影子銀行的發(fā)展狀況

近年來我國影子銀行體系發(fā)展迅速，對金融監(jiān)管和貨幣政策調(diào)控的有效性形成了新的挑戰(zhàn)。本文就影子銀行對貨幣政策調(diào)控目標、調(diào)控工具以及政策傳導機制等方面的影響進行了研究，對影子銀行快速發(fā)展條件下，如何進一步完善和改進貨幣政策調(diào)控提出了相應的政策建議。一、引言影子銀行是太平洋投資管理公司執(zhí)行董事Mc-Culley于2007年首次提出，意指游離于監(jiān)管體系之外的，與傳統(tǒng)、正規(guī)、接受中央銀行監(jiān)管的商業(yè)銀行系統(tǒng)相對應的金融機構(gòu)。隨后，太平洋投資管理公司創(chuàng)始人、“債券大王”Gross（2007）再次提及，“影子銀行”從此名聲大噪。一般意義上，影子銀行是指投資銀行、對沖基金、私募股權(quán)基金、貨幣市場基金、債券保險公司、結(jié)構(gòu)性投資等非銀行金融機構(gòu)。相應地，影子銀行體系就是由影子銀行組成的非銀行金融體系。美國財政部長蓋納特（2008）稱其為“與商業(yè)銀行體系相對的平行銀行體系”。21世紀以來，影子銀行經(jīng)歷了膨脹式的發(fā)展，影子銀行和商業(yè)銀行一起成為金融體系中重要的參與主體。金融體系的高度繁榮與金融市場杠桿倍率大幅提高、交易規(guī)模天量增長和金融當局的“惡意忽視”（Krugman，2009）等息息相關。影子銀行的發(fā)展壯大，使得美國和全球金融體系的結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化，傳統(tǒng)銀行體系的作用不斷下降而影子銀行體系的重要性則日益提升。影子銀行比傳統(tǒng)銀行增長更加快速，并游離于現(xiàn)有的監(jiān)管體系之外。同時，也在“最后貸款人”的保護傘之外。2007年初現(xiàn)端倪的次級住房抵押貸款問題，直接引發(fā)了影子銀行的資產(chǎn)負債期限錯配缺陷的暴露，從而產(chǎn)生了流動性危機，并逐步蔓延演化成為大蕭條以來最為嚴重的全球金融危機。二、影子銀行體系的發(fā)展大蕭條之后，美國確立了分業(yè)經(jīng)營的法律體系，但是，證券業(yè)務和非銀行業(yè)務的長足發(fā)展是在20世紀70年代之后。1970年以后的經(jīng)濟波動為金融系統(tǒng)帶來了極大的壓力，尤其是布雷頓森林體系的坍塌，為新進入的、較少受到管制的金融中介（主要是影子銀行的前身）帶來了發(fā)展機遇。商業(yè)銀行、共同儲蓄銀行以及人壽保險公司持有的金融資產(chǎn)的份額持續(xù)下降，保險基金和共同基金占據(jù)的范圍日益擴大。更重要的是，貨幣市場共同基金、抵押入股以及證券化的貸款迅速增加，商業(yè)票據(jù)、歐洲債券以及垃圾債券等也得到較快發(fā)展。美國資本市場主導的金融市場體系的強化是在20世紀80—90年代，這一階段的證券化熱潮為影子銀行的發(fā)展提供了歷史機遇。這個時期，金融部門最為重大的轉(zhuǎn)變是證券化過程擴大，非市場化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為市場化的證券。住房抵押貸款以及以后的自助貸款和信用卡應收賬款等，被證券化之后當作證券在二級市場上買賣。銀行和存貸機構(gòu)提供的系列服務，比如發(fā)行、服務、持有以及貸款分配，被分解給不同的金融機構(gòu)。在這一分解的過程中，投資銀行、貨幣市場基金等得到了快速的發(fā)展（劍橋美國史，2008）。新世紀以來，經(jīng)濟全球化和信息技術革命推動了美國金融市場迅猛發(fā)展，同時產(chǎn)生了高度全球化的國際金融體系，影子銀行體系不斷膨脹壯大并且其重要性日益增長。出于應對金融市場的全球競爭和逃避金融監(jiān)管的目的，不斷的金融創(chuàng)新產(chǎn)生了許多新的金融市場工具、金融機構(gòu)和金融子市場，同時也降低了金融交易成本，提高了金融交易效率，促進了金融市場的一體化。在全球化背景下，金融資源在全球進行配置，使得各主要金融市場的外延和各國的影子銀行不斷擴展。許多國家的產(chǎn)業(yè)之間的界線已經(jīng)大大模糊，金融機構(gòu)甚至企業(yè)已經(jīng)成為多樣化的金融混合物，從而造就了極度繁榮的美國和國際金融市場。在這個發(fā)展過程中，美國和全球金融體系的結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化，即影子銀行成為比傳統(tǒng)銀行更加強大的市場主體，影子銀行體系在資產(chǎn)占比、金融交易規(guī)模和系統(tǒng)重要性等方面迅速提高，并取得了相當?shù)膬?yōu)勢。美國財長蓋特納（2008）任紐約聯(lián)儲主席時就指出，影子銀行體系已經(jīng)成為與傳統(tǒng)銀行體系平行的金融系統(tǒng)，其規(guī)模和影響力非常巨大。比如，摩根大通于1997年首度提出轉(zhuǎn)移信貸違約風險的金融工具CDS，至2007年底，CDS已成為交易最廣泛的信貸衍生品之一，全球市值最少為45萬一62萬億美元（BIS，2009a；Krugman，2009），而恰恰是CDS搞垮了全球最大的保險公司——美國國際集團。三、影子銀行體系的特征影子銀行體系相對于商業(yè)銀行體系得到了更快速的發(fā)展，已經(jīng)成為全球金融體系中的主導力量之一，并深刻地影響了美國和全球的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、業(yè)務模式、市場結(jié)構(gòu)、金融體系穩(wěn)定性等。1、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)隨著影子銀行的發(fā)展，影子銀行在金融體系中的資產(chǎn)規(guī)模占比大幅提高。2007年初，整個影子銀行體系的資產(chǎn)規(guī)模高達10.5萬億美元，而美國5家銀行控股公司的資產(chǎn)總額剛剛超過6萬億美元，整個商業(yè)銀行體系資產(chǎn)約為10萬億美元（蓋納特，2008），影子銀行體系的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過了商業(yè)銀行體系。在金融市場交易中，利率衍生品市場從2002年的150萬億美元飆升至2007年第四季度的600多萬億美元（BIS，2009a），約為當期全球GDP的15倍。2、業(yè)務模式影子銀行突破了傳統(tǒng)商業(yè)銀行的業(yè)務界限，深刻地改變了整個金融體系的業(yè)務模式。傳統(tǒng)的商業(yè)銀行是采取零售的方式進行業(yè)務經(jīng)營的，但是，影子銀行一般采取的是批發(fā)的業(yè)務模式；商業(yè)銀行的零售模式可以較為有效地進行個體風險的鑒別與控制，而影子銀行的批發(fā)模式由于信息不對稱無法較為完整地獲得信息，從而“批發(fā)”了信息不對稱的重大風險。在金融體系業(yè)務模式從傳統(tǒng)的零售模式向零售和批發(fā)并重模式轉(zhuǎn)變的過程中，金融風險的集聚度顯著提高了。3、金融體系脆弱性影子銀行過度追求高利潤，一般采取高杠桿運作，帶來金融體系極大的脆弱性。2007年年底，美國5大投行平均杠桿率超過30倍，美國、英國主要對沖基金的杠桿率超過50倍。美國住房抵押貸款的兩大巨擎——房利美、房地美杠桿倍率高達62.5倍（BIS，2009b）。高杠桿運作在金融市場向好時期，可以帶來更高的收益，但在金融市場步入下行通道時，高杠桿率就可能成為金融機構(gòu)走向破產(chǎn)的毒藥。4、信息透明度影子銀行體系本身的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復雜，信息披露不完全。以證券化為例，影子銀行為了提高證券的發(fā)行規(guī)模和證券的收益率，在淡化基礎資產(chǎn)的同時，強化證券化過程中的附加值，并潛意識地減少信息披露（Deloitte，2009）。由于證券化產(chǎn)品過于復雜，很多機構(gòu)投資者對證券化產(chǎn)品的定價并沒有深入了解，而是完全依賴產(chǎn)品的信用評級來進行投資決策。結(jié)果是，證券化產(chǎn)品偏高的信用評級導致了機構(gòu)投資者的非理性追捧，導致了風險的累積，最終帶來市場的脆弱性。5、監(jiān)管體系銀子銀行體系重要性的日益提高，深刻地改變了監(jiān)管體系的制度規(guī)范。在資本市場主導的金融體系和影子銀行體系的發(fā)展過程中，美國金融體系中相關法律的變更提供了重要的推動力。1999年，美國實行了60多年的《格拉斯-斯蒂格爾法》被《金融服務現(xiàn)代化法》所取代，投資銀行和商業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管的法律基礎徹底退出歷史舞臺。2000年美國出臺了《商品期貨交易現(xiàn)代化法》，該法規(guī)定場外交易不受商品交易委員會監(jiān)管。此后，包括投資銀行在內(nèi)的影子銀行擺脫了發(fā)展的法律束縛。諸如高盛、美林、雷曼、美國國際集團等大型金融機構(gòu)（由于自愿監(jiān)管原則）并沒有得到有效的監(jiān)管，其支付、清算和結(jié)算也游離于監(jiān)管體系之外，最后導致對美國整個金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的極大沖擊。四、影子銀行與金融穩(wěn)定性：以美國金融危機為例影子銀行體系在過去20年的發(fā)展中，其規(guī)模和地位日益提高，深刻改變了美國金融體系的制度結(jié)構(gòu)、市場結(jié)構(gòu)、工具結(jié)構(gòu)和業(yè)務模式等，制造了美國和全球金融市場的高度繁榮，但與此同時，影子銀行過度冒險的高杠桿運作、潛意識的信息隱藏和刻意規(guī)避金融監(jiān)管等特征，更是帶來了巨大的金融風險，為金融動蕩埋下了隱患。1、影子銀行與市場繁榮理論上，資本市場主導型金融體系由于商業(yè)銀行和影子銀行的共同作用，可以更好地發(fā)揮市場資金融通的功能，同時可以更加有效地分散風險，而且投資組合策略更具靈活性，可以獲得更高的收益。Allen&Gale（1997）將金融體系風險分散的功能區(qū)分為橫向風險分擔和跨期風險分擔?？缙陲L險分但是不同時點上風險的跨時平均化，資本市場主導型的金融體系和銀行主導的金融體系在此方面的風險轉(zhuǎn)移功能相近。而在橫向風險分擔上，資本市場主導型的金融體系有著更發(fā)達的市場和包括影子銀行在內(nèi)的更加多樣化的金融機構(gòu)，比如影子銀行為私人部門提供了分散投資組合，對沖異質(zhì)風險，投資者可以根據(jù)風險承受能力調(diào)整資產(chǎn)組合。這樣，在既定的時點上，不同投資者可以進行風險互換。另外，影子銀行作為金融體系中的重要參與主體也進行了橫向的風險互換。比如，在負債方面，影子銀行主要是從短期資本市場獲得融資，從而形成期限較短的負債；在資產(chǎn)方面，由于影子銀行必須提供利息并獲得利潤，所以影子銀行必須投資期限更長（從而收益較高）的資產(chǎn)（如資產(chǎn)抵押債券、股權(quán)等），這樣，影子銀行就與貨幣市場上的投資者、資本市場上的長期籌資人進行了資產(chǎn)和期限互換。結(jié)果是，影子銀行對短期債權(quán)人負有短期債務，而對長期債務人持有長期資產(chǎn)。從宏觀層面來看，在全球金融一體化的趨勢下，影子銀行成為這一趨勢的承載人和推動者，并成為國際金融業(yè)務的中介和國際金融資產(chǎn)的持有人。在全球金融體系下，影子銀行成為各個國家及其企業(yè)等的重要業(yè)務中介，比如美國投資銀行通過代理房利美和房地美發(fā)行資產(chǎn)抵押債券并在全球出售，這樣就有英國、日本和中國等國家的金融機構(gòu)買入這些債券。這樣，在資本流動上，就使得外圍國家的資本持續(xù)流入美國，影子銀行在促進美國資本市場主導型的金融體系發(fā)展和繁榮方面功不可沒。2、影子銀行與金融風險影子銀行體系的高杠桿率在金融市場下行中將放大風險，造成一個自我強化的資產(chǎn)價格下跌循環(huán)。一般而言，杠桿操作本身是一個信用創(chuàng)造的過程。影子銀行在過去幾年對信用創(chuàng)造的作用非常大，同時，對流動性極其依賴，這些產(chǎn)品和運作在金融動蕩的條件下容易喪失再融資功能，使得金融市場的整體流動性大幅萎縮（即信用驟停），從而產(chǎn)生系統(tǒng)性風險（Reinhart&Rogoff，2008）。影子銀行由于采取杠桿操作進行大量的金融創(chuàng)新，并實施以風險價值（VAR）為基礎的資產(chǎn)負債管理模式，在資產(chǎn)價值下跌的條件下，影子銀行就被迫啟動去杠桿化過程，要么出售風險資產(chǎn)來償還債務、主動收縮資產(chǎn)負債表，要么通過吸引新的股權(quán)投資來擴充自有資本規(guī)模（張明、鄭聯(lián)盛，2009）。如果機構(gòu)投資者同一時間內(nèi)大規(guī)模出售風險資產(chǎn)，自然會壓低風險資產(chǎn)價格，從而引發(fā)市場動蕩，并造成金融機構(gòu)尚未出售的風險資產(chǎn)的賬面價值再度下降，即出現(xiàn)一個自我強化的資產(chǎn)價格下降循環(huán)。如果采取提高資本金的方式進行去杠桿化，那就會造成市場的流動性緊張，可能醞釀整個信貸市場的系統(tǒng)性危機。這也就意味著，過度的杠桿操作可能導致信用非理性擴張，可能使得整個金融體系演變?yōu)橐粓鰸⑻樱∕insky，1992）。杠杠操作和去杠桿化的風險最為貼切的例子是房利美和房地美危機。截至2007年底，房利美、房地美兩家公司杠桿倍率高達62倍。次貸危機發(fā)生之后，如果按照會計準則的變動，房利美和房地美將出現(xiàn)問題的抵押貸款資產(chǎn)從被禁止的表外實體重新轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負債表內(nèi)，那么“兩房”需要重新募集750億美元資本，“兩房”危機隨即產(chǎn)生。如果不是美國財政部和美聯(lián)儲對“兩房”的史無前例的救援，那么“兩房”危機本身就極有可能釀成美國金融體系的系統(tǒng)性危機?？梢哉f，影子銀行的杠杠運作和去杠桿化等在次貸危機不斷升級和蔓延中扮演了非常重要的作用，使次貸危機逐步演化為信用危機和金融危機。影子銀行體系存在難以克服的期限錯配，容易導致流動性風險或危機。影子銀行的負債主要是從短期資本市場獲得融資，是期限較短的負債；在資產(chǎn)方則是期限更長的資產(chǎn)。在這個過程中，隨著回購市場的高速發(fā)展，影子銀行資產(chǎn)組成從原本具有高度流動性的國債等逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有暂^差的資產(chǎn)。這樣，對于整個金融體系而言，信用的期限結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變，并產(chǎn)生了影子銀行體系的期限錯配（FSA，2009）。如果市場出現(xiàn)不穩(wěn)定因素，比如市場預期轉(zhuǎn)變而出現(xiàn)資金潰逃，那么投資銀行、對沖基金和私募基金等影子金融機構(gòu)就出現(xiàn)了類似商業(yè)銀行的“擠兌”，而此時的影子銀行并無法將其長期資產(chǎn)立即變現(xiàn)，就出現(xiàn)了流動性嚴重不足的局面。更重要的是，影子銀行在出現(xiàn)了“擠兌”和去杠桿化之后，由于影子銀行具有系統(tǒng)重要性，可能就產(chǎn)生了系統(tǒng)性的流動性危機。即在市場出現(xiàn)危機、流動性萎縮的條件下，影子銀行必須拋售資產(chǎn)，資產(chǎn)大量拋售必然導致資產(chǎn)價格下降，加上采取以市定價會計原則（即必須獲得新的流動性以計提），這樣影子銀行又必須拋售資產(chǎn)。最終，這個體系“不堪一擊”（蓋納特，2008）。影子銀行體系使得投資者的資產(chǎn)更多地暴露在風險之下，市場信息、市場情緒和短期流動性的變化導致資產(chǎn)價格的較大波動。影子銀行體系本身對信息和流動性的需求更大，對資產(chǎn)價格波動的敏感性也更大，尤其是在監(jiān)管放松的條件下，金融市場的過度交易使得市場的脆弱性加大。在影子銀行體系中，市場動蕩的來源是資產(chǎn)價格的劇烈波動，市場危機來源于資產(chǎn)價格與經(jīng)濟基本面的偏離和持續(xù)性的資產(chǎn)泡沫。在美國新一輪金融危機中，危機的誘發(fā)因素是資產(chǎn)價格泡沫，在危機的蔓延過程中，美國和英國等影子銀行體系受到的沖擊遠遠大于以德國為代表的銀行主導型金融體系的損失。更值得注意的是，影子銀行體系可能存在更大的系統(tǒng)性危機。在資本市場主導的金融體系中，金融機構(gòu)基于資產(chǎn)的貸款的重要性日益下降，而其他可以采取杠桿操作的業(yè)務（如自營、做市商、投資銀行和風險管理等）卻不斷擴大。這一體系下，影子銀行由于不受金融監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管，不需要留存準備金，資本運作的杠桿率很高，這樣整個金融體系的杠桿率隨之升高（FSA，2009）。影子銀行由于金融創(chuàng)新、杠桿操縱和過度交易等帶來的風險，自然地隨信用風險創(chuàng)新工具轉(zhuǎn)移分散到銀行業(yè)等市場之中，這樣資本市場的風險就演化為整個金融體系的風險（BIS，2008b）。Baily等（2008）指出，影子銀行在信息不透明的條件下進行高杠桿操作，致使流動性更加脆弱，加上這些行為都是規(guī)避性質(zhì)的金融活動，所以系統(tǒng)風險就被放大了。BIS（2009b）在2008年度報告中指出，在投資銀行業(yè)中，風險價值（VAR）指數(shù)從2000年的100上升至2007年年底的近240，給金融體系的穩(wěn)定性帶來極大的風險。而且，影子銀行體系與傳統(tǒng)銀行體系的競爭與合作，也帶來了系統(tǒng)不穩(wěn)定性。一方面，在金融體系中，存在著商業(yè)銀行和以投資銀行、擔保機構(gòu)、對沖基金、私募基金等為代表的影子銀行之間的競爭。由于影子銀行主要是以資金為交易對象，而商業(yè)銀行和存貸機構(gòu)是以資金為經(jīng)營對象，所以影子銀行和商業(yè)銀行的競爭就不可避免。比如，結(jié)構(gòu)性投資工具就部分取代了傳統(tǒng)銀行的借短貸長的資金融通功能（FSA，2009），商業(yè)銀行就不得不進行較為大膽的業(yè)務創(chuàng)新和資本運作以實現(xiàn)高回報，整個金融體系由于過度的競爭造成風險定價過低，從而蘊藏更大的系統(tǒng)風險；另一方面，商業(yè)銀行與影子銀行也存在緊密合作，以實現(xiàn)“共贏”。比如，商業(yè)銀行深度參與投資銀行的資產(chǎn)證券化和結(jié)構(gòu)化投資，并將資產(chǎn)和運作游離在資產(chǎn)負債表之外，以規(guī)避監(jiān)管，傳統(tǒng)商業(yè)銀行的邊界被突破了（Bernanker，2008）；再比如，花旗銀行的業(yè)務覆蓋了傳統(tǒng)商業(yè)銀行、投資銀行、證券、資產(chǎn)管理等，已經(jīng)成為影子銀行體系的一個部分。在危機爆發(fā)時，商業(yè)銀行無法將規(guī)模巨大、風險極高的資產(chǎn)及時變現(xiàn)，最終成為無法剝離的有毒資產(chǎn)。在本輪金融危機中，花旗銀行、皇家蘇格蘭銀行等都是這方面的典型。影子銀行體系的風險更容易跨境傳遞。影子銀行體系極大地推進了金融全球化進程，資本的跨境投資和跨境活動被認為是提高全球金融市場效率的有效途徑，可以促進資本在全球的配置。但是，隨著資本的跨境配置，風險也在全球分散。但值得注意的是，這個過程是建立在流動性充足、資本流動穩(wěn)定和資產(chǎn)價格穩(wěn)定的基礎之上的，一旦產(chǎn)生外部沖擊（比如國際投資者進行風險重估、資產(chǎn)價格下滑或者流動性逆轉(zhuǎn)），資本的國際流動就面臨巨大的風險。而且，風險的爆發(fā)不僅會影響資本所有者，更會影響到資本投資的目的地市場。蓋特納（2008）就表示，影子銀行體系不僅低估了市場的風險水平，還極大地增強了全球市場的關聯(lián)度。影子銀行體系還對全球金融監(jiān)管體系的有效性和完備性提出了挑戰(zhàn)。資本市場中影子銀行等機構(gòu)投資者在混業(yè)經(jīng)營模式下，給市場帶來了更多更具敏感性的流動性、改變了定價機制和風險分散格局。但這些機構(gòu)可以使用較高比例的杠桿操作和更加相關的交易策略，這對更加廣泛的全球市場具有潛在的破壞性。這些發(fā)展狀況正暴露出金融監(jiān)管的差距和冗余，給美國金融服務業(yè)及其監(jiān)管架構(gòu)帶來了巨大的壓力（美國財政部，2008）。然而，美國并沒有建立與影子銀行等大型機構(gòu)崛起相互匹配的功能監(jiān)管或者統(tǒng)一監(jiān)管的標準和體系，并改變其金融監(jiān)管架構(gòu)，目前分散的監(jiān)管體系對一些大型、復雜的金融機構(gòu)（主要就是影子銀行）的監(jiān)管一定程度上是低效的（GAO，2009）。正是諸如貝爾斯登、美林、雷曼、房利美、房地美、花旗和AIG等大型金融機構(gòu)的過度冒險，才釀成如此重大的金融危機。3、影子銀行與金融穩(wěn)定性：美國金融危機2004年，由于通貨膨脹壓力抬升，美聯(lián)儲在6月份開始步入加息周期，至2006年6月的基準利率上調(diào)425個基點。2006年上半年，美國房地產(chǎn)價格開始下跌，住房抵押貸款違約開始出現(xiàn)。美國次級抵押貸款市場、金融衍生產(chǎn)品市場和影子銀行體系繁榮的基礎開始動搖。隨著貨幣市場流動性的逐步萎縮和房地產(chǎn)價格的下挫，影子銀行對資產(chǎn)價格和流動性的敏感性開始顯現(xiàn)。2007年8月，美國第五大投資銀行貝爾斯登宣布旗下的對沖基金停止贖回，引發(fā)投資者撤資行為，從而引發(fā)了針對影子銀行的第一波資金潰逃。銀行間市場拆借利率急劇上升，金融市場流動性逆轉(zhuǎn)，出現(xiàn)流動性緊縮，進而引發(fā)了美國次貸危機。次貸危機的引發(fā)開始促發(fā)了影子銀行的自我強化的資產(chǎn)拋售循環(huán)，有更多的影子銀行被拉入到流動性危機之中。2007年年底至2008年年初，隨著美林、瑞銀、高盛等大型金融機構(gòu)因次貸問題出現(xiàn)巨額虧損，并大規(guī)模進行資產(chǎn)減計，市場流動性需求劇增而資金供給嚴重萎縮，整個市場陷入了嚴重的流動性緊縮，次貸危機演化為流動性危機。2008年3月，貝爾斯登申請破產(chǎn)倒閉，在美聯(lián)儲的斡旋下被摩根大通收購。2008年7月～9月的金融海嘯更是體現(xiàn)了影子銀行體系的自我強化的資產(chǎn)拋售循環(huán)和系統(tǒng)性風險在進行大規(guī)模資產(chǎn)減計之后，包括影子銀行在內(nèi)的眾多金融機構(gòu)面臨嚴重的償付危機，次貸進一步演化為系統(tǒng)性的金融危機。2008年年中，美國加州銀行倒閉和房利美與房地美財務危機是其中的典型事件。更為嚴重的是，9月7日美國政府擔心系統(tǒng)性風險蔓延宣布接管房利美和房地美，之后僅一周美林被美國銀行收購，次日雷曼兄弟宣布申請破產(chǎn)保護，隨后高盛和摩根大通轉(zhuǎn)型為銀行控股公司。由于5大投資銀行的集體倒塌，直接造成美國短期貨幣市場崩盤，影子銀行體系的生存基礎喪失，持有大量CDS的AIG被國有化。5大投資銀行集體垮塌、“兩房”被接管、AIG國有化，標志著美國次貸危機演化為新一輪金融危機，即是美國金融體系的“系統(tǒng)性危機”。隨后，影子銀行體系對傳統(tǒng)銀行體系的沖擊進一步加大。蘇格蘭皇家銀行、花旗銀行、美國銀行等傳