該資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈同方向、同比例的變化。該資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)一致；β＜1該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度小于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；β＞1該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度大于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)【提示】①絕大多數(shù)資產(chǎn)的β系數(shù)是大于零的，它們收益率的變化方向與市場(chǎng)平均收益率的變化方向是一致的，只是變化幅度不同而導(dǎo)致β系數(shù)的不同；②極個(gè)別的資產(chǎn)的β系數(shù)是負(fù)數(shù)，表明這類資產(chǎn)與市場(chǎng)平均收益的變化方向相反，當(dāng)市場(chǎng)平均收益增加時(shí)，這類資產(chǎn)的收益卻在減少。12、各類風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)對(duì)比

衡量指標(biāo)衡量的風(fēng)險(xiǎn)類型方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)全部風(fēng)險(xiǎn)貝塔系數(shù)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；總杠桿系數(shù)衡量總體風(fēng)險(xiǎn)13、證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線就是關(guān)系式Ri＝Rf＋β×（Rm－Rf）所代表的直線。該直線的橫坐標(biāo)是β系數(shù)，縱坐標(biāo)是必要報(bào)酬率。證券市場(chǎng)線的斜率（Rm–Rf）表示了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡感增強(qiáng)，證券市場(chǎng)線的斜率越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所要求的補(bǔ)償越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的要求收益率越高。反之投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡感減弱時(shí)，會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)線斜率下降。14、資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線的區(qū)別共同點(diǎn)：（1）截距都表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。（2）縱坐標(biāo)都表示收益率。（3）這兩條線都表示收益和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間的一種線性關(guān)系。不同點(diǎn)：（1）橫坐標(biāo)不同：“資本市場(chǎng)線”的橫軸是“標(biāo)準(zhǔn)差（既包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又包括非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）”，“證券市場(chǎng)線”的橫軸是“貝塔系數(shù)（只包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）”；（2）用途不同：“資本市場(chǎng)線”揭示的是“持有不同比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合情況下”風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的權(quán)衡關(guān)系；“證券市場(chǎng)線”揭示的是“證券的本身的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬”之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系；所以，二者適用范圍不同，資本市場(chǎng)線揭示了有效組合的收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，只適用于投資組合，而且必須是適用于有效組合。而證券市場(chǎng)線揭示了任意證券或組合的收益風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，既適用于單個(gè)證券，也適用于投資組合；既適用于有效組合，也適用于無(wú)效組合（3）斜率不同：資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線的斜率都表示風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格，但是含義不同，資本市場(chǎng)線表示的是整體風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格，證券市場(chǎng)線表示的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。計(jì)算公式也不同：資本市場(chǎng)線的斜率＝（風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）/風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差證券市場(chǎng)線的斜率＝（市場(chǎng)組合要求的收益率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）。（4）縱坐標(biāo)不同：資本市場(chǎng)線表示的是“期望報(bào)酬率”，即預(yù)期可以獲得的報(bào)酬率；而證券市場(chǎng)線表示的是“要求收益率”，即要求得到的最低收益率；（5）作用不同：證券市場(chǎng)線的作用在于根據(jù)“必要報(bào)酬率”，確定資本成本，然后計(jì)算內(nèi)在價(jià)值，比如利用股票估價(jià)模型，計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值；資本市場(chǎng)線的作用在于確定投資組合的比例；（6）證券市場(chǎng)線比資本市場(chǎng)線的前提寬松，應(yīng)用也更廣泛。15、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)VS非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬與收益關(guān)系投資組合的貝塔系數(shù)等于被組合各證券貝塔系數(shù)的算術(shù)加權(quán)平均值；投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差要小于被組合各證券標(biāo)準(zhǔn)差的算術(shù)加權(quán)平均值。【即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有分散但整體風(fēng)險(xiǎn)分散了】投資組合可以分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但收益水平還是個(gè)別資產(chǎn)的加權(quán)平均值，并未分散，因此投資組合分散了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但并未分散收益水平。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以為零，如無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，因?yàn)椴淮嬖陲L(fēng)險(xiǎn)，所以不論是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)還是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)均為零。假設(shè)未來(lái)圖書(shū)暢銷的概率是80%,期望報(bào)酬率為15%，未來(lái)圖書(shū)虧損的概率是20%，期望報(bào)酬率為-10%,則該輔導(dǎo)書(shū)期望報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差是：投資組合的期望報(bào)酬率=80%×15%+20%×（-10%）=10%投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差=√(（15%-10%）^2×80%+（-10%-10%）^2×20%)=10%。16、貝塔系數(shù)在市場(chǎng)組合及單個(gè)資產(chǎn)的運(yùn)用協(xié)方差=兩個(gè)證券的標(biāo)準(zhǔn)差×相關(guān)系數(shù)=0.3×0.6×0.2=0.036，而對(duì)于市場(chǎng)組合：貝塔系數(shù)=協(xié)方差/市場(chǎng)組合的方差=0.036/（0.6×0.6）=0.1。對(duì)于單個(gè)資產(chǎn)：貝塔系數(shù)=17、TIPS（1）普通年金終值系數(shù)=[（1+i）n-1]/i=（復(fù)利終值系數(shù)-1）/i；普通年金現(xiàn)值系數(shù)=[1-（1+i）-n]/i=（1-復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）/i。（2）兩種資產(chǎn)組成的投資組合，其機(jī)會(huì)集曲線表達(dá)了最小方差組合。（3）通貨膨脹時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率會(huì)上升，此時(shí)資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線均會(huì)平行上移。都投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡提高時(shí)，證券市場(chǎng)線斜率會(huì)上升（因?yàn)榇藭r(shí)同樣的風(fēng)險(xiǎn)需要更高的報(bào)酬來(lái)抵補(bǔ)）。第六章資本成本1、資本成本分類為公司資本成本及項(xiàng)目資本成本。公司資本成為為籌資成本，項(xiàng)目資本成本為投資成本（必要投資報(bào)酬率）。2、債務(wù)資本成本概述債務(wù)資本成本分為歷史成本與未來(lái)成本，歷史成本是沉沒(méi)成本，與決策無(wú)關(guān)，未來(lái)成本才與投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)；分為期望收益與承諾收益，因?yàn)榇嬖谶`約風(fēng)險(xiǎn)，因此期望收益會(huì)低于承諾收益，籌資人實(shí)際成本為期望收益，但在實(shí)務(wù)中，往往把債務(wù)的承諾收益率作為債務(wù)成本；分為長(zhǎng)期債務(wù)成本與短期債務(wù)成本，但通常只考慮長(zhǎng)期債務(wù)，而忽略各種短期債務(wù)。簡(jiǎn)而言之，債務(wù)資本成本是未來(lái)、長(zhǎng)期、承諾成本。3、債務(wù)資本成本的估計(jì)方法（4種）（1）到期收益率法（2）可比公司法（回到到期收益率法）對(duì)于目標(biāo)公司的要求：處于同一行業(yè)；具有類似的商業(yè)模式；最好兩者的規(guī)模、負(fù)債比率和財(cái)務(wù)狀況也比較類似。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法稅前債務(wù)成本＝政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率＋企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率：選擇同期限政府債券企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率：選擇信用評(píng)級(jí)相同的上市交易的公司債券到期收益率，減去各自對(duì)應(yīng)的到期日相同的政府債券到期收益率得出各自的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率，利用算術(shù)平均法計(jì)算出平均值，即為“企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率”（4）財(cái)務(wù)比率法知道目標(biāo)公司的關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率，根據(jù)這些比率可以大體上判斷該公司的信用級(jí)別，有了信用級(jí)別就可以使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法確定其債務(wù)成本。（5）稅后債務(wù)成本＝稅前債務(wù)成本×（1－所得稅稅率）4、股權(quán)資本成本估計(jì)方法（3種）（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型KS＝Rf＋β×（Rm－Rf）=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)*貝塔【三個(gè)因素】無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率選擇長(zhǎng)期政府債券利率（10年期或更長(zhǎng)）；選擇到期收益率；一般使用名義利率。一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量，與此同時(shí)，使用名義的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本【名義利率是包含通貨膨脹率的，1＋r名義＝（1＋r實(shí)際）（1＋通貨膨脹率）】。特殊情況用實(shí)際利率計(jì)算資本成本：（1）惡性的通貨膨脹（達(dá)到兩位數(shù)）；（2）預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)權(quán)益市場(chǎng)平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。選擇時(shí)間跨度由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此較短的期間所提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較極端，無(wú)法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度。既包括經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，也包括經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期用算術(shù)平均還是幾何平均兩種方法算出的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有很大的差異。多數(shù)人傾向于采用幾何平均法。幾何平均法得出的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，一般情況下比算術(shù)平均法要低一些貝塔值（衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）的估計(jì)公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí)，可以采用5年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度；如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度。使用每周或每月的收益率。不用每日是因?yàn)橛行┤兆記](méi)有交易或停牌，收益率為0，導(dǎo)致股票收益率與市場(chǎng)收益率相關(guān)性降低，貝塔值降低；不用年度收益率，是因?yàn)榛貧w分析需要使用很多年的數(shù)據(jù)，在此期間資本市場(chǎng)和企業(yè)都發(fā)生了很大變化。使用歷史β值估計(jì)未來(lái)股權(quán)成本的前提：如果影響β值的三個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，即經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性這三方面沒(méi)有顯著改變，則可以用歷史的β值估計(jì)權(quán)益成本。（2）股利增長(zhǎng)模型因?yàn)镈0是已知的，P0=D0*(1+g),所以整個(gè)公式關(guān)鍵就在于求g。g可以用歷史增長(zhǎng)率（算術(shù)平均與幾何平均均可，幾何平均更符合邏輯）。歷史增長(zhǎng)率法僅僅是估計(jì)股利增長(zhǎng)率的一個(gè)參考，或者是一個(gè)需要調(diào)整的基礎(chǔ)g可以用可持續(xù)增長(zhǎng)率，前提是不發(fā)行新股，并保持當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變。

g還可以是證券分析師預(yù)測(cè)的增長(zhǎng)率。上述所有方法中，采用分析師的預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率可能是最好的辦法，投資者在為股票估價(jià)時(shí)也經(jīng)常采用它作為增長(zhǎng)率。（3）債券收益率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型債券收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)【通常為3%-5%】5、對(duì)發(fā)行費(fèi)用的考慮多數(shù)情況下無(wú)需對(duì)債券資本成本進(jìn)行發(fā)行費(fèi)用的調(diào)整（對(duì)成本低估）：費(fèi)用對(duì)成本的影響微乎其微，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不上現(xiàn)金流預(yù)測(cè)誤差帶來(lái)的影響，同時(shí)債券資本成本估計(jì)時(shí)未考慮到違約風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)成本的高估）影響，兩者存在抵消效應(yīng)。6、優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股的資本成本計(jì)算：KP＝Dp/Pp（1－F），某公司擬發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價(jià)格為105元，發(fā)行費(fèi)用5元，預(yù)計(jì)每股年股息10元，其資本成本測(cè)算為：Kp＝10/（105－5）＝10%7、加權(quán)平均資本成本計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)，根據(jù)按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行加權(quán)。計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)，債務(wù)資本成本采用稅后成本，股權(quán)資本成本本來(lái)就是稅后的，不用特別考慮。8、資本成本變動(dòng)的內(nèi)外部因素分析影響因素說(shuō)明外部因素利率市場(chǎng)利率上升，債務(wù)、普通股和優(yōu)先股的成本上升。利率下降，公司資本成本也會(huì)下降。同向變動(dòng)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)影響股權(quán)成本。股權(quán)成本上升時(shí)，各公司會(huì)增加債務(wù)籌資，并推動(dòng)債務(wù)成本上升。同向變動(dòng)。稅率稅率變化能影響稅后債務(wù)成本和公司加權(quán)平均資本成本。同向變動(dòng)。內(nèi)部因素資本結(jié)構(gòu)企業(yè)改變資本結(jié)構(gòu)時(shí)，資本成本會(huì)隨之改變。增加債務(wù)的比重，會(huì)使平均資本成本趨于降低，同時(shí)會(huì)加大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又會(huì)引起債務(wù)成本和權(quán)益成本上升。股利政策根據(jù)股利折現(xiàn)模型，股利政策是決定權(quán)益資本成本的因素之一。投資政策如果公司向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的新項(xiàng)目投資，公司資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)提高，并使得資本成本上升。9、單個(gè)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法（4種方法）凈現(xiàn)值法（投資額相同使用凈現(xiàn)值，投資額不同使用現(xiàn)值指數(shù)=現(xiàn)金流入/現(xiàn)金流出）；現(xiàn)值指數(shù)是相對(duì)數(shù)，反映投資的效率；凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，反映投資的效益?，F(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，卻沒(méi)有消除項(xiàng)目期限的差異。內(nèi)含報(bào)酬率法（即凈現(xiàn)值為0的報(bào)酬率）會(huì)計(jì)報(bào)酬率法（會(huì)計(jì)報(bào)酬率＝年平均凈收益/原始投資額×100%，使用的數(shù)據(jù)來(lái)源于會(huì)計(jì)報(bào)表）優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)①衡量盈利性的簡(jiǎn)單方法，概念易于理解

②數(shù)據(jù)容易取得

③考慮了整個(gè)項(xiàng)目壽命期的全部利潤(rùn)

④揭示采納一個(gè)項(xiàng)目后財(cái)務(wù)報(bào)表的變化，使經(jīng)理人員知道業(yè)績(jī)的預(yù)期，也便于項(xiàng)目的日后評(píng)價(jià)①使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響

②忽視了凈收益的時(shí)間分布對(duì)于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響（貨幣時(shí)間價(jià)值因素）回收期法（包括靜態(tài)回收期和動(dòng)態(tài)回收期，其中靜態(tài)回收期沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值和回收期以后的現(xiàn)金流，容易造成短視；動(dòng)態(tài)回收期考慮了時(shí)間價(jià)值沒(méi)有考慮以后的現(xiàn)金流，同樣容易造成短視）互斥項(xiàng)目中，利用凈現(xiàn)值（現(xiàn)值指數(shù)）和內(nèi)含報(bào)酬率得出來(lái)的結(jié)果可能不一致?；コ忭?xiàng)目比較中，內(nèi)涵報(bào)酬率高的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值不一定高。如下：10、互斥方案的選擇方法（三種方法）（1）總的原則，投資額不同但期限相同，則使用凈現(xiàn)值法；投資額不同且期限不同則使用共同年限法及等額年金法（永續(xù)凈現(xiàn)值法）；兩個(gè)互斥項(xiàng)目的初始投資額不一樣，但項(xiàng)目壽命期一致時(shí)，在權(quán)衡時(shí)選擇凈現(xiàn)值高的項(xiàng)目。（2）共同年限法（又叫重置價(jià)值鏈法）的前提是假設(shè)投資項(xiàng)目可以在終止時(shí)進(jìn)行重置。需注意重置的當(dāng)年既存在現(xiàn)金流入又存在現(xiàn)金流出（重新投入）。共同年限法最終還是回到了凈現(xiàn)值法。（3）等額年金法凈現(xiàn)值的等額年金額＝該方案凈現(xiàn)值/（P/A，i，n）【即凈現(xiàn)值除以現(xiàn)值系數(shù)】永續(xù)凈現(xiàn)值=等額年金額/資本成本等額年金法前提是假設(shè)項(xiàng)目可以無(wú)限重置；通常在實(shí)務(wù)中，只有重置概率很高的項(xiàng)目才適宜采用上述分析方法。（4）對(duì)于互斥項(xiàng)目：期限相同的，凈現(xiàn)值比較（即使投資額不同）；期限相同（即使投資額不同），如果資本成本也相同，使用共同年限法或等額年金法均可；期限相同（即使投資額不同），如果資本成本不同，則需要使用永續(xù)凈現(xiàn)值法。11、總量有限的設(shè)計(jì)方法按現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則。投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)值指數(shù)法（凈現(xiàn)值法）和內(nèi)含報(bào)酬率法結(jié)論可能不一致?，F(xiàn)金流量的影響因素：區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本相關(guān)成本是指與特定方案有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。如差額成本、未來(lái)成本、重置成本、機(jī)會(huì)成本都屬于相關(guān)成本。非相關(guān)成本是指與特定方案無(wú)關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)不必加以考慮的成本。如沉沒(méi)成本、過(guò)去成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本。不要忽視機(jī)會(huì)成本其他投資機(jī)會(huì)可能得到的收益是實(shí)行本方案的機(jī)會(huì)成本。要考慮投資方案對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響考慮新項(xiàng)目與原項(xiàng)目是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系還是互補(bǔ)關(guān)系。對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的影響指增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)與增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債之間的差額。12、更新決策方案的現(xiàn)金流分析總的原則是期限相同使用總成本現(xiàn)值法（類似凈現(xiàn)值）；期限不同使用平均年成本（類似等額年金）更新方案現(xiàn)金流：首期投資現(xiàn)金流出金額；中期運(yùn)營(yíng)成本現(xiàn)金流支出及成本抵稅現(xiàn)金流入+折舊抵稅現(xiàn)金流入；末期處置現(xiàn)金流入與處置收益所得稅支出。繼續(xù)使用現(xiàn)金流：首期機(jī)會(huì)成本（應(yīng)賣(mài)出未賣(mài)出的價(jià)格損失及所得稅影響）現(xiàn)金流出；中期運(yùn)營(yíng)成本現(xiàn)金流支出及成本抵稅現(xiàn)金流入+折舊抵稅現(xiàn)金流入；末期處置現(xiàn)金流入與處置收益所得稅支出。13、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量相關(guān)（1）＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅（凈利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-成本，成本包括付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本，非付現(xiàn)成本指的是折舊支出）【稅前的】=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊-所得稅

【稅前的】＝稅后（經(jīng)營(yíng)）凈利潤(rùn)＋非付現(xiàn)成本【稅后的】＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本（包括固定成本及變動(dòng)成本）＋折舊×所得稅稅率【稅后的】（2）在營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流計(jì)算中，營(yíng)運(yùn)資本一定是成對(duì)出現(xiàn)的，前面支出的營(yíng)運(yùn)資本，最后一年一定會(huì)回來(lái)等額的運(yùn)營(yíng)資本；同樣，前面節(jié)省了營(yíng)運(yùn)資本支出，最后一年同樣會(huì)再補(bǔ)充進(jìn)去等額的營(yíng)運(yùn)資本支出。（3）某個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值計(jì)算的過(guò)程：首先計(jì)算每一年的現(xiàn)金流；然后對(duì)應(yīng)使用折現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)值，根據(jù)現(xiàn)值加減計(jì)算凈現(xiàn)值。（4）實(shí)體現(xiàn)金流量法，即以企業(yè)實(shí)體為背景，確定項(xiàng)目對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的影響，以企業(yè)的加權(quán)平均成本為折現(xiàn)率；股權(quán)現(xiàn)金流量法，即以股東為背景，確定項(xiàng)目對(duì)股權(quán)流量的影響，以股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值＝股權(quán)流量現(xiàn)值－（原始投資現(xiàn)值－債權(quán)人投資現(xiàn)值）＝股權(quán)現(xiàn)金流量/股東要求的收益率－股東投資現(xiàn)值。兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒(méi)有實(shí)質(zhì)區(qū)別。（5）折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比實(shí)體現(xiàn)金流量大，股權(quán)現(xiàn)金流量包含了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。14、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)衡量（1）項(xiàng)目資本成本使用公司加權(quán)平均資本成本的條件應(yīng)具備：一是項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。（2）如果新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)顯著不同，就不能使用公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本。此時(shí)，折現(xiàn)率的確定可以采用可比公司法?？杀裙痉ㄊ菍ふ乙粋€(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β推算項(xiàng)目的β。①卸載可比公司財(cái)務(wù)杠桿：β資產(chǎn)＝β權(quán)益÷[1＋（1－所得稅稅率）×（負(fù)債/權(quán)益）]②加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿β權(quán)益=β資產(chǎn)×[1+（1-所得稅稅率）×（負(fù)債/權(quán)益）]③根據(jù)目標(biāo)公司的β權(quán)益計(jì)算股東要求的報(bào)酬率股東要求的報(bào)酬率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋β權(quán)益×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)④計(jì)算目標(biāo)公司的加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本＝負(fù)債稅前成本×（1－所得稅稅率）×負(fù)債比重＋股東權(quán)益成本×權(quán)益比重16、現(xiàn)金流量的敏感性分析最大最小法：選擇一個(gè)變量并假設(shè)其他變量不變，令凈現(xiàn)值等于零，計(jì)算選定變量的臨界值。敏感程度法：選定一個(gè)變量，假設(shè)其發(fā)生一定幅度的變化，而其他因素不變，重新計(jì)算凈現(xiàn)值。計(jì)算選定變量的敏感系數(shù)＝目標(biāo)值變動(dòng)百分比／選定變量變動(dòng)百分比。敏感分析局限性：在進(jìn)行敏感分析時(shí)，只允許一個(gè)變量發(fā)生變動(dòng)，而假設(shè)其他變量保持不變，但在現(xiàn)實(shí)世界中這些變量通常是相互關(guān)聯(lián)的，會(huì)一起發(fā)生變動(dòng)；沒(méi)有給出每一個(gè)數(shù)值發(fā)生的可能性（概率）。17、TIPS（1）在計(jì)算現(xiàn)金流時(shí)，收入、費(fèi)用一定要記住乘以（1-所得稅率），考慮所得稅對(duì)現(xiàn)金流的影響。切記切記。（2）對(duì)于成本的理解總結(jié)：營(yíng)業(yè)收入減去營(yíng)業(yè)成本即為稅前利潤(rùn)，營(yíng)業(yè)成本包括付現(xiàn)成本與非付現(xiàn)成本，付現(xiàn)成本指的是變動(dòng)成本+固定成本；非付現(xiàn)成本指的是折舊攤銷。（3）完美市場(chǎng)下，資本成本不因資本結(jié)構(gòu)的改變而改變，所以資本成本只要經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同，則即可采用公司的資本成本進(jìn)行計(jì)算。非完美市場(chǎng)下，資本市場(chǎng)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)均相關(guān)。依據(jù)MM（無(wú)稅）理論，資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)加權(quán)平均資本成本的大小。

第七章價(jià)值評(píng)估1、折現(xiàn)率取決于等風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)利率。計(jì)算債券價(jià)值時(shí)折現(xiàn)率一般采用當(dāng)前等風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)利率。2、債券類型平息債券（平均付息的債權(quán)）、純貼現(xiàn)債券（到期日按照面值支付的債券）；永久債券；流通債券（二級(jí)市場(chǎng)上已經(jīng)流通過(guò)一段時(shí)間的債券）。若平息債券一年復(fù)利多次，計(jì)算價(jià)值時(shí)，現(xiàn)金流量按計(jì)息周期利率確定，需按折現(xiàn)周期折現(xiàn)率折現(xiàn)。3、債券價(jià)值與折現(xiàn)率反向變動(dòng)。溢價(jià)發(fā)行（購(gòu)買(mǎi)）票面利率>折現(xiàn)率債券價(jià)格＞面值折價(jià)發(fā)行（購(gòu)買(mǎi)）債券利率＜折現(xiàn)率債券價(jià)格＜面值平價(jià)發(fā)行（購(gòu)買(mǎi)）債券利率=折現(xiàn)率債券價(jià)格=面值4、平息債券發(fā)行的價(jià)值變化對(duì)于平息債券【僅針對(duì)平息債券】，當(dāng)折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時(shí)，隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸接近其票面價(jià)值。溢價(jià)發(fā)行債券價(jià)值逐漸下降：折價(jià)發(fā)行債券價(jià)值逐漸上升；平價(jià)發(fā)行債券價(jià)值不變但在每個(gè)付息周期，越接近付息日，其價(jià)值升高。隨著到期日的縮短，債券價(jià)值對(duì)折現(xiàn)率變化的反映越來(lái)越不敏感。對(duì)于折價(jià)發(fā)行的平息債券，付息頻率越高，價(jià)值越低；到期時(shí)間越長(zhǎng)，價(jià)值越低；等風(fēng)險(xiǎn)的債券市場(chǎng)利率上升（折現(xiàn)率上升），價(jià)值越低。5、股票價(jià)值評(píng)估（1）0增長(zhǎng)股利其中D1為任意一期的股利（因?yàn)槊恳黄诙枷嗤籖s為股東要求的報(bào)酬率（2）固定股利增長(zhǎng)率（3）非固定股利增長(zhǎng)的計(jì)算方法（一般是前面三四期是無(wú)規(guī)律的，后面開(kāi)始是固定的增長(zhǎng)率）【兩種方法】預(yù)期ABC公司未來(lái)3年股利將高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為12%。公司最近支付的股利是2元。方法一【從固定利率的當(dāng)年開(kāi)始作為起點(diǎn)】：前三年的股利收入現(xiàn)值＝2.4×（P/F，15%，1）＋2.88×（P/F，15%，2）＋3.456×（P/F，15%，3）＝6.539（元）；第四年及以后各年的股利收入現(xiàn)值＝D4/（Rs-g）×（P/F，15%，3）＝3.456×（1＋12%）/（15%-12%）×（P/F，15%，3）＝84.831（元），兩者之和91.37方法二【從固定利率前一年開(kāi)始作為起點(diǎn)】股票價(jià)值＝2.4×（P/F，15%，1）＋2.88×（P/F，15%，2）＋[3.456/（15%－12%）]×（P/F，15%，2）＝91.37（元）6、股票市價(jià)與股票價(jià)值的關(guān)系股票市價(jià)是一種主觀預(yù)期價(jià)值、股票價(jià)值是一種客觀市場(chǎng)價(jià)值。股票價(jià)值=股利/當(dāng)前等風(fēng)險(xiǎn)投資的客觀市場(chǎng)利率，股票市價(jià)=股利/股票預(yù)期報(bào)酬率，所以當(dāng)股票市價(jià)低于股票價(jià)值時(shí)，預(yù)期報(bào)酬率高于當(dāng)前等風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)利率。

假設(shè)證券市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)，股價(jià)增長(zhǎng)率等于股利增長(zhǎng)率。7、非固定股利增長(zhǎng)股票價(jià)值計(jì)算示例一個(gè)投資人持有甲公司的股票，投資必要報(bào)酬率為12%。預(yù)計(jì)甲公司未來(lái)2年股利將高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為18%。第3年降為12%，在此以后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為10%。公司最近支付的股利是2元，則該公司股票價(jià)值為：

第1年股利=2×（1+18%）=2.36（元）；

第2年股利=2×（1+18%）2=2.78（元）；

第3年股利=2.78×（1+12%）=3.11（元）。

股票價(jià)值=2.36×（P/F，12%，1）+2.78×（P/F，12%，2）+3.11×（P/F，12%，3）+3.11×（1+10%）/（12%-10%）×（P/F，12%，3）=2.36×0.8929+2.78×0.7972+3.11×0.7118+3.11×（1+10%）/（12%-10%）×0.7118=128.29（元）。8、TIPS（1）只有“分期付息”平息債券的溢價(jià)債券價(jià)值才會(huì)逐漸下降，到期一次還本付息的債券價(jià)值會(huì)逐漸上升。（2）隨著到期日的臨近，折價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值波動(dòng)上升;假設(shè)付息期無(wú)限小，隨著到期日的臨近，折價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值直線上升。（3）票面利率與債券價(jià)值同向變動(dòng)，市場(chǎng)利率與債券價(jià)值是反向變動(dòng)，但折現(xiàn)率對(duì)債券價(jià)值的影響隨著到期時(shí)間的縮短會(huì)變得越來(lái)越不敏感。（4）只要是平價(jià)發(fā)行的債券，無(wú)論其計(jì)息方式如何，其票面利率與到期收益率一致。

第八章期權(quán)價(jià)值評(píng)估1、期權(quán)的類別多頭空頭看漲期權(quán)擁有按固定價(jià)格買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)的選擇權(quán)。標(biāo)的資產(chǎn)的潛在買(mǎi)方承擔(dān)按固定價(jià)格賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)的潛在義務(wù)。標(biāo)的資產(chǎn)的潛在賣(mài)方看跌期權(quán)擁有按固定價(jià)格賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)的選擇權(quán)。標(biāo)的資產(chǎn)的潛在賣(mài)方承擔(dān)按固定價(jià)格買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)的潛在義務(wù)。標(biāo)的資產(chǎn)的潛在買(mǎi)方2、空頭多頭與收益的鎖定鎖定多頭的最低凈收入和最低凈損益；鎖定空頭的最高凈收入和最高凈損益。3、保護(hù)性看跌期權(quán)（適用與股票價(jià)格可能有較大幅度下跌情況）。保護(hù)性看跌期權(quán)，鎖定了最低凈收入和最低凈損益，但是，同時(shí)凈損益的預(yù)期也因此降低了（風(fēng)險(xiǎn)與收益同步）。4、拋補(bǔ)性看漲期權(quán)（適用于股票價(jià)格可能下跌，但跌幅較小情形）5、多頭對(duì)敲（預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格將發(fā)生劇烈變動(dòng)，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用）股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額＞期權(quán)購(gòu)買(mǎi)成本，才有凈收益。6、空頭對(duì)敲（適用于波動(dòng)浮動(dòng)不大情況）7、期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間溢價(jià)，內(nèi)在價(jià)值最低為零。期權(quán)價(jià)值超過(guò)內(nèi)在價(jià)值的部分，是未來(lái)存在不確定性而產(chǎn)生的價(jià)值，不確定性越強(qiáng)，時(shí)間溢價(jià)也就越大。變量歐式看漲歐式看跌美式看漲美式看跌股票價(jià)格＋－＋－執(zhí)行價(jià)格－＋－＋無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率【影響執(zhí)行價(jià)格】＋－＋－紅利【影響股票價(jià)格】－＋－＋到期期限不一定不一定＋＋股價(jià)波動(dòng)率＋＋＋＋8、（看漲）期權(quán)價(jià)值曲線【方便理解】線段AB和BD（內(nèi)在價(jià)值）組成期權(quán)的最低價(jià)值線：1）線段AB：股價(jià)＜執(zhí)行價(jià)格，期權(quán)內(nèi)在價(jià)值＝0；2）線段BD：股價(jià)＞執(zhí)行價(jià)格，期權(quán)內(nèi)在價(jià)值＝股價(jià)－執(zhí)行價(jià)格；時(shí)間溢價(jià)的存在，導(dǎo)致除原點(diǎn)外，期權(quán)價(jià)值線（AGJ）必定會(huì)在最低價(jià)值（內(nèi)在價(jià)值）線（ABD）的上方，即：期權(quán)價(jià)值＞期權(quán)內(nèi)在價(jià)值?？礉q期權(quán)是以潛在有利的低固定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票的權(quán)利，其價(jià)值不可能超過(guò)標(biāo)的股票的價(jià)值，否則投資者將直接購(gòu)買(mǎi)股票。復(fù)制原理【前提是知道上下行幅度，以幅度求借款數(shù)額與股票數(shù)額】（1）原理：構(gòu)造一個(gè)股票和借款的適當(dāng)組合，使得無(wú)論股價(jià)如何變動(dòng)，投資組合的損益都與期權(quán)相同，那么創(chuàng)建該投資組合的成本就是期權(quán)的價(jià)值。（2）把購(gòu)買(mǎi)股票的數(shù)量的比率稱為套期保值比率（H）;r一般為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。思路為先計(jì)算SU\SD\CU\CD這四個(gè)變量，再根據(jù)四個(gè)數(shù)據(jù)求出H，再求借款數(shù)額【三步走】。最后求出期權(quán)價(jià)值（期權(quán)價(jià)值＝購(gòu)買(mǎi)股票支出－借款）Cu＝H×Su-借款數(shù)額（1＋r）Cd＝H×Sd-借款數(shù)額（1＋r）10、風(fēng)險(xiǎn)中性原理【前提是知道上下行幅度，以幅度求概率】原理：假設(shè)投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是中性的，所有證券的預(yù)期收益率都應(yīng)當(dāng)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。將期望值用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率折現(xiàn)。期望報(bào)酬率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝上行概率×股價(jià)上升百分比＋（1-下行概率）×股價(jià)下降百分比【負(fù)數(shù)】）計(jì)算步驟：先求出上下行概率，然后求出到期后的期權(quán)價(jià)值，最后將期權(quán)價(jià)值折現(xiàn)到目前時(shí)點(diǎn)。11、二叉樹(shù)原理（需要知道股價(jià)上升下降的百分比）（1）原理：實(shí)質(zhì)上是套期保值原理和風(fēng)險(xiǎn)中性原理的綜合應(yīng)用。二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型在以下假設(shè)基礎(chǔ)上：（1）市場(chǎng)投資沒(méi)有交易成本；（2）投資者都是價(jià)格的接受者；（3）允許完全使用賣(mài)空所得款項(xiàng)；（4）允許以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率借入或貸出款項(xiàng)；（5）未來(lái)股票的價(jià)格將是兩種可能值中的一個(gè)。（2）其中r是已知的，u、d是可以簡(jiǎn)單計(jì)算出來(lái)的，分別為上行乘數(shù)與下行乘數(shù)u=上升百分比+1，d=1-下行百分比。Cu與Cd是根據(jù)股價(jià)二叉樹(shù)判斷出來(lái)的?！纠?－10】股票現(xiàn)在市價(jià)為50元。看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為52.08元，到期時(shí)間是6個(gè)月。到期后股價(jià)上升33.33%，或者降低25%。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為每年4%。計(jì)算步驟，先設(shè)計(jì)股票價(jià)格變動(dòng)的二叉樹(shù)；再根據(jù)上述公式，逆行計(jì)算每一層級(jí)的期權(quán)價(jià)值。對(duì)于多期二叉樹(shù)，與兩期模型一樣，從后向前逐級(jí)推進(jìn)，只不過(guò)層次更多。期數(shù)增加以后帶來(lái)的主要問(wèn)題是股價(jià)上升與下降的百分比如何確定問(wèn)題。u=1+上升百分比=d=1-下降百分比=1/ue=自然常數(shù)，約等于2.7183；σ=標(biāo)的資產(chǎn)連續(xù)復(fù)利收益率的標(biāo)準(zhǔn)差；t=以年表示的時(shí)間長(zhǎng)度。13、BS定價(jià)模型(布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型）適用的假設(shè)條件：在期權(quán)壽命期內(nèi)，買(mǎi)方期權(quán)標(biāo)的股票不發(fā)放股利，也不做其他分配；股票或期權(quán)的買(mǎi)賣(mài)沒(méi)有交易成本；短期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是已知的，并且在期權(quán)壽命期內(nèi)保持不變；任何證券購(gòu)買(mǎi)者能以短期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率借得任何數(shù)量的資金；允許賣(mài)空，賣(mài)空者將立即得到所賣(mài)空股票當(dāng)天價(jià)格的資金；看漲期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行；所有證券交易都是連續(xù)發(fā)生的，股票價(jià)格隨機(jī)游走。只適用于歐式期權(quán)。布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型中估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率選擇與期權(quán)到期日相同同的國(guó)庫(kù)券利率。在布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型中，決定期權(quán)價(jià)值的因素有五個(gè)：股價(jià)、股價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)差、利率、執(zhí)行價(jià)格和到期時(shí)間。14、看漲期權(quán)－看跌期權(quán)平價(jià)定理可用于看跌期權(quán)估值【僅僅適用于歐式期權(quán)】對(duì)于歐式期權(quán)，假定看漲期權(quán)和看跌期權(quán)有相同的執(zhí)行價(jià)格和到期日，則下述等式成立：看漲期權(quán)價(jià)格－看跌期權(quán)價(jià)格＝標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格－執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值15、派發(fā)股利的期權(quán)定價(jià)股利的現(xiàn)值是股票價(jià)值的一部分，但是只有股東可以享有該收益，期權(quán)持有人不能享有。因此，在期權(quán)估價(jià)時(shí)要從股價(jià)中扣除期權(quán)到期日前所派發(fā)的全部股利的現(xiàn)值。對(duì)于不派發(fā)股利的歐式期權(quán)，可以直接用BS模型進(jìn)行估價(jià)；對(duì)于派發(fā)股利的歐式看漲期權(quán)，在期權(quán)估值時(shí)，從股價(jià)中扣除期權(quán)到期日前所派發(fā)的全部股利的現(xiàn)值，也可以用BS模型來(lái)進(jìn)行估值。美式期權(quán)估值：美式期權(quán)的價(jià)值應(yīng)當(dāng)至少等于相應(yīng)歐式期權(quán)的價(jià)值，在某種情況下比歐式期權(quán)的價(jià)值更大。

第九章企業(yè)價(jià)值評(píng)估1、概述企業(yè)價(jià)值評(píng)估所評(píng)估的是企業(yè)“整體”的“經(jīng)濟(jì)價(jià)值”，是企業(yè)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來(lái)計(jì)量。企業(yè)實(shí)體價(jià)值＝股權(quán)價(jià)值＋凈債務(wù)價(jià)值?？毓蓹?quán)價(jià)值與少數(shù)股權(quán)價(jià)值的差額稱為控股權(quán)溢價(jià)，它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)而增加的價(jià)值。2、現(xiàn)金流量模型的三個(gè)主要參數(shù)通常只考慮股權(quán)現(xiàn)金流量及實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)的選擇需與現(xiàn)金流匹配一般分為詳細(xì)預(yù)測(cè)期，及后續(xù)期間?？梢詮暮罄m(xù)期第一期作為起點(diǎn)，也可以以后續(xù)期前一期作為起點(diǎn)，計(jì)算結(jié)果一直，只不過(guò)折現(xiàn)期限不同。現(xiàn)金流量-特別考慮無(wú)論是股全線現(xiàn)金流量還是實(shí)體現(xiàn)金流量，一定是下一期的現(xiàn)金流量，所以需要從預(yù)計(jì)利潤(rùn)表及資產(chǎn)負(fù)債表中取得數(shù)據(jù)，切記切記！注意：上述公式中提及的數(shù)據(jù)都是管理用財(cái)務(wù)報(bào)表。且實(shí)體現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中的“稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)”僅僅指未減去稅后利息費(fèi)用的稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)。股權(quán)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中的“稅后利潤(rùn)”則是減去了稅后利息費(fèi)用的實(shí)際可用于分配的金額，要么對(duì)外分配了要么內(nèi)部留存為股東權(quán)益了。同時(shí)：實(shí)體現(xiàn)金流量中“凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加”指的是凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)相比于上年的增加部分。股權(quán)現(xiàn)金流量“凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資”實(shí)際上等于“凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加”。兩者概念一致。4、方法思路總結(jié)

5、出題思路

銷售增長(zhǎng)率＝總資產(chǎn)增長(zhǎng)率＝負(fù)債增長(zhǎng)率＝股東權(quán)益增長(zhǎng)率＝凈利增長(zhǎng)率＝股利增長(zhǎng)率＝利潤(rùn)留存增長(zhǎng)率

第十章資本結(jié)構(gòu)1、有效市場(chǎng)理論（1）有效市場(chǎng)的理論認(rèn)為，價(jià)格能夠完全反映資產(chǎn)特征，投資人無(wú)法取得超額利潤(rùn)。管理者不能通過(guò)改變會(huì)計(jì)方法提升股票價(jià)值；管理者不通過(guò)金融投機(jī)獲利；關(guān)注自己公司的股價(jià)是有益的。（2）市場(chǎng)有效的外部標(biāo)志有兩個(gè)：一是證券的有關(guān)信息能夠充分地披露和均勻地分布；二是價(jià)格能迅速地根據(jù)有關(guān)信息變動(dòng)。（3）理性投資人、獨(dú)立的理性偏差及套利，滿足其中任意一個(gè)條件市場(chǎng)就是有效的。2、有效市場(chǎng)的區(qū)分（強(qiáng)有效市場(chǎng)已經(jīng)全面反映了包括內(nèi)部消息在內(nèi)的信息，即使獲得內(nèi)幕消息也無(wú)法獲取超額利潤(rùn)）（上圖是一種對(duì)應(yīng)各種市場(chǎng)的反應(yīng)信息的狀況，而非可以獲得超額盈利的信息列舉）3、有效市場(chǎng)的檢驗(yàn)方法隨機(jī)游走模型以及過(guò)濾檢驗(yàn)用于檢驗(yàn)弱勢(shì)有效市場(chǎng)；事件研究（通常是超異事件與超額盈利，如遇當(dāng)天披露的信息【內(nèi)幕信息】有關(guān)，則是半強(qiáng)勢(shì)）用于檢驗(yàn)半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)；考察內(nèi)幕信息獲得者參與交易時(shí)能否獲得超常盈利（弱勢(shì)、半強(qiáng)勢(shì)都能獲得超額盈利，只有強(qiáng)勢(shì)無(wú)法獲得，因此從唯一性角度考慮最適合用于檢驗(yàn)強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)）。4、杠桿的運(yùn)用杠桿系數(shù)概況：財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定固定支出或費(fèi)用的存在，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。

概念公式說(shuō)明邊際貢獻(xiàn)銷售收入－變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)＝單位邊際貢獻(xiàn)×銷售量單位邊際貢獻(xiàn)單價(jià)－單位變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)率邊際貢獻(xiàn)/銷售收入＝單位邊際貢獻(xiàn)/單價(jià)邊際貢獻(xiàn)率＋變動(dòng)成本率＝1變動(dòng)成本率變動(dòng)成本/銷售收入＝單位變動(dòng)成本/單價(jià)說(shuō)到邊際貢獻(xiàn)一定是包含固定成本的。5、財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/（息稅前利潤(rùn)-利息）=息稅前利潤(rùn)/稅前利潤(rùn)聯(lián)合杠桿系數(shù)=（息稅前利潤(rùn)+固定性經(jīng)營(yíng)成本）/稅前利潤(rùn)要注意公式的靈活變化，特別是稅前利潤(rùn)的運(yùn)用。財(cái)務(wù)杠桿【DFL】:指的是EBIT的變動(dòng)百分比引起每股收益EPS（稅后利潤(rùn)）的變動(dòng)百分比。同時(shí)也等于邊際貢獻(xiàn)(EBIT+F)/稅前利潤(rùn)【利潤(rùn)總額】5、經(jīng)營(yíng)杠桿【DOL】：指的是銷售收入變動(dòng)百分比引起EBIT變動(dòng)百分比。同時(shí)也等于邊際貢獻(xiàn)/(邊際貢獻(xiàn)-F)；(邊際貢獻(xiàn)-F)=EBIT營(yíng)業(yè)收入越大(即單價(jià)越高或者變動(dòng)成本越低、固定成本約定），經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越小，反之亦然。當(dāng)達(dá)到盈虧零界點(diǎn)時(shí)（即邊際貢獻(xiàn)等于F，即EBIT接近于0），經(jīng)營(yíng)杠桿為最大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最大。聯(lián)合杠桿【DTL】：值得是收入變化引起每股收益變化的百分比。同時(shí)等于：邊際貢獻(xiàn)/稅前利潤(rùn)6、企業(yè)負(fù)債水平基本趨勢(shì)一般性用途資產(chǎn)比例高的企業(yè)因其資產(chǎn)作為債務(wù)抵押的可能性較大，要比具有特殊用途資產(chǎn)比例高的類似企業(yè)的負(fù)債水平高；盈利能力強(qiáng)的企業(yè)負(fù)債水平低；財(cái)務(wù)靈活性大的企業(yè)負(fù)債水平高；成長(zhǎng)性好的企業(yè)負(fù)債水平高。7、資本結(jié)構(gòu)理論（1）MM理論的假設(shè)條件（基于完美的資本市場(chǎng)）1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用息稅前利潤(rùn)的方差來(lái)衡量，具有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司稱為風(fēng)險(xiǎn)同類；2.投資者等市場(chǎng)參與者對(duì)公司未來(lái)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相同的；3.完美資本市場(chǎng)。即在股票與債券進(jìn)行交易的市場(chǎng)中沒(méi)有交易成本，且個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者的借款利率與公司相同；4.借債無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，即公司或個(gè)人投資者的所有債務(wù)利率均為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，與債務(wù)數(shù)量無(wú)關(guān)；5.全部現(xiàn)金流量是永續(xù)的，即公司息稅前利潤(rùn)具有永續(xù)的零增長(zhǎng)特征，債券也是永續(xù)的。（凈利潤(rùn)全部作為股利發(fā)放）（2）無(wú)稅的MM理論在沒(méi)有企業(yè)所得稅的情況下，有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值與無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值相等，即無(wú)論企業(yè)是否有負(fù)債，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)。無(wú)論有無(wú)負(fù)債，企業(yè)實(shí)體流量均等于EBIT。無(wú)論負(fù)債程度如何，企業(yè)加權(quán)平均資本成本保持不變。企業(yè)加權(quán)平均資本成本與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，企業(yè)的價(jià)值僅取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加。但加權(quán)資本成本保持不變。（3）有稅的MM理論隨著企業(yè)負(fù)債比例的提高，企業(yè)價(jià)值也隨之提高，在理論上，全部融資來(lái)源于負(fù)債時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加。所以有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本比無(wú)稅時(shí)要小。有負(fù)債企業(yè)權(quán)益資本成本隨著負(fù)債比例的提高而提高；加權(quán)平均資本成本隨著負(fù)債比例的提高而降低。權(quán)衡理論負(fù)債既會(huì)給企業(yè)帶來(lái)抵稅收益，同時(shí)也會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)困境成本。當(dāng)債務(wù)抵稅收益的邊際價(jià)值＝增加的財(cái)務(wù)困境成本現(xiàn)值時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大。（5）代理理論VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財(cái)務(wù)困境成本）-PV（債務(wù)的代理成本）+PV（債務(wù)的代理收益）這里代理成本包括投資過(guò)度與投資不足等問(wèn)題。優(yōu)序融資理論成本從低到高依次為：內(nèi)部留存收益、發(fā)行公司債券、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證、發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行普通股。8、資本結(jié)構(gòu)決策方法【三大方法】資本成本比較法【即計(jì)算不同結(jié)構(gòu)下的加權(quán)平均資本成本，成本小的結(jié)構(gòu)更合理】每股收益無(wú)差別點(diǎn)法（目標(biāo)EBIT值如果小于交叉點(diǎn)【無(wú)差別點(diǎn)】就考慮采取股權(quán)籌資方式，反之。）（3）企業(yè)價(jià)值比較法方法的立論基礎(chǔ)：公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。第十一章股利分配【非重】1、五年補(bǔ)虧的真實(shí)含義就我國(guó)而言，即使年初累計(jì)的虧損已經(jīng)超過(guò)5年，在確定法定公積的提取基數(shù)時(shí)，仍要扣除。所謂的“五年補(bǔ)虧”是針對(duì)所得稅而言的，如果是提取法定公積金，不受5年限制。2、股利的類型財(cái)產(chǎn)股利與負(fù)債股利在我國(guó)都未被禁止，兩者本質(zhì)上都屬于現(xiàn)金股利的替代。兩者區(qū)別要注意：如公司支付的是應(yīng)付票據(jù)則是負(fù)債股利，如支付的是第三方公司債權(quán)，則是財(cái)產(chǎn)股利。3、股利支付時(shí)間節(jié)點(diǎn)宣告日為董事會(huì)決議予以公告的日期；股權(quán)登記日當(dāng)天擁有股權(quán)的可以獲得股利。除息日為將股息與股票分離的日期，除息日購(gòu)買(mǎi)的股票是不想有前期股息的。一般為股權(quán)登記日下一個(gè)工作日。紅利發(fā)放日為實(shí)際發(fā)放股息的日期。4、股利分配兩大對(duì)立理論（1）股利無(wú)關(guān)理論--即完美市場(chǎng)理論：投資者并不關(guān)心公司股利的分配；股利的支付比率不影響公司的價(jià)值。（2）股利相關(guān)理論：具體包含稅差理論；客戶效應(yīng)理論；代理理論；一鳥(niǎo)在手理論；代理理論。5、股利政策剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加額外股利政策。6、除權(quán)價(jià)的計(jì)算：注意是股權(quán)登記日的收盤(pán)價(jià)，不是其他日期，所以股權(quán)登記日還是很重要的。7、特殊股利之股票股利股票股利并不直接增加股東的財(cái)富，不導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流出或者負(fù)債的增加，但是會(huì)引起所有者權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。現(xiàn)金股利及股票股利從“未分配利潤(rùn)中”出，資本金轉(zhuǎn)股從“資本公積”中出。發(fā)放股票股利通常由成長(zhǎng)中的公司所為，因此投資者往往認(rèn)為發(fā)放股票股利預(yù)示著公司將會(huì)有較大發(fā)展；還能通過(guò)降低股價(jià)來(lái)使股價(jià)保持在一個(gè)合理水平。8、股票分割股票分割往往是成長(zhǎng)中公司的行為，給人們一種“公司正處于發(fā)展中”的印象，這種利好信息會(huì)在短時(shí)間內(nèi)提高股價(jià)。盡管股票分割與發(fā)放股票股利都能達(dá)到降低公司股價(jià)的目的，但一般地講，只有在公司股價(jià)暴漲且預(yù)期難以下降時(shí)，才采用股票分割的辦法降低股價(jià)；而在公司股價(jià)上漲幅度不大時(shí)，往往通過(guò)發(fā)放股票股利將股價(jià)維持在理想的范圍之內(nèi)。9、回購(gòu)股票（1）股票回購(gòu)是指公司在有多余現(xiàn)金時(shí)，向股東回購(gòu)自己的股票，相當(dāng)于向股東支付了現(xiàn)金股利?？梢砸暈楝F(xiàn)金股利的替代方式。（2）股票回購(gòu)本質(zhì)上是現(xiàn)金股利的一種替代選擇，但股票回購(gòu)股東需要繳納資本利得稅，而發(fā)放現(xiàn)金股利股東則需要繳納股利所得稅，兩者帶給股東的凈財(cái)富效應(yīng)不同。10、TIPS（1）在剩余股利政策中，為保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，留存的收益是包含10%的資本公積的，也就是本期留存的資本公積也是可以用于滿足目標(biāo)資本機(jī)構(gòu)的。（2）在剩余股利政策中，保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，并不意味著全部資產(chǎn)的負(fù)債比例不變，無(wú)息負(fù)債和短期借款不可能也不需要保持某種固定比率。（3）發(fā)放股票股利，在利潤(rùn)不變的情況下，會(huì)使每股收益下降，但每股市價(jià)不一定會(huì)同比例下降，因此市盈率可能會(huì)下降，可能會(huì)上升。（4）股利股利支付率政策，能使企業(yè)發(fā)放的股利與盈利緊密結(jié)合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無(wú)盈不分的原則

第十二章長(zhǎng)期籌資【非重】1、配股（1）配股是指向原普通股股東按其持股比例、以低于市價(jià)的某一特定價(jià)格配售一定數(shù)量新發(fā)行股票的融資行為；（2）配股價(jià)格由主承銷商和發(fā)行人協(xié)商確定；（3）配股比例不得超過(guò)30%，且必須采用代銷的方式?！九涔沙龣?quán)價(jià)格】當(dāng)所有股東都參與配股時(shí)，此時(shí)股份變動(dòng)比例（也即實(shí)際配售比例）等于擬配售比例。配股價(jià)格一般會(huì)低于市價(jià)，因此股權(quán)是實(shí)值期權(quán)，配股權(quán)具有價(jià)值：“購(gòu)買(mǎi)一股新股需要的配股權(quán)數(shù)”與“轉(zhuǎn)增率”及“送股率”計(jì)算方法剛好分子分母顛倒。參與配股的股東，其財(cái)富不會(huì)發(fā)生變化，但如果其他人均參與就自己不參與，則股東財(cái)富會(huì)變小，被稀釋。2、增發(fā)如果增發(fā)價(jià)格高于市價(jià)，老股東的財(cái)富增加，并且老股東財(cái)富增加的數(shù)量等于新股東減少的數(shù)量。如增發(fā)價(jià)格等于市價(jià)，老股東和新股東財(cái)富都沒(méi)有發(fā)生變化。如果增發(fā)價(jià)格低于市價(jià)，新股東的財(cái)富增加，并且新股東財(cái)富增加的數(shù)量等于老股東財(cái)富減少的數(shù)量。公開(kāi)增發(fā)新股的基本條件：最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利（扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為計(jì)算依據(jù)）；最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)報(bào)酬率平均不低于6%（扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)報(bào)酬率的計(jì)算依據(jù)）；最近3年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。公開(kāi)增發(fā)非公開(kāi)增發(fā)發(fā)行對(duì)象沒(méi)有特定發(fā)行對(duì)象①財(cái)務(wù)投資者；

②戰(zhàn)略投資者；

③上市公司控股方或關(guān)聯(lián)方。定價(jià)應(yīng)不低于公告招股意向書(shū)前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前1個(gè)交易日的均價(jià)應(yīng)不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%認(rèn)購(gòu)方式通常為現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)不限于現(xiàn)金，還包括股權(quán)、債權(quán)、無(wú)形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等非現(xiàn)金資產(chǎn)3、長(zhǎng)期借款特殊保護(hù)條款：貸款專款專用；不準(zhǔn)企業(yè)投資于短期內(nèi)不能收回資金的項(xiàng)目；限制企業(yè)高級(jí)職員的薪金和獎(jiǎng)金總額；要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人在合同有效期間擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)；要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人購(gòu)買(mǎi)人身保險(xiǎn)。長(zhǎng)期借款籌資與長(zhǎng)期債券籌資相比，其特點(diǎn)是長(zhǎng)期借款籌資彈性大。4、長(zhǎng)期債券類型票面利率與市場(chǎng)利率的關(guān)系溢價(jià)發(fā)行（發(fā)行價(jià)格>面值）票面利率>市場(chǎng)利率平價(jià)發(fā)行（發(fā)行價(jià)格＝面值）票面利率＝市場(chǎng)利率折價(jià)發(fā)行（發(fā)行價(jià)格<面值）票面利率<市場(chǎng)利率解釋：如果市場(chǎng)利率比票面利率高，意味著市場(chǎng)上要求更高的報(bào)酬率，如果平價(jià)發(fā)行很可能每人愿意買(mǎi)。4、填權(quán)、貼權(quán)如果除權(quán)后股票交易市價(jià)高于除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格，這種情形使得參與配股的股東財(cái)富較配股前有所增加，一般稱之為“填權(quán)”【價(jià)值增加了】；反之股價(jià)低于除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格則會(huì)減少參與配股股東的財(cái)富，一般稱之為“貼權(quán)”【價(jià)值減少了】。5、普通股籌資的特點(diǎn)（1）沒(méi)有固定利息負(fù)擔(dān)；（2）沒(méi)有固定到期日；（3）籌資風(fēng)險(xiǎn)小；（4）能增加公司的信譽(yù)；（5）籌資限制較少。

第十三章混合籌資與租賃【重】?jī)?yōu)先股：（對(duì)上市公司發(fā)行條件較為嚴(yán)格）（1）發(fā)行的一般條件：最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)應(yīng)當(dāng)不少于優(yōu)先股1年的股息。最近3年現(xiàn)金分紅情況符合規(guī)定。報(bào)告期不存在重大會(huì)計(jì)違規(guī)事項(xiàng)。上市公司已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過(guò)公司普通股股份總數(shù)的50%，且籌資金額不得超過(guò)發(fā)行前凈資產(chǎn)的50%，已回購(gòu)、轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股不納入計(jì)算?！咎崾尽竣俟_(kāi)發(fā)行優(yōu)先股，最近3年財(cái)務(wù)報(bào)表被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具的審計(jì)報(bào)告應(yīng)當(dāng)為標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報(bào)告或帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告；②非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股，最近1年財(cái)務(wù)報(bào)表被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具的審計(jì)報(bào)告為非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報(bào)告的，所涉及事項(xiàng)對(duì)公司無(wú)重大不利影響或者在發(fā)行前重大不利影響已經(jīng)消除。針對(duì)上市公司的特別規(guī)定1.上市公司公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股，應(yīng)當(dāng)符合以下情形之一：其普通股為上證50指數(shù)成份股；以公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購(gòu)或吸收合并其他上市公司；以減少注冊(cè)資本為目的回購(gòu)普通股的，可以公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，或者在回購(gòu)方案實(shí)施完畢后，可公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)回購(gòu)減資總額的優(yōu)先股?！咎崾尽恐袊?guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股后不再符合本條第（1）項(xiàng)情形的，上市公司仍可實(shí)施本次發(fā)行。2.上市公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度應(yīng)當(dāng)連續(xù)盈利?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以孰低者作為計(jì)算依據(jù)。3.上市公司公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股應(yīng)當(dāng)在公司章程中規(guī)定以下事項(xiàng)：1）采取固定股息率；2）在有可分配稅后利潤(rùn)的情況下必須向優(yōu)先股股東分配股息；3）未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應(yīng)當(dāng)累積到下一會(huì)計(jì)年度；4）優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后，不再同普通股股東一起參加剩余利潤(rùn)分配?！咎崾尽可虡I(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充資本，可就第2項(xiàng)和第3項(xiàng)事項(xiàng)另行約定。4.上市公司公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股的，可以向原股東優(yōu)先配售。5.最近三十六個(gè)月內(nèi)因違反工商、稅收、土地、環(huán)保、海關(guān)法律、行政法規(guī)或規(guī)章，受到行政處罰且情節(jié)嚴(yán)重的，不得公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股。6.上市公司公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股，公司及其控股股東或?qū)嶋H控制人最近十二個(gè)月內(nèi)應(yīng)當(dāng)不存在違反向投資者作出的公開(kāi)承諾的行為。（3）其他規(guī)定：優(yōu)先股每股票面金額為100元，發(fā)行價(jià)格不得低于優(yōu)先股票面金額。除商業(yè)銀行外，上市公司不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股。.上市公司非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股僅向本辦法規(guī)定的合格投資者發(fā)行，每次發(fā)行對(duì)象不得超過(guò)200人，且相同條款優(yōu)先股的發(fā)行對(duì)象累計(jì)不得超過(guò)200人。（4）優(yōu)先股發(fā)行后可以申請(qǐng)上市交易或轉(zhuǎn)讓，不設(shè)限售期。非公開(kāi)發(fā)行的相同條款優(yōu)先股經(jīng)交易或轉(zhuǎn)讓后，投資者不得超過(guò)200人。2、認(rèn)股權(quán)證（1）認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的區(qū)別認(rèn)股權(quán)證看漲期權(quán)相同點(diǎn)均以股票為標(biāo)的資產(chǎn)，其價(jià)值隨股票價(jià)格變動(dòng)；均在到期前可以選擇執(zhí)行或不執(zhí)行，具有選擇權(quán)；均有一個(gè)固定的執(zhí)行價(jià)格。區(qū)別點(diǎn)執(zhí)行時(shí)，需要新發(fā)股票，稀釋每股收益和股價(jià)執(zhí)行時(shí)，股票來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)，不存在稀釋問(wèn)題期限長(zhǎng)，可以長(zhǎng)達(dá)10年或更長(zhǎng)期限短，通常只有幾個(gè)月假設(shè)有效期內(nèi)不分紅不現(xiàn)實(shí)，不能應(yīng)用B－S模型估價(jià)適用B－S模型估價(jià)認(rèn)股權(quán)證的作用：在公司發(fā)行新股時(shí)，作為對(duì)原股東的補(bǔ)償；作為獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)給本公司的管理人員。作為籌資工具，認(rèn)股權(quán)證與公司債券同時(shí)發(fā)行，用來(lái)吸引投資者購(gòu)買(mǎi)票面利率低于市場(chǎng)要求的長(zhǎng)期債券。認(rèn)股權(quán)證籌資成本認(rèn)股權(quán)資本成本的計(jì)算根據(jù)現(xiàn)金流流出與流入進(jìn)行計(jì)算。流出主要為購(gòu)買(mǎi)債券的流出金額；現(xiàn)金流入主要為每年的利息流入、本金歸還流入、以及行權(quán)股票市價(jià)與行權(quán)支出之間的差額（行權(quán)收益）第1年初：流出現(xiàn)金1000元，購(gòu)買(mǎi)債券和認(rèn)股權(quán)證；第1～20年每年利息流入80元；第10年末，行權(quán)支出＝22元/股×20股＝440（元），取得股票的市價(jià)＝34.58元/股×20股＝691.6（元），現(xiàn)金凈流入＝691.6－440＝251.6（元），第20年末，取得歸還本金100