公司分析與價值評估課件

第七章

公司分析與價值評估

第七章

公司分析與價值評估1第一節(jié)投資銀行對上市公司分析與評估的意義和方法第二節(jié)公司基礎分析第三節(jié)公司的財務分析第四節(jié)公司價值評估——絕對估值模型第五節(jié)公司價值評估——相對估值模型第六節(jié)公司評估理論的新發(fā)展第一節(jié)投資銀行對上市公司分析與評估的意義和方法2第一節(jié)投資銀行對上市公司分析與評估的意義和方法

一、公司評估的意義和作用公司評估的目的

籌資者投資者投資銀行公司評估的作用為股票的發(fā)行定價提供科學依據(jù)幫助投資者選擇需要買賣的股票為兼并收購提供適合的價格定位第一節(jié)投資銀行對上市公司分析與評估的意義和方法3二、公司分析的主要方法基礎分析財務分析價值評估分析

絕對估值模型相對估值模型

二、公司分析的主要方法基礎分析4第二節(jié)公司基礎分析

一、公司所屬行業(yè)地位分析行業(yè)的屬性、發(fā)展歷史和目前所處行業(yè)周期的階段性、目前的市場規(guī)模行業(yè)與經(jīng)濟周期的變動關系、與其他行業(yè)的替代關系、行業(yè)內(nèi)部的更新?lián)Q代關系和競爭關系公司在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢、市場覆蓋范圍和拓展余地第二節(jié)公司基礎分析一、公司所屬行業(yè)地位分析5二、公司的產(chǎn)品分析產(chǎn)品的比較優(yōu)勢

成本優(yōu)勢技術(shù)優(yōu)勢質(zhì)量優(yōu)勢

產(chǎn)品的市場占有情況

銷售市場的地域分布市場占有率

新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)能力產(chǎn)品的品牌戰(zhàn)略二、公司的產(chǎn)品分析產(chǎn)品的比較優(yōu)勢6三、公司的經(jīng)營管理能力分析對決策層的管理能力分析

管理風格經(jīng)營理念政策的進取性法人治理結(jié)構(gòu)

對上層管理人員的管理能力分析解決內(nèi)部問題處理外部事務推進研究開發(fā)訓練新的管理人員

三、公司的經(jīng)營管理能力分析對決策層的管理能力分析7四、公司成長性分析公司經(jīng)營戰(zhàn)略分析

全局性長遠性綱領性公司擴張能力分析公司擴張路徑特征的分析公司擴張潛力的分析四、公司成長性分析公司經(jīng)營戰(zhàn)略分析8第三節(jié)公司的財務分析財務分析的內(nèi)容財務狀況經(jīng)營效率獲利能力資本結(jié)構(gòu)投資收益償債能力

常用的分析方法比較分析法結(jié)構(gòu)分析法趨勢分析法比率分析法綜合分析法第三節(jié)公司的財務分析財務分析的內(nèi)容9一、比較分析法比較分析法的概念比較分析法的三種形式實際指標與計劃指標的比較本期指標與前期指標的對比本企業(yè)指標與同類企業(yè)的指標的比較比較分析法的優(yōu)點

方法簡單計算方便應用廣泛

一、比較分析法比較分析法的概念10二、結(jié)構(gòu)分析法

結(jié)構(gòu)分析法用于分析企業(yè)某項經(jīng)濟指標的局部與總體之間的關系結(jié)構(gòu)分析法能幫助分析人員進一步了解企業(yè)的經(jīng)營管理變化趨勢以及同類企業(yè)之間的細微差別需要注意的問題

二、結(jié)構(gòu)分析法結(jié)構(gòu)分析法用于分析企業(yè)某項經(jīng)濟指標的局部與總11三、趨勢分析法將公司連續(xù)幾年財務報表的有關數(shù)據(jù)進行比較，以分析公司財務狀況和經(jīng)營成果的變化兩種計算方式定基比率發(fā)展比率三、趨勢分析法將公司連續(xù)幾年財務報表的有關數(shù)據(jù)進行比較，以分12四、比率分析法計算兩個指標間的相對數(shù)來分析和評價公司財務狀況和經(jīng)營成果比率分析法的形式相關比率構(gòu)成比率動態(tài)比率

四、比率分析法計算兩個指標間的相對數(shù)來分析和評價公司財務狀況13財務比率分類反映企業(yè)流動狀況的比率

流動比率速動比率反映企業(yè)資產(chǎn)管理效率的比率

應收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

反映企業(yè)權(quán)益狀況的比率

負債比率市盈率股利分配率股利與市價比率市價與賬面價值比率

反映企業(yè)經(jīng)營成果的比率財務比率分類反映企業(yè)流動狀況的比率14五、綜合分析法將所有有關指標按其內(nèi)在聯(lián)系結(jié)合起來，通過計算來衡量相關指標影響程度的大小綜合分析方法杜邦財務分析體系：將企業(yè)財務活動及財務指標看作是一個系統(tǒng)，對系統(tǒng)內(nèi)的相互依存、相互作用的各種因素進行綜合分析。沃爾比重評分法：對流動比率、產(chǎn)權(quán)比率、固定資產(chǎn)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應收帳款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主權(quán)資本周轉(zhuǎn)率等7個指標的加權(quán)平均來衡量公司的財務狀況、信用水平。五、綜合分析法將所有有關指標按其內(nèi)在聯(lián)系結(jié)合起來，通過計算來15第四節(jié)公司價值評估—絕對估值模型絕對估值模型是通過對公司歷史及當前基本面分析與對未來反應公司經(jīng)營狀況的財務數(shù)據(jù)的預測獲得上市公司股票內(nèi)在價值的方法。相對估值模型是使用市盈率、市凈率、收入乘數(shù)等指標與其它多只股票進行比較，若低于比較的相應指標值的平均值，認為股價被低估，股價將很有希望上漲，使指標回歸到比較的平均值。第四節(jié)公司價值評估—絕對估值模型絕對估值模型是通過對公16一、股利貼現(xiàn)模型（Dividenddiscountmodel，DDM）公司價值=未來預計的紅利股息的貼現(xiàn)值按照公司未來股息紅利的增長方式不同，公司價值的估算可分為零增長模型、不變增長模型和多元增長模型一、股利貼現(xiàn)模型（Dividenddiscountmod17零增長模型

公司每年發(fā)放的股息紅利是不變的簡化的零增長模型公式：零增長模型公司每年發(fā)放的股息紅利是不變的18不變增長模型（固定增長模型）公司發(fā)放的股息紅利每年有一個穩(wěn)定的增長率公司估價模型公司估價模型的簡化公式不變增長模型（固定增長模型）公司發(fā)放的股息紅利每年有一個穩(wěn)定19多元增長模型

未來股利預測非常困難，近期的預測較準確，而距當前越遠的未來，其預測結(jié)果誤差越大二段式增長模型

某個時點T以前，股息紅利可以按年預測；在T以后，則假定股息紅利按一個相對固定的比例增長三段式增長模型四階段增長模型多元增長模型未來股利預測非常困難，近期的預測較準確，而距當20二、權(quán)益自由現(xiàn)金流量模型(Freecashflowfortheequity)

現(xiàn)金流量是指企業(yè)在一定期間整個經(jīng)營系統(tǒng)內(nèi)現(xiàn)金的流入和流出數(shù)量。只考慮現(xiàn)金的收支不考慮非現(xiàn)金收支

自由現(xiàn)金流量模型是通過預測公司未來的收益現(xiàn)金流量來評估公司價值的一種方法。

現(xiàn)金流量越多，公司的價值也就越高二、權(quán)益自由現(xiàn)金流量模型(Freecashflowfo21二、權(quán)益自由現(xiàn)金流量模型(Freecashflowfortheequity)

權(quán)益自由現(xiàn)金流量模型也稱杠桿模型，系指在計算現(xiàn)金流量時要扣除有關債務償還的本金和利息。公司年度權(quán)益自由現(xiàn)金流量=銷售收入－銷售成本－銷售費用－所得稅－還債利息＋折舊和攤銷－投資性支出－償還本金=凈收益＋折舊和攤銷－營運資本追加額－資本性支出－償還本金二、權(quán)益自由現(xiàn)金流量模型(Freecashflowfo22三、公司自由現(xiàn)金流量模型公司自由現(xiàn)金流量的概念公司自由現(xiàn)金流量=權(quán)益自由現(xiàn)金流量+優(yōu)先股股東、債權(quán)人所要求的現(xiàn)金流量公司自由現(xiàn)金流量=EBIT（1－稅率）+折舊和攤銷－資本性支出－營運資本追加額其中，息稅前收益（EBIT）=銷售收入－經(jīng)營費用－折舊和攤銷=凈收益+所得稅+利息費用三、公司自由現(xiàn)金流量模型公司自由現(xiàn)金流量的概念23公司自由現(xiàn)金流量模型的運用（一）估計評估年限考慮因素：公司的規(guī)模和年收益絕對額的大小不平穩(wěn)的快速增長和低速增長應能較好地測算并包含資本支出的期限公司自由現(xiàn)金流量模型的運用（一）估計評估年限24公司自由現(xiàn)金流量模型的運用（二）計算各年現(xiàn)金流量完全不考慮公司的債務問題假設條件：公司的全部現(xiàn)金流量都是由公司的自有資金帶來的。如果計算的是公司評估年限的最后一年，則還應加上公司的剩余資產(chǎn)。公司自由現(xiàn)金流量模型的運用（二）計算各年現(xiàn)金流量25剩余資產(chǎn)價值的含義

1.在現(xiàn)金流量詳細預測期以后公司所剩余的資產(chǎn)價值或稱殘值2.從公司詳細預測期以后到公司結(jié)束一段很長時期的公司現(xiàn)金流量經(jīng)過計算后折現(xiàn)到詳細預測期后第一年的價值

恒定法和倍率法進行測算剩余資產(chǎn)價值的含義1.在現(xiàn)金流量詳細預測期以后公司所剩余的261.恒定法指從詳細估算期的最后一年起，公司每年的現(xiàn)金流量保持一定的狀態(tài)不變。具體包含兩種方式：每年的絕對值不變，稱為零增長模型每年現(xiàn)金流量有增長，但設定年增長率不變，稱為不變增長模型或固定增長模型1.恒定法指從詳細估算期的最后一年起，公司每年的現(xiàn)金流量保持272.倍率法按照詳細估算期最后一年財務數(shù)據(jù)的估計值乘以一定的乘數(shù)得到的粗略估算期的現(xiàn)金流量在詳細估算期最后一年的現(xiàn)值。乘數(shù)指標選用：總資產(chǎn)與現(xiàn)金流量之比總資產(chǎn)與凈現(xiàn)金流量之比總資產(chǎn)與稅后利潤之比市價與盈利之比2.倍率法按照詳細估算期最后一年財務數(shù)據(jù)的估計值乘以一定的乘28A公司在經(jīng)營期內(nèi)的現(xiàn)金流量情況（恒定法）：單位：萬元第1年第2年第3年第4年第5年銷售10,00011,00012,00013,00014,000息稅前利潤占銷售8%8%8%8%8%息稅前利潤（減：稅收30%）800（240）880（264）960（288）1040（312）1120（336）凈經(jīng)營利潤560616672728784加：折舊100120140170200減:流動資金（10）（12）（14）（17）（20）減:資本支出（120）（150）（180）（220）（260）凈現(xiàn)金流量530574618661704704(1+6%)A公司在經(jīng)營期內(nèi)的現(xiàn)金流量情況（恒定法）：單位：萬元第1年29A公司在經(jīng)營期內(nèi)的現(xiàn)金流量情況（恒定法）：單位：萬元A公司現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算公式有關的數(shù)據(jù)代入凈現(xiàn)值公式，得到：A公司在經(jīng)營期內(nèi)的現(xiàn)金流量情況（恒定法）：單位：萬元A公司30公司自由現(xiàn)金流量模型的運用（三）估算公司的資本成本貼現(xiàn)率的確定以市場利率為貼現(xiàn)率，以反映資金的社會成本以行業(yè)的平均利率為貼現(xiàn)率，以反映行業(yè)成本按現(xiàn)行觀點：貼現(xiàn)率反映了公司的資本成本

公司自由現(xiàn)金流量模型的運用（三）估算公司的資本成本31公司自由現(xiàn)金流量模型的運用（三）估算公司的資本成本公司自由現(xiàn)金流量法加權(quán)平均資本成本權(quán)益自由現(xiàn)金流量法股權(quán)資本成本

公司自由現(xiàn)金流量模型的運用（三）估算公司的資本成本32投資者為股東權(quán)益資本所承擔的經(jīng)營風險和財務風險而要求得到的稅后收益補償。最常用方法：以資本資產(chǎn)定價模型的預期收益率作為股權(quán)資本的成本計算公式1、股權(quán)資本成本的計算投資者為股東權(quán)益資本所承擔的經(jīng)營風險和財務風險而要求得到的稅332、債務資本成本的計算公司借入的長期資金所應負擔的成本。計算公式：假如某公司發(fā)行債券的利率成本是10%，公司所得稅率是20%，則該公司的債務資本成本為：

10%（1-20%）=8%2、債務資本成本的計算公司借入的長期資金所應負擔的成本。343、加權(quán)平均資本成本在估算出股權(quán)資本成本和債權(quán)資本成本以后，按照他們各自在總資本中的比例換算成加權(quán)平均的資本成本。WACC=Ke×We+Kd·Wd例如，公司股權(quán)資本的市值占公司總市值的比重為60%，債務資本的市值占公司總市值的比例為40%，則本例中公司的加權(quán)平均資本成本為：

9%×60%+8%×40%=8.6%3、加權(quán)平均資本成本在估算出股權(quán)資本成本和債權(quán)資本成本以后，35公司自由現(xiàn)金流量模型的運用（四）估算公司現(xiàn)值

公司自由現(xiàn)金流量模型的運用（四）估算公司現(xiàn)值36四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel)根據(jù)剩余收益來預測和度量價值增加的模型。股票的內(nèi)在價值=公司權(quán)益的帳面價值+預期剩余收益的現(xiàn)值剩余收益：公司凈利潤與股東要求的報酬之間的差額。四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel37四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel)

RIt（t期剩余收益）=NIt(t期的企業(yè)凈收益)—r（投資者要求的必要報酬率）×BVt-1（t-1期的公司權(quán)益帳面價值）假設A公司在一個預期只持續(xù)一期的項目上投資200萬元，獲取12%的投資回報率。公司投資這個項目的資本成本是10%。剩余收益=當期投資回報－（要求的回報率×初始投資額）=200萬元×12%－200萬元×10%=4萬元四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel38四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel)剩余收益模型公司價值的計算公式其中，r表示貼現(xiàn)率，通常使用加權(quán)資本成本（WACC）。四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel39四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel)剩余收益模型不僅可以對公司進行估值，同時也可以分別對股東權(quán)益和債務進行估值。公司價值的另一個計算公式四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel40剩余收益模型應用中的注意事項區(qū)分清楚公司剩余收益、股權(quán)剩余收益以及債權(quán)剩余收益。公司剩余收益=公司收益－所有投資者要求的投資收益，貼現(xiàn)率是公司加權(quán)資本成本股權(quán)剩余收益=股權(quán)投資者的實際收益－股權(quán)投資者的要求收益，貼現(xiàn)率是投資者要求收益率債權(quán)剩余收益=債權(quán)投資者的實際收益－債券投資者的要求收益，貼現(xiàn)率是債務成本剩余收益模型應用中的注意事項區(qū)分清楚公司剩余收益、股權(quán)剩余收41第五節(jié)公司價值評估--相對估值模型一、相對估值模型與絕對估值模型的比較

相對估值模型主要采用乘數(shù)方法對公司進行估值。推動市值增長的動力因素：市盈率（PE）、市凈率（PB）、市盈率／凈利潤增長率（PEG）、公司價值/息、稅、折舊、攤銷前盈余第五節(jié)公司價值評估--相對估值模型一、相對估值模型與絕對42兩者比較絕對估值模型：比較復雜，假設相對較多，運用的指標也相對較多，數(shù)據(jù)獲得和參數(shù)估計比較困難。相對估值模型的缺點主要是：過于簡單；靜態(tài)化；難以比較。兩者比較絕對估值模型：比較復雜，假設相對較多，運用的指標也相43二、市盈率模型（Price/Earningpershare,PE)公司未來股票價格公司的價值=公司未來的股票價格

×股票數(shù)量從股息紅利的角度看，每股收益E與每股股利D和公司的派息率p有關：Dt=pt×Et

二、市盈率模型（Price/Earningpershar44股票價值的另一種表達式代入股利貼現(xiàn)模型，公司價值PV股票價值的另一種表達式代入股利貼現(xiàn)模型，公司價值PV45二、市盈率模型（Price/Earningpershare,PE)在每股收益每年都增長的情況下：將上述Et代入現(xiàn)值計算公式

二、市盈率模型（Price/Earningpershar46二、市盈率模型（Price/Earningpershare,PE)假設每年的收益增長率g不變，股利支付率p也不變，且k>g，則股票的合理市盈率=[股利支付率×(1+增長率)]÷(資本成本-增長率)二、市盈率模型（Price/Earningpershar47二、市盈率模型（Price/Earningpershare,PE)在其他條件不變時，以下情況可使合理市盈率提高預期的股息派發(fā)率(p1,p2,p3…)提高收益的預期增長率(g1,g2,g3…

)提高必要的資本成本（K）降低二、市盈率模型（Price/Earningpershar48二、市盈率模型（Price/Earningpershare,PE)靜態(tài)市盈率=股價/每股年收益動態(tài)市盈率=靜態(tài)市盈率×動態(tài)系數(shù)動態(tài)市盈率的計算公式二、市盈率模型（Price/Earningpershar49市盈率模型的優(yōu)缺點優(yōu)點數(shù)據(jù)易得，計算簡單直觀反映投入和產(chǎn)出的關系涵蓋了風險補償率、增長率、股利支付率的影響，綜合性高局限性如果收入是負值，市盈率就失去了意義市盈率受企業(yè)基本面和經(jīng)濟景氣程度的影響周期性企業(yè)的價值可能被歪曲市盈率模型的優(yōu)缺點優(yōu)點50三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市凈率的計算公式為市凈率=股價/每股凈資產(chǎn)公司股權(quán)價值=公司平均市凈率×公司凈資產(chǎn)公司凈資產(chǎn)，公司賬面價值，代表全體股東共同享有的權(quán)益

公司資本金資本公積金資本公益金法定公積金任意公積金未分配盈余三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市51三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率影響市凈率的主要因素股權(quán)收益率股利支付率經(jīng)營業(yè)績增長率三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率影52三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市凈率的計算式中：PB0—本期市凈率；D0—本期股利；BV0—本期每股凈資產(chǎn)；g—增長率；E0—本期每股收益；k—股權(quán)資本成本P0—當前股價；p—股利支付率；q—股權(quán)收益率三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市53三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市凈率的計算三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市54三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市凈率模型優(yōu)點凈利為負值的企業(yè)不能用市盈率估價，而市凈率極少為負值，可用于大多數(shù)企業(yè)凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常被人為操縱如果會計標準合理并且各企業(yè)會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市55三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市凈率模型局限性賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標準或會計政策，市凈率會失去可比性固定資產(chǎn)很少的服務性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關系不大對凈資產(chǎn)是負值的企業(yè)，市凈率沒有意義三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市56四、市盈率對盈利增長比率(PricetoEarnings/toGrowth,PEG)

彌補了PE對企業(yè)動態(tài)成長性估計的不足計算公式市盈率對盈利增長比率（PEG）=PE/公司年凈利潤增長率÷100四、市盈率對盈利增長比率(PricetoEarning57四、市盈率對盈利增長比率(PricetoEarnings/toGrowth,PEG)

PEG=1，股票的估值充分反映未來業(yè)績的成長性PEG>1，股票的價值可能被高估

Or公司的業(yè)績成長性>市場的預期PEG<1，股票的價值可能被低估Or公司的業(yè)績成長性<市場的預期通常價值型股票的PEG都會低于1，以反映低業(yè)績增長的預期。注意PEG不能單獨使用四、市盈率對盈利增長比率(PricetoEarning58五、收入乘數(shù)模型收入乘數(shù)模型又稱市價/收入比率模型，是以股價與銷售收入的比值作為乘數(shù)求得公司價值的模型計算公式公司股權(quán)價值=可比公司平均收入乘數(shù)×目標公司銷售收入收入乘數(shù)=股權(quán)市價/銷售收入=每股市價/每股銷售收入五、收入乘數(shù)模型收入乘數(shù)模型又稱市價/收入比率模型，是以股價59五、收入乘數(shù)模型影響收入乘數(shù)的主要因素銷售凈利率股利支付率收入增長率

股權(quán)資本成本的變動風險五、收入乘數(shù)模型影響收入乘數(shù)的主要因素60五、收入乘數(shù)模型優(yōu)點不會出現(xiàn)負值，對虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)也適用比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱可以反映價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略的變化缺點不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。五、收入乘數(shù)模型優(yōu)點61六、企業(yè)價值倍數(shù)(Enterprisevalue/Earningsbeforeinterest,tax,depreciationandamortization,EV/EBITDA)該估值模型在公司價值評估中被大量使用，其公式為：公司價值(EV)÷息稅折舊與攤銷前收益(EBITDA)其中：公司價值=市值+(總負債-總現(xiàn)金)=市值+凈負債息稅折舊與攤銷前收益=營業(yè)利潤+折舊+攤銷費用六、企業(yè)價值倍數(shù)(Enterprisevalue/Ea62六、企業(yè)價值倍數(shù)(Enterprisevalue/Earningsbeforeinterest,tax,depreciationandamortization,EV/EBITDA)模型的優(yōu)點分母項目多，一般不會變?yōu)樨摂?shù)分母不含財務費用，不受公司融資政策影響，適用于不同資本結(jié)構(gòu)公司之間、不同折舊政策公司之間比較分母僅代表公司主營業(yè)務的收益，可以準確地把握公司核心業(yè)務的經(jīng)營狀況六、企業(yè)價值倍數(shù)(Enterprisevalue/Ea63六、企業(yè)價值倍數(shù)(Enterprisevalue/Earningsbeforeinterest,tax,depreciationandamortization,EV/EBITDA)模型的缺點要對債權(quán)價值和長期投資價值進行單獨評估，增加了復雜性分母中沒有考慮稅收因素，如果公司之間的稅收政策差異較大，會使模型失真沒有考慮公司的未來增長因素，妨礙了差異較大公司之間的比較六、企業(yè)價值倍數(shù)(Enterprisevalue/Ea64七、市場乘數(shù)模型常用于對非上市公司的價值評估市場乘數(shù)模型公司價值=估價指標×某個比例系數(shù)估價指標稅后利潤凈資產(chǎn)值主營業(yè)務利潤主營業(yè)務現(xiàn)金流量具體做法找出具有可比的上市公司作為參照公司按照參照公司的主要財務比率推斷非上市公司的價值七、市場乘數(shù)模型常用于對非上市公司的價值評估65八、相對估值模型之間的比較市盈率模型僅適用于盈利相對穩(wěn)定、周期性較弱的行業(yè)，如公用事業(yè)。市凈率估值模型不適用于周期性行業(yè)，也不適用于短線炒作。市盈率對盈利增長比率（PEG）模型需要對未來至少3年的業(yè)績增長預期作出判斷，不能夠機械的單以PEG論估值，還必須結(jié)合其他因素來綜合評價。八、相對估值模型之間的比較市盈率模型僅適用于盈利相對穩(wěn)定、周66八、相對估值模型之間的比較收入乘數(shù)模型主要適用于銷售成本率較低的服務類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。企業(yè)價值倍數(shù)模型適用于充分競爭行業(yè)的公司，不存在巨額商譽的公司，凈利潤虧損但毛利、營業(yè)利益并不虧損的公司。市場乘數(shù)模型比較適用于對非上市公司的價值評估，而且選取參照公司盡量應是同行業(yè)相近的公司，否則容易產(chǎn)生比較誤差。八、相對估值模型之間的比較收入乘數(shù)模型主要適用于銷售成本率較67第六節(jié)公司評估理論的新發(fā)展（一）基于Black—Scholes的期權(quán)定價模型基于無套利可能性、不確定條件下的基于不付紅利股票的歐式看漲期權(quán)的定價公式:第六節(jié)公司評估理論的新發(fā)展（一）基于Black—Sc68（一）基于Black—Scholes的期權(quán)定價模型公司股票和債券均可看成是基于公司資產(chǎn)的期權(quán)，因而可用期權(quán)定價方法對其價值進行評估?？紤]一個負有債務的公司，其資本結(jié)構(gòu)由權(quán)益資本和債務資本組成。設V(t)是公司在t時的價值，E(t)表示t時的權(quán)益資本（普通股票）的價值，D(t)為t時的債務資本價值，則有：（一）基于Black—Scholes的期權(quán)定價模型公司69（一）基于Black—Scholes的期權(quán)定價模型在期權(quán)意義上，公司股票實際上是一種基于公司資產(chǎn)的看漲期權(quán)，其價值可直接用上述看漲期權(quán)定價公式估計：（一）基于Black—Scholes的期權(quán)定價模型在期70（二）基于經(jīng)濟附加值的(EVA,EconomicValueAdded)評估模型20世紀90年代，由美國一家咨詢公司SternStewart發(fā)明計算EVA須用到的3個要素稅后營業(yè)收入資產(chǎn)投資資本成本公司的經(jīng)濟附加值=公司的資本收益-資本成本EVA=稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)－經(jīng)營資本的稅后成本（二）基于經(jīng)濟附加值的(EVA,EconomicValu71（二）基于經(jīng)濟附加值的(EVA,EconomicValueAdded)評估模型EVA是公司扣除了資本成本(含股權(quán)資本)之后的沉淀利潤，而會計利潤沒有扣除資本成本。

EVA評價上市公司的價值，意味著是以投資者價值最大化為目標的?；舅枷胧牵褐挥型顿Y的收益超過資本成本，投資才能為投資者創(chuàng)造價值。（二）基于經(jīng)濟附加值的(EVA,EconomicValu72（三）公司無形資產(chǎn)價值評估模型與方法無形資產(chǎn)是指依附于一定主體而存在的，不具有實物形態(tài)而具有資產(chǎn)使用價值的某種特定權(quán)利和知識產(chǎn)權(quán)。專利技術(shù)非專利技術(shù)著作權(quán)商標權(quán)土地使用權(quán)專營權(quán)許可權(quán)商譽無形資產(chǎn)傳統(tǒng)評估方法

收益現(xiàn)值法成本法市場法

（三）公司無形資產(chǎn)價值評估模型與方法無形資產(chǎn)是指依附于一定73收益現(xiàn)值法將無形資產(chǎn)的預期或?qū)嶋H年收益在有效使用年限內(nèi)，按照一定的貼現(xiàn)率計算出折現(xiàn)值，并以此現(xiàn)值乘以一定的提成率（提成比例）求無形資產(chǎn)的價值。其中:P為無形資產(chǎn)的評估值;Ri為第i年的預期收益或收益分成額；r為折現(xiàn)率；n為持續(xù)收益年數(shù)；a為社會貢獻率（一般取5％～30％）；Ri

＝受讓方實現(xiàn)的銷售收入×銷售收入分成率；r＝無風險利率＋無形資產(chǎn)的風險報酬率。收益現(xiàn)值法將無形資產(chǎn)的預期或?qū)嶋H年收益在有效使用年限內(nèi)，按74成本法須計算無形資產(chǎn)的重置成本、無形資產(chǎn)價值損失、無形資產(chǎn)的可轉(zhuǎn)讓性、機會成本。計算公式無形資產(chǎn)評估值＝無形資產(chǎn)重置成本×(1-價值損失率)×轉(zhuǎn)讓成本分攤率＋無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的機會成本成本法須計算無形資產(chǎn)的重置成本、無形資產(chǎn)價值損失、無形資產(chǎn)的75市價法選擇類似的無形資產(chǎn)作為參考，分析各種因素，進行對比調(diào)整后估算出無形資產(chǎn)的價值。計算公式為：其中：P為無形資產(chǎn)評估值；Pˊ為參照物現(xiàn)行市價；α為功能系數(shù)，由被評估無形資產(chǎn)與參照物功能差異而定；β為調(diào)整系數(shù)，由被評估無形資與參照物的成交時間、成交地點及市場壽命周期等因素決定。市價法選擇類似的無形資產(chǎn)作為參考，分析各種因素，進行對比調(diào)整76市價法運用市價法的前提必須具備健全或比較健全的產(chǎn)權(quán)交易市場被評估對象必須與參照物在功能、效果、產(chǎn)品產(chǎn)量、銷售價格、社會信譽、應用范圍等方面盡可能接近，并盡量以近期同類參照物為主。市價法運用市價法的前提77第八章

融資項目財務評價與風險分析第八章

融資項目財務評價與風險分析78第一節(jié)融資項目財務評價的作用和內(nèi)容第二節(jié)融資項目財務分析第三節(jié)融資項目的風險分析與評估第一節(jié)融資項目財務評價的作79第一節(jié)投資項目財務評價的

作用與內(nèi)容一、融資項目評估的概念和作用概念

在國家現(xiàn)行財稅制度、現(xiàn)行價格和有關法規(guī)的基礎上，鑒定、分析項目可行性報告提出的投資、成本、收入、稅金和利潤等財務費用和效益，從投資人的角度，測算項目建成投產(chǎn)后的獲利能力、清償能力等財務狀況，以評價和判斷該融資項目財務上是否可行的一種方法。第一節(jié)投資項目財務評價的

作用與內(nèi)容一、80一、融資項目評估的概念和作用作用投資者進行投資決策的重要依據(jù)銀行確定貸款的重要依據(jù)有關部門審批擬建項目的重要依據(jù)一、融資項目評估的概念和作用作用81二、融資項目財務評估的目標盈利能力目標

反映項目財務效益的主要標志主要指其建成投產(chǎn)后所產(chǎn)生的利潤

清償能力目標財務清償能力債務清償能力二、融資項目財務評估的目標盈利能力目標82三、項目財務評估的程序分析估算投資項目的財務數(shù)據(jù)評估項目的基本財務報表評估項目財務效益指標了解技術(shù)設計意圖收集整理編制數(shù)據(jù)編制財務報表計算評估指標不確定性分析財務評估結(jié)論三、項目財務評估的程序分析估算投資項目的財務數(shù)據(jù)了解技術(shù)收集83第二節(jié)融資項目財務分析

一、融資項目財務數(shù)據(jù)評估分析（一）項目總投資評估

項目總投資流動資金投資建設投資1.固定資產(chǎn)投資2.無形資產(chǎn)投資3.開辦費4.建設期借款利息第二節(jié)融資項目財務分析一、融資項目財務數(shù)據(jù)評估841、固定資產(chǎn)投資評估工程費用建筑工程費設備購置費安裝工程費工程建設其他費用可行性研究費土地征用費和建設其間土地使用稅勘察設計費廠址選擇費1、固定資產(chǎn)投資評估工程費用851、固定資產(chǎn)投資評估預備費（不可預見費）基本預備費漲價預備費固定資產(chǎn)投資的評估方法概算指標法擴大指標估算法

從細到粗，逐項評估1、固定資產(chǎn)投資評估預備費（不可預見費）86固定資產(chǎn)投資評估的注意點1.估算內(nèi)容的完整性2.估算依據(jù)和方法的合理性3.不可預見費中基本預備費=5％(工程費用+工程建設其他費用)漲價預備費建設前期和建設期兩部分

固定資產(chǎn)投資評估的注意點1.估算內(nèi)容的完整性87a、建設前期漲價預備費計算公式計算公式其中，R0：建設前期漲價預備費S：總概算編制年的固定資產(chǎn)投資r0：年漲價率（物價上漲指數(shù)）n：開工年與概算編制年的時間差（年）a、建設前期漲價預備費計算公式計算公式88b、建設期漲價預備費計算公式計算公式其中，R：建設期漲價預備費St：第t年度的計劃投資額r：年漲價率（物價上漲指數(shù)）n：建設期（年）b、建設期漲價預備費計算公式計算公式892、無形資產(chǎn)投資評估無形資產(chǎn)的概念無形資產(chǎn)的種類土地使用權(quán)知識產(chǎn)權(quán)工業(yè)產(chǎn)權(quán)專利權(quán)商標權(quán)文化產(chǎn)權(quán)版權(quán)著作權(quán)專有技術(shù)（非專利技術(shù)、訣竅等)其他無形資產(chǎn)（商譽、其他特許權(quán)）2、無形資產(chǎn)投資評估無形資產(chǎn)的概念90（1）土地使用權(quán)的評估中國上市公司占用的國有土地的三種處置方式以土地使用權(quán)作價入股交納土地出讓金取得土地使用權(quán)繳納土地年租金（1）土地使用權(quán)的評估中國上市公司占用的國有土地的三種處置方91（4）其他無形資產(chǎn)的評估商譽的概念企業(yè)的信譽經(jīng)營特色生產(chǎn)效率管理水平悠久歷史豐富經(jīng)驗質(zhì)量保證特許權(quán)的概念商標版權(quán)專利我國目前規(guī)定商譽通常不作為無形資產(chǎn)作價入股。（4）其他無形資產(chǎn)的評估商譽的概念92取得無形資產(chǎn)的途徑：外購：以購入成本作為投資自創(chuàng)：基本估算方法采用完全重置成本估算法，具體可分為兩種方法：A、成本核算法：重置完全成本=（材料實際耗用量×現(xiàn)行價格）+（實際耗用工時×現(xiàn)行費用標準）取得無形資產(chǎn)的途徑：外購：以購入成本作為投資93取得無形資產(chǎn)的途徑：B、市價調(diào)整法：自創(chuàng)無形資產(chǎn)重置完全成本=類似無形資產(chǎn)市場價格×成本市價系數(shù)成本市價系數(shù)=同行業(yè)一組無形資產(chǎn)的成本/相應的無形資產(chǎn)售價外單位投資轉(zhuǎn)入：可按合同、協(xié)議約定金額估算，也可按評估確認的價值入帳取得無形資產(chǎn)的途徑：B、市價調(diào)整法：自創(chuàng)無形資產(chǎn)重置完全成本943、開辦費評估開辦費是指項目在籌建其間發(fā)生的、除應計入有關固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值的費用以外，其他實際發(fā)生的各類費用支出。

咨詢調(diào)查費人員培訓費籌建人員工資匯兌損益與利息支出其他籌建費用開辦費應當按實際可能發(fā)生的支出按標準估算。3、開辦費評估開辦費是指項目在籌建其間發(fā)生的、除應計入有關固954、建設期借款利息的估算該項費用計入固定資產(chǎn)原值計算公式建設期每年應計利息=（年初借款累計+當年借款額/2）×年利率4、建設期借款利息的估算該項費用計入固定資產(chǎn)原值965、流動資金的估算流動資金生產(chǎn)領域流動資金流通領域流動資金生產(chǎn)資金儲備資金產(chǎn)成品外購商品在產(chǎn)品自制半成品待攤費用原料及主要材料輔助材料燃料與動力外購半成品包裝材料修理用備品低值易耗品應收及預付帳款發(fā)出商品備用金庫存現(xiàn)金證券銀行存款

成品資金結(jié)算資金貨幣資金定額流動資金非定額流動資金5、流動資金的估算流動資金生產(chǎn)領域流通領域生產(chǎn)資金儲備資金產(chǎn)97項目流動資金的估算方法分項估算法根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營所需要各項定額流動資金的主要項目分別進行估算基本方法:根據(jù)各項資金的每天占用量和所需占用天數(shù)進行計算比較細致,應用在項目可行性研究報告中擴大指標估算法項目流動資金的估算方法分項估算法98擴大指標估算法（1）經(jīng)營成本資金率估算法多用于采掘工業(yè)項目

流動資產(chǎn)需要量=年經(jīng)營成本×經(jīng)營成本資金率經(jīng)營成本資金率=平均流動資金/各項產(chǎn)品成本之和×100％擴大指標估算法（1）經(jīng)營成本資金率估算法99擴大指標估算法（2）產(chǎn)值（銷售收入）資金率估算法較多運用于一般加工工業(yè)項目

流動資金需要量=年產(chǎn)值(銷售收入)×產(chǎn)值(銷售收入)資金率

擴大指標估算法（2）產(chǎn)值（銷售收入）資金率估算法

100擴大指標估算法（3）固定資產(chǎn)價值資金率估算法流動資金需要量=固定資產(chǎn)價值總額×固定資產(chǎn)價值資金率擴大指標估算法（3）固定資產(chǎn)價值資金率估算法101擴大指標估算法（4）資金周轉(zhuǎn)率估算法估算方法的前提條件是年產(chǎn)值要與年銷售量一致擴大指標估算法（4）資金周轉(zhuǎn)率估算法102擴大指標估算法（5）單位產(chǎn)量資金率估算法流動資金需要量=年生產(chǎn)能力×單位產(chǎn)量資金率擴大指標估算法（5）單位產(chǎn)量資金率估算法103（二）項目產(chǎn)品成本費用的評估分析1、按經(jīng)濟性質(zhì)分類（費用要素）2、按經(jīng)濟用途分類（成本項目）3.按于產(chǎn)量的關系分類外購材料外購燃料和動力工資提取的職工福利費折舊費稅金利息支出其他支出

計入產(chǎn)品成本的費用（1）直接材料（2）直接工資（3）制造費用期間費用（1）管理費用（2）財務費用（3）銷售費用變動費用固定費用（二）項目產(chǎn)品成本費用的評估分析1、按經(jīng)濟性質(zhì)分類（費用要104按成本項目對項目成本進行評

估分析1、直接材料2、直接工資計件工資固定工資3、制造費用折舊費維簡費管理人員工資和福利費其他制造費用按成本項目對項目成本進行評

估分析1、直接材料105按成本項目對項目成本進行評

估分析4、期間費用管理費用財務費用銷售費用估算方法如下：管理費用=生產(chǎn)經(jīng)營成本×經(jīng)驗百分比財務費用=借款利息凈支出+匯兌損失+銀行手續(xù)費銷售費用=銷售收入×綜合費率按成本項目對項目成本進行評

估分析4、期間費用106（三）項目銷售收入與稅金的

評估分析1、銷售收入=年產(chǎn)銷售量×銷售價格2、稅金估算增值稅估算：A、扣額法應納稅額=（課稅商品銷售收入-扣除金額）×稅率B、扣稅法應納稅額=課稅商品銷售收入×稅率-扣除稅額其中：扣除稅額=外購部分的價值×稅率（三）項目銷售收入與稅金的

評估分析1、銷售收入=年產(chǎn)銷售量107（三）項目銷售收入與稅金的

評估分析1、銷售收入=年產(chǎn)銷售量×銷售價格2、稅金估算增值稅估算：營業(yè)稅估算：應納稅額=營業(yè)收入×營業(yè)稅率（三）項目銷售收入與稅金的

評估分析1、銷售收入=年產(chǎn)銷售量108（四）項目利潤的評估分析年銷售利潤=年銷售收入－年銷售成本－…－年期間費用－年銷售稅金（四）項目利潤的評估分析年銷售利潤109二、項目基本財務報表評估分析（一）現(xiàn)金流量與現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量：反映項目在計算期內(nèi)的現(xiàn)金收支，并且按實際發(fā)生的時間予以反映。

凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出現(xiàn)金流量表：反映計算期內(nèi)各年的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和凈現(xiàn)金流量的計算表格，在財務評估中叫財務現(xiàn)金流量表。二、項目基本財務報表評估分析（一）現(xiàn)金流量與現(xiàn)金流量表110（二）財務現(xiàn)金流量評估1、全部投資財務現(xiàn)金流量表假定:擬建項目所需的投資均為投資者自有資金

建設期

投產(chǎn)期

達產(chǎn)期

合計

1

2

3

4

5

6

…

N達產(chǎn)能力（%）現(xiàn)金流入銷售收入回收固定資產(chǎn)余值回收流動資金

現(xiàn)金流入小計

年份項目（二）財務現(xiàn)金流量評估1、全部投資財務現(xiàn)金流量表111

建設期

投產(chǎn)期

達產(chǎn)期

合計

1

2

3

4

5

6

…

N現(xiàn)金流出固定資產(chǎn)投資流動資金投資經(jīng)營成本流轉(zhuǎn)稅所得稅

現(xiàn)金流出小計凈現(xiàn)金流量累計凈現(xiàn)金流量

年份項目接上表格建設期

投產(chǎn)期

達產(chǎn)期

合計

1

2

3112（二）財務現(xiàn)金流量評估

2、自有資金財務現(xiàn)金流量表該表與全部投資財務現(xiàn)金流量表基本相同，只是在現(xiàn)金流出中增加了兩項內(nèi)容，即“借款本金償還”和“借款利息支付”。（二）財務現(xiàn)金流量評估2、自有資金財務現(xiàn)金流量表113（三）利潤表評估序號

建設期

投產(chǎn)期

達產(chǎn)期

合計

1

2

3

4

5

6

…

N1、2、3、4、5、6、7、生產(chǎn)負荷（%）產(chǎn)品銷售收入銷售稅金總成本費用利潤總額彌補以前年度虧損應納稅所得額所得稅

年份項目（三）利潤表評估序號建設期

投產(chǎn)期

達產(chǎn)114（三）利潤表評估序號

建設期

投產(chǎn)期

達產(chǎn)期

合計

1

2

3

4

5

6

…

N8、稅后利潤9、10、11、資本公積金盈余公積金應付利潤12、13、未分配利潤累計未分配利潤年份項目（三）利潤表評估序號建設期

投產(chǎn)期

達產(chǎn)115（四）借款還本付息的評估與

分析資金來源：稅后利潤攤銷收入先利息后本金開發(fā)期內(nèi)，利息逐年增加計算公式開發(fā)期各年貸款利息=(年初貸款累計+本年投資貸款/2)×年利率（四）借款還本付息的評估與

116還本付息估算表序號

利率建設期

投產(chǎn)期

達產(chǎn)期合計%

1

2

3

4

5

6

…N11-11-1-11-1-21-21-31-41-51-5-11-5-2借款及還本付息上年本息結(jié)轉(zhuǎn)額本金利息本年借款本年應計利息本息合計本年還本付息本年還本本年付息年份項目還本付息估算表序號利率建設期

投產(chǎn)期

117還本付息估算表序號

利率建設期

投產(chǎn)期

達產(chǎn)期合計%

1

2

3

4

5

6

…N22-12-22-32-42-5還貸本金來源利潤折舊攤銷其他資金合計3年末本息結(jié)欠數(shù)貸款償還年限年份項目還本付息估算表序號利率建設期

投產(chǎn)期

118三、融資項目財務效益指標的

評估分析（一）融資項目財務效益動態(tài)指標評估分析1、財務凈現(xiàn)值（FNPV）NPV>０，項目可行的NPV=０，凈效益=資金成本NPV<０，項目不可行三、融資項目財務效益指標的

評估分析（一）融119選取合適的折現(xiàn)率應注意：指社會平均的資本成本指行業(yè)的平均資本成本折現(xiàn)率與公司價值評估中所選用的折現(xiàn)率（資本成本）不同

投資項目無歷史經(jīng)營業(yè)績，不存在自身的系數(shù)選取合適的折現(xiàn)率應注意：指社會平均的資本成本1202、財務凈現(xiàn)值率（FNPVR）計算公式：式中，IP：投資現(xiàn)值；m：建設期年數(shù)；i：折現(xiàn)率。2、財務凈現(xiàn)值率（FNPVR）計算公式：1213、財務內(nèi)部收益率（FIRR）表達式：計算步驟（試算法，插值法）經(jīng)過若干次試算，使累計凈現(xiàn)值達到一個近于零的正值（或負值）在第一步基礎上，將折現(xiàn)率再提高（或降低）一步，使計算出的累計凈現(xiàn)值達到一個逼近于零的負值（或正值）3、財務內(nèi)部收益率（FIRR）表達式：1223、財務內(nèi)部收益率（FIRR）計算步驟（試算法，插值法）用線性插值公式計算財務內(nèi)部收益率3、財務內(nèi)部收益率（FIRR）計算步驟（試算法，插值法）123內(nèi)部收益率的經(jīng)濟涵義：是項目的最大投資收益率，反映了項目的自身盈利能力表示資金在不同用途下的相對產(chǎn)出率僅反映投資項目所占用的未收回資金的獲利能力內(nèi)部收益率的經(jīng)濟涵義：是項目的最大投資收益率，反映了項目的自124內(nèi)部收益率是高次方程：時的解，因此可能出現(xiàn)三種結(jié)果：內(nèi)部收益率是唯一的內(nèi)部收益率有多根解無根，即有不確定的內(nèi)部收益率常規(guī)項目

非常規(guī)項目

內(nèi)部收益率是高次方程：125（二）融資項目財務效益靜態(tài)

指標評估分析1、投資利潤率（IPP）

其中，IPP—投資利潤率，SI—項目總投資，SPY—典型年度利潤總額。（二）融資項目財務效益靜態(tài)

指標評估1262、投資回收期（IRP）每年的回收投資資金來源數(shù)額基本相同

SI:項目總投資,SM:所有可用于抵補投資每年的回收投資資金來源數(shù)額差別較大

2、投資回收期（IRP）每年的回收投資資金來源數(shù)額基本相同1273、資本金利潤率（CRR）計算公式：SPY:典型年度利潤總額,CAP:資本金

3、資本金利潤率（CRR）計算公式：1284、貸款償還期公式：LI:投資項目借款本利和PL:借款償還期RL:年度可用于償款的利潤總額R0:年度可用作還款的其他收益Rr:還款期間留存的公積金、公益金等4、貸款償還期公式：129第三節(jié)融資項目的風險分析

與評估

一、融資項目風險分析概述

融資項目風險分析的作用

分析風險因素對效益指標的影響范圍，了解項目效益變動的大小確定項目評估結(jié)論的有效范圍提高項目評估結(jié)論的可靠性尋找在項目效益指標達到臨界點時，變量因素允許變化的極限值第三節(jié)融資項目的風險分析

130融資項目存在的風險物價變動風險設計、工藝及技術(shù)方案變更風險生產(chǎn)能力變動風險建設工期與資金變動風險項目經(jīng)濟壽命風險匯率風險政策風險其他不可預測的意外事件的影響融資項目存在的風險物價變動風險131二、風險分析的內(nèi)容和方法盈虧平衡分析敏感性分析概率分析（又稱為“簡單風險分析”）風險決策分析二、風險分析的內(nèi)容和方法盈虧平衡分析132三、盈虧平衡分析盈虧平衡分析的概念盈虧平衡分析的表達形式實物產(chǎn)量單位產(chǎn)品售價銷售收入生產(chǎn)能力利用率

盈虧平衡分析的前提將成本劃分成固定成本和變動成本產(chǎn)品品種單一假定產(chǎn)量與銷售量相等三、盈虧平衡分析盈虧平衡分析的概念133盈虧平衡分析的分類按分析的方法分圖解法代數(shù)法

按分析要素之間的函數(shù)關系分線性盈虧平衡分析非線性盈虧平衡分析

按是否考慮資金的時間價值分靜態(tài)盈虧平衡分析動態(tài)盈虧平衡分析

盈虧平衡分析的分類按分析的方法分134（一）線性盈虧平衡分析滿足下列條件盈虧平衡分析共有的前提條件單位產(chǎn)品變動成本相對固定，生產(chǎn)總成本是產(chǎn)量的線性函數(shù)銷售價格不變只按單一產(chǎn)品計算方法：圖解法數(shù)學計算法（一）線性盈虧平衡分析滿足下列條件1351、圖解法

收入或成本銷售收入線盈利區(qū)變動成本線（盈虧平衡線）BEP變動成本

總成本虧損區(qū)固定成本

Xe（平衡時的產(chǎn)銷量）產(chǎn)量或銷量盈虧平衡圖1、圖解法盈虧平衡1362、數(shù)學計算法關鍵變量產(chǎn)銷量產(chǎn)品單價成本稅收產(chǎn)銷量=銷售凈收入/(產(chǎn)品售價-單位產(chǎn)品稅金)銷售成本=固定成本總額＋產(chǎn)銷量×單位產(chǎn)品變動成本=固定成本總額+變動成本總額銷售稅金=銷售收入×稅率=銷售量×產(chǎn)品單價×稅率銷售凈收入=產(chǎn)量×(產(chǎn)品單價－單位產(chǎn)品稅金)2、數(shù)學計算法關鍵變量137（1）以產(chǎn)(銷)量表示的盈虧平衡點產(chǎn)（銷）量×（產(chǎn)品單價－單位產(chǎn)品稅金）=固定成本總額+產(chǎn)銷量×單位產(chǎn)品變動成本盈虧平衡時的產(chǎn)（銷）量=固定成本總額/（產(chǎn)品單價-單位產(chǎn)品稅金-單位產(chǎn)品變動成本）（1）以產(chǎn)(銷)量表示的盈虧平衡點產(chǎn)（銷）量×（產(chǎn)品單價－單138（2）以銷售收入表示的盈虧平衡點（2）以銷售收入表示的盈虧平衡點139（3）以生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點（3）以生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點140（4）以產(chǎn)品單價表示的盈虧平衡點盈虧平衡時，銷售收入=銷售成本產(chǎn)（銷）量×產(chǎn)品單價×（1-稅率）=產(chǎn)（銷）量×單位產(chǎn)品變動成本+固定成本總額（4）以產(chǎn)品單價表示的盈虧平衡點盈虧平衡時，銷售收入=銷售成1413、案例應用某心電圖測試儀融資項目設計年產(chǎn)心電圖測試儀50000臺，每臺售價4000元，銷售稅率15%。該項目投產(chǎn)后年固定費用總額3100萬元，單位產(chǎn)品變動費用為1740元，設產(chǎn)量等于銷量，試對該項目進行盈虧平衡分析。3、案例應用某心電圖測試儀融資項目設計年產(chǎn)心電圖測試儀5001423、案例應用解：每臺心電圖測試儀銷售稅金：4000（元）×15%=600（元）（1）盈虧平衡時的產(chǎn)（銷）量：31000000/(4000-600-1740)≈18674(臺)（2）盈虧平衡時的銷售收入：4000×18674=74698975（元）3、案例應用解：每臺心電圖測試儀銷售稅金：1433、案例應用解：（3）盈虧平衡時的生產(chǎn)能力利用率：（4）盈虧平衡時的產(chǎn)品售價：3、案例應用解：144（二）非線性盈虧平衡分析

收入或成本線Y虧損平衡點1OQ1最大利潤產(chǎn)銷量Q2產(chǎn)銷量X開關點最大利潤盈利平衡點2虧損成本線銷售收入線（二）非線性盈虧平衡分析收入或成本線Y虧損平衡點1OQ1最大1451、非線性盈虧平衡點的計算其中，R：銷售利潤，S：銷售收入，C：生產(chǎn)成本總額，P：單位產(chǎn)品價格，F(xiàn)：固定成本總額，V：單位產(chǎn)品變動成本。1、非線性盈虧平衡點的計算146運用二次方程求根公式，求解得產(chǎn)量X：對利潤方程式求導，令其導數(shù)等于零，解出X運用二次方程求根公式，求解得產(chǎn)量X：147案例某融資項目準備生產(chǎn)某種型號的環(huán)保監(jiān)測儀，預計每年的銷售收入為：S=600X-0.02X；年固定成本總額為：F=400000（元）；年變動成本為：VX=200X+0.02X；年總成本為：C=400000+200X+0.02X。試對該項目進行盈虧平衡分析。案例某融資項目準備生產(chǎn)某種型號的環(huán)保監(jiān)測儀，預計每年的銷售148案例解：項目的利潤方程式為：R=(600X-0.02X2)-(400000+200X+0.02X2)=400X-0.04X2-400000

上式R=0，則有X1=1127（臺），X2=8873（臺）R對X求導，并令導數(shù)=0，有：

X=5000（臺）案例解：項目的利潤方程式為：149案例解：R對X的二階導數(shù)可見，當X＝5000臺時，該項目的盈利最大。案例解：R對X的二階導數(shù)150（三）盈虧平衡分析的局限性產(chǎn)量等于銷量的假設與實際不符要求產(chǎn)品單一，所有不同的收入和不同的成本都集中在兩條線上表現(xiàn)出來，從而影響分析的精確性。（三）盈虧平衡分析的局限性產(chǎn)量等于銷量的假設與實際不符151四、敏感性分析（一）敏感性分析的概念與分析步驟1、敏感性分析的概念從諸多風險變量因素中找出對項目經(jīng)濟效益指標有重要影響的敏感性因素，并分析、測算其對項目經(jīng)濟效益的影響程度和敏感程度的方法。四、敏感性分析（一）敏感性分析的概念與分析步驟152四、敏感性分析2、分析步驟確定敏感性分析的研究對象選定分析對比的風險因素分析變量因素的變動影響，計算經(jīng)濟效益變動率繪制敏感性曲線，找出敏感性因素求解敏感因素變化的最大極限值。四、敏感性分析2、分析步驟153（二）敏感性分析案例年份投資額經(jīng)營收入經(jīng)營成本凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)系數(shù)25%凈現(xiàn)值123456…23200060004000700080009000-2000-6000-40004000400040000.80.640.512300040005000-1600-3840-20480.40960.32771.28711228.81310.86435.5合計1200017700080000850001487.1單位：萬元（二）敏感性分析案例年份投資額經(jīng)營收入經(jīng)營成本凈現(xiàn)金流量折154解：1．設定分析的指標，應選財務凈現(xiàn)值指標。2．選擇風險因素：項目總投資、經(jīng)營收入、經(jīng)營成本3．設定風險因素的變化幅度±10%

,分別計算這三個因素對項目效益指標的影響。解：155因素變動及凈現(xiàn)值變動表基本方案風險因素變化率凈現(xiàn)值效益指標變動率項目總投資+10%+738.3-50、35%-10%+2235.9+50、35%經(jīng)營收入+10%+33194.37+114、81%-10%-220.17-114、81%經(jīng)營成本+10%+677.34-54、45%-10%+2296.86+54、45%

單位:萬元因素變動及凈現(xiàn)值變動表單位:萬元156敏感性分析圖財務凈現(xiàn)值經(jīng)營收入經(jīng)營成本300033194.372296.862000738.31487.11000項目總投資-20%-10%0+10%+20%風險因素-220.17變化率敏感性分析圖敏感性分析圖財務157本章結(jié)束，謝謝！本章結(jié)束，謝謝！158（1）單位生產(chǎn)能力投資估算法計算公式：

（1）單位生產(chǎn)能力投資估算法計算公式：159（2）工程系數(shù)估算法--以設備交貨價格為基數(shù)A、計算設備交貨價格B、估算設備安裝費=設備交貨價格×(1+系數(shù))C、估算建筑工程及公用設施的投資D、計算其他費用投資E、計算不可預見費=(A+B+C+D)×不可預見費系數(shù)F、計算固定資產(chǎn)的投資額=A+B+C+D+E返回（2）工程系數(shù)估算法--以設備交貨價格為基數(shù)A、計算設備交貨160第七章

公司分析與價值評估

第七章

公司分析與價值評估161第一節(jié)投資銀行對上市公司分析與評估的意義和方法第二節(jié)公司基礎分析第三節(jié)公司的財務分析第四節(jié)公司價值評估——絕對估值模型第五節(jié)公司價值評估——相對估值模型第六節(jié)公司評估理論的新發(fā)展第一節(jié)投資銀行對上市公司分析與評估的意義和方法162第一節(jié)投資銀行對上市公司分析與評估的意義和方法

一、公司評估的意義和作用公司評估的目的

籌資者投資者投資銀行公司評估的作用為股票的發(fā)行定價提供科學依據(jù)幫助投資者選擇需要買賣的股票為兼并收購提供適合的價格定位第一節(jié)投資銀行對上市公司分析與評估的意義和方法163二、公司分析的主要方法基礎分析財務分析價值評估分析

絕對估值模型相對估值模型

二、公司分析的主要方法基礎分析164第二節(jié)公司基礎分析

一、公司所屬行業(yè)地位分析行業(yè)的屬性、發(fā)展歷史和目前所處行業(yè)周期的階段性、目前的市場規(guī)模行業(yè)與經(jīng)濟周期的變動關系、與其他行業(yè)的替代關系、行業(yè)內(nèi)部的更新?lián)Q代關系和競爭關系公司在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢、市場覆蓋范圍和拓展余地第二節(jié)公司基礎分析一、公司所屬行業(yè)地位分析165二、公司的產(chǎn)品分析產(chǎn)品的比較優(yōu)勢

成本優(yōu)勢技術(shù)優(yōu)勢質(zhì)量優(yōu)勢

產(chǎn)品的市場占有情況

銷售市場的地域分布市場占有率

新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)能力產(chǎn)品的品牌戰(zhàn)略二、公司的產(chǎn)品分析產(chǎn)品的比較優(yōu)勢166三、公司的經(jīng)營管理能力分析對決策層的管理能力分析

管理風格經(jīng)營理念政策的進取性法人治理結(jié)構(gòu)

對上層管理人員的管理能力分析解決內(nèi)部問題處理外部事務推進研究開發(fā)訓練新的管理人員

三、公司的經(jīng)營管理能力分析對決策層的管理能力分析167四、公司成長性分析公司經(jīng)營戰(zhàn)略分析

全局性長遠性綱領性公司擴張能力分析公司擴張路徑特征的分析公司擴張潛力的分析四、公司成長性分析公司經(jīng)營戰(zhàn)略分析168第三節(jié)公司的財務分析財務分析的內(nèi)容財務狀況經(jīng)營效率獲利能力資本結(jié)構(gòu)投資收益償債能力

常用的分析方法比較分析法結(jié)構(gòu)分析法趨勢分析法比率分析法綜合分析法第三節(jié)公司的財務分析財務分析的內(nèi)容169一、比較分析法比較分析法的概念比較分析法的三種形式實際指標與計劃指標的比較本期指標與前期指標的對比本企業(yè)指標與同類企業(yè)的指標的比較比較分析法的優(yōu)點

方法簡單計算方便應用廣泛

一、比較分析法比較分析法的概念170二、結(jié)構(gòu)分析法

結(jié)構(gòu)分析法用于分析企業(yè)某項經(jīng)濟指標的局部與總體之間的關系結(jié)構(gòu)分析法能幫助分析人員進一步了解企業(yè)的經(jīng)營管理變化趨勢以及同類企業(yè)之間的細微差別需要注意的問題

二、結(jié)構(gòu)分析法結(jié)構(gòu)分析法用于分析企業(yè)某項經(jīng)濟指標的局部與總171三、趨勢分析法將公司連續(xù)幾年財務報表的有關數(shù)據(jù)進行比較，以分析公司財務狀況和經(jīng)營成果的變化兩種計算方式定基比率發(fā)展比率三、趨勢分析法將公司連續(xù)幾年財務報表的有關數(shù)據(jù)進行比較，以分172四、比率分析法計算兩個指標間的相對數(shù)來分析和評價公司財務狀況和經(jīng)營成果比率分析法的形式相關比率構(gòu)成比率動態(tài)比率

四、比率分析法計算兩個指標間的相對數(shù)來分析和評價公司財務狀況173財務比率分類反映企業(yè)流動狀況的比率

流動比率速動比率反映企業(yè)資產(chǎn)管理效率的比率

應收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

反映企業(yè)權(quán)益狀況的比率

負債比率市盈率股利分配率股利與市價比率市價與賬面價值比率

反映企業(yè)經(jīng)營成果的比率財務比率分類反映企業(yè)流動狀況的比率174五、綜合分析法將所有有關指標按其內(nèi)在聯(lián)系結(jié)合起來，通過計算來衡量相關指標影響程度的大小綜合分析方法杜邦財務分析體系：將企業(yè)財務活動及財務指標看作是一個系統(tǒng)，對系統(tǒng)內(nèi)的相互依存、相互作用的各種因素進行綜合分析。沃爾比重評分法：對流動比率、產(chǎn)權(quán)比率、固定資產(chǎn)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應收帳款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主權(quán)資本周轉(zhuǎn)率等7個指標的加權(quán)平均來衡量公司的財務狀況、信用水平。五、綜合分析法將所有有關指標按其內(nèi)在聯(lián)系結(jié)合起來，通過計算來175第四節(jié)公司價值評估—絕對估值模型絕對估值模型是通過對公司歷史及當前基本面分析與對未來反應公司經(jīng)營狀況的財務數(shù)據(jù)的預測獲得上市公司股票內(nèi)在價值的方法。相對估值模型是使用市盈率、市凈率、收入乘數(shù)等指標與其它多只股票進行比較，若低于比較的相應指標值的平均值，認為股價被低估，股價將很有希望上漲，使指標回歸到比較的平均值。第四節(jié)公司價值評估—絕對估值模型絕對估值模型是通過對公176一、股利貼現(xiàn)模型（Dividenddiscountmodel，DDM）公司價值=未來預計的紅利股息的貼現(xiàn)值按照公司未來股息紅利的增長方式不同，公司價值的估算可分為零增長模型、不變增長模型和多元增長模型一、股利貼現(xiàn)模型（Dividenddiscountmod177零增長模型

公司每年發(fā)放的股息紅利是不變的簡化的零增長模型公式：零增長模型公司每年發(fā)放的股息紅利是不變的178不變增長模型（固定增長模型）公司發(fā)放的股息紅利每年有一個穩(wěn)定的增長率公司估價模型公司估價模型的簡化公式不變增長模型（固定增長模型）公司發(fā)放的股息紅利每年有一個穩(wěn)定179多元增長模型

未來股利預測非常困難，近期的預測較準確，而距當前越遠的未來，其預測結(jié)果誤差越大二段式增長模型

某個時點T以前，股息紅利可以按年預測；在T以后，則假定股息紅利按一個相對固定的比例增長三段式增長模型四階段增長模型多元